new lists and seasoned firms: fundamentals and survival rates
DESCRIPTION
New Lists and Seasoned Firms: Fundamentals and Survival Rates. Eugene F. Fama Kenneth R. French October 16, 2002. Overview. There is a flood of new lists in 1980s and 1990s. Profitability is progressively more disperse and left skewed. Growth becomes more disperse and right skewed. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
New Lists and Seasoned Firms: Fundamentals and Survival Rates
Eugene F. Fama
Kenneth R. French
October 16, 2002
Overview
• There is a flood of new lists in 1980s and 1990s.
• Profitability is progressively more disperse and left skewed.
• Growth becomes more disperse and right skewed.
• There is sharp decline in new list survival rates.
• Seasoned firms acquire subdued versions of these characteristics.
Previous Research
• Lots of evidence on returns of IPOs and other new lists– Ritter (1991) Dharan and Ikenberry (1995)
– Loughran and Ritter (1995) Eckbo and Norli (2001)
– Brav, Geczy, and Gompers (2000) Gompers and Lerner (2001)
– Shultz (2002)
• Some evidence on new list survival rates– Seguin and Smoller (1997)
• Less evidence on characteristics and performance – Jain and Kini (1994)
– Mikkelson, Partch, and Shah (1997)
Figure 1- Number of New Lists
0
200
400
600
800
1000
1200
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
Fir
ms
New Lists
Figure 1- Number of New Lists
0
200
400
600
800
1000
1200
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
Fir
ms New Lists
IPOs
Non-IPOs
Table 1 – Average Number of Firms and Average NYSE and Local Exchange Percentiles for Market Equity and Assets
All New Lists (ME) All New Lists (Assets)
Firms NYSE % Local % Firms NYSE % Local %
1973-1979 149 9.3 45.2 104 5.7 33.4
1980-1989 573 8.2 48.3 415 5.2 37.9
1990-2000 622 17.5 55.5 565 10.2 44.0
IPOs (ME) Non-IPO New Lists (ME)
Firms NYSE % Local % Firms NYSE % Local %
1973-1979 30 13.2 57.8 119 8.7 42.2
1980-1989 306 10.6 55.3 267 5.9 41.3
1990-2000 432 20.4 60.3 189 10.9 45.2
Table 1 – Percent of Names in NYSE Percentile Range
All New Lists (ME) All New Lists (Assets)
0 5 10 20 0 5 10 20
1973-1979 12.1 67.0 75.2 85.3 63.6 84.7 85.7 90.3
1980-1989 8.5 66.0 78.1 88.5 21.6 84.7 85.9 89.6
1990-2000 0.0 33.2 50.0 70.1 9.9 65.0 68.2 77.0
IPO’s (ME) Non-IPO New Lists (ME)
0 5 10 20 0 5 10 20
1973-1979 5.9 48.5 59.4 78.0 13.7 71.0 78.6 86.2
1980-1989 3.4 55.6 69.3 83.6 13.2 76.5 86.5 93.3
1990-2000 0.1 24.5 40.1 63.4 0.0 51.9 71.1 85.3
Figure 2a - Profitability in Year 1 for New Lists and Seasoned Firms
-10
-5
0
5
10
15
20
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A Seasoned Firms
Figure 2a - Profitability in Year 1 for New Lists and Seasoned Firms
-10
-5
0
5
10
15
20
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A Seasoned Firms
IPOs
Figure 2a - Profitability in Year 1 for New Lists and Seasoned Firms
