penelitian mandiri - gunadarma
TRANSCRIPT
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL DENGAN METODE
INDEKS TUNGGAL PADA SAHAM LQ-45
DI BURSA EFEK INDONESIA
Penelitian Mandiri
Disusun Oleh :
Dr. Edy Nursanta, SE., MM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS GUNADARMA
JAKARTA
2020
ii
ABSTRAK
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL DENGAN METODE
INDEKS TUNGGAL PADA SAHAM LQ-45
DI BURSA EFEK INDONESIA
Saat ini pemerintah Indonesia sedang melaksanakan gerakan yang
bernama โYuk Nabung Sahamโ. Gerakan tersebut dimaksudkan untuk
mengkampanyekan pasar modal kepada masyarakat serta mengajak masyarakat
sebagai calon investor untuk berinvestasi di pasar modal dengan membeli saham
secara rutin dan berkala. Selain memberikan keuntungan, saham juga memiki
risiko. Return dan risiko saham memiliki hubungan yang searah artinya semakin
tinggi risiko yang diambil maka semakin tinggi pula return yang didapatkan.
Investor dapat meminimalisasi risiko yang mereka tanggung dengan melakukan
diversifikasi. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui saham-saham apa saja
yang masuk dalam portofolio optimal, proporsi portofolio optimal tersebut dan
tingkat keuntungan yang diharapkan dari pembentukan portofolio saham serta
risiko yang muncul dalam portofolio optimal tersebut.
Pada penelitian kali ini penulis akan menganalisis bagaimana
pembentukan porotofolio optimal menggunakan Model Indeks Tunggal pada
saham yang termasuk dalam indeks Liquid-45 (LQ-45). Data yang digunakan
dalam penelitian ini merupakan data sekunder. Seluruh saham yang dijadikan
sampel dalam penelitian ini menggunakan program Ms Office Excel.
Hasil Penelitian menunjukkan bahwa terdapat 6 saham yang membentuk
portofolio optimal yaitu Unilever Indonesia Tbk (UNVR), Indofood CBP Sukses
Makmur Tbk (ICBP), Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk (TLKM), Bank
Mandiri (Persero) Tbk (BMRI), Kalbe Farma Tbk (KLBF), dan AKR Corporindo
Tbk (AKRA). Dengan masing-masing proporsi dana UNVR sebesar 26,6999%,
ICBP sebesar 36,6340%, TLKM sebesar 30,7966%, BMRI sebesar 2,4433%,
KLBF sebesar 2,6860%, dan AKRA sebesar 0,7402%
Kata kunci : Portofolio Optimal, Indeks Tunggal, Indeks LQ-45
(ix + 45 + Lampiran)
Daftar Pustaka ( 2004 โ 2017 )
iii
KATA PENGANTAR
Pertama saya ingin memanjatkan Puji dan Syukur kehadirat Tuhan Yang
Maha Esa, karena dengan rahmat dan karunia โ Nya, penulis dapat menyelesaikan
Penelitian yang berjudul Pembentukan Portofolio Optimal dengan Metode Indeks
Tunggal Pada Saham LQ-45 di Bursa Efek Indonesia.
Dalam penyusunan penelitian ini tidak terlepas bantuan dari berbagai pihak,
oleh karena itu, penulis ingin menyampaikan terima kasih kepada :
1. Ibu Prof. Dr. ES. Margianti, SE., MM selaku Rektor Universitas
Gunadarma.
2. Bapak Ir. Toto Sugiharto, MSc., Ph.D selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Gunadarma.
3. Bapak Iman Murtono Soenhadji, Ph.D selaku Ketua Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Gunadarma.
4. Kedua orangtua yang sudah memberikan Doa serta semangat yang tidak
pernah putus.
5. Semua pihak yang tidak dapat disebutkan satu persatu yang telah berperan
dalam penulisan ini.
Jakarta, Juli 2020
Penulis
iv
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ........................................................................................ i
ABSTRAK ....................................................................................................... ii
KATA PENGANTAR ..................................................................................... iii
DAFTAR ISI .................................................................................................... iv
DAFTAR TABEL ............................................................................................ viii
DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... ix
PENDAHULUAN
Latar Belakang Masalah. ................................................................ 1
Rumusan Masalah............................................................................ 3
Batasan Masalah .............................................................................. 4
Tujuan Penelitian ............................................................................. 4
Manfaat Penelitian ........................................................................... 4
TELAAH PUSTAKA
Pengertian Investasi ......................................................................... 5
Tujuan Investasi ............................................................................... 5
Pengertian Pasar Modal ................................................................... 5
Instrumen Pasar Modal .................................................................... 6
Return .............................................................................................. 8
Risiko ............................................................................................... 8
Pengertian Portofolio ....................................................................... 9
v
Model Indeks Tunggal ..................................................................... 10
Indeks Liquid 45 (LQ-45)................................................................ 10
Penelitian Terdahulu ........................................................................ 11
Kerangka Pemikiran ........................................................................ 13
METODE PENELITIAN
Objek Penelitian. ............................................................................. 14
Data Yang Diteliti ............................................................................ 14
Metode Pengumpulan Data ............................................................. 14
Sampel ............................................................................................. 15
Variabel Penelitian .......................................................................... 16
Alat Analisis Yang Digunakan ........................................................ 17
Tingkat Pengembalian (return realisasi) dan Risiko Saham ........... 17
Tingkat Return dan Risiko Pasar ..................................................... 18
Beta dan Alpha ................................................................................ 19
Varians dan Kesalahan Residu ........................................................ 21
Menentukan Portofolio Optimal Dengan Menggunakan
Metode Indeks Tunggal ................................................................... 21
Menentukan Besarnya Proporsi Dana (Xi) ...................................... 23
Menghitung Return dan Risiko Portofolio ...................................... 24
vi
PEMBAHASAN
Data Penelitian ................................................................................. 25
Analisis dan Pembahasan ................................................................ 26
Mendeskripsikan Perkembangan Harga Saham, IHSG, dan SBI .... 26
Return Ekspektasi Saham Individual (Expected Return)
atau E(Ri), Standar Deviasi Saham Individual ( ) dan
Variance Saham Individual ( ) .................................................... 29
Return Ekspektasi Saham Pasar (E(Rm)), Standar Deviasi
Saham Pasar ( ) dan Variance Saham Pasar ( ) ...................... 30
Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error Residual ( ),
ERBi, , dan Saham Individual ............................................. 31
Menghitung Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error Residual
( ) Saham Individual.................................................................. 33
Menghitung Excess Return to Beta, Ai, Bi
Saham Individual ............................................................................. 33
Menentukan Cut Off Point (C*) ...................................................... 34
Analisis Proporsi.............................................................................. 35
Return Ekspektasi Portofolio Saham (E(Rp)) dan Risiko
Portofolio Saham ( ).................................................................... 36
Pembahasan Hasil ........................................................................... 39
vii
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan. ..................................................................................... 42
Saran ................................................................................................ 43
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
viii
DAFTAR TABEL
Tabel Halaman
2.1 Penelitian Terdahulu .................................................................................. 12
3.1 Daftar Sampel Saham Indeks Liquid-45 Periode Februari 2012 โ
Januari 2017 ............................................................................................... 15
4.1 Sampel Perusahaan Indeks LQ-45 Periode Februari 2012 โ
Januari 2017 ............................................................................................... 25
4.2 Pergerakan IHSG Periode Februari 2012 โ Januari 2017 .......................... 27
4.3 Tingkat Suku Bunga SBI Periode Februari 2012 โ Januari 2017 .............. 28
4.4 Return ekspektasi (E(Ri)), Variance ( ) dan Standar Deviasi ( )
Saham Individual ....................................................................................... 29
4.5 Return Ekspektasi Pasar (E(Rm)), Standar Deviasi Pasar ( ) dan Variance
Pasar ( ) ................................................................................................ 30
4.6 Hasil Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error Residual ( ) Saham
Individual ................................................................................................... 32
4.7 Hasil Pemeringkatan ERBi, Ai dan Bi Saham Individual ......................... 33
4.8 Perbandingan ERBi dengan Cut Off Rate .................................................. 34
4.9 Hasil Perhitungan Skala Tertimbang (Zi) dan Proporsi Dana (Wi) ........... 36
4.10 Perhitungan Alpha Portofolio, Beta Portofolio dan Return
Portofolio Saham ..................................................................................... 37
4.11 Perhitungan Risiko Portofolio Saham ..................................................... 38
4.12 Perbandingan Return dan Risiko Saham Individual dengan Portofolio .. 38
xiii
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 1.1 Grafik Jumlah Pemilik Single Investor Identification (SID)
di Indonesia. .................................................................................. 1
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran. .................................................................... 13
1
PENDAHULUAN
Latar Belakang Masalah
Saat ini pemerintah Indonesia sedang melaksanakan gerakan yang
bernama โYuk Nabung Sahamโ. Gerakan tersebut dimaksudkan untuk
mengkampanyekan pasar modal kepada masyarakat serta mengajak
masyarakat sebagai calon investor untuk berinvestasi di pasar modal dengan
membeli saham secara rutin dan berkala. Melalui program ini diharapkan
masyarakat yang selama ini hanya mengenal investasi melalui pasar uang
seperti deposito dan aktiva nyata seperti tanah dan bangunan mulai melirik
investasi melalui pasar modal.
Sumber : ksei.co.id
Gambar 1.1 Grafik Jumlah Pemilik Single Investor Identification (SID)
di Indonesia
Single Investor Identification (SID) adalah kode tunggal dan
khusus diterbitkan PT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) yang
digunakan nasabah, pemodal, dan/atau pihak lain berdasarkan peraturan
yang berlaku unuk melakukan kegiatan terkait transaksi efek dan/atau
menggunakan layanan jasa lainnya baik yang disediakan oleh PT Kustodian
Sentral Efek Indonesia (KSEI) maupun oleh pihak lain berdasarkan
persetujuan PT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) atau peraturan
yang berlaku. Artinya calon investor tidak dapat membuka rekening saham
-
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
2012 2013 2014 2015 2016 Juli 2017
2
jika tidak memiliki Single Investor Identification (SID) dan setiap investor
hanya dapat memiliki satu nomor Single Investor Identification (SID).
Berdasarkan gambar 1.1 jumlah pemilik Single Investor Identification (SID)
mengalami kenaikan selama beberapa tahun terakhir. Hal ini menunjukkan
peningkatan minat masyarakat dalam berinvestasi saham. Selain itu,
masyarakat mulai menyadari pentingnya berinvestasi khususnya investasi
melalui pasar modal.
Return dan risiko memiliki hubungan yang searah artinya semakin
tinggi risiko yang diambil maka semakin tinggi pula return yang didapatkan.
