FINANČNÍ DOKUMENTYFINANČNÍ DOKUMENTY(OBLIGACE)(OBLIGACE)

Stanislav PoloučekStanislav Polouček

Vysoká škola sociálně-správní, Vysoká škola sociálně-správní, HavířovHavířov

Části obligaceČásti obligace

plášťplášť kupónový archkupónový arch

administrátor + administrátor + upisovatelupisovatel

(bookrunner) (bookrunner) (underwriter)(underwriter)

Druhy obligací (1)

registrovaná obligaceregistrovaná obligace (registered (registered

bond)bond)

svlečená obligacesvlečená obligace(stripped (stripped

bond)bond)

Druhy obligací (2)

s fixním s fixním xx s pohyblivým s pohyblivým

výnosemvýnosem

vypověditelné vypověditelné

xx

s pevně s pevně stanovenou stanovenou dobou splatnosti dobou splatnosti

Vypověditelné Vypověditelné obligaceobligace

Komerční bankaKomerční banka

první uplatnění call opce 1995první uplatnění call opce 1995obligace v objemu 0,5 mld. Kč, obligace v objemu 0,5 mld. Kč, kupon kupon

14,5 %, 101 % nominální hodnoty 14,5 %, 101 % nominální hodnoty (po 2 letech)(po 2 letech)

ČEZ kotační inzerát CZ0003500233ČEZ kotační inzerát CZ0003500233 v roce 1999 na BCPP vysoký počet v roce 1999 na BCPP vysoký počet

předčasně splacených emisí předčasně splacených emisí komunálních obligací komunálních obligací (Smržovka, (Smržovka, Rokytnice, Plzeň, Frýdek-Místek)Rokytnice, Plzeň, Frýdek-Místek)

Druhy obligací (3)

konvertibilní (směnitelné)konvertibilní (směnitelné)(convertible)(convertible)

x x

opční opční obligaceobligace

OPČNÍ OBLIGACEOPČNÍ OBLIGACE

trh opčních obligací:trh opčních obligací:

„„cum“ - obligace obchodovánacum“ - obligace obchodovánas opčním listems opčním listem

„„ex“ - obligace bez opční poukázkyex“ - obligace bez opční poukázky

opční list obchodován opční list obchodován samostatně, nazývá se samostatně, nazývá se

warrantwarrant

evropskýevropský xx

americkýamerický

Části opčního listu (warrantu)

– název akcie, která může název akcie, která může být být prostřednictvím opčního prostřednictvím opčního

listu získánalistu získána– opční poměropční poměr– opční dobaopční doba– opční cenaopční cena

Call warrant koše 9 českých akcií (vídeňská burza 1994-1995)

„„nahý“ warrant =>nahý“ warrant =>=> bez => bez

možnosti výměny možnosti výměny za cenné papíryza cenné papíry

pokud kurz v době pokud kurz v době splatnosti splatnosti

(2.7.1995)(2.7.1995) ATS 100 ATS 100 000 potom 000 potom zisk ATS 20 000zisk ATS 20 000

01000020000300004000050000600007000080000

cenawarrantu(dle koše)strikeprice

ATS

Složení koše Složení koše warrantuwarrantu

počet počet akciíakcií

titultitul váha váha (přibl., %)(přibl., %) sektorsektor

1515 ČEZČEZ 2525 veřejné veřejné službyslužby

1010 Vodní stavbyVodní stavby 1010 stavebnictvístavebnictví

1010 ČKDČKD 44 strojírenstvístrojírenství

55 ŠkodaŠkoda 33 strojírenstvístrojírenství

22 ČokoládovnyČokoládovny 1515 potravinářstvpotravinářstvíí

22 TabákTabák 1313 tabáktabák

22 Komerční bankaKomerční banka 1414 bankovnictvíbankovnictví

11 Plzeňské Plzeňské pivovarypivovary

55 pivovarnictvípivovarnictví

11 Česká pojišťovnaČeská pojišťovna 1111 pojišťovnictvípojišťovnictví

Druhy obligací (4)

