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I CONTRATTI DI FINANZIAMENTO E LA CRISI DI IMPRESA

MASTER«Diritto privato europeo»

Università di Roma “La Sapienza”19 aprile 2013

Stefano CirielliAvvocato

Solicitor England and Wales

Partner Tonucci & Partners

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I finanziamenti alle società da parte del sistema bancario – cosa sono?

Un finanziamento è un’operazione nell’ambito della quale un soggetto (Banca) mette a disposizione di un altro soggetto (la Società Finanziata) una certa somma di denaro, impegnandosi a erogare la stessa alla Società Finanziata in una o più soluzioni, e la Società Finanziata si impegna, a sua volta, a rimborsare l’importo erogato alla scadenza contrattualmente prevista e a corrispondere alla Banca un certo importo a titolo di remunerazione

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I finanziamenti alle società da parte del sistema bancario – perchè, a che servono?

Si ricorre ai finanziamenti generalmente per 3 motivi:

A) creazione o sostegno del cash flow per sopperire a esigenze di liquidità

B) incremento del capitale sociale

C) realizzazione di un progetto(tutti i finanziamenti sono finanziamenti di scopo)

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Che caratteristiche hanno?

A) la Società Finanziata non ha, al momento dell’erogazione, liquidità disponibile per il rimborso del finanziamento

B) la Banca ritiene che vi sarà liquidità disponibile alle scadenze contrattuali – i.e., che il cash flow che la Società Finanziata genererà nel corso della durata del finanziamento sarà sufficiente per consentire il servizio del debito e il rimborso del capitale

C) il rischio della Banca è remunerato (e il quantum della remunerazione è in funzione del rischio)

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Che caratteristiche hanno – adesso è più chiaro !

“ A Bank is a financial institution from which you can borrow money as long as you can provide evidence

to show you don't need it ”

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Chi li può fare? – aspetti regolamentari (I)

• L’attività di finanziamento può essere svolta da:

A) Banche italiane autorizzate

B) Banche con sede nella Comunità Europea autorizzate econtrollate dalle autorità competenti di un altro Stato membro (cd.“passported”) e società finanziarie di cui tali banche detengonoalmeno il 90 % dei diritti di voto (Tramite stabilimento di una succursale oin libera prestazione di servizi – Direttiva 2006/48/CE: le operazioni diprestito beneficiano del mutuo riconoscimento)

C) Banche con sede al di fuori della Comunità Europea maautorizzate a svolgere attività di finanziamento in Italia

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Chi li può fare? – aspetti regolamentari (II)

• L’attività di finanziamento può essere svolta anche da intermediarifinanziari italiani ed esteri iscritti al registro 106 TUB tenuto dallaBanca d’Italia (Unità di Informazione Finanziaria – UIF)

• L’articolo 106 TUB riserva a tali intermediari finanziari “l’esercizio neiconfronti del pubblico dell’attività di concessione di finanziamentisotto qualsiasi forma”

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Chi li può fare? – aspetti regolamentari (III)

• Per attività di concessione di finanziamenti sotto qualsiasi forma siintende la concessione di crediti (compreso il rilascio di garanziesostitutive del credito e di impegni di firma) e comprende, tra l'altro,ogni tipo di finanziamento connesso con operazioni di:

(i) locazione finanziaria(ii) acquisto di crediti(iii) credito al consumo(iv) credito ipotecario(v) prestito su pegno(vi) ogni forma di rilascio di garanzie e di impegni di firma

(D.M. 17 febbraio 2009 n. 29. A seguito del D.Lgs. 141/10, che ha modificato la disciplinadegli intermediari finanziari non bancari, si attende però l’emanazione di un nuovo D.M.)

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Chi li può fare? – aspetti regolamentari (IV)

• Altri soggetti (Fondi/CDO’s) non possono svolgere direttamenteattività di finanziamento

• Vi sono sanzioni penali in caso di finanziamenti erogati da soggettinon autorizzati (cd. “abusivismo bancario” e “abusivismofinanziario”)

• Prevista ritenuta su interessi pagati a soggetti stranieri

• Solo banche UE possono beneficiare dell’imposta sostitutiva

• Finanziamento infragruppo ammesso – Interest & Royalty directive

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Soggetti del Finanziamento (I)

• Soggetti necessari

A) Borrower (Società Finanziata)(I) Governo – Enti Locali(II) Società di capitali(III) Società di persone, ditte individuali, privati

B) Lender (Banca Finanziatrice)(I) Istituti di credito e finanziari autorizzati

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Soggetti del Finanziamento (II)

• Soggetti eventuali

A) Arranger (organizzatore dell’operazione)

B) Facility Agent (agente delle Banche)

C) Borrowers’ Agent (agente delle società finanziate)

D) Obligor/Guarantor (obbligato/garante)(I) società appartenente al medesimo gruppo(II) soggetto terzo, p.e. una banca, SACE

E) Security Trustee (fiduciario)

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Tecniche di finanziamento (I)

• Dipendono dalle concrete esigenze della Società Finanziata e dalla disponibilità delle Banche

• Possono essere suddivise in base a diversi criteri:

A) Durata

B) Modalità con cui la Società Finanziata può disporre delle somme di denaro

C) Numero di Banche coinvolte

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Tecniche di finanziamento (II)• Distinzione in base alla durata:

A) A breve termine (da 0 a 18 mesi)(I) Apertura di credito semplice o in conto corrente (1842-

1845 c.c.)(II) Anticipazione bancaria (1846-1851 c.c.)(III) Factoring

B) A lungo termine (oltre 60 mesi)(I) Mutuo (1813-1822 c.c.)(II) Mutuo di scopo(III) Leasing

C) A medio termine (da 18 a 60 mesi)Vi confluiscono gli strumenti dei finanziamenti a breve elungo termine

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Tecniche di finanziamento (III)

• Distinzione in base alle modalità di disposizione A) Term Loan Facility (Apertura di credito semplice)

(I) La Società Finanziata può effettuare uno o più utilizzi (Loans o Avances) – un unico prelievo o più prelevamenti parziali fino a concorrenza del credito concesso