Risiko dapat ditafsirkan sebagai bentuk keadaan ketidakpastian tentang
suatu keadaan yang akan terjadi nantinya (future) dengan keputusan yang
diambil berdasarkan berbagai pertimbangan pada saat ini (Fahmi,
2015:165). Risiko-risiko yang mungkin dihadapi oleh investor yaitu risiko
suku bunga, risiko inflasi, risiko pasar dan sebagainya. Untuk itu investor
perlu memperhatikan investasi yang memberikan return yang optimal pada
tingkat risiko yang minimal. Investor dapat meminimalisasi risiko yang
mereka tanggung dengan melakukan diversifikasi. Diversifikasi dapat
dilakukan dengan mengkombinasikan berbagai sekuritas dalam investasi
atau dapat dikatakan dengan membentuk portofolio.
Portofolio adalah sebuah bidang ilmu yang khusus mengkaji
tentang bagaimana cara yang dilakukan oleh seorang investor untuk
menurunkan risiko dalam berinvestasi secara seminimal mungkin (Fahmi,
2015:2). Jadi dengan membuat portofolio para investor dapat
meminimumkan risiko yang mungkin terjadi dimasa yang akan datang
melalui diversifikasi. Investor dapat memilih portofolio dengan kombinasi
tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return) dan risiko yang
terbaik. Hal tersebut dapat dikatakan sebagai portofolio optimal.
Untuk membentuk portofolio optimal, diperlukan sejumlah
prosedur perhitungan melalui sejumlah data sebagai inputnya. Salah satu
teknik untuk membentuk portofolio optimal adalah dengan menggunakan
model indeks tunggal. Analisa dilakukan dengan menghitung tingkat return
3
dan koefisien beta yang mencerminkan tingkat risiko masing-masing saham
yang diamati. Tingkat return saham dan koefisien beta digunakan untuk
menghitung excess return to beta (ERB) yang mencerminkan tingkat
keuntungan yang mungkin dapat dicapai. Diperlukan titik pembatas (C*)
untuk mengetahui saham-saham yang memiliki ERB yang tinggi, yang juga
dapat dikatakan saham-saham yang memiliki tingkat keuntungan yang
optimal dengan tingkat risiko yang minimal.
Melihat banyaknya jumlah perusahaan yang listing di Bursa Efek
Indonesia, membuat para investor kesulitan menentukan pilihan saham yang
tepat dan layak untuk diinvestasikan. Salah satu daftar saham yang layak
dijadikan pertimbangan dalam berinvestasi khususnya investasi jangka
panjang adalah Indeks Liquid-45 (LQ-45). Indeks Liquid-45 (LQ-45).
Indeks ini dibentuk hanya dari 45 saham-saham yang paling aktif
diperdagangkan. Pertimbangan-pertimbangan yang mendasari pemilihan
saham yang masuk di LQ-45 adalah likuiditas dan kapitalisasi pasarnya.
Pada penelitian ini penulis akan menganalisis pembentukan
potofolio menggunakan model indeks tunggal pada saham yang termasuk
dalam LQ-45. Serta menganalisis bagaimana investor dalam mengambil
keputusan untuk berinvestasi pada saham yang merupakan kandidat
portofolio optimal.
Rumusan Masalah
Berdasarkan uraian latar belakang di atas, maka penulis
berpendapat bahwa yang menjadi masalah adalah :
1. Saham apa saja yang masuk dalam kategori saham kandidat portofolio
selama 5 periode tahunan untuk dimasukkan dalam portofolio optimal?
2. Berapa proporsi masing-masing saham selama 5 periode tahunan agar
didapatkan portofolio optimal?
3. Berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan (expected return)
dan risiko dari portofolio yang terbentuk?
4
Batasan Masalah
Dalam penelitian ini penulis akan membatasi pengamatan sekuritas
agar tidak menyimpang dari pembahasan, yaitu berupa saham yang
konsisten yang termasuk dalam LQ-45 selama periode Februari 2012 โ
Januari 2017. Data harga saham yang digunakan adalah harga penutupan
saham bulanan. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah
Metode Indeks Tunggal.
Tujuan Penelitian
1. Untuk menganalisis saham apa saja yang dapat membentuk portofolio
optimal dari saham-saham yang termasuk dalam LQ-45.
2. Untuk menganalisis proporsi masing-masing saham selama 5 periode
tahunan agar didapatkan portofolio yang optimal.
3. Untuk menganalisis tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko
dari portofolio yang terbentuk selama 5 periode tahunan.
Manfaat Penelitian
1. Bagi Investor
Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat dijadikan masukan serta
pembelajaran mengenai pembentukan portofolio optimal dalam
pengambilan keputusan investasi dalam bentuk saham.
2. Bagi Peneliti
Manfaat yang didapat oleh penulis dalam penelitian ini adalah untuk
menambah wawasan di bidang investasi saham termasuk pembentukan
portofolio saham dengan menggunakan model indeks tunggal.
3. Bagi Masyarakat
Diharapkan hasil penelitian ini bisa dijadikan referensi oleh penelitian
selanjutnya di bidang yang sama yaitu investasi saham.
5
TELAAH PUSTAKA
Pengertian Investasi
Menurut Tandelilin (2010:2) investasi adalah komitmen atas
sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini,
dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan dimasa depan. Istilah
investasi bisa berkaitan dengan berbagai macam aktifitas.
Menginvestasikan sejumlah dana pada aset real (tanah, emas, mesin,
bangunan) maupun aset finansial (deposito, saham, ataupun obligasi)
merupakan aktivitas investasi yang umumnya dilakukan.
Tujuan Investasi
Untuk mencapai suatu efektabilitas dan efisiensi dalam keputusan
maka diperlukan ketegasan akan tujuan yang diharapkan. Begitu pula
halnya dalam bidang investasi kita perlu menetapkan tujuan yang hendak
dicapai yaitu:
1. Terciptanya keberlanjutan (continuity) dalam investasi tersebut.
2. Terciptanya profit yang maksimum atau keuntungan yang diharapkan
(profit actual).
3. Terciptanya kemakmuran bagi para pemegang saham.
4. Turut memberikan andil bagi pembangunan bangsa.
Pengertian Pasar Modal
Menurut Irham Fahmi (2015:36) pasar modal adalah tempat
dimana berbagai pihak khususnya perusahaan menjual saham (stock) dan
obligasi (bond) dengan tujuan dari hasil penjualan tersebut nantinya akan
dipergunakan sebagai tambahan dana atau untuk memperkuat modal
perusahaan. Menurut Tandelilin (2010:26) pasar modal adalah pertemuan
antara pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang
membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Karena itu
6
pasar modal memiliki peranan penting dalam menunjang perekonomian
karena pasar modal dapat menghubungkan pihak yang membutuhkan dana
dengan pihak yang mempunyai kelebihan dana. Selain itu, pasar modal
mendorong terciptanya alokasi dana yang efisien, karena dengan adanya
pasar modal maka pihak yang kelebihan dana (investor) dapat memilih
alternative investasi yang memberikan return yang paling optimal. Dengan
demikian, dana yang berasal dari investor dapat digunakan secara
produktif oleh perusahaan-perusahaan tersebut.
Instrumen Pasar Modal
Instrumen pasar modal dalam konteks praktis lebih banyak dikenal
dengan sebutan sekuritas. Sekuritas atau disebut juga efek atau surat
berharga, merupakan asset finansial. Menurut undang-undang pasar modal
nomor 8 tahun 1995 mendefinisikan efek adalah surat berharga, yaitu surat
pengakuan hutang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti
hutang, unit penyertaan investasi kolektif, kontrak berjangka atas efek, dan
setiap derifatif atas efek. Sekuritas diperdagangkan di pasar finansial
(financial market), yang terdiri dari pasar uang dan pasar modal.
Pasar uang (money market) pada dasarnya merupakan pasar untuk
sekuritas jangka pendek baik yang dikeluarkan oleh bank dan perusahaan
umumnya maupun pemerintah. Di pasar uang, sekuritas yang
diperjualbelikan antara lain Sertifikat Bank Indonesia (SBI), surat berharga
pasar uang, commercial paper, call money, dan lain-lain
Pasar modal (capital market) pada prinsipnya merupakan pasar
untuk sekuritas jangka panjang baik berbentuk hutang maupun ekuitas
(modal sendiri) serta berbagai produk turunannya. Berbagai sekuritas
jangka panjang yang saat ini diperdagangkan di pasar modal Indonesia
antara lain adalah saham biasa, saham preferen, obligasi perusahaan dan
obligasi konversi, obligasi negara, bukti right, waran, kontrak opsi,
kontrak berjangka, dan reksa dana. Sekuritas di pasar modal ini
mempunyai karakteristik berjatuh tempo lebih dari satu tahun untuk secara
7
mudahnya dibedakan dengan sekuritas dipasar uang yang berjatuh tempo
kurang dari satu tahun.
Menurut Nasarudin (2004:182) instrumen pasar modal adalah
sebagai berikut:
1. Saham (stock)
Instrumen penyertaan atau saham merupakan instrument yang lebih
popular di masyarakat. Saham merupakan surat berharga yang bersifat
kepemilikan. Artinya si pemilik saham merupakan pemilik perusahaan
dan keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan saham dikenal
dengan deviden. Saham ini dikeluarkan dalam rangka pendirian
perusahaan, pemenuhan modal dasar, atau peningkatan modal dasar.
2. Obligasi (bond)
Merupakan instrument hutang bagi perusahaan yang hendak
memperoleh modal. Keuntungan dari membeli obligasi diwujudkan
dalam bentuk kupon.
3. Sertifikat Right
Merupakan surat berharga yang memberikan hak kepada pemiliknya
untuk membeli saham baru yang dikeluarkan emiten dengan harga
tertentu. Sertifikat ini diberikan kepada pemegang saham lama sewaktu
dilakukan penawaran umum terbatas kepada para pemegang saham
lama.
4. Waran
Seperti halnya right, waran adalah hak untuk membeli saham biasa
pada waktu dan harga yang telah ditentukan. Biasanya waran dijual
bersamaan dengan surat berharga lainnya, misalnya obligasi atau
saham. Waran biasanya diberikan sebagai pemanis penerbit obligasi
dengan coupon rate yang lebih rendah dari tingkat keuntungan umum
yang berlaku.
8
Return
Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat
berupa return realisasian (realized return) yang sudah terjadi atau return
ekspektasian (expected return) yang belum terjadi tetapi yang diharapkan
akan terjadi dimasa mendatang.
Return realisasian (realized return) merupakan return yang telah
terjadi. Return realisasian dihitung menggunakan data historis dan sering
digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan. Return
realisasian atau return histori ini juga berguna sebagai dasar penentuan
return ekspektasian (expected return) dan risiko dimasa datang.
Return ekspektasian (expected return) adalah return yang
diharapkan akan diperoleh oleh investor dimasa mendatang. Berbeda
dengan Return realisasian yang sifatnya sudah terjadi, return ekspektasian
sifatnya belum terjadi.
