Proyecto de Ley de Gobiernos Corporativos: Oportunidades y desafíos para las

empresas en Chile

Guillermo Larraín R.Superintendente de Valores y Seguros

Presentación preparada para Mesa Redonda del Círculo Legal de ICARE “Gobierno Corporativo”

Santiago, 26 de agosto, 2009

Agenda

1. Crisis Financiera Internacional2. Problemas del Gobierno Corporativo3. Beneficios y Costos de Usar el Mercado

de Valores4. Proyecto de Ley

Capitalización bursátil en el mundo (2008)

10000000

12000000

14000000

16000000

18000000

20000000

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ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08

US$

MM

EEUU Canada Brasil Mexico Argentina Chile Peru Colombia

Compra de Bear Staerns por JP

Rescate Fannie Mae y Freddie Mac Quiebra Lehman

Brothers

Crisis Financiera Internacional

Burbuja Inmobiliaria, PM expansiva

Gestión Riesgo de Crédito (Bcos, II)

Fallas Clasificación Riesgo, Auditoria

Falla estructura supervisora

Crisis Financiera Nacional

Crisis Financiera

Internacional

Cambio en Expectativas

Riesgo de Crédito Incierto

Riesgo del modelo seguido (US,UK)

Coordinación int’l imperfecta

DISTINTAS FALLAS DE “GOBERNANZA”

Crisis Financiera Internacional

• Cuestionamientos al Directorio– Capacidad de comprender

• Modelo de gestión de riesgos• Políticas salariales y planes de compensación

(nivel y composición)– Pasividad en supervisión de riesgos por

ejecutivos principales– Negligencia en el ejercicio de Rol de

Administración

Crisis Financiera Internacional

• Cuestionamientos a Clasificadoras de Riesgo y Auditores Externos– Mala resolución de conflictos de interés

• Independencia de juicio– Negligencia en procesos– Asimetría y falta de información respecto de

procedimientos aplicados

Gobernanza de los reguladores

• Perimetro de la regulacion• Multiplicidad de reguladores• Silo vs Centralizacion vs Modelo

Funcional• Rol del Banco Central• Defensa del Consumidor

Agenda

1. Crisis Financiera Internacional2. Problemas del Gobierno Corporativo3. Beneficios y Costos de Usar el Mercado

de Valores4. Proyecto de Ley

Problemas de Gobierno Corporativo en Modelo Anglo: Agencia

• Dispersión de la PropiedadConflicto Accionistas vs. Gerentes– No existe un solo controlador– Dificulta control sobre administración– Traspaso de Riqueza entre Accionista y

Administración• Solución

– Gobierno Corporativo que proteja intereses de accionistas vs administración

Estructura de Propiedad : Tres primeros accionistas (Chile)

• Muestra: Incluye 67 firmas listadas en la BCS

• Período : 1990 -2007

• Para medir concentración de propiedad, la literatura internacional por lo general considera la suma de los tres mayores accionistas, dado que en las compañías de países como EE.UU, Reino Unido o Japón esta propiedad se encuentra ampliamente repartida. En el caso de Chile, el principal accionista -en

promedio- es propietario de casi la mitad de la compañía.

Problemas de Gobierno Corporativo en Chile: Entre Accionistas

• Alta Concentración de la Propiedad (Caso Chileno)Conflicto Mayoritarios vs. Minoritarios

– Traspaso de Riqueza entre Controlador y Minoritarios

• Solución– Gobierno Corporativo que vele por los intereses

de los accionistas mayoritarios y minoritarios

Agenda

1. Crisis Financiera Internacional2. Problemas del Gobierno Corporativo3. Beneficios y Costos de Usar el Mercado

de Valores4. Proyecto de Ley

Mercado de Valores

• Beneficios– Financiamiento Ilimitado

• No está condicionado a ciertos grados de aversión al riesgo– Diversidad de agentes económicos

• No está sujeto a restricciones presupuestarias– Propias o de un grupo de actores

– Beneficios Tributarios• 18 Bis y 18 Ter

– Facilidad para deshacer la inversión o traspaso de propiedad

• Enajenación en bolsa

Mercado de Valores

• Beneficios

– Fomenta la Expansión de Negocios - Crecimiento:• Mediante el acceso a recursos que no serían posibles de

obtener sólo vía deuda o capital del dueño original.

– Reducción en Costos de Monitoreo:• Monitoreo Bancario puede ser más costoso que el monitoreo

ejercido por parte de minoritarios. • Se evita la dependencia con respecto a un solo financista.

