menkul kıymetler ve diğer sermaye piyasası araçları
DESCRIPTION
Sermaye Piyasası Faaliyetleri Temel Düzey Lisansı EğitimiTRANSCRIPT
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
1
��������������
���������������� �������������������������������
������������������ ��� �������� �����������������
������������
���������
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
2
�
�
�
�
��� ��� ���� ������� �������� ������ ������ ���� �� ���� �� �� ������!� ����"��#���
��� ��������$ �������������� ��������������� ��%���� ��������&������� ��#������� ���%���
��� ��' (��#���� ��#�����������$��������#���� ���%���� ��#�������%��'��� ��)*��+���
��������������$����������� �� ( ����� �$����#���$��������������� ���#��������
�# �����#�� ������&��
�
� ( ���� %����$�� ��� ��#��� #���' ���������� ��#���������� %,'����� #�� ���� � ���
��'� � ���������#�&� ��� ��� ��#�� ���� � ��� ' ( ��� ������� (-��� ���� ������ �� ����
����� ���' �����������������, ��,��� �� �����$����� ����&�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
3
�������������� �$��#������� ���' ( ���� � ���� �������� �!��"�� #" ��� � "��$% �� �� �������$����� ���� ����#��� � &'("� � �� #" �� � � ��) �� � ���� � ������� � ���*"�� +���,�������#�&����� �$����+��� �� & #" ������%$ ����� �" #��,��"" ���� �+�%�& �-.&."�� ��.� ��/���� ��������� ���� �# � �� !.&(� ��# "��� - "/ " ���� ����� 0���������� ����� -�&'�� -.&."�� � � �-�&'�� ����&#�"�� -.&."���� 1�� ����#� �� ������ �' �� ��%$ ���� 0��" )�� ����" �� &'("� � �� #" ��� �������� ���� ����� � 1.� � �#�2�'�"�� 3� 2�#� � )� ��� �-� ���� ���� ���������������'- ��#���� �������#��&�������$ ��#��� &'("�� �� #" ��� ���) ��� ���� �������� ����*"�� � �� ( �,��������������34�� �5��-�������� ����%��5677888&5�&(�$&����#���#���� ��� �' �&�����$#��,��������� ����� $�� ���� '�� �� ����� '- ��� ,�#��� ������ �����#��� ��' �#�� ������� �� � �����(-��� �����#�&��
������� ���� ����'����� ���# ���&��
�����-�
�
� ���� �������� �!��"�� #" ��� � "��$% ��� &��"�� ��.�(���) " ���4".�(�
��.�("�&��.�(�
��� � � -5"$���*�&6 '��.��& �� �&��%� &�2�%"�� �&��%�78 9� �&�2�%"�8 �
� &'("� � �� #" �� � � ��) �� � ���� �������� ����*"�� �� �:� �:� � �1������� ��� 4� 9� 3:� 3;�
��%$ ��� ;� 4� <9� 3:�
1��������� ���� 3� =� >� <3�
0���������������� ����� (� ��� =� ;� <3� <9�
.� ��/���� ��������� ��� <� 3� ;� >�
���������� �����������.����� ����� ��� <� 3� ;� >�
1������#� �������� �' ����%$ ��� <� 3� ;� >�
2�� �������� ��*���� ������� ��� <� 3� ;� >�
������������ ���� <� 3� ;� >�
��5������"�� ���� <� 3� ;� >�
2�#� �)� ����-� ���� ��� <� 3� ;� >�
;����� �:� <���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
4
���������������0������������������������������� =============================>�
<9� +������������� =======================================================================================<��
<=<9� +��� �� & #" ��&�&��& � 3��'.&.��'��?" �" ���� ���# "�'" ��========================<��<&<&<!� ���� 1�!���$�����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <:�
<=�9� +��� �� & 6����,�4�&�&�+�'"�� �� �$'$�"$"$'" ��=======================================<<�<&3&<!� �?�������1����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <<�<&3&3!� 0�������� ���1����� @�,%���1����! &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <<�<&3&=!� ��"��������������� ���1����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <<�<&3&;!� A�����0-����������� ���1����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <3�<&3&4!� /��1����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <3�<&3&9!� � (�� ���1����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <3�<&3&B!� ������� ���������&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <=�<&3&>!� �������������&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <=�
<=@9� +��� �� & 6��� '���A�'��(�("(?"��==============================================================<@�<&=&<!� ������A���� ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <;�<&=&3!� ����������� �����- �����������#��/���� �� ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <4�<&=&=!� C�� ������ �� ������ ������ ��������� �� �� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <4�
<=B9� +��� �� & #" ��&�&�!���# 3�� ) ���� �$�" �� =================================================<:�<&;&<!� 1������#����������� ��� ���&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <4�<&;&3!� 1������#�������������� ��� ���&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <9�<&;&=!� 1������#���� �� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& <>�
�9� 0������� ================================================================================================���
�=<9� 0���&#"�� &��,��** "����* � &6�&�� & 2"�&6 � "��� =======================================���
�=�9� 0���&#"�� &����&#�C"�� ================================================================================�<�
�=@9� 0���&#"�� &�� %���&#�C"�� ==========================================================================���
�=B9� 0���&#"���� �;1���.&��5%" ?� " ��==============================================================�@�
�=:9� � ���� �������� �� �%(�# � %6��0���&#"��================================================�B�3&4&<!� )%�����) ������ �� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 3;�3&4&3!� /���� ���2����� ������) ������ �� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 34�3&4&=!� /���� ���2����� ����������� ����#����� �����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 34�3&4&;!� �� �����1�������) ������ ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 39�3&4&4!� � ����������) ������ �� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 39�
@9� �+0�����==================================================================================================�>�
@=<9� �,��"" �6 �+('('��� �* � =========================================================================�D�
@=�9� �,��"��"�A�'" � & &�+�'"�� =========================================================================@��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
5
@=@9� �,��"�$�" ��===============================================================================================@<�=&=&<!� ��$ �����%$ ���D�C�� �����-����%$ ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =<�=&=&3!� ��� ���%$ ���D�����'�����%$ ��D)����� ����%$ ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =<� �������'��#�D�5���'��#! &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =<�=&=&=!� )������ ���%$ ��� ��������'��#!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =<�=&=&;!� E����$��1�� �����%$ ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =3�=&=&4!� �������F�$� ����� �� ����/ �����%$ ��� G�%D���$���' ��'��#! &&&&&&&&&&&&&& =3�=&=&9!� .����� �$��.���������%$ ��� .��������#�D�����(��������#�'��#!&&&&&&&& =3�=&=&B!� ��'��$������������� ���%$ ��� �H�#D�����'��#�D�" ����(D�����'��#! &&& =3�=&=&>!� )�#�� ���%$ ��� I�#�H�#�'��#! &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ==�
@=B9� �,��"" �6 �� ) ���& �"���"�� ================================================================@@�=&;&<!� E���� ������� E���� �$� ����"����$� ����5���$� ��!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ==�=&;&3!� )%��,������� I���$� ��! &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ==�=&;&=!� ����������� *������$� ��!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ==�
@=:9� +��� �� & 6���" ��,��"�� ���"���� =============================================================@B�=&4&<!� 1������,�#������� ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =;�=&4&3!� ���������,�#������� ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =4�
B9� ��0����+0�������0��+�E����-;�;����================================================@>�
B=<9� � �" #��*�-.�*"�&��� &���"�?'�&����"�� �* � ============================================@>�
B=�9� � �" #��,���"��� �+�%�& �-.&.�(��,��*��$� A��� �5&# �" ��======================@��;&3&<!� )%� ��0-����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& =J�;&3&3!� K���L�0-���� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ;:�;&3&=!� �����#���������0-���� &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ;:�;&3&;!� 1� �������0-����&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& ;<�
:9� ������;�����������������7�;�9==========================================================B��
F9� ������!;�������������-�������� =====================================================BB�
F=<9� !.&�$�" �� ==================================================================================================BB�
F=�9� !.&��(��4�" A '" ��� ��# � ��!.&(��(�("��� ============================================B>�
F=@9� ��# "���- "/ " ��=========================================================================================B��
F=B9� !.&"�� &��1�4�" A '" �����) ���?" �" �======================================================:<�
F=:9� !.&(&��.&����� �� =====================================================================================:<�
>9� -;����������!;�����===========================================================================:@�
D9� -�����-;�;����=======================================================================================:F�
D=<9� -�&'��-.&."�� �+('('����# "�)�====================================================================:F�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
6
D=�9� -�&'��-.&."�� � 6��$"�� ���# ?�����#� =======================================================:F�
D=@9� -�&'��-.&."�� ���# ?���(&("��� �� ���# ?����� ==========================================:>�
D=B9� -�&'�� -.&."�� � �'�&A�� �"� ������� �?" �" ��� � � -.&.� - 6 "" ��&�&� � ���G6 &� �� ==========================================================================================================:>�
�9� +���������������G�H�H�H��-������+0���7+�9================================:D�
�=<9� +��� �� & 6�& ��5&$?#$�$" 4�"����,��"" � ��"�?'�&�-�% �������"��=============:��
�=�9� � ���� � ������� � � �%(�# & &� +��� � � & 6�& � �5&$?#$�$" 4�"��� �,��"" � ��"�?'�&��$% &" � " �� ========================================================================================F��
�=@9� +�I&�&��,��"�� ) ���� �+��� �� & 6��!���# &���(���" " ) ==========================F@�
<�9� ����������-������+0������7��9======================================================F:�
<<9� !���������-;�;���� ===========================================================================FD�
<�9� ���;�����!������� ==============================================================================>��
<@9� 0�������������GE��������� =================================================================>@�
<@=<9�0�6 "���?" ���5%" ?� ��&�&�7!(#(� �9�G% ""�'" �� ========================================>B�
<@=�9�;1���.&��5%" ?� �� ====================================================================================>F�<=&3&<!� /5�������� ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& BB�
<@=@9�0�6 "�� �?" �� � � ;1���.&� �5%" ?� " ��& � �.&(� H�$&" �6 � ���&�&� � "�G% ""�'" �===========================================================================================================>>�<=&=&<!� 2�#� �)� ����-� ���� �������������� ��#���M��� ��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& B>�
�
�������
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
7
����������������0���������������
������������������
�
� & "�-�"/�" ���
��������5��������, ���������� ������� ���$��#�����������5��������, ���#��� ������
�#&=!&�
� ���� �������� ����*"�� �� � � �
��� *���� ������� ��� � � � � � � ����������������������, ����
�
� &'("�� �� #" ��&��& � �� ��&�(�"�� ���*���� ������� ��N������ ���$����� ���� � ����� ������'� �'����' ������� ��#������������
������� ������� ��� ����#-���� �(� ��(�������� ���� ��������%� �#��,����� ����'��� ���
������ ���$������ �������� +���'� � ����������� ��$������� ������#&=!�
�
0�����#����������(-�������� ������������� ���������#������ #����� ���' �&�
�
��*���� ������� �����������#�����-��� ������������ ��$����� �� ���#��&������� ��$����
��� ��#��� '�� '� (���� ��� � ����� %��� '� (�#��� ����� � ����� �� ��� ���������� $��
#�$��# ���������('��%������ #����������'� (���#�$�������#���������#�� #�&����%���
�����������'�����# ������� ��� ���$�������#�$��# �����#�$��# �&�
������#����$����$�� �����' �� ���� O���� �����'� ���� ����� ������%��������� ��#�&�
D�F������#��%��,��# 5��%� ��������# ����� ������ ��#�&�������5� ,��('�����'�������
���,��#���� ����� ��&�
D����$����,���#�$�� � ��������#����� ��������#������� ���%�� ��������� ��#�� ��&�
D������#�� #-���� !�(� ���� �� ��&�
D� 1��� '���� '�� �'��� ����� D�����#�� ���� �!� #������ '�� #�� 5���#�� ���� $�� �� �'��
� �����#����5����#�����$��#��&���%$ ���� %��,��#������� ��������"��#���$�#������#��
����� �#����������#���-#��#� ��� ,��5����#���� ���(��� � ������� �#������"�� ��
� ���#��$��������#��� �����&�
D�*���� ������� �������� ��(����#!�$��%�� ��� '�����!����� ��� �' � ��&�1�� ������� ��
������ ���5����('#�������� �#�� ��������� ����� ���� �#������ � �� �%5�#������&�
E�������� �������� ��#��������%����$��#����'����������� ������#�# �&�
D0������������� ���� ��� ��&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
8
*���� ������� ���� ����N��
�D�%������ ���
D�%�����#�����$ ����
D�$����� �����
D�(�,�� ��%�'�� �����
D�����5���� �����5�� ������
D���%$ ����
D�%�����#���#-������� �' ����%$ ��� 1��!��
D�#����� �' ����%$ ��� ���!��
D���%$ �����$ �����
D���%$ �"�����5�� ������
D�%�����'��� ������
D����� �����"������ �����
D�����$������������� ����'� (� �����
D�'�����'��� ������
D�"�������'��� �����
D�� �����(�����$��5 ����'��� �����
D�$�� ����#��� ������� ������� �����
D�(� ������� �������� �����
D�(�������� ����"�� �����
D�����5�%� �#��,����� ���$��3��� �$����#�%���������� �5���� �'��,�$���������� ����
D��������������"�������� ���'� (� ����
D� ,�������#�� ������� #����#��� ������ ���� �� ����� ��'��,�� � ��� ������ -�(-�� ��� �� �5�
��������"�������� ���'� (� �������' ��&�
���) ��� ���� �������� ����*"�� ��
*���� ������� ��� #����#���� ���$������ �������� ��� '� � ����� �$������&� ������,����5� ,���
������'���� ����$#�������"�� �����������5������������ �������� �������#��&�
�
� ���� �������� ����*"�� & &����6��� ) ��+�"�&6 ��?" ���5�� ����
��� ������ �������� ������ ���������� <:7�� ��##�� $�� ���6I2�� E�63>� ��' �� ��
#���� ������&��
�
�������������5��������, ����$��'�� ���� ����%�� ����N�-�� �%��������� ��� ���%����
*������ ������ ���� ���� ����"��#��� ���#��� � �������� %����� '�� �������&� ��� ���� ����
���� ���(-�����$��#������� ���#�#��&�������� �� �� ( �� �����3<&:9&3::<����%�$��3;;=J�
��� ��@���.�����+#��*������ ���������� ����������� ������� �����F� �����2���������
�� ����1�����#��0-����� ������� ������� �+��������� ��������&�
��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
9
������������������ �����6I2��E�63>���' �� �� �������5����� � �� �����(�$�� ��
%�� ��$�� ����� '����� #�������� �' ��� ,��� �������5��������, ����$�� '�� ���� ����
%�� ����� *������ ������ ���� ���� ����"��#��� ���#��� � ������� ���� �� � $�� �� ����
#���� �����&�
�
����� ����*���������������� ��������"��#����' (������������#���%��,�� �������������� �� ���
$�� %��� �%5 ��� �'��� �� ���� ��&� ������ �# ��� %�� ��� ���+���� B+��� ��##�� ���������
���#��'�� �����&������� �� ����������� ���,������� ������$���� �������� �� ����
�'���� ��#������������ �����#��&�
�
*������ ������ ���� ���� ��� ��N� %��,�� ���� ������ ���� �� ���� ���� � ����� $�� �� ����
���� �� ���� ������ �����"��#���'� � �����#�������� �� ��#��&�
�
*������ ������ ���� ����� ��� ���� ����� $�� �� ���� ���� �� ���� ���#� ������ ���� ����� �����
��� ��� ���� ����#��� #� ���� %��� �%5 ����� ����������� ����� ��#��� ���� ���� ������#��
���� �#��&��
�
���#��� � ����� ������� 5����� ���, ���� �����#��� %�� ����� �,����� �� ���� ������ ���
��� �' ���#���*���������������� ��������5� ���' #������%����� ����&��
�
��� ����� #�$����� ����� ������� ���������� ;<B+��� ��##�� ,��,�$��#�� ����� �� ���
����"��#���5���#�"���������#��#��� ( ����'��$�������(������� ��������*�����O�������
���� �������#�#��%��,�� ����'��� ������ �������� ������� ����&��
�
/���� �� ��� $�� "�� ��� ����"��#��� ��5� ����� %��, ��#�� %�� ���� ��� $�� ���� ��� '� (� ���
'����� �������� $�� '���� '�� �� � ����� ���� $�7$���� � ��� ��� (�,� ����� (�����
�� ��������� �� ����� #�$� ���� ������#�� ������ �� (��,�� ���� �&� *�����#�� ������ ��
��������� �� �� ����� � ���� ������ (��� ��� ��� ��&� *� ����� %�������� ������#�� ���#���
#�$���������������5��������, ��������������#���#������ ���������#����� ����$��
'�� ������� 5����� ���, ������� #�$�� ��� �#���� ���#�# ��#�&� ��� ����� ���� %��
�%5 ������� ��' ( ���$��'�� ����'�� ��%��5���# ���� ������� �� ����$��"�� ���� ����
' ( ��#���� �������#��&��
�
�� �5�%� �#�������"�� ( �#���� �������������'���������5��������������*�����#���
���#��������(-������'� (��� ( ���$�� �&�
�
���� ���� �������� <:7�� ��##���� (-��� ���#�� ���� ���� ����� ������ ��� $�� ��������
����� ���� (����#��� -���� ��� #�� <:7�� ��##���� '���� "������ ��������� '����� ���
�������5��������, �������=<&<3&3::B����%� ��������#��� %��,������� �� ����� '�� �����
���� ��� #�������������� �� ����$���� �������5��������, ����������#������������*��+���
�� ���# �������� �#��&��� ���# ���������� ���� '�� ���� O�%�� ����*��+#�����#���
� ���� $�� ���� ���� '�� #���� ���#��� �� ���� (-��� �� �� ���� ��� %� �#�� %���
�%5 �����%��5 ������������ ��N��-������ ����%�� �����*�������"��#����� ��� ��&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
10
�
<9 +���������������
<=<9 +��� � � & #" ��&�&� �& � 3� �'.&.��'� �?" �" ��� � ���# "�'" ���
�
��������#���%����������$����5������#�� �����#���# ��#��� ���%������ ��N�������
����� �� ����� %��,� ���� ���� ������ ����� ��� ������� 5������ ��� � �#��� ������ � �$����
��� ���� �%5� ������&� ��������5�� ���� '- �����������#������� ��� #�� %�� ���#�
,�����' ������������'�� ���%� ��������� �� ����� ��������#��� ������#&;!&����5����" ���
�������� ��$������� �����%5�� ����������� ������#�,�����' �����#� ��&�
�
1������ �������������� �$ �����-� ��-��� �����������#��6�
�
�!�1�� ���� ����(����%� ���� � �������,���������" ������'����� � ���� ��� ,�#��
'��������(��������%�� ��'���� ������,��(���� ��������'������� ��&�
'!� 1�� ���� ���� ������ ���, ������� $�� ���#� � ���� ���� �� ������ (���� %� ��
��5 � �� ������#������������� �����#���"�%��(����'����'��������� ����#�%��#��(� �'��
(� ��#��� ������ �� ��&�
�!�1������ ����%� ����������������� ��#�����,���-���%'���5�����#���������
���#������������� ��&�
#!� 1�� ���� ���� %� ���� ������" ������ ��� (� �� �� ������ '���� "��� �� �� �� #�� ��
��" ������������#������ ��� ��" ���� ��'� ����#���� �����'������������ �� ���� ���� %���
���������%���#��(� ����#��������" �����������������&�
�!� 1�� ���#�� �������� ����#��� �� #����� '�� "������� �����#��&� ��� ������� ��������
$���� � ����� �������� �����'�������' �� ��"�� ���� %���,�#��#����������� '��"�� ����
%�����#�%�����#���'�����%��(��� #����� ����'�����'������� ����� ����$��#��&�
�
<=<=<9 ����7+��� 9������� �<��
D� ����� ��� ��������� '� � � ���#��� ���� �'��� #���� ���� '- ������ 5��,� ������ "�#��
�������#�&��
�
D��������������5����� ���������5����%5 ���"�����������#����&�
�
D������������ ��$����� ���%������ ����"�#���������������� ��� ��� ��'� ������ �� ���
5��������##�&��I6��5��������#��'�� ����������� ����(��� ������&����������#��
'�� ��������"�#���#���%�����#� 5������#!�#���� ����#���-����#��5���$��#���$��
<�E�$���/0.M@���������1�������G ��II��A���� ����&JJ&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
11
���#�� '�� ����������� ��#�� #�&�����%�� ���$��'��, ���5����'�� ��� �5�5��������#��
'�� ������� 5���� '�� �� %�� ����� $�� '��, ������ $���� ����� ����� (����� -���#�� (������
�� ������#��'��#���� ����������&�
�
D��������#��'�� ����#���#�������� �' ���#�$��# �' ��$����%��# �' ��&����������#��
'�� ������� � ��#�� #�$�� ��' ���� '� ����� 5������ #�$�� ��� �� #������� $�� '�� ��#����
���#��,��#���(-���#�$��%�������������&�
�
D� �������� ������ ������+�#��� %� ��� �,��� ������ ����� �� ��#�� ������� 5�����
���, ������� ����� �����#�� � ������ �� �� ������ (��� ����&� ����� '�� �� � ������ %��
���� �������#������� ������ ���� ���������� �����$����%������ �����%� ��������$��
����� �� ������ � ����� �� ����� ����� ������� ������� ����#�� ����� ����#��� ,� ������ ��#���
����������������#�������#��� ���'� (����$�� ���#����'�����<4�(���,�#���� ��
�# �&� ��� ������ � ����� �� ��#�� �� ������� ������������ ������� �� ��� ��� �#���
�'������%�� ������� ��%������ ���=:�(������������� ��%������ �����J:�(���,�#��
�� ���# �&��
<=�9 +��� �� & 6����,�4�&�&�+�'"�� �� �$'$�"$"$'" ����
<=�=<9 �J����� �+�'' ������ �%'��� ��� -��� � �� � %�� ����#��� '�#�&� ���� 5����� 5��� �%'���� ������ ����
%�� ����#��� � ��� �� '� ���� ���� ��#��� �' �&� ���+��� (-��� ������ $�� %����� ��#���
��,� �� ���������$�� ��� -� �����(������������ ����(�������#����5��� ��� �"����#���
���� ��#��,�������5����#����� �����7�3��6=BF�9&���
<=�=�9 &�������"���+�'' �7�$*,�&�+�'' 9��/���������$����������#���5����������#�������� ���������������#���#�����������#��5���
� ���%�������"�#���������#�&����%��������������+����'� � �#��'������,�#������%��
���� ������������ '������� �� ���� ��� ��&�@�,%��� %������������-���#�������$����"���
5���������� ������ #����� %�����('� ������ ���� '�� %��� #�� #�&� @�,%��� %����� �� ��� #��
����#��� �� #��� �' �����#�&� ��� ������� ����#�� (��� � ���� �� ����� �� �������
����#�����-� ����� ������ ��� ���������-��������� ����,%���%�� ��������� ��������
���� ���' ��$������ #��� �' �&�
�
