- 1 -

R ec he rc he e t cr �a ti on d Õu n mo d� le s ur l es m ar ch �s � me rg en ts

E ss ai r �a li s� d an s le c ad re d el Õi nt er ve nt io n en m il ie u de t ra va il

M .S c. F in an ce

E n co ll ab or at io n av ec Ê:

P ar ÊC ha rl es P er re au lt

P r� se nt � �M . Pi er re B ou vi er

e tM . Ro be rt B la is

U ni ve rs it � de S he rb ro ok eL e 7 d� ce mb re 1 99 9

- 2 -

T ab le d es m at i� re s

S OM MA IR E EX �C UT IF .................................................................................................................4

C HA PI TR E 1 - IN TR OD UC TI ON ...................................................................................................6

1 .1 M I SE E N CO NT EX TE ................................................................................................................6 1 .2 B U T ET D ES CR IP TI ON D U MA ND AT ...........................................................................................6 1 .3 D � FI NI TI ON D Õ U N PA YS � ME RG EN T ..........................................................................................7 1 .4 L ÕE FF ET D E DI VE RS IF IC AT IO N ..................................................................................................8 1 .5 S T RU CT UR E DE L Õ � TU DE .........................................................................................................9

C HA PI TR E 2 - RE VU E DE L A LI TT �R AT UR E ET D ES A NA LY SE S DE M AR CH �S ............. 1 1

2 .1 IN TR OD UC TI ON ...................................................................................................................... 1 12 .2 RE VU E DE L A LI TT �R AT UR E ................................................................................................... 1 1

2 .2 .1 Po li ti ca l ri sk i n em er gi ng a nd d ev el op pe d ma rk et s (1 99 6) ............................................... 1 12 .2 .2 Po li ti ca l ri sk , Ec on om ic r is k an d Fi na nc ia l ri sk ( 19 96 ).................................................. 1 42 .2 .3 Gu id e to E va lu at in g So ve re ig n Cr ed it s (1 99 2) ................................................................ 1 62 .2 .4 De mo gr ap hi cs a nd I nt er na ti on al I nv es tm en ts ( 19 97 ) ....................................................... 1 8

2 .3 AP PL IC AT IO N AU M AR CH � ...................................................................................................... 2 22 .3 .1 Le m od �l e de J P Mo rg an ................................................................................................ 2 22 .3 .2 Le m od �l e de G ol dm an S ac hs ......................................................................................... 2 32 .3 .3 Wa rb ur g Di ll on R ea d..................................................................................................... 2 62 .3 .4 LÕ in di ce d Õa ve rs io n po ur l e ri sq ue d e Ch as e................................................................... 2 72 .3 .5 LÕ �t ud e de G ol dm an S ac hs � p ro po s du b og ue d e lÕ an 2 00 0............................................ 2 92 .3 .6 Fa ct eu rs p eu c ou ra mm en t in vo qu �s ................................................................................. 3 12 .3 .7 Au tr es p oi nt s pe rt in en ts ................................................................................................. 3 2

C HA PI TR E 3 - D� TE RM IN AT IO N DE S FA CT EU RS D E LÕ OU TI L DÕ AI DE Ë L A D� CI SI ON 3 4

3 .1 FA CT EU RS C OM MU NS R ET EN US ............................................................................................... 3 43 .1 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 3 53 .1 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 3 93 .1 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �s .................................................................... 4 3

3 .2 FA CT EU RS P AR TI CU LI ER S Ë CH AC UN D ES P AY S......................................................................... 4 73 .2 .1 Fa ct eu rs p ro pr es � l ÕA rg en ti ne ....................................................................................... 4 83 .2 .2 Fa ct eu rs p ro pr es a u Br �s il ............................................................................................. 4 93 .2 .3 Fa ct eu rs p ro pr es a u Me xi qu e.......................................................................................... 4 93 .2 .4 Fa ct eu rs p ro pr es � l a Co r� e du S ud ............................................................................... 5 13 .2 .5 Fa ct eu rs p ro pr es � l a Ru ss ie .......................................................................................... 5 33 .2 .6 Fa ct eu rs p ro pr es a u Ve ne zu el a ....................................................................................... 5 43 .2 .7 Im pa ct d e lÕ �c on om ie a m� ri ca in e .................................................................................... 5 43 .2 .8 Im pa ct d e lÕ �c on om ie j ap on ai se ...................................................................................... 5 5

C HA PI TR E 4 - �V AL UA TI ON D E CH AQ UE P AY S .................................................................... 5 7

4 .1 AR GE NT IN E ........................................................................................................................... 5 74 .1 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 5 74 .1 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 5 94 .1 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �...................................................................... 6 0

4 .2 BR �S IL .................................................................................................................................. 6 14 .2 .1 La c ri se ......................................................................................................................... 6 14 .2 .2 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 6 24 .2 .3 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 6 34 .1 .4 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �...................................................................... 6 5

4 .3 ME XI QU E .............................................................................................................................. 6 64 .3 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 6 64 .3 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 6 74 .3 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �...................................................................... 6 8

4 .4 C O R� E DU S U D....................................................................................................................... 6 94 .4 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 6 94 .4 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 7 04 .4 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �...................................................................... 7 2

4 .5 RU SS IE .................................................................................................................................. 7 34 .5 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 7 3

- 3 -

4 .5 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 7 54 .5 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �...................................................................... 7 6

4 .6 VE NE ZU EL A .......................................................................................................................... 7 84 .6 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux ........................................................................................ 7 84 .6 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es .................................................................................................... 8 04 .6 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �...................................................................... 8 1

C HA PI TR E 5 - CO NC LU SI ON ...................................................................................................... 8 3

5 .1 R� SU LT AT S DE L Õ � TU DE ........................................................................................................ 8 35 .2 LI MI TE S DE L Õ O UT IL .............................................................................................................. 8 4

B IB LI OG RA PH IE ......................................................................................................................... 8 6

- 4 -

S om ma ir e ex �c ut if

L e b ut p ri nc ip al d e l Õi nt er ve nt io n c on si st e � d �t er mi ne r l es v ar ia bl es c ri ti qu es � a na ly se ra va nt d Õi nv es ti r s ur l e m ar ch � o bl ig at ai re d Õu n p ay s � me rg en t. V oi ci l es p ri nc ip au xf ac te ur s c ri ti qu es q ue n ou s a vo ns r et ro uv �s � l Õi nt �r ie ur d e n ot re r ev ue d e l a l it t� ra tu re Ê:

C ri t� re s D ia mo nt eL ie w et S te ve ns

( 96 )E rb ,H ar ve yV is ka nt a

D er H ov a- n es si an

( 97 )E rb ,H ar ve yV is ka nt a

J PM or ga n

G ol dm an S ac hs

C ho is ip ou rl Õe ss ai

A tt en te s �c on om iq ue s ve rs us l a r� al it � 4

C ro is sa nc e � co no mi qu e (P IB ) 4 4 4 4 4

V ar ia ti on d e la c ro is sa nc e (P IB ) 4 4

L ea de rs hi p po li ti qu e 4 4 4 4 4

F or ce e t st ab il it � du s ys t� me p ol it iq ue 4 4 4

� le ct io ns f ut ur es o u r� ce nt es 4 4

C on fl it e xt �r ie ur o u gu er re c iv il e 4 4 4

C or ru pt io n du g ou ve rn em en t 4 4

L a lo i et l Õo rd re c iv iq ue 4

C on fl it s (r ac ia ux , la ng ue s) e t te rr or is me Ê 4 4 4

D �v el op pe me nt d e pa rt is p ol it iq ue s 4 4

Q ua li t� d e la b ur ea uc ra ti e 4

D �f au t ou de tt e en r es tr uc tu ra ti on 4 4

D �l ai d an s le s pa ie me nt s au x fo ur ni ss eu rs de c r� di t

4

B ri s de c on tr at s pa r le g ou ve rn em en t 4

C on tr �l e de l a mo nn ai e 4 4 4

E xp ro pr ia ti on d Õi nv es ti ss em en ts p ri v� s 4

T au x de c h� ma ge 4 4

I nf la ti on 4 4 4 4

S er vi ce d e la d et te / ex po rt at io ns 4

L iq ui di t� d es m ar ch �s � me rg en ts 4 4 4

T au x de ch an ge s 4 4 4 4

R at io r �s er ve s / co mp te c ou ra nt 4

B al an ce c om me rc ia le 4

I nv es ti ss em en ts d ir ec ts d e pa ys � tr an ge rs 4 4

I nv es ti ss em en ts fi na nc ie rs d es p ay s �t ra ng er s 4

P ol it iq ue f is ca le 4 4

P ol it iq ue m on �t ai re 4 4

A cc �s a u ma rc h� d es c ap it au x 4

L Õi nt �g ra ti on a ux a cc or ds i nt er na ti on au x 4

D et te e xt �r ie ur e / en tr �e s du c om pt e co ur an t 4

S er vi ce d e la d et te / e nt r� es d u co mp te c ou ra nt 4

B al an ce d u co mp te c ou ra nt / P IB 4

R �s er ve s de d ev is es / i mp or ta ti on s me ns ue ll es 4 4 4

B al an ce b ud g� ta ir e / PI B 4 4

R ic he ss es na tu re ll es 4 4 4

D iv er si fi ca ti on � co no mi qu e 4 4

C om p� ti ti vi t� e n co nt ex te i nt er na ti on al 4

C om po si ti on d es e xp or ta ti on s et d es i mp or ta ti on s 4 4

D et te e xt �r ie ur e /P IB 4

C om po si ti on d e la d et te e xt �r ie ur e pa r pr �t eu r 4 4 4 4

V ar ia ti on d e lÕ �g e mo ye n 4

V ar ia ti on d e lÕ es p� ra nc e de v ie 4 4

P IB p ar h ab it an t 4 4

C ro is sa nc e du c r� di t do me st iq ue r �e l 4 4

P ai em en ts d Õi nt �r �t s / ex po rt at io ns 4

D et te � c ou rt t er me / r �s er ve s 4

M 2 / le s r� se rv es 4

R en de me nt d es m ar ch �s b ou rs ie rs i nt er na ti on au xÊ 4 4

B oo m de c r� di tÊ 4

C ro is sa nc e de s ex po rt at io ns 4

C or r� la ti on 4 4

D e p lu s, d Õa ut re s f ac te ur sÊ on t � t� i de nt if i� s l or s d e d iv er se s l ec tu re s e t a u c ou rs d ed is cu ss io ns a ve c d es g es ti on na ir es Ï uv ra nt s ur l e m ar ch � o bl ig at ai re i nt er na ti on al :

- 5 -

- L a f or ce d u s ys t� me b an ca ir e ; - L e r at io d e l a d et te � c ou rt t er me ( 1 a n) / d et te t ot al e ; - L Õa ve rs io n p ou r l e r is qu e ( se lo n l e m od �l e d e C ha se ) ; - L a v ar ia ti on d e l Õa ve rs io n p ou r l e r is qu e ( Mo d� le d e C ha se ) ; - L e p ay s e st -i l p ro pi ce a ux c at as tr op he s n at ur el le s ? - L e p ay s e st -i l p r� t � a ff ro nt er l e b og ue d e l Õa n 2 00 0 ?

E ns ui te , n ou s a vo ns � ta bl i c er ta in s f ac te ur s p ro pr es � c ha cu n d es p ay s. C o mm e l Õ� tu de d e l Õe ns em bl e d es p ay s e st v ir tu el le me nt i mp os si bl e e t c om me t ou s l es p ay s � me rg en ts n Õo nt p as d e m ar ch �s o bl ig at ai re s d �v el op p� s, n ou s a vo ns d �c id � d Õa na ly se r l es s ix p ay sl es p lu s i mp or ta nt s d e l Õi nd ic e Ç ÊE MB I g lo ba lÊ È d e J P M or ga n s oi tÊ : l ÕA rg en ti ne , l eB r� si l, l e M ex iq ue , l a C or �e d u S ud , l a R us si e e t l e V en ez ue la . V oi ci m ai nt en an t u nt ab le au i ll us tr an t l es f ac te ur s p ar ti cu li er s � c ha cu n d e c es p ay sÊ :

F ac te ur s A rg en ti ne B r� si l M ex iq ue C or �e d uS ud

R us si e V en ez ue la

� ta t d e l Õ� co no mi e a m� r ic ai ne 4 4 4 4 4

� ta t d e l Õ� co no mi e j ap on ai se 4

� ta t d e l Õ� co no mi e b r� si li en ne 4

P ri x d u p �t ro le 4 4 4 4 4

C on fl it a u C hi pi as 4

D iv er si fi ca ti on d es r ev en us d ug ou ve rn em en t 4

S it ua ti on d e l a c om pa gn ie D ae wo o 4

F or ce d u s e ct eu r d e l Õ� le ct ro ni qu e 4

P ri x d es p ri nc ip au x m �t au x 4

P os si bi li t� d e c ho cs e xt er ne s 4

F in al em en t, v oi ci l es r �s ul ta ts f in au x d e l Õo ut il d Õa id e � l a d �c is io nÊ et c e, p ou r c ha cu nd es p ay s m en ti on n� s a nt �r ie ur em en t :

A rg en ti ne B r� si l M ex iq ue R us si e C or �e d u su d V en ez ue la N om br e de f ac te ur s : P os it if s 1 9 1 5 1 7 1 5 2 3 1 4

N �g at if s 8 8 7 9 3 8

I nd iq ua nt d '� vi te r le p ay s 0 0 0 3 0 0

V er di ct : A uj ug em en t

A uj ug em en t

A uj ug em en t

P as d ep os it io n

A u ju ge me nt A uj ug em en t

C om me v o us p ou ve z l e r em ar qu er , l e s eu l p ay s o � l e m od �l e i nd iq ue d e n e p as p re nd re d e p os it io n, c Õe st l a R us si e. P ar c on tr e, c e n Õe st p as p ar ce q ue c er ta in es n at io ns o nt p lu s d e p oi nt s p os it if s q uÕ il f au t a bs ol um en t y i nv es ti r. C el a d �p en dr a d e l Õi mp or ta nc ea cc or d� e p ar l Õu ti li sa te ur a ux p oi nt s n �g at if s. L e m od �l e l ui l ai ss e d on c l a c ha nc ed Õe mp lo ye r s on p ro pr e j ug em en t. I l p eu t t ou te fo is c ib le r u n p ay s c om me l a C or �e d uS ud , o � l Õa na ly se n ou s i nd iq ue q ue l e m om en t s em bl e p ro pi ce � l Õi nv es ti ss em en t.

- 6 -

C h a p i t r e 1 - I n t r o d u c t i o n

1.1 M I SE E N CO NT EX TE

P ou r p lu si eu rs i nv es ti ss eu rs p ro fe ss io nn el s, l e r en de me nt o ff er t p ar l es p la ce me nt s �

l on g t er me e ff ec tu �s � l Õi nt �r ie ur d es p ay s � me rg en ts n Õe st p as s uf fi sa nt p ou r c om pe ns er

l e r is qu e e nc ou ru l or s d e t el s i nv es ti s se me nt s. P ar c on tr e, l a p lu pa rt d es e xp er ts

s Õa cc or de nt p ou r d ir e q ue l es m ar ch �s � me rg en ts n e s on t p as e ff ic ie nt s e t d on c, q uÕ on y

r et ro uv e c er ta in es p os si bi li t� s d Õi nv es ti ss em en ts � c ou rt t er me t r� s i nt �r es sa nt es . A in si ,

l a c r� at io n d Õu n o ut il d Õa id e � l a d �c is io n, q ui p er me tt ra it l Õa m� li or at io n d e l a p ri se d e

p os it io ns d an s d e t el s m ar ch �s s er ai t t r� s p er ti ne nt e p ou r u ne f ir me c om me l a C ai ss e d e

D �p �t e t P la ce me nt d u Q u� be c.

1.2 B U T ET D ES CR IP TI ON D U MA ND AT

L e b ut p ri nc ip al d e l Õi nt er ve nt io n c on si st e � d �t er mi ne r l es v ar ia bl es c ri ti qu es � a na ly se r

a va nt d Õe nt re pr en dr e u n i nv es ti ss em en t s ur l e m ar ch � o bl ig at ai re d Õu n p ay s � me rg en t.

E n p lu s d Õ� ta bl ir l es f ac te ur s c om mu ns � t ou s l es p ay s, n ou s a ll on s � ga le me nt d �f in ir l es

f ac te ur s p ro pr es � c ha cu n d Õe ux . C om me l Õ� tu de d e l Õe ns em bl e d es p ay s e st

v ir tu el le me nt i mp os si bl e e t c om me t ou s l es p ay s � me rg en ts n Õo nt p as d e m ar ch �s

o bl ig at ai re s d �v el op p� s, n ou s a vo ns d �c id � d Õa na ly se r l es s ix p ay s l es p lu s i mp or ta nt s

d e l Õi nd ic e Ç ÊE MB I g lo ba lÊ È d e J P M or ga n. C el ui - ci e st im e l e r en de me nt t ot al , e n d ol la r

a m� ri ca in , d e l a d et te � mi se p ar 2 7 p ay s � me rg en ts . L Õi nd ic e i nc lu t l es o bl ig at io ns

Ç ÊB ra dy Ê È, l e p ap ie r c om me rc ia l, l es o bl ig at io ns e n d ev is es � tr an g� re s e t l es o bl ig at io ns

d om es ti qu es . L Õa na ly se p or te ra d on c s ur l es p ay s s ui va nt sÊ : l ÕA rg en ti ne , l e B r� si l, l e

M ex iq ue , l a C or �e d u S ud , l a R us si e e t l e V en ez ue la .

P lu s p r� ci s� me nt , l Õo bj ec ti f e st d e c r� er u n m od �l e o u u n f il tr e n ou s p er me tt an t

d Õi de nt if ie r l es c as e xt r� me s, c Õe st -� -d ir e l es p ay s d on t l es p ri nc ip au x f ac te ur s f on t e n

s or te q uÕ il n ou s s em bl e i no pp or tu n d Õy i nv es ti r. L e b ut d e l Õi nt er ve nt io n n Õe st

- 7 -

c ep en da nt p as d e c r� er u ne b o� te n oi re q ui n ou s c ot er ai t c ha cu n d es p ay s, m ai s p lu t� t d e

r as se mb le r l es d on n� es l es p lu s p er ti ne nt es s el on n ot re � tu de , p ou r a i ns i p er me tt re �

l Õa na ly st e o u l e n �g oc ia te ur d e p re nd re u ne d �c is io n p lu s � cl ai r� e. L e m od �l e l ai ss er a

d on c l a c ha nc e � l Õu ti li sa te ur d Õe mp lo ye r s on p ro pr e j ug em en t.

I l e st i mp or ta nt d e p r� ci se r q ue l es v ar ia bl es a na ly s� es s er on t � l a f oi s d e n at ur e

q ua nt it at iv e e t q ua li ta ti ve . C et te a na ly se f on da me nt al e d es p ay s � me rg en ts c om pr en dr a

d on c c er ta in s f ac te ur s � co no mi qu es , f in an ci er s, p ol it iq ue s e t d �m og ra ph iq ue s.

F in al em en t, l e p or tr ai t a ct ue l d e l a s it ua ti on � l Õi nt �r ie ur d es s ix p ay s � me rg en ts c ho is is

s er a d re ss �.

1.3 D � FI NI TI ON D Õ U N PA YS � ME RG EN T

D an s c et te � tu de , n ou s a ll on s � m ai nt es r ep ri se s u ti li se r l e t er me Ç m ar ch � � me rg en tÊ È.

I l e st d on c i mp or ta nt , � c e p oi nt -c i, d e p r� ci se r c e q ue n ou s a tt en do ns p ar c et te

e xp re ss io n. D an s l e c ad re d e n ot re � tu d e, u n m ar ch � s er a c on si d� r� c om me � me rg en t s Õi l

r en co nt re l Õu ne o u p lu si eu rs d es c ar ac t� ri st iq ue s s ui va nt es Ê:

- I nf or ma ti on d if fi ci le me nt a cc es si bl e e t p lu s o u m oi ns f ia bl e ;

- F or te v ol at il it �;

- H au t r is qu e d e d ev is e;

- R is qu e p ol it iq ue ;

- C on ce nt ra ti on d e l a r ic he ss e;

- A cc �s a u m ar ch � l im it � e t c on tr �l e d es c ap it au x;

- H au t r is qu e o p� ra ti on ne l ( co mp en sa ti on , r �g le me nt at io n) ;

- F ai bl e l iq ui di t� e t f ai bl e p ro fo nd eu r;

- M ar ch � n on e ff ic ie nt ;

- I mp or ta nt r is qu e d e c r� di t;

- F or te i nf la ti on .

- 8 -

C et te l is te n Õe st p as e xh au st iv e, m a is e ll e c om po rt e l es p ri nc ip au x � l� me nt s r ec on nu s

p ar p lu si eu rs p ro fe ss io nn el s d u m il ie u f in an ci er . C Õe st d on c � p ar ti r d e c es d if f� re nc es

d es m ar ch �s � me rg en ts q ue n ou s a ll on s d �v el op pe r n ot re m od �l e d Õa id e � l a d �c is io n.

F in al em en t, i l f au t a bs ol um en t p r� ci se r q uÕ un e a ut re c ar ac t� ri st iq ue d es p ay s � me rg en ts

e st q ue l a v al eu r t ot al e d es o bl ig at io ns � mi se s p ar c e t yp e d e p ay s n e c on st it ue q uÕ un e

i nf im e p ar ti e d u m ar ch � o bl ig at ai re m on di al . D Õa il le ur s, c Õe st u n f ra gm en t b ea uc ou p

p lu s p et it q ue l e s ec te ur d es o bl ig at io ns c or po ra ti ve s a m� ri ca in es .

1.4 L ÕE FF ET D E DI VE RS IF IC AT IO N

A va nt d Õe nt re r d an s l e v if d u s uj et , i l s er ai t i mp or ta nt d e t ra it er d Õu n p ri nc ip e

f on da me nt al e n f in an ce , s oi t c el ui d e l a d iv er si fi ca ti on . L e t ou t d �b ut a v er s l a f in d es

a nn �e s 1 95 0 a ve c M . H ar ry M ar ko wi tz . C e d er ni er d �m on tr a q ue , c on tr ai re me nt a u

r en de me nt , l e r is qu e n Õe st p as a dd it if . C el a e st p ri nc ip al em en t d � � l a c or r� la ti on

i mp ar fa it e e nt re l es t it re s. P ar l e f ai t m �m e, i l a � ga le me nt p ro uv � q ue l es g es ti on na ir es

n e d oi ve nt p as t en ir c om pt e d u r is qu e d e c ha cu n d es t it re s, m ai s p lu t� t d e l Õi mp ac t

r el at if d e l Õa jo ut d Õu n t it re e n p ar ti cu li er s ur l Õe ns em bl e d u p or te fe ui ll e. D on c, l e c al cu l

d e l a v ar ia nc e d Õu n p or te fe ui ll e n ou s d �m on tr e q ue g r� ce � l a c or r� la ti on i mp ar fa it e, i l e st

a va nt ag eu x d Õi nv es ti r d an s p lu si eu rs t it re s d if f� re nt s. L es t h� or ic ie ns o nt t en t� d e

d �t er mi ne r l e n om br e o pt im um d e t it re s � d �t en ir d an s u n p or te fe ui ll e e t o n p eu t

a ff ir me r s an s t ro p s e t ro mp er q ue c e n om br e s e s it ue e nt re 2 0 e t 3 0.

D Õa il le ur s, p l us ie ur s r ec he rc he s d �m on tr en t q ue l es p ay s � me rg en ts , e n p ar ti cu li er l es

p ay s a si at iq ue s, o nt u ne c or r� la ti on p lu s f ai bl e a ve c l e m ar ch � a m� ri ca in . P ar e xe mp le ,

s el on l es f ir me s S ta nd ar d & Po or Õs e t B er ns te in , l a c or r� la ti on e nt re l e J ap on e t l es

� ta ts -U ni s � ta it d e 0 ,3 4 e nt re 1 99 3 e t 1 99 8 e t d e 0 ,3 5 d an s l a p �r io de d e 1 97 0 � 1 99 2.

D e l eu r c �t �, E rb , C am pb el l e t V is ka nt a o nt d �m on tr � q uÕ en tr e j an vi er 1 99 1 e t j ui ll et

1 99 7, l a c or r� la ti on e nt re l Õi nd ic e Ç ÊE me rg in g M ar ke t B on d I nd ex ( EM BI )Ê È de J P

M or ga n e t d Õ au tr es i nd ic es d Õo bl ig at io ns e t d Õa ct io ns a m� ri ca in es s e s it ua it e nt re 0 ,3 5 e t

- 9 -

0 ,5 0. P ar c on tr e, c et te c or r� la ti on c ha ng e d ra ma ti qu em en t a pr �s j ui ll et 1 99 7. E n e ff et ,

l a c or r� la ti on e nt re l e E MB I e t l e S &P 5 00 a ug me nt e � 0 ,8 0 t an di s q uÕ av ec l es i nd ic es

d Õo bl ig at io ns a m� ri ca in es , l a c or r� la ti on e st n �g at iv e. D on c, l eu r � tu de d �m on tr a q ue l a

c or r� la ti on e st i ns ta bl e d an s l e t em ps . E ns ui te , i ls p ro uv �r en t � ga le me nt , � l Õa id e d Õu ne

s �r ie d e d on n� es a ll an t d e j an vi er 1 99 1 j us qu Õ� s ep te mb re 1 99 8, q ue l es o bl i ga ti on s d es

p ay s e n � me rg en ce o ff re nt d e m ei ll eu rs r en de me nt s q ue l es o bl ig at io ns c or po ra ti ve s �

r en de me nt s � le v� s. C Õe st d on c l a p os si bi li t� d Õu n r en de me nt s up �r ie ur , j um el � � u n

r is qu e d e p or te fe ui ll e g lo ba l s im il ai re o u p lu s f ai bl e q ui e xp li qu e l a r �c e nt e p op ul ar it �

d es p ay s � me rg en ts a up r� s d es g es ti on na ir es d e f on ds .

� vi de mm en t, l a d iv er si fi ca ti on e st u n � l� me nt i mp or ta nt d an s l a d �c is io n d Õi nv es ti r �

l Õ� tr an ge r. P ar c on tr e, n ot re m an da t n Õe st p as d Õ� va lu er s Õi l e st p er ti ne nt e t p ro fi ta bl e

d Õi nv es ti r � l Õi nt er na ti on al . C Õe st p lu t� t, u ne f oi s q ue l a d �c is io n d Õi nv es ti r u ne f ra ct io n

d u p or te fe ui ll e d an s l es p ay s � me rg en ts e st a do pt �e , d e d �t er mi ne r l es f ac te ur s �

c on si d� re r e t c e, d an s l e b ut d Õ� ta bl ir d an s q ue ls p ay s i nv es ti r.

1.5 S T RU CT UR E DE L Õ � TU DE

D an s u n p re mi er t em ps , u ne r ev ue d e l a l it t� ra tu re p or ta nt s ur l es p ay s � me rg en ts e n

g �n �r al a � t� e ff ec tu �e e t s ui vi e d Õu ne l ec tu re d es r ap po rt s t ou ch an t p lu s s p� ci fi qu em en t

c ha cu n d es p ay s q ue n ou s v ou li on s � va lu er , a fi n d e d �c ou vr ir c er ta in s f ac te ur s

p ar ti cu li er s � c ha cu n d e c eu x- ci .

D an s u n d eu xi �m e t em ps , u ne r ev ue d es r ec he rc he s o u m od �l es s im il ai re s d is po ni bl es f ut

e ff ec tu �e e t c e, � l Õa id e d Õi nf or ma ti on s p ro ve na nt d e s it es I nt er ne t f ia bl es e t d e r ap po rt s

d is tr ib u� s p ar c er ta in s c ou rt ie rs , o rg an is at io ns m on di al es e t i mp or ta nt es a ge nc es d e

c r� di t. F in al em en t, c er ta in es a ut re s s ou rc es c om me l ÕA IM R e t l e J ou rn al o f F in an ce

f ur en t � ga le me nt f or t u ti le s.

- 1 0 -

E ns ui te , � l Õa id e d e l Õi nf or ma ti on r ec ue il li e l or s d es d eu x � ta pe s p r� c� de nt es ,

l Õi de nt if ic at io n d e v ar ia bl es c ri ti qu es � � va lu er p ou r l Õe ns em bl e d es p ay s � me rg en ts

( fa ct eu rs g lo ba ux ) a � t� r �a li s� e. N ou s a vo ns s �l ec ti on n� l es f ac te ur s q ui r ev en ai en t l e

p lu s s ou ve nt l or s d e n ot re r ev ue d e l a l it t� ra tu re , a in si q ue l es f ac te ur s q ui s el on n ou s,

r en fe rm ai en t l e p lu s d Õi nf or ma ti on . C el a f ut s ui vi p ar l a d �t er mi na ti on d es f ac te ur s

p ro pr es � c ha cu n d es p ay s. P ou r c on cl ur e, n ou s a vo ns a na ly s� l a s it ua ti on a ct ue ll e �

l Õi nt �r ie ur d es s ix p ay s � me rg en ts v is �s p ar l Õ� tu de e t c e, � l Õa id e d es v ar ia bl es � ta bl ie s

l or s d e n ot re r ec he rc he .

- 1 1 -

C h a p i t r e 2 - R e v u e d e l a l i t t � r a t u r e e t d e s a n a l y s e s d e m a r c h � s

2 .1 IN TR OD UC TI ON

U n i nv es ti ss em en t d an s l es p ay s � me rg en ts n Õe st p as c on fr on t� a ux m �m es r is qu es

q uÕ un i nv es ti ss em en t � l Õi nt �r ie ur d Õu n p ay s d �v el op p� . D Õa il le u rs , p ou r u n

g es ti on na ir e d e p or te fe ui ll e, i l e st t r� s i mp or ta nt d e c on na �t re e t d e c om pr en dr e l es

d if f� re nc es e nt re c es d eu x t yp es d e m ar ch �s s Õi l v eu t p ro fi te r d u p le in p ot en ti el d es

m ar ch �s e n d �v el op pe me nt . L a p re mi �r e � ta pe , l a r ev ue d e l a l it t� ra tu re , a ur a d on c

c om me o bj ec ti f d e m et tr e e n � vi de nc e l es p ri nc ip au x f ac te urs o bs er v� s p ar l es c he rc he ur s

s Õ� ta nt p en ch �s s ur l e s uj et .

2 .2 RE VU E DE L A LI TT �R AT UR E

2 .2 .1 Po li ti ca l ri sk i n em er gi ng a nd d ev el op pe d ma rk et s (1 99 6)

p ar Ê: D ia mo nt e, L ie w e t S te ve n s

C et a rt ic le t ra it e d e l Õi mp or ta nc e d u r is qu e p ol it iq ue � l a f oi s p ou r l es p ay s � me rg en ts e t

d �v el op p� s. P ou r q ua nt if ie r c e g en re d e r is qu e, l es a ut eu rs o nt u ti li s� l a m �t ho de d e l a

f ir me Ç ÊP ol it ic al R is k S er vi ce sÊ È , p ub li �e d an s u n r ap po rt i nt it ul � Ç ÊT he I nt er na ti on al

C ou nt ry R is k G ui de ( IC RG )Ê È. A in si , i ls d �b ut en t l Õa na ly se d u r is qu e p ol it iq ue e n l e

f ra gm en ta nt e n 1 3 s ou s- gr ou pe s, p ou r e ns ui te l eu r a tt ri bu er u n p oi ds r es pe ct if . L e

n om br e t ot al d e p oi nt s e st d e c en t e t u ne i mp or ta nc e d e 5 0% ( 50 p oi nt s) e st a cc or d� e a u

r is qu e p ol it iq ue . L es f ac te ur s c ho is is p ar c et te i ns ti tu ti on p ou r � va lu er l e r is qu e

p ol it iq ue s on t l es s ui va nt s :

- L es a tt en te s � co no mi qu es v er su s l a r �a li t� ( 12 p ts )Ê : m es ur e l a d if f� re nc e

p er �u e e nt re l es a sp ir at io ns d e l a p op ul atio n � l Õo bt en ti on d Õu n m ei ll eu r n iv ea u d e

v ie e t l Õh ab il et � d u g ou ve rn em en t � r �p on dr e � c es a tt en te s.

- 1 2 -

- L Õ� ch ec d an s l a p la ni fi ca ti on � co no mi qu e ( 12 p ts )Ê : � va lu e l e s up po rt o ff er t

a ux e nt re pr is es p ar l e g ou ve rn em en t a in si q ue l Õh ab il et � d e c e d er ni er � a do pt er

d es s tr at �g ie s � co no mi qu es p er ti ne nt es e t e ff ic ac es .

- L e l ea de rs hi p p ol it iq ue ( 12 p ts )Ê : m es ur e l a v ia bi li t� d u g ou ve rn em en t a ct ue l

e t l a s ta bi li t� d u r �g im e, e n p lu s d Õ� va lu er l a c on ti nu it � d es p ol it iq ue s e t

s tr at �g ie s m is es e n p la ce e t c e, e n c as d e d �c �s o u d e r em pl ac em en t d u p ri nc ip al

l ea de r.

- C on fl it e xt �r ie ur ( 10 p ts )Ê : e n � ta bl is sa nt l a p ro ba bi li t� d Õi nv as io n e xt er ne ,

d e c on fl it g �o gr ap hi qu e o u d Õu ne g ue rr e.

- L a p r� se nc e d e c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d u g ou ve rn em en t ( 6 p ts )Ê : e n

r eg ar da nt d ep ui s q ua nd l e g ou ve rn em en t e st a u p ou vo ir e t l e n om br e d e

f on ct io nn ai re s q ui s on t � lu s, e n p lu s d Õ� va lu er l a f r� qu en ce d e s it ua ti on c on nu e d e

c or ru pt io n.

- L Õi nf lu en ce m il it ai re s ur l e g ou ve rn em en t ( 6 p ts )Ê : m es ur e l e d eg r� d e

c on tr �l e d e l Õa rm �e s ur l e g ou ve rn em en t.

- L a l oi e t l Õo rd re c iv il ( 6 p ts )Ê : r ef l� te l e d eg r� a uq ue l l es c it oy en s d Õu n p ay s

s on t p r� ts � r es pe ct er l es l oi s e t r �g le me nt s. E n p lu s, c e f ac te ur t ie nt c om pt e d e

l a f or ce d u s ys t� me j ud ic ia ir e e t d es r es so ur ce s d is po ni bl es e n c as d e c ha ng em en t

d e p o uv oi r.

