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METODOLOGÍA PARA LA VALUACIÓN DE EMPRESAS MEDIANTE EL ENFOQUE DE VALOR ECONÓMICO AGREGADO
T E S I S QUE PARA OBTENER EL GRADO DE:
MAESTRO EN VALUACIÓN INMOBILIARIA E INDUSTRIAL
PRESENTA:
JOSÉ MANUEL ARÉCHIGA VILLASEÑOR
Asesor: Dr. Jesús Hugo Meza Puesto
Estudios con reconocimiento de Validez Oficial por la Secretaría de Educación Pública, conforme al Acuerdo No. 2024306 de fecha 9 de diciembre de 2002.
México, D. F. 2005.
AGRADECIMIENTOS
A MIS MAESTROS CON RESPETO Y ADMIRACIÓN
A MI FAMILIA CON AFECTO POR EL APOYO RECIBIDO
RECONOCIMIENTOS
AL INSTITUTO TECNOLÓGICO DE LA CONSTRUCCIÓN POR ESTA NUEVA ETAPA DE FORMACIÓN PROFESIONAL
RESUMEN
TÍTULO DE LA TESIS:
METODOLOGÍA PARA LA VALUACIÓN DE EMPRESAS MEDIANTE EL
ENFOQUE DE VALOR ECONÓMICO AGREGADO
AUTOR DE LA TESIS:
JOSÉ MANUEL ARÉCHIGA VILLASEÑOR
NÚMERO DE PÁGINAS: 93
FECHA, MES Y AÑO: 17 de octubre de 2005
DESCRIPCIÓN:
Planteamiento del problema de investigación
El desconocimiento de esta herramienta de análisis financiero (EVA) y la gestión
empresarial basada en la creación de valor, incide en que los inversionistas o
accionistas desconozcan si las utilidades que genera la empresa cubre el costo de
oportunidad esperado (% de rendimiento) con el capital aportado.
Objetivo
Demostrar la importancia de este enfoque en la valuación y óptima operación de
empresas, describiendo sus orígenes, normatividad, metodología, estrategias de
aplicación, análisis de un caso práctico y conclusiones.
Utilidad de la investigación
Por lo regular el conocimiento y aplicación del enfoque de Valor Económico Agregado,
redunda en la creación de valor en las operaciones diarias de una empresa. Cuando el
cálculo del Valor Económico Agregado es positivo, hay ganancias, creación de valor;
cuando es negativo, hay pérdidas, destrucción de valor. Obviamente, cuando hay
creación de valor, la empresa vale más, caso contrario, el valor de la empresa
disminuye.
ÍNDICE
Página
Planteamiento general del problema y alcance de la investigación 1
Problema de investigación 1 Esquema del problema de investigación 2 Justificación económica 3 Alcance 4 Objetivos 4 Conclusiones de esta parte 4
Capítulo I.- Marco teórico 5
1.1. - Marco normativo 5 1.1.1.- Principios Generalmente Aceptados en Contabilidad que emite 5
el Instituto Mexicano de Contadores Públicos (Boletines) 1.1.2.- Valor Económico Agregado (EVA) 5
Registro de patente norteamericano propiedad del Despacho de Consultoría Stern, Stewart & Company Nueva York, NY, USA.
1.2.-Marco conceptual 6 1.2.1.- Valuación de empresa 6 1.2.2.- Enfoque de Valor Económico Agregado 6
1.2.2.1.- Historia 6 1.2.2.2.- Diagnóstico 8 1.2.2.3.- Visión 8 1.2.2.4.- Tendencia 8 1.2.2.5.- Importancia de la creación de valor 8 1.2.2.6.- Teoría de la creación de valor en las empresas 9 1.2.2.7.- Estrategias para incrementar el EVA 10 1.2.2.8.- Políticas de dividendos en la creación de valor 10 1.2.2.9.- Errores de aplicación 11 1.2.2.10.- El EVA frente a otras medidas tradicionales 12 1.2.2.11.-Normatividad 13 1.2.2.12.-Un ejemplo sencillo 15 1.2.2.13.- El EVA como método de valuación 19 1.2.2.14.- Ejemplo de valuación de una empresa 22 1.2.2.15.- Incremento del valor de la empresa 23 1.2.2.16.- El EVA en las unidades de negocio 24
1.3.-Marco jurídico 25 1.3.1.- Legislación Federal 25
1.3.1.1.- Ley General de Sociedades Mercantiles 25 1.3.1.2.- Ley del Impuesto Sobre la Renta 25
Pagina
1.3.1.3.- Ley del Impuesto al Activo 26 1.3.1.4.- Ley del Impuesto Especial sobre Producción y Serv. 26 1.3.1.5.- Ley del Impuesto al Valor Agregado 26 1.3.1.6.- Ley del Seguro Social 27 1.3.1.7.- Ley del Mercado de Valores 27
Capítulo II.- Método 29
2.1.- Tipo de estudio 29 2.2.- Planteamiento de la hipótesis 29
2.2.1.- Modelo operacional de las variables 29 2.2.2.- Descripción de las variables 30 2.2.3.- Diseño de la investigación 30
2.3.- Objetivo del muestreo 31 2.3.1.-Tipode muestreo 31 2.3.2.- Descripción de la unidad muestral 31 2.3.3.- Población (N) 31 2.3.4.- Tamaño de la muestra (n) 32 2.3.5.- Rango K 33
2.4.- Cuestionario 34 2.5.- Tablas y gráficas de resultados 36 2.6.- Experiencias prácticas del estudio de campo 39
Capítulo III.- Implementación y análisis del enfoque de Valor Económico 41 Agregado, caso práctico.
3.1.- Descripción de la empresa 41 3.1.1.- Denominación 41 3.1.2.- Descripción del negocio 42 3.1.3.- Patentes, licencias, marcas y otros contratos 45 3.1.4.- Legislación aplicable y situación tributaria 48 3.1.5.- Recursos humanos 49 3.1.6.- Responsabilidad social y desempeño ambiental 49 3.1.7.- Información del mercado y ventajas competitivas 51 3.1.8.- Estructura corporativa 52 3.1.9.- Descripción de sus principales activos 52 3.1.10.- Acciones representativas del capital social 54 3.1.11.-Política de dividendos 54
3.2.- Aplicación del método de Valor Económico Agregado 55 3.3.- Valuación de la empresa mediante el enfoque de Valor Económico 68
Agregado
Conclusiones y recomendaciones
Bibliografía
Anexos A) Estados financieros de la empresa B) Tabla de Betas
Apéndices A) Rendimiento anual histórico de CETES a 28 días B) Rendimiento anual histórico del índice de Precios y
Glosario de términos
ÍNDICE DE TABLAS Y FIGURAS
Figura 1.-Figura 2.-Figura 3.-Figura 4.-Figura 5.-Figura 6.-Figura 1 .-Figura 8.-Figura 9.-Figura 10. Figura 11. Figura 12. Figura 13. Figura 14. Figura 15. Figura 16.
Esquema del problema de investigación Estado de Resultados Balance General Cálculo de la UODI Otro cálculo de la UODI Cálculo del capital invertido de la empresa El EVA en el reporte interno Valuación con el método EVA, empresa ABC, S.A. Modelo operacional de las variables
- Niveles de confianza de la muestra - Cuadro de resultados del cuestionario - Cuadro de resultados del cuestionario (2) - Gráficas de resultados del cuestionario - Valuación de la empresa Grupo Herdez, S. A. de C. V. - Procedimiento de cálculo del Valor de Mercado Agregado - Temas consultados en internet
Pág. 2 16 16 17 17 18 19 22 29 32 36 37 38 68 69 73
METODOLOGÍA PARA LA VALUACIÓN DE EMPRESAS MEDIANTE EL ENFOQUE DE VALOR ECONÓMICO AGREGADO
Planteamiento general del problema y alcance de la investigación
Los métodos tradicionales para valuar empresas han sido los siguientes enfoques:
Ingresos (capitalización), Bienes (físico), Ventas comparables (mercado) y de Ingresos
futuros descontados. Ahora surge el enfoque de Valor Económico Agregado, Economic
Value Added (EVA) por sus siglas en inglés.
Enseguida se expondrá el problema de investigación de acuerdo a este último enfoque.
Problema de investigación
¿Cómo el uso del enfoque de Valor Económico Agregado en la valuación de empresas,
permite obtener mejores resultados en la operación de la misma?
En muchas empresas el costo del capital propio, o sea el capital que los accionistas
aportan, no se registra en ningún estado financiero. Muchos gerentes piensan que esto no
puede ser un costo si no se expide un cheque para pagarlo mensualmente. Cuando los
ejecutivos se dan cuenta de esta situación, es cuando saben si sus operaciones diarias
están cubriendo todos sus costos (propio y ajeno) y si están agregando valor a la empresa
al generar utilidades.
"El capital luce libre para muchos gerentes, pero no luce libre para los inversionistas que son los que proveen el dinero".
Taitón Embry de una firma de inversiones en Nueva York 1
"La utilidad controlable nos hace actuar como empresarios".
Brunnerde Quaker2
"Nosotros hemos calculado el EVA por un periodo largo y hemos encontrado una correlación perfecta con el precio de las acciones en el mercado de valores".
Jays Meenan CEO de AT&T 3
1 , 3 SANTURTÚN AGOSTA, Santiago "El Valor Económico Agregado y otros tópicos financieros en Excel", Instituto Mexicano de Contadores Públicos, México, 2000, pág. 37 y 38.
2 Ibíd.
1
Esquema del problema de investigación
Desconocimiento del método de Valor
Económico Agregado para medir el
desempeño de la empresa
Falta una nueva cultura en las actividades
empresariales
Desconocimiento de una metodología útil
<? Los accionistas
desconocen si la empresa genera
Valor Económico Agregado
Desconocimiento del Valor de la empresa
Fig. 1
(Fuente: Ing. José Manuel Aréchiga Villaseñor. Maestría en Valuación Inmobiliaria e Industrial. México, D. F. 2005)
• Desconocimiento del método de Valor Económico Agregado.
En nuestro medio, por desconocimiento, en muchas empresas no se aplica esta
herramienta de análisis en el desempeño del negocio. Si se intentara aplicarlo, se
encontrarán situaciones no percibidas anteriormente.
• Falta una nueva cultura en las actividades empresariales. (1)
En los últimos años, el hecho de que algunas empresas se fijen más como objetivo
principal el de agregar valor al capital aportado por los accionistas, es resultado de:
1) La amenaza de absorción corporativa de las grandes empresas que andan en
búsqueda de activos subvaluados o mal administrados.
2
2) El reconocimiento de que conceptos contables como las utilidades por acción o el
retorno sobre la inversión, no llevan a la empresa a tomar decisiones adecuadas en
favor de los dueños o accionistas.
3) Las compensaciones a largo plazo de los ejecutivos deben basarse en su
desempeño en la creación de valor económico para los accionistas.
• Desconocimiento de una metodología útil.
El cálculo del Valor Económico Agregado no sólo mide el desempeño del negocio, sino
que además permite valuar a la empresa.
• Desconocimiento del valor de la empresa.
Por lo regular el conocimiento y aplicación del enfoque de Valor Económico Agregado,
redunda en la creación de valor en las operaciones diarias de una empresa. Cuando el
cálculo del Valor Económico Agregado es positivo, hay ganancias, creación de valor;
cuando es negativo, hay pérdidas, destrucción de valor. Obviamente, cuando hay creación
de valor, la empresa vale más, caso contrario, el valor de la empresa disminuye.
• Los accionistas desconocen si la empresa genera Valor Económico Agregado.
El desconocimiento de esta herramienta de análisis financiero (EVA) y la gestión
empresarial basada en la creación de valor, incide en que los inversionistas o accionistas
desconozcan si las utilidades que genera la empresa cubre el costo de oportunidad
esperado (% de rendimiento) con el capital aportado.
Justificación económica.
En la mayoría de las empresas de México, se desconoce este enfoque (EVA), para la
creación de Valor Económico Agregado en sus operaciones diarias.
3
Alcance
Exponer el enfoque de Valor Económico Agregado para la valuación de empresas,
implementación y análisis en un caso práctico.
Objetivos
Objetivo genérico.
• Demostrar la importancia de este enfoque en la valuación y óptima operación de
empresas, describiendo sus orígenes, normatividad, metodología, estrategias de
aplicación, análisis y conclusiones.
Objetivos específicos.
• Realizar un muestreo para conocer de los empresarios de Naucalpan de Juárez,
Estado de México, el grado de conocimiento y aplicación del Valor Económico
Agregado.
• Corroborar con el desarrollo de la Tesis, que el modelo de Valor Económico
Agregado (EVA), es un instrumento que se puede aplicar en la valuación de
empresas en México.
Conclusiones de esta parte:
La responsabilidad de la alta dirección es maximizar el valor de la inversión de los
accionistas en la empresa. En la medida que las empresas generan valor, crecen, y se
beneficia la empresa, los clientes, los proveedores y la sociedad en general. Se crea valor
a través de la eficiente administración y uso de los recursos.
(1) TRASVINA, Laura A., Tesis sobre "Valor Económico Agregado en las empresas como herramienta de análisis financiero", Capítulo III, Facultad de Contaduría y Administración, Unidad de Posgrado, UNAM, México, 2000.
4
CAPÍTULO I.- MARCO TEÓRICO
El objetivo de este capítulo es exponer el método de Valor Económico Agregado (EVA)
para comprender los principales conceptos involucrados en su normatividad y aplicarlo
posteriormente en la valuación de una empresa.
"Desalentados por los resultados obtenidos, los gerentes y los inversionistas están
asomándose al corazón de lo que hace valioso a un negocio usando una herramienta
llamada Valor Económico Agregado".
Revista Fortune3
1.1.- Marco normativo
El marco normativo se refiere a los límites del problema de investigación planteado
anteriormente.
1.1.1.- Principios Generalmente Aceptados en Contabilidad que emite el Instituto Mexicano de Contadores Públicos (Boletines)
Las empresas al elaborar sus estados financieros están sujetas a seguir los Principios
Generalmente Aceptados en Contabilidad que emite el Instituto Mexicano de Contadores
Públicos a través de Boletines.
Los principios contables básicos están plasmados en los Boletines de la serie "A" que van
del A-1 al A-11. Los principios relativos a Estados Financieros en general, están
publicados en los Boletines de la serie "B" que van del B-1 al B-16.4
1.1.2.- Valor Económico Agregado (EVA)
En cuanto al método de Valor Económico Agregado (EVA)5, se expondrá en el presente
capítulo.
3 SANTURTÚN AGOSTA, Santiago "El Valor Económico Agregado y otros tópicos financieros en Excel", Instituto Mexicano de Contadores Públicos, 2000, México, D. F., pág. 35 4 Estos documentos se pueden consultar en la siguiente página de internet: www.imcp.org.mx Fecha de consulta: 23-sep. /05. 5 Registro de patente norteamericano propiedad del Despacho de Consultoría Stern, Stewart & Company, Nueva York, NY, USA.
5
1.2.- Marco conceptual
1.2.1.- Valuación de empresa
Entre los principales modelos de valuación de empresas, surge el modelo de Valor Económico Agregado (EVA), por sus siglas en inglés, que determina el valor de la empresa por su capacidad de ganar una tasa de rendimiento superior a su costo de capital, así como la habilidad de la administración para diseñar estrategias dirigidas hacía la creación de valor. (1)
1.2.2.- Enfoque de Valor Económico Agregado
1.2.2.1.-Historia
Aunque EVA y generación de valor han aparecido como desarrollos de la última década, la
teoría económica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo.
La primera noción de EVA fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principies of Economics: Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el año son el exceso de ingresos que recibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos en el mismo. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a sí se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar.
Peter Drucker, en un artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación al concepto de la generación de valor con estas palabras: Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye.
Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta ¿por qué parece EVA reciente? La
respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. Ha hecho grandes
esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca,
pero que se basa en la teoría financiera y económica de muchos años.
6
¿Qué es el Valor Económico Agregado?
Para Asa Makeláinen, el Valor Económico Agregado (EVA) o la generación de valor, es un
método que sirve para medir la verdadera rentabilidad de una empresa y para dirigirla
correctamente desde el punto de vista de los propietarios o accionistas.
Según Stewart, el Valor Económico Agregado (EVA), es la única medida que da cuenta de
todas las complejas interacciones envueltas en la creación de valor.
El EVA es la medición del desempeño financiero basado en la utilidad operativa después de impuestos, en la inversión en activos requeridos para generar esta utilidad y en el costo de la inversión en activos o el costo de capital promedio ponderado.
"El EVA es la diferencia entre la utilidad que la empresa obtiene con sus operaciones y el cargo de capital proveniente de los inversionistas".
El valor económico agregado es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que ésta opera. El EVA aporta elementos para que los accionistas, inversionistas, entidades de crédito y otras personas con intereses en la empresa, puedan tomar decisiones con más conocimiento de causa. (1)
El EVA es un indicador aceptable de valor como de desempeño, puede relacionar la valuación estratégica a futuro, los pronósticos de inversiones de capital y los procesos presupuéstales.
Es un indicador para establecer objetivos y metas, evaluar desempeños, fijar bonos, generar información importante para los inversionistas o accionistas y para la preparación de pronósticos de inversiones de capital y valuaciones diversas. Es la base sobre la que debe erigirse el nuevo sistema de administración financiera. (1) y (3)
Los inversionistas buscan empresas que generan valor agregado (EVA), porque tienen un retorno de su inversión que en el futuro incrementará el valor de su inversión.
Administrar bajo el concepto del EVA significa hacer más eficiente el uso de los activos para que la empresa maximice sus ventas, reduzca los costos, mejore los flujos y todas las operaciones que al final contribuyan a un mayor valor agregado.