(II) può utilizzare il credito una sola volta – gli importi rimborsati non possono essere riutilizzati

(III) rimborso: bullet o piano di ammortamento

B) Revolving Facility (Apertura di credito in conto corrente)(I) La Società Finanziata può utilizzare il credito più volte,

ricostituendo la disponibilità con versamenti – pluralità di utilizzi(II) gli importi rimborsati sono riutilizzabili – i prelievi e i versamenti

avvengono a scadenze prestabilite(III) rimborso: alla scadenza di ogni Periodo di Interessi

(roll-over)

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Tecniche di finanziamento (IV)

• Distinzione in base al numero di Banche coinvolte

A) Bilaterale(I) Il finanziamento è concesso da una sola banca(II) Il credito concesso è esiguo (per esempio uno scoperto

su conto corrente)(III) Le parti dell’operazione possono comunque essere più di

due (presenza di un garante)

B) Sindacato (I) Il finanziamento è concesso da più banche(II) Il credito concesso è ingente(III) La pluralità di Banche può sussistere al momento della

stipulazione del finanziamento o essere costituita in un secondo momento (pre-closing v. successiva)

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Tecniche di finanziamento (IV)

Sindacazione – principi generali

A) Perché si sindaca? concetto di rischio(gruppo societario / tipologia di prodotto, progetti)

B) Sindacazione Primaria (una volta prima o dopo closing) e Secondaria (durante la vita del finanziamento)

C) Club Deals

D) Arranger v. Agent; Assenza di solidarietà (ciascuna Banca si impegna per se); Majority Lenders; Pro-rata Sharing

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Finanziamento Sindacato (I)

• Fase pre-mandatoA) Individuazione dei bisogni della societàB) Eventuale gara tra le Banche per assicurarsi il ruolo arranger

(o lead manager)C) Stipula del mandato con l’arranger o con i co-arrangersD) Information Memorandum (descritto il finanziamento e la

Società Finanziata e il suo business plan)E) Stipula del contratto di finanziamento

(I) Direct Loan Syndicate: i co-arrangers collocano unaquota del prestito presso ulteriori banche che nondiventano parte dell’originario contratto di finanziamento)(II) Participation Syndicate: l’arranger cede una quota del prestito a banche terze che diventano parte dell’originario contratto di finanziamento)

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Finanziamento Sindacato (II)• Fase post-mandato

A) Roadshow: ciclo di incontri per attrarre nuove banche a far parte delsindacato

B) Bookrunning: fase di vendita del prestito alle banche contattateL’ammontare di prestito offerto raramente coincide quello sottoscrittodalle banche:

(I) oversubscription: l’ammontare sottoscritto è maggiore di quello concessoalla società

(II) undersubscription: l’ammontare sottoscritto è minore di quello concesso allasocietà

C) Definizione dei ruoli all’interno del sindacato: arranger, co-arrangers,underwriters, participants, agentArranger e co-arrangers hanno il ruolo più importante. Se il prestito è:

(I) fully o partially underwritten: devono erogare il finanziamento o una quotadello stesso indipendentemente dalla costituzione del sindacato

(II) best efforts: non assumono alcun impegno riguardo la quantità di prestitoda erogare

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“BANKING LAWYER”

CLIENT: Can you tell me what your fees are?

BANKING LAWYER: Well, I charge 100 pounds to answer three questions.

CLIENT: That's rather steep, isnt'it?

BANKING LAWYER: Yes, now what's your final question?

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Come si arriva alla stipulazione del contratto di finanziamento

• Due diligence / analisi del credito

• Term sheet

• Mandate e Commitment Letter

• Negoziazione clausole e sottoscrizione

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1. Term Sheet (I)

• Documento solitamente predisposto dalla Banca

• Ha carattere non vincolante

(può essere equiparato ad una lettera di intenti)

• Riassume i termini principali della transazione

• Solitamente è allegato alla Commitment Letter

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1. Term Sheet (II)

• Termini principali della transazione:

(1) Parti (9) Garanzie

(2) Ammontare del prestito (10) Reps & Warranties

(3) Scopo (11) Covenants

(4) Condizioni Sospensive (12) Events of Default

(5) Periodo di Utilizzo (13) Tasse e costi

(6) Data di Rimborso (14) Sindacazione

(7) Tasso di Interessi (15) Commissioni

(8) Rimborso Anticipato (16) Legge e Foro competente

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2. Mandate e Commitment Letter (I)

• Predisposte dal Lender e sottoscritte da Borrower e Lender• Best efforts vs Commitment (contiene un impegno condizionato del

Lender a concedere il finanziamento)• Esclusiva – l’impegno ha validità per un periodo di tempo

determinato (normalmente 30 gg)(se alcune clausole sono in corso di negoziazione il Borrower deveassicurarsi che la validità dell’impegno sia procrastinata)

• Condizioni Sospensive(eg due diligence, buon fine dell’acquisizione finanziata)

• Può essere equiparata ad una proposta irrevocabile 1329 c.c.• Solitamente incorpora il Term Sheet

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2. Mandate e Commitment Letter (II)

• Principali Clausole:

(1) Clear Market

(2) Market Flex (sindacazione)

(3) Material Adverse Change :

(I) Market mac

(II) Business mac

(4) Commissioni e spese

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3. Negoziazione tipiche clausole del finanziamento (I)

• Interest

• Representations and Warranties (Dichiarazioni)

• Covenants (finanziari + altri impegni)

• Security (garanzie reali)

• Repayment (rimborso)

• Prepayment (rimborso anticipato)

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3. Negoziazione tipiche clausole del finanziamento (II)

• Cancellation

• Conditions Precedent

• Events of Default (eventi rilevanti)

• Boiler Plate:(i) commissioni(ii) riservatezza(iii) legge applicabile

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Tipiche clausole del finanziamento

• Rischio della Banca

A) Strumenti di valutazione:(I) business plan della Società Finanziata(II) financial model della Società Finanziata