Mercado de Valores

• Costos– Escrutinio Público

• Situación Financiera– EEFF– Memoria

• Negocios– H. Esenciales

• Decisiones Sociales– Juntas de Accionistas– Directorios

– Infraestructura• Comunicación con regulador, bolsas y accionistas• Estándares

– Gobierno Corporativo– Entrega de Información

Sociedades Listadas

-

50

100

150

200

250

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350

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

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120.000.000

140.000.000

MM$Capitalización Bursátil Sociedades Listadas

Capitalización Bursátil Promedio

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

MM

$

*Millones de dólares a Diciembre del 2008 para el 10% (10% al 20%) de las empresas más pequeñas de cada índice de bolsa

*Millones de dólares a Diciembre del 2008 para el 10% de las empresas más grandes de cada índice de bolsa

Las empresas abiertas en Chile son grandes… incluso las más chicas

2do Decil mas pequeño 1er Decil mas grande

BOLSA MARKET CAP / GDP

CHILE (IGPA) 0.23%

BRASIL (BOVESPA) 0.03%

PERÚ (IBM) 0.08%

CANADÁ (TSX) 0.03%

EEUU (S&P500) 0.02%

BOLSA MARKET CAP / GDP

CHILE (IGPA) 5.00%

BRASIL (BOVESPA) 2.86%

PERÚ (IBM) 6.23%

CANADÁ (TSX) 1.61%

EEUU (S&P500) 0.62%

Agenda

1. Crisis Financiera Internacional2. Problemas del Gobierno Corporativo3. Beneficios y Costos de Usar el Mercado

de Valores4. Proyecto de Ley

Proyecto de Ley

• Pilares del Proyecto– En las sociedades anónimas abiertas está

comprometido el interés público • Accionistas minoritarios

– El Problema de “Agencia” Chile es distinto: es entre accionistas, controlador y minoritario

• Existencia de una Instancia Independiente del Controlador, al interior del Directorio

– Mejora en gobierno societario disminuye los costos de financiamiento

• Atrae inversionistas extranjeros• Atrae minoritarios nacionales• Crecimiento

Proyecto de Ley

• Fortalece Directorio de las Empresas– Disminuye conflictos de interés

• Independencia de al menos 1 director– Respecto de la entidad, controlador, competencia, proveedores

y clientes• Comité de Directores

– Mayoría de independientes o elegidos por independiente– Funciones principales

» Generar informe anual de gestión » Examinar operaciones con relacionados» Proponer Clasificadoras y Auditores Externos» Examinar sistemas de remuneraciones y planes de

compensación– Con presupuesto especial– Si bien propone, finalmente decide el Directorio*

Concepto de Independencia

• Proyecto Original– No mantener relación con la sociedad, el grupo empresarial de ésta, su controlador,

ejecutivos principales• Que pueda limitar su autonomía• Interferir su trabajo• Entorpecer su independencia de juicio• Generar potencial conflicto de interés

– No tener, dentro de los últimos 18 meses, vínculo relevante o parentesco con la sociedad, el grupo empresarial de ésta, su controlador, ejecutivos principales

• No Participar en propiedad o administración de– Empresas que presten servicios jurídicos, consultorías o auditoría externa a esas personas– Organizaciones sin fines de lucro que recibieren aportes de esas personas– Los principales competidores, proveedores o clientes de la sociedad

– Propuestos por accionistas que representen el 1% o más de la propiedad– Cuyos votos, descontados los del controlador y relacionados, le permiten resultar electo

• Proyecto Actual– Simplifica la redacción de la propuesta original, manteniendo los criterios principales,

pero elimina la necesidad de ser electo descontando los votos del controlador y sus relacionados

Proyecto de Ley

• Permite Cerrar la Sociedad (Squeeze Out)– Si luego de hacer OPA, adquiere el 95% de la

propiedad– Si estatutos permiten al controlador exigir a

minoritarios venderle sus acciones al alcanzar dicho porcentaje

Proyecto de Ley

• Fortalece Auditoría Externa– Independencia de Juicio

• Entidad, socios y auditores

– Incompatibilidad de servicios– Incompatibilidad de personas– Entrega de políticas a la SVS

• Procedimiento, control y análisis• Confidencialidad y manejo de información• Independencia de juicio

Proyecto de Ley de Gobiernos Corporativos: Oportunidades y desafíos para las

empresas en Chile

Guillermo Larraín R.Superintendente de Valores y Seguros

Presentación preparada para Mesa Redonda del Círculo Legal de ICARE “Gobierno Corporativo”

Santiago, 26 de agosto, 2009