proposal penelitian: dampak pelemahan pasar saham china pada pasar saham indonesia - oleh arsyil...

7/25/2019 Proposal Penelitian: Dampak Pelemahan Pasar Saham China Pada Pasar Saham Indonesia - Oleh Arsyil Hendra Sa

1/25

PROPOSAL PENELITIAN

DAMPAK PELEMAHAN PASAR SAHAM CHINA PADA

PASAR SAHAM INDONESIA

ARSYIL HENDRA SAPUTRA

1406658023

Program Pascasarjana Ilmu Manajemen

Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Universitas Indonesia

Depok

2015


2/25

1

I. PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang Penelitian

Globalisasi yang tengah menjadi fenomena kehidupan masyarakat dunia, telah

membawa dampak dan perubahan yang besar terhadap pola hubungan ekonomi antar

negara. Perubahan kondisi ekonomi negara yang satu akan berpengaruh terhadap

ekonomi negara lain. Berbagai peristiwa penting telah mewarnai dan membentuk arah

ekonomi global, antara lain keruntuhan di pasar modal internasional pada bulan 1987,

krisis finansial pada tahun 1998, dan krisis ekonomi global di tahun 2008. Semua itu

secara terpisah maupun simultan menunjukkan bahwa perekonomian dunia semakin

terhubung.

Pasar modal Indonesia dalam memasuki globalisasi keuangan dunia, tentunya

tidak dapat dipisahkan dari perubahan-perubahan yang terjadi pada pasar modal global.

Hal ini disebabkan setiap perubahan kondisi di pasar modal global akan direspon oleh

pasar modal negara lain, termasuk Indonesia. Pasar modal di negara Indonesia

merupakan pasar yang sedang berkembang dengan pesat. Pertumbuhan dari harga

saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang tercermin dalam pergerakan

Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) telah menunjukkan pertumbuhan yang jauh

lebih baik dibandingkan regionalnya bahkan jika dibandingkan dengan beberapa Negara

besar di dunia. Melihat pertumbuhan Pasar Modal Indonesia yang cukup pesat tersebut,

ternyata pasar modal di Indonesia masih tergolong rentan terhadap kondisi makro

ekonomi dunia secara umum.

Gambar 1.1. Tren Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Tahun ke Tahun


3/25

2

Mengingat Pasar Modal Indonesia masih dianggap sedang berkembang dengan

baik, sehingga tidak dipungkiri bahwa investor asing ternyata tertarik untuk

menginvestasikan dananya di Pasar Modal Indonesia. Sekalipun peranan dan jumlah

investor domestik semakin meningkat akan tetapi tidak bisa dipungkiri bahwa terdapat

kebiasaan dari investor domestik untuk melakukan strategi follower pada investor asing

atau setidaknya investor domestik menggunakan perilaku investor asing sebagai acuan

(Cahyono, 2000). Berdasarkan data tahun 2013 dan 2014 yang ditunjukan pada Gambar

2.3 dibawah ini, dijelaskan bahwa investor asing dominan dalam total nilai transaksi

saham di Pasar Modal Indonesia. Tercatat pada 2014, transaksi saham yang terkait

dengan investor asing di Pasar Modal Indonesia masih dominan yaitu sebesar 58,16%.

Kondisi ini tentunya semakin menegaskan bahwa kondisi global memungkinkan untuk

mempengaruhi pasar modal di Indonesia.

Gambar 1.2. Komposisi Nilai Transaksi Saham di BEI Berdasarkan Jenis Investor

Tahun 2013-2014

Secara teoritis, pasar modal antar negara memiliki hubungan satu sama lain. Hal

ini mungkin untuk diteliti karena sejak terbukanya pasar global atau sejak diizinkannya

investasi asing untuk dilakukan di Indonesia, dimungkinkan ada penanaman modal

asing sehingga timbul pengaruh baik perekonomian maupun antar bursa saham di tiap

negara.

Berdasarkan data yang diolah oleh International Monetary Fund (IMF), bahwa

saat ini hanya terdapat beberapa negara saja yang mengontrol pertumbuhan ekonomi

dunia. Kondisi ini dapat dilihat berdasarkan komposisi Gross Domestic Product (GDP)

negara tersebut dan dikomparasikan dengan GDP dunia. Adapun sepuluh besar dari

perbandingan tersebut dapat dilihat pada Gambar 1.3. sebagai berikut.


4/25

3

Sumber: IMF

Gambar 1.3. 10 Negara Dengan GDP Terbesar di Dunia Tahun 2014

Pada Gambar 1.3 dapat dijelaskan bahwa pada tahun 2014 negara China memiliki

komposisi GDP yang dikomparasikan dengan GDP dunia yaitu 13,4%, yaitu terbesar

kedua setelah Amerika Serikat. Hal ini menggambarkan bahwa negara China

mempunyai kekuatan besar untuk mengontrol ekonomi dunia. Di samping itu,

perubahan kondisi perekonomian China akan mempengaruhi pasar modal Amerika

Serikat, dan pada akhirnya akan memberikan efek domino ke pasar modal negara lain.

Dari data yang ada menunjukkan bahwa pasar saham China merupakan salah

satu yang terbesar di dunia. Gambar 1.4 di bawah ini menunjukkan bahwa berdasarkan

kapitalisasi pasar, pasar saham China (Shanghai SE, Shenzhen SE, dan Hong Kong

Exchanges) menempati urutan kedua, di bawah pasar saham Amerika Serikat (NYSE).

Selain dari nilai kapitalisasi pasar, berdasarkan jumlah perusahaan yang terdaftar di

bursa saham, juga tercatat China menempati peringkat kedua setelah India, dengan total

4538 perusahaan (per Mei 2015).

Sumber: The Wall Street Journal, http://www.wsj.com/, data per Mei 2015.

Gambar 1.4. Pasar Saham China Merupakan Terbesar Kedua di Dunia

2,4%

2,7%

2,8%

3,0%

3,7%

3,8%

5,0%

6,0%

13,4%

22,5%

Russia

India

Italy

Brazil

France

United Kingdom

Germany

Japan

China

United States


5/25

4

Berikutnya adalah menilai potensi pengaruh negara China terhadap

perekonomian Indonesia. Berdasarkan Gambar 1.4 dapat dijelaskan bahwa Negara

China merupakan negara yang menjadi tujuan ekspor terbesar kedua Indonesia setelah

Jepang.