Risiko
Selain memperhitungkan return, investor juga perlu
mempertimbangkan tingkat risiko suatu investasi sebagai dasar pembuatan
keputusan investasi. Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara
return aktual yang diterima dengan return harapan. Semakin besar
kemungkinan perbedaannya, bearti semakin besar risiko investasi tersebut.
Dalam teori portofolio modern telah diperkenalkan bahwa risiko investasi
total dapat dipisahkan menjadi dua jenis risiko yaitu risiko sistematis dan
risiko tidak sistematis.
1. Risiko sistematis atau yang dikenal dengan risiko pasar atau risiko
umum merupakan risiko yang berkaitan dengan perubahan pasar
secara keseluruhan. Perubahan pasar tersebut akan mempengaruhi
variabilitas return suatu investasi. Dengan kata lain risiko sistematis
merupakan risiko yang tidak dapat didiversifikasi.
2. Risiko tidak sistematis atau dikenal dengan risiko spesifik (risiko
perusahaan) adalah risiko yang tidak terkait dengan perubahan pasar
9
secara keseluruhan. Risiko ini lebih terkait pada perubahan kondisi
mikro perusahaan penerbit sekuritas. Dalam manajemen portofolio
disebutkan bahwa risiko perusahaan bisa diminimalkan dengan
melakukan diversifikasi asset dalam suatu portofolio.
Berdasarkan ketersediaan dalam menanggung risiko investasi,
investor dibagi menjadi 3 jenis yaitu berani mengambil risiko (risk taker),
sikap netral terhadap risiko (risk neutral), dan tidak berani mengambil
risiko (risk averse). Masing-masing karakteristik ini menyebabkan investor
mempunyai preferensi yang berbeda dalam melihat suatu portofolio. Tidak
hanya itu, preferensi dari investor akan risiko dari suatu portofolio juga
berbeda.
Pengertian Portofolio
Menurut Jogiyanto (2014:6) portofolio adalah suatu kumpulan
aktiva keuangan dalam suatu unit yang dipegang atau dibuat oleh seorang
investor, perusahaan investasi, atau institusi keuangan. Menurut Sunariyah
(2011:194) portofolio diartikan sebagai serangkaian kombinasi beberapa
aktiva yang diinvestasi dan dipegang oleh pemodal, baik perorangan
maupun lembaga. Kombinasi aktiva tersebut bisa berupa aktiva riil, aktiva
finansial maupun keduanya.
Tujuan membentuk portofolio adalah meminimumkan risiko
investasi melalui diversifikasi. Seorang investor yang menginvestasikan
dananya di pasar modal biasanya tidak hanya memilih satu saham saja.
Alasannya, dengan menggunakan kombinasi saham, investor bisa meraih
return yang optimal sekaligus akan memperkecil risiko melalui
diversifikasi.
saja, karena jika aset tersebut gagal, maka semua dana yang
diinvestasikan akan lenyap.
10
Model Indeks Tunggal
William Shape (1963) mengembangkan model yang disebut
dengan model indeks tunggal. Model ini dapat digunakan untuk
menyederhanakan perhitungan di metode Markowitz dengan menyediakan
parameter-parameter input yang dibutuhkan didalam metode Markowitz.
Model indeks tunggal dapat juga digunakan untuk menghitung return
ekspetasi dan risiko portofolio.
Metode Indeks Tunggal dapat digunakan dalam penentuan
portofolio optimal dengan cara membandingkan excess return to beta
(ERB) dengan cut-off-point (C*). Excess return to beta (ERB) merupakan
kelebihan return saham atas return asset bebas risiko (risk free rate). Nilai
cut-off-point (C*) didapat dari nilai tertinggi cut off rate (Ci) dari sejumlah
emiten yang digunakan. Saham-saham yang mempunyai nilai excess
return to beta (ERB) sama atau lebih besar dari cut-off-point (C*)
merupakan kandidat dalam pembenukan portofolio optimal.
Indeks Liquid 45 (LQ-45)
Pasar modal di Indonesia masih tergolong pasar modal yang
transaksinya tipis, yaitu pasar modal yang sebagian besar sekuritasnya
kurang aktif diperdagangkan. IHSG yang mencakup semua saham yang
tercatat (yang sebagian besar kurang aktif diperdagangkan) dianggap
kurang tepat sebagai indikator kegiatan pasar modal. Oleh karena itu
tanggal 24 Februari 1997 dikenalkan alternatif indeks lain, yaitu Indeks
Liquid-45 (ILQ-45). Indeks ILQ-45 dimulai tanggal 13 Juli 1994 dan
tanggal ini merupakan hari dasar indeks dengan nilai awal 100. Indeks ini
dibentuk hanya dari 45 saham-saham yang paling aktif diperdagangkan.
Pertimbangan-pertimbangan yang mendasari pemilihan saham yang masuk
di ILQ-45 adalah likuiditas dan kapitalisasi pasar dengan kriteria sebagai
berikut ini.
1. Selama 12 bulan terakhir, rata-rata transaksi sahamnya masuk dalam
urutan 60 terbesar di pasar regular.
11
2. Selama 12 bulan terakhir, rata-rata nilai kapitalisasi pasarnya masuk
dalam urutan 60 terbesar di pasar regular
3. Telah tercatat di BEI paling tidak selama 3 bulan.
Bursa Efek Indonesia secara rutin akan memantau kinerja saham
yang masuk dalam perhitungan indeks. Pergantian saham yang masuk
perhitungan Indeks Liquid-45 dilakukan setiap 6 bulan sekali, yaitu pada
awal bulan Februari dan Agustus.
Penelitian Terdahulu
Tabel 2.1Penelitian Terdahulu
No Peneliti
(Tahun)
Judul Metode
Penelitian
Hasil Keterangan
1. Olivia
Veronica
Gunawan
dan Luh
Gede Sri
Artini
(2016)
Pembentukan
Portofolio
Optimal Dengan
Pendekatan
Model Indeks
Tunggal Pada
Saham LQ-45
di Bursa Efek
Indonesia.
Model
Indeks
Tunggal
Berdasarkan
hasil penelitian
terdapat 2 dari
21 perusahaan
yang memenuhi
kriteria
portofolio
optimal. Saham
tersebut adalah
PT. Astra Agro
Lestari 52,51%
dan PT. Adaro
Energy 47,49%
Jurnal
12
Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu (Lanjutan)
No Peneliti
(Tahun)
Judul Metode
Penelitian
Hasil Keterangan
2. I Putu
Putra Adi
Darmawan
(2015)
Pembentukan
Portofolio
Optimal pada
Saham-Saham
di Indeks LQ-
45 dengan
Menggunakan
Model Indeks
Tunggal.
Model
Indeks
Tunggal.
Berdasarkan hasil
penelitian
perusahaan yang
memenuhi kriteria
portofolio optimal
adalah UNVR
75,42%, JSMR
10,17%, dan
BBCA 14,42%.
Jurnal
3. Retno
Anggraini
(2013)
Analisis
Pembentukan
Portofolio
Optimal
Menggunakan
Model Indeks
Tunggal Untuk
Pengambila-n
Keputusan
Investasi.
Model
Indeks
Tunggal.
Berdasarkan hasil
penelitian
terdapat 2 dari 9
perusahaan yang
memenuhi kriteria
portofolio optimal
yaitu PT. AKR
2,6%, PT.
Unilever -1,6%.
Jurnal
13
Kerangka Pemikiran
Dalam penelitian ini, untuk mengetahui keterkaitan antara variabel-
variabel dengan pembentukan portofolio optimal, maka diberikan
gambaran sebagai berikut:
Gambar : 2.1 Kerangka Pemikiran
Perusahaan yang terpilih
sebagai objek penelitian
Data harga penutupan saham-
saham LQ-45, Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG),
Suku Bunga SBI.
Menghitung return dan
risiko portofolio saham
optimal
Return Saham
Model Indeks Tunggal
Expected Return
Menghitung ERB dan Cut-off-point (Ci)
(ERB>Ci)
Portofolio Saham Optimal
Proporsi Dana
14
METODE PENELITIAN
Objek Penelitian
Objek penelitian ini adalah sekuritas atau saham yang digolongkan
dalam saham Indeks LQ-45 pada Bursa Efek Indonesia (BEI) periode
Februari 2012 โ Januari 2017 yang memenuhi kriteria dalam penelitian ini.
Indeks LQ-45 adalah 45 sekuritas atau saham yang dipilih berdasarkan
likuiditas dan kapitalisasi pasarnya.
Data Yang Diteliti
Data yang digunakan penulis dalam penelitian ini adalah data
sekunder, di mana data tersebut diperoleh melalui media elektronik
(internet). Data yang digunakan berupa harga penutupan (close price)
masing โ masing sekuritas atau saham periode Februari 2012 โ Januari
2017, data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan tingkat suku bunga
Sertifikat Bank Indonesia (SBI).
Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data yang digunakan penulis untuk memenuhi
kebutuhan penelitian ini adalah
1. Studi Kepustakaan
Suatu metode yang dilakukan dengan cara mempelajari buku-buku
panduan yang mempunyai keterkaitan dengan penelitian ini baik
berupa buku, jurna-jurnal dan dokumen lainnya.
2. Web Searching
Dalam melakukan penelitian ini penulis menggunakan jenis data
sekunder yang sumber datanya diperoleh melalui media perantara yaitu
media elektronik (internet). Untuk memperoleh data yang dibutuhkan,
penulis mengunjungi website resmi https://finance.yahoo.com/,
http://www.idx.co.id/ dan https://www.bi.go.id/.
15
Sampel
Sampel dari penelitian ini adalah sebagian perusahaan yang tercatat
di indeks liquid-45. Penulis menggunakan metode purposive sampling
dalam penelitian ini dengan persyaratan yang telah ditentukan, yaitu :
1. Saham yang tercatat dalam indeks liquid-45 selama periode Februari
2012 โ Januari 2017.
2. Anggota-anggotanya selalu menjadi anggota tetap dalam indeks
liquid-45 selama periode penelitian.
Saham-saham yang dijadikan sampel pada penelitian ini adalah
sebagai berikut :
Tabel 3.1 Daftar Sampel Saham Indeks Liquid-45 periode Februari
2012 โ Januari 2017
No. KODE SAHAM Nama Perusahaan
1 AALI Astra Argo Lestari Tbk
2 ADRO Adaro Energy Tbk
3 AKRA AKR Corporindo Tbk
4 ASII Astra International Tbk
5 ASRI Alam Sutera Realty Tbk
6 BBCA Bank Centra Asia Tbk
7 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk
8 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk
9 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk
10 CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk
11 GGRM Gudang Garam Tbk
12 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
13 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk
14 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk
15 JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk
16 KLBF Kalbe Farma Tbk
16
Tabel 3.1 Daftar Sampel Saham Indeks Liquid-45 periode Februari
2012 โ Januari 2017
17 LPKR Lippo Karawaci Tbk
18 LSIP Perusahaan Perkebunan London Sumatra
Indonesia Tbk
19 PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk
20 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam Tbk
21 SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk
22 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk
23 UNTR United Tractors Tbk
24 UNVR Unilever Indonesia Tbk
Variabel Penelitian
Menurut Sugiyono (2012:61) Variabel penelitian adalah suatu
atribut atau sifat dari orang, objek atau kegiatan yang memiliki variansi
tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan ditarik
kesimpulannya. Berikut variable yang digunakan dalam penelitian ini.
