mercados en octubre

Los mercados en octubre

Índice

1. Evolución de la crisis de deuda

2. Competitividad en los países periféricos: resultados y esfuerzos requeridos

3. El modelo español

PARTE II: Estrategia

4. Perspectivas macroeconómicas

5. Factores de riesgo

6. Perspectivas por clase de activo

7. Estrategia

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PARTE I: Contexto macroeconómico

PARTE III: Alternativas de inversión

8. Mercados emergentes: ¿Continuará la senda alcista?

3.1 La recesión se está agudizando 3.2 La sombra de la estanflación 3.3 Deuda externa 3.4 Mercado de trabajo 3.5 Deuda y déficit 3.6 Crisis bancaria 3.7 Principales riesgos en el corto plazo

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PARTE I:

Contexto macroeconómico

1.Evolución de la crisis de deuda europea

Desde mediados de julio los mercados financieros han venido soportando una gran presión debido a dos fuentes principales de riesgo: la supuesta salida de Grecia del Euro y el posible rescate de España sobre el que se ha venido especulando desde entonces.

Desde el 24 de julio los mercados han presentado un comportamiento distinto debido a la expectativa de intervención en los mercados de deuda por parte del BCE.

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5

Este “rally” en los mercados se vio impulsado aún más cuando el presidente del BCE Mario Draghi transmitió un nuevo mensaje de confianza el pasado 6 de septiembre, asegurando que compraría ilimitadamente bonos de corto plazo (hasta 3 años) de manera esterilizada para los países que se acogieran al rescate.


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En el caso particular del

Ibex, ha cosechado un

crecimiento

espectacular (+29,2%)

desde el 24/7/12 hasta

finales de septiembre

Fuente: Bloomberg


Paralelo, pero en sentido contrario, ha sido el comportamiento vivido en los mercados de crédito, donde los spreads de deuda se han reducido considerablemente con respecto a Alemania.

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La española ha

caído 96 puntos básicos

en septiembre


Es cierto que esta expectativa (compra ilimitada de bonos de corto plazo por parte del BCE) ha relajado los mercados en el corto plazo; sin embargo, todo parece indicar que el alivio no es sostenible en el tiempo debido a la inestabilidad que se sigue manteniendo en Grecia y España principalmente.

Grecia sigue despertando mucha incertidumbre. El país presentó el 1 de octubre un borrador de presupuestos para 2013 en el Parlamento. Éste contempla un ahorro de 13.500 Mn€ con un objetivo doble:

Sin embargo, la resolución del problema tendrá que esperar ya que los representantes de la Troika siguen presentando objeciones.

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1) Reducir el déficit desde el 9% del PIB con el que pretende acabar el año, hasta el 6,6% para el año que viene.

2) Desbloquear un nuevo tramo de ayuda de 31.500 Mn€.


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En el caso de España tampoco la situación mejora y sigue sin mostrar visibilidad para los inversores: alto déficit, recesión, alta tasa de desempleo, y sector inmobiliario que lucha para mantenerse a flote. Además, a todo esto, hay que añadir la desaparición de un modelo de crecimiento, que hace al país más vulnerable.

Aparte de los problemas de los periféricos y especialmente de España y Grecia, preocupan las finanzas públicas de otros países, que aunque no ocupan el centro de las miradas muestran un deterioro importante en sus fundamentales.

Un ejemplo de ello es el caso de Francia, que estimaba el 28 de septiembre que terminaría el año 2012 con un porcentaje de deuda pública sobre PIB del 85,3% y para el año siguiente lo situaba en el 90,5%. Esta cifra es más de un 8% superior a la previsión anterior del Gobierno, que estipulaba una ratio de Deuda/PIB para 2013 del 82,3%.


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En términos generales el problema de deuda del país galo es denominador común y una de las principales preocupaciónes que presenta la zona Euro. Lo que más hace temer a los inversores es el ciclo de desapalancamiento de la deuda pública, que podría durar varias décadas.

Aunque es cierto que el nivel de endeudamiento de los países europeos es alto todavía habría margen de maniobra para incrementarse aún más (sólo hay que pensar que Japón posee un nivel de deuda con respecto al PIB del 250%).