- C on fl it s r ac ia ux e t d e n at io na li t� Ê (6 p ts ) : m es ur e l e d eg r� d e t en si on e nt re

l es d if f� re nt es r ac es , n at io na li t� s e t l an gu es .

- 1 3 -

- L Õi nf lu en ce d es g ro up es r el ig ie ux s ur l e g ou ve rn em en t ( 6 p ts )Ê : r ef l� te l e

d eg r� d Õi nf lu en ce d u p ou vo ir e cc l� si as ti qu e s u r l e g ou ve rn em en t.

- L e t er ro ri sm e ( 6 p ts )Ê : � va lu e l e r is qu e d Õa ct es t er ro ri st es t el s d es a tt aq ue s

a rm �e s, d es a ct iv it �s d e r �b el li on e t d es t en ta ti ve s d Õa ss as si na ts .

- L e r is qu e d e g ue rr e c iv il eÊ ( 6 p ts )Ê : m es ur e l a p ro ba bi li t� q ue l Õo pp os it io n

e nv er s u n g ou ve rn em en t o u s es p ol it iq ue s s e t ra ns fo rm e e n u n v io le nt c on fl it

i nt er ne .

- L e d �v el op pe me nt d e p ar ti s p ol it iq ue s ( 6 p ts )Ê : m es ur e l Õi mp ac t d e

l Õa pp ar it io n d Õu n n ou ve au p ar ti p ol it iq ue s ur l es s tr at �g ie s � co no mi qu es e t

s oc ia le s a ct ue ll es e t f ut ur es .

- L a q ua li t� d e l a b ur ea uc ra ti e ( 6 p ts )Ê : m es ur e l a f or ce i ns ti tu ti on ne ll e d Õu n

p ay s, l a q ua li t� d e s a b ur ea uc ra ti e e t l Õe xp er ti se � g ou ve rn er s an s c ha ng em en t

d ra st iq ue o u d Õi nt er ru pt io n d an s l es s er vi ce s g ou ve rn em en ta ux .

C om me l e d �m on tr e l eu r � tu de , l es a ut eu rs o nt p u c on st at er q ue l es p ay s � me rg en ts f on t

f ac e � u n r is qu e p ol it iq ue s up �r ie ur a ux p ay s d �v el op p� s. P ar c on tr e, c eu x- ci o nt

d �c ou ve rt q ue l Õ� ca rt e nt re l es d eu x s Õa me nu is e t ra nq ui ll em en t. S el on e ux , l es p ay s

� me rg en ts s on t p ol it iq ue me nt m oi ns r is qu �s q uÕ au pa ra va nt , t an di s q ue l es p ay s

d �v el op p� s s on t d e p lu s e n p lu s r is qu �s . P ar e xe mp le , l e C hi li e st m oi ns r is qu � q ue p ar

l e p as s� , e n r ai so n d u l ea de rs hi p d e s es d ir igea nt s e t d e l a c on si st an ce d e l eu r r ef or me d e

l ib re m ar ch �. L es P hi li pp in es o nt � g al em en t d im in u� l eu r r is qu e p ol it iq ue p ar l e

r en fo rc em en t d e s on l ea de rs hi p p ol it iq ue .

F in al em en t, l es d on n� es f ou rn ie s p ar l eu r r ec he rc he c on fi rm en t c e q ue t ou s l es e xp er ts

s av ai en t d �j �, c Õe st -� -d ir e q ue l es r en de me nt s d es p ay s � me rg en ts s on t b ea uc ou p p lu s

v ol at il es e t q ue c eu x- ci p ro du is en t b ea uc ou p p lu s d e v al eu rs e xt r� me s q ue l es p ay s

- 1 4 -

d �v el op p� s. C el a i mp li qu e d on c q ue l es p ay s � me rg en ts s on t p lu s r is qu �s , p ui sq ue l a

v ar ia nc e o u l Õ� ca rt t yp e d u r en de me nt o ff er t e st s up �r ie ur .

2 .2 .2 Po li ti ca l ri sk , Ec on om ic r is k an d Fi na nc ia l ri sk ( 19 96 )

p ar Ê: E rb , Ha rv ey a nd V is ka nt a

C et a rt ic le a p ou r b ut d e d �t er mi ne r l a v al eu r o u l e c on te nu d e c in q m es ur es d e r is qu e d e

p ay s, s oi t q ua tr e m es ur es f ou rn ie s p ar l ÕI nt er na ti on al C ou nt ry R is k G ui de ( IC RG ), e t

c el le d e l ÕI ns ti tu ti on al I nv es to r G ui de .

L ÕI CR G s �p ar e l e r is qu e d e p ay s e n t ro is g ro up es , s oi t l es f ac te ur s p ol it iq ue s, l es

f ac te ur s f in an ci er s e t l es f ac te ur s � co no mi ques , a ve c u ne p on d� ra ti on r es pe ct iv e d e 5 0% ,

2 5% e t 2 5% d an s l Õi nd ic e g lo ba l. N ou s a vo ns d �j � t ra it �, d an s l Õa rt ic le p r� c� de nt , d e l a

f a� on d on t l ÕI CR G t ie nt c om pt e d u r is qu e p ol it iq ue , r es te d on c � d �c ri re l es d eu x a ut re s

s ou s- gr ou pe s. L es f ac te ur s f in an ci er s e t � co no mi qu es r et en us p ar l ÕI CR G s on t l es

s ui va nt sÊ :

F ac te ur s f in an ci er sÊ :

- L a d et t e e n d �f au t o u e n r es tr uc tu ra ti on ( 20 p ts )

- D �l ai d an s l es p ai em en ts a ux f ou rn is se ur s d e c r� di t ( 20 p ts )

- B ri s d e c on tr at s p ar l e g ou ve rn em en t ( 20 p ts )

- P er te s a tt ri bu �e s a u c on tr �l e d e l a m on na ie ( 20 p ts )

- E xp ro pr ia ti on d Õi nv es ti ss em en ts p ri v� s ( 20 p ts )

F ac te ur s � co no mi qu es Ê:

- I nf la ti on ( 20 p ts )

- S er vi ce d e l a d et te e n % d es e xp or ta ti on s d e b ie ns e t s er vi ce s

( 20 p ts )

- 1 5 -

- R at io d e l iq ui di t� i nt er na ti on al e ( 20 p ts )

- H is to ri qu e d e c ol le ct io n e n c om me rc e e xt �r ie ur ( 20 p ts )

- S ol de a u c om pt e c ou ra nt e n p ou rc en ta ge d es b ie ns e t s er vi ce s

( 20 p ts )

- I nd ic at eu rs d u m ar ch � d es c ha ng es ( 20 p ts )

E xa mi no ns m ai nt en an t l a m �t ho de d Õa na ly se d e r is qu e d e p ay s d e Ç Ê lÕ I ns ti tu ti on al

I nv es to r C re di t R at in gs ÊÈ . P ou r � va lu er l e r is qu e, l a f ir me a e ff ec tu � u n s on da ge a up r� s

d e p lu si eu rs b an qu ie rs r �p ut �s Ï uv ra nt s ur l es m ar ch �s i nt er na ti on au x. E ll e l eu r

d em an da d e c ot er c ha cu n d es p ay s s �l ec ti on n� s s ur u ne � ch el le d e 0 � 1 00 e t c e, e n

f on ct io n d u r is qu e q uÕ il s p er �o iv en t p ou r c ha cu ne d es n at io ns . L Õa ge nc e f ai t e ns ui te u ne

p on d� ra ti on d es r �p on se s d es b an qu ie rs e t c e, e n f on ct io n d e l Õi mp or ta nc e r el at iv e d e

c ha cu n d e c eu x- ci s ur l es m ar ch �s i nt er na ti on au x. L a f ir me a � ga le me nt e ff ec tu � u ne

e nq u� te p ou r d �t er mi ne r a ve c q ue ll es v ar ia bl es c es b an qu ie rs � va lu ai en t l e r is qu e d e

p ay s. V oi ci d on c l a l is te d es f ac te ur s o bt en us � l Õa id e d u s on da ge , e n o rd re

d Õi mp or ta nc e : Ê

- S er vi ce d e l a d et te

- S it ua ti on p ol it iq ue

- S it ua ti on � co no mi qu e

- R at io r �s er ve s / c om pt e c ou ra nt

- B al an ce c om me rc ia le

- I nv es ti ss em en ts d ir ec ts d es p ay s � tr an ge rs

- P ol it iq ue f is ca le

- I nv es ti ss em en ts f in an ci er s d es p ay s � tr an ge rs

- A cc �s a u m ar ch � d es c ap it au x

F in al em en t, l es a ut eu rs d �m on tr �r en t q ue l ÕI CR G c om po si te ( lÕ in di ce g lo ba l) , a in si q ue

l es s ou s- in di ce s f in an ci er s e t � co no mi qu es , c on ti en ne nt p as sa bl em en t d Õi nf or ma ti on .

P ar e xe mp le , e n b as an t l a g es ti on d Õu n p or te fe ui ll e s ur l es c ha ng em en ts d an s l Õ� va lu at io n

d u r is qu e ( av ec l ÕI CR G c om po si te ) , o n p eu t o bt en ir u n r en de me nt a nn ue l a ju st � p ou r l e

- 1 6 -

r is qu e s up �r ie ur � 1 0 00 p oi nt s d e b as e. C epen da nt , l eu r � tu de p ro uv e � ga le me nt q ue d es

t ra ns ac ti on s b as �e s u ni qu em en t s ur l a m es ur e d u r is qu e p ol it iq ue n e p ro cu re nt a uc un

r en de me nt a no rm al .

2 .2 .3 Gu id e to E va lu at in g So ve re ig n Cr ed it s (1 99 2)

p ar Ê: D er H ov an es si an

D an s s on a rt ic le , l Õa ut eu r p r� se nt e s a f a� on d Õ� va lu er l a d et te d Õu n p ay s . L e b ut d e s on

a na ly se e st d e d �t er mi ne r l Õh ab il et � d Õu n p ay s � g �n �r er d es f lu x d e d ev is es � tr an g� re s,

e n p lu s d Õa na ly se r l Õi nt en ti on d u g ou ve rn em en t � r em bo ur se r s a d et te . S el on l Õa ut eu r, l e

r is qu e d Õu n p ay s s e r �p ar ti t e n d eu x c at �g or ie sÊ : l e r is qu e p olit iq ue e t l e r is qu e f in an ci er .

D Õa bo rd , l Õa na ly se d u r is qu e p ol it iq ue p er me t d Õ� va lu er l a v ol on t� d Õu n p ay s � r em pl ir

s es e ng ag em en ts . L Õa na ly se d e c e r is qu e e st f ai te d e f a� on s ub je ct iv e. L Õa ut eu r r et ie nt

s ep t c ri t� re s � � va lu er Ê:

- L e s ys t� me p ol it iq ue e t l a s tr uc tu re d e d �c is io n;

- L es t en da nc es p ol it iq ue s, l e n om br e d e p ar ti s e t l eu r p oi ds r es pe ct if ;

- L a d ur �e d es m an da ts e t m �c an is me s d e s uc ce ss io n;

- L Õi nt �g ra ti on a ux a cc or ds i nt er na ti on au x;

- L a s ta bi li t� r el ig ie us e d e m �m e q ue l a s �c ur it � r �g io na le ;

- L es r el at io ns d e t ra va il e t l Õi mp li ca ti on p ol it iq ue d es s yn di ca ts ;

- C er ta in s f ac te ur s d �m og ra ph iq ue s c om me l a d is tr ib ut io n d es r ev en us e t l e

n iv ea u d e v ie d es h ab it an ts .

O n p eu t c on st at er q ue m ad am e D er H ov an es si an c om bi ne l es f ac te ur s s oc ia ux a ux

f ac te ur s p ol it iq ue s.

- 1 7 -

D e s on c �t �, l e r is qu e � co no mi qu e e st s �p ar � e n q ua tr e v ol et s d if f� re nt s s oi tÊ : 1 )

l Õa na ly se p ar r at io s, 2 ) l Õ� va lu at io n d es c on di ti on s � co no mi qu es d om es ti qu es , 3 )

l Õ� va lu at io n d es � ch an ge s e xt �r ie ur s e t d u c om pt e c ou ra nt e t 4 ) l Õa na ly se d e l a d et te

e xt er ne . L Õa ut eu re d �b ut e d on c s on a na ly se d u r is qu e � co no mi qu e p ar u ne r ev ue d e

c er ta in s r at io sÊ :

- P oi ds d es p ai em en ts Ê: S er vi ce d e l a d et te / e nt r� es d u c om pt e c ou ra nt

- M es ur e d u b es oi n d e f in an ce me nt : B al an ce d u c om pt e c ou ra nt / P IB

- M es ur e d e l iq ui di t� Ê: R �s er ve s d e d ev is es / i mp or ta ti on s m en su el le s

- M es ur e d e l a d is ci pl in e f is ca le Ê: B al an ce b ud g� ta ir e / P IB

� vi de mm en t, i l n e f au t p as n �g li ge r l Õa na ly se d e l a t en da nc e e t d e l a c om pa ra is on a ve c

l es a ut re s p ay s a pr �s a vo ir a na ly s� l eu r s it ua ti on a ct ue ll e.

E ns ui te , p ou r � va lu er l a p os it io n s tr at �g iq ue d Õu n p ay s, l Õa ut eu re v �r if ie l es c on di ti on s

� co no mi qu es d om es ti qu es . S el on e ll e, v oi ci l es q ue st io ns a ux qu el le s o n d oi t r �p on dr e

a fi n d Õe ff ec tu er u ne t el le a na ly se e n b on ne e t d ue f or me :

- E st -c e q ue l e p ay s e st r ic he e n r es so ur ce s n at ur el le s ?

- E st -c e q ue l e p ay s p os s� de u ne b on ne d iv er si fi ca ti on � co no mi qu e ?

- E st -c e q ue l e s ec te ur p ri v� o cc up e u ne p la ce i mp or ta nt e � l Õi nt �r ie ur d e

l Õ� co no mi e d u p ay s ?

- E st -c e q ue l e d �v el op pe me nt � co no mi qu e e t l es p e rs pe ct iv es d e

c ro is sa nc e s on t f av or ab le s ?

- E st -c e q ue l es p ol it iq ue s f is ca le s e t m on �t ai re s s on t s at is fa is an te s ?

- E st -c e q ue l Õi nf la ti on e t l e c h� ma ge s on t s ou s c on tr �l e ?

- E st -c e q ue l a d ev is e e st c on ve rt ib le e t s an s c on tr �l e ?

- 1 8 -

P ar a pr �s , l Õa ut eu re s ug g �r e q ue lq ue s � l� me nt s p er me tt an t u ne a na ly se c om pl �t e d u

c om me rc e e xt �r ie ur e t l a b al an ce c om me rc ia le d Õu ne n at io nÊ :

- D eg r� d e p ro te ct io nn is me e t l a c om p� ti ti vi t� e n c on te xt e i nt er na ti on al

( pr �s en ce d e b ar ri �r e t ar if ai re o u a ut re r �g le n on f av or ab le a u c o mm er ce

e xt �r ie ur );

- D iv er si fi ca ti on d es e xp or ta ti on s e t d es i mp or ta ti on s ( pa r t yp e d e

p ro du it e t p ar p ay s) ;

- A ut re s s ou rc es d Õe nt r� es d e d ev is es � tr an g� re s ( co mp te d e s er vi ce e t d e

t ra ns fe rt s) ;

- R �s er ve s e n d ev is es � tr an g� re s;

- A mp le ur d u d �f ic it d u c om pt e c ou ra nt ;

- I nv es ti ss em en ts d ir ec ts p ro ve na nt d Õ� tr an ge rs .

F in al em en t, l a d er ni �r e � ta pe d an s l Õa na ly se d u r is qu e � co no mi qu e e st c el le d e

l Õ� va lu at io n d e l a d et te d u p ay s. V oi ci l es p ri nc ip au x p oi nt s � s ur ve il le rÊ :

- N iv ea u d e l a d et te e xt �r ie ur e t ot al e / e nt r� es a u c om pt e c ou ra nt ;

- C om po si ti on d e l a d et te e xt �r ie ur e p ar p r� te ur , e mp ru nt eu r, t yp e

d Õi ns tr um en t, � ch �a nc e e t d ev is e;

- O bl ig at io ns d u s er vi ce d e l a d et te r el at iv es a ux e nt r� es d u c om pt e

c ou ra nt .

2 .2 .4 De mo gr ap hi cs a nd I nt er na ti on al I nv es tm en ts ( 19 97 )

p ar Ê: E rb , H ar ve y a nd V is ka nt a

S el on l es a ut eu rs , l es f ac te ur s d �m og ra ph iq ue s i nf lu en ce nt l e p ri x d es a ct if s f in an ci er s.

L e s uj et c om me n� a � s us ci te r d e l Õi nt �r �t a ve c l Õo uv ra ge p ro vo ca te ur d e B ak sh i e t C he n

( 19 94 ). C es d er ni er s p r� se nt �r en t d eu x h yp ot h �s es Ê: l a p re mi �r e s ug g� re q ue l a d em an de

- 1 9 -

p ou r l Õ� qu it � a ug me nt e a ve c l Õ� ge m oy en d e l a p op ul at io n d Õu ne n at io n, c ec i � ta nt e nt re

a ut re s r el i� a u f ai t q ue l es p er so nn es p lu s j eu ne s i nv es ti ss en t d an s d es b ie ns c om me u ne

m ai so n e t u ne v oi tu re . L a d eu xi �m e h yp ot h� se p ro po se q ue l Õa ve rs io n f ac e a u r is qu e

a ug me nt e a ve c l Õ� ge .

1 - Le l ie n en tr e lÕ �g e et l e re nd em en t

1 .1 L Õ� ge m oy en e t l a p er fo rm an ce d u m ar ch � b ou rs ie r a m� ri ca in

L Õ� tu de n ou s m on tr e l a c or r� la ti on e nt re c ha qu e c at �g or ie d Õ� ge e t l e r en de me nt r �e l d e

l Õ� qu it �. E ll e c ou vr e l es p �r io de s d e 1 92 6- 95 e t d e 1 97 0- 95 . P ou r l a p �r io de e nt i� re , l a

p lu s f or te c or r� la ti on s e t ro uv e e nt re 2 8 e t 4 6 a ns . D on c, u ne a ug me nt at io n d e l a

p op ul at io n s e t ro uv an t d an s c et i nt er va ll e a ff ec te ra � l a h au ss e l e r en de me nt d e l Õ� qu it �.

P ou rq uo i l e c ha ng em en t d e l Õ� ge m oy en d Õu ne n at io n d on n� e a ur ai t- il u n i mp ac t s ur l e

r en de me nt o ff er t s es o bl ig at io ns ? C Õe st p ar ce q uÕ � m es ur e q ue l a p op ul at io n v ie il li t,

e ll e s e r ap pr oc he d e l a r et ra it e e t l a p ro po rt io n d Õa ct if s c er ta in s ( le s c h� qu es d e p ay e) d e

l eu r p or te fe ui ll e d im in ue t an di s q ue l a p ro po rt io n d Õa ct if s r is qu �s a ug me nt e. D on c,

p ou r u n i nv es ti ss eu r a ve rs e a u r is qu e, u ne a ug me nt at io n d u t au x d e r en de me nt e xi g� o u

u n t ra ns fe rt d e l a r ic he ss e d an s d es a ct if s m oi ns r is qu �s s e m an if es te ra . D on c, l Õ� tu de

n ou s d �m on tr e q ue l e t au x d e r en de me nt r �e l d ev ra it a ug me nt er a ve c l Õ� ge d e l a

p op ul at io n.

1.2 L a d �m og ra ph ie i nt er na ti on al e e t l Õ� va lu at io n d Õa ct if s f in an ci er s

L es a ut eu rs o nt t es t� l e m od �l e d e B ak sh i e t C he n d an s u n c on te xt e i n te rn at io na l. I ls

a na ly s� re nt l a r el at io n e nt re l e r en de me nt r �e l m oy en e t l e b �t a d e l a c ro is sa nc e d e l a

p op ul at io n d e c ha cu n d es p ay s. Q ue c e s oi t p ou r l es p ay s d �v el op p� s o u p ou r u n

e ns em bl e d es 4 5 p ay s c om pr en an t d es p ay s � me rg en ts , l es r �s ul ta ts n e s em bl en t p as

s ig ni fi ca ti fs e nt re c es d eu x v ar ia bl es . L a d yn am iq ue d e l a p op ul at io n d Õu n p ay s n e

s em bl e d on c p as � tr e r ef l� t� e d an s l Õe sp �r an ce d e r en de me nt s.

1 .3 L a d �m og ra ph ie i nt er na ti on al e c om me a tt ri bu t d Õu n p ay s

- 2 0 -

E ns ui te , l eu r r ec he rc he n ou s d �m on tr e l a r el at io n p os it iv e e nt re l e r en de me nt m oy en ( en

d ol la rs U S) e t l Õa ug me nt at io n d e l Õ� ge m oy en . C et te d er ni �r e e xp li qu e 1 7% d e l a

v ar ia ti on d u r en de me nt r �e l m oy en . L a m �m e � tu de a ve c l e r en de me nt m oy en e n d ol la r

l oc al n ou s d on ne , p ar c on tr e, u ne r el at io n p lu s f ai bl e. L Õa ug me nt at io n d e l Õ� ge m oy en

e xp li qu e � ga le me nt 3 0% d e l a v ol at il it � d u r en de me nt e n d ol la rs U S e t 2 4% d e l a

v ol at il it � d u r en de me nt e n m on na ie l oc al .

1 .4 L Õi mp ac t s ur l e r en de me nt r �e l d e c er ta in es v ar ia bl es d �m og ra ph iq ue s

L a t ab le 1 p r� se nt e l es r �s ul ta ts d Õu ne r �g re ss io n c he rc ha nt u n l ie n e nt re c er ta in es

v ar ia bl es d �m og ra ph iq ue s e t l e r en de me nt r �e l. O n y d �n ot e u ne r el at io n p os it iv e e nt re

l e r en de me nt r �e l f ut ur ( en d ol la rs U S ) e t l Õ� ge m oy en . L e t es t- t d e 2 .7 2 e st s ig ni fi ca ti f

� u n n iv ea u d e c on fi an ce d e 9 5% . L e c oe ff ic ie nt d e 8 .4 7 i mp li qu e q ue p ou r u ne

- 2 1 -

a ug me nt at io n d e 0 .1 % d an s l Õ� ge m oy en , l e r en de me nt r �e l a ug me nt er a d Õe nv ir on 8 5

p oi nt s d e b as e.

D e p lu s, c et te t ab le n ou s d �m on tr e q ue l or sq ue l es p ay s � me rg en ts s on t i nc lu s,

l Õe sp �r an ce d e v ie j ou e u n r �l e i mp or ta nt d an s l a d �t er mi na ti on d u r en de me nt r �e l. L a

r �g re ss io n n ou s d on ne u n c oe ff ic ie nt d e 9 .9 9. E nf in , l es r �s ul ta ts e n r en de me nt s l oc au x

s on t t r� s s im il ai re s.

2 - L es f ac te ur s d� mo gr ap hi qu es d an s un c on te xt e de p or te fe ui ll e

E ns ui te , l es a ut eu rs i ll us tr en t l e r en de me nt e t l a v ol at il it � o bt en us l or sq uÕ on i nv es ti t

d an s c er ta in s p ay s o � l Õ� ge m oy en a ug me nt e � u n t au x r el at iv em en t � le v� . L es r �s ul ta ts

s on t s im il ai re s � c eu x o bt en us p r� c� de mm en t, c Õe st -� -d ir e q ue l Õa ug me nt at io n d e l Õ� ge

m oy en a u ne r el at io n p os it iv e a ve c l Õe sp �r an ce d e r en de me nt . P ar c on tr e, l or s d e

l Õa na ly se d es p or te fe ui ll es a ve c u ne f or te c ro is sa nc e d e l Õ� ge m oy en , l es a ut eu rs o nt p u

c on st at er q ue l a v ol at il it � d u p or te fe ui ll e a ug me nt ai t � u n r yt hm e p lu s � le v� q ue l e

r en de me nt e sp �r �.

2 .1 L Õa ug me nt at io n d e l Õ� ge m oy en e t l a c ot e d e c r� di t d Õu n p ay s

F in al em en t, l Õ� tu de n ou s p r� se nt e l a c or r� la ti on e nt re l Õe sp �r an ce d Õa ug me nt at io n d e

l Õ� ge m oy en , l Õe sp �r an ce d e v ie e t l Õe sp �r an ce d e l a c ro is sa nc e d e l a p op ul at io n a ve c s ix

i nd ic at eu rs d e r is qu e, c om me l e r is qu e � co no mi qu e, r is qu e p ol it iq ue , e tc . L es

c or r� la ti on s s on t n �g at iv es , e t c e, d e f a� on t r� s s ig ni fi ca ti ve e nt re t ou te s l es v ar ia bl es

d �m og ra ph iq ue s e t l es i nd ic at eu rs d e r is qu e.

3 - C on cl us io n

C et te � tu de a p er mi s a ux a ut eu rs d e c on st at er q ue l es f ac te ur s d �m og ra ph iq ue s r �v �l en t

d e l Õi nf or ma ti on � p ro po s d u r is qu e. P ar e xe mp le , l es p ay s a ve c u ne p lu s f or te

a ug me nt at io n d e l Õ� ge m oy en ( do nc a ve c u n � ge m oy en p lu s f ai bl e) s on t d es p ay s

� me rg en ts o ff ra nt m oi ns d e r en de me nt t ou t e n � ta nt p lu s r is qu �s . L es v ar ia bl es

- 2 2 -

d �m og ra ph iq ue s s on t d es a tt ri bu ts p ro pr es � u n p ay s e t p ui sq uÕ il s s on t p er si st an ts d an s

l e t em ps , i ls o nt p lu s d Õi mp ac t s ur l es r en de me nt s � l on g t er me q ue s ur c eu x � c ou rt

t er me . D on c, p ui s qu e l es f ac te ur s d �m og ra ph iq ue s v ar ie nt t ra nq ui ll em en t, c eu x- ci

p eu ve nt � tr e u ti li s� s p ou r � va lu er l es r en de me nt s f ut ur s e sp �r �s . F in al em en t, l es

a ut eu rs o nt � ga le me nt d �m on tr � q ue c es v ar ia bl es o nt u ne f or te r el at io n a ve c l es m es ur es

d e r is qu e u ti li s� es e n p ra ti qu e p ou r � va lu er l e r is qu e d Õu n p ay s.

2 .3 A P PL IC AT IO N AU M AR CH �

L a l ec tu re d e p lu si eu rs r ap po rt s d e c ou rt ie rs o u d Õa ut re s o rg an is at io ns , e n p ar al l� le a ve c

l a r ev ue d es a rt ic le s e t r ec he rc he s t h� or iq ue s, n ou s o nt p er mi s d e v �r if ie r s i l es r �s ul t at s

e t c on cl us io ns d e c es d er ni �r es s on t r �e ll em ent a pp li qu �s s ur l es m ar ch �s f in an ci er s. L es

p ar ag ra ph es s ui va nt s s on t d on c u n r �s um � d es p ri nc ip au x f ac te ur s e t f ai ts s ai ll an ts

r et en us d an s l a l ec tu re d es r ap po rt s � mi s p ar l es p ro fe ss io nn el s d u m ar ch �.

2 .3 .1 L e mo d� le d e J P Mo rg an

L a f ir me J P M or ga n p ub li e r �g ul i� re me nt u n r ap po rt n om m� Ç O ut lo ok f or C ou nt ry

R is kÊ È. C et te p ub li ca ti on � va lu e 2 3 p ay s d if f� re nt s s el on l es p ro pr es c ri t� re s d e l a

f ir me . L a m �t ho de u ti li s� e p ar J P M or ga n e st , e n f ai t, l a s o mm at io n d es r �s ul ta ts

a tt ri bu �s � 1 4 c ri t� re s, c ha cu n d e c eu x- ci a ya nt d es c ho ix d e r �p on se s p r� d� te rm in �s .

D an s l e m ei ll eu r d es c as , l e c ri t� re s e v oi t a tt ri bu � u ne n ot e d e z �r o, t an di s q uÕ au p ir e i l

o bt ie nd ra u n r �s ul ta t d e 1 0. � vi de mm en t, p lu s l e s co r e t ot al e st f ai bl e, m oi ns l e p ay s

e st r is qu �. L es c ri t� re s u ti li s� s p ar J P M or ga n s on t l es s ui va nt sÊ :

- T au x c ro is sa nc e d u P IB r �e l;

- C ha ng em en t d an s l a c ro is sa nc e d u P IB ;

- T au x d Õi nf la ti on ;

- 2 3 -

- P IB p ar h ab it an t;

- B al an ce b ud g� ta ir e;

- C ro is sa nc e d u c r� di t d om es ti qu e r �e l;

- S i l e p ay s r en co nt re l es s ta nd ar ds S DD S d u F MI ;

- D �v ia ti on d u t au x d e c ha ng e a ve c s a m oy en ne d e c in q a ns ;

- B al an ce d u c om pt e c ou ra nt e n % d u P IB ;

- D et te e xt �r ie ur e e n % d u P IB ;

- P ai em en ts d Õi nt �r �t s e n % d es e xp or ta ti on s;

- D et te � c ou rt t er me + a mo rt i ss em en t e n % d es r �s er ve s;

- M 2 e n % d es r �s er ve s.

C om me v ou s a ve z p u l e c on st at er , d an s s on a na ly se f on da me nt al e, J P M or ga n n Õu ti li se

q ue d es v ar ia bl es � co no mi qu es , � l Õe xc ep ti on d Õu ne s eu le Ê: � s av oi r s i l e p ay s r en co nt re

l es s ta nd ar ds S DD S d u F MI . D on c, c on tr ai re me nt � p lu si eu rs � tu de s, l a f ir me n Õi nc lu t

p as d e v ar ia bl es p ol it iq ue s o u f in an ci �r es d an s s on m od �l e d Õ� va lu at io n d u r is qu e. C el a

d �c ou le s �r em en t d u f ai t q ue s a m �t ho de d Õa na ly se n e f ut p as s p� ci fi qu em en t c on �u e

d an s l e b ut d Õ� va lu er l es p ay s � me rg en ts .

2 .3 .2 L e mo d� le d e Go ld ma n Sa ch s

D e s on c �t �, l a f ir me G ol dm an S ac hs a t ou t r �c em me nt l an c� u n n ou ve au m od �l e n om m�

Ç ÊG S W at ch ÊÈ , c el ui -c i a ya nt p ou r b ut d e p r� di re l es c ri se s f in an ci �r es e t c e, � l Õi nt �r ie ur

d e 2 7 p ay s � me rg en ts . L e m od �l e i n co rp or e n eu f v ar ia bl es e xp li ca ti ve s, d on t s ix s on t

d es i nd ic at eu rs o u d es s ig na ux , d eu x s on t d es v ar ia bl es c on ti nu es e t l a d er ni �r e e st l e

r is qu e p ol it iq ue . L a m aj or it � d es v ar ia bl es s �l ec ti on n� es p ro vi en ne nt d e l Õ� tu de

K am in sk i, L iz on do e t R ei nh ar t n om m� Ç ÊL ea di ng I nd ic at or s o f C ur re nc y C ri si sÊ È p ub li �

e n 1 99 8 p ar l e F MI . V oi ci m ai nt en an t l a d es cr ip ti on d e c es v ar ia bl es Ê:

- 2 4 -

I nd ic at eu rs Ê:

1. M ar ch � b ou rs ie rÊ : P lu si eu rs � tu de s d �m on tr en t q ue l es c ri se s f in an ci �r es

s on t s ou ve nt p r� c� d� es p ar u n d �c li n d u m a rc h� b ou rs ie r. D Õa il le ur s, s el on

K am in sk i, L iz on do e t R ei nh ar t, c e f ac te ur s er ai t l Õu n d es m ei ll eu rs

p r� di ca te ur s d Õu ne � ve nt ue ll e c ri se f in an ci �r e. P ou r t en ir c om pt e d e c e

f ac te ur , G ol dm an S ac hs i nc lu en t l e c ha ng em en t d e p ri x d ep ui s s ix m oi s s ur l es

m ar ch �s b ou rs ie rs .

2. B oo m d e c r� di tÊ : I l s em bl e q uÕ un Ç Êb oo m d e c r� di tÊ È s oi t s ou ve nt s ui vi d Õu ne

c ri se s ur l es m ar ch �s f in an ci er s. C el a f ut d Õa il le ur s u n f ac te ur i mp or ta nt d e l a

c ri se e n A m� ri qu e L at in e d es a nn �e s Õ 80 e t d e l a c ri se a si at iq ue d es d er ni �r es

a nn �e s. L e s ig na l e st c on st ru it � l Õa id e d e l a d �v ia ti on d e l a c ro is sa nc e

a nn ue ll e d es p r� ts � mi s p ar l es b an qu es c om me rc ia le s a ve c s a m oy en ne m ob il e

d e t ro is a ns .

3. T au x d e c ha ng eÊ : N om br eu se s s on t l es � tu de s q ui o nt p ro uv � q ue l es c ri se s

f in an ci �r es s on t s ou ve nt p r� c� d� es p ar u ne s ur �v al ua ti on d e l a m on na ie . P ou r

d �t er mi ne r s i l a m on na ie e st c or re ct em en t � va lu �e , l a m aj or it � d es � tu de s

u ti li se nt l a d �v ia ti on d u t au x d e c ha ng e a ct ue l a ve c u ne m oy en ne m ob il e d e

d er ni �r es a nn �e s.

4. C ro is sa nc e d es e xp or ta ti on s Ê: U ne b ai ss e d es e xp or ta ti on s p eu t � tr e

e xp li qu �e p ar u n m an qu e d e c om p� ti ti vi t� d e l a p ar t d u p ay s o u p ar u ne

b ai ss e d e l a d em an de e xt �r ie ur e d es p ro du it s d e c el ui -c i. D an s l Õu n o u l Õa ut re

d es c as , c el a s e t ra du ir a p ar u n a cc ro is se me nt d u d �f ic it d e l a b al an ce

c om me rc ia le . E n p lu s, u ne b ai ss e d es e xp or ta ti on s p eu t � ga le me nt m en er �

d es p er te s m as si ve s d Õe mp lo is , s i c et te d im in ut io n e st i mp or ta nt e e t d e l on gu e

d ur �e . P ou r t en ir c om pt e d e c e f ac te ur , u ne m oy en ne m ob il e d e s ix m oi s d e l a

c ro is sa nc e d es e x po rt at io ns a � t� a jo ut � a u m od �l e.

