makroennuste, helmikuu 2017 - handelsbanken · 2017-02-22 · • talouskasvu pysyy suhteellisen...

Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Ennusteet VastuunrajoitusYhteenveto

Makroennuste, helmikuu 2017

Näköpiirissä vellovaa kyytiä

• USA:n noususuhdanne tulossa hetkellisen piristymisen jälkeen päätepisteeseen

• EKP:lla iso vastuu harteillaan

• Hollannin Vapauspuolueen menestyksestä huolimatta Nexit epätodennäköinen

• Pohjoismaissa optimismi kasvaa

Ekonomistit: Tiina Helenius

Janne Ronkanen

Handelsbanken Capital Markets2017-02-22

Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Ennusteet Vastuunrajoitus

Yhteenveto


Talousennuste lyhyesti

• Kasvua heikentävät riskit hallitsevat: (i) poliittinen epävarmuus, (ii) korkeat velkatasot ja

pankkisektori, (iii) rajalliset keinot hallinnoida negatiivisia shokkeja

• Lisääntynyt optimismi kuitenkin merkitsee, että kasvu voi yllättää myös ylöspäin

• Trumpin politiikka tuottaa lyhytaikaisen positiivisen vaikutuksen USA:n talouteen, mutta Euroopalle

vaikutukset jäävät vähäisiksi

• Vahva vuoden 2016 loppu merkitsee positiivista virettä Euroopan taloudelle vuoden 2017 alussa

• Matala tuottavuuden kasvu, työikäisen väestön kasvun hidastuminen ja heikko työmarkkinoiden

kohtaanto jarruttavat kehittyneiden maiden talouskasvua

• Korot pysyvät suhteellisen matalalla ja inflaatio kiihtyy hitaasti

• Rahapolitiikka lähes tehotonta ja budjettirajoitteet hillitsevät finanssipolitiikan käyttöä


Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet EnnusteetSijoitusmarkkinat Vastuunrajoitus

Teema


Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset

• Edelleen suuri epävarmuus Trumpin tulevasta politiikasta

• Kolme ensisijaista uudistusaluetta: i) infrastruktuuri-investoinnit, ii) verot ja iii)

ulkomaankauppa ja siirtolaisuus

• Trump aloittaa niillä uudistuksilla, jotka kohtaavat vähiten vastustusta kongressin republikaanien keskuudessa

(Obamacare, tiukemmat rajakontrollit, ja elinkeinoelämän ja finanssimarkkinoiden sääntelyn purkaminen)

i. Infrastruktuuri-investointeja tehdään, mutta niiden suuruutta rajoittavat

budjettirajoitteet

ii. Matalampi yritysverotus voi houkutella yrityksiä Yhdysvaltoihin niin, että verotulot

eivät merkittävästi vähene

iii. Neuvottelut ulkomaankauppasopimuksesta Meksikon ja Kiinan aloitettaneen ajoissa,

mutta tuontitulleja ei todennäköisesti aseteta ennen kuin muita keinoja on yritetty




• Trumpin uudistusten (ks. edeltävä sivu)

odotetaan nostavan BKT:n kasvua 0,3

prosenttiyksiköllä ja lisäävän työllisten

määrää 440 000:lla tänä vuonna

• Työmarkkinoilla on kuitenkin vain vähän

vapaita resursseja ja työttömyys on lähellä

pitkän ajan tasapainotasoa. Näin ollen vain

rakenteelliset tekijät pitävät yllä työttömyyttä

• Resurssien korkea käyttöaste

työmarkkinoilla on jo synnyttänyt

palkkapaineita, ja palkkojen osuus yritysten

kustannuksista on kasvussa.

Voittomarginaalit ovat samalla kaventuneet

• Nykyisen kaltaisessa suhdannetilanteessa

kysyntää lisäävät uudistukset johtavat

normaalisiti talouden ylikuumentumiseen ja

vähitellen uuteen laskusuhdanteeseen.