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Es muy improbable que los países puedan crecer en el corto plazo

La historia reciente nos muestra la inexistencia de ejemplos de reducciones de deuda pública de manera rápida.

Bajo la teoría del economista británico David Ricardo, la acumulación prolongada de déficit tiende a lastrar el consumo. La razón es el aumento de los impuestos. Los gobiernos tienden a financiar esos incrementos de deuda e intereses mediante la subida de impuestos, por lo que los consumidores son propensos a ahorrar para poder hacer frente a ellos. Esta disminución del consumo es la que imposibilita la vuelta al crecimiento en el corto plazo.

Según Moody´s, la resolución de la crisis de deuda aunque está en proceso tendrá que esperar para ser solucionada. La agencia anunció que en el mejor de los casos solo el 50% de las reformas han sido llevadas a cabo y por tanto los desequilibrios económicos persistirán en los próximos años.

LLevamos prácticamente 6 años desde que la crisis se inició. Esta ha ido variando a lo largo del tiempo: primero fue una crisis financiera que se convirtió en económica después una crisis de deuda y de nuevo una crisis económica que no tiene visos de estar llegando a su fin, como demuestra el deterioro de las principales estimaciones de los organismos internacionales.

Si atendemos a las recientes previsiones del FMI, se espera un crecimiento del 2,2% para EE.UU. este año y del -0,4% para la Eurozona. Las economías emergentes siguen creciendo a tasas más elevadas, aunque con un notable descenso con respecto a los últimos años.

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¿Que debería de suceder antes de una recuperación económica?

Como hemos apuntado anteriormente, a nivel general existe un problema de sobrendeudamiento público. Además, no se debería pasar por alto los casos de otros países como Holanda o Dinamarca, ya que a nivel de deuda privada son los que más volumen acumulan.

Aparte de los inconvenientes citados, en la Eurozona preocupa la falta generalizada de competitividad y desindustrialización (dejando aparte Alemania y Holanda).

Ante esta situación, el principal desafío al que se enfrenta la región es pasar de una situación de estrés, contagio y distensiones políticas a una situación de desapalancamiento.

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Pasar de una situación de crisis a una en donde la deuda sea manejable requiere según los analistas de Amundi de dos pasos fundamentales:

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Vuelta a la confianza: se debe de dar a través del compromiso de los países de implementar medidas estructurales.

Alejarse del riesgo de insolvencia: Los

países periféricos no han convencido todavía de que pueden reducir su riesgo de quiebra.

Los países miembros de la Eurozona han alcanzado resultados económicos heterogéneos, como muestra la evolución del PIB 2T en tasa intertrimestral: (-0,7% en Italia; 0,0% en Francia; +0,3% en Alemania).

Al estar en una unión monetaria, los tipos de cambio no pueden utilizarse para ajustar divergencias en términos de competitividad. Por tanto, las únicas medidas que pueden ser implementadas son estructurales.

Como medida de competitividad de los países se utiliza el indicador de competitividad armonizado de la Eurozona (Harmonised Competitiveness Indicator). Se calcula con respecto a los países miembros.

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2. Competitividad en los países periféricos: más esfuerzos son requeridos

Para medir la ganancia o pérdida de competitividad, el indicador utiliza dos factores:

Precios

Costes laborales

2.Competividad en los países periféricos: más esfuerzos son requeridos

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Por una parte, se utiliza como índice de referencia la diferencia entre el precio máximo y el nivel de precios medio en un período que va desde 1995 hasta la entrada en la Unión Monetaria Europea. En el gráfico de la derecha se representa con la línea ( ). En este sentido la pérdida de competitividad en Irlanda fue del 24%, 13,8% en España, 11,8% en Grecia, 10,1% en Italia y 8,5% en Portugal.

Por otra parte, se compara con el nivel de precios al final de julio de 2012. En este caso, la pérdida de competitividad en España se reduce hasta el 5,1%, 4,6% en Grecia, 2,4% en Portugal y 0,9% en Irlanda. En este caso se representa con ( )

Como demuestra el gráfico, Irlanda ha sido el

país más destacado en ganancia de

competitividad (vía precios) ya que se ha

pasado de un pérdida del -24,0% hasta el -0,9% que marcaba en julio de

2012

Ahora, si tomamos el indicador ponderando en vez de por precios por costes del mercado de trabajo, la pérdida de competitividad de los países periféricos desde 1995 hasta la entrada en el Euro era: 33,8% en Irlanda, 21,9% en Grecia, 18,6% en España, 14,5% en Italia y 13,6% en Portugal.