1. Return Saham (Ri) adalah tingkat pengembalian dari investasi
individual saham i.
2. Expected Return (E(Ri)) adalah tingkat pengembalian yang diharapkan
dari masing-masing sekuritas di masa yang akan datang.
3. Alpha (ฮฑ) menunjukkan interceipt dari persamaan regresi yang
merupakan nilai pengharapan dari bagian tingkat keuntungan saham
individual yang tidak dipengaruhi oleh perubahan pasar.
4. Standard Deviasi (ฯ) digunakan untuk mengukur risiko dari return
realisasi
5. Excess Return to Beta (ERB) : Suatu angka yang dapat menentukan
apakah suatu saham dapat dimasukan ke dalam portofolio optimal atau
tidak.
6. Cut Off Rate (Ci) atau nilai batas digunakan untuk menyeleksi saham-
saham yang dapat masuk ke dalam portofolio optimal atau tidak.
17
7. Proporsi Dana (Wi) : Sejumlah angka yang menunjukkan berapa jumlah
dana yang nantinya akan diinvestasikan dalam portofolio saham.
8. Expected Return portofolio saham : nilai investasi yang diharapkan dari
return portofolio saham.
9. Risiko portofolio : risiko yang timbul dari pembentukan portofolio
saham.
Alat Analisis Yang Digunakan
Alat analisis yang digunakan oleh penulis dalam penelitian ini
adalah antara lain.
Tingkat Pengembalian (return realisasi) dan Risiko Saham
a. Tingkat pengembalian (return) saham adalah selisih antara harga
saham pada bulan ke t dengan harga saham pada bulan ke t-1 ditambah
dengan dividen yang mungkin dibayar oleh perusahaan secara periodik
dibagi dengan harga saham pada bulan t-1. Rumus untuk menghitung
return realisasi :
Dimana :
Ri = Return Realisasi
Pt = Harga Saham Periode t
Pt-1 = Harga Saham Periode Sebelumnya
Sedangkan expected return adalah return yang diharapkan
oleh investor di kemudian hari terhadap investasi yang dilakukannya,
dihitung dengan rumus Zubir (2011:5):
๐ ๐ = ๐๐ก โ ๐๐กโ1
๐๐กโ1
๐ธ ๐ ๐ = ๐ ๐๐ก๐๐ก=1
๐
18
Dimana :
E(Ri) = Expected Return Saham i
Rit = Return Saham i pada Hari ke t
n = Periode Waktu atau Jumlah Hari Observasi
b. Risiko saham adalah perbedaan antara pengembalian yang diinginkan
dan realisasi pengembalian yang terjadi. Standar deviasi adalah
pengukuran yang digunakan untuk menghitung risiko yang
berhubungan dengan realisasi pengembalian jika probabilitas suatu
peristiwa tidak diketahui. Standar deviasi merupakan akar kuadrat dari
varians. Sedangkan varians dapat dihitung dengan rumus Zubir
(2011:23):
= โ
โ
=1
Dimana :
= Varians Return Saham i
Rit = Return Saham i pada Hari ke-t
E(Rit) = Expected Return Saham i
n = Jumlah Hari Observasi
Tingkat Return dan Risiko Pasar
a. Tingkat pengembalian pasar dapat tercermin dari return composite
index atau Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Return pasar dapat
dihitung dengan rumus :
= โ โ1
โ1
19
Dimana :
Rmt : Return Pasar Periode t
IHSGt : IHSG Periode t
IHSGt-1 : IHSG Periode Sebelumnya
Sedangkan expected return pasar adalah return yang diharapkan oleh
investor dapat dihasilkan oleh pasar, dapat dihitung dengan rumus:
=
=1
Dimana :
E(Rm) : Expected Return Pasar
Rmt : Return Pasar pada Hari ke t
n : Periode Waktu atau Jumlah Hari Observasi
b. Risiko pasar adalah selisih antara expected return dengan realized
return pasar, dapat dihitung dengan rumus :
= โ
โ
=1
Dimana :
: Varians Return Pasar
Rmt : Return Pasar pada Hari ke t
E(Rm) : Expected Return Pasar
n : Jumlah Hari Observasi
Beta dan Alpha
a. Beta merupakan koefisien yang mengukur pengaruh perubahan yang
terjadi pada return saham. Beta dapat dihitung dengan terlebih dahulu
20
menghitung kovarians antara return saham dan return pasar dapat
dihitug dengan rumus :
= โ โ โ
=1
Dimana :
: Kovarian antara return saham i dan return pasar
Ri : Return saham i
E(Ri) : Expected return saham i
Rm : Return Pasar
E(Rm) : Expected Return Pasar
Selanjutnya beta dapat dihitung dengan rumus :
Dimana :
: beta sekuritas
: kovarians return antara sekuritas ke i dengan return pasar
2
: varians return pasar
b. Alpha merupakan variabel yang tidak dipengaruhi oleh return pasar.
Dengan kata lain, variable yang independen, berbeda dengan beta yang
merupakan variabel dependen karena dipengaruhi oleh return pasar,
dapat dihitung dengan rumus:
Dimana :
i : alpha sekuritas
๐ฝ๐ =๐๐๐๐๐
๐ผ๐ = ๐ธ ๐ ๐ โ ๐ฝ๐ .๐ธ ๐ ๐
21
E(Ri) : expected return dari investasi saham i
E(Rm) : expected return pasar
Varians dari Kesalahan Residu
Varians dari kesalahan residu merupakan variabel yang
menunjukkan besarnya risiko tidak sistematis yang unik terjadi dalam
perusahaan, dapat dihitung dengan rumus:
Dimana :
2
: varians dari kesalahan residu
2 : varians residu
2 : beta saham
2 : varians return pasar
Menentukan Portofolio Optimal Dengan Menggunakan Metode
Indeks Tunggal
Setelah return, varians, beta dan alpha masing-masing saham
diketahui, langkah selanjutnya untuk mennetukan portofolio optimal
dengan menggunakan model indeks tunggal adalah dengan menghitung
tingkat Excess Return to Beta (ERB) serta menentukan Cut off Rate (Ci).
ERB dapat dihitung, dengan terlebih dahulu menghitung return aktiva
bebas risiko (RBR). Dari data SBI Rate yang terkumpul selama periode
pengamatan, dicari nilai rata-ratanya. Nilai rata-rata bulanan yang
diperoleh digunakan sebagai return aktiva bebas risiko (RBR) dalam
penelitian ini. Selanjutnya dapat mencari tingkat Excess Return to Beta
(ERB) serta menentukan Cut off Rate (Ci).
a. Tingkat excess return to beta (ERB) merupakan selisih antara expected
return dan return aktiva bebas risiko yang kemudian dibagi dengan
๐๐๐ = ๐๐
โ ๐ฝ๐ . ๐๐
22
beta. Hal ini menunjukkan bahwa ERB dapat menghubungkan antara
return dan risiko suatu sekuritas. ERB dapat dihitung dengan rumus:
Dimana :
ERBi : excess return to beta sekuritas ke-i
E(Ri) : expected return sekuritas
Rbr : return aktiva bebas risiko
: beta sekuritas ke-i
b. Cut Off Rate merupakan titik pembatas yang digunakan untuk
menentukan apakah suatu saham dapat dimasukkan ke dalam
portofolio atau tidak. Saham yang dimasukkan dalam portofolio adalah
saham yang memiliki Ci lebih besar sama dengan ERB. Ci dapat
dihitung dengan terlebih dahulu menghitung nilai Ai dan Bi untuk
masing-masing sekuritas ke-i sebagai berikut :
Dimana :
E(Ri) : expected return berdasarkan model indeks tunggal
untuk sekuritas ke-i
Rbr : return aktiva bebas risiko
2
: beta sekuritas ke-i
2 : varians dari kesalahan residu
๐ธ๐ ๐ต๐ =๐ธ ๐ ๐ โ ๐ ๐๐
๐ฝ๐
๐ด๐ = ๐ธ ๐ ๐ โ ๐ ๐๐ .๐ฝ๐
๐๐๐
๐ต๐ =๐ฝ๐
๐๐๐
23
Dimana :
2
: beta sekuritas ke-i
2 : varians dari kesalahan residu
Setelah mendapat nilai Ai dan Bi, selanjutnya nilai Ci dapat
dihitung dengan rumus :
Keterangan :
: Cut of rate (pembatas pada tingkat tertentu)
E(Ri) : expected return berdasarkan model indeks tunggal untuk sekuritas ke-i
Rbr : return aktiva bebas risiko
2 : varians return pasar
2 : varians dari kesalahan residu
2
: beta sekuritas ke-i
Menentukan Besarnya Proporsi Dana (Xi)
Setelah portofolio dibentuk, maka selanjutnya menentukan
proporsi dana (Xi) dari masing-masing saham. Xi dapat dihitung dengan
rumus :
Dengan Xi adalah sebesar:
๐๐ =๐๐
๐๐๐๐=1
๐ถ๐ =๐๐
๐ธ ๐ ๐ โ ๐ ๐๐ ๐ฝ๐
๐๐๐ ๐
๐=1
1 + ๐๐ ๐ฝ๐
๐๐๐ ๐
๐=1
๐๐ =๐ฝ๐๐๐๐
๐ธ๐ ๐ต๐ โ ๐ถโ
24
Dimana :
Wi : proporsi sekuritas ke-i
K : jumlah sekuritas di portofolio optimal
2
: beta sekuritas ke-i
2 : varians dari kesalahan residu
ERBi : excess return to beta sekuritas ke-i
C* : nilai cut-off point yang merupakan nilai terbesar
Menghitung Return dan Risiko Portofolio
a. Expected return portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari return
individual masing-masing saham pembentuk portofolio, dapat dihitung
dengan rumus:
Dimana :
E(Rp) : expected return portofolio
p : rata-rata tertimbang dari alpha tiap sekuritas
: rata-rata tertimbang dari beta tiap sekuritas
E(Rm) : expected return saham
b. Risiko portofolio dapat dihitung dengan menentukan besarnya varians
dari portofolio. Varians portofolio dapat dihitung dengan rumus:
Dimana :
p2
: varians portofolio
2. m
2 : risiko yang berhubungan dengan pasar
Wi2. ei
2 : rata-rata tertimbang dari risiko unik masing-
masing perusahaan
๐ธ ๐ ๐ = ๐ผ๐ + ๐ฝ๐ .๐ธ ๐ ๐
๐๐ = ๐ฝ๐
. ๐๐ + โ๐๐
.