B) Strumenti di controllo:(I) Representations & Warranties(II) Financial Covenants(III) Altri Covenants - Undertakings

C) Strumenti di intervento:(I) Events of Default(II) Acceleration provisions

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1. Interest• Remunerazione del rischio della Banca (tasso di interesse;

commissioni; spese e indennizzi)A) Utilisation interest:

(i) EURIBOR + Margine(ii) ad esempio, calcolo trimestrale(iii) pagamento all’ultimo giorno di ciascun periodo di calcolo(iv) ciascun periodo di calcolo non può eccedere il termine entro cui

ciascuna rata deve essere versata e in ogni caso il termine entro cui il finanziamento deve essere ripagato

(v) Margin adjustment

B) Default interest (interessi di mora):(i) EURIBOR + Margine + penale (ii) calcolo trimestrale (iii) utilisation interest incrementato di 1-2 % in ragione di anno(iv) L’anatocismo è ammesso nei limiti dell’art. 1283 c.c.(v) Legge n. 108/1996 sull’Usura e successive integrazioni

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2. Representations & Warranties• Dichiarazioni rese dal Borrower e dall’Obligor/Guarantor se

presente• Inserite nel contratto con lo scopo di permettere alle Banche

di invocare la risoluzione per inadempimento nel caso in cuisiano mendaci o non veritiere

• Il loro scopo è di rivelare al Lender ogni circostanza chepotrebbe incidere sulla sua decisione di concedere il prestito

• Si è soliti distinguere tra:A) legal representations (capacity, status,validity, no resulting

breach, ranking)B) commercial representations (litigation, winding-up actions,

other defaults, accounting principles, information, encumbrances,environmental)

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2.1 Legal Representations• Il Borrower e il Guarantor/Obligor dichiarano:A) capacity: di avere la capacità di stipulare e dare esecuzione agli

atti del finanziamento di cui essi sono parteB) status (se persone giuridiche): di essere debitamente costituiti e

validamente esistenti in base alla legge in cui sono stati costituitiC) validity: che ciascuno degli atti di cui essi sono parte è

legalmente vincolante, valido e suscettibile di esecuzioneD) no resulting breach: che la stipula e l’esecuzione degli atti di cui

sono parte non confligge con alcuna disposizione di legge, il proprio statuto o atto costitutivo, alcun atto per essi vincolante

E) ranking: che ogni obbligazione nei confronti del Lender concorra almeno parri passu con ogni altra obbligazione che essi hanno nei confronti dei creditori non garantiti, salvo che esse debbano essere postergate in base a disposizioni di applicazione necessaria (disposizioni relative a procedure concorsuali e simili)

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2.2 Commercial Representations• Il Borrower e il Guarantor/Obligor dichiarano:A) litigation / winding-up: che pende o è prospettata alcuna causa,

arbitrato, procedimento amministrativo o di insolvenza (inclusi Accordi di Ristrutturazione e Piani di Risanamento)

B) other defaults: che nessun Default, o altro evento che costituisce Default in base agli atti del finanziamento è pendente, o risulterà dalla stipulazione e/o esecuzione degli atti del finanziamento o di qualsiasi altro atto per loro vincolante

C) accounting principles: che il bilancio da essi fornito al Lender è stato predisposto conformemente a principi contabili internazionali (GAAP)

D) encumbrances: che i beni di loro proprietà a garanzia del finanziamento sono liberi da ogni vincolo od onere

E) informations: che tutte le informazioni da essi fornite in relazione ad ogni atto del finanziamento sono veritiere, complete ed accurate

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3. Covenants (I)

• Promesse e impegni (Undertakings) del Borrower al Lender

• Promesse :(I) di fare(II) di non fare(III) del fatto del terzo

• Permettono al Lender di monitorare e controllare gli assestsdel Borrower e quindi di proteggere il credito

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3. Covenants (II)

• Vengono resi in relazione a 3 differenti aree:

A) Financial (liquidity, general risk, management)

B) Information (comunicazione finanziarie, da rendersi ai soci,trasferimenti di azioni, assicurazioni)

C) Assets (protezione e controllo)

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3.1 Financial Covenants• Hanno ad oggetto obiettivi il cui mancato raggiungimento da

parte del Borrower costituisce un Event of Default• I più comuni sono:A) Minimum net worth: il patrimonio netto (net worth) non deve essere

inferiore ad una certa sogliaB) PFN / EBIDTA: permanenza di un determinato rapporto tra posizione

finanziaria netta (PFN) e EBIDTA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – margine operativo lordo

C) Leverage ratio: permanenza di un determinato rapporto tra l’indebitamento finanziario netto ed il patrimonio netto (Debt to Equity)

D) Interest cover ratio: permanenza di un determinato rapporto tra il reddito operativo aziendale (EBIT: Earning Before Interest and Taxes) ed il tasso di interessi del finanziamento (Interest Expense)

E) Debt service cover ratio: permanenza di un determinato rapporto tra il redito operativo netto (Net Operating Income) ed il totale delle obbligazioni pecuniarie (Total Debt Service)

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3.2 Information Covenants• Dalla corretta ricezione di informazioni da parte del Lender

dipende l’operatività di molte disposizioni del finanziamento• Possono avere ad oggetto informazioni:

A) finanziarie:

(i) rendiconti di esercizio (annuali o infrannuali)(ii) contabilità gestionale (che può includere rendiconti dei flussi di

cassa, rendiconti dei ricavi e previsioni di flussi di cassa futuriCertificato annuale rilasciato dagli auditor attestante il rispetto da parte delborrower dei financial covenants

B) da rendersi ai soci:

(i) si può prevedere che debbano essere comunicate solo leinformazioni da rendersi ai soci in base allo statuto

C) riguardo trasferimenti di azioniD) riguardo polizze assicurative

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3.3 Asset Protection Covenants• Permettono la conservazione del patrimonio del Borrower• Assicurano al Lender che non vi sia un mutamento della

situazione su cui ha calcolato il rischio del finanziamento• Si dividono in:

A) Positivi:(i) comunicare Default / Potential Default(ii) mantenere assicurazioni e licenze(iii) consentire accesso alle informazioni

