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Introducción a la Programación Financiera l C d Mé iy el Caso de México

Julio A. SantaellaBanco de México

Mercados Financieros y Curvas de RendimientoCEMLA y CMCACEMLA y CMCA

25 de septiembre de 2008

Índice

A IntroducciónA. IntroducciónB. LiquidezC. Operaciones MonetizablesD. Programación de LiquidezD. Programación de LiquidezE. Programación de Largo PlazoF M j d Li idF. Manejo de LiquidezG.Consideraciones Finales

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A. Introducción

Típicamente, la programación financiera de unbanco central involucra movimientos en su balance:banco central involucra movimientos en su balance:

Base Monetaria = Reservas Internacionales + Crédito Doméstico

Bajo una serie de supuestos y objetivos de política,un enfoque macroeconómico de la programaciónfi i l j j l t dfinanciera suele arrojar, por ejemplo, una meta decrédito doméstico:

∆ C édit D é ti Δ B M t i Δ R I t

El énfasis de esta presentación está en el manejod l li id t d b t l

∆ Crédito Doméstico = Δ Base Monetaria - Δ Reservas Int.

3

de la liquidez por parte de un banco central.

A. Introducción

Por la naturaleza de sus funciones como (i)proveedor de circulante a la economía (ii) agenteproveedor de circulante a la economía, (ii) agentefinanciero del gobierno y (iii) administrador de lossistemas de pago, los bancos centrales afectan lap gliquidez de los sistemas financieros.El manejo de esta liquidez es fundamental para:

Asegurar el funcionamiento de los sistemas de pago.Favorecer la estabilidad y la evolución en los sistemas

financieros.Alcanzar los objetivos de la política monetaria.

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A. Introducción.

Política monetaria: ¿arte o ciencia?¿

“Después de haber visto la política monetaria porb l d ( á ti d i ) d t tifiambos lados (práctica y academia), puedo testificar

que la labor de un banco central es un arte en lamisma medida en que es una ciencia. No obstante,qal practicar este arte oscuro, he encontrado que laciencia es muy útil.”

Alan S BlinderAlan S. Blinder

5

B. Definición de Liquidez

Así como las empresas y las personas tienencuentas en los bancos, cada uno de estos mantienetambién una cuenta en el banco central:

Cuentas únicas o cuentas corrientes.

Se define entonces a la liquidez, como el saldolid d d l t i t lconsolidado de las cuentas corrientes que las

instituciones de crédito mantienen en el bancocentral

6

central.


El bi l t i t l b l d l bEl cambio en la cuenta corriente global de la banca,

en ausencia de las operaciones de esterilización del

banco central, reflejaría los excedentes o faltantes

de liquidez en el mercado de dinero.

7


Balance del Banco Central

Reservas Internacionales Billetes y Monetas

Crédito al Gobierno Depósitos del Gobierno

Crédito a Bancos Privados

Otros Activos Netos

Depósitos de Bancos Privados

Reservas InternacionalesDepósitos de Bancos PrivadosCrédito al Gobierno

Crédito a Bancos Privados

Otros Activos Netos

Depósitos de Bancos Privados

8

- Billetes y MonedasOtros Activos Netos

- Depósitos del Gobierno


∆ Depósitos de la Banca = ∆ Reservas Internacionales∆ Depósitos de la Banca ∆ Reservas Internacionales+ ∆ Crédito al Gobierno – ∆ Depósitos del Gobierno + ∆ Otros Activos Netos – ∆ Billetes y Monedas + ∆ Crédito a la Banca+ ∆ Crédito a la Banca

∆ Depósitos de la Banca = ∆ Factores Autónomos + ∆ Crédito a la Banca∆ Factores Autónomos ∆ Crédito a la Banca

La liquidez del sistema se refleja en ∆ Depósitos de la Banca↑ Depósitos de la Banca → "aumento de la liquidez"↑ Depósitos de la Banca → aumento de la liquidez↓ Depósitos de la Banca → "disminución de la liquidez"

9


Las políticas operacionales de muchos bancost l b t d l li idcentrales buscan proveer toda la liquidez

demandada, evitando así la variabilidad de lastasas de interés de corto plazo.tasas de interés de corto plazo.