๐
๐=1
๐๐๐
25
25
PEMBAHASAN
Data Penelitian
Data yang digunakan penulis dalam penelitian ini adalah data
sekunder, dimana data yang diperoleh berasal dari sumber yang telah ada
atau melalui media elektronik (internet). Data yang digunakan berupa
harga penutupan (close price) masing โ masing saham periode Februari
2012 โ Januari 2017, data indeks harga saham gabungan setiap bulan
periode Februari 2012 โ Januari 2017 dan tingkat suku bunga Sertifikat
Bank Indonesia (SBI). Sampel dalam penelitian ini diambil menurut
kriteria saham perusahaan yang selalu masuk dalam Indeks LQ-45.
Tabel 4.1 Sampel Perusahaan Indeks LQ-45 Periode Februari 2012 โ
Januari 2017
No. KODE SAHAM Nama Perusahaan
1 AALI Astra Argo Lestari Tbk
2 ADRO Adaro Energy Tbk
3 AKRA AKR Corporindo Tbk
4 ASII Astra International Tbk
5 ASRI Alam Sutera Realty Tbk
6 BBCA Bank Centra Asia Tbk
7 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk
8 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk
9 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk
10 CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk
11 GGRM Gudang Garam Tbk
12 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
13 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk
14 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk
15 JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk
26
Tabel 4.1 Sampel Perusahaan Indeks LQ-45 Periode Februari 2012 โ
Januari 2017 (Lanjutan)
16 KLBF Kalbe Farma Tbk
17 LPKR Lippo Karawaci Tbk
18 LSIP Perusahaan Perkebunan London Sumatra
Indonesia Tbk
19 PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk
20 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam Tbk
21 SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk
22 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk
23 UNTR United Tractors Tbk
24 UNVR Unilever Indonesia Tbk
Sumber : IDX
Analisis dan Pembahasan
Proses analisis yang dilakukan dalam penelitian ini adalah
melakukan pemilihan dan penentuan saham-saham yang menjadi kandidat
portofolio dengan model indeks tunggal dimana perhitungan tersebut
menggunakan program Microsoft Excel. Berikut langkah-langkah
perhitungannya :
Mendeskripsikan Perkembangan Harga Saham, IHSG, dan SBI
Penelitian ini menggunakan data harga penutupan (closing price)
pada setiap akhir bulan periode Februari 2012 sampai Januari 2017 dari
masing-masing saham yang menjadi sampel penelitian. Perubahan
fluktuasi harga saham bulanan masing-masing saham tersebut digunakan
untuk menghitung return dan risiko saham.
Data kedua yang diperlukan adalah data Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) selama periode Februari 2012 sampai Januari 2017.
IHSG adalah salah satu indikator yang digunakan untuk mengetahui
pergerakan harga saham di Bursa Efek Indonesia (BEI). Lebih jauh data
27
IHSG dapat digunakan untuk menghitung tingkat return pasar dan risiko
pasar.
Tabel 4.2 Pergerakan IHSG Periode Februari 2012 โ Januari 2017
BULAN
PERIODE
Februari
2012 โ
Januari
2013
Februari
2013 โ
Januari
2014
Februari
2014 โ
Januari
2015
Februari
2015 โ
Januari
2016
Februari
2016 โ
Januari
2017
Februari 3.985,21 4.795,79 4.620,22 5.450,29 4.770,96
Maret 4.121,55 4.940,99 4.768,28 5.518,68 4.845,37
April 4.180,73 5.034,07 4.840,15 5.086,43 4.838,58
Mei 3.832,82 5.068,63 4.893,91 5.216,38 4.796,87
Juni 3.955,58 4.818,90 4.878,58 4.910,66 5.016,65
Juli 4.142,34 4.610,38 5.088,80 4.802,53 5.215,99
Agustus 4.060,33 4.195,09 5.136,86 4.509,61 5.386,08
September 4.262,56 4.316,18 5.137,58 4.223,91 5.364,80
Oktober 4.350,29 4.510,63 5.089,55 4.455,18 5.422,54
November 4.276,14 4.256,44 5.149,89 4.446,46 5.148,91
Desember 4.316,69 4.274,18 5.226,95 4.593,01 5.296,71
Januari 4.453,70 4.418,76 5.289,40 4.615,16 5.294,10
Return Ekspetasi Pasar E(Rm) 0,0056
Varian dari Risiko Pasar ( ) 0,0013
Sumber : Yahoo Finance, data diolah
Dari perhitungan IHSG tersebut diperoleh tingkat pengembalian
pasar yang bernilai positif yaitu 0,0056 atau 0,56% dan varian pasar
sebesar 0,0013 atau 0,13%. Dari hal tersebut dapat disimpulkan bahwa
pasar modal memberikan return atau tingkat keuntungan bagi investor
sebesar 0,56% dan risiko sebesar 0,13% dari dana yang diinvestasikan.
Data ketiga yang diperlukan adalah tingkat suku bunga Sertifikat
Bank Indonesia (SBI), karena suku bunga SBI merupakan sertifikat yang
bebas risiko. Untuk menghitung tingkat pengembalian bebas risiko (risk
free rate), yaitu dengan cara mencari rata-rata tertimbang dari tingkat suku
bunga SBI selama periode Februari 2012 โ Januari 2017. Berikut ini
adalah data SBI periode Februari 2012 โ Januari 2017.
28
Tabel 4.3 Tingkat Suku Bunga SBI Periode Februari 2012 โ Januari
2017
BULAN
PERIODE
Februari
2012 โ
Januari
2013
Februari
2013 โ
Januari
2014
Februari
2014 โ
Januari
2015
Februari
2015 โ
Januari
2016
Februari
2016 โ
Januari
2017
Februari 3,82% 4,86% 7,17% 6,67% 6,55%
Maret 3,83% 4,87% 7,13% 6,65% 6,60%
April 3,93% 4,89% 7,14% 6,65% 6,60%
Mei 4,24% 5,02% 7,15% 6,65% 6,60%
Juni 4,32% 5,28% 7,14% 6,65% 6,40%
Juli 4,46% 5,52% 7,09% 6,65% 6,40%
Agustus 4,54% 5,86% 6,97% 6,75% 6,40%
September 4,67% 6,96% 6,88% 7,10% 6,15%
Oktober 4,75% 6,97% 6,85% 7,10% 5,90%
November 4,77% 7,22% 6,87% 7,10% 5,90%
Desember 4,80% 7,22% 6,90% 7,10% 5,90%
Januari 4,84% 7,23% 6,93% 6,65% 5,90%
Rata-rata Rbr per tahun 6,10%
Rata-rata Rbr per bulan 0,51%
Sumber :Laporan BI 2012 โ 2017, data diolah
Berdasarkan tabel diatas diperoleh rata-rata suku bunga Sertifikat
Bank Indonesia (SBI) per bulan sebesar 0,51%. Artinya apabila investor
menanamkan dananya pada SBI, maka investor akan memperoleh bunga
sebesar 0,51% per bulan dari dana yang ditanamkan.
29
Return Ekspektasi Saham Individual (Expected Return) atau E(Ri),
Standar Deviasi Saham Individual ( ) dan Variance Saham
Individual ( )
Menurut Fahmi (2015:166), Return ekspektasi saham adalah
tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor di masa yang akan
datang. Perhitungan return saham individual didasarkan pada data
perubahan closing price setiap bulannya dari masing-masing saham.
Standar deviasi digunakan untuk mengukur risiko dari return realisasi,
yang dapat dihitung menggunakan Ms. Excel, sedangkan variance saham
individual digunakan untuk mengetahui risiko dari expected return saham.
Perhitungan Expected return, standar deviasi dan variance saham dapat
dihitung dengan menggunakan program Ms. Excel, hasil perhitungan
tersebut dapat dilihat pada tabel di bawah ini.
Tabel 4.4 Return ekspektasi saham (E(Ri)), Variance ( ) dan
Standar Deviasi ( ) Saham Individual
No. KODE E(Ri)
1 AALI 0,001748 0,104812 0,010986
2 ADRO 0,005469 0,116440 0,013558
3 AKRA 0,014127 0,090351 0,008163
4 ASII 0,002582 0,069375 0,004813
5 ASRI 0,004613 0,129942 0,016885
6 BBCA 0,012486 0,057071 0,003257
7 BBNI 0,010885 0,080175 0,006428
8 BBRI 0,012572 0,084056 0,007065
9 BMRI 0,019289 0,152563 0,023275
10 CPIN 0,011609 0,125853 0,015839
11 GGRM 0,003939 0,072462 0,005251
12 ICBP 0,022658 0,072917 0,005317
13 INDF 0,010845 0,070781 0,005010
14 INTP 0,001199 0,080731 0,006517
15 JSMR 0,001507 0,064100 0,004109
16 KLBF 0,014584 0,071025 0,005045
17 LPKR 0,007360 0,109357 0,011959
30
Tabel 4.4 Return ekspektasi saham (E(Ri)), Variance ( ) dan
Standar Deviasi ( ) Saham Individual (Lanjutan)
No. KODE E(Ri)
18 LSIP 0,002839 0,143480 0,020586
19 PGAS 0,002435 0,101810 0,010365
20 PTBA -0,001252 0,125352 0,015713
21 SMGR -0,001080 0,072483 0,005254
22 TLKM 0,019367 0,062582 0,003917
23 UNTR -0,001094 0,080037 0,006406
24 UNVR 0,014502 0,064375 0,004144
Sumber : Data diolah
Dari table 4.4 diatas diketahui bahwa terdapat 21 saham individual
yang memiliki tingkat return ekspektasinya E(Ri) bernilai positif dan 3
saham individual yang memiliki tingkat return ekspektasinya E(Ri)
bernilai negatif. Saham yang memiliki return ekspektasinya bernilai positif
artinya saham tersebut layak dijadikan alternatif dalam berinvestasi,
sedangkan saham yang memiliki nilai standar deviasi dan variance
tertinggi akan memiliki tingkat risiko yang lebih tinggi pula begitu juga
dengan sebaliknya. Dari data diatas terdapat 5 saham yang memiliki nilai
return ekspektasi tertinggi. Saham tersebut adalah ICBP dengan tingkat
keuntungan 2,27%, TLKM dengan tingkat keuntungan 1,94%, BMRI
dengan tingkat keuntungan 1,93%, KLBF dengan tingkat keuntungan
1,46%, dan UNVR dengan tingkat keuntungan 1,45%. Selain itu, dari data
diatas juga terdapat 5 saham yang memiliki risiko yang tinggi. Hal itu
terlihat dari nilai standar deviasinya. Saham tersebut adalah BMRI
15,26%, LSIP 14,35%, ASRI 12,99%, CPIN 12,59%, dan PTBA 12,54%.
Return Ekspektasi Saham Pasar (E(Rm)), Standar Deviasi Saham
Pasar ( ) dan Variance Saham Pasar ( )
Untuk menghitung market return digunakan program Ms. Excel
yang dihitung dengan mengurangkan harga pasar pada periode sekarang
dengan harga pasar pada periode sebelumnya dan dibagi dengan harga
31
pasar sebelumnya. Perhitungan market return dapat dilihat selengkapnya
pada lampiran.