-10
-5
0
5
10
15
20
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A
Seasoned Firms
IPOs
Non-IPO New Lists
Figure 2b - Profitability in Year 3 for New Lists and Seasoned Firms
-10
-5
0
5
10
15
20
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A Seasoned Firms
IPOs
Figure 2b - Profitability in Year 3 for New Lists and Seasoned Firms
-10
-5
0
5
10
15
20
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A
Seasoned Firms
IPOs
Non-IPO New Lists
Figure 3 - Profitability for Big and Small Firms
-12
-8
-4
0
4
8
12
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A
All Big Firms
All Small Firms
Figure 3 - Profitability for All Big Firms, Small Firms Seasoned More Than Five Years,and Small Firms Listed within Five Years
-12
-8
-4
0
4
8
12
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A
All Big Firms
Seasoned Small
Newly Listed Small
Figure 4a - Percentiles of Year 1 Profitability for New Lists
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
1973 1978 1983 1988 1993 1998
Year
E/A
10%
25%
50%
75%
90%
E/A for All New Lists of the Last 5 Years File is Profitability for New Lists IPOs and Not IPOs_wout Money_60.dat
----- ------- All ----- ------- ---- ------- Small -----All Small Big 10% 25% 50% 75% 90% 10% 25% 50% 75%
1968 0.081 0.084 0.078 0.042 0.063 0.082 0.106 0.146 0.042 0.063 0.085 0.1131969 0.077 0.081 0.073 0.045 0.063 0.082 0.104 0.132 0.044 0.063 0.083 0.1051970 0.07 0.073 0.066 0.015 0.052 0.078 0.105 0.133 0.013 0.051 0.078 0.1051971 0.07 0.075 0.064 0.02 0.052 0.075 0.098 0.128 0.013 0.051 0.076 0.11972 0.072 0.076 0.067 0.034 0.056 0.077 0.101 0.131 0.034 0.055 0.077 0.1021973 0.079 0.084 0.074 0.035 0.061 0.083 0.106 0.143 0.035 0.06 0.083 0.1081974 0.081 0.083 0.079 0.025 0.06 0.086 0.116 0.153 0.023 0.059 0.086 0.1161975 0.073 0.086 0.059 -0.014 0.052 0.084 0.113 0.15 -0.016 0.052 0.085 0.1141976 0.074 0.099 0.061 0.017 0.062 0.092 0.122 0.161 0.018 0.062 0.093 0.1231977 0.08 0.094 0.07 0.031 0.063 0.097 0.129 0.177 0.032 0.063 0.097 0.131978 0.083 0.105 0.053 0.026 0.07 0.105 0.142 0.194 0.026 0.071 0.106 0.1431979 0.08 0.099 0.041 -0.054 0.048 0.09 0.136 0.183 -0.056 0.05 0.091 0.1381980 0.079 0.099 0.046 -0.103 0.021 0.089 0.141 0.185 -0.109 0.022 0.09 0.1411981 0.089 0.106 0.06 -0.125 0.007 0.086 0.133 0.177 -0.137 0.007 0.086 0.1331982 0.076 0.083 0.062 -0.344 -0.061 0.06 0.118 0.164 -0.347 -0.062 0.059 0.1181983 0.075 0.066 0.098 -0.267 -0.066 0.058 0.113 0.153 -0.27 -0.068 0.057 0.1121984 0.074 0.071 0.08 -0.343 -0.069 0.06 0.116 0.16 -0.346 -0.072 0.058 0.1161985 0.078 0.056 0.09 -0.414 -0.097 0.047 0.103 0.154 -0.419 -0.1 0.045 0.1041986 0.075 0.057 0.085 -0.444 -0.109 0.044 0.102 0.144 -0.455 -0.115 0.043 0.1021987 0.07 0.064 0.074 -0.372 -0.1 0.046 0.098 0.138 -0.375 -0.108 0.045 0.0981988 0.076 0.073 0.078 -0.408 -0.099 0.051 0.1 0.144 -0.423 -0.108 0.048 0.0991989 