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Echiquier Major :
Reporting ISR trimestriel
Au 30 septembre 2011
LINVESTISSEMENT
SOCIALEMENT
RESPONSABLE

INVESTISSEMENT SOCIALEMENT RESPONSABLE
Retour sur trois ans dexprience
2
SOMMAIRE
1 UN OUTIL INDISPENSABLE AU "STOCK-PICKING" 1.1 Les critres ESG affinent notre connaissance des entreprises 1.2 Des critres pas si extra financiers ! 1.3 Les valeurs de croissance montrent lexemple
2 UNE DEMARCHE NECESSAIREMENT SUBJECTIVE 2.1 Il nexiste pas dquivalent des IFRS pour linformation ESG 2.2 Absence dinformation ne rime pas avec absence dengagement ! 2.3 Notre exprience de lvaluation du management nous a permis
de btir des outils danalyse des critres ESG
3 UNE DEMARCHE MENEE EN INTERNE 3.1 Limplication de lquipe de gestion est essentielle 3.2 Nous navons pas recours aux agences de notation 3.3 Rien ne remplace la rencontre !
4 POUR ALLER PLUS LOIN 4.1 Deux initiatives pour rendre notre dmarche ISR plus visible 4.2 Et nous ?

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Au travers de ce livret, nous souhaitons partager les
principaux enseignements tirs de trois annes
dexprience, accumule au cours de plus de trois cents
entretiens ISR auprs de socits cotes.
La gestion dite de "stock-picking" de Financire de lEchiquier est une
gestion de conviction qui sappuie sur la connaissance approfondie
des socits. Lanalyse des critres extra financiers contribue
largement amliorer la connaissance de ces entreprises. Aussi fait-
elle partie intgrante de notre mthode de slection de valeurs.
Notre exprience montre quil est essentiel dassumer la part de
subjectivit de la dmarche et dimpliquer lensemble de lquipe
pour que lISR favorise une meilleure gestion.
Marie-Ange Verdickt, Directrice de la recherche et de lISR

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Un outil indispensable au "stock-
picking"
La prennit dune entreprise ne peut
uniquement reposer sur sa rentabilit
conomique.

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Intgration ESG
Encours France 2009 : 250 Md(1)
Encours Europe 2009 : 3800 Md(2)
Gestion ISR
Encours France 2009 : 50.7 Md(1)
Encours Europe 2009 : 1200 Md(2)
Sources :
(1) Novethic, Les chiffres 2009 du march franais de lISR (19/05/2010)
(2) Eurosif, European SRI Study 2010 (13/10/2010)
Le saviez-vous ?
Fonds grs en amont avec un filtre systmatique des critres ESG
Fonds "Best in Class" Fonds "Best Efforts" Fonds dexclusion normative* Fonds dexclusion sectorielle* Fonds thmatiques* Fonds solidaires*
Prise en compte dans la gestion dactifs des enjeux ESG, sans que cela se traduise par un impact systmatique sur la slection des titres en portefeuille.
* Les fonds dexclusion et les fonds thmatiques et solidaires doivent intgrer un filtre ESG pour tre considrs comme des fonds ISR.

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1.1 Les critres ESG affinent notre connaissance
des entreprises
Pour Financire de lEchiquier, la qualit de la responsabilit sociale
dune entreprise favorise directement son dveloppement.
Intgrer les critres ESG (Environnement, Social et Gouvernance)
permet damliorer notre connaissance des socits en regardant au-
del des chiffres : politique en matire de ressources humaines,
relations avec les parties prenantes, enjeux environnementaux...
Aprs trois ans dexprience, cette approche nous offre des
informations cls : connaissance des nouvelles rglementations,
dtection de nouvelles opportunits de dveloppement, meilleure
anticipation des risques.
Lanalyse des critres ESG nous aide mieux valuer lentreprise et
donc mieux mesurer le risque de nos investissements.
Nous avons donc fait le choix de lintgration ESG pour tous nos
fonds.