B) Negativi:(i) negative pledge(ii) pari passu ranking(iii) non disporre vendita e acquisto di assets(iv) non contrarre altri finanziamenti(v) non distribuire i dividendi(vi) non emettere azioni privilegiate

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4. Guarantee e Security (garanzie personali e reali)

• Garanzie richieste dalla Banca a fronte dei finanziamenti “secured”(Secutiry Package)

• Alternativamente o cumulativamente:(A) Pegno su quote o azioni(B) Pegno su altri beni mobili del debitore (conti correnti, IP)(C) Pegno crediti / cessione di crediti in garanzia (presenti e/o futuri),derivanti da (i) indennizzi ai sensi dello SPA

(ii) crediti derivanti dai contratti di hedging(iii) crediti commerciali e finanziamenti infragruppo(iv) canoni locatizi

(D) Ipoteca(E) Privilegio ex art. 46 T.U.B.(F) Fideiussione / Fideiussione omnibus(G) Garanzia a prima richiesta / Garanzia bancaria

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5. Repayment (rimborso)

(A) bullet (in un’unica soluzione)

(B) baloon

(C) in instalments (rate) e secondo un piano di ammortamento:(i) metodo italiano: quota capitale costante + interessi decrescenti(ii) metodo americano: interessi pagati periodicamente + capitale

rimborsato tutto alla scadenza (il debitore provvede alla costituzione rateale del capitale presso un’altra banca)

(iii) metodo francese: rate costanti con capitale e interessi variabili (la quota capitale in ogni rata aumenta progressivamente nel tempo, mentre la quota di interessi diminuisce proporzionalmente)

(D) gli interessi vengono calcolati al giorno del pagamento della rata

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6. Prepayment (rimborso anticipato)

(A) Voluntary (facoltativo): deve essere consentito dal contratto(i) Imputato in modo inversamente proporzionale alla scadenza

delle rate(ii) Di solito viene effettuato solo nel giorno in cui vengono calcolati

gli interessi(iii) Il Borrower deve comunicare la propria volontà di effettuarlo

(solitamente con anticipo prestabilito: 10/20/30 gg)

(B) Mandatory (obbligatorio): casi che lo determinano devono essere previsti nel contratto e possono essere

(i) la disposizione di assets fondamentali, eccedente l’ordinaria gestione

(ii) il fatto che il profitto netto ecceda un certo ammontare (eccesso di cassa)

(iii) diminuzione del prezzo dell’oggetto per il cui acquisto il Borrowerha richiesto il finanziamento

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7. Cancellation

• Consente al Borrower di ridurre la linea di credito che il Lender ha messo a disposizione

• Consente un risparmio delle commitment fees• La richiesta deve essere effettuata entro un periodo di tempo

concordato• Comporta di solito il pagamento di una penale (cancellation fees) • Il Borrower deve assicurarsi che la cancellation abbia ad oggetto

una frazione estremamente ridotta (e/o multipli della stessa) del credito concesso

• Nei prestiti sindacati la cancellation viene ridotta pro rata(percentualmente) tra tutte le banche in modo da preservare l’originaria percentuale di partecipazione delle stesse al prestito

• Si verifica automaticamente nel caso di Event of Default

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8. Conditions Precedent (I)

• Presupposti di cui il Borrower deve dimostrare l’esistenza al Lenderaffinché il contratto di finanziamento possa avere effetto (condizioni sospensive potestative ordinarie)

• Solitamente soddisfatti al momento della stipulazione del contratto

• Si usa distinguere tra presupposti:(A) per l’efficacia del contratto (signing)(B) per l’efficacia della disponibilità di tutto o parte del finanziamento

(closing – erogazione e ciascun utilizzo del finanziamento)

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8. Conditions Precedent (II)• Le principali sono:

(A) statuto e atto costitutivo

(B) delibera di approvazione da parte del C.d.A. dei termini e delle condizioni

di finanziamento

(C) lista dei soggetti aventi poteri di firma e specimen

(D) Director Certificate

(E) legal opinion

(F) pagamento delle fee

(G) polizze assicurative

(H) certificati azionari

(I) garanzie firmate

(L) perfezionamento acquisizione Target

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8. Condition Precedent (III) - Legal Opinions

• Sono emesse dagli avvocati sia del Borrower che del LenderA) Borrower, riguardano:

(I) status and incorporation(II) corporate powers(III) due authorisation / official consents

(autorizzazioni pubbliche)(IV) non-conflicts with laws, constitutional documents or contracts(V) litigation

B) Lender, riguardano:(I) legal validity(II) enforceability(III) application of governing law(IV) taxes (aspetti fiscali)

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9. Events of Default (I)

• Inadempimenti di determinate obbligazioni

• Non si tratta sempre di inadempimenti in senso stretto (funzione di allocazione del rischio)

• Consentono al Lender di risolvere il contratto anticipatamente (clausole risolutive espresse ex 1456 c.c.)

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9. Events of Default (II)

• Generalmente sono:

(A) Ritardo di pagamenti (fees, spese, costi, interessi, capitale) (B) Representations and warranties mendaci (C) Inadempimento dei covenants(D) Cross default (inadempimento da parte del debitore di altro contratto) (E) Cross default intra-gruppo (inadempimento di un contratto da parte

di altra società del gruppo) (F) Change of business(G) Change of control(H) Insolvenza (I) Citazione a giudizio (L) Material Adverse Change (rilevante cambiamento nella posizione del

Borrower, o verificarsi di circostanze tali da compromettere la capacità di adempiere al contratto)

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10. Boiler Plate and Miscellaneous Clauses

• Increased Costs

• Taxes (eg IVA)

• Costs and expenses

• Fees

• Remedies, waivers, partial invalidity and amendments

• Governing Law and Jurisdiction

• Miscellaneous (set-off, illegality, notices)

“Nei momenti di crisi raddoppia la vitalità negli uomini, o forse in soldoni: gli uomini cominciano a vivere appieno solo quando si trovano con le spalle al muro”

Paul Auster, Il libro delle illusioni, 2002

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1. Cos’è la crisi?

