14

B

1

1

Arjen

Senio

Tel: 0

arjen

Visie op w

Groeivertrag

% j-o-j

Bron: Bloomberg

5

7

9

11

13

08 09

Off

n van Dijkhuizen

or Econoom

020-6288052

.van.dijkhuizen@n

wereldecono

ging blijft ook

10 11

ficiële BBP-groei

nl.abnamro.com

omie – 25 n

Groe

201

Vree

We

De g

Toc 2015: CHoewel

geleidelij

2014 en

(1,3% k-

basis ve

deze pre

Alternati

de indus

cijfers ni

raminge

kwam de

k in 2015 gele

DivergDe versc

is deels

beslag n

activiteit

groeibijd

bouw ko

versneld

j-o-j in o

begin 20

daarna v

maande

en juli ha

klein dee

de inkoo

12 13

Schattin

ovember 20

ei China v

5: zorgen ov

es voor hard

denken dat

groei vertra

ch zal de tra

China zorgt China dit jaar w

jke groeivertra

circa 7% in 20

-o-k) trok de gro

rtraagde in het

ecies 7%. Hierd

eve indicatoren

strie en dat is n

et negeren, ma

n van Bloombe

eze indicator g

eidelijk verlop

entie tussenchuiving van he

een natuurlijk p

neemt. Sinds 20

in de diensten

drage van de fin

oelde in het der

de tot 8,4% j-o-j

ktober, het laag

015 scherp, als

verder afgezwa

n, na een zwak

ad een beperkt

el van de huish

opmanagersind

14 15

ng Bloomberg

015

vertraag

ver China h

rde landing a

t de Chinese

aagt geleidel

nsitie van C

voor onruswereldwijde on

aging uitgekom

015, dichtbij de

roei aan tot 1,8

t derde kwartaa

door laaide de

n wijzen op ee

nu precies de z

aar volgen ook

erg als alternat

emiddeld uit op

pen … %

Bron

n industrie eet groeimodel v

proces (de toe

012 is de diens

nsector blijft be

nanciële diens

rde kwartaal af

-j. De aanwas v

gste percentag

s gevolg van de

akt. De detailha

k begin van he

t effect op het c

houdens belegt

dices tonen de

5

10

15

20

25

30

t verder

ebben were

afgenomen,

e invoer in 2

lijk, naar 6,5

China soms

t, maar groenrust heeft vero

en. De groei is

e doelstelling en

% k-o-k in het

al marginaal, to

discussie over

n groei van 4-5

wakke plek in

k veel andere in

tieve groeimaa

p 6,6%. Dat lig

… ook al koel

% j-o-j

n: Thomson Reute

en dienstenvan industrie e

nemende welv

stensector de g

ter op peil dan

tverlening in 20

f tot 6,0% j-o-j,

van de industri

ge sinds de fina

e overcapacitei

andelsomzet la

et jaar. De sche

consumentenv

t en de aandele

divergentie tus

11 12

IndustriëlDetailhan

in 2016 e

eldwijd onru

, maar risico

2016 verbete

5% in 2016 e

met horten

eivertragingoorzaakt, is ons

afgezwakt van

n onze raming.