7
"El EVA es una herramienta financiera que ayuda a maximizar los resultados y
rendimientos de la empresa". (3)
1.2.2.2.-Diagnóstico
No se le ha dado la difusión y uso correcto en México debido a su desconocimiento y a la
supuesta dificultad para entender sus procedimientos.
1.2.2.3.-Visión
El valor económico agregado (EVA), se define como las utilidades en operación menos el costo de capital empleado para generar esas utilidades. El EVA se incrementará si las utilidades en operación aumentan, siempre y cuando no se haya involucrado capital adicional.
Si el cálculo del EVA es positivo, hay ganancias, creación de valor; si es negativo, hay
pérdidas, destrucción de valor.
1.2.2.4.-Tendencia
El EVA se incrementará cuando el capital fresco se invierta en proyectos con ganancias superiores al costo de capital o si el capital pueda ser reorientado o extraído de áreas de negocios que no proporcionan un retorno aceptable; por el contrario, disminuirá cuando la administración dirija fondos a financiar proyectos con ganancias menores al costo de capital o pase por alto el fondeo de proyectos con ganancias aparentemente mayores al mismo. (1)
1.2.2.5.- Importancia de la creación del valor
La creación de valor económico para los accionistas, debe ser el objetivo principal y debe de estar por encima de cualquier otro objetivo corporativo, ya que liderará a los directivos en la toma de decisiones que lleven a la empresa a alcanzar más rápidamente una fortaleza competitiva, organizacional y financiera a través del tiempo.
Cualquier tipo y tamaño de empresa requieren una serie de principios que puedan ser comprendidos por todos los directivos y que puedan ser usados como base de los juicios en la toma de decisiones.
8
Para que dichos principios sean consistentes y efectivos deben estar claramente ligados al objetivo principal que es la maximización del valor para los accionistas, ya que este permitirá el de la empresa y su fuerza organizacional y financiera a través del tiempo.
La primera barrera para su implantación es el entrenamiento de los administradores y el segundo punto es atacar la planeación de un nuevo sistema de información para conseguir el objetivo principal.
El primer objetivo es logrado con la introducción de cuatro factores que facilitó la adopción
de esta técnica:
1.- La introducción de ventas de acciones a los ejecutivos con el objeto de que al sentirse accionistas, se interesaran y trabajaran más sobre el concepto de valor económico. 2.- Las compensaciones otorgadas son acordes al desempeño sobre la creación de valor económico. 3.- La amenaza de ser absorbidos por grandes organizaciones con todas las consecuencias que ello conlleva. 4.- Los mercados de empleo competitivo que, obviamente ofrecen más a quienes conocen y tienen experiencia en generar valor económico.
Este potencial no está limitado a un tipo de industria en particular y puede aplicarse a cualquier empresa ya sea de productos de consumcj), ventas al menudeo, químicas, de servicios financieros, manufactureras, etc. Cualquier tipo de industria puede mejorar en forma significativa su desempeño competitivo y financipro tanto a corto como a largo plazo.
Las estrategias de negocio deben ser juzgadas pof los rendimientos económicos que generan para los accionistas tanto en el incremento c(e dividendos como en el incremento del precio de la acción.
1.2.2.6.- Teoría de la creación de valor económico en las empresas.
El poder de esta herramienta de análisis financiero (¿VA), está dado por el hecho de que para conocer si una operación está creando o no yalor económico, se debe aplicar el costo real del capital, de todo el capital invertido.
La mayoría de las empresas conocen cuál es el costo verdadero de su capital prestado por terceros: al final en un corto tiempo, éste es el interés que debe pagar, ajustado a la tasa de deducción de impuesto, sin embargo, pocas empresas conocen el costo del capital propio o sea del dinero que proporcionan los accionistas.
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Cierto es que por éste no se deben pagar intereses, por lo que comúnmente se piensa que es gratis, sin embargo el costo real de este capital es lo que los accionistas desean ganar en precio y dividendos si ellos en lugar de haber aportado dinero a la empresa, hubieran invertido en un portafolio de empresas más una prima de riesgo parecido al de la empresa. Esto es lo que los economistas llaman el costo de oportunidad.
El hecho de que una empresa se preocupe por obtener y analizar la creación de valor, le
da una ventaja competitiva, ya que:
1.- Puede aplicarse cotice o no en la Bolsa Mexicana de Valores. 2.- Puede aplicarse tanto a la empresa en su totalidad como a cualquiera de sus partes. 3.- Incluye todos los costos de la empresa, entre ellos el costo del financiamiento aportado por los accionistas. 4.- Incluye el riesgo con que opera la empresa. 5.- Apoya el rechazar prácticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo. 6.- No es afectada por el impacto de la "contabilidad creativa". 7.- Es comparable cuando los resultados de su aplicación se enfrentan a los de otras. 8.- Es clara, fácil de obtener y tiene alta correlación con la rentabilidad de los accionistas.
1.2.2.7.- Las estrategias que se deben aplicar con el fin de incrementar el EVA son:
• Mejorar las utilidades operativas sin mantener más capital en la empresa. • Disponer de más capital como si fuera una línea de crédito mientras las utilidades
adicionales perciban beneficios en proporción mayor al cargo que por el uso de capital se recibiría.
• Liberar capital para disminuir el nivel de crédito utilizado, en tanto que las utilidades que se van a perder sean menores a los cargos que por uso de capital se dejarán de recibir.
• Elevar la eficiencia de los activos actuales. • Reducir la carga fiscal mediante una adecuada planificación tributaria. • Reducir los activos improductivos para reducir la financiación total. • Reducir el costo de capital promedio ponderado.
1.2.2.8.- La política de dividendos en la creación de valor.
1.- Posibilidades de crecimiento.- Si una empresa está en periodo de crecimiento, es importante establecer las prioridades en cuanto a la aplicación de excedentes de flujo de
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efectivo, y asignar los recursos a aquellas inversiones con mayor rentabilidad en lugar de simplemente pagar dividendos.
2.- Rentabilidad de la empresa contra costo de oportunidad de los accionistas. May que comparar la rentabilidad del patrimonio con la esperada por el accionista. Cuando la primera es mayor, es preferible no repartir dividendos a fin de reinvertir los fondos generados. Cuando la rentabilidad de la empresa es menor al costo de oportunidad, es preferible (genera más valor) el repartir dividendos.
3.- Deuda contra reducción de dividendos.- En caso de requerir financiamiento, hay que analizar si una disminución o cancelación del pago de dividendos sería mejor que el tomar financiamiento externo el cual no sólo reduce las utilidades, sino aumenta el riesgo.
4.- Impacto fiscal.- Hay que analizar el impacto fiscal de la reducción en el pago de dividendos, sobre todo cuando se tienen las alternativas de tomar financiamiento externo o ampliar el capital. El aspecto fiscal es uno de los que mayor impactan este tipo de decisiones.
1.2.2.9.- Errores de aplicación
El proceso del EVA, debe iniciarse a nivel de la alta gerencia, y de las finanzas, utilizándolo día a día e incorporándolos en los procesos de planeación y presupuestación. A medida que el proceso se vuelve más claro, debe ser distribuido hacía abajo, a través de las líneas de autoridad de la organización.
Algunas empresas cometen el error de tratar de implementar el EVA en toda su amplitud, de una sola vez. Deben revisarse los recursos, políticas y procedimientos establecidos que se utilizarán para implementar y controlar el proceso una vez que esté listo.
Cuando las políticas y procedimientos estén terminados, la alta gerencia solicitará la conclusión de estos cambios de políticas, y cada departamento será requerido para proporcionar los criterios aplicables a su área, para asegurar su aceptación.
Los cinco errores más comunes en la aplicación de esta herramienta son:
1.- Sólo calcularlo, no adoptarlo.- No basta con aplicar la fórmula y conocer si la empresa está o no generando valor, es necesario que todas las políticas, procedimientos y métodos, vayan encaminados al logro del objetivo de creación de valor y esto sólo se logra, adoptando la estrategia a través del establecimiento de metas financieras, comunicación a todos los niveles de la organización, de la evaluación de las oportunidades de inversión, etc.
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2.- Implantación muy rápida.- De acuerdo con Bennett Stewart III6, los períodos de aplicación son: Rango de ventas Período de aplicación
Hasta $ 250 millones de dólares 4 a 5 meses Hasta $ 1000 millones de dólares 6 a 9 meses Más de $ 1000 millones de dólares 2 a 2.5 años
Lo anterior, debido a que la estrategia debe ser totalmente integrada a la empresa, lo cual la hace demasiado complicada y costosa, por lo que aquellas empresas que pretenden implantarla rápidamente, se arriesgan a no hacerlo adecuadamente o quedarse en las primeras etapas.
3.- Falta de convicción de la Dirección.- Es necesario que la implantación sea apoyada por la alta dirección, ya que el personal operativo no siempre está deseoso de hacer cambios en su rutina de trabajo, además, dado el tiempo y el costo para hacerlo, la convicción y el empuje de esta nueva estrategia debe venir de los niveles superiores.
4.- La Gerencia se confunde mucho.- Se debe evitar los debates de conceptos y teorías con la gerencia y ser muy directos y explícitos con el objetivo.
5.- Falta de entrenamiento.- Es importante que el entendimiento de la creación de valor económico sea difundido y entendido en toda la organización, ya que aún la persona con el puesto más pequeño puede ayudar a crear valor. (4)
1.2.2.10.- El EVA frente a otras medidas tradicionales
Conceptualmente, el EVA es superior a las utilidades contables como medida de creación de valor. Esto debido a que reconoce el costo de capital, de ahí su bajo riesgo para las operaciones de una empresa.
"El EVA está construido de tal manera que su maximización puede ser un objetivo empresarial. Los indicadores tradicionales no funcionan de esa manera".
Maximizar cualquier utilidad o tasa de retorno contable, lleva a resultados indeseados, por ejemplo, la tasa de retorno ROÍ = utilidades netas después de impuestos/inversión, ignora el requerimiento esencial, la tasa de retorno debe ser por lo menos igual al costo del capital invertido; segundo, el ROÍ no reconoce que la riqueza de los accionistas no es maximizada cuando la tasa de retorno lo es.
6 Despacho de Consultoría Stern, Stewart & Company, Nueva York, NY, USA.
12
El costo del capital invertido es el obstáculo a sobrepasar, no la tasa de retorno. Una tasa de retorno alta es más fácil de alcanzar con un bajo nivel de capital que con un gran monto.
Lo importante es maximizar el rendimiento del capital de los accionistas, si este es el objetivo, el EVA y VPN deben estar en las posiciones de comando y, ROÍ, TIR u otro semejante, deberían tener el rol de proporcionar más información. En conclusión, el VPN y el EVA son indicadores fundamentales y de impacto global para evaluar el cumplimiento de los objetivos y metas de las empresas con ánimo de lucro. (2)
1.2.2.11.-Normatividad
Los componentes básicos del EVA son la utilidad de operación, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado. (1) y (3)
• Utilidad de operación. La utilidad que se usa para el cálculo del EVA es la utilidad operativa después de impuestos (UODI), que incluye los ingresos de operación, sin intereses ganados, dividendos y otros ingresos extraordinarios. Es importante eliminar la depreciación de la utilidad operativa.
• El capital invertido. Son los activos fijos más el capital de trabajo operativo y otros activos, otra forma de llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo más el capital contable. El capital de trabajo operativo no toma en cuenta los pasivos con costo ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo.
Capital invertido = Activo fijo + Capital de trabajo. Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante
• El costo de capital promedio ponderado. Este se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. Tanto el promedio ponderado del costo de la deuda después de impuestos como el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponderado. Costo de la deuda = (Intereses pagados / Pasivo con costo) - Tasa fiscal Costo capital propio = Costo de la deuda + Prima de riesgo Prima de riesgo = Costo de la deuda - Tasa libre de riesgo
Una metodología muy utilizada para obtener el costo de capital de una empresa, es la del
modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) o MAPAC (Modelo de Asignación del Precio
del Activo de Capital) desarrollado por William Sharpe. (2)
13
Este método se desarrolla teniendo en cuenta tres factores: primero, se determina cuál es
la tasa libre de riesgo para la economía. Segundo, cuál es la prima de mercado que se
obtiene por invertir en papeles con riesgo. Tercero, un beta que mide el riesgo sistemático
en la industria específica que se está analizando.
D Tasa Libre de riesgo (Rf): La tasa libre de riesgo es la tasa que un inversionista
podría conseguir si compra bonos del tesoro de un gobierno. D Prima de Mercado (MP): tradicionalmente es de 7,5%. D Beta (B): difiere por tipo de industria e incluso por empresa.
La tasa libre de riesgo y la prima de mercado son iguales para todas las empresas, lo que
varía es el beta7 (riesgo).
La fórmula que da como resultado el costo de capital c* es la siguiente:
c* = R f+BxMP
Pero, para el cálculo del costo de capital dentro de la fórmula del EVA se utiliza el costo de
capital promedio ponderado (CCPP) que se establece, ya en el ámbito de empresa, así:
CCPP = c* x (patrimonio/activo) + c ¡ x (pasivo/activo) x (1 -1)
Donde c* es el costo de capital, c i es el costo ponderado de la deuda de la empresa según
los montos y t es la tasa tributaria.
Métodos para calcular el EVA
1.- Método spread
Se calcula el spread entre la tasa de retorno del capital y el costo de capital promedio ponderado. Multiplicar el spread por el capital invertido.
7 Corresponde a la pendiente de la recta de regresión entre los rendimientos del mercado y de la acción correspondiente. Desde el punto de vista matemático es posible calcularlo como una razón de la covarianza entre los rendimientos de la acción y del mercado y la varianza del mercado.
14
EVA = (r-CCPP) x capital invertido
Donde:
r = Tasa de rendimiento sobre el capital invertido. CCPP = Costo de capital promedio ponderado. Capital invertido = Capital invertido al inicio.
La fórmula para obtener la tasa de retorno del capital invertido es:
r = Flujo de caja disponible Capital invertido
2.- Método residual
Obtener la utilidad operativa neta después de impuestos (UODI). Restar a la UODI el cargo por el uso de capital. (1) y (3)
EVA = UODI - (Capital invertido x CCPP)
UODI = Utilidad operativa después de impuestos Capital invertido = Capital invertido al inicio. CCPP = Costo de capital promedio ponderado.
1.2.2.12.- Un ejemplo sencillo
A continuación se realiza un ejemplo del cálculo del EVA para una pequeña empresa,
todos los datos son dados en pesos:
• La empresa pertenece al sector de transporte aéreo cuyo beta es 1,45.
• Los propietarios esperan un 19.95% de rendimiento por el uso de su dinero, menos
renta no sería atractiva (recuérdese la fórmula del CAPM8). Lo anterior tiene que
ver con el rendimiento que podrían obtener invirtiendo a largo plazo en actividades
de igual riesgo (fondos, acciones o en otras empresas).
8 C = Rf + (B x MP). Donde Rf (Tasa libre de riesgo = 9.08%), B (índice de riesgo sistemático del sector = 1.45) y MP (Prima de Mercado = 7.5%).
15
Ejemplo de un Estado de Resultados usual:
Ventas Netas
Costo de ventas
Gastos de administración
Depreciación
Otros gastos operacionales
Utilidad operacional
Intereses
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos (40%)
Utilidad Neta
2.600.000
1.400.000
400.000
150.000
100.000
550.000
200.000
350.000
140.000
210.000
Ejemplo de un Balance General común:
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Otros activos corrientes
Total activos corrientes
Activos fijos
Propiedades, planta y
equipo
Total activos fijos
TOTAL ACTIVOS
50.000
370.000
235.000
145.000
800.000
1.550.000
1.550.000
2.350.000
PASIVOS
Pasivo corriente
Cuentas por pagar
Gastos causados por
pagar
Deuda a corto plazo
Total pasivo corriente
Pasivo a largo plazo
Deuda a largo plazo
Total pasivo a largo
plazo
PATRIMONIO
Capital
Ganancias retenidas
Resultados del ejercicio
Total patrimonio
PASIVOS Y PATRIMONIO
100.000
250.000
300.000
650.000
760.000
760.000
300.000
430.000
210.000
940.000
2.350.000
Pasos para calcular el EVA:
Calcular la UODI
Identificar el capital de la empresa.
Determinar el costo de capital promedio ponderado
Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la empresa.
Paso 1: Calcularla UODI
Ventas netas
Costo de bienes vendidos
Gastos generales, de ventas y de
administración
Depreciación
Otros gastos operativos
Utilidad operativa
Impuestos pagados
UODI
2.600.000
-1.400.000
-400.000
-150.000
-100.000
550.000
-140.000
410.000
Nota: este cálculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la
deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas también altas, pueden
ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizás
es más fácil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos después,
en el CCPP.
Una forma alternativa de calcular la UODI es:
Intereses antes de impuestos.
(Ver Estado de Resultados)
Utilidad neta después de
impuestos.
UODI
200.000
210.000
410.000
17
Paso 2: Identificar el capital invertido de la empresa
Se puede calcular desde la aproximación financiera así:
Deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Patrimonio
Capital
300.000
760.000
940.000
2.000.000
15% del capital total
38% del capital total
47% del capital total
Para mantener la sencillez del ejemplo y no hacer ajustes, se asume que todos los valores
en libros son buenos estimativos de los valores de mercado. Además, como se trata de
una pequeña empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el
mercado financiero, por lo cual también se asume que los valores del balance son buenos
estimativos de los valores de mercado.
Paso 3: Determinar el costo de capital promedio ponderado (CCPP)
• La razón (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940>000/2'350,000 40% (0.4)
con un costo del 19.95%.
