p19 politica de dividend

32
POLITICA DE DIVIDEND

Upload: anna-maria

Post on 27-Nov-2015

24 views

Category:

Documents


3 download

TRANSCRIPT

Page 1: p19 Politica de Dividend

POLITICA DE DIVIDEND

Page 2: p19 Politica de Dividend

CuprinsCuprins

Cap 1. Introducere

Cap 2. Cap 2. Procedura de vărsare şi modul de plată a dividendelor

Cap 3. Elemente ale relaţiei dintre dividende şi valoarea întreprinderii

Cap 4. Alegerea unei politici: cum se procedează?

Cap 5. Dividendele şi valoarea întreprinderii

Page 3: p19 Politica de Dividend

Cap 6. Dividendele şi valorizarea

Cap 7. Practica distribuţiei dividendelor

Cap 8. Dividende si fiscalitate

Cap 9. Autofinanţarea şi valorizarea capitalurilor proprii

Cap 10. Autofinanţarea şi diferitele părţi participante

Cap 11. Autofinanţarea şi criteriile financiare

Page 4: p19 Politica de Dividend

Cap 1. IntroducereCap 1. Introducere

Beneficiile rezultate in urma desfasurarii activitatii unei intreprinderi sub forma dividendelor pot fi folosite in 2 moduri:

pentru a autofinanta intreprindereaPentru a fi distribuite actionarilor

Vom pune accent pe a doua forma de utlizare a dividendelor, astfel in continuare se va analiza modul de distributie a acestora.

Page 5: p19 Politica de Dividend

Cap 2. Cap 2. Procedura de vărsare şi modul de Procedura de vărsare şi modul de platăplată a dividendelora dividendelor

A. Procedura

Iniţiativa de declarare a dividendului aparţine consiliului de administraţie al întreprinderii. Odată decizia luată,se anunţă pentru fiecare categorie de acţiuni: 

suma care va fi vărsată, pe trimestru,semestru sau an; data de înscriere; data de vărsare.

Trebuie sa se faca diferenta intre dividendul regulat si cel extra (special), primul fiind repetitiv se va dispune varsarea aceleasi sume de mai multe ori, iar al doilea nu este.

Page 6: p19 Politica de Dividend

B. Modul de plataB. Modul de plata

Un număr din ce în ce mai mare de întreprinderi permit acţionarilor lor de a alege

dividende în numerar;dividende în acţiuni;reinvestirea dividendelor.

Când dividendele trebuie plătite în numerar, acţionarul va primi un cec. Dacă el a ales sau dacă trebuie să accepte un dividend-acţiune vom împărţi suma diviendelor la valoarea pe piaţă a acţiunilor şi vom emite suma cerută.

Un dividend poate fi vărsat şi în natură. Acest mod de plată, ca şi vărsarea în numerar, diminuează activul firmei şi valoarea acţiunilor scade în aceeaşi măsură.

Page 7: p19 Politica de Dividend

Cap 3. Cap 3. Elemente ale relaţiei dintre Elemente ale relaţiei dintre

dividende şi valoarea întreprinderiidividende şi valoarea întreprinderii

Alegerea pe care trebuie să o facă administratorul este aceea reprezentată în figura urmatoare:

Vom studia pe rând punctul de vedere al acţionarului, cel al întreprinderii si teoriei care împiedică reconcilierea lor

Page 8: p19 Politica de Dividend

A. A. Punctul de vedere al acţionaruluiPunctul de vedere al acţionarului

  Obiectivul actionarilor este cel al oricărui investitor: creşterea posibilităţilor de consum viitoare faţă de sacrificiul consumării prezente. Acţionarul poate să obţină venitul său astfel:

primind partea sa din benefiiciile intrepeinderii ea poate să reţină o proporţie din profit pentru a-1

reinvesti.

Dacă s-a ales cea de a doua posibilitate, valoare acţiunilor trebuie să crească proporţional şi acţionarul va realiza un câştig în capital în locul obţinerii de dividende;

Page 9: p19 Politica de Dividend

B. B. Punctul de vedere al întreprinderiiPunctul de vedere al întreprinderii

Conform ipotezei ca managerii financiari au ca obiectiv maximizarea valorii patrimoniale a acţionarilor, ei trebuie să adopte o politică de dividend care să placă investitorilor,ca aceştia să plateasca o suma mai mare pentru a cumpăra acţiunile întreprinderii.

