Estimados lectores, El futuro de Grecia en la Eurozona está nuevamente en la agenda económica y política internacional. Los gobiernos de la Eurozona han estado negociando enmiendas en los términos del programa de rescate financiero de Grecia durante las últimas semanas. Por ahora, se ha acordado extender el programa a cuatro meses, evitando así una posible salida de Grecia impulsada por el vencimiento del paquete de rescate financiero de la Eurozona al final de febrero. El gobierno griego se enfrenta a un acto de equilibrio político para nada envidiable. El gobierno debe continuar implementando reformas y probando a sus acreedores que se está logrando un progreso para recibir los fondos que necesita para cumplir con sus obligaciones de próximo vencimiento. Al mismo tiempo, necesita mantener el apoyo de los miembros de su propio partido y del público griego en general. Las lecciones de la crisis de la deuda soberana de la Eurozona de 2011/12 sugieren que antes de llegar a una solución de largo plazo, las negociaciones sobre estos temas les falta mucho camino por recorrer. Por lo tanto, consideramos que los negocios deberían nuevamente revisar sus planes para lograr la posibilidad de que Grecia salga de la Eurozona. Para apoyar con esto, hemos:

• actualizado el escenario que desarrollamos en 2011 en esta edición de “Un vistazo a la economía mundial”

• delineado algunos factores desencadenantes potenciales a los que se les debe poner atención durante los próximos 6 meses, y

• establecido los tres principales canales a través de los cuales la salida de Grecia podría impactar la economía de la Eurozona en general.

Mientras tanto, el gobierno griego debe mantenerse enfocado en su agenda de crecimiento económico, donde su prioridad es reducir el desempleo, el que actualmente está alrededor de 26%. El riesgo real es que estas negociaciones distraigan a los gobiernos del tema más importante que es poner en marcha el crecimiento. Peor aún, la incertidumbre asociada podría tener un impacto inmediato adverso, particularmente en el gasto del consumidor y el crecimiento de la inversión. Un retorno al crecimiento no solo beneficiaría al pueblo griego, sino que también podría preparar el camino hacia el hallazgo de una solución que asegure el puesto de Grecia en la Eurozona. Saludos cordiales, Richard Boxshall PwC | Economista Sénior

¿Qué significaría la salida de Grecia para la Eurozona?

Un vistazo a la economía mundial Marzo 2015

Fig 1: En enero 2015, los depósitos en las Instituciones Financieras Monetarias (IFM) griegas cayeron alrededor de €12 mil millones, volviendo al nivel en el que estaban a mediados de 2012.

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Nota: Medida como depósitos de

no-IFMs (excluyendo al gobierno

central) con IFMs griegas.

Fuente: BCE.

Mayo 2010 – Grecia

entra en el programa

de rescate financiero

Mayo 2012 – Las

elecciones no permitieron

el retorno al gobierno

Feb 2012 – El gobierno aprueba una

mayor austeridad en intercambio por

más fondos de ayuda financiera

Jun 2012 – Nuevas elecciones llevan

a la formación de un gobierno

La amenaza de la salida de Grecia no ha desaparecido A pesar del reciente acuerdo para extender el paquete de rescate financiero a Grecia a corto plazo, la falta de una solución a largo plazo podría significar que la salida de Grecia de la Eurozona es todavía una posibilidad (aunque no es el resultado más probable en nuestro punto de vista). Debido a ello, hemos refrescado el escenario original de la salida de Grecia que desarrollamos en 2011 para estimar el impacto que tendría esta salida tanto en el crecimiento económico como en la inflación en Grecia y la Eurozona: • Escenario principal – Asumimos que se ha llegado a un acuerdo para

extender el paquete de rescate financiero a Grecia a mediano plazo, y como resultado, Grecia permanece en la Eurozona. Como parte de este acuerdo, Grecia continúa en el camino a una reforma estructural.

• Salida de Grecia – En este escenario, asumimos que los respectivos gobiernos no logran llegar a un acuerdo para extender el paquete de rescate financiero a Grecia y como resultado, Grecia sale de la Eurozona en el tercer trimestre de 2015.

¿Cómo podría evolucionar la salida de Grecia? En nuestro escenario con la salida de Grecia, asumimos que:

• el gobierno griego incumple con sus deudas; • se establecen controles sobre los capitales para prevenir la salida de depósitos

de los bancos griegos a otras instituciones financieras de la Eurozona; y • el gobierno griego reemplaza al euro con la ‘nueva dracma’, inicialmente

introducida en paridad con el euro, pero luego permitida a variar en valor.