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NOVARTIS a t condamn payer 250 M$ pour discrimination sexuelle(1).
TECHNIP a accept de verser une amende de 338 M$ pour corruption sur un contrat au Nigria(2).
LAFARGE sest vu confirmer une amende pour entente sur les prix de 250 M(3).
La "non qualit" a un cot. TOYOTA a ainsi rappel plus de 10 millions de vhicules aux Etats-Unis, pour dfaut de scurit sur les freins ; cet exemple tmoigne bien de limportance de sengager en amont.
Le cas de BRITISH PETROLEUM, tenu responsable de la fuite de ptrole dans le golfe du Mexique, est sans prcdent. Les dpenses dj engages slvent 8 Md. Le cot de lamende devrait tre bien suprieur.
Le saviez-vous ?
Sources :
(1) Communiqu de presse de NOVARTIS du 14 juillet 2010 (2) Communiqu de presse de TECHNIP du 28 juin 2010 (3) Communiqu de presse de la Cour de justice de lUnion europnne du 17 juin 2010

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1.2 Des critres pas si extra financiers !
Une tude rcente du cabinet Accenture* montre que lintrt
croissant des entreprises pour le dveloppement durable repose en
grande partie sur des motifs conomiques : avantage concurrentiel
et rduction des cots.
Ainsi, parce que la prservation de lenvironnement est au cur de
sa stratgie, MICHELIN a su anticiper lvolution rglementaire sur les
missions de CO2 par vhicule et dispose prsent dun vritable
leadership en matire de "pneu vert" !
Il est toutefois important de noter que la principale motivation
voque par les entreprises reste le risque dimage. Si le
dveloppement durable a un prix, la ngligence en la matire a un
cot ne pas minimiser ! Le montant des amendes infliges pour
non-respect des rglementations sociales et environnementales en
est une claire illustration.
*Etude ralise en partenariat avec UN Global Compact : A New Era of Sustainability, juin 2010

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ECHIQUIER MAJOR 7,0/10
ECHIQUIER AGENOR 6,4/10
ECHIQUIER JUNIOR 6,5/10
ECHIQUIER QUATUOR 5,5/10
En pratique
Note extra financire moyenne pour chaque fonds*
* Note moyenne au 31/12/2010

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1.3 Les valeurs de croissance montrent lexemple
Les valeurs de croissance sont souvent lavant-garde en matire
de responsabilit sociale des entreprises.
Elles se doivent dintgrer ces enjeux dans leur stratgie pour asseoir
durablement leur avantage comptitif et assurer leur
dveloppement. Attirer et motiver les meilleurs lments et anticiper
les rglementations sociales et environnementales sont des facteurs
cls de succs pour ces socits.
Rien dtonnant, donc, si nos fonds de valeurs de croissance
investissent sur des valeurs bien notes mme si nous navions pas
dfini de contraintes ESG en amont. Ce constat nous incite
entamer une dmarche de labellisation ISR pour Echiquier Major
qui investit dans les valeurs europennes leaders.
A linverse, pour les fonds "value", nous sommes conscients du
retard des entreprises sur ces sujets. La dcote observe sur ces
titres est dailleurs souvent lie une mauvaise gestion des enjeux
ESG. Notre rle consiste analyser si ces difficults perdureront dans
le temps ou non. Leur rsolution peut tre un catalyseur la hausse
du titre.

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Une dmarche ncessairement subjective
Juger de la qualit du management, comme des
enjeux sociaux et environnementaux, relve avant
tout de la conviction et non de la certitude.
Nous en assumons la part de subjectivit.

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Le Global Reporting Initiative (GRI) est un rfrentiel dindicateurs en
matire de dveloppement durable. Cette initiative internationale
destine aux entreprises, aux ONG ou aux syndicats na quun caractre
facultatif.
Les indicateurs du GRI sont-ils utiliss ?
Daprs une tude* mene en 2008 par le cabinet KPMG, 77% des
entreprises du CAC 40 font rfrence aux standards du GRI dans la mise
en uvre de leur rapport de dveloppement durable contre seulement
31% parmi les entreprises du SBF 120. De tels chiffres illustrent bien les
disparits qui existent en matire de reporting extra financier, selon la
taille des entreprises. * KPMG, 51 bonnes pratiques pour amliorer votre rapport de dveloppement durable , 2008
----------------------
En 2010, ltude mene sur le bilan annuel du Gaa Index, premier indice
ISR lanc en 2009 pour les entreprises de moins de 1Md de capitalisation
boursire, a montr les rsultats suivants :
80% des entreprises ont rpondu aux questions de gouvernance, ce
qui constitue un bon score !
En revanche, les questions sociales et environnementales nont pas
eu le mme s

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