tweede en der

ot 6,9%. In de e

r de betrouwba

5%, maar de m

de economie. W

ndicatoren en g

tstaf. Voor de e

t iets (maar nie

den de inves

ers Datastream

sector is ton investeringen

vaart stimuleert

grootste (ongev

in de industrie

016 afzwakt. D

terwijl de groe

ële productie is

anciële crisis. D

it in de industri

aat juist een he

erpe koersdalin

vertrouwen en d

enmarkten zijn

ssen de industr

2 13

e productiedelsverkopen

en 2017

ust veroorza

o’s zijn niet

ering laat zie

en 6% in 201

en stoten v

g blijft geleids basisscenario

n 7,7% in 2013

. Na een zwak

rde kwartaal. D

eerste twee kw

aarheid van de

meeste hiervan

We kunnen de

gebruiken de m

eerste tien ma

et veel) onder d

steringen beg

oegenomen n naar dienste

t de consumpti

veer 50% van

e, al verwachte

De groei van de

ei van de dienst

s geleidelijk ve

De investerings

ie en de vastgo

erstel zien in de

ng op de aande

de bestedingen

n sindsdien ges

rie en de diens

14

Vast

aakt

verdwenen

en

17

verlopen

delijk verlopo van een

3 naar 7,3% in

eerste kwartaa

De groei op jaar

wartalen bedroe

groeicijfers op

kijken sterk na

e officiële BBP-

maandelijkse B

anden van 201

de officiële cijfe

gin 2015 sterk

n en consumpt

e) dat jaren in

de economie).

en we dat de

e industrie plus

tensector

erminderd tot 5,

sgroei daalde

oedsector, en is

e afgelopen

elenmarkt in jun

n. Slechts een

stabiliseerd. Oo

stensector.

15

te investeringen

pen

al

r-

eg

p.

aar

BP-

15

ers.

