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Inicio de Cobertura Equity Research
1-Febrero-2019
Grupo Argos
Grupo Argos vs Colcap
Ultraserfinco Equity Research
Juliana García Cárdenas
+(571) 3255560 ext. 1558
Carlos Enrique Rodríguez
+(571) 3255560 ext. 1567
Estamos dando inicio a nuestra cobertura en Grupo Argos con una
recomendación de SUBPONDERAR y un Precio Objetivo 2019YE de
COP 16,300/acción. Nuestra recomendación se fundamenta en:
i) un precio de mercado por encima de nuestro valor intrínseco de
acuerdo a nuestro modelo de valoración de suma de partes (SOTP);
ii) un descuento con respecto al NAV que no presenta niveles
atractivos con respecto a sus subsidiarias y iii) unas subsidiarias que
aún están en proceso de obtener retornos por encima del costo del
capital.
Grupo Argos es una compañía que se caracteriza por invertir en
sectores básicos de la economía en donde las barreras de entrada
surgen naturalmente dados los altos costos de entrada, sin embargo,
la generación de valor de las subsidiarias es un aspecto a mejorar en
el mediano plazo. Dentro de la estrategia de la compañía se encuentra
la diversificación de su portafolio que se caracteriza por ser de
diferentes sectores y geografías. Sus filiales incluyen a Cemargos
(cementos), Celsia (energía) y Odinsa (concesiones). Adicional a estas
compañías, Grupo Argos cuenta con un portafolio de COP 9.6bn que
está compuesto por: el fondo inmobiliario Pactia en donde tiene una
participación del 27.5%; desarrollo urbano Grupo Argos en donde es
propietaria del 100%; es accionista de Grupo Sura con una
participación del 27.6%; y Nutresa con un porcentaje del 9.8%.
Con base en lo anterior, resaltamos el dinamismo que ha tenido Grupo
Argos en re-localizar su capital con el fin de maximizar el valor de su
portafolio. Dentro de las inversiones y desinversiones que ha realizado
la empresa destacamos la venta de Compas por COP 403 mil mn en
septiembre de 2017, la compra de un 30% en Opain en enero de 2017
y, la desinversión del portafolio de Odinsa equivalente a COP 230 mil
mn + Swaps por 64 mil mn.
Preferimos los activos individuales
Rating: Subponderar
PO: COP 16,300
Información de la acción
Ticker
Precio (COP) 18,660
Precio Ob. (COP) 16,300
Potencial de valorización -11%
Rango LTM 14,760 - 21,300
Cap. mercado (USD mn) 4,913
Acciones circulación (mn) 645
Flotante 48%
Volumen diario (USD mn) 2.0
grupoargos cb
70
80
90
100
110
120
ene-17 ene-18 ene-19
Grupo Argos COLCAP
Múltiplos 2016 2017 2018E 2019E 2020E
P/E 27.8 25.9 25.8 22.0 18.3
EV/EBITDA 10.4 10.3 9.2 8.3 7.8
P/BV 1.1 1.1 0.9 0.9 0.8
Div Yield 1.5% 1.5% 1.9% 2.0% 2.2%
Fuente: Bloomberg, Ultraserfinco
36%
12%13%
14%
25%
Acciones OrdinariasGrupo Sura Grupo Nutresa Fondos ColombiaFondos Intern. Retail
67%
8%
25%
Acciones PreferencialesFondos Colombia Fondos Internacionales Retail
EEFF
COP mn 2017 2018E 2019E 2020E
Ingresos 14,573,578 14,283,360 15,094,147 15,918,560
Ut. Bruta 4,254,301 3,978,682 4,490,864 4,822,657
EBITDA 3,892,914 3,931,335 4,363,241 4,628,610
Ut. Neta 906,579 1,170,759 1,305,817 1,538,439
Mg. Bruto 29% 28% 30% 30%
Mg. EBITDA 27% 28% 29% 29%
Mg. Neto 6.2% 8.2% 8.7% 9.7%
Balance
COP mn 2017 2018E 2019E 2020E
Caja 2,625,892 2,621,352 3,779,183 5,227,328
Activo Corriente 6,750,120 7,013,872 8,388,673 10,069,556
Total Activo 47,567,949 47,229,632 47,985,107 49,143,874
Pasivo Corriente 7,107,747 7,549,716 7,538,481 7,595,678
Deuda Financiera 16,731,876 16,040,608 15,508,233 15,146,277
