INGENIERÍA FINANCIERA

Ramón Gómez Saldaña

Lisandro Meza De los Cobos

Historia

La ingeniería financiera aparece en el ámbito internacional a finales del siglo XX, y en México cobra un auge inusitado a partir del año 1982 por las crisis recurrentes que se padecieron en esa década.

Los primeros antecedentes de lo que hoy consideramos como ingeniería financiera los podemos encontrar en la simple gestión de tesorería, en operaciones como la de ajustar la fecha de emisión de efectos comerciales de manera que pudieran adaptar los periodos de descuentos a los tipos de intereses bajos, o el simple cambio de una póliza de crédito por otra en condiciones diferentes de interés o plazo.

El auge de la ingeniería financiera se produce cuando el conjunto de instrumentos financieros se hace mas numeroso y, a su vez, los bancos e intermediarios financieros se hacen mas activos tomando, en muchos casos, la iniciativa de ofrecer a los clientes de nuevas posibilidades

Definición

INGENIERIA.- Ciencia y arte de aplicar los conocimientos de la ciencia pura a la técnica industrial agrícola en todas sus ramas

FINANCIERO.- Perteneciente a lo relativo a la hacienda publica, a las cuestiones bancarias o bursátiles o a los grandes negocios mercantiles.

A su vez el término Ingeniería se deriva de la palabra ingenio humano, y el mismo diccionario lo define así:

INGENIO.- Facultad de discurrir o inventar con prontitud y facilidad.

Interpretación

Por tanto, la ingeniería financiera es la técnica que permite incrementar la productividad financiera de la empresa mediante la utilización de diversos instrumentos y técnicas, para satisfacer y optimizar importantes objetivos; la obtención de fondos propios, financiación de una adquisición, llegar a tener el control, gestionar el riesgo, efectuar la refinación de una deuda, así como la utilización de instrumentos derivados, la obtención de mayores tasas de rentabilidad de los activos y menores costos de capital, situación que refleja en aumento del valor de la empresa y por ende una plusvalía de capital para los accionistas.

Así como se encarga de identificar los riesgos, las oportunidades, las fortalezas y las debilidades de la empresa, para estar en la posibilidad de planear las situación financiera, definir las estrategias corporativas, así como prevenir y solucionar problemas críticos.”

Importancia

La importancia que representa la ingeniería financiera en la administración de los negocios esta fundada primordialmente al apoyo sustancial que proporciona en el marco financiero, que es la parte medular de las entidades económicas y cuya complejidad requiere de un alto grado de asertividad en las decisiones a ejecutarse.

La razón por la cual surge la ingeniería financiera es la falta de estabilidad en diversos aspectos económicos como en el sistema de cambios, en los tipos de interés, en los mercados, en la solvencia de los países, y en general, un mayor riesgo en el conjunto de operaciones financieras y comerciales.

Entre los riesgos a los que esta expuesta una compañía podemos destacar los siguientes:

Movimientos en los precios de las materias primas. Variaciones en los tipos de cambio de las divisas en las que se denominan dichas

materias primas Oscilaciones en el precio de la energía, que se necesita para procesar dichas materias Variaciones en el tipo de cambio de su propia moneda. Cambios en las tasas de interés de sus país, que afectaran el costo de su endeudamiento

y, posiblemente, a su ingreso por ventas. Alteraciones en los tipos de interés de otros países, que afectaran a sus competidores y,

por tanto, al comportamiento de las ventas de la empresa.

Características

La existencia de un objetivo.- Se trata de elaborar una operación con vistas a conseguir algo, como puede ser la disminución del riesgo o la consecución de un crédito.

La combinación de instrumentos.- Precisamente la ingeniería financiera surge cuando aparecen instrumentos que pueden ser combinados entre si con efectos incluso diferentes de aquellos para los que fueron originalmente creados.

Internacionalizados de las operaciones.- La mayor parte de las operaciones requieren la utilización de instrumentos específicos de mercados internacionales o que solo se negocian en dichos mercados.

La conjunción de operaciones.- Que aisladamente pueden ser consideradas de inversión y financiación, generalmente con la intención de que las posiciones queden compensadas.

Operaciones siempre a medida y por tanto en número prácticamente infinito, ya que cada operación puede ser diferente en función de las condiciones del problema, de los instrumentos que se empleen y del objetivo a alcanzar.

