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InformedePolíticaMonetariaJuliode2020

GerenciaTécnicaAgosto5de2020

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

ElpronósticomacroeconómicoPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PronósticoMacroeconómico– Quées?

§ ¿Quées?

ü Ejerciciodeproyeccióndelasprincipalesvariablesmacroeconómicasdelpaísenunhorizontededosaños…ü …Condicionadoasupuestos/proyeccionesdevariableseconómicasdelexterior,alaevaluacióndelestadoactual

delaeconomíacolombiana…ü …yauncomportamientodelapolíticamonetariaquegarantice:(i)quelainflaciónsemantengaenoconverjaa

lametadel3%,y(ii)quelaeconomíaopereoconverjaaoperaraplenacapacidad

§ ¿Dequiénes?

ü ElpronósticoesdelEQUIPOTÉCNICOdelBancodelaRepública(recogesussupuestos,proyeccioneseinterpretacióndelosdatos)

ü LaJuntaDirectivausaestepronósticocomoreferenciaparasutomadedecisiones…ü …Noobstante,laJuntaDirectivaosusmiembrosindividualespuedendiscrepardelequipotécnicoenalgunosde

sussupuestos,parámetrosoproyecciones…ü …Porestarazón,elpronósticoNONECESARIAMENTEreflejalaopinióndelaJuntaDirectivaodesusmiembros

individuales


¿Dedóndevenimos? (IPoMabril)

• ChoquesdeCovid-19ypreciodelpetróleoconconsecuenciasfuertesanivelinternoyexterno:• Granincertidumbreyvolatilidadenlosmercados financieros internosyexternos• Reduccióndelosingresospormenorespreciosdepetróleo,exportacionesyremesas• Respuestadepolíticapúblicaysanitariaparacontenerlaepidemia• Cierredesectores,reduccióndetransacciones• Restriccionessobrelaofertadelasfirmasylademandadeloshogares• Caídafuertedelempleoformaleinformal

• Respuestafuertedepolíticamacroeconómica• Políticafiscal: transferencias,programasdealivio,soportealcrédito,reduccionestemporalesde

impuestos,mayordéficityendeudamiento• Políticamonetaria: reduccióndetasasdeinterésamínimoshistóricos,amplialiquidezymúltiples

mecanismosparaestabilizarmercadosdecrédito,deudapúblicaycambiario

• Altísimaincertidumbre (solorangosdepronósticopara2020)

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020


Lasdimensionesrealesyfinancierasdelpanoramamacroeconómicosehandefinidounpocomás

• Algunosriesgossehanmaterializado:- Laduracióndelapandemiaydelasmedidasdeaislamientorequeridashasidomayorque la

esperada.- Rebrotes enalgunospaíses

Recuperaciónmáslentadelaseconomíasglobalylocal

• Otrosriesgossehanreducido:- Lascondicionesfinancierasexternashanmejorado (mayorliquidezymenoresprimasderiesgo

yvolatilidad)- Lospreciosdelpetróleoylasremesassehanrecuperadounpoco

Correccióndeladepreciacióninicialdelpeso



Pronóstico indicativo delajustemacroeconómicoesperadoenlossiguientesdosaños

• Elpronósticotodavíaanotienelainterpretaciónusual (“escenariocentral”con“alta”probabilidad)

• Laincertidumbre“Knightiana”continúa:noconocemosladistribucióndeprobabilidades- lahistoriarecientenoayuda

• Factoresde“oferta” y “demanda” explicaríanlasituaciónactual…

• …Aunque laobservaciónsimultáneadeunacontraccióneconómica,un deteriororápidodelempleoyunacaídaenlainflaciónysusexpectativas(inclusotrasunafuertedepreciación) indicanquelosfactoresqueafectanlademandaagregadaestaríanprimandosobrelosdelaofertaagregada.