Sumber: BPS.

Gambar 1.5. Perkembangan Perdagangan Luar Negeri Indonesia dengan

Beberapa Negara Utama, 2013-2014 (Juta Dolar AS)

Perubahan keadaan perekonomian di negara China tentu akan memberikan

pengaruh, baik secara langsung maupun tidak langsung kepada Indonesia. Apabila

perekonomian negara China mengalami keadaan resesi, ini tentu akan menyebabkan

nilai ekspor Indonesia ke negara-negara tersebut ikut menurun, sebab konsumen dinegara tersebut dalam keadaan ekonomi yang sedang resesi tentu akan mengurangi

tingkat pengeluarannya. Tentunya hal ini juga berdampak pada pertumbuhan laba

perusahaan di Indonesia yang akhirnya berdampak juga pada pergerakan harga

sahamnya.


6/25

5

Sumber: Statistik Perdagangan Luar Negeri Ekspor 2015 Jilid II, www.bps.go.id.

Gambar 1.6. Nilai Defisit Terbesar Perdagangan Indonesia, 2013-2014 (Juta Dolar AS)

Pentingnya menakar dampak pelemahan ekonomi China terhadap Indonesia

dapat dicerminkan pada Tabel 1.2. Pada tahun 2014 defisit terbesar yang dialami oleh

neraca perdagangan Indonesia adalah dengan negara China.

1.2. Perumusan Masalah

Dari data-data yang dijabarkan di atas ada dugaan bahwa ketika terjadi pelemahan pasar

saham China kemungkinkan ada dampak terhadap kondisi pasar saham di Indonesia.

Kausalitas dari pengaruh yang muncul dapat dijelaskan sebagaimana pada Gambar 1.7

di bawah ini.

Gambar 1.7 Kausalitas Dampak Pelemahan Pasar Saham China Terhadap Indonesia

Ketika China mengalami pelemahan ekonomi maka akan membawa dampak

kepada pasar sahamnya yang turut mengalami pelemahan pula. Kondisi tersebut

membuat China yang merupakan salah satu negara mitra perdagangan ekspor-impor

terbesar Indonesia akan memberikan dampak kepada kondisi ekonomi Indonesia,

selanjutnyaakan membawa dampak terhadap kondisi pasar saham Indonesia.


7/25

6

Gambar 1.7. Variabel Konstrak dari Penelitian

Penelitian ini ditujukan untuk melihat pengaruh pelemahan pasar saham China

terhadap kinerja pasar modal Indonesia. Berdasarkan penjelasan diatas maka penulis

mencoba menganalisis dampak dari pelemahan indeks pasar saham China dapat

mempengaruhi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada Bursa Efek Indonesia

(BEI). Penulis menggunakan analisis dari pergerakan tiga bursa terbesar di China yang

diduga dapat mempengaruhi indeks dari Bursa Efek Indonesia IHSG, yaitu

sebagaimana pada tabel di bawah ini.

Tabel 1.1. Nama Pasar dan Indeks Saham China Yang Diteliti

No. Nama Pasar Saham China Nama Indeks Pasar

1. Shanghai Stock Exchange SSE Composite Index

2. Shenzhen Stock Exchange Shenzhen Composite Index

3. Hong Kong Stock Exchange Hang Seng Index

1.3. Tujuan Penelitian

Berdasarkan latar belakang dan rumusan masalah yang telah disampaikan sebelumnya,

maka yang menjadi tujuan dalam penelitian ini adalah:

1.

Mengetahui pengaruh perubahan indeks SSE Composite, Shenzhen Composite,

dan Hang Seng secara bersama-sama terhadap kondisi Pasar Modal Indonesia.

2. Mengetahui pengaruh perubahan indeks SSE Composite terhadap kondisi Pasar

Modal Indonesia.

3. Mengetahui pengaruh perubahan indeks Shenzhen Composite terhadap kondisi

Pasar Modal Indonesia.

4. Mengetahui pengaruh perubahan indeks Hang Seng terhadap kondisi Pasar

Modal Indonesia.

5. Mengetahui dampak pelemahan tajam indeks SSE Composite, Shenzhen

Composite, dan Hang Seng secara bersama-sama terhadap kondisi Pasar Modal

Indonesia.


8/25

7

6. Mengetahui dampak pelemahan tajam indeks SSE Composite terhadap kondisi

Pasar Modal Indonesia.

7.

Mengetahui dampak pelemahan tajam indeks Shenzhen Composite terhadap

kondisi Pasar Modal Indonesia.

8.

Mengetahui dampak pelemahan tajam indeks Hang Seng terhadap kondisi Pasar

Modal Indonesia.

1.4. Manfaat Penelitian

1. Manfaat Teoritis

Penelitian ini diharapkan dapat memberikan bukti empiris terhadap teori yang

diuji mengenai pengaruh pelemahan indeks saham China terhadap kondisi pasar

saham Indonesia, serta sebagai referensi bagi penelitian-penelitian yang serupa

di masa yang akan datang.

2. Manfaat Praktis

Penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi dan dapat digunakan

sebagai dasar pengambilan keputusan investasi bagi investor individual dan

institusional dalam berinvestasi di Pasar Modal Indonesia.

1.5. Sistematika Penulisan

Sistematika penulisan dari laporan penelitian ini selanjutnya diuraikan dalam lima bab

yang terdiri dari:

1.

Bab I Pendahuluan: menguraikan latar belakang dilakukannya penelitian ini,

perumusan masalah penelitian, tujuan penelitian, manfaat penelitian dan

sistematika penulisan laporan penelitian.

2.

Bab II Tinjauan Pustaka: menguraikan tinjauan pustaka yang terdiri dari faktorpenentu utang dan hasil beberapa penelitian sebelumnya.

3. Bab III Metodologi Penelitian: menguraikan metodologi penelitian yang terdiri

dari ruang lingkup, metode pengumpulan data, metode model penelitian, definisi

variabel-variabel penelitian dan hipotesis.

4.

