high volatility: a cautionary tale …schwert.ssb.rochester.edu/sia2k0531.pdf · high volatility: a...
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HIGH VOLATILITY: A CAUTIONARY TALE
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The Importance of Volatility
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Observing Volatility
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Chart 2
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Volatility* of NYSE Composite Index
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66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00* Annualized standard deviation of daily close-to-close percentage price changes for each month.Source: NYSE
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Intra-Day and Inter-Day Price Volatility for the Nasdaq Composite Index
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Sources of Volatility
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Market Psychology
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Market Structure Changes
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“New Wave” Investors
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Money Matters (And Perhaps Now MattersMore)
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The Dynamic Nature of Risk
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In Conclusion
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Measuring Volatility
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9
SECURITIES INDUSTRY’S RECORD 1ST QUARTER CONFIRMED; 2ND QUARTER TO TUMBLE
Hitting on All Cylinders
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Record Revenues for Broker-Dealers in Q1(NYSE Member Firms)
$Billions
*EstimateSource: SIA, Securities Industry DataBank
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Broker-Dealer and Global Holding Co. Records
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Sources: SEC; SIA DataBank; Financial Service Analytics, Inc. *First Half Projected
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3 12 3 25
2 04
0
5 0
1 00
1 50
2 00
2 50
3 00
3 50
4 00
1 996 1 997 1 998 1 999 2 000 *
$ Bils.
10
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Industry Posting Profit Bonanzas Since 4Q99(Pre-Tax Profits of NYSE Member Broker-Dealers)
3.2 3.5
2.02.6 3.0 2.9
3.4 2.9 3.33.6
-0.2
3.14.5
2.22.2
6.88.2
4.5
$ Billions
* EstimateSource: SIA Securities Industry DataBank
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Sources: SEC; SIA DataBank; Financial Service Analytics, Inc. *First Half Projected
U.S. Securities Industry Global Profits(Estimated Holding Company Worldwide Pre-Tax Profits)
2 3 .72 6 .6
2 2 .0
4 1 .6
3 2 .4
0
1 0
2 0
3 0
4 0
5 0
1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0*
$ Bils.
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1 Encompasses the worldwide operational results of allU.S. securities firms (for U.S. broker-dealer subsidiariesof foreign firms, it includes just their U.S. domesticoperations, not the parent’s).
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Securities IndustryPre-Tax Profit Margins
(Based on Net Revenue of NYSE Member Broker-Dealers)
-0.5
14.0 13.215.3
2.4
12.7
15.9 15.0
11.1
14.4
18.9Percent
* First Half EstimateSource: SIA Securities Industry DataBank
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Corporate Underwriting Results
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11
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($ Billions)
Total Underwriting
0
5 0
1 0 0
1 5 0
2 0 0
2 5 0
J -9 9 F M A M J J A S O N D J -0 0 F M A
Eq u ityDe b t
1 5 4
2 0 5
1 8 0 1 7 31 6 8
1 5 11 3 5
1 5 3
1 0 0
1 3 3
8 8
1 3 4
1 6 9
1 5 0
1 9 0
1 0 3
\-$-&'4-*-../#(+5-&?&%'%+6#7--.#?-&-#)#&-10&5#'4%.3).'#D()&'-(-#'0#,(14#4%64-&#$0*(,-#07#-D(%'%-./80'4#CLM.#)+5#70**0?N0+.9##R)"J.#)+-,%1#077-&%+6.X-I1-3'#70&#)#10(3*-#07#,-6)#5-)*.[/#10,8%+-5#?%'4#).*0?50?+#%+#'4-#70&?)&5#1)*-+5)&/#%+'-&-.'#&)'-4%2-.#)+5#0'4-)1'0&./#.%6+)*.#.%6+%7%1)+'#5&03N077.%+#(+5-&?&%'%+6#&-$-+(-#70&#'4-#.-10+5#D()&'-&9
Total Underwritten$ Billions
Underwriting Revenue vs. Proceeds Raised
288 309369
325
503 517
402 387
539492
439
321
493
300
0
100
200
300
400
500
600
97:Q
1
97:Q
2
97:Q
3
97:Q
4
98:Q
1
98:Q
2
98:Q
3
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4
99:Q
1
99:Q
2
99:Q
3
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4
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0
1
2
3
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5
6Volum eRevenue
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($ Billions)
Equity Underwriting
0
5
1 0
1 5
2 0
2 5
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3 5
4 0
J -9 9 F M A M J J A S O N D J -0 0 F M A
IPO sPre fe rre d sF o llo w -o n s
9 .8
1 7 .0
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2 3 .0
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$Billions
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12
Second Quarter Calendar Thins
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$Billions
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Corporate Bond Underwriting
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Corporate Bond Underwriting
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J -9 9 F M A M J J A S O N D J -0 0 F M A
Co n v e rt. & H i-Y ie ldAs s e t-Ba ck e dIn v e s tm e n t G ra d e
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($ Billions)
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Record Volume = RecordCommissions Once Again
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13
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99 :Q2
99 :Q3
99 :Q4
00 :Q1
C o m m is s io n s
N Y S E T r a d in g V a lu e
Commission Rev.($Bils.)