Identificación de nuevos negocios

Reestructuraciones financieras

Alianzas Estratégicas

Emisiones de Deuda

Valuaciones Corporativa

s

Aventuras Conjuntas

Emisiones de Capital

Productos Financiero

s Derivados

1 2 3 4 5 6 7 8Compras de negocios en marcha

Capitalizaciones Directas

Fusiones Obligaciones Quirografarias

Valor Financiero

Coinversiones Oferta publicada de acciones

Contratos adelantados

Inversión en activos fijos

Recapitalización de pasivos

Adquisiciones Obligaciones convertibles

Valor Económico

Asociaciones Oferta privada de acciones

Contratos de futuro

Compras apalancadas

Desinversiones corporativas

Mexicanizaciones

Pagares a tasas flotantes

Valor Corporativo

Fondos de capital de riesgo (ventura capital)

Oferta Internacional

Contratos de intercambio (swaps)

Venta/arrendamiento ficticio

Escisiones (separación) de sociedades

SPINN-OFF Créditos sindicados

Empresas Integradoras de industria productivas

Contratos de opciones

Burzatilizacion de activos financieros

Obligaciones en UDI’S convertibles en acciones

Riegos del Comercio Internacional

Uno de los aspectos más importantes a determinar en una transacción es el nivel de riesgo. Existen riesgos en las operaciones de comercio internacional estos riesgos se dividen en:

1.- RIESGO CAMBIARIO: Al existir dos monedas sus cotizaciones varían impulsadas por variables de mercado.

1.- Pago anticipado o al contado (independientemente del instrumento de pago).2.- Descuento de valores emergente de la exportación.3.- Seguro de cambio: Tasa de riesgo futuro.4.- Operaciones a término: Tipo de cambio futuro, la paridad la fija el mercado.

5.- Establecer cláusulas que prevean ajuste de precio en función de la variacióndel tipo de cambio.6.- Hacer stock de materia prima.7.- Cotizar con cláusulas E o F.8.- Posicionar el portafolio de la empresa en moneda fuerte.9.- Utilizar líneas de financiamiento al exterior: vende a plazo pero cobra al contado.10.- Seguro de crédito a la exportación.11.- Intercambio compensado.12.- Para el importador: pagar contra entrega, o utilizar Factoring.

2.- RIESGO COMERCIAL: Asociado a la falta de pago por parte del importador, si bien ninguna operación está exenta de este riesgo, la distancia dificulta conocer en detalle la solvencia económica y financiera, como así también su reputación.

11.- Cobranza con aval o prenda.12.- Seguro de caución.13.- Celebrar contrato compra venta internacional.14.- Intercambio compensado.15.- Trabajar con bancos de primera línea.16.- Cotizar cláusula E.17.- Utilizar leasing.18.- Utilizar estrategia de penetración de mercado más sofisticadas (montar nuestra propia base industrial en destino, Joint Venture).19.- Tarjeta de crédito.

1.- Carta de crédito irrevocable: el banco del importador queda obligado a pagar.2.- Pago contra entrega.3.- Trabajar con aval bancario.4.- Garantía prendaria sobre la mercadería: garantía real.5.- Analizar a los compradores situación económica, solvencia financiera.6.- Factoring / Forfaiting.7.- Venta con pago anticipado o al contado.8.- Seguro de crédito a la exportación por riesgos ordinarios.9.- Diversificar compradores, mercados.10.- Pago contra rembolso.

3.- RIESGOS EXTRAORDINARIOS: Vinculados a situaciones ajenas a la partes. Existen riesgo naturales (terremotos, inundaciones, maremotos, etc.) y riesgos políticos (golpes de estado, guerra, etc.).

1.- Carta de crédito confirmada, irrevocable.2.- Que el Importador trabaje con bancos en un tercer país.3.- Pago anticipado o contado.4.- Cotizar cláusulas E o F.5.- Diversificar mercados.6.- Intercambio compensado.7.- Estudiar situación del país y trabajar con países estables.8.- Leasing.9.- Utilizar estrategia de penetración de mercado más sofisticadas (montar nuestrapropia base industrial en destino, Joint Venture).10.- Triangulación (colocar origen de un tercer país).

4.- RIESGO DE TRANSPORTE: A mayor distancia mayor manipuleo de la carga. En líneas generales grandes distancia requieren emplear mas de un medio de transporte. Con lo cual los riesgos de pérdida o deterioro de la carga aumentan.

Que la carga no llegue en condiciones: deteriorada, la roben

1.- Usar container.2.- Evitar excesos de manipuleo.3.- Consolidar la carga.4.- Contratar buenos seguros de transporte.5.- Evitar trasbordos.6.- Usar precintado de seguridad (mecanismo de control no evita robos).7.- Usar buenos embalajes, y adecuada marcación del embalaje.8.- Cotizar con cláusulas E y F.9.- Utilizar buques conferenciados.10.- Seguros de transporte.11.- Utilizar buenas cláusulas de carga y descarga.12.- Emplear multimodal.13.- Evitar embarques sobre cubierta.14.- Elegir una adecuada cadena de distribución física internacional.15.- Trabajar con agentes de embarques.

5.- RIESGO DE CAMBIO EN LA POLITICA DE COMERCIO EXTERIOR EN NUESTRO PAIS: Cambios bruscos de lineamientos políticos pueden generar grandes modificaciones en la situación particular de un sector o de la economía en general. El caso mas gráfico es la salida de la convertibilidad y la idea de sustituir importaciones.