• Elpronósticoreflejaun ajustemacroeconómicocaracterizadopor mayoresexcesosdecapacidad,bajotraspasodeladepreciaciónalainflación,algunosefectosduraderossobrelacapacidadproductivaeimpactosdelasmedidasregulatoriastransitoriassobrelainflación



Muchosdelosfactoresdeincertidumbresiguenpresentes


Efectosdeloschoquesobservadossobrelaactividadeconómica• Efectosduraderossobreingresosdeloshogaresvsefectosduraderossobrelainversión• Quiebrasdeempresaseficientes• Efectossobreunmercadolaboralformalrelativamenterígido• Reasignacióndefactoresporcambiospermanentesenlaeconomía

Incertidumbresobretamañodelosexcesosdecapacidad(brecha deproducto)ysobreelnivelycrecimientodelPIBpotencial

Duracióndelchoque- EmergenciaSanitaria• EvolucióndelaepidemiaactualmenteyenelfuturoenColombiayenelmundo• Respuestadepolítica:nuevascuarentenasycontinuaciónderestricciones

Incertidumbreadicional sobretamañoyduracióndeefectossobrelademanda,laproducciónylacapacidadproductiva


Muchosdelosfactoresdeincertidumbresiguenpresentes


Condicionesfinancierasexternaseinternas• Evolucióndelascondicionesfinancierasexternas(liquidezyprimasderiesgo)• Accesoalosmercadosdecapitales• Saludfinancieradelasfirmasyhogares,aversiónalriesgoyrestriccionescrediticias

Incertidumbresobreacceso ycosto del financiamientoexterno,latasadecambioylapotenciadelapolíticamonetaria

Medicióneinterpretacióndevariablesclave• ¿Quétantodelcomportamientodelainflaciónsedebeaefectosregulatoriostemporalesyquétantoal

estadodelaeconomía?¿Cómosecomportarálainflaciónunavezsereviertanlasreduccionesdeimpuestosyaliviostransitorios?

• Dificultadesenlamedicióndevariablescomolainflaciónenunescenarioenquehaypocastransacciones enalgunossectores

Incertidumbresobrelamediciónypronósticodelademandaylainflación


DuraciónyefectosnegativosdelchoquemayoresdeloesperadoylainusualincertidumbregeneranrangosdepronósticoampliosquesemuevenalabajarespectoalIPoMdeabril

SimulacionesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

• Lamaterializacióndelosriesgosderebrotesymayorduracióndelasmedidasdeaislamientosereflejanenunacaídamásprofundadelaeconomíaen2020yenunarecuperaciónmáslentahaciaadelante

• Elpronósticonoesfino,peroreflejadichocomportamientoen2020y2021

• Rangos ampliosparalasprincipalesvariablessehanajustadoalabaja

• Estosrangossonelresultadodemúltiplessimulacionescondiferentesmodelosytécnicasybuscancapturarlaincertidumbresobre:

ü Condiciones macroeconómicasyfinancierasinternacionalesü Velocidadderecuperaciónü Duracióndecierresymedidassanitariasü Tamañodelosexcesosdecapacidadproductivaü Efectosdemedidastransitoriasdealiviosobreinflación


InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos

ContextoInternacional


Fuerterevisiónalabajadelcrecimientodelossocioscomercialesen2020debidoalapandemia(-6%,-11%).En2021lademandaexternaserecuperaría,aunquenoanivelespre-crisis

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos

§ Crecimientomásnegativoeneconomíasavanzadasenelsegundotrimestrede2020.

§ Evidenciadeunprocesoderecuperacióngradual,perolentoporresurgimientodelasinfecciones

§ China:Despuésdefuertecontracciónen2020.T1,recuperacióncontenidaporcontextointernacionalmásdesfavorable

§ Socioscomercialesdelaregióncontinúanconaltosnivelesdeinfecciónyunarecuperaciónincipientedelaactividadeconómica.Preciosdelosbienesbásicosaumentanfrenteaabril-mayo,algunosanivelespre-crisis

§ 2021:Rango(2%,7%)norecuperanivelesdePIBde2019sinohasta2022

SupuestoanualdelPIBdelossocioscomerciales(Variaciónanual)

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

SupuestotrimestraldelPIBdesocioscomerciales

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico


Elsupuestodelpreciointernacionaldelpetróleo(Brent)serevisóunpocoalalzapara2020(USD32– 45bl)ypara2021seesperaunarecuperación


§ RecientementemenorvolatilidadyrecuperaciónanivelesdeUSD40bl

§ Oferta:recorteshistóricosdeOPEP,caídadeproduccióndeEstadosUnidosyCanadáasociadaconrentabilidad

