relații monetar-financiare internaționale
DESCRIPTION
Relații monetar-financiare internaționale. Introducere An universitar 2012-2013. Conf.univ.dr . Ionela COSTICĂ. Email: [email protected]. 1.Cursul de schimb și piața valutară (noțiuni introductive) - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
IntroducereAn universitar 2012-2013
1.Cursul de schimb și piața valutară (noțiuni introductive)
2. Factori determinanți ai cursului de schimb și condițiile parității internaționale
3. Balanța de plăți și echilibrul extern
4.Regimurile de curs de schimb și evoluția Sistemului monetar internațional
3
Materialele bibliografice și notele de curs se vor regăsi pe pagina personala:
http://www.ase.ro/ase/studenti/index.asp?item=Detalii profesori&ID=165
4
1.Cursul de schimb și piața valutară
1.1.Cursul de schimb, determinarea cotațiilor și arbitrajul
1.2. Curs de schimb bilateral (la vedere și la termen) versus curs de schimb efectiv
1.3. Piața valutară și tranzacțiile pe această piață1.4. Riscul valutar și acoperirea împotriva riscului
de curs de schimb
5
2. Factori determinanți ai cursului de schimb și condițiile parității internaționale
2.1. Factori determinanți ai cursului de schimb
2.2. Rata dobânzii și teoria parității ratei de dobândă
2.3. Inflația și teoria parității puterilor de cumpărare
2.4. Efectul Balassa-Samuelson
6
3. Balanța de plăți și echilibrul extern
3.1. Conturile balanței de plăți3.2. Balanța de plăți și înregistrările în
cadrul acesteia3.3. Echilibrul extern
7
4. Regimurile de curs de schimb și evoluția Sistemului monetar internațional
4.1.Regimuri de curs de schimb4.2.Sistemul monetar internațional și evoluția acestuia4.3. EURO, Sistemul Monetar European și ERM II
8
este formată din:◦60% - nota din examenul final◦40% - evaluarea de la seminar
9
EXAMEN (60%):◦ Patru parti:
Grile Intrebari cu spatiu
delimitat de raspuns Intrebari deschise Aplicatii
EVALUARE SEMINAR (40%) :◦ Participare activa
seminar◦ Proiect ◦ Test
10
Atat evaluarea de la seminar, cat si examinarea finala
trebuie sa se desfasoare in concordanta cu
Regulamentul ASE privind activitatea didactica pentru
studiile universitare de licenta.
11
Cursul de schimb și piața valutară (noțiuni introductive)
12
1.Cursul de schimb și piața valutară
1.1.Cursul de schimb, determinarea cotațiilor și arbitrajul
1.2. Curs de schimb bilateral (la vedere și la termen) versus curs de schimb efectiv
1.3. Piața valutară și tranzacțiile pe această piață1.4. Riscul valutar și acoperirea împotriva riscului
de curs de schimb
13
INTRODUCERE ÎN FINANȚELE
INTERNAȚIONALE
14
Apariția și dezvoltarea finanțelor internaționale (FI) – CARE ESTE ”CAUZA” APARIȚIEI LOR?
Finanțele internaționale actuale = se află sub semnul GLOBALIZĂRII ⇒ ECONOMIA MONDIALĂ.
15
◦Rol important: GLOBALIZAREA FINANCIARĂ
Liberalizarea circulației capitalurilor GLOBALIZAREA COMERCIALĂ
Liberalizarea comerțului între țări.
16
PRIMA ETAPĂ (după 1870)◦ finalizarea Războiului franco-prusac ⇒
compensații financiare: 5 miliarde franci (flux financiar important)
◦ extinderea la nivel mondial a etalonului aur◦ până la momentul Primului război mondial
A DOUA ETAPĂ ◦ Al doilea val – anii ’80. ◦ Multe dintre țările lumii elimină barierele legate
de derularea comerțului și circulația capitalurilor.
17
Globalizarea financiară ⇒ liberalizarea fluxurilor de capital ⇒ probleme la nivelul economiilor, concretizate în TRINITATEA IMPOSIBILĂ (imposibilitatea realizării simultane a celor trei obiective)
18
Curs de schimb fix
Contul de capital liberalizat
Politică monetară independentă
Piața valutară reprezintă piața unde orice monedă convertibilă poate fi preschimbată în orice altă monedă. Astfel că, pornind de aici, una dintre monede este considerată moneda națională, iar cealaltă monedă implicată în tranzacție este considerată moneda străină.Exemplu:
- pe piața valutară românească, RON este moneda națională, iar EUR este valuta. “În condițiile în care un stat adoptă propria
monedă, asigurându-i și un anumit grad de convertibilitate, piața valutară există”.