2. Quali sono i sintomi della crisi?

3. Quali sono le cause della crisi?

4. La crisi c’è!

5. Quali soluzioni ci sono rispetto alla crisi?

Le 5 domande della crisi

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Possiamo individuare due tipologie di crisi

• Crisi finanziaria: incide sullo squilibrio tra cash inflows ecash outflows

• Crisi patologica: incide sulla stessa capacità diprosecuzione dell’attività imprenditoriale

Cos’è la crisi?

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Sintomi della crisi

Ø Squilibrio finanziario: indica uno stato di difficoltà per l’impresaa far fronte alle esigenze finanziarie

Ø Inadempimento: indica uno stato di impossibilità temporanea adadempiere alle obbligazioni assunte

Ø Insolvenza: uno stato avanzato di crisi, potenzialmenteirreversibile, costituto da una impossibilità costante e protrattanel tempo ad adempiere alle proprie obbligazioni

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• Fattori interni (mala gestio, errate scelte strategiche)

• Fattori esterni

Il primo campanello di allarme nella crisi di un’azienda è il calo diattività, causato da una congiuntura sfavorevole che riguarda: lacontrazione dei consumi reali, gli inasprimenti fiscali e problemioccupazionali

Cause della crisi

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La crisi c’è!

Il cappio della crisi è troppo stretto: l’anno 2012 è peggiore del 2008.

Ecco i dati registrati dall’Osservatorio sulle crisi di impresa di Cerved Group:

• 200 le imprese che ogni giorno escono dal mercato

• 9.000 fallimenti dichiarati

• 1.500 procedure concorsuali non fallimentari

• 45.000 liquidazioni

• dal 1 gennaio 2013 al 15 aprile hanno fatto richiesta di fallimento già 4.485società (+ 13% rispetto al 2012)

Il dato più allarmante è che chiudono anche “le imprese in grado di crearericchezza” come ha dichiarato Gianandrea de Bernardis, amministratoredelegato del Gruppo Cerved

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Quali soluzioni ci sono rispetto alla crisi?

L’imprenditore deve valutare se l’impresa abbia o meno la capacità diproseguire la propria attività. Tale valutazione si basa non solo sui datiche emergono dal bilancio d’azienda, ma anche sull’individuazione delpiù adatto strumento di soluzione della crisi

Inversione di tendenza:

Le riforme della legge fallimentare mostrano unainclinazione nel preferire soluzioni negozialidella crisi di impresa

Il fallimento assume una connotazione del tutto residuale

Il legislatore italiano, sulla base degli indicatori mutuati dal Chapter 11,manifesta una chiara volontà di voler favorire la prosecuzione dell’attivitàdi impresa, seppure con modalità differenti, piuttosto che dichiararne ilfallimento

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Normativa di riferimento

• R.D. n. 267/1942 (Legge Fallimentare)

• D.L. 14 marzo 2005 n. 35 (decreto competitività) conv. in Legge 14 maggio 2005 n. 80

• D. Lgs. 9 gennaio 2006 n. 5 (riforma della disciplina delle procedure concorsuali)

• D. Lgs. 12 settembre 2007 n. 169 (decreto correttivo)

• D.L. 29 novembre 2008 n. 185 (decreto anti-crisi) conv. in Legge 28 gennaio 2009 n. 2

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Normativa di riferimento

• Decreto Legge 31 maggio 2010 n. 78 (manovra correttiva)conv. in Legge 30 luglio 2010 n. 122

• Legge 27 gennaio 2012 n. 3 (composizione della crisi da sovraindebitamento)

• Decreto Legge 22 giugno 2012 n. 83 (decreto sviluppo) conv. in Legge 7 agosto 2012 n. 134

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Evoluzione normativa del diritto fallimentare

• La legge fallimentare (R.D. 267/1942 ) non esaurisce l’intera disciplina della procedura fallimentare

• Norme sul fallimento anche nel codice civile (ad esempio agli articoli 2119, 2288, 2308 c.c.), nella legge cambiaria, nella legge sull’assegno bancario, nel codice della navigazione ecc.

• Dopo oltre 60 anni, in considerazione dell’evoluzione socio economica del paese, la legge fallimentare, nella sua originaria formulazione, si dimostrava ormai inadeguata

• Tra il 2005 e il 2012 il legislatore è intervenuto con numerose modifiche normative

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D.L 22 giugno 2012 n. 83, conv. in L 7 agosto 2012 n. 134

• L’art. 33 sotto la rubrica “Revisione della legge fallimentare perfavorire la continuità aziendale” ha apportato una serie di modificheal R.D. 267/1942:

(i) ridisegnati i compiti del professionista attestatore, che deve esseredesignato dal debitore e soprattutto indipendente

(ii) introduzione del c.d. “concordato in bianco” o “ con riserva”

(iii) introduzione del “concordato con continuità aziendale”

(iv) estensione della prededucibilità della nuova finanza

(v) modifiche al T.u.i.r. in materia di sopravvenienze attive e deducibilità delleperdite sui crediti

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RISTRUTTURAZIONI AZIENDALIØ Piano di risanamento: risanamento dell’esposizione debitoria e riequilibrio della

situazione finanziaria e redditualeØ Ristrutturazione del debito: rinegoziazione dei termini dell’esposizione finanziariaØ Concordato preventivo: procedura concorsuale attraverso la quale l’imprenditore

cerca un accordo con i creditori per non essere dichiarato fallitoØ Concordato in continuità aziendale: prevede, in seguito alla domanda di

concordato, la prosecuzione dell’attività di impresa da parte del debitore, la cessionedell’azienda in esercizio o il conferimento in una o più società

FALLIMENTOØ Procedura concorsuale che sancisce lo stato di insolvenza a cui segue la nomina di

un curatore fallimentare per la liquidazione dei beni aziendali e la seguentesoddisfazione (quasi sempre parziale) dei creditori

Date le ripercussioni sull’intero sistema economico, il fallimento aziendale è vistocome una perdita netta per l’economia. Il Legislatore ha previsto strumentialternativi, volti alla risoluzione della crisi aziendale

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Lo “stato di crisi” dell’impresa – Quando?