- 2 5 -

5. C ro is sa nc e d u b es oi n d e f in an ce me nt e xt er ne Ê: L or sq uÕ un p ay s a r ec ou rs

a u f in an ce me nt e xt �r ie ur e n q ua nt it � i mp or ta nt e, c el a l e r en d p ar ti cu li �r em en t

v ul n� ra bl e a ux v ar ia ti on s d u t au x d e c ha ng e. P ou r t en ir c om pt e d e c e

p h� no m� ne , G ol dm an S ac hs e ff ec tu e l e r ap po rt e nt re l e d �f ic it d u c om pt e

c ou ra nt p lu s l es p ai em en ts e n c ap it al e t c e, s ur l es e mp ru nt s e xt er ne s.

6. C ro is sa nc e d e l a r �s er ve d e m on na ie Ê: L es p ay s p os s� da nt s d Õi mp or ta nt es

r �s er ve s o nt d e m ei ll eu re s c ha nc es d e c on tr er u ne a tt aq ue c on tr e l eu r d ev is e.

L e r at io c om pt e c ap it al s ur M 2 e st u ti li s� p ou r t en ir c om pt e d e c e s ig na l.

F ac te ur s c on ti nu sÊ :

7. L iq ui di t� g lo ba le Ê: E ic he bg re en e t a l ( 19 96 ) o nt p ro uv � q ue p lu si eu rs c ri se s

d an s l es m ar ch �s � me rg en ts � ta ie nt c au s� es p ar l es c on di ti on s g lo ba le s d es

m ar ch �s f in an ci er s. L e r es se rr em en t d es c on di ti on s d an s l es p ay s d �v el op p� s

f ut u n d �t er mi na nt m aj eu r d e l a c ri se e n A m� ri qu e l at in e d an s l es a nn �e s Õ 80 .

D an s l eu r m od �l e, G ol dm an S ac hs e st im en t l a l iq ui di t� g lo ba le d es m ar ch �s �

l Õa id e d Õu ne m oy en ne , p on d� r� e a ve c l e P IB d es t au x d Õi nt �r �t s d es p ay s d u

G -7 . U ne a ug me nt at io n d an s l e t au x d Õi nt �r �t s d e c es p ay s l im it er a l Õa tt ra it

d es p ay s e n � me rg en ce e t r �d ui ra a in si l es f lu x d e c ap it au x v er s c es d er ni er s.

8. C or r� la ti on Ê: L a l it t� ra tu re f in an ci �r e a i de nt if i� p lu si eu rs v oi x p os si bl es

p ou r e xp li qu er l es d if f� re nt es c or r� la ti on sÊ : l ie n c om me rc ia l d ir ec t, d is ta nc e

p hy si qu e, s im il ar it � d an s l es s tr uc tu re s m ac ro -� co no mi qu es , f ac te ur s

t ec hn iq ue s, e tc . P ou r a na ly se r c e f ac te ur , i l s o nt p re mi �r em en t u ti li s� l a

c or r� la ti on h is to ri qu e d u F PI ( F in an ci al P re ss ur e I nd ic es ) e nt re l es v in gt -s ep t

p ay s e t c e, a fi n d e d �r iv er l e p oi ds d e c eu x- ci d an s l Õi nd ic e. D eu xi �m em en t, �

l Õa id e d e c es p oi ds , i ls o nt c al cu l� l a c or r� la ti on d e c ha cu n d es p ay s e n

e ff ec tu an t u ne m oy en ne p on d� r� e d es F PI d es 2 6 a ut re s p ay s.

- 2 6 -

A ut re sÊ :

9. R is qu e p ol it iq ue Ê: L e s ig na l e st n �g at if s i d es � le ct io ns p r� si de nt ie ll es o u d u

c on gr �s o nt e u l ie u d an s l es d er ni er s t ro is m oi s o u a ur on t l ie u d Õi ci t ro is m oi s.

I l s er a � ga l em en t n �g at if s Õi l y a r is qu e d e r �v ol ut io n, g ue rr e c iv il e, g r� ve

m aj eu re o u d e r en ve rs em en t p ol it iq ue .

2 .3 .3 Wa rb ur g Di ll on R ea d

C om me l Õa ff ir me W ar bu rg D il lo n R ea d e t p lu si eu rs a ut re s f ir me s e ff ec tu an t d es

r ec he rc he s s ur l es m ar ch �s � me rg en ts , l a l iq u id it � g lo ba le e t l a p ro fo nd eu r d es c es

m ar ch �s s on t t r� s i mp or ta nt es . E ll es i nf lu en ce nt f or te me nt l a p ri me d e r is qu e. S el on

A rk ad y O st ro vs ky , d u F in an ci al T im es , l a l iq ui di t� d e l Õo bl ig at io n e n p ar ti cu li er e st u n

f ac te ur s ou ve nt i gn or �. D Õa pr �s l ui , l a l iq ui di t� d ev ie nd ra u n f ac te ur e nc or e p lu s

r �v �l at eu r d an s l e f ut ur , c ar l a m aj or it � d es p ay s s on t e n p le in e p �r io de d e c ou pu re d an s

l a d et te p ub li qu e e t d on c, d an s l Õ� mi ss io n d Õo bl ig at io ns . D Õa il le ur s, d an s u ne c on f� re nc e

t �l �p ho ni qu e q ui a e u l ie u a u m oi s d Õa o� t 1 99 9, M . J os e L ui s D az a d e l a f ir me J P

M or ga n a ff ir ma it q ue l a l iq ui di t� a ct ue ll e s ur l es m ar ch �s � me rg en ts � ta it l e c in qu i� me d e

c el le d e l Õa n d er ni er .

W ar bu rg D il lo n R ea d a ff ir me q uÕ il f au t a bs ol um en t c on si d� re r u ne a ut re v ar ia bl e, c Õe st

l a p r �v is io n d es t au x d Õi nt �r �t s a m� ri ca in s. L e f ai t d e b ie n p r� vo ir l es d �c is io ns d e l a

R �s er ve F �d �r al e a m� ri ca in e n ou s p er me t d e b ie n p r� vo ir l a t en da nc e � m oy en t er me e n

c e q ui a t ra it � l a p er fo rm an ce d e l a d et te d es p ay s e n � me rg en ce . P ar c on tr e, l or sq u e l es

v ar ia ti on s d e t au x n e s on t p as a nt ic ip �e s d an s l es p ri x, l es r �s ul ta ts s ur c eu x- ci p eu t � tr e

� no rm es . C Õe st c e q ui e st a rr iv � l e 4 f �v ri er 1 99 4, l or sq ue l a R �s er ve F �d �r al e a p ri s p ar

s ur pr is e l es m ar ch �s f in an ci er s e n a ug me nt an t l es t au x d e 2 5 p oi n ts d e b as e. L e m ar ch �

d es o bl ig at io ns a va it s ub i u ne s �v �r e c hu te . C ep en da nt , c e n Õe st p as p ar ce q ue l a

- 2 7 -

p ol it iq ue l a R �s er ve F �d �r al e a m� ri ca in e e st i nc lu se d an s l e p ri x q uÕ un r �a ju st em en t

a pr �s l a v al id at io n d e l a p ol it iq ue d an s l es p ri x e st i mp os si bl e.

U ne d es d �c ou ve rt es l es p lu s s ur pr en an te s e t c on tr e i nt ui ti ve d e l a f ir me W ar bu rg

D il lo n R ea d d �c ou le d e l a p er fo rm an ce r el at iv e d es a ct if s d ÕA m� ri qu e d u S ud e t d e

l ÕE ur op e d e l ÕE st . I l s er ai t l og iq ue d e c ro ir e q ue l es a ct if s d es p ay s d ÕA m� ri qu e l at in e

s on t p lu s i nf lu en �a bl es p ar l es d �c is io ns d e l a R �s er ve F �d �r al e, v u l eu r p ro xi mi t�

g �o gr ap hi qu e, l eu rs l ie ns c om me rc ia ux a ve c l es � ta ts -U ni s, a in si q ue l eu r u rg en t b es oi n

d e f on ds . A u c on tr ai re , l or s d u r es se rr em en t d e l a p ol it iq ue m on �t ai re d e 1 99 4, c e s on t

l es p ay s d e l ÕE ur op e d e l ÕE st q ui o nt s ou s- pe rf or m� l es i nd ic es , t an di s q ue d ur an t l e

c yc le d Õa ss ou pl is se me nt d e 1 99 5, c es m �m es p ay s o nt o ff er t u ne m ei ll eu re p er fo rm an ce

q ue l es i nd ic es . U ne c ho se e st c er ta in e, m ai nt en an t, l or sq ue l a R �s er ve F �d �r a l

a m� ri ca in e p re nd d es d �c is io ns , e ll e a cc or de b ea uc ou p p lu s d Õi mp or ta nc e q ue p ar l e

p as s� � l Õi mp ac t p ou r l es p ay s � me rg en ts .

2 .3 .4 LÕ in di ce d Õa ve rs io n po ur l e ri sq ue d e C ha se

D e s on c �t �, l a f ir me C ha se c on si d� re q ue l es p ay s a ya nt u n n iv ea u d e r is q ue � le v� s on t

g ra nd em en t i nf lu en c� s p ar u n c ha ng em en t d an s l Õa ve rs io n f ac e a u r is qu e. C ec i a ur ai t u n

i mp ac t i mp or ta nt � m oy en t er me s ur l es r en de me nt s o ff er ts p ar l es a ct if s f in an ci er s d e

c e t yp e d e p ay s. C Õe st p ou rq uo i C ha se a l an c� u n i nd ic e a pp el � Ç ÊR is k a ve rs io n I nd ex

( RA I) ÊÈ . C e d er ni er , c om po s� d e v ar ia bl es p ro ve na nt d u m ar ch � d es b on ds d u t r� so r, d u

m ar ch � b ou rs ie r, d es o bl ig at io ns c or po ra ti ve s � r en de me nt � le v� e t d es s wa ps d es t au x

d Õi nt �r �t s a m� ri ca in s, t en te d e m es ur er l e d eg r� d 'a ve rs io n a u r is qu e s ur l es m ar ch �s

f in an ci er s. S el on c et te f ir me , c es c om po sa nt es t ie nn en t c om pt e d e p lu si eu rs r is qu es ,

c om me l es r is qu es d e c r� di t, d e l iq ui di t� e t d e m ar ch �, a ux qu el s f on t f ac e l es

i nv es ti ss eu rs . P lu s p r� ci s� me nt , l Õi nd ic e i nc or po re l es f ac te ur s s ui va nt sÊ :

- Ç ÊH ig h y ie ld s pr ea d- to -w or st È ;

- � ca rt d e s wa p a ve c � ch �a nc e d e c in q a ns ;

- 2 8 -

- V ol at il it � i mp li ci te d u S &P 5 00 ;

- L a d if f� re nc e d e r en de me nt e nt re l es o bl ig at io ns a m� ri ca in es 3 0

a ns Ç Êo n- th e- ru nÊ Èe t Ç Êo ff -t he -r un ÊÈ ;

- L e r at io d u S &P 6 00 s ur l e S &P 5 00 ;

- L a c or r� la ti on d e 2 2 j ou rs e nt re l e S &P 5 00 e t l e r en de me nt d es

o bl ig at io ns 3 0 a ns .

L Õi nc lu si on d es t ro is p re mi er s c ri t� re s e st a ss ez � vi de nt e, p ar c on tr e, c el le d es t ro is

d er ni er s m �r it e q ue lq ue s j us ti fi ca ti on s. L Õ� ca rt d e r en de me nt e nt re l e Ç Êo ff ÊÈ e t l e Ç Êo n-

t he -r un ÊÈ e st i nc lu t d an s l e b ut d e c ap te r l e r is qu e d e l iq ui di t� . E n p �r io de d e c ri se , l es

i nv es ti ss eu rs p r� f� re nt d �t en ir d es o bl ig at io ns p lu s l iq ui de s ( le s d er ni �r es � mi se s) , c e q ui

� la rg it l Õ� ca rt e nt re l es d eu x t yp es d Õo bl ig at io ns . D e s on c �t � , l e r at io S &P 6 00 ( pe ti te s

c ap it al is at io ns ) s ur l e S &P 5 00 e st u n a ut re m oy en d e m es ur er l Õa pp �t it p ou r l e r is qu e.

L or sq ue l es i nv es ti ss eu rs o nt l e g o� t d e p re nd re p lu s d e r is qu e, o n d ev ra it s Õa tt en dr e �

c e q ue l es f ir me s � p lu s f ai bl es c ap it al is at io ns a ie nt u ne m ei ll eu re p er fo rm an ce q ue c el le s

� g ra nd es c ap it al is at io ns . F in al em en t, l a c or r� la ti on e nt re l e m ar ch � d es o bl ig at io ns e t

c el ui d es a ct io ns e st u ti li s� e c om me i nd ic at eu r d e p r� f� re nc e p ou r l a q ua li t� . Q ua nd

n ou s n e s om me s p as e n p r� se nc e d Õu ne c ri se , c et te c or r� la ti on e st n �g at iv e c ar l or sq ue

l es r en de me nt s s ur o bl ig at io ns s on t b as , l a v al eu r d es b �n �f ic es f ut ur s a ug me nt e.

G ra ph iq ue 1 Ð A ve rs io n po ur l e ri sq ue , mo d� le d e Ch as e

- 2 9 -

L or sq uÕ on a na ly se l e g ra ph iq ue 1 d e l Õ� tu de , o n p eu t v oi r q ue l Õi nd ic e d Õa ve rs io n p ou r

l e r is qu e c ap te t r� s b ie n l Õ� ca rt d u E MB I a ve c l e m ar ch � a m� ri ca in . D Õa il le ur s, l a

c or r� la ti on e nt re l es d eu x e st d e 9 5% , c e q ui e st r em ar qu ab le p ou r u n i nd ic e n e

c om po rt an t p as d e v ar ia bl e p ro ve na nt d ir ec te me nt d es m ar ch �s � me rg en ts .

2 .3 .5 LÕ �t ud e de G ol dm an S ac hs � pr op os d u bo gu e de l Õa n 20 00

G ol dm an S ac hs s e s on t � ga le me nt p en ch �s s ur l Õi mp ac t d u b og ue d e l Õa n 2 00 0 s ur l e

m ar ch � a m� ri ca in . S el on e ux , l a m ei ll eu re f a� on d Õ� va lu er l Õe ff et d u b og ue s ur l a

c ro is sa nc e, c Õe st d e l e c om pa re r a ve c u ne c at as tr op he n at ur el le , c Õe st -� -d ir e q uÕ il

s ti mu le ra l Õ� co no mi e p lu t� t q ue d e c r� er u ne d �p re ss io n. P ar c on tr e, i l y u ne d if f� re nc e

m aj eu re ; l Õh eu re e t l a d at e d e c e f am eu x s in is tr e s on t c on nu es � l Õa va nc e. L a f ir me

s �p ar e l Õi mp ac t � co no mi q ue d u b og ue e n t ro is � ta pe s s oi tÊ : l a r �p ar at io n d es s ys t� me s,

l Õa ug me nt at io n d e l Õi nv en ta ir e e t l es m an qu es d Õi nv en ta ir es .

L a p re mi �r e p ha se a d �b ut � v er s l e m il ie u d es a nn �e s Ô 90 p ou r a tt ei nd re s on s om me t

v er s l a f in d e 1 99 8. C et te p ha se d ev ra it � tr e t er mi n� e v er s l a f in d e l Õa n 2 00 1. L a f ir me

- 3 0 -

e st im e q ue c et te p ha se d ev ra it c o� te r e nt re 1 50 e t 2 00 m il li ar ds d e d ol la rs e n m ai n

d ÕÏ uv re , e n l og ic ie ls e t e n p i� ce s i nf or ma ti qu es d e t ou te s s or te s. E nt re 1 99 7 e t 2 00 1,

l Õi mp ac t s ur l a c ro is sanc e a nn ue ll e m oy e nn e du P IB n e d ev ra it q uÕ �tre d e 0 .3 %. C el a e st

c au s� , e nt re a ut re s, p ar l e f ai t q ue l es b ie ns s er on t i mp or t� s a u l ie u d Õ� tr e f ab ri qu �s a u

� ta ts -U ni s.

L a d eu xi �m e p ha se d ev ra it s Õa mo rc er a u m il ie u d e 1 99 9 a ve c l Õa ch at d e s to ck

e xc �d en ta ir e c om me d e l a n ou rr it ur e, d es m �d ic am en ts e t d es p il es p ou r l es f am il le s e t,

d an s l e c as d es e nt re pr is es , l es m at �r ia ux p ou r l eu r p er me tt re d e c on ti nu er l eu rs

e xp lo it at io ns . L a f in d e c es a ch at s d ev ra it a vo ir l ie u a u d �b ut d e l Õa n 2 00 0. Ë p ar ti r d e

c et te d at e, i ls e st i me nt q ue l a p op ul at io n e t l es e nt re pr is es a m� ri ca in es r �d ui ro nt l eu r

c on so mm at io n d e b ie ns , p ou r a in si r ev en ir � l a n or ma le a u d �b ut d e l Õa n 2 00 1. P ar

c on tr e, l Õi mp ac t s ur l a c ro is sa nc e e st d if fi ci le � � va lu er � ta nt d on n� q ue l a p ha se n Õ� ta it

p as v ra im en t c om me nc �e � l Õ� po qu e o � l a p r� se nt e � tu de a � t� � la bo r� e.

L a d er ni �r e p ha se d �b ut er a l e p re mi er j an vi er d u n ou ve au m il l� na ir e, p ou r e ns ui te s e

r �s or be r d an s l es d eu x o u t ro is m oi s s ui va nt s. I ro ni qu em en t, c et te p ha se c ru ci al e n Õa ur a

p as d Õe ff et v is ib le s ur l a c ro is sa nc e r �e ll e d u P IB , p ui sq ue c el le -c i n Õe st c al cu l� e q uÕ �

t ou s l es t ri me st re s.

E n p lu s d e l Õi mp ac t s ur l a c ro is sa nc e d u P IB , l e b og ue d e l Õa n 2 00 0 d ev ra it a vo ir u n

i mp ac t n �g at if s ur l a p ro du ct iv it �, l es p ro fi ts e t l es p ri x. S el on G ol dm an S ac hs , d an s l e

c as d e l a p ro du ct iv it � e t d es p ro fi ts , l Õi mp ac t d u b og ue a ura l e m �m e e ff et q ue n Õi mp or te

q ue l b ri s d Õ� qu ip em en t o � d es r �p ar at io ns d ev ro nt � tr e e ff ec tu �e s. D an s l e c as d es p ri x,

l es i te ms m en ti on n� s p lu s h au t c on na �t ro nt u ne f or te a ug me nt at io n d e l a d em an de e n f in

d Õa nn �e , c e q ui a ur a c om me e ff et d e h au ss er l eu r p ri x. P ar c on tr e, l Õi mp ac t n e d ev ra it

p as � tr e a ss ez i mp or ta nt p ou r f ai re g ri mp er d �m es ur �m en t l e t au x d Õi nf la ti on .

P ar c on tr e, c om me n ou s l Õa vo ns m en ti on n� a u d �b ut c et te s ec ti on , l Õ� tu de a na ly se l Õe ff et

d u p as sa ge d u n ou ve au m il l� na ir e s ur l e m ar ch � a m� ri ca in . L Õi mp ac t s ur l es m ar ch �s

- 3 1 -

� me rg en ts p ou rr ai t � tr e q ue lq ue p eu d if f� re nt . C el a d �p en d � q ue l p oi nt l es

g ou ve rn em en ts d e c es p ay s o nt i nv es ti d an s l a s ol ut io n d e c e p ro bl �m e, c e q ui s e t ro uv e

� � tr e l a p ha se n um �r o u n. D on c, l es p ay s a ya nt m oi ns d e r es so ur ce s f in an ci �r es o nt � t�

r es tr ei nt s � i nj ec te r m oi ns d Õa rg en t p ou r r �g le r l e p ro bl �m e.

2 .3 .6 Fa ct eu rs p eu c ou ra mm en t in vo qu �s

P lu si eu rs o bs er va te ur s d es m ar ch �s f in an ci er s a ff ir me nt q ue l Õ� cl ip se s ol ai re d u m oi s

d Õa o� t 1 99 9 p ou rr ai t p ro vo qu er u n r al en ti ss em en t � co no mi qu e o u m �m e u n c ra sh d es

m ar ch �s f in an ci er s. C Õe st p ou rq uo i G ol dm an S ac hs a a na ly s� , � l Õa id e d e d on n� es

h is to ri qu es , l Õi mp ac t d es � cl ip se s s ur l es m ar ch �s f in an c ie rs . P ou r l a m aj or it � d es a ct if s

f in an ci er s e t p ou r l Õa ct iv it � � co no mi qu e, i l n Õy a a uc un l ie n, m ai s l eu rs � tu de s o nt t ro uv �

u n l ie n e nt re l es � cl ip se s e t l e m ar ch � b ou rs ie r j ap on ai s a in si q uÕ av ec l e m ar ch �

o bl ig at ai re a m� ri ca in . D on c, d ev ra it -o n m ai nt e na nt c �d er u ne p ar ti e d e l a g es ti on d e

p or te fe ui ll e � u n a st ro lo gu e? S �r em en t p as , a ff ir me nt l es s p� ci al is te s c he z G ol dm an

S ac hs . C es d er ni er s s on t t r� s s ce pt iq ue s � p ro po s d es r �s ul ta ts . C et te r el at io n s er ai t

p lu t� t l e f ru it d Õu ne c or r� la ti on f or tu it e p lu t� t q ue d Õu n v �r it ab le l ie n. D Õa il le ur s, u ne

s �r ie d e n om br es a l� at oi re s o nt m on tr � u ne c or r� la ti on s im il ai re a ve c l es m ou ve me nt s d es

m ar ch �s f in an ci er s, c e q ui n ou s p ou ss e � c ro ir e q ue l a m ei ll eu re c on cl us io n � r et ir er d e

l eu r � tu de , c Õe st q ue l es � cl ip se s s ol ai re s n 'o nt a uc un i mp ac t s ur l es m ar ch �s f in an ci er s.

D an s s on a rt ic le Ç ÊT ha t C er ta in J e N e S ai s Q uo i o f L es A ng lo ph on es ÊÈ , P au l K ru gm an

c on st at e q ue l es p ay s q ui o nt c on nu l es m ei ll eu rs r �s ul ta ts c et te a nn �e s on t l es p ay s o �

l Õa ng la is e st l a l an gu e p r� do mi na nt e. E n e ff et , l es � ta ts -U ni s, l ÕA us tr al ie , l ÕI rl an de e t l e

C an ad a o nt c on nu u ne m ei ll eu re c ro is sa nc e e t o nt c r� � p lu s d Õe mp lo is q ue l e J ap on e t l es

p ay s e ur op �e ns . M ai s q uÕ es t- ce q ui p ou rr ai t e xp li qu er l Õe xc el le nt e p er fo rm an ce

s im ul ta n� e d e l Õe ns em bl e d e c es p ay s? S el on l Õ� co no mi st e, i l y a ur ai t p eu t- �t re q ua tr e

e xp li ca ti on s � c et te d om in at io n d es p ay s. P re mi �r em en t, i l y a l e f ai t q ue l es p ay s

a ng lo ph on es s oi en t d ir ig �s p ar d e b ri ll an ts � co no mi st es a ya nt u n p ie d d an s l e m on de

a ca d� mi qu e. D eu xi �m em en t, c es p ay s s on t t ou s e n f av eu r d e l a l oi d u m ar ch � e t s on t

- 3 2 -

p lu t� t c on tr e l Õi nt er ve nt io n d u g ou ve rn em en t s ur l es m ar ch �s f in an ci er s.

T ro is i� me me nt , i l y a l a t h� or ie d e l a g lo ba li sa ti on , s oi t l a t h� se a ff ir ma nt q ue l Õa ng la is

e st l a l an gu e o ff i ci el le d Õu ne � co no mi e g lo ba le . F in al em en t, l e f ai t q uÕ In te rn et e t t ou t

l Õu ni ve rs i nf or ma ti qu e s oi t p re sq ue q uÕ en ti �r em en t a x� s ur l Õa ng la is f av or is e l es p ay s

a ng lo ph on es e t d �s av an ta ge , p lu s p ar ti cu li �r em en t, l es p ay s a ve c u n � cr it ur e n on

a lp ha b� ti qu e c om me l a C hi ne e t l e J ap on .

2 .3 .7 Au tr es p oi nt s pe rt in en ts

S ou ve nt , e n p �r io de d e c ri se , l a p er fo rm an ce d es m ar ch �s � me rg en ts e st u n p eu r el i� e.

L es i nv es ti ss eu rs o nt p ar fo is d e l a d if fi cu lt � � v oi r l e f on da me nt al d er ri �r e c ha cu n d es

p ay s e t i ls o nt p lu t �t t en da nc e � v oi r l es p ay s e n � me rg en ce c om me u n t ou t. P ar

e xe mp le , l a d �v al ua ti on d u B r� si l e n j an vi er 1 99 9 a p ro vo qu � u ne v ol at il it � e xt r� me s ur

l Õe ns em bl e d es m ar ch �s � me rg en ts . C Õ� ta it l a m �m e c ho se l or sq ue l a R us si e a f ai t d �f au t

s ur l e p ai em en t d e s c ou po ns d e s es o bl ig at io ns d om es ti qu es . C e g en re d Õ� v� ne me nt f ai t

p er dr e l a c on fi an ce d es i nv es ti ss eu rs e nv er s l Õe ns em bl e d es m ar ch �s e n � me rg en ce . D e

p lu s, m �m e s Õi l n Õy a p as d e c ri se m aj eu re , l Õa ve rs io n f ac e a u r is qu e i nf lu e � ga le me nt s ur

l a p er fo rm a nc e d es p ay s � me rg en ts . S i l es i nv es ti ss eu rs o nt u n f ai bl e a pp �t it , l Õa tt ra it

e nv er s c e g en re d e m ar ch � s er a t r� s f ai bl e, c e q ui r is qu e d Õe ng en dr er u n p ro bl �m e d e

l iq ui di t� .

D e s on c �t �, l e D r M ar k M ob iu s, d e T em pl et on I nv es tm en t M an ag em en t, s ui t l es

m ar ch �s � me rg en ts d ep ui s p lu s d e 1 5 a ns . C e d er ni er a ff ir me q ue l e m ei ll eu r t em ps p ou r

i nv es ti r d an s c e t yp e d e p ay s, c Õe st t ou t d e s ui te a pr �s u ne c ri se , d on c l or sq ue l es p ri x

s on t b as . C ec i e st c au s� p ar l e f ai t q ue d an s l es p ay s � me rg en ts , l a r ep ri se s u it t r� s

r ap id em en t l e d �c li n. S el on l ui , l es m ar ch �s � me rg en ts s on t e n m oy en ne Ç Êb ul li sh ÊÈ

p en da nt t ro is a ns e t Ç Êb ea ri sh ÊÈ p en da nt s eu le me nt u ne a nn �e , c on tr ai re me nt � o nz e e t

t ro is a ns p ou r l es p ay s d �v el op p� s.

- 3 3 -

F in al em en t, s el on l ÕI ns ti tu ti on al I nv es to rs , u n a ut re f ac te ur q ue l es i nv es ti ss eu rs

v �r if ie nt e st l a v it es se � l aq ue ll e l eu r a rg en t p eu t e nt re r e t s or ti r d u p ay s. C el a i mp li qu e

d on c q ue l e p ay s d an s l eq ue l o nt i nv es ti t p os s� de u n b on s ys t� me b an ca ir e e t d e d es

p ro c� du re s d e r �g le me nt s a d� qu at s.

- 3 4 -

C h a p i t r e 3 - D � t e r m i n a t i o n d e s f a c t e u r s d e l Õ o u t i l d Õ a i d e � l a d � c i s i o n

3 .1 FA CT EU RS C OM MU NS R ET EN US

F ac te ur s po li ti qu es e t

s oc ia ux

F ac te ur s �c on om iq ue s F ac te ur s gl ob au x,

f in an ci er s et d e ma rc h�

F or ce e t st ab il it � du s ys t� me p ol it iq ue

( D� fi ci t du c om pt e co ur an t /P IB )

L iq ui di t� g lo ba le d es m ar ch �s � me rg en ts

L ea de rs hi p po li ti qu e C om p� ti ti vi t� d u pa ys e nc on te xt e in te rn at io na l

P r� pa ra ti on f ac e au b og ue d e l' an 2 00 0

� le ct io n r� ce nt e ou f ut ur e C ro is sa nc e du P IB ( % tr im es tr ie l)

D �f au t r� ce nt o u �m in en t et d et te e n re st ru ct ur at io n

F or te p os si bi li t� d e co nf li ts ( ra ci au x, l in gu is ti qu es ,t er ro ri sm e) i mp or ta nt s

V ar ia ti on d e la c ro is sa nc e du P IB ( tr im es tr ie l)

F or ce d u sy st �m e ba nc ai re

R is qu e ma je ur d 'u n co nf li te xt �r ie ur o u d' un e gu er re c iv il e

V ar ia ti on d u PI B pa r ha bi ta nt ( tr im es tr ie l)

P oi ds d e la d et te e xt �r ie ur e( De tt e ex t� ri eu re / P IB )

D ev is e co nv er ti bl e et s an sc on tr �l e

C ro is sa nc e de s ex po rt at io ns ( mo ye nn e mo bi le 6 m oi s)

P ay s ri ch e en r es so ur ce sn at ur el le s ?

V ul n� ra bi li t� q ua nt a ux c at as tr op he s na tu re ll es

I nf la ti on ( le t au x in fl at io n es t- i l da ns l a fo ur ch et te c ib le ? )

R at io d et te c ou rt t er me s ur d et te � l on g te rm e( de tt e 1 an / d et te t ot al e)

L a C or ru pt io n (C or ru pt io nP er ce pt io n In de x)

T au x de c h� ma ge T au x de c ha ng e ve rs us m oy en ne m ob il e (5 a ns )

A ug me nt at io n an nu el le d el 'e sp �r an ce d e vi e

P ol it iq ue f is ca le ( Ba la nc eb ud g� ta ir e / PI B)

A ve rs io n fa ce a u ri sq ue ( mo d� le d e C ha se )

A ug me nt at io n an nu el le d el '� ge m oy en

R �s er ve s / im po rt at io ns ( en m oi s)

V ar ia ti on e n po in ts d el 'a ve rs io n fa ce a u ri sq ue ( mo d� le d e C ha se )

P ol it iq ue m on �t ai re c la ir e, a d� qu at e, b ie n ar ti cu l� e

C or r� la ti on a ve c le s Et at s- U ni s

I nv es ti ss em en t di re ct p ro ve na nt d e lÕ ex te rn e

T el q ue v ou s l Õa ve z r em ar qu � e t c om me l a p lu pa rt d es � tu de s a na ly s� es , n ou s a vo ns

s �p ar � l es f ac te ur s d e n ot r e o ut il d Õa id e � l a d �c is io n e n t ro is c at �g or ie s d if f� re nt es Ê: l es

f ac te ur s p ol it iq ue s e t s oc ia ux , l es f ac te ur s � co no mi qu es e t l es f ac te ur s g lo ba ux ,

f in an ci er s e t d e m ar ch �s .

- 3 5 -

3 .1 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

C om me l e d �m on tr e l es t ex te s d e D ia mo nt e, L ie w e t S te ve ns , l es p ay s � me rg en ts f on t

f ac e � u n r is qu e p ol it iq ue b ea uc ou p p lu s � le v� q ue l es p ay s d �v el op p� s. D Õa il le ur s,

J oh n M an n, u n p ro fe ss io nn el d e l a f ir me I nv es co , a ff ir me q ue l e d �b at t ou ch an t l a c ot e

d e c r� di t s e t ou rn er a v er s l Õa sp ec t p ol i ti qu e p lu t� t q ue v er s d es f ac te ur s t ec hn iq ue s. D e

p lu s, i l c ro it q ue l es d �t en te ur s d Õo bl ig at io ns d ev ie nd ro nt u n o ut il p ou r l a d ip lo ma ti e.

C Õe st p ou rq uo i l Õo n s e d oi t d Õa cc or de r b ea uc ou p d Õi mp or ta nc e a u r is qu e p ol it iq ue .

S ys t� me e t l ea de rs hi p p ol it iq ue

C es f ac te ur s s on t t r� s i mp or ta nt s � c on si d� re r p ui sq uÕ il s i nf lu en ce nt f or te me nt l a m is e

e n p la ce d es p ol it iq ue s � co no mi qu es e t l a v it es se � l aq ue ll e l es e rr eu rs d e s tr at �g ie s s on t

d �t ec t� es e t r �s ol ue s. C Õe st p ou rq uo i l es p ay s o � u n s ys t� me p ol it iq ue d � mo cr at iq ue

e st e n p la ce e t d on t l es p ol it iq ue s s on t t ra ns pa re nt es s er on t p lu s p ro pi ce s �

l Õi nv es ti ss em en t d e c ap it au x q ue l es p ay s o � l es p ol it iq ue s s on t m oi ns p r� vi si bl es . I l

e st � ga le me nt f av or ab le p ou r u ne n at io n q ue l es d �c is io ns t ou ch an t l es m ar ch �s

f in an ci er s s oi en t p ri se s d e f a� on d �c en tr al is �e p lu t� t q ue p ar l Õ� ta t. C el a a p ou r e ff et d e

d im in ue r l e r is qu e d Õe rr eu r d e s tr at �g ie e t d e f av or is er l es i nt �r �t s d es c r� an ci er s.