19
Cursul de schimb, determinarea cotațiilor și arbitrajul
20
Definiţii: ◦Raportul de schimb dintre două monede
◦Preţul unei monede exprimat în altă monedă
◦Preţul unei valute stabilit în moneda naţională (Copeland) – dacă vorbim de cotaţia directă.
21
22
EUR/RON: 4,5641
Moneda străină (MONEDA DE BAZĂ)
Moneda națională(MONEDA COTANTĂ)
Un punct de bază (PIP) = 0,01% sau 0,0001
23
EUR/RON: 4,5641
IMPORTANT!!!IMPORTANT!!!- Pe piața valutară se lucrează- Pe piața valutară se lucrează, de , de regulregulă, cu 4 zecimale.ă, cu 4 zecimale.- În cazul Yenului japonez cotațiile - În cazul Yenului japonez cotațiile se stabilesc cu două zecimale.se stabilesc cu două zecimale.
Puncte de bază
Stabilirea perechilor de cotaţii are la bază standardele internaționale:
ISO currency code 4217
Cele mai utilizate cotaţii sunt recunoscute pe piața FOREX ca fiind ”the majors”:
EUR/USDUSD/JPYGBP/USDAUD/USDUSD/CHFUSD/CAD
Unele perechi de cotaţii sunt recunoscute de participanţii de pe piaţă după ”poreclele”
”CABLE”(este vorba de cotația GBP/USD – comunicarea între Marea Britanie și SUA
realizându-se în primă fază prin intermediul cablului de comunicații
24
Cursul de schimb poate fi stabilit ca fiind:
1: numărul de unități din moneda națională ce revin la o unitate de valută = COTAȚIE DIRECTĂ
Exemplu: cotația de pe piața românească – stabilește câți lei revin la 1 euro
EUR/RON: 4,32172: numărul de unități de valută ce revin la
o unitate din moneda națională = COTAȚIE INDIRECTĂ
Exemplu: cotația de pe piața londoneză– stabilește câți USD revin la 1 GBP
GBP/USD: 1,2845
25
Ce s-a întâmplat pe piața românească pe 10 octombrie față de 4 octombrie?
RON (4oct.2012)
RON (10oct.2012)
EUR 4,5426 4,5641
26
27
În exemplul nostru: -Cursul a crescut cu 215 PIPS- Euro S-A APRECIAT / APRECIAT cu:
Modificarea cursului de schimb este dată de mecanismele pieței valutare
Modificarea cursului de schimb este rezultatul ”ajustărilor” realizate de autoritatea monetară.
APRECIERE/DEPRECIERE⇒ CURSURI DE SCHIMB FLOTANTE
VALORIZARE/DEVALORIZARE ⇒ CURSURI DE SCHIMB FIXE
28
Ca orice piață, și piața valutară impune derularea a două tipuri de tranzacții:◦Cumpărare◦Vânzare
29
⇘2 cursuri de
schimb
Din punct de vedere al market makers:◦Cursul de cumpărare (BID) – cursul la
care cumpără moneda de bază în schimbul monedei cotante
◦Cursul de vânzare (ASK) – cursul la care vinde moneda de bază în schimbul monedei cotante.
EUR/RON: 4,3210 – 4,3315
30
BID ASK
COST AFERENT UNEI TRANZACȚII VALUTAREVorbim de BID – ASK spread
Exemplu: ◦ BCR afișează următoarele cotații
EUR/RON: 4,4950 – 4,6250
- 4,4950 = ?-4,6250 = ?
31
Pornind de la exemplul nostru, Bid-Ask spread pe cazul BCR este:
32
Cu cât cursul de schimb este mai volatil cu atât acesta crește;
Scade cu cât competiția pe piața valutară crește;
Este mai pare pe piața valutară a caselor de schimb comparativ cu cel de pe piața interbancară
33
Profitul băncilor rezultă din rolul de intermediar jucat pe piața valutară (relația cu clienții)
Este determinat în funcție de poziția pe care vrea să o dețină banca pe una dintre monede
34
Să presupunem că alte bănci de pe piață (bănci concurente)afișează cotațiile:
EUR/RON: 4,5000 – 4,6400Dacă BCR dorește să-și majoreze poziția
pe EURO ce decizie trebuie să adopte? Explicați:
35
Pe o piață valutară se tranzacționează mai multe valute, astfel că, din punct de vedere al țării pe teritoriul căreia ne poziționăm, se pune problema determinării cursului de schimb dintre monedele considerate străine.