Bab IV Analisis dan Pembahasan: menguraikan hasil analisis dan pembahasan

dari penelitian yang terdiri dari analisis pengujian model, analisis korelasi

variabel, dan analisis hasil regresi.


9/25

8

5. Bab V Kesimpulan dan Saran

II. TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Teori Terkait Pasar Modal

2.1.1. Pengertian dan Fungsi Pasar Modal

Secara umum, pasar modal adalah tempat atau sarana bertemunya antara permintaan

dan penawaran atas instrumen keuangan jangka panjang, umumnya lebih dari satu tahun

(Samsul, 2006). Menurut Undang Undang Pasar Modal Nomor 8 tahun 1995, definisi

pasar modal (capital market) adalah kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran

umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang

diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.

Efek yang dimaksud dalam definisi UndangUndang Pasar Modal Nomor 8

tahun 1995 adalah setiap surat berharga berupa surat pengakuan hutang, surat berharga

komersial, saham, obligasi, tanda bukti hutang, unit penyertaan kontrak kolektif,

kontrak berjangka atas efek, dan setiap derivatif dari efek.

Efek efek yang terdapat dalam pasar modal diperdagangkan pada dua jenis

pasar (Hidayat, 2010) :

a. Pasar Perdana

Pasar Perdana adalah pasar dimana emiten atau perusahaan menjual saham atau

surat berharga lain kepada publik untuk pertama kalinya. Membeli saham di

pasar perdana berarti membeli saham pada saat penawaran umum perdana alias

initial public offering (IPO).

b.

Pasar Sekunder

Setelah penjualan melalui pasar perdana berakhir, saham kemudian akan

diperjualbelikan di pasar sekunder yaitu melalui bursa efek. Investor yang sudah

memiliki saham di pasar perdana bisa menjual atau membeli lagi sahamtersebut, sedangkan bagi yang belum memiliki bisa membelinya di pasar

sekunder.

Pasar modal memiliki peranan besar bagi perekonomian suatu negara, karena

pasar modal menjalankan dua fungsi sekaligus, yaitu fungsi ekonomi dan fungsi

keuangan. Pasar modal dikatakan memiliki fungsi ekonomi karena pasar modal

menyediakan fasilitas atau wahana yang mempertemukan dua kepentingan, yaitu pihak

yang memiliki kelebihan dana (investor) dan pihak yang membutuhkan dana (issuer).


10/25

9

Dengan adanya pasar modal maka pihak yang memiliki kelebihan dana dapat

menginvestasikan dana tersebut dengan harapan memperoleh imbalan (return)

sedangkan pihak issuer (dalam hal ini perusahaan) dapat memanfaatkan dana tersebut

untuk keperluan investasi tanpa harus menunggu tersedianya dana dari hasil operasi

perusahaan. Pasar modal dikatakan memiliki fungsi keuangan, karena pasar modal

memberikan kemungkinan dan kesempatan untuk memperoleh imbalan (return) bagi

pemilik dana, sesuai dengan karakterisktik investasi yang dipilih (Sekolah Pasar Modal,

2012).

2.1.2. Integrasi Pasar Modal

Integrasi ekonomi dikatakan sebagai pengurangan atau penghapusan hambatan

perdagangan serta koordinasi kebijakan moneter dan fiskal antar negara yang bertujuan

untuk meningkatkan perdagangan negara-negara dalam sebuah perjanjian (Setiawan,

2012). Sedangkan Bae (1995) menjelaskan bahwa pasar modal dikatakan terintegrasi

secara internasional apabila aset-aset dengan karakteristik risiko yang identik memiliki

harga yang sama walaupun diperdagangkan pada pasar modal yang berbeda.

Secara teoritis pasar modal internasional yang terintegrasikan sepenuhnya

(artinya tidak ada hambatan apapun untuk memiliki sekuritas di setiap pasar modal, dan

juga tidak ada hambatan dalam capital inflow outflow) akan menciptakan biaya modal

yang lebih rendah daripada seandainya pasar modal tidak terintegrasikan (Husnan,

2005). Hal ini disebabkan karena para pemodal bisa melakukan diversifikasi investasi

dengan lebih luas, bukan hanya antar industri tetapi juga antar negara. Karena risiko

yang relevan bagi pemodal hanyalah risiko yang tidak bisa dihilangkan dengan

diversifikasi, maka semakin besar bagian risiko total yang bisa dihilangkan dengan

diversifikasi semakin menarik diversifikasi internasional bagi para pemodal. Dengandemikian kecilnya yang ditanggung pemodal, maka tingkat keuntungan yang

diisyaratkanpun akan lebih kecil. Dengan kata lain biaya modal akan lebih kecil.

Menurunnya biaya modal tertentu akan membuat investasi makin

menguntungkan, apabila hal-hal lain sama. Ini akan berarti bahwa investasi akan makin

banyak dilakukan, penyerapan tenaga kerja akan makin besar, dan seterusnya. Dengan

demikian nampaknya pasar modal internasional yang terintegrasi sepenuhnya akan


11/25

10

memberikan manfaat yang besar dibandingkan dengan seandainya tersegmentasi

sepenuhnya (Husnan, 2005).

Secara teoritis penghilangan hambatan bagi pemodal asing akan membuat pasar

modal di seluruh dunia menjadi terintegrasikan secara penuh (fully integrated capital

market) (Husnan, 2005). Maka pertimbangan risiko dan keuntungan akan dilakukan

dalam lingkup dunia dan tidak lagi dalam batasan negara tertentu. Manfaat yang akan

diperoleh adalah bahwa harga saham akan lebih tinggi dibandingkan dengan keadaan

dimana pasar modal semuanya tertutup (fully segmented markets). Menurut Husnan

(2005), pasar modal Indonesia dikatagorikan sebagai pasar modal yang masih

tersegmentasikan. Pasar modal yang tersegmentasikan ditafsirkan bahwa pembentukan

harga saham di pasar modal tersebut dipengaruhi oleh kondisi bursa-bursa di luar

negeri.