• La compañía tiene también un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y
se asume que tiene que pagar el 9% de interés por ella. Luego el costo de capital
promedio ponderado sería:
CCPP= c* x (patrimonio/activo) + c¡ x (pasivo/activo) x (1-t)
CCPP = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 - 0.4)
CCPP = 7.98% + 5.4% x 0.6
CCPP= 11.22%
Paso 4: Calcular el EVA de la empresa
EVA = UODI - (Capital * CCPP)
EVA = 410.000 - (2.000.000 * 11.22%)
EVA =185.600
18
Nota: este es el cálculo del EVA para un año. Si una empresa calcula el EVA para un
trimestre, entonces debería también calcular el monto que debe pagar por el costo de
capital trimestralmente o por el período que desee:
° Costo de capital para tres meses: 3/12*11.22% * $2.000.000 = $56.100
° Costo de capital para 4 meses: 4/12*11.22% * $2.000.000 = $74.800
Y así para cualquier período.
El procedimiento completo: el EVA en el reporte interno
Ventas netas
Costo de lo vendido
Gastos generales, de ventas y
administrativos
Depreciación
Otros gastos operacionales
Utilidad de operación
Impuestos pagados
UODI
Costo de capital
EVA
2.600000
-1.400000
-400.000
-150.000
-100.000
550.000
-140.000
410.000
-224.400
185.600
Figs. 2, 3, 4, 5, 6 y 7 (Fuente: www.gestiopolis.com)
1.2.2.13.- El EVA como método de valuación
Una de las razones por las cuales el EVA ha tenido acogida es que a él se liga un
componente para la valuación de empresas. Este componente es llamado por Stewart,
19
Market Value Added, en español Valor de Mercado Agregado ó MVA por sus siglas en
inglés.
El Valor de Mercado Agregado
Una de las principales críticas al EVA, consiste en que es un criterio o indicador estático, pues solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula éste y no tiene en cuenta las expectativas futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia, puede complementarse con otro indicador que tenga en cuenta las perspectivas futuras de la empresa y este es el Valor de Mercado Agregado (VMA).
Básicamente, el VMA es el valor presente de todos los EVAs futuros de la empresa y en su concepción más simple y elemental corresponde al indicador del Valor Presente Neto (VPN).
Según Stewart, el EVA se ata directamente al valor intrínseco de mercado de una compañía. Cuando el EVA es proyectado y descontado a su valor presente, permite ver el valor de mercado que la administración ha agregado o sustraído del capital que ha empleado.
MVA = valor de mercado - capital
MVA = valor presente de todos los EVAs futuros
El MVA es la diferencia absoluta en pesos (dinero) entre el valor de mercado de una empresa y su capital. A diferencia de la tasa de retorno, la cual refleja el resultado de un período, el MVA es una medida acumulativa del desempeño corporativo la cual refleja qué tan exitosamente la empresa ha invertido el capital en el pasado y qué tan bien lo hará en el futuro. Maximizar el MVA debería ser el objetivo primario para las compañías que estén interesadas en el bienestar de sus accionistas. Stewart
De este modo, lograr el objetivo interno de aumentar y maximizar el EVA, tiene como
consecuencia la obtención de una prima en el valor de la empresa (MVA).
Para García, el MVA es la diferencia entre el valor de mercado9 total de la empresa (suma del valor de mercado del capital y el valor de mercado de la deuda) y el total de los
La expresión valor de mercado se refiere a lo que estarían dispuestos a pagar los agentes del mercado de capitales, ya sea por la deuda, el capital o el patrimonio de la firma, en el caso de que estos fueran
20
recursos invertidos para crear ese valor (suma del capital aportado por los accionistas y por los acreedores) en una fecha cualquiera. Si el MVA es positivo, la empresa ha creado valor para los accionistas, mientras que si es negativo, lo ha destruido.
MVA = valor de mercado total - capital total empleado
donde:
Valor de mercado total = valor de mercado del capital + valor de mercado de la deuda
Capital total empleado = patrimonio + deuda financiera
o
Suponiendo que el valor de mercado de la deuda coincide con su valor contable, entonces:
MVA = valor de mercado del patrimonio - valor contable del patrimonio
La anterior expresión permite apreciar lo que significa crear o destruir valor para los
accionistas. Si el MVA es positivo, cada peso que los accionistas entregaron a quienes
manejan la empresa, ahora vale en el mercado más de un peso. Si el MVA es negativo,
cada peso aportado por los accionistas y recibido por los administradores ahora vale
menos de un peso en el mercado.
El método EVA es equivalente al flujo de caja neto, pero con la ventaja de mostrar qué tanto valor está siendo agregado al manejo y asignación del capital empleado en cada año de la proyección y de clarificar que la calidad y no el nivel corriente del flujo de caja neto, es lo que realmente importa. (Stewart)
De conformidad con lo anterior, se tiene que:
Valor de la empresa = Capital invertido + Valor presente de todos los EVAs futuros
negociados. Los valores en el mercado se aproximan mucho más a la suma real que se reciba por la venta de ellos.
21
1.2.2.14.- Ejemplo hipotético:
VALUACIÓN CON EL MÉTODO EVA EMPRESA ABC, S.A.
1.-UODI
2.- CAPITAL
INVERTIDO
3.- TASA DE
RETORNO
(1/2)
4.- CCPP (c*)
5.- EVA =
1 - ( 4 X 2 )
6.- VP ( EVAs
FUTUROS)
VMA
7.- CAPITAL
8.- VALOR
DE LA
EMPRESA
(6 + 7)
2000
1,505
9,845
15%
12%
323.6
254
(CALCULADORA
FINANCIERA)
10,419*
10,673
2001
1,361
10,943
12%
12%
47.84
2002
1,060
11,285
9%
12%
(294.2)
2003
1,425
11,780
12%
12%
11.4
2004
1,650
11,850
14%
12%
228
*EI capital, al final de 1999, es engrosado para reflejar el valor del dinero en el tiempo, adicionando medio año de intereses ganados a la tasa del CCPP: 9,845 x (1 + 0.12)05= 10,419.
Fig. 8 (Fuente: www.gestiopolis.com)
La proyección de resultados de la empresa ABC, S.A. muestra cómo el beneficio operativo
generado va a sufrir algunos altibajos en los 5 años, pese a que el capital empleado en su
generación aumenta progresivamente. La rentabilidad oscilará, de acuerdo con este
escenario, entre un máximo del 15% para 2000 y un mínimo del 9% para el año 2002.
Supongamos que la empresa ha fijado como costo de capital un 12%, un nivel
considerablemente superior a lo que podrían dar en estos momentos inversiones de menor
riesgo en los mercados de capitales.
22
Para estos niveles, el EVA generado es positivo todos los años, excepto para el 2002, año
en el que el costo de capital supera la rentabilidad esperada. Ello significa que la empresa
está en un proceso continuo de creación de valor estimado, pese a que pueda entrar en un
momento de destrucción puntual. Por lo tanto, en este quinquenio, la empresa va a
aumentar de valor en 254 (esto es, el valor de mercado que se añade) unidades
monetarias, que deberían añadirse al volumen de capital de 2000 para obtener un dato
más real del valor real o de mercado de la empresa. Es decir, la empresa tiene un valor de
10,673 unidades monetarias (10,419 + 254). Es más, si se anticipan tendencias de esta
índole, podrían empezar a plantearse ya en 2000 medidas que permitieran superar el
bache que se avecina en el 2002, a fin de mitigar la destrucción de valor para los
accionistas.
Para obtener el valor de una empresa mediante el EVA, debemos tomar en cuenta cuatro factores que se encuentran bajo la dirección y control de la gerencia:
• UODI, la utilidad operativa después de impuestos esperada por el uso de esos activos antes de costos financieros y otros conceptos que no implica movimientos de efectivo.
• El beneficio fiscal de la deuda asociado con la estructura de capital objetivo. • Cantidad de capital fresco invertido para alcanzar el crecimiento en un año normal
del ciclo de inversión. • La tasa de retorno después de impuestos esperada de las nuevas inversiones de
capital. (1)
De acuerdo con esto, el valor de una empresa será:
Valor intrínseco de la empresa
Valor presente de los flujos de efectivo disponible.
menos: Valor presente de la deuda con costo.
1.2.2.15.- Incremento del valor de la empresa
El modelo, con la finalidad de incrementar el valor, requiere de la gerencia:
23
• Incrementar el nivel de utilidades derivadas de la operación normal del negocio. • Crear una estructura de capital objetivo que emplee proporciones de deuda
orientadas a la optimización del EVA. • Identificar formas para incrementar las inversiones de capital en negocios donde
puedan generarse retornos atractivos. • Retirar capital de segmentos del negocio en donde se perciben tasas de retorno
inadecuadas.
Los factores no controlados por la gerencia son:
• El costo de capital por riesgo del negocio se define como el retorno requerido por los inversionistas para compensar los riesgos de variación en los pronósticos de la utilidad operativa después de impuestos.
• El periodo futuro, en años, al final del cual los inversionistas esperan que la gerencia tendrá oportunidades de inversión atractivas. Generalmente, el avance lo fijan por las fuerzas competitivas del mercado, del desarrollo tecnológico imprevisible y las limitaciones de tamaño.
1.2.2.16.- El EVA en las unidades de negocio
Una adecuada valuación puede mostrar cuáles son las unidades de negocio que están creando valor y cuales no. Que unidades son candidatas a ser vendidas y quienes necesitan ser reestructuradas.
La valuación también puede emplearse para aislar ventajas competitivas o debilidades comparativas dentro de una unidad integrada de negocio, y de esta forma recortar la distribución de recursos ya sea para capitalizar con base a fuerzas o rectificar o desprenderse con base a debilidades
Un marco de valuación puede educar a la gente operativa en lo que ellos realmente deben lograr para incrementar el valor de la unidad. El dar a los gerentes educación sobre los fundamentos de valuación, es clave para agilizar la toma de decisiones y facilita la comunicación a través de toda la empresa. (1) y (3)
24
1.3.- Marco Jurídico
1.3.1.- Legislación Federal
1.3.1.1.- Ley General de Sociedades Mercantiles
De la constitución y funcionamiento de las Sociedades en general, entre ellas la empresa.
Artículo 1o.- Esta Ley reconoce las siguientes especies de Sociedades Mercantiles:
I.- Sociedad en nombre colectivo; II.- Sociedad en comandita simple; III.- Sociedad de responsabilidad limitada; IV.- Sociedad anónima; V.- Sociedad en comandita por acciones, y VI.- Sociedad cooperativa.
Cualquiera de las Sociedades a que se refieren las fracciones I a V de este artículo podrá constituirse como sociedad de capital variable, observándose entonces las disposiciones del Capítulo VIII de esta Ley.
1.3.1.2.- Ley del Impuesto sobre la Renta
Las empresas, en sus actividades productivas quedan sujetas a esta Ley.
Artículo 1o. Las personas físicas y las morales, están obligadas al pago del impuesto sobre la renta en los siguientes casos: I. Los residentes en México, respecto de todos sus ingresos cualesquiera que sea la ubicación de la fuente de riqueza de donde procedan.
Artículo 2o. Para los efectos de esta Ley, se considera establecimiento permanente cualquier lugar de negocios en el que se desarrollen, parcial o totalmente, actividades empresariales o se presten servicios personales independientes. Se entenderá como establecimiento permanente, entre otros, las sucursales, agencias, oficinas, fábricas, talleres, instalaciones, minas, canteras o cualquier lugar de exploración, extracción o explotación de recursos naturales.
25
1.3.1.3.- Ley del impuesto al activo
Las empresas, en sus operaciones mercantiles están sujetas a esta Ley.
Artículo 1o.- Las personas físicas que realicen actividades empresariales y las personas morales, residentes en México, están obligadas al pago del impuesto al activo, por el activo que tengan, cualquiera que sea su ubicación. Las residentes en el extranjero que tengan un establecimiento permanente en el país, están obligadas al pago del impuesto por el activo atribuible a dicho establecimiento. Las personas distintas a las señaladas en este párrafo, que otorguen el uso o goce temporal de bienes, incluso de aquellos bienes a que se refieren el Capítulo III del Título IV y los artículos 133, fracción XIII, 148, 148-A y 149 de la Ley del Impuesto sobre la Renta, que se utilicen en la actividad de otro contribuyente de los mencionados en este párrafo, están obligadas al pago del impuesto, únicamente por esos bienes.
También están obligados al pago de este impuesto, los residentes en el extranjero por los inventarios que mantengan en territorio nacional para ser transformados o que ya hubieran sido transformados por algún contribuyente de este impuesto.
Las empresas que componen el sistema financiero están obligadas al pago del impuesto por su activo no afecto a su intermediación financiera.
1.3.1.4.- Ley del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios
Las empresas en sus actividades productivas quedan sujetas a esta Ley.
Artículo 1o.- Están obligadas al pago del impuesto establecido en esta Ley, las personas físicas y las morales que realicen los actos o actividades siguientes:
I.- La enajenación en territorio nacional o, en su caso, la importación, definitiva, de los bienes señalados en esta Ley. II.- La prestación de los servicios señalados en esta Ley. El impuesto se calculará aplicando a los valores a que se refiere este ordenamiento, la tasa que para cada bien o servicio establece el artículo 2o del mismo.
1.3.1.5.- Ley del Impuesto al Valor Agregado
Otra Ley que las empresas deben observar.
26
Artículo 1o.- Están obligadas al pago del impuesto al valor agregado establecido en esta Ley, las personas físicas y las morales que, en territorio nacional, realicen los actos o actividades siguientes: I.- Enajenen bienes. II.- Presten servicios independientes. III.- Otorguen el uso o goce temporal de bienes. IV.- Importen bienes o servicios. El impuesto se calculará aplicando los valores que señala esta Ley, la tasa del 15%. El impuesto al valor agregado en ningún caso se considerará que forma parte de dichos valores.
El contribuyente trasladará dicho impuesto, en forma expresa y por separado, a las personas que adquieran los bienes, los usen o gocen temporalmente, o reciban los servicios. Se entenderá por traslado del impuesto el cobro o cargo que el contribuyente debe hacer a dichas personas de un monto equivalente al impuesto establecido en esta Ley, inclusive cuando se retenga en los términos de los artículos 10.-A o 3°., tercer párrafo de la misma.
1.3.1.6.- Ley del Seguro Social
Otra Ley obligatoria que las empresas deben observar.
Artículo 5 A. Para los efectos de esta Ley, se entiende por:
XV. Cuotas obrero patronales o cuotas: las aportaciones de seguridad social establecidas en la Ley a cargo del patrón, trabajador y sujetos obligados.
1.3.1.7.- Ley del Mercado de Valores
Las empresas, en sus actividades ordinarias quedan sujetas a esta Ley.
ART. 3.- Son valores las acciones, obligaciones, bonos, certificados y demás títulos de crédito y documentos que se emitan en serie o en masa en los términos de las leyes que los rijan, destinados a circular en el mercado de valores, incluyendo las letras de cambio, pagarés y títulos opcionales que se emitan en la forma antes citada y, en su caso, al amparo de un acta de emisión, cuando por disposición de la ley o de la naturaleza de los actos que en la misma se contengan, así se requiera.
ART. 10.- El Registro Nacional de Valores será público y se integrará con dos Secciones: la de Valores y la Especial; y estará a cargo de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, la cual lo organizará de acuerdo con lo dispuesto en esta Ley y en las reglas que al efecto dicte la propia Comisión.
27
ART.11.- Sólo podrán ser materia de oferta pública los valores inscritos en la Sección de Valores. La oferta de suscripción o venta en el extranjero, de valores emitidos en México o por personas morales mexicanas, estará sujeta a la inscripción de los valores respectivos en la Sección Especial.
Conclusiones:
La filosofía del EVA es simple, sólo pretende ganar una cantidad superior al costo de capital. El administrador debe comprender que el capital de los accionistas tiene un costo que es necesario cubrir con la operación de la empresa. Si la operación de la empresa no cubre el costo del capital de los accionistas, se está destruyendo el patrimonio.
Administrar bajo el concepto del EVA significa hacer más eficiente el uso de los activos para que la empresa maximice sus ventas, reduzca los costos, mejore los flujos y todas las operaciones que al final contribuyan a un mayor valor agregado. (3)
La administración basada en el valor no es una moda con vida efímera, sino que es un principio que llegó para quedarse. Es una realidad y una exigencia del mundo actual y futuro de las empresas. (5)
(l)www.ejournal.unam.mx La valuación de empresas en México fecha de consulta: 6/jul/05 Aplicación del modelo EVA
María Luisa Saavedra García UNAM
(2) www.gestiopolis.com Valor Económico Agregado fecha de consulta: 6/jul/05
(3) MILLA TORO, Sindy, Tesis sobre "El análisis fundamental y la valuación de acciones en México". Conclusiones, Facultad de Contaduría y Administración, Unidad de Posgrado, UNAM, México, 1998.
(4) TRASVINA, Laura A., Tesis sobre "Valor Económico Agregado en las empresas como herramienta de análisis financiero". Capítulo III, Facultad de Contaduría y Administración, Unidad de Posgrado, UNAM, México, 2000.
(5) PRICEWATERHOUSE COOPERS IMEF-UNAM, "Valuación de empresas y creación de valor", México, 2002, Capítulo I, pág. 5.
28
CAPÍTULO II.- MÉTODO
Los objetivos de este capítulo son los siguientes: se aplicará el método de concordancia,
es decir, se analizarán los hechos y se registrarán los datos que concuerdan con relación
al fenómeno por investigar.
Se diseñará y se levantarán datos por medio de un cuestionario dirigido a los empresarios
del lugar.
2.1.-Tipo de estudio
El presente estudio es exploratorio porque se pretende tener guías e indicadores previos
de la problemática de aplicación del enfoque de Valor Económico Agregado en la
valuación de empresas. Se trata de dar pasos preliminares para conocer cuál es su
situación y cuáles sus posibles consecuencias.