částečně zaplacené platbou částečně zaplacené platbou

(partly-paid bonds)(partly-paid bonds) xx

plně zaplacenéplně zaplacené

obligace s nulovým kupónemobligace s nulovým kupónem(zero coupon bond)(zero coupon bond)

Druhy obligací (4)

junk bondsjunk bonds

obligace kryté (zajištěné)obligace kryté (zajištěné)

průběžně umořovanéprůběžně umořované

Emise junk bonds v USA(mld. USD, 1986-1995)  

218

187

154

124

10

47

235

343

191

17733

30 28

25

2

12

40

57

35 33

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1986 87 88 89 90 91 92 93 94 95

poče

t em

isí

0

10

20

30

40

50

60

70

mld

. US

D

počet emisí

mld. USD

RATINGRATING

rating a hodnocenífinanční způsobilosti a důvěryhodnosti

stanovení bonity klienta (finančního dokumentu)

zda je schopen a také ochoten splácetřádně a včas přijaté finanční závazky

posouzení úvěrového rizika, tj. rizika splácení jistiny a úroku

RATINGOVÉ AGENTURY A RATINGOVÉ AGENTURY A AUDITORSKÉ AUDITORSKÉ SPOLEČNOSTISPOLEČNOSTI

informace o firmách, nezávislý informační zdroj

ratingové agentury x auditorské společnosti

odborné i laické veřejnosti,pro existující a potenciální investory

zpráva určena především pro akcionáře, prostřednictvím výroční zprávy ale ovlivněna i širší veřejnost

RATINGOVÉ ZNÁMKYRATINGOVÉ ZNÁMKY

kolem 20 stupňů (audit v podstatě 2 stupně)

Moody´s, Fitch IBCA, Standard & Poor´s

mají všeobecné zaměření a poskytují široké spektrum ratingů, ale především rating

obligací; klíčový význam má jejich ratingové hodnocení států (sovereign rating)

Thompson Bankwatch, A.M. Best, Morningstar

rating bankovních pojišťovny investiční fondya finančních institucí

Porovnání stupnic dlouhodobých ratingových známek některých ratingových agentur

Duff& Phelps

Standard&Poor´s

Moody´s Fitch/ IBCA

BREE Capital Intelligence

JBRI JCRA CBRS Investiční kvalita

AAA AAA Aaa AAA AAA AAA AAA AAA A++ AA+ AA+ Aa1 AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ A+H AA AA Aa2 AA AA AA AA AA A AA- AA- Aa3 AA- AA- AA- AA- AA- A+L A+ A+ A1 A+ A1 A+ A+ A+ AH A A A2 A A A A A A A- A- A3 A- A- A- A- A- AL BBB+ BBB+ Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ B++H BBB BBB Baa2 BBB BBB BBB BBB BBB B++ BBB- BBB- Baa3 BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- B++L

Investi-ční

stupeň

BB+ BB+ Ba1 BB+ BB+ BB+ BB+ BB+ B+H BB BB Ba2 BB BB BB BB BB B+ BB- BB- Ba3 BB- BB- BB- BB- BB- B+L B+ B+ B1 B+ B+ B+ B+ B+ BH B B B2 B B B B B B B- B- B3 B- B- B- B- B- BL CCC CCC Caa CCC CCC+ CCC+ CCC CCC C DD CC Ca CC CCC CCC CC CC D DP C C C CCC- CCC- C C S D DDD DDD DDD D DD D

Spekula-tivní

stupeň

Průběžně umořované obligace

(straight bonds)

průběžné umořování průběžné umořování =>=> kromě kupónových plateb kromě kupónových platebodpovídající část nominále (principal)odpovídající část nominále (principal)

– Př.: státní rehabilitační dluhopis; 5 % ze zůstatku nominální Př.: státní rehabilitační dluhopis; 5 % ze zůstatku nominální hodnoty; PAR 10 000 Kč, doba splatnosti hodnoty; PAR 10 000 Kč, doba splatnosti

10 let10 let

zůstatek nominální hodnotyzůstatek nominální hodnoty

– platby: platby: 1. rok: 500 + 10001. rok: 500 + 1000 10 00010 0002. rok: 450 + 10002. rok: 450 + 1000 9 000 9 0003. rok: 400 + 10003. rok: 400 + 1000 8 000 8 000atd.atd. atd.atd.