• situazione nella quale, pur non essendovi inadempimenti, vi è un affanno economico-finanziario così profondo e strutturale da rendere impossibile la prosecuzione della normale attività economica, da rendere probabile, qualora non si intervenga, lo stato di insolvenza

• situazione (temporanea) in cui il debitore è in grado di adempiere debiti scaduti ma è probabile che non sia in grado di adempiere quelli che scadranno

• comprende anche lo “stato di insolvenza”

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Processi flessibili di ristrutturazione per risolvere la crisi d’impresa (I)

1. Piano di “risanamento” (art. 67, comma 3, lettera d), L.F.)2. Accordo di “ristrutturazione” (art. 182-bis L.F.)3. Concordato preventivo (artt. 160 – 186 L.F.)

Cosa hanno in comune?Sono processi volti a fronteggiare la crisi transitoria/reversibiledell’impresa

[crescita di gravità della situazione e complessità della procedura]

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Processi flessibili di ristrutturazione per risolvere la crisi d’impresa (II)• Piano di risanamento

A) strumento volto al risanamento della posizione debitoria e riequilibriofinanziario

B) predisposto da azienda in crisi - non consiste necessariamente inun accordo con i creditori (può avere natura unilaterale)

C) non è sottoposto ad un controllo pubblicistico• Accordo di ristrutturazione

A) strumento volto alla ristrutturazione del debitoB) consiste in un accordo con i creditori (omologato ma non controllato)C) sottoposto ad un controllo pubblicistico

(procedura concorsuale? concordato minore?)• Concordato preventivo

A) strumento volto a fronteggiare qualsiasi fenomeno di financial distressB) consiste in un accordo (omologato) con i creditoriC) sottoposto ad un controllo pubblicistico (procedura concorsuale)

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Piano di risanamento – Cos’è?

• Non necessita di una approvazione da parte della totalità dei creditori

• Può essere predisposto unilateralmente da parte dell’imprenditore

• Può essere oggetto di un accordo con una parte dei creditori

• L’imprenditore può concordare piani diversi con differenti creditori

• Può avere il contenuto più vario possibile purché persegua gli obiettividel risanamento dell’esposizione debitoria e della situazione finanziaria

• La idoneità al raggiungimento degli obiettivi di cui sopra deve essereattestata da un professionista indipendente nominato dal debitore

• Non necessita di un controllo da parte del Tribunale

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Accordo di ristrutturazione – Cos’è? Si compone di 2 distinte fasi:

A) stragiudiziale: negoziazione e raggiungimento dell’accordotra imprenditore e creditori relativo alla soddisfazione diquest’ultimi(i) l’accordo deve essere stipulato con i creditori che rappresentano

almeno il 60% dei crediti totali (maggioranza per somme / anche 1solo creditore – indipendentemente dalla natura chirografaria oprivilegiata)

(ii) il contenuto dell’accordo non è precisato dalla legge e quindi èliberamente deciso dalle parti

(iii) creditori diversi da quelli con cui è raggiunto l’accordo devono esserepagati integralmente entro 120 giorni dalla scadenza dei loro crediti o(in caso di crediti già scaduti) dall’omologazione dell’accordo

B) giudiziale: si risolve nel vero e proprio giudizio di omologazioneda parte del Tribunale

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Concordato preventivo (I) – Cos’è?

• Per i creditori: è uno strumento giurisdizionale volto a tutelare ipropri crediti non soddisfatti

• Per l’imprenditore: è uno strumento volto a fronteggiare qualsiasifenomeno di financial distress, lieve e grave

• È una procedura avente connotazioni privatistiche in cui sonoriscontrabili alcuni profili pubblicisticisoggezione a pubblicità e a controllo giurisdizionale:

(i) domanda mediante ricorso al Tribunale – deve essere allegato unpiano finalizzato alla “ristrutturazione dei debiti” e/o alla “soddisfazionedei creditori” “attraverso qualsiasi forma”

(ii) adunanza dei creditori – voto in merito all’accettazione della propostaconcordataria (vincola anche i creditori che non l’hanno approvato)

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Concordato preventivo (II) – Cos’è?

• Non esistono più i 2 modelli tipici di concordato:

A) con garanziaB) con cessione dei beni ai creditori

• Non ha un contenuto predeterminato - può contemplare diverse soluzioni finanziarie e/o patrimoniali:

A) la cessione dei beniB) l’accolloC) altre operazioni straordinarie, ivi compresa l'attribuzione ai

creditori, nonché a società da questi partecipate, di azioni, quote,ovvero obbligazioni, anche convertibili in azioni, o altri strumentifinanziari e titoli di debito

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Presupposti “oggettivi” per l’accesso

• Piano di risanamentoA) stato di difficoltà transitoria, di mero declino economico gestibile

all’interno dell’impresa, senza necessità di coinvolgere i creditori(crisi più lieve)

B) predisposizione del piano

• Accordo di ristrutturazione – nuova configurazione dell’istitutoA) introduzione della nozione di “stato di crisi”B) presentazione del piano

• Concordato preventivo – nuova configurazione dell’istitutoA) introduzione della nozione di “stato di crisi”B) presentazione del piano

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Presupposti “soggettivi” per l’accesso• Concordato preventivo e Accordo di ristrutturazione

A) possedere lo status di imprenditore commerciale (articolo 2082-2195 c.c.)B) essere al di sopra della soglia di fallibilità (fallibile):

(I) aver avuto, nei 3 esercizi antecedenti la data di deposito dell’istanzadi concordato / dell’accordo di ristrutturazione o dall'iniziodell'attività, un attivo patrimoniale di ammontare complessivoannuo superiore ad € 300.000

(II) aver realizzato, in qualunque modo risulti, nei 3 esercizi antecedentila data di deposito dell'istanza di concordato / dell’accordo diristrutturazione o dall'inizio dell’attività, ricavi lordi per un ammontarecomplessivo annuo superiore ad € 200.000