� le ct io n r �c en te o u f ut ur e

T ou t c om me l a f ir me G ol dm an S ac hs , n ou s c ro yo ns q ue l a v en ue d Õu ne � le ct io n

p r� si de nt ie ll e c on si st e e n u ne s ou rc e d e v ol at il it � s up pl �m en ta ir e, p ar ti cu li �r em en t d an s

l e c as d es p ay s � me rg en ts . N ot re o ut il d on ne ra d on c u n s ig na l n �g at if l or sq ue d es

� le ct io ns s er on t p r� vu es a u c ou rs d es t ro is p ro ch ai ns m oi s o u s Õi ls o nt e u l ie u a u c ou rs

d es t ro is d er ni er s m oi s, � m oi ns q ue c el le s- ci n Õa ie nt p as d Õi mp ac t m aj eu r s ur l es

m ar ch �s f in an ci er s, c om me p ar e xe mp le l a r �� le ct io n d Õu n p ar ti f or te me nt r es pe ct � p ar l e

m ar ch �. D e p lu s, m �m e s i d es � le ct io ns a va ie nt l ie u d an s p lu s d e t ro is m oi s, m ai s q ue

l es i mp ac ts s ur l es m ar ch �s f in an ci er s s e f on t o u s e f er on t b ie nt �t s en ti r, l e f ac te ur s er a

� ga le me nt c on si d� r� c om me d �f av or ab le .

- 3 6 -

F or te p os si bi li t� d e c on fl it s i nt �r ie ur s e t e xt �r ie ur s

L es t en si on s p ol it iq ue s, r ac ia le s e t l in gu is ti qu es � l Õi nt �r ie ur d Õu n p ay s p eu ve nt m en er �

d es a ct es d e v io le nc es e xt r� me s c om me d es a tt en ta ts , d es a ss as si na ts , d es c o� ts d Õ� ta ts ,

d es e nl �v em en ts d e p er so nn ag es ( po li ti qu es o u a ut re s) i mp or ta nt s e t p eu ve nt m �m e

e nt ra �n er u ne g ue rr e c iv i le . L es c as d e l ÕI nd on �s ie e t d u P ak is ta n e n s on t d eu x e xe mp le s

t r� s r �c en ts d Õu ne t el le s it ua ti on . D e p lu s, o n s e d oi t d Õ� va lu er c or re ct em en t l es

r el at io ns a ve c l es p ay s e xt �r ie ur s p ou r a in si d �t er mi ne r l e r is qu e p ot en ti el d e c on fl it s

e xt er ne s. M �m e s i u n p ay s n Õe st p as d ir ec te me nt i mp li qu � d an s u n l it ig e e xt er ne , s on

e mp la ce me nt g �o gr ap hi qu e p eu t � ga le me nt e nt re r e n l ig ne d e c om pt e, s i l e p ay s e st s it u�

p r� s d Õu ne z on e c on fl ic tu el le . O n p eu t c it er l es e xe mp le s d u L ib an e t d u Q at ar . D e t el s

� v� ne me nt s s on t s us ce pt ib le s d e d �s ta bi li se r l e s ys t� me p ol it iq ue e t l es m ar ch �s

f in an ci er s. L e d �p lo ie me nt d e l a s �c ur it � n at io na le c on st it ue u n f ar de au p ou r l a

p ol it iq ue f is ca le , c e q ui r �d ui t � vi de mm en t l es f lu x m on �t ai re s d is po ni bl es a ux

i nv es ti ss em en ts e t a ux d �p en se s.

S el on n ou s, l e r is qu e d Õu ne g ue rr e c iv il e o u e xt �r ie ur e a pp or te t ro p d Õi nc er ti tu de e t

c om me l es c on s� qu en ce s s on t i ne st im ab le s, n ou s p r� f� ro ns � vi te r d e p re nd re u ne

p os it io n l or sq uÕ un e t el le s it ua ti on s e p r� se nt e d an s u n p ay s.

D ev is e � t au x d e c ha ng e v ar ia bl e e t s an s c on tr �l e

C es d eu x c ri t� re s s on t n �c es sa ir es s i l Õo n v eu t l ai ss er l Õ� co no mi e d e m ar ch � f ai re s on

Ï uv re . L or sq ue n ou s s om me s e n p r� se nc e d e t el le s i nt er ve nt io ns d e l a p ar t d u

g ou ve rn em en t, c el a i nd iq ue q ue c e d er ni er n Õi nv es ti t p a s s es e ff or ts e t s on a rg en t � l a

b on ne p la ce . E n e ff et , i l u ti li se s es f on ds p ou r m ai nt en ir l e n iv ea u a ct ue l d e l a d ev is e a u

l ie u d e s Õe ff or ce r � m et tr e e n p la ce d es p ol it iq ue s � co no mi qu es v ia bl es . D e p lu s,

p ui sq ue l a v al eu r d e l a d ev is e n Õe st p as n �c es s ai re me nt a u n iv ea u a uq ue l e ll e s e d ev ra it

d Õ� tr e, i l y a p r� se nc e d Õu n r is qu e � no rm e d e d �v al ua ti on , d an s l e c as o � l e g ou ve rn em en t

p re nd ra it f in al em en t l a d �c is io n d e l ai ss er l e m ar ch � d �c id er d e l a v al eu r d e s a m on na ie .

- 3 7 -

V ul n� ra bi li t� q ua nt a ux c at as tr op he s n at ur el le s

C et te v ar ia bl e e st s im il ai re � l a p os si bi li t� d Õu ne g ue rr e, c Õe st � d ir e q uÕ el le e nt ra �n er a

d es d �p en se s s up pl �m en ta ir es p ou r l e g ou ve rn em en t, c e q ui a ur a c om me e ff et d e r �d ui re

l es c ap it au x d is po ni bl es a ux i nv es ti ss em en ts e t a ux d �p en se s. I l e st � vi de nt q uÕ un t el

� v� ne me nt a pp or te d e l a v ol at il it � e t s ou ve nt u ne b ai ss e d e p ri x p ou r l es o bl ig at io ns .

P ar c on tr e, l e d �s as tr e a ur a c om me e ff et s ec on da ir e d e s ti mu le r l Õ� co no mi e. C Õe st

p ou rq uo i u ne c at as tr op he n at ur el le p os si bl e o u r �c en te n e s er a p as c on si d� r� e c om me

u ne v ar ia bl e a ss ez p ui ss an te p ou r n ou s e mp �c he r a ut om at iq ue me nt d e p re nd re u ne

p os it io n d an s u n p ay s. E ll e s er a p lu t� t c on si d� r� e c om me u n s im pl e f ac te ur n �g at if .

L a c or ru pt io n

L a c or ru pt io n s e d �f in it c om me l Õa bu s d e p ou vo ir ( p ol it iq ue d an s n ot re c as ) d an s l e b ut

d Õo bt en ir d es b �n �f ic es p er so nn el s. S el on p lu si eu rs f ir me s t ra it an t d u s uj et , l e

Ç ÊC or ru pt io n P er ce pt io ns I nd ex ( CP I) ÊÈ d e l a f ir me Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al ÊÈ

s er ai t l Õi nd ic e l e p lu s c om pr �h en si f j am ai s p ub li � e n c e q ui a t ra it � c e t yp e d e r is qu e.

L e C PI � va lu e l e n iv ea u d e c or ru pt io n p er �u p ar d es g en s d Õa ff ai re s, d es a na ly st es

s p� ci al is �s d an s l e r is qu e e t d es j ou rn al is te s f in an ci er s e t c e, � l Õi nt �r ie ur d e 8 5 p ay s

d if f� re nt s. P ar mi c es s p� ci al is te s, c er ta in s t ra va il le nt p ou r d es f ir me s r ec on nu es c om me

Ç ÊE co no mi st I nt el li ge nc e U ni tÊ È , Ç ÊP ol it ic al R is k S er vi ce sÊ È, Ç ÊW or ld D ev el op me nt

R ep or tÊ È e t Ç ÊG al lu p I nt er na ti on al ÊÈ .

- 3 8 -

T ab le 2 R �s um � de s r� su lt at s de l Õa na ly se d e la c or ru pt io n

T ra ns pa re nc y In te rn at io na l, 1 99 8

Rang Pays R�sultat1 Danemark 10,02 Finlande 9,63 Su�de 9,54 Nouvelle-Z�lande 9,45 Islande 9,36 Canada 9,2

17 �tats-Unis 7,543 Cor�e du Sud 4,246 Br�sil 4,055 Mexique 3,361 Argentine 3,076 Russie 2,477 Venezuela 2,3

Corruption Perception IndexR�sum� des r�sultatsAu 31 d�cembre 1998

L Õi nd ic e n Õ� va lu e p as v ra im en t l e r is qu e d e c or ru pt io n, i l m es ur e p lu t� t l a c or ru pt io n

p er �u e. C om me v ou s p ou ve z l e c on st at er � l a t ab le 2 , l es r �s ul ta ts s e s it ue nt e nt re d ix

( le p ay s � ta nt p er �u c om me s Õi l n Õy a va i t p as d e c or ru pt io n) , e t z �r o. L a c om pi la ti on e t

l e d �v el op pe me nt d u C PI e st u ne i ni ti at iv e e nt re pr is e c on jo in te me nt p ar Ç ÊT ra ns pa re nc y

I nt er na ti on al ÊÈ e t l ÕU ni ve rs it � d e G �t ti ng en , d e l ÕA ll em ag ne . I l e st � vi de nt q ue l es p ay s

� me rg en ts n Õo nt p as d Õa us si b on ne s c ot es q ue l es p ay s d �v el op p� s e t o n s Õa tt en d

i nt ui ti ve me nt � d es r �s ul ta ts i nf �r ie ur s. P ar c on tr e, n ou s a vo ns c om pa r� l es r �s ul ta ts

d es p ay s � me rg en ts p ou r a in si � ta bl ir q uÕ un r �s ul ta t n �g at if s er a a tt ri bu � a ux p ay s a ya nt

u ne n ot e i nf �r ie ur e � q ua t re , u n r �s ul ta t p os it if s i l e r �s ul ta t e st s up �r ie ur � c in q e t u n

r �s ul ta t d e n eu tr al it � s i l a c ot e o ct ro y� e s e s it ue e nt re c es d eu x c hi ff re s.

L Õa ug me nt at io n d e l Õe sp �r an ce d e v ie e t d e l Õ� ge m oy en

L Õ� tu de d e E rb , H ar ve y e t V is ka nt a d �m on tr e d es r �s ul ta t s t r� s c on cl ua nt s � p ro po s d e

l Õe ff et s ur l e r en de me nt o ff er t p ar l es a ct if s f in an ci er s d Õu n p ay s, d e c er ta in es v ar ia bl es

d �m og ra ph iq ue s p ro pr es � c ha qu e n at io n. P ou r d �t er mi ne r s i l Õa ug me nt at io n d e

l Õe sp �r an ce d e v ie e t d e l Õ� ge m oy en a u n i mp ac t s ig ni fi ca ti f, n ou s n ou s s om me s f i� s � l a

t ab le 1 ( vo ir s ec ti on 2 .2 .4 ) d e l Õ� tu de , s oi t l a p r� se nt at io n d es r �s ul ta ts d Õu ne r �g re ss io n

- 3 9 -

l in �a ir e e nt re c es m �m es v ar ia bl es e t l e r en de me nt r �e l. L a r �g re ss io n t ou ch an t l Õ� ge

m oy en p os s� de u n c oe ff ic ie nt d e 8 .5 , c e q u i i mp li qu e q ue p ou r u ne a ug me nt at io n d e 0 .1

d an s l Õ� ge m oy en , l e r en de me nt r �e l s er a � l a h au ss e d e 8 5 p oi nt s d e b as e. D u c �t � d e

l Õe sp �r an ce d e v ie , l a r �g re ss io n n ou s d on ne u n c oe ff ic ie nt d e 1 0, c e q ui i mp li qu e q uÕ un e

m �m e a ug me nt at io n d e 0 .1 p ro vo qu er a u ne h au ss e d u r en de me nt d e 1 00 p oi nt s d e b as e.

P ou r d �t er mi ne r � p ar ti r d e q ua nd u n c ha ng em en t d an s c es d eu x v ar ia bl es e st

r ep r� se nt at if , i l f al la it d �f in ir l e n om br e d e p oi nt s d e b as e c on st it ua nt u ne v ar ia ti on

s ig ni fi ca ti ve . N ou s c on si d� ro ns q uÕ un e v ar ia ti on d e 5 0 p oi nt s d e b as e e st s ig ni fi ca ti ve ,

c Õe st p ou rq uo i d es a ug me nt at io ns d e 0 .0 6 d e l Õe sp �r an ce d e v ie e t d e 0 .0 5 d e l Õ� ge

m oy en s er on t c on si d� r� es c om me d es p oi nt s p os it if s, t an di s q ue d es d im in ut io ns d e

m �m e e nv er gu re s er on t c on si d� r� es c om me d es p oi nt s n �g at if s. D e p lu s, c om me l e

p r� ci se l Õ� tu de , u ne t ro p f or te a ug me nt at io n d e l Õ� ge m oy en e st c on si d� r� e c om me

d �f av or ab le . D on c, l or sq ue c elle -c i s er a s up �r ie ur e � 0 .2 5, e ll e s er a c on si d� r� e c om me u n

f ac te ur n �f as te .

P ou r � va lu er c e f ac te ur , n ou s a vo ns u ti li s� l es Ç ÊW or ld F ac tb oo kÊ È d e 1 99 8 e t d e 1 99 9

p ro du it s p ar l a Ç ÊC IA ÊÈ . C et te p ub li ca ti on p r� se nt e u ne p an op li e d e v ar ia bl es

� co no mi qu es , p ol it iq ue s, g �o gr ap hi qu es e t s oc ia le s. P ar mi c eu x- ci , o n r et ro uv e u n

e st im � d e l Õe sp �r an ce d e v ie d es p ri nc ip au x p ay s.

3 .1 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es

D �f ic it d u c om pt e c ou ra nt p ar r ap po rt a u P IB

S el on l a f ir me S ta nd ar d & P oo rÕ s, l Õa mp le ur d u d �f ic it d u c om pt e c ou ra nt , m �m e s Õi l e st

i mp or ta nt , n e d oi t p as � tr e c on si d� r� e � e ll e s eu le c om me u n f ac te ur t r� s s ig n if ic at if . L a

t en da nc e p ou r c er ta in s p ay s d e f on ct io nn er a ve c u n s ur pl us o u u n d �f ic it a u c om pt e

c ou ra nt e st t r� s b ie n d oc um en t� e h is to ri qu em en t. D e p lu s, s el on L eh ma n B ro th er s, u n

� ca rt a u c om pt e c ou ra nt n 'e st p as n �c es sa ir em en t u n m au va is s ig ne . S el on c et te f ir me ,

- 4 0 -

u n t el � ca rt n Õe st s eu le me nt q ue l a c on tr ep ar ti e n �c es sa ir e a u t ra ns fe rt d e f on ds

p ro ve na nt d es n at io ns o � i l y a u n e xc �s d e f on ds � co no mi s� s ( co mm e l e J ap on ) v er s l es

m ar ch �s o ff ra nt u n r en de me nt s up �r ie ur ( co mm e l es � ta ts -U ni s) . P ar c on tr e , n ou s

c ro yo ns q ue c e r at io a s a p la ce d an s u ne a na ly se f on da me nt al e c om pl �t e c om me c el le -c i.

C om p� ti ti vi t� e n c on te xt e i nt er na ti on al

C et te v ar ia bl e p er me t d e s e q ue st io nn er � s av oi r s i l e p ay s a na ly s� e st c om p� ti ti f

c om pa ra ti ve me nt a ux a ut re s p ay s d u m o nd e. I l f au t e nt re a ut re s v �r if ie r s i l e

g ou ve rn em en t a � ta bl i o u � ta bl ir a d es p ol it iq ue s f av or is an t l Õa cc �s a ux m ar ch �s f in an ci er s

e t a ux � ch an ge s c om me rc ia ux . O n d oi t � ga le me nt a na ly se r s i l a n at io n p os s� de d es

a va nt ag es c om pa ra ti fs � l Õi nt �r ie ur d Õu n o u p lu si eu rs s ec te ur s d Õa ct iv it �s .

C ro is sa nc e d u P IB e t v ar ia ti on d e l a c ro is sa nc e

L a c ro is sa nc e d u P IB m es ur e s i l Õa ct iv it � � co no mi qu e d Õu n p ay s e st p lu s f or te

r el at iv em en t a u t ri me st re o u � l Õa nn �e p r� c� de nt e, c e q ui n ou s p er me t d e d �t er mi ne r

l Õ� ta t a c tu el d e l Õ� co no mi e. N ou s s av on s, p ar e xe mp le , q ue l or sq ue n ou s s om me s e n

p r� se nc e d Õu ne d �c ro is sa nc e d u P IB p en da nt p lu s d e d eu x t ri me st re s c on s� cu ti fs , n ou s

f ai so ns t h� or iq ue me nt f ac e � u ne r �c es si on . N ou s c on si d� ro ns u ne c ro is sa nc e d u P IB

s up �r ie ur e � t ro is 3 % c om me u n f ac te ur p os it if , e nt re 0 e t 3 % c om me u n f ac te ur n eu tr e

e t f in al em en t, l a p r� se nc e d Õu ne d �c ro is sa nc e s er a c on si d� r� e c om me u n p oi nt n �g at if .

L a v ar ia ti on d e l a c ro is sa nc e d u P IB p er me t d e d �t er mi ne r l a v it es se � l aq ue ll e

l Õ� co no mi e c ro �t o u d �c ro �t . L or sq ue l a c ro is sa nc e d u P IB e st s up �r ie ur e � c el le d u

t ri me st re p r� c� de nt , c el a e st p os it if p ou r l Õ� co no mi e l oc al e e t � vi de mm en t, l e c on tr ai re

s er a c on si d� r� c om me u n p oi nt n �g at if .

- 4 1 -

V ar ia ti on d u P IB p ar h ab it an t

D e s on c �t �, l e P IB p ar h ab it an t p er me t d e c or ri ge r u n c er ta in b ia is i nt ro du it p ar l a

s im pl e v ar ia ti on d u P IB . E n e ff et , l Õa ug me nt at io n d u P IB p ou rr ai t s im pl em en t � tr e

e xp li qu �e p ar l e f ai t q ue l a p op ul at io n e st p lu s n om br eu se q ue l Õa nn �e o u l e t ri me st re

p r� c� de nt . D on c, a ve c l a v ar ia ti on d u P IB p ar h ab it an t, o n n eu tr al is e l Õe ff et d e

c ro is sa nc e d e l a p op ul at io n.

C ro is sa nc e d es e xp or ta ti on s

C om me l e m en ti on ne l e m od �l e d e G ol dm an S ac hs ( vo ir s ec ti on 2 .3 .2 ), l es e xp or ta ti on s

n ou s p er me tt en t d Õ� va lu er l a d em an de p ou r d es p ro du it s d Õ un e n at io n � l Õ� tr an ge r, a in si

q ue l a c om p� ti ti vi t� d u p ay s � l Õi nt �r ie ur d u m ar ch � m on di al . L es e xp or ta ti on s o nt

� ga le me nt u n i mp ac t s ig ni fi ca ti f s ur l e m ar ch � d e l Õe mp lo i. D an s p lu si eu rs p ay s, l a

c ro is sa nc e m en su el le d es e xp or ta ti on s a t en da nc e � � tr e i ns ta bl e, c Õe st p ou rq uo i u ne

m oy en ne m ob il e d e s ix m oi s d e l a c ro is sa nc e d es e xp or ta ti on s s er a u ti li s� e d an s n ot re

o ut il d Õa id e � l a d �c is io n. S i n ou s s om me s f ac e � u ne c ro is sa nc e d es e xp or ta ti on s a u

c ou rs d es s ix d er ni er s m oi s, l e f ac te ur s er a c on si d� r� c om me f av or ab le , e t v ic e- ve rs a.

I nf la ti on

H ab it ue ll em en t, l a m is si on p re mi �r e e t p ar fo is m �m e u ni qu e d e l a b an qu e c en tr al e, c Õe st

l e c on tr �l e d e l Õi nf la ti on . C el le -c i, s ou ve nt d an s l e b ut d e r �p on dr e a ux c ri t� re s d u F MI ,

s e f ix e u ne f ou rc he tt e c ib le d an s l aq ue ll e l e t au x d Õi nf la ti on d oi t s e m ai nt en ir . U n t au x

d Õi nf la ti on t ro p � le v� � ro de l a v al eu r r el at iv e d e l a m on na ie l oc al e, d im in ue l e r en de me nt

r �e l d es i nv es ti ss em en ts e t p eu t i nc it er l es d ir ig ea nt s d e l a b an qu e c en tr al e � a ug me nt er

l es t au x d Õi nt �r �t s e t c e, d an s l e b ut d e r �d ui re l a s ur ch au ff e � co no mi qu e e t l a p re ss io n

s ur l es p ri x. D on c, l e r es pe ct d e l a c ib le d ev ie nt u n f ac te ur c ap it al a fi n d e c on se rv er u ne

p ol it iq ue m on �t ai re e ff ic ac e e t p ou r c on se rv er l a c r� di bi li t� d e l a b an qu e c en tr al e.

- 4 2 -

L e t au x d e c h� ma ge

L e t au x d e c h� ma ge e st u n e xc el le nt i nd ic at eu r d e l a f or ce a ct ue ll e d e l Õa ct iv it �

� co no mi qu e q ui p r� va ut � l Õi nt �r ie ur d Õu n p ay s. U n t au x d e c h� ma ge t ro p � le v�

i mp li qu e g �n �r al em en t q ue l Õ� co no mi e n e f on ct io nn e p as � p le in r �g im e e t q ue l es

e nt re pr is es n e p ro du is en t p as � l eu r c ap ac it � m ax im al e. D Õa il le ur s, u n t au x c h� ma ge

a no rm al em en t � le v� p eu t s Õa v� re r u n s ig ne p r� cu rs eu r d Õu ne r �c es si on � co no mi qu e. A fi n

d e d �t er mi ne r s i l e t au x d e c h� ma ge a ct ue ll em en t o bs er v� d an s u n p ay s d on n� e st

f av or ab le o u d �f av or ab le , n ou s a ll on s l e c om pa re r a ve c l e t au x h ab it ue ll em en t e n v ig ue ur

� l Õi nt �r ie ur d e c et te n at io n. � vi de mm en t, s i l e t au x e st i nf �r ie ur o u � ga l � l a n or ma le , l e

f ac te ur s er a c on si d� r� c om me p os it if , e n c as c on tr ai re , c el ui -c i s er a c on s id �r � c om me

n �g at if .

P ol it iq ue f is ca le

L a p ol it iq ue f is ca le e st � vi de mm en t u n b on m oy en p ou r f av or is er l e d �v el op pe me nt

� co no mi qu e d Õu ne n at io n. D e p lu s, u n d �f ic it t ro p � le v� p ar r ap po rt a u P IB d ev ra it

f ai re a ug me nt er l e b es oi n d e f in an ce me nt d u g ou ve r ne me nt . P ou r m es ur er s i l a s tr at �g ie

f is ca le e st a d� qu at e, n ou s a ll on s u ti li se r l e r at io d e l a b al an ce b ud g� ta ir e p ar r ap po rt a u

P IB . S i l e d �f ic it d �p as se 3 % d u P IB , n ou s c on si d� re ro ns c e s ig na l c om me d �f av or ab le ,

t an di s q uÕ en tr e z �r o e t t ro is , l e s ig na l s er a c on si d� r� c om me n eu tr e. S i l e g ou ve rn em en t

t er mi ne s on a nn �e f is ca le a ve c u n s ur pl us b ud g� ta ir e, n ou s a ll on s c on si d� re r c e f ac te ur

c om me p os it if .

P ol it iq ue m on �t ai re

G �n �r al em en t, l Õo bj ec ti f p ri nc ip al d e l a p ol it iq ue m on �t ai re c on si st e � s ta bi li s er l es p ri x

e t d on c, d e c on tr �l er l Õi nf la ti on . D Õa il le ur s, l 'a do pt io n d e f ou rc he tt es c ib le s d u t au x

d 'i nf la ti on s 'i ns cr it h ab it ue ll em en t d an s l e c ad re d e l Õe ng ag em en t p re mi er d e l a b an qu e

c en tr al e � r �d ui re l 'i nc er ti tu de e nt ou ra nt l a p ol it iq ue m on �t ai re . F in al em en t, l a p ol it iq ue

- 4 3 -

m on �t ai re v is e � � vi te r l es c yc le s d e s ur ch au ff e e t d e c on tr ac ti on � co no mi qu e, q ui

c on du is en t s ou ve nt � d e p �n ib le s r �c es si on s e t � u ne h au ss e d u c h� ma ge .

R �s er ve s d e l a b an qu e c en tr al e

L a r �s er ve i nc lu t l es d if f� re nt es m on na ie s � tr an g� re s a in si q ue l es s to ck s d Õo r d �t en us ,

c eu x- ci � l eu rs v al eu rs a u m ar ch �. D Õa il le ur s, p ou r l es p ay s e n d �v el op pe me nt , l a r �s er ve

d e m on na ie d e l a b an qu e c en tr al e e st u n c ri t� re d Õu ne e xt r� me i mp or ta nc e c ar l a m aj or it �

d e l eu rs d et te s s on t l ib el l� es e n d ev is es � tr an g� re s. D an s n ot re m od �l e, l Õa na ly se d u

n iv ea u d es r �s er ve s s er a � va lu � � l Õa id e d u r at io d es r �s er ve s p ar r ap po rt s a ux

i mp or ta ti on s.

I nv es ti ss em en ts d ir ec ts p ro ve na nt d e l Õe xt �r ie ur ( FD I)

P lu s c e t yp e d Õi nv es ti ss em en t e st � le v� , p lu s c Õ es t f av or ab le p ou r u ne n at io n p ui sq ue

c et a rg en t f av or is e l Õa ct iv it � � co no mi qu e e t c on tr ib ue � ga le me nt � s ou te ni r l e m ar ch � d e

l Õe mp lo i. D on c, s i l e m on ta nt d e F DI d u d er ni er t ri me st re d is po ni bl e e st s up �r ie ur � l a

m oy en ne d es t ro is d er ni �r es a nn �e s, l e f ac te ur s er a c on si d� r� c om me p os it if . E n c as

c on tr ai re , i l s er a p lu t� t d �t er mi n� c om me n �g at if .

3 .1 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �s

L iq ui di t� d an s l es p ay s � me rg en ts

L a l iq ui di t� e t l a p ro fo nd eu r d es m ar ch �s f in an ci er s � me rg en ts s on t d eu x d es p re mi er s

c ri t� re s � o bs er ve r a va nt d Õi nv es ti r � l Õi nt �r ie ur d e c e t yp e d e m ar ch �. S i c es d eu x

v ar ia bl es s on t a d� qu at es , l Õ� ca rt d e r en de me nt e nt re l es o bl ig at io ns � tr an g� re s e t l es

o bl ig at io ns a m� ri ca in es s er a p lu s � tr oi t e t l Õi nf lu en ce d e c ha cu ne d es t ra ns ac ti on s

e ff ec tu �e s s er a m oi ns f or te s ur l es p ri x d es obl ig at io ns d es p ay s � me rg en ts . C es f ac te ur s

e n d is en t � ga le me nt l on g s ur l Õa pp �t it d es i nv es ti ss eu rs p ou r l e r is qu e. F in al em en t, u ne

- 4 4 -

n at io n a ur a m oi ns t en da nc e � f ai re d �f au t l e p ai em en t d es i nt �r �t s s ur l es o bl ig at io ns e n

d ev is e l oc al e l or sq ue c el le s- ci s on t d �t en ue s p ar p lu si eu rs t yp es d Õi nv es ti ss eu rs

d if f� re nt s q ue l or sq uÕ el le s s on t d �t en ue s p ar u ne o u d es b an qu es l oc al es .

L e b og ue d e l Õa n 2 00 0

L or sq uÕ on a na ly se l a p r� pa ra ti on d Õu n p ay s p ou r l e b og ue d e l Õa n 2 00 0, o n s e d oi t d e

c on si d� re r s on e xp os it io n � l a t ec hn ol og ie i nf or ma ti qu e. E n g �n �r al , l es m ar ch �s

� me rg en ts d �m on tr en t u n r is qu e i nf �r ie ur � c el ui d es p ay s d �v el op p� s. D on c, d an s l e

c as d es p ay s e n � me rg en ce , l a p er ce pt io n d u r is qu e r el i� a u p as sa ge d e l Õa n 2 00 0 s e

t ro uv e e n q ue lq ue s or te e xa g� r� e. D Õa il le ur s, l a f ir me Ç ÊG ar tn er G ro up Ê È a � tu di � l a

p os it io n d es d eu x c at �gor ie s d e m ar ch �s f ac e au p as sa ge d e l Õa n 2 00 0 e t e ll e a rr iv e � d eu x

c on cl us io ns :

- L es � tu de s o nt d �m on tr � q ue l es p ay s d u G 7, c eu x- ci � ta nt p lu s

i nf or ma ti s� s, s on t p lu s s uj et s � c e r is qu e q ue l es p ay s � me rg en ts .

- G r� ce � s on e xc el le nt e p r� pa ra ti on e t � s on e xp os it io n m oi nd re ,

l ÕA m� ri qu e l at in e s em bl e � tr e l a r �g io n l a m oi ns � r is qu e.

D �f au t r �c en t o u � mi ne nt e t d e tt e e n r es tr uc tu ra ti on

A ss ur �m en t, l e r is qu e d e d �f au t e t l a r es tr uc tu ra ti on d e d et te o nt u n i mp ac t n �g at if

i n� ga la bl e s ur l a v al eu r d es o bl ig at io ns d Õu n p ay s. C Õe st p ou rq uo i l a p r� se nc e d e l Õu ne

o u l Õa ut re d es s it ua ti on s n ou s p ou ss er ai t � n e p as p re nd re d e p os it io n d an s l e p ay s e n

q ue st io n. D e p lu s, c om pa ra ti ve me nt � u n p ay s p os s� da nt u n d os si er s an s t ac he , u n

p ay s q ui a c on nu u n r �c en t d �f au t s ur l e s er vi ce d e s a d et te , a ur a b ea uc ou p p lu s d e

d if fi cu lt � � e mp ru nt er s ur l e m ar ch � d es c ap it au x e t d ev ra d o nc Ï uv re r a ve c u n l ev ie r

f in an ci er p lu s f ai bl e.

- 4 5 -

F or ce d u s ys t� me b an ca ir e

L a p r� se nc e d Õu ne b an qu e c en tr al e a ut on om e, d e p lu si eu rs b an qu es l oc al es n on

c on tr �l �e s p ar l e g ou ve rn em en t e t d e b an qu es � tr an g� re s, s on t d es � l� me nt s f av or ab le s

a u d �v el op pe me nt d Õu n s ys t� me b an ca ir e r ob us te e t e ff ic ie nt . D Õa il le ur s, l a m is si on

p re mi �r e d Õu ne b an qu e c en tr al e c on si st e � a ss ur er l a s ta bi li t� d es p ri x e t d on c, l e

c on tr �l e d e l Õi nf la ti on . L e b ut e st � vi de mm en t d e m ai nt en ir l '� co no mi e s ur l a m ei ll eu re

t ra je ct oi re p os si bl e, c el le -c i m en an t v er s u ne e xp an si on s ou te nu e e t � l a c r� at io n

d 'e mp lo is .

P oi ds d e l a d et te e xt �r ie ur e

L a d et te e xt �r ie ur e s er a � va lu �e p ar r ap po rt a u P IB . N ou s a vo ns c on cl u q uÕ un e d et te

e xt �r ie ur e � qu iv al en te � 8 0% d u P IB e st t ro p l ou rd e � s up po rt er p ou r u n p ay s � me rg en t.

D on c, � u n t el n iv ea u, l e p oi ds d e l a d et te s er a c on si d� r� c om me u n f ac te ur d �f av or ab le .

S i l e r �s ul ta t e st i nf �r ie ur o u � ga l � 6 0% , i l s er a c on si d� r� c om me u n p oi nt f av or ab le

p ui sq ue l e p ay s a ur a e nc or e d e l a f ac il it � � a cc �d er a u m ar ch� d es c ap it au x e t d ev ra it � tr e

a mp le me nt d is po s� � e ff ec tu er l e s er vi ce d e l a d et te . E nt re 6 0% e t 8 0% d u P IB , l e

f ac te ur s er a c on si d� r� c om me n eu tr e.

R es so ur ce s n at ur el le s

I l e st � vi de nt q uÕ un p ay s p os s� da nt a mp le me nt d e r es so ur ce s n at ur el le s a ur a p lu s d e

c ha nc e d e r �u ss ir s ur l e m ar ch � i nt er na ti on al . C el a f av or is e � vi de mm en t l es e xp or ta ti on s

e t d on c l a b al an ce c om me rc ia le . E n p lu s, l Õa cc �s � d es s ou rces i ne xp lo it �e s d e r es so ur ce s

n at ur el le s e nc ou ra ge ra l Õi mp la nt at io n d e f ir me s e xt �r ie ur es a u p ay s, c e q ui i mp li qu e u ne

a ug me nt at io n d e l Õi nv es ti ss em en t d ir ec t e ff ec tu � p ar d es � tr an ge rs . U n p ay s a ve c d e

b on ne s r es so ur ce s n at ur el le s a ur a d on c u n l ien c om me rc ia l p lu s f or t a ve c l es a ut re s p ay s

d u m on de .

- 4 6 -

R at io d et te � c ou rt t er me s ur l a d et te t ot al e

C om me c Õe st l e c as p ou r u ne e nt re pr is e, u n r at io � le v� d e l a d et te � c ou rt t er me p ar

r ap po rt � l a d et te t ot al e p eu t �tr e n �f as te p ou r u n p ay s. E n eff et , u ne t el le s it ua ti on f ai t

e n s or te q uÕ un e g ra nd e p ar ti e d es f on ds d u g ou ve rn em en t n e s er a p as i nv es ti e d an s d es

p ro gr am me s s ti mu la nt l Õa ct iv it � � co no mi qu e o u d �p en s� e d an s l e b ut d Õa m� li or er l a

q ua li t� d e v ie d es h ab it an ts , s ou ve nt d �f ic ie nt e d an s l es p ay s � me rg en ts . C es f on ds

s er vi ro nt p lu t� t � r em bo ur se r l a d et te , c el le -c i d �c ou la nt s ou ve nt d Õu ne m au va is e

p ol it iq ue d e f in an ce me nt o u d e l Õi nc ap ac it � d u g ou ve rn em en t d e s e r ef in an ce r. d an s u ne

c om pa gn ie , u n t el r at io p eu t m en er � l a f ai ll it e, p ou r u n g ou ve rn em en t, c el a p eu t � t ou t

l e m oi ns l e p ou ss er � f ai re d �f au t a up r� s d es d �t en te ur s d Õo bl ig at io ns .