Return ekspektasi pasar dihitung dengan menjumlahkan realized
return kemudian dibagi dengan jumlah periode penelitian. Standar deviasi
digunakan untuk mengukur risiko dari return realisasi sedangkan variance
pasar digunakan untuk mengetahui risiko dari expected return pasar.
Berikut adalah hasil perhitungan dari Return ekspektasi pasar, standar
deviasi pasar dan variance pasar individual.
Tabel 4.5 Return Ekspektasi Pasar (E(Rm)), Standar Deviasi Pasar
( ) dan Variance Pasar ( )
E(Rm)
0,005613 0,036663 0,001344
Sumber : Data diolah
Dari tabel 4.8 di atas diketahui bahwa nilai return ekpektasi pasar
(E(Rm)) pada penelitian ini adalah sebesar 0,5613%, variance pasar
sebesar 0,1344%, dan standar deviasi sebesar 3,6663%. Ekpektasi bernilai
positif membuktikan bahwa investasi pada pasar modal memberikan
keuntungan atau return bagi investor yang ingin menanamkan modalnya.
Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error Residual ( ), ERBi, , dan
Saham Individual. Menghitung Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error
Residual ( ) Saham Individual
Beta adalah risiko unik dari saham, beta merupakan sensitivitas
return saham terhadap market return. Beta bernilai positif artinya, apabila
market return meningkat, maka return saham juga akan meningkat.
Kenaikan market return akan mengakibatkan kenaikan keuntungan saham-
saham perusahaan Indeks Liquid-45. Sebaliknya jika beta bernilai negatif,
maka kenaikan pada market return akan diikuti dengan penurunan return
saham.
32
Alpha merupakan bagian dari tingkat return saham individual yang
tidak dipengaruhi oleh pasar. Sedangkan varriance error residual ( )
merupakan risiko unik atau tidak sistematis, yaitu risiko yang dapat
dihilangkan dengan cara diversifikasi. Risiko tidak sistematis hanya ada
pada perusahaan yang bersangkutan. Berikut ini table hasil perhitungan
dari Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error Residual ( ) Saham
Individual.
Tabel 4.6 Hasil Beta (ฮฒ), Alpha (ฮฑ), Varriance Error Residual ( )
Saham Individual
No. KODE ฮ ฮฑ ฯeiยฒ
1 AALI 0,3160712 -0,0000263 0,0108513
2 ADRO 0,2257256 0,0042019 0,0134898
3 AKRA 1,0765063 0,0080852 0,0066056
4 ASII 1,3703560 -0,0051094 0,0022888
5 ASRI 2,1843447 -0,0076471 0,0104714
6 BBCA 1,1188051 0,0062064 0,0015746
7 BBNI 1,7104603 0,0012847 0,0024955
8 BBRI 1,7565266 0,0027129 0,0029181
9 BMRI 1,2566889 0,0122360 0,0211527
10 CPIN 1,6628174 0,0022757 0,0121225
11 GGRM 0,5443536 0,0008837 0,0048524
12 ICBP 1,0578820 0,0167207 0,0038126
13 INDF 0,9602163 0,0054555 0,0037706
14 INTP 1,0131664 -0,0044872 0,0051377
15 JSMR 0,9194712 -0,0036537 0,0029724
16 KLBF 1,0923686 0,0084524 0,0034406
17 LPKR 1,3891163 -0,0004364 0,0093653
18 LSIP 0,5256729 -0,0001116 0,0202150
19 PGAS 1,0746780 -0,0035963 0,0088129
20 PTBA 1,0903699 -0,0073720 0,0141152
21 SMGR 1,4703375 -0,0093328 0,0023479
22 TLKM 0,9159533 0,0142264 0,0027888
23 UNTR 0,7186746 -0,0051279 0,0057117
24 UNVR 0,3743757 0,0124005 0,0039557
Sumber : Data diolah
33
Menghitung Excess Return to Beta, Ai, Bi Saham Individual
Excess return to beta digunakan untuk mengukur kelebihan return
relatif terhadap satu unit risiko yang tidak dapat diversifikasikan yang
diukur dengan beta. ERB juga menunjukkan hubungan antara dua faktor
penentu investasi, yaitu tingkat keuntungan dan risiko. Portofolio yang
optimal mempunyai nilai rasio ERB yang tinggi. Aktiva-aktiva dengan
rasio ERBi yang rendah tidak akan dimasukkan ke dalam portofolio
optimal. Dengan demikian diperlukan sebuah titik (cut off point) yang
menentukan batas nilai ERB berapa yang dikatakan tinggi. Untuk mencari
nilai Ci, terlebih dahulu mencari nilai Ai dan Bi. Berikut adalah hasil
perhitungan ERBi, Ai dan Bi :
Tabel 4.7 Hasil Pemeringkatan ERBi, Ai dan Bi Saham Individual
No. KODE ERB Ai Bi
1 UNVR 0,025154 0,891225 35,431400
2 ICBP 0,016612 4,876083 293,530451
3 TLKM 0,015593 4,690921 300,834802
4 BMRI 0,011303 0,843900 74,660296
5 KLBF 0,008695 3,015729 346,815349
6 AKRA 0,008400 1,473627 175,436069
7 BBCA 0,006615 5,258606 794,933334
8 INDF 0,005999 1,466858 244,529039
9 BBRI 0,004262 4,506635 1057,317741
10 CPIN 0,003923 0,894846 228,084318
11 BBNI 0,003391 3,975463 1172,363494
12 ADRO 0,001701 0,006426 3,777083
13 LPKR 0,001638 0,337507 206,042007
14 ASRI -0,000216 -0,098443 455,656786
15 ASII -0,001826 -1,498564 820,475768
16 GGRM -0,002105 -0,128540 61,066424
17 PGAS -0,002465 -0,323073 131,049788
18 INTP -0,003835 -0,766228 199,800154
19 JSMR -0,003891 -1,106751 284,423170
20 SMGR -0,004193 -3,860850 920,782387
34
Tabel 4.7 Hasil Pemeringkatan ERBi, Ai dan Bi Saham Individual
(Lanjutan)
No. KODE ERB Ai Bi
21 LSIP -0,004273 -0,058405 13,669637
22 PTBA -0,005812 -0,489514 84,229005
23 UNTR -0,008598 -0,777485 90,427285
24 AALI -0,010558 -0,097203 9,206374
Sumber : Data diolah
Berdasarkan table 4.7 diatas, terdapat 13 saham yang memiliki
nilai ERB positif yaitu saham UNVR sebesar 0,025154, ICBP sebesar
0,016612, TLKM sebesar 0,015593, BMRI sebesar 0,11303, KLBF
sebesar 0,008695, AKRA sebesar 0,008400, BBCA sebesar 0,006615,
INDF sebesar 0,005999, BBRI sebesar 0,004262, CPIN sebesar 0,003923,
BBNI sebesar 0,003391, ADRO sebesar 0,001701, dan LPKR sebesar
0,001638. Saham yang memiliki bilai ERB negatif tidak masuk dalam
kinerja saham yang optimal.
Menentukan Cut Off Point (C*)
Saham yang membentuk portofolio optimal adalah saham yang
mempunyai nilai ERBi lebih tinggi, sedangakan nilai ERBi yang lebih
rendah tidak dimasukkan ke dalam portofolio optimal. Oleh karena itu,
diperlukan ke sebuah titik pembatas atau cut off point (C*) untuk
menentukan batas nilai ERBi yang dapat dikatakan tinggi. Saham yang
mempunyai nilai ERBi lebih besar dibanding dengan cut off rate (C*)
akan menjadi saham yang membentuk portofolio optimal. Berikut ini
adalah hasil perhitungan cut off rate serta perbandingannya dengan ERBi.
Tabel 4.8 Perbandingan ERBi dengan Cut Off Rate
NO KODE SAHAM ERBi Keterangan Ci
1 UNVR 0,025154 > 0,001143
2 ICBP 0,016612 > 0,005375
3 TLKM 0,015593 > 0,007613
35
Tabel 4.8 Perbandingan ERBi dengan Cut Off Rate (Lanjutan)
NO KODE SAHAM ERBi Keterangan Ci
4 BMRI 0,011303 > 0,007803
5 KLBF 0,008695 > 0,007975
6 AKRA 0,008400 > 0,008013
7 BBCA 0,006615 < 0,007611
8 INDF 0,005999 < 0,007480
9 BBRI 0,004262 < 0,006644
10 CPIN 0,003923 < 0,006499
11 BBNI 0,003391 < 0,005833
12 ADRO 0,001701 < 0,005830
13 LPKR 0,001638 < 0,005678
Sumber : Data diolah
Berdasarkan table 4.8 diatas, terdapat 6 saham yang memiliki nilai
ERBi lebih besar dari nilai cut off rate (C*) yaitu UNVR, ICBP, TLKM,
BMRI, KLBF, dan AKRA. Artinya 6 saham tersebut masuk dalam
kandidat saham portofolio optimal.
Analisis Proporsi
Setelah mendapatkan saham yang menjadi kandidat portofolio
optimal, maka selanjutnya yang akan dibahas adalah besarnya proporsi
dana (Wi) yang layak diinvestasikan pada masing-masing saham yang
terpilih. Berikut adalah hasil perhitungan dari skala tertimbang (Zi) dan
proporsi dana (Wi).
36
Tabel 4.9 Hasil Perhitungan Skala Tertimbang (Zi) dan Proporsi
Dana (Wi)
NO KODE
SAHAM ฮฒi ฯeiยฒ ERBi Ci Zi Wi
1 UNVR 0,374376 0,003956 0,025154 0,001143 2,272341 0,266999
2 ICBP 1,057882 0,003813 0,016612 0,005375 3,117799 0,366340
3 TLKM 0,915953 0,002789 0,015593 0,007613 2,620995 0,307966
4 BMRI 1,256689 0,021153 0,011303 0,007803 0,207943 0,024433
5 KLBF 1,092369 0,003441 0,008695 0,007975 0,228595 0,026860
6 AKRA 1,076506 0,006606 0,008400 0,008013 0,062993 0,007402
Total 8,510666 1,000
Sumber : Data diolah
Berdasarkan perhitungan di atas maka besarnya proporsi (Wi)
masing-masing saham untuk pembentukan portofolio optimal adalah
sebagai berikut :
a. Unilever Indonesia Tbk (UNVR) sebesar 0,266999 atau 26,6999%
b. Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP) sebesar 0,366340 atau
36,6340%
c. Telekomunikasi Indonesia (TLKM) sebesar 0,307966 atau
30,7966%
d. Bank Mandiri (BMRI) sebesar 0,024433 atau 2,4433%
e. Kalbe Farma (KLBF) sebesar 0,026860 atau 2,6860%
f. AKR Corporindo (AKRA) sebesar 0,007402 atau 0,7402%
Berdasarkan rangkuman di atas, diketahui bahwa proporsi dana
terbesar diperoleh ICBP yaitu sebesar 0,366340 atau 36,6340%, sedangkan
yang terendah adalah saham AKRA sebesar 0,007402 atau 0,7402%.
