informe codelco 2006-2013

Seminario de Finanzas Avanzado 23 de septiembre de 2014

“MINAS CUPRÍFERAS DE CODELCO”

El Cobre el Sueldo de Chile La Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco) es una empresa estatal chilena dedicada a la explotación minera cuprífera, rubro en el que es la mayor compañía del planeta. Codelco opera ocho centros de trabajo, ubicados entre la Región de Antofagasta y la Región del Libertador General Bernardo O’Higgins; con una Casa Matriz ubicada, en la ciudad de Santiago.

Codelco es el productor de cobre más grande del mundo y la empresa que contribuye más a la economía chilena, con ventas por US$ 17.515 millones en 2011. Su producción anual equivale al 11% de la producción mundial de cobre de mina y un 34% de lo producido en Chile, con 1.796.000 toneladas de cobre fino en 2011 (incluida su participación en el yacimiento El Abra). Es también una de las primeras compañías en producción de molibdeno, con 23.098 toneladas métricas finas ese mismo año.

Codelco, posee el mayor nivel de reservas y recursos de cobre conocidos en el planeta. Se estima

Universidad Austral de Chile �1

Integrantes:

Karen García Teresa Nauto Carol Olavarría Macarena Pavéz Gustavo Oyarzún

Profesor:

Oscar Guevara


que, con los actuales niveles de producción, los yacimientos que hoy explota proyectan más de 65 años de vida útil.

Siendo, este clave para el desarrollo de Chile, desde 1971 Codelco ha aportado más de 98.400 millones de dólares al Estado. De estos excedentes, 48.067 millones de dólares se entregaron en el período 2004-2010; y US$ 7.033 millones, en 2011. También es el principal exportador, durante estos 40 años.

Para la segunda mitad de la década de los noventa, el director general de Codelco, Carlos Villarzú, se enfocó firmemente en la reducción de costos en la organización, donde logró reducir los costos de producción en 10 centavos de dólar la libra de cobre y mejoró la productividad en un 50% durante dicho período.

Una vez cumplido el primer objetivo de recuperar la competitividad reduciendo los costos, Codelco a principios del año 2000, estableció una nueva estrategia enfocada a maximizar el valor económico y utilidades (en términos de dividendos para el gobierno).

Para conocer como Codelco ha evolucionado en relación a la estrategia adoptada en el año 2000. A continuación se dará a conocer un detallado análisis de situación financiera de la empresa Codelco, entre los años 2006 y 2013,

La nueva estrategia de la empresa comenzó por modificar la organización de la empresa, como esta funcionaba y se posicionaba en el mercado, Codelco pasó de ser una mera abastecedora, a ser una empresa completamente enfocada en los procesos productivos, siendo dirigida por la Oficina de Vicepresidencia de Servicios Compartidas, la cuál fue la encargada del abastecimiento, tecnologías de la información (TI) y funciones de contraloría.

!Situación Financiera Codelco 2006 !Para el año 2006, Codelco se encontraba en una situación de bonanza financiera, producto del alto ritmo de crecimiento de la economía en general, pero principalmente de las economías desarrolladas como China, quien junto al resto de Asia representan para Codelco más del 50% del total de ventas de la compañía, además el acelerado ritmo de crecimiento de la economía demandaba cobre para la producción de artefactos electrónicos y construcciones en general, lo que elevaron el precio del cobre hasta los US$3,05 promedio la libra (máximo histórico hasta dicha fecha).

Dicha situación producto del contexto internacional en conjunto con las decisiones y estrategias de Codelco en el 2006 se vieron reflejadas en una rentabilidad del patrimonio del 73,73%, es decir por cada $100 pesos invertido por el Estado de Chile, retornaban en forma de utilidad $73 pesos.

