essais sur la diversification des portefeuilles financiers

259
HAL Id: tel-01144258 https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-01144258 Submitted on 21 Apr 2015 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés. Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers et des Fonds Structurés de Crédit: Une Approche en termes de copules Abdallah Ben Saida To cite this version: Abdallah Ben Saida. Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers et des Fonds Structurés de Crédit : Une Approche en termes de copules. Economies et finances. Université de Cergy Pon- toise; Université de Sfax. Faculté des sciences économiques et de gestion, 2014. Français. NNT : 2014CERG0705. tel-01144258

Upload: others

Post on 24-Apr-2022

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

HAL Id: tel-01144258https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-01144258

Submitted on 21 Apr 2015

HAL is a multi-disciplinary open accessarchive for the deposit and dissemination of sci-entific research documents, whether they are pub-lished or not. The documents may come fromteaching and research institutions in France orabroad, or from public or private research centers.

L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, estdestinée au dépôt et à la diffusion de documentsscientifiques de niveau recherche, publiés ou non,émanant des établissements d’enseignement et derecherche français ou étrangers, des laboratoirespublics ou privés.

Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financierset des Fonds Structurés de Crédit : Une Approche en

termes de copulesAbdallah Ben Saida

To cite this version:Abdallah Ben Saida. Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers et des Fonds Structurésde Crédit : Une Approche en termes de copules. Economies et finances. Université de Cergy Pon-toise; Université de Sfax. Faculté des sciences économiques et de gestion, 2014. Français. �NNT :2014CERG0705�. �tel-01144258�

Page 2: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

��������� � ���� �������������� �������� �� ������ � ����

������ ��� �� ��������� ��� �� ��� ������������������� � �� ���� � ��� ���� � ���� �

��� �������� �� ����� � �������

�������� �������� � ��

�� ��� �� �������� �� ��� ���

������ � �� ���� �����

������ ����� ��������� �� ������ ����

����� �������� ��� ����

����

� �!"�# �� "�$%� � �&'%��# ���'(�#! ������

���������� � ��� !"���!�# $� ���%&��� ��!��

��))& "�# % � �&'%��# �� " �'� ������

���������� � ��� !"���!�# $� �' �#� !�

�&'%��# ���*�� �������

���������� � ��� �� ("�

�+�,�'�"�# � �&'%��# �&'��� ��������

���������� � ��� !"���!�# $� ���%&��� ��!��

)

Page 3: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

� �� ��������� ����� �� �� ����� �� ����� �� ������� ���������� ������������ ��������� �� ������

���� ������ �� ��� � ����� ������ ������ ����� ��� ����� ��� � � �� �� ����� �������� ! �

������ ����������� �� �� �� ��� � ������

Page 4: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

�� ����� ����

"� ����� �� �� �������� ��� � ���� ���� ��� �� ���� � ��������� �� �������� �� �� � �� ���� �� ������� � �� � ��� ���� �� �� �����

#� ���� ��� �$���� � ���� �� �� ������������ �� �� ������ � ����������� �� ��� �� �� �%� ��� #���&��� '()*�+,� �� ���� ����� �������� �� �$���� ���� �� �� � ��� �� ��� �� ��������� ������� � �� � �� ��� �� �������� ������ � �� ���� �� �� ������� ��$�� �$� � ���� ��� �� ��� ��� ��� ������ ������� ����� ��� ��������� �� �� ��������#$� ��� ���� � ����� �� ����� ������� �� ��� �� ������� � � ��������� � ��������� �� � � ����� � -�� ��$�� �� ��� �$�� ������ ��� � � �.� �� �� �� ��� ��� �$���� ����� �� ���� � � ��������� �

#� �������� ��� ��������� ����� �� ���� ������� �� �� ��� �� �� �&%� ��� /�������0")���, �� 1������ 23")���,� �� ���� ����� �$���������� ������� �� ��� � �� � �� �� ���� ������ � ������� � #� �������� ����&���� �� �%� ��� 0����� /���"�"4 �� �$���� %��� �$������ �$��������� � ��� ���� � ����� �� ���5�

0���� � �� �� ������ �� ��������� ,4�0" �� ���� �������� #��������� ��� ��������������� �� ������� �� ������ 3������ 3������ ������� 0���� �� ���� � �� �� ��6 ����� ��� �� ����� ��������� " #����5�7��� �������� 8������� 2����� ��� �� �� ����� ��� �$�� ��� 9��� ���� � ������ ������ ���� �� � � ��� ����� 0���� � �� :

" �� ��� � +�������� +������ 2���� 4������ ;����� <�%� �� 4����� ������� � �� %���� ��� �� ���� �� � ���� �� �� ��� �� �� ���� =� ���>�� �� ������ � ���� ������� ��� ���� �� ����� �� �� ��������� +� ��� ����� �� ����� �� �������� ��� � �� ����� ���������� � ��$���� %������� ������ �� ��� � � ������ �� �� ����������� ?� ����� ������

" �� �����&��� � ���� �� �.�� �� ���� �� ��������� � �� ����������� ���� � � ���� �� ��� ���� ������� ��� ���� ������� �� ��� ��� �������� �� ������ �� ������� �$������� � #� �� � � �� �

" �� ��� �� �� ����� ���� � ���� �� ���� ������������ �� ���� �� ����� %������� �� �� ��� �� �� �� �� �� ��� �$��������� � -�$�� ������� ��� ����� ��� � �� %���� �� ���� ������� �� �� ���� � " �� %���� ���� @�� � "��%� #��� �� � 4�% ��� ! �$�� ������ �� ������ �� �� �����2����> ��� �� �� ���� �� �

" �� ��� �� ����� � �� ;����� ���� �� ,��� ��� ��� �9�� ��� �� ����� ��� �

����� �� �������� �� ����� � � �� ��� � ����� � � ���� ���������� �� � ����� �� %������ ,�� �������� �� �$����� � � ��

Page 5: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

����� ��� �������

,���� �� ����� A

�� �� �� �������� B

)��������� * � ���� C

����� �� ������� �� ��������� � DE

3������ D� * � ����� �� �� 0� ��� �� (� ���� �� ,� ��� ��'���%������ �� �� 8���� ������� DF

D� )��������� DFG� 8 �� �� �� ������� �$����������� �� �� ��� �� �� ��� DCA� ,� ��� �� ���%������ �� ����� ������� GFH� 3���� �� AB

3������ G� 8���� ������� �� 3��� �� 3��� AED� )��������� AEG� �� %����� ���� I 8 ������ �� ��������� AJA� ���� ������ �� �$����� ���� �� %����� ���� �� ������ BKH� �� �� ��� �� ����� ������� BGB� )��� ������ �������� BJE� 3���� �� EFF� "����� EJ

3������ A� (�� �� � �� 0� ��� �� (� ��� =����&��&(� L�� �������&2���%��� ��� �� 3���� �$�� 0����*"(34&3��� 85������� FG

D� )��������� FGG� (���� �� ���� ������ FHA� � ������� �� �� =����&��&(� L �� �� �$�������&2���%��� FJH� ����� �� �������� JGB� )��� ������ �������� CBE� 3���� �� DDD

3������ H� (�� �� � �� �$"������� �� '���%������ �� '� �����$��� 3��� 0�� 2 ��� � DDG

D� )��������� DDGG� (���� �� ���� ������ DDHA� '� ������� �� ����� �� ������� �� �$���� �� ��� DDJH� ����� �� �������� DGAB� =�������� �������� DAFE� 3���� �� DBB

D

Page 6: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

,"/�� 8�2 0",)M(�2 G

����� !� ���"�� �� ������ DBE

3������ B� (� ��� �� 3� ��� �� 0� �� ���� �� �� 8 ������� �� 8 %��� I "��N� ,� ����� DBF

D� )��������� DBFG� �� �� ��� �� �� ��� DBFA� 0���� �� ���%������ �� �� �� ���� �� �� � ������� DEBH� 3���� �� DFA

3������ E� ?� 0���� "�������� �� �� 0� ��� �� (� ��� �� +������$�� '���%������ �� 3� ��� I ?�� "���� �� ����� ��3��� DFH

D� )��������� DFHG� 0 ������� DFBA� �� ����� �� �� � %��� �� �� �������� �� �� ��� DFBH� �� �� �������� �� ���� DFCB� "������� DJDE� 3���� �� DCBF� "����� DCE

3������ F� " '� �� 2��� �� 8���� �� DCJD� )��������� DCJG� 2��� �� ����� �� �� 381 I ?�� 5���� � GKKA� 2��� �� ����� �� �� ����� �� GKAH� 0� �� ���� �� �� � ������� ���� �� ���� GDDB� �� �� � �� ���� �� �6�� �� ������� GGAE� �$� ������� �� ��� � ������ �� �� ��� �� ������� GGEF� 3����� �� ��� �� ����� �� GAGJ� 3���� �� GAA"����� GAH

3������ J� 3���� �� * � ���� GHK

/���������� GHA

Page 7: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

����� ��� #$%���

D =�( �� 3=�( �� ��� �� �������� �� ���� �$�� ���%������ GF

D 8�������� ��������&�������� EK

G ( ��� �� I 0� ��� �� ����� ������� ED

A 8 ������� �� �������� EA

H ( ����� �� �� � ��� �� O)8'O FD

D 2 ��� �� ��������� �� ������ �������� CE

G � ������� �� �� =�( �� �� �$ �2 DKK

A �������� �� 3����� ( ����������� P0(3Q DKC

D ;����� �$������ �� �$���� �� ��� DGG

G (���� � ����� �������� I 3� O�<O R 4��>� D �� DAG

A (���� � ����� �������� I 3� O�<O R 4��>� DG �� DAG

H (���� � ����� �������� I 3� O0=O R 4��>� D �� DAA

B (���� � ����� �������� I 3� O0=O R 4��>� DG �� DAA

E (���� � ����� �������� I 3� O2('O R 4��>� D �� DAH

F (���� � ����� �������� I 3� O2('O R 4��>� DG �� DAH

J 2 ��� �� ��������� �� ������ �������� DAJ

C 3� ���� �� %�� I O���� �����O DHH

DK "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� �<R(������������ ��� ��� DHE

DD "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 0= R(������������ ��� ���� DHE

DG "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 2(' R(������������ ��� ��� DHF

DA "������� ������ I 3� �� O���� �����O R 4��>� S D �� DHF

DH ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �� O���������O R 4��>�S D �� DHJ

DB (���� � ��������� I 3� �� O���� �����O R 4��>�S D �� DHJ

DE ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� �<R �� �� ����� DHC

DF ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 0= R �� �� ����� DHC

A

Page 8: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

,"/�� 8�2 ;)*?(�2 H

DJ ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 2(' R �� �� ����� DBK

DC 3� ���� �� ;�� I O=��� �����O R 4��>�S A �� DBD

GK "������� ������ I 3� �� O���� �����O R 4��>� S A �� DBG

GD "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� �<R������������� ����� ����� DBG

GG "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 0= R������������� ����� ����� DBA

GA "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 2(' R������������� ����� ����� DBA

GH ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �� O���������O R 4��>�S A �� DBA

GB (���� � ��������� I 3� �� O���� �����O R ������������������ ����� DBH

GE ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� �<R 4��>� S A �� R �� �� ����� DBH

GF ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 0= R 4��>� S A �� R �� �� ����� DBB

GJ ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 2(' R 4��>� S A �� R ,� �� ����� DBB

D 8 ������� �� �������� I '���%������ �$�������� ���� �� (�����"�� = /� R "�������� DJB

G 8 ������� �� �������� I '���%������ �$�������� ���� �� (�����"�� = /� R ;����� DJB

D 2��� �� ����� �� �� �� ���� ��� ����� �� �� 2������ ��%����� �� (� GDF

G 2��� �� ����� �� �� ���� GDJ

A 2��� �� ����� �� �� �� ���� �SK�KKB GDC

H )���� �� ������� �� � %��� GDC

B 2��� �� ����� �� �� ���� ��� � 0�5$ P ��������� �����Q GGK

E 2��� �� ����� �� ��� � �� %��� � ����� �� 0�5$ GGD

F 2��� �� ���� �� ������ �� �� ����� �� �� �������� ��% ������GGG

Page 9: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

��� ��� ������%&

D 2��� �� 8���� �� �� 0�5$ BJ

G 2��� �� 8���� �� �$�� ���%������ BJ

A 8���� ������� �� ���� �� 3��� I *; �� � EE

H 8���� ������� �� ���� �� 3��� I '��������� �$�� ������ EE

B 2���� ����� �� ������� I 2������ "������� EJ

E 2���� ����� �� ������� I 2������ ������� EC

F 2���� ����� �� ������� I 2������ ;������ �� " ������ FK

J 2���� ����� �� ������� I 2������ , � ���������� FD

D 2���� ����� �� ������� �� ��� � ���� � JJ

G 2���� ����� �� ������� I =��� ����� CK

A 2���� ����� �� ������� I 3��� *�� ����� CK

H 2���� ����� �� ������� I 3��� �� 3��5�� CK

B 2���� ����� �� ������� I 3��� �� *����� CK

E 2���� ����� �� ������� I 0�������� ��� ����� CD

F '��������� �� ������� �� �� =�( I 3� �< CG

J '��������� �� ������� �� �� =�( I 3� 0= CG

C =�( �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I 3� �< CH

DK =�( �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I 3� 0= CH

DD �2 �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I 3� �< CH

DG �2 �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I 3� 0= CB

DA 2���� ����� �� ������� �� ������ CE

DH ( ����� �� �$� ������� �� �������� I 2 �������� *#(&*"(34&+ CF

DB ( ����� �� �$� ������� �� �������� I 2 �������� *#(&*"(34&2L, CF

DE � ������� �� �������� �� %����� 3��� �� *% �� � CC

DF ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�( K�CB R ���%�������< DKB

B

Page 10: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

�)2,� 8�2 ,"/��"?T E

DJ ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�( K�CC R ���%�������< DKB

DC ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�( K�CB R ���%������0= DKE

GK ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�( K�CC R ���%������0= DKE

GD ;����� �� ���� I /���� �� )��� R ���%������ �< DKF

GG ;����� �� ���� I /���� �� )��� R ���%������ 0= DKF

GA ;����� �� ���� I 3���� R ���%������ �< DKJ

GH ;����� �� ���� I 3���� R ���%������ 0= DKJ

GB =�( �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I ���%������ �< DKC

GE �2 �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I ���%������ �< DDK

GF =�( �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I ���%������ 0= DDK

GJ �2 �5���� �� ��������� �� �������� �� ���� �� O=��������O I ���%������ 0= DDK

D 2���� ����� �� ������� I (�������� ���� DGK

G 3� ���� �� �$����% �� �� DGE

A "������� ������ I O=��� �����O DGF

H "������� ������ I =������� �������� �� ���� �� O=��������O R 4��>� D �� DGJ

B "������� ������ I =������� �������� �� ���� �� O=��������O R 4��>� DG �� DGC

E 0� ��� �� ��%������ I ;��������&,������ R �� �� O���� �����O DAB

F 0� ��� �� '��%������ I =������� �������� �� ���� �� O=��������O R 4��>� D �� DAE

J 0� ��� �� '��%������ I =������� �������� �� ���� �� O=��������O R 4��>� DG �� DAF

C 2���� ����� � ������� DAC

DK ( ����� �� � ������� I 2 �������� *#(&*"(34&+ DHD

DD ( ����� �� � ������� I 2 �������� *#(&*"(34&2L&, DHG

DG 3��� �� ���� I ( ����� �� �� � �$�� ������ DHA

D 2���� ����� �� ������� I (����� "�� R "�������� DJA

G 2���� ����� �� ������� I (����� /�� R "�������� DJA

A 2���� ����� �� ������� I (����� /� R "�������� DJH

H 2���� ����� �� ������� I (����� "�� R ;����� DJH

B 2���� ����� �� ������� I (����� /�� R ;����� DJH

E 2���� ����� �� ������� I (����� /� R ;����� DJB

Page 11: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

�)2,� 8�2 ,"/��"?T F

F ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ���� �� (����� "�� R"�������� DJE

J ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ���� �� (����� /�� R"�������� DJE

C ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ���� �� (����� /� R"�������� DJF

DK ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ���� �� (����� "�� R;����� DJF

DD ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ���� �� (����� /�� R;����� DJJ

DG ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ���� �� (����� /� R;����� DJJ

DA 2�������� �� ����� �� ���� 2� DJC

DH 2�������� �� ����� �� ���� ;�U��� DJC

DB =����� �������� �� =����� %�U��� ���� �� ���������� ��� �������� �� �� ��� R 3� "�������� DJC

DE =����� �������� �� =����� %�U��� ���� �� ���������� ��� �������� �� �� ��� R 3� ;����� DCK

DF 8�� � �������� ��� ���� �� ��>��� DCK

DJ 0������ �� ���� ���� I 2���� 0�5$ GKDK DCD

DC /���� �� 0������� �� �� O��� �� ��$�� � %���O DCD

GK =����� %�U��� �� �D �� �� ���%����� �$�� ���� �� � /� R;����� DCD

GD =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ���� ����� R 3� �$�����%������ �� (����� " R "�������� DCA

GG =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ���� ����� R 3� �$�����%������ �� (����� /�� R "�������� DCA

GA =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ���� ����� R 3� �$�����%������ �� (����� /� R "�������� DCH

GH =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ���� ����� R 3� �$�����%������ �� (����� " R ;����� DCH

GB =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ���� ����� R 3� �$�����%������ �� (����� /�� R ;����� DCH

GE =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ���� ����� R 3� �$�����%������ �� (����� /� R ;����� DCH

GF 3����� �� ����� "�� (����� R "�������� DCE

GJ 3����� �� ����� /�� (����� R "�������� DCE

GC 3����� �� ����� /� (����� R "�������� DCE

AK 3����� �� ����� "�� (����� R ;����� DCE

AD 3����� �� ����� /�� (����� R ;����� DCF

AG 3����� �� ����� /� (����� R ;����� DCF

Page 12: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

�)2,� 8�2 ,"/��"?T J

D +���� �� ���� �� ��� �� ����� �� �� 0�5$ GKH

Page 13: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

���'�%(�' �))����

�� ������������ �� �� ��� � � �� �@�� �9�� �� �$������� ��������� ���������� 8� � ��� � �� �� � �� ���� �� �� ���� �� �� ��� �� ��� ������� �� ��� ����� � �� � ���������� �� ����.�� �� � �� �� ����� �� �� ��� � ���� �� �� ����� �� ������� � ��� �� �� �� ������� ��� � � ����� ��� �� ������� �$� ������� �� %�� �� �� �� �� �� ������ �

�$�6�������� �� � ����� %�� ������% �,30� ��� � ������� �� �� G �������� �� ����� � � � �� ��%��� ������ �� �� � �� �� �� ����� �&� ������ �� ����.��� �� ������� ����9�� � ( ������� ������ �� ��� ���������� �� GKKJ� ��� � ���� �$�� ����� �� ����� �������� � �$ �������������� �� �� � �� � �� �� �� ��� ���� �� �5 ������ � "�� ��� �� ������ � ���������� �� �� �������� � � �� ������� �� ������� �� �� �� �� � �� ���� �� � ���� �$���� �� �� ���� ��������� �� ������� ������ �� �� ��� ��� � � ������ �� �� ����� �������� � �� �� ����� �������� ������� � ��������� �� ������ �� ����� � �� �� � ������ ����� �� ��� �� �� �������� �� �������� � 3��� ��� 9��� �� ���� �� ������ �� ������� ������������ �� ���� �� /V�� PDCCE� GKKH��� � ������� /V�� )))Q� ��� �� ��� � � �� �� �������� �� ���� �$�� �&��� ��� �� ��� �� �� ������� ��������� �� ��� ��� �� �� ���� ���� ���� ������� �� ����.�� �� �� �� ���� �� �� ������� ��� �� ��� � �� ����������� ����������� ��� �� ���%�N��� �� �� ������ �� ����� �

"� �5���� ����� W �� ���� �� �� ��� �� �� ����� �������� � � ������ �$�� ��� � �$������ �� � � �� ����% �� �� ������ �� ��� ����� ���� ���� � ���� � ��� �������� �� ����� �� ������ �� � �� �� �������� �� ���� ��� �� �� ���� 8�� �� �� � � ���� �� � ��� ����� ������ ��� ���� �� ���� �� �� ��� I �� �� ��� �� �� ���� �� �� ��� ������� �� �� �� ��� �������� �� �� �������� � ������� �� �� �� �� ����� �������� �� �� �� ��� �� �����������

�� ������� ���� �� �� ��� � � ����� ��� ������ �� �� ��� �� �� ���� �� ����������� �� ����������� �� ������� ���������� �� �� ��� �� �� ��� ���9��� � ��� ���� �� �� ��� �� ���� �� �� ���������� �� �� ������ �� �� �������� �$��� ����������� �� ��� ���� �������� �� �� ��� �� ����� ���9��� � ���� ���� ���� �� �� ��� �� ���� �� � ��� �������� �� ������� �� ����� P���� ���� �$��� �9�� ���� �� ���������Q� �� �� ��� �� �� �5��� �� ��� � � ������� ������������ �� �� ���� � ��� ���� ������ ����������� � � ���� �� ��� �� �� ���� �� � ��� �� �� �� �� ��� � ���������� �� ��� � � �� ����� �� ���� �$��� �9�� �� ��� ���� ��� ���� ���������� �� ��� �������� � � �� � �� �� ��� �� ���� � ������ O�� ������� �

C

Page 14: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

)+,(18?3,)1+ *X+X("�� DK

�� � %�������� ����������� � �� �� ���� � �� ���� �� 5 ���� ������� � � �� � ������ ��� ����� �O

"� ��� �� �� ��� ������ ��� ���� �� �� ���� � ��� �� ��������� �� ��� �� ������ ��� ��� �� �� ��� �� �������� ��� � � �������N� ���� �� �� ��� �� �� � ���� ����� �� � �� �� ���� ��� � �>�� �������� �� ��� � �� �� � %���� %���� %��� � � ���������� R �� �� ����� ���������� W �$ ����� ����� ���� ������ �� ����� � � ����� %���� %��� ���&�9��� 3� ���� �������� ��� ���� �� �� ���� � ��� ������� �$��� ��� ���� �� �� ��� �� ������� P�� ��� �� ����� � �� ��� ���� ���Q�

����� ��� ����� ����� �� ���� �� �� ���� �� ��� �� ����������������� � ��� ���� ���� ���� �� �� ����� I �� �� W �� �� ��� �����%� ���� ���������������� P�� �� ��� �� �� �� ��� � ������ � ��� �� &��� ��� ���� ��� ������ ������ ��� ���� � ���Q R �� �� �� �� ����9����� ��� �� �� ��� � ����%� ���� ������������ P� �� � ��� �� ��� ���� ��� ���� ��� �� ��� 9��� ����� ��� � � ���� ��� ��� � �����$��� ����� ������ �� �� ���Q� "�� �� �$����� ������ %�� %��� �� �� ����&��� ��������� � � �� � ���� �� �� �� �5�� �������� �� ������������ �� ��� ������� �� ����� �������� � �� ��� ����� ��� � �� %����%��� � �� ���� ���� �� �� ��� �� � �������� �$��� ��� �$������

�$���� %��������� �� �� �� ��� �� ���%������ � � �$�� ����� �� ���&��� ������ ����� ���%������� �� �5�� �� ����� � � ���� �$���� �&��� ��� ������ � �� �� �� ������ �� �� ����� �� ����� ������� ���� �0��LU��> ���� �9�� �� �� ��������� �$� ������ �� ���%������ ��&�� � � '�� �� %����� �� � � � �� ���� �� � ���� �$�� O��O ����� ����� ����� �� ����� � O��� ����� O �� ����% ����� �� �� �� �����%������� �� ��� ��� �������� �� �� ���� �$����� �$��� ���� ��� ��&� � �� �� ������ �� ���%������� �� �� ��� ������ �� ���%������� ����$� ��� � � O���������O 4���5 0��LU��> PDCBGQ� ����� �� � ���� � ���� �� � � � � ����� ��� �������� �$�� ��������� ������ ���� �� ��� �� 0��LU��> � � �� �.�� %��������� �� �� �� ����� ���������� �� � ������ �� �� ��� �� ��� �$�� ������� �� �� ������ �� ���&%������ � �$����� �� ��� ����� �� ������� � ��������� ��� ������% � �������� ���� ��� ��� �� ��������� ��� � � ����� �� 0��LU��> ������ ��� ��������� �� �� ���� �$� � ����� ��$��� ��� �� � � �� �������� ��� �� � �� ��������� ��� � ������� ����� �� ���� �� %������ ���� ��� �� ��� �� ���%������� 8�� �$����� �������� �� 0��LU��>� ���� �������� ����� ����� �� %������ �� �� ��� � � ��� ��� ���� ������ ����� � �� ��� �� ������ � � ���� �� �� ���� �� �� �� ����������������� � ��� ������ 3���� �������� �5��� � �� �� �� �������� �� �&������� � � �������� ��� �$9��� � ��� � ��� �� ������� ������� ���������� �� �� ��� W ������ � �� �� ���� � ����� ��� �� �� ��� �$�� � &��� �� �� %��� ��� �� ������ �� �� �������� �� �������� �� ������ ���� �� �������� ��� $��� ���� ��� � �� ���� �� ������� �� ����� ��� ���� �� �������� ����� P����� �� 2���L� GKKDQ� 8� �.� �� ���%������ ���� ���� � ������� ����� �� � � � � �� ��� ��� ������ �� � �� �� �5��� � %��� I 2�� �� �� ��� ������ � ��� ������ � ����&���� � ������ �� ������� �� 7����� �� 0������� PGKKKQ� �������� �� ��

Page 15: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

)+,(18?3,)1+ *X+X("�� DD

�� �$��� ������� ������������ �� ��� �� � %���� � ����� �� ��������� #���U �� Y� PGKKDQ ������% � �$�5��� � �$��� ����� �� �� � %��� � 5&� ������ R �� � ��������� �� � ���� � �������� ��� �� ���� �� ����� ����� �� �9�� ��� �$�� � �� �� ���� ���� �� ��$��� �$����� �� ��� ������ �����&���� � � ���� �� �� ������� 3���� �������� ����� � � ���������� � ��� �� ���� �� � %��� P�����������Q �� �� � �� ���� �� � %���P��� �Q � �9���� ��� � ��� �������� ��� ������

�� �� ������� �$����� � � �$ ������ �� ����� ��� ������� ���� ���� �� �Z ���� P�5��� � ��� ������ ��� ������� �� � %��� ���Q� ����� �� ���� �� ���� ������ ����� � '�� � ���� � ����� ��� ���������� ��������� �� �[ �������� �� �[� �� ��� �� ���� �� %����� 3&��� � �� ������� ���� ����� �� ����� ��� �9�� �������� �� 2L��� PDCBCQ��� �6��� �� ��� �� ����� �� ��� �������� �� ���������� �� �� �� ���� � ������� �� �� ���� ��� ��������� �� ���� �� �� �����&���� � 8 ���� � ��� �� �� ���� �� ��� �� �� � ��� �� �� �������&��� ����� �� %������ �� �� ��� � � ���� ��V�� � ����� �� ���� 8��� ��$����� ���� �� �$����� ���� �� ������ �� �� � �� � � ������ ��&������� ��� � �� ��% ������� ����� �� �� �� ��� ��������� ����� �� ����� ��� �� �� �� �� ���� �� �� � ������� �� ����% �������� � ��� ������ � � %���������� 8� � % ����� ���� ����� �� ;��� �� =����> PDCCJQ�/�5 �� �� PGKKKQ � �������� �� �� PGKKGQ� � ������ ��� ����� �� ������� �� �$����� ���� �� ���� �� ������ �� � ������� ( ������������� ������� �� �� ������� ��� �� � �5 �$����� �� � ���� �� � � � � ����� ��� �������� 8� ������� ���� ���� �� *��� � ���� PGKKEQ� 2������� PGKKFQ � �� � /��� PGKKCQ �������� �� �� ��� ��� ������ �� �� ��������� ����� ��� �� ����� ������� ���� ������ Y������ Y ���� PGKKGQ� 8� 3������� �� (��� PGKKAQ� ��� � ��� ;����>>���PGKKJQ ����� ��� �� %����� �� �$� ������� �� �� ��� �� �� ��� ����� ��� �� =����&��&(� L �� �$�������&2���%���� '���� PGKKHQ �������� �$�� ��� ���� ������������ � ��������� ��� � �$����� ���� �� ����� �������� ��� �� �� �5�������� �� PGKKKQ � � ��� �������� �� �� ������� ����� ��� �$ ���� �� �� ��� �� �� ���� 2��\������� �� 2������ PGKKDQ ����� ��� �� � � ���� ����� �$����5 � �� ������� ��� �� ��� � �� ���� ������ ������ �

'�� ���� �� �������� � �� ��� ������% � � �� ������� �$��� ���$����� ���� ��� �$�� � �$����� �� �� ���� �$��������� "�� ���� �$�������� � � ����� � � �$����� �� ���� �� ����� ���� ��� �$�������� �� ������% �� � �� �6��� � ��� �� �� ��� �� ���� �$�� �&���� �� ���� ��� �� $��� �� � �� ����� ���� �� ������� ��� ������� ��������� ��� ��� ��� �� � ����� ����� �� ������� � �� ����� �� P������ ����� Q ��� � � 3$� � ��� �� ����� ��� � ���� ����� ��� � �������� �� � �� �� � ���� �� � � � ��������� �$����� �� ���� ������� �� ���� �� �� ��6 ����� ��� ������� ���� � �� �� �� ����� ���%������ �� �� �� ��� � +� ���� � �5�� �� � ���� ��� � � �� ��� ��� �� �5� I -����� �� ���� �� ����� �� ���� ���� �� �� �$����� ��� �� ��� � �$� ������� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ��&���� ] �$���� �� ��� � �&�� ���.� �� ���� � ��� ������ � �������� ��

Page 16: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

)+,(18?3,)1+ *X+X("�� DG

�� ���� � � ����� �� ��������� ��� �� ����� �$�� ������ �$�������������� �$����% ]

,��� �� ��� ��� ���� � �� �$��� �������� �������� ��� �� �� �$�� ��� �� ��� ���� ����� �� W �� � � � � �� ����� ����������� ����� �$ �������� �� ���� �$�������� �� %����� ���� �� �������� �� � �$�� ��� �� ��� �� �������� W ���� ����� �$�Z��� �� ���� �� �� � �� � �� ���

'�� � ���� � ���� �� ����������� � ����� ��� � � � � ��� ������ �� �� ������� ��� �� ���� �� � � ��� �$���� �� � &�������� �$��� �$��� ����� ����� �������� �� ������� �� �� ����� �� ��� �� �$�������� ������ �$����% � +� �� � �� �� ���������� �� �� �� � �� ������ �� �� ��� �� ������� �� �� ���� ��������� ���� ���� �� �� %����� ����� ����� �� �� �� ������ � �������� �������� +� ����� �� ������� �� � �� �.�� �� �$������� %��� ��� �� ��� �� ���� �� ��� � ��� �� ����� �� ����� ��� ������� P�� ��� �� ���������� ����� �$�� �� � ��� ������� �� ����� ��� �Q�

�� ������� ����� �� �� ��� � ������� �� ��� ������� ���� � �� �� �� ��� �� ���%������ �������� � � ���� �� ����� ������� �� �&��%������ � �� �� ��� �� �� ��� �� �$�������� ������ �$����% � ���� � �� ��� � ��� � � %��� �� ������ ������� I

& �� ������ ������� ������ �� ���� � �������� ����� � �� ���� � ��� �� ��� �� ����� ������ +� ����� ��� �� ������ ��� �� ���&����� � ���� �� �� �� ��� �� �� �� � �� � �� �� �� ������� �$�������&����� 8�� �� ����� �� ����� �� ����� �$����5 � ������% ��� �� ��� ���� ��� ����������� � ��� �������� ����� �� �5� O8U� ��� �� LO P=�(�� 3=�(Q� � ��� � �� ������ �� � %��� �� �� ��� �� �� ��� %�� ���� % ����� �� ����� ��� ���� P���� �� ��������Q� 8�� �� �������� ��� ��� ����� �� ���� �� ����� ������� �� ���%������ � � ���� ��������� �� �� ��� ������ �� ���%������� +� �� ���� ����� �� �� ������������ ����� ��� �� ������� �� *��>��� �� 7���� PGKKAQ ��� ���� '�L�������L PGKKBQ� ��� ���� �� ����������� �� ���%������ � ������������� ������� ���� �� ��� �� �$����� �5����&��������� ;�&��������� �� � � �� ����� �� �� ��� ����������� �� ���%�������� ������������ � ��� � �� ����� ���� �� �������� ��������� ����������� �� ���� �� ��� �� ������� �$���� �� ������ 3��� �� ��&��� �� %���� �� ���� ��� ���������� ����� �� �� ��������� �� �� �� ��� ���� �� ������ �� ���� �� ��� �� ���� �� ���� �� ����� �����

& �� �������� �������D ������ �� ���� �� �� ����� ������� �� ���&%������ �� ������ �������� �� ������� ��� ��� � ������ ����� �� ���� �� ����� ������� P�����������Q �� ���%������ �� �� ���� �� �� %��������� $��� ���� �� ����� ���� ���� �������� �� � �������� '������ �� � ����� ��^������ � �$�� �.� �� ������� �� (��� PGKKGQ �������� ��������� �� �� ���� *�� ����� �� �� �� ������ � �$�� ����� �.� ����

D?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� )� � � ������� O8���� ������� ���3��� 3����O� )� � � � ��� � �� ��% ����� ������������� �� ;������ �� " ������P8������ GKKJQ� )� ��� ��� � ������� �� ����������� �������

Page 17: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

)+,(18?3,)1+ *X+X("�� DA

�� '���� PGKKHQ ���� ���� �� ������� �$��� ����� ���� ���������� ���� �� �� ���%������ �� ������ ������ � +� � ���� ��$�� ��� �� ���� � �[ � ������������ � �$�� �Z ���� �� �� ������ �� ����� ���� ����� ��� ������ �� ���%������ � �� � ������ ��6 ������� �� �������� �� � &������� �� ���%������ � �� �6��� �� ������ �� ���%������ ���� �� ��� �� � ��� �� �������� �� � ������� �$�� ���%������ �Z ������ ��&��� �� ��� � ���� �������� �� ����� �$�� ����� ���%������ ���������������� �� �� ������� ����� �$����% P ������ Q� 8� �� %���� �� ���� �&��� �$��������� ��� �� ��� �� � � ��� ����� ������ �� ����� ������ �� �%���� � ���� �� ������ �� ����� ������� �� ���%������ � ��� �� ���&�� � �� � ����� ��� ��������� ���� ������ ���� �� ���� �� �� �������� �� �� � ����� ���� ��� ��� �� �� �� ���� � ����� ����������� ��� � �$ ������� �� ������ �� � ����� ��� ����� � �� ����������� ������������ �

& �� ��� ���� �������G ������ �� �� ��� �������� ���� � ������� %��& ��� � % ����� �� �� ��� �� ������ )����� ��� �� ����� �� �$������� �� %����� ���� � �� �� ��� �� ����� � ����%� �� ����� �� �� �$��� ������ � �������� �� �$��� � �$����� � ����������� �� ������ ���� � ��� ��� �� ������ � ���� �� � ������ �� �� �������� ��������� ��� � ��� ����� �� � � �� %����� ����� "�� �� � �� � ��$��������� � �������� ��� �$��� � �$����� �� �� �� ���� ���� �� � ���� �� �� �� � ����� � ��� �� �� ��� �� ������ � 8�� �� ����� �� �� �������� �� � � �$ ������ ����� ��� ������� ��� ��� ��������� � �� � ��� �� ��� �� �� ��� ����9�� � =�( �� 3=�(��$����� ���� �� �$����� ���� ��� �� ����� �� �� ��� ������� � ������ �$�������� � �� �� ���� ������ ����� �� ������ �� �� �� � ��&��� �� �� ��%������ �$��� ����� ����� �� ������� �� �� ��� ���� ��� �� ��� �� � 3$� � ��� � ��� 8� 3������� �� (��� PGKKHQ� ��� ���� ;����>>��� PGKKJQ� ������� �� ���� �� �� � ����� �� ���� ��������� ��� �� ��� � �$� ������� �� �� �� ��� �� �� ���� #��L���� 0�5 PGKKBQ ������� �� ������� �� ��%������ �� �� ���� �� ;���L������ � ���� �� ��������� � �� �� ����� *"(34� �� �� ������� � ������� � '���� �� 4��� PGKKEQ ���������� � �� ����� �� ���&����� � ��� ���� ����� %� �� �$������� �� �� ���� �� 3��5��� +�� ��� �$�� ����� �� �� �������� � ��$������ �������� ����������� �$� � ����� � � �$ ���� �� �$����� �$��� ������ � �������� �� ����� ������ �� �� ��%������ �� � ����� ����� � '������ �� �� �� ���� �� � � ��� � �$ ������ �� ��� ���� � � ������� �� �� ���� ������� �� ���� �� �� ������� �� � ����� �� � ������� �� �� ��� �� �� ���� =�( �� 3=�(� +� � � �� � �� � ����� �� �.�� �� �� ��& ���� �� ���%������ ��� �� ����� �� ����� ��� ��������

G?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� ?�� ������� ��� �� ������&� �O � ������� �� �� =����&��&�� L I ��� ����� � ������ �� %����� 3��� O � � � ��� � � �� ��% ����� ������������� );3 GKKC�

�� ��� �� ����� � � ������� � O0�� ����� =����&��&(� L ��� �������&2���%��� I "�5����� 3���&*"(34 �����O�

���� � � � ��� � � �� ��% ����� ������������� �� �$";;) P"��&��&'������� 0��GKDHQ� ���� ��� ��� � � ������� �� ������� ������������

Page 18: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

)+,(18?3,)1+ *X+X("�� DH

& 8�� �� �������� �� ������� � � ����� �� ��������� �������A �������� �9�� ������ ������% ����� �� �� ��� �$��� ������ � �������� ��� �� ����� ����� ��� � �� � �� ������ �� ������ �$�������� �������$����% � �� �6��� ������ � �� �� ���� ��� �� ���� �$������ ���$����� ���� ��� �� ����� �� ������ �$�������� P'���� PGKKHQ�� (������ PGKDAQQ� ��������� ��� � �� � � �� �� ����� ��� ��� �� �� �$����� ��� ���� �� 0��LU��> PDCBGQ� ( ������� ������ �� �� &��� ������������ �� ���%������ � ��� �������� ����� �� 2������PGKKKQ� � ������ �� ��% ������ �$��� �9�� ����� �� ���� ������ � ��&������ �� �������� ��������� �� ��������� �� ���� �� ��� �� ��&����� �$���� �� ������ 2��� �� ����� �� ��� � �� � �� �� �$���� �� ����� �� ��������� ���� � �� �� ���� �$���� �� ��� ���� � ������������ ������� � �� ���� �� ��� � " �� ������� � �� � ��� �� ������ � ����������� �� ����� ���� �������� ��6 ������� �� � �� �� �$���� �� �������� �� �� ���� �� ����� � ������ ��� ��� �$���� �� ��� � � �� � ��� ���� � ��� ���� P���� Q� +� ��N��� ��� �� ����� ���������� �� _�&L������� PGKDHQ� �� ����5 � �$����� �� �� ������ � �������� ������� ����� �� �� � �� �� �� ������� �$���� �� ����� ����� �� ����%�� �� �� �� ����% �� �� ���� �$����% �� �� ���� ��� �� ������ �� ����� �$�� %�� �� �� ��� ����% �� ����� ��� �� ��6 ����� �������&��� � �� ��� �� ����� �$������%�� �� �� ������ �� ���� �� ��� %��� ��� ������ � �������� �� ����� ��� �� �5� �� %��� +$����� � �������� �$ ������ �$����� �� �$���>� �$���� �� ����� �� �$���������� �� �� ������ �

�� �������� ����� �� �� ��� � $��� �� � �� �� ��� �� �� ��� �� �������� ������� �� �� ���� +� ����� ����� ����� �� ������ �� ����� � �� ����� ������� �� ��� �� ��� �� �� ��� �� ��� �� ��� ����� ����� � � � ��� � ��� � � %��� �� ��� ������� �

& �� ��������� ������� �� �� ��� � ������ �� ����� �$����5 � �� �� ����� �� ���� ��� � ��� �� ���� � �������� �� ��������� �$������ �������� �� �� �� �� ���� �� �� � ������� �� ��� �� ���%������ ���� ���� 8�� �� ������ ��� � �� ����� �� ����� �������� � �� � � �$ ���� �� �� ��� �� �� ���� )� $���� � ������������ �� �$����� ����������� �� �� �$����� � %��� � ������ +� ������� � � ��� ���������� ��� � �� ��6 ����� ��������� ��� �� � �5 �� ����� ���� ���� � ������� ��� ��� � ������ �� ��� �� ���%������ �� �� ���� +� �� ���� ����� �� ���� �������� ��� � ��� �� ���� ������ �������� �

& �� ������ �������H ������ �� �� ��� ������� �� �� ��� �� �� ����� ��� �� ���%������ �� �� ���� �� � � �� ����� ��������� �� �$� &������� �� �� �� ��� � �� �6��� �� � ������ ��� �� �� ��� �� �� ��� ��������� �$�� ������� � %��� � �� � �$��� ��������� �������� ��� �������� �� �� ���� ���� �� ��� � ���� ���� �� ����� ��������� ��� �����

A?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� )� � � ������� O1� ��� (�� ��� % ��� '��%�� "������� ?���� 3��� 0� ���������O

)� ��� ��� � ������� �� �������� �����������H?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� )� � � ������� O � �������

�� �� ��� �������� !�" �� ��� � ��������� # ��$��� $$����%�O)� ��� ��� � ����$��� ������� ��������

Page 19: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

)+,(18?3,)1+ *X+X("�� DB

������ �� ���� �� ��������� ��� ��������� �� ������ �� �� �&������ �� �� ��� ������� ��� �� ��� ���%������ � 3���� ��� �������� �� �$����� ���� ��� �� �� �� ���� �� �� �������� �� � ���������� ��� �� �� ��$�� ��� ����� ��������� � � �� �� ��� �� %����� �� �� ��� �� �� ��� P=�( �� 3=�(Q �� �� ��� �� � 8$�� ����� �.� � �� � ��&���� �� � ��� �� �������� �� � ������� ��� ����� ��� �� ���%������ ���� ��� ��� 9��� ��6 ����� �$�� ���%������ � �� ������ ��� ��� �� ������� �� �� �$�������� �5��� ��� ���� � ��������������� ��� ���&��� � ������ �� �� ���� �� ��� ���� ���� �$ ������ �� ������� ����� �������� �� ���%������ � ���� ��� �� ������ �� �������� � �� �� ���� �� ������ �5��� �� �� �� ����� �� �������� �� � �������� 3��� ���� %�����$������% ������ � � �$����5 �� �$����� � ������ �� ���� �$��� ������ � �������� �� �� %����� ���� �� �� ������� �� � ������� �� ��& ��� �� �� ���� ��� �� %�� ��� �� ��6 ����� ����� �� ������ �� ���%������ ���� �

