PROF. RICCARDO FIORENTINIUNIVERSITÀ DI VERONA – SEDE DI VICENZA

L’Europa e il mondo nella crisi finanziaria

Squilibri finanziari,diseguaglianza e crisi mondiale

La crisi mondiale del 2008 è legata a

Crescente diseguaglianza nella distribuzione del reddito Impoverimento del ceto medio americano Crescita dell’indebitamento delle famiglie americane

Boom creditizio (bolla sub-prime) favorito dall’afflusso di capitali esteri negli USA

Le grandi banche d’affari negli Usa hanno ottenuto un allentamento dei vincoli patrimoniali

Leva finanziaria (rapporto tra patrimonio proprio e indebitamento netto): da 10 a 1 a 30 a 1!

Rimozione della separazione tra banche commerciali e d’affari

Eccesso di “innovazione finanziaria”

Sviluppo dei titoli derivati nei mercati assicurativi Credit default swap (CDS, CDO)

Carenza di supervisione e misure prudenziali

Conflitto di interessi tra grandi banche d’affari e agenzie di rating

La globalizzazione dei mercati finanziari ha rapidamente trasmesso in tutto il mondo la crisi finanziaria Usa

Dal 1982 è cresciuta la diseguaglianza nella distribuzione del reddito nei paesi

È diminuita la quota dei salari sul reddito nazionale

È cresciuto il divario (wage gap) tra salari bassi e alti Negli USA il rapporto tra retribuzioni dei top manager e

quelle degli impiegati medi nel 2007 era 187 Includendo bonus finanziari (stock options) era 370 nel

2003 ma 521 nel 2007!

Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Quote del reddito: top 1%

0

8

15

23

30

1915

1920

1925

1930

1935

1940

1945

1950

1955

1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

Australia France United Kingdom United States SwedenCanada

Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

World Gini index (2000)

Reddito (income)

Ricchezza (wealth)

0,4

0,802

Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Quota della ricchezza al top della distribuzione

Indice di Gini mondiale (2000)

10% 70,7%

5% 56,7%

1% 31,6%

Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Indice di Gini della diseguaglianza di ricchezza (2000)

USA 0,801

Bangladesh 0,660

Indonesia 0,764

Nigeria 0,736

China 0,555

India 0,669

Brazil 0,784

Italy 0,609

Crisi e debito pubblico

La risposta dei governi alla crisi è stato un massiccio salvataggio del sistema finanziario con fondi pubblici

Problemi: Deterioramento dei bilanci pubblici Aumento del debito pubblico La questione del “azzardo morale” (moral hazard)

Azzardo morale (moral hazard) Quando si è assicurati contro un evento negativo la

probabilità che questo si realizzi aumenta

Si riducono i comportamenti prudenziali

Se una banca pensa che in caso di fallimento venga salvata dalla banca centrale (dal governo) può effettuare più facilmente investimenti rischiosi

Le grandi banche si comportano facilmente così Sindrome da “too big to fail”

Il problema del debito pubblico

La caduta della produzione e l’aumento del debito pubblico ha fatto salire ovunque il rapporto debito/PIL

Il nuovo debito è uguale a

spesa pubblica + spesa per interessi – tasse

ΔB=(G + iB) −T

Il problema del debito pubblico

Anche se il bilancio pubblico primario (tasse –spese) fosse in pareggio il debito crescerebbe lo stesso perché si dovrebbero pagare interessi sul vecchio debito

Nelle crisi economiche calano le entrate fiscali per cui il bilancio pubblico peggiora

G=T → ΔB =iB

La dinamica del debito: un esempio

Periodi G-T iB G+iB-T dB B i

1 0 0 0 0 0 5% (0,05)

2 100 0 0 100 100

3 0 5 5 5 105

4 0 5,25 5,25 5,25 110,25

5 0 5,51 5,51 5,51 115,76

Periodi G-T iB G+iB-T dB B i

1 0 0 0 0 0 8% (0,08)

2 100 0 0 100 100

3 0 8 8 8 108

4 0 8,64 8,64 8364 116,64

5 0 9,33 9,33 9,33 126

La dinamica del debito: un esempio

Supponiamo che il reddito (PIL) cresca del 5% all’anno

Se anche il debito cresce al 5% all’annoAllora il rapporto debito/PIL resta stabile

Ma se il debito cresce all’8% all’annoAllora il rapporto debito/PIL cresce continuamente

Se il Pil cala o cresce poco e il tasso di interesse aumenta

Allora il debito può diventare insostenibile. Soluzioni: Si paga il debito stampando moneta: INFLAZIONE! Si ripudia il debito: PERDITA DI FIDUCIA NELLO STATO!

