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Asignatura : Finanzas II. Carrera : Ingeniería en sistemas. Año Académico : III Año Unidad No. IV : Mercado financiero internacional. Profesor : MSc. Mauricio Navarro Zeledón. Unidad No. IV. Mercado financiero internacional. 1. Mercado de divisas y tipos de cambio. ¿Qué es el mercado de divisas? Es el mercado en el cual las monedas nacionales se compran y se venden entre sí. En realidad el mercado de divisas es el mercado más grande del mundo. ¿Por qué se necesita el mercado de divisas? Porque existen tantas monedas nacionales como naciones soberanas. La multitud de monedas nacionales provee una dimensión extra a cada transacción económica internacional (es decir, cada transacción económica entre un residente de un país y un residente de otro país), Así cada transacción económica internacional requiere una transacción de cambio extranjero, es decir, la conversión de una moneda a otra. La conversión (o transferencia de poder de compra) de una moneda a otra. Si se utilizará una sola moneda en todo el mundo, no habría necesidad de un mercado de divisas, y el comercio entre las naciones (Nicaragua y Estados Unidos) se asemejaría al comercio entre los diversos departamentos y ciudades de Nicaragua. Funciones del mercado de divisas. El mercado de divisas cumple tres importantes funciones: a) Transfiere poder de compra de una moneda a otra y de un país a otro. b) Suministra crédito para el comercio exterior. c) Brinda facilidades para los riesgos de cobertura de cambio. De estas funciones, sin duda la más importante es la transferencia de poder de compra, ya que es la causa fundamental de la existencia del mercado de cambio extranjero. En general, el flujo de bienes y servicios entre los países requiere la conversión de la moneda del país importador a la moneda del país exportador. El flujo de bienes y servicios entre las naciones soberanas genera una gran parte de la oferta y demanda de monedas en el mercado de divisas, pero no es la única clase de actividad que da origen a transacciones de cambio extranjero. Por ejemplo los turistas internacionales generalmente entran en contacto con el mercado de divisas a su arribo a un aeropuerto extranjero, donde al mostrador de cambio para convertir su propia moneda extranjera por la nacional.

Tipos de cambio. El tipo de cambio puede definirse como el número de unidades de una moneda que se intercambia por una unidad de otra moneda. En realidad se trata de una relación de intercambio que no está indicando el precio de una moneda en términos de otra. Puede expresarse en dos formas diferentes, según se tome como referencia la unidad monetaria doméstica (cotización indirecta o inversa) o la unidad monetaria extranjera (cotización directa) a) Cotización directa. En este caso la cotización se expresa como el número de unidades de

moneda doméstica en relación con una unidad de moneda extranjera. En otras palabras se está indicando el costo de la moneda extranjera en términos de moneda nacional. Por ejemplo sería $ 1.00 = C$ 20.75.

b) Cotización indirecta o inversa. Esta expresión del tipo de cambio se caracteriza por presentar las

unidades de moneda extranjera por unidad de moneda doméstica. En este caso, por ejemplo diríamos que C$ 1.00 = $ 0.048193. La forma indirecta se utiliza normalmente, en determinadas informaciones del mercado de divisas que toma el dólar como referente.

c) Tipo de cambio o cotización cruzada. Hasta aquí hemos visto que el tipo de cambio ofrecía la

relación entre dos monedas diferentes. Pero cuando la relación no se obtiene directamente del mercado de ambas monedas sino mediante el tipo de cambio que cada una de ellas tiene con una tercera, estamos en el ámbito del tipo de cambio cruzado. Obtención de una cotización cruzada: € 1.00 = USA $ 1.14302 C$ 1.00 = USA $ 0.048193. Obtenemos que la relación entre el € 1.00 y C$ 1.00: € 1.00 = (€ 1.00 = USA $ 1.14302) / (C$ 1.00 = USA $ 0.048193) = C$ 23.72. o bien C$ 1.00 = € 0.042158.