<=�=@9 ��2�� �-�'�� ��& ���# "���+�'' �����%������"���������#��'������������ ����%� �#��(�,�� #�&�1���%�����#��%'��'��
�������5����������#���������#��� ������#&�;44!&���"����������� ��������-#��������5���
������ ��'��'��,��������&�����'�#� ���������-#�������'��,�-��������#�� #�&��
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
12
1�� ���#� #�����#�����#����(� ��������� ��5�� �(��!�$���� ��� ��������,%���%�����
��5�� ������� ������#��� �� ����� (� �� #�� %�� ���� ����� �� �#���� #���� �� � %�� ���
�����#����� �' �&�
�
<=�=B9 ���' #�5& #���& ���# "���+�'' �����%�����������-��������� �����,����$��%�����'������ ���, �����&�A�����(��� ����� ���
������� ���� ��(���� � ����� %����� %��� ������� ��#�%� �� �#�' �&� ������ �-����� %������
(��� ����� ���,���������#�,���� ���� ���� ��#����#������������������P4<Q��� �#��
'� ��#��������#��'� ��#���� ����-�������%5�� �' ���� ��#�&�������� ���������(����
'����'�������� ����%� �#����-�����%�����,����-���� ��#�� (�,�'��(-������� ������$��
'���� ����� ��#�� P<:Q ��� ��� �� �-������ � �� (�,� �' #�� (-�� �����#�&� .����� ����
-� ������� ���� ����� -�� � %���� �� ��� (����� '���� %� ��#�� ��� � ��#�%� � �� �� ���� ���
5�� ��������-����#��� ����#�����' �� ����� ���' �����#�� ������#&�=;<��=;>��=;J��
=99��=9B!&�
�
C��� ���#���� ���+���� =;<�� =;>�� =49�� =4J�� =99�� =9B� $�� =BB� ��� ��##� ���#�� ���
�����������������#��'������ ��#���5����%5 �������������%�� �������+����<<+���
��##�� %���� ����� (-��� %� ��� �,��� ������ ����� �� ��#��� -#����� ��������� ��� ���
���#��'��� ����P4+�!���� ��#���5����%5 �������"��#����� ��� �' �����#�&�
�
<=�=:9 ;��+�'' �����+���(-���5����%'��������� ����%����#��&�1���%�����#��%'���������'�����%�����
$���&���������������� ������������ ��%������ ������%5 �����$����������%��������
��������-� ����� �������� ���' �� ������#&�=B=!&�/�#���������� ����������� ��
'�� 5�������� %����������� �' �� ������ %��� 5��� �%�������� ����� ���� ��#��� �����������
#�� #�&� ����� �� '� ���� ��������� �� (��� ��� #���� ���� �� ������ ����� �� ��� ���
-� ���� ���#�� %����� '� ������ ���#�� ��� ���� 5���� ������� �� �������� ��#��� ������
5�� ��� %��,� �#�' �� $�� '�� ���� ��� � �#��� %�� ���� ���� %� ��� ���� �#�' �� �����
�#&<;7�!&�
�
<=�=F9 -�"/���"���+�'' �����+���(-���5����%5 �����' (�� ���%�������������$� �� ��$������������(�� ����#���
'���� ������� �� ��(� ������� $���� ���� ��#��� ����&� ������� � 5��� �%5 ��� ��5%� �
(-�#�� ������� ��#��������5 �����#������,�������$��(���� ��,�� ��� ��������������� �
� �5�(��� ����� ���5 ������#��� �'�����'���� ����� ��#������$��������%��'��� ' ��,��$��
�� ��� ��5���� ��� ���' � ��� ����� �#&� =93� $�� =9=!&� ����� �� '� ���� '�� %�� ��� (��,���
�� ��#��' (�� ���%���������5��������#��&�R������ �����������#���# ���#�"����$��
'� (� ��#���-���� ������� ���%��,�� �����������%,'������������������� ������-���������
���� �#�� #�� ������#&�=9=!&��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
13
�
<=�=>9 � ����'"����-.�A(��1���5��� �%'� ����#�������� ���������� ����� ��#��������� �� ������ �� ����������#�#���
������#&=9=!&��
�
<=�=D9 � ���� �-.�A(3��
1������ ����'������� ������#�� ������%'���'����%�� ����� ���� ��'���'����'������ �
���� � �� ����#��'���'���#��(����&�.������������� ������(������ ����������������#���
���������%%�#��#��'� �����'�����������%%�#����������(������ ������� �#��&����%%���
����� %� ���� �5� ���� ������ �-����� ���� ����� ��'�� ����� ���% ��#�� ���������
�����#�#��&� �5� � '��, ������ �������#�� -#������ ��#��� ��������� "��� �� �5� �# �' �&� ���
����� ��� ����� ������ ,����� �' � ���� �����#�� ���� ������ �����#��� %�� ������ ���'�#�' � ����
��������� ������%���5�� �' � ����%�������������-#�����#������#���� �' � ��&�
��
����������������-#�������'��������" ���#���$������"�������'����� ������������
'��, ������ -#���' ��� ,�� %�� �%5 ���#��� ���%%�� ����� %����� -#���#� ��� �����
�� �5��# �' �&��-� �����%� ���#�$�� �����������%%�� ���#��#�$�� ����� ��&�
�
�������%�����#��%'����� ����� � �����#����%�����#��%'�� ����������#��
���� ���� $���� ������� ����������� ������ �#������ ��� �#���� ���%%������#��� ���
(� �����#�&�1,'�����%%���������� ����#���5���"-�������������5���'���������%'�
'� ��#�����������-#�����%�� ���� ���#���#� ����%��%��(� '���� � ���� � ����-��
������ #�� #�&� ��#� � �������� -#������� ����� ���� �� %�� ���� ���� � �#�� ������
�����5���#�"���������#�# ��� ���������������(����� ���'�#� �-#���� ������� ��� ��&�
��������#���� -����������� � ���� � ���#������� ���$��������������������#� ����� ��
���5� �# ��� ���� ��������� � #����� �� ���� �#��&� ���������"�� ��� $�����%%���������
#����� ���������������$��������� ���'�����#����#�#��&�
�
<=@9 +��� �� & 6��� '���A�'��(�("(?"����
1�� ���� ��� �#���� ���������������� ��#��� �������������� ���$��������������
������#������ ��� #���� ����� �������"��#���,������ �' �&� �������-�� ������ �� ������ ���
'�������� �� ���#��%�����#�,�����' �&��
1�����#�%��,��#�' �����������$������ �� ��N�
�!�������A���� ���
'!���������5�� ����'- �����������#������� ��� ��������+����;+�������##��
���������� ������� 5�� ���� '- ������ �����#�� ����� �� ����� %�� ���� ��� %� ��� ����
�� �� ����� ����!�
3�*�%��������@��I�����������������������*���� ������� ����6=9=D=9;�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
14
�!�C�� ������ ������ �������� ��� �G*���'���� ������������������� �#������ ����
���#� #�$ ��� ������� ���� ����� )���#� ������� ��� �)�!�� '�� �� ����� �� ���� (�����
����� ���$&!��
�
<=@=<9 �&.&������' #" ���
����������� ���� %�� ���� ����%��(��� ��,����#�� ����(-�-������ ��������,�����(��5�
%� �#�����"�������������#��&��
�
� �!� 0� ������ ����� ������� ������Q���� %���� ����� ��'�� %� ��� �,��� � ������ ������
����� �� ��� 1������ ���%� ��������# ���������������� �� ��!6�
��
��� �5� ����� ��#��� ������� ���#� ��#���� %���� � #����� '�� ��#���� �#���� �������
������Q�#��� ���� %���� �� �� ���� ��#��� #���� (-�� �����#�&� C�� � �� ������ ����� ���
����������'� ��#���$����������#��������������� ��������#������� ����������������� ���
������� #����$���-����� #����������� ��#�� �� � ����� '��(-������$���&� ��������
������ ������Q���� ( ����#�� '���5������ ���� %� ������,���������" ��������5 ���5� '��
�� �� -�������� '���� �� ���� �� ���� '������#� ���#���� ������� 5��������
(� ������ ���#����� � ������ $���� '�� 5���#�� ���� �� '� �������� ����� ���
#������#�#�� ��&��
�
� '!� ������� $�� �������� ������ ����� ���� %���� ����� ��'�� ����� �� �������� �����
#����#��� %� ��� �,��� ������ ����� �� ��� 1�� ���� ���� %� ��� ���� ����� $���� ��������
��� �������������� �� ��!6�
�
�����5� ��$����� ������������� ����%�� ���� ����%� ��������#��������������������
������Q���� ��5������ (���� ������� $���' �� $�� '-� ���� %� ��� �,��� ������ ����� ���
���������������' �&��-� ��'����������,���������" ������5 �������-����������� ��#��"���
� ��������������#��������� ����&�
�
C��� ���#��� 5��� �%'� �������� 34:Q#��� "�� �� � #���� %��%��(� '�� ��� #�� ��5�� � �����
����������� �� ����� D%�� ���� ���� %� ������� ����� ��� ' �D� %�� ���� ��� %� �������
� ��������� ���$��'������� �� ����%� ����,�������������� ���%���� ������?'�� �� ��&� ����
�#&�<<!�
��
1�� ���� ��� %�� ��� ���� �� � ��� ����� ��#�� ������ �������� 34:+�� ������� '���,� �� #���
�� ��� �' �6�
D�.��� ����� ������ �� ��������#�# #��%���������$� �#����
D���������-#���������#���� �������"� ���#����
D���������������� ����#��������������� �� ������������ ��#��&�
�
0��� ���+���� <<+��� ��##���� (-���� ���� +��� ��5� ��� ��� ���#��� '�� ������� ��'�
����� �� ���������� ������� ���������� �5��������� ��������� ��� #�������#�#������� �'��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
15
����� �� �����#����#������#��#� �� ���������������$����' ��,��'���� ������#������� ������
����� ������� �����'���#��� ���(-����������#��(����' �����#�&�
��!�������������������-���#������ ���������������������������%���� �������'�
����������� �� ��� ����� ���������������#���������/���� �� ��!6��
�
1������ ����%� ����������������������� �������������� �� ��� �N����� ����� �5�#���
������� ��������� ����� �� %�� ���� ���� %� ��� ���� �#����� � ��� ������ ����� �� ����
���� Q#������� ���������� ������� ����������������'� ��#�' � ���7�����6=�<�9&��
��� %� #�� ����� ����� ��� �������� ,����� ���� ������� � ��� $�� -� ����#�� ��5�� �# ���
����� �� ������� ��������� ��#��� ���� %�� ���� ��� ,�������� ����� �� �-����� ���� ��
����"��#���������������������Q���������������������� ������ ����%���� �����'�� ��
�� ���������� ������� ������ �' �� ���� �#&<3!&� ������ ����� �� ���� ������ �+�#��� ���
� ��������� ������� �������������#���,���' ���� ���('�'�������� ����#���������
��� � �������� ���%� �#������� �����"��#���#�����#���,������ �� ��&���
�
<=@=�9 � ���� ������"����-5"$&�$?��.��&6�#�;�#�'" '"�����
��� ����� ��� #�� %�� ���#� %��,� �#�' � ��&� ������ ������ � ����� ����� � ������� ��'� �
�# �' ����� � ��� '�� ���� ���� �������� ����� � ������� � ����� ��'� � �# �������#�&�
��������������������Q����;+�������##��#��Q��������5�� ����'- �����������#��
����� �� �����%������ ���%� ��������� �� ����� ����Q�"�#������� �����#��&��
�
<=@=@9 G% "���&(&"��"���(�("�(?�-("(&�&��(�("(?"����
����� '���� ���� �G� *������ �������� (����� ����� ���� ������ ����� ��� %� �#�� ���� ����
'� ��������#�#�$ ���������� ����'�� ������� �� ����������������� �� ���������������� ���$��
-�� �"�������� �� ����%�����#�%��,��#�' � ��&��
�
<=B9 +��� �� & #" ��&�&�!���# 3�� ) ���� �$�" ����
1�� ����� �����$����- ,� ������%�� ���� �����"���� �� #���������� ��� �����������
������ ��� ����(���������#�&��
�
<=B=<9 +��� �� & 6��!���#��& �"���"�� ���
1�����#�"������$�����#���'�� ��������� ��� �������� � �'��!�"�����%��,� �����!�
"������5����"�����$��'����"����#��&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
16
<=B=<=<9 �.��&�"�7�#�4���9�!���#����
�������#������� ��� ���"����#��&���5 ���������������������'� � ���' ����$��'���� ��
( � ��%��'�� ����� ������ ��5�' ���� ,�� 5��� ���#��� �� ,����� ���� �����#�� ����� ���
�-���������"��#���$�� ���#����#�&����Q���(-���� ����#��5������#�������� �"��������
#�����<������ �' ���
�
<=B=<=�9 �,��*�!���# ����
1�� ���� ������ ������ ����"��#��� ,����� ���� �������#�� ������ ��� #���� "������&�
������Q#�� (��� � � ������ ����� ��� ,����#�� ���� ���� %� ��� ����� � "��� �� ����� ��
'���'����'����#������������ ���%�����#��,������������������� �#�����������#��
'�� ������"�����#��'� � ���' �&�C�� � ������ '�� ����������������#�� ��,%���%��������
�� ��� ����#��� ������������ ���'- ����� %� ������� �# ���#��� ������"���������� �
"�����������#���5��������#��&����������� ��� ��� %��,�"�� ���'- ����#����#���'������
�� � "��� �� ��������� ����� ��#����#�� ��� #����� "����� '� � ���!� ������ ����� ���
"�����'���#��� ��������������%��������#�&�
�
<=B=<=@9 �������!���# �������5��� ���#��� �������5�����#��� ���5���� #����"�������5��� ���#���5����"�����
� ���������� ����&�����$���� �5����� ������(-���� ����&�)� ����������� ��#��%��%��(�'��
#������� ���������5�������� ����#���#����� ����'�� ��� �����'��5������#���5����
"�����#�������� ,�#�� #����� ���(-� ���' ���(��,���#�����������#��$����� ���#��'��
"����� ���' �&������'������$����N�'����"����� ������� �� ��� ������� ��� ���"������&�
�
<=B=<=B9 -.����!���# ��������#��� ���(-������'�� �����%������ ������'���#�������$���� �5����� ������(-���
� �����"����#��&���������� ������(-���"��� ���(�� ���� �����'� � ����$���,� ������5������
���#�������������������� ����(�� ���"����('���� �������� ��&�
�
<=B=�9 +��� �� & 6�&�&�� ) ���& �"���"�� ��
1�� ���#� #���������� ��� ����� %�� ���#���$��� ���� �5�������#���� ��� ���
- ,�� ��#�� $�� ��� � ��#�� � �� � ����� ����� ��� ��#��&� ��� ����� '�� ��� ���� �����#��� ('�
��� ���' �6�
�
<=B=�=<9 � 2# ��� ) ��������� �������-����������5 �������5������#��������'- ����� ��'� � ���&�����#��-��
������� ���-#������������� %���� �����5 �����#����� ��������� �������#���#���� ����
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
17
#����� ������ "�� ���� $�� '�� ���#��� #���� "�� �� �� ����� �� ��� ����# �����#�&� )� �������
-�������� -#����� �������#��� �������� #�"���� #����� ����� � #����#��� �������
���#����#�������������������#������#��������� �#����#���#������ �������&��
�
<=B=�=�9 ��2�� �� ) ���7��'�6���.&�� ) ��9����A�����$�� �������'� �'������,�#������� �������� ���� ���' �����#����#�������'��, ���
-#��#������������ ������������%�����#��������'- �����������'� �����#����#�&�
��"���#������
�
5����#��������������� ����#��-��� #�&�F������������%������ �����5����#�����
,�����"��� #������ �� ������� ������������&���� #����#�� %�� ���� �����5���� #������
��"���#�������� �����#�������#�������� ������ �#�������������� ����� �� �������&�
�
<=B=�=@9 �?" � &� ? 44$��� ) ����������#��� � ������� '�� '������ ������,� ����� #����#��#�$��# ��� %� �#�� '� ������#�����
-�������#��&����#������'� � �����#�� � ��������������� �� -�������������,� ,��
(���� ������,����������#������� ������(�����&���"���#������5����#�����,��� ��������
� ������������� ���������''��#�����#������������ ������������&��
�
<=B=�=B9 � #��'#�2�� ) ������1�����#���'� � �'��"�� ����#-��������#�� (��� � ��'���� !�#���� �����' ��,�#���
�������"�������� ������� �����#��&�
�
<=B=�=:9 �"# �&�#�2�� "���� ) ������/���� ��� ����"��#��� � ������ ��� ���������� ������ ,�#�� ������ ������� ��� �#��
�� ��� ����5��'�����'����������� ����#��#���� ��#� ���� ����%� �#���%������ �����
������ ��� ������� ������� �� � #�� �# �' ����� � ������"� (� �#��� '�� %���� #����� (� ��
����������,�� ��&�������Q#��� ������"�(� �� #����� '� � �����(��� � �� '�����"���� #�$ ���
��%$ � (� � ��� �� ����� ������ ����� ��5� �����#��&� *���� � ������ ��� 5�����#��� ���, ���
,��� #��,��� ������"�(� ��%��5 ��� ����#��,��� ������ �����#��&�
�
<=B=�=F9 � �* '�� ) ������5��� ���#���(��,��� #��������5��� ���#������� #���� � �������$�� �� �������� � ���
#������� #����� ��� ���� 5�� ����� ������� ��5��� ('� #������ ���� '� � �#�� #����� � �����
����� ����&� .��,��� #������ '�� �� ��#�� ��������� ������ � ������� (� ������� (� �� ��������
5������ �� $�� ���# ����� '�� %�� ���#�#��� '�� �#� ��� �����,� �������� (-�-�����
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
18
� ������� �������5������#���',�� ������$�������� ���� ���#��-��������%�����#�
,������� �'� #�� ����#����#�&��
�
<=B=@9 +��� �� & 6��$�" �����1������ ������Q����;:J+�������##����(-���%�� ���$������������� ��� ����������
�������� �� ��&�������������#����#��#��%������ ���,��� ���� ��#�����" ��#��� �' �&��
<=B=@=<9 +���"�& �� �������% " �+��� �� & #" �����������������-����%������ �����#�$�� � �� ���#���������,�������#��&�1�� ������� ��
%� ��#�� #�$�� � ��� �� � �� ����� ����&� E���� ���� �� %�� ���� ��� ��� ���
����$� �#�� ����� %����� � ��#��,�� #�$�� ���' �&� E���� 0��� �� %� ���� #�$�� ����
�# ������#��#�$��� ������ ��$���������5���#�"���������#�# ��� ��������#��&�
��
���-� ����#�������%�����'� ����#��,������������� �� �������#��� � ��������
���� ��%������ ��#�&����%������ ���������������������5��#�������� ��������������
$�� ���'�#��� �� $�� ������� ���������#��� ����� ����� ��'���� ��������� -� �����#���
���#�� ���'� ���� %� �#��� (��� � ���� � ��5 �������� ���� ��#��� $��(� ���'���� -� ���#��
,��� ������ ����'� ������������� ��������� ���5�������#�$��#���(�, �� ���� %� ����,� �����
��(� �����(� ���� ��������'������#��������� ����$��#��&��
�
����#��%�� ���������������%����%'���� �������� ��� ���%������ ���%�� ���
���� ��%������ ��#�&�1�� ������� ��%������ �����(��,�������� ���� �����#�$��
�� �� ����� ���� �� ������ ���(�� �������� ���#��� ������ ������"� �%'� �,���#��� (� ��
����������('��������'� ����� ��'� ��������#�����'�# ���$��,� ������%� �#���%���
�%5 ��������� ������#���(�, �� ���� �(��� ����� ���5 ���� ������ (� �����$��$��(�,�
'�� ���� #�������� ����� �����#�� ��%��� ��"�� %�� ����������� ���� ,�� ���� ������ ��
����� ����'������#��������� ����'� ��#����-� ���' �&�
�
<=B=@=�9 ��6��� ���#���%" �+��� �� & #" �����1������ ��������-� ����#�������'��%�����������%5 ���������%�� ����� �� ��&����
�5� %�� ���� ����� �#� %�� ���� ��� #���&� ��� ����� %�� ���� ��� �� �#� %��
���� ��������������?���������$��(��� ����� #������� �����'������#������Q����;:<+���
��##���� #����� ����� ���� -� ����� �� �%5 ����� ����� �� %�� ��� ������' �&� ���
-� ����� �� ����� �� %� ���� �?�#��� '� � ����#�� -�� � �������� #�������� -�(-�� �' ���
��,%��� %����� �� ������#��� ��� %�����#��� ��"��� �������� ���� ��#��� ��(��� ��� � �����
�#���(-�����#��$&&� '���������� �� ���������' �&� ������ 0�������/���� �� ����������� ��"��
���#����#���������%�����#���-��������� ����� ������,��#����#��������%�����
��������%������ ���#����#��������$�����%�����#�%��,��#���� ���
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
19
<=B=@=@9 - 6 ""��� �- 6 "��%�+��� �� & #" �����
0��� ���%%��� $���� -#���� �� �� �� ,����� ���� #���� '�� #��� �� '�#� � ��������� ����� � ���
%� ��� ��� ���� ��� �������#�� ,����� �� ��� ��� #�� ������� ������� ����#��� ��,%��� %�����
�� ������ ���������� �������"��#���$����%� ��������� �� ���,������� �������"��#��������
� ���� ��&����%� �������� ����#������� ���#���������� ��#�������� ����-#������5� ����� ��&�
�
0�#��� ��,��� #����� ������ ����� ���#��� #���� ���� #����� ������ "����� (�������� � �����
�����, ����$��������� ��#���#���������� ������������������ �������#��� ��,����� �����
%�� ���� ��� ,������ '��-#����$�������� '�����%%�#��(�����������&�����#��� ��#��
��$���� 5�� ����� #���� ��� ���� � ������ $�� (��,����� ,� ������ ��#��� '�� -#����
��5� �����#��&����#����#������%������ ����������������� #����#����'�#� ��%��
���� �����#����%������������� ��������5����%5 ���������&��
�
<=B=@=B9 ����"��� �������%�+��� �� & #" ���������%���������#������� �#�����'� ��������%�����#�%�����-��������#�� #�&�
C��� ���#��� ���+���� 3>9+���� ��##���� (-��� #�� �'��� ����� !� #�����#��� ������ '��
'�#� �� %�� ���#� %��,� �# ��������#�&� M����#�� ���� �� #����� �� %��,� �# ��� %��
���� �����5���������� �#���� ���#���������'��'�#� ��%��,��# ���%������ �����
5�� � %�� ���#� #���&� ��� � %�� ���#� %����� ,�� ��� ��� -� ����#�� %�����
'� ���� �����#��(��� ����� �����"��#���������� ���� �#��&������ ���������������#�� ���
��� -� ����� �������$�� ���� ������������-��������� ��������� ��5�� � %�� %��,�
�# �' �&���� �%�����#� %��,��# ���%� �#��� �������������5�� ���$��(�����'�
� �����#��&��
�
<=B=@=:9 �(�(A(�� ��&#�2��+��� �� & #" ������������� %�� ���� ���� '� � '�� ������� 5������ ��� � ����#�� ('�� ������� �-�������
���� ��� %������� #�� $�����&� ��� #����#��� ���� ��� %����� ����� ���� � ���� ������� ����
-� �����%���� ���(����������������?������'���������������%����������������������$��
#���� ������ ����� �# ������ ���� �� � ���� ������ �� %��,� �# �&� ���� �#&;:3!� )��"�� %��
���� ����������(��� ����� ������ ����������� ��'������� ����,��� �%���� ���$��� �����
����� ���� � ����� ���� ������ ����� $�� ��� $�� ������� 5������ ��� � �������� %��
���� ��#�&�A������?���#�����������#�����,������ #�����������'�����%� ����-#�����
��������� P4Q� ������#�� ������ '���� �������� -#����#���� (����� ����� �� %� �����
(������ ������� 5������ ��� � �������� ������� $�� ��"�� %�� ���� ����� -�� � ��������
-#�������-#���' �����������#���� ����?����P<:Q����(�,����� �����#&3J>!&���
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
20
�9 0���������
0�������� �#��'� ��#����������#�������$�� �������#��(-���(����-���#���'� � �����'��
"��������'� � �'�����%����#���� ���$���������%�����$�����$��'��%���������#��� �������
#��������� ���� ���� ��� #��������� ����������� ��#��'�� �������5������������ �����
����� �������#��&�
�
2������� '� � '�� $�� ����� -���#��� '� � ����� "���� �����#���� '� � ����� '�� ���%��� $����
-����#��� � ��� $���� ����� %����� ����� � ���� #�� !� $����� '�� �5���#��&� 2����� ����
'���#�������� ���"���� ����, ���� �5��%�� ���#�('��� ������ ���5���� �' �����#�&�
2����� �����#�������$�� ����%�����#����#����#-$��������$'&�� �' �����#�&��
�
2����� �� �� ( �' ����(����������� ��������#���������,�� ��������&�
�
K�""�0���&#L�2�������%'���#�������$�� ����� ���%�������$���&�
�(#�0���&#L�2�������%'���#�������$�� ���������%�������$���&�
�(""�& �� !���# L� �������� $�� ����� -���#��� '� � ����� � ��� "������� � ������ $����
��� ���#��&�
0�6 L�2������-� �������(�,�� �� #�������#�&��
���(1���1��0���&#L�2�������%'�%��������#����$�#��'������%�#���� ���' �&��
�� ��'���1��0���&#L�2�������%'�%��������2��������$�#����������#���%��%��(�'������
,�#���� ���' �&��
� ���&/� ����.�(L� 2������ �� #���,� �� ����� '�� "���� � ����#��&� ��� ��#�� �� 2��������
"�����#��� #���� ��� #������� $�� ����� "�����#��� #���� ��#��� #�%�� "�� �� � �' �&�
.����(��#�������$�� �����"����� ��2������"�������������#��&�
� "#�L� �� ���� 2�������� "�����#��� #����� �� #������� $�� ��� "�����#��� #������
�����#��&� ������ '�� #��� ��� #������� $�� ��� "�������� '�� '��� #������ ������#��
2������ "�������� ��� ��#��� ��� �������� ��� #�� ����������� (-����&� ������ � ������ �� �
2����� �����#� ����:� ��<������#���5���2����� ��������:� ��S<������#�#��&��
�2 '#�2�� ���&/�7��& '"�'9L�.����(�$���� ������,��5����� �5��#�������$�� ��������#����
(� ���P<+ ��#������2�����#������#�� �#������(-��������#�&�
�
�=<9 0���&#"�� &��,��** "����* � &6�&�� & 2"�&6 � "��� ��
0���#������(� ��� ����'��� #����#��$����� ����'�����$��������������('�"���� ����� �� ���
����"��#���%��,��# �' #� ��� ��$���#�8������!�('������� �������"��#����$������%��,,���
����������#�%������ ���#�������$�� �����5� ��������� ��#�� ���5����8������!�%��,�
�# �' �����#�&����$��������� ���#�����#�,�#��'�,������" ��#���������'����� �����#��&�
�
�����#�����' �#����$����������������#���'����� � ���$��"��� � �� ���-��� �������#�&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