Total Pasivo 23,260,801 22,683,495 22,305,802 22,109,138
Interés Min 8,261,041 8,736,946 9,307,993 9,981,605
Patrimonio 24,307,148 24,546,137 25,679,305 27,034,736
Pasivo + Patrimonio 47,567,949 47,229,632 47,985,107 49,143,874
Deuda Neta/EBITDA 3.62 3.41 2.69 2.14
Deuda /EBITDA 4.30 4.08 3.55 3.27
EBITDA/Intereses 3.53 3.63 4.17 4.54
ROAE 3.7% 4.8% 5.2% 5.8%
ROAA 1.9% 2.5% 2.7% 3.2%
ROIC 3.5% 4.4% 4.6% 5.2%
Flujo de Caja
COP mn 2017 2018E 2019E 2020E
Caja Inicial 1,921,472 2,625,892 2,621,352 3,779,183
Operacional 2,234,755 2,998,708 2,909,896 3,011,848
Capex (1,531,886) (444,445) (603,766) (636,742)
Deuda Financiera 1,555,666 (691,268) (532,375) (361,956)
Dividendos (153,938) (162,876) (172,649) (183,008)
Otros (1,400,177) (1,704,658) (443,275) (381,998)
Equity - - - -
Caja Final 2,625,892 2,621,352 3,779,183 5,227,328
Cambio en Caja 704,420 (4,540) 1,157,831 1,448,145
Tesis de Inversión
Nuestra recomendación de SUBPONDERAR se basa en las perspectivas que
actualmente tenemos de los diferentes sectores en donde Grupo Argos tiene
inversiones. A pesar del comportamiento negativo que experimentó la industria de
construcción en el 2018, donde además de evidenciar algunos fundamentales por
debajo de lo esperado, se vieron involucrados en diferentes escándalos de
corrupción, multas y problemas de gobierno corporativo.
Para el 2019 estimamos un recuperación del sector mencionado dado que los
últimos indicadores de rotación señalan cifras positivas después de un año de
valores poco alentadores. Del mismo modo, con la implementación del e-commerce
se espera un aumento en la competitividad y productividad de Cemargos. No
obstante, somos conscientes de los riesgos que persisten sobre una posible recesión
en Estados Unidos y el reto que tiene la compañía en mejorar sus indicadores de
rentabilidad con el fin de generar valor al accionista.
Por otra parte, nuestra perspectiva para el sector de energía es un poco escéptica
dada la incertidumbre sobre las consecuencias que traerá el Fenómeno del Niño
sobre los indicadores de las compañías, además de las externalidades que podría
generar la contingencia del proyecto de Hidroituango. Adicionalmente, nos
preocupan lo retos económicos, regulatorios y tecnológicos que enfrenta la
ejecución de proyectos de energía renovable, en donde la filial del grupo (Celsia) es
pionera en impulsar este tipo de inversiones. Sin embargo, resaltamos el
comportamiento más que positivo de la demanda de energía y los esfuerzos de la
Ley 1715 del 2014 por incentivar el uso de las fuentes de energía no convencionales.
Con respecto a Odinsa, esperamos que esta compañía siga manteniendo un
portafolio sólido y diversificado, aprovechando la característica anti cíclica de la
industria de concesiones viales y aeroportuarias, con el fin de mostrar una fortaleza
financiera que conlleve al crecimiento. Dentro de nuestros activos favoritos y en los
cuales vemos gran potencial de crecimiento, se encuentran la concesión vial de
Autopistas del Café y la concesión aeroportuaria Opain, dado que en los últimos
años han presentado un crecimiento de ingresos y EBITDA positivo y estable. Por
otra parte, nos preocupa la concesión vial de Malla Vial del Meta, dado que no se
han resuelto los problemas de las diferencias entre el concesionario y el gobierno,
por lo que seguimos pendientes del fallo del tribunal de arbitramiento para finales
del primer trimestre de este año.