Al final de julio de 2012, los resultados de pérdida de competitividad eran los siguientes: 10,6% en Grecia, 5,9% en Italia y Portugal, 4% en Irlanda y prácticamente 0% en España.

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2. Competitividad en los países periféricos: más esfuerzos son requeridos

España, ha recuperado

14,5% puntos de

competitividad (vía

reducción costes en el

mercado de trabajo)

desde la entrada en el

Euro

2.Competividad en los países periféricos: más esfuerzos son requeridos

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Las cifras prueban que Irlanda es el país que ha alcanzado el mayor ajuste en términos de competitividad. Los resultados del estudio prueban que ha realizado prácticamente el 90% de los ajustes requeridos en términos de precios y salarios con respecto al nivel que estos tenían cuando el país se unió a la eurozona.

Otra conclusión que se deriva es que los resultados entre los países periféricos son muy heterogéneos.

En general se aprecia una ganancia de competitividad en todos ellos, pero deben de continuar sus ajustes de precios y de costes laborales (excepto en España en el caso de los costes laborales unitarios).

Mientras la Troika se está preparando para conceder más tiempo para que Grecia pueda hacer frente a sus obligaciones; el deterioro de la situación macroeconómica en España se está haciendo más patente.

Existen siete elementos de preocupación a los que tendremos que hacer frente en los próximos meses:

1. Deterioro del crecimiento

2. Estanflación

3. Deuda externa

4. Mercado de trabajo

5. Sector inmobiliario

6. Deuda y déficit

7. Problema de la recapitalización de la banca

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3. El modelo español

Bajo estas condiciones de inestabilidad será difícil volver a la senda del crecimiento. El riesgo al que se enfrenta la economía es una caída más profunda.

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3. El Modelo español

Considerando el peso del país en la eurozona (11%) en términos de PIB, cualquier deterioro en nuestro país podría hacer temblar a la UE, ya debilitada tras varios años de recesión.

Estos factores son los que hacen que muchos apuesten por la

posible necesidad de pedir un rescate.

El país está actualmente en recesión y los indicadores adelantados muestran un empeoramiento para el segundo semestre del año.

Mientras tanto, se está asistiendo por primera vez a una salida de residentes desde 1990, señal clara que la población está perdiendo confianza.

Debido a esto, las previsiones de crecimiento se están reduciendo. El pasado 25 de septiembre conocíamos como la agencia de calificación crediticia S&P, preveía que la economía se contraerá un 1,8% este año.

Desde el punto de vista del FMI, la economía española podría sufrir un decrecimiento del 1,3% en 2013.

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3.1 El Modelo español (la recesión se está agudizando)

También, los analistas

de Amundi corregían su

estimación de caída

desde el -1% hasta el

-1,8%, coincidiendo con

S&P

Por otra parte, el miedo a una estanflación parece tomar fuerza. La inflación en tasa interanual en octubre se dispara siete décimas hasta el 3,4%. Un avance fuerte de la inflación en un periodo de contracción económica es uno de los peores escenarios en los que puede entrar una economía.

Este resultado está fuertemente impactado por la subida generalizada del IVA.

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3.2. El Modelo español (la sombra de la estanflación)

La inflación

estimada se

dispara en

septiembre

hasta el 3,4% en

un contexto

recesivo

Deuda externa: la mejora en las exportaciones es muy frágil. El déficit de balanza por cuenta corriente ha sido en nuestra economía del -6% desde el año 2000 debido a la insuficiencia de ahorro nacional. Sin embargo, este aspecto ha mejorado en los 3 últimos años, no sólo debido a la caída de la demanda doméstica sino también a la mejora de las exportaciones. En 2011, las exportaciones fueron un 30% superiores a las de 2008, fenómeno que se explica por el incremento de la productividad.

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3.3. El Modelo español (deuda externa)

No obstante, el deterioro de las economías de los socios europeos pesará en las exportaciones ya que más del 50% de las mismas se dirigen a nuestros vecinos europeos. Por tanto, la mejora en las exportaciones no parece estar sólidamente sostenida.