Ennusteemme mukaan tämä tapahtuu

vuoden 2018 lopussa




• Globalisaatio on lisännyt yritysten välistä

kilpailua, minkä takia yrityksillä on

vaikeampaa nostaa hintoja, vaikka niiden

kustannukset nousevat

• USA:ssa tämä voidaan havainnollistaa

dollarin vaihtokurssin ja inflaation yhteydellä

(ks. kuva). Yritysten mahdollisuutta nostaa

hintoja rajoittaa se, kuinka dollari kehittyy

suhteessa muihin valuuttoihin. Dollarin

heikentyessä on amerikkalaisilla yrityksillä

helpompaa nostaa hintoja

• Pohjainflaatio kiihtyy Trumpin politiikan

johdosta nopeammin kohti inflaatiotavoitetta

• Sen johdosta odotamme Fedin aikaistavan

ohjauskoron nostojansa edellisestä

ennusteestamme



Makrostrategia

Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio


Reaalitalous

• Tuottavuuden kasvu on trendinomaisesti laskenut

• Vähän investointeja finanssikriisin jälkeen

• Digitalisointi ei ole nostanut tuotannon arvoa yhtä paljon kuin se on hyödyttänyt kulutusta

• BKT:n kasvu vaimenee kehittyneissä talouksissa

o Korkean resurssien käyttöasteen vuoksi on suhdanteella enää vain niukasti elpymisvaraa

o Rakenteellinen kasvu on suhteellisen matalaa johtuen alhaisesta tuottavuudesta sekä huonosta työmarkkinoiden kohtaannosta