0.073 0.072 0.074 -0.376 -0.089 0.049 0.102 0.148 -0.39 -0.095 0.048 0.1011990 0.075 0.061 0.087 -0.358 -0.057 0.05 0.1 0.144 -0.369 -0.067 0.048 0.0991991 0.042 0.039 0.045 -0.341 -0.092 0.046 0.094 0.137 -0.352 -0.099 0.045 0.0941992 0.05 0.042 0.059 -0.352 -0.1 0.048 0.096 0.138 -0.361 -0.108 0.046 0.0971993 0.047 0.041 0.055 -0.412 -0.13 0.043 0.094 0.138 -0.432 -0.139 0.041 0.0931994 0.052 0.038 0.067 -0.467 -0.131 0.049 0.095 0.136 -0.47 -0.147 0.046 0.0951995 0.046 0.041 0.053 -0.379 -0.102 0.044 0.091 0.133 -0.39 -0.113 0.042 0.0911996 0.04 0.033 0.046 -0.405 -0.131 0.034 0.087 0.133 -0.426 -0.145 0.032 0.0861997 0.036 0.02 0.05 -0.492 -0.167 0.033 0.084 0.129 -0.518 -0.189 0.029 0.0841998 0.036 0.022 0.048 -0.482 -0.16 0.031 0.081 0.122 -0.508 -0.18 0.027 0.0811999 0.02 -0.012 0.038 -0.507 -0.191 0.003 0.073 0.115 -0.529 -0.201 -0.008 0.0712000 -0.034 -0.088 -0.008 -0.712 -0.286 -0.052 0.062 0.113 -0.758 -0.329 -0.07 0.06
All New Lists
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Big New Lists
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Figures 4b and 4c – Profitability of All New Lists and Big New Lists of Last Five Years
E/A for All New Lists of the Last 5 Years File is Profitability for New Lists IPOs and Not IPOs_wout Money_60.dat
----- ------- All ----- ------- ---- ------- Small -----All Small Big 10% 25% 50% 75% 90% 10% 25% 50% 75%
1968 0.081 0.084 0.078 0.042 0.063 0.082 0.106 0.146 0.042 0.063 0.085 0.1131969 0.077 0.081 0.073 0.045 0.063 0.082 0.104 0.132 0.044 0.063 0.083 0.1051970 0.07 0.073 0.066 0.015 0.052 0.078 0.105 0.133 0.013 0.051 0.078 0.1051971 0.07 0.075 0.064 0.02 0.052 0.075 0.098 0.128 0.013 0.051 0.076 0.11972 0.072 0.076 0.067 0.034 0.056 0.077 0.101 0.131 0.034 0.055 0.077 0.1021973 0.079 0.084 0.074 0.035 0.061 0.083 0.106 0.143 0.035 0.06 0.083 0.1081974 0.081 0.083 0.079 0.025 0.06 0.086 0.116 0.153 0.023 0.059 0.086 0.1161975 0.073 0.086 0.059 -0.014 0.052 0.084 0.113 0.15 -0.016 0.052 0.085 0.1141976 0.074 0.099 0.061 0.017 0.062 0.092 0.122 0.161 0.018 0.062 0.093 0.1231977 0.08 0.094 0.07 0.031 0.063 0.097 0.129 0.177 0.032 0.063 0.097 0.131978 0.083 0.105 0.053 0.026 0.07 0.105 0.142 0.194 0.026 0.071 0.106 0.1431979 0.08 0.099 0.041 -0.054 0.048 0.09 0.136 0.183 -0.056 0.05 0.091 0.1381980 0.079 0.099 0.046 -0.103 0.021 0.089 0.141 0.185 -0.109 0.022 0.09 0.1411981 0.089 0.106 0.06 -0.125 0.007 0.086 0.133 0.177 -0.137 0.007 0.086 0.1331982 0.076 0.083 0.062 -0.344 -0.061 0.06 0.118 0.164 -0.347 -0.062 0.059 0.1181983 0.075 0.066 0.098 -0.267 -0.066 0.058 0.113 0.153 -0.27 -0.068 0.057 0.1121984 0.074 0.071 0.08 -0.343 -0.069 0.06 0.116 0.16 -0.346 -0.072 0.058 0.1161985 0.078 0.056 0.09 -0.414 -0.097 0.047 0.103 0.154 -0.419 -0.1 0.045 0.1041986 0.075 0.057 0.085 -0.444 -0.109 0.044 0.102 0.144 -0.455 -0.115 0.043 0.1021987 0.07 0.064 0.074 -0.372 -0.1 0.046 0.098 0.138 -0.375 -0.108 0.045 0.0981988 0.076 0.073 0.078 -0.408 -0.099 0.051 0.1 0.144 -0.423 -0.108 0.048 0.0991989 0.073 0.072 0.074 -0.376 -0.089 0.049 0.102 0.148 -0.39 -0.095 0.048 0.1011990 0.075 0.061 0.087 -0.358 -0.057 0.05 0.1 0.144 -0.369 -0.067 0.048 0.0991991 0.042 0.039 0.045 -0.341 -0.092 0.046 0.094 0.137 -0.352 -0.099 0.045 0.0941992 0.05 0.042 0.059 -0.352 -0.1 0.048 0.096 0.138 -0.361 -0.108 0.046 0.0971993 0.047 0.041 0.055 -0.412 -0.13 0.043 0.094 0.138 -0.432 -0.139 0.041 0.0931994 0.052 0.038 0.067 -0.467 -0.131 0.049 0.095 0.136 -0.47 -0.147 0.046 0.0951995 0.046 0.041 0.053 -0.379 -0.102 0.044 0.091 0.133 -0.39 -0.113 0.042 0.0911996 0.04 0.033 0.046 -0.405 -0.131 0.034 0.087 0.133 -0.426 -0.145 0.032 0.0861997 0.036 0.02 0.05 -0.492 -0.167 0.033 0.084 0.129 -0.518 -0.189 0.029 0.0841998 0.036 0.022 0.048 -0.482 -0.16 0.031 0.081 0.122 -0.508 -0.18 0.027 0.0811999 0.02 -0.012 0.038 -0.507 -0.191 0.003 0.073 0.115 -0.529 -0.201 -0.008 0.0712000 -0.034 -0.088 -0.008 -0.712 -0.286 -0.052 0.062 0.113 -0.758 -0.329 -0.07 0.06
New Lists
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Seasoned Firms
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Figures 4b and 5a – Profitability of Firms Listed within Last 5 Years and Firms Seasoned for More than 5 Years
E/A for All New Lists of the Last 5 Years File is Profitability for New Lists IPOs and Not IPOs_wout Money_60.dat
----- ------- All ----- ------- ---- ------- Small -----All Small Big 10% 25% 50% 75% 90% 10% 25% 50% 75%
1968 0.081 0.084 0.078 0.042 0.063 0.082 0.106 0.146 0.042 0.063 0.085 0.1131969 0.077 0.081 0.073 0.045 0.063 0.082 0.104 0.132 0.044 0.063 0.083 0.1051970 0.07 0.073 0.066 0.015 0.052 0.078 0.105 0.133 0.013 0.051 0.078 0.1051971 0.07 0.075 0.064 0.02 0.052 0.075 0.098 0.128 0.013 0.051 0.076 0.11972 0.072 0.076 0.067 0.034 0.056 0.077 0.101 0.131 0.034 0.055 0.077 0.1021973 0.079 0.084 0.074 0.035 0.061 0.083 0.106 0.143 0.035 0.06 0.083 0.1081974 0.081 0.083 0.079 0.025 0.06 0.086 0.116 0.153 0.023 0.059 0.086 0.1161975 0.073 0.086 0.059 -0.014 0.052 0.084 0.113 0.15 -0.016 0.052 0.085 0.1141976 0.074 0.099 0.061 0.017 0.062 0.092 0.122 0.161 0.018 0.062 0.093 0.1231977 0.08 0.094 0.07 0.031 0.063 0.097 0.129 0.177 0.032 0.063 0.097 0.131978 0.083 0.105 0.053 0.026 0.07 0.105 0.142 0.194 0.026 0.071 0.106 0.1431979 0.08 0.099 0.041 -0.054 0.048 0.09 0.136 0.183 -0.056 0.05 0.091 0.1381980 0.079 0.099 0.046 -0.103 0.021 0.089 0.141 0.185 -0.109 0.022 0.09 0.1411981 0.089 0.106 0.06 -0.125 0.007 0.086 0.133 0.177 -0.137 0.007 0.086 0.1331982 0.076 0.083 0.062 -0.344 -0.061 0.06 0.118 0.164 -0.347 -0.062 0.059 0.1181983 0.075 0.066 0.098 -0.267 -0.066 0.058 0.113 0.153 -0.27 -0.068 0.057 0.1121984 0.074 0.071 0.08 -0.343 -0.069 0.06 0.116 0.16 -0.346 -0.072 0.058 0.1161985 0.078 0.056 0.09 -0.414 -0.097 