Tipos de cambio al contado y a plazo, swaps, futuros y opciones de divisas. a) Las operaciones de contado o spot: Son aquellas en las que una divisa se intercambia por otra –

bajo la forma de depósitos bancarios- a un precio determinado –tipo de cambio al contado o tipo spot-, y con la obligación de entrega de ambas monedas no más tarde de los dos días hábiles después de haber cerrado la transacción. En términos técnicos la fecha de pago se denomina fecha de valor.

b) Las operaciones a plazo o forward: Consisten en un acuerdo para intercambiar divisas a un

precio convenido –tipo de cambio forward o tipo de cambio a plazo- y a una fecha específica futura –fecha de valor superior a dos días- En general este tipo de operaciones contribuyen a disminuir el riesgo implícito en cualquier transacción en divisas. Los mercados a plazo existen sobre la base de unas cuantas monedas que son altamente negociadas y por diferentes intervalos de tiempo que corresponden a los vencimientos negociados de una forma más activa, los más corrientes son 30, 90, 180 días.

Las transacciones a plazo comprenden generalmente, dos segmentos diferentes, el mercado directo a plazo (outright) y el mercado swaps: a) Una transacción directa es, simplemente, un contrato que se realiza para llevar a cabo un

intercambio de divisas en una fecha futura. Estas operaciones son similares a las transacciones de contado, excepto en que su liquidación se realiza más allá de dos días hábiles. La mayoría de las operaciones efectuadas en este segmento de mercado son para proteger el riesgo cambiario resultante de las operaciones comerciales.

b) Por otro lado, las operaciones swaps son el resultado de la combinación de dos operaciones

cambiarias: un contrato directo a plazo y una operación opuesta al contado, u otro plazo. Por tanto un swap es una operación al contado o a plazo cerrada con otra operación a otro plazo. Así, un banco haría un swap en dólares a seis meses si comprará dólares al contado y los vendiera, simultáneamente, a un plazo de 12 meses o bien comprará dólares a 3 meses y los vendiera, simultáneamente a 6 meses. Las operaciones swaps, a diferencia de los contratos directos a plazo, están normalmente encaminados a la protección de riesgos financieros.

Riesgos cambiarios: cobertura y especulación. El mercado de divisas tiene como función primordial transferir poder adquisitivo entre países mediante el intercambio de las diferentes monedas. No obstante en el mercado de divisas da cabida a otros tipos de operaciones como son: a) Cobertura (hedging o covering) Son operaciones que permiten eliminar –total o parcialmente- la incertidumbre que las variaciones del tipo cambiario introducen en las transacciones internacionales. El procedimiento habitual consiste en utilizar el mercado a plazo; se compran divisas a plazo para cubrir los riesgos futuros y se venden para cubrir los cobros futuros. Para evitar el riesgo de cambio pueden realizarse otras actuaciones: - Operar en el mercado al contado adquiriendo la divisa que se necesitará para hacer frente al

pago futuro. Esta opción tiene el inconveniente de la inmovilización de las divisas correspondiente que proporcione algún tipo de rendimiento.

- Operar con productos derivados como futuros y opciones de divisas. b) Especulación. Un especulador es aquel agente que compra y vende divisas con el objetivo de obtener un beneficio derivado de las variaciones del tipo de cambio. La especulación es, por tanto, la actuación opuesta a la cobertura. Un especulador juega con las expectativas sobre la evolución del tipo de cambio futuro, y trabaja con los mercados al contado y futuros (o plazo) conjuntamente. La jugada está en ver si las expectativas que se plantea sobre la cotización al contado en una fecha futura están por encima o por debajo del correspondiente tipo forward actual por aquella fecha. De esta forma, según sean sus expectativas respecto al tipo de cambio spot que regirá en el futuro, el especulador actuará en el

mercado a plazo como comprador o vendedor de divisas extranjera. Si ha previsto correctamente el mercado, recibirá el beneficio. 2. Determinación de los tipos de cambio.

Los Estados deciden la forma en que se determina el valor de su moneda, ya sea por sistemas de libre cambio o restringidos.

¿Qué es el tipo de cambio?