Alemania termina el 2014 en alta, pero Francia e Italia se tropiezan en la línea de meta… Después de un desalentador crecimiento a mediados del año pasado, Alemania se recuperó hasta lograr un crecimiento inter-trimestral de 0.7% en el último trimestre del año. Sin embargo, las otras dos economías principales se han quedado atrás. La economía francesa creció en 0.1% mientras que el crecimiento italiano fue plano, aunque ésta fue una ligera mejora en los dos trimestres anteriores cuando la economía se redujo en 0.2% y 0.1% respectivamente. …mientras España lidera la carga de las economías periféricas En contraste con sus vecinos más grandes, España y Portugal reportaron sus tasas de más rápido crecimiento del año. El 2014 fue un buen año para España y su tasa de crecimiento es mayor que la de Alemania cuando se calcula en términos interanuales (ver figura 2). Sin embargo, Grecia entró a los eventos actuales en una posición debilitada después de que su economía se redujo en 0.2% inter-trimestral en el T4.

Actualización económica: Los datos del PIB de la Eurozona muestran una tendencia familiar

¿Cómo podría afectar la salida de Grecia la economía doméstica y de la Eurozona?

Fuente: Eurostat.

Fig 2: En 2014, la tasa de crecimiento del PIB interanual fue mayor que la de Alemania.

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Alemania España

En nuestro escenario principal esperamos que la Eurozona sea impulsada por los bajos precios del petróleo, un euro débil y el programa de Flexibilización Cuantitativa (FC) expandido del BCE, y que la actual crisis de Grecia se resuelva con Grecia permaneciendo en la Eurozona. Proyectamos un crecimiento del 1.2% este año.

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Fig 3: La salida de Grecia podría conducir a una fuerte recesión y alta inflación en Grecia.

Escenario Salida

principal de Grecia

Proyecciones

Nota: Los números en 2017-21 números son un

promedio para el período.

Fuente: Análisis PwC.

Dejar la Eurozona pudiera hundir a Grecia en una recesión En la práctica, podríamos esperar que la ‘nueva dracma’ se deprecie casi inmediatamente y la inflación aumente a alrededor de 6% en promedio en 2015. La depreciación podría dirigirnos a un entorno inflacionario elevado con una tasa de inflación a mediano plazo de alrededor de 4%, más que el doble de lo que se espera en la Eurozona.

Dos principales factores desencadenantes podrían poner en marcha la salida de Grecia Pensamos que existen dos factores desencadenantes que podrían dar como resultado la salida de Grecia:

1. La crisis crediticia griega – Datos recientes del BCE sugieren que los depósitos de las IFMs griegas cayeron a alrededor de €155 mil millones en enero 2015, similar al nivel al que llegaron en junio 2012 (ver figura 1). Las salidas continuas de capital podrían afectar la liquidez de los bancos griegos y hacerlos aún más dependientes del fondo de la línea de asistencia de emergencia (ELA, por sus siglas en inglés), la cual es cara y limitada.

2. Riesgos de implementación – El gobierno griego ha llegado a un acuerdo con otros gobiernos de la Eurozona para extender el actual paquete de rescate financiero por cuatro meses, sujeto a las condiciones relacionadas con el progreso continuo y las reformas económicas. De acuerdo con la Agencia de la Gestión de la Deuda Pública Griega, poco menos de €40 mil millones de la deuda del gobierno griego vence en 2015. Si el gobierno griego no logra sus compromisos de reforma, entonces no recibirá la ayuda financiera que necesita para hacer estos pagos, llevándolo a una deuda soberana.

Los tres canales a través de los cuales la salida de Grecia pudiera impactar la Eurozona Existen tres canales clave a través de los cuales la salida de Grecia podría tener un impacto en la Eurozona en general:

1. Sector bancario – Nuestro análisis sugiere que el sector bancario de la Eurozona debería ser capaz de manejar el impacto de la salida de Grecia sin consecuencias severas. La exposición de bancos en las cuatro mayores economías de la Eurozona (Alemania, Francia, Italia y España) para Grecia ha caído de alrededor de $104 mil millones en 2010 a $34 mil millones. Mientras que el sistema bancario Alemán es el más expuesto a Grecia, esta exposición es igual a solo alrededor de 0.8% de su PIB (ver figura 5). Para las otras economías, Francia, Italia y España, la exposición directa de sus bancos a Grecia es menos de 0.1% del PIB.v

Dos factores desencadenantes y tres canales Los números detrás de la salida de Grecia de la Eurozona

Fig 6: La mayoría de la deuda del gobierno griego la tienen los organismos oficiales y las instituciones.

Obligacionistas de la deuda del gobierno griego

Fig 5: El sector bancario alemán tiene la mayor exposición para Grecia.