Vale la pena resaltar que Grupo Argos se ha caracterizado por ser una empresa que
re-localiza capital, por lo que no podemos proyectar sus futuras compras o ventas
de portafolio. Dado que Celsia y Cemargos contribuyen con más del 80% en los
ingresos y más de un 70% al EBITDA de Grupo Argos, nuestras estimaciones para la
empresa se basan principalmente en el comportamiento de estas dos compañías,
por lo que consideramos que el grupo está a la expectativa del comportamiento del
sector de la construcción y del Fenómeno del Niño en el mediano plazo.
Adicional a nuestro modelo de suma de partes (SOTP), nuestra recomendación de
Subponderar se fundamenta en el descuento que existe de la holding con respecto a
sus partes. Actualmente el NAV se encuentra en -13.2%, lo que consideramos en
estos momentos un potencial de valorización limitado y más una corrección del
activo en el mediano plazo. El promedio durante el 2018 fue de -16.7%, soportando
nuestra tesis de inversión.
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
$ 5,000
$ 10,000
$ 15,000
$ 20,000
$ 25,000
$ 30,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Grupo Argos Descuento
NAV Grupo Argos
Para la valoración de Grupo Argos implementamos el modelo de suma de partes
(SOTP). Adicionalmente, descontamos los gastos de holding y aplicamos un
descuento por la naturaleza de la empresa.
Características de la Valoración
Empresa Método de Valoración
Cemargos Flujo de caja
Celsia Flujo de caja
Odinsa Precio promedio de compra
Pactia Valor comercial
GA Desarrollo Urbano Valor comercial
Opain Valor comercial
Sator Valor comercial
Epsa Precio de compra
Nutresa Promedio últimos 3 meses
Grupo Sura Promedio últimos 3 meses
$-
$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
3,019
7,661
2,155 556 846
2,897 58 142
4,845 1,224
-1,946
-2,390
-2,860
16,300
Valor por Segmento (COP)
Descripción de los Activos
Portafolio Estratégico
Cemargos es la empresa cementera de Grupo Argos y es el quinto productor más
grande en Latinoamérica y segundo más grande en Estados Unidos. La empresa tiene
nueve plantas en Colombia, tres en Estados Unidos y una en Honduras; nueve
moliendas de clinker en Colombia, Estados Unidos, Haití, Panamá, República
Dominicana, Honduras, la Guyana Francesa y Surinam; y 33 puertos y terminales de
recepción y empaque. De esta manera, la cementera tiene una capacidad instalada
de 23 millones de toneladas de cemento al año. Además del negocio de cemento,
Cemargos está involucrada en el negocio de concreto en donde es líder en el
mercado colombiano y, tercer productor en Estados Unidos; su capacidad instalada
es de 18 millones de metros cúbicos de concreto al año. Con respecto a la
información financiera, la cementera de Grupo Argos tiene ventas de cemento por
16.2 millones de toneladas y 10.6 millones metros cúbicos en ventas de concreto por
lo cual la empresa genera COP 8.5bn de ingresos consolidados y un EBITDA
consolidado equivalente a COP 1.5bn.