Es el valor de transacción relativo de las diferentes monedas. Los valores de referencia principales son el dólar estadounidense, el euro y el yen (japonés).

¿Que indica?

Además de ser un mecanismo de referencia, el valor de una moneda, generalmente es reflejo del poderío económico de una nación que se expresa por el movimiento y la aceptabilidad de su divisa. Históricamente las monedas más fuertes han sido el dólar y la libra esterlina, divisas que reflejan el gran poder económico y la gran confianza sobre las transacciones que se realizan a través de ellas.

El valor de las monedas generalmente es reflejo de la confianza que las personas tienen sobre el valor de las transacciones realizadas sobre ellas.

¿Cómo se manejan los tipos de cambio?

Los países generan esquemas diferentes para determinar el valor de sus monedas y existen básicamente dos formas para determinar el tipo de cambio de una nación. El tipo de cambio fijo. El tipo de cambio variable. En un tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria del país, generalmente representada por el Banco Central, fija el valor relativo entre la moneda local y la moneda extranjera (generalmente la referencia se realiza respecto al dólar).

En un tipo de cambio flexible, la autoridad monetaria autoriza la libre negociación de las monedas entre los diversos agentes económicos de tal manera que el valor de la moneda nacional sea ajustado por el mercado. (Oferentes y Demandantes de moneda).

En la actualidad son muy escasos los casos de países que mantienen sistemas de cambio fijo, debido a la tendencia mundial al libre comercio y la libre movilidad de capitales.

Los casos especiales: Existen tres casos especiales en el manejo de la política cambiaria.

a) El manejo de bandas cambiarias: Es un esquema mixto en donde el Banco Central establece un precio máximo y un precio mínimo para la moneda y en donde los diferentes agentes pueden negociar divisas. Si el valor de la moneda llega al límite superior o inferior de dicha banda se espera una intervención del Banco Central sobre el valor de la moneda.

Un ejemplo: El valor de la moneda respecto al dólar, podrá oscilar entre 10 y 15 unidades.

b) La adopción de una moneda extranjera como referente único. Se presenta cuando una nación decide abandonar su moneda nacional para adoptar una divisa extranjera cediendo la independencia monetaria. Este es el caso de la dolarización en El Salvador en donde la moneda oficial es el dólar estadounidense.

c) El caso europeo: Consiste en abandonar las monedas nacionales con el fin de crear una moneda de referencia común para un grupo de países, que garantice estabilidad y mayor fortaleza en la negociación respecto a otras monedas. En este caso Europa crea un Banco Central que realiza el manejo monetario, sobre los países de la zona. Muchos debates se realizan acerca de cuál es el sistema cambiario más adecuado para los países, todavía no existe una respuesta a este interrogante

Teoría de la paridad del poder de compra. La globalización económica, como proceso de integración que tiende a crear un solo mercado mundial, se inició después de la Segunda Guerra Mundial, pero se aceleró en la década de los ochenta y sobre todo en los noventa debido a los siguientes factores: a) Reducción de las barreras comerciales y el auge del comercio mundial. b) Estandarización de los bienes y servicios, y la homogenización de los gustos a nivel mundial. c) Reducción del espacio geográfico por la mejoras en las telecomunicaciones y transportes. d) La caída del Sistema Socialista y el fin de la Guerra Fría. e) La disminución del papel del Estado en la economía y la creciente privatización de la misma. En estas condiciones los bienes y servicios deberían tener el mismo precio en cualquier parte del mundo en términos de cualquier moneda, ya sean Dólares, Yenes, Euros, Pesos, etc. La relación entre los niveles de precios en dos países y el tipo de cambio entre sus monedas se llama paridad de poder adquisitivo, PPA, o paridad del poder de compra, teoría creada por el economista británico David Ricardo, uno de los primeros exponentes de la economía política clásica. El postulado de esta teoría es que los productos idénticos deben tener el mismo precio, o un precio único, en diferentes países en términos de una misma moneda. Con este postulado, para determinar el tipo de cambio entre dos monedas, es suficiente dividir el precio de un producto en una moneda por su precio en otra moneda. Por ejemplo: Si suponemos que un vestido cuesta 40 dólares en Estados Unidos y 94,000 pesos en “X país” el tipo de cambio entre las dos monedas debería ser de $2.350 por dólar, es decir: Precio en “X país” en pesos 94,000 Tipo de Cambio = ----------------------------------------- = 2,350 pesos Precio en USA en dólares 40 Así mismo si el precio de un bien en Estados Unidos es de 100 dólares, ese mismo bien en “X País” debería costar 235,000 pesos, es decir (100 x 2.350 = 235.000). Esto debería cumplirse si los mercados fueran competitivos en los dos países, no existieran barreras comerciales ni de ninguna otra clase entre los dos y además el costo de transporte fuera insignificante. Si se cumpliera la ley del precio único, la ecuación presentada arriba sería cierta para cada producto.