2.2.- Planteamiento de la hipótesis
Hipótesis de investigación.
H1: En Naucalpan de Juárez, Estado de México no se aplica el enfoque de Valor
Económico Agregado en la valuación de empresas.
2.2.1.- Modelo operacional de las variables
EMPRESAS DE NAUCALPAN DE JUÁREZ, ESTADO DE MÉXICO
Xi
N /
DESCONOCIMIENTO DEL ENFOQUE DE VALOR
ECONÓMICO AGREGADO PARA VALUAR EMPRESAS
Yi
VARIABLE INDEPENDIENTE VARIABLE DEPENDIENTE
Fig. 9 (Fuente Ing José Manuel Aréchiga Villaseñor Maestría en Valuación Inmobiliaria e Industrial México, D F 2005)
29
2.2.2.- Descripción de las variables
La variable independiente X^ Empresas de Naucalpan, Estado de México, son empresas
dedicadas al ramo de la transformación en cualquiera de sus giros y afiliadas a la Cámara
Nacional de la Industria de la Transformación (CANACINTRA).
La variable dependiente Yi: El enfoque de Valor Económico Agregado es una medida
absoluta de desempeño organizacional que permite apreciar la creación de valor, que al
ser implementada en una organización, se puede valuar la empresa.
Contexto X L Y T
Beneficios que se esperan obtener al aplicar la metodología:
• Optimizar la operación de la empresa.
• Crear valor económico agregado al capital aportado por los accionistas.
• Medir el desempeño del negocio.
• Contar con elementos de peso para la toma de decisiones.
• Conocer el valor de la empresa.
Entonces al aplicar la metodología en valuación de empresas (EVA), se favorece la óptima
operación de las mismas al medir su desempeño, la creación de valor económico
agregado al capital aportado por los dueños de la empresa, la toma de decisiones por
parte de los accionistas y ejecutivos del negocio, para aislar ventajas competitivas o
debilidades comparativas dentro de una unidad integrada de la organización así como
conocer el valor de la empresa.
2.2.3.- Diseño de la investigación
Diseño de investigación no experimental.
El presente estudio está dado bajo un esquema no experimental dado la dificultad de
manipular las variables por parte del investigador, el fenómeno que se analiza es un
contexto natural.
30
Enseguida se analizan los conceptos de muestra, población o universo, tamaño de la
muestra, representatividad de la muestra y procedimiento de selección, quienes van a ser
medidos, muestra probabilística, determinación del tamaño adecuado de la muestra, nivel
de confianza y error estándar.
2.3.- Objetivo del muestreo
Corroborar si el enfoque de Valor Económico Agregado (EVA) se aplica en la valuación de
empresas en Naucalpan de Juárez, Estado de México.
2.3.1.- Tipo de muestreo
Probabilistico.
Es aquel donde todos los elementos muestreables tienen la misma probabilidad de ser
elegidos y además se conoce la confiabilidad y el error estándar en que se incurre en la
medición. Todo esto bajo un proceso aleatorio.
2.3.2.- Descripción de la unidad muestral
Este estudio tendrá como unidad muestral a todas las empresas afiliadas al padrón de la
Cámara Nacional de la Industria de la Transformación (CANACINTRA) en Naucalpan de
Juárez, Estado de México.
2.3.3.- Población (N)
El tamaño del padrón asociado en la Cámara Nacional de la Industria de la Transformación
(CANACINTRA) en Naucalpan de Juárez, Estado de México hasta el 14 de septiembre de
2005 es de:
N= 78 empresas10
10 Dato proporcionado por el Ing. Raúl Valverde en visita efectuada a la CANACINTRA en México, D. F., el 14 de septiembre de 2005.
31
2.3.4.- Tamaño de la muestra (n)
Para determinar el tamaño de la muestra se utiliza la siguiente fórmula:11
n - Z2 N p q e2 (N-1) + Z2 p q
donde:
n = Tamaño de la muestra Z = Nivel de confianza N = Población p = Probabilidad a favor q = Probabilidad en contra e = Error de estimación
Niveles de confianza
Z i
z Z2
e e2
(1) 95
1.96 3.84 0.05
0.0025
(2) 94
1.88 3.54 0.06
0.0036
(3) 93
1.81 3.28 0.07
0.0049
(4) 92
1.75 3.07 0.08
0.0064
(5) 91
1.69 2.87 0.09
0.0081
(6) 90
1.65 2.74 0.10
0.0100
Fig. 10
El nivel de confianza manejado es del 90% con un error de 10%.
Sustituyendo:
N = 78 p = 0.50 q = 0.50 Z = 0.90 Z2 = 2.74 e = 0.10 e2 = 0.0100
(2.74) (78) (0.50) (0.50) 0.0100 (78-1) + 2.74 (0.50) (0.50)
1 HERNÁNDEZ SAMPIEIRI, Roberto; FERNÁNDEZ COLLADO, Carlos; BAPTISTA LUCIO, Pilar "Metodología de la investigación", Editorial McGraw-Hill, México, D. F., 2000.
32
2.3.5.- Rango k
53.43 n= ~0.77"~+ 0.685
n = 37 empresas
Rango K = —
Rango K = 37
Rango K = 2.11 =3
Se hará un muestreo de 3 en 3.
33
CMIC INSTITUTO TECNOLÓGICO DE LA CONSTRUCCIÓN
Investigación sobre el conocimiento y aplicación del Valor Económico Agregado en las empresas de Naucalpan de Juárez, Estado de México.
2.4.- CUESTIONARIO 12
Objetivos: • Conocer el grado de conocimiento y aplicación del método de Valor Económico
Agregado (EVA) por sus siglas en inglés, para medir el desempeño de las empresas en sus operaciones diarias.
• Corroborar si el enfoque de Valor Económico Agregado (EVA), se aplica en la valuación de empresas.
Este cuestionario va dirigido a los empresarios de Naucalpan de Juárez, Estado de México y forma parte de un trabajo de investigación que para obtener el Título de Maestría en Valuación Inmobiliaria e Industrial se está realizando en el Instituto Tecnológico de la Construcción, dependiente de la Cámara Mexicana de la Industria de la Construcción con sede en la ciudad de México, D. F.
Instrucciones: Sea tan amable de leer cuidadosamente las preguntas y contestarlas en el espacio dedicado para éstas. Toda la información será considerada de carácter estrictamente confidencial. De la veracidad de los datos depende la realización de éste trabajo. Favor de enviar este cuestionario por correo electrónico a: [email protected] ó [email protected]
Datos generales
Nombre de la empresa
Dirección
Teléfono Giro Nombre y puesto del entrevistado
Escolaridad Horario de trabajo Entrevistó: —Ing. José Manuel Aréchiga Villaseñor Fecha Observaciones
12 MÜNCH, Lourdes; ÁNGELES, Ernesto "Métodos y técnicas de investigación", Editorial Trillas, México, 2002, pág. 61.
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1.- ¿Conoce que es el Valor Económico Agregado?
Si Q No Q 2.- En caso afirmativo, describa brevemente en que consiste y su significado.
3.- ¿Aplica el método del Valor Económico Agregado en su empresa?
4.- ¿Han valuado su empresa por medio del enfoque de Valor Económico Agregado? En caso afirmativo, mencione usted brevemente los resultados logrados.
SÍ • NO n
Muchas gracias por su colaboración.
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2.5.- Tablas y gráficas de resultados
CUADRO DE RESULTADOS
Cuestionario No.
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37
Pregunta 1 Si | No
X X X X X X X X X X X
X X X X X X X X X X
X X X X X X X X X X X
X X X X X
Pregunta 2 Si | No
X X X X X X X X X X X
X X X X X X X X X X X
X X X X X X X X X X X
X X X X X
TOTAL 3 34 3 34
Fig. 11
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CUADRO DE RESULTADOS
Cuestionario No.
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37
Pregunta 3 Si No
X X X X X X X X X X X
X X X X X X X X X X
X X X X X X X X X X X
X X X X X
Pregunta 4 Si No
X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X
X X X X X
TOTAL 3 34 1 36
Fig. 12
Gráficas
Figs. 13
CONOCEN EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO
SI 8%
"« ^ ^ • » » « _ _ r ^ ~ - ^ - ^
^ • ' • S
NO
üSl] SND
92%
Se observa que en 34 empresas (92%) de la muestra de negocios afiliados a la Cámara
Nacional de la Industria de la Transformación en Naucalpan de Juárez, Estado de México,
desconocen el concepto de Valor Económico Agregado.
APLICAN EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO
SI 8%
^^__S^\ V^__.' ' "^^
NO 92%
DSI
E3 NO
De igual forma, se observa que en 34 empresas (92%) de la muestra de negocios afiliados
a la Cámara de la Industria de la Transformación en Naucalpan de Juárez, Estado de
México, no aplican el método de Valor Económico Agregado para medir el desempeño de
su empresa.
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HAN VALUADO LA EMPRESA CON ESTE
ENFOQUE (EVA)
SI 3%
CT3> v_ ^s NO
97%
Q SI
• NO
En esta gráfica se observa que en una empresa (3%), se aplicó el enfoque de Valor
Económico Agregado para valuarla, mientras que en las 36 restantes (97%) de la muestra
de empresas afiliadas a la Cámara Nacional de la Industria de la Transformación en
Naucalpan de Juárez, Estado de México, no se aplicó en la valuación este enfoque (EVA).
2.6.- Experiencias prácticas del estudio de campo
Una vez que se tiene diseñado el cuestionario, el cálculo de la muestra y el tiempo
disponible, los siguientes pasos son:
o Tener a la mano el Directorio o la Base de datos de las empresas afiliadas a una
Cámara o Asociación.
o Seleccionar las empresas de acuerdo a su importancia (giro de la misma o volumen
de ventas).
o No solicitar a las empresas seleccionadas que contesten el cuestionario por correo
electrónico ya que por lo general nunca lo hacen y además las direcciones de
correo electrónico que aparecen en el Directorio o Base de datos son erróneos, esto
es así para evitar a los vendedores. No dejar cuestionarios en las empresas como si
fueran volantes ya que tampoco los contestan.
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o Solicitar previamente en caso de visita personal, una cita con el propietario de la
empresa o en su caso con el Contador General. Lo anterior con el fin de que si hay
interés mutuo, el personal de vigilancia no niegue el acceso a la empresa. Con este
procedimiento, puede que la cita se concrete para el día siguiente en el mejor de los
casos o a más tardar dentro de una o más semanas. Se corre el riesgo de que para
el día fijado, la persona buscada se encuentre en junta o tuvo que salir de la
empresa para otro asunto.
o Aparentemente, el mejor procedimiento es solicitar que conteste vía telefónica la
persona buscada en ese momento, nunca hablar a Título personal e indicarle que
se habla desde el Instituto Tecnológico de la Construcción (ponerse de acuerdo
previamente con un funcionario administrativo del Instituto para decir que la persona
que llama trabaja ahí) y que se trata de un sondeo de 3 o 4 preguntas con relación a
cierto tema, nunca decir que se trata de una investigación para una Tesis. La
brevedad es esencial para conseguir las respuestas.
Si hay interés en el tema por parte de las empresas, éstas solicitarán más
información sobre la misma o acerca de las Licenciaturas, Diplomados o Maestrías
que imparte el Instituto y proporcionarán los correos electrónicos correctos.
Conclusiones:
Con estos resultados, se contrasta y se valida la Hipótesis Hi: En Naucalpan de Juárez,
Estado de México, no se aplica el enfoque de Valor Económico Agregado en la valuación
de empresas.
Aunque el resultado de la encuesta indique que la mayoría de los empresarios del lugar no
aplican esta herramienta llamada Valor Económico Agregado, vale la pena intentarlo, al
utilizarlo los gerentes y los inversionistas ven por primera vez hechos importantes. En
general el EVA valida la premisa básica: si se entiende lo que realmente está pasando en
la empresa, se sabrá lo que se tiene que hacer.
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CAPÍTULO III.- IMPLEMENTACIÓN Y ANÁLISIS DEL ENFOQUE DE VALOR ECONÓMICO AGREGADO, CASO PRÁCTICO.
En la mayoría de las empresas que no cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, los
estados financieros son difíciles de conseguir, ya que se consideran de carácter
confidencial al igual que en las operaciones de compra-venta de empresas en general, es
casi nulo conocer el precio final negociado.
Por lo anteriormente citado, para lograr el objetivo de exponer en el presente capítulo un
caso práctico, se tiene que recurrir a la página de internet de la empresa seleccionada
(que cotice en la Bolsa Mexicana de Valores) para obtener tanto la historia del negocio así
como los estados financieros dictaminados (auditados) de los últimos cinco años.
3.1.- Descripción de la empresa
El método EVA tiene aplicación para cualquier empresa. Para el caso práctico, se
seleccionó una empresa que produce alimentos y bebidas. Lo anterior, porque se obtuvo la
información deseada y porque existe una Planta de esa empresa en los límites de
Naucalpan de Juárez, Estado de México, que es el municipio donde resido, con la
Delegación Miguel Hidalgo del Distrito Federal. Traté de contactar a funcionarios de esa
Planta, sin resultados.
3.1.1.- Denominación:
Grupo Herdez, S.A. de C. V.
Fecha de constitución y duración de la Compañía
Grupo Herdez, S.A. de C. V. se creó a través de la escisión de una empresa denominada
Herpons, S.A. de C. V., la cual consta en la escritura pública número 247,798 con fecha 6
de septiembre de 1991, ante la fe del notario público número 87 ubicado en México, D. F.,
Lie. Tomás Lozano Molina e inscrita en el Registro Público de Comercio con el folio
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mercantil número 36,438, 149,724 de fecha 8 de octubre de 1991. La duración de la
Compañía es indefinida.
Dirección y teléfonos de sus principales oficinas
Las oficinas corporativas de Grupo Herdez están ubicadas en Monte Pelvoux No. 215, Col.
Lomas de Chapultepec, México, D. F., C. P. 11000. Tel. 52-01-56-55.
Evolución
Antecedentes. La historia de Grupo Herdez inicia en 1914 como una empresa distribuidora
de productos de tocador y de artículos para el cuidado personal, vendiendo un gran
número de productos de diversas y reconocidas marcas que le brindaron una
sobresaliente ventaja competitiva. Don Ignacio Hernández del Castillo llega a esta
empresa en 1929, contribuyendo en forma importante a su trayectoria de crecimiento y
éxito gracias a su gran habilidad comercial, la cual impulsa el crecimiento de las ventas en
forma muy importante.
3.1.2.- Descripción del negocio
Actividad principal
Grupo Herdez, es una Compañía líder en el sector de alimentos enlatados y envasados así
como de pastas alimenticias en México, con presencia en EE.UU., Canadá, Centro
América, Sudamérica y Europa. Gracias a la experiencia de más de 90 años en el
mercado, Herdez se ha posicionado como una empresa de gran prestigio a nivel nacional
e internacional, reconocida por la alta calidad de sus productos alimenticios.
La Compañía produce y comercializa productos con las marcas: Herdez, McCormick, Doña
María, Carlota, Barilla, Yemina, Vesta, Búfalo, Hormel, Kikkoman, Yavaros, Solo, Doña
María, Solomate, Festín, entre otras.
Distribuye y comercializa productos con las marcas Perrier, Morton y Heineken.
Estas marcas tienen un elevado reconocimiento en el mercado mexicano y representan a
más de 500 diferentes productos que se venden en México y en el extranjero a través de
tiendas de autoservicios, mayoristas, establecimientos institucionales y tiendas de
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abarrotes. Grupo Herdez es líder en el mercado de mayonesas, mostazas, mermeladas,
especias, jugo de 8 verduras, champiñones, salsas caseras enlatadas, legumbres, carnes
enlatadas, mole, miel de abeja y sardinas.
Actualmente se tienen constituidas cuatro alianzas estratégicas al 50% con empresas
líderes a nivel mundial: McCormick and Company Inc.; dos con Hormel Foods Corp.
(Hormel Alimentos, S.A. de C. V. para la distribución de los productos Hormel en México y
Herdez Corporation para la distribución de los productos Herdez en EE.UU.) y con Barilla
Alimentare.
La empresa cuenta con 9 plantas, oficinas corporativas y 8 centros de distribución
localizados en la República Mexicana, en donde laboran más de 5,000 personas,
atendiendo aproximadamente a 14,000 clientes.
Grupo Herdez cuenta con un centro de investigación y desarrollo de nuevos productos. La
investigación constante permite a la Compañía ofrecer mejores alimentos y desarrollar
nuevos productos para dar mayor valor agregado a clientes y consumidores.
Asimismo, a través de la Fundación Herdez, A.C., Grupo Herdez aporta a México nuevas
posibilidades nutricionales combinadas con una sana economía, realizando
investigaciones científicas y difusión en materia agrícola y alimenticia, además de asistir a
diversas comunidades en todo el país.
Los objetivos de Grupo Herdez están orientados hacia:
1.- Satisfacer plenamente las necesidades de sus clientes y consumidores
2.- Incrementar la participación de mercado y el liderazgo de sus productos
3.- Consolidar las ventas al extranjero de auténticos productos mexicanos y
4.-. Generar utilidades y crear valor a largo plazo para sus accionistas.
Estructura Organizacional
Empresas Asociadas
Esta Unidad de Negocio cubre las operaciones relacionadas con las siguientes marcas y
representó el 55.6% de las ventas de Grupo Herdez en 2004:
• McCormick: mayonesas, mostazas, mermeladas, especias y té.
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• Hormel: spam, salchichas, patés y frijoles con carne.
• Barilla, Yemina y Vesta: pastas alimenticias.
• Solo y Solomate: caldo de pollo en varias presentaciones.
