liquidity, transaction costs, and reintermediation in electronic markets

17
Journal of Financial Services Research 22:1/2 141±157, 2002 # 2002 Kluwer Academic Publishers. Manufactured in The Netherlands. Liquidity, Transaction Costs, and Reintermediation in Electronic Markets IAN DOMOWITZ Electronic Market Initiatives ITG Inc. Abstract Relationships between trading cost, technology, and the nature of intermediation in the trading services industry are discussed. Electronic markets are linked to reductions in trading costs. Lower explicit costs are related to system development and operating costs. Electronic order book information is identi®ed as a means of realizing implicit cost savings. The concept of liquidity management in electronic environments is introduced, and its potential is empirically illustrated. The empirical results suggest new roles for brokerage and exchange operations, and competition between the two. Competitive advantage with respect to the provision of liquidity management services is compared across types of intermediaries. Key words: Electronic markets, market microstructure, ®nancial intermediation. 1. Introduction Electronic ®nancial markets play an important role in the evolution of the industrial organization of the trading services industry. 1 The focus of this paper is on the potential of electronic markets to lower costs to the trader, and implications of that potential with respect to the development of trading markets. This perspective leads not only to a discussion of the future of exchanges, but also of their new competition, novel forms of ®nancial intermediaries. 2 Three questions motivate the analysis, contributing to a view of evolution in the market for markets. Does trading in a venue characterized by automated trade execution result in lower costs to the trader? What are the means, peculiar to electronic market design, that permit the realization of cost savings? What do answers to these questions imply about the nature of intermediation in an electronic environment? 1 This thesis is elaborated upon in Domowitz and Steil (1999), who link the choice of automated market structure to cross-border trading, competition, market merger activity, and changes in exchange governance. 2 The word, exchange, is loaded with regulatory implications; see, for example, Domowitz (1996). For the purpose of this paper, exchange, market, and trading system are used interchangeably, without reference to regulatory de®nitions.

Upload: ian-domowitz

Post on 02-Aug-2016

212 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

������� �� ������ � ��� � � � ���� ������ �������� ����

� ���� ���� � ���� � !�"��� ��# $������%�� � � &� ' %� ������#

()��%*� &������%�� +��%�� ��� � �% � ��%�� �,� �%���� $��- %�

.�' /0$01.&2

��������� ����� ������� �� ���

��������

� ��%����3� " %� � %����4 ���%� % ������4*� ��� %� ��%�� �� �% � ��%�� � %� %����4 � ��� � ����%�*

�� ������ �# ,� �%���� ��- %� �� ��- � %� � ���%��� � %����4 ���%�# (�� � 53��% ���%� �� � ��% � %�

�*�% � � ��3 �% ��� �3 ��%�4 ���%�# ,� �%���� ��� � "��- ���� �%�� � � �%6 � �� � ��� �� � ��7�4

3��% ���% ����4�# &� ���� 3% �� �)��%* ���4 �% � � �%���� ����� �%� � �%����� �� ��� %�

3�% �%�� � 3�����* ����%��% �# &� 3���� � ���%� ��44 �% � � ��� � ��� "��- ��4 ��� 5����4

�3 ��%���� ��� �� 3 %%�� " %� � %� %��# +� 3 %%� �����%�4 �%� � �3 �% %� %� 3������ �� �)��%*

���4 �% � ��� � � �� 3�� � ������ %*3 � �� �% � ��� �#

��� ����� ,� �%���� ��- %�� ��- % ����%���%�� � 6������ �% � ��%��#

� � ���������

,� �%���� 6������ ��- %� 3��* �� 3��%��% ��� � %� ����%�� �� %� ����%���

��4��7�%�� �� %� %����4 � ��� � ����%�*#� &� ����� �� %�� 3�3 � � �� %� 3�% �%�� ��

� �%���� ��- %� %� ��� � ���%� %� %� %��� �� ��� 3���%��� �� %��% 3�% �%�� �%�

� �3 �% %� %� � � ��3 �% �� %����4 ��- %�# &�� 3 ��3 �%� � ��� ��% ���* %� �

�������� �� %� ��%�� �� 5����4 �� "�% ���� �� %� � � � �� 3 %%��� ��� � ��� � ��

6������ �% � ��� �#�

&�� )� �%��� �%��% %� ����*��� ���%�"�%�4 %� � � � �� ����%�� � %� ��- %

��� ��- %�# /� � %����4 � � � �� ������% �7 � "* ��%� �% � %��� 5 ��%�� � ���% �

��� � ���%� %� %� %��� �8 1��% �� %� ���� 3 ����� %� � �%���� ��- % � �4�� %��%

3 � % %� � ��7�%�� �� ���% ����4�8 1��% �� ���� �� %� %� � )� �%��� 3�* �"��% %�

��%�� �� �% � ��%�� � �� � �%���� ����� �%8

� &�� %� �� � ��"���% � �3�� � /� ��%7 ��� �% � 9�:::;� ��� ��- %� ���� �� ��%� �% � ��- %

�%���%�� %� �����<"��� � %����4� �� 3 %%��� ��- % �4 � ��%�%*� ��� ����4 � � 5����4

4�� ����� #

� &� ����� 5����4 � � ���� � �%� � 4���%��* 3���%���= � � ��� 5� 3� � /� ��%7 9�::>;# �� %�

3��3�� �� %�� 3�3 �� 5����4 � ��- %� ��� %����4 �*�% �� �� � �% �����4 �"�*� �%���% � � � ��

%� � 4���%��* � 6�%���#

���3%�� �� ��%� �% � %����4 % ������4* ���%�"�% � %� %����4 ���% � ���%���# ��

����*�� �� �% ���%���� ��- %� ��44 �%� %��% 53 �% � ����4� � %�%�� ���%� ���

��%� �% � 5 ��%�� % ������4* �� �� %� ��� � �� �� "��� 3��%�� ��� 5� 3� # &����4

���%� ������ ��%� �% � ��� %���%���� ��- % �%���%�� � ���� �� �� �%4�% � "*

�� 3���4 5 ��%��� �� ��% ���%� %����4 �*�% � ��� %��� ���� 3��� � %����4�

'����) 0&+ "��- ��� �� ��# ��%� �% � %��� 5 ��%�� � ��� � %�%�� %����4 ���%� "* ��

�% �% � �� "��� 3��%� 9"3�; �� � %� �� 3� 3 ���� ������%�4 ��� %��� ��6���%*#

&� ��* � ���� ���% � ���%��� 4�% " �"%�� � �� ��%� �% � %����4 �*�% � �

%� %�3� �� � �%�� C# � ��� � 53��% ���%� �� %����4 ��� � ���% ��� ����4� �� %�

��� � � � ��3 �% ��� �3 ��%�4 ���%� �� ��%� �% � ��- %�# � � �% �% �% � ��

5����4 � %�3 ���%� ��44 �% %��% %����4 D��� � � ��3 �% � ��� %�� %� ���%* % � ��

53 ��� �� %��% ��� � �%���� ��- %3��� �# ,� �%���� ��� � "��-� � ��� %� ���%� ��

��- % ��%���4# &� * ����� � ��<% ��� �� �% �� �)��%*� ���� ��44 �%� ��%�

�)��%* ���4 �% %� ���%��� 3��% %������%��� ���%�# /�%� ��� � �� 3�% �7 �

��- % ��44 �% %��% �"� ���%�� �� � 3%� %����4� %� "��- 3 � %� ���4 � %��� � � ��

����� �% ������% �7 � "* �� %����4 ��%�%*# (��4 � �7 � �* " %������% � �%�

� ��� � �3� ���� ����%���� �� ��� � "��- ���� �%��#

()��%* ���4 �% � ����%��% � "* 5� ��4 � ��7 � 3�� 3��%�# '�EF� ��� �

��" ���� �%��% 4 � � ���% � 5 ��%�� ���%� %��% �� ��� �:����G �4� � %��� %���

�"� �� � � 3���%� # $��% ��%�"�*� � ��7 � 5 ��%�� ���%� ���* �%%� �� %� �7 �� %���

��� �� �# &����4 ���%� ��� %��� � ��� %����4� %� � % ��� � "��- ���� �� � ��� ��

�� ��4 � %��� ���%� ����� � ��� HH�3�%���II � 4�%�% � %��� � ��� ��� %� �*�% # &�

� ���%� �� �����% �% �%� ��%� �)��%* ���4 �% �� %� 3��% �� ��- % 3��%�3��%��

��� ��� �% �3� %�%��� �%� � �3 �% %� ��� � ���4 �%�%�� �%��% 4 � ��� %� ���� �

" � 6%� �� ���< 5����4 � ���4#

�� 3���%��� �� %� � � ���%� �%� � �3 �% %� �% � ��%�� � %� %����4 � ��� �

����%�* �� ���� �� � � � �%�� �# (�� � ���%� ��44 �% ���% � ��%�� �� %����4

� ��� �� �3 ����* �% %� � � � �� %� "��- ��4 ����%��# &� ���� 3% �� � �% � ��%��

� �%����� �� �� %� � �%�"��� �% �� � ���% � ��% � ��%%�%�� � %� � � � �%����

����� �%# &� ��� � � ���� ������ 3�����% ��� � ��� � 3������� ��� %� ����� �

�� %��� 5 ��%�� ��� �� �%�� � ���� ��33��% � ��� �# ,5� 3� � �� 3���� ��

�����4 ��� "��- ��4 � �% � ��� � �* � � "� 5����4 �� ��� ��� � �%����

5����4 � �% � ��� � �* � "���� � ��� � %� ���3% "��- ��4 ����%���#

+� 3 %%� �����%�4 � �� ��� � % �� 3��* �� �� ��%�� �� � �� �%% 3% %� 4��4 %�

��%�� ����%��� ��4��7�%�� �� %� ����%�*# &� 3�3 � ���� � �%� � "� � �%�� �� %�

�% ���%�� " %� � 5����4 �� "��- ��� %� �% �� %� ��� %� �%���4 ��� � ����

����%��� %��% �� �% 4��� %� %����4 ��%�%*#

�� ����� � ����� � � ������� �� �������

.�% � �% � � �%���� ��- %� � �� � � "* 53���� 4���%� � %� �� �� ��%� �% � %���

5 ��%�� � 3���%� # 0�%�� %� J�% � �%�% � ��� � � � �4�4 ��- %�� %� �� " �

�� )�%* �� 5����4 <%��� � � ���%� � %����4 �*�% � %��% �� ��% ����*� �� �% � ��%

��� /0$01.&2

3��%���*� ��%� �% � � ������4#C �� 4� 5����4 %����4 � ��� ���4�* ��� %����4�

��%� �% � �*�% �� ���� �� ,K� ��� � �% �� ����# &� �� " � �� �%�%� � � %� 65 �

��� �� �� ��� " � �% �% � %� " �� ���4 �� >� �� � 4��"�� "���� � 3� � �% � "*

<�3 �� ,��� $&�� K���(�-� K���+��� �%� ��� K���' %#

.% � ���� ��% ��6���% %� �%��% %� 3�% �%�� 3��%��� �� %����4 %������%�� ���%�#

+���� �� ��� 5� 3� � �� )����* � 4�% � 4��"�� 3��%���� �� �%��-�# 0� � �::>�C %�

�::B�C� �� <��* %�%�� %����4 ���%� ��� %�� 3��%���� �� ��4 �� "3�#� .� %� 3��%���� %����

�� � %�� � * ��� �B� "3� � %�%�� ���%� �� ����� �# �� ��4 ������ 3��%���� � %��� �� �

%� 3 ��� � ���B "3�# 0� %�� "���� %����4 ���%� ���� ������% ��� �CG �� � %����#

&� ��� ���� �� � � %�� � �%�� � %� ��%����� � ��%����3 " %� � %� � % � ��

�% � �%# &� 3���� ��- " %� � ��%� �% � ��- %� ��� %����4 ���%� � 6��% 5� � �

�� �� �% ���%���� � � �� %� � �%� � �3 �% %� 6� � ���� �%�� �� %����4 � %� J�% �

�%�% �#

���� ����������� �������

&����4 %������%��� ���%� �� �����4 ������� # �� �::>����::B�C� ���%� � ��� � "*

����CG "* � 4��� �� ��4�4 �"��% �>G# ,53����%��� ����� �� 3 %%�� ��� ��� � D���

���%� �� %����4 �%��% 4 � %� ���� ���% �)��%* ��� � �� �� �� ��%%�%����

%����4� ��� 3� ���� ��� � � %����4 �*�% � ��� � 4���%��* ��%���% �#�

���3%�� �� ��%� �% � %����4 % ������4* ���%�"�% � %� %����4 ���% � ���%���#> &��

� ����%��% � "* �� 3�%�4 %� 53 �% � ��� � �� � %����4 ���%� " %� � ����%� � %��%

��� 5����4 ����% � ���� �� ���4 �* ��%� �% � �%� � �3 �% %� 5 ��%�� ��� %���

���� �� ��%# &� 64�� � �� "�� � �� )���% ��* �����<� �%���� � 4� ����� �� %�%���

53��%� ��� 3��% %����4 ���%� �� ����%�%*� %����� �� ��- % ��3%��7�%��� ��� �

C �� 3��%�� ��%� �%�� � 3�* � 3� � �%� 4������ ����4 �� � %� ����* � �%���� �3 ��%���# &� (�����

������ �%�� � ��� 03%��� ,5����4 � ��� 5� 3� � " 4�� ���� � %����%�� � '�� " �� �::B�

�����4 %� D��� �� 3� % �* �� '�� " � ��� ����#

� � /� ��%7 % ��# 9����;# L���% ��* ��%� ��� ,�-���$��� ��* �� "�� � �� ��%%�%���� %��� �

� 3� � �%�4 %� ��%�%* �� �C� ��%%�%���� �� �%��� � �� ����%� � �� � �::>�C %� �::B�C# &� �

��%%�%��� ������% � ��� �B "���� ���� � � >C����� %��� �� ���4 ��� 4��"�� ���4 �� ��� ����

"��- ��# &������%��� ���%� �� � � � ����� "�%� 53��% ���%� � %� ��� �� � � ��� �� ������ ��

� �� �� 3��% ���%�� ������4 3�� 3��% ���%�# ,� �* ��*� %� �� 3��* �� 3�% � � " ��� ��- 3��

��� � �* �%��- � %� ��<����%�* ��� �� "* %�-�4 %� �� �� %� ��*I� �3 �� ���� � �4� ��� ���

3�� �# &� 3�� 3��% ��� � "�* ��� � � ���� � "* %� 3 �� �%�4 ��� � �� " %� � %� 5 ��%��

3�� ��� %�� " ��� ��-� ��� %� � � �� � %�� ��� � � �� ��� �# 1����4�"* 9�::B; � 3��%� %��% %� 3��

3��%� �� 3�% � ���4 %� ,�-���$��� ��* %������4* �� ��%����* � �%��� %� %��� �� 3�% �

���4 � M1�! " ��� ��- ��� %� HH��3 �%��" �II 3�� � )�� � ��� 3�� 3��% �������%���# �

/� ��%7 % ��# 9����; ��� �������� �� ��% ���%� ���% ���� �#

� +� 3 %%�� " %� � ��- %� ��� �% ���%���� ��� � D�� � ��� ���4 9� ��% � ��� �����*� �:::;�

���� ��� � ��� �� �%� ��- % �3� ��� 9/� ��%7 % ��#� �::B;# /� ��%7 ��� �% � 9�:::; ������

%� �� 3 %%� �������3 �� 5����4 � ��� � �� 3 %%��# �� 5� 3� �� � 4���%��* 3� ���� � ��� %�

�� �%�� � 4� � "* K�����* % ��# 9�:::;#

> � ���� !�4��� ��� ��F �� 9�::�;� !����4 9�::>;� ��� �����- 9�:::; ��� �� �� �� � ���%�� ��

�3� ��� � ��%� �% � � % ��� � "��-�� � ��%� %� � �� � ��� D��� %����4 � �� �#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ��C

��% �% ����"� �� 5�4 ��%� �%�� �� %��� 5 ��%��#� &�"� � ���%��� %� �� �6� �% ��

%� ��%� �%�� �� *� �%� �%������ ������ ��� %�"� � ���%��� %� ��� � �� �

����%���� 53 �% � ���%� �� %� ��%� �%��# K�%� � %� �� 64�� � �� � "��� 3��%�# &�

�� " �� � %�"� � �� �% �3� % � �� %� 53 �% � ���% ��� � �� � ��� �%� � %��4� )���#

&� �% �% � ����4� � %�"� � �� �� 3�% � ���4 ��%� ��� ��� %� ���%��� ����"� ��

������%�4 ��� 3���"� ����%�� �� %� ��� � �� � � ��- % �%���%�� #

��� %��4� )���� �� ��4 %�%�� %����4 ���%� �� ��� � "* CC��> "3� � ��- %� ���� ��

���4 �* ��%� �% �# &� � 64�� � �� "�%� ���� ����* ��� �%�%�%����* �4�6���%#

+���%���� 53 �% � ����4�� ������%�4 ��� ��� � �� � � ��%� ��� ������ %*3 ��

����� �� �� ����� �� ���� �� � � ��� ���� �� ����� � ����� ��� �� ��������� ,�% �% � �� "�� � �� �����<� �%���� � 4� ����� ��� �� ����%� �� ���%�����4 ��� ��- % ��3%��7�%���

����%�%*� ��� %����� �# +��% ����4� �� ���� � � "��� 3��%�� ��� �������% � �� %� ����%���� 53 �% �

��� � �� � %����4 ���%� " %� � ��%� �% � ��� �����%� �% � ��- %�� ������%�4 ��� �� ��� � �� � � ���

���%��� ����"� �#

/�% ,53��% +��%� . 3��% +��%� &�%�� +��%�

C� / � " � :> C�#B> ��#�> ��#�C

C� $���� :� C�#:� ��#:� �C#BB

C� ��� :� �>#�: ��#�� �C#>:

C� � 3% " � :� ��#�C ��#�� C�#>>

C� / � " � :� �C#C: �C#�� C�#��

C� $���� :B �>#B� ��#>� C�#��

C� ��� :B �C#:� ��#�C CB#�C

C� � 3% " � :B ��#�> �B#BC ��#�:

����� �� ������� ��� � � ��� ���� �� ����� � ����� ��� �� ����� �� ��������� ,�% �% � �� � ��%<�)��� � �� �6� �%� �� �� ��%� �% � 5 ��%�� ����"� � "�� � �� �����<� �%���� � 4� �����

��� �� ����%� �� ���%�����4 ��� ��- % ��3%��7�%��� ����%�%*� ��� %����� �# ��� �� �6� �%� �� ���� � �

"��� 3��%�# �%������ �� ����� � 3�� �%� � �#

/�% ,53��% +��%� . 3��% +��%� &�%�� +��%�

C� / � " � :> � ��#�� 9�#��; � ��#C� 9��#�>; � ��#�C 9��#��;C� $���� :� � �B#:> 9>#�C; � ��#:� 9��#�:; � ��#:C 9��#�:;C� ��� :� � ��#�: 9�#�>; � B#�C 9B#�B; � CC#C� 9��#��;C� � 3% " � :� � ��#:� 9>#��; � ��#>B 9:#>�; � ��#>C 9��#:C;C� / � " � :� � ��#�� 9�#>:; � ��#�� 9:#��; � C�#C� 9��#�:;C� $���� :B � �>#�� 9�#:C; � �:#�� 9B#��; � ��#BB 9��#��;C� ��� :B � ��#�: 9�#B:; � �B#:� 9�#::; � C>#�> 9��#��;C� � 3% " � :B � �C#�� 9�#>C; � �>#�� 9>#>�; � ��#�> 9:#��;