M al he ur eu se me nt , l Õa bs en ce d e d on n� es h is to ri qu es � c e s uj et n ou s a e mp �c h�

d Õa na ly se r l a t en da nc e d u r at io . N ou s a vo ns d on c d � n ou s c on te nt er d Õ� va lu er l a

s it ua ti on a ct ue ll e. S el on n ou s, u n r at io s up �r ie ur � 1 5% d ev ra it � tr e c on si d� r� c om me

n �g at if , t an di s q uÕ un r at io i nf �r ie ur o u � ga l � 1 0% d ev ra � tr e c on si d� r� c om me p os it if .

E nt re c es d eu x n iv ea ux , l e f ac te ur s er a c on si d� r� c om me n eu tr e.

L Õa ve rs io n f ac e a u r is qu e

D e n os j ou rs , i l n e s uffi t p lu s d Õe n a rr iv er � u ne c on cl us io n s ur c e q uÕ un p ay s r ep r� se nt e

c om me r is qu e, i l f au t � ga le me nt d �t er mi ne r c om me nt l es a ut re s i nv es ti ss eu rs � va lu en t c e

m �m e r is qu e. C el a a ur a u n i mp ac t m aj eu r s ur l a l iq ui di t� e t l a v al eu r d e l Õi nv es ti ss em en t.

L Õa na ly se d u r is qu e d e p ay s r es se mb le d on c � u ne � qu at io n c ir cu la ir e! C Õe s t p ou rq uo i

l Õa ve rs io n d es i nv es ti ss eu rs f ac e a u r is qu e c on st it ue u n c ri t� re t r� s p er ti ne nt l or sq uÕ on

p la ni fi e d Õi nv es ti r d an s l es p ay s e n v oi e d e d �v el op pe me nt . D an s n ot re o ut il d Õa id e � l a

d �c is io n, l e n iv ea u d Õa ve rs io n s er a � va lu � a ve c l e m od �l e d e l a f ir me Ç ÊC ha se ÊÈ d �f in ie �

l a p ar ti e 2 .3 .4 d u p r� se nt o uv ra ge . L Õu sa ge d e l Õa ve rs io n a u r is qu e s Õe ff ec tu er a � l a

f a� on d es Ç Êc on tr ar ia ns Ê È, c Õe st -� -d ir e q ue l or sq ue l Õi nd ic e s er a � le v� p ar r ap po rt � s on

h is to ri qu e, n ou s a ll on s c on si d� re r c el a c om me u n f ac te ur p os it if n ou s p er me tt an t d Õ� tr e

p lu s d is po s� � i nv es ti r. E n e ff et , l or sq ue l Õa ve rs io n a u r is qu e e st � le v� e, l a m aj or it � d es

- 4 7 -

i nv es ti ss eu rs v ou dr on t d �p la ce r l eu rs i nv es ti ss em en ts e n p ay s r is qu �s v er s d es e nd ro it s

p lu s c er ta in s, c om me l es � ta ts -U ni s p ar e xe mp le . L es p ri x d es � mi ss io ns d es p ay s

� me rg en ts s er on t d on c i nf �r ie ur s a ux p ri x h ab it ue ls , c e q ui r ep r� se nt e d e b on ne s

o pp or tu ni t� s d Õa ch at s p ou r l es i nv es ti ss eu rs m oi ns r �f ra ct ai re s a u r is qu e.

T au x d e c ha ng e v er su s m oy en ne m ob il e

C om me l e m en ti on ne l a f ir me G ol dm an S ac hs ( vo ir s ec ti on 2 .3 .2 ), l es m ar as me s

f in an ci er s s on t f r� qu em me nt p r� c� d� s p ar u ne s ur es ti ma ti on d e l a d ev is e l oc al e. C Õe st

p ou rq uo i n ou s a ll on s c om pa re r l e d er ni er t au x d e c ha ng e m en su el d is po ni bl e a ve c l a

m oy en ne m ob il e d es c in q d er ni �r es a nn �e s. L or sq ue l e t au x d e c ha ng e r �c en t e st

s up �r ie ur � l a m oy en ne m ob il e, i l e st p os si bl e q ue l a d ev is e s oi t s ur es ti m� e, c e q ui

r ep r� se nt e u n s ig na l n �g at if d an s n ot re m od �l e.

C or r� la ti on

� vi de mm en t, p lu s l a c or r� la ti on e nt re l e r en de me nt o ff er t p ar u n p ay s � me rg en t e t l es

n at io ns i nc lu se s d an s n ot re p or te fe ui ll e a ct ue l e st f ai bl e, p lu s l Õi mp ac t s ur l e r is qu e

g lo ba l d u p or te fe ui ll e s er a f av or ab le . E n e ff et , u n c oe ff ic ie nt d e c or r� la ti on p lu s f ai bl e

i mp li qu e u ne v ar ia nc e i nf �r ie ur e p ou r l Õe ns em bl e d u p or te fe ui ll e. L or sq ue l a c or r� la ti on

s er a e n d es so us d e 0 .6 0, c el a s er a c on si d� r� c om me f av or ab le , t an di s q ue s i e ll e e st a u-

d es su s d e 0 .8 0, c e s er a c on si d� r� c om me d �f av or ab le . E nt re c es d eu x n iv ea ux , c e s er a

c on si d� r� c om me u n f ac te ur s an s i mp ac t.

3 .2 FA CT EU RS P AR TI CU LI ER S Ë CH AC UN D ES P AY SÊ

L Õa na ly se d e c er ta in s f ac te ur s, c om me l a c ro is sa nc e d u P IB e st p er ti ne nt e p ou r

l Õe ns em bl e d es p ay s. C ep en da nt , c ha qu e p ay s e st i nf lu en c� p ar d es � l� me nt s q ui l ui

s on t p ro pr es . C Õe st p ou rq uo i n ot re o ut il d Õa id e � l a d �c is io n r en fe rm e � ga le me nt d es

v ar ia bl es p ar ti cu li �r es � c ha cu n d e c eu x- ci . D an s c et te s ec ti on , t ou t c om me a u c ha pi tr e

- 4 8 -

4 , l es p ay s s er on t t ra it �s p ar o rd re d Õi mp or ta nc e � l Õi nt �r ie ur d e l Õi nd ic e Ç ÊE MB I

G lo ba l ÊÈ d e J P M or ga n.

3 .2 .1 Fa ct eu rs p ro pr es � l ÕA rg en ti ne

L a p re mi �r e v ar ia bl e q ui i nf lu en ce g ra nd em en t l a p er fo rm an ce � co no mi qu e e t f in an ci �r e

d e l ÕA rg en ti ne e st l e p ri x d u p �t ro le . P lu s c e d er ni er e st � le v� , p lu s c el a s er a b �n �f iq ue

p ou r l es p ay s p ro du ct eu rs d e p �t ro le . D on c, t ou t c om me p ou r l ÕA rg en ti ne , c e f ac te ur

s er a i nc lu s d an s l Õo ut il d Õa id e � l a d �c is io n p ou r l e M ex iq ue , l e B r� si l, l e V en ez ue la e t l a

R us si e. P r� se nt em en t, u n p eu p ar to ut s ur l e g lo be , l e p ri x d u p �t ro le e st � l a h au ss e.

D Õa il le ur s, c e d er ni er a p lu s q ue d ou bl � d ep ui s l e d �b ut d e l Õa nn �e . D e p lu s, l es e xp er ts

s Õe nt en de nt t ou s p ou r d ir e q ue l e p ri x d ev ra it e nc or e a ug me nt er d Õi ci l a f in d e l Õa nn �e .

U ne s ec on de v ar ia bl e i nf lu en ce l ÕA rg en ti ne , l e B r� si l, l e V en ez ue la , l a C or �e d u S ud e t

p lu s p ar ti cu li �r em en t l e M ex iq ue , c Õe st l Õ� ta t d e l Õ� co no mi e a m� ri ca in e. N ou s t ra it er on s

d on c d e c et te v ar ia bl e d an s l a s ec ti on 3 .2 .3 p or ta nt s ur l e M ex iq ue .

L a t ro is i� me v ar ia bl e p ro pr e � l ÕA rg en ti ne e st s on l ie n p ar ti cu li er a ve c l e B r� si l. E n

e ff et , e n 1 99 8, 3 2% d es � ch an ge s c om me rc i au x d e l ÕA rg en ti ne � ta ie nt e ff ec tu �s a ve c l e

B r� si l. D Õa il le ur s, p lu si eu rs a na ly st es s Õa tt en de nt � c e q ue c el ui -c i c on na is se u ne c hu te

d u P IB d Õe nv ir on 3 % , c e q ui a ur a u n i mp ac t n �g at if s ur l e m il ie u f in an ci er d e

l ÕA rg en ti ne .

F in al em en t, l a f ir me G ol dm an S ac hs a d �t er mi n� q ue d ep ui s 1 99 1, l Õ� co no mi e a rg en ti ne

s em bl e d �m on tr er u ne f or te s en si bi li t� a ux c ho cs e xt �r ie ur s. D Õa il le ur s, e n 1 99 5 e t e n

1 99 9, l ÕA rg en ti ne a c on nu d Õi mp or ta nt es r �c es si on s q ui , s el on G ol dm an S ac hs , f ur en t

c au s� es p ar d es f ac te ur s e xt er ne s e t n on d es f ac te ur s d om es ti qu es . L es e xp er ts d e c et te

f ir me o nt t ro uv � t ro is c au se s � c e p h� no m� ne . P re mi �r em en t, l es m ul ti pl es d �c en ni es

d Õi mp la nt at io n d e p ol it iq ue s � co no mi qu es i nf ru ct ue us es s on t t r� s d if fi ci le s � o ub li er

- 4 9 -

p ou r l es i nv es ti ss eu rs d om es ti qu es . C Õe st p ou rq uo i i ls r �a gi ss en t t r� s r ap id em en t �

n Õi mp or te q ue l s ig na l n �g at if , s an s s e s ou ci er d u f on de me nt e t d e l Õi mp ac t r �e l d e c el ui -

c i. D eu xi �m em en t, l e s ys t� me d e c ha ng e f ix e ent re l e p es o a rg en ti n e t l e d ol la r a m� ri ca in

r en d l Õa na ly se d es o bs er va te ur s p lu s d if fi ci le , q ui s on t h ab it u� s a u t au x d e c ha ng e

v ar ia bl e. F in al em en t, l e d eg r� s ig ni fi ca ti f d Õe rr eu r d Õa pp ar ie me nt d e d ev is e a pp ar ai ss an t

a u b il an d u s ec te ur p ub li c a rg en ti n i mp li qu e q uÕ un e l �g �r e p re ss io n s ur l e t au x d e c ha ng e

p eu t s �r ie us em en t a ug me nt er l e r is qu e d e p ay s.

3 .2 .2 Fa ct eu rs p ro pr es a u Br �s il

C om me d an s l e c as d e l ÕA rg en ti ne , l Õ� co no mi e b r� si li en ne e st f or te me nt i nf lu en c� e p ar l e

p ri x d u p �t ro le . C et te v ar ia bl e s er a d on c � ga le me nt i nc or po r� e d an s l es f ac te ur s

p ar ti cu li er s a u B r� si l. D e p lu s, l e B r� si l e st a us si i nf lu en c� p ar l Õa ct iv it � � co no mi qu e d es

� ta ts -U ni s.

L Õi mm en se p oi ds d e l a d et te e xt �r ie ur e e t l e d �f ic it b ud g� ta ir e f ai t e n s or te q ue l e B r� si l

c on st it ue l e p ay s � me rg en t l e p lu s v ul n� ra bl e � u ne c ri se d e l iq ui di t� . T ou t c om me

l ÕA rg en ti ne d Õa il le ur s, l Õ� co no mi e b r� si li en ne d em eu re t r� s s en si bl e a ux c ho cs e xt er ne s.

D on c, l e m oi nd re c ho c o u c ha ng em en t d an s l e s en ti me nt d es i nv es ti ss eu rs p ou rr ai t

c au se r d u d om ma ge s ur l e m ar ch � f in an ci er d u B r� si l.

3 .2 .3 Fa ct eu rs p ro pr es a u Me xi qu e

T ou t c om me l ÕA rg en ti ne e t l e B r� si l, l e M ex iq ue e st g ra nd em en t i nf lu en c� p ar l e p ri x d u

p �t ro le . D e p lu s, t ou t c om me je l e m en ti on na is � l a s ec ti on 3 .2 .1 t ra it an t d e l ÕA rg en ti ne ,

l Õ� co no mi e d e l a p lu pa rt d es p ay s d ÕA m� ri qu e l at in e, p lu s p ar ti cu li �r em en t l e M ex iq ue ,

s on t i nf lu en c� s p ar l a s it ua ti on � co no mi qu e d es � ta ts -U ni s. C el a e st � vi de mm en t r el i� �

l a p ro xi mi t� g �o gr ap hi qu e e t a ux e nt en te s c om me rc ia le s ( co mm e l ÕA LE NA ) e nt re c es

p ay s. E n e ff et , 8 0% d es e xp or ta ti on s m ex ic ai ne s v o nt e n d ir ec ti on d es � ta ts -U ni s.

- 5 0 -

D on c, m al gr � c e q ue l Õ� tu de de W ar bu rg D il lo n R ea d n ou s aff ir me , n ou s c on si d� ro ns q ue

l e M ex iq ue e t l e r es te d e l ÕA m� ri qu e l at in e s on t l es r �g io ns d u g lo be l es p lu s f or te me nt

i nf lu en c� s p ar l Õa ct iv it � � co no mi qu e a m� ri ca in e. N ou s t ie nd ro ns d on c c om pt e d e c e

f ac te ur d an s n ot re o ut il d Õa id e � l a d �c is io n. D Õa il le ur s, l Õi mp ac t d e l Õ� ta t a ct ue l d e

l Õ� co no mi e a m� ri ca in e s er a t ra it � a u p oi nt 3 .3 .7 .

S el on l e F MI , u n f ac te ur d �t er mi na nt p ou r c et te n at io n e st l e b es oi n d e d iv er si f ie r l es

s ou rc es d e r ev en us d u s ec te ur p ub li c. D Õa il le ur s, a va nt d Õo bt en ir l a c ot e Ç Êd Õi nv es tm en t

g ra de ÊÈ p ar l e S ta nd ar d & P oo rÕ s, c et te c on di ti on d oi t � tr e r en co nt r� e.

F in al em en t, l Õi mp as se e nt re l e g ou ve rn em en t e t l es g u� ri ll as , Ç Êt he E je rc it o Z ap at is ta d e

L ib er ac io n N ac io na l ( EZ LN )Ê È, � p ro po s d u C hi ap as , n Õe st p as e n v oi e d Õ� tr e r �g l� e.

D ep ui s l a m is e e n v ig ue ur d e l 'A LE NA e n 1 99 4, l e s ou l� ve me nt d e c eu x- ci a p ri s

b ea uc ou p d Õa mp le ur a ve c e nt re a ut re s l a p ri se s ym bo li qu e d e p lu si eu rs v il le s d u

C hi ap as ( Sa n C ri st ob al d e l as C as as , O co si ng o, A lt am ir an o, e tc .) . U n a ut re f ai t

m ar qu an t d an s c e c on fl it f ut l Õa ss as si na t d u 2 3 m ar s 1 99 4 d e L .D . C ol os io , c an di da t

o ff ic ie l a ux � le ct io ns p r� si de nt ie ll es d u P RI , p ar ti q ui � ta it a u p ou vo ir � l Õ� po qu e. L es

r ev en di ca ti on s l es p lu s i mp or ta nt es d e l Õ EZ LN t ou ch en t l a l ib �r at io n d e l eu r t er re ,

l Õa cc �s � d es l og em en ts s al ub re s, l Õo bt en ti on d e s al ai re s d �c en ts , l a b ai ss e d u c h� ma ge , l a

d �f en se d e l Õe nv ir on ne me nt , l a l ib er t� , l a p ai x, l a d �m oc ra ti e e t l a j us ti ce .

L es c o nd it io ns d e v ie a u C hi ap as s on t t r� s m au va is es , p ar e xe mp le , 5 0% d es t er re s

a gr ic ol es e t d Õ� le va ge s on t c on tr �l �e s p ar l es g ra nd s p ro pr i� ta ir es e t q ue lq ue s 0 .0 1% d es

f am il le s c hi ap an �q ue s p os s� de nt 1 4% d e l a t er re . S el on l 'E ZL N, l e p ro bl �m e

f on da me nt al d u M ex iq ue r ep os e s ur u ne m au va is e o u f ai bl e cap it al is at io n d e l a c am pa gn e

c om bi n� e � u ne s ur ex pl oi ta ti on d u t ra va il . Le b as p ri x d es p ro du it s a gr ic ol es i mp os � p ar

l Õ� ta t m ex ic ai n a ur ai t p ou r o bj ec ti f d Õa ba is se r l a v al eu r d es m oy en s d e s ub si st an ce .

L e d er ni er d �n ou em en t d an s c et te h is to ir e f ut l Õo ff en si ve m il it ai re d u 1 2 a o� t 1 99 9 d an s

l a F or �t L ac an do ne , d an s l a m un ic ip al it � d 'O co si ng o. E nv ir on 5 00 h om me s d e l 'a rm �e

- 5 1 -

f �d �r al e m ex ic ai ne s on t a rr iv �s p ar v oi e t er re st re a in si q uÕ � l 'a id e d e p ar ac hu te s. P lu s

t ar d, d eu x h �l ic op t� re s m il it ai re s t ra ns po rt an t 5 0 a ut re s s ol da ts s on t a tt er ri s s ur l e

t er ri to ir e. L 'a rm �e a i ns ta ll � s es c am pe me nt s m il it ai re s e t a e nc er cl � l a c om mu na ut � a ve c

d es b ar be l� s. L e d im an ch e 1 5 a o� t, l es m il it ai re s l an c� re nt d es g az l ac ry mo g �n es q ui o nt

f ai t q ua tr e b le ss �s p ar mi l a p op ul at io n.

� vi de mm en t, c es d er ni �r es a ct io ns d e l 'a rm �e e t d e l a p ol ic e n e c on tr ib ue nt p as � g �n �r er

u n c li ma t f av or ab le a u d ia lo gu e. S i c e t yp e d 'o p� ra ti on c on ti nu e, c el a p ou rr ai t g �n �r er

d es c on fr on ta ti on s v i ol en te s e nt re l es f or ce s d e s �c ur it � e t l es b as es d 'a pp ui z ap at is te s.

C ep en da nt , n ou s c ro yo ns q ue l e c on fl it n e r ep r� se nt e p as u n r is qu e a ss ez � le v� p ou r

� vi te r t ou te p ri se d e p os it io n s ur l e m ar ch � o bl ig at ai re m ex ic ai n. P ou r l Õi ns ta nt , c el ui -c i

n e s em bl e p as a ff ec te r l es m ar ch �s f in an ci er s. P ar c on tr e, n ou s s om me s c on sc ie nt s q ue

d e t el s � v� ne me nt s s on t s us ce pt ib le s d e d �s ta bi li se r l e s ys t� me p ol it iq ue . D e p lu s, l e

d �p lo ie me nt d e l a s �c ur it � n at io na le i mp li qu e d es s or ti es d e f on ds , c e q ui r �d ui t

� vi de mm en t l es f lu x m on �t ai re s d is po ni bl es a ux i nv es ti ss em en ts e t a ux d �p en se s. C Õe st

p ou rq uo i l e c on fl it p eu t a ff ec te r l e m ar ch � e n t ou t t em ps e t q ue l es d �v el op pe me nt s �

p ro po s d e c e d er ni er d oi ve nt a bs ol um en t � tr e s ui vi s d e t r� s p r� s.

3 .2 .4 Fa ct eu rs p ro pr es � l a Co r� e du S ud

L es d eu x p lu s g ra nd s p ar te na ir es c om me rc ia ux d e l a C or �e d u S ud s on t l es � ta ts -U ni s e t

l e J ap on , c eu x- ci c om pt an t r es pe ct iv em en t p ou r 1 9% e t 1 3% d e s es e xp or ta ti on s t ot al es .

C om me l e p lu s g ra nd p ar te na ir e c om me rc ia l d e l a C or �e d u S ud s on t l es � ta ts -U ni s,

l Õ� ta t d e s on � co no mi e s er a d on c c on si d� r� c om me u n f ac te ur d Õu ne e xt r� me i mp or ta nc e.

D e p lu s, p ui sq ue 6 0% d es e xp or ta ti on s c or �e nn es s on t e n c om p� ti ti on a ve c c el le s d u

J ap on , l a C or �e s er ai t f av or is �e p ar u n r en fo rc em en t d u y en . C e d er ni er r en dr ai t l es

p ro du it s c or �e ns b ea uc ou p p lu s c om p� ti ti fs s ur l e m ar ch � i nt er na ti on al . L es

e xp or ta ti on s e n d ir ec ti on d u J ap on j ou ir ai en t � ga le me nt d Õu n p ri x p lu s f ai bl e e n y en .

- 5 2 -

D Õa il le ur s, l es e xp or ta ti on s c or �e nn es s on t d �p en da nt es d es p ro du it s � l ec tr iq ue s e t

� le ct ro ni qu es . S el on l e m in is tr e d u c om me rc e e t d e l Õ� ne rg ie , l es e xp or ta ti on s d e c e

g en re d e p ro du it s p ou r l es h ui t p re mi er s m oi s d e l Õa nn �e o nt a ug me nt � 2 7. 2%

c om pa ra ti ve me nt � l Õa n p as s� . S ur c et te m �m e p �r io de , c el ui -c i s up pl an te l a

p er fo rm an ce d e l Õi nd us tr ie d e l Õa ut om ob il e, a ve c u n t au x d e c ro is sa nc e d e 1 9. 1% e t d u

s ec te ur d es t ex ti le s, q ui a c r� d e 2 .3 %. D e p lu s, c et te d �p en da nc e a u m ar ch � d e

l Õ� le ct ro ni qu e e t d e l Õ� le ct ri qu e d ev ra it s Õa cc ro �t re a u c ou rs d es p ro ch ai ne s a nn �e s. C ec i

s er a f av or is � p ar l a h au ss e d es p ri x d es s em i- co nd uc te ur s e t p ar l a h au ss e d e l a d em an de

p ou r l es m ic ro -o rd in at eu rs c au s� e p ar l e b og ue d e l Õa n 2 00 0.

F in al em en t, l e d os si er c ho c e n c e q ui c on ce rn e l a C or �e d u S ud , c Õe st l a d if fi cu lt �

f in an ci �r e r en co nt r� e par D ae wo o, l a d eu xi �m e p lu s g ra nd e e nt re pr ise d e l a r �g io n. C et te

� po p� e a d �b ut � v er s l a f in d u m oi s d e j ui ll et , l or sq ue c el le -c i a d em an d� � s es c r� di te ur s

u n d �l ai s up pl �m en ta ir e p ou r r em bo ur se r u ne p or ti on d e 7 t ri ll io ns d e w on s ( 5, 9

m il li ar ds d ol la rs a m� ri ca in s) d e s a d et te e t c e, e n p lu s d e d em an de r u n n ou ve au p r� t d e 4

t ri ll io ns d e w on s. E n r et ou r, D ae wo o p la �a e n c ol la t� ra l d es a ct if s e t d e l Õ� qu it � a ya nt

u ne v al eu r t ot al e d e 1 0 t ri ll io ns d e w on s. E n p lu s, d es b ie ns e t d e l Õ� qu it � p ro ve na nt d u

p r� si de nt d e l Õe nt re pr is e, M . K im W oo -c ho on g, a ya nt u ne v al eu r d e 1 .3 t ri ll io n d e w on s

o nt � ga le me nt � t� p la c� s e n g ar an ti e. Ë t it re d Õi nf or ma ti on , l a d et te t ot al e d e

l Õe nt re pr is e s e c hi ff ra it � c et te d at e � 7 0 t ri ll io ns d e w on s a u m oi s d e j ui ll et 1 99 9, s oi t

u n m on ta nt � qu iv al an t � 6 0 m il li ar ds d e d ol la rs a m� ri ca in s.

D an s l e b ut d e p r� ve ni r u ne p an iq ue s ur l es m ar ch �s f in an ci er s, d Õa cc �l �r er l a

r es tr uc tu ra ti on e t f ou rn ir d e l Õa id e a ux i ns ti tu ti on s f in an ci �r es , l a B an qu e d e C or �e a

i ns ta ur �e l es m es ur es o ff ic ie ll es s ui va nt es :

- I nj ec ti on d e f on ds d Õu rg en ce p ou r l es Ç Êi nv es tm en t t ru st

c om pa ny Ê( IT Cs )È p ar l Õe nt re mi se Ç Êr ep ur ch as e a gr ee me nt sÊ È e t d e l a

v en te Ç Êm on et ar y s ta bi li sa ti on b on ds ( MS Bs )Ê È;

- M ai nt ie n d Õu n t au x d Õi nt �r �t b as ;

- 5 3 -

- V en te s d e c er ta in es f il ia le s p ou r r em bo ur se r u ne p ar ti e d e l a d et te ;

- R en fo rc er l e s ui vi d u p ro ce ss us d e r es tr uc tu ra ti on d e D ae wo o;

- I nj ec ti on s up pl �m en ta ir e d e f on ds p ub li cs d an s l e s ys t� me b an ca ir e

d an s l e c as o � l es p r� ts s up pl �m en ta ir es e ff ec tu �s p ou r s au ve r D ae wo o

s oi en t n on -p er fo rm an ts .

P ar c on tr e, e n c on st at an t l a c hu te d e 2 .5 % d u m ar ch � b ou rs ie r s ui te � l Õa nn on ce d e c es

m es ur es , i l s em bl e q ue l e m ar ch � s oi t r es t� s ce pt iq ue � p ro po s � l Õi d� e d e s im pl em en t

a ug me nt er l a l iq ui di t� s ur l e m ar ch � d es o bl ig at io ns . L es e xp er ts a ur ai en t p r� f� r� l a m is e

e n p la ce d Õu n c ad re s ol id e p er me tt an t d Õa ll ou er c or re ct em en t l es f on ds p ub li cs p ou r

s ou la ge r l es m ar ch �s f in an ci er s d e l eu r f ar de au . D Õa il le ur s, l a m aj or it � d u r is qu e s e s it ue

a u n iv ea u d es Ç ÊI TC sÊ È, e ux q ui d �t ie nn en t 7 5% d es � mi ss io ns d e D ae wo o. E n e ff et ,

d ep ui s c et te c ri se , o n a ss is te � u n t ra ns fe rt d es i nv es ti ss em en ts � p ar ti r d es i ns ti tu ti on s

f in an ci �r es n on b an ca ir es , c om me l es I TC s, v er s l es b an qu es c om me rc ia le s e t c e, d an s l e

b ut d Õ� tr e p ro t� g� p ar l a l oi s ur l Õa ss ur an ce d �p �t . P ou r � tr e p lu s p r� ci s, c es t ra ns fe rt s

s Õ� ta bl is sa ie nt � 1 3, 5 e t 7 ,5 t ri ll io ns d e w on s p ou r l es m oi s d Õa o� t e t s ep te mb re

r es pe ct iv em en t. C et te c ri se � � ga le me nt a ff ec t� l e s en ti me nt d es i nv es ti ss eu rs � tr an ge rs ,

p ui sq ue l Õo n a a ss is t� � u n d �s in ve st is se me nt d e 1 .2 $ m il li ar ds e n a o� t, c e q ui e st

a mp le me nt s up �r ie ur a u 0 .3 $ m il li ar ds e nr eg is tr � a u m oi s d e j ui ll et . F in al em en t, d eu x

d at es s er on t i mp or ta nt es p ou r l a C or �e e t D ae wo oÊ : l e 8 n ov em br e 1 99 9, d at e � l aq ue ll e

l es i nv es ti ss eu rs n on -i ns ti tu ti on ne ls p ou rr on t s e f ai re r em bo ur se r 8 0% d u p ri nc ip al d e

l eu r d et te , e t l e 7 f �v ri er 2 00 0, o � c eu x- ci p ou rr on t s Õe n f ai re r em bo ur se r 9 5% .

3 .2 .5 Fa ct eu rs p ro pr es � l a Ru ss ie

T ou t c om me l es p ay s d ÕA m� ri qu e l at in e, l a R us si e p ro du it u ne g ra nd e p ar ti e d u p �t ro le

s ur l e m ar c h� i nt er na ti on al , c Õe st p ou rq uo i l e p ri x d e c e d er ni er e st d Õu ne i mp or ta nc e

c ap it al e p ou r c et te n at io n.

- 5 4 -

Ë l Õi nt �r ie ur d e l a R us si e, l Õi nd us tr ie d es m iner ai s e st t r� s b ie n d �v el op p� e, l a R us si e e st

d on c u n g ra nd p ro du ct eu r d es p ri nc ip au x m in er ai s p r� ci eu x. S el on G ol dm an S ac hs , l e

p ri x d es p ri nc ip au x m �t au x s ur l e m ar ch � i nt er na ti on al d ev ra it a ug me nt er a u c ou rs d e l a

p ro ch ai ne a nn �e . P ar c on tr e, s el on G ol dm an S ac hs , l e p ri x d e l Õo r d ev ra it r et om be r s ou s

l a b ar re d es 3 00 $, s oi t � l Õi nt �r ie ur d Õu ne f ou rc he tt e d e 2 75 $ � 2 80 $ l Õo nc e.

3 .2 .6 Fa ct eu rs p ro pr es a u Ve ne zu el a

L e V en ez ue la e st s an s a uc un d ou te l e p ay s � ta nt l e p lu s i nf lu en c� p ar l e p ri x d u p �t ro le .

E n e ff et , 8 0% d e s es e xp or ta ti on s, p r� s d e 3 3% d u P IB e t 5 0% d es r ev en us d u

g ou ve rn em en t p ro vi en ne nt d e l a p ro du ct io n e t d e l a v en te d e p ro du it s p �t ro li er s. C Õe st

p ou rq uo i l Õa ug me nt at io n d u p ri x d u p �t ro le d ep ui s l e m oi s d e m ar s e st f av or ab le p ou r

l Õ� co no mi e v �n �z u� li en ne . D Õa il le ur s, l es e xp er ts d e J P M or ga n c ro ie nt q ue l e p ri x d u

p �t ro le d ev ra it d em eu re r � le v� a u c ou rs d u r es te d e l Õa nn �e . I ls e st im en t q ue l e p ri x d u

b ar il o sc il le ra e nt re 2 2$ e t 2 5$ a u c ou rs d es m oi s d e n ov em br e e t d �c em br e. S el on

G ol dm an S ac hs , u ne a ug me nt at io n d e 1 $ d u p ri x d u b ar il s ur u ne p �r io de d e 1 2 m oi s

e nt ra �n er ai t � l a h au s se l es r ev en us d u g ou ve rn em en t c en tr al e t l es r ev en us

d Õe xp or ta ti on s a ug me nt er on t d e 8 00 $ m il li on s e t 1 .2 m il li ar ds r es pe ct iv em en t. D e p lu s,

c om me l e p ri nc ip al m ar ch � p ou r l es p ro du it s p �t ro li er s v �n �z u� li en s e st l es � ta ts -U ni s,

l Õ� co no mi e d u p ay s s er a d o nc i nt im em en t r el i� e � l Õa ct iv it � � co no mi qu e a m� ri ca in e.

3 .2 .7 Im pa ct d e lÕ �c on om ie a m� ri ca in e

L Õ� co no mi e a m� ri ca in e d ev ra it d em eu re r r el at iv em en t f or te a u c ou rs d u r es te d e l Õa nn �e .

D ep ui s l e d �b ut d e 1 99 9, c el le -c i a � t� e n g ra nd e p ar ti e s ou te nu e p ar l a f or te c ro is sa nc e

d e l a c on so mm at io n e t d es i nv es ti ss em en ts . D Õa il le ur s, p lu si eu rs a tt ri bu en t l Õe xc el le nt e

p er fo rm an ce d u m ar ch � b ou rs ie r a m� ri ca in c om me g ra nd r es po ns ab le d e c et te c ro is sa nc e

� le v� e. L es d er ni �r es d on n� es s ta ti st iq ue s d�m on tr en t q uÕ en tr e l e p re mi er e t l e d eu xi �m e

t ri me st re d e l Õa nn �e e n c ou rs , l e P IB a c r� d e 3 .0 %. P ar c on tr e, o n n e p eu t f ai re f ac e �

- 5 5 -

u ne c ro is sa nc e s ou te nu e s an s q ue c el le -c i n Õa it u n i mp ac t s ur l Õi nf la ti on . C Õe st

p ou rq uo i, c ra ig na nt u ne h au ss e d u c o� t d e l a v ie , l a R �s er ve F �d �r al e a m� ri ca in e d �c id a

d Õa ug me nt er s es t au x o ff ic ie ls . E n e ff et , c el le -c i a ug me nt a s on t au x p r� f� re nt ie l d Õu n

q ua rt d e p ou r- ce nt a u c ou rs d u m oi s d e j ui n e t d u m oi s d Õa o� t. P ui sq ue l a d em an de

d om es ti qu e e st t ou t d e m �m e d em eu r� e r el at iv em en t f or te , i l n Õe st p as i mp os si bl e q ue

l Õo n p ui ss e a ss is te r � d Õa ut re s a ug me nt at io ns d Õi ci l a f in d e l Õa nn �e .

E n c e q ui t ou ch e l e f ut ur , l e c on se ns us d Õe xp er ts d es p ri nc ip al es f ir me s f in an ci �r es

s Õa tt en d � c e q ue l e t au x d e c ro is sanc e p ou r 1 99 9 t ourn e a ut ou r d e 3 .9 %, t an di s q ue p ou r

l Õa n 2 00 0, i ls s Õa tt en d � u n t au x d e c ro is sa nc e d Õe nv ir on 2 .7 %. C et te b ai ss e s er ai t

j us te me nt a tt ri bu ab le � l Õi mp ac t d e l a h au ss e d es t au x d Õi nt �r �t s s ur l e r en de me nt d e

l Õ� qu it �. M al gr � c e r al en ti ss em en t � co no mi qu e, l es e xp er ts s Õ at te nd en t � c e q uÕ il y a it

u ne a ug me nt at io n d e l Õi nf la ti on a u c ou rs d es q ua tr e p ro ch ai ne s a nn �e s. E n e ff et , s el on

e ux , l e c o� t d e l a m ai n d ÕÏ uv re d ev ra it a ug me nt er p lu s r ap id em en t q ue l Õa ug me nt at io n

d e l a p ro du ct iv it �, c e q ui d ev ra it f ai re p as se r l e t au x d Õi nf la ti on d e 2 .3 % e n 1 99 9 � 2 .6 %

� l Õa n 2 00 0.