Druhy obligací (5)(z hlediska emitenta)

soukromésoukroméfiremnífiremníbankovníbankovní

xx

státnístátníkomunální komunální (municipální)(municipální)

STÁTNÍ OBLIGACESTÁTNÍ OBLIGACE(treasury bonds)(treasury bonds)

v Československu poprvé v letech 1990-1991 v Československu poprvé v letech 1990-1991 – 5 % rehabilitační dluhopisy5 % rehabilitační dluhopisy– komplexní bytová výstavba (1992)komplexní bytová výstavba (1992)– krytí deficitů státního rozpočtu (od 1993)krytí deficitů státního rozpočtu (od 1993)– přímí účastníci obchodovánípřímí účastníci obchodování

v roce 2000 poprvé s dobou splatnosti 10 let v roce 2000 poprvé s dobou splatnosti 10 let

(emise ke krytí deficitu Konsolidační banky v roce (emise ke krytí deficitu Konsolidační banky v roce 2000)2000)

od roku 2001 (schváleno v dubnu 2000) od roku 2001 (schváleno v dubnu 2000) možno až obligace s dobou splatnosti 20 letmožno až obligace s dobou splatnosti 20 let

Emise státních Emise státních dluhopisůdluhopisů v roce 1993v roce 1993

emise

nabí- zený

objem

poža- dovaný objem

reali- zovaný objem

kupón v %

datum emise

splat- nost

I. - 2 095 2 095 14,6 18.3.93

4

II. 3000 5 098 3 030 14,0 8.7.93

3

III. 3000 9 480 3 088 10,0 12.10.93

2

reopening II.

1 670,8 6 687 1 670,8 14,0 14.12.93

3

Emisní program střednědobých státních dluhopisů v roce 1996 Tabulka 4.6

pořadové číslo emise datum aukce datum emise splatnost

11 6.2.1996 16.2.1996 5 let12 7.5.1996 17.5.1996 2 roky13 6.8.1995 16.8.1996 5 let14 5.11.1996 15.11.1996 2 roky

Pramen: Bankovnictví, 1996, č. 5, s. 3.

Emise státních dluhopisů v ekonomickyvyspělých státech v roce 2000

Pramen: The Economist, 2000,January 29th, s. 137.

KOMUNÁLNÍ OBLIGACEKOMUNÁLNÍ OBLIGACE(municipal bonds)(municipal bonds)

emitovány obcemi s cílem získat zdroje emitovány obcemi s cílem získat zdroje

na dlouhodobější investiční programyna dlouhodobější investiční programy regulace zadlužení obcí různorodá regulace zadlužení obcí různorodá

v České republicev České republice

– postupně zpřísňována regulacepostupně zpřísňována regulace– rok 1999 předčasně spláceny vypověditelné rok 1999 předčasně spláceny vypověditelné

komunální obligace komunální obligace (Smržovka, (Smržovka, Rokytnice, Plzeň, Rokytnice, Plzeň, Frýdek-Místek)Frýdek-Místek)

Struktura veřejných rozpočtůStruktura veřejných rozpočtův České republice a na Slovensku v České republice a na Slovensku

(1999-2002)(1999-2002)

Česká republika Slovenská republika

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

1999 2000 2001 2002* 1999 2000 2001 2002*

příjmy výdaje

Dluh obcí v České republice (mld. Kč, 1997-2001)  1997 1998 1999 2000 2001

A. Úvěry 9,79 13,97 13,67 14,27  

B. Komunální obligace 13,21 11,88 10,88 10,06  

C. Krátkodobé závazky 14,60 16,14 19,54 21,00  

* Dluh obcí bez PV 37,60 41,99 44,09 45,33  

D. Přijaté výpomoci 7,10 0,11 0,09 -0,06  

* Dluh obcí celkem včetně PV* 44,70 42,10 44,18 45,27 48,30

PV - přijaté výpomoci od okresních úřadů a ze státního rozpočtu.