� �%��- ��- % ��%� �� �� 3� � ��� � ��� %* �� ����� �# /�%� �� %����� � 9� 6� � �� %�%�� %����4

���� ��� � "* �� ��4 ��- % ��3%��7�%��; ��� ��- % ��3%��7�%�� 9� ����� �� J#�# �������;

��� �4�4 ��- %� �� �"%�� � ��� %� .�% ���%���� ���� +��3���%�� 9.+; , �4�4 $��- %

��% K��- �::B# �� ���< �4�4 ��- %�� ��%� �� 4�%� � � ��� K��� " �4 ������ � ��� �# ��

�� � %��� � /� ��%7 % ��# 9����;#

��� /0$01.&2

��- %� ���4 ��� C���� "3�� ��� �� %*3����* ���4 �� )���% � "* )���% �� %��� %� � ���%�

�"%�� � "* � 3�* ���-�4 �% %� �% �� 3% �� *# &� � � �� �"���� %� �� �� � % �

��� %� ����%���� ���% ����4� �� )�% �%�"� � ���*�4 ���* "* �"��% ��G �� � %�

3 ���#

&� � %�3 ��� �3 ��%�4 ���% �����%�4 � �� �� � �%���� %����4 � �� ��44 �% %��%

�� ����� ��� � � 4�% " ��� � � ��%� �% � ��- %�# /� ��%7 ��� �% � 9�:::;

���� �% ���� ����4� ��� %� 3 ��3 �%� �� %� 5����4 # ��%� �% � ��� D��� �*�%

� � ��3 �% 3���� ����% %��% %� ��%% � �� ��� �� ���%�*� ��� 5� 3� # � � �%

�% �% � �� ��%� �% � �*�% � � ��3 �% �� ��� O�� ���� %� ���4��* O��� ����#

���� � � ��3 �% ���%� ��� ���4 ��� �33��5 �% �* O����O��� ����#B

������ �3 ��%�4 ���% ����4� �� � "% �� �� ���%��� "�% �� �% �% � 3�% %� �%

���>�G �� �� �� � ����� ��� �������* � ��� ���%#:

&� 64�� � � %�"� � � ��� � �� �����% �% �%� %� � � %��% ���� 53��% ���% ����4�

4�% " 3��� � �� %� %� �� �%��# +���%���� 53 �% � 53��% ���% ����4� �� �� �%

� � �* )���% �� ���4�4 ��� �C�C� "3�# &� 3��3��%�� %��% ��%� �% � ��- % �%���%��

�*�% �%����* � ��� � ���� ���%� � ��% ��� ����� ��� � �# ���%����I� 53��% ���%� ��

��G �"�� %� 4��"�� �� ��4 � ��� 5� 3� #

P4� � 53��% ���%� �* " ����� � ��� ����%�* ��� � 4���%��* � ����� ����4 �%%� %�

�� �%� %� ��%� �%�� �� %����4 ��- % ����%���%�� � ��� � �# ���� �� �%� ��

3��%������* 3�� � �% � �4�4 )�%* ��- %�#�� .� � ���%� � ��- %�� �4� �

53��% ���%� �* " ������% � �%� %� ��%�� �� %� ���%���%� %��� �# 0� %� (�����

.�% ���%���� ������ �%�� � ,5����4 I� +0'',+& �*�% � %������%�� � � ��

�� ��% � ���� �� ��4��� ���� � ��� ����� �� >� 3 �� 3 � ��% 3 � �� � �� 3�� � %� ��

3 �� ��� 6������ ��%�� � ���%���%�# &� ��4� �% 4� � "* %� 5����4 � %��% ��

���%� �� ����� � ��� �� ��% �� 4� � �����%��%�� %��% ����� � 53 �� � ��� 4����4

��� � �� �* �*�% �#��

���� ������� ���� ��� ����� ������

.� %� J�% � �%�% � %����4 ���%� �* " �� 3�� � "* 5� ��4 5 ��%��� ��

� �%���� �� ����%��� � %���-� 9,+'�; ��� %��� ���� 3��� � %����4� %���%����

"��- ��4 ��� ��- %�# /� ��%7 ��� �% � 9�:::� ����; ����* ��% ���� �%�� � ���4

��4� <��%%�%�� %��� ��%� " %� � �::� ��� �::># &� ��%%�%���� �� �%�� ��� %�

���4 �% ��4� �� � �� ,+'� � ��4 ��%� �� * ���4 �� ����4 %� 3 ���# &� �� �%��

��� �� ���% �� ���� �����4 �%� �%� "��- �� �� � �%% � �� �� 3��* 3���*� %���

B &� (����� �%��- ,5����4 ��� / �%��� K�F�� 53 �� � �� � O��� ���� 3� �%�4 � %� ���

Q %��� ��� &��� 3��% ��� � � ��3 � ��� ��� � O�� ����# (.,I� D��� � � ��3 �% 3����

�"����� � � %� �3��4 �� �::B� ��� 3�� � �% �� � O��� ����# � "��� ��%�� � %����4 D��� 3��R �%

� +���4� ��� �� 3� % � � �::� �% � ���% �� �33��5 �% �* O��� ����#

: �*�� * �%�� � ,5����4 ��� &����%� �%��- ,5����4 � � �3 �%� �*#

�� &� ���� ��%�� " %� � 53��% ���%� ��� �� %� � )�%* %��� � %�- 3��� � �� �4�4 ��- % �

�#��� 4� � � /� ��%7 % ��# 9����;#

�� � HH 0�%��* �� +��� �% S� � (� �II ������� ���� 9'�� " � ��� ����;� 3# ��#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ���

�-�4 %� %��� ��%� � �� ��% � ��� �����< ��- % �� 3������#�� &� ��%� �� � � ���%

������� �� %� �� �� 3��* � "* /� ��%7 ��� �% � 9����; �%� � �3 �% %� %� 0&+

��- %# &�%�� %����4 ���%� ����� 3�� 3��%� � % � � � �� � 4 � %�� �� ��4 ��

� ��7 � ��� �� �%� �3� ���� ��� ���� � � ��%� %� ����%<��� ����%�* 3 ���� ��� #�C

&�"� C ���%��� 64�� � �� %����4 ���% ����4� �� 0&+ %��� � "* * ��� ��� �::C�

�::># &� �� " �� �� �������% � "* ���� <�� ��4�4 %�%�� %����4 ���%� ����� �

%����4� 5 ��%��� "* ���� ��%� �% � %��� 5 ��%�� ����% � ��� C� %���%���� "��- ��

� �� � �3 ��%���#�� &� ����4� � 3��% � �� �� 3�% � �� %� ��� � �� " %� �

��%� �% � 5 ��%�� ���%� ��� %��� �� %� %���%���� � �� ��� � ��%� %� %� %���%����

� �� � �� ��4 ���%#

����4� ���4 ��%� �% � �*�% � ���4 ��� C��>�G� � ��%� %� %���%���� "��- ��

� �� � �3 ��%���# �� ��4 ����4� ��� ���4 ��%� �% � %��� 5 ��%�� �� � %� ����

�� 3� �� �>G# ��%���4� %� � �� " �� �* �33 �� ���4 � %� ��%� �� �����% �% �%�

� ���%� �"%�� � "* +����� % ��# 9����;# �� �� 5% ��� ��%<��%%�%�� �� 3� �� �

�::>����::B��� %� � ��%���� 6�� %��% %� 3 �� �%�4 ����4� �"%�� � �� %����4 %����4�

,+'�� � ��%� %� %���%���� "��- �<6�� � ��� ��� � �� � C>G# +�����4 ����� �

4 � ��% � >BG ���% ����4�# 0�� ��%� �� ���3 �%� %� �� ��� �::># �� �::���� ���

5� 3� � +����� % ��# 9����; � 3��% � ��G ���% ����4� %����4� ,+' ���4 � �� �� 3�� �

�%� %� >�G � 3��% � � %�"� C� ���� ����� � �� 5% ���� ������4 ��%�%*#

&����4 ���%� � 3 �� �� %� ��6���%* �� %� %��� � �� ����� # &��� ��6���%* � �"����

�� � � � � ��� %� %����4 � �-� "�% ���� %� )���%�*# &�"� � ���%��� ���% ����4�

���44� 4�% � "* �� " � �� ���� � 3 � %��� � ��- % ��3%��7�%��� ��� ������7 � ���*

�%������ � ��%�� �� � %���� ��� %� %��� ��� #�� ,5 ��%�� ���%� �* � ��� �%� 6�

�7 � ���4 %� � ��%� �* " %% � �)��%* ��� � ��� � ���� �%���� ��* %� �# (��4 �

����� � ���� ���� �� � �� � !�� ����� � ������� ��� �� ��������� ,�% �% � �� "�� � �� ��4� <��%%�%�� ��%� �� � ���" � � % 5%#

N ��

! �� �%�4 �� M���

&��� � �� ��%� �% �

�*�% �

! �� �%�4 +��%

����4� ��� &����4 ��

��%� �% � �*�% �

�::C ��#: ��#>

�::� >>#C C�#�

�::� >C#C ��#�

�::> ��#� >�#�

�� ���% �� ���� %��� � �� %��� ������% � ��% " ���� � "��- � ��� �� %� ��� �% ���% �� 5 ��%�� �� �

4� � %������%��� "�% " ���� %� ��%%�%���� �� �%�� � �"�4 � %� 3�* � � � � � � �� ������

�� ����� %� %� "��- � � � %��� ��� � ��� � ��� ��% � %� %��� 5 ��%��#

�C / %��� �� �����"� � /� ��%7 ��� �% � 9�:::;= %� ���% ���� � � � ����%���% � "* �,.� .��#

�� &� ��%� �% � ��- %� ����� .��%� %� .��%� % +�����4� !��%� ��� %� �2Q �� 3�% �7 � 3 ����

���%��#

�� ��� ����%��� ��� " � �� � 3� �����* � %� ���� �% �� ���� � ������% ��%�� �� %����4

���%�= � � ��� 5� 3� � K �� "�� � ��� ���� �� 9�::�; ��� P���� 9�::�;#

��> /0$01.&2

%��� � �� �� ��6���%� � �� �� ���%�*� 3���"�* �� %� ���4 � �� �%��* ���%� �

�% � ��% � � %%�4� �� " ���� �� ���� �%�� ���% �%# +��%� �� �%� ����%�%*�

�3 ����* � �% � ��% � � �� �� 4� � �� � 4� �� ��- �� ����#

����4� ��� ��%� �% � 5 ��%�� �� �� �% � � ��� HH��6���%II %��� �� ���� � ��

����4 �"�� ��� ���� � �� %��� �7 ��� ����%�%*� �� � �� �� " ��� �� ��4 ��- %

��3%��7�%��# &� ���� �%���� ���� � %��% HH �� �II %��� � �� �� ��% � � �% %�

��%� �% � �*�% �# &�� � �� � ���6� � "* %� ��%�# �� 5� 3� � %� �� ��4 %���

�7 %����4� � %���%���� "��- �� ��� %�� ��%� � %� � �CG �4� � � ��%� %� ���% � � �%

%����4� %� ��%� �% � �*�% �# M���%�%* � ���4��* �G �4� � ��� "��- �<6�� � ��� ��#

&� � ���%� � %�"� � � � �%� � �� ��44 �% %��% ��%� �% � �*�% � ������ ����4� � �

� �� ��6���% %����4 �%��%���# ��%� �% � �*�% � �� �CG � �� 53 ��� %��� %� �

%���%���� ����% �3��%� � � ��%� �* �4� ����%�%* ����� �%�# �� � ��� %��� �� %�

���% ����4� �� >G� ��� ��� ���4 %��� �� ��%� �% � �*�% � � �� � � �>G ���% ����4�#

+��% ����4� �� %� ��� � �� �:G� � ��%� %� � �� ��� �� �����"� %����4� ��%� �% �

5 ��%�� ��� � ��� �%��-�#

�� �%� %� �% ���%���� �� 3������� � ���% � 4� ���� � �% �% � ���4 %� ���%����

� %�"� �� ��33� �% � "* %� %��� � �%��-�I " %� ��� �� �� 3�� � �� ��44 �% � "*

P���� 9�::�;# &� �� * ����"� ��� ��%� �% � ��- %� � �33��5 �% �* � �#��� ����%���4�* �%�%�%����* �4�6���%# &� ����%���� 53 �% � ����4� � %����4 ���% ���

��%� �% � 5 ��%��� ��R��%�4 ��� ��� � �� � � ��%� ��� %��% 4�% �� %� ��- %

�%���%�� � �:#� "3�� ���%� � ��33��%�4 %� ������% � ���%� �� %�"� �# &� %���

����%��� �� � � � �����% ��3%�� ��� ��3 �%� �� %��� ��6���%*� ��� %����4 ���%�

� �%���* "��* �%� � ���%���#�> ' � �%� � ��� %� � ���%� � �� �%���4�* ��44 �%� ��

����4� �� %� ��%� �%�� �� %��� 5 ��%�� % ������4*#

,� � ���4 � 64�� � �� �"%�� � "* +������ �������� ��� 1���� 9����;# &� * �%��

"��- �<6�� � ��� �� �%� ��� �� � �% %� ��%� �% � �*�% � "�� � �� � ��� %* ��

������% ��%��#�� �� ,+' 5 ��%���� %�%�� ���% ����4� � >> "3� � ��%� %� "��- �<6�� �

��� ��� ���33�4 %� � �%�� �4�6���% C� "3� ��� 5% ���� ������4 �*�% �#

����� � ���� ������� ��� � �� � !�� ������� ��� �� ��������� "� ����� ��#�+��% ��� � �� � �� �������% � �� �� ��4 %�%�� ���%� ����� � %����4� � �%���� 5 ��%�� � �� %�%�� ���%�

����� � %����4� ��� � ��" ���� %����4� %���%���� "��- ��4 # 4�� � �� � "��� 3��%�#

&��� &*3 K ��� $ ��� �"�� $ ���

���� ��%��� � C#�� � �:#>$��- % ��3%��7�%�� � �B#� � �#��M���%�%* � >#:� � �B#�

�> &� ��<���� � HH�33��%��%* ���%II � �� 5� 3� � � ���� 3% ���� ��� %� ��% ��� � �� �%� 3����

���� �%� � 4���� �� �� �%��*#

�� &� �%���4 ��% �� ����� 5����4 ��%�4� "�* ��� � ��� ��- % �� � % ��� �� � ��%� ���� ���

��- % ��3%��7�%��#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ���

$� %������ �� ����� "���� � � ��������� ��&������ �� ����� �

� ��� � 53��% ���%� ��� � ���% ��� � � ��3 �% ��� �3 ��%�4 ���% �����%�4 � ��

��%� �% � ��- %�� 3��� � �� %� %� ��- %I� ���%� ��# .% � ��% �� �"���� %��%

��%� �% � ��- % �%���%�� ������ %������% �� �%�* �%� ��� � 3��% %����4 ���%�# �

��� %� %��% �� �% � � ��� �% �� ��� �%��� %��% �� ��- % �%���%�� � ��� � ��

�)��%* %��� �%� ��� ��� �%� � %��4� )���# $��- % �%���%�� �� � ��% �� �% �)��%*=

%��� �� ��# � ����*� ��%� �%�� "* %� �� �����% ���� ��� � 3��% ���%� �� %����4#

0� %� �%� � ����� � ���%�"�%�� �� %� %� �� %��� ��� 53 � �%�� �% ��%�� ��

���%��� � %� �"� ���%�� %��% %� ��� �� %� %����4 ��%%�%�� �%% ��# ���%�� � �4�

��� �%� %��� � " ������ %� 3��3 �% � �� %������%��� 3�� �� ��� ��- % �6� ��*# &��

� % �� 6���4� ���� � ����� � %� � ��% � �% ��%�� �� 6������ ��- % ����%���%�� #

��%� �� %� � ���%� � %�"� � � ��� � ��44 �% %��% 3��% ���% ����4� �� "�%�

���� ����* ��� �%�%�%����* �4�6���%� �%� ����%���� 53 �% � ����4� ���4�4 ���

����: "3�#

&� 3���%��� ��� %� � � %� � �%�* %� ��� "* ���� � �%���� ��- % � �4�

������ %��� �� %� � ��� 3�� 3��% ���%�# �"�%���%�4 ��� ��- % �%���%��

����� ��%���� ��� 4�% %��� �� ���� 3��� ���� � � ���%��8

��33�� �)��%* � � %� ���* �� � %� ����� �� � %����4 ��*# $��%���4 �� �)��%*

������% ��%�� 3 � %� ���% 4�% " ���� � �%��% 4� �)��%* ���4 �%� %� 4��� ��

���� � %� � ��� %������%��� ���%�#�B .� %� %� �� %��� �% ��%�� � ��%���4

3���"�% � �%����� ���� %����* % �4 �� %��� �#�: &� �� 3 %%� " ����� ��

���� %����* %��� �� � ��� %� %����4 � %� ��� �% ���% 3 ��� 3� � �% � "* %� ��- %#

&��� � %���� ���� � ����% ��4 � �)��%* ��33�* ��� � ���� � ������4 %� % <

���*�4 ��%�� �� �)��%* 3������#

0� ����� %����4� ���� ���� ���4 �% �* " ���� 3��� � � %�

� �%���� � % ��� � "��-� � � �%�� �� ��% ��%� �% � ��- % �%���%�� �#�� &� 5�% ��

��� ��� ��%�� �� ��� � "��- ���� �%�� ����3�* � ��� � %� ���%� �� ��%���4 %�

��- %� ��� 3 � %� � ��<% ��� �� �% �� �)��%*#

&� 3�% �%�� ��� �)��%* ���4 �% � �� �%4�% � � +�33 R��� % ��# 9����;# &�

��%���� 5� � �)��%* �*�� �� ��� ���% ���%��� �%��% 4 � ���4 ��%� ��� %� 0$

��- % ��� �� ��� �%��- �� 5 ��%�� � ���%���%�#�� ()��%* � %��% 3�3 � � ������% �7 �

"* � 3%� �� ��- % �% ��� � �% �� " �� �� %�-� ���* ��� %� )��% �3��%# ���%� �

3���"� ���� � %� �7 <��R��% � �3� ��� � 6� � �� %� �����<%�3 �3� �� ���% �� ���4

�B 0� 4�% ���� ��� %� ���4 �% �� ��- ������% � �%� �)��%* ��- � %� ���% 5% �� �� 4 � ���

3��%���� 3��"� �#

�: � �3 4 � ��� ��"��� ��*� 9�::�;� �� �% ��� !D � � � 9�:BB;� ��� �������% � ��� �% �

9�::�;#

�� � � ��� 5� 3� � /� ��%7 9�::C;#

�� &� ��%�"�� �� 3�� � %� �� 3� % � % ��� � "��- ��� �� ��� �%��- �� 5 ��%�� � ���%���%� ���

%� 3 ��� ��C��:� %� ���C�:># .���� �%�� � % <�%� 3 � %� %� � ����# &������%��� 6� � ��� ��� �

���� �%�� �� �%�� �# &� ��� � "��- � � ����%���% � ��� %� ��� ��%� ��� �� 3� % �* �����% �%