Il problema del debito pubblico

Il rapporto debito (pubblico) e Prodotto interno lordo (PIL) segnala la sostenibilità del debito

Se il tasso di interesse supera il tasso di crescita dell’economia il rapporto debito/PIL cresce inevitabilmente

Se il rapporto cresce troppo la fiducia nella “solvibilità” del paese può crollare

Conseguenze: Nessuno compera più i titoli del debito pubblico Lo stato “fallisce” (va in “default”)

I criteri fiscali della UE

Nell’Unione Monetaria Europea i paesi dovrebbero rispettare i seguenti parametri (criteri di Maastricht):

rapporto deficit/PIL < 3%

Rapporto debito/PIL < 60%

Oggi quasi nessun paese li rispetta….

UE: rapporto deficit/PIL nel 2010

UE: rapporto debito/PIL (2010)

Evoluzione del rapporto debito/PIL

Caratteristiche della UME

Storicamente due tipi di unioni monetarie

Unioni “nazionali” dove l’unione monetaria segue quella politica (USA, Germania, Italia) Una singola autorità monetaria e una fiscale, una sola

moneta

Unioni “internazionali” tra paesi che mantengono l'indipendenza (Unione Latina e Scandinava) Assenza di banca centrale unica, politiche fiscali

nazionali, cambi fissi tra i paesi

Caratteristiche della UME

La UME non è di tipo nazionale, né di tipo internazionale Ha una banca centrale “sovranazionale”

I paesi hanno rinunciato alla sovranità monetaria La Ue non è uno stato federale e manca una sola

autorità che gestisce la politica fiscale Si è sopperito alla mancata unione fiscale con il patto

di stabilità e sviluppo e i criteri fiscali di Maastricht L’accordo tra 26 paesi di venerdì 9 dicembre è un

passo nella direzione giusta…..

Perché la crisi del debito sovrano

In assenza di un’unione fiscale “vera” mancano meccanismi chiari che definiscano i trasferimenti di fondi verso i paesi con difficoltà di bilancio

Perché un paese “virtuoso” dovrebbe pagare i conti di un paese “spendaccione”?

Politica della “casa in ordine”: ognuno faccia i conti a casa propria e tutto andrà bene…

Perché la crisi del debito sovrano

La crisi internazionale partita dagli USA ha fatto diminuire il PIL

La caduta del PIL ha ridotto le entrate degli stati Il peggioramento dei bilanci pubblici ha fatto

salire il debito ovunqueIn Europa la Grecia si è trovata vicino al

fallimento per politiche di bilancio non sostenibili

La Grecia ha chiesto aiuti finanziari alla UELa risposta della UE è stata reticente e ha

aggravato la crisi greca

Perché la crisi del debito sovrano

Perché un paese “virtuoso” (Germania) dovrebbe pagare i conti di un paese “spendaccione”?

Politica della “casa in ordine”: ognuno faccia i conti a casa propria e tutto andrà bene…

La politica della “casa in ordine” da sola non funziona

Se tutti portano in equilibrio i bilanci riducendo le spese e/o aumentando le tasse la produzione cala ovunque e la crisi peggiora

Serve una risposta coordinata a livello europeo per rilanciare la crescita economica

L’euro può crollare?

Se la speculazione e il calo di fiducia fa salire eccessivamente i tassi di interesse sui titoli del debito pubblico (“spread”) il paese potrebbe fallire

Una apparente soluzione potrebbe essere l’uscita dalla UME del paese (la Grecia esca ….)

I costi sarebbero enormi e tutto il sistema della UME salterebbe

Questa soluzione non conviene ai paesi “virtuosi”

La Germania esporta il 71% dei suoi prodotti verso gli altri paesi della UME

Le economie dei paesi della UE sono fortemente integrate

L’uscita di un paese dalla UME sposterebbe la speculazione verso gli altri paesi con effetto domino catastrofico

Esito finale:

Crisi economica in tutta la UE

Il ritorno alle moneta nazionali segmenterebbe il mercato europeo

Si creerebbero risentimenti nazionalistici reciproci

Che fare?

Procedere verso la costituzione di una unione fiscale accanto a quella monetaria

In prospettiva creare gli “Stati Uniti d’Europa” Con istituzioni di governo democraticamente elette