21
���' #�0���&#"�� �7K.�1�&��M����&#�9� !�&�&��"�0���&#"���7K.� � 6�M����&#�9�
A���� ��� ����"��#���� ���#� %�� ���� ���
#������� $�� ��� ��5� ���� ����� �� %��,�
�# �&�
������ $�� ������ ������ ('� "���� �
���� �� �������"��#���%��,��# �&�
�������� $�� ��� �#���� $������ %��,� �#���
����������%������ ��#�&�
��������$�� ���%�����#����#����#-$���
�����('�,���,��� �� �' �����#�&��
)"���������#������������"��#������� %��
���#�%�������5� ��&�
)"�#�������%�����#�%�������5� ���&�
��#���� � ��� %����� �� !� $����� $������
� �����%��,��# �&�
1��� � ��� �� !�� %��� ����� 5��!� %�����
$���������� #��%��,��# �' �&�
.��� � ��#�%�������$�#� #�&�� .��� � ��$�#������ ����#��#��&�
��#������� �#��&� �����&�
.��� �� ���������'��"��"�����$��#��&�� ��������$�� ������ ���$���������"������%���
%��,���� ���� ���� '�� �� � ����� ,��� ��
(-����&�
������������� ��&� ������������� ��&�
���� ��#���������$���� �'��(-�����5� ��&� ���� ��#����� #������� $�� ����� 5����
#�������(-�����5� ��&�
�
�=�9 0���&#"�� &����&#�C"�� ��
���'# &�'.�(&���� ����'���5& #� L�����5����� ���$����� ������������#� (� ���� ����������������� ��������#����� #��� ����
��� #�� ��� �� ������ �� ������#��&� 2����� ���� 5��� 5��� ��#�� ���#���� (� �' ����� "����
#���� �������������������� �����������-�� �����%5��&��
�
� & �� %�'�%�&*3�� & �" �%�����7'�"6 ��*� #'���9L�R������# ������������$�������-#����������� ������ �#��&��������'��-����� ���,�� �������
� ����N��
�
��G������������������T0R���������%�����#��#�������$�� �����5������$�#�����%�<�
1������3::>�� ������������5��� ���%�����$����� �� !�$������ %��,�������#����� �&�
��(����'��� ��T0R����#���� ���"�����<J�0��+#�&�
)%��,��# ���$��������T0R����#����� �����"�����3:�0���� �����'� � ������&�
2��������"�������3�0��&#�&�
�
0��������� 3� 0��+#��� <&:::� �#��� $������ ����� � ����&� T0R� %�� ���#��� "�������� $�#��
���%�����#���%,'����#��33�0��+����������,��������%� �#�� 3:U3�0��!������������%,'��
��� #��'��%��������� ������������&�0����������������������#����$�������-#�#����' ���
3V<&:::W3&:::�0��!� ������ ��� �������&��
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
22
���������5�'��$��������#�������$�� ����� ���T0R�%�����#���"��������<4�*����3::>�
���%� �'��� �� 3;� 0��+��� ���� #��� #����� �&� ��� #����#�� $�������� "����� 4� 0��+���
,������ � ��&� T0R� %�� ���#��� "�����#��� P39� ������ W3;7<J� 0��!�� �� #���,� ���� ��
$��������"�����#����������P<4:� W473�0��!���5�����#��&��
�
+ ��6$? &�, ��6 ��$'� " &�1�����"��6��'�%�&*� "6 � #� �."�&�) L���������$�� ���������� ���%�����$�����$����� ��� �� !������ ���5��� ��#�������,�� #��
������ ��������������������%�����$�����$����� ��� 5��!��#�����5��� ��#�������,�� #��
������� �������������#��&��
�
��'�6�# L������ �$����� ����������$����� ��������������#�%�� ����������5��������, ���#��&�������
- ,�� � %��, ���$��"��� ��#����#�� %��,,� ���������#���� �� � ����������#��5������5�����
� �� ���!�'������� ������� ���� �#������ ������#��&��
�
�=@9 0���&#"�� &�� %���&#�C"�� ��
��/(&�6���&�'����" '�� *���& ���)� &�%��������'�L�2�������� "������� ��� ����� ,��� ,��� � "���-� ��� -�� �����#��&� �������� $�� ����� "����
%������ ��� � '����� $������ "������� #�� ��� ������#�&� ������ "����� ��� ����� ���� #�������
#������� $�� ����� "����� #�� #�&� C������� '�� %�� ���#�� ����� � ��� %����� $����� '��
$��������"������#�������$�� ������� ��������%����"�����#��������� ��������������#����
"���-� �������� ��#���' �&�
�
��"6 ��*� #'���L��� #���,� ����$����� �����-��� ��$����X ����#��� '�#�&���� �������$����� ��#��� ����
���� � � #���# ���� �� �#����������#����,�� ��� ���������#������� �����#��&�R����� ��
-#�����$������"����� �� ���� �#��&� ������������������� ���� ��� ��� ��'� ������������������
#�������$�� �����"����#�����������#���,���#�%��������� �' �����#�&��
�
�,��** & &��$'$�"$"$)$&$�� ��& �/ #��� � ����'�L�0�5�� � -�� � ��� �5���� -� ���� ��� �� '����� '����� �� �������� $����� ���� %��,,�����
����� � ������������(������������#���'���#��� ���(-�����5����-� ���� ���#���
���� �����#��&� ����� �5��� ����#��� �5���� ���������� ����� � ���� ����� �������
����"��#���(�������# �����#�&�������$����� ����,���#���'������'��(������$�� ���-��
������ #�� #�&� )%��,,���������� � ������������(�������� #������#��$������ �%'��
�#�� ���� ��� ���������� � �����"���,��%����� ��� ����'��$���' ������&�
�
� * �"�"�'��$� ��&�&�� & �" �."��� L�1�� ���#� ��������� ����������� �� �������������5��������� #�� #�&� 0���������5�����
%�� ���#��� ����� $�� ����� $�#�#�� 5��"��������� '�� ���' �����#�&� 2����� ��� ���� ��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
23
��� � � #���� ,�� %�� ���� ���#���"��� �#��&� 2�#�� '��� �� '� ����$��������$�� ���� #��
�����������#�&�
�
�=B9 0���&#"���� �;1���.&��5%" ?� " �����
����$����, ��������-��� ���� ���#���'���� ���������5����-� ���� ��������" ��#���'���
�����!�� '� � � '�� ���%��� $���� '� � � '�� ���%�� ��#��� � ��� #-���#��� -� ����� ������
#�������$�� ������������#��� ���������#�������������"����� �'���'�� ��� ���������� � ���
� ����� �������#��&� ���#��� �,��� %����� �������� ����"� � ���!�� �%5� � #���� � ��� $����
�����%��������� �����'������#���'����'������%5��&������'��"�#�� ���-� ������ ����
����"�,��'��%����� �����������������"������� � ���� ������������#��&�����,�� ���#���#��
�� ��� ������������$����� ���$���5����-� ���� ���5���,������� ������#��������-�� � ���
��( ������#�&�/5�����5 ���$��$�������5 ��� �$��5���5D���������5���� D5��!������
���" ��#��������?'#�&���������"��� ��#���� ����#���������� #����5� �����#��&�0�������� ���
�,���#�������������������#���,����5����,����������� #��,��(�,���&��
�
/5����-� ���� �����(�����5��� ��#��� ���(-��' �����('�����(�%����5���#��#��
� ��� (-��' �&� ���(?%���� 5��� ��#�� � ��� (-���� �5���� -� ���� ���� '���#�� � ���
(-�����5����-� ���� �����(-�������" ����#�%���������5��������������� �����5������
� ������������#�������"������� � �����������(��� �������� ���������������#��&��
�
��' �#��$����� ��� �� '�����5��� ����$�����(?%����5��� ��#�� � ���(-�����5��� ���
�����#���"��� � �� ��������$�� �����#�&��
�
�
� 0���&#"���7K.� � 69�
;1���.&��5%" ?� " ���7;�/�&�% �
������"��6�9�
;1���.&��5%" ?� " ���7 %/J,$�#$�������"��6�9�
!�&�&��"����*�#$�$��
*���� ������������� '��, �������������� ��#�!&�
�-� ����� #�����������5����������!&�
�-� ����� #�����������5����������!&�
�?" ��/5�6$)$�1�����"���
*���� ��������'��� ���&� 2�#� �� ���$���5����'��� ���&�
�����#����#�&��
�,��** �� ����� ����� �� ���$������� �� �������"��#���%��,��# ���&�
)� ���(-�#����'��������"��#���,����� ����&�
����� ����� �� ��� �������� ��������#������ ������'��,��'� � �����&�
H�$&�5% ""�'" ���� ����#��#����# ������� ���#�� &�)%��,,�����#��-�� �����#�����'���� ����$�#��$���� �����"�����#���$������%�������5�' ���&��
) ( �'��������"��#������#��#����# ������� ��&�
����#�������� ���#�� &��-� �����������" ���������#���'���� ����$�#���"������'��,��'� � �����&�
0�6 � Y����$�#� �� �' �&� ����$�#� � (��� � �������J���!&�
2�#���'�����5��� ���������� ��#�%���������#�������� �' �&�
�?" ��"���#�� *������ ��� ������&�
*������ ��� ���$��&� *������ ��� ������&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
24
$'$�"$"$)$&�� ��& �/ #���"� �4�*����
.��� � ������� � ���"��� ��� �� ��������(��� ���&�
���� ��� ��$����������� �����������#��&��
����" ����������#���-� ����� ��'� � �����&�
����&#�� �� ��(������������&� �� ������������������"��#���(�������# �&��
�� ��(������������&�
��&�#� ������ ��#�������5� ���&�������%��,,���%��,������$��������#�������$�� �������'� � �'����������5���"-���#��������������#������� ������ �' ���&���
/5���������������"� �����!���5������,��#��#������'� � �'�����#����#�����������������&��
������������ � ����������&��
�
�=:9 � ���� �������� �� �%(�# � %6��0���&#"����
��������5�������$��������#������� �� �������"��#��� %��,��# �' �����$����� ���� ����
#���� ��� ��� '� �������#��&� ����� � $����� ���� ���� #���� ��� ���� #�� ��5� ����
'�� �������#�&�
�
;�#�'" '�0���&#"�� ���������5�������$��������#������� �� �������"��#��� %��,��# �' �����$����� ���� ����
���6III�� E�6=9� ��� �� K/���� ��� 2����� ������� ���� � ���#���� � �������� $�� � ��� ������
)� �� ����� ) ���� �� ��� ��' �L� 3<� /���� 3::J� ���%� $�� 3B<<B� ��� �� @��� .�����#��
����� ������������ ����(�����&��-��������#���� ������(-�������� ���$������N��
�%'����
<D���� ����)*��+#��� ���(-����%��%��(�'������� �����5�� ������$�����
3D���� ����)*��+#��� ���(-��������� �����������������'�%��,���%� �����
-���#���'� � �����'��"�������$�#�� ����#��� ���%�����$�����$��5�� ���� )*��+#�� � ���
(-����%� ����,�������������� �� ����� ( � �������5��������������%� �������� �����#��
%��,��# ����������5������������ ���������� �������#��&�
�
�=:=<9 �,��A���"�?'�&�����"����
/���� ���$����� �����5�� ���� )*��+#�� � ���(-��������� �� �������"��#���%��$��'��, �����
���, ����('��������5��������, �������%� ��������� �� �������������#���5�� ����)*��+#��
� ���(-���� '����� '������� �����%� ���$���%��� %��,���������#� %� ��� ����������� ��
� ������-���������������5��������, ������������ ���������"��%5 �����'�#� ����#��
'�#� ��� �����$�� ����������%��,��# �' � ��&�
�
/���� ���$����� �������'�#� ��� �����$�� ���������� %��,��# �� ���#������#���'�� �����
( � ������� 5������������� ����� � ��� ����������"� �%5 ����� ����� � #�� ���� �������
5����������� �������� ��� �����$�� �������� �#��&�/���� ���$����� ������� ( � �������
5����� ��������� �����#�� '�#� � � ����� %��,� �# �� ��� %� �#�N� ( � ������� 5�����
���������������"� �%'�����"��#��� ������ ������� -������������� ���$����������#�� �����
� ��������(���������&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
25
�
/���� ���$����� ������� ( ��������5�������������������#��'�#� �� �����%��,��# �� ���
%� �#��� ( ��������5�����������������������,���#����� ������������ ���$����� ����
5�� ��# �&�
�
/���� ��� $����� ������� %��,������ ���#� %� ��� ������� ���� �� � ����� %��,� �# ���
#������#���%��,����������� �����������������'�� ��������� �#��&�
�
��� ������ �� #�"�� %� ��� ����#����� %��,�� ���� �#���� ���#� %� ��� ������� ���� �� � ����
���#�� �� ����� ��� $������� %��,� �#�' � ��&� ��� %��,�� ����� ����� ��� $���������� ��6 ��&�&���������#�������� ���������������(�,�� �������� �#��&��
�
) ( � ������� 5����� ��������� %�� � ���� #������#��� '�� %� ���� ������� ���������
����� ��%��,��# �������� �#��&�
�
�=:=�9 ;�#�'" '�0���&#"�� &���"�?'�&�����"��� /���� ��� $����� ������� ( � ������� 5����� ��������� %� ��� ������� ����� ��� �#��� ���������� �� ���$������ ��������"��%5 ��������#����� ���# �� ����'�� �����'���#��� ���(-��� ���$��'��������"��#�����'� �� �������� ��������������� �#��&���)%��,��# ���������� ���$����� �������$�#������#�������'����� #���"�� ��� ����&���) ( ��������5����������������������� #���� ��(���$�#��'�� ��(�,����%�� �������'� ��# �&���/���� ���$����� ��������'���#�����<����������������� ����&������� ������ ���$����� ������ ����(��� �%��,� ���'� � ���' �&��/���� ���$�������%��, �������#�� �������5� ��&�)%��,�� �����*�������� �� ��������� �#����
�=:=@9 ;�#�'" '�0���&#"�� & &��(�("����6 &���" &��� ���
)%��,�� ��� %��,� �#���� ��� ����� ��� $����� ������� ( � ������� 5����� ������ �� '� �������� +�����#����� ��&���/���� ��� $������� %����� ,�� %��,�� ����� ��� -� ���� ���#�� '���� ����� $����� %�����'� ������$�� '������#��(��� ����� ���������� ������� ��������� �#��&� /���� ���$�������%��,����������-� ����� ���-��������� ����#�$��# �' �&������� �� ( ��������5��������������%� ����������#��� ����5� ��������#��� ���'��$����� �� ����� ��� $������� %��,� '��$��� ������� ��%����� $�� ��� ��� %��,����� $�� ����� ���$����� ������ ���� ��$������� -�(-�#���� $�� ���� +��� (���� � (-�#���� ' ( ��� ,��5�,����#��� #������ � ����� �������� ��#�� ��� ���� �� ���� ,��,�$��#�� ��� ��� $�������� ���$����� ���������#��� ��&��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
26
)��� ��� ��� ������#�� �,�� ��� ����� ����� � � ��#���� $�� (��,��� #����� ',�#��������������� %� ���� �������� �� � �,������ �������� $��� ����� (����,�� (-��� ������'��$��������������� ���$����� ����������� ����#����� ������#���������# �' �&������� � ���#���� � ������ %��,� �# ��� ����� ��� $����� ������� $�� ( � %��,�� ����� ���� � $����������������""� ���� ������(� ����$����� ��������� ���� ��� ����&��1� ��� ��� �� ( � ��%������ ��� ��� $�� ��5� ��� ���� #���� ��� $�� �,�� ��� ��#�� ���� ����#���� � �������� ���� � $���� ������� ����""� �� � ����� ����� �������� �� � �,����� �,���$����#� �� ��'��"�#���� ��� ����&������ �����������������(������#��%� ��#���������������� ���$����� �����������������#�%� ���#����������� �� ����(�,��� �����#��#���' �&���
�=:=B9 �(""�& ��+�'' &���"�?'�&�����"�����(""�& �� ,�'' �� ����� ��� $���������� $�#�� ����#��� ����� ��� $������� �%'���� -���#���'� � ������� �����"�����$���� ��������������� ������������� ���$����������� ���%� ��������� ���%�������"�#���#��&����(""�& �� ,�'' �� ����� ��� $���������� $�#���� '���� ���5� �#��� �� �� (���� #����&��(""�& ���$� ���=:�(����(�,����&����(""�& �� 2���# �� ����� ��� $������� �%'���� ������� ����� ��� $������� ���� �� %� ��� ������ ���%��������� ������#������#���'��%��,��-#����(�������"������&����(""�& �� .��& �� ����� ��� $������� �%'���� ������� ����� ��� $������� ���� �� %� ��� ������ ���%��������� ������#������#���%���'������� ���$������������ ����#���������"��%'���$�� �����5����������(-����&���
�=:=:9 �" ����# ����"�?'�&�����"����/���� ��� $����� ������� � ��� ������� '������� ��(��� (-������ ( � 5����#�� ��5� ��&� )%��,��# ����� ����� ���$����� ������� '��������������� ,�� ���� � �� ������� ��� ����� '������'��$���#��'� ��� ��&��/���� ���$����� �������� ��� ������������� ���"�� ����� ���� +#���� ��� ����������� ��������'� (�� � ���� ������ ����� ��� ����"��#��� ���� +��� ����� ��� "�� ��� ��� $�� ������ ���� �� ���� ����#���� ��� ���,��,�$��#�������� ��&�������� ����� ����� ������ ��� �� ����� ��� $����� ������ ���� %��%��(� '�� � ���(��,�� ������#���$�� -� �������5��#���-��������� ���$����� ������� � ���� �� ������$��(���#�� %��� $�� ����� � �� ��� $�� -�� ������ � �� ���� �� ���� �,�� ����� $�� ,�������� ��� '� � ����� K����� ��� $����� ������ ���� ��� ' #��� "������L� �� ���� ���� $�� '��"����������� �����$���� �������� �#��&���
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
27
@9 �+0�������
����#&�;3:Q���(-�������������� ����-#��,�5����'� ����,�� �'��������� �������$��
'��� ��������� ����������,����#�� ����'��,����� �����Z��%$ Z�#���&�
�
�,��"" ��&���)"�6 ) �+�'"���� ���"���.�(�"("('"���=��
��%$ �%�� ���'����������� ��#��#�������������'�����������#�&���%$ �%�� ����%$ �
,����������� ����������$�#� �� ���� ��#��&���%$ �%�� �����������"������#��� ������#���
'�����%,'��%������%5�#�� #�&�A�������-����������� ����&����������� ����������'����
�����#��� -��� � �� ��%$ � �%5 ����� "�� ��� -#���&� ��%$ � �%5 ��� � ���� ������ � #������
�������������� $�� ���������#��%,'��%���##���#���� ��&��
�
��%$ �%�� � �������������#���%����� ���$�#������#����������&���%$ ��%�� ���%$ �
,�����������������D��������������� ���&�A���������������#��(����(� ����'� ������#���
���5����$��"�� ����� ��&��
�
��%$ ������������,���� ����
- ��%$ �%��,��#������������%$ ����5����$��"�� ����-#���������#������(� ����
- )��� �5���#��� ���(-����(-������%$ �����5����"������� ����#���#� (� ���� ����
'�� ��� �����"��� �����������������#����� ���#��&�
�
) ��������#����(� #��#����������� �������%$ �'��'��,����#�� #����#����'���������5����
$��"�� ����(�����#�����(���� ����'��$����������� ��#����% ��# �' �&�A������ " ���
$���� ��"��� %� �#�� #��� ��"��#��� -���� '��, ��� -#������� ,��� ��%$ � %�� ��� %��
���#�%�� ���#���-����� ���� ������� �� ��&���%$ �� ���� ���������" ��$����"��#��������
��#��� ��������� #�� ��#�&� ������� ���������� ��%$ � '����� ,��� $�� 5� ,�� ('� ���� ���
��������-��� ��'������#����#�'��,����#�('���������� ����(���#��'����������&�
�
)���� ���� ���� � ������ -��� � �� ��%$ �� "��� �����#��� '�%������ (����������&�
��%$ ���'� �'��"��������� ��%��,��# #��#������5������% ���#��$��$�#������#��� #��
�# �����"���(� � ��� ������5����-#���� '� #�&������#�� �� -��������(� � ����� #��
�# ��������% ��#�������� �������(���'��K�����L������� ���#�(�����������#����%$ ��
'�(����� #����� %��5 ���' �&� ����#�� -��� � � ��� K�����L� ������ � ����� � %��(� �������
�� ��� �����#��&���%$ �� ��%�����#��'���������%$ �������#������ ��� ���"��������#��&��
�
������ ��%$ � %��,� �# #����� ������ ������#��� $�� %��,��� ������� �� � ��5���#���
(� ��� ����'�� ��� �����K�����L����������%$ �������#������ ��� �������#���"��� ��� �����
5���#��'� � ��������&��-� ������%$ �� �"�����%�����#���� ���#������"������� ����#���
#���� � ���� 5��� � � � ����� #���������&� ������ '�� #��� ��� ��������� $�7$���� %��,���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
28
������� ��� ��� #����#�� "��� ���� ���� #������� $�� ��%$ �� #����� ���� ������&� ����
#����#����������������$�7$����%��,���������������������#���"������� �������� �����
��%$ ���� "����� #��������&� ������ '�� "��� ������#��� ��� ��� ��� #�� ����� ���� %��,������
-#������� "��� �������#�� '�� #���� ��� ��#��� � ����������&� ����� '�� #��� ��� �����������
��5���-#�������% ���#����%$ �������#������ ��� ���"���� #���#������&��
�
�������'��-���� ���,�� �������� ������ ���� �$�#� �$���� ���P9:�"�� �� %��,��# ���'��
��%$ � %��,����%�#��� ���'������������<&:::���+ ����������������� ����#���� ���9::������ ���
"���(� ��� #���#������&�)%��,�(����#��5����"������� ����������� �����#��� ����%$ ��
#����� 5���#�� $����� ��� J::� ��+��� #��������&� ��� #����� "������� ������ "��#��!�
5���#��� ��%$ � � ��� ���� '�� ���������� #��� "��� � ����� 9::� ��� � �������&� ������ ����
����������'�� ��(�,���#�%��������5���������#����,���� ���(����P�99� 9::�7�J::!�� �������&�
��
��%$ ��%'���" ����������#�#���� �5�(-���#����#����#���#�%��"�� ��"���� #����#����� �
� �����(����� #�������� ��&�� #���# ���(� ����" �������� ���#���� #����#������%$ ����� �
(����Z:Z�� �' �����('���(��"�%� ��#��(� �' �&�)����'����#�� ��'�������" ������ ����
������� (��� �� ����� ���������$�7$���� %��,���������� �� ��� �������� ' ( �����%$ ��
#������#��������������' ( �����%$ ��#������������������&�
�
��� ����#�� ��������� ���� ' (� $������ ������ K������ ��#���L� ���� �� ���� %�����
$�������#�&����,���' ����#����� ��#�������� �� ����*��#�+� ������#���[����+���&����
���� �� ��� ����� ���� �,�� �#�� ���� �� � ��' � ���� �� ������� �� ����� K���� 5���L� $�� K"��K�
-#����(�, ����� ����,��� ���� ���$��� ���$������� ����$��� ���������#����(� ��� ����
(-���#��'����� ������� ��5�������' � ��&��
�
.��� � � ����� '�� ������� ����� ���� �� '� ��#���� � ����� �����#��� #�%�� ������ � ����&�
������ ��#�������� �� ����� ������������$����������� �#��������(-�-������ �����
#����� ��#���� � ���� ��5�� ��&� ��� � ��� ������#�� ������ ���� ��� '��,� -#����
(������� ������� �� ������ (� #�� ,�� ��%$ ���� ��� ��� ���� � ������#��� "��� ���� ����
#�������$����%$ ��#���������������&����#����#������������ ����'��,�-#����(�������
��� ������ ������(� �����#�����%$ ��������������� ������#���"������� �������� �����
$����%$ ����#�����#��������&�
�
@=<9 �,��"" �6 �+('('��� �* � ���!��������������������6�.��� ����� ��� �#&;3:D;==!�
'!�<3<<� ��� ���G�*��������������������$��'���� ���#���,����� ����G�*�������������
��' � ���6������$�#���%��,����� ����
�!�3;JJ���� �����������������������$������II�������' � ���6�1� ����������%$ �%��,�
�� ���� ���� � ���� ���� �� $�� ����� ' ( ���� "��� -#��� ���� '��$���� ��� ���� ��%$ � $��
3 Muharrem KARSLI, Sermaye Piyasası, Borsa, Menkul Kıymetler sy:363-364
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
29
�������� ������ ������ E�� ��#��� ����� ���, ����� ����� ��� )%��,� ��� ����� ����
����� ������� ��������� 3B�/����<JJ=��3<;B>����� ��@���.�����!��
����������� �������"��#���,����� �������%$ ���������#�������� ����,�����(�����&� ����
�&�;34D;3B!�
�!�A�������$�������������������$��������������� ����������
'!�������������������
�!�����-� ��������%�$��'��#��#���� � �����5� �����'�� �����#�����% ��� ����� �$�� ?��
�# #� ������% ����
#!�A����,����#���# ������' ��,����(-����������#�������
�!��$$� ���,����� ����$������,����� �������%$ ��������� ������� ���������������� �����"��
��� ��%�����%$ ���'���������� ��"���������������$����%�� ������� ��� #�����$�#���
"!���%$ �,����� ������#���(��� ����� �������������� �$�� ?�����%��
(!� A������ ����� � $�� (�������� ������ �$$� ��� ,����� ��� ��%$ ��#��� $���� #���� '��
�'�5����#� ������%��# ���$�����������(-��� ���� �5�� ��#�����
%!���%$ ���������������$��"�� �����-#�������� ����$��$�����"��5 �����
�!�A�������� ������ ������������&�
�
0�����#���%�� �����%$ �%�����#���-����'��Z��%����Z� ��(���������������!�%� �#��
%���� ����&� 1���� ����� ��%������ ������� �� ��� ��� � ���� �� $�� ������ ��%$ � �������
��%$ �������������!�#�����# �&� ������-��$������#�����������������&!�A��������$�����
�������������������� �������������� ���� ��� ����%$ ������� �#������"���������
��%$ ��-������������������� ��&�
�
��%$ ��� ��%�� "� ��5�� ��� #���������!� %� �#�� ,����� �' �&� ������ %��� ��5�����
�����������$�� ���$�����,�#��'�'��������� ����(�����&�
�
����%���� �����(-��������������� �������-� �������%$ �,��������������� ��#�%��
(��� � ���� � ������� �� ��%$ � ,�����' �����#�� �#&� ;3=!&� �������� ��%$ � �%5 ����
�������������� ��� ����� #������#'� ����'����#�������������� ����,�������� ������%$ �
���������Z-#�����$����%$ �%����������#����$��#������ ��� ���������Z� ������ �����
%�����(� �&� �����#&�;33!�����������������������-#��#��%� #��������������#��'��
������� ���� �' �&��
�
C��� ���#��� �������� ������ ������+���� <=+����� ��##��� ��%$ � $�� ������� 5�����
������ ��� ��#��� #���� '��, ����� ���#� %��,� �������� ��� -� ����� �� �-�����
���� ����#�$��# �' ������-�(-������#�&�������#�#�����+���� ��� -� ���������%$ �
,����� ������ ����� � #���� #����#�� #�%� '�� %����� (��� � ���� � ����"��#��� ������
$�� ��� (��������� $�� '�� �������� (�,�� �� ,�� (���� � ,���� ���� ���� ;3=+�����
��##����(� ���������#��&�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
30
@=�9 �,��"��"�A�'" � & &�+�'"�� ���
D���� ������ $��� ����� #����� � ������ ���� �#&=:4!�� ��� ������� %�����#�� ��� ���
'���� ��#��'� ��� ���� �����#&=:9!���������$Q�#������������#�����', ���#��% ��
��5� ���� �����#&=:B!�('� %�� ��#��������� ��� �������� �����" ����� �������#�� ���
� ��%�����%���'��%����� %�� ���(-�� ��� �� #������� �$�� #����, ���� ��%��� ����
�#&�=:>!�#�$���,���N�
��
D0-����� ���� �Q���� $�� #�����#��� ������� ��#�� ���� ���� � ������ (��������� %� ��#��
�����#&�==9�$��=;3!�'���� ����#�$���,���N�
�
D/���� ��� � ���� ��� �"�� ����#��� #� ����� ����� ��� ��� ��������� ��� �� ���� %� �#���
� ���� �������-#������$�����������(-��� ���������� �����#&�=JB!��
�
D/���� ��� 5��� �%5 ��� �������� '������ ������ #������ ����� ����� �������� (���� �
��(�� ����#��� '���� ��$���� � ������ $���� (��� � ���� ��� ��5 �������� %� ���#���
#�������#��� � ���������N�������#�#��K����� �����"�%L�,����%�������'��$������
�����#&�;=4!��
�
D/���� ���� ���� ����"���� ������ ����������,��� ������'�#�������� �����"�%��#�$��
������ �����#&;=9!���
�
D����������� �������$Q�#������������� ���#������ ����,�$� ���%� �#��� ���� �������
-#�������$�����������(-��� ������ �5������� �����#&444!�
�
%�� �������%5�� ��&�
�
����;3J�$��;=:+�������##��%���� ��������������%$ ��%5 ������'��%������ �����%�������
���������� �� ��#��'����%�� �������������#��6��
�
��%$ ��%5 ���%�����%� �#�������#���%�� ��#�������������5������������ �' � ���6�
• ��%$ ��%5 ��������-�� ������� �������� �� ����$������ #��� �����
• ���� $�#� ���#��� '�� $���� '���,����� ����� ����� "��� ���������� �#� ��� $����
-#�������� �������#����� ����
• )�"�� -#���!���##���������� ����$���"������ �������#����� ����
• ��%$ � �%5 ����� � ���� ������ ����� ��� � ����� %�� ���#� � �� ������� ��'� �
�# ����
• 0�����#��'� �� ���%�� ������������$��(�������� ��������������� �� ������$����
�� #��� ������#��� � �� ��#����%$ � �%5 ������� ������������� '��$����'�#���
"�� ����� ��������# ��&��
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
31
@=@9 �,��"�$�" ����
� �����%$ ������#�,�#�������#������ #�������' ��6�
�
@=@=<9 � �" #��,��"" ���N�G% "�� '#5���,��"" ���� ������ '��#�� (�$�������� '��#�� 5�' �� ������ '��#� D� ���5������ '��#�� 5�$���� ������
'��#!��
�
*� ��� ����� ���� ����"��#��� '� � ���, �� �� ,����� ��� #�% � ������ ,� '��, ����D������ �
'����8�(!���%$ ��������$�#� �� %������� #-���� � %���, ���� ,��,����� �����%$ ���$��
%�����'��� ���� ��������' ���D' !�������$�#� #�&�C�� ����-����%$ ���#��$�#�����
��� 3��� #��&�1����� '��� ��������$�#� ��,��� #�"����5����N�������"� '��� ���������$�#� �
��%$ ���%����#��� �5�%��,����� ����$��"������� ����#������&�Y����$�#� �#�$ �����%$ ���
%��� ������ � ���� "��� �� '� ���� 5������ ,�$� �' #�� ,�� "��� ���� ���� #�%�� #�������&�
��$ ��� ��%$ ��� %� � ��#�� ������� � ����� �� ��� �' �&� �� �#�� ��� ����5� � '��#!� $��
��������� �� �������,����#������%$ ���#��#�$ �����%$ ������ ��&�
�
@=@=�9 ����"���,��"" ��N�-�?�4�?��,��"" �N��'.&#."(��,��"" ���7�� ��(��4.&6��N�1���4.&6�9���
�
)%��,��# ���'����%$ ������#������ ��#���� �� "����$� ��!� ������,����� �������'��'���'���
��%$ #�&�E���� � #�����#��� #�%�������� '�#� �� ������,����� �����%$ ����5�� ���%$ �
#���&������������������ � #����#��� #�%�� #����� '�#� �� ������,����� �����%$ ���� ��
����� ����%$ �#���&������������������%������ ���������� �#����#���#�%��������
'�#� ��%��,��# �������� �#����%� #�� �����&3>9!���%$ ���,��'-� ��'����(� �������&�
��%$ � %��, ������ #���� ����� #���� ��$��������� #�� ��%$ ���� ����� � #���� ����� P4Q�
��#��� #����� '�#� �� %������� ��� $�������#�&� ������� ������� ��� (����#��� ���� "����
� ������'�� �#�������%����-���������� �� ����������������� ����������'����#���"���
��#����#�����5� �' �����#�&�
�
@=@=@9 �'����� "���,��"" ��7�.## ���4.&6�9���
��%$ ���������������$��������,��"���$�������������5���#���'�����5���������� ���#��
$�� �' �&�������%������ ��� ���#��� ����� ����� ��� ������ ����������"��� �����%$ ��
�"����' ���#��'� �� ���"���-#��������������,�#�#�&�������Q#�����%$ ��%5 ��������#�
������ � ,�� � ��� #�� #�% �� %��� ��� ���� � ���#�� � ���� � ���� "��� #����#�� '�� ���"����
�� ������&� @.6�<&:B&<J>B���G�*������������!�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
32
@=@=B9 ������ �+���"�& ��,��"" ���
��%$ ��� '����� ����� � ������ ��� ('� ����� $�� %�� ��� ���� �� � �' � ��&� 1� ���
����# ������ ��� ���� ������ %��,� �# ����� ��%$ ���� ����� ���� �� � ����� ,����� �� ����
�������5�������$������,��,�$��#������� �#��&�
�
@=@=:9 ������� � ���"� � �."��" ) � ;"�&� �,��"" �� 7K��,NA.&� �#�4" �4.&6�9��
�
C�� ����-����%$ ���������� �� �����'� �'��$�#��$��#��&�1� %�������$����������(-���
'��$�#�� 3��� #������� ������������ ��'��,�� '� � ���&�F����� �����%$ ���� '�#� �����
$�#�� ����#�� %� ��� (��� -#����� (��� � �� '�� #�"�#�� � ���&� E���� � ���#� ���� ���
� ���#��4�������$�����'���"��5 ����#�% �#����%$ �'�#� ���(���-#���&��������%$ ��#����
��%$ ����%�����#����'�����'� �'������(�,�������������� #��������� ����(�� ���
"��� ��'� ����5������,�$� ���������$��#��&��������%$ ��#��'�������%�������� ��� �' ���
'��� ����#�� �� ������� �� �5��� '� ��� ���� %� �#�� '�� ��%$ ��� �"���� #�% � �# ����� "���
-#�������%�#����5���-#���� ��'� �����"������'����� ��&�
�
@=@=F9 ����&#�"�� � � ����&#���%� �,��"" �� 7�(���&# 6� N� &.&�/(���&# 6�4.&6�9�
�
F����� ��� ��%$ ���� ����� ������� ���������� ,�� '�� '�������� $���� ������� '�� �� � #����
%� #�(��(�������� ����&�������$����%� #�(��(�������,����� �����%$ �������5����$��
"�� ����� $�#� ���#�� (��� -#������ ��5��&� ������� ��%$ � ,������� ������ '����� $��
��������� '�� %� #�(�� '�� �� ���� ���� ��#�� ��(� ���5���!� � #���� %� #�� ���#� ������
� �������%$ �5�����#�������������� �' �&���� ��� #����%� #�(��(�������� #�� �����
�� ���� ��'� �� �����%$ �����������������������' �&� ��#�� ��(�'��#!�
�
@=@=>9 ��4�#� � � � )�?' &� !��%"�� �,��"" �� 7!�O 6N��# � 4.&6�� N�2".�#�&/N��# �4.&6�9��
��" ������� %�� ��#���� #-��� ��#�� 5���� ���� "��� ��������� �������� ����!� ��%$ � "���
���� ������ ���� �����#�� (��#�� '��������� "��� ���� ���� �� #�$�� �� ��� #�� ������� ������
���������� ��%$ � 5�����#�� ������� ���� �'�5� � ��&� �������� "�� � ��%$ ��� '-� ��
#���� ��#����%$ �5�������������������,�� �����#-����"�����������#����� #������
������5������#�� ��#�"��<J><��� ��#��*������������Q����%#���# ����#�%�������,��� �
������' � ��� ��#���� ������&������ �� ( ����#���� �������+�������6II��E�633���� ��
K���, ��������, ����������� ����#����� ������2������������) ������ ���1�����#����' �L�
����5� ������&��
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
33
@=@=D9 �&6 '�"���,��"" ��7�&6 O 6�4.&6�9��
0��� %�� �� ��" ������� ����#��(-�� ��� '����%$ ���(� ����#��&���������"�� ���%$ ��#��
�� ����"�����������" ����������������������#��&����5�����������������#-$������#��� �����
�#�� ���%$ ��� #�%��(�$���� �� �����#��&� ����5���%$ ��#�� %��,����%� ��$�#��(����
�����#��� ����"��� ����#����� #�� '� � '�� #-$��������#������������#����(-������5����
������� �������%$ ��%'���-#���&�
�
@=B9 �,��"" �6 �� ) ���& �"���"�� ������������� ������� ��#��� #����('����%$ ����#���,���� ��#�����$��#��6�
�
@=B=<9 �.��&�"�� ) ��7�.��&�"���"( 3�2�A ���"( 3�1�����"( 9��
��%$ �� �����#������ ��#����#�&���� #����� �'��� �5�� %,'��������#������&�*�%��'��
����� ������$�� �"��5 ������ ������� � �#��&� 2�#�� ����#����%$ � %�� ��� � ���(�,�����
���5���#��&�
�
@=B=�9 �,��*�� ) ���7���( ���"( 9��
��� � � ����� %��,� �# ��� $�7$���� ������ � �� ���� "��� ������ ,�#�� �#��� ��(� �����
��%$ ��#�� ������#�� �,�� �#������� ��� #�� )%��,� #����� W� E���� � #����� D� P4� ������
�#��� U� ������ ����� 5��!� � ��&� ��� ��� #�� %��5 ����� %��,� #����� ������� ��� (����
��� �����,������� �#������#�������� �����$�����(��� ����� �#�����D�P4!�� ��&������(���
#��"���� ������'�� ��&�
�
@=B=@9 �������� ) ���7���' #���"( 9����
��%$ ����5����#�����-����#��'� �������('������ �#����#���,���"��� ��� ����#���
���� ����(-����5�,���' �&��
�
��%$ ����5����#��������"���-� ��#������ ���6�
�
D�������� ,�$� �' �� � ���� #�%�� %��� ��%$ �� 5���#�� %��� ��� ,�� '�� #����� $��#��&� ���
#����� ���5���� U� ��� "��� -#����#��� '��� � ���� (�� ��� "��!� ��5 ���� �$����#�#��&�
��%$ �������� ���"��� =94� �� '- ���5�(�,���(��� ����� ��,��5� #����#�� � ��������"���
'� ����&�
�
D���%$ ������� �"�������������"������������� ���#�� ���5���#��'���� #����� '���'���
����� !� #������� � ���#�#��� '� �8� 5��� $� ��!&� ��� #����#�� Z����� �� � ��� (-�����Z�
#�� �� ���#�(� ��� �� #�����!&� E���� � � ����� ��%$ ���� �����#�� '�� ������ � ���� "���
'� ��#����,��� � ����"�� ��'� ����(��� � ��'���'���������#�� �'�$��5��!�"����'� ��&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
34
��%$ �� ����� � "��� ������ ���� 5���� "��� ��������� �������� ������� ����!� ����#�� ���
5�������#��'����#����� � ����"���%��,!������ �#����������#��� ����&����#����#��
#����%$ ��Z5�� �� ���(-�#���Z�-� ���� ���#�(������5�����!&�
�
E���� ������������� ���� ���#���'�����$���������������� ������%$ ��� ��'�����'�����$��
%� #�( ����(���������%5���%$ ���#��� ��������� ����� �5���#��#�%��������#�����
'� �� ��&�
�
@=:9 +��� �� & 6���" ��,��"�� ���"���� ��
@=:=<9 +('('���* 6�&�!��'"����
��%$ ���$��%������ ��������#���"��� ��������#����' ��%� �#��$�� ����6�
�
� �+0������ +��������������
<� ��%$ �'��4.�*�� & 6�6��=� 1�� ���#� ��� '�� �$"'�� #�� & 6�#�&�
�� ��%$ � �%'�� ��%$ � ,������� ���� �����
(%(&���6 "���"�A�'" � 6 �=�1�� ���#� �%'�� %�� ���#��
,�������'(�("(?(&�.�#�) #��&�
@� ��%$ � �%'��� '�� ������� �� �#����
���������4�&A �� ���� #�&�
1�� ���#� �%'�� ������� '� � '��
����#�� �%5��&� �� ��#��#���� �������
5%� ���� #�&�
B� ��%$ � �%'�� ������� ���"� �����#���
� ������#��� '����� %,'�� ,�'��� �%5�
#�� #�&A������ �-������� ���� ����&�
����� ����� ���� ������� '���� �?���#����
-���� ��%$ � �%5 ����� "��� -#���&�
���#��� ������ ' ��,�� �?�� (-�������
%�� ���� ����� �������� -#���&� ��%$ �
�%5 ��� � ���� ������ � #������ ������
������� �� � $�� ���� �����#�� %,'�� %���
##���#���� ��&�
1�� ���#� ������ �������������������
� ��� %��� �%5 ���� ���# ����� ��������
#$�� .�#�'" '� ,�'"�� �#�������� ���' � ��&��
:� ��%$ #������'����6 �$��#����'����6 ��.&(&6�� ��%$ � �%'� �� ������
�����#���,('('���"�?'���.&�� � �=�
�1�� ���#�#�� $�#�� � ��#���� ('��
%�� ���#� �%'� �� ������ �����#���
�"�?'�� 4 6�#��� �#���� %�� ���#���
�%'�#����' �&�
F� ��%$ �� / #������ 4 ""�� � � ��4�#��&� �������� "�� � ��%$ ��#�� "��� ���� ����
������ ���#� ���� ��� #������#��
��$�����#���� �� ��#����' �&!�
1�� ���#��� (����� %�� ���#�
#�����#�� ���#���� (� ��� ������ $��
������� #���������� ���� 5���#��&� ������
����� �%'��� %��(� �� � ��� ��#��� (� ��
� #�� �#������ %����� (� �� � #�� �#5�
�#���������4 ""��6 )�"#�&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
35
>� ��%$ ���� ��$������� �#�4���� 6 ) ��&�&��"# &6�� '�� #���� �� ����� �� � ����!�
�,��*��# �' �&�
1������ �����'���#������� ���#��'��
"��� ����� ���� ��&�
D� ��%$ ���� ����� ��� #����#�� #�$ ��� $��
'� �#�� ��� ('� #$% "� '�?�"�) � ��,�1�'��(� '(�("(?"�� � ����"��#��� #��
,����� �' �&��
����� ���� ��� 5������ "�#�� �#��� %��
���� ��� �&.&��� ?��' #" �� ����"��#���
%��,� �# �' � ��&� �������� 5�� ����
'- ������ �����#�� ����� ��� #�� %��
���#�,�����' ������������'�� ���%� ���
������ �� ����� ��������#��&!�
�� ��%$ ���� '�� �#2�� 1"�& � #�% �#�� �"��
�# �&�
1�� ���� ���#�� 5���5� �'��� �� �"��
-�� ������ #�� #�&� ������ ����� '�� ��
� ������%������ �����'��'- �����"��
�# �' �� ��� '����� �� ���� �������
��� ����#��&� 1�� ���� ����� ��������
�"���������������"���#������&�
�
@=:=�9 �'.&.��'��* 6�&�!��'"����
��%$ � �� %�� ���#������#��� ���-��� � ��������"���� ��������#��&���%$ � �%'�
��%$ � %��,��#�����������?�D������ ��������� ���&���%$ � �%'� ,�� �����������������
��%$ � ���5���� $�� "�� ���� -#����������� #������ (� ��� %� �#�� -�� �����#��&� ���
#����#��#���%�����#����������$����X �#��&���%$ �'��'��,����#�� #������(-����'������
���5����$��"�� ���(�����#�����(���� ������'��$������ ����� ����% ��# �' �&�A������
" ���$������"���%� �#��#�����"��#���-��� � ��'��, ���-#������� ,�����%$ ��%5 ���
%�����#��%'�#���-����� ���� ������� ��&�1�����#��%5 ��������������������� �
$�� ����#���'�����'��, ���-#��#�����$����"�������" ����,����������������� �����%� ���
������#��5�� ���� ��&�
�
0� �������%$ �� ���� � ���������" ��$����"��#��������������������#�� ��#�&��������%$ �
������ � �$���� ��#���� %� #��� )���� )" �� ������� ��%$ � '����� ,��� $�� 5� ,�� ('� ���� ���
��������-��� ��'������#����#�'��,����#�('���������� ����(���#��'����������&�
�
������Q#�� ���� +��� ���#�� � ������ ������ ��5� ����� ������� 5����� ���, ������� %��,�
#�������'�#���,���������#��'������������ ����#�#���'��K-�� �%��'�������� �����#��&����
��5��#�� ��%$ � %��, ���� ,�� #�� '�� ������ ������ �����#��&� C�� � %��5� �������� ������
���� �Q����(#�� ��������� ����������� ������ ������&������� �� ���#�����������������
����"��#���� ������ ���"�� ���7%��5 �����%�����%$ �%�����#� ����� ��%��,��#�������� �����
'� � '�� ����#�� 5��� ������ ������� ��%$ � %��,� �#��� '�� ������ ��%$ ����� ���5���� $����
"�� ����-#�����#�����#�#�����%$ ��%5 ������ ���� ������������$����'� �'������#��
'��(�����"����#���-#�������#�&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
36
1�����#��%5 ��� �������������� ���#�#��&������ ��#���'����������� �5�� �����
��#�&�1�����#������������%$ ������������#�%���� �'���������������#��&�
�
��%$ � $�� %�� ���� ����� -��� � '�� �������� "����� #��� ��%$ ���� �'�� (� � �� %��
���� ����� #�� #������� (� � � � ���#��&� ��%$ ��#�� "��� ���� ������ #�$ ��� ����� �#��&�
�������� ���������" �������� ���#������ #����,���(-�� ������&����#����#����%$ ��(��,���
(� ���"���� �' �����('��<JB>D<J>:��� ���������#���#-���#��(-�� #����('���(��"�%� ��
#��(� �' �&�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
37
B9 ��0����+0�������0��+�E����-;�;������
��$ ���),����, ���������� ��� �)��!��1�����*������ ��������"��#�������,�5���#��%��,�
�# ��� '��, ����� ���� ���� "�#�� �������#�&�1�����*������ ��������"��#��� %��,� �# ���
�)��+ ��� (��� � � ����� $�#� ��� #� ��#��� 5������ #-������� ���� ��&� ������ '�� #��� ���
'��, ��� ���#�$ �����)����%5 �����$�#������#�� ( �'��,����������-#��&������ ��'� ����
�)��+ ���� $�#� ��� '������� ��� � 5��� ��#�� ��� $�� ����� ��� ����"��#��� � ���5�
��� �����#�� ��&�
�
�)��+ ���� %��� �������� ������� %��������� (#�� ���#�� %��� #�� 5���� $�� �������
5��� ����#��-��� � '�������,��� ��&�����-��� ���)��+ ���5����5� ��� ������������� ����
"������� �������� ������$��������#���"���%������ ���#��-��� �'���� ���%5��&��
�
M ����#���)��+ ���"��� ���,� ��#������" ��#��� �����#��&�)%�������5� ����)��+ ���$�#� ������
%��,��-���� ������ %��,� �# #� ���5���� '���������"���-#������� ������ ���� ���#��
��5���������5��������� ������$��%��,���������(-������" ��#���' �&��
�
���,����� ��� ������" ��#��� ���$�#����(-�����5� �����#��&������(-��N��
�
- <��� �� =9;�(��!�$��#�%�������$�#� ��)��+ ���� �" #��,��"����
- <��� #�������$�#� ��)��+ �����+�%�& �-.&.�(���
� ������# ��#��� �����#��&����)��+ ��� '����� ����� ���� %��,� �# #� ��� 5���� '��� ����� (-��� #�� ���(��� � �����
���" ��#��� �����#�� ��&� R��� � ����#��� 1����� *������ ���� ����"��#��� #-$�� $�� ���
�����#��� ,� '��, ����� ���#� %��, ���� ��5� �' ������� #-$�� �����#��� %�����
(��,�� ���� ��� ���� ��� ��� #-$�� ���#��� ��� #�� #-$��� ��#�� � � ����� %��,�
�# �����#�&�-$�� ��� $�� #-$��� ��#�� � ���� ��� �����#��� ��� '� �(�� "����� #-$��
���#������� ����'��, �����$��-#��� ����� ����� �� ����#-$� ����5� �������������
#-$�����#�� ����� ����'��, �����$��-#��� �����'� � ��������������#���%��5 �����
��������#�����5� ���#��&�
�
B=<9 � �" #��*�-.�*"�&��� &���"�?'�&����"�� �* � ���
M ����#�������"���������� ����'��, �����"�� ��� ���1�����*������ ��������"��#���
������ �����#�&�
�
;:4J� ��� �� K1����� *������ ���� �� ���� ������� *������ ������� ���� ��� $�� .-��$ ���
1�����#�� �����L�� (-��� '��, ����� "�� ��� ��� �� ����� (��� � ��#�� ��� ����"��#���
������ �����#�&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
38
�
� ��������������.��� �*�#�� ���6�),�'��, ������� ����"�� ��� ���������� ���$���
���������#���'��,�-#��� �������5� ���&�
�
� ������������) �� ���.��� �*�#�� ���6�����'��, ���������� �����&�
�
),� '��, ����#�� 3::=� �� ���� ��#��� ���� � #�������� %��� �� � ,�� ,����� ��� ���,�� ����� ����
� ������&���������$������� ���5�#��������$����$����������������������� �#5 ��$��
��""�" ��� $�� ���� %����� � �� ��5�� '��,� �-������ � ����� �-����� $�� ��� �-�����
���� ����� � ������!� ('� ��#�� ��� ������#�� 3::3� �� � *���� ����#�� ;B;J� ��� �� K�����
��������� $�� ���,� 0-������� ����� ����� 1�����#�� �����L� %#�� �# ����&� 3::=�
�� ��#���'�����'��, ���� ���-��������������,��,�$��#����5� �����#��&��
�
�-��������'��, ������������ ����$ �����
�
• ,�$��#���'��, �������
• %'��� ����$��$�����
• ������-��������� ���$��5����5� ��� ���� ������#�� �'����� #�������� �����
• #���'��, �������������#�$��$��(�������# ����
• ,�$��#���'��, ���� ��� ���� ��������-��� ����� �����$��'��,� ���� ����
�
�� ( �#���� ��� �������'��%�������$������ ���#����5 ��������&�
�
���, ����� ������� ��1�����*������ ����#��� ���� ���������� ( � �� ������,�� #��(��
��#��� ,� $�� #��� '��, ����� ��5������ '�� '��, ������� '� � '�� ����#�� ����������� %��,�
�# �����'��, ��������� �����,��� ������������-���� ������"������� �������$�#� �����
$��'�� �� �� ( �#�������� ����'� � ���������� �� #����'� � �������#�&�������'��������
$��'�������#�$�������� ��1�����*������ ������#�$��������#�&�
�
�-�����������������������1�����*������ ��������"��#��N� ( �'��,���� ��,�#���� �����,�
$�� #��� "������� ���� ����� �� ����� 1����� (����� ���� ��� %��'��� � ����� $�� $�� ���
%'� ���� #���'������#�$��� #���'������ ������$�� #���'��������%��� ���� ' ( �� ��"����
5��� ������$�� '��,��-������� ���� #���� ��#��� ��������� #������������,� 0-�����
@�5�����,����� ���#-��� ����'��� ��%���� �������#��&��
�1����� *������ ���� '�����#��� '��,� $�� ��� �-�����#��� ���� �� '�� ��� ��5�����
K���,�$��@��0-�����������#�������$��0����� �����) �������$��Y� ���1�����#��
0-����� �L� ��#��;B;J���� �������� ����5� ���#���� ��� ���,��,�$��#��������'��,�$��
����-�����������#�������$�������� ����� �������$���� ���#���� ������&����
0-����� �� ,��,�$��#��� '��,� $�� ��� �-����� 5� ��� ������� #���� ��#� ���� '��
5� ��� ����� '��,� �-�����#��� ���� �� '�� ��� ����"��#��� ��(� ��������� �� ������
������ ��1�����*������ ���� '�����#�� '��������� ������ ������&� ��������(-��$ ���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
39
�����#����;B;J���� ����������<;��������##��,��,�$��#���,����� ���#-��� ����'��� ��
%���� ���������������,�0-�����@�5������#���� ��#�����#��'� �������#��&��
�
B=�9 � �" #� �,���"�� � � +�%�& � -.&.�(� �,��*� �$� A�� � �5&# �" �����
�������+#���)���%�����1�����*������ ��������"��#��������� �����#�&��������G��%������
*������������� �G*�!�'�����,���1����+����� ��X����� �����(-��$�� �����#��&��
�
1����� *������ ����� '��, ����� 5��(����� ,��,�$��#�� "������� %�������� ����� ������
,��� � �-���� �� �� ��$ ��� ��%$ � $�� ���, ����� ����#� %��,� �������#�&� �����#�� '��
�-���� ����,�� �������#��&�
�
B=�=<9 �,�" �5&# �����
1�����*������ ���� %� ���-����� �� %��,� �# ����� ���#��� %� �����%��� $� -�����%���
$�#��$��"�����5�����'� � ���$�� %� ���� ���� '����#���������%���� ��&� )%� �� #�������
%� �� (����#��� ��� ��� '�� (��� -���� 1����� *������ ���+���� �������� ��"���#���
%��5677888&%����&(�$&��!�����������#����� ��&��
�
),�'��, �����%� � ���(��� � ���� ��(�� �����5� �����#��&�),�'��, �����%� � ����������� �
$�� (��,��� �� ���� �,�����&� )%� � ���� ���� '���� ���� ������ ����� ���� ����� ���� -�� � "����
���� �� ����$��'���� ���������� ������� �' �����#�&��
�
���� ���� ���� %� �� (���� ���� <36::+��� ��#���� ������ <::� ��� ����� � <� ��+��� ��� ����
��� �#�!������ ����� " ���� #-$����� '��, ���� ��#����&� <:&:::�'���#-$�!��G*�+���
��� ��&��
�
)%� ����� " ����G*�+���"������D ���$������ � ����������������"��!������ ���� ��$�7$����
�G*�� ��'� ����� '����� ��%� ����� '��$����� �� ��5� ��&���� ���� ��� "���� ��� "�#��
'� ��������� �5�%������� �����%� ����'�#���,������ " ������ �' �&�
�
)%� �������� �� ��� ����� 0�5���� '���� ��� %��,!���� "� ���� �����������P� <+��� %� �#���
-������������ �������������������#�#�� ��&�2� -��(�����)���� �����%��������#����%� #��
����� � ������ ������ (��������� ���� ���� ����� ������ ������ *������ ��� ����"��#��� � �
��������#��&���������-������������ ���� �����������%� � ������� "�$��������#� ���#��
P<� ������ P3:� ������� ������� ���� (���������#�&� P� 3:� ������� �����#���� %� #�� �����
#�$������������� ��������� ���� ���P<::����������������������#�#�� ��&��-$� � %� � ��#��
����������� ����������� �����#��&�������,����� ��� �����#-$������� %� �#���-�����G*��
����"��#����,�� �������#��&��
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
40
��������� �� ������$�������0�5������ ���'���� ����%� ��-����#��%� ��������(-��N�
%� �#�� � ������� "������� ��� #�� ���� ���� "������� ��� "� $����� ���� @���'��,� / ������
��� "� @/�!� $����� %����� �����������&� )%� �� (���� ���� <:6=:+�� ��#��� @/�� �� �� �� �)���
� ���� ���������������� �������� ���� ��#� ���������������������G��%������*������
������+���"�� �� ' #������P� <�������#�������������������� �� ����(���������#�&�@/��
���� ����%� ��(��������<<6::+#������������#����� ��&�
�)%� ��(�����G*�+���(� ���������� " �������<36::+#��������������"�������#�����"�����
#�����"��#���������"���!�(-������ ����&������������ "� �� ���#��%���"�����$���#��
� #�� �# ����� ���� ��"� %�� ���� ��� ����� ����� � ������� ���� ����� '��� $�� ' ���� "���
���� ���� (-�� �' �����#�&� ��� ���#�� %� �� "��� �� ���� "���D,�� �� "���!� #���� ��#����
�-���� ��� �� ��� ���' �����#�&� )%� �� ��� �G*�� ����"��#��� %���� ��#������ ������
#���� ��#� ���� ������1����+���(-�#�� �����#�&�1��������$�������� ���,��,�$��#��
������� " ��� ��� ���$�� %� �#����'� ��#�' ��������#�����"�����'� � ��&����"����������
������#��&� ������ �����#���������� " �����'� � �# ����N�� ���#�� ��� �� ��##�# ������&�
1����� ����� ��������� ������ $��#����� ����� ���� ��� "� �%5 ����� ' #� ���� ������
�G*�+��� ���&��
�
B=�=�9 P��Q�5&# ����
����-����#��1��������������� �������#� ��������������� �' ���� �������#��������$�#��
$��"�����5�����-���#���'� � �#������ ���*���������������#�5� ������#��&�0�������� ���
*�������������#���� ������#���'�� ���� ������ �����1����+�������&�*�������������
K���L����� ������������#����������$��#�5� ������(-��$�(-������#�&�
�
����-���� ����5� ���%��,������'��(���� �' �����('������ ���#�%����������� ���������
�� �' �&� ����� ���� '�#��� "�� �� (��� ������� �� ���� #������#��� ��� �# ��� "��� ������
�����#���%���(���,��"����'� � ��5�'��"��� ��������#��������(��,�� ���� �&�
�
����� 0�5��� ���� ����� ��(� ��#���� #-��� ��#�� ����� 0�5��� ���� �-� ����� (����� ����
���� ����#����#���������0�5����'���� �������� ���' �����#�&��
�
B=�=@9 �.)�(6�&���# ?�5&# ����
1����N����������� �����'���� ��� ��#����"���� ����� �� ����#����#���������-����� ��
�)��� %��,� �������#�&� C�� �� '�� ��(�,��� ����� ��� ��#��� $�� %��(� ���� ���� �%5�
���� ���� ��� ��������� '� � � ���#��&� ����� ����� ����� '���� ��� �� #���� "���� �
���� �� ��� ����� �� �5 ���� 1����+��� �������#�&� �-�� ������ �� �5� 1����� ����"��#���
#���� ��#� ������$��5�������� ����,��,�$��#�� ���#��"���'� � �����������������" ��
#������'������� ������������%�����(��,�� ���� �����#�&���%��-����%��,��# ���� ���
'�������,��#��#����#��������-��������� �' �����#�&�����#��%��,�"���������������
� ����"���#���� �������%��5 �����"���������#���%��,�(��,�� ���� �����#�&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
41
�
B=�=B9 +�"'����%�5&# ����
0�����������'�������(��� �� ��������� ��������'���� �����-�� �'���� ���$������������� ���
����� ���� �� %� ��� #����#����)��� %�����(��,�� ���� �����#�&����-���� �� %���5������
����'�������������� ������%���#��� ������'����(��� �� �����'���� ���������� ����#��
"����� $�� �����#�&� ����� 0�5��� ���� ����� ��(� ��#���� #-��� ��#��� %� ��� ���� �� �� ��
���� �����#���������0�5����'���� �������� ����#�' �����#�&�
�
1� ��� ���� �-�����#�� 1����� -��� � ��� %���� �# ����� ����� ,�� ���� ���� '� � ��&� )%��,�
���� �����%��,������������#��$�#��$��"������� �����%� ������������� ����#�����'���� ���
$������������� ����'�� �����-#�������������������� ������ ���������#�������'�������
��������� ������%�� ������,�������#�&�
�
1� ��� ���� �� �� �� ��� ��� ���� ���� ��� �# ��� ���� '������� ������ �,�����&� 1����� %��,�
�# ����� ���� ���� (�� ��� "��� ������ %��� (��� ,�� '� � ��� $�� *������ ������� ���� �� ��
����� �����5������� �� ����$������������' #��&��
�������������������������
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
42
�
:9 ������;�����������������7�;�9���
�� �� ����� ���� ���� ��� @�$����� �%���(� G���"����!� �-5���� '���X�� � ������ ����� ���
������ ���#����� ����� ��������������� ��� ��$ ��� �������-�� ��#����$��%�$��
��� ���� ��'����� ���#���������������$������ �� ���������� �� �����(� � ������(��,���$��
���� ��� ����������� ����,��,����� ��������� ��#�&�
�
�����������-��� �-�� �������������#�&�
�
�!�.� �� ����� ���� ���#� � ������ %�'�� ������ ����X� ����#�� ������� ��� � ��� � �� ��5��
�� �����(� � ���� ( ��#������#�&�
'!����('��� ������ �����$��� ����� ������� ������#�� �� �����%,'�� (�������&�
�
./�� �� ( �����$�����Q#��'��#���� ����������&�3J>=���� ��������" ��������$��$�������
0������ �������1�� ��#��� ����1�����#�������Q���=+�������##��#���(� ������� �������� ���
Z����� ���#� ���� �� ���� �)�!� $�� ���#� #�$ ��� ������� ��� )��!� #�% � � ���� �������
�����������$������ �� ���������� ���5���� �����(� � �����(��,���$������ ��� ����������
� �� ����,��,����� ��������� ��Z�� ���������� ��������&��
�
����� '�� #���� ���� #�� �����/���� ���� ����� 0-����� �� @&.&� <=&J&<J>;� D� <>4<;!� ��
��5� ������&�
�
.� �� ����� ���� ���� ���� %����� ������ �'��� �� �#��#��� Z����� ��Z� '������ ��������
#�������"�� �'����%$ �-�� �����������#��&�)��� #�����5������,�$� �' ���(��� � ���,�
$����'����� �$�#� �$��'�� ��(�,��� ����#��$��(#������"����� ������&�3J>=���� ����������
<;+�������##�� ��'����� �(� ������� �������� ���#���%,�$��(�� �����������'����� �����
�,��� �,��$��( ��#��P4:��#�����5� ������-�(-�������#&�A�����(� ������� �������� ����
:&<:�(� ��$��(� ��5�X������'#�&� 3=&:B&3::9����% �@���.������S�3::97<:B=<����� ��
����� ������� ��������!�
�
�����#�� ����� ����� ����� � ������ ��� ������� (� �� ����� ���� ���� ����� #�� #�% �
�# �����%���,�#��� ���������#�� ��������#���('���� ���' �N�
�
D�� ���5��������� ������#�$ ���'��,��#����#����������� ������
�
D� ��������� ����� ���#�$ �����%$ �$�� %����� '����������� ����� ��X ��� ����-5���$��
'���X ������# �������� �������#�%���� ���'��, �������
�
D���,�����5�� ���,����������������5������������� ������������'�����,������������
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
43
D� C�� � �� "��� (� �� � #�� ��������� ,������ $�� %����� ����� ������"� �%5 ����� (� ��
����� ��������� ����������� ��� �������
�
D� ��" ����� %���� �������� ,�� #��#��� ������ $�� �'�� "�� � #�$ ��� ��%$ ����� %�������
(���#��"����������%�"" �����&�
�
.� �� ����� ���� ���� ���� $��(� �$����X�� $�� ������� � ����� �� ��� �' ��� ('� ��#�� �� ��
� ���� ����$�������� �������",� ������� �5������'������� �#����������� ��� ��'���'����
��������� �����(� ������� �������� ������ �5����� �����#�������#�� ���#��� �����#��&�
�
C��� � ��(� ������� �������� �����%����� ��������"��%'����%$ �$��%�����#�#����#��
����� ����������� ���#��� #����������#��' �, �������$��������" �����'������� ���'��
'- ����#��'������ ��%������ ��#� ����&�
�
����� � �� �� ��� ������� ����� ����� (� �� ����� ���� ���� ����� ������ �� ����" ���� #��
'� �������#��&�.� ������� �������� ��������-��� ������� ����#���'���'�� ����#�$ ��,��
���%%����# �����" �������������������#��(� ���� ����(�����������#��&����#����#��
(� ������� �������#���(� ����� �������%������� ������,� ������#�&��������" �����$��
"��� ���� ���� #����� ������ ����� ����� � �� ���� ���%%��� �# ��� ��� � (� ���
(��,�� ���� �' ��� ,�� '�� %���� ���� �-5���� � ������ $'&!� "��� ������ ���� ��5� ����
(���������#�&� ������� ����� � ����� ���, ��� ������� ,���������� ,�� � #�� �# ���
"�� ����� %�� �� ��������� #-������� ��� (���������#�&� ����� ������ �� ��� � ����� � ���
'����� '���X� 5��X� ������ ����� ��� ���#� ���� ,�#�� ����� ���5� (� �� (������ (�,�
� ������#���� '�� ����� ���5��� ���� ��� %����#��� ����� �������� ��� #�� ���� (� �� ����� ����
���� ���,����� �����'�� ��#���� #���# �����(� � ����%���,�#��� �������&�
�
��� $�� ���� ������ � ���#��� (� �� ����� ���� ���#� ���� ������� "��� �� ������ �,���#���
(�,�'����(� ����� ��� ��'���'������5 �����"�� ����������$��$��� ��� ��� �������$��
�������� ������ �� ��������� %� �#�� �##� ������ ��� ������� ,����� �' ������ #���� �
�� ��� ����(�������%���#��(� �����%5�'�����,���&�
�������������
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
44
�
F9 ������!;�������������-����������
�������"�� ������ ������ ������62II��E�6<:���� �������������������� ����' �� ��
#���� ������&�
�
�# � �� !.&(R� ������ %���� ������������ %� ��������� ��� '� (� �������� ����#����5 �����
5��� �� ��� '� (�� �%5 ��� %��'����� ���� #����� ���� ���$�� ���, ���� ����� �� ������
(-���� �����#�� '� �� ��� $�� �� ��#��� � ����� 5���"-��� � ������ ������ �� ���� ��� �� �
$�� ���#��6�
�
�! C�� ���������5������� ���� ���#�% �������+#������ �������� �� �������%������ ����
-�� �$�������'��, ��������� ����
'! �����������������������������1�����#���=3���� ��������%���� ���,��,�$��#��� ���
��������5� �' ������'�����-�� �$�������'��, ��������� ���$��%������ �����
�! Y �� � $�� � � ������� '��� ��#�� � ��� (-���� � ���� $�� #���� ������ � ��#�� ��� �� '��
��#�� ���� #��� �� � ����� %��,� �# ��� $�� '��� ��#�� � ��� (-���� ������� 5�����
���, ������
#! ���� +�����(���(-�� ���#�����������5��������, �������5���������5���"��������5����
$��"��8��#�-� ���� �����
�! E���� #���� ��#����� ��������5� ��� )*��������$�� ��� ������������&A&����#�#���
'����5����5������ �� ��&�
�
0������� "������� �� � $�� ����� ���������� �����+#���� ( � ��' �#��� $�� "��� ,�������#���
#����� ����� � �� ���� ������ (������ $�� ���� � ������ ����� ����� #����#�� %,'��
���, ���� ��� ����&������� $�� ������%��# �������������(-��� �����$���,�������%� ���
����"��#���%����# ����&�
�
F=<9 !.&�$�" ����
0�������"�� �����,����� ���#��'� �� �������� �� �������#������ ��#������ �' �&��
�
�9�����5���"-������������P4<+��#�$�� ��� ������
�
�N������$�7$����-�� ����-��'��, ��������, ���������������"�� ���K�,��"�� �-.&.�!.&(L��
4N� C�� ������� ��5������ � ���� ��� #�% � ������+#�� ���� ���� ����� �� ����� %��
���� ��������������"�� ���K+��� �� & 6��!.&(L��
AN� �� � � '�� ���-��� � �������� ����� �� ����� ����� � ������ ����� ��������� "�� ��� K� '#5��!.&(L�
6N����� +������6TI��E�6<���� ����' �+���=��� �����#������� ���������� �����,����� ����
����� ������� �������������"�� ���K�?#���'�!.&(L�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
45
N��� �'����5 � ���������� ������� �������������"�� ���K��(1�!.&(L�
2N� 0�'�����-�� �$�� ����� ���-�������� ������� ��������������"�� ��� K�4�&A � � &'("�� �� #" ��!.&(L�
/N� Y �� � $�� � � ������� '��� ��#�� � ��� (-���� � ���� $�� #���� ������ � ��#�� ��� �� '��
��#�� ����#��� ���������5��������, ���������������"�� ���K� �� #"����6 &" ��!.&(L��
� �� � $�� � � ������� '��� ��#�� � ��� (-���� � ���� �� � ����� #��� �� ������� 5�����
���, ���������������"�� ���K�"# &�!.&(L��
�
��9�����"-����������N�
�
,N�1������ ����'��, ��������� ����� ����$��#���������� ���#�� ��� ��'�� ����#��� ��
������� 5����� ���, ����#��� ��� ��� ��#��� � ����� $�� %��� '���� #����� "��� 5���"-��
#�������P3:+�#������� ������"�� ���K������!.&L�
�N�2�#�������"�� ��<>:�(����� ���� �#����������������5��������, ����#���� �����
$��5���"-���������� �� ������ ����$�#�����"�� ��;4�(���� ���"�� ���K��'�#�!.&L�
CN� ����"-�� ���� ��� ���� �'��� �� ������#��� ��� ��#��� %��%��(� '���� (������� "�� ���
K� )�?' &�!.&L�
�
���9�����"-����������P>:+�#�$�� ��� ����N��
�
'N����62II�E�6<:���� ����' �+��=������� �����#������� ���"���� ����(���� �������5� ���
%��5 ����,��,�$��#���'���� �����$������ �����"��#�����(���(-�� ���'����#����#�����
��"�����'���5���#����������#������� �������������������PJ:�� �������� #�����#���
��5����#�������� ������� ���������#������#��-���� ������ �� ���, ���'�������#���
� �����"�� ���K�&6 '��!.&L��
�"N� ����� �������� "�� ������� $�� '���� �������� "�� ������� ���� ��� 5�� ����#��� � ����� "�� ���
P!.&�� 1 #�Q3���
��9��(���� ������ ������$�#� ����� �������#�� �N�
�
�N� 0������������ '�� ��(�,� ������������ '� � � '�� '- �������� ���������� ��� #�� '�� ��(�,�
������������ �����#�� '� � � '�� (������ ,�������� $�� ��%����#�� '� � ����� �� ���
,��,�$��#��'� � �$�#�����#��$�#� ��#��������������(���-#����������(���'����������
�����X���$��������� ��.�����-�������#����� �����'��(������-� �������#����� �����
���%%����# #��"�� ���S����&#�"��!.&S��&N� 0������������ '�� ��(�,� ������������ '� � � '�� '- �������� ���������� ��� #�� '�� ��(�,�
������������ �����#�� '� � � '�� (������ ,�������� $�� ��%����#�� '� � ����� �� ���
,��,�$��#��'� � �$�#�����#��$�#� ��#��������������(���-#����������(���'����������
�����X��� #����� ����� ��� �� (������ ���� ,��,�$��#�� ���, ��#���� "�� ��� S�.�(������*" �!.&S�� ������# ��#��� ��&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
46
.����� ���������"�� �������$������������, ����������"�� ���������$�� �������(��������$����
���������� '�� ��(�,� ����������� �������� ��� #�� (����� � �������� "�� ����#�� (�����-��
����"��#��� �� ����� (������ ��5����#��� (���� �������� �,��� � ����� (-�������� ��� #��
'� � ����� (���������#�&� ������� ���, �� �������� "������� ��$����#�� '�� ��(�,�
�����������������#��%�#�" �����(������ ����"�#� ��������$�� ����&�
�
���� ,����� ���#��'� �� ��������� ���5���"-��#��������� ������� �� ������ ����'��#�����
���P34+���#�$�� ��� �����-�� ���������5������� ������)�+ ���#�% �������+#������ ����
����� �� �����%������ ��������������"�� �����#�1���#��� ���-�#�1��� ������# ��#��� ���$��'���5 ���"������ ��� ��'� ����'� �� �&�
�
���� ���'� (� ���-���#���'� � ��������$������ �� ������%� �# ���"�� ��� KG% "�!.&L�
� ������# ��#��� ��&�
�
���� ���5�� �����#������' �+#������� �������� � ���������� ������� �������������� ����
� ���"�� �����P� �4 �#��# � ��!.&"�� Q� 1�#(�����#!�� ������# ��#��� ��&�
�
����&#�� �� �'.�(������"�?'�&� ���"����.����� ���������"�� ����$������������, ����������"�� ��������"��#�����������������'�� ��(�,�
������������'� � �'��'- ����������#������������������������-�� ��� ������ ������ �����
�������� �����X��������� '��, ����� ���� �����$�7$�������� ��5����$�7$�������������
�� ���' �������� ��������� �����(���(-�� ���#�����������5��������, ��������������
��5� ������,���������� �#��&�
��
���� ���5�����%5 �����(�����#������#��������#�������� ���' ������� ����$������ ���
5�� ������� $�#�#��� -���� "���� �#�� %� �#�� ��(� ������� �� ��� "��� ,�������#�� $��
��%�����#��'� � ���&�
�
.����� � �������� "�� ������ $�� ������� ���, �� �������� "�� ������ ���� � ����� ��������� ���
����"��#���� $��(� %��,�� ���� ������� #����#��� ��� ��� ��� �� ��� ��� (������ �# ��� ��� #��
���������������������������� �����&�
�
.���������#����������(�����#���$��������#���"��#� �����%������� �%5��������� ���
5�����%5 ����,���#����������� ����� �� �#��&�
�
.����� ���������"�� �������$������������, ����������"�� �������5���"-���-����������X�#��
$�������#��"�����$�#��,���#��#���� ����5� ����&�
�
����� ��"�?'�&� ���"����.�����-���� ������Q#�� #����� ��#���� "�� ����#�� '� ������ ���� ��� ��'� � �# ���
#����� ��#���� ���� �� ���� ����"��#��� �������� ��5� �' �� �$����� #���� (� ���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
47
#����� ��#���� ����� $�� ��� � ���� ����� �#��&� ������ $�#�� ,���#�� (�����-����
#����� ��#���������#��'�� #���� ��� ����%� �#�������#����� ��#��������� ��%�����
#���� ���� �� ���������#����� ��&�
�����&#���5%" ?� ��& ��"�?'�&� ���"����.����� ���������"������������ ��(�����-�������#�� �%#�������� ���5�����%5 ���� ����
�������(������-� ������������� ����#��"������� �'��������� ���� �5���"����-#����
(������ ,����� '��(������ -� ����� ��� ����������� �#��&���' �#�� ��� ������� ����
�� �����(����� ���������"���������� �������#�� ����"����(�����-��� �' �&�
�
.������ -� �����#�� '� ������ (������� �(��� ���� ��� ���� ��� '� � ���&� .������
-� �����#�� ���� � ��� �(��� ���� ����� (����� � �������� "������� $�#�� '�������
��������� ����� �#��&� .������ -� ����� $�� -� ����#�� ��5� ����� #���� � ��� ,��
���� �����(���(-��������� ����������� �#��&��
�
.������ -� ����� "��� �� $�� ������ #�% � �# �&� .������ �# ��� �������� -#����� %,'��
���� ��'�� �������$��(�����#������� ����&�
�
F=�9 !.&��(��4�" A '" ��� ��# � ��!.&(��(�("��� ��
���� Q��� ��������� ��� � ��� �������� '���� ���� ������ ����� ���� (����� ����� ��� $��
����� ����#����(� �'� ������������ �$�����#�����#�� ���� ��4:9���� ������ ��(���� ���
������Q����(�,�� 3:+�����##��������������� ����� ��� ��#�� ��� ���� +#��� ���� ����
���� �� ��"�������' � ��&�
�
�(�(A(&(&���# "�'" ���������������������
�! ������ ����� ������ ������� 5����� ���, ������� %��,� $���� %� ��� ���� �� �� �� ��������
����� ��� �� � ��� �������� ����� ��� "�� ��� ���#�� '� ������ ������ ���� Q#��� ��� � ����
� �� �����
'! ����������� �����-������� ��������62��E�6=;���� ��K����������� ������������ �����
$����������0���� ����) ������ �����' �L���B+�����##����5����#��%��5 �����
�����#������� �������
�! ������$�� (���������� ��������#� ��$���� ������(-��� �%5�� �� ����(��������(���
-#���������������%5�� �� �����
#! ������ ����� ���#� -�� � ��$���� ���� $�� ������� 5����� ��$������ ,��,�$��#��
"�� ��� ����� �������� $���� '� � � "�� ���� � �� ���� �'��� �� ���� � $���� ��� '�� �� �
,�#��<����$����#�%��"�� ������ ��(�,��� �����#��#��� �����������$�� ������ �����
�! ������ ��������� ��������" �� ���� ����$��������� %� ��� ����5�����$�����������
���� �� �%��� ��� %���� ���� #� ��#����� ���� �%� � ��,��,� ���� %��,� ��,��,� ��� ('�
������������� �, ��#��� #� ���� $���� ���#� -�� � ��$���� ���� $�� ������� 5�����
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
48
��$�������������� ������#� ������%������������ �������'� ��������� ������������������
�, ��#��� $���� ���#� -�� � ��$���� ���� $�� ������� 5����� ��$�������� ������ ������
#� ������%�����������������'� ��������� ����(�����&�
�
!.&��(��������#��
����� ���� ������ ����� ��� $�� (����� ����� ����� ����' ���� ��� "�� ������ ,����� ���#��
'� �� ���"�������� ���������5 �������
D ���� Q��(-�#�� ���'�������#�����#���(�,�������� ���' �#������� ���,����� ����
$����-#������������ ���
D .��� � ���� ��� ���� ����� ��� �� � ��' �#�� (-�� ��� ��#��� ��,� ���� $�� ���#���
#���� ����#�����������"���������5 ����#����$�����
D R���� ������#� ���#���������� ������������������������
�
�
\ F����� ���7C#�������������U�0�#�����,� ���U�0��#�������� ��������������������!D�
R���� ��]�O�<���
�
D ��������� �� ��#��(��� ����� ������� ����� ����� ���' �#������ ���-������� ���
��5 ������������&�
�
��/����!.&�(#�� �
��� ��������� ������(���"����������������� ��,��@=�:�=������+#������� ����&����������%���
�� � ����# ������#���#���� ������������������#������� �������'� � ���&���
�!.&(&��(�("(?(��
��������"���������� ,�� %���� ��������"��� ,���������� ����$�� ���62II��E�6<:��#&<9+#��
'� �� ��� ' (� $�� '� (� �� �� ���� +�� '��$������� ���� ��� ��� � ��&� ������ $�� (�����
����� ����� "��� ������� $���� "��� ��������� ���������� ������ ���� Q�� '��$���� ���� %� �#��
1�����*������ ���+����(-������ ����&� 4:9� ��� �� �����+���(�,�� 3:+�����##�� ���������
���� ����� ���$���" �����"����������$����"������������������������������� +��'��$���� ����
%� �#����2���" ���.��� �*�#�� ���+����(-������ ����&�
�
�����������#��#����"�� �� ( � � �� ������������������%���'��"��� ,���������,���#���
� ����� '�� "��� ���� �� $�� ��� ��� '�� #����,� ����&� ���� ���� �� ��� � ����� $�� #����, ���
#����#�����������5� �' �&��
�
����5���"-�������-��� ��������� ���-����#���5���"-���-�����%������ ����&�0-������
"���5���"-��������������' ��$������,������%���� �����(-����-������ ������� �#��&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
49
���� ,�������� ���� ��� '� (�� �%5 ��� �� �������� �� ������ $�� �-����� �����#��� "���
5���"-���������, ���� ������� ������(-����� ��������$��$��� �����#�%���� �����(-���
�-������������ ���(��� �� ������� ������,����� �%���'��-� ����#�&�
�
F=@9 ��# "���- "/ " ����
���� ���'� (���'� (���%'�������������������%5�� #����%�� ������������$��"������,�5���
������ #������(-������������ ��$������� ��#��'�������� �5����#�#������ ��������� ��&�
),�������#�� ������� #����#��� ������ ���� �� ����� ��'��,�� � ��� ������ -�(-�� ��� �� �5�
��������"�� ����������� ���'� (� �������� ����������� ��&�
�
��# "���- "/ " ��&�&�!���#"�� �� ������ ) �������� ��� '� (��� ��� � ����� #������ ���� � ����� ���#��� -#����� ������ �� ��� �' �&�
���� ���'� (� ������'���#�����������&�����5���#�����"�����5 ���#���������#�$� #���
���� ���'� (� �������5�#����5����������'- ����� ��� #���# �&��
�
�� �5� "�� ��#�� $�� ��� "�� ��� #����#��� �� �5� "�� ��#��� ���� ��� '� (�� � ��D���� ����#��
,������ %���� ��� ��������� $�� ��� � ��D����� ��� ���� ����� $�� ���� ���5� �#��� ��
%��5 ���#�� '� ������� 5��� "����� �����#��� ������ (��� �&� ),����� ���#�� %�����
'� ���������#�� �������(���,�#����"�����,�� ���' �&������"������ ���#���"��� ��� ������
��'��� �������� "�� ������� 5��� "��� ���� ��� ��� ��#�� '�� ����� %��5 ������ $�� "���
��������� ������ ' #� ���� �����#�#��&� ��� "�� ����� ,����� ���#�� ���� ��� 5�� ������� "����
�#��,��5���"��� ������� �������#���#�%��"��� ��$���������� ���'� � ���' �& .����� �
�������� "�� ������� $�� ������� ���, �� �������� "�� ������� 5��� "��� ���� ��� ��� ��#�� �� �����
%��5 ������$�� ����# ���������#�#��&��
�
���� ,�������#�� '� � ����� �� ���� (-��� %��5 ����� 5��� #���� ���� ���� ��� '� (� �����
� ��D�������� ���#���,��,��(-�� �' �������� #���� ��� �� �� ��#����� ��&�
�
��# "���- "/ " ��&�&��" �N��# � ������ ��� '� (�� �%5 ��� '� (� ���� "��� ,����� ���#�� '� � ����� �� ����(-���"���� �#��
������ ����� �� 5������ ,�$��' � ��&� ������� ,�������#�� %����� '� ������ ������ �� "���
����������� �� �'� $�� '������� ��(��� (-���� ������� ����� � ������� ��� �� $�� ���
"�� ��������� ���'� (� ���'���#��� ���(-��' �&�
�
C�� �"�� �����$�� ��'�����������"�� ����������� ���5�� ����'���#�� � ���(-����� ����-�� �
"�� �����'������ ���5�� ����#���"����(��� #-��� ���������'�� ��(�,��� ,�������� '� � �����
���$������ �� ������� �' �&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
50
),����� ���#��%�����'� ������$������ ����'� � ������ �������� �� ��� ���"�� ���#����#��
�� ��� "�� ��#��� ���� ��� 5�� ������� ������"� �%5 ��� ����"��#��� "���� (��� ������#�� � #��
������������(-������������(� ���' �&�� #���# �������������������"���������������
�-������� $���� ���� ��� 5�� ������� � ��� �������� ����� ��� �#��� ���� �� ���� (� �� � �����
���#�# �&��
�
��# "���- "/ ����" ����# � &�����A " '�������Q#��� ���(-����������� ���'� (� ����������� ��������� �������#����#��� ����������
"��� ,����� ���#�� %����� '� ���������#�� ��������#��&���� #����#�� ,���������������
#����#�� � ��� ������ ����� ��� �#����� ������ ���� �� ����� '� �� ��� ����� �#��&� ���'���
��������"�� ��������(����� ���������"�� �������$������������, ����������"�� ����������� ���
5�� ������� �������� ����� ��� �#����� ����� ����� '�� ����#�� ����� � ' (� $�� #������� �%5�
�����5����� ��%#������� ���$��-��������"������� �������'�������5����� �����"��#���
(��,�� ���� ���(���������#�&� ���'�����������"�� ����������� ���5�� �������� ��� ������
������#������ ����� �� �����������5� ������������ �������' �#��'� � �������� � �����������
$��" ������%���� #�� ������#��� ' (�$�� '� (� �������� ������$�� #���� �� ����������� ��
����� �#�� ��&�
�
�����������"��#������� ���'� (� �����"����#����� ��������������&�������������Q#��� ���
(-�������� ���'� (� ����$��-�� �"������� ���'� (� �������#��#����� �5�������&���� ���
#����#�� �� ��� ���� ��� '� (� ����� �� (�� ��� � ����� (��� #-���� ���������� ����� P<:+��
�����������"��#������#�5���"-������ ���' �&������� #��� ���' ��������� ��� '� (� �����
��5 �����"�������5 ���5�����������P<:+����������&�
�
����� ��������� ������ ���'� (� ����������#����#��� ���������,���������� ��� ���������
(��,�� ��������� ���� �� ��� �����#��� �(��� ���� ���� ���� +��� '� � ����� '�� � ��D������
����� ���-� �������5� ��������� �#��&�
�
��# "���- "/ ������? " ) �� '�+ ��4 ��
���� ,����� ���#�� %����� '� ������ ���#�� ��� ������ ��� ����"��#���� '�� '����� ���#�#���
���� ��� '� (�� �%5 ��� �#���� ���� ��� '� (� ��� ����� ����#�� -#���� ��5� ���� ������
�,���� �����%��5 �����������,������#�������� �������� ���' �&�
�
���� ����������� '�� '����� � ���� %� �#��� ������� '����� �� ���� ��� '� (�� �%5 ���
�����#�� ��5� ����� '�� -� ����#��� %��'��� %��(� "����� ���� ��� '� (� ��� ����� ����#��
� �������'� �� ��$��'����������#���# ���,�� ���,������ ���'� (� ��������#��,�$� �����
( �%��'����$#�����������������$�� �&�
�
���� ����������� '����� #����#�� '�� ���� ��� � ���� %� �#�� ���������� '�� -� ����� ��
'� � �������'����� ������ ���'� (���%5 ��������#���'����##��%���� ���,��,�$��#��
'�� -� ����� ��5� �' �&� 0�5� ����� -� ����� ,�#��� ���� ��� ���������� ���� ��� '� (��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
51
�%5 ������'� � �����'��������#�#��"������� ���'� (� �������� ���(-��� �����,������#��
������������� ���' �&�
�
F=B9 !.&"�� &��1�4�" A '" �����) ���?" �" ���
��� ��������#���� �� �����5�' � ��&�
�
�! ����5���"-�������������������$�7$������������������ ��#-$��������� ���#�� ����"����
"���� � (-���(� ��� $�� ������� 5����� ���, ���� �����#��� #���� ����� �5����
-� ���� ����"��8��#��"���� �$�#� �� �� ���$��$�#� �� �� ����#��� ���5����� �� ���
#�% ��# �' �&�2�#� �� ���-� ���� �����#��� ���������� ������,���5�������������"���
��5 ��� #������ ������&� ����"-��� � ����� $�#� � � ��� -� ���� ����� "����� ��������
�����X���$������� ��������- ,��������(���� ��������� �#��&�.����� ���������"�� ����
$������������, ����������"�� �������5���"-�����'��5��(��"���'� �� ����������5�����
���, ���������������������, ��� ���' �&��
�
'! ��#�������5�"�� �������� ���'� (� ���(���#-��� ���#��� ����������%������������� �����
������ ���5���"-� ���#������� �����5��� ����������� �' ���������� ������� �������,�
'�#� ���P<:+������#���)*�����5��$��������5��5�����#�����5����5�' � ��&�
�
�! ���� $�� ������� P<:+���� (�,������ ������ "��� %��'���� ���#� � �������� ���� +��� ���
$�� �' �&� ��� ���#�#�� ���#��� � ������ $�� (��� -#����� ����� ����#�� ���� +�� ' (�
$�� �&��
�
���'��� �������� "�� ���� '�� ��##�#�� ���� � ��� � �� ���� '� �� ��� ���� ��� ���� ��'�
� �������� "��� ,����� ���#�� ���� � ����� �������� �����X ��� $�� �� ��� #�% �#��
(��,�� �����' � ��&�
�
�,#���#���� "��� �
),����� ���#�� %����� '� ������ ���#�� �� %�� ���#� "�� ����#�� '��� ���� ��� '� (��
"��������#�����������������'��(���-�����#�������(-���P3�$����#�%��"�� ��� �����P3+��
���������N�'������� ���'� (��"��������#�������� ���������'��(���-������(-���P3�$����
#�%��"�� ��� #����#���P3+�������#�������� ����������� �����������%������ ��������� �' �&�
�-�� ������ %����� ������� "��� 5���"-�� #������� P<:+���� (�,����� $�� (�� ��� � ����� ���
�# �&��
�
F=:9 !.&(&��.&����� ����
���������� " ��� $���� ��"��� %� �#�� ���� �� "���� ��(��� (-������ '����� '�� ���� ����
��"��������� �� #�$��#��&� ��� �������������� " ��� %� �#��� ������� "���$�� ������ ���� +���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
52
��(���(-�� �����'�����'������ ����#�$��#��&����#����#���'����������#�����#�� ���#��
"������������������ ��,��&�
�! ����,�������#��'������-�(-�� ������'������������������
'! ���� ����� �� ���������� ���� Q��� ��(��� (-������� � #������ ����� 9� ��� -����#���
"�%�%'���������
�! ����������"������������� ���������'������
#! ���������� �� � #��������� ����" ������ "����� ���#� �� ��� ���� ����� �������
#����#�� � ���� $�� '������ ��#�� �� �� "����� #�$������� ��������� ����� ���������
� ���������������� �����5���# ���� ���&�
�
���������#���"�� ��#������� ���� �'���� ������,��� ���#-���#����#���"�����'���5���
#����� �� '���� ����� ��#���� #����������#������� �����������������"��� ,�������#��
'� �� ������� ����������������� �����#�����%� �#������ ��-��������"�������"����
$������������#����� ��������' �&��
�
���� �� � $�� ����� "��� ,�������#��� �� ���� (-��� ��"��� �# �� $�� ��"��� '����� ���� ���
'� (�� �%5 �����5�� ����������#��#����� ��&���%�����#��� �'�����%,'������ ���'� (��
%��,��# �����$��(���� ������&�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
53
�
>9 -;����������!;�������
-������������"�� ������ ������ ����<=&:;&3::;����%�$��34;=3���� ��@���.�����+#��
����� ����� ���62II�� E�63=� ��� �� K����� 0������� ��� ������ ) ���� �� ��� ��' �L� ��
#���� ������&������' �+#��%�����'� ������������ ��#��'����"�� ��������62II��E�6<:�
��� ��K0���������� ������) ������ �����' �L� ��(��� ���#���� ��� ������'#�&��
�
-.�����# � ��!.&(N����� ���'� (� ���'����5���� ����#��� ���(-�����"������ ������ ���
������� #����#��� ���� ��� ���� ��#� ��� ���� ���� ����� "��� 5���"-������ ���5���������
���������� ��� #��� 5���"-�#�� ���� � ��� ����� � ������� $�� ���#� '������� (��������
����� ����#��"������� ���'� (��� �' #�����#��-������������� ������������(��� � ���
'����� ����'� � �#��� "��� ���� ��� '� (� ���� �� ������ ���� ���� �#�� �#5� ����� ����#��
"�����,�#�������� ������� ����5������#������������� �' #�������#����� ���� ���$��
���, ���� ������� ������(-���5���"-��� ������������ ������ ����� $�� ���#��&�
�
-.�����# � ��!.&"�� & &�$��� ��1��
����� �������� "�� ����� 5���"-������ ��� ��� P>:+� #�$�� �� � ������ '��� � ����� $�� ���� �
����"��#��� ��(��� (-�� ��� '�� ��#��� ��5����#��� ����� � ������ ��#��� � ����� $�� ( �
��' �Q�����#������� ���"���� ����(���� �������5� ���%��5 ����,��,�$��#���'���� �����
��#���� #����� �� "����� '��� 5��� #����� �����#��� ���� ����� �������� ��� ��� PJ:�
� �������� #���'���� �������#������5��������������&6 '��!.&�� ��������� ��&�
�
�������������"�� ����'���� �������#�����5����#�������� ������� ���N�
D �����#���������5�� ������ �� ���
D ��, ���'�������#���-���� ������ �� ���� ������ �' �&�
�������������"�� �������'���� ��������&G&�1�����*������ ��������"��#���%��,��# ���#�$ ���
,�'��, ��������� ���#���� �������#�� ����$��'����#�� ���'���� ���'������������"����
5���"-� ����N�
D ������9������ ������������ �������
D *���� � ������ ���� %,� '���� ��#��7"��� 5���"-��� ,�#��� ���� ������� P=4+�
(�,������(�����&�
�
����5���"-��#��������� ������� �� ������ ����'��#��������P34Q���#�$�� ��� �������$������
(-���-�� ���������5������� ���������� )���#�����''� ��� #�% �������Q#������ ����
����� �� ����� ����� � ������ ����� �������� "�� ��� �� �5#�&� �� �5� � ����� ��� #�% � � ����
������'����"�� ����������� ���'� (� �������� ����������� ��#�#�&�
��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
54
-.�����# � ��!.&"�� & &��*�$%$)$�
����� 0������� ��� ������� ,�������#��� �(��� � ������ 0������� ��� ������ ) ���� �� ���
��' ��#������� ���%�� �� ��'� ����������#���%�� �����'� ����������� �#��&�
D 0��� ��#� ������� ����������$����$���#����
D �(���� ���'����
D 0���"������� ���'� (��� ������ ������$��(���� ������ ������ �����
D �������� ���'� (� �����'���#��� ����������� ������ ��&��
����,���������#��#������ �����"��#���'� � ���&�
�
-.�����# � ��!.&"�� & &��?" ��?�����"�� �
�����"�������� ���'� (� ��������#��� ������ ,������ +����5� ���'��$��� ��� ������#��
���� �����"��#������#��� ��������� ��� '� (� ������������������+��� '��$������ %� �#���
)*�����$������,��,�$��#�������+������(���(-������ ( �5����#��� ���(-���&�
�-.�����# � ��!.&"�� & &�-���&A�"�� ��'�&A�"���������?" �" ���
�����"�� �������4���&A�"�1�������?" �" ��3����� ��#� ������� ���� �� ���� ���������� ���
�����#������"������� ���'� (� ������ ������ ����$��"������� ���'� (� �����(���� ������
���, ���������� �����(��,�� ���� #��� �� ��#���� ����&��������� ���'� (��� ��������
���������#��#�������� ��#� ������� ���� �������� ���� ��� #���# �������� ������ ���"���
���� ���'� (� ������'���#��� �����������'����� ����"����� �'�&A�"�1������ �?" �" ��&��� ��������
�
��#�$� #�� '� ����� ���� ��� '� (�� �������� ������ ���� ������ %� �#��� '� � ����� "���
��������� �������� ���#�� ��� "��� 5���"-������ ���5��������� ���������� ��� #��� "���
5���"-���#������� �������� ��������$�����#�'��������(���������� ��#� ������� ������'��
������ (������ � #���� '�� 5���"-��� �� ������ ���� ���� �� �� �#����� �(��� � ��� '���
������� $�� ��� ���� ��#��� ���� "��� ���� ��� '� (�� � �������&� ����� �������#��� ����� �
������ ���$�����#�� ����� ���������� ����'�� ���������� ����#������"������� ���'� (� ����
���� ��#� ������� ������� ���&�
�
�������� ���'� (� ������������$����'���������� �#���,������������������ ��#� ���
���� ������������'���(���� ���'���� ��������$��-������������ ���'� (� ������ ������
���� ���� �� �� �#��&� ����� �������#�� ���� ��#� ��� ���� ������ $����� � #���� ���� ���
'� (� ���������� ����#��5���"-�#���5������#����������#������� ��������$�����#�� ��&�
�
0��� ��#� ��� ���� ���� ���� "��� ���� ��� '� (� ����� � ������ ���� $�� (��� � ������
� �� ���� �(��� � ��� '���� � �������� ' �� ��� %� �#�� (��,�� ����� ��&� �(��� � ���
'���������������� +���$���� ���������� �������(���(-������ ������������������"��#���
'� � ����$��"���,�������#������� ��&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
55
-.�����# � ��!.&"�� & &�!���#�� �� ) ���
1��� '��"������� ���'� (�����������"�#�����$�� � ���"������ ���������� �������#�����
'� ����&�
� #� �'#�2� 6 ) �R� ���� ��� '� (�� �%5 ����� �#���� "���� #�% � �# ��� ����� � �������
5���"-������ $�7$���� "����� �������� ��5����� #���� $�� �� ����� ��5 ��� #������� � ���� �����
�� ��5� '��, ����� #��� ��� ����� �� '� ������������ "�#�� �#��&�E������"� #��������$����
���� ���'� (���������'- �����������#��5���'�������������"�#�����'� ����&�E������"�
#������ %��5 ������ ���������� ���� � ����#�� � �5�� ����+���� ��(��� (-�#���� $�� "���
��%�����#���,�� �������� #�� ����# �&�
�?" ��2���# ����'���#��� ���(����#��(��,�� ��������� ���"����#��&�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
56
�
D9 -�����-;�;������-���� ������ ������� 5�����#��� ������� �� ����� ������ �� ,�������� ���� '�����
'��� ���������� � ��� �� '�� ����� %�������#��� �� ���� ������������������������ ( �
��##� ��� �����+�������6II��E�633���� ��K���, ��������, ����������� ����#����� ������$��
���������) ������ ���1�����#����' �L� ��#���� ������&��
-�&'�� -.&."�� � ��!�� �� ������ $�� �������� '���� ������� '����!� ���6II�� E�633� ��' ��
%���� ����� (-��� '��, �� �"���� �� #���� ��5�� �������� ������ ���� �� ����"��#��� ���#��
� ��������������5� %��,��#����� ������������(-��� ����� ��������� ���������&�������
'��� ����������#��� ������� '��������-���� ���������#�$� �$�� ����� �� ����� ���� ���
'� � ������#����5��&�
�
1� ��������# ������ ���'�����'��� �������$�#��9:�(��#������=9:�(��#���"�� ��� ����&�
��% ���� �����'�����'��� �������$�#��<4�(��#������=9:�(��#���"�� ��� ����&�
�
D=<9 -�&'��-.&."�� �+('('����# "�)����
��' ��%���� �����(-���%��,��# �����'��� ����������5�������(� ��� ����'������#���
����� ����������� ��#�#�&�
�
D=�9 -�&'��-.&."�� � 6��$"�� ���# ?�����#���
��� ,���� ������� 5����� ������ ��� ��#�� '��, ����� ���#� � �����+ ���� %��,� �����
����#���� ��� ��������������������������<=+�������##������6II��E�633���' �� ��
����� ������� �+����J=7=J>=���� ���������#������� �����#��&��
�
���6II�� E�633� ��' ���� (-��N� ��#�$� � ���� �� ������ $�� �������� '���� ������� ��' ��
%���� ����� (-��� ���' ����� '��� ��#���� %��%��(� '�� ��#�� ��#�$� #�� '� ���' �����
�������������������"�#���#��&�
�
��#�$� � ����'��������'�������#�����#���(�,���$��'��$�������%�������������,��� ���
"���� � ��' � ����#�� (-�� ��� -#����� $���� ,����� ���� ������� $�� (��� � ���� � $���� '��
(-��$� "�� �#��� ��(�� ������� ���� ������ �� � ���� $���� ���� "���� � ��' � ����#�� (-�� ���
���#���#���� ����#�����������"������5 ����#���$��������� �����$����#�$� #���'��, �����
���, ������������ �����������#��� ���#���������� ����������(�,����&�
�
��#�$� � �����%��5 ������#���-�� �'�������#���������'����� ����"���� ���' � ���
���� ����&���#�$� � �����%��5 ��������������� ��#���"���� ���' � �����'�������
#�����#���(�,� ���� ����%� �#��-�� �'�������#��������5����������&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
57
1� ��� �,��� ����� ��� ��� ��#��� �� ������ $�� �������� '���� ������� ��#�$� � �����
%��'��#���������#����� ���,��,�$��#�����#�����,� ���#��#������� ����&�
�
������ '��� ������� ��#�$� � ����� %��5 ������#�� <;7<7<JJ=� ���% � $�� J=7=J>=� ��� ��
����� ������� ��������+�#��'� �� ����� ������� ��&�
�
������ ���� '�������� ���� � ���#���� � ������� �������� ���� � �� ��#���� '����� '��� �������
����� � ��������� "�#�� �#��&� ������ ��� ,���#�� ��5� ����� '���� ���� ����� ��#�$� � ���
#�% �#�� (��,�� ���� �&� ������ ������ ��#�$� � ����� �����#�� '� � ����� � �����
%��%��(�'����#����#�$� � �������� �' ������� ������(� ���&�
�
���� ����#����� ������'�����'��� ���������5� ������� ���������#������� ������ ��� ����
%� �#��� ���#��� '���� ��� �' ��� ,�� ��� ���� ������ ���� '����� '��� ������� ���� +��
���#���� ��� ����� �� � �5�� ��� ����� ���� '����� '��� ������� ����� � ������� ���� �����
����� �������&�
�
*��� �(����,� ����$�� ����%� �#���'��������#�%��-�������� +�����#�������� #����'�����
'��� ������ ��������� ���#� ��#������� �������'������� ���$�� �' �&��
�
D=@9 -�&'��-.&."�� ���# ?���(&("��� �� ���# ?����� ��
���� ����"��#��� ���� ����� ��� ���� (�� ��� (����� ��#�� ������ ���'��� ������ '� (��#��
'� �� ���$����%����#������� ���������'�� ��(�,����%�#����'�����'��� ������������ ��&��
�
Banka bonoları, kalkınma ve yatırım bankaları tarafından belirlenen vadeye uygun iskonto oranları ile iskonto edilerek bulunan fiyat üzerinden satılır. Halka arz edilmek suretiyle satı�a sunulan banka bonolarının satı�ında uygulanacak vadeye uygun iskonto oranları yıllık bazda hesaplanarak, satı�ın yapılaca�ı yerlerde satı� süresi içerisinde banka tarafından duyurulur. �
D=B9 -�&'�� -.&."�� � �'�&A�� �"� ������� �?" �" ��� � � -.&.�- 6 "" ��&�&�� ���G6 &� ���
�
���� ����� ���� � � 5���#�� � ��� ������ ��'����&� ��� %������ '��� ���� %��,� ����� � ���
'����� ,��#��(�,�� #�&���������� ��'�����'��� ���� ��'�����(����� �'��� �������#�$� ��
,�� ���#������������#��Z'��������Z���5� ����� ����$���� ������� #�&� )%��,� �# ���
'��� ����� �����#�� ���� �� '�#� ���� $�#� ���#�� '��� ���� ����� '����� ����"��#��� $��
'� � �������� ��#��-#���&�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
58
�
�9 +����� ��������� �G�H�H�H��-����� �+0���7+�9��
;���� �� ����� ����� ��� � "��� �� ���#�� �� ���' ���� ��� ���, ��#��� '�� #�� ������"�
�%5 ������'� � ����� ���� ���#�����%$ �%�����#���#-���������%������� �����$��'��
,��,�$�#�� ������ �'�� (��� � ����� � �������� ������ %�� ���#� ��� �� ��������
��#��� �� "���� ���������#�� ������ %'��!� ����� � ������ ��� (��'���� #�% � �# ���
�������5��������, ����� ���#-������� �' �� ���$���' �!���%$ ��#�&�
�
1�� ���#���#-������� �' ����%$ � 1��!�� �%'��� � �#�����%$ �-���#���'� � �����
���#��� %�� ���#��� #-��������� %����� $����� �'�� (��� � ����� � ������� � �����
����� �������#��&� 1��� %����� -�� � ��� %�� ���#� 5�������� ��#���� ������ (����
5������ �#��� ����� ������� ���, ������ '���� �� '� ���� %�� ���#� "��� ����#���
#������ ���(���#�� ����� ����������������������� ����%��5��������#�&�1��+�����
���� �-�� ����%$ ����,��#�����5����(�$����� ��%������ ������� �#�����������
����������'�����#�� �����#��&�1��� %�����(��,�� ������������ ���� �'��(���� �� '� ����
#-��������� %�������� #��������"� �%5 ����������������� ���� ��� "��� ���#�� ���� ��
�����������$��#������� ��� ��"���������#�' �����#� ��&�
�
�
M ����#��1��+ ���� ����#���� �������+�������6II��E�633� ��� ��K���, ��������, �������
���� ����#����� ������$�����������) ������ ���1�����#����' �L�#������� �����#��&��
�
1�� ���#��� #-������� �' �� ��%$ � %����� �� �� ��� ����� ���� '��, ����� 5��� ������
����� �� �� �������#��&� 1�� ���#��� #-������� � �' ��� -�� �� ��#��� ��� 1��+���
,��#�� "�����������%$ �������� �� #�%�� #������ ����� '� � ���' �����#�&� 0�������� �����
#�%�� #����� "��� �������� ����� � �� ������� ��#���� %��,��� ����� ����� %�� ���� �����
5������ � #����� ������� � �5�� (� ������� '�� ����� ���5���� ������� ,��� ���� (� �#���
$��(�, �����#�&�
�
�������� 5��� ���� �� �� �� "��� ������ ���, ����� '�� ������� %�� ���� ����� 5����
#�������#������ ����$��%���,�#��� ���"������� ���' ���,��%��,��# ���(�������
%�� ���#��#�#���,���������� ������#��� �� %��,����$����%�� ���� ��� �����#��
� ��#��������������������#����������%�� ���#� %��������$����X ��'� ����' �&� ��'��
(��� ������ ��������%�����#���������,���#���� #��,���� ��� �� �' ��������,�����������
'������ ��� $�� $�#�� ���� ������ %��� '��, ����� ���� ����� �� �#���� (����� ������"�
�%5 �����������#������#���� �������&� �
�
��� ,��,�$�#��� ������ #�%�� #����� "��� ������ �� 1��� %������� ����%� �#����� $�� %��
���� ����� ���� 5���� #����� �� ������ 5������ �� #������ � ����� #-��������� ������ $��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
59
#-��������� "������� '� � ��������&� �-��������� ������ ���� #�,�� ��������� ����� %��,�
�# ���������� ��������� ������ �'�� �� ����� ��������&�
�
1����#-������#�����$������%$ �#��������� �� ��� �����#���� ���' �&�Y�(� ���#�����%���
��"���-������ �������5����"�����'� � �������#�&�
�
�=<9 +��� �� & 6�& ��5&$?#$�$" 4�"����,��"" � ��"�?'�&�-�% �������"���
�
1�� ���#��� #-������� �' �� ��%$ ���� ���� (����� ������� 5����� ��$��������#��
(������#��� � ������ �������#������� ���'������$��� ���������#������$�� �����#�6�
�
�5&$?#$�� �!���# L�1����%5 ��������%$ ����%������ �����#-�������� ���%� �#��
'�� %�� ���� ����� ��(� ������� "������&� ��� "���� 1��� ����� � #������� #-���������
��������'- ����� ��%��5 �������#��&�
�
������%$ ��E���� �������
�-���������������W�DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD�
� � � � ������ � � � � ��%$ ������ ����#��2�� �����1���#�#�
�
�5&$?#$�� � ;��& 6� ��� ��$����� 1��+��� %�� ���#��� #-������� ��� �����#�� � #��
�# �����%�����#��#�#��'� �������#�&��-����������������%�����#���#-���������
�����#��1��+�������� �#���������� ����#��$�� �����5����������(-����&�
�
������%$ ��E���� �������
�-���������/�����W�DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD�
� � � ������� � � � ��-���������������
�
�5&$?$�� � ) ��� 7����# 96��-��������� ������#��� #�� �# �����%�� ���� ���������
5����#�������#-��������������� ��,��5� ����������'� ����������#��&�
�
�# � �A & &� �" 4�& � -�)" � ;"���'� �5&$?#$�� � 7��# �� ;1���.&(9L� )%��,� �����#��'� � ������ ���#�� ��� $�#�� ������ ��#��� '� � � #-��� ��#��� ��������� ����� �� �'��� '�� ��
� �����(��,�� ���� �����%$ ����%������ �����#-������� ���� ��#�&������������� ���
,��'����$�������5������� ������#��&��
��,��*A & &� �" 4�& � -�)" � ;"���'� �5&$?#$�� � 7�" �� ;1���.&(9L� )%��,� �����#��
'� � ������ ���#�� ��� $�#�� ������ ��#��� '� � � #-��� ��#��� %��,�� ����� �� �'��� '�� ��
� ����� (��,�� ���� ��� %�� ���� ����� #-��������� � ��� � �5�� '�� ��(� ���#�� ���,�
����� ����"�����������% ���#��'��- ,�#������ ��������� �������� ������#��&��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
60
�,��"�7�# � �9�� ) ��L�1��+����� �#����#-���������%��������� ��#�������$����� ����
#������#������������ ���$���� '������"���� ����� ����$�����#' ����� �%5����� �� ���
����"��#��� %��,� �# ��� ����� "��� ���� ��� $�#� �� ����� � #���� � ��%$ ���� #����� ���
� �������'� � �����#����#�&��
��,��"�7�# � �9������L�������"��%5 �����,��#��%�����#���#-����������5�����
#� ����� �� 1��+��� ��%$ � #������� �����#�� -#�#� ��� ������ � �5�� 1��� "����� �� ��%$ �
#����������#���"������&�0�������#����������� �����#��#������ �����"�#���# �&�
��
�=�9 � ���� � ������� � � �%(�# & &� +��� � � & 6�& ��5&$?#$�$" 4�"����,��"" � ��"�?'�&��$% &" � " ����
�
�������� ������ ������+���� K1�� ����#� �� ������ �' �� ��%$ L� '�� �� �� <;+�����
��##��#���%�����#� ��#����� �' ����%$ ������� ��,����� ���$��#����� ��������$��
�� �������������"��#�����5��$�� ���� ��������%���������� �����#��&�*�##�#�������� ���
(��� � ���� �� $���� �-����� ���� ������ %�� ���#� �� #����� �' �� ��%$ � �%5 �����
%�� �������� ���� ��������(� �� �����%��%��(�'��������� ����������'� �� �����#�&��������
��##���� =+����� '��#� ��� ����� �� ������� ����� ��'� � �#��� ������ ����� �� ���
����"��#���%�����#���#-������� �' ����%$ �,����� ����%� �#���#-���������������#��
$�� ����� %�� ���� ��� �� ����� ����� ,����� ���� ������� ��5 ������� ����� �� �������
��$������������������%�����'�� ��������&�
�
1��+ ���� ����������� ��%���� ������+�������6II��E�633���� ��K���, ��������, ����������� �
���#���� � ������ $�� ��������� ) ���� �� ��� 1�����#�� ��' �L�#�� 1�� ����#���
�-������� �' �� ��%$ � '�� ���� � ���#�� � �����#��&� ����� ��' �+#�� '����� '�� ������� %��
���� ��� �� #����� �' ����� ����� �� ����� ��%$ ��� ������ �' �� ��%$ ��� ���!�
� ���������� ������$���������#���� ������&�
�
�����' �+#��1��+ ���� ��������$�� ���'� �'�� ��%�� ��������#���,�� ��������6�
�
+�� � '����� #'���6�*�$��������#��1���,������������ ��� -� ���� ���#�� %�����
'� ���������������� ���$����$������(-���-�� ���������5������� ���� ���#�% �������
����� ������ ��#�������� ���#�����''� �����$�� ����&�1��+ ���� %� ��������� �� ��
��� ����� � ���� #������#�� %��,������ 5�� ������� '���#�� $���� ���� �� ������ #����
5��� ��#��� ���(-��������� �#��&�
�
+�I" ��&�0�6 ��6�1��+���$�#����<��� #������� �����������1��+ ����%������ �����
#-������� ����� $�#�� '�� ��(�,� ���%�#��� �'����� ��� ������ <� �� � ����� ��5� �' �����
%�����'�� ��������&�
�
�5&$?#$�� � !���# � � � ;��& 6� �-��������� "������ 1��� �%5 ����� ��%$ ���� %��
���� �����#-�������� ���%� �#��'��%������ �������(� �������"������&��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
61
�
�-��������� ������ ��� %�� ���#��� #-��������� �����#�� 1��+��� ����� � #�����
����� ����#��$�� �����5����������(-��������#�&������ ��'� ����'���#��� ���(-�������
����� �� ����� 1��� %��, ����#��� #-��������� "�������� '� � ������� ���� �� �����
��%����#��(-��� ���(���������#�&�
�
�#2�� �"�& &�� -�)" � �5&$?#$�� 6� 1��+ ��� �"�� 5 ������ '�� �� � ����� %�� ���� �����
#-������� �' �&�1��+ ����%� ��������# ���#������#��#-����������� ����$���"��5 ����
��%����� $�� ��� ��#�� ���� � ��&� 1��+ ���� %� ���� ���� ��� %� �#�� #-������� ���
#������#��� ��� ���#�� 1��� $�#���� '��� ���%��� ��� ������� ��� #�� '� � �����
����� �#��&��
�
/���� �� �����"��5 ������'�� ��#-��������#�������#����� ��#���'����,�' �6�
� �!�/���� ����#-������� �����1��������������� ����#��$�� ���(�������5������������� �
�#��� �����#�� ������� ��������� ��5����� %�� ���� ����� #-������� ���� ������� 1���
�%5 ����������#��&�)�"���# �����1��+ �����%5 ����#-�������������,�#��'��%�� ������
1��+ ���� %�� ���� ����� #-���������� $���� ���5��� ������ � ���� "��� �� '� ���� (���
� ���� ������ �� ���� ��&� �-��������� ���� ,���#�� ����� ���� #-��������� �� �'� ��
'��$���#�� '� �������� ������"� �%5 ����� ��#� ��� 1��� '�#� ����� ���#��� -#�����
��� �#�� #���� ��#� �� $�� '�� '�#� ��� 1��+ ���� #-��������� ������ ����#�� ����� ���
����"��#��� ( �������"� �%5 ����� %��5 ������������ ��&��-��������� ������ ����#���
%������ ��� ��#����� ������1��+ �����#��� ������� ������ �#���� ���%������ ����
���� +���%�� ���� ��������� ����#����� �������� ����#���� ��� �������(���� �����
%� ��������# �&�
� '!� /���� ���� 1��+ ���� %�� ���� ����� #-������� ��� %�������� �� ��� �' ��� ,���
#-����������� ������ �5���5 ����������'�� ��(�,����%�#���������<4�(���-����-�� �
#������,�� �������5��&� 0�5� �����-�� �#������,�� �����#�N�#-����������� ������ �5�
��5 ���� ���% ���� '��$���� ��� ��� �� #-����������� ���� #���� %�� ��� '� �� �&�
�-����������� ������ �5���5 ��������<:��(������(�,����&�/���� ����� �5���'� �����
1����%5 ������-�� ��� ������1��������������� ����#��$�� ���(�������5������������� �
�#��������#��������������������5�����%������ �����#-������� �����������'���� ����
�����#��&��-����������� ������ �5���5 �������� ,���#���� �5���'� ��� ������1���
�%5 ���������%�� ����#�$����#��&��
�
�-������� �����1��+ ���� ����� �������5� ������� �5���5 ����$��' #���� �� �����������
���� ��� $������ �� ��5� ���� ����� �� � �5N� #-��������� � �� ����� �"�� 5 ������ ��(���
� ���������$���������#��������(��� ���#�������� ������� �#��&�
�
;�#�'" ) &��" 4�& �-�)" ��5&$?#$�� �� ��5&$?#$�� ���)� � L�1��+ �����������$����
'������������ ������� �'���'�� ��� �����%������ �����#-������� �' �&�1��+ ����%� ���
���� �# ��� #������#�� #-����������� ���� �� ��� ��%����� $�� ��� ��#�� '� �� �&�
1��+ ���� ������ #-������� ��� #������#��� #-������� ����� 1��+ ���� ��� ��� #��
'� � ��������� ����%�� ������%����#������$�� �&��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
62
�
1��+ ���� %�� ���� ����� #-������� ��� %�������� �� ��� �' ��� ,��� #-�����������
������ �5���5 ����������'�� ��(�,����%�#���������<4�(���-��������� �������"��#���
-�� �#������,�� �������5� ��&�
�
0�5� �����-�� �#������,�� �����#�N�#-����������� ������ �5���5 �������% ����'��$����
��� ��� $�� ����� ����� #-��������� ,�������� ��'� � �������� ������"� �%5 ����� ��5� �����
-#���� ��#-����������� ����#����%�� ���'� �� �&��-����������� ������ �5���5 ����
����<:��(������(�,����&��
�
�� �5� ��5 ���� ���� ,���#�� �� �5��� '� �������� ������"� �%5 ����� ��#� ��� 1���
'�#� ��������#���-#�������� �#��#���� ��#� ��$��'��'�#� ���1��+ ����#-���������
���%�#������� �������"��#��� ( �������"��%5 �����%��5 ������������ ��&�
�
�-���������%������� ��� ������������ �5���'� ��� �����5 ���1��+ �������� ����#��$�� �����
%���#�#��������� �������5 ���5�������������������P3:+���� ���#���� ����#������#��
������� ��������� ��5� ����' �N� ������� '�� #����#�� #-��������� � ����� ��� ��� #��
��5� ��������$��#-������� �����1��������������� ����#��$�� ���(������������#���%��
���� ����� %��(� ������� ����� �# ������� ���� ' ( ���� ��%����� $�� ��� ��#�� ����
$�� �&� �-��������� � �� ����� ���� $�� �������#�� ������ (��� ���#��� ����� ���
���� �#��&�
�
�-������� �����1��+ ���� ������ �5���5 ����$��' #���� �� ��������������� ���$������
����5� ��������� �#��&�/���� ���-��������' #������ �� �� ����5� �' ��� ,��(���� �
-� �� ���� ��&�
�
�����(2� ��,�4�&�&� �" 4�& � -�)" � ;"���'� �5&$?#$�� � � � 65&$?#$�� � ,�'' & &�'(""�& �� ���"�� 6�1��+ �����������$����'�������������"��%'����� �'���'�� ��� �����
%�� ���� ����� #-������� �' �&�1��+ ���� %� ������� �# ��� #������#��#-�����������
������ �����%�����$����� ��#��'� �� �&�
�
�-���������%��������� ������������1����%5 ����1��+ ����%������� ������%����#��
'� �� ��� ���% ��#��� ��� ������ '�� ��� -���� #-��������� %�������� �� ������ ,�� ����� ����
' #��#��'� ���� ��&����' #�������������� ���$������ ����5� ��������� �#��&�/���� ����
-��������' #������ �� �� ����5� �' ���,��(���� �-� �� ���� ��&�
�
�-���������%������� ��� ������������ �5���'� ��� �����5 ���1��+ �������� ����#��$�� �����
%���#�#��������� �������5 ���5�������������������P3:+���� ���#���� ����#������#��
������� ��������� ��5� ����' �N� ������� '�� #����#�� #-��������� � ����� ��� ��� #��
��5� ��������$��#-������� �����1��������������� ����#��$�� ���(������������#���%��
���� ����� %��(� ������� ����� �# ������� ���� ' ( ���� ��%����� $�� ��� ��#�� ����
$�� �&� �-��������� � �� ����� ���� $�� �������#�� ������ (��� ���#��� ����� ���
���� �#��&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
63
�
� �
�5&$?#$�� �+�'' & &���"'��� L�/���� �������"��#�������� � �� ��������� �����������
(��� ������������#-���������%��������� ��������1����%5 �����#-���������%�� ����
����#����� ����$��'��#����#���1����%5 ������5����$��� ����"�� ���� �� ��&�
�
�=@9 +�I&�&� �,��"� � ) ��� � � +��� � � & 6�� !���# &���(���" " ) �
�
1���"�����5������� ����#�����#����(� �����#���� � ����5��� � �� �����"������� ����#��
$�� %�� ���#� "��� ����#�� ���#���� (� ����� #���� � ���� (-��� ��������� $����
��� �����#��&��
�
1��+��� �'�� (��� � ����� � ������� � ����� #������ ��5��� "��� ������� %��,��� �������
����� � �� ��������� ����(�����$�#������ ��������5����"������� ����� K� ��L��5�����
�� ��������� ����$�� ��� ����� ���� '�� �#��&���%$ � �������!� #��������5���-#��� ���$��
����� �#�������5���#��'���������� ��� ��%��,��# ���'��, ��������� ����� ����"���
������ ���������# �������� ��%��5 ���������&��
�
1��+��� ��%$ � #������� -����� '�� ��'��� "���� � ���������� ������������ '�� ,���� (�����
�� ����#��&� 1�� ���#��� ���� 5���� "�������� #-������ #������� � ���#�� �� ����
#������#��� ��%$ � #����� '�� � �� ��� ���� � �#������ "������ #�%�� #����� '�� �$�����
#������ -� ��������&� 1�� ���#� "��� ������� #-������ #������� �����#�� � ������
%� �#����"��� ���#���1��+���#�%�����#��%�����#���� ������ ������ �������&�
�
��%$ �#������#�����'��(��� ������ ������� ����'��������� #���5����"������� ����#��
(��,�� ����� #���� ��� �� '� ���� #� (� �����(-���������&� �������� %��,���������� %��
���#� "�������� ������� � ������ �� ��� ��#��� �� #����� ��� � ���� '��, ����� ���������
���-������ �������������#��� ����$'&!�#�����%� �#��#�����%$ �#�������� �������$��
������������ � �� ��������� ������������������#��������&���%$ �#�����������$�#�#��
#� (� ����� (-������ �� '� ����� $�#���� ������ ���% ��#�� ����� � #������ ��� ���������&�
����� �� '� ���� �'�� (����� #-������� �' �� ��%$ ���� �� ������ '�� '������ � #����#����
������#�� '� �� ��� #������ ��#��� #� (� ���� ���� 1��+��� 5���� "������� %��� ������
#����#������ ����������&�
�
���������"��������� ����� ��#��%�����#���5����#��������#�����"�����#���#�%��
������� ����#������#���1��+���#����������� �#������������#��� ���������&�1��
���� �����5����#���� ���������,��1���"�����%�����#����� �� ��� �����'� � �������$��
���� ������&� ����������#��� ��������������"���-���� ����� #�������� ���' �������%$ �
#�������1��������#���� �� ������%�����#�"��� ����������,��-��������������&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
64
C������������������������ �#�����<::&:::����$��#-���������������4�� ���'��1����%'�
� ���� #������#�� #-��������� "����� 3:&:::� ��� � ����� ������ %�� ���#��� 5����
"�������� 3:&:::� ��� ���� �����#�� �������� #������#�� 1��+��� #����� #�� 4� �#��� %��
���#� � ��� %����� $��#�� ,�� ����� � #������� ������� ,���������&� ������ � ����� %��
���#���"�����=:&:::��������������������%5�� #����1��̂���#�������������<4:&:::����
=:&:::V4!� � ���� '�� ��������&� ����� ����"���� 1��� �� #-������� ��� �5����� ��� ���
%�� ���#��� 5���� "�������� #-��������� #����� � ��� 3:&:::� ��+���� � ����� ����
#������#��1��+��� #������ 1��� ,��� ��������� #����� � ����� #�� #����� �' ������ ���
��%$ � #����� � ����������� "���� 3:&:::� ��+��� ��� �����,�� %�� ���#� "�������� ������
5������ � ��'���'���1��+���#���������%$ �#��������������,������'�� ��������&�
�
����,� � ������ 1��� ��������� ������� ��� ������ (������ "��� ���� ������� #������� $�� %��
���#� "��� ������� ���� #�� 5���� ���� ����#�� � #�� �#���� ��� ��������� ��5����
������#��&� ����� "��� ���� ����#�� ���#���� (� �' ����� #���� ���� #����� �' �� ��%$ �
"����� �����#����%$ � #������������ � #�����$����5���-#��� ����� '�(����� #�������
���� �����#��� ������ �����$��#�����#�������%�����#�"��� ���������'��(��� �
����� � ������ ���� � ��� �� �'�� #����� �'�'� �� ������ ���#�#�����#��� 1��� #�����
�����#��,"���-� ������������������&��
� ��
1��� #������ "��� ���� ����#�� ��� #�� %�� ���#� 5��� ����#��� #���� � ���� ��������
'����� "���-� ��� #�� ��� ������#�&� ��� %�� ���� �����#�� ���� $�� �����#�&� #-���������
5���� � ��� �5����� ������� ����� (���� ������ $'&!� ���#� ��� ����#�� �����
�# �' �����#� ��N�
�
D���%�������'��� ����5����������������-�(-����1��� %�����#������������ ����
�'�� (������ (-�� � � ����� #����� � ������ ��'� � �#�' ������� ,����� ������������� %��
���#�"�����������#�������� ������ ,������� �������� ������" ���� �������&������#�%��
�����'��������5����������������-�(-����1��+ ���,��%��,�������������������5�����
������'��"���������-������(����������&���
�
D� 1��� %��,�� ���� %�� ���#� "��� ����#�� ���#���� (� �' ����� ������ � ����� ����
������ ���# ���� �������� ,�� '�� ��(�,���� #-��������� "�������� '� � � ����#�� �����#��
K� ��L��5������� �����%�����-�(-��' � ��&���������#������������ �������� ������� �'� ��
� ���#��� ��%$ ��� %�� ���� ����� #-���������� #������#�� �� �' ���� ���#����
'� � ����� � ��� �5������� %�� ���#��� 5���� #������� ��� ��#��� ������ '� � �����
1��+���#�����#��%�����#�"��� ����#�����#����(� �����%���� ������ ��#���#� ����
� ������� ���� �� 5������ � �� ��#��� ���� ��������#��� ��������� ��� � ��� �5����� ,�����
1��+ ���,��#�%��������"����� �5��#���� ��#�&��
�
D� 1��+�� $�#�� ���#��,�� %�� ���#� "��� ����#�� ���� �� ���#���� (� ���
'�� �����#-����#�����#����#���1��+���#�������������� ����'�� ��������&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
65
� �
<�9 ����������-������+0������7��9���
��������(� �����#��1��+ ����%��,�������� �����%������ �������������%��,�������� ���
#����#��� ����� ���� %�� ���� ��� �� #����� �' ��� -�� �����#��&� M �����
��$������#�� 1��+ ���� �� ������ %��,��� ����� ����� %�� ���� ����� #-������� �' ���
#���� ������&� ���6II�� E�633� ��� �� ��' �+#�� '����� '�� ������� %�� ���� ��� ��
#����� �' ����� ����� �� ����� ��%$ ��� ������ �' �� ��%$ ��� ���!� � �����
����� ������$���������#���� ������&�
�
�������� ������ ���� �+���� ���6II�� E�633� ��� �� K���, ����� ���, ������� ���� � ���#����
� ������$�����������) ������ ���1�����#����' �L�#������ ������ �' ����%$ !N�%��,���
����"��#���,����� ���$��5�� ����'��� ��#��$�������� �� ������#����5��� ��#��� ���(-����
#���� ����� �� ���� ��� 5�� �� �� #�������� %����� $����� ����� � ������ ��� � �����
����� �������#��&��
������' �+#�����+ ���� ��������$�� ���'� �'�� ��%�� ��������#���,�� ��������6�
���I" ��&���6 ���� �6 )�?#��� &�&�4�?"�&/ A L����+��$�#��<��� #������� ����&����+ ����%������ ��� ��#����� ���$�#��'�� ��(�,�
���%�#����'��������������<��� ��������5� �' �&�
�
� )�?#��� �2���# �� �.��& L����������"���������� �%5 �������%$ ���� %�� ���� ��� �� #������� ��� %� �#�� '��
%������ �������(� �������"������&�
�
���������������� %�� ���#� �� #�������� �����#�����+������� � #���������� ����#��
$�� �����5����������(-����&�
�
��� ���� '���#�� $���� ���� �� ������ #���� 5��� ��#�� � ��� (-���� ����� �� ����� %��,�
�# ����� ���+ ���� ��% � � ����� ��� ���� #������#�� ��(� ������� #�������� "��������
'� � �����#��� %� ��� '���#�� � ��� (-���� ����� �� ����� ��% � ������� ������� ������
����"������5���� ������(� ����&�
�
)%��,��# ������+ ���� ����#-��������� � �� ��������� �����$����$��������� �����%���$��
���"�������'������#���� �������� #��(��,�� ���� ����&�
�
)%��,� �# ��� ���+ ���� $�#�� ,���#�� ������� ���������� �������� -#���� $�� '������
��#�� �� �� %�� "������� ��� ����� � �� ��� � ���� #������#�� #�������� ���������
'� � �����#�� #��� � ��� "��� ��� ��� � ����� $�� #�������� ��������� #��� � ��� �� ����
����%������� ������%�����$����� ��#��'� �� �&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
66
��������� ������ ���+�� $�#�� ,���#�� ��5� ����� '����� ������� ������� ����#��
%��5 ������������ #�������������� %��,�������"��#���-�� � #������,�� ����� ���������
#����� ��&�
�
�#2��1"�& &��4�)" �6 )�?#��� L����+ ���� %� ��� ���� �# ��� #������#�� #�������� �� ���� $�� �"�� 5 ���� ��%����� $��
��� ��#�� ���� � ��&� ���+ ���� %� ��� �� ���� ��� %� �#�� #����� ��� #������#��� ���
���#������$�#����'������%������ ���������� #��'� � ���������� �#��&�
�
)%��,�������+ ����%������ ��� ��#����� ���%���������� ��� �' ���,���#����������
���� �� �5� ��5 ���� ������ '�� ��(�,� ���%�#��� ��� ��� <4� (��� -���� -�� � #�����
�,�� �������5��&� 0�5� �����-�� �#������,�� �����#�N�#���������� ������ �5���5 ����
���% ����'��$������� ��� ��#���������� ����#����%�� ���'� �� �&������������ ����
�� �5� ��5 ���� ���� <:� �(������ (�,����&� ���� �%5 ��� #�������� ���� ,�#�� '��
%�� ����������+ ����%������ ��� ��#���������$�������5��� ������� ����"��� ��'� ����
(���� ������������ ���� ��&� )%��,���#���������� �'�#��'� ����������%5 ������-�� ��
� ������#����� ��������������������� ����#��$�� ���(������������#���%������ ����
#��������������������%5 ����������#��&�
�
������ ��������+ ���� ����� �������5� ������� �5���5 ����$�� ' #��� � �� �����������
���� ���$������ ����5� ��������� �#��&�
�
����������� ������ �5���5 �������� ,���#���� �5���'� ��� �����������%5 �����
����%�� ����#�$����#��&�
�
)%��,������� #����� ����� ���� ������� ����� ����#�� $�� ��� (������� �����#��� %��
���� ���� %��(� ������� ����� �#������� ���� ' ( ���� ��%����� $�� ��� ��#��
�,�� ������ ����� �� � �5N� #�������� � �� ����� �"�� 5 ������ ��(��� � ����� ���� $��
�������#��������(��� ���#���%��,������� �#��&�
��,��*A & &�#�" 4�& �4�)" �6 )�?#��� �� �6 )�?#��� �*�)� � L����+ ���� ������� $���� '�� ����� %��,������ �� �'��� '�� �� � ����� %�� ���� ��� ��
#����� �' �&� ���+ ���� %� ��� ���� �# ��� #������#��� #���������� ���� �� ���
��%�����$�� ��� ��#������� ��&����+ ����������#����� ��� #������#���#����� �����
���+ ���������� #��'� � ��������� ����%�� ������%����#������$�� �&�
�
���+ ����%������ ��� ��#����� ���%���������� ��� �' ���,���#���������� ����
�� �5� ��5 ���� ������ '�� ��(�,� ���%�#��� ��� ��� <4� (��� -���� %��,��� ����"��#��� -�� �
#����� �,�� ����� ��5� ��&� 0�5� ����� -�� � #����� �,�� �����#�N� #���������� ���� �� �5�
��5 �������% ����'��$������� ���$��%��,������#��������,����������'� ���������������"�
�%5 �������5� �����-#���� �� #���������� ���� #���� %�� ��� '� �� �&������������
������ �5���5 ��������<:��(������(�,����&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
67
�� �5� ��5 ���� ���� ,���#�� �� �5��� '� �������� ������"� �%5 ����� ��#� ��� ����
'�#� ��������#���-#�������� �#�� #���� ��#� ��$�� '�� '�#� ������+ ���� #��������
���%�#�� %��,��� ����"��#��� ( � ������"� �%5 ����� %��5 ������ ������ ��&� ���������
� �� ���������$���������#��������(��� ���#���%��,������� �#��&�
�
������ ��������+ ���� ����� �������5� ������� �5���5 ����$�� ' #��� � �� �����������
���� ���$������ ����5� ��������� �#��&�
�
�����(2���,�4�&�&�#�" 4�& �4�)" �."���'�6 )�?#��� �� �6 )�?#��� �,�'' & &�'(""�& �� ���"�� L����+ �����������$����'�������������"��%'����� �'���'�� ��� �����%�� ���� ��� ��
#����� �' �&� ���+ ���� %� ��� ���� �# ��� #������#��� #���������� ���� �� ���
��%�����$�� ��� ��#������� ��&����+ ����������#����� ��� #������#���#����� �����
���+ ���������� #��'� � ��������� ����%�� ������%����#������$�� �&�
�
��������� %��������� ������ ���������� �%5 �������+ ���� %������� ���� ��%����#��
'� �� ��� ���% ��#��� ��� ������ '�� ��� -���� #�������� %�������� �� ������ ,�� %��,�����
' #��#��'� ���� ��&����' #�������������� ���$������ ����5� ��������� �#��&� )%��,����
-�� ������ ' #���� �� �� �� �� ��5� �' ��� ,�� (���� � -� �� ��� � ��&� ���������
� �� ���������$���������#��������(��� ���#���%��,������� �#��&�
�
�?" ��?�2��%" ��� �/�6 �" �L����+ ���� #�������� (������ ��#��� � ���� "�� ��� ���� �%5 ����� ���#��� -#���&�
���������(#�� ������������%��,���������&�
�
� )�?#��� �,�'' & &�'�"'��� L�)%��,��� ����"��#��� ����� � �� ���� ���� � ����� ������ (��� ����� ������� #��������
%��������� ������������ �%5 ����� #�������� %�� ��������#����� ����$�� '�� #����#���
�����%5 ������5����$��� ����"�� ���� �� ��&��
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
68
�
<<9 !���������-;�;������
-����� �� ���#��Z�������� �5�5��Z�� ������# ��#��� ���$��$�#� �������� ������#��� ��
5���� 5����� ������ � ����� ��'� � �# ��� "������� '��� ������� %��,� ���� ���� ��������
���������� �Q����=<&B&<JJ3����% ����6III��E�6<=���' �� ��#���� ������&��
�
��������'��� �����%��,�� �����'��, ���"���� ��#���� ��5����� ����#����� ����������� ��
%��,� �#����� ����� ���� ����� $���� %�� ��� ���� �� ����� � ������� ��� ��#��� ������ �
�$������&� �������� '��� ������� $�#�� 9:� (��#��� ��� B3:� (��#��� ,��� � ������ ������
%��,,������"��#��� '� � ���&��������� '��� ����$�#����_� ����(�,�������� ����� ����
,�#��%���(���� ������������(-���%��5 �����#����� �����#��� ��� ��&� )����� ��� �����
%��,��# �&���������'��� ������������ �#��������5���� ��"���,���&�
�
��������'��� ���������#���"���� ��%��5 �����#����������#������ ��&�)��� �5��� ����
$��#��&�
������������������������E���� �#�����
������������W�DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD�
����������������������� <�U������������!�7'�
�
�6�$�#������ ���(�������N� '6�$�#��(���������
�
��������'��� ����������� ���#�������#������� �����'� ����������� �#��6�
�
�!���������'�����'�����
'!�)%��,���������������$����$���#����
�!�)%��,��# �����"�������'�����,��%��,�������"��#������������$�� ������ � ����
�# ���� $�� ��� ����� "������� '�������� ����� #���� ����� %� �#�� ��� ����� � � ��
��� ��������� �#��!�
#!��� � �'����' �������������������-#����$��#��
�!������������
"!����������%��
(!�2�#��� �
%!�C#���������
!�����5�$��������������
X!� �������� '����� ����� ���� �� �� -#���� ��5� ����� ����� �#�� $���� ��$����� %�� ���
���� ����%�� ������� ��� #����'�����
�
�������� '��� ������� #���� ���� ��� ��� (-��� ������#�� ��� ��� ��� ���� ������ ���� �����
� �5��'�� ���%�����#��'����' ��%���� ����'����' �#��%�����'� ��������%� ��#�����Q����
������ ��$����� ����%���� �����(� ����&�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
69
1� ����,�������������� �� �����%��,��#�' ���� ��������"�������'����������������� ���
( ���' ��%���� �����(-���%���� ������$��(��� ����� ������� ����������� ���' ��,�#��
(-�� ���,����� ����$����-#����� �������$����#�����,� ��� �����#��� #���� ���� #�����
������ "������� ��5 ����#��� $���� ��5 ��� ����� ����� #��� ���#��� ����� �� ��� �������
(�,����&�
�
1� ����,���� ����������������� �� �����%��,��#�' ���� ��������"�������'������������
%��5 ����������#�����,� ���#������� �����&�
�
��������'�����%��,� �����%��'��#�����������<=+�������##����������������� ���
���� �+���� '� � ����� �� ��� #������� �������������#��� �� ����(-��� %��5 �����(��� �
��5 ��#�����#�$� #��'� �������%$ �$���������5�������������� ��#���#����'��, �����
���� �������������#� �&�
�
F����� ��� "������� '��� ���� ��� ��#��,�� $���� ��� ����� ��� 5�� � �# ��#�,�� ����
"�������'�����,����� ����&�
�
��������'��� ���������� ������(-��������#������ �������� �� ��6�
�
���56�.���������#������������"�������'��� ����
���56�)%��,��������������%%����# ���'��������#� ��#���� �����"�������'��� ����
G��56�������(��������������"�������'��� ����
���56�1�����(��������������"�������'��� ����
�� �56� ��� ������ ����� ����� ��������� '��, �� $�� ����� � ��" � �"���� �� -#���� $��#��
%�$���#���"�������'��� ����
���5�"�������'��� ����,����' �Q#��'��#���� ������5� ��������&�
�
��������'��� ������������ �5���#��� ���$����������'����&�
�
��������� ��"�������'��� ���������#�$� ��,�����#������������#��Z'��������Z���5� ����
� ����$���� ������� #�&�
�
��������'��� ����������� ���#������ ��'�#� ����$�#� �������#���'�� ����,�������%��,���
$�������������� �������"��#���$��'� � �������� ��#��-#���&�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
70
�
<�9 ���;�����!����������
�� �����3:��� �-����#������������5��� �������'���� �������'�� ��������������� �����
$�� %��,�� ����� -�� � %���, ������ ��(��� ,-��� ��� ���������� ��#��� � ������&� ��5��
���"�� ����'��������-��� ����, ����#���'�#�&�
�
��5�� ���"�� ���� ��������� ���� ��'����� ����� � ������� �#���� $�� � ��� ��5��� ������
$�������%��,�� ����#��� � �������5��� ����(��������������������&�
�
)�( ������� �������� ��#�������� ���� %�� ���� ���� '������ �� ���� '��� ����#�������
���� ���� ���� ����� ��#��� ��� � ��� #������ ,����� ������� '�� %�� ���� ����� ��������
��5��������������������������� ���,�� ��� �����<J3B+#����@+ ��� ����������5������
@���5�!��������,��������&�
�
��5�����"�� ��������� ������� ����%��,��# #��� ���#����#���'������ �� ��#��#��%� ���
�����# ���#���� ��� ���$���� ������ ������� ������ ��#���'� (� ��#�&��
�
��� '� (� ���� #����#��������� ������� ��� %��,������� ���#��� '�� �� �������� �������
��� ����#����%�"�����# �����#�&���5�� ���"���� �%5 ������ �� �����'���������5����
� ���%�� �������%5�� ���$��'������5�� ���������#�� �� ���#���5����'���� ������ �� ��&�
C���������+#��%��,��# ���'�������������������5�������+#���������������#� ���� �����
-#���&!��
�
��5�����"�� ������������� ����#�%����%�����������,��������,�#��'�����(� ��� ���
���#�����$��,��� ���� ����������,��������&���� ��N�
�
- ��@� ����������5������@���5�!��
- .�@� . �'� ���5������@���5�!��
- ��@� ����5������5������@���5�!+#�&�
�
��@+ ����� ������#������+#��%��,��# ��$������������#��H�%��(��G�����+��� ��G!�
'� � �#�� ������� �� ������� ��#�� ����� $�� ��5�� ���� ����� � �� ���� ������ (��������
'�� ��� ������� ������E�� � ������� �� ���+ ���� �̀� "�#�I�������� ������!���� �' �����
('�� ���(�%���� ���� ��#�� /�G!� $���� '��� ��#�� #�� � ��� (-��' �&� ��� ��@+ ��#���
E�� � ������� �� ���+ ������ �#���$��'��� ��#���� ���(-��� ��������������������� �� ��
"�����5 ���' � ��&��
�
��@+ �����������#��� %��,��# �������(��� � �����#���$�������'��(�'��� �����������
� ������ $�� ����� � �� ��� ����� ���� $�� G����� ���� ����� ���� �� (��,�� �������#�&�
��@+ ��� ��@� %����� ,�� ��G+�� ��#�� ���� ���� ������ (���������� ����� ���� �$��5��
5��� ����#���"���'� �� �������� ������#��&���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
71
�
.�@+ �������@�$����@+ ����'������������ �����%�����5���#��� �������$���$��5�!�"���
'� ������������� '�� '����� #�5�� ���"��������#��&� .�@+ ���� ������+#�� %��,� �# �����
����� ��G+�� ��@+ ��� ,�� -�(-�#���� ������� �� ������� ��#�� ����� $�� ��5�� ����
����� �� ����� ��'#�&� ����� ������+#�� %��,� �# ��� ����� �#���� E�� � � ������ �
� ���+ ������5� ������'������� � �� ������'�� ������������&�
�
M ����#�� #�5�� ���"�� ���� ,�� ����� '�� #���� ���� ��5� ������ � �5�� ���� +��� ���6III��
E�63:� ��� �� 0�'����� �������� ������ ���, ������� ���� � ���#���� � �������� $�� ���������
) ������ �����' ��,�#��#���� ������&�
��
��' �#�������#��'� �� ���� �� ���������� �����'������������5��������, �������$��#�5��
���"�� ����������� +�����#���� �������� ���� ��������6��
�
�! 0���,����� �����'������������5��������, �������%� ���������
'! 0�'������������5��������, ���������� � ������%� ���������
�! ��5�����"�� �������%� ���������
#! 0�'������������5��������, �������$��#�5�����"�� ���������% ������&�
�
0�'����� %�� ���� ����� ������+#�� %� ��� ���� �� �� �� ���������� #�5�� ���"�� ����
$������ ����5� �����������&��
�
0�����#���%� �������� �� ������������� �� ���$������ ����5� ��&�)%��,�� ���$����-��������
����� � ������ ���� �� � ��� ������ ���� �� �� �� ��' �#��� �(��� ���� ���� �������� '��
-� �������5���������#�#���
�
0�'������������5��������, ���N�,����� #�� ����� ���'��� ����#��� ��������������� ���$��
���� +��� ��� �� '� � ����� ����� � ������ ��� �� %��� $�� � ���� ���� ��� � �#��� #����
����� ��#��&� 1������ ������%$ ������������"�������� ���'� (� ���$&'&!�
�
��5�� ���"���N� ����'���� $���� �������� ������ ���� �+���� ��(��� (-�� ��� �� ����
���� �� ����#�� #�5�� �# ��� ��'����� ����� � ������ ��� ��� ��� ,����� ��� $�� '�� ����� �
������ ����$��#��%�� ������������ ������'�� ����-�#����%�� ������� �������� �#�����
��� ��������'���������� ���������5����'������#��� "�#���# ����������5�����
�����#��&�
�
��5�����"�� ���������� ��������'���������� ������� �������� +����5� ��������#��� �����
'��$����� -����#�� �� ���� ���� ����#�� ������ ���� ��� �#���� #�5�� �# �&� ��� ����
���� ����#���� �������'� (������'���+���� ���# ��$������ +������#��� �������������5�
#�5�����"�� ��������'��������"��#������������� ����#����,����� ��&�
�
��5�����"�� ������������#�������#�������� �����'� ����������� �#��6�
�!�K��5���# ���0�'�����*���� ������������"���L�'�����
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
72
'!����������� ��������������$����$������������#����
�!���5�����"�� ������,�����������'���+������������$������#���$�� ��������� ��������
������
#!� ��5�� ���"�� ������� #���������� � �������� ��'����� ����� � ������ ��� ,������� ��'�����
����� ��������������$���������������#������'����$����������
�!� ��5�� ���"�� ������� #���������� � �������� ��'����� ����� � ������ ���� #�5�� �# #��
�� �������� ����������������$���������������#������'����$����������
"!���5�����"������������ �#��������'�����%������ ���,��,����� ���������� ������
5��������$��5���������� �#������
(!���5�����"�������%�� ������� ��� #�����
%!�2������'���������� ���������'�� ��%�� ��#���"��#� ��������� �������5�� ��&�
�
��5�����"�� �������#��#���#�5�����"�����%5 ��������� ����� �����'���������� �
������ ��� �� #����� �&� ������ ���� ����� �#�� �# ����� ��'����� ����� � ������ ���
����'���+�� ' #����� ������5�� ����'���+���� � ������� #������ �,�� ����� ����� ��
'� �������������� ����� �������� ������'��$�������-������������� ����������#���
���&�
��������������������������
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
73
�
<@9 0�������������GE������������
!���� �5��� ����(��,�� ���� ���� ��D����� � ��� ������#�� � � #�������������� ����
$�#����'�� ��� �����5���$������$�5��� ���� ������������������ ��&��
�
�5��� 5��� ���� '� � �����#�� '�� �� � $���� �������� $�� '�� ����� ����� ���� � ��� 5�������
� ������#��#��������(����� �#�����#��5��� ��#��&�)*���'�����#��"�� ����(-������
1�� ����� ���������$����%$ �$������������� ������� ��������-$�������� 5���
5��� ����-������ �����$�� �' �&�
�
����$�5��� ���� ��#���'�����%����� �����$����������� ��������5� ����������%��%��(�
'�� �� ��� $���� "���� � �������� '�(��#��� � ��� ��������� ��5� #���� 5��� ��#��&� 2�#� �
5��� ��#�� � ��� (-���� -� ���� ��� 5��� 5���� � �� ����� (-��� #�%�� ��������� $�� '��
��#�� �� 5��"����� � ������������ #�%�� "�� �� %��5� �#��� ���� ��#�&� C�� � �� ��,���
��������� ���������$����� ���%�����#�����������' ( ����#���� �����5�����'�� ����� ����
#�%������������ ��� �' ������ ��������, �����-� ������,���#�������� �#��&�
�
����$� 5��� ����� ������� "��8��#�� 8�5�� "������ $�� �5���� � �� ����� ���������
,�������#�&� ��� �'���� ��� $�#� � 5��� ��� ��$����� ����$� 5��� ����� $�#� � � ���
-� �������$����� K"�����L� -� ���� ������5������$����� #�� K�5���L� -� ���� ����
"�#�� �������#�&���%��,������(�%����5���#����5� ������� ���$�� )�( �����#��"��8��#�
� ��� -� ���� ��� �� ������+#��� "���� � 5��� ��� ����"��#��� #�� K"��8��#L� � �����
�# ��#��� �����#��&� ����� ����"����� $�#� � � ��� -� ���� ��� "�����!� $�� �5����
-� ���� ���,���� �� ����(�����'��� ��#��� ���(-��������'�����#��� �'��������� �����
#��� $�#��� -� ����� '���� ����� ������� ���� ����� "���� �#�� ���� ('� � ��� ����� ��� ( �
'��� ��� ����"��#��� '� � �������#�&� /�(����� '��� ��#�� � ��� (-���� $�#� � � ��� $��
�5���� -� ���� ����� ���#��� ������ ������� ��� -��� � ��#��� 5������� ��� � ������
�� �������&��
�
2�#� � � ��� -� ������ -� ������� ����" ������ '�(��#���� '� � ����� ��� '�� ���%����
�����#���� ��� ���"�������� ���#��� ������ ����������$���� ��#��� '���� ����������$����
"���� � (-���(��� � ��� $���� ����� ����� � ���� (������ -� ����#�&� ����� ����"�����
$�#� � � ��� -� ������� '������ -�� � ��� �������� "��8��#� � �� ���� ��� ���� � -�� ���
��(�����'��� ��#����5� �������#� ����� ��"�����������$��$�#��('����� ��������#����
� ����5������" ���������� �� ���� ������ ��'� � ����#�&����8��#�� �� ��#���#��� �� ������
����� (������ #�� '� ���������� $�� ����" ��� ���#� ��� �� ������ �������� �� �����#�� ��&�
���8��#�-� ���� ����������� ��$����X����� ����$������������" ����%���, ������(-���$�#���
'���� ���$'&����� ������'��,��'� � ���' ������������� ����#��&��
�
/5���� -� ����� ��� �5���� 5��� � ����� ����� ����� '�� ��' ����� � ���� ����"��#���
��������-#��#��$��� ��������"�� � ������5� #�������%� �'���� ���'� � ����� ��� '�����%���
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
74
$���� �5������ �5��� '�� �� � ����� -�� ������ ���%� -����#��� �����#�� �� ��� ��� '��
"�����������#��� ������ ����������$���� ��#����'���� ����������$����"���� �(-���(���
�5�������5���(-���� ���$���� �����%�������$������ '��������� ��� ������������� � ���
(������ -� ����#�&� 2�#� � � ��� -� ���� ��� ��#��� ���(��� � ����� �� '� ����� �5����
-� ���� ���#����(�����'��� ���'�����#�� � ���(-�����������������(�%����5���#��
� ���(-�����5����-� ���� ���#��#��� ���%�����������$��#��(��,�� �������#�&��
�
�����#�����' �#��"��8��#��"������$���5����-� ���� �������#�� �������� �-�� � ����'����
������� ������ �����#��6��!.�T��63�!(#(� ��� �;1���.&��5%" ?� " ��&�&����? "�?# � "��� �
�
� "�G% ""�'" �� !.�T��6� !(#(� �� ;1���.&�
<&�@������������������� �$��� �$��� �$���
3&�����#�����-� ���� ��� 1����� �$��� �$���
=&����#�7���(�%��������#�� /�G!�
)� ���.-����
/�G� ����� �����$��/�G�
;&������� ���� 2��� .��� #��
����
1����� ��� ����
2���
4&��������R���� � ���� .��� #��
����
2��� �������),��2���
9&�2�#������#���E���������� 0��� 2��� �������),��2���
B&����#�@�� 2��� 0��� 0���
>&��� #���,����� �C�������� 2��� 2���
J&�1���$��0���� � ����� ��� �� 2��� 2��� 0���
�
<@=<9 0�6 "���?" ���5%" ?� ��&�&�7!(#(� �9�G% ""�'" ����
2�#� �� ���-� ������%��%��(�'������� 5������5��,��'��#���('!��"���� �(-���(��
%������ �����#���('!������� �������� %�����#����%$ ��'����('!����'�����5����
#� ���������('!�$���������� ���#��� � �����'������5 ����('!��������#���� ���' �&�
�
2�#�� ����#�� ���#��� ������ ���� ���� ��� ,��,�$��#�� ����" ��� ����� �� ����� $���� "���
�� ���� �� �� �� ����� � �� ���� ������ (���� ��&� ����� ���� ������ ���� $�#� � � ���
-� ���� ����� �(��� ���� ������ '� � ��&� 2�#� � � ��� -� ������� ���#���� ���� ����
�����#��'� �� ����&�
�
�5%" ?� � � �.&(� H�$&U� &'("� � �� #U!�&�&��"� �5�# �/ L� 2�#� � � ���
-� ��������������#���� ��#��5����7%�����#7��#���('����� ��&��
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
75
�5%" ?� &�&� 0�6 ��L� �-� ������� ����� ������� ����� �� ��������� $���� "��� ���������
��5� ������ �����#��&� .��� � �� ���#���� $�#� ��N� /����� A�'��� $�� *���� #-�(� ��� � �����
'� � ����� ��'� �����'������#��"��� ��� �� ��#��"��� ����(� ��� ���� �' �����#�&�
�
a. /�����-�(��6�/�����E����������������
b. A�'����-�(��6�A�'����*�����������������
c. *�����-�(��6�*�����1��������� � ����� ���
�
�5%" ?� � -$�$'"$)$L� �-� ������� ����� ������� ���#��� ������ ���� ������ � ���
������#��&�
�
�"��� � '"�L� 2�#�� ����#�� �� ������ "��� �� �� $���� ����� �� ����� �-���� ���#���
%��(��� �� ����5� ��������"�#���#��&�
�
�%"�?���!���# L��-� ����������'����#��'� � �����$��%��5�'����#��(�� ������7������$��
������������ � �� �����%��5 ������#���� ��� ���"������&��
�
�.&��?" ���$&$L�2�#� � � ���-� �������$�#��'���#���-���� � �����5� �' ������
�(���#��&�
� ��&�#�;��&"�� L�2�#� �� ���-� �����#��5������� �� ������� ����'�� ��(����#��$��
5���������� ������ %��5 ����#�� '� ��#���� ����(������� '�� ��(�,�$�� ��#������������
���� ���#��&�
�
!���#��6 �"�� L�2�#� �� ���-� �����#���-� �����"�����#��(��,�� ���' ����������,���
"����%������#�&�
��$&"$'�!���#�+�� ' #�����#" ��L�2�#� �� ���-� �����"��������'��(���,�#��������$����
�������#�����%��������#�����"����'��#�#��&�
��.%���.&� ����#" ��L� 2�#� � � ��� -� �����#�� '�� "�������$���� %��'��� �%5�� ������
�������5����������#��&��
�
2�#� � � ��� -� �����#�� � ����� ����� ����"��#��� -���#��� '� � ����� '� ����� ���#����
-� ����� ���� ������ ��(��� � ������ -� ����#�� '� �� ��� �����#�� '�� ������� -� �����
$�#��#��� �������� � ������(���&�
�
2�#� � � ��� -� �����#�� ����������������"��#���-���#���'� � ����� '� ����� ���#����
-� ����� ���� ������ ��(��� � ������ -� ����#�� '� �� ��� -�� �� $�� �����#�� '�� �������
-� �����$�#��#������������ � ������(���&�
�
2�#� � � ��� -� ������� ��5� #���� ���%���� �'������ $�#�� ������ $���� 5��������
��5��� #�������%����#���%���(�������" ��������#������# �������������� ����,��,�$��#��
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
76
����� ����"��� (��,�� ���&� � ���� $�� ��������� 5���#�� �� ������� "����� -� ����� $�#��#��
� ���������������$�#� �-� �����'������-#������������#��&�
�
2�#� �� ���-� �����#������" ���'�'����������#�� �������������+������������� �#��&�
�����#�� �������" ����,���#������#����������&��
<@=�9 ;1���.&��5%" ?� �����
/5����-� ������� �������"�����������5�������� ����� �$�����������(� �������'� � �
'�����%���$�������%����#����'� �'��"��������'� � ����������#��� ���$���������%�������
�� ����� -� ����#�&� �� ����� �� �5���� -� ������ � ���� ����"� �,���#��� '�� %���
�� �������� '���� ����� ��� ������ ����"�� '�� %����� ����� ����"� � ����� ����� � ��� � �����
�������#��&� �� ��������"���5����-� ����� ����������%����������� ������'����� ,��'��
5����-#���� '��5�������5����5��� #���&����5���� �������"� �� ����������"���&�/5����
-� ���� ��� (�����5���-#����� � �����,���'�����&��$���������$����%���� ���('�
�� ����(����' ���������� ������������$ ���$��,�#������� ���(���������� �����'� � �'��
����'�������(��������� ������'���������� ����#��(�����5���-#���&�������$�������$����
%���� ������������(�����������5���-#�����(���� ���������������������#��&����5���"-��
�-�������� 5��� 5���#�� ���#���� (� �' ����� � ����� (� ��� ���� $���� "����
#���� �������������5���"-��������#���(��,�� ���' ��������������������#�����$����'� �
'���$��#���'� ����������� ���5����-� ����� ������5�����������������!������
� ���� $�� '����� ����� ����#�� 5��� -#���� � ���� ���� #�� ������#�� �� ��� ��� �$�
(���� ���� � ����� � #��,�� '���������#�&� /5���� -� ����� ����� � ��� 5���"-��
�-������� ��5����� � ��� #�� "���� ���������#�� K5���"-�� (���� �����L� ����"� ��
I�������!�� ������# ��#��� �����#��&�
�
����5����-� ����������#���' ( ���,���&�
�
• ;1���.&(&�#�1�L��$��5��$�������������5��5����
�
• �5%" ?� �#�1�L�G� � � ��!��5�����$�������� �����!��5�����
�
• ;1���.&��'.&(���"�� ���' �� #L�1�����#����%$ �$'&�
�
• �(""�& ��2���# L�/5�������� �#����%�������� ��� ������"�����
• 0�6 ��.&(L� C����6�*�����������=+�����G������1������������� ����(���!��
• ����L�/5������"�����
�
�
�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
77
<@=�=<9 ;1���.&� ���" �������(1���1��;1���.&"��L�/5������ �������"����-� �������������� �$����������������
� ���$���������%��������#����$�#������#���� ���������� ������5��� ��#��&�
�
�� ��'�&� �1�� ;1���.&"��L� 2�#�� ���� #�� #�% � � ���� ������ �5���� � ������� ��#��
������%��������� ��������������� ������5��� ��#��&�
�
/5��� ������ �������� �����(-������������5�$�����$��5���5�#��������'�'�'��
�5��� ������$��5��$����������+#��� ���5���� #������(-����������#�&�.������#��(�����
��������� ������$ �� ��+�#����(�������$��5�+#���$�#� �5��� ��#��%������5��5����
#��� ���(-������#�&�
�
�" ��;1���.&"�� L� G� �/5���!�/5������ �������"���-� �������������� �$�����������
-���#���'� � �����'��"������� �� �����"����!�������� ���%��������� ������5��� ��#��&�
�
��# �� ;1���.&"�� L� ���� /5���!� /5����� � ��� ����"��� -� ������� ����� �� � $����
��������-���#���'� � �����'��"������� �� �����"����!������%�������$������5��� ��#��&�
�
�(""�& �� !���# L� �H����� ������ ������ ����!� �-� ������� ����� �� � $���� ���������
�5������ ��� #����#����� ���5���� ������"������&�
�
�(""�& �L�/5������ ��� Y���!�����"������#������� ���%������� ������� ��#�&�
�
0�6 ��.&(L�/5������� �����%�����������(���#��&��
�
<@=@9 0�6 "�� �?" �� � � ;1���.&� �5%" ?� " ��& � �.&(�H�$&" �6 ����&�&� � "�G% ""�'" ��
���� ���� $�#� � � ��� -� ���� ��� �� '�� -� ���� ���� � ��� (-������ 5���� ����
� ������������$�#� �� �������� �� �������������'� �-�� � �����%5�� ������'�� �� ��&�
2�#� � � ��� -� ���� �����5��������"��#���������� ���� ���� ���� ,��� �������$�#� �
� ���-� �����#���� ��������� ���������#������� ������ �����(���������#�6�
��<D������$��#����'�������5�������$�� ���� R�����������#����'��5���5������ ������
���� �����������#������$�� �� �����5� �����#��&!�
��3D���������"��� ��� $� �� ��!�
��=D�E����5����"����#������� ���������' (����������� ����
��;D�M�� ��#���(�, ��#�����$���� �5�
��4D��� �������%�(� #��#����� ���������������#����������'� ���' ���
��9D���(� �������� ������ ������
��BD�E���� 5��!��������%���X���� ����
��>D��5���5���#��� �����'��%������������ �����&�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
78
�
<@=@=<9 0�6 "���?" ���5%" ?� " ��& ��.&(� ?'�"��6 &�H�$&" ���
2�#� �� ���-� ���� ��������� �� #�������� ��� $����$�� �� ��!��(��� �'�����" ���� ����
(��'������ �' �&�
�
�N�!�&�&��"����" '"����6���" ���6 "���?" ���5%" ?� " ����
�����D�Y�����-������$ �����%$ ���
��������Y���D���#N�Y�����(�. �N������% ��#����#N�)�� ������$ �����%$ ��� ���!�����
��������a�5�����$ �����%$ ��� a.�!N����������$ �����%$ ��� E������ !N�&&&�
�����D�/����2�#� ���$ �����%$ ���
���������Y���DE���N�/����2�#� �� ������$ �����%$ �� ��' !N�&&&�
�����D������-��������/�������'�� ��$�� �� ���
��������DM,��� �������1����������N��,��� ����������1����������N�&&&�
��������DM,����$�#� ���������������-� ���� ���
���������� ����#� ��N��������N��I�/@!N�&&&��
��������DM,����$�#� �*�$#��������"���� ���+#��#� ���'����#�!N�M,����$�#� ��Y@/N�&&&�
�����$D��-$����� ���� G�������!��
�������������� ������������N�� ����*����N�����#���� ���N�a�5���0��N�)�( ������ �N���
����������)$,�������(�N������������(�N��$���� ����� ���N�&&&�
�����$D���������%������ ���,��%���� �����$�#� �� ���-� ���� ��� ��� �
�����$D���#����������#���� �����$�#� �� ���-� ���� ����
D��/�IT� a�5��������(�5��!�
D�I��T=4� )5����D*����@2!N�G�G;:� �����D*��I�!N��
���� D�I'�$�5�� ���� ��D�*[�!N��[�<::� ���DG�/�!N�2� ������ ���!N��
�������� D��[�4::� ���DG*�!N���D��<::� )�( ����D�I���!N�E����334� a�5����D/���!�&�
�����$� D��" ����� ������ $�� ������� "���� ��#��� ('� �������� $�� %�$�� #������ ('�
��������� ������#����#������ ����������%���� �����$�#� �� ���-� ���� ��&�
�4N�� ?�#"����""���$% ��& ���6 "���?" ���5%" ?� " ����
�����D����������� �����#��� ��$�#� �� ���-� ���� ���
��� � D������"�� ��� ��'���!�
� ��� D�����������'�� 5����'� �!�
� ��� D�*���� ����!�
� ��� D�G�� ������� $������ �!�
� ��� D���������� "��#������� �!�
� ��� D������"�� �������� ��'����� !�
� ��� D������� �����!�
� ��� D���%$�� ��""��!�
� ��� D�������� ����� ����(��X���!�
� ��� D�A����� �(��!�
MENKUL KIYMETLER VE D��ER SERMAYE P�YASASI ARAÇLARI
��������������������������������
79
� ��� D����#��� 8%���!�
� ��� D�0� �"� ���!�
� ��� D������"�� ������� ��'������� !�
� ��� D�G�� ��#����� $��%�(!�
D�������� ��'��!�
D���������%� ��� ��"��#!�
��D����� ������� ����#��� ��$�#� �� ���-� ���� ���
��� � D�� ���� (� #!�
� ��� D�.����� $��!�
� ��� D�1���5���� � ���#��� !�
� ��� D�I����#���� ��� ���5���� � %����(�� !�
� ��� D�� ������� � �����!�
� ��� D������� ��55��!� �
� ��� D��� �#���� 5� �#��!�
� ��� D�� ������� 5 �����!�
�
Y � �������C#��� ���������� �����"���I���������� ����� �����D�I�!�����"��#���3::B��� ��
�����'���� ������� �����'��������������(-�������5��� ��#��� ���(-��������$����� ����
'���� ���� ������ �$� ��!���� �����9::��� �������������� ���#��&�
�
���� ���'�����#��� ���(-����$�#� ��������� �������#��� ������ ����� �� ����#� ����� ��
���(�%�������� ����(-���,���#�%��������#��$��,��� ���#�&�������'��-�� ����#��� ��
'��� ��#��� ���%����$��#� ����� �� �#�������(�%����5��� ����(-���,���#�%��"�� �#��&�
������#��� �'��������� �����#���5���#������ ����(��,���"���������������������-��� �
(-���(��� �����'��� ���'�����#���5��� ��#��� �����"��� ���#������� �������#��&��
�
3::B� �� �� ���� �'���� �� ����� ����� ����� ��� ��� ��#��#�� "���� $�� �'�� (��� �
�������� ���� #��� �� ����$� -� ���� ����� ��5 ��� �������� � #��,�� '����� '�� ��������
� �����#���� (-�� �����#�&� /�(����� '��� ��#�� ����� #��� �� ����$� ���� ���� ��5 ���
'���� ��� ,�#��� 5���� P>>� �$����#�#��&� ����� #��� �� ����$� ���� ���� ��5 ��� � ���
%����#���5����PJ9��$����#�#��&�
�
��