§ Demanda:señalesderecuperacióndelamanodemayormovilidadyreaperturadelaseconomías

§ Esperamosdeteriorodetérminosdeintercambioen2020,especialmenteporbienesdeorigenmineroapesardeposiblescaídasenpreciosdeimportaciones

Supuestoanualdelpreciodelpetróleo


Supuestotrimestraldelpreciodelpetróleo



Seesperaquelaseconomíasavanzadasmantenganunapolíticamonetariaexpansivaen2020y2021


§ Tasadeinteréscercanaallímitetécnico(0%-0.25%paralaFED)

§ Amplialiquidezymedidasnoconvencionales

§ Contextodeinflaciónpordebajodelameta,especialmentelabásica

§ Ausenciadepresionesdelmercadolaboralprofundamentedeteriorado

§ PesearepunteeninflacióndealimentosyenergíaenEEUU,expectativasdeinflaciónpordebajode2%en2020y2021


Suponemosquelaprimaderiesgosesituaríaennivelessuperioresasupromediohistóricoysemantendríaelaccesoafinanciamientoexterno,aunquemáscostoso

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Supuestosexternos

§ Desdemínimoshistóricosenjulio,CDS5añosdeColombiallegóhasta350pbenabril

§ Lascondicionesfinancierasinternacionaleshanmejorado:ü AccesoafinanciamientoexternodeColombiayotros

paísesemergentes(emisióndeuda)ü Flujosdecapitalesentrandoaeconomíasemergentes

§ Reduccióndevolatilidadyrecuperacióndemercadosbursátiles

§ Recuperacióndepreciosdelpetróleo

§ Amplialiquidez

§ Mayoresnivelesdeendeudamientopúblicoyexternoresultandelasmedidasnecesariasparaenfrentarloschoques(MarcoFiscaldeMedianoPlazo)

§ Elmayorniveldeendeudamientoiríaacompañadodemayoresprimasderiesgohaciaadelante

SupuestoanualdelaprimaderiesgodeColombia(CDS)

CDSa5años


Supuestotrimestraldelaprimaderiesgo(CDS)


SGPMIE5deagostode2020

Loschoquesprodujeron undeteriorodelcontextoexternode Colombia,aunquealgunas condicioneshanmejoradorecientemente

• Deterioro delentorno internacional:ü Demanda de bienes yservicios deColombiaseguirá negativamente afectadaü Precios depetróleo siguen enniveles bajosü Menoresremesas (aunque lacaída puede ser menor que laestimada inicialmente)ü Flujos decapitales sehan encarecido respectoalperíodoprevioaloschoques

• Laincertidumbresobreladuracióndeloschoquesysusefectosdemediadoplazocontinúa

• Laspresiones negativas sobre lademandaagregadaylos ingresos externos yfiscales delpaís continúan

• Noobstante,lascondiciones financieras han mejorado respecto amarzo-mayo …

• …Ysehacorregidoladepreciaciónynohahabidotraspasosignificativodelamismaalainflación

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Supuestosexternos


InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Condicionesiniciales

Estadoinicialdelaeconomía


Situacióninicialdelaeconomía• Caídahistóricadelproductoenelsegundotrimestre(variaciónanualestimadade-16.5%)

conenormeincertidumbre.

• Restriccionesdeaislamientopreventivocontinúan, aunquesemantiene elprocesodeaperturagradual

• Seestimaunabrechadeproductonegativa ygrande,conincertidumbresobrelosefectosdeloschoquessobrelademandaagregada ylacapacidadproductiva

• Brechainflacionariadetasadecambiorealseestimapositiva,peromenorquehaceuntrimestreyconbajotraspasoalospreciosdebienesimportados

• Nivelesmayoresdeendeudamientopúblico

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 CondicionesIniciales


Situacióninicialdelaeconomía

• Lainflaciónbásicaytotalseencuentranpordebajodelametade3%,conexpectativasbajasparaesteaño, peroqueinicianconvergenciahacialametaen2021

• Altavarianzaenlasdiferentesmedidasdeexpectativasdeinflación

• Tasadepolíticamonetariaenmínimoshistóricosyunaposturaqueseestimaexpansiva

• Comportamientodemercadolaboral,inflaciónyproductoindicandemandaagregadamuydébil

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 CondicionesIniciales


InformedePolíticaMonetaria

Pronósticosdeactividadeconómicaeinflación

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticosmacroeconómicos


Loschoques:efectointerno decortoymedianoplazo• Caída generalizada dela actividad económica (conefectos mayores sobre sectores comoturismo,transporte

entretenimiento yotros servicios).