Su alta rentabilidad del patrimonio se sustenta en una adecuada rentabilidad de los activos totales de la organización las cuales para 2006 fue del 25,62% ,el adecuado uso y rentabilidad de los activos totales de la empresa basados en unos eficientes márgenes:

Con un 57,41% en el Margen Bruto, un 55,54% en Margen Operativo, un 46,27% en Margen Antes de Impuestos y finalmente un 19,55% en el Margen Neto, principalmente por la adopción de nuevas tecnologías, aplicadas por la cuprífera, como por ejemplo; nuevos sistemas de TI, redes inalámbricas, camiones de carga, transporte y descarga “LHD” y dispositivos telequéricos que tenían como finalidad principal reducir los costos y aumentar la productividad de las operaciones mineras.

Además de los óptimos márgenes , que obtuvo la compañía en el año 2006, otro factor importante en la rentabilidad de los activos de Codelco es su adecuada Rotación de Activos, la cual alcanzó un índice del 1,310 lo que refleja que la empresa con sus activos totales genera una mayor proporción de venta (más de los que estos cuestan por si solos). Los activos totales para dicha fecha estaban compuestos en un 64,54% de activos no corrientes o fijos y en un 35,46% de activos corrientes o de corto plazo.


Director General: Juan Villarzú.


!Los activos corrientes y con ello la rápida rotación que poseía Codelco en esos años, de tan solo 28 días , para que sus clientes cumplan con sus obligaciones contraídas con la empresa .Por su parte, rotación de inventarios o tiempo que la empresa se demora en tener el cobre en su estado final, listo para venderse era 63 días. Junto con ello, la rotación de proveedores era de 83 días, la cual expresa el tiempo que demora Codelco en pagar las compras que realiza a crédito a sus proveedores, demostrando, un buen manejo, pero no eficiente uso de los activos de corto plazo; la empresa posee un Ciclo de Liquidez de 91 días que justifica la velocidad con la cual es posible recuperar los activos corrientes y un Ciclo de Caja de 8 días, en los cuáles la empresa se encuentra sin financiación para cumplir con sus compromisos de corto plazo.

Con respecto, al nivel de endeudamiento que Codelco tuvo durante el año 2006, el grado de apalancamiento financiero fue de un 1,88 (34,74% de patrimonio y 65,24% de pasivos), de los cuales el 49,34% del activo total, son deudas contraídas por la empresa con bancos, instituciones financieras y público en general en forma de créditos de largo plazo y bonos.

En relación al Índice de Endeudamiento de Largo Plazo refleja la nueva estrategia y las inversiones que Codelco ha venido realizando desde el año 2000 en los procesos de la organización. Por otro lado el bajo Índice de Endeudamiento de Corto Plazo, que alcanza el 15,9%, se condice con su adecuado manejo de activos de corto plazo lo que lo mantiene protegido gran parte de su ciclo de liquidez para no contraer obligaciones de corto plazo.

!Valoración Económica Codelco y Generación de Valor año 2006 !Codelco durante el año 2006 poseía activos operacionales netos por $6.594.244MUSD ,con los cuales generó utilidad operativa efectiva por $4.783.472MUSD ,con un costo promedio ponderado de fuentes de financiación del 13,55%, por lo cual Codelco en dicho año generó valor agregado por $3.889.095MUSD ,lo que la ubicó como la tercera empresa chilena más generadora de valor durante el año 2006, atribuible al cambio de estrategia vigente desde el año 2000 con la reducción de costos y gastos, mejorando los márgenes de la compañía y con un aumento en la rotación de activos, provenientes de la implementación de nuevos y sofisticados sistemas de “Tecnologías de Información” que le permitían un mejor manejo y planificación con sus activos, tanto en la rotación de inventarios como también cartera y proveedores. Esta generación de valor por parte de la firma explica que Codelco podía cubrir con sus obligaciones de deuda y poder entregar dividendos para el Estado de Chile y aun así generar valor en casi 4 Mil Millones de USD.


Árbol de Rentabilidad Codelco 2006-2013


La alta generación de valor de Codelco para el año 2006 llevaron a que la firma fuese valorada en $40.820.058MUSD a través del método de “Flujo de Caja Libre”, utilizando la utilidad efectiva de la empresa, menos inversiones y reposiciones realizadas por la organización, descontados a una tasa del 13,55%, tasa calculada de un promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento (deuda y patrimonio). Y los flujos de caja proyectados a una tasa de crecimiento constante del 4,9% (crecimiento de la industria minera en Chile, según proyecciones de la demanda del cobre, precio del cobre futuro y tasas de crecimiento de los mayores importadores a nivel mundial).