1.- Leasing.2.- Trabajar con países seguros.3.- Aplicar estrategia de inserción internacional mas sofisticada.4.- Diversificar mercados.5.- Celebrar contrato de compraventa internacional.6.- Trabajar con carta de crédito.7.- Cotizar con cláusulas E.8.- Triangular.9.- Intercambio compensado.10.- Mantenernos informados a través de nuestros agentes de ventas.

6.- RIESGO DE CAMBIO EN LA POLITICA DE COMERCIO EXTERIOR EN EL PAIS IMPORTADOR. El mismo caso pero en el país del importador.

7.- RIESGO DE RECHAZO DE LA MERCADERIA EN DESTINO: Pueden darse dos situaciones. Una que el importador actúe de mala fe, sabiendo que el costo de traer la mercadería de regreso es casi prohibitivo para cualquier empresa por le solicita una quita en el precio o bien porque no logró cerrar el negocio en su país decide rechazar la mercadería. El otro extremo, puede suceder que por alguna razón no generada por el importador la mercadería no llegue en tiempo y forma con lo cual el importador decide rechazar la mercadería.

1.- Trabajar con contrato de compraventa internacional.2.- Enviar muestras.3.- Cotizar cláusulas E.4.- Emplear buenos envases y embalajes.5.- Utilizar certificación de calidad.6.- Cumplir con la calidad pactada.7.- Utilizar medios de transportes eficientes.8.- Diversificar compradores.9.- Hacer una buena investigación de mercado, que me permita conocer toda la normativa de certificación requerida para ingresar a ese mercado.10.- Cumplir con los tiempos de entrega.11.- Verificación previa al embarque, hecha por el agente de compra del importador, o por el propio importador.12.- Brindar servicios postventa.13.- Usar contenedor, carga palletizada, correcta marcación del embalaje.

8.- RIESGO DE ABASTECIMIENTO: Vinculados factores comerciales o extraordinarios. En mayor o menor medida todos los productos dependen de insumos o materias primas importadas, ya sea como insumos del producto final o como insumo para poner en funcionamiento un equipo o una máquina.

Riego de Abastecimiento: Que los proveedores locales o extranjeros de insumosy materia prima no cumplan con la calidad pactada, con lo cual nos impide cumplir con la calidad ofrecida.

1.- Diversificar proveedores.2.- Cumplir con las condiciones de pago pactadas.3.- Integración hacia atrás.4.- Base stockeadora, si importamos materia prima.5.- Agente de compra en el país del que importamos la materia prima.6.- Mantener stocks.7.- Contratos de suministro.8.- Comprar con pago anticipado o al contado.9.- Analizar proveedores.10.- Hacer participar al proveedor de la exportación.11.- Integración hacia atrás.12.- Fusión, adquisición, absorción de empresas proveedoras.13.- Comprar volúmenes: hacer consorcios de compras.14.- Cambiar suministros locales por suministros extranjeros o viceversa (muchasveces el proveedor extranjero brinda mejores condiciones de financiación.15.- Pactar los pagos con los proveedores locales en divisa fuerte.

9.- RIESGOS DE CONFLICTOS LABORALES: Ej. un piquete puede demorar la llegada de la carga al puerto provocando la perdida del buque.

1.- Estar al día con los sueldos.2.- Que cobren por unidad producida (a destajo).3.- Pagar incentivos por productividad o participación en las ganancias.4.- Implementar sistema de seguridad industrial.5.- Mantener stock de productos terminados.6.- Capacitar al personal.7.- Tener depósitos aduaneros propios.8.- Formar parte de cámaras empresariales.9.- Usar estrategias de inserción más sofisticadas.10.- Tercerizar.

10.- RIESGO DE PERDIDA DE MERCADO: También vinculados a la distancia, el manipuleo y transbordos.

1.- Contacto permanente y directo.2.- Activa publicidad y promoción.3.- Cumplir con los plano valor de oferta.4.- Trabajar con canales adecuados.5.- Hacer contratos formales con los canales.6.- Diversificar canales de distribución.7.- Diversificar mercados.8.- Mantenernos informados y actualizados.9.- Diversificar la producción y hacerla más flexible.10.- Cambiar estrategias de inserción, y de marketing mix.

Mercado de Futuros

Los mercados de futuros han tenido un gran crecimiento y en la mayoría de las bolsas de los países emergentes latinoamericanos ya se negocian futuros, ya sea sobre “commodities”, sobre índices, monedas, etc.

Los mercados de futuros surgieron el siglo pasado e institucionalizaron una forma antigua de contratos, los llamados contratos a futuros o “forwards”. Un contrato a futuro es un convenio al que se llega en determinado momento y que requiere la entrega de alguna mercancía en una fecha posterior especificada, a un precio establecido al momento de elaborar el contrato.

Por ejemplo, un convenio hecho hoy para entregar una tonelada de azúcar dentro de un año a un precio de US$0,70 por libra, realizando el pago a la entrega, es un típico contrato a futuro. Los contratos de futuros son similares en muchos aspectos, pero tienen características muy específicas y una estructura mucho más institucional que los contratos a futuros.