k af

tie

De

,6%

s

ni

ok

16

15

B

4

4

5

5

5

5

5

6

Visie op w

PMIs: Diens

Indices

Bron: Thomson Re

46

48

50

52

54

56

58

60

11PMI verPMI ver

wereldecono

tensector do

euters Datastream

12 13rw. industrie Caixrw. industrie NBS

omie – 25 n

De vreDe comb

onhoudb

de vrees

inclusief

weggeëb

Hoewel

neemt, h

Ook de v

interveni

voorkom

daling va

oet het beter

m

…maaDit wil na

macro-fi

- De

groe

zich

Als

- De

maa

sne

250

verg

doo

inpe

- De

verk

aan

ope

zoa

vatb

- Ris

ban

- De

stel

3 14xin PMS PM

ovember 20

es voor eenbinatie van zwa

bare koersrally

s voor een hard

de grondstoffe

bd. De autorite

deze maatrege

hebben ze wel

vrees dat de yu

iëren op de val

men. Dat de vre

an de CDS-pre

dan industrie

r daarmee zatuurlijk niet ze

nanciële risico

transitie naar e

eistrategie is d

h in deflatiedruk

de overheid de

groei van de k

ar blijft hoger d

el gestegen, vo

0% van het BBP

geleken met op

or renteverlagin

erken van scha

overheid heeft

keer te liberalis

n de SDR-mand

enstelling van h

als een omslag

baar voor een h

ico´s in de fina

nken en uit de t

opkomst van C

len van de rela

15MI diensten CaixinMI diensten NBS

015

n harde landakke macrocijfe

– en de onver

de landing van

enmarkten. En

eiten hebben m

elen de vraag o

gezorgd voor e

uan-devaluatie

lutamarkt hebb

ees voor een ha

emies, van circ

e A In

Bron

zijn de risicoeggen dat de ri

’s. Als deze nie

een nieuw groe

duidelijk: de ove

k en afname va

e overcapacite

kredietverlening

dan de nominal

oral bij bedrijve

P. Dit niveau is

pkomende land

ngen, een swap

aduwbanken, m

t, naast de wijz

seren in de aan

d. Wij verwach

het financiële s

in de kapitaals

heuse betaling

anciële sector v

toename van p

China als groot

aties met buurl

n

1

1

2

2

ding is afgeners, de scherpe

rwachte wijzigin

China. Dit leid

kele maanden

maatregelen gen

opriepen hoe s

een stabilisatie

e zou leiden tot

ben de autorite

arde landing m

a 140 basispun

Angst voor ha

ndex, 1 jan. 2013 =

n: Thomson Reute

o’s nog niet sico’s verdwen

et goed worden

eimodel gaat g

ercapaciteit in d

an de winstgev

eit niet weet ter

g is afgenomen

le BBP-groei. D

en en financiël

s vergelijkbaar

den. De autorit

pprogramma v

maar de echte

ziging van het v

nloop naar een

hten dat het IMF

telsel houdt ec

stromen. Door

gsbalanscrisis,

vloeien voor uit

probleemkredie

tmacht brengt g

anden en strat

50

100

150

200

250

13

Aandelenmar

nomen…, e beurscorrecti

ng van het valu

dde tot onrust o

later zijn de zo

nomen om de a

erieus de over

e en zelfs een h

een valutaoor

iten een scher

minder is gewor

nten eind septe

arde landing i

= 100

ers Datastream

verdwenennen zijn. China

n beheerd, kan

epaard met ris

de industrie en

vendheid; het r

ug te dringen,

n, mede door d

De totale schul

e instellingen.

met dat van ve

eiten trachten

oor schulden v

schuldreductie

valutabeleid, st

n IMF-besluit ov

F eind novemb

chter ook risico

haar sterke ex

maar dat kan o

banden met lo

eten. De overhe

geopolitieke ris

egische rivalen

14

rkt (l.a.) CD

tie in juni en jul

utabeleid in aug

op de financiële

orgen over Chi

aandelenmark

rheid financiële

herstel van de

rlog is afgenom

rpe daling van d

rden, komt ook

ember tot circa

is laatste ma

n heeft te make

n de economie

sico’s. De erfen

n in de vastgoe

remt bovendien

heeft dat op te

de aanpak van

ld is sinds de m

Deze wordt nu

eel welvarende

de schuldenlas

van lokale over

e moet nog beg

tappen gezet o

ver de toevoeg

ber het licht op

o’s in voor de fin

xterne positie is

op termijn vera

okale overhede

eid wordt selec

sico´s met zich

n zoals de VS

15

DS-premie (l.a.)

i – na een

gustus vergroo

e markten,

na weer wat

ten te stabilise

e hervormingen

aandelenmark

men. Door te

de yuan

k tot uiting in de

a 100 nu.

anden

CNY per

n met een aan

ontsporen:

nis van de oude

edsector vertaa

n de groei.

ermijn gevolgen

schaduwbanke

mondiale crisis

u geraamd op

e landen en hoo

st te verminder

rheden en het

ginnen.

om het kapitaal

ging van de yua

groen zet. De

nanciële stabili

s China niet erg

anderen.

en en schaduw

ctiever met steu

. Het op de pro

blijft doorgaan

16

Wisselkoers

otte

eren.

n

kten.

e

r USD

tal

e

alt

n.

en,

og

ren

-

an

iteit,

g

w-

un.

oef

.

6

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

(r.a.)

16

B

-

Visie op w

Nog ruimte v

% / % j-o-j

Bron: Thomson Re

10

-5

0

5

10

15

20

08 09

CPI inflatieBeleidsren

wereldecono

voor stimuler

euters Datastream

10 11

e (l.a.)nte (l.a.)

omie – 25 n

De oveDe hamv

bewerks

instrume

beleidsre

belasting

aanbeta

(circa 1,5

we dat d

zal ook d

gerichte

mandaa

de verso

rend beleid

m

InvoerHoewel

grondsto

waarde c

vertragin

prijzen (i

onze (ru

duidelijk

verklarin

heeft de

de invoe

rol. Omd

wegvalle

EconoAl met a

Streven

zijn. Bov

een groe

afzwakt

kan behe

zal de tra

12 13

PPI inBanc

ovember 20

erheid blijft svraag luidt: kun

stelligen? Wij d

enten en buffer

entes en reserv

gverlagingen) e

ling bij aankoo

5% j-o-j) groot

de overheid de

doorgaan met h

verlagingen va

t (bijvoorbeeld

oepeling van de

plaatje van de Chinese ec

offenmarkten d

circa 15% geda

ng van de inves

inclusief grond

we) ramingen

waarom de inv

ng moet voor ee

vraag naar gro

er door binnens

dat de groeivert

en, verwachten

mische groel verwachten w

naar een econ

vendien wijst de

ei van 6,5% he

naar 6%. In on

eren en een za

ansitie naar ee

14 15

nflatie (l.a.)caire reserve-eise

015

stimuleren onnen de autorit

enken van wel

rs inzetten. Ze

vevereisten), b

en versoepelin

op van woning)

blijft, zien we n

reservevereist

haar liquiditeits

an de reservev

mkb-krediet).