2.1.3. Diversifikasi Internasional

Diversifikasi adalah sebuah strategi investasi dengan menempatkan dana dalam

berbagai instrumen investasi dengan tingkat risiko dan potensi keuntungan yang

berbeda, atau dikenal dengan strategi alokasi aset (asset allocation). Alokasi aset ini

lebih fokus pada penempatan dana di berbagai instrumen investasi, bukan memfokuskan

terhadap pilihan saham dalam portofolio. Dari hasil studi, perbedaan kinerja lebih

banyak dikarenakan alokasi aset bukan karena pilihan investasi. Diversifikasi bertujuan

untuk mengurangi tingkat risiko dan tetap memberikan potensi tingkat keuntungan yang

cukup. Menurut Rodoni (2008) faktor yang penting dalam diversifikasi adalah korelasi

yang rendah antara keuntungan. Semakin rendah korelasi ini, maka semakin besar

manfaat diversifikasi portofolio.

Dampak globalisasi yang terjadi pada abad 21 terhadap ekonomi menyebabkanpengintegrasian ekonomi nasional ke dalam sistem ekonomi global. Melalui semangat

globalisasi inilah para investor di berbagai negara melakukan diversifikasi internasional

yang menyebabkan adanya portofolio internasional. Diversifikasi internasional

memberikan manfaat lebih besar bagi inverstor dibanding hanya berinvestasi pada pasar

lokal. Dalam jangka panjang, kontribusi return melalui diversifikasi internasional yang

diperoleh investor akan lebih tinggi dibanding investasi yang hanya dilakukan pada


12/25

11

pasar lokal. Dengan melakukan diversifikasi internasional, investor akan memiliki

manfaat pengurangan risiko pada tingkat keuntungan tertentu.

2.1.4.

Teori Efek Domino (Contagion Effect Theory)

Rigobon (2002) mengemukakan tiga definisi contagion. Pertama, contagion

dapat diinterprestasikan sebagai terjadi krisis di suatu negara dan krisis yang terjadi di

negara tersebut menimbulkan serangan spekulasi pada negara lain. Sebagai contoh

adalah serangan besar-besaran yang menyebabkan Brazil menderita pada akhir 1998

setelah Rusia jatuh. Kedua, contagion dalam arti restriktif merupakan tranmisi dari

suatu shock meliwati lintas batas negara atau secara umum terjadi korelasi yang

signifikan antar negera yang terjadi di luar hubungan fundamental antara negara dan di

luar common shocks. Contagion dalam arti restriktif biasanya disebut sebagai excess co-

movement dan umumnya dijelaskan oleh herd behavior. Ketiga, contagion dalam arti

sangat restriktif yaitu suatu fenomena yang terjadi ketika korelasi antar lintas negara

meningkat selama periode krisis dibandingkan pada saat perekonomian normal.

Menurut Trihadmini (2011), terdapat empat kriteria yang dapat digunakan untuk

menditeksi ada tidaknya contagion effect, yaitu berdasarkan korelasi harga aset,

conditional probability dari krisis mata uang, terjadinya tranmisi dari perubahan

volatilitas dan adanya pergerakan aliran modal.

Teori domino adalah fenomena perubahan berantai berdasarkan prinsip geo-

strategis. Pola perubahan dianalogikan seperti domino China (mahyong) yang berdiri

tegak, apabila domino paling awal dijatuhkan, ia akan menimpa domino terdekat, dan

proses ini akan berlanjut hingga ke keping domino terakhir. Menutur para ahli, efek

domino terjadi karena adanya teori pasar kuat mempengaruhi pasar yang lebih lemah

(Wijayanti, 2013). Menurut Dornbusch, et al. (2000), penyebab terjadinya contagionterdiri dari beberapa penyebab seperti fundamental dan prilaku investor.

2.2. Gambaran Pasar Modal Indonesia

2.2.1. Bursa Efek di Indonesia

Menurut Undang-Undang Nomor 8 tahun 1995, Bursa Efek adalah pihak yang

menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan


13/25

12

penawaran jual dan beli efek pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek

diantara mereka.

Di Indonesia hanya ada satu bursa yaitu PT Bursa Efek Indonesia. PT Bursa

Efek Indonesia adalah gabungan dari PT. Bursa Efek Jakarta dan PT. Bursa Efek

Surabaya yang merger pada tahun 2007. PT Bursa Efek Indonesia bersifat swasta dan

merupakan SRO (Self Regulatory Organization) yaitu merupakan lembaga atau

organisasi yang bisa mengatur dirinya sendiri dan berwenang untuk mengeluarkan

peraturan bagi kegiatan usahanya. Di Pasar Modal Indonesia, SRO terdiri dari: PT

Bursa Efek Indonesia sebagai fasilitator, PT Kliring Penjaminan Efek Indonesia (KPEI)

sebagai lembaga kliring dan penjaminan, dan PT Kustodian Sentral Efek Indonesia

(KSEI) sebagai lembaga penyimpanan dan penyelesaian.

2.2.2. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)

Untuk memberikan informasi yang lebih lengkap dan transparan bagi investor tentang

perkembangan Pasar Modal Indonesia, BEI menyebarkan data pergerakan harga saham

melalui media cetak dan elektronik. Salah satu indikator pergerakan harga saham

tersebut adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). IHSG diperkenalkan pertama

kali pada tanggal 1 April 1983 sebagai indikator pergerakan harga saham yang tercatat

di bursa. Hari dasar perhitungan indeks adalah tanggal 10 Agustus 1982 dengan nilai

100. Sedangkan jumlah emiten yang tercatat pada waktu itu adalah sebanyak 13 emiten

(Buku Panduan Indeks, 2010).

IHSG menggunakan semua perusahaan tercatat sebagai komponen perhitungan

indeks. Agar IHSG dapat menggambarkan keadaan pasar yang wajar, Bursa Efek

Indonesia berwenang mengeluarkan dan atau tidak memasukkan satu atau beberapa

perusahaan tercatat dari perhitungan IHSG. Dasar pertimbangannya antara lain, jikajumlah saham perusahaan tercatat tersebut yang dimiliki oleh publik (free float) relatif

kecil, sementara kapitalisasi pasarnya cukup besar, sehingga perubahan harga saham

perusahaan tercatat tersebut berpotensi mempengaruhi kewajaran pergerakan IHSG.