Exposición Cambiaria

Suponga que un exportador debe ingresar US$.100,000 de sus exportaciones por cuestiones legales antes de que finalice el mes. El tipo de cambio es de 6.30 por dólar, pero la tendencia es al alza. Al exportador no le conviene ingresar sus $100,000 al 6.30 pues de acuerdo a sus proyecciones de el comportamiento de otros años y otros cálculos, calculó que el cambio estaría al 6.50 por dólar, lo que le representaría una cantidad de 650,000 que había tomado en cuenta al realizar su flujo de caja.

Al cambiarlo al 6.30/US$1 únicamente recibiría 630,000 teniendo una diferencia negativa de 20,000. Por lo tanto decide esperarse hasta fin de mes para ver si la situación mejora, pero resulta que por diversas razones la moneda se sigue revaluando hasta llegar a una tasa de 6.25 por dólar. Él tiene que ingresar esos dólares pues así lo ordena la ley del Banguat, y recibe únicamente 625,000. Ahora tendrá pérdidas de.25,000, cuando él hace un año pudo haber pactado una tasa del 6.50 que le hubiera asegurado sus 650,000.

Es ésta exposición cambiaria la que conlleva a la búsqueda de un sistema que reduzca el riesgo de tener pérdidas por las fluctuaciones que se dan constantemente en el tipo de cambio.

Concepto De Futuros

El Contrato de Futuros es un contrato estandarizado que se establece a una fecha futura y en el que no existe riesgo de impago de la contraparte, ya que legalmente el vendedor está obligado a entregar el activo financiero que se trate y el comprador está obligado a aceptar dicha entrega.

Los contratos de futuros cubren dos propósitos: a) Permiten a los inversionistas cubrir el riesgo de los movimientos en los precios en el mercado de dinero. b) Permite a los especuladores respaldar sus previsiones con un alto grado de apalancamiento.

En los contratos de futuros financieros, el precio es determinado en el momento de la realización del contrato, pero el precio es intercambiado por el activo en una fecha futura determinada.

Al hablar sobre Futuros de Divisas, nos referimos a un tipo de contrato que permite comprar o vender una cantidad normalizada de una moneda extranjera.

Las principales monedas sobre las que se realizan los contratos de futuros son: dólares, francos franceses, marcos, francos suizos, yens, florines, ecus y dólares canadienses; los principales mercados son el CME y el LIFFE.

Los vencimientos de los contratos de futuros son en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Por lo que una empresa que desee cubrirse por un plazo diferente, sólo obtendrá una cobertura parcial y asumirá cierto grado de riesgo residual. Entre las aplicaciones de este tipo de contratos se pueden

señalar: Cobertura del riesgo cambiario en operaciones de

Exportación o Importación. Establecimiento de medidas correctoras en situaciones de

desequilibrio entre activos y pasivos en divisas. Cobertura del riesgo de cambio en operaciones de cartera. Operaciones de carácter especulativo, debido a su alto

apalancamiento, pues menos del 1% de los contratos llegan al intercambio real de divisas.

Cobertura Del Riesgo

Los futuros financieros ofrecen una forma de cubrirse del riesgo de alteraciones inesperadas en el precio de un activo financiero, ya que permiten la adquisición o venta futura del mismo a un precio fijado en la actualidad.

Por cobertura se entiende la adquisición o venta, de una posición en un mercado de futuros como sustituto temporal para la venta, o adquisición, de un título en el mercado de dinero. Se dice que una cobertura es líquida (cash hedge) cuando implica cubrir una posición existente en el mercado de dinero. Se

conoce como cobertura anticipada (anticipatory hedge) cuando implica la cobertura de una posición de dinero que no se tiene en la actualidad pero se espera poseer en el futuro.

En una cobertura, el riesgo se reduce de tal forma que las ganancias (pérdidas) de una posición de futuros contrarrestan a las pérdidas (ganancias) de una posición al contado. De esta manera la cobertura tiene el efecto de cambiar el riesgo de posibles variaciones en el precio de contado del activo por el riesgo de cambio entre los precios de contado y futuro. Es decir, la cobertura al eliminar parte, o la totalidad, del riesgo de la operación, también elimina en gran parte la posibilidad de realizar ganancias de tipo especulativo.

La cobertura a través de la utilización de los mercados de futuros es atractiva por su bajo costo y por la liquidez del mercado. Además la cobertura no suele ser perfecta por lo que el inversionista asumirá un riesgo residual, y será él quien decida si está dispuesto a correr este riesgo o no.

Operación De Futuros En Una Bolsa De Valores

Las principales características de un mercado de futuros financieros son: a) Se suelen contratar a "viva voz" en un salón determinado. En algunos casos la contratación se hace a través

de mecanismos electrónicos. b) Los contratos están normalizados y se realizan en una serie de fechas determinadas para unas cantidades

de activos financieros predeterminadas. c) Los títulos son entregados a través de una cámara de compensación, la que garantiza el cumplimiento de

los contratos realizados entre sus miembros. d) La entrega del instrumento financiero en la fecha de vencimiento del contrato de futuros, es bastante rara;

por lo general se liquidan antes de dicha fecha. e) Para un determinado contrato de futuros financieros la liquidez debe ser alta, o el contrato desaparecerá. f) Los costos de transacción en un mercado a "viva voz" suelen ser bajos.

