la moneta e la polica monetaria...la banca centrale vende titoli, ricevendo moneta. la moneta in...

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Lamonetaelapoli,camonetaria

Alcune domande

•  Perché una società ha bisogno della moneta?

•  Perché uno Stato vuole controllare la quantità offerta di moneta?

•  Quale è la relazione tra moneta e tassi di interesse e quindi tra mercati finanziari ed economia reale?

•  Perché stampare troppa moneta può creare disastri?

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Le funzioni della moneta •  mezzo di scambio

–  è un mezzo per scambiare beni e servizi più efficiente del baratto

•  unità di conto –  unità di misura dei prezzi e della contabilità dei

soggetti economici •  riserva di valore

–  può essere conservata e usata per fare acquisti anche in futuro

•  misura di un pagamento differito nel tempo –  può essere utilizzata per pagamenti dilazionati nel

tempo e consente i prestiti

La moneta nella storia Conchiglie

Animali Pietre preziose

Teschi Perle Grano Piume Ottone Argento

Oro Banconote

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Le motivazioni per le quali si detiene moneta

•  Motivo transazionale –  Poter effettuare acquisti

•  Motivo precauzionale –  Poter disporre di liquidità per far fronte ad imprevisti

•  Motivo di diversificazione del rischio di un portafoglio finanziario –  Il detenere moneta, anche se non genera rendimenti,

può costituire un’attività finanziaria sicura

LadomandadimonetaLamonetapuòessereusatapertransazioni,manonpagainteressi.Cisonoduetipidimoneta:ilcircolante(lamonetametallicaecartacea)eidepositidicontocorrente,afrontedeiqualièpossibileemettereassegni.Ititolipaganouninteressepositivo(i),manonpossonoessereusatiperletransazioni.Ladecisionedideteneremonetavstitolidipende:ü dallivellodelletransazioni;ü daltassod’interesseoffertodaititoli.

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LadomandadimonetaLarelazionetradomandadimoneta,redditonominaleetassodiinteresseèdatada:Dove€Yindicailredditonominale.QuestaequazionecidicecheladomandadimonetaMdèugualealredditonominale€Ymoltiplicatoperunafunzionedecrescentedeltassodiinteressei,indicataconL(i).ü Ladomandadimonetaaumentaconilredditonominaleü Ladomandadimonetadipendenegativamentedaltassodiinteresse

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( )€ ( )dM YL i

−=

Ladomandadimoneta

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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(I)SupponiamochelabancacentraledecidadioffrireunammontaredimonetaugualeaM,cosicchéMs=M.Lacondizionediequilibrioè:Offertadimoneta=Domandadimoneta M = €YL(i)

Questaequazionecidicecheiltassodiinteresseideveesseretaledaindurregliindividuiatenereunaquantitàdimonetapariall’offertadimoneta,M.

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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(I)

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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(I)Unaumentodell’offertadimonetariduceiltassodiinteresse:

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Tassodiinteresseedeconomiareale

•  Iltassodiinteresseèunavariabilefondamentalenelledecisionidiinvestimentodelleimpreseperchémisura:–  ilcostodiprendereaprestitofondi–  ilcosto-opportunitàdiutilizzareiproprifondiperconsumoodarliaprestito

•  MaggioreèiltassodiinteresseeminoreèilnumerodiinvestimentiproLittevoli.

•  Quindiseiltassodiinteressecresce,gliinvestimentitotalicalano.

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Poli5camonetariaeoperazionidimercatoaperto

•  Labancacentralecontrollalaquantitàdimonetatramiteleoperazionidimercatoaperto

•  Operazionedimercatoapertaespansiva:labancacentraleacquistatitoli,pagandoliconmoneta.Lamonetaincircolazionenell’economiaaumenta.

•  Operazionedimercatoapertorestrittiva:labancacentralevendetitoli,ricevendomoneta.Lamonetaincircolazionenell’economiadiminuisce.

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Nelmercatodeititolisideterminailprezzodeititoli,noniltassodiinteresse.Tuttavia,esistesempreunarelazionetrailprezzodiuntitoloeiltassodiinteressechepaga.Supponiamocheititolisianoannuali,cheabbianounprezzocorrente€PT,unrimborsoallascadenzaparia100€echenonpaghinoalcunacedola.Iltassodiinteressepagatodaltitoloèdatoda:

Quantopiùelevatoèilprezzodeltitolo,tantominoresaràiltassodiinteressepagatodaltitolostesso.