Intreprinderea trebuie sa realizele ce e mai important:

Sa investeasca sauSa verse dividendele proprietarilor

Page 10: p19 Politica de Dividend

Cap 4. Cap 4. Alegerea unei politici: cum se Alegerea unei politici: cum se

procedează?procedează?

A. Modelul lui LINTNER Din punct de vedere algebric, comportamentul

întreprinderilor poate fi descris astfel:

M*t=f*-Bt M* = dividendul pe care firma doreşte să-1 plătească acţionarilor

pentru anul t f*= proporţia beneficiilor pe care firma doreşte să le verse

acţionarilor pentru ir-l t B = beneficiul anului t.

Factorul f reprezintă politica societăţii, obiectivul pe care ea îl urmareste termen lung pentru că ea îl crede acceptabil de către acţionari

Page 11: p19 Politica de Dividend

B. B. Politica de dividend şi practicieniiPolitica de dividend şi practicienii

Discuţia prezentată în capitolul trecut ne determină să credem că dividendul are la bază ipoteza că ele sunt stabilite în funcţie funcţionarea pieţei capitalurilor. Atunci trebuie să alegem între următoarele trei propoziţii:

piaţa capitalurilor este perfectă;funcţionarea pieţei capitalurilor este subiectul mai

multor imperfecţiuni care inoperabile concluziile teoriei fondate pe ipoteza pieţei perfecte;

rolul dividendului este de a transmite informaţii pieţei de capitaluri de viitorul firmei.

Page 12: p19 Politica de Dividend

Cap.5 Cap.5 Dividendele şi valoarea Dividendele şi valoarea

întreprinderiiîntreprinderii

Putem a exprima valoarea unei actiuni in perioada de certitudine si piata perfecta astfel:

vo = m + v1/ 1+ g

m0 = dividendul pe acţiune vărsat la timpul 0 acţionarului de la inceputul perioadei

v1 = valoarea de revanzare a actiunii

v0 = costul capitalului sau rata de actualizare pe care o foloseşte

piaţa capitalurilor pentru a evalua fluxurile monetare

g = costul capitalului sau rata de actualizare pe care o foloseşte piaţa capitalurilor

Page 13: p19 Politica de Dividend

In afară de ipotezele de certitudine, de raţionalitate şi de piaţă perfectă, se presupune că întreprinderea nu are datorii că ea va fi lichidată la sfârşitul perioadei, adică la timpul 1.

In absenţa finanţării externe, valoarea întreprinderii poate fi definită astfel:

V0=M0+ M1/ 1+g

In prezenţa finanţării externe mai avem nevoie de două variabile:

Co = investiţia la timpul 0 F0 = suma cerută (finanţarea) la timpul 0 pentru a asigura

realizarea C0

Page 14: p19 Politica de Dividend

Cap Cap 6. Dividendele şi valorizarea6. Dividendele şi valorizarea

A. Dividende şi pieţe în echilibru

Pe pieţele în echilibru dividendul nu are nici un impact asupra valorii unei acţiuni şi acţionarul este indiferent între a primi un euro ca dividend sau un euro ca plus-valoare.

In echilibru, întreprinderea degajează prin definitie rata de rentabilitate cerută (aşteptată) de către acţionar.

Page 15: p19 Politica de Dividend

Dacă întreprinderea doreşte să crească rata sa de distribuţie fără a procesa la cesiuni de active sau să repună în cauză programul său de investiţii, ea va trecbui sa găsească noi resurse pentru a finanţa plata dividendelor mai ridicate:

fie va face apel la acţionarii săi, reluând astfel ceea ce a distribuit.

fie întreprinderea recurge la îndatorare.

In definitiv, dacă întreprinderea distribuie mult, valoarea acţiunii va fi mai mica,i dar acţionarul va avea mai multe lichidităţi. Dacă întreprinderea distribuie mai pai valoarea sa va fi mai puternică şi acţionarul va avea mai puţine lichidităţi.