�%� %������%��� � 3��% �# HH0��< 5����4 II ����� %��� � �� ����% � ��� �%�� � %� %� ��� � "��-

6� �#

��B /0$01.&2

� %��� �� � ����%�� �� %��� �7 # &� � �)��%* ������% ��%�� �� �"� ���"� %� %��� ��

%����4� %� � �%���� "��-#��

&� ��%� ��44 �% %��%� �� � 3%� ��� �� � �� %� �7 <��R��% � �3� �� � �� �� �� %�

�� " � �� %��� � � � �< � 3 ��� 4� � �3 ��� %� �� ��4 �7 �� � %��� ��� �� �#

&����4 �� )� ��* �� � "* �CG �� � 3%� 4� � ��� " ��� ��� %� %� :�%� 3 �� �%� �

��� 5� 3� #�C &� �� ��4 �7 �� %��� �� � "* �CG# �� �3� ��� ���� ��� �"�� %�

��� %� %� "�%%� �%� 3 �� �%� � %� �� " � �� %��� � �� � "* �CG� ��� �� ��4

%��� �7 ��� �� � "* �� � >G#

(��4 � %��� � � �� ����� �% ������% �7 � "* �� %����4 ��%�%* �� 3���"� � �� �

����%�� �� �"� ���"� � 3%� � %� ��� � "��-# ��%� �� ���4 � �7 � �* " %������% � �%�

� ��� � �3� ���� "* ��%���4 %� "��-# &��� �� ����� �)��%* �� � % � 3� �%���#

&� * ��33�* �)��%* �� � � � �#��

&��� �� �33 �� %� " ���4 %� � �%���� �*�% %� ��%�� �)��%* ��� �%��% 4����*

%��� �4���% %� "��-� �%� � �3 �% %� ���% ���%���# &�� � �� �% � 64�� �� ����

���%��� 3�� 3��% �������%���# &� ���� �� %��% ��� �� � �7 �%� %��� �7 ��

3�� 3��%� ��� ��� �7 � ��� � � ��F� %����4 �%��% 4* %��% 4��� � %� ��%���4 ��

%� "��-# &� ���� �� ��" � � HH��%���II ���� %� 3�� 3��% �� � ��7 � %��� � �

3���%� #

!�� 3��% � ��% ���* � ��� � %��� %� �*3�%� %��� ���%�� "�% ���� ��%����* %� ��

������ %��� �7 �# '�F� ��� � ��" ���� � ���%� � 5 ��%�� ���%� ���4�4 ��� ��

�� "3�# .� ���%���%� ��%��� 3�� 3��%� �� ��4 �#� "3�# � ��7 � 5 ��%�� ���%� ���4

���* ��� ��> "3� �� %� �7 �� %��� ��� �� �� �%� ��G �� %��� �7 � %������% � �% ��

�� ��4 ���% �� � "3�#

+�33 R��� % ��# 9����; ��% %��% ����%���* �� 3�� 3��%� ��� � 3���%��� 3���%��

� %� ���% 5% �� ���� �% %����4 3���%� # .��%%�%���� ���4 �� ��% � �� %� ���� <

� 4�% � �� ��4 3�� 9M1�!; �� � " ��� ��- � �����%�4 3 ���� ��� # &��� �� �*�

%� � ��� � �%% 3% %� ��� � M1�! "* "� �-�4 �3 %� � %��� � �� � %� ��*# &� 6���4�

��44 �% %��% %�� �%��% 4* � ��% �3% ��# K %% � 5 ��%��� �* " 53 �% � "* %�-�4

�����%�4 �� % <���*�4 �)��%*# &� �"�%* %� �� �� � ������ � "* � �%���� ��- %

����%���%�� #

&� � ���%� ���� ��44 �% %��% ���< 5����4 � ���4 � �� � �%���� ����� �% �* ��%

" � )�� � %� � ��� %������%��� ���%�# &� 3�� 3��% �� ����� %��� � ��� ��%�� %�

� % ��� � "��- ���� �33 ��� � 64�� �#�� &� � 3��%� �� "������* D�% ������ %���

�7 � �� 4�% " 53 �% �� "�% ���� �� ��% � �� %��� %��� �"� �� � %����4� %����4 �� %�

� % ��� � "��-# 0� �� ��4 � � ����� ���%� �#B "3�� �� 3�� � �%� �� �� ��4 ���% %����4�

%� "��- �� �#� "3�# .�% � �%�4�*� %� � ��7 � ���% %����4� %� "��- � �"��% ���� � "���

3��% 4� �% � %��� %� �� ��4 )��% � ����<�3� �� � %� ��- %#

�� � ���� .��� % ��# 9����; ��� ��% ���%� �#

�C �� %� � ����%��%���� � 3%� � � 6� � �� %� �� " � �� ���%���%� �����"� > %�-� ���* ��� %� )��%

�3��%� ��� %� 64�� � � 3� � �% �� ��4 � �� � �< � 3 ����#

�� �% � ��% ��� � ��� �� %����4 ����%���� ��� ���� %� �*�� �� �� �)��%* 3������ �� 53��� � �

+�33 R��� % ��# 9����;# � ���� K�� % ��# 9�::�; ��� P���� % ��# 9�:::;#

�� � ����� � � %�� ��- % �� ��� �% %� �3��%# &� ����� � �� ��% � �% %� "� �� ��� �� * ���4

%� ���7 �� 3�� 3��%� � 3��% �#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ��:

&���� ������4 ���* ��� %� �)��% �� � ��% ��� ��� �� * � ��%� %� � ���4

%����4� %� "��-� ���� � %��� � ��� �% � � ��� 3� � � ��%� %� %� �3� ��# +���� �

��% � �� ��� ���* � %� ����4 � %�� ��- %� �%� � %�� "��-# �� � � 4� �% �

�� " � �� ����� � ������ %������ %� ���� � ��� � �� �%� � � �* %��- "��-# &�� ��� �

%� 3���"�%* �� �% ����7�4 �� %����4 ��%�%* %� %� 5����4 � %��% ���� �%�* � �-� %�

��%�� %����4 � �-�# K�%� �)��%* ��� 5����4 � � �� ��� �� � %� 3��� ��#

'� � ����������� ( ��� ����������� ( � � ����� �� ��������

&� �� �� �� 3�% �7 � ��- % �%���%�� ��� � � ��� %* �� ��� � �%� � �3 �% %� %�

����%��� ��4��7�%�� �� %� %����4 � ��� � ����%�*# &� ����4�4 ��%�� ��

�% � ��%�� � �� ���� ��� � �%��% � "* %� 3� ���� 3���� � ���%�# (�� ���%�

�� �� �% %����4 %����4� � �%���� ��- %� �* " �� ��4� �% ��� %� � ��%�� ��

"��- ��4 � ��� �� ��� 5� 3� # &� 3�% �%�� ��� �)��%* ��� ���% ���4 �% %����4�

����% � 3���� � "* ��- % � �4� ��44 �%� � ����4�4 ��� ��� %� 5����4 ��

�% � ���*# &� �� "��%�� �� %� � 3 ��3 �%� � "���� %� �� " %� � %���%����

"��- ��4 ��� 5����4 � ��� �#

�� ��� �� )���� ��#��� "� ��*� �� ������ &� ���7��%�� �5� � � �� ��% � � �� " � �� �%��- �� 5 ��%�� ����%���%� 3 � %��� # &� � �%��� �5� � � "��� 3��%�# HH. 3��%II � %� 3�� 3��% ��� ��� �7 � ��� � � ��F�

%����4 �%��% 4* %��% 4��� � %� ��%���4 �� %� "��-# &� ���� �� ��" � � HH��%���II ���� %� 3�� 3��% ��

� ��7 � %��� � � 3���%� � ��� HH�����II � 3� � �%� %� 3�� 3��% �� ���< 5����4 ����� %��� �#

��� /0$01.&2

���� �������������

&� 3�% �%�� �� � �%���� ��- %� %� ���% � ��% %����4 ��%�%* � ��% � ��44 �% �� �

��%�* � "�% �� ��� � " 4���4� � � �% %� � %�� � � �#�> &� �������� � ���� � ������

��� �� � �%��%��� ��� � ���%��� � %����4 ���%� "����� � "* ���� ��� �� � �)��%*

3������ ��� %� �� ���� �� �� %� "��- ��� �� � � ���� ����%��# &� ��4� �%� �� ��%

� 3� � � 3��% �� %� � % �� ��* %� 4��� %� ����4�4 ��%�� �� �% � ��%��# &� � �

���� �������� �% �4 ��� %� �� �� ��%�� �� �% � ��%�� � %� ��� �� ��3%��

�� % �%#

,� �%���� ��- % �%���%�� �� � ��% � ��% %� ��- % �-�4 ����%��� ���

5� 3� � ��%���4� % �* ����4 %� ������% �# .% � � 3�3���� ����� 3%�� %��% ��- %

�- �� �3 ��% ���* � D��� �� % � 3��� ����� �%�# � ��%� �% � ���%�����

��- %� ����%�� �%���% �� ��� �� ��- % �-�4 ��%�%*# &� %� 5% �% %��% �

� ��� ��� ���* 5�%�� % � � �� � �% � 3�� � � 4���� �� �� %� %����4 3��%��� # .�

�� ��� �� % � ������4 � "* 5����4 ���4 �%� %����4� �4� �%� %��% 3��

�"�4�%��� �%� � �3 �% %� %� 3��%�4 �� %��<�� � )��% � � � %��� ��� ��

����� ��%��# .� �%� ��� ��- % �-�4 ��%�%* ��� � ���4 �����*� ��� 3��6%� � %�

��� �� 3 �� � � � ��� ��� ���*#�� &� ���4 ���� ������ �� ��- % �- �� �

)�% � "% ��� � �%� ��� � �� ��� %� %���%���� 3���%� �� �-�4 %� � �� � � � �%���

� �% �� ��- % � �4�#

&� � � �%%� ��� � ��� � �� ��� %� ��� �� %���%���� "��- ��4 � �� � �%����

����� �%� �3 ����* �% %� ��%%�%���� � � �# /� � %��% �� %� ���33 ����� ��

"��- ��4 �% � ��� �8 &� ����% ���� � �� ��# ,5����4 �� 3 %%�� � ���4 %� ��

� 4� �� ���4 �%�%��� � ���� ����� ��%���� ��� �)��%* � ��� �� �% %� � � ���

� �% � ��%�� �� � �%���� %����4 ��- %�# .� ���% � ��%�� ������ �� � ��

�%�"��� � �% � ���* � ���� � ��% �� %� �%���%���� ����4 � � �% � ��%�� � %�

3��� �� "* ���� � ���% � ��% � ��%%�%�� � � �%�"��� � � %� � � ����� �%#

K��- ��4 � �% � ��%�� �* %�- � ��� %* �� ��� �� ������4� � 3��%������

� �%���� � ���4 ��� � ���� ����%���# �� 5� 3� �* � �3 ����%��% %� ���� 3% � %�

3� � �� �� � �%���� 5 ��%�� � �� �# &��� ���3 I� % ������4* �����%� �� %�� 3� ��*

3 � �# �0�&� 3����� � �� ����*�� �� ��% ���%� ��- %� "�� � �� �3 �� ���%� ���% ��� �

� �� � ��%�%*� �)��%*� ��� 3��% � )��% �# &� �� �%�� �* ����� %� ��4��%� %�

��%� �%����* � % � � %� 3��% �� ��� � 5 ��%��� �� �* � � �% � � ���% ����"� � ���

%� ����*�� �� ��* 3��%����� ��� �# &� � ���� 3 � � ���� � ,+!� ����% ��� � �%����

�� ����%��� 3��%��# &� ,+! ��� �� � ��4� 3��% �� ��� �� %� ��%3� �)��%*

����� �#

���� � � 6� � 3���� �� �% ���� �%�%* ��� 5 ��%�� �� %��� �� � �%���� ���

�> &� +���4� $ ����%� ,5����4 � ��� 5� 3� � � � � � � 4���%��* �33����� �� '�� " � ��� �����

%� 3 � % ��� " � ��� ����� ���4 �������� ��� % � �� �% ��� �� %� %� S��" 5� %����4 �*�% �

��"R �% ���* %� 6������ "��-�4 �����4 �%�#

�� ,5� 3� � �� %� 6��% ����� ��- % �-�4 ��%�%* �� � �%���� �3%��� ��- %�� ���� �� %��� ��� "*

0$ ��� %� .�,# &� / �%��� K�F�� � �%������4 � � )�� �% ��� ��- % �-�4 � � �� ��%�

�%��-�# ,5� 3� � �� %� � ���� �� ���� � %� ���� �%� "�% %� ��%��� 3 �������* -���� 6� � %��%

�4�4 � %� 3���%� �� ��%� �% � ��- %�#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ���

�%� ��� # &� * �� � ��� �� � %���- ���3% �� 3�����4 �44� 4�% ��- % ���� �%��

��� �� �� ����� � �� � ��4� ��� �#�B ��� %� * ��� %� ��3�"�%* �� ��-�4 %�

%��� � %� ��%3� ��� � "��-�� %� � � %� 3�% �%�� �� 3�����4 ����� � �)��%*

���4 �% � ��� �#

� �% � ��%�� ��� ���� �� 3 %%�� " %� � "��- ��4 ��� 5����4 � ��� �# .%

� � � ��� �% 3 %� ��� ��%� �% � 5 ��%�� � ��� � %� � �%���� � ���4 ��� � ����

����%���� ��� 5� 3� # ,5� 3� � �� ���� � � ��3 �%� �� ��� ��* �����"� # +�������

,���3 I� � ���� ���4 �% ���� "��- �� � � 4�%�%�4 �%� %� K ��� �%��- ,5����4 %�

R��%�* "��� �� � �%���� � %�� %����4 ��- %# � ��� �% �� %� �������� �� ��- %

�-�4 ��%�%*� %� �� 3��* ��� ��� ��* 3������ � K ��� � ,�� -% �4 � �������%� �

4���3 %��% ���%���� %� ���4 �% "��- � �� %� K ��� ,5����4 # ,���3 I� � ���4 ������%

"��- �� +� �� �%� ��� ������� � 3���� %� ������ � � %��<�� �% � 5����4 �

3��%� ���3 �%� %� 3�� �%� +� �7"��-� � ����# &��� ���3 ��)�� � $��- %Q& �

"����*� ����� �%� %� �% �%�� �� � � ��4�4 %� ,+' �� � �� 5 ��%�� � ��� � �%�

%� % ������4*#

/ � ��3 �%� �%� � �3 �% %� � �%���� "��- �� ��� %� )� �%�� �� �� %� � ����

� �% � ��� � ��� �� ��% %� 5����4 � ��� � ����%�*� �% %� 53 �� ��

�%�"��� � 5����4 �# .� ��� � %� 5� � %� ��� � � � � ��� %� 5����4

3 ��3 �%� � � )�� �#

���� � ����!�� �� �������������

$��* ��- %� ��� � � �� <4 � ��%�4 ����%��� %��%� 4� � ���� �% ���� �%��

% ������4*� ��- % �%���%�� � ��� "��� �� 3���%� � 4�% " 3 ���� � �% � �� ���%�

� �� �� 3 %%� �*� "* ���%� � �%%*# &� ����%��� �� ��%�4� ��� 5� 3� � ������4 %�

�4����4 %� �� �%��� %��% %� ����4 �� 3��*I� �%��- � �� 4��� )���%*� � � ��% "

%����4 ��- % � ��� �#�:

,��� HH%���%����II 5����4 ����%�� ��� " ��"���� � ��� %� ��� "��� �� ���� �%

� ��% � 3���3� � 3 ���� � "* �� � �% � ���*# �% %� ��% �"�%���% � � �� %� ���

"��� �� � %� 3���� � � �� ������� %� �)��%* 3������ �� %� 3��% �� �� �%���# .�

�� 3���%��� % � �� 5����4 � � �� ��"���� � � �%���� ����� " �� � � 3� "��-

��6� � ��� # &�� � ��� �����%� �� 9; ��%� �% � %��� 5 ��%��= 9; � )��% ��� 3��

� �� �= ��� 9; � ���%�4� �� HH�% II ����%��#

.� ����%� 5����4 � " �� �%�% �# J%�% � ��� " ��� ��4� �3 ��%���� ���� ����

�B +*" �+��3� ��� � 3��% �� +���� � �����"� � � � ��� � �%�� # /� ��%7 ��� �% � 9�:::; 3����

�%� � 5� 3� � �� ���3% ��� ��� ������ %� � ��� �%� � �3 �% %� ��%� �% � %��� 5 ��%�� ��� %�

����%�� �� 5����4 � ��� �#

�: &�� 3��% � ��"���% � �3�� "* $�� * ��� 0IP��� 9�:::; �%� � �3 �% %� 3�����%� %��% �� 5����4

��� �� %� � �� 3��*� ��� "* /� ��%7 ��� �% � 9�:::; � %� ���% 5% �� �����<��"��7�%�� ��

5����4 � ��� � ��� � � %� %��� ��#

��� /0$01.&2

�� ��"R �% %� 5%� ��������%��# ���� � 3�%�� 4 � ��% � 5 � � ��4� �� %� 3��% ��

���4 �% �� �� 5����4 �3 ��%�4 �� � ���<3��6% �% �3�� #C�

0� %� �%� � ����� %� � ���%� � � �%�� C ��44 �% %��% %� 5����4 �* ��� �

�� 3 %%� �����%�4 �%� � �3 �% %� 3�����%� �� � "* %��� �� � �-�4 � �����#

,� �%���� ����%���%�� � � %���- ������% ��%��� ��� � � � ����� � ��� � � "* %�

.�% �� %� ��44 �% %��% 5����4 � �% � �%� %� � �% � ��%�� "��� ��# &� �%��% 4*

" ��� 5����4 � �% � ��%��� �� �33�� � %� "��- � � �% � ��%��� � � "�����4#

� "�����4 � � �� �%� � �� "��%�� �� 6������ � ��� � �%�� � � ��4�4 %�

% ������4* ��� ���� �%�� ��3�"�% � �� � �%���� ��- % �%���%�� #

,5� 3� � �� 5����4 � "�����4 ���������4 %� ���%�4 ��� %��� 5 ��%��

����%��� ��� ��* 5�%# .���� �%�� 3������� ��� 5� 3� � � � ��% " � % � %� %�

� 3� ��� ��%�� �� )��% ��� 3�� ��%�# J� ��� 3��-�4�4 ��� ����*�� �� ���� ��%��

�� � �� �� ��%� %��% �� � �)��%* ���4 �%� ��� " ��� � � �� � ��#C� &� 5����4

�* 3���� 3�����%� %��% ����% �)��%* ���4 �%� � ���%�� %� 6������ 3�����%�

���� �� �� 5 ���� �� � � � ��3 �% ��� ��* ��� ���*#C� ,5����4 � �* �3 ���7 �

� �%�� ��- % ��� �� ���� �� *���4 4���%� �� 3�� � �� %� � %�� �� � " �� �4

��% 4��* ��� �� � %� � �����#CC

&�� � �%�� " 4�� �%� %� �"� ���%�� %��% 5�%�4 5����4 � ��� � ����� "