Empresas Herdez
Esta Unidad de Negocio está encargada de las operaciones relacionadas con las
siguientes marcas y representó el 37.6% de las ventas totales de la Compañía:
• Herdez: salsas, atún, frutas en almíbar, champiñones, legumbres, jugos y néctares y
vinagres.
• Búfalo: salsas picantes y caseras, aceitunas y vinagre.
• Tampico: salsas picantes.
• Doña María: moles, frijoles y salsas para guisar.
• Carlota: miel de abeja, jarabe de maple y miel de maíz para bebé.
• Festín: bebidas de fruta.
• Yavaros: sardinas en varias presentaciones.
Comercializadora Herdez
Se encarga de comercializar todos los productos de Grupo Herdez a nivel nacional, con
una fuerza de ventas de más de 1,000 personas y 140 camionetas de reparto directo que
atienden aproximadamente 12,000 puntos de venta en toda la República Mexicana.
Canales de Distribución
Las ventas totales en valores del Grupo en 2004 se realizaron a través de los siguientes
canales de distribución:
• Autoservicios 46.5% • Mayoristas y tiendas de abarrotes 41.9% • Gobierno 3.5%
Exportaciones 6.5% • Varios 1.6%
Los insumos del campo o del mar están sujetos a factores y fenómenos climáticos por lo
que en ocasiones los precios y/o costos de captura pueden incrementarse por escasez de
recursos. Tal es el caso de frutas, legumbres, atún y sardina.
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Los costos de las materias primas y materiales de empaque se han incrementado
significativamente durante los dos últimos años, afectando de manera adversa el margen
de utilidad bruta.
La Compañía administra estos riesgos a través de contratos de abasto con proveedores y
en ocasiones realizando operaciones con instrumentos derivados; sin embargo, no es
posible garantizar el abasto de estos insumos, a pesar de los inventarios de seguridad y
los contratos de suministro. Por lo tanto, la escasez de materia prima tiene efectos
adversos en los resultados de la Compañía.
3.1.3.- Patentes, Licencias, Marcas y otros contratos
Grupo Herdez no cuenta con registros de patentes, tampoco es parte en ningún contrato
de franquicia ni en calidad de franquiciante ni franquiciatario.
A la fecha del presente informe, no existen patentes, licencias, marcas o franquicias
propiedad de la Compañía que estén por expirar.
Marcas
Grupo Herdez es propietario de sus marcas a través de sus principales sociedades
subsidiarias. Los signos distintivos de los productos que comercializa la Compañía, las
marcas y avisos comerciales tales como: Herdez, Doña María, Búfalo, Bufi, Tampico,
Carlota, Solo, Yavaros, Yemina, Vesta, Festín, "Hechos con Amor", "Con toda confianza es
Herdez" y "Póngale lo sabroso" son los más representativos de la Compañía y se
encuentran debidamente registrados y vigentes en México y en los diferentes países
donde se comercializan.
Las marcas de los productos que la Compañía manufactura, comercializa y distribuye bajo
contratos de licencia de uso de marca son: McCormick, Hormel y Barilla.
Las marcas de los productos que la Compañía distribuye bajo contratos de
comercialización son: Kikkoman, Perrier, Morton y Heineken.
La Compañía mantiene vigentes y protegidas sus marcas y a la fecha no tiene litigios
relevantes o que afecten sus operaciones.
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Las marcas bajo las cuales se comercializan los productos de la Compañía son las
siguientes:
Herdez
Desde su nacimiento, la marca Herdez se posicionó en los hogares mexicanos como una
marca de alimentos enlatados y confiables; de ahí nació el slogan "Con toda confianza es
Herdez". Actualmente es identificada y conocida por sus legumbres y verduras, carnes,
champiñones, salsas, jugos y néctares, frutas, pescados y mariscos. Es líder en las líneas
de legumbres, champiñones, jugo de 8 verduras y salsas.
McCormick
McCormick, conocida por sus mayonesas, mermeladas, mostazas, tes y especias, es líder
del mercado en algunas de estas categorías. Siempre ha contado con el mejor
posicionamiento en el mercado e independientemente de las preferencias, la imagen
McCormick refiere a una marca muy conocida, de mucha tradición, calidad y prestigio.
McCormick de México, S.A. de C. V., (subsidiaria de Grupo Herdez, S.A. de C. V.) tiene
celebrado con McCormick & Co., Inc. un contrato de licencia de uso de marca con vigencia
indefinida.
Doña María
Con más de sesenta años de experiencia, la marca Doña María es líder en el mercado de
mole. Doña María ha contado con una acertada estrategia de mercadotecnia que le ha
permitido reafirmar su imagen y prestigio. Los productos que se fabrican bajo esta marca
son mole en pasta, mole verde, pipián, adobo, nopales, frijoles y platillos listos para servir.
Búfalo
Además de su popular salsa clásica, Búfalo participa en el mercado de aceitunas. Por
muchos años esta marca ha sido reconocida por el diseño especial de su frasco gotero y
por el sabor y calidad de sus salsas. La marca Búfalo también ofrece salsas caseras,
salsas cocktail, salsas estilo español (Bufalita) y vinagres.
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Carlota
La Compañía es líder en la categoría de mieles de abeja y ofrece otros productos como el
jarabe de maple y el jarabe de maíz para bebés. Los productos Carlota se elaboran en la
planta de Los Robles, Veracruz.
Festín
Festín, una bebida de frutas dirigidas al segmento infantil, apoyadas por una licencia para
el uso de los personajes de Plaza Sésamo.
Hormel
Los productos con los que Hormel cuenta son Spam, frijoles con carne, carne con papas,
salchichas y jamón del diablo.
Kikkoman
Reconocida en el ámbito internacional por la salsa de soya y salsa teriyaki, ambas en
diversas presentaciones.
Yavaros
Las sardinas Yavaros cuentan con cuatro variedades (en salsa de tomate, en salsa
picante, en aceite y ahumada) que proporcionan gran versatilidad para preparar diferentes
platillos.
Solo y Solomate
Con estas marcas se elabora y comercializa el caldo de pollo natural y con tomate.
Barilla
Es la marca de pasta alimenticia y salsas para pasta de mayor tradición en el mundo con
más de 120 años de presencia en el mercado. Debido a su excelente calidad de producto,
es la marca número uno en Italia. La pasta Barilla se ubica en el segmento de precio alto.
Después de cuatro años de presencia en México, Barilla ha logrado penetrar en la
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preferencia del público consumidor mexicano. Barilla México, S.A. de C. V., (subsidiaria de
Grupo Herdez), tiene celebrado con Barilla Alimentare SpA, un contrato de licencia de la
marca Barilla que se firmó en Noviembre del 2001 con vigencia indefinida.
Yemina
Es la marca de pasta alimenticia reconocida por su calidad y tradición en la región Norte y
Pacífico de México.
Cuenta con una amplia variedad de cortes de pasta, ubicándose en el segmento de precio
promedio. Ocupa la segunda posición en cuanto a participación de mercado a nivel
nacional, y el liderazgo absoluto en los dos territorios antes mencionados.
Vesta
Es la marca de pasta alimenticia dirigida al segmento de precio bajo. Con esta marca
Grupo Herdez complementa su portafolio de pastas alimenticias.
3.1.4.- Legislación aplicable y situación tributaria
Grupo Herdez y sus subsidiarias se encuentran constituidos como sociedades anónimas
de capital variable conforme a la legislación mexicana. Las sociedades son reguladas por
la Ley General de Sociedades Mercantiles, el Código de Comercio y otras leyes generales
aplicables al desempeño de las sociedades.
Debido a que el capital social de la Compañía se encuentra inscrito en el RNV y cotiza en
la BMV, le es aplicable la Ley del Mercado de Valores y distintas circulares emitidas por la
CNBV.
En materia de impuestos, Grupo Herdez y sus subsidiarias, son contribuyentes del
impuesto sobre la renta (ISR), el impuesto al valor agregado (IVA), impuesto al activo
(IMPAC) e impuesto especial sobre producción y servicios (IESPS).
La Compañía se encuentra al corriente en el pago de sus impuestos y hasta la fecha no
tiene revisión directa por parte de las autoridades fiscales.
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Las operaciones de la Compañía están sujetas a las leyes y reglamentos federales y
estatales en materia de protección del ambiente, incluyendo los reglamentos en materia de
contaminación del agua, del aire, del suelo, por ruido y descarga de residuos peligrosos.
En México, la principal ley aplicable es la Ley General del Equilibrio Ecológico y Protección
al Ambiente.
3.1.5.- Recursos humanos
Uno de los aspectos fundamentales en el desarrollo de Grupo Herdez, ha sido el
permanente cuidado de sus relaciones laborales.
En este ejercicio Grupo Herdez mantuvo una relación laboral armoniosa, tanto en lo
individual, como en lo colectivo, propiciando un ambiente de confianza y comunicación
entre todos los que conforman esta gran Empresa.
Al 31 de diciembre de 2004 laboraban directamente en la compañía 5,557 personas, de las
cuales 3,027 son sindicalizados y 2,530 de confianza. El personal disminuyó en 7.6%
dentro del proceso de reestructuración operativa y administrativa que está en marcha.
Por la naturaleza de las actividades del Grupo que dependen de los ciclos agrícolas y de la
pesca, Herdez requiere de personal temporal que le preste sus servicios en diversas
épocas del año, lo que hace necesaria la contratación del personal eventual;
consecuentemente, al 31 de diciembre del 2004, se contaba con 1,366 trabajadores
eventuales sindicalizados, de los cuales 980 pertenecían a las Plantas de Veracruz,
Yavaros y Chiapas, empresas en las que se trabajan esencialmente productos de
temporada y del mar.
Grupo Herdez tiene firmados Contratos Colectivos de Trabajo con prácticamente todas las
centrales obreras del país, manteniendo relaciones armoniosas y sanas con todas ellas, y
49
siempre enfocados a la fft)dóctiVtáacf>-y tiejbtá df l ^cc^Jciaj ies económicas de los
involucrados.
3.1.6.- Responsabilidad social y desempeño ambiental
A lo largo de su trayectoria, Grupo Herdez se ha ocupado por brindar la mejor calidad en
sus productos a precios competitivos, estableciendo siempre buenas relaciones con sus
empleados, proveedores, clientes y el medio ambiente en el que se desarrolla.
De forma directa, la empresa brinda empleos dignos y bien remunerados a más de 5,500
colaboradores debido a su operación diaria. La generación de empleos también se
extiende a otros sectores con los que tiene contacto, como es el agrícola y el de pesca. Un
elemento fundamental para la empresa ha sido la capacitación de todo tipo y niveles para
sus empleados, fomentando así su desarrollo profesional.
Grupo Herdez trabaja para apoyar a sus proveedores mediante diversas herramientas
tales como el programa con Nacional Financiera, S.N.C. de "Cadenas Productivas", que
permite a sus proveedores financiarse a tasas competitivas.
Desde hace más de doce años, Grupo Herdez ha desarrollado e implantado una serie de
actividades encaminadas a controlar y disminuir impactos ambientales en materia de agua,
aire y residuos industriales, bajo un Sistema de Administración Ambiental y objetivos
generales que abarcan diferentes actividades, tales como: auditorias internas, recolección,
disposición, reciclaje y/o venta de residuos y control y disminución de consumo de
recursos. Actualmente todas nuestras plantas cuentan con Plantas de Tratamiento de
aguas residuales, teniendo como objetivo reciclar este insumo para evitar su mayor
consumo y así dar cumplimiento a las normas correspondientes. Se utiliza gas natural en
los procesos de elaboración, teniendo un mínimo impacto ambiental.
Se recolecta, separa y se vende la mayoría de los desechos industriales, evitando con esto
la saturación y contaminación de tiraderos o basureros municipales. De acuerdo a su
filosofía, todos sus buques de pesca cuentan con redes especiales para la captura de
atún, las cuales permiten la liberación de los delfines y tortugas sin daño alguno. De igual
50
forma en las operaciones agrícolas se prohibe el uso de pesticidas e insecticidas que
dañen la flora y la fauna.
En mayo de 2004 McCormick de México, S.A. de C. V., recibió un reconocimiento por
parte de la Secretaría de Medio Ambiente y Recursos Naturales, por su importante
participación y contribución en las acciones que permiten atender y reducir la presencia de
los residuos de envases de PET en el medio ambiente, a través de su plan de manejo
"ECOCE, A.C.".
A través de la Fundación Herdez, cuyo objetivo es el fomento a la investigación y el
desarrollo alimentario, Grupo Herdez tiene el compromiso de promover la cultura
alimentaria por lo cual se realizaron diversos eventos durante 2004.
3.1.7.- Información del mercado y ventajas competitivas
Los principales mercados de la Compañía son:
• Salsas y Aderezos • Jugos, frutas y postres • Vegetales • Mariscos y Carnes • Pastas
Participación de Mercado
Grupo Herdez adquiere en forma continua información de los movimientos en participación
de mercados, movimientos en precios, distribuciones tanto numéricas como ponderadas, y
de los hábitos de consumo en hogares de las principales categorías de productos que la
Compañía comercializa.
Las líneas en donde la Compañía mantiene participaciones de mercado superiores al 50%
son:
• Mayonesas • Mostazas • Moles • Salsas Caseras • Jugo de 8 verduras • Champiñones
• Miel de abeja • Carnes enlatadas
Las líneas en donde la Compañía mantiene participaciones de mercado entre 25% y 45%
son:
• Pastas secas • Mermeladas • Legumbres • Aceitunas • Especias • Sardinas
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Las líneas en donde la Compañía tiene una participación importante, pero menor al 20%
son:
• Té • Atún • Consomé de pollo
La Compañía compite con un gran número de empresas nacionales y extranjeras,
destacando:
Hellmann's: mayonesa; Kraft: mayonesa, mostaza, mermelada; La Costeña: mayonesa,
mermeladas, legumbres, salsas; French's: mostaza; Knorr: consomé de pollo; Lagg's: té;
La Moderna: pastas alimenticias; Jumex: jugos y néctares; Del Valle: jugos y néctares;
Monte Blanco: champiñones; Del Monte: salsas caseras, mermeladas, legumbres,
champiñones; Campbell's: jugo 8 verduras; Vita Real: miel de abeja; Karo: jarabes
3.1.8.- Estructura Corporativa
Grupo Herdez, S.A. de C. V., es una sociedad controladora propietaria directa o
indirectamente de acciones de más de 25 subsidiarias y 4 asociadas.
A continuación se mencionan las principales subsidiarias:
Compañía, actividad, % de tenencia.
Herdez, S A de C V
Grupo Búfalo, S A de C V
Yavaros Industrial S A de C V
Alimentos Deshidratados del Bajío, S A de C V
Hersea, S A de C V
Compañía Comercial Herdez, S A de C V *
Miel Carlota, S A de C V
Hormel Alimentos, S A de C V
McCormick de México, S A de C V
Sociedad de Desarrollo Agrícola H P , S A de C V
Barilla México, S A de C V
Fábrica de Envases del Pacífico, S A de C V
3.1.9.- Descripción de sus principales activos
Producción alimentos y ventas 100%
Producción salsas 100%
Producción y pesca de sardinas 100%
Producción de vegetales deshidratados 100%
Operación de buques 100%
Compra y venta de productos alimenticios 100%
Producción de miel y jarabe 95%
Producción carnes enlatadas 50%
Producción aderezos 50%
Operación agrícola 50%
Producción de pastas 50%
Producción de envases 50%
Los principales activos de la Compañía los constituyen sus 9 plantas, sus oficinas
corporativas y los 8 centros de distribución localizados en la República Mexicana.
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La siguiente tabla muestra los principales activos, su antigüedad y su capacidad utilizada:
Planta. Antigüedad. Productos elaborados. Capacidad utilizada
Planta México (México, D. F.) 49 años. Mayonesas, aderezos, mostazas y mermeladas.
ISO 9001 McCormick, jugos, néctares y cárnicos Herdez, bebidas de fruta Festín y
productos en bolsa. 75%
Planta La Paz. 21 años. Mayonesas, mostazas, especias y aderezos McCormick.
(San Luís Potosí, S. L. P.) 70%
ISO 9001 Planta Industrias. 24 años. (San Luís Potosí, S. L. P.) Moles, frijoles, ate de
membrillo, guayaba, nopalitos y vinagre Herdez, salsas envasadas Búfalo, salsas
enlatadas, chiles y rajas enlatados, caldo de pollo granulado y en cubos Solo y Solomate
77%. ISO 9001:2000. Estándar de Calidad HACCP
Planta Barilla. 2 años. Pastas alimenticias Barilla, Yemina y Vesta 85%
"Duque de Herdez" (San Luís Potosí, S. L. P.)
Planta Los Robles. 32 años. Jugo de 8 verduras, jugos y néctares Herdez en envase de
aluminio, mieles y jarabes Carlota.
(Los Robles, Ver.)
Planta Ensenada. 14 años. Salsas caseras Búfalo y aceitunas y salsas caseras Herdez
67%. (Ensenada, B. C.) ISO 9001:1994
Planta Chiapas. 7 años. Atún, industrialización de harinas proteicas y aceite de pescado
90%. (Puerto Madero, Chiapas)
Verificada por SSA. Estándar de Calidad HACCP
Planta Yavaros Industrial. 7 años. Sardinas, pasta de tomate, tomate en cubos (Yavaros,
Sonora) 65%. Verificada por SSA. Estándar de Calidad HACCP
53
Planta de Alimentos. 9 años. Deshidratación de vegetales frescos. Deshidratados del Bajío
(ajo, betabel, cebolla, chiles varios, cilantro, espinaca, zanahoria, nopal y perejil) 91%.
Villagrán, Guanajuato.