El incumplimiento de dicha ley genera oportunidades para el arbitraje: comprar en el mercado donde el precio es más bajo y vender en el mercado donde el precio es más alto, en términos de una misma moneda. En la práctica la ley del precio único no puede cumplirse, por las barreras arancelarias y los costos de transporte. Además, no todos los productos son objeto de comercio internacional y los precios en cada país dependen de las políticas de precios de las grandes empresas que tienen algún poder de mercado. El Ejemplo De La Hamburguesa Big Mac Desde 1986 la revista inglesa “The Economist” utiliza la hamburguesa Big Mac de McDonald‟s para medir el grado de fortaleza o debilidad de una moneda frente a otras divisas. La Big Mac, es una hamburguesa de una libra sin aderezos que se vende en muchos países con sólo ligeras variaciones de receta. Es lo que en términos económicos se conoce como un bien homogéneo. De esto ha resultado el „Índice Big Mac‟ que ofrece una aproximación al grado de devaluación o revaluación de una moneda determinada: se basa en la noción de que un mismo producto debería costar lo mismo en todos los países. Es decir, un dólar debería tener el mismo poder adquisitivo en cualquier parte del mundo. Al dividir el precio de la hamburguesa en moneda local por su valor en Estados Unidos, obtenemos la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA), que al compararla con los tipos de cambio, se tiene una medida de qué tan subvaluada o sobrevaluada está una moneda, en términos relativos frente al dólar. La PPA es la tasa de cambio que prevalecería si la ley del precio único se cumpliera en el caso de las hamburguesas, e indica cuál debería ser el nivel “adecuado” del tipo de cambio. Un ejemplo ayudaría entender esto:

País Precio en el país local

Precio en dólares

Precio local/precio en dólares

Tipo de cambio a la fecha

Devaluación o revalaución

“X País” $ 5.400 2.32 2.118 2.327 - 9%

Tomando como ejemplo los datos hipotéticos, el precio en “X País” equivalente en dólares de la hamburguesa es de 5.400/2.327 = USD 2.41, es decir, más barata que en Estados Unidos en donde su precio es de USD 2.55; la PPA, o tipo de cambio que debería prevalecer, es de 5.400/2.55 = 2.118, inferior al tipo de cambio que realmente existía en esa fecha que era de $2.327=. Esto nos muestra que la moneda de “X País” estaba devaluada en un 9% con respecto a la PPA, que es la tasa de cambio que prevalecería si la ley del precio único se cumpliera en el caso de las hamburguesas. Como observamos, no se cumple la ley del precio único en este caso.