Exemplu:Dacă se situăm în Zona euro și avem cotațiile:◦ EUR/USD: 1,369◦ EUR/GBP: 0,8496din punct de vedere al unui locuitor în Zona Euro cotația
încrucișată (CROSS RATE) vizează raportul de schimb dintre USD și GBP
36
Astfel că:-pe piața Uniunii Monetare Europene
înregistrăm: GBP/USD: 1, 6113-pe piața londoneză raportul de schimb
GBP/USD este de 1,6120Existența acestei diferențe între cotații
permite obținerea unui profit fără asumarea niciunui risc. Ca urmare, vorbim de ARBITRAJUL TRIUNGHIULAR
În slide-ul următor vă prezint mecanismul arbitrajului triunghiular.
37
Presupunem că dispunem de GBP: 1000. 1) se vând 1000 GBP la cursul de
GBP/USD1,6120 ⇒1612 USD. 2) 1612 USD sunt preschimbați în EUR, la
cursul: EUR/USD: 1, 369 ⇒ 1178 EUR 3) preschimbăm EUR în GBP la cursul EUR/GBP:
0,8496 ⇒1001 GBP
38
Figura 1.1. Figura 1.1.
GBP
EUR USD
1
2
3
După cum se poate observa, câștigul este foarte mic; pe piață posibilitatea realizării arbitrajului triunghiular este rar întâlnită deoarece:
există costuri de tranzacționare (BID-ASK SPREAD: diferența dintre cursul de cursul de cumpărare și cel de vânzare practicate pe piață) În exemplul nostru am făcut abstracție de existența acestor costuri
iar pe de altă parte, în condițiile existenței unei astfel de diferențe, chiar utilizarea arbitrajului duce la anularea acestor diferențe.
39
1.2.1. Cursul de schimb bilateral1.2.2. Cursul efectiv de schimb
A. Este determinat în funcție de data valutei.
Ce este DATA VALUTEI?
O tranzacție prezintă doua date importante:- DATA TRANZACȚIEI - DATA VALUTEI
COTAȚII SPOT (spot quote) = cotația pentru o tranzacție imediată
tranzacții care presupun decontarea în 2 zile lucrătoare
COTAȚII LA TERMEN (forward qoute): cotațiile stabilite pentru o dată mai mare decât data spot:
poate fi egală cu cotația spot poate fi mai mare decât spot: (PREMIUM) poate fi mai mică decât spot : (DISCOUNT)
42
Orice element care influențează cererea/ oferta de valută pe piață:◦ VARIABILE ECONOMICE IMPORTANTE
volumul tranzacțiilor comerciale Inflația date privind șomajul date privind PIB-ul rata dobânzii de referință a BNR și modificările
acesteia◦ ANUNȚURI ALE AUTORITĂȚILOR OFICIALE (vezi
BNR spre exemplu);◦ EVENIMENTE POLITICE, MILITARE SEMNIFICATIVE◦ ANTICIPĂRILE PARTICIPANȚILOR DE PE PIAȚĂ
43
B. Este determinat în funcție de numărul de valute la care se face raportarea.◦ raportarea la o singură valută◦Raportarea la un coș de valute
Care este moneda a cărei cotație se determină pe baza unui coș de valute?
Valuta % Contribuţie Curs de schimb USD echivalent
EUR 37,4 0,4230 EUR/USD:1.31160 0.554807
JPY 9,4 12,1000 USD/JPY:78.71000 0.153729
GBP 11,3 0,1110 GBP/USD: 1.61620 0.179398
USD 41,9 0,6600 USD/USD: 1 0.660000
SDR/USD: 1.547934
Cursurile de schimb luate în calcul:◦ Media dintre BID-ASK la închiderea pieţei
londoneze
curs valutar bazat pe fixing; curs valutar bazat pe licitatie valutara;
curs valutar deteminat prin confruntarea cererii si a ofertei de valuta.
Se dau următoarele ordine de tranzacţionare: ordine de vânzare:
◦ la cel mai bun curs: 2 milioane USD;◦ la curs limitat:
USD/ROL: 360 975 mii USD; USD/ROL: 400 1 200 mii USD; USD/ROL: 425 2 500 mii USD; USD/ROL: 430 1 000 mii USD; USD/ROL: 450 500 mii USD.
ordine de cumpărare:◦ la cel mai bun curs: 2,4 milioane USD;◦ la curs limitat:
USD/ROL: 360 1 200 mii USD; USD/ROL: 400 1 400 mii USD; USD/ROL: 430 920 mii USD; USD/ROL: 450 500 mii USD.