SR

D

D’

10

M


Al proveer toda la liquidez demandada se busca que:Al proveer toda la liquidez demandada se busca que:∆ Depósitos de la Banca = 0

∆ C édit l B ∆ F t A tóR

∆ Crédito a la Banca = - ∆ Factores Autónomos

S

D

D’

S

11

D

M


El Banco Central puede surtir la liquidez a través deEl Banco Central puede surtir la liquidez a través dedos canales:

1 Operaciones de Mercado Abierto: el BC estima el1. Operaciones de Mercado Abierto: el BC estima elmonto de la intervención de la liquidez que ofrece almercado.mercado.

2. Facilidades de Crédito y Depósito: los bancoscomerciales tienen la posibilidad de cubrir suscomerciales tienen la posibilidad de cubrir susfaltantes o excedentes.

12

C. Operaciones Monetizables

La banca capta fondos de corto plazo y lospresta a largo plazopresta a largo plazo.Esto provoca que los bancos tengan que fondearcontinuamente sus activos en el mercado.En principio, la liquidez del sistema está siempreen equilibrio, en tanto que existen bancos queestán cortos (deudores) y otros que están largosestán cortos (deudores) y otros que están largos(acreedores).Por lo mismo, podemos pensar en todo eli t b i l bsistema bancario como un solo banco.

No obstante, las operaciones monetizables delbanco central intervienen en este mercado.

13

banco central intervienen en este mercado.


Las principales fuentes de contracción y/oió d li idexpansión de liquidez son:

Operaciones del Gobierno Federal: Cargosp gy abonos a su cuenta en el banco centralcomo resultado de:● Ingresos Fiscales: Impuestos y otros

ingresos no tributarios.● Egresos Fiscales: Gasto gubernamental,

costo financiero.

14


Las principales fuentes de contracción y/oexpansión de liquidez son (cont.):

Financiamiento: Colocación y amortizaciónFinanciamiento: Colocación y amortizaciónde valores y otras fuentes de financiamiento.

Demanda de Billetes y MonedasDemanda de Billetes y Monedas.Intervenciones en el Mercado Cambiario.V i i t d O i d M dVencimiento de Operaciones de MercadoAbierto.

15


Ejemplo 1: Billetes y MonedasEjemplo 1: Billetes y Monedas

Posición Inicial

Banco Central Sistema Bancario

R I 50 90 B y M C U 0 50 Cred BcaR.I. 50 90 B. y M. C.U. 0 50 Cred. Bca.

Cred. Bca. 50 0 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos

10 Cta Gob10 Cta. Gob.

16


El público decide aumentar su demanda porbilletes y monedas de 90 a 100 retirando susdepósitos en la banca.


R.I. 50 100 B. y M. C.U. -10 50 Cred. Bca.

Cred. Bca. 50 -10 C.U. Préstamos 80 20 Depósitos

10 Cta. Gob.

17


En este caso, el banco central inyecta la liquidezy q

necesaria.

Banco Central Sistema BancarioBanco Central Sistema Bancario

R.I. 50 100 B. y M. C.U. 0 60 Cred. Bca.


10 Cta. Gob.

18


Ejemplo 2: Gasto del Gobiernoj p

Posición Inicial


R.I. 50 80 B. y M. C.U. 0 50 Cred. Bca.


20 Cta. Gob.

19


El Gobierno aumenta su gasto, traspasando 10de su cuenta en el banco central al sistemade su cuenta en el banco central al sistemabancario.


R.I. 50 80 B. y M. C.U. 10 50 Cred. Bca.


10 Cta. Gob.

20


En este caso, el banco central retira la liquidez

adicional.


R.I. 50 80 B. y M. C.U. 0 40 Cred. Bca.