€100 €€

T

T

PiP−

=

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RiassumiamoquantovistoLinora:ü  Iltassodiinteresseèdeterminatodall’uguaglianzatraoffertaedomandadimoneta

ü  Variandol’offertadimoneta,labancacentralepuòinLluenzareiltassodiinteresse

ü  Labancacentralecambial’offertadimonetatramiteoperazionidimercatoaperto(acquistiovenditedititolicontromoneta)

ü  Talioperazionifannovariareilprezzodeititoliequindiiltassodiinteresse

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Finoraabbiamoipotizzatochelabancacentralescelgal’offertadimonetaelasciiltassodiinteresseliberodiaggiustarsi.

Alternativamente,possiamoimmaginarechelabancacentralescelgailtassodiinteresseeaggiustil’offertadimonetainmodotaledaraggiungerequeltasso.

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Questasecondadescrizioneèpiùutiledellaprima,inquantoèquellocheeffettivamentefannolebanchecentralimoderne(comeBCEoFED).

Quandoascoltereteinotiziari,nonsentirete:“Labancacentralehadecisodiaumentarel’offertadimoneta”,mapiuttosto“labancacentralehadecisoditagliareitassidiinteresse”.

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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(II)

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Gliintermediari5inanziarisonoistituzionichericevonofondidagliindividuiedalleimpreseeliusanoperaccordareprestitieacquistaretitoli.

Lebanche,unaparticolaretipologiadiintermediariLinanziari,ricevonofondidaindividuieimpresechelidepositanodirettamenteolifannodepositareattraversoboniLicioassegnibancari.Leloropassivitàsonoquindimoneta(depositidicontocorrente).

Lebanchedetengonopartedeifondiricevutisottoformadiriserve,acquistanotitolieconcedonoprestiti.

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Ilruolodellebanche

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Leattivitàdellabancacentralesonocostituitedatitoliinportafoglioelepassivitàdamonetaemessadallabancacentrale.

Ilruolodellebanche

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Perchélebanchetengonoriservedimoneta?

• Ognigiorno,alcunicorrentistiprelevanodailoroconticorrentiealtriversanoneiloroconticorrenti;allostessomodoemettonoassegniacorrentistidialtrebancheeviceversa.

• Inoltrecisonoriserveobbligatorie,calcolatemoltiplicandolepassivitàdellabancaperun’aliquotadiriservaobbligatoria(generalmenteinferioreal10%).

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Offertaedomandadimonetaemessadallabancacentrale

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ü  Ladomandadimonetaemessadallabancacentraleèugualealladomandadicircolantedapartedegliindividuipiùladomandadiriservedapartedellebanche.

ü  L’offertadimonetaemessadallabancacentraleèsottoilcontrollodirettodellabancacentrale.

ü  Iltassodiinteressediequilibrioètalepercuidomandael’offertadimonetaemessadallabancacentralesonouguali.

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La domanda di moneta della banca centrale

Assumeremochegliindividuivoglianodeteneremonetasolonellaformadidepositidicontocorrente,enonvoglianoquindidetenerecircolante.

Inquestocaso,ladomandadimonetadellabancacentralecoincideconladomandadiriservedapartedellebanche.


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Ladomandadimonetadapartedegliindividuicoincidequindiconladomandadidepositidicontocorrente,cheassumeremocomeprimaparia:

Quantopiùgrandeèl’ammontaredeidepositi,tantomaggiorisarannoleriservechelebanchedevonotenere,siaperprecauzionesiaperragionidiregolamentazione.


( )€ ( )dM YL i

−=

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Ladomandadimonetaemessadallabancacentraleèdataquindidalladomandadiriservedapartedellebanche,chedipendeasuavoltadalladomandadidepositidapartedegliindividui:

Hd=θMd=θ€YL(i)

ü laprimauguaglianzariLletteilfattocheladomandadiriserveèproporzionalealladomandadidepositidicontocorrente

ü lasecondauguaglianzariLletteilfattocheladomandadidepositidipendedalredditonominaleedaltassodiinteresse


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La determinazione del tasso di interesse

Lacondizionediequilibrioèchel’offertadimonetaemessadallabancaentralesiaugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale,ossiaH=Hd.