Hay ciertos datos que aparecen en cualquier publicación especializada sobre mercados financieros que deben tomarse en cuenta como referencia para ver el comportamiento del mercado de acuerdo a las posiciones del inversionista:

El precio de apertura (open price), al que se hizo la primera transacción. Los precios, más alto, más bajo y el de cierre del día. El precio de liquidación (settlement), que es un precio representativo durante el período

en que el mercado está cerrado. Puede coincidir con el precio de cierre. El volumen abierto (open interest), es decir, el número de contratos pendientes durante

el día.

Prácticas de Negociación

Posiciones Un inversionista que compra un contrato de futuros en dólares a realizarse en seis meses,

tiene una posición larga (long position). Una posición abierta creada por la venta de un activo financiero se llama posición corta (short position) pues está corto de contrato de futuros. Se puede decir entonces que el que posee el activo, el contrato, el dinero, etc., tendrá una posición larga sobre él; mientras que el que no lo tiene, porque lo ha vendido, dispone de una posición corta.

El precio de liquidación de cada contrato es alterado diariamente por el sistema de ajuste al mercado, de tal forma que cuando aumenta, los inversionistas que tengan posiciones largas tendrán beneficios en el mismo porcentaje que dicho incremento, mientras los que tengan posiciones cortas, tendrán pérdidas. Si el precio de liquidación desciende sucede justamente lo contrario.

La garantía (Margin) Aún cuando el intercambio de dinero sucediera obligatoriamente en el futuro, cada una de las partes

deberá depositar una cantidad como garantía de que llevará a cabo su obligación. El mecanismo de garantía es muy sencillo, en un mercado en que la variación máxima de las cotizaciones

sea del x%, se exigirá al inversionista un depósito equivalente al 2x%. Este será el nivel mínimo de garantía exigido y de no obtenerse la posición del inversionista, se liquidará en ese momento para hacer frente a sus pérdidas. Las ganancias y pérdidas se obtienen como márgenes diarios, lo que afecta la liquidez del inversionista. Este proceso de ajuste diario se conoce como market to market.

El cálculo de las pérdidas y ganancias se realiza rutinariamente por los brokers a través de las cuentas de mercancías (commodity accounts) de sus clientes. El saldo neto de esta cuenta se calcula sumando el dinero líquido más las ganancias de las operaciones abiertas, menos las pérdidas de las mismas.

La garantía se establece para asegurar que una cuenta de efectivo tiene un saldo suficiente con relación al tamaño de las posiciones abiertas, de tal forma que la probabilidad de alcanzar un saldo negativo sea muy pequeña. La garantía inicial (initial margin), que se asigna a una posición recién abierta, oscila entre el 5-10% del valor del contrato. La garantía de mantenimiento (maintenance margin), por debajo del cual no se permite que caiga el saldo de la cuenta sin tomar medidas correctoras, suele ser del 75-80% de la garantía inicial. Cuando dicho saldo cae por debajo de la garantía de mantenimiento, los clientes reciben una reclamación de garantía (margin call), de tal forma que si el cliente no pone el dinero adicional para cubrir lo que falta, el broker comenzará a cerrarle posiciones hasta que el saldo alcance los niveles estipulados.

Volumen abierto (Open interest) El volumen abierto mide el volumen de actividad del mercado, ya que es la cantidad que

están obligados a entregar los inversionistas que tienen posiciones cortas, misma que coincidirá con la cantidad que están obligados a aceptar y pagar los inversionistas que tienen posiciones largas.

Pocos contratos de futuros financieros (menos del 10%) terminan con la entrega del instrumento financiero en la fecha de vencimiento, pero el hecho que esta entrega sea una posibilidad, hace que el valor del contrato (future price) difiera sólo un poco, o nada, del precio de contado del activo financiero (spot price), en dicha fecha.

Pocos compradores desearán poseer el instrumento financiero ofertado en el contrato de futuros, muchos preferirán liquidar el contrato realizando una operación contraria poco antes de la fecha de vencimiento; pero si llega la fecha de vencimiento del contrato, la entrega del activo financiero puede hacerse de tres formas:

Si no existe un activo entregable la liquidación de la posición se hará mediante la devolución del depósito de garantía inicial neto de las pérdidas o aumentado en las ganancias de la última sesión.

Si existe un activo entregable, éste será vendido por el vendedor a la Cámara de Compensación, quien a su vez lo venderá al comprador al precio que resulta de la cotización del mercado de futuros al cierre del mismo. La Cámara se encargará de pagar al vendedor del contrato el dinero entregado a cambio del activo por parte del comprador.