Tipuri:
◦LA CEL MAI BUN CURS (sau la cursul pieței)
◦LA CURS LIMITAT
o medie ponderată a cursurilor de schimb ale monedei X în monedele Y, Z, … etc. (a variațiilor Cs față de fiecare moneda) ponderarea realizându-se în funcţie de proporţiile deţinute de valutele avute în vedere în tranzacţiile comerciale internaţionale ale ţării monedei X. (trade-weighted exchange rate)
Presupunem că România are relaţii comerciale cu:◦ SUA (în USD) şi reprezintă 35% din total◦ Zona Euro (în EUR) şi reprezintă 65% din total.
RON s-a depreciat faţă de:◦ EUR cu 3%◦ USD cu 1,5%
Cât a pierdut din valoare leul pe piaţa internaţională?
Eefectiv = 35% ∙(-1,5%) + 65% ∙(-3%)
Eefectiv = -2,475%
-2,475% = PIERDEREA DE VALOARE A LEULUI PE PIAŢA INTERNAŢIONALĂ
Piaţa valutară şi tranzacțiile pe această
piaţă
52
Reprezintă:◦ piața unde se pot tranzacționa diferite monede
◦O piață descentralizată
53
Este cea mai dinamică piață din componența piețelor financiare, fiind considerată și cea mai mare, dacă avem în vedere volumul de tranzacționare volumul zilnic de tranzacționare depășește 4 trilioane USD).
(Conform BIS Triennial Central Bank Survey (2010) http://www.bis.org/publ/rpfxf10t.pdf
1,5 trilioane USD – tranzacții spot
0,5 trilioane USD - tranzacții forward
1,8 trilioane USD –swap FX0,043 trilioane USD – currency swap
0,207 trilioane USD – opțiuni și alte produse
55
Cele mai importante centre financiare din punct de vedere al tranzacțiilor valutare sunt:◦ Londra (36,7% din volumul mediu zilnic de tranzacționare)
◦New York (aproximativ 18%)◦Tokyo (6,2%).
56
57
Rank Name Market share
1 Deutsche Bank 15.64%
2 Barclays Capital 10.75%
3 UBS AG 10.59%
4 Citi 8.88%
5 J PMorgan 6.43%
6 HSBC 6.26%
7 Royal Bank of Scotland 6.20%
8 Credit Suisse 4.80%
9 Goldman Sachs 4.13%
10 Morgan Stanley 3.64%
Reprezintă cea mai lichidă piață din lume, fiind supusă unor reglementări specifice
piață OTC (participanții negociază direct unii cu ceilalți, fără existența unei case de compensații sau a unei alte instituții);
58
Este o piață continuă. Funcționează 24 de ore din 24, de luni până vineri
la ora 1200 a meridianului zero sunt deja deschise pieţele valutare de la Frankfurt (ora 700) şi Londra (ora 900).
la ora 900 a meridianului zero sunt deja închise pieţele de la Tokyo, Hong Kong şi Singapore. Piaţa de la New York se deschide la ora 1300, iar cea de la Chicago la ora 1400.
59
Băncile centrale Băncile comerciale (care acționează atât în nume
propriu, dar și în numele și contul clienților) Companiile comerciale (care derulează operațiuni
comerciale internaționale și, automat au nevoie de valutele necesare tranzacțiilor, spre exemplu)
Alte instituții financiare (societățile de investiții etc.) Brokerii (operatorii care derulează operațiuni în numele clienților, în schimbul plății de către aceștia din urmă a unui comision) și dealerii (derulează tranzacții în nume propriu)
60
ECONOMICĂ - nevoia procurării valutei necesare derulării activității curente (spre exemplu, în cazul importatorilor, procurarea valutei pentru plata mărfurilor importate).
SPECULATIVĂ – diferențele de curs de schimb între diferite instituții, între diferite piețe la momente diferite ale zilei permit obținerea de profituri (cu sau fără asumare de riscuri: operațiuni speculative/ de arbitraj)
HEDGING – acoperirea împotriva riscului TEHNICĂ – intervențiile băncii centrale pentru
a susține cursul de schimb al propriei monede.
61
OPERAȚIUNILE DE ARBITRAJ OPERAȚIUNILE SPECULATIVE (dețin cea mai mare pondere în volumul tranzacțiilor)
OPERAȚIUNILE DE HEDGING
62
63
INSTRUMENTELE PIETEI VALUTARE
INSTRUMENTELE PIETEI VALUTARE
TRANZACTII VALUTAREPROPRIU-ZISE
TRANZACTII VALUTAREPROPRIU-ZISE PRODUSE DERIVATEPRODUSE DERIVATE
- VALUTE VERSUS USD;
- TRANZACTII CROSS.