Page 16: p19 Politica de Dividend

B. B. Dividende şi teoria semnaluluiDividende şi teoria semnalului

Teoria semnalelor propune o explicaţie atractivă: dividendul este unul dintre mijloacele de comunicare cele mai importante între întreprindere şi piaţa sa.

Politica de dividend constituie un sector de informare privilegiat şi pe care conducătorii îl utilizează pentru a convinge că imaginea lor corespunde realităţii.

Având în vedere că dividendul se distribuie la un anumit interval după închiderea exerciţiului, nivelul dividendului depinde de rezultatul exerciţiului încheiat şi de cel din debutul exerciţiului în curs

Page 17: p19 Politica de Dividend

C. C. Dividende şi mandateDividende şi mandate

O politică de dividende generoasă va avea în contrapartidă un apel crescător fie la acţionari, fie la creditori, pentru a asigura finanţarea întreprinderii, aceştia putand sa refuze.

Pentru a reduce la extrem divergenţele de interes şi marja de manevră a conducătorilor, acţionarii ar putea cere ca totalitatea beneficiilor lor să fie vărsate ca dividende.

 

Page 18: p19 Politica de Dividend

De asemenea, creditorii sunt vigilenţi şi tind să se opună distribuirilor foaarte generoase care se pot traduce printr-o creştere a riscului lor.

In definitiv, chiar dacă este foarte redus în raport cu valoarea capitalurilor proprii, dividendul joacă un rol important.

El este, mai întâi un semnal al întreprinderii pentru pieţele financiare, în special un instrument de control al conducătorilor prin piaţă.

Page 19: p19 Politica de Dividend

Politica de dividend se apreciază în funcţie de rata de rentabilitate economica marginală, adică rentabilitatea marginală a activului economic.

Dacă aceasta ese superioară costului mediu ponderat al capitalului, întreprinderea va crea valore reinvestind beneficiile sale.

In caz contrar,va trebui sa distribiue totalitatea rezultatelor sub forma de dividend.

Cum apreciem politica de dividend?

Page 20: p19 Politica de Dividend

Cap 7. Cap 7. Practica distribuţiei dividendelorPractica distribuţiei dividendelor

A. Rolul ratei de distribuţie şi al ratei de creştere a dividendului

In practică, două criterii esenţiale sunt utilizate în momentul distribuţiei dividendelor:

rata de distribuţie (d), prezentată prin raportul dintr dividend si beneficiu net

rata de creştere a dividendului per acţiune

Page 21: p19 Politica de Dividend

Orice alt criteriu este nu numai nepertinent, dar adesea inexact, chiar aberant.

Astfel, este absurd de a reduce dividendul la valoarea nominală a unei acţiuni deoarece aceasta din urmă este foarte adesea deconectată de valoarea capitalurilor proprii.

Acţionarul este cel care determină randamentul dorit şi nu, invers.

In această privinţă numeroase teste efectuate arata că investitorii practică o reevaluare sistematică a unei întreprinderi din momentul publicării valorii dividendului.

Page 22: p19 Politica de Dividend

B. B. Modalităţile de distribuţie a dividendelorModalităţile de distribuţie a dividendelor

1.Acontul de dividendAceastă practică constă în a vărsa, prin

anticipaţie, o fracţie a dividendului viitor, de unde şi termenul de acont.

Decizia este luată de către consiliul de administraţie sau director, după caz, şi nu are nevoie să fie aprobată de adunarea generală a acţionarilor

Page 23: p19 Politica de Dividend

2. Plata dividendului in actiuni

Permite societatii sa procedeze la o distributie conservand fondurile corespunzatoare

Poate duce la o redistribuire limitata a actionariatului in cadrul actionarilor

Nu prezinta nici un avantaj financiar pentru actionari

Page 24: p19 Politica de Dividend

c. c. DiDividend majoratvidend majorat

Avantajeaza actionarii fideli cae detin actiunile de mai mult de 2 ani

Rata de majorare nu poate depasi 10 % din valoarea dividendului ordinar

Pentru socetatile cotate numarul de actiuni ce da dreptul unui dividend majorat nu poate depasi 5% din capitalul social

Page 25: p19 Politica de Dividend

Cap 8. Dividende si fiscalitateCap 8. Dividende si fiscalitate

A. A. Averea fiscală

Dividendele sunt impuse prima dată cu ocazia impunerii profitului societăţilor şi a doua oară, cu ocazia impunerii averii venitului acţionarilor.