Si existen varios activos entregables, el vendedor eligirá cuál de ellos entregará a la Cámara de Compensación, y ésta se los traspasará al comprador, por lo que éste podría encontrarse con un activo que no es el mismo que había comprado. Claro que la existencia de varios activos entregables hace que sea necesario definir una serie de reglas que fijen el valor de cada uno de ellos en la liquidación por cesión.

Cámara de Compensación

Todo mercado de futuros tiene una Cámara de Compensación que es la que hace de "comprador del vendedor" y de "vendedor del comprador", esta sirve para proteger la integridad de los contratos que se negocien en el mercado y para facilitar el ajuste de los mismos. También se le conoce como clearing house. La Cámara es responsable ante cada uno de los agentes y tiene una posición nula ya que compra exactamente el número de contratos que vende. El número de contratos que se negocian en un mercado refleja el número de inversionistas que efectúan operaciones en un sentido o en el otro.

Para ver cómo es su funcionamiento, supongamos que una empresa exportadora ("Empresa A") decide adquirir un contrato de futuros de 500,000 dólares, a cambio de entregarle al vendedor ("Empresa B") 3 millones de quetzales dentro de seis meses.

La Cámara aparece inmediatamente separando en dos partes la transacción, pues será la obligada de entregarle los dólares a la "Empresa A" y de aceptar la entrega de los quetzales por parte de la "Empresa B". En ese momento habrá un open interest de 500,000 dólares.

Pero después de transcurridos unos días, la "Empresa A" encuentra un comprador ("Empresa C"), el cual le paga por los dólares que recibirá en seis meses 3.15 millones de quetzales, lo que representa un beneficio de 150,000 quetzales.

Al realizar la "Empresa A" esta operación contraria (reversing trade) con la "Empresa C", entra en acción la Cámara, que se interpone entre ambos. Es cuando se ven los beneficios de una Cámara de compensación, que tiene la posibilidad de separar a las partes y despersonalizar los acuerdos entre ellas.

Con el fin de ahorrar gastos la Cámara compensa la operación directamente pagando a la "Empresa A" 150,000 quetzales y se olvida de los dólares, estos 150,000 quetzales le serán pagados inmediatamente y no hasta dentro de seis meses.

Entonces la "Empresa A" se retira de la negociación y la "Empresa B" sigue obligada a entregarle los dólares a la Cámara a cambio de 3 millones de quetzales, y ésta, a pasárselos a la "Empresa C" a cambio de 3.15 millones de quetzales.

Aunque la "Empresa B" y la "Empresa C" no negociaron entre ellas inicialmente, son emparejadas por la Cámara. El procedimiento se simplifica por la regla que cada posición es ajustada al mercado (market to market). Ya que el contrato actual mejora al anterior, la "Empresa B" deberá pagar, inmediatamente, la diferencia a la Cámara (150,000 quetzales, cantidad que la Cámara había pagado a la "Empresa A").

Un contrato de futuros es un contrato a plazo, que es liquidado cada día y es reemplazado con un nuevo contrato, con un precio de entrega idéntico al precio de liquidación del día anterior. Este proceso de liquidación diaria asegura que la Cámara de Compensación esté nivelada en todo momento. Sólo los corredores o brokers pertenecen a ella y son sus cuentas las que son liquidadas al final de cada día. Cada corredor actúa, como cámara de compensación para sus propios clientes.

Lógicamente ni la "Empresa A", ni la "Empresa B", ni la "Empresa C", negociarán directamente entre sí, de hecho ni siquiera sabrán que existen, ya que ellas sólo negocian con la Cámara de Compensación a través de sus corredores

Cobertura Cambiaria a través De Mercados De Opciones

La cobertura cambiaria es un contrato o mecanismo utilizado para contrarrestar el riesgo en el tipo de cambio de una moneda con respecto a otra, mediante el cual se garantiza el pago de las transacciones a un tipo de cambio acordado en una fecha.

A través de la cobertura cambiaria es posible fijar o asegurar el tipo de cambio en el presente para realizar operaciones futuras de divisas. De esta manera se puede evitar que las variaciones del mercado cambiario afecten sus ingresos o la planeación de los mismos. El objetivo principal de la cobertura cambiaria es brindar certidumbre financiera para hacer frente a los compromisos en moneda extranjera.

¿Cómo utilizar la cobertura cambiaria? La cobertura cambiara tiene distintos enfoques en las

instituciones financieras así como para los inversionistas. El efecto de la cobertura depende del riesgo y la rentabilidad esperada de la inversión. Nos permite realizar operaciones a futuro con el tipo de cambio logrando una mejor planeación financiera.

El objetivo principal de la cobertura es asegurar una obligación futura contra los movimientos de precios en tasas de interés o tipos de cambio, es decir que la finalidad de las operaciones de cobertura es protegerse del riesgo de la variación de dichos precios.