10 Cta. Gob.

21


Ejemplo 3: Operaciones Cambiariasj p p

Posición Inicial


R.I. 50 80 B. y M. C.U. 0 50 Cred. Bca.


20 Cta. Gob. Divisas 0

22


El banco central interviene en el mercado cambiariovendiendo divisas por 10 al sistema bancario.


R.I. 40 80 B. y M. C.U. -10 50 Cred. Bca.

Cred. Bca. 50 -10 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos


23


En este caso, el banco central inyecta la liquidezy q

necesaria.


R.I. 40 80 B. y M. C.U. 0 60 Cred. Bca.



24


Operación MonetizableDirección del

CambioImpacto Ex-ante

en la LiquidezAcción del

Banco Central

Demanda de Billetes y Monedas Aumenta Disminuye Inyectar Fondos

Cuenta General del Gobierno A menta Dismin e In ectar FondosGobierno Aumenta Disminuye Inyectar Fondos

Intervención en el Mercado Cambiario

Banco Central compra divisas Aumenta Retirar Fondos

Operaciones de Mercado Abierto

Vencen créditos del Banco Central Disminuye Inyectar Fondos

25

D. Programación de Liquidez

La administración de la liquidez ha cambiado muchoen los últimos años:en los últimos años:

Mayor uso de mecanismos de mercado paraesterilizar excedentes o faltantes de liquidez.qMenor uso de facilidades permanentes (ventanillasde liquidez).Di i ió l d j l lDisminución en el uso de encajes legales.Mayor integración de los mercados de capitales.Más actividad del banco central en administrar laMás actividad del banco central en administrar laliquidez.

Mayor necesidad de proyecciones confiables de

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liquidez.

D. Programación de Liquidez

El Banco de México está en una posición única encuanto a la proyección de la demanda de liquidez encuanto a la proyección de la demanda de liquidez enel corto plazo:

Conoce perfectamente las operaciones cambiariasp pmonetizables.Conoce perfectamente los vencimiento de lasoperaciones de mercado abierto previasoperaciones de mercado abierto previas.Conoce perfectamente las colocaciones y losvencimientos de la deuda pública.pRecibe del Gobierno la información sobre susmovimientos en cuenta corriente con un día deanticipación

27

anticipación.Desconoce la demanda de billetes y monedas.

D. Programación: Billetes y Monedas

La demanda diaria de billetes y monedas es la mayorfuente de errores de pronóstico en el corto plazo

14

Billetes y Monedas en Circulación, 2003 - 2008(flujos diarios en miles de millones de pesos)

fuente de errores de pronóstico en el corto plazo.

6

10

14

2

2

6

10

-6

-2

-14

-10

E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J 282003 2004 2005 2006 2007 2008


Pronósticos de frecuencia baja (mensuales y anuales)Modelos econométricos (series de tiempo y

estructurales) incorporando:Crecimiento de la economíaInflaciónTasas de interésRemonetizaciónRemonetizaciónDummies para efectos calendario

Pronósticos de frecuencia alta (semanales y diarios)Modelos estadísticos incorporando:Modelos estadísticos incorporando:

Efectos calendarioEventos especialesE i i

29

Experiencia


Billetes y Monedas en Circulación y PIB Nominal, 1993 - 2008

(S ld fi d i d fl j li d il d ill

Remonetización* e Inflación,1994 – 2008

(T d i i t )(Saldos a fin de periodo y flujos anualizados en miles de millones de pesos)

(Tasas de crecimiento)

12,000

13,500

475

525

50%

60%25%

7 500

9,000

10,500

325

375

425

40%

50%

5%

15%

4,500

6,000

7,500

175

225

275

20%

30%

-5%

1,500

3,000

75

125

0%

10%

-25%

-15%

30

02593 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Circulante (EI) PIB (ED)

0%-25%94 95 96 98 99 00 02 03 04 06 07 08

Remonetización (EI) Inlfación Anual (ED)*Crecimiento del saldo de billetes y monedas en circulación como proporción del PIB Nominal.