Mercado de trabajo: la tasa de desempleo se encuentra en el nivel más alto desde 1983 y cada vez se está incrementando más (25,1% en julio). El deterioro del mercado laboral ha propiciado un aumento de los salarios por debajo de la inflación. La pérdida en la capacidad de compra pesará en la demanda doméstica por algún tiempo. Las diferencias de ingresos se están ampliando y la tasa de desempleo juvenil se sitúa en más del 50%.

Los datos de los Servicios Públicos de Empleo del 2 de octubre nos siguen mostrando que la economía española continúa destruyendo empleo tras el verano y que la cifra de desempleados totales alcanza las 4.705.279 personas. Tendremos que esperar a finales de octubre para comparar el dato con las cifras de la EPA del tercer trimestre.

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3.4. El Modelo español (mercado de trabajo)

Crisis en el sector inmobiliario: Los precios de la vivienda deberían seguir retrocediendo. Es posible que el ajuste en el sector no se ha producido completamente. Los precios de la vivienda han caído aproximadamente un 30% desde el pico de 2008, pero posiblemente aún no han tocado fondo. La demanda es muy débil y el stock de casas sin vender es muy grande. En el nivel de precios actual, la vivienda parece seguir sobrevalorada entre un 20-30% de acuerdo a la mayoría de los estudios.

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4. El Modelo español (sector inmobiliario)

Los precios de los activos inmobiliarios residenciales seguirán ajustándose

La deuda pública se encuentra todavía por debajo de otros países de la zona euro. Sin embargo, esto puede resultar engañoso ya que para evaluar la sostenibilidad de la misma, lo importante no es la cantidad, sino la velocidad de crecimiento o decrecimiento.

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3.5. El Modelo español (deuda y déficit)

La tendencia de la deuda respecto al PIB es un factor a tener muy en cuenta.

La deuda Española se ha duplicado desde 2007 y se espera que alcance el 100% del PIB para el 2014.

Debido al deterioro de la situación de los fundamentales, parece muy complicado que el país pueda financiarse a tipos de interés razonables a pesar de la enorme caída de la prima de riesgo desde el 24 de julio.

El déficit del Estado avanzó en los ocho primeros meses del año hasta los 50.132 Mn€, lo que supone el 4,7% del PIB, debido a unos ingresos por importe de 60.106 millones y unos gastos de 110.238 millones. Esto supone un desequilibrio (23,8%) superior al año pasado, superando el objetivo anual del 4,5% para el conjunto del año.

Este dato incluye los adelantos de transferencias a la Seguridad Social, a las Comunidades Autónomas y la Unión Europea. En términos homogéneos (no considerando las transferencias al resto de las administraciones), el déficit del Estado se incrementó entre enero y agosto hasta al 4,26% del PIB.

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España tiene una tarea complicada, ya que se ha comprometido con sus socios europeos a que el Estado no superará el 4,5% de déficit en 2012

Mariano Rajoy y Van Rompuy

(presidente del Consejo Europeo)

Esto hecho ha despertado las dudas entre los inversores. España tiene un objetivo de déficit en 2012 para el conjunto de las administraciones públicas (incluyendo ayuntamientos, comunidades autónomas y seguridad social además del Estado) del 6,3% del PIB.

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Estas dudas se ponían de manifiesto también en el último informe de perspectivas del FMI. El fondo augura que el déficit no bajará del 7% este ejercicio y del 5,9% en 2013.

Por otra parte, otro factor que preocupa de cara a la consecución de los objetivos son los problemas de financiación regionales.

Inicialmente acudió de manera formal a la ayuda Cataluña (alrededor de 5.000 Mn€), Comunidad Valenciana (más de 4.500 millones) y Murcia, con cerca de 300 millones. Después Andalucía, que aún no ha presentado oficialmente la petición pero que, según los cálculos del Gobierno, la cantidad solicitada podría rondar los 4.900 millones de euros.

Hace escasos días conocíamos que previsiblemente la Comunidad de Castilla La Mancha también perdirá asistencia financiera. Así, sería la quinta comunidad en admitir que necesitará ayuda pública para saldar las deudas acumuladas.