58.0%
Portafolio Estratégico
52.9%
99.8%
27.5% 100% 30.0%
Celsia, es la empresa de energía de Grupo Argos enfocada en la eficiencia
energética y caracterizada por ser pionera en el uso de energías renovables no
convencionales como la energía solar y eólica. Dentro de sus líneas de negocios está
la generación; donde tienen presencia en Colombia, Panamá y Costa Rica. Cuentan
con una capacidad instalada de 4,000MW en 28 centrales hidroeléctricas, térmicas,
fotovoltaicas y eólicas; el negocio de transmisión cuenta con 16 subestaciones de
transmisión, 291 km de red. 84 subestaciones de distribución y 20,473 km de red de
distribución. Como proyecto, Celsia tiene a Porvenir II que es actualmente la única
hidroeléctrica con licenciamiento ambiental con una capacidad potencial de 350MW
y un Capex de USD ~800mn. Actualmente se está evaluando la viabilidad del
proyecto y la opción de encontrar un socio estratégico podría hacer realidad la
construcción del mismo. Finalmente, el negocio de comercialización tiene
operaciones en Colombia y Centroamérica con ventas en contratos mayoristas por
4,875 GWh y ventas en bolsa mayorista por 5,030 GWh, además cuenta en total con
603,511 clientes en donde 602,919 son regulados y 592 son no regulados. Dentro de
las cifras financieras, Celsia genera ingresos anuales por COP 3.3bn y un EBITDA de
COP 1.1bn y mantiene un indicador de Deuda/EBITDA de 3x, a pesar de los números
positivos que ha presentado la empresa, nos sentimos un poco escépticos con las
consecuencias que podría traer El Fenómeno del Niño que enfrenta el país.
La última empresa dentro del portafolio estratégico de Grupo Argos es Odinsa,
empresa dedicada a la estructuración, promoción, gestión y desarrollo de proyectos
de infraestructura viales y aeroportuarios. La compañía está presente en Colombia,
Ecuador, Aruba y República Dominicana. Actualmente, la empresa cuenta con tres
concesiones viales en operación; tres concesiones viales en construcción y, dos
concesiones aeroportuarias. A Odinsa la vemos principalmente como una empresa
con alcance regional que tiene grandes posibilidades de crecimiento mediante su
atractivo portafolio de inversiones. Dentro de su portafolio de concesiones se
encuentra: Autopistas del Café en Colombia (215 Km); Autopistas del Nordeste en
República Dominicana (207 Km); Concesión Vial de los Llanos en Colombia (354 Km);
Boulevard Turístico del Atlántico en República Dominicana (124 Km); Green Corridor
en Aruba (30 Km) y Concesión la Pintada en Colombia (42.5 Km). Entre sus activos
de concesiones aeroportuarias están el Aeropuerto Internacional ElDorado en
Colombia (tráfico de 40mn de pasajeros) y el Aeropuerto Internacional Mariscal
Sucre en Ecuador (tráfico de 5mn de pasajeros).
El Fondo de Capital Privado Pactia en donde Grupo Argos tiene una participación
del 27.5% el cual observamos mayor potencial de crecimiento en Colombia y la
región. Pactia consta de un portafolio especializado en activos inmobiliarios,
específicamente el fondo cuenta con activos del sector de comercio, logística y
almacenamiento, oficinas, hoteles, auto-almacenamiento y multifamily. Este fondo
es administrado por Fiduciaria Bancolombia y es quien actúa como sociedad
administradora y Colliers International, es la empresa encargada de realizar los
avalúos de los activos.
Dentro de las cifras relevantes, Pactia tiene 665,544m² de GLA en operación
equivalentes a COP 3.4bn en activos y, con un plan de inversión equivalente a COP
847mil mn. Asimismo, el fondo cuenta con 1,900 locales comerciales, 3,400
minibodegas y 697 habitaciones. Dentro de su estrategia corporativa, resaltamos el
esfuerzo que ha realizado la empresa por mantener una rentabilidad del negocio
equivalente a un CAGR del 18.7% en el área arrendada y, la capacidad de esta
misma de tomar decisiones de apalancamiento para reducir costos y así diversificar
su portafolio y abarcar nuevas geografías.