- VALUTE VERSUS USD;
- TRANZACTII CROSS.- RANZACTII FORWARD
DIRECTE
- RANZACTII FORWARD
DIRECTE
- SWAP FX- SWAP FX - ARANJAMENTE SINTETICE PE SCHIMB DE
VALUTE
- ARANJAMENTE SINTETICE PE SCHIMB DE
VALUTE
- FUTURES PE VALUTE
- FUTURES PE VALUTE - OPTIUNI
PE VALUTE
- OPTIUNI PE VALUTE
SPOT
FORWARD
Cele mai simple operațiuni pe piața valutară impun cumpărarea/ vânzarea unei monede în schimbul altei monede.
Tranzacțiile:◦ destinate companiilor – vizează piața valutară
interbancară -WHOLESALE FOREX BUSINESS -
◦ destinate persoanelor fizice – RETAIL FOREX BUSINESS.
Indiferent de natura tranzacției, aceasta impune costuri de tranzacționare.
64
65
CONTRACTE FORWARD CONTRACTE FUTURES
1. Contract specific pieţei valutare
Contract specific pieţei de capital.
2. Contract adaptat clienţilor din punct de vedere al sumei şi scadenţei.
Contract standardizat din punct de vedere al sumei şi scadenţei.
3. Contract privat între două părţi.
Contract standard între fiecare contrapartidă şi Casa de compensare.
4. Este dificil de lichidat înainte de scadenţă, motiv pentru care are şi o lichiditate scăzută.
Posibilitate de a negocia o poziţie de sens contrar înainte de scadenţă şi, deci de a lichida poziţia, ceea ce presupune un grad ridicat de lichiditate.
66
5. Câştigul / pierderea pe o anumită poziţie forward se înregistrează la scadenţă.
Evaluarea contractelor se realizează zilnic, câştigul / pierderea înregistrându-se zilnic (prin marcarea la piaţă a contractelor).
6. Marja este fixată o singură dată (în ziua primei tranzacţii).
Marja trebuie menţinută pentru a reflecta modificările preţurilor.
Dreptul cumpăratorului, dar nu și obligația de a derula tranzacția, în funcție de opțiune:
PUT CALL
67
Elementele ce definesc o opţiune sunt: ◦ activul suport (în cazul nostru fiind o valută sau
un contract futures pe valute); ◦ valoarea nominală a contractului (cantitatea
de valută aferentă fiecărui tip de opţiune);◦ scadenţa;◦ preţul de exerciţiu (strike price) – cursul
valutar prestabilit la care se va derula tranzacţia corespunzătoare opţiunii;
◦ preţul contractului (reprezentat de prima)
68
69
Câştig
Pierdere
Curs valutar
Poziţia vânzătorului
Poziţia cumpărătorului
Primă
Punct mort
Preţ de exerciţiu
70
Câştig
Pierdere
Poziţia vânzătorului
Poziţia cumpărătorului
Pret de exercitiu
Punctul mort
Prima
71
At the money Valoarea timp a opţiunii înregistrează nivelul maxim.
Preţul de exerciţiu = Cursul de piață
Out of the money Valoarea intrinsecă a opţiunii este zero. Pentru CALL: preţul de exerciţiu > cursul spot Pentru PUT: preţul de exerciţiu < cursul spot
In the money Valoarea intrinsecă a opţiunii este pozitivă. Pentru CALL: preţul de exerciţiu < cursul spot. Pentru PUT: preţul de exerciţiu > cursul spot
Intervenția băncii centrale pe piață
Constituirea rezervelor valutare ale țării
72
Stabilită unitar de către FMI (a se vedea: http://www.imf.org/external/np/sta/ir/IRProcessWeb/sample.aspx)
Include:◦ Rezervele valutare◦ Poziția deținută de țara vizată la FMI◦ Deținerile de DST◦ Stocul de aur◦ Alte active de rezervă
73
Rezervele valutare◦ BNR - 32,4 mld EUR (septembrie 2012)
Stocul de aur◦ BNR - 4,6 mld EUR (103,7 tone)
Rol:◦ echilibrarea balanței comerciale◦ intervenții pe piața valutară◦ garantarea bonității economiei pe piețele
internaționale
74
CHINA – 2463,5 mld. USD JAPONIA - 1321 mld. USD ZONA EURO – 1067,1 mld. USD
România se situează pe poziția 38 (pe baza datelor FMI februarie 2012).
75