En este escenario, la economía griega se encoge tanto en 2015 como en 2016, impulsada principalmente por una fuerte contracción de la inversión comercial y consumo personal, antes de volver a un crecimiento en 2017 (ver figura 3). Debido a la salida que tendría lugar en el T3 de este año, el mayor cambio en porcentaje anual del PIB podría ocurrir en 2016. Los efectos de la salida de Grecia de la Eurozona podrían ser mucho más silenciosos Podríamos esperar que la Eurozona en general sobreviva relativamente ilesa con la salida de Grecia. Si Grecia sale, el resto del bloque probablemente luche para asegurarse que ninguno de los otros países haga lo mismo, y por lo tanto, se espera que la moneda permanezca sólida. También se espera que el programa de FC del BCE provea un estímulo a corto plazo al bloque más grande. Esto se refleja en la Eurozona manteniendo positivas las tasas de crecimiento del PIB en 2015 y 2016 a pesar de la salida de Grecia (ver figura 4). Se espera que tanto el crecimiento del PIB como la inflación se retornen hacia nuestras proyecciones del escenario principal en 2016.

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Fig 4: La Eurozona podría sobrevivir a la salida de Grecia relativamente intacta.

Escenario Salida

principal de Grecia

Proyecciones

Nota: Los números en 2017-21 números son un

promedio para el período.

Fuente: Análisis PwC.

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Exposición

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T3 de 2014

Nota: El número de Italia

está basado en la data más

reciente de T3 de 2013.

Fuente: Análisis PwC, BPI

y FMI.

Fuente: Open Europe.

Eurozona

FMI

BCE

Otro

1. F 2. Obligacionistas griegos – La figura 6 muestra que alrededor del

60% de la deuda del gobierno griego está indirectamente en manos de los gobiernos de la Eurozona. Si el gobierno griego no cumple con sus obligaciones, entonces esa deuda se cancela (por lo menos en parte). Esto podría suponer un riesgo para los países que ya tienen un peso de la deuda pública relativamente grande. Por ejemplo, una salida de Grecia podría tener implicaciones negativas para Italia, que garantiza alrededor del 20% de los fondos de ayuda de la Eurozona, y tiene una proporción entre la deuda pública bruta y el PIB de alrededor del 13%. La exposición de Italia a la deuda del gobierno griego es equivalente a alrededor del 2% de su PIB lo que significa que un incumplimiento podría llevar a Italia a un apretón fiscal, mientras el gobierno intenta llenar el vacío que se deja en sus finanzas.

3. Contagio inesperado – La salida de Grecia podría tener también efectos fuera del reino de los datos económicos y estadísticos financieros. Lo más probable es que aumente la incertidumbre política mientras que los otros países piden concesiones a sus compromisos o podría sentar un precedente que permita que otros países salgan de la Eurozona. Por ejemplo, España y Portugal tienen ambos, una tasa de desempleo de dos dígitos (ver figura 7) y deben ir a elecciones generales a finales de 2015. Mientras que las consecuencias domésticas de la salida de Grecia de la Eurozona

Nota: Data de Grecia es del T3 de 2014.

Fuente: Eurostat.

Fig 7: Las economías periféricas continúan sintiendo el dolor de la crisis de la Eurozona.

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podrían disuadir a los votantes en otros países a salir de la zona de moneda única, existe la posibilidad de que ocurran desarrollos sorprendentes en la Eurozona. Además, la salida de Grecia podría también cuestionar el rol de Grecia en la Unión Europea y en la OTAN, lo que causaría aún mayor incertidumbre.

A nivel global, Grecia contribuye únicamente alrededor del 2% de la economía de la Eurozona, así que es poco probable que la salida de Grecia produzca un gran impacto en los prospectos de crecimiento económico en el área.

Crecimiento

a largo plazo

Proyecciones: Marzo 2015 Participación del PIB mundial Crecimiento del PIB real Inflación