Dentro de nuestro activos favoritos se encuentra el Concesionario OPAIN S.A., el
cual es el encargado de administrar, modernizar, expandir, operar, mantener y
comercializar el Aeropuerto ElDorado, siendo esta una de las más importantes obras
de infraestructura de Colombia. Como prueba del esfuerzo del concesionario en
posicionar a ElDorado como uno de los mejores aeropuertos en Latinoamérica; en el
2017 se inauguraron 6 posiciones de contacto y se construyeron más de 250,000m²
con el fin de mejorar la experiencia del pasajero; de esta manera, la capacidad
aumentó a 40mn de pasajeros. Asimismo, en este mismo año se terminaron las obras
de ampliación del Muelle Nacional e Internacional, lo cual resulto en un aumento
del área construida de la terminal a 223,700m². Con respecto a las cifras
relevantes, actualmente Opain tiene un saldo actual de la deuda de USD 268.2mn y
COP 300.8mil mn, lo cual equivale a un indicador deuda/EBITDA a 2017 de 5x y un
margen EBITDA de 32%. Por otra parte, los pasajeros que pasan por el aeropuerto
muestran cifras de crecimiento de aproximadamente el 8%, lo cual nos da señales
de cifras positivas para los números de Opain, por lo que nos sentimos optimistas
con respecto a este activo en donde Grupo Argos mantiene una participación directa
del 30% e indirectamente de un 35% adicional a través de Odinsa.
Finalmente, Grupo Argos Desarrollo Urbano es el negocio inmobiliario de la matriz,
el cual consta de un banco de tierras de aproximadamente 2,000 hectáreas (Ha)
entre Barranquilla y Barú. A finales de 2017, se han urbanizado 416Ha, en donde
56% han sido residenciales, 31% comercio y servicios, 11% institucional y 2%
industrial, lo cual demuestra unos demográficos solidos en el territorio lo cual
soporta el crecimiento continuo en función a la demanda. Específicamente, este
negocio tiene un desarrollo inmobiliario en Barranquilla equivalente a 833HA y, en
Barú de 1,180HA el cual se encuentra en etapa de estructuración con licencia de
parcelación con enfoque en turismo y segunda vivienda. No obstante, evidenciamos
que el desarrollo de estos proyectos se ha visto atrasado ya que dependen de los
planes de desarrollo de varias ciudades y los permisos de construcción se han visto
comprometidos.
El Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), es un conglomerado de 125 empresas la
mayoría de ellas radicadas en Antioquia, las cuales están principalmente enfocadas
en tres sectores, financiero, alimentos e infraestructura, en donde existe una
propiedad entrecruzada y una política de cooperación entre ellas. El grupo nació a
finales de los 70s como una forma de proteger las empresas ante tomas hostiles de
empresarios fuera de la región, por lo cual las empresas compraban acciones una de
la otra. Entre las principales empresas del conglomerado se encuentran: Grupo
Argos (cementos y concretos, energía, concesiones viales y aeroportuarias) , Grupo
Sura (finanzas, banca, seguros, salud, pensiones y cesantías) y Grupo Nutresa (sector
de alimentos).
El GEA tiene una estructura triangular en donde tres grupos son los mayores
controladores de las demás empresas y además estos se controlan entre sí. Grupo
Argos controla el 27.6% de Grupo Sura y el 9.8% de Grupo Nutresa. Así mismo Grupo
Sura controla el 35.5% de Grupo Argos y el 35.0% de Grupo Nutresa. Por último,
Grupo Nutresa controla el 12.4% de Grupo Argos y el 12.6% de Grupo Sura. De esta
manera, las participaciones que tiene Grupo Argos en las demás empresas del
conglomerado no hacen parte de su portafolio estratégico, sino que van en línea con
su portafolio de inversión.
El GEA
35.0%
12.6%
27.6%
35.5%
9.8%
12.4%
Activos de Portafolio
Para esta categoría, Grupo Sura es de los activos más valiosos que posee Grupo
Argos hasta el momento. Esta compañía es una holding latinoamericana enfocada en
el sector de servicios financieros en donde cuenta con empresas del sector banca,
seguros, pensiones, ahorro, inversión y gestión de activos, además dentro de su
portafolio se encuentra un programa de venture corporativo, el cual consiste en
desarrollar inversiones en empresas de tecnología e innovación, especialmente en
servicios financieros. Adicionalmente, su base de clientes se concentra en sus tres
empresas más grandes, Sura Seguros, Tendencias y Riesgos en donde cuenta con
17.6mn de clientes siendo la aseguradora #1 en 8 de los 9 países que tiene
presencia; Sura Asset Management con más de 19mn de clientes convirtiendo en
esta empresa la mejor en los 5 de 6 países en donde tiene operaciones; y
Bancolombia que tiene más de 13 millones de clientes y es el banco #1 en Colombia
con liderazgo en Centroamérica.