E n b re f, l Õ� co no mi e a m� ri ca in e s em bl e r el at iv em en t f av or ab le p ou r l Õi ns ta nt , c e q ui

r ep r� se nt e u n p oi nt p os it if p ou r l es p ay s d on t l Õ� co no mi qu e e st i nt im em en t l i� e a ve c

c el le d es � ta ts -U ni s. P ar c on tr e, l e f ac te ur p ou rr ai t d ev en ir n eu tr e a u c ou rs d es

p ro ch ai ns m oi s p ui sq ue n ou s s om me s e n p r� se nc e d e c er ta in s s ig ne s i nd iq ua nt u n l �g er

r al en ti ss em en t � co no mi qu e d an s u n h or iz on d e t em ps p lu s o u m oi ns r ap pr oc h� .

3 .2 .8 Im pa ct d e lÕ �c on om ie j ap on ai se

L Õ� co no mi e j ap on ai se a c on nu u n n iv ea u d e c ro is sa nc e s up �r ie ur � c e q ue l es e xp er ts

a va ie nt p r� vu . E ff ec ti ve me nt , l or s d u d eu xi �m e t ri me st re , l e P IB a c r� d e 1 ,1 %

c om pa ra ti ve me nt � l Õa nn �e p r� c� de nt e. C et te p er fo rm an ce i na tt en du e e st d ue

p ri nc ip al em en t � l Õa cc ro is s em en t r ap id e d es i nv es ti ss em en ts p ub li cs , c eu x- ci a ya nt

a ug me nt � d Õe nv ir on 1 2, 8% a u c ou rs d e l Õa nn �e 1 99 9. C e r ev ir em en t a f or c� l e c on se ns us

- 5 6 -

d Õe xp er ts d e r �v is er � l a h au ss e l es p r� vi si on s d e c ro is sa nc e d u J ap on p ou r 1 99 9 e t

2 00 0. I ls s Õa tt en de nt m ai nt e na nt � c e q ue l e P IB r �e l s Õa cc ro is se d e 0 .6 % p ou r l Õa nn �e

1 99 9 e t d e 0 .2 % p ou r 2 00 0.

D e p lu s, l es e xp er ts c ro ie nt q ue l e t au x d Õi nf la ti on , p ou r l Õe ns em bl e d e 1 99 9, s e s it ue ra

a ut ou r d e 0 .3 %, n iv ea u r el at iv em en t b as . L e f ac te ur r es po ns ab le d e c et te p re s si on � l a

b ai ss e s ur l es p ri x e st s an s c on tr ed it l Õa ug me nt at io n d e l a v al eu r d u y en

c om pa ra ti ve me nt a u d ol la r a m� ri ca in . C ec i f ai t � vi de mm en t e n s or te q ue l es i mp or ta ti on s

c o� te nt m oi ns c he rs a ux e nt re pr is es j ap on ai se s. C ep en da nt , o n s Õa tt en d � c e q ue l e t au x

d Õi nf la ti on s oi t s up �r ie ur a u c ou ra nt d e 2 00 0, p ui sq ue l es e xp er ts s Õa tt en de nt � u ne

a ug me nt at io n g �n �r al e d u p ri x d u p �t ro le e t d es a ut re s c om mo di t� s. D Õa il le ur s, c es

m �m es p ro fe ss io nn el s s Õa tt en de nt � c e q ue l e y en s e r en fo rc e d Õa va nt ag e a u c ou rs d e l a

f in d e 1 99 9 e t d e l Õa nn �e 2 00 0. C et te h au ss e d e v al eu r d u y en d �c ou le , e nt re a ut re s, d e

l Õi nt �r �t g ra nd is sa nt d es i nv es ti ss eu rs � tr an ge rs p ou r l Õ� qu it � j ap on ai se , c eu x- ci a ya nt

r ep ri s c on fi an ce e n l Õ� co no mi e d u J ap on .

O n p eu t d on c c on cl ur e, m al gr � c es r �s ul ta ts f or ts e nc ou ra ge an ts , q ue l Õ� co no mi e

j ap on ai se n Õe st t ou t d e m �m e p as a ss ez f or te p ou r c on st it ue r u n f ac te ur f av or ab le p ou r

l a C or �e d u S ud . P ar c on tr e, l Õa m� li or at io n r �c en te d es p er sp ec ti ve s � co no mi qu es

j ap on ai se s f ai t e n s or te q ue l e f ac te u r p eu t a u m oi ns � tr e c on si d� r� c om me n eu tr e, a u

l ie u d e n �g at if .

- 5 7 -

C h a p i t r e 4 - � v a l u a t i o n d e c h a q u e p a y s

4 .1 AR GE NT IN E

4 .1 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

S ys t� me p ol it iq ue Ê: F av or ab le

L a c on st it ut io n d e l ÕA rg en ti ne f ut a do pt �e e n 1 85 3, e t a � t� m od i fi �e p ou r l a d er ni �r e

f oi s e n 1 99 4. L a n ou ve ll e c on st it ut io n m ai nt ie nt l a d iv is io n d e g ou ve rn em en t f �d �r al e n

t ro is i ns ta nc es d is ti nc te s: l Õe x� cu ti f, l e l �g is la ti f e t l e j ur id iq ue . L Õi ns ta nc e e x� cu ti ve e st

c on tr �l �e p ar l e p r� si de nt e t l e v ic e- pr �s id en t d e l a R �p ub li qu e d e l 'A rg en ti ne , p ou r u ne

p �r io de d e q ua tr e a ns . I ls s on t d ir ec te me nt � lu s p ar l e p eu pl e e t n e p eu ve nt � tr e � lu s

q ue p ou r d eu x m an da ts c on s� cu ti fs . L a d ir ec ti on l �g is la ti ve c om po rt e d eu x p al ie rs

d is ti nc ts : l e s �n at , c om po s� d e t ro is s �n a te ur s � lu s p ar c ha qu e p ro vi nc e e t d e t ro is

s �n at eu rs p ou r l a v il le d e B ue no s A ir es . L a C ha mb re d es d �p ut �s s e c om po se d es

r ep r� se nt an ts � lu s p ar l e p eu pl e e t d e f a� on p ro po rt io nn el le a u n om br e d 'h ab it an ts d e

c ha qu e d is tr ic t. L Õi ns ta nc e j ur id iq ue e st e xe r c� e p ar l a C ou r d e J us ti ce s up r� me e t p ar

d 'a ut re s c ou rs i nf �r ie ur es . O n d oi t d on c c onsi d� re r l e s ys t� me p olit iq ue c om me u n p oi nt

f or t p ou r l ÕA rg en ti ne .

� le ct io ns Ê: D �f av or ab le

C e q ui p r� oc cu pe l a m aj or it � d es a na ly st es d an s l eu r � va lu at io n d e l ÕA rg en ti ne , c Õe st

l Õi mp ac t d es � le ct io ns p r� si de nt ie ll es q ui e ur en t l ie u l e 2 4 o ct ob re 1 99 9. C om me l a

p lu pa rt d es e xp er ts l Õa va ie nt p r� vu , F er na nd o D e L a R ua , c an di da t d u p ri nc ip al p ar ti d e

l Õo pp os it io n, l ÕA li an za , a f ac il em en t r em po rt � l e s uf fr ag e. C et te v ic to i re s e c on cr �t is a

d �s l e p re mi er t ou r d es � le ct io ns , D e L a R ua s e v oy an t a tt ri bu er 4 8. 5% d es v ot es .

P ui sq ue c et te v ic to ir e e st l oi n d Õ� tr e u ne s ur pr is e, l Õi mp ac t i mm �d ia t s ur l es m ar ch �s

f in an ci er s f ut � p eu p r� s n ul . P ar c on tr e, l e f ut ur d u n ou ve au g ou ve rn em en t n Õe st p as

a us si r os e q uÕ il n e l e p ar a� t � p re mi �r e v ue . C e d er ni er a ur a b es oi n d u s up po rt d es

- 5 8 -

a ut re s p ar ti s, p ui sq ue q ua to rz e d es v in gt -t ro is g ou ve rn em en ts p ro vi nc ia ux s on t

c on tr �l �s p ar l Õo pp os it io n. De p lu s, l ÕA li an za n e p os s� de que 2 3 d es 7 2 s i� ge s a u s �n at .

Ë c au se d u p ou vo ir p lu t� t r �d ui t d u g ou ve rn em en t, l a p ro ch ai ne a nn �e c om po rt er a

b ea uc ou p d Õi nc er ti tu de . P re mi �r em en t, i l y a ur a t r� s p ro ch ai ne me nt l Õa pp ro ba ti on d u

b ud ge t p ou r l Õa n 2 00 0, c e d er ni er p r� vo ya nt un d �f ic it d e 4 .5 $ m il li ar ds . D eu xi �m em en t,

i l y a l es n �g oc ia ti on s p r� vu es a ve c l e F MI p ou r l Õe xt en si on d u p ro gr am me E FF , c el ui -c i

p er me tt an t, e nt re a ut re s, l Õa cc �s � u n f on ds d e c on ti ng en ce f av or is an t l a l iq ui di t� d e

s ec te ur p ub li c. F in al em en t, l a p lu s g ra nd e i nc er ti tu de e st l Õa do p ti on d e p lu si eu rs

r �f or me s s tr uc tu re ll es , c om me c el le s d u m ar ch � d u t ra va il e t d u s ys t� me d e l a s an t� .

D e L a R ua p r� f� ra o pt er p ou r u n c ab in et r ec on nu p ar l es m ar ch �s f in an ci er s, l Õ� qu ip e d u

p r� si de nt c om pr en an t p lu si eu rs � co no mi st es c he vr on n� s. P ui sq ue l e g ou ve rn em en t

d ev ra it p ou rs ui vr e l e p ro gr am me d e r �f or me a mo rc � d ep ui s m ai nt en an t p lu si eu rs a nn �e s,

l a m is e e n p la ce d Õu n t el c ab in et c om po rt e c er ta in s a va nt ag es . P re mi �r em en t, c el a

a ug me nt er a l e n om br e d Õa ll ie rs a u M in is t� re d e l Õ� co no mi e � l Õi nt �r ie ur d u c ab in et .

D eu xi �m em en t, l or s d e la m is e e n p la ce d e s a pol it iq ue f is ca le , l e nou ve au c ab in et d ev ra it

f av or is er u ne m ei ll eu re e ff ic ie nc e d es d �p en se s a u d �t ri me nt d Õu ne a ug me nt at io n d es

r ev en us . F in al em en t, l a n om in at io n d Õ� co no mi st es d Õe xp �r ie nc es d ev ra it a m� li or er l es

c ha nc es d Õu n a cc or d r ap id e a ve c l e F MI a u s uj et d u p ro gr am me E FF t ra it � a u p ar ag ra ph e

p r� c� de nt .

C on tr �l e d es c ap it au xÊ : D �f av or ab le

L a b an qu e c en tr al e a rg en ti ne a r �c em me nt m is e n p la ce u n Ç Êc u rr en cy b oa rd s ys te mÊ È.

C ha qu e p es o a rg en t in �qu iv au t d on c m ai nt en ant � u n d ol la r a m� ri cain . P ou r c ha qu e p es o

a dd it io nn el q ue l e g ou ve rn em en t a rg en ti n d �c id e d Õi mp ri me r, i l d oi t c on se rv er u n d ol la r

a m� ri ca in e n r �s er ve . S el on p lu si eu rs p ro fe ss io nn el s, c el a a p ou r e ff et d e m et tr e l a

p ol it iq ue m on �t ai re � l Õi nt �r ie ur d Õu ne c am is ol e d e f or ce , c e q ui c on st it ue � vi de mm en t u n

f ac te ur d �f av or ab le .

- 5 9 -

C or ru pt io nÊ : N �g at if

F in al em en t, e n c e q ui t ou ch e � l a c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d u p ay s, l a f ir me

Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al Ê È a a cc or d� e n d at e d u 3 1 d �c em br e 1 99 8, u ne n ot e d e

t ro is s ur d ix , c e q ui c on st it ue u n f ac te ur n �g at if p ou r l a n at io n.

4 .1 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es

P ol it iq ue f is ca le e t p oi ds d e l a d et te e xt �r ie ur eÊ : F av or ab le

L a b on ne n ou ve ll e p ou r l es i nv es ti ss eu rs p ot en ti el s e n A rg en ti ne , c Õe st q uÕ au c ou rs d u

d eu xi �m e t ri me st re d e 1 99 9, l e g ou ve rn em en t a rg en ti n a s u c on se rv er u n l �g er s ur pl us

b ud g� ta ir e � qu iv al en t � 0 .0 8% d e s on P IB . E n e ff et , l Õu n d es r ep ro ch es c ou ra mm en t

a dr es s� s � l ÕA rg en ti ne , c Õe st q uÕ el le f in an ce h ab it ue ll em en t l a m aj or it � d e s on d �f ic it

a up r� s d es p ay s � tr an ge rs . S el on M oo dy Õs , l e f ai t q ue c el le -c i a it r ec ou rs � d u

f in an ce me nt e xt er ne p ou r c om bl er s es b es oi ns f in an ci er s r en d l e p ay s v ul n� ra bl e a ux

c ho cs c au s� s p ar l a b ai ss e d e c on fi an ce d es i nv es ti ss eu rs . D Õa il le ur s, l a s om me t ot al e

d es f on ds e mp ru nt �s � l Õ� tr an ge r s e c hi ff ra it � 8 2. 4 m il li ar ds e n 1 99 8. S el on c et te f ir me ,

l e g ou ve rn em en t a rg en ti n e st p ro ba bl em en t l Õe mp ru nt eu r l e p lu s a ct if s ur l e m ar ch �

i nt er na ti on al . C ep en da nt , s el on G ol dm an S ac hs , l e c as d e l ÕA rg en ti ne s er ai t p lu s u ne

q ue st io n d e s tr at �g ie d e f in an ce me nt q uÕ un e o bl ig at io n o u u ne n �c es si t� . L a d et te � l on g

t er me ( 10 a ns e t p lu s) � ta nt l a m ei ll eu re g ar an ti e c on tr e l es c ri se s d e l iq ui di t� ,

l ÕA rg en ti ne p r� f� re ra it c e t yp e d e f in an ce me nt p lu t� t q ue c el ui � c ou rt t er me . L e c r� di t

� l on g t er me � ta nt t r� s d if fi ci le � o bt en ir s ur l e m ar ch � d om es ti qu e, l ÕA rg en ti ne n Õa d on c

d Õa ut re s c ho ix q ue d Õa vo ir r ec ou rs a ux m ar ch �s i nt er na ti on au x. D e p lu s, s el on n ot re

r at io d et te e xt �r ie ur e s ur P IB , c e d er ni er n Õ� ta nt q ue d e 3 1% , l a s it ua ti on d e

l Õe nd et te me nt e xt �r ie ur s em bl e b ie n l oi n d Õ� tr e c at as tr op hi qu e.

- 6 0 -

C ro is sa nc e e t v ar ia ti on d e c ro is sa nc e d u P IB : F av or ab le

A u c ou rs d es d eu x p re mi er s t ri me st re s d e 1 99 9, i l s em bl e q ue l Õ� co no mi e a rg en ti ne a

c on nu u ne f or te c ro is sa nc e. E n e ff et , l e P IB a c r� d e 8 % e nt re l e p re mi er e t l e d eu xi �m e

t ri me st re d e c et te a nn �e . C Õe st u ne a ug me nt at io n d e 1 5. 37 % c om pa ra ti ve me nt a u

t ri me st re p r� c� de nt .

I nf la ti on Ê: F av or ab le

P ar a il le ur s, l ÕA rg en ti ne a � t� m ar qu �e p ar u n g ra ve p ro bl �m e d Õh yp er in fl at io n a u c ou rs

d es d er ni �r es d �c en ni es . M ai s m ai nt en an t, a ve c l e t au x d Õi nf la ti on d e - 0, 2% q ue l Õo n a

c on nu a u m oi s d e s ep te mb re , c e p ro bl �m e e st r �s ol u. D e p lu s, c et te f or te d im in ut io n d e

l Õi nf la ti on , c om bi n� e � l a s ta bi li sa ti on d u p es o, a a mp le me nt f av or is � l Õe nt r� e d e

c ap it au x. C eu x- ci p ro vi en ne nt n on s eu le me nt d es p ay s � tr an ge rs , m ai s � ga le me nt d es

r �s id en ts m �m es d e l ÕA rg en ti ne , l es m ei ll eu re s c on di ti on s d om es ti qu es f ai sa nt e n s or te

q ue l e r ap at ri em en t d e l eu rs f on ds i nv es ti s � l Õ� tr an ge r d ev i en t a va nt ag eu x.

C h� ma ge Ê: D �f av or ab le

P ar c on tr e, l e p ay s f ai t f ac e � u n s �r ie ux p ro bl �m e d e c h� ma ge , a ve c u n t au x d e 1 4, 5%

p ou r l e m oi s d Õa o� t 1 99 9. L ÕA rg en ti ne e st d Õa il le ur s l e s eu l, p ar mi l es t ro is g ra nd s p ay s

d e l ÕA m� ri qu e l at in e o � l e m ar ch � d u t ra va il s Õe st f or te me nt d �t �r io r� a u c ou rs d es

d er ni �r es a nn �e s.

4 .1 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �

F or ce d u s ys t� me b an ca ir eÊ : F av or ab le

S el on G ol dm an S ac hs , l e s ec te ur b an ca ir e a in si q ue l a g es ti on d es p ol it iq ue s

� co no mi qu es s on t r ob us te s e n A rg en ti ne . L eh ma n B ro th er s a ff ir me � ga le me nt q ue l a

b an qu e c en tr al e d u p ay s a e nc ou ra g� l es b an qu es e xt �r ie ur es � p ar ti ci pe r a u s ys t� me

b an ca ir e l oc al , d e m �m e q uÕ � l Õa pp li ca ti on d e r �g le s s tr ic te s e n c e q ui c on ce rn e

l Õa cc es si bi li t� a ux c ap it au x. C el a a p ou r b ut d e p r� pa re r l e s ys t� me f in an ci er p ou r l a

- 6 1 -

p ro ch ai ne c ri se � co no mi qu e. D Õa il le ur s, l es b an qu es � tr an g� re s o cc up en t 6 6% d u

s ys t� me b an ca ir e a rg en ti n.

R at io d et te � c ou rt t er me / d et te t ot al eÊ : D �f av or ab le

L e r at io e st d e 1 5, 32 %, c om pa ra ti ve me nt a u s eu il d e 1 5% i mp os � p ar n ot re o ut il d Õa id e

� l a d �c is io n. M �m e s i l a d if f� re nc e n Õe st p as � no rm e, c el a i mp li qu e t ou t d e m �m e

q uÕ un e p ar ti e r el at iv em en t i mp or ta nt e d es r ev en us i ro nt a u r em bo ur se me nt d e l a d et te e t

q ue c et te s om me d Õa rg en t n e p ou rr a d on c p as � tr e i nj ec t� e d an s d es m es ur es o u

p ol it iq ue s f av or is an t l e d �v el op pe me nt � co no mi qu e e t s oc ia l.

B og ue d e l Õa n 2 00 0Ê : N eu tr e

F in al em en t, s el on l es c om mu ni qu �s o ff ic ie ls d e l a B an qu e C en tr al e d e l ÕA rg en ti ne ,

p lu si eu rs t es ts � p ro po s d u p as sa ge d e l Õa n 2 0 00 o nt � t� e ff ec tu �s s ur s on s ys t� me

i nf or ma ti qu e. I l s em bl e q ue l es t es ts o nt � t� c ou ro nn �s d e s uc c� s. D 'a ut re s t es ts s er on t

e ff ec tu �s p lu s t ar d a u c ou ra nt d e l Õa nn �e .

4 .2 BR �S IL

4 .2 .1 La c ri se

D Õa bo rd , d �b ut on s l Õa na ly se d u B r� si l e n r ap pe la nt c e rt ai ns f ai ts s ur l a c ri se q ui f ra pp a

c et te n at io n a u l e 6 j an vi er 1 99 9. C el le -c i f ut l Õ� v� ne me nt l e p lu s m ar qu an t s ur l a s c� ne

� co no mi qu e m on di al e a u c ou rs d e l a p r� se nt e a nn �e . L e t ou t d �b ut a l or sq ue I ta ma r

F ra nc o , l e g ou ve rn eu r n ou ve ll em en t � lu d u d eu x i� me � ta t l e p lu s p op ul eu x d u B r� si l,

s oi t M in as G er ai s, a nn on �� t u n m or at oi re d e 9 0 j ou rs s ur l e r em bo ur se me nt d e l a d et te

d e s on � ta t e nv er s l e g ou ve rn em en t f �d �r al . L e m on ta nt e st e st im � � $ 13 ,5 m il li ar ds . L a

b an qu e c en tr al e f ut d on c f or c� e � v id er p r �s d e 3 5 % d e s es r �s er ve s e n d ev is es

� tr an g� re s, p ou r a in si l ut te r c on tr e l Õi mm en se o ff re d e r ea l ( mo nn ai e l oc al e) e t l a f ui te

d es c ap it au x. E ns ui te , a u l ie u d e s ou te ni r s a d ev is e p ar l Õe nt re mi se d Õi nt er ve nt io ns d e s a

b an qu e c en tr al e, l e g ou ve rn em en t b r� si li en d �c id a d e l ai ss er s a d ev is e s e t ra ns ig er

- 6 2 -

l ib re me nt s ur l e m ar ch �, c e q ui p ro vo qu a u ne d �v al ua ti on d e 3 5 � 4 0 p ou r c en t d e s a

m on na ie . D Õa il le ur s, s el on l Õ� co no mi st e P au l K ru gm an , l es c ap it au x s or ta ie nt d u B r� si l

p ar c ra in te q ue l e g ou ve rn em en t n e p ui ss e p as e ff ec tu er l e s er vi ce d e s a d et te e t c e, e n

r ai so n d e l a h au ss e d es t au x d 'i nt �r �t , d e l a c hu te d e l a d ev is e, e t d 'u ne r �c es si on

� co no mi qu e; l es t au x d 'i nt �r �t � ta ie nt � l a h au ss e c ar l a d ev is e p lo ng ea it , e t l '� co no mi e

e st s 'e ff on dr ai t p ar ce q ue l e c ap it al f uy ai t l e B r� si l. S el on l ui , l e B r� si l f ai sa it f ac e � u n

c as d e l og iq ue c ir cu la ir e q ua si me nt p ar fa it , e t i l a ff ir ma q ue c e c er cl e � ta it v ic ie ux !Ê

L a c ri se b r� si li en ne , q ui a d Õa il le ur s p la c� l Õe ns em bl e d es p ay s d ÕA m� ri qu e d u S ud e n

r �c es si on , s em bl e, � e n j ug er p ar l a r �a ct io n d es m ar ch �s f in an ci er s m on di au x, n e p as

a vo ir � t� u n f ac te ur t r� s s ig ni fi ca ti f p ou r l es a ut re s p ay s d u m on de . E n e ff et , l e B r� si l

e st u n p ar te na ir e c om me rc ia l t r� s m in eu r � l Õe xt �r ie ur d e l ÕAm� ri qu e l at in e. P ar e xe mp le ,

l es e xp or ta ti on s a m� ri ca in es v er s l e B r� si l s e c hi ff re nt a u t ot al � 1 5$ m il li ar ds , c e q ui

r ep r� se nt e e nv ir on 2 .5 % d e s on P IB . D e p lu s, c on tr ai re me nt � l a c ri se r us se , l a m aj or it �

d es p ro fe ss io nn el s s ur l e m ar ch � a tt en da ie nt l a c ri se d u B r� si l d e p ie d f er m e e t p ar l e f ai t

m �m e, t en ai en t c om pt e d e c el le -c i d an s l es p ri x a u m ar ch �. F in al em en t, l Õi mp ac t d u

B r� si l f ut p lu s f ai bl e s ur l es m ar ch �s f in an ci er s e xt er ne s p ui sq ue q ue l Õu ti li sa ti on d e

l ev ie r d an s l e s ys t� me f in an ci er b r� si li en � ta it b ea uc ou p m oi nd re q ue c el ui d e l a R us si e.

4 .2 .2 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

S ys t� me e t l ea de rs hi p p ol it iq ue : D �f av or ab le

A ct ue ll em en t, e n c e q ui c on ce rn e l e B r� si l, l a p ri nc ip al e p r� oc cu pa ti on d es

p ro fe ss io nn el s e st l a s it ua ti on p ol it iq ue q ui p r� va ut � l Õi nt �r ie ur d u p ay s. L Õi nc er ti tu de

p ol it iq ue p ro vi en t e nt re a ut re s d es i d� ol og ie s d if f� re nt es d u p r� si de nt d u B r� si l,

F er na nd o H en ri qu e C ar do so e t d u l ea de r d u S �n at , A nt on io C ar lo s M ag al ha es . D e

p lu s, l a p op ul ar it � d u p r� si de nt n Õa j am ai s � t� a us si f ai bl e. E n e ff et , u n s on da ge d e l a

f ir me b r� si li en ne Ç ÊD at aF ol ha ÊÈ d �m on tr e q ue l Õa pp ui a u p r� si de nt e st p as s� d e 3 5% e n

d �c em br e 1 99 8 � 2 1% e n f �v ri er 1 99 9. D Õa il le ur s, i l s em bl e q ue l e B r� si l s ou ff re d ep ui s

p lu si eu rs d �c en ni es d Õu n m an que d e l ea de rs hi p e t d Õu ne m au va is e g es ti on f in an ci �r e. P ar

- 6 3 -

c on tr e, s el on q ue lq ue s e xp er ts , l Õe mb au ch e d e A rm in io F ra ga c om me p r� si de nt d e l a

b an qu e c en tr al e c on st it ue l a m ei ll eu re d �c is io n q ue l e g ou ve rn em en t a ct ue l a it e ff ec tu �e

j us qu Õ� p r� se nt . M . F ra ga , g ra du � d e P ri nc et on , t ra va il la it a up ar av an t � l Õi nt �r ie ur d e

l Õ� qu ip e d e G eo rg es S or os , p ou r q ui i l g �r ai t l e f on ds Ç ÊQ ua nt um Ê È p or ta nt s ur l es

m ar ch �s � me rg en ts . S on e xp �r ie nc e s ur Ç ÊW al l S tr ee tÊ È a i mm �d ia te me nt a pp or t� d e l a

c r� di bi li t� � l a b an qu e c en tr al e e t p ar l e f ai t m �m e � u n p ay s q ui a va it b es oi n d u r es pe ct

d u p ub li c. P lu si eu rs l e c on si d� re nt r es po ns ab le d u r eb on d d e l a d ev is e e t d e l a b ai ss e

d es t au x d Õi nt �r �t .

C or ru pt io nÊ : N eu tr e

F in al em en t, e n c e q ui t ou ch e � l a c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d u p ay s, l a f ir me

Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al Ê È a a cc or d� e n d at e d u 3 1 d �c em br e 1 99 8, u ne n ot e d e

q ua tr e s ur d ix .

4 .2 .3 Fa ct eu rs � co no mi qu es

C om p� ti ti vi t� e n c on te xt e i nt er na ti on al Ê: N eu tr e, R es so ur ce s n at ur el le sÊ : F av or ab le

L e B r� si l e st c on si d� r� c om me l e p lu s g ra nd p ro du ct eu r d e c a f� , d e j us d Õo ra ng e e t d e

s uc re a u m on de . L e p ay s d �b or de d e r es so ur ce s n at ur el le s. D e p lu s, p lu si eu rs r �f or me s

o nt � t� m is es e n p la ce d an s l e b ut d Õa ug me nt er l a c om p� ti ti vi t� d es p ro du ct eu rs

b r� si li en s. P ar mi c el le s- ci , o n p eu t n ot er l a r �f or me d e l a m ai n d ÕÏ uv re , l a r �f or me d u

s ys t� me d Õi mp os it io n, d e n ou ve ll es p ri va ti sa ti on s e t l a m is e e n p la ce d e n ou ve ll es r �g le s

p ou r l e s ys t� me f in an ci er . C et te d er ni �r e r �f or me c om pr en d l a d im in ut io n d es � ca rt s d e

t au x d Õi nt �r �t s c ha rg �s p ar l es b an qu es , c e q ui c on tr ib ue ra � s ti mu le r l e f in an ce me nt �

l on g t er me d es s ec te ur s d e l Õa gr ic ul tu re , d e l Õi mm ob il ie r e t d e l a c on st ru ct io n.

C ro is sa nc e d u P IB Ê: F av or ab le , C ro is sa nc e d u P IB p ar h ab it an tÊ : D �f av or ab le

S ui te � l a c ri se , l e m ar ch � b r� si li en a r eb on di p lu s r ap id em en t q ue l a p lu pa rt d es

a na ly st es l Õa va ie nt p r� vu , e ux q ui p r� vo ya ie nt u ne s �v �r e r �c es si on . S eu le me nt t ro is

m oi s a pr �s a vo ir � t� f or c� s d e d �v al ue r l a d ev is e d e 4 0% , l e r ea l e t l e m ar ch � b ou rs ie r

- 6 4 -

b r� si li en o nt r ep ri s p r� s d e 5 0% d e l eu rs p er te s. D e p lu s , l a c ro is sa nc e a pr �s l es s ix

p re mi er s m oi s e st � ga le me nt p lu s f or te q ue pr� vu e, a ve c u n t au x d e c ro is sa nc e d u P IB d e

1 5. 73 % e nt re l e p re mi er e t l e d eu xi �m e t ri me st re d e 1 99 9. C Õe st l e d eu xi �m e t ri me st re

c on s� cu ti f o � l Õo n a ss is te � u ne a ug me nt at io n d u P I B, c e q ui e st s uf fi sa nt p ou r f ai re

s or ti r l e p ay s d e l a r �c es si on d an s l aq ue ll e i l s Õ� ta it e ng ou ff r� � l a f in d e 1 99 8. C et

a cc ro is se me nt d e l Õa ct iv it � � co no mi qu e d u d eu xi �m e t ri me st re a f or te me nt � t� i nf lu en c�

p ar l Õe xc el le nt e p er fo rm an ce d u s ec te ur i nd us tr ie l, q ui a c on nu u ne c ro is sa nc e d e 2 % p ar

r ap po rt a u t ri me st re p r� c� de nt . P ar c on tr e, s el on p lu si eu rs p ro fe ss io nn el s, l Õa ct iv it �

� co no mi qu e d ev ra it r al en ti r a u c ou rs d e l a s ec on de m oi ti � d e 1 99 9. D e p lu s, l e P IB p ar

h ab it an t a c on nu u ne l �g �r e b ai ss e d e 2 00 $ e nt re 1 99 8 e t 1 99 9, c e q ui c on st it ue

� ga le me nt u n f ac te ur d �f av or ab le .

I nf la ti on Ê: F av or ab le , C h� ma ge Ê: D �f av or ab le

S el on l e F MI , l e t au x d Õi nf la ti on a nn ua li s� p ou r l es c in q p re mi er s m oi s d e 1 99 9 e st d e

7 .4 7% , u n t au x i nf �r ie ur � l a c ib le d e 1 1% i n st au r� e p ar c et te m �m e f ir me . P ar a il le ur s,

l e p ay s e nr eg is tr a u ne b ai ss e d u t au x d e c h� ma ge a u c ou rs d u m oi s de s ep te mb re , c el ui -c i

p as sa nt d e 7 ,7 0% � 7 ,4 0% . P ar c on tr e, l e t au x d e c h� ma ge p ou r l e p re mi er s em es tr e d e

1 99 9 s e c hi ff re � 7 .8 %, s oi t l e p lu s h au t t au x j am ai s e nr eg is tr � p ou r l es p re mi er s s ix

m oi s d Õu ne a nn �e .

B es oi n d e f in an ce me nt Ê: D �f av or ab le

L a f ir me G ol dm an S ac hs e st im e � 6 0 m il li ar ds d e d ol la rs l e b es oi n d e f in an ce me nt d u

B r� si l d Õi ci l Õa n 2 00 0, c e q ui n ou s s em bl e a ss ez � le v� . L es t au x d Õi nt �r �t s � le v� s e t l e

f ai bl e a pp ui e n f av eu r d u p r� si de nt C ar do so f on t e n s or te q ue l e g ou ve rn em en t n e f ai t

p as f ac e a ux c on di ti on s i d� al es p ou r o bt en ir l e f in an ce me nt r eq ui s.

I nv es ti ss em en t d ir ec t p ro ve na nt d e l Õe xt �r ie ur Ê: F av or ab le

L or s d Õu n e nt re ti e n d e l a f ir me C ha se a ve c M . A rm in io F ra ga a u m oi s d e s ep te mb re

d er ni er , c el ui -c i a ff ir ma q ue l es i nv es ti ss em en ts d ir ec ts p ro ve na nt d e l Õ� tr an ge r

- 6 5 -

c on ti nu er on t d Õ� tr e f or ts a u c ou rs d e l a d eu xi �m e m oi ti � d e 1 99 9. C el a d ev ra it d on c

c on ti nu er d Õ� tr e u n p oi nt f or t p ou r l Õ� co no mi e b r� si li en ne .

R �s er ve s / I mp or ta ti on s m en su el le sÊ : D �f av or ab le

F in al em en t, i l s em bl e q ue l es r �s er ve s d e m on na ie s � tr an g� re s s on t i ns uf fi sa nt es s el on l e

r at io d es r �s er ve s p ar r ap po rt a ux i mp or ta ti on s. E n e ff et c e d er ni er � ta it � u n n iv ea u d e

9 .3 9 a u m oi s d Õa o� t 1 99 9, s oi t � u n m on ta nt i nf �r ie ur � l a m oy en ne d es c in q d er ni �r es

a nn �e s.