(III) avere un ammontare di debiti anche non scaduti superiore ad €500.000

• Piano di risanamentoA) solo imprenditore fallibile vs. chiunque possegga lo status di imprenditore

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Elementi comuni (I) – Esenzione da revocatoria

L’art. 67, c. 3, lettere d) ed e) prevede l’esenzione per gli atti, ipagamenti e le garanzie concesse su beni del debitore purchéposti in essere in esecuzione:

A) di un piano che appaia idoneo a consentire il risanamento dellaesposizione debitoria dell'impresa e ad assicurare il riequilibriodella sua situazione finanziaria

B) di un accordo di ristrutturazione omologato ex dell'art. 182-bis

C) di un concordato preventivo

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Elementi comuni (II) – Predisposizione di un piano

A) non ha contenuto predeterminato in quanto finalizzato a:

(i) risolvere situazioni di financial distress, non tipizzabili a priori(concordato)

(ii) ristrutturare il debito (accordo di ristrutturazione)(iii) risanare esposizione debitoria e situazione finanziaria

(accordo di risanamento)

B) si articola solitamente lungo 2 direttrici differenti *:(i) da un lato, contiene misure volte ad una ristrutturazione generale

dell’impresa (che comprendono anche una ridefinizionedell’esposizione debitoria)

(ii) dall’altro, contiene previsioni dirette ad un risanamento e rilanciodell’impresa

*concettualmente ristrutturazione e risanamento devono essere tenuti distinti, ma inpratica finiscono per intrecciarsi cosi profondamente che diviene difficile stabilire se unaprevisione contenuta nel piano sia finalizzata alla ristrutturazione o al risanamento

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Elementi comuni (III) – Schema di un piano• Analisi del quadro esterno/interno

- influenze rilevanti dell’ambiente esterno- analisi delle cause della crisi- punti di forza e fattori di debolezza

• Strategie di tournaround- obiettivi di stabilizzazione immediata- interventi nell’area finanziaria

• Assetto finale da realizzare- aree di business coltivate- posizionamento in termini di prodotti/mercati

• Interventi da effettuare:- nelle diverse aree operative

(natura ed obiettivi specifici e azioni da intraprendere- nella sfera patrimoniale e finanziaria

(accordi con i creditori e conseguente piano di rientro)

• Strumenti di controllo (meccanismi e revisione del piano)

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Elementi comuni (IV) – Possibili interventi

A) Asset restructuring (tagli di spese, affitto di azienda o di ramo d’azienda, cessioni, fusioni, scissioni)

B) Debt restructuring(i) dilazioni di pagamento, rimodulazione degli interessi, moratoria(ii) riduzione dei crediti, postergazione, remissione dei debiti(iii) impegno a non iniziare azioni esecutive(iv) erogazione di nuova finanza(v) conversione dei crediti in capitale (azioni, obbligazioni convertibili, strumenti

finanziari partecipativi) o in titoli di debito (obbligazioni, strumenti finanziari non partecipativi)

(vi) impegno a sottoscrive aumenti di capitale(vii) impegno al mutamento della compagine aziendale(viii) obblighi informativi e di comunicazione(ix) rispetto di di determinati indici economico finanziari

C) Finalità di salvataggio vs liquidazione ?

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Elementi comuni (V) – Relazione del professionista• Il piano deve essere accompagnato dalla relazione di un

professionista con determinati requisiti che attesti:(i) la veridicità dei dati aziendali(ii) la fattibilità/attuabilità del piano (giudizio prognostico)

(prima del D.L. 83/2012 per il piano di risanamento la “ragionevolezza”)

• La relazione riveste un’importanza fondamentale perché:(i) è condizione senza la quale non sussiste la inoperatività della

revocatoria fallimentare (protezione dalla revocatoria)(ii) consente ai creditori di comprendere il piano nei minimi dettagli: è

elemento che concorre in maniera determinante alla formazionedella loro volontà in merito alla accettazione o meno dellaproposta avanzata dal debitore

• Necessità di una nuova relazione in caso di modifichesostanziali del piano (nuovo art. 161, modificato dal D.L. 83/2012 )

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Elementi comuni (VI) – Requisiti del professionista

• Il professionista attestatore deve:

A) essere iscritto nel registro dei revisori legali

B) essere in possesso dei requisiti previsti dall'articolo 28, letterea) e b) L.F. per la nomina a curatore

C) possedere determinati requisiti di indipendenza:(i) insussistenza delle circostanze di cui all’articolo 2399 c.c.(ii) assenza di legami personali/professionali con l’impresa o con

coloro che hanno interesse nell’operazione di risanamento(iii) assenza negli ultimi 5 anni di attività di lavoro autonomo o

subordinato in favore del debitore(iv) assenza negli ultimi 5 anni di partecipazione agli organi di

amministrazione o di controllo del debitore

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Alcune questioni pratiche:

1. Finanziamento alle imprese in crisi

2. Operazioni sul capitale

3. Concessione abusiva del credito

4. Profili penalistici

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1. Finanziamento ad imprese in crisi

Possiamo distinguere tra:

A) “Nuova finanza” concessa in esecuzione del piano di risanamento attestato, dell’accordo di ristrutturazione o del concordato preventivo omologati

B) “Finanza ponte” concessa in funzione (prima) della domanda di ammissione alla procedura di concordato o di omologazione dell’accordo di ristrutturazione

C) “Finanza interinale” concessa nel corso della procedura (D.L. 83/2012)

È essenziale affinché l’impresa in ristrutturazione possa conservare prospettive di continuità aziendale

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A. Nuova finanza in “esecuzione”

• In caso di insuccesso :

1. protezione da azione revocatoria per garanzie acquisite e pagamenti effettuati per il rimborso di un finanziamento previsto nel piano attestato, nell’accordo di ristrutturazione o nel concordato preventivo omologati (art. 67, c. 3, lett. d ed f)

2. prededucibilità (priority claim) dei crediti derivanti da finanziamenti effettuati in esecuzione del concordato preventivo o dell’accordo di ristrutturazione dei debiti omologati (182-quater)