Grupo Sura es una compañía que consideramos de riesgo medio, la cual agrupa un
conjunto de negocios estables que aún cuentan con espacio de crecimiento y que
han evidenciado una buena dinámica de desarrollo durante las últimas décadas.
Además, el grupo tiene una marca de alto reconocimiento y cuenta con una sólida
posición financiera, uno de los equipos directivos de mayor experiencia de la región
y una diversificación geográfica y sectorial, que le permiten tener un perfil de
riesgo moderado, con un potencial atractivo.
Valor por segmento (COP)
12,666
18,533
12,900
7,614
6,889
(9,923)
(4,868)
43,812
Por otro lado, Grupo Nutresa es la empresa líder en alimentos procesados en
Colombia y una de las empresas más importantes del sector en Latinoamérica,
cuenta con 8 líneas de negocio: cárnicos, galletas, chocolates, Tresmontes
Lucchetti, cafés, alimentos al consumidor, helados y pastas. De esta manera, la
empresa tiene presencia directa en 14 países con 46 plantas de producción, y tienen
sus productos presentes en 81 países alrededor del mundo, logrando tener más de
un millón de clientes por medio de una red de más de 13,000 vendedores. En su
negocio de cárnicos las marcas mas reconocidas que tiene la empresa son: Zenú,
Ranchera, Pietrán y Rica. Con respecto al negocio de galletas sus marcas
distinguidas son Noel, Tosh, Festival, DUX, Saltín Noel y Ducales. Dentro de las
marcas de la línea de chocolates están Corona, Jet, Choco Listo, y Choco Lyne. En
la línea de heladería se encuentra Cream Helado, Polet, Aloha y Bocatto. Para
alimentos al consumidor Nutresa tiene inversiones en Leños Carbon, El Corral, Beer
Station, Papa John´s, y Starbucks.
En Colombia el entorno se ha tornado favorable considerando una recuperación del
consumo dado los incrementos de ventas a pesar de mayores precios en los últimos
trimestres. En la división internacional, la debilidad del COP puede ser un factor
para apoyar el crecimiento en los ingresos consolidados que estimamos crezcan 5.3%
a/a en el 2019.
35.0%
9.8%
13.5%
41.7%
Propiedad
Sura
AFP's
Otros
Argos
22%
21%
17%
11%
10%
8%
21%
23%
22%
8%
11%
9%
% Ingresos - EBITDA 4Q17
Ingresos
EBITDA
Galletas
Chocolates
TMLUC
Cárnico
Café
Retail
Riesgos
Dentro de los riesgos más importantes que evidenciamos se encuentran las cinco
sentencias en las cuales se le ordena a Grupo Argos la restitución de tierras a
habitantes en zonas rurales en El Carmen de Bolívar, Bolívar, en donde la empresa
afirma ser comprador de buena fe y que no tenía ningún vínculo con grupos ilegales.
A pesar de lo anterior, la empresa no se opuso a la restitución y afirma que en 2014
donó la totalidad de las tierras involucradas en las sentencias. No obstante,
seguimos a la espera de los resultados de las sentencias.
Por parte de Celsia, el principal riesgo que enfrenta la compañía corresponde a las
condiciones climatológicas que enfrentan los países, específicamente el Fenómeno
de El Niño que experimenta Colombia actualmente y, a pesar de la determinación
de la empresa por tomar medidas que contrarresten este efecto, nos sentimos un
poco escépticos a las consecuencias que podría traer este mismo y presentar
resultados como los del 2015 y 2016. Otro factor de riesgo es la generación por
seguridad que afecta los márgenes de la empresa y que se produce por la necesidad
de energía en la zona Caribe, sin embargo es una decisión que no depende de la
compañía per se sino de las condiciones de esta zona, por lo tanto mientras se le
pida a Celsia generar por seguridad, los márgenes se verán afectados.