Return Ekspektasi Portofolio Saham (E(Rp)) dan Risiko Portofolio
Saham ( ).
Setelah mengetahui proporsi dana untuk saham yang terpilih dalam
pembentukan portofolio optimal, maka selanjutnya menentukan return
ekspektasi portofolio saham (E(Rp)) dan risiko portofolio saham ( ).
Sebelum menentukan return ekspektasi portofolio dan risiko portofolio,
37
terlebih dahulu menentukan alpha portofolio dan beta portofolio. Berikut
adalah tabel yang menunjukkan hasil perhitungan alpha portofolio dan
beta portofolio.
Tabel 4.10 Perhitungan Alpha Portofolio, Beta Portofolio dan Return
Portofolio Saham
NO KODE
SAHAM Wi ฮฑi ฮฒi ฮฑp=Wi.ฮฑi ฮฒp=Wi.ฮฒi
1 UNVR 0,266999 0,012400 0,374375 0,003311 0,099958
2 ICBP 0,366340 0,016721 1,057883 0,006125 0,387545
3 TLKM 0,307966 0,014226 0,915953 0,004381 0,282082
4 BMRI 0,024433 0,012236 1,256688 0,000299 0,030705
5 KLBF 0,026860 0,008452 1,092368 0,000227 0,029341
6 AKRA 0,007402 0,008085 1,076506 0,000060 0,007968
Total 0,014403 0,837599
Sumber : Data diolah
Expected return portofolio saham didapatkan dengan
menggunakan rumus berikut :
E(Rp) = ฮฑp + ฮฒp x E(Rm)
= 0,014403 + 0,837599 x 0,005613
= 0,019105
Dari hasil perhitungan diatas didapatkan bahwa return portofolio sebesar
0,019105 atau 1,9105% perbulan. Return tersebut merupakan return yang
cukup menjanjikan karena return portofolio lebih tinggi dari return pasar
yang sebesar 0,005613 atau 0,5613%.
Selanjutnya menghitung risiko portofolio saham yang terjadi akibat
pembentukan portofolio ke enam saham yang optimal. Berikut adalah
tabel hasil perhitungan risiko portofolio saham dan rumus mencari risiko
portofolio saham.
38
Tabel 4.11 Perhitungan Risiko Portofolio Saham
NO KODE
SAHAM ฮp Wi ฯeiยฒ ฯepยฒ=Wi.ฯeiยฒ
1 UNVR 0,099958 0,266999 0,003956 0,001056
2 ICBP 0,387545 0,366340 0,003813 0,001397
3 TLKM 0,282082 0,307966 0,002789 0,000859
4 BMRI 0,030705 0,024433 0,021153 0,000517
5 KLBF 0,029341 0,026860 0,003441 0,000092
6 AKRA 0,007968 0,007402 0,006606 0,000049
Total 0,837599 1,000000 0,041756 0,003970
ฯmยฒ 0,0013
Sumber : Data diolah
Dari hasil perhitungan tabel 4.11 didapatkan risiko portofolio sebesar :
(
)
= 0,004882
Dari hasil perhitungan diatas didapatkan bahwa risiko portofolio
saham sebesar 0,004882 atau 0,4882%. Setelah itu dapat dibandingkan
antara return dan risiko yang didapat apabila investor berinvestasi pada
salah satu saham yang memiliki ERB positif dengan return dan risiko yang
didapat apabila investor berinvestasi dengan membentuk portofolio.
Tabel 4.12 Perbandingan Return dan Risiko Saham Individual dengan
Portofolio
NO KODE
SAHAM
E(Ri)
Individual
E(Rp)
Portofolio
ฯiยฒ
Individual
ฯpยฒ
Portofolio
1 UNVR 1,4502%
1,9105%
0,4144%
0,4882%
2 ICBP 2,2658% 0,5317%
3 TLKM 1,9367% 0,3917%
4 BMRI 1,9289% 2,3275%
5 KLBF 1,4584% 0,5045%
6 AKRA 1,4127% 0,8163%
7 BBCA 1,2486% 0,3257%
8 INDF 1,0845% 0,5010%
9 BBRI 1,2572% 0,7065%
10 CPIN 1,1609% 1,5839%
39
Tabel 4.12 Perbandingan Return dan Risiko Saham Individual dengan
Portofolio (Lanjutan)
NO KODE
SAHAM
E(Ri)
Individual
E(Rp)
Portofolio
ฯiยฒ
Individual
ฯpยฒ
Portofolio
11 BBNI 1,0885% 0,6428%
12 ADRO 0,5469% 1,3558%
13 LPKR 0,7360% 1,1959%
Sumber : Data diolah
Pada tabel 4.12 terlihat bahwa beberapa saham individual memiliki
return yang lebih tinggi dibandingkan dengan return portofolio, namun
semakin tinggi return yang diperoleh maka semaik tinggi pula risiko yang
ditanggung. Perusahaan Telekomunikasi Indonesia (TLKM) memiliki
return individual yang lebih tinggi dari return portofolio dan risiko
individual yang lebih rendah dari risiko portofolio sehingga investor dapat
memilih Telekomunikasi Indonesia (TLKM) sebagai pertimbangan dalam
berinvestasi pada saham individual. Namun berinvestasi pada saham
individual memiliki risiko lain yaitu apabila saham tersebut mengalami
penurunan atau kerugian maka investor tidak dapat menutupi kerugian
tersebut. Sedangkan apabila investor membentuk portofolio maka kerugian
di salah satu saham individual dapat ditutupi oleh keuntungan saham
individual lain. Dalam hal ini return portofolio cukup baik dari pada
saham individual. Sehingga berinvestasi dengan cara membentuk
portofolio lebih baik dari pada berinvestasi pada saham individual.
Pembahasan Hasil
Penentuan portofolio optimal dengan metode indeks tunggal yaitu
berdasarkan besarnya nilai ERB dan cut-off rate. Apabila nilai ERB lebih
tinggi atau sama dengan nilai cut-off rate, maka saham tersebut masuk
kedalam portofolio optimal. Sebaliknya apabila nilai ERB lebih rendah dari
nilai cut-off rate, maka saham tersebut tidak masuk dalam portofolio optimal.
Dari hasil perhitungan terdapat 6 saham yang masuk dalam portofolio optimal
yaitu Unilever Indonesia Tbk (UNVR), Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
40
(ICBP), Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk (TLKM), Bank Mandiri
(Persero) Tbk (BMRI), Kalbe Farma Tbk (KLBF), dan AKR Corporindo Tbk
(AKRA).
Saham yang masuk dalam portofolio optimal kemudian dihitung
besarnya porposi dana yang layak diinvestasikan pada masing-masing saham.
Besarnya proporsi yang didapatkan adalah Unilever Indonesia Tbk (UNVR)
sebesar 26,6999%, Indofood CBP Sukses Makmur Tbk (ICBP) sebesar
36,6340%, Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk (TLKM) sebesar
30,7966%, Bank Mandiri (Persero) Tbk (BMRI) sebesar 2,4433%, Kalbe
Farma Tbk (KLBF) sebesar 2,6860%, dan AKR Corporindo Tbk (AKRA)
sebesar 0,7402%.
Berdasarkan hasil penelitian, dari proporsi masing-masing saham yang
menjadi kombinasi portofolio optimal pada indeks LQ-45 menghasilkan
return portofolio yaitu sebesar 1,9105% dan varian portofolio yang
merupakan risiko portofolio yaitu sebesar 0,4882%. Return dan risiko
portofolio lebih tinggi dibandingkan return pasar yang sebesar 0,5613% dan
risiko pasar yang sebesar 0,1344%, sehingga portofolio yang dihasilkan
adalah portofolio optimal dengan kriteria return maksimal dengan risiko
tertentu.
Apabila seorang investor memiliki sifat risk taker atau investor yang
berani mengambil risiko, maka dapat memilih saham individual dengan
return dan risiko yang tinggi. Dan apabila seorang investor memiliki sifat risk
averse atau investor yang tidak berani mengambil risiko, maka dapat memilih
saham yang terbentuk dari portofolio optimal dengan metode indeks tunggal
yang meminimalkan risiko pada tingkat return tertentu.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ni Ketut
Diah Supriyanthi dan Henny Rahyuda (2017) yang menyebutkan bahwa
portofolio dapat meminimalkan risiko dan saham-saham yang membentuk
portofolio optimal mempunyai prospek yang bagus bagi investor, baik
investor jangka panjang maupun jangka pendek. Selain itu penelitian yang
dilakukan Umanto Eko (2008) menyebutkan bahwa penurunan risiko dalam
41
berinvestasi dapat dilakukan dengan diversifikasi, yang dilakukan dengan
harapan apabila terjadi penurunan pengembalian satu saham akan ditutup
dengan kenaikan pengembalian saham yang lain.
Dengan pembentukan portofolio, risiko dalam berinvestasi saham dapat
diminimalisasi dibandingkan berinvestasi dalam saham individual karena
apabila terjadi penurunan return salah satu saham maka akan ditutup dengan
kenaikan pengembalian saham lain yang masuk dalam portofolio optimal.
42
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan dari pembentukan
portofolio optimal dengan metode indeks tunggal pada perusahaan yang
termasuk indeks LQ-45 periode Februari 2012 sampai dengan Januari
2017, maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut.
1. Terdapat enam saham yang memenuhi kriteria dalam pembentukan
portofolio optimal dengan metode indeks tunggal yaitu Unilever
Indonesia Tbk (UNVR), Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
(ICBP), Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk (TLKM), Bank
Mandiri (Persero) Tbk (BMRI), Kalbe Farma Tbk (KLBF), dan
AKR Corporindo Tbk (AKRA).
2. Besarnya proporsi dana yang dapat diinvestasikan pada masing-
masing saham tersebut adalah sebagai berikut.
a. Unilever Indonesia Tbk (UNVR) sebesar 26,6999%,
b. Indofood CBP Sukses Makmur Tbk (ICBP) sebesar
36,6340%,
c. Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk (TLKM) sebesar
30,7966%,
d. Bank Mandiri (Persero) Tbk (BMRI) sebesar 2,4433%,
e. Kalbe Farma Tbk (KLBF) sebesar 2,6860%,
f. AKR Corporindo Tbk (AKRA) sebesar 0,7402%.
3. Besarnya tingkat pengembalian (return) portofolio saham pada
saham indeks LQ-45 yaitu sebesar 1,9105% dan dengan tingkat
risiko portofolio saham sebesar 0,4882%.
43
Saran
Berdasarkan kesimpulan di atas, maka penulis memberikan saran
kepada para investor sebelum menginvestasikan dananya, selain membuat
portofolio saham optimal juga membekali diri dengan informasi mengenai
perubahan pasar yang selalu berfluktuatif dan profil perusahaan yang
menjadi portofolio.