La generación de valor para el año 2006, también se puede ser comparada a través de la tasa a la cual Codelco conseguía financiar sus activos la cual para dicho año era del 13,55% (WACC), mientras que la tasa efectiva a la que ponía a trabajar sus activos o la rentabilidad que generaba la empresa al dedicarse a su actividad principal era del 72,54%, muy superior a su tasa de financiamiento, lo que demuestra la alta generación de valor por parte de la empresa para dicho año.

Por otro lado la valoración de Codelco correspondiente al año 2006, fue de $13.032.843MUSD utilizando la valoración de empresa en base al valor total de los activos de la organización, es por esto que se presume que la valoración de 10,5 Mil Millones de USD de la empresa para el 2005 fue calculada en base a sus activos totales. La cual tuvo una variación de un 24,12% de un año a otro, lo que se condice con la estrategia adoptada por la empresa de aumentar los activos fijos de la organización en sus planes de pasar a ser una compañía más automatizada, realizando inversiones en maquinaria y tecnología.

Sin embargo la valoración de empresa, no resulta ser pertinente para valorar una empresa ya que la totalidad de activos de la empresa tiene como finalidad producir rentabilidad la que para el año 2006 corresponde a un 25,62% sobre activos totales por lo cual la valoración de empresa debiese realizarse sobre los flujos de caja libres proyectados en el futuro.

!Situación Financiera Codelco 2006-2013 !!Para realizar un adecuado diagnóstico financiero de Codelco durante los año 2006 a 2013 es importante contextualizar el escenario financiero y económico de la firma durante este período de tiempo, durante fines de 2008 comenzó a quedar en evidencia una de las mayores crisis financieras de los últimos años producto del colapso de la burbuja inmobiliaria que afectó fuertemente al mundo durante todo el año 2009, lo que afectó al precio del cobre llevándolo a los 234,22 centavos la libra de cobre promedio en el año, como consecuencia a las inclemencias de la economíaa mundial.

Codelco implementó para afrontar este escenario austero implementó un plan de reducción de costos y gastos, la que lo llevó a reducir sus costos en 20,2 c/lb USD, a pesar de que los costos de los insumos continuaban impactando negativamente sobre los costos totales de la organización.

China, para el año 2010, tenía una posición favorable y se encontraba recuperándose de la crisis que lo afectó fuertemente el año anterior, con lo que el precio del cobre comenzó a subir fuertemente hasta alcanzar los 399,66 c/lb USD, alcanzando un máximo histórico, según la Bolsa de Metales de Londres.

Para los siguientes años el precio del cobre siguió a la baja llegando a los 332,12 c/lb USD en el año 2013, producto de la desaceleración a nivel mundial, en conjunto con la baja en la productividad de sus divisiones Chuquicamata, Radomiro Tomicic,



Slavador, Andina y Gabriela Mistral, “Todas estas bajas de la productividad son atribuibles a la antigüedad de dichos yacimientos (descenso de leyes de mineral, mayor dureza de la roca, mayor profundidad de yacimientos, entre otros), factores que se busca sean compensados de manera permanente con gestión y/o mejoras en la productividad factorial de los recursos empleados", expresado por directivos de Codelco.

Bajo el escenario anteriormente descrito podemos encontrar dos fases, por una parte encontramos a Codelco en el 2006, el cuál presentaba altas proyecciones de crecimiento, asociado a un precio histórico que bordeaba 305.9 c/lb USD.