Asimismo, los riesgos que vemos para Cemargos son que los cierres financieros de 4G
y la ejecución de obras se prolonguen más de lo esperado, también percibimos un
riesgo en cuanto a la desaceleración de la demanda a Panamá , logrando disminuir
los ingresos del trimestre. El riesgo que más nos preocupa es que el consenso en
precios por bulto de cemento se reduzca y logre afectar negativamente la utilidad
neta.
Por último, los riesgos que afronta Odinsa son en primera instancia el retraso en las
obras por falta de permisos, especialmente en Malla Vial del Meta donde estamos a
la espera del resultado del tribunal de arbitramiento. Por otra parte, el riesgo más
común dentro de las concesiones es que el tráfico no se comporte como lo esperado
por lo que los ingresos se podrían ver comprometidos.
Junta Directiva
Rosario Córdoba Garcés (Declaración de independencia)
Magíster en Economía de la Universidad de los Andes y
Economista de esta misma universidad. Actualmente se
desarrolla como presidente del Consejo Privado de
Competitividad y, anteriormente fue la directora de la
Revista Dinero.
David Bojaninni García
MBA con énfasis en Actuaría University of Michigan e
Ingeniero Industrial de la Universidad de los Andes. Su
cargo actual, presidente de Grupo de Inversiones
Suramericana y, su cargo anterior presidente de
Administradora de Fonos de Pensiones y Cesantías
Protección S.A.
Carlos Ignacio Gallego Palacio
Magíster en Administración de Empresas de la Universidad
EAFIT e Ingeniero Civil de esta misma universidad. Hoy en
día, es el presidente del Grupo Nutresa y previo a este
empleo era el Vicepresidente Región Estratégica Sur de la
misma empresa.
Claudia Betancourt Azcárate
Economista del Colegio Mayor de Nuestra Señora del
Rosario. Actualmente, es la gerente general de Amalfi S.A.
y su cargo anterior fue vicepresidente de riesgo en
Corporación Financiera del Valle S.A.
Junta Directiva
Ana Cristina Arango Uribe (Declaración de independencia)
Magister en Administración de la Universidad de los Andes
e Ingeniera Civil de EAFIT. Su cargo actual es
representante legal Cementos Rioclaro y, anteriormente
era asistente financiero en SUVALOR.
Armando Montenegro (Declaración de independencia)
PhD DE Economía de NYU y anteriormente estudió en la
Universidad Javeriana. Con respecto a su experiencia
laboral, ha trabajado en BTG Pactual como Chairman,
Colombia Agora, Managing Director.
Jorge A. Uribe López (Declaración de independencia)
MBA en Xavier University, USA y, estudió Ingeniería
Administrativa en la Universidad Nacional. Actualmente es
global productivity & organization tranformation officer en
P&G y, anteriormente era group president, Latin America
and global club, cash & carry channel en la misma empresa
Mario A. Acosta, CFA
Gerente de Estrategia & Investigaciones Económicas
+(571) 3255560 ext. 1509
Diego Camacho
Director de Investigaciones
Macroeconómicas
+(571) 3255560 ext. 1577
Juan Carlos Cortés
Estratega Renta Fija Local
+(574) 4443522 ext. 6578
Miguel Aguirre
Estratega Renta Fija Internacional
+(571) 3255560 ext. 1565
Estrategia & Investigaciones
Investigaciones Macroeconómicas
Investigaciones Renta Variable
Estrategia
@Ultranalisis Ultraserfinco.com
Daniel Heredia
Analista Macroeconómico
Internacional
+(571) 3255560 ext. 1566
Juliana Valderrama
Analista de Mercados
Internacionales
+(571) 3255560 ext. 1561
Andrés Echavarría
Analista JR.
+(574) 4443522 ext. 1527
Santiago Celis
Analista Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. 6644
Luis Felipe Molina
Estratega Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. 6570
Juan Diego Paz
Estratega Renta Variable Internacional
+(571) 3255560 ext. 1530
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Carlos Enrique Rodríguez
Director Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1567
Juliana García
Analista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1558
Nicolás Erazo
Analista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1554
Nadja Peña
Analista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1229