& �� ������ �������B ��� �$������ �� �$����� �� �� ������� �� �� �� ��� �� � %��� �� ����� ������� �� �� ���� ���� ���� �� �� �� � &����� ��� � ���������� ?�� ��� ��� ������ ��� ����� ����� �� �� ������ ����� ������� �� �� �$ �������� �� �� ��� �� ����������� �� ��� �����%������ ����� ��� �$�� ����� ������� �� �� ��� �� �5� 381� ?��������� ��������� �� � � � � ����� ��� ��� � � � � �� 0�5$ �� �� �� � ��� ���� �� � ��� � �� ������ �� 381� 3�����������0�5$ ������ �� 2��� �� 8���� �� P8���� ��5 2��� I 82Q ���� ����� ��� �� �� ����� ������� ��� �� ���%������ ����� ���� 3���� �� ��� � ������ � ��� �� ��������� �$���� �� �������� �� 0�5$ PO/������ ��&�� �� ,�������� IO /�,Q �� �� � ����� �� �������� �� � %��� �� ����� �������� �� ���� �������� ��� �� ���%������� " �� ������� �� ����������� ����� ����� �� ������ �� � ���� �� � %��� ��� �� ����� �� 381��� 9��� ���� � �� ��� ���� �� ���������� �� � ���� �$�6�� �� ������������ ������� �� 381� �� �6��� ����� � ���� � � � ������������ ����� � ������� �� �� ���� � ���� ��� 9��� � ��� � ���� � �� �� � ����� �� ���� �������� �� ���� �$�� ���%������ ������ �� ����� � ��� � � �����%������ �������� �� ����% �������� ��� ������ � 8�� �� ���������� ������� �� ��������� �� ����� ����� �� ������ �� � ���� �� � %��� ��� �� ����� �� 381� �� ��� �� ����% �� � ������ � �� ���� ��� ������ ���� � �� ����� �

B8��� ���� �� ��������� �� � ������� �� �� �������� �� ������ ������� O3�����&(� L 3������ 0�������O ��� ��� � ������� �� ������� &���'���� �������� ������� O�� ����� �������� ��� ��� � (������ # � ��$��� ���')

��O ��� ��� � ������� �� ��$���� �������

Page 20: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

������� �����

������� �� ��������� �

Page 21: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� D

�))����)� �%� ��� ��%��� �� ��*%�+ �� �,)'���� �'���-�%��� �� �� �.���#(��'

�� ���'�%(�'

8�� �� ������� ���������%� �� ����� �������� �� ���� � ��&������ ��� �� ����� � ��� �� ��� �� ����� ��� ��

'������ �� � �� �� �� ������� �$����������� � � �� ������ ���&� ��� ��� �� ������ �� ������� ������� �� ��������� � �� ��������� ���������� �� �$���� �� ������ �� ������� � ������� �� �� �����&� �� � �� �� �� �&^U ������� � �� �� � �� �� �� ����� �� � ���� �� � �� ������� �� �� =����� "������� +���� P="+Q� '�� �� ������ �� � �� �� �� ������ ���� ������ �� ����������� �� ������ �� � ���� �������� �� ����� ������� ��� ��� � �� �� ��� ��� �� 5 ���� � ��& ������ '�� �� ������ ������ �� �� ���� ������� � � �� �Z ��� �������� �� � �� �� ���������� � ?�� ����� � �� ������ ����� ������� ��� �� ������� �� =� +������&0���� ���� P=+0Q� � ������ ���������� �� � � �� �� ��� �� %����� �$������ �� ��������� ��� ����� �� ��������� �� ����� ������� %��� �� �� ���� )� �� �� ����� �� ������� �� ������ � � �� ������ ���� �� �$������ � � ��

8�� �� ������� �$������������ �� ������ ������ ������ %�� %��� �� ������ �� � �� �� � � �$ �������� �� ���� �� ���� �� �� ���� �� ������ � ����� ��� �� ��� �� �� ��� � � ��� �� ��� ��� ����� �$ ������� ����� ���� ��� �� �$������ �� ���� ������� � 1� ��� �������� ������ � ��� �� �� ���� ��� � ��� �� ��%������ ��� ������� �� �������$� ����� �� ���� � ?�� %��� ������ �� � � �� ������������ �� �� �������� � ������ ��� �$������� � ������ �� 4� 0��LU��> PDCBGQ� �� �� ��� ���� � ��� �� �� �������� �� ���%������� �� ���� �� �� �������� ������ ��� �� �� ��� ����� 9��� �� ���� ������� �� %��� ��� �$ ���� �� ����� �$� ����� ��$���� �������� � � ������ �� �� ���� �� �� ��� ���� �� � ������ ������� �� ����������� �� �$���������� ���������� �� ��������� �����%������� + ����� � ���� ��� ��� �� �� ��� � � � �� ����� � ��� ������� � ������� �� �������� �� ��� � ������ �� %����� �� �� ����� �� ��� ������ ��� ���� ���� � ������ �� ���� � ����% �� ���� � ���5���� ��� �� ���� ���% � 3��� � � �$������ ���������� ��� �� �� &�������� �� �������� �� � 5� ������ � '�� ����� ��� �� �� �� ��� �� �� ��� �� �5� � 8U� ��� �� L ��� ��� ! �� � ���� � �� � � ���� �� ����������� � �� ��������� 3� �������� ��� � � �� ������ ����&���� �� �������� � ������� �� �� ��� �� �� ��� �� � �� �� �������� ��� �� ����� ���� �� =����&��&(� L P=�(Q� ��� � � ����� � �� �� �� �� ���� ���� �� �� ��� �� �� ��� P��� � ��� ���� #��� PDCCFQ �� 8�%&�� �� '�� PDCCFQQ� '�� � �������� �� �� ��� �� �� ��� �� ����� ��

DF

Page 22: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

D� )+,(18?3,)1+ DJ

� � ��� � ��� �� ������� �� ������ �� � � �� =����&��&(� L P��������� Q� 3$� � �� �� �� �� 3�������� =����&��&(� L P3=�(Q� ����������� � �������&2����%��� P�2Q� � � �� "��>��� �� ��������� ��&�� � �� (�L�%����� �� ?�5� �� PGKKKQ� �� ����� !�/ ��� �� ��� � � ��� ������� �� �$�� ����� �� �� �� ��� �� �� ��� ���� ����������� �

8�� �� ������� �� �� ��� �� ���%������ �� �� � ���� �$����������� ��� � � � ����� I 3����� � ����� ��� �������� O����� �O ����� �� ��6 ���� � ������ �$���� �� ����� �� ����� ��� �� ������ ���� �� �$�������� �� ������� �� �� ��� ] �� ����� �� �� ��� �� ���%������ �� �� ������� ��������� ����� �� �� ������ � �� ������� ��������� �� ��$� � ��� � �� �� ����� � ��� �� 0��LU��> PDCBGQ� �� �� � ���� ������ ��� �� %������� �� �� ��� ������ �� ���%������� 3� ����� ��� ��������� � � ��� ����� �� � � ��%�������� �������� ���� �� ��� �� �� �� ��� �� �$������ �� =+0� �� �6��� 0��LU��> �� ����� ��� �� ����� ������� �� �� ������ ���� � �� �� ���� �� �� ������ �� ����� �� %����� �$������ ����������� � )� %�� ���� ���� �� � �� ��� ���&������� �� �� ���� ������ ����� �� �� �� �������� �� ����� �� ��������� � I �$� ����� �� �� ��������� �$� ����� �� �$������ �� �� ����� ��$�� �������� ����� ��� ��� %����� �� �� �5���� �� �� �� �������� ���� ���������� �� � ���%������� '�� �� ������ 0��LU��> � � %�������� ������ �� ���%������ ���� ���� �� ����� ����� �� �5���� ���� �������� �� ���%������� )� ����� ��� � �� �� ���� ������� �� �$�����05����&=������� P0=Q ��� �� � �� � ������ �� �� ��������� � � �����%������ �� ��� �������� ��� � � � ������ �� �� �������� �� ����������� � � ������ 3� ���� ������ ����� ��� � �� %�������� ���� %������� �Z������� � ����� �� �������� �$���� �� ��� ��� ��� �� � �&��%������ � % � � ����� ��� �`����� ���� � � % ����� �� �� �� ����

�$�� ��������� �� �� � ��$������ �� �� ��� ������ �� ���%������ ��&���� ��� �� ����% �������� �� ������ �� 9��� ������� ���������� ���� �� � �� ���� ������ �� ����� ������������ � ��� ��$�� � � ��������� �$���&����� �� ��������� �� � � �� � ������� ��� ��� ��� ��� ����� ���� 3�� ����� �� ������� �� ������ ��� �� �$�� � �� �� ����� ������� �� �&��%������ � �� ����� ������� ���� ��� � 5��5�� �� � ������ �� �� ��� �� ������� �� 0��LU��> �� � �� �� �� %��� ��� �� ���%������ ����� ��� 9������������ ����� �� � + ����� � �� � ���� � � ��� �� �� ������������ �� �� ���� ���� ����� ��� /����� �� 1��� PGKKKQ � �� � *��>��� ��7���� PGKKJQ �� � ������ ��� �� ���%������ ���������� �� �� ��&��� �� � +� ��������� �� ����� �� � ��� �� ����� A�G ��� �$���������� ������ �� �� ����� ������� �� ���%�������

0���� � ������� � �$����� 05����&=�������� � ������ � �� ��&���� � ������ ���� �� �� ������ ��������� ��� � ���������� 2�� �� ������������� �$����� �5����&�������� � � ��Z���� � ������ �� ���� ��� ���� �$�� ����� �� �� ����� �$����% � ���� ��� �� ���%������� ����� � �� ������ ������ �� �� ������� �� ��������&���������� " �� ��&����� �� ����� �� ����� � ��� ��� � ��� �� 2���� PDCEAQ � ��������� �� ������� �� � � ���� �� ����� %������� ��� ��� ���� �� ( PDCFEQ� �� � � �� � ���� �� ������ �� � ������ �� �����& ��� 2�� �� ��� � ���������� �� %��� �� �������� ���� � � �$�������

Page 23: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� DC

�� �� ��������� �� ����� ����������� �� � � ��� � �� � ������ ������ �$���� ���� �� ����� ��� �� �� ��� �� �� ��� �� �5� �8U� ��� �� L ��� ��� !� (5 PDCBGQ � �������� �� ����� �� � 2�%��5;�� � ! �� ������ �$����� �� �� O������ �� �� ������O ��� �� �� ���� �$&���� ����� 0��LU��> PDCBGQ ����� � ��� ������ �$����� �� �� ���&���������4���U PDCCDQ ��������� �$����� �� �� ����� ������ ��% ����� P�U��'������ 0���� P�'0QQ� '�� � �������� �� ����� �� �� � � ���� �� �� ������ ���� �� �� =�( � �� �� 3=�( �� ����� � ��� (�L�%��&��� �� ?�5� �� PGKKGQ� ��� ���� �$�Z����� �� � 8U� ��� �� L ��� ��� !��� �� � ����� �� ������ �$���� ���� �� ���%������ �� ������������ �� �� �� �� �������� � 5� ������ �

8$�� ����� �.� � �� �� ��� �� �$������ � � � P��� � ������� ���� �Q ����� 9��� �� �Z ���� �� � ����� �� ��������� �� ����� �&������ %��� �� �� ���� �� �6��� �� ������ �� ������� �� ���������� �7������� �� ,��� L5 PDCFCQ� �� ������ � ������ ��� �� ����� ��&����� �� �������� � � %���� �� �������� �������� �� �������� ���������������� �� �� �� ������ �$��%������� "�� �� �� ��� �� �����&������ �� �� �� ��� �� �$������ � � � �� � � ��� � ���� �� ��� � JK� +� ��� ����� ����� ����� � �� �,� ��� �� �$?����� '�� � �! ��3��U �� 0��3����� PDCFCQ� �� �,� ��� �� '�� ������ ! �� 7����&��� �� ,��� L5 PDCFCQ� �� �,� ��� �� �$?����� "����� � ! �� -������PDCJGQ �� ���� �� �,� ��� �� (����� ! �� � �� ���� �� ��� �� 2��&��� PDCJGQ� �$�������� �� �� � ���� � �� ��� ������� �� ������ ���%������ � ��� ��� ���� � �� �� ��� ������������ �� �&��%������� �� ���� �� /�����>� �� ,����� PDCCBQ �� 0��� PGKKCQ ���� ��������� �$����� �� � % ����� ������������ �� �� ��� � �� �������� ���%������ � +� � ������� ���� �� ����� ��� �� ����� A�A��� ��� � ��� �� ��� ����������� �� ���%�������

!� �)(�'� � ��%��' �0(����%�� �� ���%��� �� ��*%�

�� ����� �� � �� �� � ������� ��� �� ������������ �����������$� �&�&���� ��� �� � ����� �� ������ � �� �� ������ � ����� �� �� � �&�� ���� � �� �� ������� � ������ � '�� ����� ����� �� � ������ %��� ��� ������ �� ������������ ���������� �� %��� � ���� �� ����� �� ��&������� �� �� �� ����� �������� �� �������% �� ��� ���� � �� � ������� � �� ����� ���� �� ����� � �� ��� �� � �� ����� ���� �� ����� ���� ���� �� �� ����� �� ��� ��� ������ � � % ����� �"�� �� ���� ���� �� � �� �� ���� � �$ �������� �� �� ����� �� ������ � �� �� ����%�������� � ����� 3���� �� �� ���� ����� � ������ ��� �� �� ��� ���$������ � � ��

!��� �,)'�� �� �0%���) ���)�)�� "���� �� ������� �� /�������PDFAJQ� �� ���� �� ������ �� ��� �� �� ��� ������� �� �$� ����� �� ���� � �� �������� �� ��� �� ���� �� %��� � ��� ������ � �5��� �� � ��� ���� ���� � � ���� ���� ��� ��� �� � �� ��� �������� � � ���� ���� ���� �� �������� �������� ����� ����6 ���� ����� �� ������ �� �&

���� �� �� ������ �� �� �� ������ ������� ��������� � �����

��

�����

Page 24: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GK

�� ����� �� ���� ������ �� ������� ��� �� ����� ��� ������ � �$� ����� �� ���� �

;��� � �� ������ �� � �� ��� �� ������ �� ���� ��� �� �&����� �� 2����&'���� ����� /������� � � �� ������ � � �� ��� ����� � �� ������� �$�� � �� � �� � ������� ��� %����� �$������ ������������ ��� � ��� ���� ���� �� �� ������ "�� �� �� �� %�� ����$�55�� � �$��� ������ ��������� � ��� ���� �� �� ������� �� ���� ��$� ����� �$������ �� �� ������ ��� 9��� ����� �9�� � � ������ � � � � �������� ,���%� � /������� �$� � ���� �� ��� ��� �������� � �� �� ����� �$������ � �� ������ � ������ �� �$� ����� �$������ ����� ���������"�� �� �� ����� �� /������� � � ����� �� ����� � ������ �� ������� ���� � %���� �������� �� ������� �� #�� =� +������ �� 1 ��� 0���� ����PDCHBQ ���� ��� �� �� �� ���� ��� ���������� ����� �� ���� �������� ��� ���� �� %���� �� ��������� �$� ����� �$������ ���� ������� ������ ��� �$����������

2 ����������� =� +������ �� 0���� ���� � ������� ��� ����������� �� �� � ������� ��� �$��� ����� �$��� %����� �$������ ��� �������� �$� ����� � ���� �$���� �� � % ����� ����� �� ������ � ���� ����� ������ �� � % ����� �� �� ������� ���� �� � �$� ����� �$������ �� �� ��� �� �� �� ���� ������ � ������� �� ��� �� �� �� ��� ���$������ � � � I

������� D �������� �������� ��$$����� ��� ������� � $�*�*����� ���������� ��� +����� �,����

��� ��� �%�, ��������� � -.� ����$�*�� �/ �������*/ �������* �� �) *$�� ������ ����� ������� $��� 0��� ��$�*����*� $�� ��� ������� � $�*�*)����� �����*� 1 ��*��� �� $��2�2��* �� �'��� �� ������ ��� �/ �� ��� +��$��� ��, ������� +������+�� �� � ������ � � � � ����� �� �� � ������ � � � � ����� ��� #

�� � �� �������

���� ���� ������

���� ����

3� �� ���� � � �$��� ������ ����9��� �� %���� �� ����� �$� ����� �� ������ ��� ��6 ����� � ��� ���� �� ������ �� ����� � 3� ������ ���&��� ��� �$�������� %��� �� �� ��� �� �$����� ������� ��������� �� �������� �$������ � � � ����� �� �� ���� �� ��� �� �� ��6 ����� ����������� �� �� � �� ��� ����� �� �� � � �� %������ �� ���������� �� �� ������ ����� ������� �

(������� �� �� ��� ���� %����� �$������ � �� �� � �� ���������� �Z�� ��� ���� ����� ��� ���� � ����� � �� ����� ��� ����9�� � �� �� � �� �6��� � �$����������� � � � ������� ��� �� %����������� P� 0����� � ������Q ���� ������ ��$���� ������ � �� � � ���� � ������ � � �� ��$���� ��� ��� ������� �� �� %���������� � "�� �� ����������� �$�� �������� ������ �� �� ��� %����� �$������ � ����&����� �� ��� 9��� �� ����� �� ����� ��� �� � % ����� �� ��^ � � ����� %����� � ���� � ��� ���� %������ ��� ���� ����� �� �� %������ �

Page 25: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GD

G�D�D� ����� $��� �� ��+��� ?� ����� ������� �� � �� �� ��� ���$������ � � � � � ����� �� �$���� �� �� �� �� ���� �� ������ ���� �&����� �� ����� ��$��� ������ � � �$������ ��� ���������� P� �� �� �� �Q�� ���� � �$� ����� �� � ���� � ��� �� � % ����� �� ���� � ���� �� ��� P� �� ����� Q� �� �� �$����6 ����� 5 � ������� ����� �� ����� �$�������� � � � ������ �� �� ���� �� �$����� ����� � �� � ��&���� ��� � ���� �� �$���� �� �� �� �� ��� ���� �������� � ����� ���� �������� ������� ��������� � �$� ����� �� ���� �� �� ������ ���.� ��� ���������� � �� ������ ����&�9��� �� ��� ������� � � � ������ �� �������� � �� �[� �� �� �� ���� 2� ��� %��� ���� ������� �� ��� ����� I

2� � �� ����� ��� ����������� �� �� � � ����� �� �� �������� �� ������ I

&Q�

� ��� � ��� �� ��

� ����� ��� ���� �� � �$������ �� �$������������� �� ��

&Q ���

��� �������� �� � �$������ �� ���� ������� ��������� ��

����� �$� ����� �� ���� �'�� �� ����� � ������ �$���� �� �� �� �� ��� �

� � ����

� ��� �� ��� ���

��� ����

�� ��$� ��� ��� ���� �� �������� �� ����� �� ����� � ��� ����� I&Q

� � ���� �� � � �$������ �� �$����������� �� �� &Q � �

� ����� � � �$������ �� ���� ������� ��������� �� ����� �$� &

����� �� ���� ��� �$���� �� �� �� ��� � ������� �� I

� ���� ���� ���

� � ���� �� � �

� �����

�� ������ � � ����� �� ��� ��� �� ���� ��� ���� ��������� �������� �� ������� �� %��� �� �� %����� �$������ �� �$�������� �� �������� �� ���� �� �� ���� �� �6��� �� ��� ��� �� ���� �� � ��� ��� 9��� ����� �� �� %����� �$������ ?P�Q � � ��$���� � � ��� ����� 3��� ������� �� %��� ����� �������� � ����� � � �������� �� ������ �$������ �� ������� ��� ��� �� ������ �� �������� � " �� ������� �$�� ����� �� #�� ���� ��� ��� �� ������� �$��� %������ ����� �$����� �� �� �� ��� ��� �� �� ������ �� �� %����� �$������ � �� �6�� I

��� � � �� D ���� ����� �� �������� & � ��� ��� ������� ������ � � ��� � �����/

� � � �� �� ���

��� ���� � � ��� ��

"�� �� �� ������� �� ������� �� ������ � � ����� �� ����� ��������� ������� �� � � ������ ��$�� 5 � ��� ���������� ����� �$���� �� �� �� �� ����� �� ������� �� �� %����� �$������ � 8� �� %���� �$���� �� P�� �[�Q �� ���� ��� � ������� �� ��� %����� �$������ ������ P������Q �� �� ��������� �� &�&�� �� �� ��� � � � ���� ���������� � ��� %����� �$������ ��� �����

�� ��� � �� ������� �� �� %����� �$������ �� ����� �� ��������� ���� �� �$���� �� �� �� �� ���� � �$����� �� ����� �� �$ ����������������� �� �6��� �� ������� �� � � �������� ����� ���� �� �� ��&���� [� ��� ����� �� �9�� ������ �$������ ��� �� ������ �� �$���� �� ��� ���� ��� � ����6 ���� ����� �� ���� �� ������� ���� ���� ���������� ��$���� ��� ��� �� ������ T ��� �� ���� � � � � ���� �$���� �� ��

Page 26: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GG

�� �� ��� P%����� �$������ ������Q � � ���������� � �$�� ����� �3PTQ ��PTQ� �� �� ��6 ����� ���� � ���� ���� � � ��� � � ���� �� �� ���!� ����� ��� ��������� �� '���� PDCEHQ� 3���� �������� ���� �� �� ��&���� ������� ��$�� ���� �� ��� � ����� �� ����� �� � �� ��� �$ ���&������ �������� " ����� �� �� ��� � � �� ��� � �� �� � ���&��� ������� I

��� � � �� G �������� �� �� ������

'�� ���� �������� �� ����� T�

PDQ ?� ���� �� ��� � � ��� ���� � �� �� ��� � ��� � ����� ������ � ���� � �

PGQ ?� ���� �� ��� � � ��� ������ �� �� ��� � ��� � ����� ������ ���� � �

PAQ ?� ���� �� ��� � � ��� ���� �� �� ��� � ��� ����� � ��������� �

7������ "��U PDCFDQ �� #�� '���� PDCEHQ �� ������� �$���������$ ������ ��� �� ��� �� ���� �$���� �� �� �� �� ���� �� �6��� �� � � ������ �� ����� ���� � �$��� ����� �� ������ ��� ���� �$���� �� ��� �� �������$���� �� �� �� ��� ��� ������ �� %����� �� ������ �� �� ����� � ���������?� ���� �� ��� �Z ������ ����� ����� ��� ���� � �� �� ��� ��$�� �������� � � ��� ������ '������ �� �� %���� �� ������� ����� �� �Z ���� �������� �� �� �� ���� �$���� �� �� �� ���� �� ���� ������ ���� ����� �������� ����� �� ��� ���� � ������ �$ ���� �� �� ���� �� �� ���� ��� ����� ������ � � �[ � '���� PDCEHQ I