Työmarkkinat

• Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelmat

pitävät työttömyyden korkealla tulevina

vuosina

• Rakenteellinen työttömyys huomattavasti

korkeampaa Euroopassa kuin USA:ssa

• Pohjoismaissa vähenevä työttömyys

lisää hieman palkkojen nostopaineita

• Ruotsissa kahtiajakautunut työmarkkina

• Työmarkkinoiden heikommin työllistyvien

ryhmät kasvavat

• Tästä syystä palkat nousevat, vaikka

työttömyys lisääntyy




Inflaatio

• Lisääntyvä työmarkkinoiden kiristyminen

kiihdyttää inflaatiota

• Myös raaka-ainehinnat kiihdyttävät

inflaatiota

• USA:ssa inflaatio tasapainottuu lähelle

inflaatiotavoitetta

• Euroopassa inflaatio kiihtyy vuoden 2017

aikana, mutta jää yhä inflaatiotavoitetta

hitaammaksi

• Ruotsissa inflaation kiihtyminen johtaa

ohjauskoron nostoon huhtikuussa 2018

• Norjassa inflaatio saavuttaa huippunsa

heikon Norjan kruunun takia

• Suomessa ja Tanskassa inflaatio on hidasta




Taloudet

Maailma Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinatUSA


Maailma

• Investoinnit ovat olleet finanssikriisistä lähtien

vähäisiä kehittyneissä talouksissa

• Kehittyvät taloudet ovat kuitenkin

muutosvaiheessa ja niillä investointiasteet

kasvavat paljon

• Nämä investoinnit eivät ole kuitenkaan lisänneet

tuottavuutta

• Heikko tuottavuuden kasvu, työikäisen väestön

kasvun hidastuminen ja huono työmarkkinoiden

kohtaanto vaimentavat kehittyneiden talouksien

kasvua

• Kehittyvät taloudet saavat nostetta Brasilian ja

Venäjän elpymisestä positiiviseen kasvuun

• Maailmantalouden kasvu pysyy siten vakaana




USA

• Trumpin tuleviin politiikkatoimiin kohdistuu edelleen suuri

epävarmuus

• Taloussuhdanne vahvistuu lisää elvyttävän finanssipolitiikan

ja lisääntyneen optimismin myötä

• Työmarkkinatilanne on kireä: korkea resurssienkäyttö

rajoittaa talouskasvua

• Kolmen prosentin talouskasvu merkitsisi sitä, että

työttömyyden tulisi pudota prosenttiyksikön pitkäaikaisen

kestävän tasonsa alapuolelle, mikä on epätodennäköistä

• Palkkojen nousu heikentää yritysten voittomarginaaleja

• Taloussuhdanne kääntyy heikompaan suuntaa vuoden 2018

lopulla

• Inflaation kiihtyminen saa Fedin nostamaan ohjauskorkoa,

mutta kiihtyminen on maltillista ja siksi Fed nostaa korkoa

syyskuussa ja toisen kerran maaliskuussa 2018, mikä jää

tämän noususuhdanteen viimeiseksi koronnostoksi

• Dollari pysyy vakaana aina vuoden 2018 puolelle, mutta

loppuvuodesta 2018 heikentyvä suhdanne taittaa dollarin

heikentyvään suuntaan




Euroalue

• Vahva optimismi poliittisesta epävarmuudesta

huolimatta

• Odotamme optimismin heikkenevän, kun tuki alhaisista

energiahinnoista, matalista lainakustannuksista ja

heikosta eurosta katoaa

• Brexit-neuvottelut ja Kreikan velat voivat lisätä

volatiliteettia kevään aikana

• Rakenteelliset tekijät muodostuvat pullonkaulaksi

vahvemmalle kasvulle

• Tuottavuuden kasvutrendi heikentynyt viimeisten 10

vuoden aikana

• Työikäisen väestön kasvun hidastuminen

• Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelma pitää työttömyyttä

korkeana

• Inflaatio kiihtyy, muttei saavuta keskuspankin 2

prosentin tavoitetasoa

• EKP jatkaa elvyttävää politiikkaansa

• Huhtikuusta alkaen obligaatio-ostot 60 mrd per kk koko

tämän vuoden

• Ohjauskorko nousee vuoden 2018 lopussa




Iso-Britannia

• Artikla 50 mukainen ilmoitus

todennäköinen maaliskuun lopussa

• Neuvottelut tulevat olemaan vaikeat Iso-

Britannialle

• Talouskasvu heikentyy 2017 aikana

• Korkeammat asuntolainakorot ja inflaatio

heikentävät kuluttajan ostovoimaa, Britannia

kulutusvetoinen talous (kulutus 65 %:a

BKT:sta)

• Punnan voimakas heikentyminen

ehkäisee osittain suhdannelaskua, kun

se vahvistaa viennin kilpailukykyä ja

vientiä

• Inflaatio kiihtyy tuntuvasti heikon punnan

takia

• Englannin keskuspankki pitää koron

ennallaan ennusteperiodin aikana




Suomi

• Suomen talous on alkanut elpyä pitkään jatkuneen

heikon kasvuperiodin jälkeen

• Kasvu perustuu pääosin yksityiseen kulutukseen ja

rakennusinvestointeihin

• Kulutusta tukee tänä vuonna lisääntynyt kotitalouksien

luottamus, työmarkkinoiden kääntyminen parempaan

suuntaan ja veronkevennykset

• Asuinrakentamista suosii kasvukeskusten vahva kysyntä

• Teollisuustuotanto on kääntynyt nousuun monen

vaikean vuoden jälkeen

• Autoteollisuus ja laivavarustamot omaavat nyt vahvat

tilauskirjat

• Odotettavissa viennin vahvistumista jatkossa

• Rakenteellisen työttömyyden arvioidaan olevan suurta

ja työttömyyden odotetaan sen johdosta putoavan vain

marginaalisesti ennustejakson aikana

• Inflaatio kiihtyy matalilta tasoilta, mutta ei saavuta

EKP:n inflaatiotavoitetta




Pohjoismaat

• Ruotsin kasvu oli huipussa vuonna 2015 ja

heikkenee nyt vähitellen. Huono

työmarkkinoiden kohtaanto vaikuttaa yhä

heikentävästi työttömyyteen. Inflaatio kiihtyy

asteittain kohti keskuspankin

inflaatiotavoitetta. Riksbanken nostaa

ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran

huhtikuussa 2018

• Norjassa öljyn hinnan kallistuminen elvyttää

talouskasvua. Resurssien käyttö

työmarkkinoilla on yhä heikkoa.

Inflaatiopaineet ovat Norjassa yhä odotettua

maltillisempia. Uskomme Norjan

keskuspankin pitävän koron ennallaan

ehkäistäkseen asuntomarkkinoiden

ylikuumentumista. Todennäköisyys

koronlaskulle on kuitenkin lisääntynyt.




Pohjoismaat

• Tanskan talouskasvu piristyi loppuvuodesta

2016, ja olemme nostaneet tämän vuoden

kasvuennustettamme. Monet kasvua

heikentävät riskit kuitenkin hallitsevat, kuten

kotitalouksien suuri velka-aste ja

investointien vähäisyys. Työttömyys kasvaa

ennusteperiodin aikana. Inflaatio kiihtyy

matalilta tasoiltaan, mutta jää yhä

inflaatiotavoitteen alle.