Además la Compañía cuenta con aproximadamente 120 mil metros cuadrados de
almacenaje en ocho centros de distribución ubicados en Tijuana, BC, Chihuahua, Chih.,
Monterrey, N. L, San Luís Potosí, S. L. P., Guadalajara, Jal., Puebla, Pue., México, Distrito
Federal y Mérida, Yuc.
La mayoría de los activos descritos son propios, están asegurados y a la fecha ninguno de
los activos mencionados se encuentra otorgado en garantía.
3.1.10.- Acciones representativas del Capital Social
El capital social autorizado de Grupo Herdez está representado por 432'000,000 acciones
nominativas, sin expresión de valor nominal, de las cuales 43'200,000 acciones son de la
Clase I de capital fijo y SSS'SOO.OOO corresponden a la Clase II de capital variable.
Al 31 de diciembre del 2004 el capital social suscrito y pagado de Grupo Herdez ascendía
a $422,715 miles de pesos más un incremento de $431,031 miles de pesos para
expresarlo a pesos de poder adquisitivo del 31 de diciembre del 2004 y está representado
por 422'446,363 acciones, comunes nominativas sin expresión de valor nominal.
3.1.11.-Dividendos
Como política, Grupo Herdez tiene establecido que cualquier pago de dividendos se sujete
a los resultados de la Compañía, requerimientos de efectivo o necesidades de capital de
trabajo para desarrollar o concluir proyectos establecidos en la planeación de la empresa,
así como de otros factores que el Consejo de Administración considere importantes.
54
3.2.- Aplicación del Método de Valor Económico Agregado.
Pasos para el cálculo:
• Calculo de la utilidad de operación después de impuestos (UODI).
• Identificar el capital invertido de la empresa.
• Determinar el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
• Calcular el valor económico agregado por año (EVA).
AÑO 2000
Paso 1: Cálculo de la utilidad de operación después de impuestos.
El cálculo de la UODI se puede realizar con la siguiente fórmula:
UODI= Utilidad de operación neta UON x (1-t)
donde:
UON=Ut¡l¡dad de operación neta
t= Tasa tributaria (I.S.R.)
sustituyendo:
UODI= 550,137 X (1 - 0.35) = 357,589.05
55
Otra forma de calcular la UODI se obtiene partir del Estado de Resultados 13
CONCEPTOS
Ventas netas
Otros ingresos
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operación
Utilidad de operación
I.S.R. (35 %) UODI
IMPORTE (miles de pesos)
3'906>745.00
21,586.00
-2"l 87,138.00
1741,193.00
-1'191,056.00
550,137.00
-192,547.95 357,589.05
Paso 2: Identificar el capital invertido de la empresa
CONCEPTOS
Deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Capital contable
Capital invertido
IMPORTE (miles de pesos)
368,487
699,496
1'866,140
2'934,123
Paso 3: Se determina el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
CCPP= c* x (patrimonio/activo) + c¡ x (pasivo/activo) x (1 -1)
donde:
c*= costo del capital propio
Patrimonio = capital contable de la empresa
Activo = activo total de la empresa
Pasivo= pasivo total de la empresa
Véase anexo A
56
C¡ = es el costo ponderado de la deuda
t = tasa tributaria (I.S.R.)
Una metodología muy utilizada para obtener el costo del capital de una empresa es la del
modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) del cual se proporciona la fórmula a
continuación:
c* = Rfa + Q> x (Rm-Rfh)
donde:
Rfa es la tasa libre de riesgo actual (en México se utilizan los CETES a 28 días)
Rfh es la tasa libre de riesgo histórica de los CETES a 28 días.
fí> es un factor que mide la sensibilidad entre la rentabilidad de la acción y la del mercado,
es decir, indica cuanto rinde la acción por cada punto que rinde el mercado.
Rm (rendimiento de mercado). En caso de evaluar un instrumento de renta variable se
emplea el índice de Precios y Cotizaciones (IPC) como tasa del rendimiento del mercado,
dado que es el índice global del mercado en México; en el caso de ser un instrumento de
renta fija se utiliza TI IE a 28 días.
Entonces se tiene que:
Rfa = 17.05 % (tasa de CETES a 28 días a die/ 2000)
Rfh = 40.13 % 14 (rendimiento de CETES a 28 días 1982 a 2000)
G = 0.28 15 (Grupo Herdez, S. A. de C. V.)
Rm = 69.52 % 16 (rendimiento del mercado 1980 a 2000)
Véase apéndice A 15 Véase anexo B 16 Véase apéndice B
57
Con los datos anteriores se obtiene:
c* = 17.05 % + 0.28 (69.52 % - 40.13 %)
c* = 25.28 %
Ci = Costo de la deuda después de impuestos = kd antes de impuestos X (1 -1) 17
Kd = El costo de la deuda antes de impuestos para 2000, se considera del 10 %.
Ci = 10 % X (1 - 0.35) = 6.50 %
Volviendo al cálculo del costo de capital promedio ponderado tenemos que:
CCPP= 25.28 % x (1'866,140/3706,703) + 6.50 % x (1'840,563/3706,703) x (1 - 0.35)
CCPP = 0.1273 + 0.0210 = 14.83 %
Paso 4: Calculo del Valor Económico Agregado
EVA = UODI - Capital invertido x CCPP
EVA = 357,589.05 - 2'934,123 X 14.83 % = - 77,541.39
AÑO 2001
Paso 1: Cálculo de la utilidad de operación después de impuestos.
El cálculo de la UODI se puede realizar con la siguiente fórmula:
UODI= Utilidad de operación neta UON x (1-t)
donde:
UON=Ut¡lidad de operación neta
t= Tasa tributaria (I.S.R.)
sustituyendo:
17 AMAT Oriol, "EVA Valor Económico Agregado" Grupo Editorial Norma, Bogotá, Colombia, 1999, pág
UODI= 458,710 X (1 - 0.35) = 298,161.50
Otra forma de calcular la UODI se obtiene partir del Estado de Resultados 1
CONCEPTOS
Ventas netas
Otros ingresos
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operación
Utilidad de operación
I.S.R. (35 %) UODI
IMPORTE (miles de pesos)
3'918,860.00
29,045.00
-2'199,411.00
1748,494.00
-1'289,784.00
458,710.00
-160,548.50 298,161.50
Paso 2: Identificar el capital invertido de la empresa
CONCEPTOS
Deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Capital contable
Capital invertido
IMPORTE (miles de pesos)
473,932
629,072
1'898,080
3'001,084
Paso 3: Se determina el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
CCPP= c* x (patrimonio/activo) + c¡ x (pasivo/activo) x (1 -1)
c* = Rfa + & x (Rm-Rfh)
Entonces se tiene que:
Véase anexo A
Rfa = 6.29 % (tasa de CETES a 28 días a die/ 2001)
Rfh = 38.62 % 19 (rendimiento de CETES a 28 días 1982 a 2000)
& = 0.2820 (Grupo Herdez, S. A. de C. V.)
Rm = 66.94 % 21 (rendimiento del mercado 1980 a 2001)
Con los datos anteriores se obtiene:
c* = 6.29 % + 0.28 (66.94 % - 38.62 %)
c*= 14.22%
Ci = Costo de la deuda después de impuestos = kd antes de impuestos X (1 -1) 22
Kd = El costo de la deuda antes de impuestos para 2001, se considera del 8 %.
Ci = 8 % X (1 - 0.35) = 5.20 %
Volviendo al cálculo del costo de capital promedio ponderado tenemos que:
CCPP= 14.22 % x (1'898,080/3'847,845) + 5.20 % x (1'949,765/3,847,845) x (1 - 0.35)
CCPP = 0.0701 + 0.0171 = 8.72 %
Paso 4: Calculo del Valor Económico Agregado
EVA = UODI - Capital invertido x CCPP
EVA = 298,161.50 - 3'001,084 X 8.72 % = + 36,466.98
AÑO 2002
Paso 1: Cálculo de la utilidad de operación después de impuestos.
El cálculo de la UODI se puede realizar con la siguiente fórmula:
Véase apéndice A Véase anexo B Véase apéndice B AMAT Oriol, "EVA Valor Económico Agregado" Grupo Editorial Norma, Bogotá, Colombia, 1999, pág. 66.
60
UODI= Utilidad de operación neta UON x (1-t)
donde:
UON=Utilidad de operación neta
t= Tasa tributaria (I.S.R.)
sustituyendo:
UODI= 505,731 X (1 - 0.35) = 328,725.15
Otra forma de calcular la UODI se obtiene partir del Estado de Resultados
CONCEPTOS
Ventas netas
Otros ingresos
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operación
Utilidad de operación
I.S.R. (35 %) UODI
IMPORTE (miles de pesos)
4'566,580.00
13,501.00
-2'600,782.00
1'979,299.00
-r473,568.00
505,731.00
-177,005.85 328,725.15
Paso 2: Identificar el capital invertido de la empresa
CONCEPTOS
Deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Capital contable
Capital invertido
IMPORTE (miles de pesos)
335,438
1'023,926
2'072,321
3'431,685
Véase anexo A
61
Paso 3: Se determina el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
CCPP= c* x (patrimonio/activo) + c, x (pasivo/activo) x (1 -1)
c* = Rfa + 0, x (Rm-Rfh)
Entonces se tiene que:
Rfa= 6.88 % (tasa de CETES a 28 días a die/ 2002)
Rfh = 37.04 % 24 (rendimiento de CETES a 28 días 1982 a 2002)
Q> = 0.2825 (Grupo Herdez, S. A. de C. V.)
Rm = 63.86 % 26 (rendimiento del mercado 1980 a 2002)
Con los datos anteriores se obtiene:
c* = 6.88 % + 0.28 (63.86 % - 37.0%)
c*= 14.39%
Ci = Costo de la deuda después de impuestos = kd antes de impuestos X (1 -1) 27
Kd = El costo de la deuda antes de impuestos para 2002, se considera del 7%.
Ci = 7% X (1 - 0.35) = 4.55%
Volviendo al cálculo del costo de capital promedio ponderado tenemos que:
CCPP= 14.39% x (2'072,321/4'372,104) + 4.55% x (2'299,783/4'372,104) x (1 - 0.35)
CCPP = 0.0682 + 0.0239 X 0.65 = 8.37%
Véase apéndice A Véase anexo B Véase apéndice B AMAT Oriol, "EVA Valor Económico Agregado" Grupo Editorial Norma, Bogotá, Colombia, 1999, pág 66
62
Paso 4: Calculo del Valor Económico Agregado
EVA = UODI - Capital invertido x CCPP
EVA = 328,725.15 - 3'431,685 X 8.37% = + 41,493.11
AÑO 2003
Paso 1: Cálculo de la utilidad de operación después de impuestos.
El cálculo de la UODI se puede realizar con la siguiente fórmula:
UODI= Utilidad de operación neta UON x (1-t)
donde:
UON=Utilidad de operación neta
t= Tasa tributaria (I.S.R.)
sustituyendo:
UODI= 344,545 X (1 - 0.35) = 223,954.25
Otra forma de calcular la UODI se obtiene partir del Estado de Resultados
CONCEPTOS
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operación
Utilidad de operación
I.S.R. (35 %) UODI
IMPORTE (miles de pesos)
5'361,973.00
- 3'254,902.00
2,107,071.00
-1762,526.00
344,545.00
-120,590.75 223,954.25
Véase anexo A
63
179
•99 Bed '6661- 'eiqwoioo 'B}o6oa 'BLUJON leuojipg odmo „cpBB9j6v ooioiouoog JO|BA VA3„ 'IONO IVIAIVJE a 90!pU8dB 9SB8A le
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(£002 B 2861. SB]p gs e S3130 9P ojuajwipuaj) ez o/0 ¿g-gg = tyy
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(my-ujy) x y + ejy = *o
(; - I,) x (oAjpe/OAised) x b + (oAjpe/omoujuiBd) x p =ddOO
(ddOO) opejapuod Ojpaiuojd iBjjdBO ap ojsoo |a BUjixuajap as •£ osed
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(sosad ap sanui) aiyodlAII
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ozB|d ovioo B Bpnaa
S01d30NOO
Bsajdiua B| ap opujaAU! iBjidBO |a jBoynuapi :z osed
Kd = El costo de la deuda antes de impuestos para 2003, se considera del 6%.
Ci = 6% X (1 - 0.35) = 3.90%
Volviendo al cálculo del costo de capital promedio ponderado tenemos que:
CCPP= 13.75% x (2'165,610/4772,888) + 3.90% x (2'607,278/4772,888) x (1 - 0.35)
CCPP = 0.06239 + 0.02130 X 0.65 = 7.62%
Paso 4: Calculo del Valor Económico Agregado
EVA = UODI - Capital invertido x CCPP
EVA = 223,954.25 - 3'936,704 X 7.62 % = - 76,022.59
AÑO 2004
Paso 1: Cálculo de la utilidad de operación después de impuestos.
El cálculo de la UODI se puede realizar con la siguiente fórmula:
UODI= Utilidad de operación neta UON x (1-t)
donde:
UON=Utilidad de operación neta
t= Tasa tributaria (I.S.R.)
sustituyendo:
UODI= 419,913 X (1 - 0.35) = 272,943.45
65
Otra forma de calcular la UODI se obtiene partir del Estado de Resultados
CONCEPTOS
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operación
Utilidad de operación
I.S.R. (35 %) UODI
IMPORTE (miles de pesos)
5,449,472.00
-3'419,895.00
2'029,577.00
-1'609,664.00
419,913.00
- 146,969.55 272,943.45
Paso 2: Identificar el capital invertido de la empresa
CONCEPTOS
Deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Capital contable
Capital invertido
IMPORTE (miles de pesos)
372,382
997,735
2'137,166
3'507,283
Paso 3: Se determina el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
CCPP= c* x (patrimonio/activo) + c¡ x (pasivo/activo) x (1 -1)
c* = Rfa + G x (Rm-Rfh)
Entonces se tiene que:
Rfa= 8.50 % (tasa de CETES a 28 días a die/ 2004)
Rfh = 34.27 % 34 (rendimiento de CETES a 28 días 1982 a 2004)
33 Véase anexo A
66
37
fc = 0.28 35 (Grupo Herdez, S. A. de C. V.)
Rm = 62.37 % 36 (rendimiento del mercado 1980 a 2004)
Con los datos anteriores se obtiene:
c* = 8.50 % + 0.28 (62.37 % - 34.27 %)
c* = 16.37%
Ci = Costo de la deuda después de impuestos = kd antes de impuestos X (1 -1)
Kd = El costo de la deuda antes de impuestos para 2004, se considera del 6 %.
Ci = 6 % X (1 - 0.35) = 3.90 %
Volviendo al cálculo del costo de capital promedio ponderado tenemos que:
CCPP= 16.37 % x (2'137,166/4'405,287) + 3.90 % x (2'268,121/4'405,287) x (1 - 0.35)
CCPP = 0.07942 + 0.0201 X 0.65 = 9.25 %
Paso 4: Calculo del Valor Económico Agregado
EVA = UODI - Capital invertido x CCPP
EVA = 272,943.45 - 3'507,283 X 9.25 % = - 51,480.23
34 Véase apéndice A 35 Véase anexo B 36 Véase apéndice B 37 AMAT Oriol, "EVA Valor Económico Agregado" Grupo Editorial Norma, Bogotá, Colombia, 1999, pág. 66.
67
3.3.- Valuación de la empresa mediante el enfoque de Valor Económico Agregado.
VALUACIÓN CON EL IV (Cl
1.-UODI
2.- Capital invertido.
3.- Tasa de retorno.
(1/2)
4.-CCPP
5.- EVA = 1-(2X4)
6.-VP (EVAs futuros)
VMA
7.- *Cap¡tal
8-Valor de la
empresa (6+7)
2000
357,589.05
2'934,123
12.19%
14.83 %
(77,541.39)
(95,044.63)
3'144,169.84
3'049,125.21
IETODO EVA FRAS EN MIL
2001
298,161.50
3*001,084
9.94 %
8.72 %
36,466.98
Calculadora financiera
EMPRESA HERDEZ, S. A. DE C. V. ES DE PESOS)
2002
328,725.15
3'431,685
9.58 %
8.37 %
41,493.11
2003
223,954.25
3'936,704
5.69 %
7.62 %
(76,022.59)
2004
272,943.45
3'507,283
7.78 %
9.25 %
(51,480.23)
*EI capital, al final de 1999, es engrosado para reflejar el valor del dinero en el tiempo, adicionando medio año de intereses ganados a la tasa del CCPP: 2,934,123 x (1 + 0.1483)05 = 3'144,169.84
Fig. 14
68
Procedimiento de cálculo del Valor Presente de los EVAs futuros para obtener el Valor de Mercado Agregado (VMA) mediante la calculadora financiera HP-12C:
Se ingresa
77,541.39 14.83
36,466.98 8.72
41,493.11 8.37
76,022.59 7.62
51,480.23 9.25
Tecla
ON f CLEAR REG
CHSgCFj i
gCFj ¡
gCFj i
CHSgCFj i
CHSgCFj i
fNPV f CLEAR REG
ON
Pantalla
-77,541.39 14.83
36,466.98 8.72
41,493.11 8.37
-76,022.59 7.62
-51,480.23 9.25
-95,044.63
Comentarios
Encendido Borrar registros EVA año 2000
CCPP año 2000 EVA año 2001
CCPP año 2001 EVA año 2002
CCPP año 2002 EVA año 2003
CCPP año 2003 EVA año 2004
CCPP año 2004 V. Presente Neto Borrar registros
Apagado
Fig. 15
(Fuente: Ing. José Manuel Aréchiga Villaseñor. Maestría en Valuación Inmobiliaria e Industrial. México, D. F. 2005)
Conclusiones:
Se observa que la empresa Grupo Herdez, S. A. de C. V., creó Valor Económico
Agregado en los años de 2001 y 2002, en cambio, no lo hubo en los años 2000, 2003 y
2004. En estos últimos años el porcentaje del Costo de Capital Promedio Ponderado es
superior al porcentaje de la Tasa de retorno del capital.