Utilizzandol’equazioneappenaderivata,siha:

H=θ€YL(i)

L’offertadimonetaemessadallabancacentraleèugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale.


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FedeBceNegliStatiUniti:ü  LabancacentraleèlaFed(FederalReserve)ü  Ilmercatodelleriserveèchiamatofederalfundsmarketü  Iltassodiinteresseinessodeterminatoèchiamatofederalfundsrate

Nell’Eurozona:ü  LabancacentraleèlaBce(BancaCentraleEuropea)ü  L’implementazionedellapoliticamonetariaèleggermentepiùcomplessanell’Eurozona

ü  Iltassodiinteresseassociatoaquesteasteèchiamatotassodiri5inanziamentoprincipale

Latrappoladellaliquidità

ü  Labancacentralenonpuòridurreiltassodiinteressenominalealdisottodellozero:limiteconosciutocomezerolowerbound

ü  Conuntassodiinteressepariazerolepersonesonoindifferentitratitoliemoneta:alraggiungimentodiuntassodiinteressepariazeroladomandadimonetadiventaorizzontale

ü  Coniltassodiinteressescesoazero,un’espansionemonetariadiventainefLicace:iltassodiinteresserimanezero

ü  L’economiacadeinunatrappoladellaliquidità(lepersonesonodisposteatenerepiùliquiditàallostessotassodiinteresse)

ü  Solodieciannifa,iltemadellozerolowerboundedellatrappoladellaliquiditàavevasolamenteun’importanzamarginale

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Latrappoladellaliquidità

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Riassumendo,abbiamovisto:•  Ladomandadimoneta•  Ladeterminazionedeltassod’interessequandol’offertadimonetaècontrollatadallaBancaCentrale(BC).Nonabbiamoconsideratoilruolodeiprestiti.

•  Macomesideterminailtassod’interessequandol’offertadimonetaèinLluenzatasiadallaBCchedallebanchecommerciali?

Lucido #30

Esiste un solo tipo di titoli e quindi un solo tasso di interesse.

Ipotesi di fondo:

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•  Finoraabbiamoassuntochetu@alamonetafossecircolanteemessodallaBC.Inrealtà,lamonetaincludecircolanteedeposi5bancari,iqualisonoforni5dallabancheprivate.

•  Lebancheprivatesonodegliintermediarifinanziaricioèdelleis5tuzionichericevonofondidagliindividuiedalleimpreseeliusanoperaccordarepres55eacquistare5toli.

•  Lebanchericevonofondidaindividuieimpresechelidepositanodire@amenteolifannodepositarea@raversobonificioassegnibancari.

•  Lebanchetengonopartedeifondiricevu5so@oformadiriserve.

Ladeterminazionedeltassodiinteresse(III)

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•  Ladomandadimonetadegliindividui=domandadicircolante+depositiincontocorrente

•  Mavistocheafrontedeidepositilebanchedevonodetenereriserve,ladomandadidepositigeneradomandadiriservedapartedellebanche

•  Ladomandadimonetaemessadallabancacentrale=domandadicircolantedapartedegliindividui+ladomandadiriservedapartedellebanche.

•  L’offertadimonetaemessadallabancacentraleèsottoilcontrollodirettodellabancacentrale.

•  Iltassodiinteressediequilibrioètalepercuidomandael’offertadimonetaemessadallabancacentralesonouguali.


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Fattori che determinano l’offerta e la domanda di moneta emessa dalla banca centrale.


34 ( )

€ ( )dM YL i−

=

La domanda di moneta

Quandogliindividuipossonoteneresiacircolantesiadeposi5,ladomandadimonetaimplicaduedecisioni.

Primo,gliindividuidevonodeciderequantamonetatenere;secondo,devonodeciderequantadiquestamonetatenereso@oformadicircolanteequantaindeposi5.

Con5nuiamoadassumerechegliindividuideterrannotantapiùmonetaquantomaggioreèillivelloditransazioniequantominoreiltassodiinteressesui5toli


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La domanda di moneta

Assumiamosemplicementechegliindividuitenganounaproporzionefissadellaloromonetaincircolante,pariac,eunaproporzionefissaindeposi5,paria(1-c).

Ladomandadicircolanteedideposi5incontocorrentesarannodefinitedalleseguen5formule:

D c Md d= −( )1

dd cMCI =


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La domanda di riserve Quantopiùgrandeèl’ammontaredeidepositi,tantomaggiorisarannoleriservechelebanchedevonotenere,siaperprecauzionesiaperragionilegali.