Kiina

• Trump on iso uhka Kiinan viennille

• Riskinä on, että Trump asettaa tuontitulleja Kiinalle

• USA on tärkeämpi Kiinalle kuin Kiina USA:lle. 17 %

Kiinan viennistä menee USA:an ja 10% USA:n

viennistä menee Kiinaan

• Kiinalla on keinoja vastata Trumpin toimille

• Kiinan renmimbin heikentyminen, joka vahvistaisi Kiinan

vientikilpailukykyä

• Jopa WTO-oikeus sallii vastatoimet, jos USA asettaa

haitallisia tuontitulleja

• Ylikapasiteetti rasittaa raskasta teollisuutta

• Kokonaisuutena kasvu hidastuu välttäen kuitenkin

äkkipudotuksen

• Korkeat velkatasot ovat Kiinan taloudelle suuri riski

• Yritysten velka-asteet ennätyskorkealla

• Myös kotitalouksien velka on nopeasti lisääntynyt




Kehittyvät markkinat

• Paremmat kasvunäkymät raaka-ainetuottajilla

• Venäjä ja Brasilia hyötyvät raaka-ainehintojen

noususta tänä vuonna

• Raaka-aineiden nettotuojat sen sijaan kärsivät

• Trumpin kauppapolitiikka uhka kehittyville talouksille

• Intia käynyt korruption kimppuun voimakkaasti

• 86 %:a käteisestä otettu pois kierrosta (suurimmat

setelit)

• Rahapolitiikka ekspansiivisempaa, millä yritetään

vaimentaa seteliuudistuksen negatiivisia

kasvuvaikutuksia

• Brasilian ja Venäjän taloudet ovat ohittaneet syklisen

pohjansa ja palanneet kasvuun

• Yritysten investointihalukkuus elpyy Brasiliassa

poliittisen turbulenssin laannuttua

• Öljyn hinnan nousu tukee sekä Venäjän julkisen

talouden tasapainoa että talouskasvua




Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet

Sijoitusmarkkinat


Keskuspankit

• Fedin odotamme nostavan korkoa 2017 syyskuussa ja

2018 maaliskuussa.