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3.5. El Modelo español (Deuda y déficit)

En el caso de Castilla la Mancha la petición de ayuda podría rondar los 800 millones de euros, lo que representa alrededor del 10 % de toda la deuda financiera que acumula.

Por último, el 6 de octubre se sumaba Canarias con el objetivo de obtener una necesidades de financiación por valor de 756,8 Mn€ entre vencimientos de deuda y objetivos de déficit.

Con las seis de las diecisiete autonomías que lo han anunciado, formal o informalmente, suman 15.675 millones de euros, es decir, más de un 85 % de los 18.000 millones con los que se dotó al fondo.

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Crisis bancaria: lejos de ser solucionada, la crisis ha restringido fuertemente las condiciones de crédito y, lo que es peor, el sector no muestra síntomas de mejora en el corto plazo.

Pero no todo son malas noticias: según los test de estrés realizados por Oliver Wyman, más del 62% del sector bancario español tiene fortaleza suficiente para superar el escenario económico más adverso. Santander, BBVA, CaixaBank, KutxaBank, Sabadell, Bankiter y Unicaja no necesitarán más capital para reforzarse.

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3.6. El Modelo español (crisis bancaria)

3.6. El Modelo español (crisis bancaria)

Por el lado contrario, Bankia, Catalunya Bank, Novacaixa, Banco de Valencia, Popular, BMN e Ibercaja necesitan un refuerzo de 53.745 millones de euros en el peor escenario económico simulado por la consultora (se otorga a este escenario ¨estresado¨ una probabilidad menor al 1%).

Aunque los resultados se sitúan en línea con las previsiones iniciales, muchas entidades requieren necesidades de capitalización. También es probable que asistamos a un proceso de liquidaciones y una nueva ronda de fusiones.

En definitiva, se ha avanzado en el buen camino pero sigue existiendo un largo recorrido de saneamiento para el sector, lo que alargará la recuperación económica, ya que el crédito tardará en volver a fluir con normalidad.

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El incremento en la tasa de desempleo amenaza con desembocar en más tensión social.

El empeoramiento de la recesión podría provocar un mayor deterioro de los balances de los bancos, lo que implicaría llevar a cabo más provisiones, y disminuiría aún más la capacidad de prestar dinero.

Las ganancias en competitividad no parecen ser suficientes para compensar la desaceleración económica.

La preocupación de las CC.AA. sobre los problemas de liquidez, (este podría ser el factor más preocupante en los meses venideros).

Importante: aunque las previsiones de algunos organismos como el FMI son más negativas que las del Gobierno, hay que tener en cuenta que están elaboradas teniendo en cuenta la situación actual. Pero si se consigue avanzar en los planes de mejora, es posible que la realidad sea mucho más positiva que las previsiones de estos organismos.

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3.7. El Modelo español (principales riesgos en el corto

plazo)

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PARTE II:

Estrategia

4. Perspectivas macroeconómicas

PERSPECTIVAS FACTORES DE RIESGO

ESTADOS UNIDOS En verano parecen haber mejorado las cifras de empleo, de consumo y también

en el mercado inmobiliario, pero las compañías se muestran cautas a la hora de gastar debido al clima de incertidumbre a nivel internacional (como demuestran las encuestas PMI).

La elección de Paul Ryan como vicepresidente en la candidatura del republicano Mitt Romney abre el debate sobre el ‘fiscal cliff’. Este hace referencia a una serie de medidas de endurecimiento fiscal que se han venido retrasando durante los últimos años. Si no se producen ningún cambio entrarán en vigor el 1 de enero de 2013, impactando en el crecimiento económico.

El 27 de septiembre se conocía el decepcionante dato de la tercera estimación del PIB del 2T en tasa intertrimestral anualizada (1,3% cuando el mercado esperaba 1,7%).

Si la situación empeora, la crisis en la eurozona podría lastrar la economía estadounidense mediante un descenso de la demanda externa y un contagio financiero

La situación fiscal y presupuestaria es preocupante. La estimación de déficit para el conjunto del 2012 es del 7,2%. Su deuda publica sobrepasará en breve el 100% del PIB.