SiaθilcoefLicientediriserva=l’ammontarediriservechelebanchetengonoperognieurodidepositi.

Larelazionetrariserve,R,edepositi,D,sarà:Combinandoleequazioni,siottienecheladomandadiriservedapartedellebancheèdatada:

R =θD

( )1d dR c Mθ= −


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Ladomandadimonetaemessadallabancacentraleèdatadalladomandadicircolantepiùladomandadiriserve:

Sostituendo,siottiene:

InLine,sostituendoladomandaaggregatadimonetaMd,conlasuaespressione,all’internodellaprecedenteequazione:

( ) ( )1 1d d d dH cM c M c c Mθ θ= + − = + −⎡ ⎤⎣ ⎦

[ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + −

ddd RCIH +=


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La determinazione del tasso di interesse

Lacondizionediequilibrioèchel’offertadimonetaemessadallabancaentralesiaugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale,ossiaH=Hd.

Oppure,usandol’equazioneappenaderivata,siha:

L’offertadimonetaemessadallabancacentrale(latosinistro)anchedettaBaseMonetariaèugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale,cheasuavoltaèugualealterminetraparentesimoltiplicatoperladomandadimoneta.

[ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + −


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Equilibrio sul mercato della moneta emessa dalla banca centrale e determinazione del tasso di interesse.

Il tasso di interesse di equilibrio è tale che l’offerta di moneta emessa dalla banca centrale è uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale.


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[ ]/ (1 ) € ( )H c c YL iθ+ − =Offerta di moneta Domanda di moneta

L’offertaaggregatadimonetaèugualeallamonetaemessadallabancacentralemoltiplicataperilmoltiplicatoredellamoneta

Laquantitàdimonetaemessadallabancacentrale,H,èchiamataanchemonetaadaltopotenziale,obasemonetaria.

Offertaedomandadimonetaemol5plicatoremonetario

( )( )1/ 1c cθ+ −

Possiamoanchepensarel’equilibriointerminidiuguaglianzatradomandaeoffertaaggregatadimoneta

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Unmodoutileperpensarealmoltiplicatoredellamonetapuòessere quello di pensare all’aumento Linale dell’offerta dimonetacomealrisultatodiunaseriediacquistidititoli,deiquali il primo è eseguito dalla banca centrale, gli altri dallediversebanchecoinvolte.

Ad esempio se la BCE acquista dei BOT sul mercato dal Sig.Rossiper2milaeuro...

Significatodelmol5plicatoremonetario

ComelebanchecreanomonetaCircolante

(€)Depositi (€) Offerta

Moneta (€)

Sig. Rossi tiene i soldi sotto il letto

2000 0 2000

Sig. Rossi deposita 2000€ in banca 2000 2000

La banca presta 1800 € al Sig. Bianchi

1800 2000 3800

Con i 1800 € il Sig. Bianchi acquista una moto dal Sig. Fantozzi. Quest'ultimo li deposita in banca che utilizza in prestiti per 1620.

1620 3800 5420

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Mol5plicatorenegliSta5Uni5

.83

mm=3.2

Durantelacrisiilmol5plicatoreèscesoso@o1

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Quan5ta5veeasing•  Lebanchehannorispostoallacrisicercandodirecuperarevelocementelalorosolvibilità.Ciòèstatopossibile:a)investendounamaggiorepercentualedeiloroassetsinriserveeliquidità;b)evitandoilcreditoadaltorischio;c)incrementandoimarginidiproLitto,làdovepossibile,perincrementare,asuavolta,leriserveed)emettendonuoveazionialLinediattrarrecapitalefresco.

•  IlQuantitativeeasingèlacreazionediriservebancarieelevateelainiezionediliquiditàacquistandotitolideldebitoprivatoepubblico,percompensareunmoltiplicatoremonetariomodestoeprevenireoaggiustarecontrazioniimprovvisedelcredito.IlquantitativeeasingèstrategiadaBancaCentralecomelaFederalReserveolaBankofEngland.

•  Contassidiinteresseprossimiallozero,lapoliticamonetarianonpuòfaremoltodipiù.