4 .1 .4 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �

I mp ac t d e l a p en si on d e l a f on ct io n p ub li qu e s ur l a p ol it iq ue f is ca le Ê: D �f av or ab le

U ne c au se m aj eu re d e l a c hu te d u r ea l a u p ri nt em ps 1 99 9 e st l Õi nc ap ac it � d e C ar do so �

p er su ad er l e C on gr �s d e l a p er ti ne nc e d Õe ff ec tu er d Õi mp or ta nt es c ou pu re s d an s l e

s ys t� me d e p en si on s d e l a f on ct io n p ub li qu e. C e p la n, r ec on nu c om me � ta nt

e xt r� me me nt g �n �r eu x, e xp li qu e u n e g ra nd e p ar ti e d u d �f ic it b ud g� ta ir e d u p ay s e t

p ou rr ai t d ev en ir u ne s ou rc e p ot en ti el le d Õe xp an si on f ut ur e d e l a d et te . D Õa il le ur s, l e

g ou ve rn em en t d �p en se l es d eu x t ie rs d e s on b ud ge t a nn ue l t ot al e n s al ai re s e t p en si on s

p ou r l es f on ct io nn ai re s. S ui te � c et � ch ec , l e p r� si de nt a p er du b ea uc ou p d e c on fi an ce

a up r� s d es m ar ch �s f in an ci er s.

T au x d e c ha ng eÊ : F av or ab le

P ar a il le ur s, s i n ou s a na ly so ns l a v al eu r d u r ea l e n d at e d u 8 n ov em br e d er ni er , n ou s

c on st at on s q ue c el ui -c i � ta it a mp le me nt i nf �r ie ur � s a m oy en ne m ob il e d es c in q d er ni �r es

a nn �e s. E n e ff et , l e t au x d e c ha ng e m oy en s e c hi ff re � 1 ,1 7 t an di s q uÕ au 8 n ov em br e, l e

t au x s Õ� ta bl is sa it � 1 ,9 2.

- 6 6 -

4 .3 ME XI QU E

4 .3 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

� le ct io ns : D �f av or ab le

L es p ro ch ai ne s � le ct io ns , p r� vu es e n j ui ll et 2 00 0, s er on t l es p lu s j us te s e t l es p lu s

o uv er te s d e l Õh is to ir e d u p ay s. E n e ff et , c Õe st l a p re mi �r e f oi s q ue l a d �m oc ra ti sa ti on d u

s ys t� me p ol it iq ue s er a t es t� e. D e p lu s, l a p os si bi li t� d Õu ne a ll ia nc e e nt re l es p ar ti s d e

l Õo pp os it io n, l es d eu x p lu s i mp or ta nt s � ta nt l e P RD ( Pa rt y o f t he D em oc ra ti c

R ev ol ut io n) e t l e P AN ( Na ti on al A ct io n P ar ty ), a mp li fi e l Õi nc er ti tu de r el i� e � c es

� le ct io ns . C et te c oa li ti on s er ai t d ir ig �e p ar les h ui t d ir ig ea nt s d es p ar ti s d e l Õo pp os it io n.

U ne t el le a ll ia nc e p ou rr ai t c er te s c au se r d e l a d if fi cu lt � a u P RI ( In st it ut io na l

R ev ol ut io na ry P ar ty ) � s e f ai re r �� li re , e ux q ui s on t a u p ou vo ir d ep ui s p r� s d e 7 0 a ns .

P ar c on tr e, l e r eg ro up em en t e st t ou jo ur s l oi n d Õu ne e nt en te , v u l es d if f� re nc es

i d� ol og iq ue s f on d am en ta le s e nt re l es d eu x p ri nc ip au x p ar ti s. I ls o nt j us qu Õa u 1 0

d �c em br e p ou r p r� se nt er , � l a c om mi ss io n � le ct or al e, u n e nr eg is tr em en t f or me l e n t an t

q u' al li an ce . S el on u n s on da ge p ub li � l e p re mi er s ep te mb re , l a c oa li ti on s Õa cc ap ar er ai t

p r� s d e 4 0% d es v oi es a ve c l e g ou ve rn eu r V ic en te F ox , l ea de r d u P AN , c om me c he f d e

p ar ti , m ai s s eu le me nt 2 5% d es v oi es a ve c C ua uh t� mo c C ar de na s, l e m ai re d e l a v il le d e

M ex ic o e t c an di da t p ou r l e P RD . C ep en da nt , p eu i mp or te c el ui q ui g ou ve rn er a l e p ay s,

i l n e j ou ir a p ro ba bl em en t p as d e l a m aj or it � d es s i� ge s a u c on gr �s . L a m at ur it � d u

s ys t� me p ol it iq ue , l a p ro fo nd eu r d e s on � co no mi e a in si q ue l a m ei ll eu re p os it io n

e xt �r ie ur e d u p ay s, c es d eu x d er ni er s f ac te ur s � ta nt f av or is �s p ar l Õi nt ro du ct io n d u

M ex iq ue � l Õi nt �r ie ur d e l ÕA LE NA , d ev ra ie nt e mp �c he r l e m ar ch � m ex ic ai n d e t om be r e n

c ri se c om me c el a a va it � t� l e c as l or s d es q ua tr e d er ni er s t ra ns fe rt s d e p ou vo ir .

C or ru pt io nÊ : D �f av or ab le

F in al em en t, l or s d e s on � va lu at io n d e l a c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d u M ex iq ue , l a f ir me

Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al Ê È a a cc or d� , e n d at e d u 3 1 d �c em br e 1 99 8, u ne n ot e d e

t ro is v ir gu le t ro is s ur d ix . L e f ac te ur s er a d on c c on si d� r� c om me d �f av or ab le .

- 6 7 -

4 .3 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es

C ro is sa nc e e t v ar ia ti on d e l a c ro is sa nc e d u P IB Ê: F av or ab le

L Õ� co no mi e m ex ic ai ne a c r� d e 3 .2 % a u d eu xi �m e t ri me st re d e 1 99 9 r el at iv em en t � l a

m �m e p �r io de l Õa nn �e p r� c� de nt e. C et te a ug me nt at io n e st d ue � l Õe xc el le nt e p er fo rm an ce

d u s ec te ur i nd us tr ie l, d es s er vi ce s e t d u s ec te ur p ri ma ir e, a ve c u n n iv ea u d e c ro is sa nc e

r es pe ct if d e 4 .4 %, 2 .9 % e t 2 .2 %. E nt re l es d eu x p re mi er s t ri me st re s d e 1 99 9, l e P IB a

c r� d e 4 .4 7% , u ne a ug me nt at io n d e 0 .5 4% p ar r ap po rt a u t au x d e c ro is sa nc e p r� c� de nt .

P ol it iq ue m on �t ai re e t f is ca le Ê: F av or ab le

D e l eu r c �t �, l es p ol it iq ue s f is ca le s e t m on �tai re s i mp la nt �e s p ar l es a ut or it �s m ex ic ai ne s

o nt e nt ra �n � u ne f or te d �c �l �r at io n d e l a c ro is sa nc e d e l a c on so mm at io n e t d es

i nv es ti ss em en ts a u c ou rs d u p re mi er t ri me st re d e 1 99 9. D Õa il le ur s, c et te f ai bl e d em an de

d om es ti qu e a p er mi s d Õa m� li or er l e s ol de d e l a b al an ce c om me rc ia le . E n e ff et , l a

m oy en ne m en su el le d u d �f ic it c om me rc ia l a pr �s d eu x m oi s e st d e 4 13 $ m il li on s t an di s

q ue l Õa n d er ni er , i l s e c hi ff ra it � 6 13 $ m il li on s. D e p lu s, l a p ol it iq ue m on �t ai re p lu s

s er r� e f av or is a l a d im in ut io n d e l Õi nf la ti on . E ff ec ti ve me nt , a u m oi s d Õa o� t 1 99 9, l e t au x

d Õi nf la ti on a nn ua li s� p ou r l es s ix p re mi er s m oi s d e l Õa nn �e s e c hi ff re � 1 2. 5% , c e q ui

i mp li qu e q ue l a B an qu e d u M ex iq ue s e r et ro uv e e n v oi e d Õa tt ei nd re s a c ib le o ff ic ie ll e d e

1 3% . D e p lu s, c e t au x e s t a mp le me nt i nf �r ie ur � c el ui d e l Õa n d er ni er , q ui s Õ� le va it �

1 8. 6% .

T au x c h� ma ge Ê: F av or ab le

P ar a il le ur s, l e t au x d e c h� ma ge s e c hi ff ra it � 2 .2 4% p ou r l e m oi s d e s ep te mb re 1 99 9. L a

b ai ss e a mo rc �e a u d �b ut d e l Õa nn �e s e p ou rs ui t, l e t au x � ta nt d e 2 .5 % l e m oi s d er ni er e t

d e 2 .9 % a u d er ni er t ri me st re d e 1 99 8.

- 6 8 -

I nv es ti ss em en ts d ir ec ts p ro ve na nt d e l Õe xt �r ie ur Ê: D �f av or ab le

L es i nv es ti ss em en ts d ir ec ts p ro ve na nt d e l Õ� tr an ge r s e s on t a v� r� s f ai bl es a u c ou rs d u

m oi s d e j ui n, d at e d es d er ni �r es d on n� es s ta tis ti qu es d is po ni bl es . E ff ec ti ve me nt , c eu x- ci

s e c hi ff ra ie nt � 2 ,6 25 $ m il li ar ds t an di s q ue l a m oy en ne d es t ro is d er ni �r es a nn �e s � ta it

d e 2 ,6 95 $ m il li ar ds . D e p lu s, c eu x- ci o nt � ga le me nt c hu t� s d ep ui s l e p re mi er t ri me st re

d e l Õa nn �e .

4 .3 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �

B og ue d e l Õa n 2 00 0Ê : F av or ab le

P ou r p r� ve ni r l es e ff et s d u p as sa ge d e l Õa n 2 00 0 s ur s es s ys t� me s i nf or ma ti qu es , l e

M ex iq ue i ns ta ur a e n j ui n 1 99 8, l a Ç ÊC om mi ss io n N at io na l p ou r l a C on ve rs io n � l Õa n

2 00 0Ê È. C el le -c i s Õa v� re r es po n sa bl e d e l a c oo rd in at io n d es e ff or ts d u s ec te ur

� co no mi qu e. E ll e d oi t s Õa ss ur er q ue l es o p� ra ti on s n �c es sa ir es , s ur l eu rs s ys t� me s

d Õi nf or ma ti on s, s on t e ff ec tu �e s p ou r a in si p er me tt re u n c ha ng em en t d e m il l� na ir e s an s

p ro bl �m e m aj eu r. D Õa il le ur s, e n s ep te m br e 1 99 8, c et te m �m e c om mi ss io n a a do pt � u ne

m �t ho do lo gi e d Õa ut o- �v al ua ti on d u m ar ch � f in an ci er . E ns ui te , e n d �c em br e 1 99 8, l a

b an qu e c en tr al e t er mi na s es c or re ct io ns e t s es t es ts i nt er ne s. L a B an qu e d u M ex iq ue

p os s� de 1 64 s ys t� me s i nf or ma ti qu es p ri or it a ir es . J us qu Õ� p r� se nt , l Õe ns em bl e d e c eu x-

c i e st c on fo rm e a u p as sa ge d e l Õa n 2 00 0. D an s l e f ut ur , l es n ou ve au x d �v el op pe me nt s

i nf or ma ti qu es d ev ra ie nt � tr e c on fo rm es e t s er on t r �v is �s e t t es t� s. D e p lu s, e n c as d e

p ro bl �m e m aj eu r, l a B an qu e d u M ex iq ue d � ve lo pp e p r� se nt em en t d es s tr at �g ie s e t l a

m is e e n a pp li ca ti on d Õu n p la n d e c on ti ng en ce p ou r l e m ar ch � f in an ci er m ex ic ai n.

R es so ur ce s n at ur el le sÊ : F av or ab le

L e M ex iq ue e st u n p ay s r el at iv em en t r ic he e n r es so ur ce s n at ur el le s a ve c u n e xc el le nt

m ix te e nt re d e s i nd us tr ie s m od er ne s e t t ra di ti on ne ll es e n p lu s d Õu ne a gr ic ul tu re b ie n

d �v el op p� e. L e s ec te ur p ri v� o cc up e u ne p lu s g ra nd e p la ce d an s l Õ� co no mi e m ex ic ai ne ,

c e q ui a ug me nt e l Õe ff ic ac it � d e c e d er ni er . E n p lu s d u p �t ro le , l e M ex iq ue e st u n t r� s

- 6 9 -

g ra nd p ro d uc te ur d e m a� s, b l� , c ot on , c af �, b Ïu f, v ol ai ll e, p ro du it s l ai ti er s e t d e p ro du it s

f or es ti er s.

S ys t� me b an ca ir eÊ : D �f av or ab le

C Õe st r ec on nu d ep ui s p lu si eu rs a nn �e s m ai nt en an t, l e g ou ve rn em en t i nf lu en ce

g ra nd em en t l es d �c is io ns d e l a b an qu e c en tr al e. P ar c on tr e, l a p re ss io n e xe rc �e p ar c el ui -

c i e st m oi ns f or te q uÕ au pa ra va nt , c e q ui p er me t a u s ys t� me d e s e r �t ab li r t ra nq ui ll em en t.

D e p lu s, d Õa ut re s m es ur es , c om me l es n ou ve ll es r �g le s v is an t l a c ap it al is at io n, l a f ai ll it e

e t l es g ar an ti es n �c es sa ir es , a tt en de nt p r� se nt em en t l Õa pp ro ba ti on d u C on gr �s . M ai s

m al gr � t ou te s c es m es ur es , l a b an qu e c en tr al e r es te t ou t d e m �m e p lu s o u m oi ns

a ut on om e e t l e s ys t� me b an ca ir e d em eu re r el at iv em en t f ra gi le .

T au x d e c ha ng eÊ : F av or ab le

F in al em en t, l e p es o m ex ic ai n d em eu re f or t e t s ta bl e d ep ui s l a d �v al ua ti on d e l a m on na ie

b r� si li en ne e n j an vi er 1 99 9. L a d ev is e e st s ou te nu e p ar l Õe nt r� e d e c ap it au x p ro ve na nt

d e l Õe xt �r ie ur e t p ar l a f ai bl e d em an de d om es ti qu e. A pr �s l e p re mi er t ri me st re d e 1 99 9,

l e p es o s Õ� ta it a pp r� ci � d Õe nv ir on 7 .2 % p ar r ap po rt � l Õa nn �e p r� c� de nt e. P ar c on tr e, a u

8 n ov em br e, l a v al eu r d e c el ui -c i � ta it b ie n e n d e� � d e s a m oy en ne d es c in q d er ni �r es

a nn �e s, c e q ui i mp li qu e, s el on n ot re r ec he rc he , q ue l a d ev is e m ex ic ai ne n e s em bl e p as

� tr e s ur �v al u� e.

4 .4 C O R� E DU S U D

4 .4 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

� le ct io ns Ê: D �f av or ab le

� vi de mm en t, l es p r� pa ra ti on s p ou r l es � le ct io ns p ar le me nt ai re s d Õa vr il 2 00 0 d om in er on t

l a s c� ne p ol it iq ue a u c ou rs d es m oi s � v en ir . L e p ar ti d e l Õo pp os it io n, l e G NP , s em bl e

e n m es ur e d Õo ff ri r b ea uc ou p d e d �f i � l a c oa li ti on p r� se nt em en t a u p ou vo ir , l e N CN P-

U LD , e t s on p r� si de nt M . K im D ae -j un g. D Õa il le ur s, l Õi ma ge d e c e d er ni er � r �c em me nt

- 7 0 -

� t� t er ni e p ar u ne s uc ce ss io n d e s ca nd al es m in eu rs , i mp li qu an t c er ta in s d e c es p ro ch es

c ol la bo ra te ur s.

L an ce me nt d Õu n m is si le p ar l a C or �e d u N or dÊ : D �f av or ab le

I l y a m ai nt en an t p lu s d e 1 8 m oi s, l e p r� si de nt D ae -j un g s Õe ng ag ea it � l an ce r u ne

p ol it iq ue d e r ap pr oc he me nt a ve c l a C or �e d u N or d. C ep en da nt , a uc un d �n ou em en t

i mp or ta nt n Õa d �c ou l� d e c et te p ro me ss e. D Õa il le ur s, d e r �c en te s t en si on s e nt re l a C or �e

d u N or d e t l a C or �e d u N or d s on t a pp ar ue s. C es t en si on s o nt � t� p ro vo qu �e s p ar l a

p os si bi li t� , d an s u n f ut ur r el at iv em en t r ap pr oc h� , q ue l a C or �e d u N or d e ff ec tu e l e

l an ce me nt d Õu n m is si le Ç Ta ep o- do ng ÊÈ . M al gr � q ue c el a n e s oi t p as � l Õa va nt ag e d e l a

C or �e d u N or d, c el le -c i r ec ev ra it d es r ep r� sa il le s d es � ta ts -U ni s e t d u J ap on , l a

p os si bi li t� q ue l e t es t s oi t e ff ec tu � n e d oi t p as � tr e s ou s- es ti m� . C om me p oi nt n �g at if ,

n on s eu le me nt c el a p o ur ra it c om pr om et te t ou t e ff or t d Õu n a cc or d d e c oo p� ra ti on e nt re

l es d eu x n at io ns , m ai s c el a p ou rr ai t p ou ss er l a C or �e d u S ud � r �i nv es ti r d an s s on

a rm em en t, p lu s p ar ti cu li �r em en t d an s l a t ec hn ol og ie d e s es m is si le s.

C or ru pt io nÊ : N eu tr e

F in al em en t, e n c e q ui t ou ch e � l a c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d u p ay s, l a f ir me

Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al Ê È a a cc or d� , e n d at e d u 3 1 d �c em br e 1 99 8, u ne n ot e d e

q ua tr e s ur d ix . L e r �s ul ta t d e l a C or �e e st l e m ei ll eu r d es s ix p ay s a na ly s� s d an s c et te

� tu de , c e q ui p ro uv e q ue l a c or ru pt io n e st u n p ro bl �m e m aj eu r � l Õi nt �r ie ur d es p ay s

� me rg en ts .

4 .4 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es

C ro is sa nc e e t v ar ia ti on d e l a c ro is sa nc e d u P IB : F av or ab le

L or s d u d eu xi �m e t ri me st re d e 1 99 9, l e P IB a c on nu u ne c ro is sa nc e d e 8 .1 2%

c om pa ra ti ve me nt a u t ri me st re p r� c� de nt . C el a c on st it ua it u n r et ou r � l a c ro is sa nc e,

s ui te � l a b ai ss e d u P IB d e 1 2, 4% e nr eg is tr �e a u t ri me st re p r� c� de nt . L Õa ug me nt at io n

d es i nv es ti ss em en ts i mm ob il ie rs , q ui c om pt en t p ou r 2 0% d u P IB , o nt f or te me nt

- 7 1 -

c on tr ib u� � l Õe xc el le nt e p e rf or ma nc e � co no mi qu e d u p ay s. L es e xp or ta ti on s o nt

� ga le me nt c on ti nu � d e c ro �t re l or s d u d eu xi �m e t ri me st re . L es p ay s a ya nt f ou rn i l a

m ei ll eu re c on tr ib ut io n f ur en t d Õa il le ur s l es a ut re s p ay s d ÕA si e, q ui c om pt en t p ou r 4 0%

d es e xp or ta ti on s t ot al es d e l a C o r� e. D an s l Õe ns em bl e, l es e xp or ta ti on s o nt c r� d e

1 6. 0% l or s d e c e t ri me st re , c om pa ra ti ve me nt � 8 .7 % a u t ri me st re p r� c� de nt . L a d er ni �r e

v ar ia bl e q ui a f or te me nt i nf lu en c� l a c ro is sa nc e d u P IB f ut l a d em an de d om es ti qu e, c el le -

c i a ya nt a ug me nt � d e 8 .7 % e n tr e l e d eu xi �m e e t l e p re mi er t ri me st re d e 1 99 9.

P ol it iq ue m on �t ai re e t f is ca le Ê: F av or ab le

C e n iv ea u r es pe ct ab le d e c ro is sa nc e e st e n g ra nd e p ar ti e d � � l Õa do pt io n d e p ol it iq ue s

m on �t ai re s e t f is ca le s e xp an si on ni st es . J P M or ga n e t G ol dm an S ac hs s on t d Õa cc or d s ur

l e f ai t q uÕ il e st p eu p ro ba bl e q ue l Õo n a ss is te � u n r es se rr em en t d e l a p ol it iq ue m on �t ai re

d Õi ci l a f in d e l Õa nn �e . C ec i s Õe xp li qu e p ar l e f ai t q ue l Õi nf la ti on f ut p lu s b as se q ue

p r� vu e j us qu Õ� p r�se nt . E n e ff et , en m oy en ne , d ep ui s l es s ep t p r em ie rs m oi s d e l Õa nn �e ,

l e t au x d Õi nf la ti on s e c hi ff re � 0 .7 %, u n t au x b ie n i nf �r ie ur � l a f ou rc he tt e d e 2 % � 4 %

p r� co ni s� e p ar l a B an qu e d e C or �e .

T au x d e c h� ma ge Ê: F av or ab le

S el on l e m in is tr e du t ra va il , l e t au x d e c h� ma ge s er ai t p as s� d e 5 .7 % � 4.8 % e nt re l e m oi s

d Õa o� t e t l e m oi s d e s ep te mb re . C et te a m� li or at io n � ta nt c au s� e p ar l Õa ug me nt at io n d e l a

c ap ac it � d e p ro du ct io n d u s ec te ur m an uf ac tu ri er a in si q ue p ar l Õa ug me nt at io n d u n om br e

c om pa gn ie s e n o p� ra ti on . C el a c on fi rm e � ga le me nt q ue l Õe ff et n �g a ti f d e D ae wo o s e

l im it e s eu le me nt a u m ar ch � f in an ci er . D Õa il le ur s, l a c ri se de D ae wo o n e d ev ra it p as a vo ir

d Õi mp ac t n �g at if s ur l e t au x c ha ng e d e l a C or �e p ui sq ue l a d et te d e l Õe nt re pr is e p ro vi en t

p re sq ue e nt i� re me nt d u s ec te ur d om es ti qu e.

R �s er ve s e t i n ve st is se me nt s d ir ec ts p ro ve na nt d e l Õe xt �r ie ur Ê: F av or ab le

F in al em en t, l es r �s er ve s d e m on na ie s e xt �r ie ur es o nt g ri mp � � 6 5, 48 $ m il li ar ds e n

s ep te mb re 1 99 9, s oi t u ne a ug me nt at io n d e 7 00 $ m il li on s d ep ui s l e m oi s d e j ui ll et . D e

- 7 2 -

l eu r c �t �, l es i nv es ti ss em en ts d ir ec ts p ro ve na nt d e l Õe xt �r ie ur o nt a ug me nt � � 1 ,8 $

m il li ar ds e n a o� t, s e c hi ff ra nt � 0 ,6 $ m il li ar d e n j ui ll et .

4 .4 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �

P oi ds d e l a d et te e xt �r ie ur eÊ : F av or ab le

E n m ai 1 99 9, l a d et te e xt �r ie ur e a va it d im in u� d e p r� s d e 4 0% c om pa ra ti ve me nt �

l Õa nn �e p r� c� de nt e, p ou r s Õ� ta bl ir � 5 ,1 $ m il li ar ds . D e p lu s, a pr �s l e p re mi er t ri me st re

d e 1 99 9, l e p oi ds d es e mp ru nt s e xt er ne s s Õ� le va it � 1 6% d u P IB , s oi t � u n n iv ea u

r el at iv em en t f ai bl e.

S ys t� me b an ca ir eÊ : N eu tr e

E n s e pt em br e 1 99 9, l a f ir me M oo dy Õs � le va l a c ot e d e c r� di t d e c in q g ra nd es b an qu es

c or �e nn es . C ec i r ef l� te l e p lu s g ra nd s up po rt d u g ou ve rn em en t e nv er s c es i ns ti tu ti on s,

e n p lu s d e r �c om pe ns er l a r es tr uc tu ra ti on i nt er ne v is an t l Õa m� li or at io n d u p ro ce ss us d e

d is tr ib ut io n d e c r� di t e t l a m ei ll eu re d ir ec ti on g �n �r al e d e c el le s- ci . C et te p er sp ec ti ve

f av or ab le d �c ou le � ga le me nt d u p ro gr �s d u s ys t� me b an ca ir e � a m� li or er s es v al eu rs

f on da me nt al es e t s es p os it io ns f in an ci �r es . P ar c on tr e, M oo dy Õs c ro it q ue l e s ys t� me

b an ca ir e c on ti nu er a d e s ou ff ri r d u n iv ea u i na cc ep ta bl e d e c ap it au x d is po ni bl es .

R ic he ss es n at ur el le sÊ : N eu tr e

F in al em en t, l a C or �e p os s� de , c om me r es so ur ce s n at ur el le s, d es m in es d e c ha rb on , d e

m �t au x ( co mm e l e t un gs t� ne e t l e m ol yb d� ne ,) e t d e g ra ph it e. E ll e p ro du it � ga le me nt d u

f il d e s or ti e e t p os s� de � ga le me nt u n b on r �s ea u d Õh yd ro �l ec tr ic it �.

- 7 3 -

4 .5 RU SS IE

4 .5 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

� le ct io ns Ê: D �f av or ab le

� vi de mm en t, c e q ui r et ie nt l Õa tt en ti on d an s l e c as d e l a R us si e, c e s on t l es � le ct io ns

l �g is la ti ve s p r� vu es e n d �c em br e e t l es � le ct io ns p r� si de nt ie ll es q ui a ur on t l ie u e n j ui n

2 00 0. D Õa il le ur s, c el le s- ci s er on t l es p re mi �r es e ff ec tu �e s d e f a� on d �m oc ra ti qu e, c e q ui

r aj ou te d e l a v ol at il it �. D Õa il le ur s, l a r �c en te i ns ta bi li t� d u s ys t� me p ol it iq ue e t

l Õi nc er ti tu de r el i� e a ux � le ct io ns p ro vo qu en t p re sq ue i n� vi ta bl em en t u ne f ui te d es

c ap it au x, c e q ui a pp li qu er a d e l a p re ss io n s ur l es r �s er ve s d e m on na ie s e xt �r ie ur es e t s ur

l a v al eu r d u r ou bl e.

G ra ph iq ue 2

P ar ti s po li ti qu es r us se s

Ë l Õa id e d u g ra ph iq ue 2 , n ou s d re ss er on s u n p or tr ai t r ap id e d es p ar ti es e n l is te p ou r c es

� le ct io ns d e j ui n 2 00 0. P re mi �r em en t, i l y a l es c om mu ni st es d e Z yu ga no v, p ar ti a uq ue l

l es e xp er ts n e d on ne nt p re sq ue a uc un e c ha nc e d e r em po rt er l es � le ct io ns . E ns ui te , o n

r et ro uv e l a c oa li ti on d u c en tr e- ga uc he , c om po s� e d es p ar ti s Ç ÊA ll R us si aÊ È d ir ig � p ar l Õe x

p re mi er m in is tr e Y ev ge ny P ri ma ko v e t Ç ÊF at he rl an dÊ È d ir ig � p ar l e m ai re d e M os co u,

- 7 4 -

Y ur y L uz hk ov . O n i gn or e t ou jo ur s � c et te d at e l eq ue l d es d eu x h om me s d ir ig er a l a

c oa li ti on e t s e p r� se nt er a p ou r l es � le ct io ns p r� si de nt ie ll es . F in al em en t, o n r et ro uv e l es

p ar ti s d u c en tr e- dr oi te , c om po s� s e nt re a ut re s d u p ar ti Ç ÊO ur H om e i s R us si aÊ È d e

V la di mi r P ut in , l Õa ct ue l p re mi er m in is tr e d e l a R us si e e t c an di da t a ya nt l Õa p pu i d u c he f

d Õ� ta t B or is Y el ts in . E ns ui te , i l y a u ne c oa li ti on d e t ro is p ar ti s q ui c he rc he

d �s es p� r� me nt � r al li er � l eu r t ro up e l e p ar ti d e M . P ut in a in si q ue l e p r� d� ce ss eu r d e c e

d er ni er s oi t M . S te pa sh in . S el on G ol dm an S ac hs , l a v ic to ir e d e l Õu n o u l Õa ut re d es p ar ti s

d u c en tr e- dr oi te s er ai t s ou ha it ab le , p r� f� ra bl em en t a ve c u n h om me p lu s j eu ne d �s ir an t

p ou rs ui vr e l es p ol it iq ue s m is es e n p la ce p ar l e p r� si de nt Y el ts in . C es p ol it iq ue s

f av or is en t l Õo uv er tu re v er s l e m on de , l a l ib er t� i nd iv id ue ll e e t l a l ib er t� d Õo pi ni on .

C on fl it s r ac ia ux Ê: N e p as p re nd re d e p os it io n e n R us si e

P ou r c e q ui e st d u c on fl it a ve c l es T ch �t ch �n es , d e r �c en ts a ff ro nt em en ts e t

b om ba rd em en ts e nv er s l es m il it an ts s �p ar at is te s o nt e u l ie u a u D ag es ta n e t a u N or d d u

C au ca su s. A u 1 7 s ep te mb re , o n c hi ff ra it l e n om br e d e d �c �s � p lu s d e 2 00 . D e p lu s, l e

P re mi er M in is tr e P ut in p ar le d Õi so le r l e p eu pl e t ch �t ch �n e e n b lo qu an t l a f ro nt i� re r us se

t ou ch an t l a T ch �t ch �n ie . C es d er ni er s � v� ne me nt s o nt i nt en si fi � l es r um eu rs p r� te nd an t

q ue c es a tt aq ue s s er ai en t u ne s tr at �g ie m is e e n p la ce p ar l e K re ml in d an s l e b ut d e

d �c la re r l Õ� ta t d Õu rg en ce a u p ay s. C ec i l eu r p er me tt ra it d e rep or te r l es � le ct io ns e t d on c,

d e d em eu re r u n p eu p lu s l on gt em ps a u p ou vo ir . Ë t ou t l e m oi ns , c es b om ba rd em en ts

f on t e n s or te q ue l es p ro ch ai ne s � le ct io ns s Õe ff ec tu er on t d an s u n c li ma t d Õi ns ta bi li t� .

C or ru pt io nÊ : D �f av or ab le

F in al em en t, l a f ir me Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al Ê È a a cc or d� , d an s s on � va lu at io n d e l a

c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d e l a R us si e e n d at e d u 3 1 d �c em br e 1 99 8, u ne n ot e d e d eu x

v ir gu le q ua tr e s ur d ix . P ar mi l es p oi nt s q ui f on t e n s or te q ue c e c la ss em en t e st s i

m au va is , o n y t ro uv e l Õi nc er ti tu de q ua nt � l Õe xa ct it ud e d es s ta ti st iq ue s � co no mi qu es

f ou rn ie s p ar l a b an qu e c en tr al e. D e p lu s, u ne h is to ir e d e c or ru pt io n i mp li qu an t l e

p r� si de nt Y el ts in e t s a f am il le , l a B an qu e d e N ew Y or k e t M ab et ex p ro vo qu a u n � no rm e

s ca nd al e e n s ep te mb re 1 99 9.

- 7 5 -

4 .5 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es

C om pt e c ou ra nt / P IB Ê: F av or ab le

L e s ur pl us d u c om pt e c ou ra nt , a pr �s l es d eu x p re mi er s t ri me st re s d e l Õa nn �e , s e c hi ff ra it

� 3 ,5 $ m il li ar ds , s oi t u n m on ta nt r ep r� se nt an t e nv ir on 8 ,3 4% d u P IB . C e s ur pl us e st d �

e n m aj eu re p ar ti e a u m an qu e d e f in an ce me nt e xt er ne , c e q ui n Õa d on n� a uc un e a ut re

a lt er na ti ve a u g ou ve rn em en t q ue d e c ou pe r d an s l es d �p en se s e t d Õa ug me nt er s es

r ev en us . D Õa il le ur s, l e v �r it ab le p ro bl �m e n e s em bl e p as � tr e l a g �n �r at io n d e r ev en us , i l

s e s it ue ra it p lu t� t a u n iv ea u d e l Õh ab il et � d u g ou ve rn em en t � p ro fi te r d e c eu x- ci .

C ro is sa nc e d u P IB Ê: F av or ab le , I nf la ti on Ê: D �f av or ab le

I l s em bl e q ue p ou r l a p re mi �r e f oi s d e l a d �c en ni e, l Õ� co no mi e r us se s e r et ro uv e e n

s it ua ti on r �e ll e d e c ro is sa nc e. E n e ff et , l e P IB e st p as s� d e 8 23 m il li ar ds d e r ou bl es a u

p re mi er t ri me st re d e 1 99 9 � u n n iv ea u d e 1 0 20 m il li ar ds a u d eu xi �m e t ri me st re d e c et te

m �m e a nn �e e t c e, p ou r u n t au x d e c ro is sa nc e d e 2 3. 94 %. C et te a ug me nt at io n d u P IB

f ut e nt re a ut re s c au s� e p ar u ne c ro is sa nc e d e 6 .1 % d e l a p ro du ct io n i nd us tr ie ll e,

c om pa ra ti ve me nt � l Õa nn �e p r� c� de nt e. C Õe st l e p lu s h au t n iv ea u d e c ro is sa nc e d e pu is

s ep te mb re 1 99 5. D Õa il le ur s, J P M or ga n p r� vo it u ne a ug me nt at io n d u P IB r �e l d Õe nv ir on

2 % � 2 .5 % p ou r l Õa nn �e 1 99 9. C ep en da nt , c et te p ui ss an te r ep ri se � co no mi qu e c au sa

u ne p re ss io n i nf la ti on ni st e a u p ay s. E n e ff et , e nt re l es m oi s d e j an vi er e t j ui n, l es p ri x

d es b ie ns e t s er vi ce s o nt a ug me nt � d e 2 4. 5% .