• Finanssipolitiikan elvytys vahvistaa kasvua, mutta

vähemmän kuin markkinat odottavat. Samalla inflaatio

kiihtyy hiukan yli 2 prosenttiin. USA:n talous on

ennusteemme mukaan uudessa laskusuhdanteessa

vuoden 2018 lopussa ja siksi Fedin koronnostot jäävät

keskuspankin mediaaniennustetta vähäisemmiksi

• EKP jatkaa obligaatio-ostojaan koko tämän vuoden ja

ohjauskorko nousee vuoden 2018 lopussa

• Talouskasvu pysyy suhteellisen heikkona ja inflaatio

hitaana, vasta 2018 lopussa inflaatio lähempänä

tavoitetasoaan

• Ruotsin inflaatio kiihtyy asteittain kohti

inflaatiotavoitetta, Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan

ensimmäisen kerran huhtikuussa 2018 ja toisen kerran

loppuvuodesta 2018




Korot

• Markkinakorot ovat nousseet Trumpin vaalivoiton

jälkeen

• Mielestämme markkinoiden näkemys Trumpin

talousvaikutuksista on aivan liian optimistinen ja siksi

korot palaavat jonkin verran matalammiksi

• Ennustamme silti matalia markkinakorkoja länsimaihin

• Hidas tuottavuuden kasvu, korkea globaali

säästämisylijäämä ja matala resurssien käyttö

pitävät markkinakorot matalana, vaikka rahapolitiikka

maltillisesti kiristyy USA:ssa

• Korot todennäköisesti nousevat korkeimmiksi USA:ssa

• Saksassa uskomme korkojen olevan matalimpia, koska

EKP:n odotetaan ottavan käyttöön uusia elvytystoimia

ja koska sijoittajat muualla euroalueella pitävät Saksan

korkomarkkinaa turvasatamana

• Ruotsissa pitkät korot nousevat USA:n ja muun

maailman perässä ja pysyvät USA:n ja Saksan tasojen

välissä

• Suomessa pitkät korot seuraavat Saksaa ja korkoero

Saksaan pysyy vakaana, kunnes EKP ryhtyy

viestimään rahapolitiikan kiristymisestä vuonna 2018




Valuutat

• USD on vahvistunut euroon nähden USA:n

presidentinvaalien jälkeen. Vahvistuminen on nyttemmin

ottanut hieman takapakkia, mutta odotamme dollarin

vahvistuvan euroa vastaan lähikuukausina hieman. Sen

jälkeen kurssi liikkuu tason 1,05 ympärillä. Dollaria pitää

vakaana tällä tasolla tulevat Fedin koronnostot ja poliittinen

epävarmuus Euroopassa

• Odotamme dollarin pysyvän nykyisillä tasoillaan euroon

nähden vuoden 2018 toiselle vuosipuoliskolle asti, jolloin

USA:n talous alkaa osoittaa selviä merkkejä

laskusuhdanteesta. Tämän takia USD heikentyy euroon

nähden tasolle 1,10 vuoden 2018 lopussa

• Näemme Ruotsin kasvun olevan USA:a vahvempaa tulevan

vuoden aikana ja Riksbanken joutuu kiristämään

rahapolitiikkaansa ennen EKP:tä. Uskomme, että Ruotsin

kruunu vahvistuu dollariin ja euroon nähden ennusteperiodin

aikana




Raaka-aineet


• OPEC teki täyskäännöksen ja rajoitti 12 uuden

ystävämaan kesken tuotantoa saadakseen öljyn

hinnan korkeammaksi. Venäjän rooli on keskeinen

tässä politiikkamuutoksessa

• Matala öljyn hinta ei ole onnistunut karistamaan

markkinoilta pois korkeamman kustannustason

tuottajia

• OPEC yrittää saada Venäjän mukaan järjestöön

nostaakseen kartellin markkinaosuuden 60

prosenttiin maailman öljytuotannosta

• Odotamme USA:n liuskeöljytuotannon kasvavan,

mistä seuraa vastatuulta OPEC:n diilin

onnistumiselle ensimmäisellä kvartaalilla

• OPEC:n suurin haaste on viedä läpi

tuotantoleikkaukset sovitusti

• Öljyn hintaennusteemme vuodelle 2017 on 60

dollaria barrelilta niin, että Q1:n aikana hinta on

hieman matalampi kuin Q2:n, jolloin OPEC:n

leikkaukset alkavat näkyä globaaleissa

varastotasoissa



BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat

Ennusteet


2015 2016E

(2016

2017E

(2017

2018E

(2018

aiemmin) aiemmin) aiemmin)

Suomi 0.2 1.3 1.3 1.0 1.0 0.8 0.8

Ruotsi 3.8 3.4 3.2 2.6 2.5 2.0 2.0

Norja 1.1 0.7 0.7 1.5 1.5 1.9 1.9

Tanska 1.6 1.1 1.0 1.2 0.7 1.0 0.7

Euroalue 1.9 1.6 1.6 1.3 1.3 1.2 1.2

USA 2.6 1.6 1.6 2.3 2.4 1.8 1.8

Iso-Britannia 2.2 2.1 2.1 1.8 1.4 1.2 1.1

Brasilia -3.8 -3.5 -3.5 0.6 0.6 2.3 2.3

Venäjä -3.7 -0.6 -0.6 1.1 1.1 1.5 1.5

Intia 7.2 7.5 7.5 7.2 7.6 7.5 7.6

Kiina 6.9 6.7 6.7 6.4 6.4 6.0 6.0

BKT




Työttömyysaste



2015 2016E

(2016

2017E

(2017

2018E

(2018


Suomi 9.4 8.8 8.8 8.5 8.5 8.4 8.4

Ruotsi 7.4 6.9 6.9 6.8 6.8 7.0 7.1

Norja 4.4 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8

Tanska 6.2 6.2 6.2 6.1 6.3 6.3 6.5

Euroalue 10.9 10.1 10.1 9.8 9.8 9.8 9.8

USA 5.3 4.9 4.9 4.4 4.4 4.6 4.6

Iso-Britannia 5.4 4.9 4.9 5.0 5.3 5.2 5.5


Inflaatio



2015 2016E

(2016

2017E

(2017

2018E

(2018


Suomi -0.2 0.4 0.4 0.9 0.9 1.2 1.2

Ruotsi -0.1 1.0 1.0 1.5 1.4 2.3 2.2

Norja 2.1 3.6 3.6 2.1 2.1 1.2 1.2

Tanska 0.5 0.3 0.3 1.1 1.0 1.3 1.3

Euroalue 0.0 0.2 0.2 1.3 1.3 1.3 1.3

USA 1.4 1.7 1.7 2.0 2.0 2.1 2.1

Iso-Britannia 0.0 0.7 0.7 2.5 2.6 2.5 2.5


Ohjauskorot



Keskuspankkien ohjauskorot

22/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 2017 2018

Euroalue (talletuskorko) -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.30