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IlbilanciodellaFED

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Quando i governi fanno disastri: casi recenti

•  La lezione indiana sull’abolizione del contante

•  La crisi del Venezuela

•  I poveri miliardari dello Zimbabwe

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L’India nel caos delle rupie •  Martedì8novembreilpremierModiannunciainTVchelebanconoteda500e1000rupie(circa7e14euro)nonhannopiùcorsolegale.

•  SivolevadareuncolpoallacorruzionecheimperversanelPaese.

•  Caos:laBCelebanchenoneranopronte.InIndiail90%delletransazioniavvieneincontan5.

•  Mailproblemapiùgrossopotrebbeesserequellodellafiducianellacartamoneta.

•  Danoi?Eliminarelebanconoteda50euro?•  LaSveziahaannunciatodivolereliminareilcontanteentroil2020.

La crisi del Venezuela

•  IlPresidenteMadurol’11dicembrehaannunciatochelabanconotada100bolivarcessavadiaverevalorelegalein72ore.E’labanconotadivalorefaccialepiùaltoecontaperi¾delcontante.

•  Sulmercatonero,unadiquestebanconotevalecirca3centesimidieuro...

•  Secondoilgovernolacolpaèdegli“speculatori”,diuna“mafia”colombianachestarebbeaccumulandolebanconote.

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1000

10 000

100

10

1

0,1 Crescita dell’offerta di moneta % (scala log) 0,1 1 10 100 1000 10 000

Nicaragua Angola

Brasile Bulgaria

Georgia

Kuwait USA

Giappone Canada

Germania

Oman

Rep. Dem. Congo

Inflazione e crescita della moneta

Tasso di inflazione (scala log)

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Moneta e inflazione

L’offertadimonetanondomandataprovocainflazione.Perchéigovernioffronomoneta?Possonoavereinteresseacreareinflazione?

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Il signoraggio

•  L’inflazionerendemenocostosoripagareidebi5pubblici(defini5intermininominalienonreali).

•  IlsignoraggiotrasferiscerisorsedallefamigliealloStatocomeunatassa(3%delPILnegliUSA,finoal10%inItalianelpassato).

•  Èunatassadainflazioneperchériduceilpoterediacquisto(elaricchezzareale)dituicolorochedetengonomoneta.

Cos5dell’inflazioneo  Inflazionea*esaCostodelconsumodellesuole,cos5distampadelmenù,

tassazioneedistorsionedeiprezzirela5vi,valutazionieconomichepiùdifficoltose

o  Inflazioneina*esa.Tu@oquellidicuisopraeiltrasferimentodipotered’acquistotradiversiagen5economici(creditoriedebitori).

Iperinflazioneo  Causatadallarapidacrescitadell’offertadimonetaindo@adalgoverno(e

a@uatadallabancacentrale).o  Alfinedifinanziareideficitpubblici(senzailricorsoaulterioredebitoe

tassazionefiscaleveraepropria).o  Perfermarlasononecessarieriformefiscalipereliminareilbisognodel

governodistamparemoneta.

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Top inflation rates in history

Germany (1923)

•  29,500%/mo.

•  Prices double every 3.7 days

Yugoslavia (1994)

•  313,000,000 %/mo.

•  Prices double every 34 hours

Zimbabwe (2008)

•  79,000,000,000 %/mo.

•  Prices double every 24.7 hours

Hungary (1946)

•  13,600,000,000,000,000 %/mo.

•  Prices double every 15 hours

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Zimbabwe: geografia

•  LoZimbabwehaprecipitazioniabbastanzafrequen5eunclimafavorevoleall’insediamentoeingeneralecondizionibenpiùospitalidiquelleditan5altriterritoriafricani.

•  Fudefinito“ilgranaiod’Africa”• Oraèunodeipaesipiùpoverialmondo

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Lo Zimbabwe oggi

•  Ilnostroci@adinomedioè39voltepiù[email protected]èquellochedanoisiguadagnainunannodilavororichiedeunavitadilavoronelloZimbabwe

•  L’aspe@a5vadivitaèdicirca20anniinferiorerispe@oall’Italia

• Causa:poli5cheeconomichefallimentarieinpar5colareunadellepiùspe@acolariesperienzediiperinflazionedellastoria.

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Rice?a magica

•  “Senondovessimotrovareisoldiperiprogei,ebbene,listamperemo”

(daun’intervistadiMugabealWashingtonPost)

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