C om p� ti ti vi t� e n c on te xt e i nt er na ti on al Ê: F av or ab le

P ar a il le ur s, l a c hu te d u r ou bl e d Õe nv ir on 5 0% d ep ui s p r� s d Õu n a n p er me tt ra a ux

e nt re pr is es r us se s d Õ� tr e p lu s c om p� ti ti ve s s ur l e m ar ch � m on di al . L es f ir me s d on t u ne

b on ne p ro po rt io n d es r ev en us p ro vi en t d e l eu rs e xp or ta ti on s o nt v u l eu r p ro fi t

f or te me nt a ug me nt er d ep ui s c e t em ps . D e p lu s, c et te c om p� ti ti vi t� a cc ru e e st � ga le me nt

c au s� e p ar l e m ou ve me nt d e p ri va ti sa ti on e t d e d �c en tr al is at io n a mo rc �e p ar l e P r� si de nt

Y el ts in d ep ui s q ue lq ue s a nn �e s. D Õa il le ur s, e n 1 99 8, l a B an qu e d e R us si e p re na it

- 7 6 -

l Õe ng ag em en t d Õo uv ri r l es m ar ch �s f in an ci er s a ux i nv es ti ss eu rs e xt er ne s. C el le -c i t en ai t �

s im pl if ie r l es p ro c� du re s p er me tt an t l Õa cc �s a u m ar ch � r us se p ar l es n on -r �s id en ts . P ar

a il le ur s, d ep ui s l e d �b ut d e l Õa nn �e , l a b an qu e c en tr al e r us se s Õe st � ga le me nt e ff or c� e d e

c on se rv er u ne p ol it iq ue m on �t ai re r es tr ic ti ve d an s l e b ut d e c om ba tt re l Õi nf la ti on . C et te

p ol it iq ue n e d ev ra it p oi nt c ha ng er d Õi ci l a f in d e 1 99 9.

P ol it iq ue f is ca le Ê: D �f av or ab le

D u c �t � d e l a p ol it iq ue f is ca le , i l s em bl e q uÕ un e r �f or me c om pl �t e d u s ys t� me

d Õi mp os it io n s er ai t s ou ha it ab le . L es i mp �t s e n R us si e s on t t ro p � le v� s, t ro p p un it if s e t

i nc or re ct em en t c ol le ct �s . L a r �d uc ti on d e c er ta in es t ax es e t d e c er ta in s t au x d Õi mp os it io n

s em bl e j us ti fi �e . L Õa bo li ti on d e l ic en ce s e t d e p er mi s r eq ui s p ou r e ff ec tu er d es a ff ai re s

a u p ay s s er ai t � ga le me nt s ou ha it ab le e t c e, d an s l e b ut d e r �d ui re l Õi nf lu en ce p ot en ti el le

d es g ou ve rn em en ts l oc au x. E n r �g la nt c es p ro bl �m es , l e g ou ve rn em en t f av or is er ai t

l Õ� co no mi e, p ui sq uÕ en r �d ui sa nt l es i mp �t s, l es c it oy en s p ou rr ai en t h au ss er l eu r n iv ea u

d e c on so mm at io n. D e p lu s, e n a m� li or an t l a c ol le ct io n d e l eu r d �, p lu s d e c ap it au x

s er ai en t d is po ni bl es p ou r d es d �p en se s � l Õi nt �r ie ur d e p ol it iq ue s s oc ia le s e t

� co no mi qu es .

4 .5 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �

L iq ui di t� Êd u ma rc h� o bl ig at ai re r us se Ê: D �f av or ab le

L e m ar ch � m on �t ai re r us se n Õe st p as l iq ui de . C el a p ro vi en t d u r ig ou re ux c on tr �l e d es

c ap it au x e t d u f ai bl e n iv ea u d Õo ff re d Õi ns tr um en ts d e d et te . C el a a p ou ss � l es t au x

d Õi nt �r �t n om in au x � l a b ai ss e, c e q ui i mp li qu e u n t au x d e r en de me nt r �e l n �g at if . E n

e ff et , a u 3 1 m ar s 1 99 9, l e t au x o ff er t p ar l a B an qu e C en tr al e d e l a R us si e s ur l es d �p �t s

d e t ro is m oi s s Õ� le va it � 3 0% t an di s q uÕ � l a m �m e d at e, l e t au x d Õi nf la ti on a nn ua li s� s e

c hi ff ra it � 4 0% .

- 7 7 -

B og ue d e lÕ an 2 00 0Ê : Ne p as p re nd re d e po si ti on e n Ru ss ie

P ou r c e q ui t ou ch e l e b og ue d e l Õa n 2 00 0, i l s em bl e q ue l a Rus si e n e s oi t p as v ra im en t e n

m es ur e d Õa ff ro nt er l e p ro bl �m e. E n e ff et , u n a rt ic le d u j ou rn al L a P re ss e p ar u v er s l e

m il ie u d e 1 99 9, c it an t u n r es po ns ab le d u g ou ve rn em en t r us se , a ff ir ma it q ue s eu le me nt l e

t ie rs d es 2 8 0 00 s ys t� me s d u p ar c i nf or ma ti qu e v it al d e l a R us si e � ta it p r� t p ou r l e

p as sa ge a u p ro ch ai n m il l� na ir e e t q uÕ en p lu s, l e g ou ve rn em en t n Õa ur ai t p ro ba bl em en t p as

l es m oy en s d e r es ta ur er l es s ys t� me s r es ta nt s a va nt l a d at e f at id iq ue .

S ys t� me b an ca ir eÊ : D� fa vo ra bl e

U n a ut re p ro bl �m e m aj eu r d e c et te n at io n e st q ue l a b an qu e c en tr al e f ou rn it � no rm �m en t

d e c ap it au x � u n s ys t� me b an ca ir e p lu t� t b oi teux . L e m �m e, d Õa il le ur s, q ui a va it c au s� l a

c ri se d e l Õa n d er ni er e n n e r em bo ur sa nt p as l es d �p os an ts e t l es p r� te ur s � tr an ge rs . E n

e ff et , a u c ou rs d u m oi s d Õa o� t 1 99 8, l a R us si e e s t a ll �e e n d �f au t s ur l e p ai em en t d e s a

d et te l oc al e, c e q ui � vi de mm en t d ev ai t p ro vo qu er u ne f ui te d es c ap it au x e t d on c,

d �c le nc ha l a d �v al ua ti on d u r ou bl e. L e g ou ve rn em en t s em bl e d on c r �p �t er l es m �m es

e rr eu rs q uÕ il a va it c om mi se s a u c ou rs d es c in q d er ni �r es a nn �e s. P ou rt an t, c e q ue l a

R us si e a r �e ll em en t b es oi n, c Õe st d Õu n s ys t� me b an ca ir e f or t, e ff ic ie nt e t p ou va nt o p� re r

s an s l e s up po rt d e l Õ� ta t. U n s ys t� me a u s er vi ce d e l Õ� co no mi e e t a uq ue l l es c it oy en s

p ou rr on t f ai re c on fi an ce .

P oi ds d e la d et te e xt �r ie ur eÊ : D� fa vo ra bl e

D e p lu s, u ne r es tr uc tu ra ti on d e l a d et te e st � mi ne nt e s el on p lu si eu rs i nv es ti ss eu rs

p ro fe ss io nn el s. S el on J P M or ga n, a u c ou rs d es q ua tr e p ro ch ai ne s a nn �e s, l a R us si e

a ur ai t b es oi n d Õu n a ss ou pl is se me nt d Õe nv ir on 5 0% s ur l e p ai em en t d e s a d et te c on tr ac t� e

� l Õ� po qu e d e l ÕU .R .S .S . P ar c on tr e, o n p ar le d Õu n p ro lo ng em en t d e l a d et te e t n on

d Õu ne r ad ia ti on p ur e e t s im pl e. D Õa il le ur s, a u d �b ut d Õo ct ob re , l e F MI s us pe nd ai t s es

p r� ts o ff ic ie ls e nv er s l a R us si e. E n e ff et , l a d eu xi �m e t ra nc he d e 6 40 $ m il li on s, d Õu n

p r� t t ot al d e 4 .5 $ m il li ar ds , d on t l e v er se me nt � ta it p r� vu p ou r l a f in d u m oi s d e

s ep te mb re , n Õa p as � t� d �p os �e . C e d er ni er n e s er a p as v er s� t an t q ue l a R us si e n e

r en co nt re ra p as l es n ou ve au x c ri t� re s � ta bl is p ar l e G -7 . E n r �s um �, l es n ou ve ll es

- 7 8 -

c on di ti on s t ou ch en t l a m is e e n p la ce d Õu n m �c an is me d e c on tr �l e p lu s s er r� q ua nt �

l Õu ti li sa ti on d es f on ds p ub li cs .

R es so ur ce s n at ur el le sÊ : F av or ab le

P ou r c on cl ur e, l a R us si e e st u n p ay s t r� s v as te , r ic he e n r es so ur ce s n at ur el le s. E l le

p os s� de u ne b as e i nd us tr ie ll e b ie n d iv er si fi �e . O n y r et ro uv e, e nt re a ut re s, u ne g am me

c om pl �t e d e p ro du it s m in ie rs , u n s ec te ur d e h au te t ec hn ol og ie t ou ch an t p ri nc ip al em en t

l Õa vi at io n e t l es v �h ic ul es s pa ti au x Ç Êh au te s p er fo rm an ce sÊ È e n p lu s d e p os s� de r u ne

a gr ic ul tu re b ie n d �v el op p� e. E ll e e xp or te p ri nc ip al em en t d es p ro du it s p �t ro li er s, d u g az

n at ur el , d es m �t au x, d u b oi s a in si q ue d es p ro du it s d �r iv �s d u b oi s. C es p ri nc ip au x

p ar te na ir es s on t l es p ay s d ÕE ur op e, l es � ta ts -U ni s, l e J ap on , l e C an ad a e t C ub a.

4 .6 VE NE ZU EL A

4 .6 .1 Fa ct eu rs p ol it iq ue s et s oc ia ux

S ys t� me e t l ea de rs hi p p ol it iq ue Ê: N eu tr e

L e g ou ve rn em en t d u p r� si de nt a ct ue l, H ug o C ha ve z, c on ti nu e d e m et tr e l Õe mp ha se s ur

s a r �f or me d e l a c on st it ut io n d u p ay s. C el le -c i a ur a p lu si eu rs i mp a ct s m aj eu rs s ur l e

p ay s. P re mi �r em en t, l Õa bo li ti on p os si bl e d e l a C ou r S up r� me e t d u C on gr �s d ev ra it

d on ne r p lu s d e p ou rv oi r a u p r� si de nt e t a u g ou ve rn em en t. D e p lu s, l a r �f or me d ev ra it

� ga le me nt p er me tt re a u p r� si de nt e n p la ce d e s e p r� se nt er p ou r u n d e ux i� me m an da t

c on s� cu ti f, e n p lu s d e m et tr e f in � l a s yn ch ro ni sa ti on d es � le ct io ns l �g is la ti ve s e t

p r� si de nt ie ll es . L e l ea de r v �n �z u� li en v eu t � ga le me nt i ns ta ur er d e m ei ll eu re s r �g le s

d Õi nv es ti ss em en ts , q ui p er me tt ro nt l Õa cc �s � l Õa rb it ra ge i nt er na ti on al e t q ui � li mi ne ro nt

l a d is cr im in at io n e nv er s l es f ou rn is se ur s d e f on ds p ro ve na nt d e l Õe xt �r ie ur . A ve c c es

c ha ng em en ts � l a c ha rt e s oc ia le , l Õi nd �p en da nc e d es o p� ra ti on s d e l a b an qu e c en tr al e

s er ai t a ss ur �e c on st it ut io nn el le me nt e t c e, p ou r l a p re mi �r e f oi s d e l Õh is to ir e d u

- 7 9 -

V en ez ue la . F in al em en t, l e g ou ve rn em en t d �s ir e � ga le me nt i ns ta ur er l Õe xt en si on d u d ro it

c iv il d e l Õa rm �e e t a bo li r l e p ro je t d e p ri va ti sa ti on d e l a c om pa gn ie p �t ro li �r e P DV S.

C ep en da nt , c et te r �f or me d e l a c on st it ut io n d ev ra � tr e a pp ro uv �e p ar l a m aj or it � d e l a

p op ul at io n e t c e, p ar v oi e d Õu n r �f �r en du m. L es a ut or it �s a im er ai en t b ie n q ue c e d er ni er

a it l ie u v er s l e m il ie u d u m oi s d e d �c em br e 1 99 9. P ou r c e f ai re , l Õa ss em bl �e d ev ra

a cc �l �r er s on t ra va il d an s l es j ou rs � v en ir , c e q ui i mp l iq ue l Õa pp ro ba ti on h �t iv e d e

q ue lq ue s m es ur es c on tr ov er s� es . S el on G ol dm an S ac hs , i l s er ai t p r� f� ra bl e q ue l e

r �f �r en du m s oi t r ep or t� e n j an vi er . D e p lu s, i l s em bl e q ue c e r �f �r en du m s er a s ui vi

d Õ� le ct io ns l �g is la ti ve s e t p r� si de nt ie ll es , q ui s e t ie nd ra i en t � q ue lq ue p ar t � l Õi nt �r ie ur

d u p re mi er s em es tr e d e l Õa n 2 00 0.

D Õa il le ur s, l a f or te d om in at io n � l Õa ss em bl �e d es s up po rt er s d e M . C ha ve z, a ss ur e

l Õa do pt io n d e l a r �f or me p ar c el le -c i. E n e ff et , p r� s d e 9 3% d es m em br es d e l Õa ss em bl �e

s on t d es p ar ti sa ns d u p r� si de nt a ct ue l. D Õa il le ur s, a ve c d es m es ur es c om me

l Õa ug me nt at io n d es d �p en se s p ub li qu es d an s l es s er vi ce s s oc ia ux , l a p op ul ar it � d u

p r� si de nt a ct ue l e st t ou jo ur s a us si � le v� e. D e p lu s, c e d er ni er n e f ai t f ac e � a uc un e

m en ac e s �r ie us e p ro ve na nt d es p ar ti s d e l Õo pp os it io n, q ui s ou ff re nt d Õu n s �r ie ux

p ro bl �m e d e c r� di bi li t� . P ar c on tr e, l a p ro pr e c r� di bi li t� d e M . C ha ve z s ur l es m ar ch �s

f in an ci er s n Õe st p as t r� s f or te . O n l ui r ep ro ch e d Õ� tr e i nc ap ab le d e m et tr e e n p la ce u ne

r �f or me q ui s ti mu le ra l Õ� co no mi e. L Õa bs en ce d Õu ne p ol it iq ue � co no mi qu e b ie n d �f in ie

a ug me nt e � ga le me nt s on i nc r� di bi li t� e t l Õi mp r� vi si bi li t� d u g ou ve rn em en t.

R el at io n a ve c l a C ol om bi eÊ : D �f av or ab le

D an s u n a ut re o rd re d Õi d� e, l a r el at io n e nt re l e V en ez ue la e t l a C ol om bi e n Õe st p as t r� s

h ar mo ni eu se . L Õi nt ru si on d e r eb el le s c ol om bi en s a u V en ez ue la , l a c on tr eb an de e t

c er ta in es d is pu te s t er ri to ri al es , c on ti nu en t d Õi rr it er l e r ap po rt e nt re c es d eu x n at io ns .

P ar c on tr e, n ou s n e c ro yo ns p as f ai re f ac e i ci � u n r is qu e r �e l d e c on fl it s m aj eu rs e t

e nc or e m oi ns � l a p os si bi li t� d Õu ne g ue rr e e nt re c es d eu x n at io ns . D Õa il le ur s, l a r �c en te

- 8 0 -

d �c is io n d u P r� si de nt C ha ve z d Õe nt re pr en dr e d es d is cu ss io ns a ve c l es l ea de rs r eb el le s

v ie nt q ue lq ue p eu d im in ue r l es i nq ui �t ud es d es i nv es ti ss eu rs .

C or ru pt io nÊ : D �f av or ab le

F in al em en t, l or s d e s on � va lu at io n d e l a c or ru pt io n � l Õi nt �r ie ur d u V en ez ue la , l a f ir me

Ç ÊT ra ns pa re nc y I nt er na ti on al Ê È a a cc or d� , e n d at e d u 3 1 d �c em br e 1 99 8, u ne n ot e d e

d eu x v ir gu le t ro is s ur d ix , s oi t l a n ot e l a p lu s f ai bl e p ar mi l es s ix p ay s q ue n ou s a vo ns

a na ly s� d an s n ot re � tu de .

4 .6 .2 Fa ct eu rs � co no mi qu es

C ro is sa nc e du P IB Ê: N eu tr e, V ar ia ti on d e la c ro is sa nc e du P IB Ê: F av or ab le

A u c ou rs d es d eu x p re mi er s t ri me st re s d e 1 99 9, i l s em bl e q ue l Õ� co no mi e a rg en ti ne a

c on nu u n f a ib le n iv ea u d e c ro is sa nc e. E n e ff et , l e P IB a c r� d e 1 .6 2% e nt re l e p re mi er e t

l e d eu xi �m e t ri me st re d e c et te a nn �e . P ar c on tr e, c om me l e P IB a va it d im in u� e nt re l e

d er ni er t ri me st re d e 1 99 8 e t l e p re mi er d e 1 99 9, n ou s a ss is to ns d on c a u r et ou r d e l a

c ro is sa nc e a u d eu xi �m e d e 1 99 9. E n e ff et , l a v ar ia ti on d e l a c ro is sa nc e e nt re l es d eu x

p re mi er s t ri me st re s d e 1 99 9 s e c hi ff re � 8 ,4 8% .

I nf la ti on Ê: F av or ab le

L es p er sp ec ti ve s e n c e q ui c on ce rn e l Õi nf la ti on s em bl en t a ss ez s ta bl es . L Õe ff et n �g at if

d e l a r �c en te h au ss e d es i mp �t s e t d u d �f ic it f is ca l d ev ra it � tr e c on tr e b al an c� p ar l e

f ai bl e p ri x d es i mp or ta ti on s, c ec i � ta nt c au s� p ar l Õa pp r� ci at io n d u b ol iv ar ( mo nn ai e

l oc al e) a u c ou rs d es s ix p re mi er s m oi s d e 1 99 9. L es l im it es l �g al es d e l Õa ug me nt at io n d u

s al ai re m in im um e t d u s al ai re d es e mp lo y� s d e l Õ� ta t o nt � ga le me nt c on tr ib u� es � r �d ui re

l Õi mp ac t d e c es e ff et s n �g at if s. C el a d ev ra it d on c p er me tt re a u V en ez ue la d e c on se rv er

u n t au x d Õi nf la ti on o sc il la nt a ut ou r d e 2 4% , u n t au x a mp le me nt i nf �r ie ur a ux a nn �e s

p as s� es . E n e ff et , e n 1 99 8, l e t au x d Õi nf la ti on � ta it d e 2 9, 9% .

- 8 1 -

T au x d e c h� ma ge , p ol it iq ue m on �t ai re e t f is ca le Ê: D �f av or ab le

D e s on c �t �, l e t au x d e c h� ma ge s Õ� le va it � 1 5. 30 % � l a f in d u m oi s d e j ui n, s oi t � u n

n iv ea u c on si d� ra bl em en t s up �r ie ur a u 1 1% e nr eg is tr � l e m oi s p r� c� de nt . D e p lu s,

p lu si eu rs i nv es ti ss eu rs s Õi nq ui �t en t d e l a f a� on d on t l es f in an ce s p ub li qu es e t l a

p ol it iq ue m on �t ai re s on t d ir ig �e s. C Õe st l Õa ug me nt at io n d u p ri x d u p �t ro le q ui a p er mi s

d e r �d ui re l Õa mp le ur d u d �f ic it f is ca l. C et te d im in ut io n a ur a c om me e ff et d e r �d ui re l e

b es oi n d e f in an ce me nt d u g ou ve rn em en t v �n �z u� li en , c e q ui p ou rr ai t l ui p er me tt re

d Õ� vi te r u ne p ro ch ai ne � mi ss io n d e d et te s s ur l e m ar ch � e xt er ne . C ec i r en dr a d on c

l Õ� co no mi e d u V en ez ue la m oi ns v ul n� ra bl e a u x c ho cs e xt er ne s, m ai s p ar c on tr e, d e p lu s

e n p lu s d �p en da nt e a u p ri x d u p �t ro le .

4 .6 .3 Fa ct eu rs g lo ba ux , fi na nc ie rs e t de m ar ch �

P oi ds d e l a d et te e xt �r ie ur eÊ : D �f av or ab le

L or sq uÕ on a na ly se l a s it ua ti on a ct ue ll e d u V en ez ue la , o n c on st at e q ue c e d er ni er e st

d �p en da nt d es p ay s � tr an ge rs . E n e ff et , l a d et te e xt �r ie ur e d u p ay s � qu iv au t � 1 58 % d e

l a v al eu r d u P IB . C el le -c i e st � vi de mm en t � u n n iv ea u b ie n a u- de l� d u s eu il

r ec om ma nd ab le e t p ou rr ai t a vo ir u n i mp ac t s ig ni fi ca ti f s i l e p ay s a va it b es oi n d e f on d s

s up pl �m en ta ir es . D e p lu s, c el a l e r en d e nc or e p lu s v ul n� ra bl e � u ne v ar ia ti on d e l a

v al eu r d e s a d ev is e e t a ux c ho cs � co no mi qu es e xt er ne s.

T au x d e c ha ng eÊ : F av or ab le

S el on n ot re c ri t� re , i l s em bl e q ue l a d ev is e v �n �z u� li en ne n e s oi t p as s ur �v al u� e, p ui sq ue

a u 3 0 j ui n 1 99 9, c el le -c i s e t ro uv e � u n n iv ea u a mp le me nt i nf �r ie ur � s a m oy en ne m ob il e

d es c in q d er ni �r es a nn �e s. S el on n os d on n� es , i l s em bl e q uÕ � u n t au x d e 6 32 .7 5, l a

d ev is e a it a tt ei nt s on p lu s b as p la te au d ep ui s l es c in q d er ni �r es a nn �e s. C ep e nd an t, l a

m on na ie v �n �z u� li en ne n Õa p as c es s� d e c hu te r d ep ui s 1 99 6 e t r ie n n e n ou s i nd iq ue q ue

c et te d es ce nt e e st t er mi n� e. D on c, i l n Õe st p as i mp os si bl e q ue l a d ev is e c hu te

d Õa va nt ag e a u c ou rs d es p ro ch ai ns m oi s.

- 8 2 -

R es so ur ce s n at ur el le sÊ : F av or ab le

F in al em en t, l e V en ez ue la s em bl e c on st it ue r u n p ay s r el at iv em en t r ic he e n r es so ur ce s

n at ur el s. E n p lu s d u p �t ro le , o n y t ro uv e d u gaz n at ur el , d es m in er ai s d e f er , d e l Õo r, d es

d ia ma nt s, d u b au xi te e t d Õa ut re s m in er ai s. L es p ri nc ip al es d es ti na ti on s d es e xp or ta ti on s

v �n �z u� li en ne s s on t l es � ta ts -U ni s, P ue rt o R ic o, l a C ol om bi e e t l e B r� si l. O n y e xp or te

p ri nc ip al em en t d es p ro du it s p �t ro li er s, d u b au xi te , d e l Õa lu mi ni um , e t d e l Õa ci er .

- 8 3 -

C h a p i t r e 5 - C o n c l u s i o n

5 .1 R� SU LT AT S DE L Õ � TU DE

A rg en ti ne B r� si l M ex iq ue R us si e C or �e d u su d V en ez ue la N om br e de f ac te ur s : P os it if s 1 9 1 5 1 7 1 5 2 3 1 4

N �g at if s 8 8 7 9 3 8

I nd iq ua nt d '� vi te r le p ay s 0 0 0 3 0 0

V er di ct : A uj ug em en t

A uj ug em en t

A uj ug em en t

P as d ep os it io n

A u ju ge me nt A uj ug em en t

C om me v ou s p ou ve z l e r em ar qu er , l e s eu l p ay s o � l e m od �l e i nd iq ue d e n e p as p re nd re

d e p os it io n e st l a R us si e. L e m od �l e n ou s d on ne ra c et te r �p on se l or sq uÕ un o u p lu si eu rs

d es c ri t� re s s ui va nt s er on t r en co nt r� sÊ :

- R is qu e m aj eu r d e c on fl it e xt er ne o u d Õu ne g ue rr e c iv il e;

- F or te p os si bi li t� d e c on fl it s r ac ia ux , l in gu is ti qu es o u d e t er ro ri sm e;

- P as p r� t � a ff ro nt er l e p as sa ge � l Õa n 2 00 0;

- R es tr uc tu ra ti on d e d et te e t d �f au t r �c en t o u � mi ne nt .

L or sq ue c e n Õe st p as l e c as , l Õo ut il n ou s i nd iq ue ra Ç Êa u j ug em en tÊ È. E n e f fe t, c e n Õe st

p as p ar ce q ue c er ta in es n at io ns o nt p lu s d e p oi nt s p os it if s q uÕ il f au t a bs ol um en t y

i nv es ti r, e t v ic e- ve rs a. C el a d �p en d d e l Õi mp or ta nc e a cc or d� e a ux p oi nt s n �g at if s p ar

l Õu ti li sa te ur . L e m od �l e l ui l ai ss e d on c l a c ha nc e d Õe mp lo ye r s on p ro p re j ug em en t.

L Õe ff ic ac it � d u m od �l e e st d on c d ir ec te me nt l i� e � l a q ua li t� d u j ug em en t d e l Õe xp er t.

C ep en da nt , l e m od �l e p er me t d e c ib le r l es p ay s, c om me l a C or �e d u S ud , o � l Õa na ly se

n ou s i nd iq ue q ue l e m om en t s em bl e p ro pi ce � l Õi nv es ti ss em en t.

- 8 4 -

5 .2 L I MI TE S DE L Õ O UT IL

D Õa bo rd , i l e st i mp or ta nt d e p r� ci se r q ue c et te � tu de n Õa c om me b ut d e d �t er mi ne r s Õi l

e st p er ti ne nt o u n on d Õi nv es ti r � l Õi nt �r ie ur d es p ay s � me rg en ts . C el le -c i p er me t p lu t� t,

u ne f oi s q ue l a d �c is io n d Õi nc lu re d es o bl ig at io ns d e p ay s e n � me rg en ce d an s l e

p or te fe ui ll e e st p ri se , d e c ho is ir d an s q ue ls p ay s i l e st t em ps d Õe nt re r e t d an s l es qu el s i l

n e l Õe st p as . C e m od �l e f ut b �t i � p ar ti r d e l Õa na ly se d e q ue lq ue s � tu de s s im il ai re s.

N ou s a vo ns c ho is i l es c ri t� re s q ui r ev en ai en t l e p lu s s ou ve nt a in si q ue c eu x j ug �s p lu s

p er ti ne nt s.

D on c, c et te � tu de n e c on st it ue q uÕ un e a na ly se f on da me nt al e d e s ix p ay s, a pp li ca bl e

d Õa il le ur s � n Õi mp or te q ue l a ut re p ay s � me rg en t. U ne d es l im it e d e c et te r ec he rc he , c Õe st

q uÕ el le n e t ie nt p as c om pt e d u p ri x a u m ar ch � d e c ha cu ne d es � mi ss io ns . D an s l a r �a li t� ,

m �m e s i l Õa na ly se f on da me nt al e d Õu n p ay s d on ne u n r �s ul ta t p lu t� t m �d io cr e, p eu t- �t re

q ue l Õ� ca rt a ve c l es p ri x d Õa ut re s � mi ss io ns e st t el le me nt g ra nd q ue l Õi nv es ti ss em en t d an s

c e p ay s v au t t out d e m � me l a p ei ne . P ar c on tr e, l Õo ut il p er met d e v �r if ie r si l es � ca rt s d e

r en de me nt s s on t j us ti fi �s . E n e ff et , d an s l e c as o � d eu x o bl ig at io ns p os s� da nt l es m �m es

c ar ac t� ri st iq ue s e t a ya nt r e� u d es r �s ul ta ts s im il ai re s a ve c l e m od �l e, c om me c Õe st l e c as

p ou r l e M ex iq ue e t l ÕA rg en ti ne , l Õu ti li sa te ur c ho is ir a c el le d on t l e p ri x e st l e p lu s b as .

D on c, u ne a na ly se d es � ca rt s d e r en de me nt s c om bi n� e � l Õ� va lu at io n d es r �s ul ta ts d e

l Õo ut il e st l a m ei ll eu re f a� on d Õu ti li se r l a r ec he rc he . C el le -c i d oi t � tr e u ti li s� e c om me

o ut il d e r �f �r en ce .

U ne a ut re l ac un e d e l Õ� tu de d �c ou le d u f ai t q ue l es f ac te ur s o nt � t� c ho is is p lu t� t

a rb it ra ir em en t. A uc un e a na ly se s ta ti st iq ue n Õa � t� e ff ec tu �e s ur l es d if f� re nt es v ar ia bl es .

C er ta in es d Õe nt re e ll es o nt p eu t- �t re p lu s d Õi mp ac t s ur l e r en de me nt e t l e r is qu e o ff er t

p ar u ne � mi ss io n. C et te � tu de p ou rr ai t d on c � tr e a m� li or �e p ar d es t es ts s ta ti st iq ue s s ur

l es d if f� re nt s f ac te ur s e t p ar l e f ai t m �m e, p ar l Õa tt ri bu ti on d e p oi ds s up �r ie ur s � c eu x

d on t l Õi mp or ta nc e s em bl e � tr e p lu s g ra nd e.

- 8 5 -

D e p lu s, c er ta in s f ac te ur s c om mu ns , c om me l a p r� pa ra ti on a u p as sa ge d e l Õa n 2 00 0,

a in si q ue c er ta in es v ar ia bl es p ro pr es , c om me l a g ue rr e a u Chi pa s d an s l e c as d u M ex iq ue ,

n e s er on t p lu s v al ab le s d Õi ci u n c er ta in l ap s d e t em ps . D on c, a fi n d e c on se rv e r u n

m od �l e l e p lu s p er ti ne nt e t e ff ic ac e p os si bl e, i l f au dr a s up pr im er e t a jo ut er c er ta in es

v ar ia bl es a u f il d u t em ps . D e p lu s, i l f au dr a s e t en ir a u c ou ra nt d es n ou ve ll es � tu de s s ur

l e s uj et e t d es n ou ve ll es m �t ho de s u ti li s� es p ar l es f ir me s s p� ci al is �e s.

F in al em en t, i l n ou s s em bl e i mp or ta nt d e p r� ci se r q ue l e m od �l e n Õa p as � t� t es t� . I l

s er ai t s �r em en t p ru de nt d e f ai re c er ta in s t es ts , � va lu er l e B r� si l j us te a va nt s a c ri se

� co no mi qu e d e j an vi er 1 99 9 p ar e xe mp le , p ou r a in si d �t er mi ne r s i l Õo ut il p er me t

r �e ll em en t d Õi de nt if ie r l es p ay s e n d if fi cu lt � e t a in si d e p re nd re l es p os it io ns q ui

s Õi mp os en t. D on c, d es t es ts s ur l e m od �l e s er ai t, s el on n ou s, l a p ro ch ai ne � ta pe �

e ff ec tu er p ou r l a C ai ss e d e D �p �t e t P la ce me nt d u Q u� be c a va nt l Õu ti li sa ti on d e c et o ut il

d Õa id e � l a d �c is io n.

- 8 6 -

B i b l i o g r a p h i e

B ak er , S Ma tt he w. Ç Ê1 0 Re as on s No t To I nv es t in I nt er na ti on al E qu it ie s Ð an d Wh yT he yÕ re W ro ng .Ê È G lo ba l As se t Ma na ge me nt ,Ê 1 99 8.

D er H ov an es si an , A� da . Ç ÊG ui de t o Ev al ua ti ng S ov er ei gn C re di ts ÊÈ , F in an ci al A na ly st s Jo ur na l, A ss oc ia ti on f or I nv es tm en t Ma na ge me nt a nd R es ea rc h, 1 99 2.

D ia mo nt e, R ob in L ., L ie w, J oh n M. , St ev en s, R os s L. Ç ÊP ol it ic al R is k in E me rg in ga nd D ev el op ed M ar ke ts ÊÈ , F in an ci al A na ly st s Jo ur na l, A ss oc ia ti on f or I nv es tm en tM an ag em en t an d Re se ar ch , ma i/ ju in 1 99 6, p ag e 71 -7 6.

D ym , St ev en . ÇÊ G lo ba l an d Lo ca l Co mp on en ts o f Fo re ig n Bo nd R is kÊ È, F in an ci al A na ly st s Jo ur na l, A ss oc ia ti on f or I nv es tm en t Ma na ge me nt a nd R es ea rc h, ma rs 1 99 2, p ag e 83 -9 1.

F ox a nd A le xa nd er , Ç ÊT he H an db oo k of R is k Ma na ge me nt a nd A na ly si sÊ È , E me rg in gm ar ke ts , Jo hn W il ey & S on s, 1 99 6 ch ap . 10 .

H ar ve y, C am pb el l R. , Er b, C la ud e B. , an d Vi sk an ta T ad as E . Ç ÊP ol it ic al R is k, E co no mi c Ri sk , an d Fi na nc ia l Ri sk , Fi na nc ia l An al ys ts ÊÈ J ou rn al , As so ci at io n fo rI nv es tm en t Ma na ge me nt a nd R es ea rc h, no ve mb re /d �c em br e 19 96 , pa ge 2 9- 46 .

H ar ve y, C am pb el l R. , Er b, C la ud e B. , an d Vi sk an ta T ad as E . Ç ÊD em og ra ph ic s an dI nt er na ti on al I nv es tm en ts ÊÈ , F in an ci al A na ly st s Jo ur na l, A ss oc ia ti on f or I nv es tm en tM an ag em en t an d Re se ar ch , Ju il le t/ Ao �t 1 99 7, p ag e 14 Ð2 8. 1 99 7.

H ar ve y, C am pb el l R. , Er b, C la ud e B. , an d Vi sk an ta T ad as E . Ç ÊN ew P er sp ec ti ve s on E me rg in g Ma rk et s Bo nd sÊ È, T he C FA D ig es t, � t� 1 99 9.

K ru gm an , Pa ul . Al as , Br az il p ro ve na nt d u si te I nt er ne tÊ :h tt p: // we b. mi t. ed u/ kr ug ma n/ ww w/ br az il .h tm l, 1 e r f� vr ie r 19 99 .

T ra ns pa re nc y In te rn at io na l, Ç ÊT he c or ru pt io n Pr ec ep ti on s In de xÊ È, d �c em br e 19 99