0.047 0.103 0.154 -0.419 -0.1 0.045 0.1041986 0.075 0.057 0.085 -0.444 -0.109 0.044 0.102 0.144 -0.455 -0.115 0.043 0.1021987 0.07 0.064 0.074 -0.372 -0.1 0.046 0.098 0.138 -0.375 -0.108 0.045 0.0981988 0.076 0.073 0.078 -0.408 -0.099 0.051 0.1 0.144 -0.423 -0.108 0.048 0.0991989 0.073 0.072 0.074 -0.376 -0.089 0.049 0.102 0.148 -0.39 -0.095 0.048 0.1011990 0.075 0.061 0.087 -0.358 -0.057 0.05 0.1 0.144 -0.369 -0.067 0.048 0.0991991 0.042 0.039 0.045 -0.341 -0.092 0.046 0.094 0.137 -0.352 -0.099 0.045 0.0941992 0.05 0.042 0.059 -0.352 -0.1 0.048 0.096 0.138 -0.361 -0.108 0.046 0.0971993 0.047 0.041 0.055 -0.412 -0.13 0.043 0.094 0.138 -0.432 -0.139 0.041 0.0931994 0.052 0.038 0.067 -0.467 -0.131 0.049 0.095 0.136 -0.47 -0.147 0.046 0.0951995 0.046 0.041 0.053 -0.379 -0.102 0.044 0.091 0.133 -0.39 -0.113 0.042 0.0911996 0.04 0.033 0.046 -0.405 -0.131 0.034 0.087 0.133 -0.426 -0.145 0.032 0.0861997 0.036 0.02 0.05 -0.492 -0.167 0.033 0.084 0.129 -0.518 -0.189 0.029 0.0841998 0.036 0.022 0.048 -0.482 -0.16 0.031 0.081 0.122 -0.508 -0.18 0.027 0.0811999 0.02 -0.012 0.038 -0.507 -0.191 0.003 0.073 0.115 -0.529 -0.201 -0.008 0.0712000 -0.034 -0.088 -0.008 -0.712 -0.286 -0.052 0.062 0.113 -0.758 -0.329 -0.07 0.06
Big Seasoned Firms
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
All Seasoned Firms
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Figures 5a and 5b – Profitability of All Seasoned Firms and Big Seasoned Firms
E/A for All New Lists of the Last 5 Years File is Profitability for New Lists IPOs and Not IPOs_wout Money_60.dat
----- ------- All ----- ------- ---- ------- Small -----All Small Big 10% 25% 50% 75% 90% 10% 25% 50% 75%
1968 0.081 0.084 0.078 0.042 0.063 0.082 0.106 0.146 0.042 0.063 0.085 0.1131969 0.077 0.081 0.073 0.045 0.063 0.082 0.104 0.132 0.044 0.063 0.083 0.1051970 0.07 0.073 0.066 0.015 0.052 0.078 0.105 0.133 0.013 0.051 0.078 0.1051971 0.07 0.075 0.064 0.02 0.052 0.075 0.098 0.128 0.013 0.051 0.076 0.11972 0.072 0.076 0.067 0.034 0.056 0.077 0.101 0.131 0.034 0.055 0.077 0.1021973 0.079 0.084 0.074 0.035 0.061 0.083 0.106 0.143 0.035 0.06 0.083 0.1081974 0.081 0.083 0.079 0.025 0.06 0.086 0.116 0.153 0.023 0.059 0.086 0.1161975 0.073 0.086 0.059 -0.014 0.052 0.084 0.113 0.15 -0.016 0.052 0.085 0.1141976 0.074 0.099 0.061 0.017 0.062 0.092 0.122 0.161 0.018 0.062 0.093 0.1231977 0.08 0.094 0.07 0.031 0.063 0.097 0.129 0.177 0.032 0.063 0.097 0.131978 0.083 0.105 0.053 0.026 0.07 0.105 0.142 0.194 0.026 0.071 0.106 0.1431979 0.08 0.099 0.041 -0.054 0.048 0.09 0.136 0.183 -0.056 0.05 0.091 0.1381980 0.079 0.099 0.046 -0.103 0.021 0.089 0.141 0.185 -0.109 0.022 0.09 0.1411981 0.089 0.106 0.06 -0.125 0.007 0.086 0.133 0.177 -0.137 0.007 0.086 0.1331982 0.076 0.083 0.062 -0.344 -0.061 0.06 0.118 0.164 -0.347 -0.062 0.059 0.1181983 0.075 0.066 0.098 -0.267 -0.066 0.058 0.113 0.153 -0.27 -0.068 0.057 0.1121984 0.074 0.071 0.08 -0.343 -0.069 0.06 0.116 0.16 -0.346 -0.072 0.058 0.1161985 0.078 0.056 0.09 -0.414 -0.097 0.047 0.103 0.154 -0.419 -0.1 0.045 0.1041986 0.075 0.057 0.085 -0.444 -0.109 0.044 0.102 0.144 -0.455 -0.115 0.043 0.1021987 0.07 0.064 0.074 -0.372 -0.1 0.046 0.098 0.138 -0.375 -0.108 0.045 0.0981988 0.076 0.073 0.078 -0.408 -0.099 0.051 0.1 0.144 -0.423 -0.108 0.048 0.0991989 0.073 0.072 0.074 -0.376 -0.089 0.049 0.102 0.148 -0.39 -0.095 0.048 0.1011990 0.075 0.061 0.087 -0.358 -0.057 0.05 0.1 0.144 -0.369 -0.067 0.048 0.0991991 0.042 0.039 0.045 -0.341 -0.092 0.046 0.094 0.137 -0.352 -0.099 0.045 0.0941992 0.05 0.042 0.059 -0.352 -0.1 0.048 0.096 0.138 -0.361 -0.108 0.046 0.0971993 0.047 0.041 0.055 -0.412 -0.13 0.043 0.094 0.138 -0.432 -0.139 0.041 0.0931994 0.052 0.038 0.067 -0.467 -0.131 0.049 0.095 0.136 -0.47 -0.147 0.046 0.0951995 0.046 0.041 0.053 -0.379 -0.102 0.044 0.091 0.133 -0.39 -0.113 0.042 0.0911996 0.04 0.033 0.046 -0.405 -0.131 0.034 0.087 0.133 -0.426 -0.145 0.032 0.0861997 0.036 0.02 0.05 -0.492 -0.167 0.033 0.084 0.129 -0.518 -0.189 0.029 0.0841998 0.036 0.022 0.048 -0.482 -0.16 0.031 0.081 0.122 -0.508 -0.18 0.027 0.0811999 0.02 -0.012 0.038 -0.507 -0.191 0.003 0.073 0.115 -0.529 -0.201 -0.008 0.0712000 -0.034 -0.088 -0.008 -0.712 -0.286 -0.052 0.062 0.113 -0.758 -0.329 -0.07 0.06
Firms Seasoned > 10 Years
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Firms Seasoned > 5 Years
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Figures 5a and 5c – Profitability of Firms Seasoned More Than Five Years and More Than Ten Years
E/A for All New Lists of the Last 5 Years File is Profitability for New Lists IPOs and Not IPOs_wout Money_60.dat
----- ------- All ----- ------- ---- ------- Small -----All Small Big 10% 25% 50% 75% 90% 10% 25% 50% 75%
1968 0.081 0.084 0.078 0.042 0.063 0.082 0.106 0.146 0.042 0.063 0.085 0.1131969 0.077 0.081 0.073 0.045 0.063 0.082 0.104 0.132 0.044 0.063 0.083 0.1051970 0.07 0.073 0.066 0.015 0.052 0.078 0.105 0.133 0.013 0.051 0.078 0.1051971 0.07 0.075 0.064 0.02 0.052 0.075 0.098 0.128 0.013 0.051 0.076 0.11972 0.072 0.076 0.067 0.034 0.056 0.077 0.101 0.131 0.034 0.055 0.077 0.1021973 0.079 0.084 0.074 0.035 0.061 0.083 0.106 0.143 0.035 0.06 0.083 0.1081974 0.081 0.083 0.079 0.025 0.06 0.086 0.116 0.153 0.023 0.059 0.086 0.1161975 0.073 0.086 0.059 -0.014 0.052 0.084 0.113 0.15 -0.016 0.052 0.085 0.1141976 0.074 0.099 0.061 0.017 0.062 0.092 0.122 0.161 0.018 0.062 0.093 0.1231977 0.08 0.094 0.07 0.031 0.063 0.097 0.129 0.177 0.032 0.063 0.097 0.131978 0.083 0.105 0.053 0.026 0.07 0.105 0.142 0.194 0.026 0.071 0.106 0.1431979 0.08 0.099 0.041 -0.054 0.048 0.09 0.136 0.183 -0.056 0.05 0.091 0.1381980 0.079 0.099 0.046 -0.103 0.021 0.089 0.141 0.185 -0.109 0.022 0.09 0.1411981 0.089 0.106 0.06 -0.125 0.007 0.086 0.133 0.177 -0.137 0.007 0.086 0.1331982 0.076 0.083 0.062 -0.344 -0.061 0.06 0.118 0.164 -0.347 -0.062 0.059 0.1181983 0.075 0.066 0.098 -0.267 -0.066 0.058 0.113 0.153 -0.27 -0.068 0.057 0.1121984 0.074 0.071 0.08 -0.343 -0.069 0.06 0.116 0.16 -0.346 -0.072 0.058 0.1161985 0.078 0.056 0.09 -0.414 -0.097 0.047 0.103 0.154 -0.419 -0.1 0.045 0.1041986 0.075 0.057 0.085 -0.444 -0.109 0.044 0.102 0.144 -0.455 -0.115 0.043 0.1021987 0.07 0.064 0.074 -0.372 -0.1 0.046 0.098 0.138 -0.375 -0.108 0.045 0.0981988 0.076 0.073 0.078 -0.408 -0.099 0.051 0.1 0.144 -0.423 -0.108 0.048 0.0991989 0.073 0.072 0.074 -0.376 -0.089 0.049 0.102 0.148 -0.39 -0.095 0.048 0.1011990 0.075 0.061 0.087 -0.358 -0.057 0.05 0.1 0.144 -0.369 -0.067 0.048 0.0991991 0.042 0.039 0.045 -0.341 -0.092 0.046 0.094 0.137 -0.352 -0.099 0.045 0.0941992 0.05 0.042 0.059 -0.352 -0.1 0.048 0.096 0.138 -0.361 -0.108 0.046 0.0971993 0.047 0.041 0.055 -0.412 -0.13 0.043 0.094 0.138 -0.432 -0.139 0.041 0.0931994 0.052 0.038 0.067 -0.467 -0.131 0.049 0.095 0.136 -0.47 -0.147 0.046 0.0951995 0.046 0.041 0.053 -0.379 -0.102 0.044 0.091 0.133 -0.39 -0.113 0.042 0.0911996 0.04 0.033 0.046 -0.405 -0.131 0.034 0.087 0.133 -0.426 -0.145 0.032 0.0861997 0.036 0.02 0.05 -0.492 -0.167 0.033 0.084 0.129 -0.518 -0.189 0.029 0.0841998 0.036 0.022 0.048 -0.482 -0.16 0.031 0.081 0.122 -0.508 -0.18 0.027 0.0811999 0.02 -0.012 0.038 -0.507 -0.191 0.003 0.073 0.115 -0.529 -0.201 -0.008 0.0712000 -0.034 -0.088 -0.008 -0.712 -0.286 -0.052 0.062 0.113 -0.758 -0.329 -0.07 0.06
New Lists
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
All Firms
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
E/A
Figures 4b and 6a – Profitability of Firms Listed within Last Five Years and All Firms
Figures 7a and 7b – Growth of All Firms and Firms Seasoned More Than Five Years
All Firms
-0.3
0.2
0.7
1.2
1.7
2.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Seasoned Firms
-0.3
0.2
0.7
1.2
1.7
2.2
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Figures 7a and 7c – Growth of All Firms and Firms Listed within Last Five Years
All Firms
-1
0
1
2
3
4
5
6
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
New Lists
-1
0
1
2
3
4
5
6
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Figures 7c and 8c – Growth of All New Lists and Big New Lists of the Last Five Years
Big New Lists
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
All New Lists
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Figures 8a and 8b – Growth of IPOs and Non-IPO New Lists of the Last Five Years
Non-IPO New Lists
-1
0
1
2
3
4
5
6
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
IPOs
-1
0
1
2
3
4
5
6
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Figures 9a and 9b – Growth of IPOs and Non-IPO New Lists in Year After Listing
IPOs
-2
3
8
13
18
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Non-IPO New Lists