 Pramen: Ministerstvo financí ČR (www.info.mfcr.cz/psp/)

 

Dluh obcí na Slovensku (mld. Sk, 1997-2001)  1997 1998 1999 2000 2001

A. Bankovní úvěry 2,73 4,46 5,48 9,42 10,61

B. Komunální obligace n.a. 3,85 4,73 2,55 1,87

C. Ost. dluhové nástroje n.a. 0,14 0,38 0,29 0,24

Dluh obcí (bez přijatých výpomocí*) n.a. 8,45 10,59 12,26 12,72

D. Přijaté výpomoci n.a. 0,00 0,00 0,10 0,37

Dluh obcí celkem včetně přijatých výpomocí*

n.a. 8,45 10,59 12,36 13,09

 * přijaté výpomoci od okresních úřadů a ze státního rozpočtu, včetně půjček ze státního fondu životního prostředí.

 Pramen. NBS (www.nbs.sk/press/AB_044.htm)

Struktura dluhu obcí v ČR a SR

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1997 1998 1999 2000 2001 1997 1998 1999 2000 2001

Komunální obligace Přijaté výpomoci Krátkod. závazky a ostatní Úvěry

Emise komunálních obligací v České republice (1992-1999)

rok emitent částka (CZK mil)

splatnost(v letech)

úroková sazba(v %) administrátor účel

1992 město Ostrava 8,5 6 var.,max.23

Středoevropskáfinančníspolečnost, s.r.o.

rekonstrukcekrematoria

1993 MÚ Šumperk 20 5 18,00 ČSOB rekonstrukce1994 město Liberec 100 5 14.25 ČS rekonstrukce

město Smržovka 115 7 14.25 ČS plynofikace avýstavba

město Praha USD 250mil. (7,3mld. Kč)

5 7.25 NomuraInternational

infrastruktura,hromadnádoprava arekonstrukce

MÚ Čáslav 90 8 15,50 Burzovníspolečnost prokapitálový trh

výstavba skládky

atd.

Obchodní papíryObchodní papíry(commercial papers)(commercial papers)

velké firmy,velké firmy, k přímému financování k přímému financování jejich potřebjejich potřeb

neobchodovatelnéneobchodovatelnébyly nahrazeny obchodovatelnými CDbyly nahrazeny obchodovatelnými CD

banky-depozitní certifikátybanky-depozitní certifikáty(certificates of deposits - CD)(certificates of deposits - CD)

– obchodovatelné, prodávány s diskontemobchodovatelné, prodávány s diskontem– krátkodobékrátkodobé– vysoké nominále vysoké nominále (postupně rozmanité nominální hodnoty)(postupně rozmanité nominální hodnoty)

SMĚNKY SMĚNKY (1)(1)

zákon č. 191/1950 Sb.,zákon č. 191/1950 Sb.,směnečný a šekový zákonsměnečný a šekový zákon

– směnka vlastní a směnka cizísměnka vlastní a směnka cizí

emisní program vlastních směnek jako emisní program vlastních směnek jako alternativa krátkodobých alternativa krátkodobých

bankovních bankovních úvěrůúvěrů

ČEZ (1996), 3 roky, CZK 3 mld., ČEZ (1996), 3 roky, CZK 3 mld., směnky se splatností 2 týdny až 1 roksměnky se splatností 2 týdny až 1 rok

SMĚNKY SMĚNKY (2)(2)

bankou akceptované bankou akceptované (avalované) směnky(avalované) směnky(banker´s (banker´s

acceptances)acceptances)

– garance banky za platbugarance banky za platbu

– používány při financování zahraničního používány při financování zahraničního obchoduobchodu