��"���� � �� �%� �*# 0� ��% %� � ��� ��- �� � � "�����4 �- � ���� � � �� #

&�� )� �%�� ��% � ��� %� ���- �� +�����% � %� �<�:%� � �%��*� ��� � ��% � � �%�*

%� �% � "* '�� "��� 9����;# '�� "��� ����� %��% � ���4 3�����%� �� � "���� ��� "

3��6%�"� � �� 3 %%�� �4���% �%�"��� �� "�% ���������% � 9��"���� � 3�����%;�

6� �# ��%� �� 3��6%� �� 3�% �%�� �%���%� �� ��� � �� ������4 3��6%� �� %��� ���%�4

%� �� 3 % �� %� "��� �� ��% ���%� "�% � ��� "���� � �� 3�����%�#

� ���%� ��33��%�4 %� � � �� 9� ;"�����4 �� 3��%��% ��� �� 3� �%��* 4���� ���

� ��� �� ��� �� � ��4��� ���%� �� �� �%���* 7 ��� �� �%� ���� �%�� 4����# &�

��%�4 ����%�� ��� %��� 5 ��%��� ��� 5� 3� � �� � �-�* �� 3� �%��* �% " �%�

��44 �%�4 ��"�����4# 0� %� �%� � ����� %��� 5 ��%�� ��� �)��%* ���4 �% %����

�� �%���4�* �� 3� �%��* 4����� "�%� �%� � ���4 ���� �%�� �� 3�� �%# &� � ���%�

�� '�� "��� 9����; %� � ��44 �% � �� 3 %%� �����%�4 %� %� � "�����4 3��� ��#

C� &� %������� �%�� �� 5����4 � ��� �%��� ���3��6%� %� ���<3��6% ���3���%��� � 3��� ��4 ��3��*#

� /� ��%7 ��� �% � 9�:::; ��� $�� * ��� 0IP��� 9�:::;#

C� &� / �%��� K�F�� � ���4 � %�� �� �%�� ��� � %�� ���%� ��� 3�%%�4 %� ��� � "��- ��� %�

Q %�� �*�% ���� � �� Q %�� (� # 0%� � ����%� ����� ������ �� �� ��� %� �% � " ���# �� 5� 3�

� %� ���� �� ,��* ��� � "* %� ���%����� / ���%� � ,5����4 �� %� 3� � �� � ���-�%�%�� ���

%����4 ���%��� ����%��#

C� &� � � ��3 �% �� 5����4 %��� � ����� � 3��4� ���4 ��3��*� �%� / �%��� K�F�� ��� ��� ��4 �

���� � �� ��%� �* %��� � �%��� ����� �� �33�� � %� � 3�* �� �� 5# �� � ��4� �� � ��� � �

��� � ����� ��%�� "* %� 'N�,# 'N�, $��- &��� � %� ��� � ��%��� ���4�%�� �� %����4 ����% �

��� � �� % %��� ��� )��% ���� �%��� ��� 03 �K��- ��� ��� � 3�"�� ��� �� %� %� �3 ����%I�

"��-# /� �%���� ��� � ��%� �% � %��� 5 ��%�� ��� � ��� ��� ��� ��� 'N�,� % � � � "<"�� �� ��� ��� ���� �%�� �� ��% � �� 3�� � ��� %� � %����4 ��%�%*#

CC ���*� ��� 5� 3� � ��� � "* 0$ S��33 � ��� $��4�� �%��� * / �� 1%% �� � %� ����� ��� �* ��

��� �� ��� ������� �� �%��� �� � �����<"��� � "���#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ��C

��"� ������! ��� ����#����

.��%%�%���� %����4 �%��% � � "<��� � � �4� �"R �%� � �� %� 3��% �� �%% �

3 ���� �4 %� 5����4 � ��� � ����%��# 1%� � �3 �% %� ���� �%�� % ������4*� %��

����� ����� �3 � ��� ������ ����% �%�� # �� %� %��� ��� %� ���%�� �� � � ��� �

%*3 � ��� ��- � ��� � � �%��%��� ��� ���%�4 �� � �� � ���"� � ��� ��� ���4�*

3���"� # � 3��-�4�4 �� 3�� ��%� ��44 �%� �% ���� � ��� ���� <��� � ��%� % �� �� � ��

�� �% ���� � ��� %���<3��%* � ����� ��� ��33��%#

$��* ��%%�%�����*<�� �% � � �% � ��%�� �%�%� � %������ �� � %� �� � �� 3��

�4 ��* "��- ��4 � � 3� � �%�4 � � ��%� �* � �%��� "��� �� �� � �%� � �3 �% %� %� "�*

�� # ,5� 3� � �%� � �3 �% %� HH� ��%II 5 ��%�� ����� .&SI�� !0�.& � � �%����

�%���4 �4 �%�� %��� ���4 �% ����% �� ��� ��%%�%���� ��33��% ��� %����4 ���

��� � ��" ���� �%��% 4 �# &��� ���3 .��%%�%���� ��� ��6 � &��� ���3 I� � %��

��4��%� � %� ���� ���% ��%%�%���� � )�� �%�� ���� �%��%�4 �� ��33��% ��� %�

3��%�� �%� ��% ���%� 5 ��%�� � �� �# 03 � ����% �%�� �� 3� �%� �%�%� � %�

3 � % %� " ���4 �� ���� �*�% � �%� � ��� %* �� %��� ��� � ���4 �% �*�% ��

���4 ��%3� �� ����%��� 3��%�����# 03 �� �� ���� 3 � %� 53����� �� � ��� �

�%� �%� � 6������ ��%�� �%�# &��� ���3 I� � �� %� ��- �%� +��%�� %74 ����I� �3 �

� �� 5� 3� � ���4 �� )�%* �*�% %� 3���� � 3��%�� ��� 65 � ��� %����4#

0� %� 5����4 �� � 3��4� �� � %� � �� �%��� � 5 3�6 � "* %� �*�� * �%�� �

,5����4 # !���� 5�% %� 53�% ������ ����% �%�� %� 3 � % %����4 ��� ���� ,���3 �

��� %� J�% � �%�% �# &� � �%���� �*�% �% ���� � %� " "���� � �� 3 � %%�4

���%��� � ����� %� ���� �% %����4� %� .�% �� %# &��� �� ��� ��� %� �"�%* %� ���� �%

%� � ��� ����% �� ���%��� %� %� �*�% �� �%�*# ��� � ��� %* �� ��� � %*3 � �* "

��"� � %����4� 3��3� %��* ���� �%���� 3� �����* ���* �����"� %����4� �3 ���7 �

���-�%�%���# ����*� %��� �� ��� " �"� %� ��� �� � �%�� � ���� �� %� ���%� ��- % ���

��- % � 3%�C�#

&� 5����4 %� �� ��� 3���� %����4 � ���� ��33��% ��3�"�% �� �� 3��%��%

3��% 4� � %� ��� � 3���� �� ���% ��� �)��%* ���4 �%# &� 3���"�% � ��

����%��% � "* %� ��%�% � �� �� � �% � ���*� .&S<���%����# +� �%� " 4� %� ��* "*

��%%�4 ��� 3��%�4 � %��� ��%� �� �� .&S ����%*# �%��-� �� ���% �� ��� �* " � � �

"* �)��%* ������% ��%�� ��� 5 ��%�� ��6���%* ���� �� �������% � �� � ��%�����

"���# � ��- % 3��% �� � �������% � 53 �% � %����4 ���%�� �� � ��� � �% % � ��

��*# &����4 �%��% 4 � �� ��44 �% � "�� � �� �� �% �3�% �%� � �3 �% %� %� � 4� ��

��4 ��* ��� ��* 3��%����� %��� 3��-�4 # /� �% ��%� �% � 5 ��%�� ��� �� � ��� � � %�

%� ���%����� 5����4 I� �,�&� �*�% ��� %� .&SI� ��� ���%����� !0�.& ������4

� %���-#

&� 5� 3� � �� %% ��* �� �� �� � �%���� � �% � ���* �� %� ��%%�%����

"��- ��4 �� � ��% �� �� 5����4 � "�����4# &� �� 3 %%� �����%�4 �� %�

���%����� 5����4 � 3�����4 %� � ��� � %� �"�%* %� 3���� � ���� ��33��%

"�� � �� � ��<% ��%� %����4� %� � 3��-�4�4 �� ���� �%�� ��� %� ��� � % ��� �

"��-#

C� � �#�#���� / � " � ����� 3# �B#

��� /0$01.&2

+� �� ����� � �������

&��� 5 ��%�� % ������4* %��% � � ����%����* � %� � �� �� ��33���%�4 %���%����

5����4 � ��� � 3���� � ��� � ���% � ��� � %� %� �� �%��# � ��� � %������%��� � �

�� 3���"� � �� %� ��� � � ��3 �% ��� �3 ��%�4 ���%� � � �%���� � �� �# +��%

����4� ���� �* " � %� ��� �� ��� � 3��% ���%� �� %����4# 0� ��� "* ���� %�

��%% � � ��� � � � %����4� ���� �%�� �����"� �� %� � ��% �� ��% �� 3�% �7 �

5 ��%�� �*�% �� %� � �%���� � % ��� � "��-# , 3���� �� �� ��44 �%� ��%�

�)��%* ���4 �% "* �� �� �� ���� �*�% �� � ���%�4 � ���% ����4� ��� � �* �7

%��� � %� �� 3� #

(�� � ���%� ��� � ���% � ���% � ��%�� �� %����4 � ��� �� �3 ����* �% %� � � � ��

%� %���%���� "��- ��4 ����%��# /��% � ��%�� � � 3�* 3��% �� � � �% � ��%��

�*�� # � �% � ��%��� %� � �%�"��� �% �� � ���% � ��% � ��%%�%�� � %� � �

� �%���� ����� �%� �33� � %� "��- ��4 ��� 5����4 ����%��� ��- # .� "�%� ��� ��

%� ��� � � �% � ������ 3�����% ��� � ��� � 3������� 3��%������* �%� � �3 �% %� %�

� 5�� " %� � %��� 5 ��%�� ��� �� �%�� � ���� ��33��% � ��� �#

1�� ��� 3���� ���� � ��� � � %� ��%�� � %� 5����4 � �� %� "��- ��4

� �% � ��� �8 ,5����4 � ��� %� �� 3 %%� �����%�4 � � � ��3�4 �)��%*

���4 �% � ��� �� � % � � �� � ��<% ���� �%�� ��� %� % ������4* " ���

��%� �% � 5 ��%��# K��- �� %���%�����* 3���� "�%� ���� �%�� ��� � ���� ����%����

��� � �# &� ��%% � � 3��"� �%� � ����� ��4 %� � 3��� �% �� "��- �� "* 5����4 �

%� � �� �#

�% %� ��%%�%���� � � �� � 3��%������ "��- �� 3�% ��� �� %�4 %� �� � �����4 ���

����% �3��% �# .� %�� ��� �� �� ��% �%�� 5��%�*� "��- �� ��� �%% 3% %� "��4 %� 3��% �

���� ���4� %� �- � %������%�� 3���"� # �� ��%� �% � ��- %�� %� 5�% �� �� ���� �

�%��%�� � �� % � ���� � %� HH� �� �%��II 3��"� # ����%��� %� %�� 3��"� %����4�

�� � �%���� � 4�%�%�� 3��� �� ����%%�% � � � ����% � ��� %����4 �*�% � � ��3 �%#

.� �� ��� �� 3�% �7 � � 4�%�%�� �*�% �� � � ��� � %*3 �� ��� ��� �� ��-�4

%��� � �� ���%��� �4� �3 ����* �� � �%���� 5 ��%�� �- � ������ �%� 65 � ���

��� 0&+ � ���%� � ��- %�# �� 5� 3� � 4� � "* .+��� ���� � � � ��3�4

�%� �%��� %���� �� � �����4 %� � �� �%�� 3��"� ��� 0&+ %��� �# '�% ��� � �

� �� ��� ���- � ��� �%��%���= %� ��� �� 03%$��-I� ��%� ������ ��� � ���

5 ��%�� % ������4* � � ���%��# &� �D� �� �� ���% ����4�� ��� %� ��� %� � ��7

%� � � � �%� � �� 3��� � � ��3 �% %������ � �%���� ��- % 3��� �# /�� �%����*

��� � �% ���%�� ���%� ���� ��"�����4 �� � ��� �# +� 3 %%� �����%�4 � � % � � ��

���� �%�� 4����� �� 3� �%��% � � %����4 3�����%�� ��� ���� � �� ���� ���

���3 � 3�� �% � "�����4� � �� ��������%��# ����*� %� � %���- �� �%� �� �� %�

��- %�� ���� �3 ��% �� �� ����%��� �*�% �� ��� � ��% %� %������� �%���

�4��4�% � � � #

,�� �������� ��

&� ��%��� � 4��% ��� %� %� $��* � �� ��� ���- !# � �� +��� � ���� �% %� � ��

+��� 4 �� K��� �� �� ��%��%��� ! ���*����� �%�% J�� ��%*� ��� 6������ ��33��%

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ���

����4 %� ��%�4 �� %� 3�3 �# . %���- M��� � �%������ ��� ,����� S�� � �� ���

53 �% � � ���� ����%��� # � � ��� �� %� � �� 3� � �% � � � � � �%��% � "*

�% ���%�4 ��������� �%� ��* ������ �� .&S .��# . ��� ���� " � 6%% � ���

���� ���%��� �%� $��- +�33 R���� ���- S� �� ����%� $�������� ��� K �� �% �� ���

��� %� � ����%�����3 �%� � �3 �% %� 3 � � �� %� 3�77� � �% � � � �# � �3���"�%*

��� ��� %� � 3 � � �� 3�% %�4 %� �� �� � �� �� ��� ����� ��� � ������ � � ���� � ��

����� #

-����� ���

� ���� N�-��� ��� P� $ �� ����# HH&� ()��%* ���% %� � (�� � +��% �� +�3%��#II $�#���� �� �%%���&��%����� ������ �� 9����;� B���#

K�����*� $��� � �#� 1��� S# +���% � ��� 3� P# P����� ,# ���� �� ��� !��� P# �����%7# HH&� ,�� �%� ��

$��- % � ��� �� %� &����4 +��%� ��� / 3%�� �� '����) �%��-�#II $�#���� �� ������ �� 9�:::;� ��C�#K �� "�� �� P ���-� ��� P �" �% $# ���� ��# HH� +����<,5����4 +� 3����� �� ,5 ��%�� +��%� ���

.���� �%�� ��� ��� 'N�,<(�% � �%��-�#II 1��-�4 !�3 �� ��7��� �%�% J�� ��%* 9�::�;#

K��� K����� ! �� P����� ��� +� �% � �3�%%# HH�� , 3���� ����*�� �� %� ( % 0�� � K��- ��� %� 0�� �

��� � %� !��� K���� #II $�#���� �� ������ �� 9�::�;� �>����>B:#+�33 R���� $��-� .�� /� ��%7� ��� ����%� $�������# HH()��%* � �� ��%� �% � ���%��#II 1��-�4

!�3 �� ! ���*����� �%�% J�� ��%* 9����;#

/� ��%7� .��# HH� &�5��� * �� ��%� �% � &��� ,5 ��%�� �*�% �#II $�#���� �� ����������� ���' ��������� �� 9�::�;� >���>C�#

/� ��%7� .��# HH�� ,5����4 � � $��* �3� ���� � &��4� &� +����6��%�� ��� � 4���%�� �� ��%� �% �

&����4 �*�% �#II .�� ���� � (�� �#� ��� ��#����� (�!��)���� ��� ��!#����� �� ���#���� �������+���4�� .(� J�� ��%* �� +���4� !� ��� �::>#

/� ��%7� .��� ���- S� �� ��� ����%� $�������# HH.�% ���%���� +����<��%�4 ��� 0�� � ��� $4��%���

,�� �� �� �� , �4�4 $��- %#II $�#���� �� ������ �C� 9�::B;� ���������#/� ��%7� .��� ���- S� �� ��� ����%� $�������# HH()��%*� M���%�%*� ��� ,)�%* &����4 +��%� ������

+���%� �#II ����������� ������ � 9����;� ������>#/� ��%7� .��� ��� K �� �% �# HH��%� �%��� &����4 +��%�� ��� %� �%���%�� �� %� � ���% � &����4

.����%�*#II *�����!�+,������ -�%��� �� ������� ������� � 9�:::;� CC�:�#/� ��%7� .��� ��� K �� �% �# HH.�����%�� � ,)�%* &����4 �*�% �� &� . 3��% �� &������%��� +��%� ���

+��% �� +�3%��#II .�� ������ ' ����� /��� M�%��� ��� K �� �% �� ��� ��������!��� �������� ���������� -����������� ���3% � ��� !��� %��� '�� !��� %�� J�� ��%* !� ��� ����#

� ��% �� �# �#� ��� S# �# �����*# HH&� ,�� �%� �� $��- % � 4 �%�%�� ��� .�� �%�� � ��4�%�� �� ��� %

!�� �� ,�� �� ��� �� 4� �%��-� (�%�4 � %� J�% � �%�% �#II $�#���� �� ������ �� 9�:::;� :B�����C#

P����� !�� %� ��" �% ������%7� ��� ����� &���# HHL��% � %%�4 ��� !�� �� �%�� � �� 0�� � /�� �

$��- %#II 1��-�4 !�3 �� J�� ��%* �� .���� 9�:::;#

P����� (��� �� # HH$� � !�� M���%���� /��� % K�<��- �3� ���� ��� L��%�%�� �7 �#II ����. ��������� ��#��� � 9�::�;� ��B���B#

.��� � !���� S ��4 K ��%��� ��� ,�4 � ���� �# HH()��%* K *��� %� .��� �3� ��� $ �����4 ��� J��4

.���� �%�� � %� ( % 0�� � K��-#II 1��-�4 3�3 � 9����;#

$�� *� ����%��� �#� ��� $��� � 0IP���# HHS��"��7�%��� ,5����4 S�� ����� � ��� %� �%�� ��

,5����4 �#II *�����!�+,������ -�%��� �� ������� ������� � 9�:::;� ��C�#'�� "���� K���*# HH+� 3 %�4 �4���% K���� �#II .�� S�� %� /# $*� � ��� ! % � P� ���� ��� ��������/

(�!��)����/ ��� -#��� ��������0 -�%��� � 1���� �� �� $���� ������� 05����� J�� 05����J�� ��%* !� ��� ����#

!�4���� $����� ��� ���� ��F ��# HH&����4 �*�% � � ,���3 �� �%��- ,5����4 �� +��� �% ! ���� ��� ���

!���* 03%���#II ������� -���' �� 9�::�;� >�����#

��> /0$01.&2

!����4� �# +��4# HH$��- % ()��%* ��� / 3%� �� +� 3�% �7 � ��� 03 � 0�%��* &����4 �*�% �� �

+� 3����� �� /&K ��� (., K��� +��%���%�#II $�#���� �� �#�#��� ������ �> 9�::>;� ��:���C#�����-� ����# HH+��% +��%�� �%#II ����#����� ������� CC 9�:::;� �C��:#1����4�"*� ���� HH,5 ��%��� ���4#II ����#����� ������� C� 9�::B;� ����>#

(.LJ./.&N� &��'��+&.0' +0�&�� �'/ �,.'&,�$,/.�&.0' .' ,(,+&�0'.+ $���,&� ���