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B. Finanza ponte

• Non beneficia dell’esenzione da revocatoria perché non può essere considerato effettuato “in esecuzione”

• Sono parificati ai prededucibili i crediti derivanti da finanziamenti effettuati in “funzione” della presentazione della domanda di ammissione al concordato preventivo o di omologazione dell’accordo qualora:(i) la prededuzione sia espressamente disposta nel provvedimento con

cui il Tribunale accoglie la domanda di ammissione al concordato (ii) l’accordo di ristrutturazione sia effettivamente omologato

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B. Finanza ponte – Best practices piano di risanamentoLinee Guida Assonime, CNDCEC, Università di Firenze (2010)individuano alcune best practices per il finanziamento ponte, chedovrebbe:(i) essere giustificato dall’esigenza di garantire la continuità aziendale o di evitare

gravi danni (ad es., consentire il pagamento dei dipendenti e dei fornitori, delleimposte e dei contributi previdenziali)

(ii) coprire il solo periodo necessario al perfezionamento di uno degli strumenti dirisanamento previsti dalla legge (piano attestato, accordo di ristrutturazione deidebiti, concordato preventivo)

(iii) essere effettuato mediante la concessione (o il mantenimento) di linee di creditoautoliquidanti se erogato da banche o altri intermediari (essendovi spazio ancheper interventi di azionisti o investitori non bancari)

(iv) non comportare il rilascio di garanzie da parte dell’impresa

(v) essere subordinato ad una valutazione di stretta funzionalità ad un piano che siain corso di avanzata elaborazione e all’esistenza di un serio pericolo di pregiudizioche deriverebbe dal ritardo nell’erogazione del finanziamento

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Finanziamento soci

Prededucibilità dei crediti derivanti da finanziamenti effettuati daisoci in “esecuzione” e in “funzione” del concordato preventivo odell’accordo di ristrutturazione(ii) fino a concorrenza dell’80% del loro ammontare per i soci

esistenti(iii) 100% quando il finanziatore ha acquisito la qualità di socio in

esecuzione dell'accordo o del concordato

in deroga alla disciplina della postergazione dei finanziamenti exartt. 2467 e 2497-quinquies c.c.

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C. Finanza interinale – nuovo art. 182 quinquies

• Il debitore che presenta una domanda di ammissione alconcordato preventivo o di omologazione di un accordo diristrutturazione o una proposta di accordo può chiedere alTribunale di essere autorizzato a contrarre finanziamenti,prededucibili se un professionista attesta che essi sonofunzionali alla migliore soddisfazione dei creditori.

• L'autorizzazione può riguardare anche finanziamenti individuatisoltanto per tipologia ed entità e non ancora oggetto di trattative

• Il Tribunale può autorizzare il debitore a concedere pegno oipoteca a garanzia di tali finanziamenti

• Prededucibilità ex art. 111 L.F.

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2. Operazioni sul capitale

• Nel periodo che intercorre tra il deposito della domanda di ammissione al concordato preventivo o di omologazione dell’accordo di ristrutturazione o della proposta di accordo e l’omologazione medesima,in caso di perdita totale o parziale del capitale sociale non applicabilità degli obblighi codicistici inerenti

(i) la ricostituzione del capitale sociale(ii) lo scioglimento della società per riduzione o perdita del capitale

(nuovo articolo 182-sexies L.F., introdotto dal D.L.83/2012)

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3. Concessione abusiva del credito (I)

• “Erogazione di finanziamento da parte di una banca adun'impresa che essa sa insolvente, compiuta al fine di ingenerarenei terzi l'opinione erronea della solidità dell'impresa finanziata”(Cass. Sez. Un. 7029/2006):

• La banca è responsabile anche se compie un'attività che, di persé, è lecita ma diventa illecita perché:(i) favorisce una falsa apparenza di solidità dell'impresa finanziata(ii) produce opacità nel mercato(iii) provoca scelte irrazionali da parte dei suoi creditori che sono indotti a

non avvalersi di poteri di autotutela del credito o a diventare partnercontrattuali di un'impresa di cui ignorano la crisi

se ha assunto una condotta imprudente o colpevole erogando unfido ad un’impresa sapendo (o avendo dovuto sapere) che essaera insolvente (illecito extracontrattuale ex 2043 c.c.)

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3. Concessione abusiva del credito (II)

• Modifica dei connotati oggettivi di tale illecito nel mutatocontesto normativo?

• Presupposti di realizzazione nell’ambito di un piano dirisanamento sono:(i) violazione delle regole sulla valutazione del merito

creditizio(ii) condizione di crisi del soggetto finanziato

N.B. la L.F. incentiva la contrattazione con l'impresa in crisima il programma di risanamento deve essereragionevole e fattibile (art. 67, c. 3, lett. d): sarebbecosì esclusa l'abusività della concessione di credito

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4. Profili penalistici (I)

• La Legge 30 luglio 2010 n. 122, di conversione del D.L. 31maggio 2010 n. 78, ha introdotto l’art. 217-bis L.F.:

le disposizioni di cui all’art 216, c. 3 (bancarotta preferenziale) e 217 (bancarotta semplice) non si applicano ai pagamenti e alle operazioni compiuti in esecuzione di un:- concordato preventivo - accordo di ristrutturazione- piano di risanamento- ai pagamenti e alle operazioni di finanziamento autorizzati dal giudice a

norma dell’articolo 182-quinquies

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4. Profili penalistici (II) – responsabilità del professionista

• Il D.L. 22 giugno 2012 n. 83 ha introdotto una nuova figura di illecito penale, il delitto di falsità in attestazioni e relazioni (art. 236-bis):

(i) responsabilità penale del professionista che nelle relazioni oattestazioni di cui agli articoli 67, c. 3, lett. d), 161, c. 3, 182-bis,182-quinquies e 186-bis abbia esposto informazioni false oabbia omesso di riferire informazioni rilevanti

(ii) punito con la reclusione da due a cinque anni e con la multa da50.000 a 100.000 euro

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