e prudentiële re

K

% %

Bron

China verbeconomie een za

e invoerdaling

aald. Vooral be

steringsactivite

dstofprijzen) vo

is het invoervo

voer zo sterk a

en deel worden

ondstoffen en d

slands geprodu

rtraging geleide

n we dat de Ch

ei zwakt af nwe dat de Chin

nomische groei

e relatieve krac

eel goed uit de

ns basisscenar

achte landing k

en nieuw groeim

15

16

17

18

19

20

21

22

16

en (r.a.)

-

-

1

om de groeiteiten de risico

, maar het wor

heeft al gekoze

budgettaire stim

g van macro-p

. Daar de kloof

nog ruimte voo

ten met zo’n 15

sfaciliteiten, ge

vereisten voor f

We gaan er ve

egelgeving wo

Krimp invoer

% j-o-j

nnen: Thomson R

etert naar veachte landing li

in 2015. In de

egin 2015 liep

eit die de jaar-o

rmen de belan

olume tot nu toe

achterblijft bij d

n gezocht in de

diverse andere

uceerde goede

elijk blijft verlop

inese invoercij

naar 6,5% inese groei vertr

i van opnieuw 7

cht van de arbe

voeten kan. W

rio gaan we erv

kan bewerkstel

model soms m

-50

-25

0

25

50

75

00

08 09

Invoe

ivertraging g’s beheersen e

rdt evenwichtsk

en voor moneta

mulering (o.a. in

rudentiële eise

f tussen de bel

or twee renteve

50 basispunten

richte kredietve

financiële inste

erder van uit da

rden voortgeze

komt grotend

Reuters Datastream

erwachting jkt te maken, v

eerste tien ma

de invoer sterk

op-jaar cijfers n

grijkste verklar

e dit jaar zo’n 5

e ontwikkeling

e transitie van i

e goederen beï

ren en voorraa

pen en de nega

fers in 2016 ve

n 2016 en 6%aagt van 7% in

7% in 2016 zou

eidsmarkt erop

We verwachten d

van uit de overh

ligen. Maar zoa

et horten en st

10 11

rwaardes

geleidelijk ten een zachte l

kunst. De rege

taire stimulering

nfrastructurele

en (ratio kredie

leidsrente (4,35

erlagingen in 20

n zal verlagen.

verlening aan st

ellingen met ee

at de budgettai

et.

deels door pr

m, ABN AMRO Ec

in 2016 voelen de were

aanden van he

k terug, als gev

nog steeds druk

ring voor deze

5% gedaald. H

van de totale e

industrie naar

ïnvloed. Ook de

adreductie spel

atieve basiseffe

erbeteren ten o

% in 2017 n 2015 naar 6,5

u te ambitieus

p dat China volg

dat de groei in

heid de macro-

als in 2015 dui

toten verlopen.

12 13

Geschatte

te houden landing

ering kan allerle

g (o.a. verlagin

uitgaven en

eten / deposito’s

5%) en de infla

016. Ook denk

De centrale ba

taatsbanken of

en specifiek

re stimulering e

rijseffecten

conomisch Bureau

eldeconomie en

t jaar is de invo

volg van de

kt. Lagere impo

daling. Volgen

et is niet helem

economie. De

consumptie. D

e substitutie va

len mogelijk ee

ecten langzaam

opzichte van 20

5% in 2016.

en te kostbaar

gend jaar ook

2017 verder

-financiële risic

delijk is geblek

14 15

invoervolumes

ei

ng

s,

atie

ken

ank

f

en

u

n de

oer-

ort-

ns

maal

Dit

an

en

m

015.

r

met

co’s

ken,