NYSE TradingValue ($Bils.)
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Mils. of Shs.
Sources: NYSE and Nasdaq
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1,800
2,000
'90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00:Q1
NYSENasdaq
Record Margin Interest Revenue
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Jan-
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-97
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-97
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Sep -
97
No v
-97
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Mar
-98
May
-98
Jul -9
8
Sep -
98
No v
-98
Jan -
99
Mar
-99
May
-99
Jul -9
9
Sep -
99
No v
-99
Jan -
00
Mar
-00
M a r g in C re d it O u ts ta n d in g _ _ _ _ _ _
Margin Revenue($ Bils)
Margin Credit($ Bils)
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Interest Expense
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14
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C o m p e n sa t io n
In ter e st
O th e r
0
1 0
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3 0
4 0
5 0
6 0
93:Q
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94:Q
1
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1
97:Q
1
98:Q
1
99:Q
1
*00:
Q1
NYSE Broker-Dealer Expenses
$Billions
Source: SIA, Securities Industry DataBank *Estimate
C+'-&-.'#-I3-+.-#1*%,8-5#7&0,#0+-ND()&'-#'0')*-I3-+.-.#8)12#%+#STTZ#'0#0$-�+-N4)*7#07#)**#-I3-+.-.70&#'4-#.-1(&%'%-.#%+5(.'&"#%+#STTW9##:4%.#?).#5(-#'0'4-#-I3)+5-5#8)*)+1-#.4--'#n#80&&0?%+6.#n#07#'4-%+5(.'&"/#3)&'%1(*)&*"#?%'4#'4-#-I3)+.%0+#07#8)+2.%+'0#'4-#.-1(&%'%-.#8(.%+-..9##>-1(&%'%-.#7%&,./3)&'%1(*)&*"#+0+N8)+2#*)&6-#%+$-.',-+'#8)+2./#1('8)12#0+#'4-%&#-I30.(&-#%+#STTT#)+5#'4%.#*-$-*#7-**#%+80'4#)66&-6)'-#)+5#&-*)'%$-#'-&,.#n#%+'-&-.'#-I3-+.-,)5-#(3#;(.'#]Vf#07#'0')*#-I3-+.-.#*).'#"-)&9##h%'4.3&-)5.#'%64'/#'4%.#4).#1*%,8-5#8)12#'0#+-)&*"#bUf#'4%."-)&9
Compensation & Technology
Y0,3-+.)'%0+#10.'.#10+'%+(-#'0#1*%,8#%+#)66&-6)'-"-)&N'0N"-)&/#D()&'-&N'0ND()&'-&9##E0?-$-&/#).#)3-&1-+'#07#'0')*#-I3-+.-/#'4%.#*%+-#%'-,#4)5#7)**-+#7&0,]bf#07#'0')*#10.'.#'0#)#&-1-+'#+)5%#VTf#%+#STTW9##C'1*%,8-5#8)12#(3#'0#Zif#*).'#"-)&#)+5#4-*5#.'-)5")&0(+5#'4-&-#.0#7)&#'4%.#"-)&9
\-$-&'4-*-../#10,3-+.)'%0+#10+'%+(-.#'0#6&0?#)+5-I3-1')'%0+.#)&-#70&#'4-#+0+N3&05(1-&'%0+#0710,3-+.)'%0+/#'"3%1)**"#bbf#'0#iUf#07#'0')*10,3-+.)'%0+/#'0#0('3)1-#'4-#0$-&)**#6&0?'4#%+'0#'4-7('(&-9##:4%.#%.#5(-#'0#'4-#,0$-,-+'#'0#5%&-1'#'&)5%+68"#%+5%$%5()*.#0+#'4-#%+'-&+-'#)+5#'4-#4-)$"#1*-&%1)*10,3-+.)'%0+#4%'.#8-%+6#-I3-&%-+1-5#7&0,C+70&,)'%0+#:-14+0*06"#XC:[#c-3)&',-+'.J#8(56-'.9
C+'-&+-'/#C+'&)+-'/#LY#=36&)5-./#\-'?0&2./#eVo/#:pZ/:pS/#-'19/#)**#5&0$-#(3#'4-#C:#8(56-'.#07#h)**#>'&--'+-)&*"#-I30+-+'%)**"#'4-#3).'#7-?#"-)&.9#C+'-&+-'N&-*)'-5#.3-+5%+6#)*0+-#%.#3&0;-1'-5#'0#)110(+'#70&#Z^f07#C:#8(56-'.#8"#'4-#"-)&#VUUV9
Conclusion