Billetes y Monedas en Circulación, 2001-2008(Saldos Diarios en Miles de Millones de Pesos)

430

470

510(Saldos Diarios en Miles de Millones de Pesos)

350

390

430

230

270

310

150

190

230

31

E F M A M J J A S O N D

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008


Billetes y Monedas en Circulación, Julio 2008(Flujos diarios en miles de millones de pesos)

Billetes y Monedas en Circulación, 2007(Promedio quincenal en miles de millones de pesos)

6.03 5

2.0

4.0

1.5

2.5

3.5

0.0

2.0

07 J l 08 14 J l 08

-0.5

0.5

-4.0

-2.0

L M M J V

07-Jul-08 14-Jul-08

21-Jul-08 28-Jul-08

-2.5

-1.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Días hábiles

32

Días hábiles8 días 9 días 10 días 11 días 12 días

D. Programación: Depósitos del Gobierno

Cuenta General del Gobierno, 2002-2008(Saldo Diario en Miles de Millones de Pesos)(Saldo Diario en Miles de Millones de Pesos)

300

350

200

250

150

200

50

100

33

0E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08

D. Programación: Valores Gubernamentales

Valores Gubernamentales, 2008(Flujos semanales en miles de millones de pesos)

40C l ió

30

35

Colocación EstimadoEstimado

25

30

35

40

45Intereses

20

25

5

10

15

20

25

15EE F M A M J J A S O N D

0E E F M A M J J A S O N D

60

70

Vencimientos Estimado20

30

405.8

9.011.5-16.35.8 -5.5

20

30

40

50

-20

-10

0

10

20

340

10

20

E E F M A M J J A S O N D -50

-40

-30

20

Vencimientos Colocaciones Intereses

25/09/08 09/10/0802/10/08 16/10/08 23/10/08 30/10/08

D. Programación: Superávit Primario Monetizable

Superávit Primario Monetizable, 2003-2008( Flujos mensuales en miles de millones de pesos

55

75

15

35

-25

-5

-65

-45

35

E F M A M J J A S O N D

2003 2004 2005 2006 2007 2008

D. Programación: Reserva Internacional Neta

Reserva Internacional Neta, 1993 – 2008(Saldo en Miles de Millones de Dólares)

80.00

90.00

(Saldo en Miles de Millones de Dólares)

50.00

60.00

70.00

20 00

30.00

40.00

50.00

0.00

10.00

20.00

3 3 4 5 5 6 7 7 8 9 9 0 1 1 2 3 3 4 5 5 6 7 7 8

36

Ene‐93

Sep‐93

May‐94

Ene‐95

Sep‐95

May‐96

Ene‐97

Sep‐97

May‐98

Ene‐99

Sep‐99

May‐00

Ene‐01

Sep‐01

May‐02

Ene‐03

Sep‐03

May‐04

Ene‐05

Sep‐05

May‐06

Ene‐07

Sep‐07

May‐08

D. Programación: Operaciones Cambiarias

Operaciones Cambiarias Monetizables, 2004-2008 (Flujos mensuales en millones de dólares)

4,400

5,500

2 200

3,300

,

0

1,100

2,200

-1,100

0

e-04

y-04

p-04

e-05

y-05

p-05

e-06

y-06

p-06

e-07

y-07

p-07

e-08

y-08

p-08

37

Ene

May Sep

Ene

May Sep

Ene

May Sep

Ene

May Sep

Ene

May Sep

Subasta de dólares PEMEX y Otros

E. Programación de Largo Plazo

El crédito al sistema bancario se traduce en unaposición acreedora (de corto plazo) del banco central.p ( p )

Posición Frente al Mercado de Dinero, 2001-2008(Saldo al cierre en miles de millones de pesos)

300

250

300

150

200

50

100

380

50

E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08

E. Programación de Largo Plazo: Esterilización

Las variaciones en las reservas internacionales y en losdepóstios del gobierno son los principales factores dep g p priesgo para la esterilización de largo plazo.