BRASIL

A pesar de la rebaja en los tipos de interés, la producción industrial lucha por rebotar en un contexto en el que las compañías ajustan sus gastos a cada escenario de demanda

En respuesta, Brasil ha lanzado recientemente un plan de estímulo fiscal de 66.000 MnUS$ consistente en la modernización y desarrollo de infraestructuras, que debería apoyar el crecimiento económico al menos en los próximos trimestres.

Acelerada depreciación

del real brasileño frente al dólar

Ralentización de su economía

Un incremento en el precio de las denominadas materias primas ¨blandas¨ (soft commodities).

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EUROZONA Las autoridades europeas han avanzado poniendo en

marcha un plan para atajar los problemas de liquidez, con la implementación del EFSF (Fondo Europeo de Estabilidad Financiera) y del ESM.

Estos pasos han traído algo más de certidumbre a los mercados, que se ha visto plasmada en la disminución de las primas de riesgo. Sin embargo, estas caídas responden a especulación y no a una mejora de los fundamentales. Por tanto, es previsible que la situación empeore en las próximas semanas como demuestra la estimación de PIB para el 3T, que indica que la contracción seguirá incrementándose.

A corto plazo se descarta el peor escenario (ruptura del euro), pero seguiremos contando con la difícil situación de los periféricos, unida a un proceso de negociación en torno a la integración, la unión bancaria y la armonización de la deuda

Un agravamiento de la crisis de deuda con un aumento de paro, racionamiento del crédito y un euro sobrevalorado

Una continuación de la presión a la que están sometidos los sistemas financieros de los países periféricos.

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4. Perspectivas macroeconómicas.


JAPÓN

Situación débil de su economía. Las exportaciones cayeron un -8,1% YoY en agosto y un -5,8% YoY en septiembre.

El FMI espera un deterioro de su crecimiento. Se prevé que su PIB finalice el año en el 2,2% y se desacelere hasta el 1,2% en 2013.

Que el yen se siga apreciando respecto al dólar y al euro, (esta posibilidad se ha reducido después del programa anunciado recientemente por el Banco de Japón en el que eleva de 70 a 80 billones de yenes su plan de compra de activos)

CHINA Las cifras de ventas minoristas y producción

industrial han sido decepcionantes en julio y agosto.

Las exportaciones a Europa se han desplomado.

Los indicadores adelantados siguen descendiendo (el HSBC PMI cayó en septiembre hasta los 47,8 puntos).

Las autoridades chinas no dudarán en aplicar medidas de política expansiva y rebajar el coeficiente de caja de los bancos, ya que la inflación parece estar controlada en el 2,0%.

Una caída desordenada en el precio de activos inmobiliarios conllevaría repercusiones en los balances de las entidades financieras

Que se acentúe aún más la desaceleración económica mundial.

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4. Perspectivas macroeconómicas.

5.Principales riesgos

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RIESGO 1

Salida de Grecia de la UEM

El primer ministro del país ha declarado que el país hará frente a sus compromisos. Ha insistido en diversas ocasiones en el propósito del gobierno de hacer todo lo posible para permanecer en la eurozona. Probablemente se le otorgue una prórroga para cumplir con los objetivos a los que se ha comprometido con la troika, pero la recesión está lejos de desaparecer.

Riesgo bajo en el

corto plazo

RIESGO 2

Solvencia y liquidez de entidades bancarias

El debate de la unión bancaria parece avanzar, y Mario Draghi ha puesto soluciones al problema de la liquidez. La manera en que se combinarán el EFSF, el ESM y el BCE se ha aclarado, así como el procedimiento para ayudar a países con problemas. A pesar de esto, la situación económica sigue siendo preocupante.

Riesgo decreciente

RIESGO 3

Eurozona: Mercado primario de deuda

En la reunión del BCE el pasado 6 de septiembre Draghi anunció un programa de compra de bonos entre 1 y 3 años en el mercado secundario, para aquellos países que necesiten asistencia financiera.

Riesgo estable

Riesgo moderado

RIESGO 4

Contagio de la crisis de deuda en Europa

Este riesgo parece estar bajo control gracias a la nueva estrategia del BCE pero la confianza de los inversores internacionales en la eurozona todavía no se ha recuperado. Todavía queda camino por recorrer en los que a solvencia del sistema se refiere.