Situasi pasar secara umum baru dapat diketahui jika kita mngetahui indeks harga

saham gabungan. Untuk perhitungan indeks harga saham gabungan ini, caranya hampir

sama dengan menghitung indeks harga saham individual, tetapi harus menjumlahkan


14/25

13

seluruh harga saham yang tercatat. Rumus untuk menghitung indeks harga saham

gabungan (IHSG) adalah sebagai berikut.

IHSG=(Ht/Ho) x 100%

dengan:

Ht = Total harga semua saham pada waktu yang berlaku

Ho= Total harga semua saham pada waktu dasar

Dari harga indeks inilah kita bisa mengetahui apakah kondisi pasar sedang

ramai, lesu, atau dalam keadaan stabil. Angka IHSG menunjukan di atas 100 berarti

kondisi pasar sedang ramai, sedangkan pada saat IHSG menunjukan dibawah 100

berarti kondisi pasar sedang lesu, IHSG menunjukan nilai 100 berarti pasar dalam

keadaan stabil.

2.2.3. Keterbukaan Pasar Modal Indonesia

Keterkaitan Pasar Modal Indonesia dengan pasar modal luar negeri dimulai setelah

diperbolehkannya para investor asing untuk berinvestasi di Pasar Modal Indonesia.

Diperkenalkannya investor asing ke pasar tentu saja berfungsi sebagai katalis yang

mendorong investasi lokal. Investasi asing berpengaruh dalam melihat perusahaan yang

memberikan informasi keuangan paling transparan dan valuasi terbaik. Masuknya dana-

dana asing ke pasar-pasar baru, berpengaruh jelas dan menguntungkan bagi

pertumbuhan dan struktur pasar.

Dalam beberapa tahun terakhir, peranan investor domestik makin meningkat,

akan tetapi terdapat kebiasaan dari investor domestik untuk melakukan strategi follower

pada investor asing atau setidaknya investor domestik menggunakan perilaku investor

asing sebagai acuan (Cahyono, 2000). Sehingga saat investor asing melepas sahamnya,

investor domestik pun akan ikut melepas sahamnya sehingga indeks dapat berpotensiturun.

Investor asing menanamkan modalnya pada bursa seluruh dunia sehingga antara

bursa-bursa di dunia mempunyai keterkaitan secara global. Kejadian dan dinamika

harga saham antara satu bursa dengan bursa yang lain saling mempengaruhi terutama

dengan bursa dari negara-negara berdekatan,


15/25

14

2.3. Gambaran pasar Modal China

2.3.1. Bursa Efek di China

Di China, 3 bursa efek terbesarnya yaitu Shanghai Stock Exchange, Shenzhen Stock

Exchange, dan Hongkong Stock Exchannge.

1. Shanghai Stock Exchange(SSE)

Bursa Efek Shanghai (Shanghai Stock Exchange; SSE) adalah bursa efek

terbesar di China. Ia terletak di kota Shanghai, China. Bursa ini didirikan pada

26 November 1990 dan mulai beroperasi pada 19 Desember tahun itu juga.

Bursa saham ini merupakan organisasi nirlaba yang dikelola oleh China

Securities Regulatory Commission (CSRC).

Indeks pasar saham utama SSE adalah SSE Composite (dikenal sebagai

"Shanghai Composite"), yang merupakan indikator paling sering digunakan

untuk mencerminkan kinerja pasar SSE. Pada Mei 2012, sejumlah 932

perusahaan mencatatkan sahamnya di SSE. Pada Desember 2011, harga saham-

saham di SSE mencapai AS$2,3 triliun dalam kapitalisasi pasar global.

2. Shenzhen Stock Exchange

Bursa Efek Shenzhen (Shenzhen Stock Exchange) adalah salah satu dari tiga

bursa efek di China selain Bursa Efek Shanghai dan Bursa Efek Hong Kong.

Bursa Efek Shenzhen merupakan bursa saham terbesar ke-9 di Asia menurut

kapitalisasi pasar. Bursa saham Shenzhen berpusat di Shenzhen, China.

3. Hong Kong Exchange

Bursa Efek Hong Kong (Hong Kong Exchange : HKEX) adalah bursa efek di

Hong Kong. Dengan kapitalisasi pasar total lebih dari HK$13,33 triliun

(US$1,71 trilyun) pada Desember 2006, Bursa Efek Hong Kong berada pada

urutan ke-7 di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar perusahaan yang terdaftar.

2.3.2. Indeks Pasar Saham China

1. SSE Composite Index

Indeks SSE disusun dan diterbitkan oleh Shanghai Stock Exhange. Indeks SSE

adalah indeks statistik otoritatif yang banyak diikuti di dalam dan luar negeri

untuk mengukur kinerja Pasar Modal China. Indeks seri SSE terdiri dari 75

indeks, termasuk 69 indeks saham, 5 indeks obligasi dan 1 indeks dana, meliputi


16/25

15

beberapa seri seperti ukuran pasar, sektor, gaya, strategi dan seri tematik dan

menjadi sistem indeks yang terus menerus ditingkatkan.

SSE Composite Index mengambil 19 Desember 1990 sebagai hari dasar

dan total kapitalisasi pasar dari semua saham yang tercatat di hari yang sama

dengan periode dasar, dengan dasar 100 poin. Indeks SSE diterbitkan dari

tanggal 15 Juli 1991 dan adalah indeks yang paling banyak digunakan di Pasar

Modal China. Indeks seri SSE mengukur tren pasar di Pasar Modal Shanghai

pada umumnya atau dari dimensi yang berbeda dan dapat merefleksikan kinerja

dan pergerakan harga perusahaan di beragam industri. Indeks SSE menawarkan

kepada investor tolak ukur yang berbeda untuk analisis portofolio. Pasar modal

diatur untuk memainkan peran yang semakin penting dalam perekonomian

nasional, indeks SSE secara bertahap akan menjadi barometer perekonomian

China (www.sse.com).

2. Shenzhen Composite Index

The Indeks Komponen Shenzhen (SZSE) merupakan indeks 40 saham yang

diperdagangkan di Bursa Efek Shenzhen.

3. Hang Seng Index

Indeks Hang Seng Index (HSI) adalah sebuah indeks pasar saham berdasarkan

kapitalisasi di Bursa Saham Hong Kong. Indeks ini digunakan untuk mendata

dan memonitor perubahan harian dari perusahaan-perusahaan terbesar di pasar

saham Hong Kong dan sebagai indikator utama dari performa pasar di Hong

Kong. Ke-34 perusahaan tersebut mewakili 65% kapitalisasi pasar di bursa ini.