-2
3
8
13
18
1973 1978 1983 1988 1993 1998
dA/A
Figure 10a - Percent of New Lists and Seasoned Firms Trading Ten Years Later
20
30
40
50
60
70
80
1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991
Year
Per
cent
Seasoned
New Lists
Figure 11a - Percent of New Lists and Seasoned Firms Dropped Within Ten Years
0
10
20
30
40
50
60
1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991
Year
Per
cent
New Lists
Seasoned
Figure 10b - Percent of IPOs and Non-IPO New Lists Trading Ten Years Later
20
30
40
50
60
70
80
1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991
Year
Per
cen
t
IPOs
Non-IPOs
Figure 11b - Percent of IPOs and Non-IPO New Lists Dropped Within Ten Years
0
10
20
30
40
50
60
1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991
Year
Per
cen
t
Non-IPOs
IPOs
Table 4a – Average Profitability for Seasoned Firms and New Lists that Survive, Merge, or Delist
Seasoned Firms IPOs Non-IPO New Lists
# 5 3 1 # 5 3 1 # 5 3 1
Firms that Survive at Least another N x 12 Months
73-79 2292 8.1 8.1 8.1 9 12.0 11.9 11.8 76 7.3 7.4 7.5
80-89 1925 8.5 8.4 8.4 421 9.4 9.2 8.9 210 6.7 6.7 6.6
90-00 2098 6.1 6.3 6.2 748 6.0 5.4 4.6 181 4.7 4.8 4.4
Firms that Merge within N x 12 Months
73-79 452 7.9 8.1 8.1 1 13.8 13.3 0.0 10 9.4 10.5 6.6
80-89 490 7.7 7.7 7.5 88 8.7 8.2 5.4 36 7.3 6.2 4.2
90-00 489 5.0 5.0 4.4 219 6.2 5.3 2.3 36 2.8 2.6 0.5
Firms that Delist for Cause within N x 12 Months
73-79 114 4.8 3.5 0.7 3 -45.4 -29.8 -145.9 7 7.4 2.2 -34.1
80-89 215 2.9 2.0 -3.9 101 1.5 -0.2 -25.2 82 -0.9 -3.1 -6.6
90-00 307 -1.6 -4.2 -10.4 158 -1.2 -6.2 -34.1 89 -6.2 -12.4 -23.4
Table 4b – Average Growth for Seasoned Firms and New Lists that Survive, Merge, or Delist
Seasoned Firms IPOs Non-IPO New Lists
5 3 1 5 3 1 5 3 1
Firms that Survive at Least another N x 12 Months
73-79 11.8 11.8 11.7 24.4 24.1 24.1 23.0 23.5 24.5
80-89 10.2 10.2 10.1 39.2 38.9 38.5 16.8 17.5 17.4
90-00 5.9 7.0 8.1 23.1 26.9 29.3 7.3 8.8 13.1
Firms that Merge within N x 12 Months
73-79 10.6 10.3 8.4 38.4 38.2 0.0 32.6 31.8 21.6
80-89 8.0 7.2 4.9 35.2 33.3 46.4 18.2 11.8 6.6
90-00 6.3 4.6 4.9 25.2 20.4 17.7 7.0 6.2 28.5
Firms that Delist for Cause within N x 12 Months
73-79 7.0 3.2 -1.7 -27.9 48.8 -67.7 30.6 69.4 -9.0
80-89 8.2 11.0 -6.4 56.8 70.8 27.0 25.2 24.3 -3.0
90-00 2.0 3.7 -7.4 20.2 22.3 -14.3 11.3 17.9 12.5
Summary
• There is a flood of new lists in 1980s and 1990s.
• New list profitability becomes progressively more disperse and left skewed.
• Growth becomes more disperse and right skewed.
• There is a sharp decline in new list survival rates.
• Seasoned firms acquire subdued versions of these characteristics.
What Caused the Changes?
• Improved governance?
• Reductions in holding costs or trading costs?
• But there is not a shift toward smaller firms.
• Shift of R&D from old firms to start-ups?
• Lower expected stock returns?