Al traer a Valor Presente los EVAs positivos y negativos mediante la calculadora
financiera, da un Valor de Mercado Agregado (VMA) negativo de 95,044.63 miles de pesos
en los cinco años analizados.
69
Finalmente, al capital ajustado, es decir, 3'144,169.84 miles, se le resta en este caso los
95,044.63 miles del VMA y se obtiene el Valor de la empresa con un monto de
3'049,125.21 miles de pesos.
En general, las estrategias recomendadas para aumentar el Valor de Mercado Agregado
son las siguientes:38
a) Mejorar la eficiencia de los activos actuales.
b) Reducir la carga fiscal.
c) Aumentar las inversiones en activos con rendimiento superior al costo de capital.
d) Reducir los activos para disminuir el financiamiento requerido.
e) Minimizar el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
f) Conseguir ventajas competitivas para incrementar las utilidades.
g) Aumentar la capacidad de generar utilidades extraordinarias.
38 TRASVINA, Laura A., Tesis de Posgrado sobre "Valor Económico Agregado en las empresas como herramienta de análisis financiero", Capítulo III, Facultad de Contaduría y Administración, Unidad de Posgrado, UNAM, México, 2000.
70
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
La responsabilidad de la alta dirección es maximizar el valor de la inversión de los
accionistas en la empresa. En la medida que las empresas generan valor, crecen, y se
beneficia la empresa, los clientes, los proveedores y la sociedad en general. Se crea valor
a través de la eficiente administración y uso de los recursos.
La filosofía del EVA es simple, sólo pretende ganar una cantidad superior al costo de
capital. El administrador debe comprender que el capital de los accionistas tiene un costo
que es necesario cubrir con la operación de la empresa. Si la operación de la empresa no
cubre el costo del capital de los accionistas, se está destruyendo el patrimonio.
Administrar bajo el concepto del EVA significa hacer más eficiente el uso de los activos
para que la empresa maximice sus ventas, reduzca los costos, mejore los flujos y todas las
operaciones que al final contribuyan a un mayor valor agregado.
La administración basada en el valor no es una moda con vida efímera, sino que es un
principio que llegó para quedarse. Es una realidad y una exigencia del mundo actual y
futuro de las empresas.
Con los resultados de campo, se contrasta y se valida la Hipótesis H-i: En Naucalpan de
Juárez, Estado de México, no se aplica el enfoque de Valor Económico Agregado en la
valuación de empresas.
Aunque el resultado de la encuesta indique que la mayoría de los empresarios del lugar no
aplican esta herramienta llamada Valor Económico Agregado, vale la pena intentarlo, al
utilizarlo los gerentes y los inversionistas ven por primera vez hechos importantes. En
general el EVA valida la premisa básica: si se entiende lo que realmente está pasando en
la empresa, se sabrá lo que se tiene que hacer.
71
Se observa que la empresa Grupo Herdez, S. A. de C. V., creó Valor Económico Agregado
en los años de 2001 y 2002, en cambio, no lo hubo en los años 2000, 2003 y 2004. En
estos últimos años el porcentaje del Costo de Capital Promedio Ponderado es superior al
porcentaje de la Tasa de retorno del capital.
Al traer a Valor Presente los EVAs positivos y negativos mediante la calculadora
financiera, da un Valor de Mercado Agregado (VMA) negativo de 95,044.63 miles de pesos
en los cinco años analizados.
Finalmente al capital ajustado, es decir, 3"I44,169.84 miles, se le resta en este caso los
95,044.63 miles del VMA y se obtiene el Valor de la empresa con un monto de
3'049,125.21 miles de pesos.
En general, las estrategias recomendadas para aumentar el Valor de Mercado Agregado
son las siguientes:
h) Mejorar la eficiencia de los activos actuales.
i) Reducir la carga fiscal.
j) Aumentar las inversiones en activos con rendimiento superior al costo de capital.
k) Reducir los activos para disminuir el financiamiento requerido.
I) Minimizar el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
m) Conseguir ventajas competitivas para incrementar las utilidades.
n) Aumentar la capacidad de generar utilidades extraordinarias.
Recomendaciones para futuras investigaciones
EVA: Importante método para evaluar proyectos en general.
72
Bibliografía
Temas consultados en Internet:
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Valor Económico Agregado
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73
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stados Financieros
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74
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l tj'iü id dcotxiacion
Otros j_ i-,1 >
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ños isíoiies fw i <N ota 10) Imnueslo sibre 11 reñí i e msido imn lisios<IiíendíJs P rtn p itiim de tos ir ihaiadores en ' i utilid id
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P i r i ta e\ i ¡o Jinir ¡is{ht íi 12)
1) did id i tes de eít! to pul e «libio in pi i «ipio u»stabie
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75
Balance GenáráL Cbnsolíoádo í?iJ>o imta E A BE c ¥ f snhvewfM •>
31 úe
2 0 0 '
ciembre dp
2001 o, . ¥ uaf tat Uon la l l
W IVO CIRCULANTE
I- ^c[ yo e vKrac ftps a o dzo mei r
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S e at «c retíante
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INV R S O M t N C O M P n N A - . Í S j n A a ^ S !»lt i ta6l
O T 1 S ' i OS
FXCESO DE COSTO SOBR1" E H A L O B N C O EK E ¿ IOS DE LAS ACCIONES D t LAS SUBSIDIARIA* V ASOC I n O / S A LA C C H A I •• SU W Q J t S I C OH {K-yi 6
i 15¿684 t 47 3 2
W U R I « C O N A E U M J I A J »
Í20 30
109 948
108 261
13 "31
1 041 935
850 486
21340'
2 25J Sol
3-1167
48 370
¿58 567
Í54 622
(173191)
o 31
74s 6tiS
1^0 409
181 24Í 31441
1122 762
803 311
87 264
2 060.81»
1 757 53J
43 362
1 4130
2 4 62 '
(Iba 6331
PASIVO A CORTO P L A / O pn?sianios banenr os ! t-ov a ort-s
^ 3 p t ta po paqa y gastos acu rutados
Impu sto jObr f t a po | aqar Part, pac ón de o t abajado s s e t t a l i d d p pa
ímpaeste s d ft"r tíos {Notas 11 y 10
PAavoA ARGW PLAZO P estaños ba cat os (Nota 7) P ñas de an fguetlad tcafutadas {Neta I g )
a o oel ato t -t t* I b is ob 3 o sto d acc o ps rie substó ar a 3 la fech. de ai^i t s r o n
^ota 6 Amontzacteo acumulada
t A P t A L f O N T A B L f (Nota 9)
C a p t a l s j v a
335438 ¿33 04o
¿ IVA
14^-
68 1
8611'
3r6993
S '.00662 103 424
121 '
1 4
ñaO
950 007
<12o 3
023 9¿t> 654 55!
15687 1 451
20 355
10 8 M
4 ^ 3 ? 356648
t dades acumuladas Pr rna n u craic 03 da s es
d c e a 3 la actúa zac On del cap i H&r O tn ar f d I tt p es a SU e a o le do Nota
INTERfS M N ^ R ARIO
A ALES OTORGADOS Nota 11)
¿ 4 6 Ü 3 d i 334
( 6 109
19 ;¿3
O' 69-.
4o0«3j
i t ' 2 321
2 '93 906
I c l C t i üf 4
m ¿ 3
8 ' 8 1 4
4 2 844
¿ /Oa 3
i 4 ' 7 2 104 S 4 064 863
F e T fc
ñfto que uM miDó ef ' i l 11. tí ci&mbrf ^ ^
200¿ 2001
Oíi os nqresos
wO tos y aaitos
Costo da íeiitas
Casto1- ch. ven-to
Gasto" de Jmmstrac or Gis'os ^P puljIlCKÍiKj
Amortiíicfón oel axcf'sc cVI c ->to Sf>br tí wlo'" n&n en loro1 ri*1 tas s cK i^.
oí ¡a jfibscittrtds a la fecha fe aJomsicton
Am j tizaaón del *xcoso de valor neto en libros sobre cí costo ríe ia> are OIÍQS
JB SLIP-; aianes a fa fecha d** aoqj -inon
Uti (ac! ck, ODE rat. ón
Co^to inteíral df íi/ianc sm nt.
"tB'-e as paaedo' Weto
Oiferfnf¡a en camb os Neto
littl oíd por posición Tiofief» IR
UtU ad afítp* ae iTpuPitos participación en asociadas e ínteres tninontaric
Piovisionts para (Nota ÍO)
impuesto SÍ tji f f3 renr3 catissdo
Imp "stos. u fpriiios
Harticiria^ (in de 1cs tr?Dapdorss «P la utilidad
Utiifcad ames tie part Mpaci-ín t n ti!>o«.*aí3&4 e rítwéi minontano
Part ciDaoOn en asociadas
Jti1 dar i Pta cotist^idadj
Ut.1 dac aplicable a los a^íoriites mnontar o*
i) it as. rt-ta íorrypot rtwíte a los «xionistüs dt 'a compsfife tpn^dora
kiiidad neta oor srciOn (Nota 1l \
$ 4 566 580 1J501
4S800S1
2 600 782 64' 102 2?8 552 58-5 994
14 60Í
•685)
10M ISO
505 Í J I
114 '61 43 62/
(28 475)
179 J13
3/6418
ShOJ/ J r f
« 3 9 1
6 610
103 001
>?3 4i7
4 83»
218 2i6
136 204
$ 142 052
«: 0 337
i 4130 884 30 683
4 Toí
2 32' 458 366205 2a1996 5 v
]r.J i
(.1121
3 68 086
4S4 581
123 tM IZ* las! ÍJ! o n
sene
403 865
Wt¡ J ^ i 1
145128
5 - ; 3
'50 701
253 'u l
3 60j
256859
• 7 j<
$ '389(,
$ oaai
IC t.-. -wl ^ r i ] i ífe '"í-1 es' n c UO-Í f i£ (i ' H
77
balance general consolidado Miles de Peso^ tNota 1)
Grupo Herdez S A de C V y Subsidiarias fS ban. wrp dp Herhis con Ama S A ^e C \
CK o'cermr f
Activo 2001
ACTIVO CIRCULANTE
efectivo o inversiones a piara menor de jn año $ 44,786 $ ]¿A 144
Cíiontfcs Ü T ^ rúenlas oor cohrdr In'pue^lo ai valor ag egado e impuesto sobre la renta por recuperar
Paites reldCionadas ÍNota 3
709,641
132,913
171,550
48,695
,062,819
7?6 rA.
üG 4J2
"91 Mi 1o8'6
' 000 864
inicnuinos (Ñuta 41
Cosíos D3üados Dor dnticioado
Suma ü ailuc n ruíjnte
INMüEBLCS MAQUINARIA > CQ JIPO Neto «Mota 5)
INVERSION IN COMPAÑÍAS A S O C A D A S (Nota 6)
OTROS A* TIVOS
F/Crso DCL LOSTO SOBRE EL VALOP NETO EN LIBROS DE LAS ACCIONES DE 1 AS SUBSIDIARIAS Y ASOCIADAS A LA FECHA DE su ADQUISiClON (Nota b)
AMORTIZACIÓN ACUMULADA
760,612
82,606
1,950,823
1,663,700
41,047
108,037
""bSSJl
85 303
1 Q'4 144
1 660 94?
>« A 4
9b 2^8
241,028
(156,790) 84,238
?n O " Í
(140 7^6, 100 270
$ 3,847,845 i &69 79b
l ib M' Darte nr^jr^nto ap orLi5 hitado r r dr c p (^
78
3 ele o n c
Pasivo y Caoital Contable 2001
PASiVO A CORTO PUZO Piafarnos barcinos Proveeaoie Otrr-s tJ^-rtas por pagar v gasto dcumuledos I npjesfo sobr^ la renta por pagar Parttcnactón de los trabqjadorps ^n Id utilidad por pagor
$ 473,932
287,225
119,970
12,679
5,538
899,344
$ 38, O1
¿34 Jit
112 W 2i j?1
6 0-t
765 28u
Impuestos diferida [Nrt^s i f y J) 404,182
PASUO ALARGOPLA7C Pr st-arnos ancanas Not 7 P \v^ de antigüedad dcumuiados (Nota 13)
Exceso atl valor i PÍO Í r f ores sojr j el ces o de las ic ¡JOLS de subsidiaría a la fecha de adq jisición (Nc 3 6) Amo ^izarion acumuhdi
629,072
16,519
645,591
19,458
(18,810)
648
710 ¿ M
16 253
46 52
19 45Í;
C4-i18j
4o40
'"APiTAL CONTABLE N ) 8 L d^l ''I 0 !3l Vaio n n ina Artua izac OP
J f i t fd dL-urrLhaat> Pnm en ^uscrif CIOI d acciones Insificnua i n la actualizinon dM cap a Efecto acurrutddo d^1 irnoueito SOD e la emi dfenao Nota i f )
ISTtRÉ'íMINORIlARIO
AVALFS OlORbADOb ÍND a lO
422,825
315,033
737,858
2,270,831
171,370
(1,690,789)
18,007
769,419
390,803
1,898,080
$ 3 847 845
4"., 4
•Í15 0 j
Tí" 9/
? ? 40P
71 1/0
1 b2í 2P<-
18 00/
^83 200
42') ¿53
048 2 J 0
$ 3 869 98
79
estado consoiidado de resultados Miles cié Pf^os (Noto 1)
Grupo Herdez, S A de C V y Subsidiarias ÍSi^jiiiiipr o dP (- echos con Amor S A tíf <
CO^ÍJS y gal ios
Costu de venta1.
Gastos de ventd
costos de í jdmi ¡siracion
Gtistos d t p jb l fnddJ
Amoi ttZt'Ción aei exceso del cos tü sob-c el ^aior neto en libros ac las penores
de it'b subSidnna^ a la fecha ae ^dquisiricn
Anortizacion del excf so del valor r etc en libros sobre el co^to de las amones
c^ subsidiaria:) a la fpeha de adciuisicton
Utilidad dp ooeitTión
Crs ro mtecrat ue fmant an ieblo
i'retese^ pdg'idos Neio
Dife^enn? ?n rainbios NKo
U't'idJO por oosií-iOn mor e^arn
•• lulidad antes ae imouestos participación en asociadas e ínteres minoritario
i 3.918,860
29,045
3,9«,90S
2,199,411
535,676
238.542
503,126
% t u ' a e v 2,> j j ' .
4 101 177
Í ?PJ J T
516 ;4
206 ;B^
?C7 H S
16,032
(3,892)
3,489,195
458,710
116,623
(19,077)
(21,139)
76,407
382,303
(3 892)
3 626 834
5 / 1 3 4 3
' "8 91 ' /
3 09<¡
(16 68'!
105 367
468 976
Provisiones p i i a (No ü1
'-'"ÜL-^^EO sobre la renta CSUSÜC'O
li •'pLPstos diferidos
"írricipanOn de los traeaiadores en la utilidad
Lkilid id antes de Mdf ti1 ipacion e i asjciadas e interés nnnoiitaf IÜ
^ i iic oaciCn en asocicOdS
Lh ' i iad nr ta consofidads
U i l idaí noliíabic a fus ar; tomsías minoritarios
Utilidad neta rorpspondiente a los arcioi listas ie U LOiriDarta tenedor
Utilidd'"* neta po r acciún (Nota 11)
i
135,189
2,190
137,379
5.275
142,654
239,649
3,498
243,147
111,663
131,464
0.311
174 1%
' •> í V j
161 bW
6 047
^ 7 10=5
3C1 271
(3 496)
2 9 ' , 7 5
M / Ifc"!