HSI dimulai pada 24 November 1969 dirangkum dan dirawat oleh HSI

Services Limited, yang merupakan anak perusahaan penuh dari Hang Seng

Bank, bank terbesar ke-2 di Hong Kong berdasarkan kapitalisasi pasar.Perusahaan ini bertanggung jawab untuk membuat, menerbitkan, dan mengatur

Indeks Hang Seng dan beberapa indeks saham lainnya, seperti Hang Seng

Composite Index, Hang Seng HK MidCap Index, dll.


17/25

16

III.METODOLOGI PENELITIAN

3.1.Kerangka Berfikir

Pasar modal yang ada di Indonesia merupakan pasar yang sedang berkembang,

yang dalam perkembangannya sangat rentan terhadap kondisi makro ekonomi secara

umum. Pasar Modal Indonesia melalui fasilitator yaitu PT Bursa Efek Indonesia

merupakan bagian tak terpisahkan dari kegiatan bursa saham global. Biasanya untuk

bursa-bursa saham yang berdekatan lokasinya, seringkali memiliki investor yang sama.

Perubahan di satu bursa juga akan ditransmisikan ke bursa negara lain. Dalam hal ini,

biasanya bursa yang lebih besar akan mempengaruhi bursa yang lebih kecil.

Investor asing menginvestasikan modalnya pada bursa seluruh dunia sehingga

antara bursa-bursa di dunia mempunyai keterkaitan secara global. Kejadian dan

dinamika harga saham antara satu bursa dengan bursa yang lain saling mempengaruhi,

terutama dengan bursa dari negara-negara berdekatan misalnya crash yang terjadi di

beberapa bursa negara-negara di Eropa akan mengakibatkan crash pada bursa-bursa di

negara-negara Asia termasuk Indonesia.

Berdasarkan beberapa studi empiris yang ada, kemudian disusun kerangka

konseptual untuk melihat hubungan-hubungan antara variabel penelitian seperti terlihat

pada Gambar 3.1 berikut:

Gambar 3.1. Kerangka Konseptual

3.2. Data Penelitian

Dalam penelitian ini sumber data yang digunakan adalah data sekunder yang diperoleh

dari berbagai sumber, dimana data yang diperoleh tidak diperoleh secara langsung dari

objek yang diteliti.


18/25

17

Adapun indeks pasar saham di Indonesia yang diteliti adalah Indeks Harga

Saham Gabungan (IHSG). Sedangkan indeks pasar saham di China yang diteliti

meliputi:

1.

Shanghai Composite Index,

2.

Shenzhen Composite Index, dan

3. Hang Seng Index.

Dalam penelitian ini data-data diperoleh melalui website-website terkait dan

literatur- literatur yang berhubungan dengan masalah yang diteliti. Sedangkan jenis data

yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif yakni data yang

menekankan pengujian teori melalui pengukuran variabel penelitian dengan angka dan

melakukan analisis data dengan prosedur statistik..

3.2. Definisi Operasional Variabel Penelitian

Dalam penelitian ini, digunakan pengukuran variabel sebagai berikut:

No. Variabel Definisi Pengukuran

1 RIHSGt Perubahan harga IHSG selama periode

t dan t-1

Ln(IHSGt-IHSGt-1)

2 RSSEt Perubahan harga SSE Composite

Index selama periode t dan t-1.

Ln(SSEt-SSEt-1)

3 RSZSEt Perubahan harga SZSE Composite

Index selama periode t dan t-1.

Ln(RZSEt-RZSEt-1)

4 RHSIt Perubahan harga HSI selama periode t

dan t-1.

Ln(HSIt-HSIt-1)

5 DRIHSGt Nilai dummy ketika terjadi pelemahan

tajam IHSG pada periode t

1, jika RIHSGt 5%

0, lainnya6 DRSSEt Nilai dummy ketika terjadi pelemahan

tajam SSE Composite Index pada

periode t.

1, jika RSSEt 5%

0, lainnya

7 DRSZSEt Nilai dummy ketika terjadi pelemahan

tajam SZSE Composite Index pada

periode t.

1, jika RSZSEt 5%

0, lainnya

8 DRHSIt Nilai dummy ketika terjadi pelemahan 1, jika RHSIt 5%


19/25

18

tajam HSI pada periode t.

0, lainnya

3.3. Pemodelan Regresi dan Hipotesis Penelitian

Model regresinya adalah sebagai berikut:

= +++++

++

Selain itu juga diujikan apakah perubahan pasar modal China mempengaruhi pasar

modal Indonesia setelah periode tertentu. Model regresinya:

= ++++

++ +

Hipotesisnya adalah sebagai berikut:

1. Pengaruh SSE Composite Index, SZSE Composite Index, dan HSI Secara

Bersama-Sama Terhadap IHSG

H0 : = = = 0 (Tidak ada pengaruh signifikan SSE Composite Index,

SZSE Composite Index, dan HSI secara bersama-sama terhadap IHSG)

H1: Minimal ada satu 0, i=1,2,3 (Ada pengaruh signifikan SSE Composite

Index, SZSE Composite Index, dan HSI secara bersama-sama terhadap IHSG)

2.

Pengaruh SSE Composite Index Terhadap IHSG

H0 : = 0 (Tidak ada pengaruh signifikan SSE Composite Index Terhadap

IHSG)

H1: 0(Ada pengaruh signifikan SSE Composite Index Terhadap IHSG)

3.