Riesgo estable

Riesgo moderado

RIESGO 5

España

Se encuentra en un situación de reducción de la demanda interna, crisis inmobiliaria y unas exportaciones que se han mantenido pero podrían debilitarse si el comercio internacional se ralentiza. Lo más probable es que acabe solicitando ayuda y se acoja al programa de compra de deuda anunciado por el BCE.

Riesgo estable

Riesgo moderado

6. Perspectivas por clase de activo

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PERFIL DE LA CARTERA

Estrategia

RENTA VARIABLE

Mantenerse sobreponderado en renta variable USA

Renta variable global antes que europea

RENTA FIJA

Deuda corporativa frente a deuda soberana (siendo selectivos)

Mantener exposición a deuda senior de bancos europeos (siendo selectivos)

No tomar posiciones en periféricos con poco volumen de contratación en sus bolsas (Irlanda, Portugal, Grecia…)

Preferencia por títulos high yield

Prioridad por bonos globales frente a bonos de la Eurozona

MIXTA

Mantenerse sobreponderado en renta variable USA y emergentes

Divisa Euro: mantener

Mantenerse sobreponderado en renta fija high yield (Europa & USA)

Mantener exposición a deuda senior de bancos europeos (siendo selectivos)

Emergentes: favorecer renta fija vs renta variable

Preferencia por bonos globales frente a bonos de la Eurozona

7. Estrategia con carteras

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PARTE III: Alternativas de Inversión

6.1.Mercados emergentes: ¿Continuará la senda alcista?

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Tras la caída experimentada durante el 2T, los inversores internacionales han vuelto a tomar posiciones en renta variable emergente.

El índice MSCI Mercados Emergentes se ha

revalorizado más de un 8% desde mínimos de junio


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Este tipo de activos presentan una valoración atractiva en lo que a múltiplo PER se refiere. Continúa reduciéndose el diferencial entre el PER 15x de los emergentes y el 19x que corresponde a la renta variable USA.

Actualmente tienen también otra ventaja comparativa en términos de rentabilidad. Su potencial de revalorización al alza es mayor en comparación con la renta variable de otros países.


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Sin embargo, a pesar de estas características positivas, presentan riesgos. Uno de ellos es el asociado a la divisa, aunque actualmente existen otros:

Creciente volatilidad.

Descenso de la demanda externa (crisis económica global)

Problemas internos de carácter estructural.

• Aunque estos factores cambian de unas regiones a otras, la mayoría han perdido la flexibilidad que siempre se les ha supuesto a las economías emergentes.

• Algunos de estos países deben ampliar su margen de maniobra presupuestario, de manera especial Rusia e India. En el caso de esta última, las previsiones de inflación están siendo amenazadas por diversos factores: inestabilidad en el tipo de cambio y alzas en los precios agrícolas y petróleo.


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A pesar de la crisis el FMI estima un crecimiento global del 3,3% en 2012, impulsado por las economías emergentes, para las cuales se prevé un crecimiento del 5,3% de media este año.

Aunque China ha ralentizado su ritmo de crecimiento, se espera un avance del 7,8% en su PIB respecto a 2011.

Estimaciones 2010 2011 2012 2013

Producción mundial 5.1 3.8 3.3 3.6

Economías avanzadas 3.0 1.6 1.3 1.5

EE.UU. 2.4 1.8 2.2 2.1

Unión europea 2.1 1.6 -0.2 0,5

Eurozona 2.0 1,4 -0.4 0.2

Alemania 4.0 3.1 0.9 0.9

Francia 1.7 1.7 0.1 0.4

Italia 1.8 0.4 -2.3 -0.7

Japón 4.5 -0.8 2.2 1.2

Reino Unido 1.8 0.8 -0.4 1.1

Canadá 3.2 2.4 1.9 2.0

Economías emergentes

y en vías de desarrollo 7.4 6.2 5.3 5.6

Rusia 4.3 4.3 3.7 3.8

Asia emergente 9.5 7.8 6.7 7.2

China 10.4 9.2 7.8 8.2

India 10.1 6.8 4.9 6.0

Caribe & Latinoamérica 6.2 4.5 3.2 3.9

Brasil 7.5 2.7 1.5 4.0

Mexico 5.6 3.9 3.8 3.5

Sudáfrica 2.9 3.1 2.6 3.0

Fuente: elaboración propia

Estimaciones del FMI a octubre de 2012

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