Codelco, luego de haber sido afectada fuertemente por la crisis financiera del 2008. En el año 2013, presentaba serios problemas debido a la antigüedad de sus yacimientos y con precios de cobre que tendían a la baja, lo anterior se explica dado que la compañía durante el 2006 mantuvo una rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) de 73,73%, la que se vio disminuida en un 87,67% al año 2013 donde su ROE alcanzaba tan solo un 9,09%, este tan drástica baja tiene dos grandes responsables:

-La baja la rentabilidad sobre sus activos (ROA) la que con respecto al año 2006 disminuyó en un 86,96%, llegando al 2013 a un 3,34%,cuyo origen era la ineficiencia presente en su estructura de costos y gastos , hizo descender los márgenes de la compañía de manera significativa, llevando el Margen Neto a un 61,88% respecto al año 2006. Este drástico cambio y disminución de márgenes tiene origen principal en el ciclo de vida en el que Codelco se encontraba, ya que para el año 2006 la organización se encontraba en el ciclo de vida de “Crecimiento” momento de auge tanto en las ventas del mineral rojo, se había alcanzado un ritmo creciente en la extracción del metal con lo cual los costos y gastos marginales se habían disminuido notablemente a través del tiempo.

En cambio para el año 2013 Codelco se encontraba en el ciclo de vida de “Madurez” con lo cual era inminente el aumento en costos y gastos generales de la organización producto de las dificultades propias de yacimientos cada vez más antiguos, como la extracción en piedra de los minerales.

-La disminución en la rotación de activos totales en un 65,78% que viene como consecuencia de la baja en la venta del mineral rojo y el aumento de activos no corrientes o de largo plazo como maquinarias e infraestructura de la firma en 232,08% respecto al año 2006, deja a la vista la adquisición durante dicho período de activos de largo plazo que para la empresa resultan improductivos.

Por otro lado sus activos corrientes disminuyeron, sin embargo la rotación de la empresa se tornó más lenta, los compradores pagaban sus deudas casi al doble de tiempo que tardaban para el año 2006.

La rotación de inventarios disminuyó en un 96,77% respecto al año 2006, debido principalmente a que los procesos de extracción de la minera se están volviendo más complejos debido a la escasez del mineral en las rocas de los yacimientos. Sin embargo a pesar de poseer un ciclo de liquidez de 133 días, esto no afecto a la Empresa Estatal ya que la rotación de proveedores de 182 días hacen que el ciclo de caja de la organización se encuentre más holgado, cubierta por 49 días, es decir la empresa durante el año 2013 se encuentra lejos de tener problemas de liquidez ya que sus proveedores son capaz de cubrir a la empresa de tal manera que Codelco no caiga en insolvencia durante el corto plazo. Por lo cual respecto a su liquidez Codelco se encuentra en mejor posición, considerando el Ciclo de Caja durante el año 2013 respecto al 2006, pero esto se debe única y exclusivamente al aumento en casi 100 días que los proveedores han dado a la firma para el pago se sus obligaciones. Y en tanto a la liquidez considerando el Ciclo de Liquidez, la firma se encuentra en peores condiciones al 2013 ya que el tiempo que demora en retornar el dinero a la empresa aumentó en un 46,15% respecto al año 2006, llegando a los 133 días. La explicación de que su rotación


Cuentas relevantes y su variación Codelco 2006-2013

Para el caso de las ventas por ser una empresa que vende materia prima bruta para su posterior procesamiento, se ha decidido no considerar para efectos de buscar estrategias posibles la alteración o modificación de la demanda o más bien ventas de la organización, mediante estrategias de marketing, por ejemplo.


de inventario se haya visto disminuida en un 96,77% respecto al año 2006, tiene relación principalmente con que los procesos de extracción de la minera se están volviendo más complejos debido a la escasez del mineral en las rocas de los yacimientos.

La baja en el ROE 2013 también es responsabilidad de la baja en el apalancamiento financiero, debido al aumento de patrimonio por parte de Codelco en un 5,10% respecto al año 2006. Por otro lado sus pasivos se vieron aumentados en mayor medida los de largo plazo en un 4,31% como muestran sus respectivos Índices de Endeudamiento 2006-2013 debido principalmente a las nuevas inversiones realizadas por la firma, como la renovación de maquinarias y el crecimiento en general ,apoyado en otras empresas relacionadas, para lograr ser más productivos en la extracción del cobre, ya que este se está volviendo más escaso y difícil de extraer. Mientras que sus pasivos de corto plazo se redujeron en un 28,74% respecto al 2006, según lo que muestra su Índice de Endeudamiento, esto tiene como explicación los inexistentes problemas de liquidez que posee la empresa en el corto plazo como resultado de una cobertura del ciclo de caja a manos de los proveedores de la organización.