PPA* TCM* 2014f 2015f 2016f 2017-21f 2014f 2015f 2016f 2017-21f

Global (tasa de cambio

del mercado) 100% 2,7 3,0 3,3 3,0 2,6 2,2 2,4 2,5

Global (tasas de PPA) 100% 3,2 3,5 3,9 3,5

Estados Unidos 16,4% 22,4% 2,4 3,2 3,1 2,5 1,6 0,3 1,8 1,9

China 15,8% 12,7% 7,5 7,1 7,2 5,7 2,1 2,2 1,8 3,0

Japón 4,6% 6,6% -0,0 1,1 1,4 1,3 2,7 1,4 2,3 1,9

Reino Unido 2,3% 3,4% 2,6 2,5 2,3 2,3 1,5 0,3 1,8 2,0

Eurozona 12,3% 17,1% 0,9 1,2 1,7 1,8 0,5 0,1 1,4 1,4

Francia 2,5% 3,8% 0,4 0,9 1,4 1,9 0,6 0,1 1,1 1,2

Alemania 3,4% 4,9% 1,6 1,5 1,9 1,6 0,8 0,2 1,8 1,7

Grecia 0,3% 0,3% 0,8 0,7 1,5 2,5 -1,4 -1,3 0,3 1,4

Irlanda 0,2% 0,3% 4,3 3,3 3,2 2,5 0,3 0,4 1,0 1,5

Italia 2,0% 2,8% -0,3 0,4 1,1 1,3 0,2 -0,1 1,8 1,4

Holanda 0,8% 1,1% 0,8 1,4 1,6 1,9 1,0 1,2 1,1 1,3

Portugal 0,3% 0,3% 0,9 1,7 1,8 1,8 -0,2 0,1 0,8 1,5

España 1,5% 1,8% 1,3 2,2 2,2 2,2 -0,2 0,3 0,7 1,2

Polonia 0,9% 0,7% 3,3 3,3 3,5 3,2 0,2 0,1 1,7 2,5

Rusia 3,4% 2,8% 0,2 -5,0 -0,5 1,9 7,8 15,0 8,0 4,3

Turquía 1,4% 1,1% 2,8 3,5 3,8 3,7 8,9 6,7 6,5 6,2

Australia 1,0% 2,0% 2,6 2,6 3,1 2,9 2,6 2,5 2,6 2,5

India 6,6% 2,5% 5,3 7,0 6,9 6,1 4,4 4,2 5,2 6,0

Indonesia 2,3% 1,2% 1,3 5,8 5,7 5,4 6,3 6,5 6,7 5,1

Corea del Sur 1,7% 1,7% 3,4 3,5 3,7 3,5 1,3 1,5 2,2 2,9

Argentina 0,9% 0,8% -0,4 0,1 3,1 2,1 25,0 25,0 - -

Brasil 3,0% 3,0% 0,3 1,0 2,9 3,1 6,3 5,5 4,5 4,8

Canadá 1,5% 2,4% 2,4 2,3 2,2 2,2 1,9 0,9 1,9 2,1

México 2,0% 1,7% 2,3 3,2 3,5 3,9 4,0 3,2 3,5 3,1

Suráfrica 0,7% 0,5% 1,5 2,0 2,3 3,2 6,1 5,1 5,6 5,3

Nigeria 1,0% 0,7% 6,0 4,2 4,9 6,0 8,1 11,7 9,9 7,3

Arabia Saudita 1,5% 1,0% 3,6 3,2 3,0 4,4 2,7 2,6 3,0 3,4

Perspectiva de tasa de interés de las principales economías

Estado actual Expectativa Reunión

Reserva Federal 0-0,25% (diciembre 2008) Que la tasa comience subir durante mediados de 2015 17-18 de marzo

Banco Central Europeo 0,05% (septiembre 2014) Tasas en espera luego de la disminución en septiembre 2014 15 de abril

Banco de Inglaterra 0,5% (marzo 2009) Que la tasa aumente gradualmente desde finales de 2015 en

adelante 9 de abril

Fuentes: Análisis de PwC, Autoridades de Estadísticas Nacionales, Thomson Datastream y el FMI. Todos los indicadores de inflación se relacionan con el IPC, con la excepción del indicador Indio, que se refiere al Índice de Precios al por Mayor. Las proyecciones de inflación de Argentina utilizan el Índice IPCNu publicado por el INDEC. Proporcionaremos una proyección de inflación 2016 y 2017-2021 una vez que una serie de datos temporal más larga esté disponible. También note que las tablas mostradas forman nuestro principal escenario de proyecciones y como tal están sujetas a incertidumbres considerables. Recomendamos a nuestros clientes que consideren una gran variedad de escenarios alternos.

Índice Global del Consumidor El crecimiento del IGC continuó cayendo el mes pasado, lo que significa que el gasto del consumidor global podría bajar aún más. El rendimiento de los mercados de valores se debilitó durante el último mes, pero la producción industrial global y la confianza del consumidor han mejorado. Los bajos precios del petróleo podrían traducirse a un mayor poder de compra para los consumidores de todo el mundo, lo que daría un impulso al gasto del consumidor a finales del año.

El IGC provee una orientación anticipada sobre el gasto del consumidor y los prospectos de crecimiento en las 20 economías más grandes del mundo. Para mayor información, por favor visite www.pwc.co.uk/globalconsumerindex

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