finanzas: transparencias, por xavier puig y gemma cid
TRANSCRIPT
Finanzas II
Bloque 3.
Xavier Puig - Gemma Cid 1
Finanzas II Transparencias bl III
(2)
Finanzas II
Bloque 3.
2
MODIGLIANI – MILLER CON IMPUESTOS
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
3
MODIGLIANI – MILLER CON IMPUESTOS
BAII
Intereses (I) remuneración a los acreedores
BN =BAI(1- S) remuneración accionistas
BN = BAII(1- S) empresa no endeudada
BN = BAI(1- S )= (BAII-I)(1- S)=
=BAII(1- S)+ S · I (Intereses) empresa endeudada
BN = BAII(1- S) + S · I > BN = BAI(1- S)
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
4
No Apalancada Apalancada
BAII Q Q
Intereses - rD · VD
BAI Q Q - (rD · VD)
-impuestos - S·BAI - S·BAI
B.N. (B.D.T.) Q (1- S) Q - (rD · VD) · (1- S)
S=tasa
SIN IMPUESTOS CON IMPUESTOS
V V*
K0 K0*
KE KE*
VE VE*
MODIGLIANI – MILLER CON IMPUESTOS
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
5
VALOR DE LA EMPRESA
• NO APALANCADA V*(NAP)
• APALANCADA V*(AP)
)(
)1(
)(
)1()1(
***
*
)(NAPK
Q
NAPK
BAII
K
BAIIV
E
S
E
S
O
S
NAP
)()(
)1
)(
)1
*
*
*
APVAPK
APVrQ
APK
APVrBAIIV
D
E
sDD
E
sDD
AP
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
6
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• La remuneración de la empresa
endeudada:
a) Accionistas
b) Acreedores KD· VD(AP)
c) El flujo que permite remunerar a
accionistas y acreedores:
d) Q (1- S) + S · KD · VD (AP)
)1 APVKQsDD
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
7
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• Q (1- S) + S · KD · VD (AP)
)NAP(K
)-1( Q
*0
s
)AP(K
)AP(VK
D
DDs
)AP(K
)AP(VK
)NAP(K
)-1( QV
D
DDs
*0
s*AP
V*(AP) = V*
(NAP) + S · VD(AP)
+
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
8
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• Entonces,
• V* (AP) > V*(NAP)
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
9
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• Ejercicio.
• Determinar valor en equilibrio de las
siguientes empresas, primero sin
impuestos y después con impuestos.
• Suponer que S =40%, KD = 14% y
K0=18%
A B C
BAII 3.000 3.000 3.000
DEUDA - 4.000 7.000
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
10
COSTE DE LAS ACCIONES CON IMPUESTOS
• EMPRESA NO APALANCADA
K*E (NAp) =K*
0 (NAp)
• EMPRESA APALANCADA:
K*E (Ap) = K*
0 (NAp) + (K*0 (NAp) -KD) · f* · (1- TS)
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
11
COSTE DEL CAPITAL CON IMPUESTOS
• El coste del capital de la empresa
endeudada será entonces:
s
D*
0
*
0)Ap(*V
)Ap(V1)NAp(K)Ap(K
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
12
CONCLUSIONES
• V(AP) =Valor de la empresa apalancada
• V(NAP)= Valor de la empresa no apalancada
• V*(NAP)= Valor de la empresa no apalancada CON impuestos
• V*(AP)= Valor de la empresa apalancada CON impuestos
V(AP) = V(NAP)
V(AP) > V*(AP)
V(NAP) > V*(NAP)
V*(AP) > V*(NAP)
Xavier Puig - Gemma Cid
Finanzas II
Bloque 3.
13
CONCLUSIONES. Con impuestos
s
D*
0
*
0)Ap(*V
)Ap(V1)NAp(K)Ap(K
V*(AP) = V*
(NAP) + S · VD(AP)
Valor empresa
D/E = f
V*(AP)
V*(NAP)
K0*
(coste capital)
D/E = f
)Ap(K*
0
)NAp(K*
0
Xavier Puig - Gemma Cid