DAFTAR PUSTAKA
Anggraini, R. dan Andayani (2013). โAnalisis Pembentukan Portofolio Optimal
Menggunakan Model Indeks Tunggal untuk Pengambilan Keputusan
Investasi.โ Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi. Vol. 2. No. 6. 1-24.
Eko, U. (2008). โAnalisis dan Penilaian Kinerja Portofolio Optimal Saham-Saham
LQ-45.โ Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi. Vol. 15. No. 3. 178-187
Fahmi, I. (2015). Pengantar Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Bandung :
Alfabeta.
Darmawan, I P. P. A. D dan N. K. Purnawati (2015). โPembentukan Portofolio
Optimal Pada Saham-Saham di Indeks LQ-45 Dengan Menggunakan Model
Indeks Tunggal.โ E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 4. No. 12. 4335-4361.
Gunawan, O.V. dan L.G.S. Artini (2016). โPembentukan Portofolio Optimal
Dengan Pendekatan Model Indeks Tunggal Pada Saham LQ-45 di Bursa
Efek Indonesia.โ E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 5. No. 9. 5554-5584.
Halim, A. (2005). Analisis Investasi. Edisi kedua. Jakarta : Salemba Empat.
Hartono, J. (2014). Teori dan Praktik Portofolio dengan Excel. Jakarta : Salemba
Empat.
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kesebelas.
Yogyakarta : BPFE-Yogyakarta.
Margana, I G.R.R. dan L.G.S. Artini (2017). โPembentukan Portofolio Optimal
Menggunakan Model Indeks Tunggal.โ E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 6.
No. 2. 748-771.
Nasarudin, I.M. (2004). Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia. Jakarta : Kencana.
Octovian, R. (2017). โPembentukan Portofolio Optimal.โ Jurnal Sekuritas. Vol. 1.
No. 2. 74-88.
Setiawan, S. (2017). โAnalisis Portofolio Optimal Saham-Saham LQ-45
Menggunakan Single Index Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-
2016.โ Journal of Accounting and Business Studies. Vol. 1. No. 2. 1-19.
Setyawan, S.F.D., Topowijono, dan M.G.W.Endang (2017). โAnalisis Portofolio
Optimal Dengan Pendekatan Model Indeks Tunggal (Single Index Model)
Untuk Menentukan Keputusan Investasi.โ Jurnal Administrasi Bisnis. Vol.
48. No.1. 87-96.
Sunariyah (2011). Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Edisi Keenam.
Yogyakarta : UPP STIM YKPN
Supriyanthi, N.K.D. dan H. Rahyuda (2017). โPembentukan Portofolio Optimal
pada Saham-Saham Indeks Bisnis 27 dengan Menggunakan Model Indeks
Tunggal.โ E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 6. No. 11. 6216-6240.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Edisi Pertama.
Yogyakarta : Kanisius.
LAMPIRAN
Return Realisasian Pasar (IHSG) dan Tingkat Suku Bunga SBI Periode
Februari 2012- Januari 2017
Tahun Bulan SBI IHSG Ri (IHSG)
2012
Januari - 3.941,69 -
Februari 3,82% 3.985,21 1,10%
Maret 3,83% 4.121,55 3,42%
April 3,93% 4.180,73 1,44%
Mei 4,24% 3.832,82 -8,32%
Juni 4,32% 3.955,58 3,20%
Juli 4,46% 4.142,34 4,72%
Agustus 4,54% 4.060,33 -1,98%
September 4,67% 4.262,56 4,98%
Oktober 4,75% 4.350,29 2,06%
November 4,77% 4.276,14 -1,70%
Desember 4,80% 4.316,69 0,95%
2013
Januari 4,84% 4.453,70 3,17%
Februari 4,86% 4.795,79 7,68%
Maret 4,87% 4.940,99 3,03%
April 4,89% 5.034,07 1,88%
Mei 5,02% 5.068,63 0,69%
Juni 5,28% 4.818,90 -4,93%
Juli 5,52% 4.610,38 -4,33%
Agustus 5,86% 4.195,09 -9,01%
September 6,96% 4.316,18 2,89%
Oktober 6,97% 4.510,63 4,51%
November 7,22% 4.256,44 -5,64%
Desember 7,22% 4.274,18 0,42%
2014
Januari 7,23% 4.418,76 3,38%
Februari 7,17% 4.620,22 4,56%
Maret 7,13% 4.768,28 3,20%
April 7,14% 4.840,15 1,51%
Mei 7,15% 4.893,91 1,11%
Juni 7,14% 4.878,58 -0,31%
Juli 7,09% 5.088,80 4,31%
Agustus 6,97% 5.136,86 0,94%
September 6,88% 5.137,58 0,01%
Oktober 6,85% 5.089,55 -0,93%
November 6,87% 5.149,89 1,19%
Desember 6,90% 5.226,95 1,50%
2015
Januari 6,93% 5.289,40 1,19%
Februari 6,67% 5.450,29 3,04%
Maret 6,65% 5.518,68 1,25%
April 6,65% 5.086,43 -7,83%
Mei 6,65% 5.216,38 2,55%
Juni 6,65% 4.910,66 -5,86%
Juli 6,65% 4.802,53 -2,20%
Agustus 6,75% 4.509,61 -6,10%
September 7,10% 4.223,91 -6,34%
Oktober 7,10% 4.455,18 5,48%
November 7,10% 4.446,46 -0,20%
Desember 7,10% 4.593,01 3,30%
2016
Januari 6,65% 4.615,16 0,48%
Februari 6,55% 4.770,96 3,38%
Maret 6,60% 4.845,37 1,56%
April 6,60% 4.838,58 -0,14%
Mei 6,60% 4.796,87 -0,86%
Juni 6,40% 5.016,65 4,58%
Juli 6,40% 5.215,99 3,97%
Agustus 6,40% 5.386,08 3,26%
September 6,15% 5.364,80 -0,40%
Oktober 5,90% 5.422,54 1,08%
November 5,90% 5.148,91 -5,05%
Desember 5,90% 5.296,71 2,87%
2017 Januari 5,90% 5.294,10 -0,05%
SBI per tahun 6,10% Return Ekspetasi Pasar
E(Rm) 0,56%
SBI per bulan (Rbr) 0,51% Varian dari Risiko Pasar
2)
0,13%
STDev dari Risiko Pasar
3,67%
Return Ekspektasi, Standar Deviasi (Risiko) dan Varian Saham Individual
No. KODE E(Ri) ฯi ฯiยฒ
1 AALI 0,001748 0,104812 0,010986
2 ADRO 0,005469 0,116440 0,013558
3 AKRA 0,014127 0,090351 0,008163
4 ASII 0,002582 0,069375 0,004813
5 ASRI 0,004613 0,129942 0,016885
6 BBCA 0,012486 0,057071 0,003257
7 BBNI 0,010885 0,080175 0,006428
8 BBRI 0,012572 0,084056 0,007065
9 BMRI 0,019289 0,152563 0,023275
10 CPIN 0,011609 0,125853 0,015839
11 GGRM 0,003939 0,072462 0,005251
12 ICBP 0,022658 0,072917 0,005317
13 INDF 0,010845 0,070781 0,005010
14 INTP 0,001199 0,080731 0,006517
15 JSMR 0,001507 0,064100 0,004109
16 KLBF 0,014584 0,071025 0,005045
17 LPKR 0,007360 0,109357 0,011959
18 LSIP 0,002839 0,143480 0,020586
19 PGAS 0,002435 0,101810 0,010365
20 PTBA -0,001252 0,125352 0,015713
21 SMGR -0,001080 0,072483 0,005254
22 TLKM 0,019367 0,062582 0,003917
23 UNTR -0,001094 0,080037 0,006406
24 UNVR 0,014502 0,064375 0,004144
Perhitungan Excess Return to Beta (ERB)
No. KODE E(Ri) E(Ri)-Rbr ฮฒ ERB
1 UNVR 0,014502 0,009417 0,374375 0,025154
2 ICBP 0,022658 0,017573 1,057883 0,016612
3 TLKM 0,019367 0,014282 0,915953 0,015593
4 BMRI 0,019289 0,014205 1,256688 0,011303
5 KLBF 0,014584 0,009499 1,092368 0,008695
6 AKRA 0,014127 0,009042 1,076506 0,008400
7 BBCA 0,012486 0,007401 1,118804 0,006615
8 INDF 0,010845 0,005760 0,960217 0,005999
9 BBRI 0,012572 0,007487 1,756526 0,004262
10 CPIN 0,011609 0,006524 1,662818 0,003923
11 BBNI 0,010885 0,005800 1,710460 0,003391
12 ADRO 0,005469 0,000384 0,225726 0,001701
13 LPKR 0,007360 0,002275 1,389117 0,001638
14 ASRI 0,004613 -0,000472 2,184346 -0,000216
15 ASII 0,002582 -0,002503 1,370355 -0,001826
16 GGRM 0,003939 -0,001146 0,544353 -0,002105
17 PGAS 0,002435 -0,002649 1,074679 -0,002465
18 INTP 0,001199 -0,003885 1,013167 -0,003835
19 JSMR 0,001507 -0,003578 0,919472 -0,003891
20 SMGR -0,001080 -0,006165 1,470337 -0,004193
21 LSIP 0,002839 -0,002246 0,525674 -0,004273
22 PTBA -0,001252 -0,006337 1,090370 -0,005812
23 UNTR -0,001094 -0,006179 0,718675 -0,008598
24 AALI 0,001748 -0,003337 0,316072 -0,010558
Perhitungan Alpha Portofolio, Beta Portofolio, Return Portofolio Saham, dan
Risiko Portofolio
NO KODE
SAHAM Wi ฮi ฮฒi ฮฑp=Wi.ฮฑi ฮฒp=Wi.ฮฒi
1 UNVR 0,266999 0,012400 0,374375 0,003311 0,099958
2 ICBP 0,366340 0,016721 1,057883 0,006125 0,387545
3 TLKM 0,307966 0,014226 0,915953 0,004381 0,282082
4 BMRI 0,024433 0,012236 1,256688 0,000299 0,030705
5 KLBF 0,026860 0,008452 1,092368 0,000227 0,029341
6 AKRA 0,007402 0,008085 1,076506 0,000060 0,007968
Total 0,014403 0,837599
NO KODE
SAHAM ฮp Wi ฯeiยฒ ฯepยฒ=Wi.ฯeiยฒ
1 UNVR 0,099958 0,266999 0,003956 0,001056
2 ICBP 0,387545 0,366340 0,003813 0,001397
3 TLKM 0,282082 0,307966 0,002789 0,000859
4 BMRI 0,030705 0,024433 0,021153 0,000517
5 KLBF 0,029341 0,026860 0,003441 0,000092
6 AKRA 0,007968 0,007402 0,006606 0,000049
Total 0,837599 1,000000 0,041756 0,003970
ฯmยฒ 0,0013