_ } 180 306
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do ( P¿ IGtHi u r i a a bon o^rte r iLearartH LH£3 FSIOS cstddos nnancí
80
81
Si HJÍ
82
83
ANEXO B Tabla de Betas
Reptabiiidad esperada en dólares f Agosto 2005)
Empresa índice de Preces_^ Cotizaciones Telefonos de Mexico Wal Mari de Mexico Cemex S A Telecom Carso GFBBVA Bancomer Gpo Televisa Gpo Financiero Inburea Fomento Econ Mex Gpo Carso Gpo Bimbo Gpo Modelo Kimberly Ciart; de Mexico Apasco Gpo Financiero Banorte Gpo Continental Org Sonana Alfa S A Gpo Mexico ind Peñoles Telovision Azteca Consorcio ARA Gpo Elektra Corp Intera-n de Ent Gpo !nd Saltillo Vitro Corp GEO Comcraa! Mexicana Desc Soc Fom ind ICASoc Conlioiasáora Gpo lusdcell Cemertos Chihuahua Heroec S A Hilasal Mexicana Consorcio Hogar Hytsamey Gpo ims>d Maseca
Sector
Comunicaciones Comercio Cemento Comumcdciones» Gpo Financiero Comunicaciones Holding Bebidas Holding Alimento Bebidas PageliCelulosa Cemento Holding Bebidas Comercio Metalurgia M'ner'a Minería Comunicaciones Construcción Comercio Entretenimiento Holding Holding Construcción Comercio Holding Construcción Comunicaciones Cemento Alimentos y Beb Textil Construcción Siderurgia Siderurgia Alimentos y Beb
Beta 1 10 0 58 0 75 1 10 108 0 98 189 115 1 01 135 0 48 0 67 0 66 054 106 0 / 2 1 37 146 0 881
0 81 181 1 16 186 161 0 35
|_ ____, 1 84 135 0 80 123 2 19 0 83 0 28 0 1 / 0 80 1 10 128 060
CAPIVI 10 85 7 77 8 77
10 88 10 75 1013 15 60 11 14 10 32 12 38 716 8 26 8 22 7 51
10 59 S58
12 47 13 02 9 53 9 10
15 12 1122
1 14 22 13 90 6 34 5 68
1531 12 39
i ' 787 ' 1 84 17 38 8 02 5 92 5 30 9 08
10 87 11 93 7 89
D-Beta 121 0 72 104 128 126 0 95 2 10 1 46 125 149 1 02 0 81 0 98 0 72 1 24 0 94 1 78 2 22 1 47 1 89
l " 2 17 129 2 0? 1 88 0 83 0 99 1 78 1 58 1 14 1 90 3 97 0 70 0 88 0 63 094 1 76 148 108
D-CAPM 1153 8 56
10 48 1183 1179 9 98
1S8fi 13 05 11 77 1319 10 40 910
1014 8 59
1171 9 88
1481 17 55 13 07 14 38 17 28 1199 16 40 15 52 9 24
10 19 14 80 1364 11 10 15 68 28 06
8 07 9 58 8 06 9 89
14 80 I3 00 10 77
Nota Se asumió como tasa libro de nesqo la de los bonos del tesoro de Estados Unidos a 10 años i4 28%) y
Fuente: ¡pade/mx. conten idos
APÉNDICE A
Rendimiento anual histórico de CETES a 28 días (Rfh) Mes/año
01/2000
02/2000
03/2000
04/2000
05/2000
06/2000
07/2000
08/2000
09/2000
10/2000
11/2000
12/2000
01/2001
02/2001
03/2001
04/2001
05/2001
06/2001
07/2001
08/2001
09/2001
10/2001
11/2001
12/2001
01/2002
02/2002
03/2002
04/2002
05/2002
06/2002
07/2002
08/2002
09/2002
10/2002
11/2002
12/2002
Rend, mensual
16.19
15.81
13.66
12.93
14.18
15.65
13.73
15.23
15.06
15.88
17.56
17.05
17.89
17.34
15.80
14.96
11.95
9.43
9.39
7.51
9.32
8.36
7.43
6.29
6.97
7.91
7.23
5.76
6.61
7.30
7.38
6.68
7.34
7.66
7.30
6.88
Rend, anual
15.24
11.31
7.06
I Mes/año
I 01/2003
I 02/2003
I 03/2003
I 04/2003
I 05/2003
I 06/2003
I 07/2003
08/2003
I 09/2003
10/2003
11/2003
12/2003
01/2004
02/2004
03/2004
04/2004
05/2004
06/2004
07/2004
08/2004
09/2004
10/2004
11/2004
12/2004
01/2005
02/2005
03/2005
04/2005
05/2005
06/2005
07/2005
08/2005
Rend, mensual
8.27
9.04
9.17
7.86
5.25
5.20
4.57
4.45
4.73
5.11
4.99
6.06
4.95
5.57
6.28
5.98
6.59
6.57
6.81
7.21
7.36
7.76
8.20
8.50
8.60
9.15
9.41
9.63
9.75
9.63
9.61
9.60
Rend, anual
6.23
6.82
9.42
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APÉNDICE A
Rendimiento Anual histórico de CETES a 28 días (Rfh) Se considera de 1982 a 2005
Observaciones
E rendimiento
Rendimiento de CETES Histórico (Rfh)
23.00 años (hasta agosto de 2005)
763.25
33.18 % Nota: En 1984 no hubo rendimiento de CETES a 28 días.
ANO
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
PROMEDIO ANUAL (%)
44.41 58.74 00.00 61.59 87.37 96.05 69.53 44.99 34.76 19.28 15.62 14.93 14.10 48.44 31.39 19.80 24.76 21.41 15.24 11.31 7.06 6.23 6.82 9.42 (agosto 2
E= 763.25
Fuente: Banco de México. Indicadores económicos.
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APÉNDICE B
Rendimientos del índice de Precios y cotizaciones (IPC) histórico (Rm) Se considera desde el año 1980 al 2004
No. DE OBVS.
-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
MES/AÑO
12/1979 12/1980 12/1981 12/1982 12/1983 12/1984 12/1985 12/1986 12/1987 12/1988 12/1989 12/1990 12/1991 12/1992 12/1993 12/1994 12/1995 12/1996 12/1997 12/1998 12/1999 12/2000 12/2001 12/2002 12/2003 12/2004
IPC (puntos) 1347.14 1432.24 947.87 676.35 2451.93 4038.43 11197.17 47101.03 105669.95 211531.78 418925.13 628790.34
1431.46 1759.44 2602.63 2375.66 2778.47 3361.03 5229.35 3959.66 7129.88 5652.19 6372.28 6127.09 8795.28 12917.88
RENDIMIENTO ANUAL (%)
-
6.32 -33.82 -28.65 262.52 64.70 177.27 320.65 124.35 100.18 98.04 50.10 127.65 22.91 47.92 -8.72 16.96 20.97 55.59 -24.28 80.06 -20.73 12.74 -3.85 43.55 46.87
SUMATORIA 1559.30
Observaciones
£ rendimiento
Rendimiento de mercado Histórico (Rm)
25.00 años
1559.30
62.37
Nota: En 1991 se quitaron tres ceros al IPC. Fuente: Bolsa Mexicana de Valores
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GLOSARIO DE TÉRMINOS PARA VALUACIÓN DE EMPRESAS
ACTIVO FIJO.- Es un recurso no monetario tangible o intangible de larga vida, que se mantiene en una entidad con el propósito de utilizarse en la producción de productos o servicios y que no se vende en el periodo normal de las actividades de una entidad. En una empresa, el activo fijo está constituido principalmente por activos tangibles distribuidos en dos grandes categorías, es decir planta y equipo, (terrenos y construcciones), y equipo, además de otros activos de larga duración.
ACTIVO INTANGIBLE.- Está constituido por aquellos bienes que no tienen existencia física como son: la posesión de conocimientos, experiencia aplicada, tecnología organizacional, exención de obligaciones fiscales, marca, distintivo gráfico o elemento de fama pública, relaciones con clientes y destrezas profesionales, que posea en exclusiva una persona física o moral, y que le dan una ventaja competitiva y posicionamiento en el mercado.
ACTIVO NETO CIRCULANTE (O CAPITAL DE TRABAJO).- Es una razón financiera que se calcula como activo circulante menos pasivo circulante.
ACTIVO OPERATIVO.- Es un activo que se considera como requisito para las operaciones de un negocio en marcha.
ACTIVO TANGIBLE.- Está constituido por aquellos activos con una presencia física, tales como terrenos, edificios, maquinaria y equipo.
ACTIVO MONETARIO.- Es cualquier activo en caja o por cobrar en términos de dinero, a diferencia de los activos no monetarios tales como inventarios o activos fijos tangibles.
ANÁLISIS DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO.- Es el procedimiento usado para calcular el valor presente o los beneficios de un flujo de efectivo al futuro. La aplicación más usada del análisis FED son la tasa interna de retorno (TIR) y el valor presente neto (VPN). Ambas son técnicas usadas para la valuación de la tierra o un negocio y la evaluación de proyectos de inversión.
BIEN INMUEBLE.- Es un conjunto de derechos, participaciones y beneficios sobre una porción de tierra con sus mejoras y obras permanentes, incluyendo los beneficios que se obtienen por su usufructo. Las principales características de un bien inmueble son su inmovilidad y su tangibilidad.
BIEN MUEBLE.- Es un conjunto de derechos sobre un objeto utilitario o artístico, no anexado permanentemente a la tierra. El término bien mueble se refiere, entonces, a todo lo que no es inmueble, como son: maquinaria, equipo, mobiliario, joyas, obras de arte y vehículos. Las principales características de un bien mueble son su movilidad y su
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tangibilidad. Comprende los objetos en sí mismos además de los elementos intangibles atribuidos a las obligaciones y derechos de propiedad sobre ellos.
CAPITAL DE TRABAJO.- Cantidad de dinero que se estima una entidad requiere para su operación diaria y se calcula como la diferencia de activos circulantes menos pasivos circulantes.
CONTROL.- El poder para dirigir la administración y establecer las políticas de una entidad.
COSTO DE CAPITAL.- Es el cargo por el uso del costo de oportunidad del capital invertido en el negocio.
COSTO HISTÓRICO.- Es el costo inicialmente capitalizado (registrado en libros), de un bien, en la fecha en que fue puesto en servicio por primera vez.
COSTO ORIGINAL.- Es el costo inicialmente capitalizado (registrado en libros) de un bien en manos de su propietario actual. Puede ser un costo de estado nuevo o usado.
DEPRECIACIÓN.- Es la pérdida de valor del costo nuevo de un bien ocasionada por el uso, el deterioro físico, la obsolescencia funcional-técnica, (interna), y/o la obsolescencia económica (externa). En contabilidad, depreciación se refiere a las deducciones periódicas hechas para permitir la recuperación real o supuesta del costo (valor) de un activo, durante un período establecido.
EMPRESA.- Es la persona física o moral propietaria de los activos circulantes y de un conjunto de activos fijos (terrenos, construcciones, instalaciones, maquinaria, mobiliario y equipo), vinculados a activos intangibles e integrados conforme a una tecnología que les permiten producir bienes o prestar servicios en condiciones definidas de calidad y costo; es responsable de los pasivos reales o contingentes y gobierna la operación y el desarrollo de ese conjunto de activos.
ENTIDAD,- Es un individuo, una sociedad mercantil o anónima u otra forma cualquiera de organización, autorizada por la ley o por la costumbre, para poseer bienes o efectuar transacciones comerciales.
EQUIPO.- Es el término genérico con el que se definen todos los bienes muebles requeridos para la producción, incluyendo la instalación y servicios auxiliares que en su conjunto se diseñan y fabrican para propósitos generalmente industriales, sin importar el método de instalación y sin excluir aquellos rubros de mobiliarios y dispositivos necesarios para la administración y operación de la empresa.
ESTADOS FINANCIEROS.- Es el conjunto de informes contables convencionales para una entidad, constituido principalmente por Estado de Resultados, (Pérdidas y Ganancias),
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Balance General (Situación Financiera), y Estado de Flujo de Efectivo (Flujo de Caja), los cuales se preparan en forma mensual o al final del ciclo contable o período fiscal.
FACTOR DE DESCUENTO.- Es un multiplicador necesario para reducir los flujos de efectivo que genera un bien a valor presente.
FINANCIAMIENTO.- Es la aportación de capitales necesarios para el funcionamiento de la empresa. Las fuentes de financiamiento pueden ser internas o externas. El financiamiento interno se realiza invirtiendo parte de los beneficios de la empresa; el financiamiento externo proviene de los créditos bancarios o de la emisión de valores como las acciones y las obligaciones.
FLUJO DE EFECTIVO.- Es el ingreso neto periódico que se estima será producido por los ingresos menos los gastos / salidas en la operación y la reversión de un bien que produce ingresos. El flujo de efectivo neto se define también como el efectivo disponible para el accionista o para el capital invertido.
FUSIÓN.- Se le llama así a la unión de dos o más empresas, mediante la adquisición que una de ellas hace de los activos netos (o capital) de la otra u otras.
INGRESO BRUTO.- Es el ingreso o renta que genera un bien en un período, antes de deducir ningún gasto o pago.
INGRESO NETO.- Es el ingreso que queda después de deducir los gastos de operación y mantenimiento. Puede ser estimado antes o después de gastos financieros y / o impuestos.
NEGOCIO.- Es una entidad comercial, industrial o de servicio que se dedica a una actividad económica generalmente lucrativa. El derecho de propiedad de un negocio puede ser indiviso, puede dividirse entre los accionistas, y/o puede incluir un derecho mayoritario y minoritario.
NEGOCIO EN MARCHA.- Es el supuesto de que una entidad comercial continuará en operación en el futuro previsible. Por lo tanto, se supone que la empresa genera utilidades y que no tiene la intención ni la necesidad de liquidar o de reducir materialmente la escala de sus operaciones; si existiera dicha intención o necesidad, los estados financieros tendrían que elaborarse sobre una base distinta y si es así, la base utilizada en un avalúo deberá revelarse.
PASIVO FINANCIERO.- Es cualquier pasivo que es una obligación contractual a) para entregar efectivo u otro activo financiero a otra empresa; o b) para intercambiar instrumentos financieros con otra empresa bajo condiciones que son potencialmente desfavorables.
PASIVOS.- Son los adeudos que tienen una entidad con sus acreedores y el derecho de
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estos últimos sobre los activos. Pueden ser a corto plazo (menos de un año) o a largo plazo.
PATRIMONIO.- Es el conjunto de bienes, derechos y deberes apreciables en dinero que tiene una persona física o moral, siendo susceptibles de estimación económica. PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO.- Son activos que se usan de forma continua en las actividades de una empresa. Incluyen al terreno y construcción; (la planta) y al equipo (todos los muebles), depreciación acumulada, y otras categorías de activos, identificados adecuadamente.
REEXPRESIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS.- Es la actualización de la información financiera en libros, con base a los lineamientos emitidos por el Instituto Mexicano de Contadores Públicos, en sus respectivos boletines.
TASA DE DESCUENTO.- Es un índice usado para convertir una cantidad de dinero pagadero o cobrable en el futuro a valor presente.
TASA INTERNA DE RETORNO.- Es aquella tasa de rendimiento que descuenta e iguala el valor presente de todos los flujos de efectivo netos futuros a la inversión inicial.
UNIDADES MONETARIAS CONSTANTES.- Son aquellas que están relacionadas con una sola fecha, sin importar el instante en que operan, por lo que cada una de ellas tendrá el mismo poder adquisitivo que las demás, entendiendo por poder adquisitivo el índice de la cantidad de bienes o servicios que pueden intercambiarse por una unidad monetaria.
UNIDADES MONETARIAS CORRIENTES.- Son aquellas que se ligan a la fecha en que operan, lo que significa que cada una de ellas tienen distinto poder adquisitivo que otras aplicadas en una fecha anterior o posterior. El poder adquisitivo de las unidades monetarias corrientes en una fecha determinada difiere de las corrientes en otra fecha por el efecto de la inflación.
UTILIDAD.- Es una forma en que se puede medir el valor, pues representa la capacidad de un bien o servicio para satisfacer una determinada necesidad. Por otra parte, es un término genérico aplicado al excedente de ingresos o precio de venta, sobre los costos correspondientes.
UTILIDAD BRUTA.- Es el ingreso generado por una venta, menos el costo de los bienes vendidos.
UTILIDAD NETA.- Es la Cantidad que resulta de restar a un ingreso generado por una venta u otro tipo de operación todos los costos, derechos e impuestos asociados. En los estados financieros se muestra como un cambio en el capital contable de la entidad, producido durante un período. Este cambio proviene de transacciones y de otros acontecimientos y circunstancias, con excepción de aquellos que resultan de las
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inversiones realizadas por los propietarios y el pago de dividendos hechos a los dueños del negocio.
VALOR.- Es un concepto económico que se refiere al precio que se establece entre los bienes y servicios disponibles para compra y aquellos que los compran y venden. Es la cualidad de un objeto determinado que lo hace de interés para un individuo o grupo.
VALOR COMERCIAL (VALOR JUSTO DE MERCADO).- Es el precio más probable estimado, por el cual una propiedad se intercambiaría en la fecha del avalúo entre un comprador y un vendedor actuando por voluntad propia, en una transacción sin intermediarios, con un plazo razonable de exposición, donde ambas partes actúan con conocimiento de los hechos pertinentes, con prudencia y sin compulsión.
VALOR CONTABLE.- Es el monto de la inversión original asentada en los libros de contabilidad del propietario de un bien, disminuida por las depreciaciones autorizadas por las normas fiscales correspondientes. El valor contable puede ser actualizado mediante avalúo o índices específicos.
VALOR COMO NEGOCIO EN MARCHA.- El valor de una empresa como un todo, sujeto a la utilidad o servicio potencial adecuado de la empresa, con todos sus activos y pasivos, plusvalía y potencialidades. Si la empresa es propietaria de las instalaciones que utiliza, éstas forman parte del valor como negocio en marcha. El concepto incluye la valuación de la empresa en operación continua. La distribución del valor global como negocio en marcha puede hacerse a las partes componentes de la empresa cuando contribuyen como un todo, pero el valor distribuido entre sus componentes generalmente no constituye el valor de mercado de cada componente. Los elementos intangibles de valor en un negocio resultan de los factores tales como tener una fuerza laboral capacitada, una planta operativa, las patentes y las licencias, y los sistemas y procedimientos necesarios establecidos.
VALOR EN LIBROS.- Con respecto a los activos, es el costo capitalizado de un activo menos la depreciación o amortización acumulada, como aparece en los libros contables del negocio. Con respecto al capital de una empresa comercial, es la diferencia entre los activos totales (netos de la depreciación, disminución y amortización) y los pasivos totales de un negocio, de acuerdo con el balance general. Es sinónimo de valor neto en libros, activo líquido y capital del accionista.
VALOR PRESENTE NETO (VPN).- Es un método que se emplea en el análisis de flujo de efectivo descontado para encontrar la suma de dinero que representa la diferencia entre el valor presente de todos los flujos de entrada y de salida de efectivo asociados con el proyecto, descontando cada uno una tasa de rendimiento específico.
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VALOR PRESENTE.- Es un valor monetario actual de los flujos de efectivo futuros.
VALUACIÓN DE NEGOCIOS.- El acto o proceso para obtener una opinión o estimado del valor de un negocio o empresa o de los derechos inherentes a éste.
VALUACIÓN.- Es el procedimiento técnico y metodológico que, mediante la investigación física, económica, social, jurídica y de mercado, permite estimar el monto, expresado en términos monetarios, de las variables cuantitativas y cualitativas que inciden en el valor de cualquier bien.
Fuente: Indabin. Glosario de Términos Valuatorios PDF. Agosto 2004.
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