USA (vaihteluvälin ka.) 0.625 0.625 0.625 0.875 0.875 1.125

Ruotsi -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 0.00

Norja 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50

Tanska -0.65 -0.65 -0.65 -0.65 -0.65 -0.45

Iso-Britannia 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25


Pitkät korot



10 vuoden valtiolaina

22/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 2017 2018

Euroalue (Saksa) 0.31 0.30 0.25 0.25 0.25 0.50

USA 2.44 2.30 2.10 2.10 2.10 1.90

Suomi 0.51 0.50 0.45 0.45 0.50 0.80

Ruotsi 0.65 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90

Norja 1.71 1.60 1.60 1.60 1.60 1.70

Tanska 0.61 0.60 0.55 0.55 0.55 0.80

Iso-Britannia 1.25 1.20 1.20 1.20 1.20 1.30


Valuutat



Valuutta22/02/2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 2017 2018

EUR/USD 1.05 1.03 1.05 1.05 1.05 1.10

EUR/SEK 9.47 9.55 9.40 9.30 9.20 9.00

EUR/NOK 8.80 9.00 8.90 8.90 8.75 8.75

EUR/GBP 0.85 0.86 0.86 0.88 0.88 0.88

EUR/CHF 1.06 1.06 1.06 1.07 1.07 1.09

GBP/USD 1.25 1.20 1.22 1.19 1.19 1.25

USD/JPY 113.64 110.00 110.00 110.00 110.00 105.00

USD/CNY 6.88 7.00 7.10 7.20 7.30 7.70

EUR/RUB 60.78 57.70 57.80 57.20 57.20 58.30

Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Ennusteet VastuunrajoitusSijoitusmarkkinat

Handelsbankenin Makroennuste

Handelsbanken julkaisee tämän Makroennusteen palveluna asiakkailleen.

Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi

yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että

analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja

työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa

ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja

täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista.

Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän

seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti

tai hyödyntää siinä annettuja tietoja.



Analyysit: vastuunrajoitusHandelsbanken Capital Markets, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa ”SHB”), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten

myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin,

jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen

hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena

analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen.

SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai

välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle

nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys.

SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja

voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että

näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa

mainitaan.

SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena

sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai

myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää

pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu,

eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki

sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja

niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti.

Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin.

Tärkeää tietoa analyyseistaSHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate

finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin

yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin.

SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan

analyysissamme.

Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä.

Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtana olla joko pitkä tai lyhyt

positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja -

selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.]

SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa.

Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita

toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston

loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat

poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia (”tietoesteitä”) analyysiosaston ja

muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on

vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin

analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on

rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/About the bank/Investor

relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.

Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa

asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Vastuunrajoitus


YhteystiedotCapital Markets


Regional Sales

Toll-free numbers From Sweden to

N.Y. & Singapore

020-58 64 46

From Norway to

N.Y. & Singapore

800 40 333

From Denmark to

N.Y. & Singapore

8001 72 02

From Finland to

N.Y. & Singapore

0800 91 11 00

Within the US

1-800 396-2758

Copenhagen

Kristian Nielsen +45 46 79 12 69

Gothenburg

Jaan Kivilo +46 31 774 83 39

Gävle

Petter Holm +46 26 172 103

Helsinki

Mika Rämänen +358 10 444 62 20

Linköping

Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10

London

Ray Spiers +44 207 578 86 12

Luleå/Umeå

Ove Larsson +46 90 154 719

Luxembourg

Snorre Tysland +352 274 868 251

Malmö

Fredrik Lundgren +46 40 243 900

Oslo

Petter Fjellheim +47 22 82 30 29

Stockholm

Malin Nilén +46 8 701 27 70

Macro Research

Ann Öberg Head of Macro Research and

Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37

Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68

Sweden

Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97

Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53

Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32

Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54

Finland

Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404

Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403

Denmark

Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03

Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19

Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29

Norway

Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07

Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10

Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40

Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81

Trading Strategy

Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35

Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43

Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10

Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80

Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17

Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18

makroennuste, helmikuu 2017 - handelsbanken · 2017-02-22 · • talouskasvu pysyy suhteellisen...

Documents