• Loschoques afectan tantolaproducción debienes yservicios como lademanda de losmismos acorto plazo.

Altísima incertidumbre sobre magnitud yevolución deexcesos decapacidad

• Acorto plazo.• Deterioro delmercadolaboral:aumento deldesempleo ylainactividad• Reducción delosingresos deloshogares ylasfirmas• Bajainflación

• Amediano plazo• Reducción delainversión debido alaincertidumbre yalasconsecuencias financieras sobre lasfirmas• Dificultades parareasignar factores deproducción entresectores• Necesidad deunareforma fiscalparacontrolar elendeudamiento• Posible quiebra defirmas eficientes delsectorreal

Altísima incertidumbre sobre velocidad derecuperación yPIBpotencial


SGPMIE5deagostode2020

Mensajesgenerales delosejerciciosdepronósticoysimulaciónconnuestrosmodelosmacroeconómicos(2020y2021)

Dadoselcontextoexterno,lasituacióninicialdelaeconomíaylosefectosesperadosdeloschoquesdescritos:

• Enelpronóstico:ü LainflaciónsinARylainflacióntotalsemantienenpordebajode3%reflejandounademandadébilü Lainflaciónsereduce en2020, perorebota en2021comoconsecuenciadelaterminacióndealiviostemporalesy las

reduccionesdeimpuestosü Labrechadeproductoseamplíaü Larespuestadepolíticaescontracíclicaü Laeconomíaalcanzasuniveldeproducciónde2019en2022

• Todoestosuponiendoaccesoalfinanciamientoexterno y untraspasobajodeladepreciaciónalainflacióncomoconsecuenciadeladebilidaddelademanda

• Losrangosdelpronósticosiguensiendoampliosportodoslosfactoresdeincertidumbremencionadosysehanmovidohacialabaja,reflejandoundeterioromayoralesperadoanteriormente


InformedePolíticaMonetariadejulio 2020


Elcrecimientoeconómicoen 2020estaríaentre-6%y-10%.El crecimientode2021dependeráenpartedelamagnituddelchoqueen2020yestaríaentre3%y8%


§ Afectaciónyrecuperaciónheterogéneaentresectoresycomponentesdelademandaagregada

§ Suponeaperturagradualyqueelpuntomásbajoyasepresentó

§ Laeconomíasoloalcanzaríalosnivelesdeproducciónanualde2019alfinalde2022

§ Resultadodechoquesqueafectanlademandaagregadaylacapacidadproductiva

§ Altaincertidumbreporevolucióndelaepidemiaylarespuestadepolíticanecesariaparasucontención.

PIBanual(variaciónanual)


CrecimientoanualdelPIBtrimestral



Unabrechadeproductoinicialligeramentenegativaseampliaríaen2020ycomenzaríaacerrarseen2021perolosexcesosdecapacidadcontinuaríanhasta2022


§ Lasmedidasdesaludpúblicaimplicanafectacionestantodelaofertacomodelademanda

§ Lacaídadelproductonosetraducenecesariamenteenunaumentoequivalentedelabrecha

§ Efectosdemedianoplazosobreinversión,supervivenciadefirmasyreasignaciónderecursos

§ Seestimaquelosefectossobrelademandaprimensobrefactoresdeoferta,peroconmuchaincertidumbresobreeltamañolosexcesosdecapacidad.

§ Mercadolaboralholgado:proyeccióndedesempleoenReportedeMercadoLaboral16.5%a19%(promediopara2020)

Brechadelproductoanual


Brechadeproductoanual



EldéficitdelacuentacorrientepodríareducirsecomoporcentajedelPIBdesde4,3%de2019,principalmenteporlacontraccióndelademandainterna


Factoresdereducción deldéficit:

§ Caídadeinversiónyconsumoprivadosyladepreciacióndelpesollevaríanaunareduccióndeimportaciones

§ Menoresutilidadesdeempresasconcapitalextranjero

Factoresdeaumento deldéficit:

§ Efectonegativosobreexportacionesporreduccióndetérminosdeintercambioymenordemandamundial