Paridad Absoluta del Poder Adquisitivo Mientras la ley del precio único se refiere a productos individuales, la paridad absoluta del poder adquisitivo considera el nivel general de precios que en “X País” se mide por Índice de Precios al Consumidor IPC, compuesto por los precios de la canasta familiar. Según la teoría de la paridad absoluta del poder adquisitivo, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser igual al cociente entre los niveles de precios en los dos países: Costo de una canasta representativa en “X País” Tipo de Cambio = --------------------------------------------------------------- Costo de una canasta representativa en USA La paridad del poder adquisitivo absoluta establece que los niveles de precios en todos los países deben ser iguales cuando se expresan en términos de la misma moneda. El nivel de precios en “X País”, por ejemplo, debe ser igual al nivel de precios en Estados Unidos multiplicado por el tipo de cambio. Por ejemplo: Si una familia de cuatro personas necesita 1,200 dólares para vivir un mes en Estados Unidos y la misma familia necesita 2.400.000 pesos para vivir un periodo igual y al mismo nivel en “X País”, el tipo de cambio pesos por dólar debería ser 2,400.000 / 1,200 = $2,000. La principal debilidad de la paridad del poder adquisitivo absoluta es que, para que tenga sentido, los precios en los dos países deben ser medidos por la misma canasta. Esto es posible sólo en países con el mismo nivel de desarrollo, y con las mismas condiciones climáticas y culturales. En países con condiciones diferentes, las canastas representativas también son diferentes, por lo que la paridad del poder adquisitivo absoluta no es aplicable. Por ejemplo, muchos productos que en Estados Unidos son considerados como típicos (como los zapatos deportivos Nike o los cereales Kellogs) y entran en la canasta representativa, en “X País” pasan por lujos y no son comprados por la mayoría de las familias. Tal vez una familia puede vivir mejor con $2,400,000 en “X País” que con $ 1,200 en Estados Unidos, entre otras razones debido al elevado costo de la vivienda y los servicios en USA. Es más bajo el costo de vida en los países pobres, si se mide en dólares. Paridad relativa del poder adquisitivo. La paridad relativa del poder adquisitivo no se refiere a los niveles de precios, sino a la relación existente entre los índices de inflación y sus tasas de cambio. Según este enfoque, el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia de las tasas de inflación entre dos países. Si la inflación en “X país” es más alta que la inflación en Estados Unidos, el tipo de cambio pesos/dólar debe crecer en un porcentaje igual a la diferencia entre las tasas de inflación de los dos países. Así derivamos la ecuación de la paridad relativa del poder adquisitivo:

TC1 1+I.”X País” ------ = ----------- TCO 1+I.USA TC1 = Tipo de cambio en periodo 1. TCO= Tipo de cambio inicial I.”X país” = Inflación en “X País” I.USA = Inflación en Estados Unidos Esta ecuación puede leerse como sigue: El tipo de cambio tiene que crecer lo suficiente para compensar la diferencia de tasas de inflación entre las dos monedas. Si tratamos de proyectar el tipo de cambio futuro con base en las proyecciones de las inflaciones en los dos países, la ecuación de la paridad relativa del poder adquisitivo toma la siguiente forma: TCF 1+I.”X país” ------------ = ----------- TCO 1+I.USA Ejemplo: ¿Cuál debería ser el tipo de cambio en “X país” en abril de 2012 conociendo el tipo de cambio en abril de 2011 y las índices de inflación de los dos países? TCO = 2,320 Tipo de cambio promedio en abril del 2011 I.”X País”= 7.65% Inflación anual en “X país” en 2011 I.USA = 2.1% Inflación anual en USA en 2011 TCF. = ¿? Tipo de cambio futuro (abril de 2012) Despejamos TCF. de la ecuación de la paridad relativa del poder adquisitivo y efectuamos los cálculos correspondientes. 1+I.”X país” 1.0765 TC Futuro = TC”X País” x --------------- = 2,320 x ---------------------- = 2,446.11 pesos 1+I.Usa 1.021 En la práctica la paridad relativa del poder adquisitivo se cumple raras veces. En primer lugar porque los tipos de cambio son más volátiles (menos estables) que los precios. Los países buscarán que el tipo de cambio crezca a un mayor ritmo que la inflación para hacer más competitivos los precios de sus productos. Si el tipo de cambio crece a menor ritmo que la inflación, el país pierde competitividad internacional. Por otra parte, a pesar de una clara tendencia hacia la globalización económica, la estructuras nacionales de precios difieren entre sí de manera considerable. Todavía no existe una estructura internacional de precios estrechamente integrada.