Ventajas de la Cobertura Cambiaria

Ofrecen interesantes posibilidades a los participantes del mercado cambiario nacional. Aseguran con anticipación el costo por importaciones y/ó pagos en dólares. Posibilidad de obtener financiamiento en pesos a tasas de interés más atractivas a las

domésticas. Ahorro de liquidez al no tener que comprar de contado los dólares con anticipación al

vencimiento de la operación. Garantizan el monto de sus pagos futuros y crean certidumbre en sus flujos de efectivo, tal

vez cuando se tienen deudas en dólares. Así mismo logran captar fondos en dólares a tasas de interés mas bajas y realizar

operaciones inversión.

Tipos de cobertura más utilizados

Los Contratos Forward Las opciones Swaps

Contratos Forward en tasa de cambio

Es un contrato entre dos partes mediante el cual se fija la compra o venta de una moneda a futuro fijando hoy el tipo de cambio futuro, monto y forma de entrega.

Características: No son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre instituciones financieras y uno de

sus clientes. Es un producto a la medida. Es decir los Forwards no tienen que ajustarse a los estándares de un

determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra bursátiles. Contrato a la medida en plazo y monto. Obliga a sus participantes a comprar /vender un determinado

activo en una fecha específica futura a un cierto precio. Es importante considerar lo siguiente: Fecha futura: la fecha en la que las partes realizaran la operación de compra / venta de dólares bajo

las condiciones pactadas. Posición: es la posición que cada una de las partes define. Esta es "compradora" o "vendedora". Monto: define el importe de la operación. Precio Forward: el precio al cual las partes realizan la operación pactada.

Liquidación: la forma en la que las partes transfieren los activos en la fecha futura.

Existen 2 formas de liquidar estos contratos: Entrega física y compensación.

Entrega física: Se da el intercambio físico de monedas al vencimiento de la operación, según el tipo de cambio pactado.

Compensación: En la fecha de vencimiento, se compensa el diferencial entre el tipo de cambio futuro pactado y el promedio de compra/venta.

El beneficio de un contrato Forward es el mecanismo de cobertura mediante el cual, el cliente obtiene un tasa de cambio fija a futuro.

El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo cambiario.

Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre inversiones en divisas que pueden generar utilidades, ya que la diferencia entre un tipo de cambio y otro futuro puede generar esa ganancia o pérdida, según sea el caso.

Opciones Son similares a los contratos Forward con la diferencia de que en ésta modalidad se adquiere

el derecho (no la obligación) de comprar o vender una cantidad determinada de un activo (pueden ser divisas), a una tasa preestablecida en el contrato de una fecha futura; éste derecho es adquirido a través del pago de una prima. La otra parte participante del contrato se llama emisor de la opción donde el comprador de la opción ejerce y tiene la obligación de vender o comprar la cantidad pactada del activo al precio preestablecido en el contrato.

Opción de compra (call). Brinda al comprador el derecho (pero no la obligación) a comprar un número específico de contratos de activos a un precio específico en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento.

Opción de venta (put). Otorga al comprador el derecho (pero no la obligación) a vender un número específico de contratos de activos a un precio determinado en cualquier momento hasta una fecha determinada.

El Mercado de Opciones.

Si deseamos definir el mercado de opciones, primero sería bueno dar un concepto claro de que es una opción. Una Opción o un Contrato de Opción es como la palabra lo dice, un contrato donde el comprador adquiere derechos, derecho a adquirir o vender un valor, según como se dé el contrato o la situación en la que se dé, además del producto a trabajar. Es decir un contrato de opciones es una negociación de dos partes donde una de las partes adquiere derechos para comprar o vender en futuro.

Swaps

Un Swap de divisas es la compra y venta simultánea de una moneda con intercambio de intereses, en esta operación un cliente transfiere el riesgo de mercado (riesgo de cambios en la tasa de interés).

El swap, en términos generales, se define como una transacción financiera en la que dos partes acuerdan contractualmente intercambiar flujos monetarios en el tiempo, y se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinados precios de bienes, divisas u obtener tasas de interés, todo ello en condiciones más ventajosas respecto a los agentes con los cuales se desea efectuar la permuta. Esta ventaja comparativa es, entonces, repartida entre las partes e intermediarios de la operación con objeto de reducir sus costos financieros. Ambas partes acudirán a los mercados donde obtengan ventaja y estarán de acuerdo en cambiar (swap) los pagos y cobros entre ellas, lo que permitirá obtener un mejor resultado que si las dos partes hubiesen acudido directamente al mercado deseado.

Consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés principalmente ya que el intercambio de tales flujos futuros, tiene como propósitos disminuir los riesgos de liquidez, tasa, plazo o emisor, y permite la reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario que origina la reestructuración. Su razón de existir radica en la inadecuación, tanto de la clase de financiación buscada por un determinado prestatario, como de las condiciones de los mercados que le son accesibles.

Ventajas de los contratos swaps No existencia de riesgo por el principal del contrato, ya que su posible

incumplimiento sólo afecta al diferencial de tipos o precios; o el cambio en la estructura de endeudamiento que proporcionan los swaps de tipos de interés.