§ Reducciónderemesas

Correcciónfuertedelbalanceprivadodeahorro-inversión,ampliacióndeldesbalance público


Lassub-canastasdelIPCsehandesacelerado…Lainflaciónsesituaríaenunrangoentre1%y2%en2020yentre2%y3%en2021

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Pronósticomacroeconómico

§ ElIPCdealimentos sedesaceleraría yafinalesde2020registraría aumentos cercanos al2%(afectacióndecomidasfueradelhogarporbrechadeproductonegativayrebajatemporaldeimpoconsumo,buenascondicionesclimáticas)

§ ElIPCderegulados presentaría variacionesanuales negativas hastafinaldeaño:menoresprecios decombustiblesyreducciones detarifasdeservicios públicos

§ Repuntedelainflaciónen2021sedaríaporterminacióndemedidasregulatoriastemporalesyporlarecuperacióndelaeconomía

§ Dificultadesdemedicióncontinúan

Índicedepreciosalconsumidor(IPC)(findeperíodo;variaciónanual)


InflaciónanualIPC



Labrechadeproductonegativallevaríaaundescensodelainflaciónbásicaquesesituaríaentre1%y2%en2020yentre2%y3%en2021delamanodelarecuperacióndelaeconomía


§ Debilidaddelademandainternaexplicaenparteelbajotraspasodeladepreciaciónalospreciosdetransables

§ Reduccionestemporalesdeimpuestosindirectostambiéndisminuyen lainflacióndetransables

§ Mercadolaboralholgadoimplicaausenciadepresionessobreloscostoslaborales

§ Bajademanda,reduccionesdeIVAycontrolestemporalesapreciosdearriendosreduciríanlainflacióndenotransables.

§ Seesperaunaumentodelainflaciónbásicaen2021comoconsecuenciadelaterminacióndelasmedidasregulatoriastemporales yrecuperacióndelaeconomía

IPCsinalimentosniregulados(findeperíodo;variaciónanual)


InflaciónanualIPCsinalimentosniregulados



InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetaria

Políticamonetaria


Lasendadetasadeinterés políticaesperadaporlosanalistastienereduccionesacercadel2%en2020ycomienzodenormalizaciónhaciafinales2021

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetaria

• Lapresenciadeexcesosdecapacidadylospronósticos/expectativasdeinflaciónrequierenposturaexpansiva

• Lasendadetasadeinterésdelequipotécnicosigueunatendenciasimilar,peroesalgomenoren2021.

• Lasendahaciaadelantedependeráde:ü Magnitudypersistenciadeloschoquessobrelademandaagregada

ü Elcomportamientodelainflaciónydelasexpectativasdeinflaciónquehanpresentadounatendenciaalabajarecientemente

ü Evolucióndelascondicionesfinancierasexternasysuefectosobrelatasadecambioylosprecios

ü Lascondicionesfinancierasinternas

ü Laevolucióndelcostodefinanciamientodebidoalmayorendeudamientorequerido


InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetariayriesgosdelpronóstico

Riesgos

InformedePolíticaMonetariadejuliode20205deagostode2020

RiesgosdelasproyeccionesyelanálisisPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetariayriesgosdelpronóstic

• Losyaseñalados:ü Condiciones macroeconómicasyfinancierasinternacionalesü Duracióndecierresymedidassanitarias /Velocidadderecuperaciónü Tamañodelosexcesosdecapacidadproductiva /PIBpotencialü Efectosdemedidastransitoriassobreinflación /Expectativasdeinflaciónü Dificultadenlamedicióndepreciosyenlainterpretacióndelosdatos

• Alosanterioressesumanlaincertidumbresobreelfuncionamientodeloscanalesdetransmisióndelapolíticamonetaria y…

• ….Efectosmayoresdeloschoquessobrelasfinanzaspúblicas,elniveldeendeudamiento,lasprimasderiesgoylamagnituddelajustefiscalrequeridoencasodequesematerialiceesteriesgo

• LagranincertidumbreasociadaconestosriesgosexplicaelenfoquegradualadoptadoporlaJDBRenelprocesodereduccióndetasasdeinterés

InformedePolíticaMonetariaJuliode2020

GerenciaTécnicaAgosto5de2020

informe de política monetaria julio de 2020 · informe de política monetaria de julio 2020 5 de...

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