Es por esto que podríamos afirmar que la empresa Codelco podría aumentar más su rentabilidad aprovechando los beneficios del apalancamiento de largo plazo para invertir en maquinaria y tecnología que les permita obtener ventaja al extraer los cátodos del mineral existente en los yacimientos.

!Valoración Económica Codelco y Generación de Valor año 2006-2013 !Codelco durante el año 2013 aumentó considerablemente sus activos operacionales netos (AON), producto de la puesta en marcha del yacimiento Gabriela Mistral en 2008, la compra de parte de Anglo American Sur en 2012, y las inversiones constantes en maquinarias y tecnologías de la información que elevaron los AON hasta los $24.267.304 MUSD.

Por otro lado el costo promedio ponderado (WACC) de la organización se vio disminuido hasta llegar al 7,87%, debido a la baja en las tasas de interés con que conseguía financiamiento tanto de las instituciones financieras como de la emisión de bonos, además debido a los bajos rendimientos de mercado y riesgo moderado de la industria minera el costo de capital (Ke) disminuyó hasta llegar al 13,89%.

Además la Utilidad Operativa Efectiva generada por la empresa disminuyó en aproximadamente 2 Mil Millones USD respecto al año 2006, debido a los ya mencionados problemas en rotación de activos, bajos márgenes en general y caída constante del precio del cobre a nivel mundial. Es por esto que la empresa Codelco para el año 2013 generó valor por $859.054MUSD, una disminución del 77,92% respecto del año 2006, lo que sin embargo la mantiene en una favorable situación financiera respecto a las condiciones de la economía y los cambios que ha estado experimentando la compañía durante la última década.

También es importante mencionar la relación WACC-ROCE para el año 2013, ya que mediante esta se puede apreciar que la minera consigue financiar sus activos operacionales netos a una tasa promedio ponderada del 7,87%,


Indicadores relevantes y su variación Codelco 2006-2013


mientras que sus activos se han puesto a producir generando una tasa de rendimiento del 11,41%.

Esta generación de valor de Codelco hacen que la compañía se encuentre avaluada en $84.034.280MUSD, utilizando el método de flujos de caja libres proyectados a un crecimiento esperado del 5% según la industria minera, el crecimiento esperado de la demanda y precios del cobre, como también el crecimiento esperado de los mayores importadores de cobre del mundo. Y a la vez estos siendo descontados a una tasa promedio ponderado del 7,87% que abarca el costo de oportunidad del Estado de Chile y la tasa de interés de deuda contraída por la firma de corto y largo plazo.

Como puede verse la empresa a pesar de generar menos valor que durante el 2013 respecto al año 2006, ha sido capaz de aumentar el valor de su empresa, llevando su valor comercial al doble de lo calculado durante el año 2006, este aumento en la valoración de la empresa se condice con la estrategia contraída por la firma. A pesar de su inferior posición, en cuanto a rentabilidad de patrimonio, debido a la disminución de los márgenes y baja rotación de los activos es explicable debido al período de cambio que se encuentra la organización, adquiriendo nuevas empresas y aumentando su número de operaciones. La empresa a pesar de generar menores ventas y menores utilidades comparadas con el año 2006 sigue siendo rentable, sus activos siguen siendo productivo a una tasa mucho menor, pero considerando que para el año 2013 sus activos son más grandes en casi tres veces hacen de Codelco una empresa que al año 2013 cuesta efectivamente $84.034.280 MUSD por la productividad que sus activos tienen para seguir generando ciclos de caja futuros.


Fuente: Bolsa de Metales de Londres

informe codelco 2006-2013

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