Pentru a evita această dublă impozitare, majoritatea statelor au creat un mecanism compensator denumit avere fiscală care are rolul de a neutraliza la nivelul investitorului efectul impozitului pe profitul societăţilor.

Page 26: p19 Politica de Dividend

B. B. Regimul fiscal specific grupurilor de societăţiRegimul fiscal specific grupurilor de societăţi

Regimul fiscal al grupurilor de societăţi, adică integrarea fiscală, permite secietăţii-mamă de a se constitui, ca singur plătitor de impozit, asupra societăţilor detinute mai mult de 95% într-un mod continuu în cursul ultimului exerciţiu.

Dacă o societate-mamă deţine o participaţie mai mare de 10% dintr-o filiala, încasarea (primirea) dividendelor de la această filială este exonerată de impozita * profitul societăţilor.

Page 27: p19 Politica de Dividend

Cap 9. Cap 9. Autofinanţarea şi valorizarea Autofinanţarea şi valorizarea

capitalurilor propriicapitalurilor proprii

A. Autofinanţare şi creare de valoare

La condiţii de piaţă identice, valoarea unei întreprinderi trebuie să creasJ valoarea beneficiilor reinvestite

Costul aparent al autofinanţării este nul. Costul autofinanţării există deci şi are un impact direct asupra valorii întreprinderii

Autofinanţarea contribuie la creşterea mijloacelor financiare ale întreprinderii, dar ea nu permite creşterea bogăţiei acţionarului

Page 28: p19 Politica de Dividend

B. B. Fiscalitate şi autofinanţareFiscalitate şi autofinanţare

Pe plan fiscal, autofinanţarea a fost considerată foarte mult timp ca un panaceu pentru acţionar; autofinanţarea trebuie să se traducă pentru acţionar ca o crestere a valorii actiunilor lor si deci prin plus-valori.

Actionarul ar prefera deci să primească veniturile sub forma de plus-valon, ar fi autofinantarii.

Autofinanţarea conduce la o divergenţă între valorile sociale si valorile consolidate ale filialelor unei întreprinderi care antrenează astfel o fiscalitate idicata

Page 29: p19 Politica de Dividend

Cap 10.Cap 10.Autofinanţarea şi diferitele părţi Autofinanţarea şi diferitele părţi

participanteparticipante

A. Acţionari şi creditori

Atunci când o întreprindere devine mai riscantă există un transfer de valoare de la creditori spre acţionari.

Invers, atunci când întreprinderea se dezîndatorează (şi se idenifică astfel clasa de risc), acţionarii pierd valoarea în profitul creditorilor.

Page 30: p19 Politica de Dividend

B. Conducători şi acţionari

Creditorii şi conducătorii au un interes comun de a-şi apăra autofinanţarea deoarece „banii rămân în întreprindere", în timp ce acţionarii „vor mai mult întotdeauna".

Există o sancţionare a autofinanţării prost gestionate:

OPA (oferta publică de achiziţie) OPE (oferta publică de schimb).

Page 31: p19 Politica de Dividend

Cap 11.Cap 11.Autofinanţarea şi criteriile Autofinanţarea şi criteriile financiarefinanciare

A. Autofinanţarea şi creşterea internă

O întreprindere dispune de capitaluri proprii de 100 a căror rentabilitate este de 15% şi va realiza un beneficiu de 15. Dacă rata sa de distribuţie este de 33% ea va păstra două treimi din beneficiile sale, respectiv 10.

Creşterea capitalurilor proprii ale unei societăţi ce nu face apel la acţionari depinde de rata de rentabilitate contabilă a capitalurilor sale proprii

Page 32: p19 Politica de Dividend

B. Modul de crestere internaB. Modul de crestere interna

La o structură financiară constantă, creşterea capitalurilor permite o creştere paralelă a îndatorării, deci a capitalurilor necesare exploatării.

La o structură financiară constantă, creşterea capitalurilor proprii determina deci creşterea activului economic.