REPO DOHODYREPO DOHODY(repurchase agreement)(repurchase agreement)

prodej cenného papíru s tím, že je prodej cenného papíru s tím, že je současně uzavřena dohodasoučasně uzavřena dohodao jeho zpětném odkoupenío jeho zpětném odkoupení

– za určitou cenuza určitou cenu– na požádání nebo k určitému datuna požádání nebo k určitému datu

opačné neboli převrácené repoopačné neboli převrácené repo(reverse repo)(reverse repo)

POKLADNIČNÍ POKLADNIČNÍ POUKÁZKYPOUKÁZKY

(TREASURY BILLS)(TREASURY BILLS) nejbezpečnější dokumentnejbezpečnější dokument

z hlediska nesplacení z hlediska nesplacení (default risk)(default risk)

krátkodobý finanční dokumentkrátkodobý finanční dokument

v České republice od února roku v České republice od února roku

19921992– dematerializované, dematerializované,

publikováno oznámení i výsledků aukcípublikováno oznámení i výsledků aukcí– americká aukceamerická aukce (začínalo se holandskou (začínalo se holandskou

aukcí)aukcí)

Oznámení o aukci poukázek České národní banky

Emitent: ČNB Objem emise: 5 mld. KčDen aukce: 25.4.1996 Objem nabízený do aukce: 5 mld. KčDen emise: 26.4.1996 Nominální hodnota: 1 mil. KčDen splatnosti: 26.7.1996 Max. akceptovatelný úrok: 11,90 %Doba splatnosti: 91 dní Způsob aukce: holandský

Pramen: Burzovní noviny, 1996, č. 81 (24. dubna 1996), s. i.

Aukce poukázek České národní banky konaná dne 18.4.1996 Tabulka 4.4 Americká aukce

Celková hodnota emiseNominhodnota.

emitováno požadováno prodáno

Dobasplatnosti

Min. úrok Max. úrok Prům. úrok

(mil.Kč) (mil.Kč)

Datumemise

Datumsplatnosti

(dny) (% p.a.) (% p.a.) (% p.a.)

1 10 000 11272 9 998 19.4.96 19.7.96 91 9.14 9.23 9.20

Pramen: Burzovní noviny, 1996, č. 78 (19. dubna 1996), s. v.

Výsledky primárního prodeje státních pokladničních poukázek

Aukce konaná dne 13.4.2000Kód emise: 21407270

Objem CP nabízených doprimárních prodeje (mld.): 10

Datum emise: 14.4.2000Objednaný objem CPv aukci (mld.): 24,050

Datum splatnosti: 14.7.2000 Prodaný objem CP (mld.): 19,998Doba splatnosti (dny): 91 Cena primárního prodeje: 986854Způsob prodeje: holandský Výnos: 5,27

Pramen: Podniky a trhy. Příloha Hospodářských novin, 2000, č. 75 (14.-16. dubna), s. 3.

EUROOBLIGACE A EUROOBLIGACE A ZAHRANIČNÍ OBLIGACEZAHRANIČNÍ OBLIGACE

typickým emitentem vlády a centrální bankytypickým emitentem vlády a centrální banky

euroobligace a zahraniční obligaceeuroobligace a zahraniční obligace

prodávány v zemích, kde jeprodávány v zemích, kde je denominoványdenominoványdomácí měnou jiná měna domácí měnou jiná měna v měně země, v měně země, než ta, ve které jsou než ta, ve které jsou kde jsou prodávány kde jsou prodáványdenominovány obligacedenominovány obligace (emitentem je zahraniční (emitentem je zahraniční

subjekt)subjekt)

The Economist, 2000, January 15, s. 115.

Objem emitovaných euroobligací z teritoriálního hlediska

(k 30.9.1995, v % celkového objemu)

6,5%

0,2%

0,7%

2,3%

2,2%

11,2%

76,9%

ekonomicky vyspělé státy mezinárodní instituce

Asie Latinská Amerika

Východní Evropa ostatní rozvojové země

offshore centers

Pramen: The Economist, 1995, November 25, s. 118.