Pengaruh SZSE Composite Index Terhadap IHSG

H0 : = 0 (Tidak ada pengaruh signifikan SZSE Composite Index Terhadap

IHSG)

H1: 0(Ada pengaruh signifikan SZSE Composite Index Terhadap IHSG)

4. Pengaruh HSI Terhadap IHSG

H0: = 0(Tidak ada pengaruh signifikan HSI Terhadap IHSG)

H1: 0(Ada pengaruh signifikan HSI Terhadap IHSG)


20/25

19

5. Dampak Pelemahan Tajam SSE Composite Index, SZSE Composite Index,

dan HSI Secara Bersama-Sama Terhadap IHSG

H0 : = = = 0 (Tidak ada dampak pelemahan tajam signifikan SSE

Composite Index, SZSE Composite Index, dan HSI secara bersama-sama

terhadap IHSG)

H1: Minimal ada satu 0, i=1,2,3 (Ada dampak pelemahan tajam signifikan

SSE Composite Index, SZSE Composite Index, dan HSI secara bersama-sama

terhadap IHSG)

6. Dampak Pelemahan Tajam SSE Composite Index Terhadap IHSG

H0 : = 0 (Tidak ada dampak pelemahan tajam signifikan SSE Composite

Index Terhadap IHSG)

H1 : 0 (Ada dampak pelemahan tajam signifikan SSE Composite Index

Terhadap IHSG)

7. Dampak Pelemahan Tajam SZSE Composite Index Terhadap IHSG

H0 : = 0 (Tidak ada dampak pelemahan tajam signifikan SZSE Composite

Index Terhadap IHSG)

H1: 0(Ada pengaruh signifikan SZSE Composite Index Terhadap IHSG)

8.

Dampak Pelemahan Tajam HSI Terhadap IHSG

H0 : =0 (Tidak ada dampak pelemahan tajam signifikan HSI Terhadap

IHSG)

H1: 0(Ada dampak pelemahan tajam signifikan HSI Terhadap IHSG)

3.4. Metode Analisis Data

3.4.1. Analisis Deskriptif Statistik

Analisis deskriptif membahas mengenai deskriptif data, penyederhanaan angka-angka pengamatan yang diperoleh (meringkas dan menyajikan) serta melakukan

pengukuran pemusatan dan penyebaran untuk memperoleh informasi yang lebih

menarik, berguna dan lebih mudah dipahami. Tujuan penggunaan analisis deskriftif ini

adalah mengetahui adanya dugaan awal pengaruh perubahan dan dampak pelemahan

tajam pasar saham China terhadap pasar bursa Indonesia.


21/25

20

3.4.2. Analisis Inferensi Statistik

Analisis inferensi statistik pada penelitian ini antara lain:

1.

Analisis Regresi Berganda

Analisis regresi berganda bertujuan untuk menguji signifikansi pengaruh dua

variabel independen atau lebih terhadap satu variabel dependen atau untuk

membuktikan ada atau tidaknya hubungan fungsional antara dua buah variabel

independen (X) atau lebih terhadap sebuah variabel dependen (Y).

Model regresi berganda sebagai berikut:

Y = +X,+X,++X,

a)

Uji Kecocokan Model

Uji kecocokan yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan uji F. Pada

tahapan ini dilakukan pengujian terhadap variabel bebas (X) secara bersama-

sama terhadap variabel terikat (Y). Dengan demikian akan dapat diketahui

model hubungan fungsional antara variabel tidak bebas dengan variabel

bebasnya yang terbentuk pada penelitian ini. Jika hasil perhitungan

menunjukkan bahwa nilai probabilitas (P value) < alpha 0,05, maka H0ditolak

dan H1 diterima, sehingga dapat dikatakan bahwa variabel bebas dari model

regresi dapat menerangkan variabel terikat secara bersama-sama.

b) Uji Koefisien Variabel Independen

Uji t digunakan untuk mengetahui apakah secara individu masing-masing

variabel bebas dalam penelitian mempunyai pengaruh terhadap variabel terikat

dalam penelitian. Dasar pengambilan keputusan adalah : Ho ditolak atau H1

diterima jika nilai signifikan t ataup value< 5%..

Uji F digunakan untuk mengetahui apakah variabel bebas secara bersama-sama

mempunyai pengaruh terhadap variabel terikat. Dasar pengambilan keputusan adalah :Ho ditolak atau Ha diterima jika signifikan F ataup value< 5%.

c) Uji Asumsi Klasik

Uji asumsi klasik digunakan untuk menguji apakah model regresi yang

digunakan benar-benar menunjukan hubungan yang signifikan dan representatif.

Jenis uji asumsi klasik yang dapat dilakukan adalah sebagai berikut :

Uji Normalitas


22/25

21

Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi

variabel terikat dan variabel bebas keduanya mempunyai distribusi normal atau

tidak.

a.

Jika data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis

diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.

b. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti arah

garis diagonal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.

Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas bertujuan untuk melihat apakah model regresi yang

digunakan atas korelasi antara variabel bebas. Model regresi yang baik

seharusnya bebas multikolinearitas atau tidak terjadi kolerasi antara variabel

independen. Uji multikolinearitas dapat dilihat dari (1) nilai tolerance dan

lawannya (2) Variance Inflation Factor (VIF). Jika nilai tolerance lebih besar

dari 0,1 atau nilai VIF lebih kecil dari 10, maka dapat disimpulkan tidak terjadi

multikolinearitas pada data yang akan di olah.

Uji Autokorelasi

Uji autokorelasi bertujuan untuk mendeteksi ada atau tidaknya

autokorelasi pada model ini akan digunakan ujiDurbin-Watson (DW-Test). Jika

nilai DW-Test lebih lebih besar dari batas atas (du), maka tidak terjadi

autokorelasi. Untuk menguji autokorelasi dalam penelitian ini digunakan

statistik d dariDurbin-Watson (DW test) dimana angka-angka yang diperlukan

dalam metode tersebut adalah dL (angka yang diperoleh dari tabel DW batas

bawah), dU (angaka yang diperoleh dari tabel DW batas atas), 4-dL dan dU.

Jika nilainya mendekati 2 maka tidak terjadi autokorelasi, sebaliknnya jika

mendekati 0 atau 4 terjadi autokorelasi (+/-).

Uji Heteroskedatisitas

Uji heteroskedatisitas bertujuan untuk menguji apakah model regresi

terjadi kesamaan variance atau residual satu pengamatan yang lain. Jika

variancedari residual satu pengamatan kepengamatan lain tetap, maka disebut

heteoskedatisitas, sebaliknya jika tetap disebut Homokesdatisitas. Dasar


23/25

22

analisis yang digunakan untuk mendeteksi heteroskedatisitas adalah sebagai

berikiut:

a.

Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu

yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit) maka

mengidentifikasikan telah terjadi heterokesdatisitas.

b. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah

angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskerdatisitas.

IV.

DAFTAR PUSTAKA

Annuar, M.N. and Shamr:her, M. (1993). Capital Structure, Capital Market Review,1(2), 171-177.

Ariff, M (1998). Stock Pricing in Malaysia - Corporate Financial & InvestmentManagement. UPM Press.

Auerbach, A. J. (1985). Real Determinants of Capital Structure in Friedman, B. (ed.),

Corporate Structures in the United States, Chicago: University of ChicagoPress.

Barclay, M. J. and Smith, C. W. (1996). On Financial Architecture: Leverage, Maturityand Priority, Journal of applied Corporate Finance, 8, 4, 4-17.

Barclay, M. J. and Smith, C. W. (1999). The Capital Structure Puzzle: Another Look atthe Evidence, Journal of Applied Corporate Finance, 12(1), 8-20.

Barclay, M. J., Smith, C. W., and Watts, R. L. (1995). The Determinants of CorporateLeverage and Dividend Policies, Journal of Applied Corporate Finance, 7(4), 4-

19.

Baskin, J. (1989). An Empirical Investigation of the Pecking Order Hypothesis,Financial Management I(1), 26-35.

Berger, P. G., Ofek, E. nd Yermack, D. L.(1997). Managerial Entrenchment andCapital Structure Decisions, Journal of Finance, 52, 4, 1411-1438.

Bradley, M., Jarrell, G. A. and Kim, E. H. (1984). On the Existence of Optimal CapitalStructure Theory and Evidence, Journal of Finance, 39 (July), 857-878.


24/25

23

Castanias, R. (1983). Bankruptcy Risk and Optimal Capital Structure, Journal ofFinance, 1617-1635.

Chirinko, R. S. and Singha, A. R. (2000). Testing Static Tradeoff Against Pecking

Order Models of Capital Structure: A Critical Comment, Journal of FinancialEconomics, 58, 417-425.

Chittenden, F. Hall, G. and Hutchinson, P.(1996). Small Firm Growth, Access toCapital Markets and Financial Strcture: Revie of Issues and an ErrpiricalInvesigation, Small Business Economics, 8, 59-67.

Chung, K. H. (1993). Asset Characteristics and Corporate Debt Policy: An EmpiricalTest, Journal of Business Finance and Accounting, 20(1), 83-98.

Crutchley, C. E. and Hansen, R. S. (1989). A Test of the Agency Theory of Managerial

Ownership, Corporate Leverage, and Corporate Dividend, FinancialManagement, 18(4), 36116.

DeAngelo, H. and Masulis, R.W.(1980). Optimal Capital Structure Under Corporateand Personal Taxation, Journal of Financial Economics, 8(1), 3-29.

Ferri, Micheal G. and Jones, Wesley H. (1979). Determinants of Financial Structure:a New Methodological Approach, The Journal of Finance, 34(3), 631.

Harris, M. and Raviv, A. (1991). The Theory of Capital Structure, Journal of Finance,XLVL(1), 297-355.

Jensen, M.C. and Meckling, W.H. (1976). Theory of the Finn: Managerial Behavior,Agency Costs and Capital Structure, Journal of Financial Economics.

Kester, C. W. (1996). Capital and Ownership Structure: A Comparison of UnitedStates and Japanese Manufacturing Corporations, Financial Management, 5-16.

Lasfer, M. A. (1995). Agency Costs, Taxes and Debt: The U. K. Evidence, EuropeanFinancial Management, 1, 3, 265-285.

Michaelas, N., Chittenden, F. and Poutziouris, P. (1999). Financial Policy and CapitalStructure Choice in U. K. SMEs: Empirical Evidence from Company PanelData, Small Business Economics, 12, 113-130.

Modigliani, F. and Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance andThe Theory of Investment, .American Economic Review, XLVIII(3), 261-297.

Modigliani, F. and Miller, M. H. (1963). Corporate Income Taxes and the Cost ofCapital: A Correction, Americcm Economic Review, 53(3), 433-443.


25/25

Moh'd, M. A., Perry, L. G., and Rimbey, James N (1998). The Impact of OwnershipStructure on Corporate Debt Policy: A Tune-Series Cross-Sectional Analysis,Financial Review, 33(3), 85-99.

Myers, S. C. (1977). Determinants of Corporate Borrowing, Journal of FinancialEconomics, 5, 147-175.

Myers, S. C. (1984). The Capital Structure Puzzle, The Journal of Finance, XXXIX(3),575-592.

Myers, S. C. and Majluf, N. S. (1984). Corporate Financing and Investment DecisionsWhen Firms Have Information that Investors Do not Have, The Journal ofFinancial Economics, 13, 187-221.

Pandey, I.M., Chotigeat, T. and Ranjit, M, K. (2000). Capital Structure Choices in an

Emerging Capital Market: Case of Thailand, Management and Change, 4, 1, 1-14.

Rajan, R. G. and Zingales, Luigi (1995). What Do We Know about Capital Structure?Some Evidence from International Data, Journal of Finance, 50, 5, 1421-1460.

Remmers, L., Stonehill, A., Wright, R. and Beekhuisen, T. (1974). Industry and Size asDebt Ratio Determinants in Manufacturing Internationally, FinancialManagement (Summer), 24-32.

Stohs, M. H. and Mauer, D. C. 1996). The Determinants of Corporate Debt MaturityStructure, Journal of Business, 69, 3, 279-312.

Thies, C. F. and Klock, M. S.(1992). Determinants of Capital Structure, Review ofFinancial Economics, 1(2), 40-53.

Titman, S. and Wessels, R. (1988). The Determinants of Capital Structure Choice, TheJournal of Finance, XLIII, 1, 1-19.

Van der Wijst, N. and Thurik, R. (1993). Determinants of Small Firm Debt Ratios: AnAnalysis of Retail Panel Data , Small Business Economics, 5, 55-65.

Wald, John K. (1999). How Firm Characteristics Affect Capital Structure: AnInternational Comparison, Journal of Financial Research, 22(2), 161-187.

proposal penelitian: dampak pelemahan pasar saham china pada pasar saham indonesia - oleh arsyil...

Documents