Esencialmente, el mercado de swap proporciona un medio para convertir el flujo de efectivo, al cambiar la cantidad de pagos y/o el tipo, frecuencia o moneda. Los swap son usados por los inversionistas para casar más estrechamente sus activos/pasivos (que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, con objeto de explotar las oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones; para sacar ventaja de las mejores calificaciones crediticias en diferentes mercados; para especular, y con el fin de crear ciertos productos sintéticos.

De esa manera, si una compañía británica desea tomar prestado en dólares no necesita emitir un título denominado en esa moneda. Puede que le resulte más barato emitir en, digamos, esterlinas (mercado en el que su nombre es más conocido), para luego hacer un swap por dólares. El préstamo tomado por la compañía (es decir, su obligación neta) será en dólares, aunque la “base de emisión” fue la esterlina. De la misma manera, un inversor podría comprar un activo a tasa fija, tal vez un título gubernamental, y hacer un swap por un activo a tasa flotante, si deseara cambiar la clase de corrientes de ingreso.

En todo swap deben participar como mínimo tres tipos de agentes. Originador. Agente Volteador. Tercero

Riesgos

Riesgo de base: Este tipo de riesgo es muy común debido a que muchas de las empresas que realizan estas operaciones puede que no obtengan un swap de divisas en la moneda en que está expuesta, y en cambio utiliza una divisa relacionada. Por ejemplo, puede pensarse en una empresa norteamericana con ingresos en efectivo en libras esterlinas, que no puede encontrar una Riesgo de crédito: Es tipo de riesgo se refiere a que la contraparte no cumpla con sus obligaciones. Este riesgo siempre tiende a incrementarse cuando las obligaciones de interés son intercambiadas en diferentes monedas.

Riesgo de reinversión: Es derivado del riesgo de crédito, cuando hay cambios en las fechas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotación.

Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Este tipo de riesgo se presenta con frecuencia, especialmente en los swap de divisas, al tener que pagar más de la propia moneda o de cualquier otra para adquirir la misma cantidad de divisa que se acordó en el contrato, lo cuál al final afecta el costo de la transacción.

Riesgos Asociados a los contratos de Swap

Riesgo soberano: Refleja la posibilidad de que un país pueda restringir la convertibilidad de una moneda específica. En este caso, una de las partes que interviene en un contrato swap puede verse imposibilitada de cumplir sus obligaciones porque el gobierno prohíbe que la moneda local se convierta en otra moneda. Este escenario es menos probable para países donde se estimule el libre comercio de bienes y valores a través de las fronteras.

Riesgo de no coincidencia de necesidades: Se presenta cuando un dealer firma un acuerdo con una contraparte pero no puede encontrar a otra con necesidades exactamente opuestas al primero, ya sea por diferencia en los nocionales, en las tasas aplicables, en la frecuencia de los pagos, en la duración del acuerdo, etc.

Clasificación

Swaps sobre materias primas:

A través de este tipo de swap muchas empresas en especial del sector manufacturero han podido generar mayor liquidez para sus organizaciones, en este tipo de transacciones la primera contraparte realiza un pago a precio unitario fijo, por cierta cantidad de alguna materia prima, luego la segunda contra parte le paga a la primera un precio variable por una cantidad determinada de materia prima, las materias primas involucradas en la operación pueden ser iguales o diferentes. contraparte para efectuar un swap en libras. La ventaja es que esta ultima puede entrar a negociar precios, calidad etc., de las materias primas, teniendo en cuenta que es la parte que asume mayores riesgos

Clasificación de los Swap

Swaps de índices bursátiles:

El mercado de los swaps sobre índices bursátiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado bursátil, este rendimiento se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.

Clasificación de los Swap

Swap macroeconómicos:

Son aquellas formas de permuta financiera que suponen el intercambio de fijos por fijos variables calculados en función de un índice macroeconómico tomado como referencia como por ejemplo el producto nacional bruto o la tasa de inflación. Estas operaciones permitirían suavizar el impacto de las recesiones económicas sobre los resultados de ciertos sectores productivos o de las administraciones públicas.

Clasificación de los Swap

Swaps de crédito:

Consiste en el canje de pagos recibidos de dos diferentes corrientes de ingreso relacionadas con diferentes riesgos de crédito. Un “swap de incumplimiento de crédito” es un derivado de crédito en el que las contrapartes intercambian la prima de riesgo inherente en una tasa de interés de un bono o préstamo (sobre una base continua), por un pago en efectivo en caso de in Swap de Divisas o de Tipos de Cambio

Clasificación de los Swap

El swap de divisas:

Es una variante del swap de tipo de interés, en que el nominal sobre el que se paga el tipo de interés fijo y el nominal sobre el que se paga el tipo de interés variable son de dos monedas distintas. La forma tradicional del swap de divisas, generalmente denota una combinación de una compra (venta) en el mercado al contado “spot” y una venta (compra) compensatoria para la misma parte en el mercado a plazo “forward”, pero este puede a veces referirse a transacciones compensatorias a diferentes vencimientos o combinaciones de ambos cumplimiento del deudor