Otros ActivosCorto

Activos Pasivos

Emisión de

Depósitos del Gob.

Crédito a BancosEsterilización

Depósitos

Emisión de Valores

Reservas Internacionales Billetes y Monedas

pBancarios

39

en Circulación

E. Programación de Largo Plazo

Como instrumentos de esterilización de largo plazo, elbanco central puede mantener pasivos de mayorp p yplazo al de los créditos otorgados a la bancacomercial, o emitir sus propios valores para laregulación monetariag

Valores de Regulación Monetaria, 2000-2008

(Saldos al cierre en miles de millones de pesos)

Depósito de Regulación Monetaria,2002-2008

(Saldos al cierre en miles de millones de pesos)300279 280

150

200

250228

149

179200

250

300

50

100

150

95

50

100

150

40

0

Ago

/02

Dic

/02

Abr

/03

Ago

/03

Dic

/03

Abr

/04

Ago

/04

Dic

/04

Abr

/05

Ago

/05

Dic

/05

Abr

/06

Ago

/06

Dic

/06

Abr

/07

Ago

/07

Dic

/07

Abr

/08

Ago

/08

0

Ago

-00

Ene

-01

Jul-0

1D

ic-0

1M

a y-0

2O

ct-0

2M

ar-0

3A

go-0

3E

ne-0

4Ju

n-04

Nov

-04

Abr

-05

Se p

-05

Feb-

06Ju

l-06

Dic

-06

Ma y

-07

Oct

-07

Mar

-08

Ago

-08

BONDES D BREMS

E. Manejo de Liquidez

La intervención del banco central en el mercado dedinero tiende a ser muy estable.

10,000

Operaciones de Mercado Abierto y Colocación de Valores, 2007-2008(Flujos diarios en millones de pesos)

y

-10,000

0

-40,000

-30,000

-20,000

-60,000

-50,000

40,000

7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

41

02-E

ne-0

727

-Ene

-07

21-F

eb-0

718

-Mar

-07

12-A

br-0

707

-May

-07

01-J

un-0

726

-Jun

-07

21-J

ul-0

715

-Ago

-07

09-S

ep-0

704

-Oct

-07

29-O

ct-0

723

-Nov

-07

18-D

ic-0

712

-Ene

-08

06-F

eb-0

802

-Mar

-08

27-M

ar-0

821

-Abr

-08

16-M

ay-0

810

-Jun

-08

05-J

ul-0

830

-Jul

-08

24-A

go-0

818

-Sep

-08

OMA BREMS/Bondes D

E. Manejo de Liquidez

La provisión ordinaria de liquidez ha sido normalmentesuficiente para cubrir la demanda.

2000

Cuentas Únicas de la Banca, 2001-2008(Saldos diarios en miles de millones de pesos)

p

100018/01/08 Objetivo de tasas

0

-2000

-100028/03/03 Cambio de saldos

2000

Ene-

2001

Jun-

2001

Dic

-200

1

Jun-

2002

Nov

-200

2

May

-200

3

Nov

-200

3

May

-200

4

Oct

-200

4

Abr

-200

5

Ago

-200

5

Dic

-200

5

Abr

-200

6

Oct

-200

6

Abr

-200

7

Sep-

2007

Mar

-200

8

Sep-

2008

42

F. Consideraciones Finales

¿Por qué es necesaria una programación de largoplazo de la liquidez?

(¿Por qué no fijarse nada más en los requerimientosd li id l i d l dí ?)de liquidez al cierre del día?)

Evitar fluctuaciones grandes en lasi d d bi toperaciones de mercado abierto.

Pronosticar la evolución de la posición delb t l f t l d d dibanco central frente al mercado de dinero.

Llevar a cabo una política monetaria máseficiente

43

eficiente.

introducción a la programación financiera y elc d … · a. introducción típicamente, la...

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