:4-#.-1(&%'%-.#%+5(.'&"J.#-+6%+-#07#6&0?'4#10+'%+(-5'0#4%'#0+#)**#1"*%+5-&.#%+#'4-#7%&.'#D()&'-&/#1&)+2%+6#0('+-?#&-10&5.#0+#$%&'()**"#-$-&"#%+5%1)'0&G##&-$-+(-./3&07%'./#'&)5%+6#$0*(,-/#10,,%..%0+./#%+$-.',-+'8)+2%+6#7--./#)..-'#,)+)6-,-+'/#,)&6%+#%+'-&-.'/#-'19L&-N')I#3&07%'.#07#\e>H#,-,8-&02-&N5-)*-&.#%+#'4-7%&.'#D()&'-&#&-)14-5#)#+-?#&-10&5#mW9V#8%**%0+/#)#VUf%+1&-).-#0$-&#*).'#D()&'-&J.#'4-+N&-10&5#mi9W#8%**%0+3&07%'#X?4%14#%'.-*7#?).#bUf#4%64-&#'4)+#)+"#3&-$%0(.3&07%'[#)+5#)+#WVf#%+1&-).-#7&0,#"-)&#-)&*%-&#*-$-*.9P'#'4-#40*5%+6#10,3)+"/#6*08)*#*-$-*/#'4-#7%6(&-#%.-.'%,)'-5#)'#mVS#8%**%0+9##!0'4#3&-N')I#3&07%'#7%6(&-.)&-#3&0;-1'-5#'0#5-1*%+-#'0#m]9b#8%**%0+#)+5#mSS9b8%**%0+/#&-.3-1'%$-*"/#70&#'4-#.-10+5#D()&'-F**0?%+6'4-#,)&2-'J.#$0*)'%*-#)+5#.0('4?)&5#5%&-1'%0+9
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NYSE Broker-Dealers’ Pre-Tax Profits
-1
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Pre -T ax Pro fitsNe t Rev e n u e
Net Rev.($Bils.)
*Estimates
\-$-&'4-*-../#'4-#7%&.'#4)*7#07#VUUU#?%**#8-#)#+-?#.%IN,0+'4#&-10&5#70&#%+5(.'&"#3&07%')8%*%'"#)+5#'4-%+5(.'&"#4).#)*&-)5"#8002-5#^Wf#07#*).'#"-)&J.#7(**N"-)&#&-10&5#3&07%'.#)+5#'?0N'4%&5.#07#%'.#&-10&5&-$-+(-9
7)2-8)*9:*;2+!<!+!9A2%=52<9D2:1%+:D%O952A1"5'%&:D7<15,%@17D92<
15
MONTHLY STATISTICAL REVIEWMONTHLY STATISTICAL REVIEWMONTHLY STATISTICAL REVIEWMONTHLY STATISTICAL REVIEW
US Equity Market Activity
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Daily Stock Price Movements(Indexed to 12/31/99)
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Nas d aqDJIAS&P50 0NYSE Co m p
Index(12/31/99 = 100)
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N a s d a q
N YSE
($Billions)
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J -9 9 F M A M J J A S O N D J -0 0 F M A
N a s d a q
N YSE
16
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US Capital Markets: Equity Underwriting
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J -9 9
F M A M J J A S O N D J -0 0
F M A
BasisPoints
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Total Underwriting
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1 5 0
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Eq u ityDe b t
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1 33
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($ Billions)
Equity Underwriting
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5
1 0
1 5
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IPO sPre fe r re d sF o llo w -o n s
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US Capital Markets – Debt Underwriting
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R(+%1%3)*#80+5#(+5-&?&%'%+6#5&033-5#S^f#%+P3&%*#'0#mSZ9]#8%**%0+#7&0,#R)&14J.#mSi9S#8%**%0+9:4&0(64#'4-#7%&.'#70(&#,0+'4.#07#'4%.#"-)&/,(+%1%3)*#80+5#077-&%+6.#'0')*-5#mbS9^#8%**%0+/ZUf#.40&'#07#'4-#m^]9U#8%**%0+#'0')*#&)%.-5#%+#*).'"-)&J.#.%,%*)-&%059
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IPO Activity
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J-99 F M A M J J A S O N D J-00 F M A0
10
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$ Volume($Bils.)
# ofDeals
Corporate Debt Underwriting
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J-99
F M A M J J A S O N D J-00
F M A
ConvertsAsset-BackedStraight Debt
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($ Billions)
($ Billions)
Municipal Bond Underwriting
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2 5
J -9 9 F M A M J J A S O N D J -0 0 F M A
G .O .sRe v e n u e Bo n d s
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