��� � � �� A ��� � ��������� �� ������

���� �� ��� ���� ���� %����� �$������ ��� ������ �� � % ����� �� �� ����� � � �� � % ����� ���� ���� �� �� �$���� �� �� �� ��� �������� ���� ���� � �� ���� �� �� ��� ��� %��� �$�� ����� I �� ��� � �� ����� ���� �� �������� �� ����� ��

'�� �� ����� �� �� ����� ��� �� � �������� �� ,�5�� ����� � �� ��& ��� �� �$������ � � � � ������� � �� ���� ������ � ��� ��� ����&����� �� �� ���� �� �� ��� � �� �� � "�������� �$"��U&'����! I

���� � � �� �� � ���� �� � � ���������� �������� ��� ���� ������ �� ���� � �� �� � ���� �� � � ����� ���

9��� �� �� � ���� ��� �� ��� �� �$���� �� �� �� ����'�� � ����� �� ��Z����� ���� � �� �� ��� �� ��� � ����� �� ��&

��� �$"��� �� �� (� ��� "� ��� �$"��U&'���� P"� ���� (� L&"�� ��P"("QQ� 3�������� ��� �� ����� ���� �� ������ �� �� ����� � ��������� ����Z����� ���� � ��� �� ��� �� ��� ��� 9��� ����� � )� ���� �� � �� ��& ��� �$"��� �� �� �� ��� (������� �$"��U&'���� P(������� (� L&"��� ��P(("QQ�

G�D�G� �������� 3����* ���� �� �� ?�� ��������� ��� ������� �� %��&��� �$������ ������� � ��� �$� ��� �������� ��� �� ���� ������ �&������ �� ���������� $�� ��� ��������� �� � ��� ��6 ���� ��� ��������� �� �� ��� �� �$���� �� �� �� ��� ������� ��&�� � � �� �6���

Page 27: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GA

�� ��� �� ������� ����� ����� � �� %����� �$������ �� �5� 3"("�� � 3� ���� "� ���� (� L "��� �� !� �� %����� �$������ �� �5�3((" �� � 3� ���� (������� (� L "��� �� ! ��� �� � �� %����� �$������ ����������� � ,��� �� %����� �$������ ������ 9��� �����& � �� ��� �$��� ��� � �� � � ���� ����� �� %����� �$������ 4"("�� � 4������ "� ���� (� L "��� �� !�

��� � � �� H ��������� ��������� �����

?�� %����� �$������ � � ���� �� �5� 4"("� � �$����� � �� � ���� �$���� �� �� ��� �� �� ��� � � � ��� ���� �� %����� �� ������ ������� �� ?�� ��� ������� ���� �� �� %��� �$��� %����� �$������ 4"(" � � �� ������� I

� ��� � �� � �

����?� ���� � ���� �� �$���������� � � �

� � � �� �� �������� � � �� �

������ ��� %���� �� ������� ������ � �

�� ��Z����� �� �$"��� �� "� ��� �� (� ��� P"("Q � � ��� �� I���� �

�� � �

���� ��� � � ��%�������� ��� �������� ����� � �� %����� �������� �� �� ����� � ��

����� ��� � ����� � ������ �� ��� �� ������� �� ����� %��&��� �$������ I

a �������� 2������ !�" ����� �� ! �� 2� �� �������� � ������� �$������ �� ���� �� �$���� �� �� �� �� �� ��� "P�QS���� �$W�$�������� ��� �� 8�� �� �� � �� %����� �$������ ��� �������� %��� ������� I � ��� � ��������

� � )� � � � ���� ��� �� ���� ���$���� �� �������� �� �� ��� P(("Q � � ��� ��� �� %����� �� ������� ��

a �������� !����� !�" ����� ��!! �� 2� �SK� ��� �� ��Z������� �$���� �� �������� �� �� ��� /P�QS�� �� �� ��� ���� %��������� ���� �� ����� I

� ��� �

������� � � �� �� ��� � � � �

a �������� 3����* +�� ���+���� �� �� �� ���� �� �� � �S&D� �� %��&��� �$������ � � ��� �� �5� ������������ )� � � ������� �� ������$��� �� ������� �� �� ������ �� � ������ �� �� %����� ��� 9����� �� �� %��� ��� �$������ ��� � ��� ���� �� �$���������� ������+�� �� � ��$���� �� �5� �� %������ �� ��Z����� �$���� �� ��&������ �� �� ��� P"("Q � � ��� ���� �� ��� ������� ��� �� ������ �� ��� �������� ���� �� ����� �� 1�� �$ ������� �������� �������� ��� � �$��� � ��� ���� �� ����� ���� ���� �� ����� �� 3� �� ����� �� �������� ��� �� � ���� � � �� �� ��� ������ �����%������ �� 0��LU��>� �� ��� %�� ��$���� �� �`����� � ��%����&���� ���� �� � ���� ��������

!�!� ��%��� �� ��*%� (����*%�� 1 �&����� �� �� 2��%�3��3��4� 8��� �� ������ ������� �������� �� �� ��� ������� �� �� &������ �� ���%������ � ��� %��� ������ �� �� ������������ �� �� ��� ����� � ������ ��� �$������� � ������ �� 0��LU��> PDCBGQ� W �$������� ���� �� �� ��� ���� ���� �� �������� �� ���%������� �� �������� �����

Page 28: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GH

9��� ��� �� ��� ��������� �� �� ���� ��� ��� �������� ���� �������� �$ ������ ���� � �$� ����� ���� ���� �� �� ���� 8��� � �� �������� � �� ����� �������� � ���� �� ���&�������� P0��LU��> PDCEKQQ� �� �� �� ��� �� �� ��� ��� �� � ��� ����� � �

�$����� ���� �� �� �������� ���� �� ��� �� �� ��� ��� �� �� �����$���� ���� �� ���%������ � � ���������� � ������ �� ��� %����� �$���&��� ������������ � �� � � � �� ��� �$����������� $��� �� � ��� �� &�������� ��� ������ + ����� � ���� ������� ��&�� � � �� %������$������ ����������� �� ������ � �� ��� � ��� ������ � ����� ����� ��� � � �� � �� ��Z����� �$���� �� �� �� �� �� ��� ��� ���� 8��� � �$�� ��� �� ��� ��������� �� � � � ���� ��� �� �� ����������� ����� $��� �� ��� ��� �� �������� �� �������� �� �� ������ �� �������� ������� �� ��������� � 8$�� ����� �.� � �� �������� �� ������ �� ��������� �� �� ��� �$��� ���� �� ����� ���������� ;������������ �� � ������� �� �������� ���� � �� ���� ���% �� ���� � ���5���� ������������� ���� ���� �� ���� � ����% � �� � ��� � � ����&������� �� ��� �� �� ��� � � ����� �� �� �� ��� �� ���� � '�� ���� �� ��� � � �� �� ��� �� �� ��� ����������� � �� � �� �� � 8U� ��� �� L !��� � ���� � �� � � �� �������� �� ���������

�� � �� �� �$��������� �� ������� �� ��� �� �� ���� ����������� ��� �� ��� �� �� �� ��� � ���� ����� �� ������ ������� �� � ����&��� �� �$������� �������� �� ���������� �� �6��� �� ����� ����� �� /V������� ��� �� �� ������� ��������� � ������ ���� ��� ����� ��&����� �� �� ������������ �� ������ � ������������ �� �� ��� �� �� ����� �5� ��������� �� � �� �� �� ��� �� ����� �� � ��������� ���� � �"�� �� �� =����&��&(� L P=�(Q � �� ������� ��������� �� ������� � ������ ����������% �� �� ���� �� �������� �� ������� ��������� ������� ����� ���� �� �� �������� �� ��������� �� ��� ����� � � 5� &������ � 8��� � �� =����&��&(� L � � �� �� �� �� ����� � ���� ������ �� ��� �� �� ��� P�� L ����������Q� ����� �� ��$�� $���� �� �&��� ������ �� ��� � �� ����� ���� �� �� ��� �� � %��� � �� ��� ��� �� � ������� ����� �� ����% � � ������P��� � ��� ���� #���PDCCFQ� 8�Z� �� '�� PDCCFQ � �� � '�� � �� 2���� �PGKKGQQ�

�� =����&��&(� L � � ����� � ���� ���� ���� �� �� ������ ���� ���� �� ��� ���� ��� � �� �� ������ �� ������� ��� !� ,�&��%� � ���� �� ���� �� � � � �������� � �� �� ������ ���� ������ �� ����� ��� �������� �� �� O��� !� ������O �� �� �� ���� �� ���� � ������ � � �� �� ���� �� �� =�(� �$�� ��� �� ��� ���� �������� �� =����&��&(� L � � � ���� �� �� ������� ��� ��� I

'�� �� ������� �$�������� � � ���� � � � � ���� �� ������ �� ���%������� �$�� ���� �� �� �� � � ��� � �� I

�� � ������

��� "�� � ���" PG�DQ

�� ������� " ���� �� ������� �� ��� �� ����% �� ��� �� ���%�������)� $�� ��� ��� �� ���������� �� �� ������ �� ���%������ ����� �� �� ����

� �� �bD� � � ��� � I

Page 29: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GB

� � �� � � � � � � �� � ������

��� �"�� � � "�� � � ��� � " PG�GQ

�� � ��� ��� ���� � ���� �� �� �������� ������������ �� ���%���� �� " � �"�� � ���� "�� �� �� ���� ��� � �$��%������ � �$�� ���� ���� �� ������ �� ������� �$���� �� ! P� � �������� ����� ��� �� ���Q��� =����&��&(� L #� ��� �� � � � � ���� ���� ��� I

����

�� � � � �� � � #� ��� �� � �

�� �� ! PG�AQ

�� � ��� �� ������� �� �� �� �������� �� ��������� � �� � ���&��� � ������� �� �� =�( � ������ � I

#� ��� �� � � ��� �$ ���� ����

����%��� PG�HQ

$ � �� %��� �� �� ���������� �� �5����� �� ������� �� =�������&����������� �� �������� �$���� ��� !�� �� ��� �� �������� ��� ������

,���� ��� �� =����&��&(� L �� ��� �� ������� �� ���� ��� ������ 9���������� ���� �� ������� ������ �� ������� P�������� Q� ���� �� ��� � �� ��� ������ �� �$������ ��� ��� ���� �� ���� ����� �� ��� �� � ������ �� �� ����9�� � ���� ���� 8� �� � �� =�( � � ���� � ���� ����� � �$�5��� � �� ������� �� %������ �� �� ��� P%������ �� ������ Q� ��� �5��� � �� � �������� �� �� ������� �������� �� ^��&����� �� ����� ������ � ��� ����� � � ������� �� �� ���� �� �� ��8$�� ����� �.� � �� =�( ��� 9��� �� ������ �� �������� �� �������� �� �������� � 8� �� � ���� �� ����� � �� ����� ���� �� �$�6�� �� ������� ������� �� �� � ������ �� �� ��� �� ���%������ � '�� ���� �� � ������� �$����� �� ��� �� �� ��� �� ����� �� � � ��� � � �$� ��� �� �� �� 3�������� =����&��&(� L P3=�(Q�

!�/� ��%��� �� ��*%� (',)������ �� �� ��� �� �� ��� ��� ���� ��� �$� ����� �$ ��� ��� P=������� R =����&��&(� LQ� � ������ �� �� �Z& ���� P� ������� Q ����������� � �� ���������� �� �� ������� ��&���� � ������� �$���� � '�� �� ������ �� �� �� ������ �� � � ���� �&���� �� �� ��� �� �� ��� ������ 9��� �� � �� ��� �������� ������������ �� ������ ��� ����� �� �� ������ ���� ���� �� �� ������� �� � � ���� �

G�A�D� ���$�*�*� � ��%*����� �� ������� � ��+��� ������� �� ��&���� ������� �� � ������� �� �$������� �������� ���� �� �$����� �� /V���"��>���� 8������� ���� �� 4���� PDCCCQ �������� �� �� ����� �$����� ���� ������ 9��� �� � ��� �� ��� �� �� ��� �� ��$���� �� �� �� � ����� ��� �� ��� �� �� ��� � ���������� ! � �� � � �� ����� !� +� ����� ��� �� ��� ��� �$�� ����� �� �� ����� I

+�� ��� �$���� �� �� �������� �� ����� � ������ �� ������ �� ���������� ��� ��� 9��� ������ �� � �� ��� ���� ��� �� ����� �� �� ����� �� ���� ��^ ���� �� ������ �� ������ � � ����� �� %���� %��� ��� ���� ��

� ''�'(�)� '�� ���� �������� �� ����� � �� & I� � & ������ ��& �

Page 30: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 8X3)2)1+2 �+ 2),?",)1+ 8$)+3�(,),?8� �, 0�2?(�2 8� ()2-?� GE

3��� ������ ��� � T � � �� �� � � ���� � ��� �� �� � ! ��� Y���� �� �� ��� �� �� ��� ���� ������ ��� 9��� ��% �������

� �.���(� ��� �������'�� ! � � ����� � !�'� � ����� !

3��� ������ ��� � �� ������ [� � ! ! � � ���� �� ��� �$����% ��� % ������ �5��� �� ���� �� ��������� � � !� �� $�� ��� ��� �� ���������� ������ �� �� �� ��� �� �� ��� � � ���� �� ������ � ! ! ���&�9���3���� ��� � � � �� ��%���� ��������� ���� �$������ ����� �� �������� ��� ���� ��� �� ��� �� �� ���� +�� �� ����������� ��� � �� ���������� ��� ��� �$����% �� � % ����� ���� ����� � �� �� ��� �� �� ��� ����&�9��� ��� �� ���� � � �� �� ����

��� �� ��� �'� �

� 5'�'$))�)�� ( � � ����(�� � (����

3���� ��� � ������� ��� �� �� ��� �� �� ��� ��� 9��� ��� %�������� ���� �� �� ������ �� ����� 3��� � &������ ����� ����� ��$�� �$5 � � �� �� ��� �� �������� �

� �'%� ����.�)���� � & � ���� ���& �

3���� ��� � ������� ��� �� %� �� ����� �� ���� �� �� ��� �� �� �� �� �� ��� �� ��������� )� $�� ��� ��� �� ������ ���� � ��& ��� � �Z ��� �� ������ �� ���� �� �� � �� ���� � �� ���� ���� ���� ��� T �� Y�

� �'.�&�)��� ��� ) � �� �� ��)� � ��� )�& � )���� � ��� )���& �

��� � � �� B 1�� ������ � ��+�� +� ������� ��� �,���� � ����)�����*/ � ����)� ��*/ 3%����*�*�*/ �� 3������� $�� ����������/��� �� ��� ������ � ��+�� ��%*������ �� ��� ������ � ��+�� +� ���������� �,���� � ���������*/ 3������� $�� ���������� �� � ����,�* ��� �� ������ � ��+�� ����,��

G�A�G� 4� ��� �����)-�! # ��� ������ � ��+�� ��%*������ �� �� ����� �� ��� =�( � � � � �������� ������� � �� � ������ �$��%������ �� �� ���� ��������� ����� � � �� �� ������ �� ���� �� � ���� =�(� 8�� ����� �� ������� �� 3=�( � � � � �� ���� ��$������������ �� �� ��� =�(� "�� �� �� �� ������ �� �� �� �� �������� ������� ��� �� ������ �� ������� !� �� �� ���>� �$���� �� ����� *� �� 3=�(� � � ���� �� ���� ��� �$� ����� ������������ �� ���� ��� ���� �� ������ �� =�(� 8� �� %���� �� ������������ � �� =�(� �� 3=�( %����� �����%������ ������������ �� �� ���� � ������� ��� �� ����� �� ���� �������� � � ��� �� �������� ������% �� ���� �� �� �� =�(�

0��� ������������ �� 3=�( � � � ���� � ������ �� ������� ������� I

� #� ��

�� !

� ��

��'� �'� �'� PG�BQ

� �� � �$��� ������� ����������

Page 31: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ GF

� #� � �� �� �� #� � � PG�EQ'� ���� �� �� �������� �� �������� � �� #� ���� ������ � �� �$���>��$���� �� ���� * �� �� �� ������ �� ������� ! � �� ��

� � � =�( �� 3=�( �� ��� �� �������� �� ���� �$�� ���%������

"����� �� ,� ��� PGKKGQ ������� ��� �� 3=�( ��� %��� �� ������ ����� ��� ��� ������ ��� �� ��� �� �� ��� �� ������ 8� �� � �� 3=�( � ���� %����� ������ �� ���� ��� ����� ���� ��� ��� �� �&��%������� ��������� ��� � �� �� ������� �$��������� �$���� ���� �Z&����� � �� ����������� (�L�%����� �� ?�5� �� PGKKKQ ������� ��� �� 3=�(��� 9��� ������ � ��� �� ��������� �� ���������� ��� ����� �� ��� ��&��� �$������ �� �� � ����� �$���� ���� � �� %� �Z���� �� ����� �

/� �,)'�� �% �'���-�%��� �� �.���#(��'

�$������% �� ��� ����� �� �� ��� �� ���%������ � � �� � ������������ ��� �$ �������� �� ����% �� �� ����� � � �� �� ���� �� ��� ������ �� ������ " ���� ��� �� ���� ��� �� �� ��� �� ���%������ � &������ ��������� �� �$�������� �� ���� �� ��� %��� �� �� ��� �� �� ����%�N� �� ������� �� �� �� ���� �� �� ���� ���� � ������ �� � �� ���� �������� �� ����� �� ��������� �� �� ��%������� 8� �� %���� �� ��� � �� �� ��� ������ �� ���%������ $����� ��� �V��� ��Z���� �� �������

/��� �,)'�� �'���� �� �'���-�%���� �� �� ��� ������ �� �&��%������ � ��� � �� 0��LU��> � � �� � ������ ��� �� ��� � ����&���� !� �� �6��� ���� � � �$�������� �� ��� ������� 9��� �� ����������$�� ���� �� ��� �������� �� �� �� �� ������� �� � ���%������� ���� �� ������� �$������������ " �� ��6 ����� �� �� ��� ��� ���� ��� ���� �������� ���� �� �� ���� � ����� �� ���������� � �� �� ��� �� 0��LU��> ������ �$�������� �$���� �� ����������� �� ���� ���������� &�� ����� ���%������� "�� �� %��� � �� ���������� �� ������� � ���� �

Page 32: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ GJ

�� �� ���� �� �$���� �� ���� �� ����� �� ���������� �� �� �������� �����%������ � 0��LU��> �������� �� ���� �� ���%������ � �Z����� !� ?����%������ � � ��� �Z������ � �� ������� ����� �� ������ �� �� �� ��� ����� ���������� �������� �� �� �� � ����� �� �� ������� ����� �� �� &������� �� %������� �� ���%������ �Z����� ���� �$������ �� �� �� ���%������ ���� � 2�� ����� %�������� �� � � ���� �� �� ������� ��������� ������� � �� ������� ��% ������ P��� �� ��� PK� �P(Q� ����QQ �������� � �� �� �� �$����5 � �5����&��������� ���� ����� �$� ����� � ��������� � ������ �� ������ �� � %������� �Z������ !� "�� �� �� %������� �%&������� ���%���� �� �� ���%������ ������ ��� �� ������� �� �� �� �$����5 � �5����&��������� �� � ����� �� ������� �� ������ �&��� �� �� ���������� �������� � ��� ��������� �� ������ �� �� ��� �� ������ �� �������� �$ ������ �� ����� %�������� 3���� ��������� ���������� ������� ��� ��� ��� ��� ����� �$� ����� �� ���������� �$�� ���%�������Z����� �� %����� �� � ������ �� �� ���� * � ��������� �� %��� �� ���&���� ����� �� %������� �Z������ � ��� � ���������� �� � ���� �$����% �� �� ��� �$ ������ �� ��� �������� �� ������ �� � ���� �$�� ����% �� �� ��� �� �� �� ����% �� �� � �� � ����� �� �� ������� �������� �������� ����5 � ���� ����� ��� � � %���� � ��� �� � ,� ������ ������ � ���� %�� ! �� � ������ #� ,��� PDCBJQ� 2��� ���� ����� �� �� ���%������ �Z����� �� �� ������� � ��� ���� ���$����% �� �� ��� �� �� ���%������ �������� "�� �� ���� ��$�� ��� �� +bD����% ��6 ���� �� �� ����� P+ ����% �� �� � �� �� �� �� ���Q� �� �� ���%������ �Z����� � �� ���� ��� � ����� �� �9�� ���� %�� P�$����% �� �� ��� �� �� ���%������ �� ��������Q�

A�D�D� ������ ����� �3����'�� � ���"�5�6 �� �� ��,������ � �3��)��* ��$*�*�� 2��� �� �� ��� �� �$������ � � � �� =� +������ �� 0�&��� ����� �$���� �� ��� �������� �� ����������� �� �� � ��� �� ������%�� ������ ���� �� �� ������ � � � �� � %����� �$������ � 2� �������� �5��� � � �������� � �� %��� �� �� %����� �$������ � �� � � �� �� &�������� �� ��������� �� ����� �� ��� �� ���%������� � ���������� �������� ������� ����� �$����� �� �$������ � � � �� ����� � ���& � �� 0��LU��>� �� �6��� �$�5��� � �������� �� �������� �� � ���� ��� �� ���%������ � �� 0��LU��> ������ ��$�� � � ���� �� ��� ��&��� �� � % ����� �� ���� �� ��� �� �� %����� �$������ �� � ��������� �� ���� ������ ����� �� �� �� �������� �� �� ����� � ���������� �� �� �5���� �� �� ��������� 3� %����� �$������ ���� ��� ���� �� �$� ����� �� � ��� ���� �� �� �������� �� ��������� �� ���%�������*�V�� � ����� �5��� �� �$����5 � �� ���%������ � �$����� �� �� �� &��� �� �$������ � � � ��� � � ���� �������� �� ��� ����5 � �� �5�� �����&��������� �� � ����� �� ������� �� ������ ���� �� �$� &����� �� �$������ ����� ����� ��� ��� �9�� ����� �� �� ���%������ �Z����� ��� ��� ���� �� ������� �$���� ���� �� 0��LU��>�

,���%� � ����� �5��� � �� ��� 9��� ������� ��� �� �������� �� &������� ��Z�������� �������� �� �$ ��� ������ �� ������� ������� ����������� +� �� ���� ��� ��� ������ � '������������ �� ��� �� %��&��� �$������ �� �$���� �� ��� � � �� �5� ������������ �5��� �� ������ ��

Page 33: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ GC

%��� � ��� � ������ ���� � � � 8�� �� �� � �$� ����� �� �$������ � ����� %����� �� �$� ����� �� �� �� ��������� �� �6��� � � I

� �� �� �� � ��� �� �

�� � �� ���

�� �� �

� � ����

�PA�DQ

� ��� �� ���� � ��� ������ �� ���������� �$� ����� �� �� �������� �� �� ��&��� � ��������� �� �$���� �� ���� 8�� �� �� � �� ������� �� ������ �&��� �� �$������ � � � � � ��� �� ��� ������ ���� �� �$� ����� ������ ������ ���� �� �$���� �� �� �$���� �� ��� � �� �������� ��� � � ����.&� � ��� �� �� �������� "� 3$� � �$������� �$������ �� %����� �$������ ��$� ��� �� 0��LU��> �� �� ����� � ����� �5����&���������

?�� �������� ������� �� �� ����� ����� ����� ����� �� � ����� �� ��������� �� �� �������� �� ����� ��� �� �� �������� � ���� ������ 2��� ����� �5��� � ���� �$��%������ �� �� �� �������� ����������� �� ���%������ � � ��� ��� �� ���� ������ ����� �����$� ����� �� �� ���������

8�� �� ������ � � �� ����� ��� �� %����� �$������ � � �� �5� ��&��������� I ���� � �������� ��� � ������� �� ��������� ���� �$����5 ��� 0��LU��>� �� �6��� ��� ����� ��� �������� ������ �� �$� ������$������ ������� � ������ �� ��� � �

� ���� ��� � � �� �9�� �5� P������&�����Q ��� �� ������ �� �

+� ��� � � ����� ��� �$������� ��� � ����� ����� �$����� �5����&�������� � � �� 0��LU��> �� ����� �� � � ���� �� �$������ � � ��,���%� � ����� ���������� �$� � ���� ��� � �������� �5��� � ��� � �������� ��� �� �������� � ���� �� � ���� �� ����� �������� ��� �������� ���� � � �$����� �� 0��LU��> ���� � �� �� �� ������$����5 � ��� �� ������� �� �� ����� ����������� ��� �� � � � �� ��� � ���V���� �� �5��� � � +� ��������� �� �� ����� ��� �� ����� A�G�

A�D�G� $��$�� � �� ���7����� �� $������������ �$�� ��������������� ��� �� �� �� �� �� ��� ������ �� ���%������ � � �� ��������� �� �� ����� �� �� ����� �������� �� �6��� �� ������� ��� ����� ���$�������� �� � ����� �� ���%������ �Z ������ ����� �� �� ��&������� �$������% �� ������ ���� �� �� ���� 3��� � ������� �� �$��� �9� ���������� ���� �� �� �������� �� %�� � �� ������ �� ���%������ ��$�� �����'�� �� ������ �� �� ���%������ � � ������ �� �� �� ��� � � � � ��������3� � ����� � � �� ������� �� ������ �$��� ���� ���� ��� �� ����� ���������`�� ��� ���� �� �� ������� �$�� ���%������ ����� � �Z ������������ �� �6��� �� �� ��� �$�� ���%������ �� ������ � � ! �� �� �� ����������� $ ���� � �� %��� � � ���� ������� I

��� ������

�����

�����+, �'� � '�� PA�GQ

�� �� �� � ���� �� ���������� �� ����� ���� �� �� �$����% � �� �$����% � R'� �� '� �� �� ��������� �� ����% �� ����� � �� �� ����� �� �� �+, �'� � '�� ���� �� ��������� ����� �� ��������� �� ����� � �� ����� �� ����� �� 8�� �� �� �$��� ����� ������� ��`��� �� ���� �� � �� � �

� � �� �$ ������� � ����� � � ���� ���� ��� I

Page 34: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ AK

��� ��

-

�����

-��� �

-�

�����

������

�+, �'� � '�� PA�AQ

8�� �$ ������ � � ������ � � ����� �� ���������� - ����� ���������� �� -�-� �� ����� �� ���������� 8� �� � � � �

��� � ��

�����

����� � �� �+,� � �

������

�����

������

��� �+, �'� � '��

1� ������ I

��� ��

-��� �

-� �

-�+,� PA�HQ

"�� �� �� ������� ��� �� ��� �� ������ �� ���%������ ������� �Z ��&���� ������� �� ������ ����� �� �� ����� ����� �� �$ ������ ���� ��� > �� ��� ��� �� ���� ����� ���� ��� �� ��������� �5����� P�&DQc����� ��� D� 3� � ����� ����� �� ������� ��� ��� �� ����� �� ������ �� ���&%������ �� � �� ��� �� �� �� �� ��������� '�� �� ���%������ � � ����� P���� �Z ������ ����� �� Q� �� � �� ��� � � ��� � �� ��������� �5�������� �$� � ����� ��� �� ����� �������� �� �� ��� 5 � ������� ��&�&�� �� ��&��� ������� �$����� ����� ��� 9��� ����� � ��V�� � �� ����� ��������

�� � ����� � � ���� ������ �� �.�� �� �� ����� ������� ��� �� � ���&��� �� �� ���� �� ��������� �� �� �� �� ��� �� 0��LU��>� ,���%� � ���������� �� � ������ � �� �� ��� �������� ��� � %��� ������������� ���6��� ������ � �� �� ���� ��� �� � � ����� �� � &����� ������� ��� � �� ����������� �� ���%������ � /����� �� 1���� PGKKKQ ���������$�� ���� �� ��� ���������� �5���� ���� � � ����� �� ���%������ �� ���������� �� H ����� � 3� � ����� � � ����� �� '�L�������LPGKKBQ �� �� ��� � �� 23; P��� 2����5 % 3� ���� ;������ Q� W ���6�� �� � ����� ������� � � � ���� ���� �� ���%������ � ���� �� �� � ���� �� ������ � 8�� ��� ���������� � ������ *��>���� �� 7����PGKKJQ� � %������ �� � �$�6�� �� ����������� �� ������ �� ���%������ �� ���� �� ��� ���������� � �� �� �$�6�� �� ����������� � � �� ��&����� ���> �� ����� ���� �� ��� � �� ��� ���� �� ���� �5��� �� ������ �� �� %����� � �� ������ ��������� �� � ����� ����� ���� ������ ��%����������� � ������ �� � � �� � ������ �� ���%������ ������� � 3���� �������� ���� ������ � ������������ � �� � ������ #�0� 7�5�� ����� � �� ������� �$��� ������� �$���� �� ����� �$�����%������� �� �6��� �� 7�5�� � � ��� � ���%������ �� ������� ��&���� ������� � ��������� � %�� �� �� ����� ����� �$����% �� �� ���� � ��� �� ��%������ �� ���� ������ � ���.� ��� �� �� ����� �����

�� ��������� �� ����� ��� � � �� ��������� �� �$�� � �� �����&������ �� ���%������ �������� � ;��� PDCEBQ� )� $���� �$��� ���� � ����� � �� �� ������� �� �� �� ��� �� ������ ��� �� �� �������� �� �$�%&%�� �� �� ����� ������� �� �� ��������� �� �� ��� �� ���%������ � �$�� � ���� �$����� �� �� �� �������� ����& ����� ���� �� �� �� �������� ������� �$������ ������� ��� �� ����� �� ����� �� 2���� PDCEAQ� "���

Page 35: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ AD

�� ����� �� � �� �� ��� �$� � �� �� �� �� �� �������� ��� �� �� ���&����� �$ ������ �� ^�������� ��� � ����� �� �������� � ���� !� "�� ����� �� �� � ���� � � � � D� �� ������ �� ����� ������� %������� ��&���� "��������� �� ������ �� ����� ������� � � ����� ��� �� �� ��� W�$�������� �$�� ����� �� �������� �� ������ � � �� � ������ �� ^��&������ �� �� ������ �� ���%������� "�� �� �� �� ������ �� ��������� ���� ! �� ����� ������� � � ���Z������ �� �� ������� ����� �� �����&���� � %�� �� �� ����� ����� �$����% � ?�� �������� �� �������� ���$�� � �� ����������� �� ���%������ � ����� � ������ ��� �� ������ �$� 5� ���� ��� ������ � ������ �� ������ �� �� �������� �� ���� ���� ���� � �� �� � % ����� �� ����� ����� � ����� � 5� ����� 2��LU��>�� /����� PDCFJQ �� �� ������ � ������ ������������ �� ������� ���������� ������� �� � 5� ����� �� � ������� �� ������ �$�� ����� ��&� ������ ��� �� ����� ������� � ����� �$� 5� ���� ����� ��� ������������� ���� �� ��� � 3���� �� ,����L�� PDCJDQ � ������ �� ����� ����� ������� � � ����� ��� �� ���%������� �� �� ���� �� ��� �5��� �� � % &����� �� �$� 5� ���� ������ ������������� �� ����� ����� �� ����� � � ����� �� ��� W �$����� ����� �������� �� �$������ � � � ���� ���� ��������� �� �� �������� ����� ��� �� � ��� ����� �������� �� �$���&��� � � � ���� �� � ��� ����� �� �� 2L�U�� � ( �������� 0���� ��=�L��L PGKKFQ ����� ��� �� ����� �$����5 � � � ���� �� ����� �����$��� � % ����� �� �$� 5� ���� ��� ��6��� �$�� ���� �� ��� � �$������ 8�� �� �������� �� ������� ��$��� %��� � % ����� �� �$� 5� ���� ����������� %��� � ������ �� �� ����� �������� 8�� ��� �� ���������� �� �� � ����� � �� 3���� �� <����� PGKDGQ ���� ����� �$�� � �� 0���� �� =�&L��L PGKKFQ� ��� �� � �5��� �� � �� �� � ���� �� � ����� ��&��������� � ?�� ������� ��� � � ���� � �� ������� �$���� ���� ����� �� �� ���� ���������� �� �� ���� � 5� ����� �� �� �� 5� �������� �������� �� ����� ��� �� %����� �$������ ������� �� ��� �������� ������� ��� �� ����� ����� � �� � ����� ���� �� �� %����� �$�������������� �� ������ �� ���%������ ���� �� ������ ������� �� ��� ���� �$� 5� ���� ��� �� �������� �� ����% �� ����� �

'�� �������� �� ��� ���� ��� �� ����� ������� ����� ���� &�� � ��� ���� ��� �$���� �� ����� ���������� ���������� �� �� ��&�� �� ��� ���� � �� �� ��� ��� ��� �� �� ����� �� ����� ������ � �� $�� � � ������ ���������� �� �� ���� ������ ����� �� �� �� ���&����� �� � ���������� "��������� �� ��������� � ��� �� �� ����� � � � ���� ��� ������ ����������� �� ���%������ �� $���������� ���������� �� �� ����%����� �� ����� � ��� ����� �� �$��� &����� �� �� � % ����� �� �$� 5� ���� ������ 3� ������� ��� �� ������ ������ �� �� ��� ����������� �� �� �� ��� �� ���%������ ��� �� � ��������� ��� �� ����� �� ��������� �� ����� ��� ��������� �� ���� �� ��� ��� ����� �� ����� �$����5 � �� �$����� ��������������5����&���������

/�!� �,)'�� �������.�� �� $���' �� �'���-�%���� +� ���� �� ��������� ��&�� � �� ������`� ��� ��������� �� ���� �� ����� ��&������ 2������ PGKKHQ ������� �� � ����� �� � �>>�� !� � �� �� �������� ���� �� �$����� �5����&��������� �� � ����� �� �� � �>>�� ! ��

Page 36: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ AG

��� � %���� ��� ��� �� ����� �$����� �� �� ��� �� ���%������ ������������ �� ��� � �� �5��� � � �������� �� �$����� �� 0��LU��>�3$� � ��� �� ����� ��� �� � ���� ��� ����� ����� �� �� ��� �����&������ �� �� ��� �� ���%������ � +� � ���� ���� ������� �� ������ 2�%��5 �� � ! �� (5 PDCBGQ� ��� � ��� �� �������� ��� �� � ������� �� � ����� ��� �� ��� �� �� ��� �� �5� � �U� ��� !� ;���������� �� ����� �� ����� �� � �� �� ��� ������������ �� ���%�������

A�G�D� 4�� �� 8��� 2��*� ��� �� �����$� � 9 &����' 7��� :� ?�� ���������������� � ����� � � �� 0��LU��> PDCBGQ� � � ����� ��� � � ����&� � �� �9�� ��� � �� (5 PDCBGQ ��V�� �� ����� �� O2�%��5 ;�� �O��� �6��� �� � �� ��6 ����� �� �$�� � �� 0��LU��> PDCBGQ ��� ��� �� �� ��� ���� ������ �� �� ����� � �� �$���� �� ��� �� ���� � � ������ �5������� ���� ��� � �� �� �9�� %�N� �� ���� �� �� ���� ������ � �� ��&� ���� �� �������� ���� �� ��� �� �� ��� �Z ����� (5 PDCBGQ ������� ���� ��� ���.� �� ����� �� ���� ��� � �� �$���� �� ���� "�� �� ����� ������ �$���� �� ��� ����� � � ����� �� ������ ������� �� ����� ����� ����� ���� �� �� � ����� �� �� �� �� ��� � ��� ���� �� ����� ���� � � ��% ������ � �� ���� ��� �� �� � � ���� ��� ����� 8� �� %���� (5PDCBGQ � � �$����� �� �� ���� ���� ������� �� ���� �� ���%������� ��� �� �� � �$������% �� �$���� �� ��� �� � �� � ������ �� �� �������� .��� �� ����� � � � �� �� � �� ���� �� �� � ����� I . � �� �� �� W< ��� ���� ��� �������� �� ����� ������ �� ��� �� ����� � ����� �� �$��&�� �� ���� 1� ������� ��� � ��� ���������� ����� �$����� �� (5 PDCBGQ�� ����� �� 0��LU��> PDCBGQ� ��� �� �� ��� � . � � ��N�� �� ���� ��$����� ��� �� �� ��� ��� �$���� �� ��� ������� � ������ �� �� �������� ��� ������� ������ �� � ����� ��

?�� ������ �� ����� � �� (5 PDCBGQ � � ��$�� �� ��� ����� � �� �� ��$� � ��� %���� �$���� �� ��� �� �� ����� � ��� ��������� ��� %� �����%������ ����� �� ���� �� �� ���� �� �� � ����� � � � �� ��� ����� ��� �� �� ������� 3$� � � ����� ������ ��$"�>�� �� /�U� PDCFFQ ������$����� �� ����� �� �������� �� ������� �� ���� �� ����������� � � �$� ����� �� �� ����� � ����� � �� � �$� ����� �� ��������� �����%������� �� ������ ������� ��� �� � �� ���� �� �������� �� %����������� ���� �� �$���� �� ��� ��������� �� ,�� �� PDCBBQ� ��$�� � ����� ��� ������� �� � � ����� �� ���� �� �� � ����� � ��� �� (5 PDCBGQ�3���9������� �� ������� �� �$���� �� ���� $ ���� � �� %��� ������� I

/� ��� $ � �� ��

1W � �

�� � . � �� �� �� !

�� .� ���

2��� �� �������� �$���� �� ��� ������ � �� ���������� � � � � �� ��������� ��� �� �������� �� � �������� �� ��N� �� ���� �� ��& � ����� �� � � � � �� ������ ��������� "�� �� %��� � ���� ���%������ ������� �� �9�� ������ �� ����� � �$���� �� ��� ��� �� ����� ��� 6���� ���������� � � � �� �� ��� �� '������������� %��� � ���� ���%������6���� �� �9�� ���������� � � �� �$���� �� ��� � � ���� �� ����� ��� ��&���� � �� �������� �� � �������� �� ��N� �� ���� �� �� � ����� ����� �� � � ��� � �� ������ ��������� 1� ������� ��� � ��� ������� ������$����� �� 0��LU��> PDCBGQ �� ����� � � �� "�>�� �� /�U� PDCFFQ�

Page 37: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ AA

,���%� � � ��� $�������� � �� ��� �� ���� �� ���%������ � �� �� ��&�� �� ��� � ������� � �� ������� �� �$����� �5����&�������� ��������� � ���� ����� ��� ��� ��� �� ������������ �� �$������$"�>�� �� /�U�� �� ��6 ����� �������� �� �[� �� ���� �� �� �� ����� �� ���� �� �6��� �� �� ������ �� �� ��� �� �� ��� � � ���� �� ��������� ���� ��� ������ �� ���� �� ��������� ���% ��� ���� � ����% � "�� ��� �� ��������� ��� ��� ��� �� ������� O2�%��5 ;�� �O� �� �� �� �� ����� O�U� ��� �� LO� ���� �� �������� �� � �������� �� �� � �� ������������ 8�� ����� ���� �� �$����� ����� � �� ����� ����� ��� �� �� ��� �� �� ��� �� �5� O�U� ��� �� LO � �$����� �� �� =����&��&(� L ��� � �� 3�������� =����&��&(� L�

A�G�G� 4� �%*��� ���$����������� � $����������� �$�������� �� �� �� &��� �� �$� ����� �$������ � � ����� �� ��������� � ��� �� �������� � � ���� � � ��� �� ������� ������� �������� � �$ ����� �� �����&����� �� � ��� ���� �� � �������� �� �� ��� ����������� ���� ���� ��� �� �� ������ P7������� �� ,��� L5� DCFCQ� �� ����� �$���&��� � ������� �� ���� P-������� DCJGQ� � �� ��������� �� �� ��� �� �� ������ ����� � P,��� L5 �� 7�������� DCCGQ� 8$�� ����� �� � �� ����� � �� ,����� PDCCCQ � ������ �� �� ��� �� �� �������� ����������� ������ � �� ������� ���� �������� �� �������� ��������� ��� ��� ������� ��� �� ^�� �������� �� ���� ���� �� ������ �� ��� ���� �� ��&�������� �� �$�� � ������� �� �� ������ ���� �� ^�� �$���� �� ������� ��� ���� � ���� �� ����� � ���� ���� �� �������� � 3$� � �� $�� ����� �� �� ����� �$����5 � ��� 2��%��� �� 2������ PGKKKQ �� � ����&��� ���� �� ��� ���� O������������O �� ���%������ � ��� �$������%�$����� �� � ���� �� � � � ��� ��������� ������� �� ��&�� �� ��� �� ������ ��� ����� �� �� �� �� ��� � ����� �� 0��LU��>PDCBGQ� 8�� �� ������ �� �� ��� ������������ �� ���%������ O/�����&��� '��%�� ,���5O P/',Q ��� � ��� � �� ���� ��� �� �

8�� �� ������� ��� ��� ��� � /',&2" P2����� ������ "����� ���& ��Q� �� ������ �������� �� ����� O2�%��5 ;�� �O ��� ����� �� �� �� 5������ ��� �� PDCJFQ� 2��� ����� ��������� �� � �� �� �� ������&�� �� ������ � �� ���� �������� I �� ������� �� �$� ��� �$���������� ���� �$���� �� ����� � �������� �� ������ �� �� ���� �������� ��� ��� � %������ �� �� �� �������� �� �������� �� ����� � ����� �

8�� �� ����� �� ����� ������� ��� ��� �� ������� �� �$����� �� � ��� ������ �� �� ����� � ����� � �� � � ��� ��������� �� ����� I

/� �� �� ��

��� �� �� � �� !PA�BQ

W �� ������ ��� � ����� ������ � ��� �� � %������ �� �� �� ���������� �������� �������� � �� ��� %����� ������ �� ��� �� ���� �$��&�� �� � �� � ��� �� �� �$���� �� ����

� ������ �� � �� ������ �$� ������ ��� �$���� �� ��� ������ � � ������ ��� �������� �� !� ��� ��� ��� � �� �� PDCJFQ �� ������������ � �� ���� �� ����� ��� �� ����� �� (5 PDCBGQ�

Page 38: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� ,4X1()� 8? '1(,�;�?)��� �, 8)=�(2);)3",)1+ AH

�� � ����� �� �� ������� � ����� �� �� ���%������ �5��� ����� ����������� '�� � �� ������ �� ���%������ ���� �� �$���� �� ��� ������&��� ���� �� ���� � �� ������� ���� ��� ����� �� �$����% �� ��� �� �� � ���� �9�� �� �� ���� ��������� �$� ���� �� ������ �$� ������� ���� ��� �������� �� %������� �� � � ��� � �� ���� !� �� ���������� ���� � � �� ����% �5��� �� ������ �� ����� �$��� �������

8�� �� �������� ��� ��� ��� /',&0" P0������ ������ "�����Q��� ������ ������� ��� �� ����� ���� 5��������� ������ �� ��������� ,����� PDCCCQ� �� ���� � �� �� �� ��������� �������� 3���� ���& �� � � �� �� � � ���� ���� ��� ����� �� �� �� �������� ��� �� �� � �� �� �� � � �� ���� ����� � ���� ������� � �� %� � 3��� � �� �� ��6 ����� �� �� ������� ��� �� W �$� � �� ���� � ��$�� ��� ����������� "�� �� �$�� � �� � �� � ��������� ��6 ���� ������� �$� �������� �� ������ ��� ��6 ���� ���� ������� �� �� � �

8� �� %���� �� � ����� �� ������� �� �$���� �� ��� � ����� ���� ���%������ �� �� 5������� � %��� �� O����� ��� � O��� ������� ����� � � �� ���� � �$����% �� ����� � � �$����% �� �� ������ ��� � ����� � ��� %���� �� �� �� �� ����� �� �$���� �� ���� �� �������������� �������� � ������������ �� ����� � � � �� ��� � � �$��������$�� ������� ������ �$� ������� �� ��� ���� ������ �� � �$����� �� ������������� �$��� � �$����� ����� � ��� � � � �� ��� � � %��������� �$���� �� ��� �� ������� �� ��������� ��� ��� 6��� ����� ��� ��$����% �

"�� �� ��� �� ����� �� �� ����� �� ��� ������������ �� ���&%������� �� ��������� �� � %������ �� �� �������� ����� ��� �������� ��������� �� ��������� �� ���� �� ��� �� ������� �$���� �� ����� ���� � % ����� %��� ��� �� ��� � �� �6��� �� ����� �$����5 � ��$���� ��������� ��� �� �� ����� �� 2��%��� �� 2������ PGKKKQ ����� �$��&��� ��������� ��� � � � �� � ����� �������� ��� �� ;������� ��2����� PDCHJQ� ��� ������ �� ���� �� ��� �������� �� ������ �$� �&����� �� ���� �� � �� �� ������ � 8� �� � �� ����� �� ��� � ��� �������� ��� �� �� ����� %���� � �� ����������� �� ���%������ ���� ������� ����� �$����% � �� � ��� ��� �������� �� ������ �� ����� ����&��� ��������� � %���� �� �$����� ��� ���� �� 0��LU��> PDCBGQ� ��� ��� ������ ��������� �� � ����� �� �������� ���� �������� � ����������� ����� �� 7���� �� *��>��� PGKKJQ ��� � ��� '�L�������LPGKKBQ� ������� �� %��� ����������� �� ���%������ �

Page 39: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 31+3�?2)1+ AB

6� �'(�%�'

8�� �� ������� �� ������� � �� ��6 ����� ���� ����� � ��� �� ����� �� ����� ��� �� +� ��� � ��� � ������ �� ����� �$����5 � �� �� ��� ������ � �� � ��� �� ��� �� �� ��� ���� �� =����&��&(� L ���� �� 3�������� =����&��&(� L ���� � ��� �� ��� ���� �������� �� ������ �������� �$������ �� �$����� �� �$����� ���� �� �$����� ������� �$� ������� �� �� �� ��� � +� ��� �� ��� �� � �� ��� ���� ������ �� �� �� ��� ������ �� ���%������ � �� �� ���� �� ����� ��&����� ��� � ��� �� �� ��� �� ���%������ ����������� � �������� ����� �������� � �� �� ��� ������������ �� ���%������� �� �6��� �� ����& ���� �$ ������ �$��� �� �� �� ��� �� %����� ���� �� ���� ������ �$���� �� ��� �� ��� �� ���� �� ��� � 3� ��� ��� ���� ��� ����������� ��������

Page 40: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� G

�.���#(��' �� �,'& �� �'�%���

�� ���'�%(�'

�� � ������ �� ���%������ � �� �� ������� ��������� �� ��%��� � � �� ���� �5� �� �� ��� R �� �� ��� �� ����� � �� �� ��� �������� ���� �� ��� �� �� ���� �� %�� ��� � % ����� � ����� �� �� ����� �� �� ��� � ���� ������� �$������% %��������� �� �� �� ��� �� ��� ���%������ � �� ���� �$�� ������� �� ���� ������ � �� �5�� �� ����� � ���� �$���� �&��� ���� �� ��������� �$� ������ �� ���%������ ���� � � �$������% � ��$����� �� �� �������� ����� �� ��� ����� ��� �������� � �� ���� �����&��� �� �$����� �� ���� �� �$��� � �$����� �� ��������� ��� �$�� ������� ��%������ �� ���%������ � �� �6��� �� �� �� ���� �� �� � �������� � �$��� ������ �������� �� �� �� ������� �� ���%������ �� �� �� &��� �� �� ��� � �� �� �� � �� ���� ������ � ����� � ���� �� �� ��������$����� �� �� � ������� ����� �� �������� ��������� �� �� �� ��� ������� ���%������ P����� �� 2���L PGKKDQ� "�� �� 3��� PGKKGQQ� "�� �� ������� ������ �� �� �� ��� �� �� � ������� ������ �� ���� �����%������ �� �������

�$����� ��� ���� �� �� �� �� �� � ������� � � �� � �� �$�5&��� � �$��� �� �������� ��������� � ������� �� ��� ��� ����� �5&��� �� �� ����� �� �� ����� �� �� ��� �� ���%������ �� �� �� ��� ���� � �� �� ������������ �� �$����5 � �5����&��������� ��� �� �&���� ��$�� ��Z����� �� ��� ����� ��� ���� � � ��� �� ��� ���� ����� �%&� ���� �� ���� � �� � ����� �� �������� �� � �������� ,���%� ��� ����� �$���� �������� �� ���� �� �� �Z ���� �� �� �� ����������������� � ������ �� �� �� �� �� �� �������� �� ��������� �� ����% �������� � ���� ��� ����� ��� �� �� �������� ��������� �� ���.�� 5� ������ �� � ����� �� � � 3��� ����� 9��� ��� ���� ��� � ������ �� � ���� �� �� ������� �� �� ��� �� ��� ����� ��� ���� ���� �� �� �� �������� �� � ������� �� ��� �$�� ���%������ �$����% �

3� ����� �� ������� �� ��������� � � ����� �� ����� ��� ������� ��� � ������� �� ��� �� ����� �� � ��� �� � 8�� ���������� ��� ������� ����� �� ��������� ��������� �� ������� �� %��&��� ���� �� �� �� �� �� �� �������� ��������� � D� ��������� ��� ��� �[� �� ��� �� ����� �� ����� � �� 2L��� PDCBCQ� ��� ���� ������� �� �������� ��������� � �5��� �� �� �������� ��������� ������� ��� 9��� �� ������ � ����� �$��� %����� �� ���� �� �� � �� �������� ��������� � �� %����� ���� � � ��� � ��� �� �������� ��������� � �5����� ����� ���%��� �

D=�� � ��� �6�� �������� � 0�+��� ��� 2�������� PGKKDQ�

AE

Page 41: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

D� )+,(18?3,)1+ AF

8� �� � �� %����� ���� �� �� ���� �$��� ������ ������ �� ��� ��� ���� ^�������� �� �� �$� ������� �� �� %����� �� �� �������� ��������� �� � �� �� �������� ������� �� �� �� �� � �� ��������� ���6��� �� %����� ���� ��������� �� �� �� �� �� �������� �� � ��&����� ��� ��������� �� �� �������� ��������� � 8� ����� %�N�� �� ��� �� ������ ��� �� �������� ��������� � ���� ��6 ����� ����� ���� �������� �� � ������� ��� ��� � �� �� %����� �� ���� ���� �9���,����������������� ���� ���� �� ���� �� ����� ��� �� �� �������� �����&���� � ��� ������ �� �������� �� �� �������� ��������� ������ 9��� ���9�� %������� �$� � � ���� ���� �9�� ��� ����� � '������ �� �� � �� ��������� �� %����� ���� ��������� �� � � ��� �� �������� �� �&���� �5��� ��� �������� �� � ������� ��� � ���� �� ��������� ��� �� %����� � ������ �� �����

'�� �� ������ �� ������ � �������� ����� ��� �� %����� �&��� � �� � ��� � � )� $���� �� ���������� �� �������� ��� �� �&����� �� O�� L ����������O �������� �� �$� ������� �� �� ��� �� �� ������� �� �� �� ���� �� �� ��� ����� �� ��� �� ���%������ �� �� ��� ��� � �� ������ �$�6�� �� �������� 8� � % ����� ���� ����� �� ;��� �� =����> PDCCJQ� /�5 �� �� PGKKKQ � �������� �� �� PGKKAQ � ��������� ���� ����� �� ���� ������ �� �$����� ���� �� ���� �� ������ ��� �������

�� ������� ������% �� � �$����� ���� �� �$����� ���� �� � � ���&��� �� ����� �� ���� ��������� �� �� �� ���� �� �� �������� �� � ��&������ 3��� � � ��� ��� ���� �� ���� I �� ���������� �� �������� �� %����� ���� �� ����� �� �� ���� �� ���� �� �� ��������� �����5��� � ���� �� ����� �� �������� �� � ������� ��� �� �� � �$�� ���������� �

0���� �� ������� %����� ���� �� ����� � �� ���� ��� ������� �� ����� �� �� ����� � ��� �� ������� P�� � � ��� �� �� ��� � �� ������� Q� 3����&�� � � ��� �� � ��� �� ���� 5 ���� �� �� ��� ���� ��� ��� ��� #' 0���� PDCCFQ �� 70= PGKKDQ� ����� � �������� �� ���� �������� �� (��� PGKKGQ ���������� �� ������� �� �� ������� ����� �� �� �� �� ���%������ ������ � 3��� �� �� PGKKHQ� ���������� ���� �� �� ��������� ���� �� �� �� �� ���%������ �� �� ����������� �� P+SG�����AKQ� �������� �� ������� �� ���� �� �� 2�������

�� � �� �� �� � ����� � �� ����� �� ����� �� ������ ���������� � �� ����� �$����5 � ����� �� ���� ������ �� � �� �� �� �������� �� ��%������ ���� � �� �6��� � ��� �� �� � ��� ������������������ �� �������� ���� ���%������ �� ��� �9�� ����� �� �������� ���� � �� ���� �� ���� ��6 ���� � ;��� � �� ����� �� ��������� ���� ���� �$��� ���� ��� ������ �� ����� %����������� �� � � �� �������9�� �� ���%������� ��������� �� ��6 ������� ����� �� ���%������ ���9�� ����� ��� �� ��������� �� � ���� ����� �� ������ � � ������ �� ���� ��6 ���� � '�� � ���� � ����� ��� ���� �� ��� �� �$����� �� ��� �� ��� ��������� �� ��������� �� ������ �� ����� ������� �������� �� ��� �� ���%������ ���� � �� �6��� ��� ����� �� ��������� �� � ��� �� �������� �� � ������� �$�� ���%������ ���� ����� ��

Page 42: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� AJ

��� 9��� ��6 ����� �� ����� �$�� ����� ��������� ������� �� �� ������� ����� �$����% P ������ Q�

8�� �� ������ �$������% �� �� ������� �� � �� � � ����� �� ������ ���� �������� �� � ������� ��� ��� � ������ ��� �� ���%������ ��&���� �� �� �� ������� �� ����� ������� ��6 ���� � �� �$����� ����� ��� ���� �� ����� ������� ���&�� �� ��%���� ����������� �� �� %��������� ���� � � �� �������� �� � ������� ���� ������ ] �� %������ ��$� � ���� ����� �� �� � �$� � ����� �� � ����� ��� %��������� ����������� � ��� �������� P�������Q ��� ��� � � ������� '����&��������� ������ �� ���� �� ������ �� %����� ���� �$� � ����� ����� ���� � �������� ��������� �� � ����� �$�� ������ �� �� ���� ����� ���� 3��� ��� � �� � ��� �� �� ��� ��� �� ���� �� %����� ���� ����� ������ �� ������ �� � �5� �$����� ������� � ���� ��� � � �

�� �� �� �� �� �������G ��� ������� ���� ���� 8�� �� ������� ������ �� ������� � �� %����� ���� � �� �� ���� �� ���� � &���� �� ���������� �� �� �� � �$�� ������ ��������� �� ��������� ����������� ����� 8�� �� �������� ����� �� � � �� ����� �� ��6 &����� �� ��� �� ����� ������� � ���� ��� �� ���� ������� 8�� �� ���& ���� ����� �� � �5� �� � ������ � ������ ��� ���� ������ ����������� ������� �� �� ������� ��� ��� ��� ��� ����� �� ���� �� ����� ��������$�� ���%������ �� �� ���� �� �� ���� ��������� �� � ����� �� ����� �� �������� �� � ������� 5 �6 ����� +� ������ �� �� � ����� �� �� ���������%� ��� �� �������� ������

!� �� -'(�'� ('�%��� 1 �)#�'� �� (�����$�

!��� ���%�'� �%� �� (')7(�� �� ('��)���' �)���� 3��������� ������� ��� ������ ��� ��� ����� ��� ��� ������� ��������� � �� ��& ���� �������� � � �$�� �� ������ ������ ��� �� ������ �� ���� &����� �� ��� �� ������ �� �� ������� �$����5 � �� ��� � �� �� � ��� & �� $� � � ��� � ��� �� ����� �� � ������� �� �� ���� ���������� �� �� �6��� �$� � �$��� �� �� ���� �������� �� �$����5 ���������� �� ���� ��$���� ����� ��� ��������� �� $��� �� �� � �$�6�� �� �������� ���������� �� �� �������� ������ �� ?�� ������ ������� �� ���������5 �� � � ��$���� �������� �� � ���� �� ����� �� �� �� �������� � ��&����� ���� ���� �� �� ��� �$��� �9� %����������� �� ����� ����� �� ��� ��� �� �� �������� ���������� � �������� �� ��� �� ����� ���������?� ����� ������ ���� ��� ��� �� ������ �� �������� ���� &������� �� ��������� � ����� �� � ����� �� ������� ��� � ����� ������� ���� �������� � � � ����� �� �� ��� ����� ��� ����� �� ������ �� ������� ��� 9��� ������ � �� �� ���� ��� � � �� �6��� �� � � %����� �� ���&����� �� ����� �$���� ���� P�������� R ���������Q �� �� � ����� �� ������ ��Z����� �� ��� ������ ���� �� ������ �� �� ��� �� �� � ��������� �� �� �������� ��������� � ��� ����� �� �� � � �������� ���� �� �������� ��������� � � ����� �� ��������� �

G?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� )� � � ������� O8���� ������� ���3��� 3����O� )� � � � ��� � �� ��% ����� ������������� �� ;������ �� " ������P8������ GKKJQ� )� ��� ��� � ������� �� ����������� �������

Page 43: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� AC

" ����� �� �� ������� ���� � ������ %��������� �� ������ �� �$���&�� ���� �� �� ����� �� �� �� �������� �� ��������� P������ �� ������� �� ����� �� �� �������� �� ������Q� �� �6��� �� ��Z����� �� ��� ��&��� �� ��� � ������� �� ������� �� � ������� �� ��� ����� "�� �� )�� � � �� ���� �� �������� �� ���� �� ��� ��������� �� ���� �� �� ��� ��&���� ����� �� ��$�� $���� �� ���������� ��� �� ������� ��� �� %���� � � �$����� ���� �� ����� �� �� �� �������� ��������� � ��� ������ �� �6��� ������ �� ���� ���������� �� ��� ����� ��� 9��� ����� � ���� � ������ �

���%�' � �� %��� �� �������� �� �� �������� ��������� �� �� ��Z&����� �� ��� ����� � ������� �&�� �� �� �������� ����� ]

3��� � � ���� �������� � � ��� ���� �������� �� �� �� ����������������� � ��� ����� � �� �� �� �������� ��������� �$��� %�N� � &� ����� '���� �$������ �� ���� �������� �� ����� ��� �� ������� ����� �������� ������ ������� �� �� ��Z����� �� ��� ����� ��� �� K�F�8�� �� �� �� 5 � ��� ���� �� �������� ������ � ��������� ��� ������� ������ ��� � � � ���� �� �� �������� ������ � ������ ���� ��� ��� ������� K�F� �� ���� �� �� ��� � �� �� �������� ��������� � �� 5 � ��� ������ �� �� �������� ��� ������ $������ � ����� ������� P� ����� � � � ����&���� �� �� �������� ��������� �� %�������� �� � ������� ��� � ��� �� �������� Q� �� �� � �� ��Z����� �� ��� ����� �� ��� ���� �� �� � �� �� � ������� ��� �� ����� �� �� �������� � �� �6��� �� � � ������������� ��� �� ��Z����� �� ��� ����� � ��� �� �������� �� � ��������� ������ �� �� �� �������� ����� �� ����� �� ��������� � ������� ��$����9���

���%�' ! ����� ��� �� �� �������� ��������� �� �� �� �� �� �������� �� �� ��� �� ��� ����� ������� ����� &D �� bD ������ 9����������� ���� � ��� �������� ��������� �� �� �� �������� ����� � �

����� ��� %� � ���� � � ���� ��� ��� �� �� �$�� ������ ������������ � � ��� �� ��� ����� � ��������� � ��� �� �� �� �� �� %��� �� ��&�������� %��� �0���� 0��� �������� K� ��� � � �� � �� ����� �� ���� ����� �� ���� ��� ��� ����� ������ ��� ����� �� ���� � �� �� �� �������� ��������� ��� � �

������� G &�� �;/<� �� ������ ��*����� �'��� $��� ������������� ��/ �� ��� ��������� � *$�� ���� ��� �$*�7*�� &�$$����� +�� �� ��� � �� �� �& � � / ����� �� � #

PDQ �$�� ����� �� ��� ����� ���� � � �� ���������� %��� �0���� 0����� �� �� ��� ����� ����9�� � � 0��� � � 0�� R

PGQ �� ��� ����� ����9�� 0 � 0��� � � �������� � �� �������� � T �� Y �� ��%�������� �� � ���������� � ������� R �� ��� ����� ����9�� 0 �0�� � � �������� � �� �������� � T �� Y �� ��%�������� �� ���������� ������� R

PAQ 0��� � �� � T �� Y �� �� �9�� �5� R 0��� � �� � T �� Y ���� �9�� �5��

3� %��� �� ����� ��$�� � � ���� �$���� �� ������� �� ����� PT�YQ�� ������ �� ��� ����� �$� � � �� � ��� ������ T �� Y �� ��&%�������� P ���������� � ����������Q ��� � � � 3��� ����� �� � ��� �� %����� ��� ����� �� ������ � 9��� ������ � � ���� ��������� �� %����� � ������� ����� �� �������� �� ����� �

Page 44: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HK

;���������� � ��� �������� �� ������� � �������� �� �� ���� ���� ��� ������ +� �� �� �� ����� �� �� �� ���� �������� �� ����� T �� Y I

d �� �������� �� ���� �������� ������ 9��� ���� � ��� �� ��� �������� ���� �� ��� � 9��� � ����� 3��� �� ��� � �� ��� �� ��� �� ����� � ������� �� ��� ��� �� ��� � ������ �� ������ �� ��$���������� ���� �� �� �������� � ����� �� � �

d ?�� ��� ����� ����� ����� �� ���� �������� �$������� � ��$���� ���� ��� ������� � 3��� � � ���� ���� �� ����� �� �� �� �$����� �������� ��������� � �������

d �� ��� ����� ��� ���� � ���� �$����� ����� ������ �$9��� �� ����&������ � �� ���� %������ �� ��� ���� ���������� ��� ���� �� �� ���� �������� �� ����� �

"�� �� � ��� ���� ��� �� ��� ����� ��� ����� ����� �� �������� ��$����� �� �$� � � ��� �� ��� ����� �� �� � �������� 8� �� ��� �� ���� �� ��������� � �� ���� ��� �� �� ��� ����������� � ����� �� ��� ������� ���� � �� � �� ��� �� 7������� ,���%� � �� ���������� � �� �� ������ � �� �� �� � %����� ��� ��� �� �� �� �� ��� ����� ��� �����

1� � � �� ������� ��� � �� ��Z���� ��� ��������� �� ���� �������� ��� �� ��� �������� �� �� � �������� �� �6��� ���� ��� �� � ������� �������� �� � ������� ��� ��� ��� ��� ����� �� ���� �������� �� ����� ���� � �

�$��� �� � � � ��� � � ����� ��� ������� P� ����� �� ���������� � ������� �����&�������� Q� ����� �� ���� �� �� ������ �� %������� �� �������� ������ ��� ��� 9��� �� � ����� ���� �� %����� �� �� ���&����� ��������� �� �� �������� �� ��� ����� � �� �6��� � � � ����� �������� �� �� �������� �� ����� ��� ������ � �� %��� �$��� �� ���&����� ����� � � � ��� ���� ��$� ������ ��� �� �� ��� ��� 9��� ���� �� �� �������� � �� �6��� � ������ � ���� ���� ��������� ���&������� � ��� ������ �� � ���� �������� ������������ � 1� ��� ����� �������� �� � ������� � � ������� ��� �� �� �������� ����� � �

3�������� �� �$� � � �� � %����� �� �� ������ �� ����� %����� � ��&��� �� ��� �� ����� �� �������� � � ������������ ��� � '�� � ����� ��� ������ �� ��������� �� �[ �������� �� �[� �� ��� �� ���� ��%����� ���� � �� ������� ���� ����� �� ����� ��� �9�� �������� �� ��������� %� �� 2L��� PDCBCQ� �� �6��� �� ��� �� ����� �� ��� ��&������ �� ������ �� �� ������ �� %����� �� �� �������� ������ ��� ������� ��� �� �� �������� ��������� � 8 ���� � ��� �� �� ���� �� � ��� �� �� �� ��� �� ���� � ����� �� �������� � � ���� ��V�� ������ �� ����

!�!� ��)� ������� ��� -'(�'� ('�%���� "�� ���� �� ����� �� ��� �� �� �$��� �� ��� ����� �� �� �������� �� � �������� ���� ����� ���� ��� ����� ��� ���� � ����� �� �� ��� ����� �� ���� P�� ��. �� 2���&��� �� �� ��� �� 7������Q� � $��� �� � ��������������� � �� �� ������� ���� �� �������� ������ +� ��� ����� �� ���������� ��� ��� ����� ���� ��� �� %����� ���� �� � ���� �� ������� �� �6��� �� ����� �$� � �� ������� � �� ��� ������� ������� �������� �� �� ������ �� ��

Page 45: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HD

�������� �� � ������� � � �� �� ������ �� %����� �� �� �������� �������� %����� ���� �� ��� ����� ��� ���� � �� �� � ����� �� ���5� �� ������� �� �6��� ���� �$�� � ��� � � ��� �$������� �� ���������� I

2�� �� ������� � � ���� ���� ��� �� ������ � ���� �� ������ �� �� &�������� ������ 8�� �� ������� � ��� ������ �� �� �������� �� �&���� �5��� �� �� �������� ��������� ������� ��� � � � � ��� ����� ��������� � . ��� ��� � ��

�� %����� �� �� �������� ����� � � ��� � �� I

� ���� ���� ��� � �� ��� ��� ���� �� ��� PG�DQ1� � ��� I

� ���� ���� ��� � ������ ���� � ���� �

��� ����

�PG�GQ

�� ���� � ���� �� eK�Df� �� �� ������ �� %����� � ����� ��� I

� �� �� �� ������ ���� ��� �� �

����� ���� � ���� ���

� ����� PG�AQ

� ���� �� %����� �� � ������� �� ��������1� ��� � ����� ��� � ��� ���� �� ��� � �$��� %����� ��

� ������� � � ����� �� � 3��� � ���� 2L���PDCBCQ � � ���� � �� ������� %����� ��$��� �� � ��������� ��� � �� � ������ ������� I

��� � � �� E �� ����� �� � �� �!"#"� .��� �$$�������� ��$����= � �������� ����� ������� � ������� �� ��� *��������� �� ������$��'* $��� ��� ������� � �*$������ = � ������� *7�� ��� �� $��) �� ����*��� � � ��������� ����*� >?/�@ �� ���������� ��, ��� ����������� � �� ���� � �� � ��� ���� �� �� �� ���� �� � �

������ D 4� ������ ���� ������� ��� ������* �������/ � ��)���� � ����*����� �/ � �� ��������� �3� � ��� ��� ��$�*�������� ����)����� $��� � ��� +�� $��� ��� ���2����� ��������� ��� (��� �� ��� #

� ���� ���� ��� � � ���� �� ����� � �����

�� �� ������

� � ���� ���� ���

2���� � �� ��� ������� ��� �$� ����� �� � � � ����� ��� �� ��� & ������� ��� �����A� � �� �� � �� �� �������� ��������� �� ����� ��� �� �� �������� ������� �� ������� $ ����� ��������� �� �� ��� ����&��� ��� ������

!�/� �)#�'��

��� � � �� F 1�� ������� ��$��� = � ������� ��� ��� ������� � ���2���� ������*� �/ ��� �� ���2����� ��������� �������� ���>?/�@/ �� �'��� ��� $��$�*�*� ������� #

PDQ � �� �� �� �� R

PGQ � � � ������� �� ��� ���� R

A=�� �� ����� � �� � ��� %������ �� %����� ���� P��������� � ������ ������ Q�

Page 46: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HG

PAQ � ��� �� ��������� �� ��� %�� ��� ����� � ���� ���� �� �� �� ���� �� �� �� ��� � � �� ���

)� � � ������� � ����� �� ����� �������� � ������� ��� � ��� � � � � �� �� �� %����� �� �� �������� ������� � � � �� ���� � ���� � ����� � � ���%����� �� �� �������� ��������� � �5��� �� ��������� ��� � � � � �� ������� �� � ������ � �� � � � � - �� �� �������� �� ����� ���%��� � 1������� �� ���� ��� �� %����� ���� �� ������� �� ���� ������������ �� ������ �� ������ �� �� �������� ��������� � � 3��� � � ���� �� ������� �� � ����� �� �� ������� ��� �� �� �� ��� �� %����� 3��� �� ���� �� �� ���� �� 2L����

������� A A���� ���* �� ������ ��*����� � ������� � ���2�)��� �/ �� ��� ��� ���$������� ��� ��� ���2���� �� � �� � � � � -/ � �,������ ��$��� � ����� +�� $��� ���� / � � ��

� ���� ���� ��� � � �� ���� � ���� � �����

�� ���� � � � ������ ��� �� �� W �� �������� �� ����� ��� � � � � �� �� ������� �

( ����������� ���� ��� � �� %����� �� � ������� �� �� ��������� ��� � � � � ��� �� ��� %����� ���� �� � ��� �� ������ �� ���&���� �� ����� ���� � � � � ��� �� ����� ��� ��� �� �� ���� �� %����� ���� �������� �� �� �� ��� �� %����� �� � ������� �� ���� � � � � ��� ����� � �� I � ���� ���� ��� � � �� ���� � ���� � ������

��� � � �� J B� � +�� �� ��$��� �� ��� $��� $���� +�� �� ��$��� ����� ���� �� ��� $��� ���� � +�� ���/ �� �� *��� +�� � �� � ��

� ���� ���� ��� � 1�

�� ���� ���� ��� �� ���� ���� ���

8��� �5� ������ �� ���� ������ ���� �� �.�� �������� ������ ��% ������ �� �� ���� � ������ �� ;� ����&4�6���� �� �� ���

� � ���� ���� ��� � ���

�� - �

����

���

�� � ���� ���� ��� � �� ���� ���� ���

'�� �$����� ���� �5� �� ����� � ��� ������ ��� I �� � � ���

�� ����� �� �$���� �� ��������� ��� 9��� ���� �� %��������� � ���&��� �$������ �� �� ���� ��� ����� P#� eDCCFfQ I

� ���� ��� 0� � ��

���� ���� ���� ����

�'�� ����� %������ �� ���� � � I

�� � ����� � ���� � ���� � �� � ���� � ���� � ��

���� �� ������

���

8� �9�� � � �� ����� �$������ �� �� ���� �� ;���L� � ���� �� ��� ����� ������ I

� ���� ��� � � �� �

�� �

����������������������

�� ! � �

1� ��� � ����� %��������� ��� ����� %����� ���� ������� �� ������ ��������� ���% �� %����� �� �������� !� �� ��� �� ���� ��

Page 47: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HA

;� ����&4�6���� �������� �� ����������� � �� ���� ��% ������� �� ���� � ������� ��� � ��� �� ���� ������ �� �� �� ���������� �� �� ������ ;���L� ����� ! ���� �� ���������� ��� � ���� � �� �

������ G 4� ��$�*�������� �����+�� � �� ����* 3��� ���������$��� ��� ���*� $�� #

� ���� ���� ��� �2� ���� ���� ���

2�����2��PG�HQ

'�� ������ �� ��� �� �� �� �� �������� � � +&����� �� � � � ����� � �� ������� ������� I

� ���� ���� ��� ���� ��� � � ��� ���� � ���� �� ���� � ���� �� ����������

�� ���� PG�BQ

"��� �� � � �� ��� �� �� �� ��������� ���

!�6� ������� ��� -'(�'� ('�%���� �� ���� ������ �� ��� � � �$�&���� ���� �� %����� ��6 ���� �5� �� %����� ��� ������ 9���� �� �� ���� ��� ���� �� %������ I �� %������ �� ���� ��������� ������� �� ���� ������������� �

G�H�D� 4�� ��$���� �*�� ��, ���2����� ���$�+��� # �� %������ �� �&��� ��������� � � �� � � �� ��� � �� �� �������� ��������� � 3���� ��� �%����� �� ������ ����� �� �� �� ������� �� �� �������� �������&�� � � '�� �� ������ �� �� �� ���� �� �� �������� �� � ������� ��� ���� �� �������� �� %����� � ������ �� ����� 8�� ����� %������� ��� ������ �� ���� ��� ����� �� �� ���� �� 2�������

� ('�%�� ��%����)� $���� �� �� ���� �$�� ������� ��������� ��� ��� �� ������� ��

��� ����� 0� �� �5���� ����� �� �������� ���� � �$���� � 2�� 3� �� �� &�������� ������ ��������� � �������� � �� �������� �5��� �� ��������� ��� ����� 0�

"�� �� �� ���� ��� ����� ��������� � ���� �� %��� ������� I

� ���� ���� �� � 0� � ��

���� ���� � ������� ����

�PG�EQ

�� %����� �� ��� �� ���� ������ � � I

� ���� ���� �� � 0� ����0� ���

���

�4��0�� � 1

�4

�PG�FQ

"��� 4� � ��� ���� � ('�%�� �� ��%����� ���� �� 2������ � � �� ���� �� �� �� �������� ��������� � �&

2������� 2�� 5��� �� �� �������� ��������� � �� 2������ ������ �� ���� ���������� �� ��� ����� 0 �� 6 ���� �� ������ � "�� �� �� ���� �� 2��������������� � ��� ��� � �� �� %����� ������� I

� ���� ���� �� � 0� 7� � 5�������� ���� � ���� �

��� ����

�PG�JQ

"��� 5��� ���� ���� �� � �� ���� ���

� ����

������ ����� ��

�� �� �������

�� � �

���0���

������� � ���

���� ���� �$����� � �� �� �� �������� ������� � �� 2��������� %����� �� ��� �� ���� ������ � � I

Page 48: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HH

� ���� ���� �� � 0� 7� ������������ ���� �� ��

��� �

��� �����

������ �

������� ������ �� ��

����

��

��

������� �

4 � � ���� ����G�H�G� 4�� ��$���� ��%�* ������ *��� � �� 0�� 7�5 PDCJEQ � ��� ���

�� ���� ������ ������ ���� ��� I

� ���� ���� �� � �

3�� �3 ���� � ���� 3 ����� �

���� 3 ���� 3 ��

���

�PG�CQ

"��� 3 ��� %����� ��� � ����� �� � ������ �� �� ����! � ��� &%�� ���

d 3 ��� � Rd '�� ��� � � �� �� � 3� ��� � � ��� 3 � � � ��� ���� Rd '�� ��� � � �� �� � 3�� ��� � � ��� 3 � � �������=��� ������� ������ �� 3��� ������ ������� �������� �� �� ����&

�� Id �� ���� '�����

�� 3 ��� � � � ��� � � ���� ��� � �� � �� PG�DKQ

d �� ���� �� 3��5�� I

3 ��� � ��� � �� ! � � � ���� ��� ������ � ���� � �

�� �� PG�DDQ

d �� ���� �� *����� I

3 ��� � �� � ��� � ! � � �� ���� ��� � ����� ��� � ���

� � �� � �����

��

�PG�DGQ

d �� ���� �� ;���L I

3 ��� � � � ��� � �

��� � �� ! � � � � ���� ��� � � �

!�

�� �

���� � � �� ���� � � ��

���� � ��

�PG�DAQ

�� ����� �� �� �� �� ��������� �� ��� � � ������ �� � ����� ������ I

d �� ���� '����� �� I

� ���� ���� ��� ������

�� PG�DHQ

d �� ���� �� 3L&#�� � I

� ���� ���� ��� �

�� �����

���� � - � �

��� ��

PG�DBQ

Page 49: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HB

d �� ���� �� *�����&4������ I

� ���� ���� ��� � ����� ��� � ���

� � �� � ���� � ���� �� � ���

����

�PG�DEQ

d �� ���� �� ;���L I

� ���� ���� ��� � � �

!�

�� �

���� � � �� � ��� � ���� � � ��

���� � �����

�PG�DFQ

!�8� )�,'��� �� (������'� �� ��� ��� �������� � �� ������������ %����� ���� ���� �� ��� ������� ��� �� ���� ���.� ����������� �6��� �� $���� �$� ����� �� �������� �� %����� ���� �� ���� ��$�� ����� �� ��� � ��� �� � �� ����� 3��� � � 5 � ������������� �$� ������� �� �������� �� ��������� � " �� ����� �� ���� �������� ��� � � �� ��� ��� ������ ���� �5� �� � ���� I �� � ���� ���� ������ �� �� � ���� �� ���� ������ � '�� �$�� ����� �� ���� �� ������� �� �� �� � ���� ���� ������ �� %��� ��� �� � ���� ������ ������� ��� �� � �� �� �� �� ������� �� �� ���� ��������� ����� � ������ �� �� ���� �� �� ���� ���� �� �� � ��� ��� ����� � ��� �� ����� ���� �������

8�� ����� ����� �� ���� �� �� ��� �� ��������� �� �������� �� �&���� ��� ��� �� �� ��� �������� � � ��� � ������ �

� �� � ���� 8 ��

����� �� �������� ����� � ��� �$ ��������� �� 5 ���� �� ����� �$�& ������� P��� ������ 9��� ���������� � ��� ����� � �������� Q�

+�� ��� �� �� �� �� � ���� ���� ������ � � ��� �� ���������� � ���� I �� � ���� �� ������� �� ���� �������� P0�Q� �� � &���� P);0Q �� O)�%������ ;������ %� 0����� O� �� �� � ���� P30�Q�� O 3������� 0������ ��L�����O� �� ������ �� ����� ������ �������� �$�� ����� �� �� � ���� �� � �� �� ������ ���� �� �� %������� ��&���� ���������

G�B�D� 4� �*�%� � ��4� # ��,��� 4"��%�� � 2�� 9 �� ������� � L����� �� �� �������� � � ������ 8�� �� �� 9 � �6�� ���� 6��!�� W6� � �� ���� - �� ������� �� �������� ������% ��� �� �������� ��������� ��� �� ! �� ������� �� �������� ������% � �� %����� 3����

2�� �� � � �9��� : �9�� �� ���������� �� %����� �� ���� �������� ������� �� ��&���� �������� �������� � �$� ������� � �$�� ���� �� 1� � ������� � �� %����� �� ��&���� �������� ���� ��� I

: �9� ��� ��

: �9� PG�DJQ

(����� �� ���� �� ��� ������� �������� �� �� %����� �� ��� �� �������� � �� %����� �� �� �������� ����� I

� ���� ���� ��� ���� �� � � � ��� ���� � ���� �� ���� � ���� �� ����������

�� ����

PG�DCQ

Page 50: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HE

"�� �� � ��� ������ �� %����� �� ��&���� �������� � I

: �9� ��� ��

� ������ �� 7�

�� ���� ��

�� �� 7�

�� ���� ��

�� � � 7�

��!��

�� ��

�����

� ���� �� 7�

�PG�GKQ

;���������� � ��� � ���� �$� �������� P0�Q �9 �� ������� �� �&������� 9� ���� ���� ����� ��� ������ � �� %����� � � ������ �����9 � ������ �: �9���

)� $�� ��� ��� �� ��������� �� �� ���� �� ����� � ���� ��� �� �� ��&���� � �� �6��� �� � �� ��� ��� � ������� ������� � �� �������� �� ����� �� ���� �� � �� �������� �� � �������� �� ����� ���� ����� �� 0� ��� �� +���� PGKKGQ� ��� ����� �� ����� �� ����� �� ����% �$������ ����� �� �� ����� �$� ������� � �� �� �� ������ ���� �������� ���6�� �� ������ ����� �%� "�� �� �$����� � ���� �� � ������ ��� ������ ������ ����� �� � ������� �� �������� �� �� �������� �����&���� �� ����� �� � � �� %����� �� �����

G�B�G� 4� �*�%� � �C��� # C�������� ������� ��� ������� 2��� �� � &���� );0� �� � �� ��6 ����� �� �� � ���� � � ������ �� W �$� ������� �� �������� � %��� �� ��� ���� ���� �� �������� �� �� �������� ���&������ �� � ��� �� ���� �� ���� �� �� %����� 3���� �� �$����� ����� � �� ��� � �$� ������� � � ���� �� ���� ��� I

PDQ � ����� �� ������� �� �������� 6� � �� ���� - ������% ��� �� ���&����� ��������� �� �� ����� ��� �� � ���� 0� I

�6� � ������ :� �6�� � �������� ��

� ���� �� 7�

�G� � ����� �� ������� �� �������� ! �� �� %����� 3���� ����

��� � �� � ������� %���� ��� �$ ��� � � ����� I

�! � ������ : �!�

� �������� ��

� ������ �� 7�

�� ���� ��

�� �� 7�

�� ���� ��

�� � � 7�

��!�

G�B�A� 4� �*�%� � ���4� # �������� ��,��� 4"��%�� � �� � &���� 30� ���� �� �9�� ��� � �$� ������� ��� ����� � ���� � ���� );0� ,���%� � �� ��6 ����� � ��� ��� �� � ���� %���� �� �� %��� ���� ������ �� �� �������� ��������� � �� �6��� ����� � &���� �� � �� �� ����� �� �� ���� %������ �������� �� ��������� �3���� ���� %������ ���� � ������ �� %��� ���� ������ �� �����&���� � �� ���� �� � �� � � � � 8 � ���� �� %����� �� �� �������� ��������� ���� ���� ��� I

��� ��� ��

5

�� ��

�����!

Page 51: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HF

"�� �� �� � ���� 30� � � ��� ���� � � ������ �� �� ���� ��&����� I,��� %���� �$�� ����� �� ��� � �������� ��� � ���� �� �

� �� �� ��

�������� ���%��� � �� ����� ��� �� %����� �� �� �������� �������� �

PDQ � ����� �� ������� �� �������� �� �� ���� � ������ �� ������� ������� I

�! � ������ : �!� � �������� ��

� � ����� ���� ���� ���� ��� �!�

!�9� ������� �� �)��(�'� �� ��� ������� ������� �� � � �$����� �&��� �� �$����� ���� ����� �� ���� �� �� ���� ���� �� �5��� � ������ ����� �� �������� �� � ������� ���� �� ����� ��� �� � �� �� ���� &������ ����� � ��� �� �� ��� �� %����� ���� ������ ��� ��� ���������������� ��� ��� ��� �� ���������� ( ������� ����� ���� ������ ��������� ������� 8 ���� � �� ��� %��� � ��� ��������� �� ������� �� ������ � �� � ��� ���� ��Z���� �� �� ������� �� ���� �� �� �������������� '���� �� �� ����� ��� ���� ���� �� �� �� ������� �$��%�&������ �� �6��� �� �� �$� ������� �� �������� �� �� %����� ������� � ���� ����� � �������� �� ������ ���� �� �� %����� �� ���� ��&������� 8� �� � �� ����� �$����5 � %���� � �$����� ���� �� �� � �$�� ���&��� �� �� �� �������� %����� �� ���� ��������� � �$����� �� �� �� ����$"7")7� � ")3 !� 3���� �� � � ���� ��� �$���� �� ������� I

�1� � �� � � : ;�: *++� � �<

7 ���� �� ����� �� �������� �� ����� P��� �� �� %����� ����Q�� ��$�� $���� �$����� �� �� �������� �� ��������� ���� � � ����� ��� ��&

���� � �� �� ��� � � ������( ������� ������ �� ���� ������ $��� �� ��� �� � �������� ��

�� � �$�� ������ P*��� % �� �� � Q� �������� �� �� ������� %� �� *��� � �� (��� � PDCCAQ� 3� �� � �� �� �� ��� ������ � ������������ �� �������� �� � ������� �������� � �� %����� ���� �� ����� ���� � � ��� � ������������� 8�� �� ��� ���� �� � � �� ����� �� ��6 ���� �5� �� ������� � ��� � ��� �� ����� �� ����� ������

G�E�D� 4�� ����� D�� 2��*� ��� �� $�������� � �� ��$��� ��$�+��� ������� �� �� � �� �� ������ �$��� ������ �� ��� ���� ��� �� � � ������� � �� ��� � ������������ �� ��� ������ � ����� ������ �������� �� �� �� 8������� �� �� ���� ���� ������ �5�� &������

�� ���� �������� � ��� � � ����� �$�� ��������� � �� ����� ��� ��������� �� 8������� � � � ��� ���� ��� I

�" ��� ��

5

�� ��

� ��� ��� �� ��� ���� �# �#� PG�GDQ

W � � ���� ��� ���� �#� � �� ��#

�� �6��� ���� �� ������ *��� � PGKKCQ� �� ���� �������� �� �� �� 8������� � � �� ���� �� ���������� �� �� ������% �� �� ��������� � ������� ��� ���� � � ����������� ��&���� ������� �� � ��&��� �� *% �� �� �� ������ �� �� �� ����� ����� �� ���� �������� ��

Page 52: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HJ

�� ���� �5�� ����� � � � ���� � ��� �� ���� ���� ����� ���� �P/��� GKKC R /��� �� -�� 5 GKKC R *��� � �� �� GKKCQ�

�� ������ �5� �� � �������� � �� ����� �������� ��� �� � ���&��� � � �� �� �� ��� � �������� I

�� ��

5��" ���$

�W �" � � �� ���� �������� �� 8������� � �� ��$ ��� ���� �5�� ������$��� %������ �� ���� ���� ������ �5��� �� �������� �9 ����� � ��&��� �� ���&� ������� ��� �� �� ���������� �� �� � �� ������� �� � ������� � � ������ ��� *��� � �� ( ������� PGKKJQ� 8� ���� ����� ���� �� �5� 3��� �&��&0� � P3��Q �� 7�����&2����� P72Q ��& � �� �� ���� �������� �" �� ������ �� ���������� ���� ��� I

"� �

������

�� ���� ��" PG�GGQ

��

5� � !"� ������

��� ���� PG�GAQ

�� ��� �� �������� �� �� ���� ����� "� � � ��� � �� *��� � �� ��PGKKCQ ��� I

"� ��� 9� ��� ��

��" ��� � �� � ���� �# ����$ ��� � �� � ���� �# �

��8$��� ������� �������� � ��� ������ ��� ��� �� �������� �� ��

���� ����� 5��8� %��� ��� �� �� �������� � 5������� �� ���� ����� �� �� � � �

�������� �� &����� ���������� ������ 9��� ������ �� ��� �� &���� �� �� ��� ���� ������� ?�� �� ������ � ����� � �� �� �� ������ ��� � � ��� � ��� *��� � �� �� PGKKCQ�

G�E�G� 4�� ����� D�� = 2��� 3��������� � �'$� E������ ?�� ����� �&������ �� �� �� � �$�� ������ �� ���� %��� � %������ � �$������ � �� ;�������� PGKKBQ ��� � ��� 2������� PGKKFQ� 3���� ����� � ��� � �� �� � �������� �� �5� 7����� ����� � �� ��� �� �� �� �������������

"�� �� ���� ��� �� ������� ��� � �&����� �� � �� �� �������� ���� &%�� � ��� ��� ��� ��� ��� ������ � ���� �# ��#���� � �� ���� -� �� ���� ��� �� ��� � �� �� ���� �������� ��� ��� � ���� ��� �$ ������ G�DA� �$� &�������� �� 7����� �� �� ��� �� �� �� ���� �� ��� ��� � � ��� ������� �� ������� ������� I

� ��� ��

-

�����

<%

������

�PG�GHQ

<% �=� � <�>��=

��#�$>� 7 ���� �� 7����� � �&����� ��� �� 4 � �

��� ������� �� ���������� 5� ������ �� �� �������� �� �� ����'�� ��� %������ �� ���� ���� ������ � ���9�� �5��� �� ��� ��

� ���9�� ;�������� PGKKBQ � � �� ���� ����� ������� I

Page 53: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� ��2 ;1+3,)1+2 31'?��2 I 8X;)+),)1+2 �, 3"�)/("*� HC

? ��� �

��� ���9��<% � �����9��� ���� ��� PG�GBQ

� ��� ���� ��� %����� �� �� �� � ������ �� ��� �� �������� ������� 7����� �� �� ��� �� �� �� �����

2������� PGKKFQ �� �� �� ��%������ �$��� ����� �� ����� �� �� ��������� �� ������ � ������ �� ����� � �Z������ �� ������ � ������ �� ���� �� *��� �� -�� 5 �� ( ������� PGKKEQ�

G�E�A� 4�� ����� D�� 2��*� ��� �� ���������*� � !����2����� �� ����������� ���� �� �� � �$�� ������ ��� �$� ���� %��� � % ����� ��� �� � ��� �� �� �� �� ���� %�� � �� �������� ��� ����� �� ( ������� PDCBGQ��� ��� �� � �� � ���� %���� �� �� ����� �� �������� � ������� �� ���� ����� �� �������� ��� ������� � ��� ���#� ���� ��� � ���� �� ���&����� ��������� � �

�� �� ������� �� �� ������� �� �������� �� ����� ��� � � �������� � � � ��#� �5��� �� ��������� ������ � �� � � � � � �� ���� %��&��� �� �� �������� ����������� ����� �� ���� %�� � �� ( ������� �� �� � � ���� �� I

# ��� � �#� ���� � #� ���� � � � � � ## ��#��

����#� ���� � �������#� ���� � ����

�����

��

���## ��#� � �#���!!!�#��

��#���!!!�#��

�,�� ��� ������� ��� /���PGKKCQ� �� ���� %�� � �� ( ������� ���

9��� ����� � ��� �� �� � �$�� ������ �� �5� *% �� �$�������� � ��������� �� �������� �� ����� ��� �� %�� ��� �$�5��� � �� ��� %��������� ���� ������ ��� �� ����� ��� ��� �� ������� �� �������� ���� &%�� � � #��� � � ������ � ��� ���#� *��� � �� �� PGKKCQ � ��� ���� ���� �� �� ����� ����� �� ���� �������� �� �� ���� �$��� ��������� ������ � ���� �� �� ������� ���� %�� � ��� � ��� �� �$�5&��� � ����� %���� �� �� ���� ���� ������ ��$� �� ��� �� �������� �� �� ���� ����� �� 3�����&=�&0� � � � ��� � ��� � �� I

"� � � ��� ��

��" �� � � � ���� # ���� �� � � � ���� # ���

G�E�H� F���� 2��*� ��� �� ���8�� 3C��������� � E���2��")4�2��� �E4C����� �� � �$�� ������ ��� ���� � ����� � � �������� � �� ��� ��� �� ���� � ��� ���� ���� ������ ���� �� ��%�������� � �� �� ����� ����� � � ��� ,���%� � �� � � ��� ����� �� ���� �$���� �� �� �� � �� �� �� � ���� � ������ �� ��$�� �� ���� � ���� �� ������� ���� ���� �� %������ �� ���� � 3$� � ��� �� �� ��� *��� � �� �� PGKKCQ�Z������� ��� �� ���� ����� �� 3�����&=�&0� � �� � �� �� ��� � �������� ����� 9��� ��� ���� � �� �� ��� �$�5��� � �$��� ���� ��3��5�� � ���� �� � �$��� ���� �� ;���L� �� �� � �� ����� �� �� �� � ��

Page 54: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �),,X(",?(� 2?( �$?,)�)2",)1+ 8�2 ;1+3,)1+2 31'?��2 �+ ;)+"+3�BK

�� ���� %�� � �� 7������ 6�� �� ��������� ��%������ �� �� �� � �$�5&��� � �$��� ���� �� *������ ;��������� ��� ��� �� �� �� � �� �� ������ %�� � �� ( ������� ����� 9��� �� ����� �� �� ��� �$�� ���� �$��� �������� �� � ������� �� �5� ���� +����� � ���� �� 2�������

3�� ��� �� ��&�� �� � ����� � ������� �$��� ����� �� � ����� ��3������ �$��%������ �� 7������L&������� P7�)3Q� ���� � ��� �� �� %��&��� ���� P3��� �� ��� GKKH R 3��� �� ;��� GKKEQ� �� � � ����������&���� ��� ��� �� �� ��&%& ���� �� 8�L �� �� PGKDKQ� 2�������� �� ��������$��%������ �$"L��L� P")3Q ��� � � � �� ����� ��� �� ���� ���� ���� ������ �� ���� � �� ������� 7�)3 ��� 9��� ����� �� ������ �����&������ �$��� ������ �$�� �� ����� �� ���� ���� ������ � )� �� ��� ���� ����� ����� ��� ���� ���� ������ ��� � �� �� ��� �� �� �� � =���� �&��� !� �� ���� �5��� �� �� %����� �� ��� � � � % � � ��� ����� ���� ��������� �

+� ��%����� ��� �� � ������ �� �� �� ��� 7�)3 ���� � �� ��������� %����� ���� � �� ��������� ������ �� �� � �� ���� ��� � ���� ����� ������ 9��� ���� � ��� 8�L �� ���PGKDKQ� 2�� �� ������������ �� � �� ��� �� �� �� ���� ���� ������ ��������� �� ����� �� �� � ��������� !� "�� �� �� �� ��� 7�)3&3��� �� � � � � ���� ���� ��� I

<�1� ���� �

������

� ��� � �

��� ���

� ���

��� � � �� � � �� �� � � �� �� ��

���� � � ��� � ���� �# �� � ��� ��� � � ���� �# ��# ��

/� ��)���%�� �%� �0%�����' ��� -'(�'� ('�%��� � #�(�

�� �������� � ������ � � ������ �� � �� ��� ����������� ���� ������ �������� �� �$����� ���� ��� �� ��������� ������� �� �&�������� � �$ ������ ��������� ���� � ����� �� �� ����� �� �� ���� ������� �������� �$�5��� � �� ������� �� �� ����� ����� ���������� ������� � �� ���������� �� ��������� �� ����% �������� P����� �� 2���L� GKKD� "�� �� 3���� GKKGQ� 3$� � ��� �� ��� �� � � �� ������ ��� ��� �$� � �� ����� �� ����� ����� �� ��6 ����� �������� �� �$����� ���� ��� �� ������� �� �� ������ ���������

/��� ����' ��� ��*%��� ?� �� ������ ������ �$���������� %����� ���� �� ������ � � �� �� ��� �� �� ��� � �$������% %���&������ �� �� �������� �� �� ��� ���� �� � ����� �� ����� ����� �� �� �� ��� �� �� ��� � �� =����&��&(� L P=�(Q �� ����������� � �$����� �� ��� �� ��� � � ����� �� �������� �� ���� �������� � 3��� ����������� ������� ���� ���� �� �� ����� ^������ �� ����� ���� ������� �� �� � ������� ��� � ����� ����� �� ��6 ����� ���� �� �� ����

"�� �� 8� 3������� �� (��� PGKKBQ ������� �� ������ �$��� �&� �� ���� �������� �$��� �� �� �� ��� �� ������ ����9�� �� ����� ������� �� �� �������� ��������� �� �� �� ��� �� %����� �&��� � ��������������� �� ���� ��������� � �� �$� ������� �� �� ��& ��� �� �� ��� =�(� �� � ����� �� �� %����� �� �$�� ������ �$�� ����5� �� �� �� ���� �� ���� � �$����� ����� �� ��� ����� ��� & ����� ( �������� /����� PGKDAQ $��� ��� ��� �� �9�� �5� �� �� �� �&���� ��� ����� � ���� �� ����� 833&*"(34� ��� �� �� ������ ��

Page 55: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �),,X(",?(� 2?( �$?,)�)2",)1+ 8�2 ;1+3,)1+2 31'?��2 �+ ;)+"+3�BD

����� �� � �� �� �5������� �� �� �9�� �� ��� �� �� ���� 8�� ������� �������� 4� �� *�� PGKKCQ ����� ��� �� %����� ���� ��� ��������� �� �� ��� �� �� ��� ��� �� �� W �� �� ��� �� ����� �� �� �� ��� ���� ��� ������ 9��� �� �� � ������������ �� �� ���� ��� �� ����� ���$� ������� �� �� 3�������� =����&��&(� L� �� � ����� ������� ��� ���� ��� ��� 9��� ��������� � & ���� �� ������� �� �� ���� �� � ���� ��� �� �� ���� � ������������ �� �� �� � �5��� ��� %����� ���������'�� ��������� 0�+��� �� �� PGKDKQ� �� "�������� PGKKJQ �� ������� ���� % ����� � ����� � �� �$�������� �� %����� ���� ��� �� �� ��� �� �� ��� �

/�!� ����' �� �'���-�%����� �� ����� � � ��� �� �� �� ��� �� �� &��� �� ���%������ � � �� ������ �� �� � �� � �� �� ��� �� � ��� ������ �� �������� ������ ��������� �� ������ ���� �� �� ����� ������ �� �$���� �� ��� �� �� �� ����� �� ������ �� � ������ � � �� 3���� �� ��� ���� �� ����� ��������� �� �� ������� �� �� �� �������� ������� �� ����% �� �� � ��� �� ���%������� �� �������� �� �$��������� ��� �� ����� �� ����� ��� ������� �� ������� � "�� �� '����PGKKHQ �� ����� �� �� �� ���%������ ������ �� ����� �$��� �� ���� �5������� � 2�������� PGKKCQ �� ����� �� %����� ���� ��� �� ������$�� ������ �$���� ���� �� �� �� �� ��� �� �� ��� 3=�(� �$������������ �� �� ��%������ �� �$����� ���� �� ���� � ����� �� � �� �$����� ���� �� � Z����� �� ��� ����� �� '��� �� �� ��%������ � ��$������ �� �������� ��� �� ���� �� ������� �� �� 3=�( � � ��� ��1������� �� �� PGKDKQ ������� �$��� �$��� �������� "(0"&*"(34������ � � ��� ���� �� 2������ � 5�� ������� ��� �� ����� �$�� �&����� �$���� ���� �� ���%������ �� �� �� �� ��� �� ��%������ ��� � ����� �������� �� ��%������ �� ���� ��� �� � �� �� ��&� � ���� � �� �� �� � �� �� �������� ���� � �� ������ � � ������ � �� �$�� ������ �� ��� � � '�� ��������� (������ PGKDAQ ������$������ �� �$����� ���� ��� �� ����� �$�� ����� �$�������� �� �&��%������ �� �$����% �� �5� ����� 3���� ������ � � ������ �� �� ���%������ �� ���������� �$������ ��� ��� �

/�/� ��'�%�� �)�.)�� ?�� ����� �������� �� �� �� ��� �� %��&��� ���� ����� � ������ ��� �� ����� �� �� ��� ������� �� � ��$ �������� �� ����� � ��� �� �� ��� P3����� 8�%���� 2U� �� 3���&������>�� 8��� 1�������� Q� �� �6��� �� ������ ��������� � � ����������6 ���� �5� �� ���� �� �� ��� � &������� � �� ��� %��� ��$�� ������� ���� �� �� �� ����% �� ����� �� ����� �� ��� ����� �� �� ������ ������ �������� �� PGKKKQ %�� �� ������ � ����� �� �� %����� ���� ��� ������� �$��� �������� �� �� ��� �� �� ���� �� ���������� ������� �� ������� � � �� ���� �� �� �� �� � ������� ����� �� ��� �� � %���� �� ���� �$��� � ������� ����� �� �������� �� � %��� � 2�\������� ��2������� PGKKDQ �� ����� �� ����� �� �� PGKKKQ� �� � � ���� ��� �$�&���� ���� ��� �� ��������� �$����� ���� �$����� ��� � �� ���� � ��$�� ��� �� ���� ������ ������ � ��� �� � �� ������ ��� �5��������� �� ����� �� �� � %��� � 4������ �� �� PGKKGQ ��������� �� �9��������% �� � ��� �$����� �� ��� ����� ���� �� �5� ������ ������� ��

Page 56: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� ��2 0�2?(�2 8� 8)=�(2);)3",)1+ BG

� �� ���� �� ���� �� "��&0�L����&4��� 8�� ��� ���� ���.� �$������������� 0� ���� +���� �� _���� PGKKAQ ��������� �$�� � ��� �� ������ �� ��������� �� ����� �$��� ���� � � �� �9�� ��� ����� �� �����&���� �� �� ������ �� �� ����� "�� �� �� � � ���� �� �������� �� � ������������ �� �������� �� � %��� ���� �� �$��%������ %��������� ���� �����8$����� �������� �� �$����� ���� ��� �� ����� � �� � �$����� �5� �� ����� � ��� �� ����� � ��� 3�������� �� �� PGKKHQ�

/�6� �%���� ����(��'�� )� ��� �� �$����� �������� �� %����� ���� ��� �$ ����� �� �� ������ ��� �� ���� ����� � �������� ��$��� � �$����� �� ��� ���� ������� � ��&�� � � "�� �� (������> PGKKFQ����� � �� %����� ���� �� ������ �� � ����� �� �������� 8�� ���9�� ������� /������ �� �� PGKKFQ ����� ��� �� ����� �� ���� �5��������� ������ �$��� ������ �� ����� �������� ��� �� >�� ���� '����PGKKCQ� ��� � ��� 7��� �� �� PGKDKQ� �������� �� %����� ���� �� ������ �� � ������� ����� �� ��������� �� ����� %��� �� �� ����� ��� � �$����% �������� � ;���������� _����� PGKDGQ $��� �� � �� �.�� �� %����� ���� ��� �� � ����� ��� � �� ������ �

6� �� ���%��� �� �.���#(��'

8��� �� ������� �� 0��LU��> PDCBCQ� �� ����� ������� ���� 5�&�5�� �� � ������ �� �� ���� 1� �������� ����� P�$��� �� ������� A�HQ��� �� �� ������ �� ���%������ � � ������� �� � � � �� �� ��� �� � ������� �� ���� "�� �� �� �� �� �� ��$��� �� ��� ������� �� ���� �� �����& ������� ����� �� ����� �� �� ���%������� ,���%� � ����� �� %�� ���� % ����� � �� �9�� �������� �� � � ������ ��� �� �� ��� �� ��� �� ����� �� 9��� ����� � ��� � ����� � ���� �� ������ �� �� �� ���� �� � �� �� ��� 5 � ������� ������� �� �� %������ ���� ������� � 8�� �� �9�� �&������ ���� �� *����� PDCCBQ ���������� ��� �� � ������ �� �� ��� �$� �� ���������� ���� �$���� �$����% �� �������� ��� �� ���%�������)� �������� �$��� ����� �$�� ����� ����� �$����% P ���������� GK ��&��% Q � ����� ������ �� �$5 ��� �� �� � � ��� ��� �� �� ����� �������� "�� ���� ������ �� ���%������ �� ��� �� ����� �� 9��� �� ��� ���������� �� �������� �� ����� ������� ��� � ����� ��� �� ���%������� �� �6��� ��� �� ��� ������� ������� ����� ��� ������� �$����� ������ �� ����� �� ���%�������1� �� � ����� � �� �������� �� � ������� � ����� �� ���������� ��� � ������� ����� �� ��6 ���� ����% � 3$� � ��� �� ����� ��� �� ������ � ���������� � �� ���� � �� ����� ��� ������� ��� �� � �� �� �� ��� �� ����� ������� ��� ��������� �� � � �� �� ������ �� �� ������%������ ��� � �� �� ����� �� �� ���%������� 8� ����� ��������� �� �� �� ��� �$��%������ � �� � ����� �� �$����5 � �� �� ������������ �� �� ������� �� ������ � 8�� �� ���� �� ����� ������ �����N� �� ����� ��% �� ��6 ����� ���������� ��� ��� �

6��� � '���� �0�(�-�� 3��� ������� ��&�� � � �� ������������ � �� � � �� �� ��� �� �� ����� ������� �� � �� � � ������ �� ����% �� ������� �� ���%������� ���� �� "����� PDCEJQ �� � �� ��&���� � �� ��� �� ������� �� ����� ������ '������ �� �$�� � ��� �� ��������

Page 57: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� ��2 0�2?(�2 8� 8)=�(2);)3",)1+ BA

�� ���%������ ������� ���� �$���� �$����% �� �������� ��� �� �&��%������� �� � �� ��� �� � � ��� �� �� �� ��� �� ���%������ �� �� �� �$ ����&�5� �� ���� � �� ������ �� ���%��������� �� �� � �� �� ��&������ ���� �� ����� �� �� ����� ���� �������� �$��� ����� �$�� ���������� �$����% P��� DK ����% Q� � ����� ������ ��� ����5 � ��������� ��&� �������� ��� 9��� �6���� � ��� �� �� ���� �� �����&6 ����� �� �[� �� ���� ����� ���������� �� �� � ������ �� �� ���� '�� ������ �� �9��������%� 2������ PDCJFQ ��� � ��$���� �� *����� PDCCBQ ����� ��� � �� � ����� �������� ��� ���� �$��� ����� �$�� ���� �������� � ����� �������� ����� ������� �$� � �� ��������� �� "�� �� �� � ����� ������� ��&������ �� ��� � �� ������� �� �� ������ �� ���%������ ���� �� ��� ������� �� ����� �������� �� �6��� ��� �� ����� �� � �� ����� ������� ���9��� ���������� ���� ��� �� � � ��� �������� ������� �� �� � ������ ���� ��� � � � �� �[� �������� � � �� ��� �� ���� ����� �� ���&����� � 8�� �� �������� �� ���%������ �Z ������ ����� ��� �� � 9��� ���� ����� �� � ��� � �� �[� ���������� �

8$�� ����� ��� �� ��� ��������� �� �������� ��� �� ������������ �� ������ �� ���%������ � �� � ������ �� �� ��� �$� � ������� ��� ���� �� �$�� ���%������ ����� � � W �� ��������� �� ����% �� � � �$��� �� �������� ��������� � ������ ���� �� �5���� � �� �������� ���� ��������� ���� � �� ���� �� �� �� ����������� �� ������ �� ����� � 5��5�� �� ����� ��������

0���� ���� �� ������ � �� ������ �� ���%������ �� �� ����� �� ������������� �� ����� �� ���� �� ����� ������� ����� �� �� ��� � �� ������� � 8$����� ����� � �� � ��� � �� �� ����� ����� ����������� ���� �� ������ �� ���%�������

6�!� ����'(,� ���)� �%� �� �,)'�� �0-'����'� ?�� ������������� ��� ����� �$ ������ �� ���� �� ����� ������� �$�� ���%������ � ��� � �� �� ��� �� �� �� ��� �� �$��%������� 3���� �� ��� �� � �������������� �� ���� �� � ���� � ������� ��� ��� �������� �� �������� �� �� �� ���� �� �� �� ��� �� �$������ �� 2������ 2��� ������� ���� �� �������� �$ ���� ����� �� �� �������� �� �� �������� �� �������� ����������� �� �$������ � � ������� �� �� ���� �� � ���� � ������� �� �� �� ����� �� �$����������� �� �� �������� �� ����� ������������ ?�� �������� ������� �� ��� �� ����� �� ��� �� �������� ����� ������� �� ������ �� ���%������ � �� � �� � ��������� �� � ���� � ������� ��� �� �� �������� �� ������� �� �� ����� �

<������� �� '�� � PDCCAQ �� � �� ������ ��6 ���� ������ �� �� ��� �� ����� �������� 8�� ���� ����� �� �������� ���� ������ �� �� �� �� ��� �� �� ����������� �������� � ���� �� � ����� �������� 4�������� ��� � ��� ����� �� ( ������� PDCEDQ� �� �� ���� ���� ����� ������ ��� ����� � ��� ��� 0��%�� PDCFDQ� �� ����� �� 4����� PDCFGQ� ����������� �� ������ �� �� �� �� ��� �� �$��%������ � ���� ��� 4���PDCFGQ ���� ���� �� �� ��� �$������� �� ��� �� �� ������� ������� I

@ � ������

�� � ���� PH�DQ

Page 58: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� ��2 0�2?(�2 8� 8)=�(2);)3",)1+ BH

�$������% �� �$ ���� �� � �� � ������ �� ������� ��� ��� �� ����� �$ ����&�5� �� ��������� �� ���%������ � ��� � �� ��������� �� �6��� � ��%&% ���� ������� �$��������� �� �� ��6 ���� ������ �� ����� ������� � �� ��� � <������� �� '�� � PDCCAQ �� ������ ���� ���� �� B ������ �� ����� ������� ������ � �$������ �� 4�������� ��>1�� ��� �� �� ����&��� ��&�� � � ���� �� ���� ��������% �� �� ��� ���� �� #� �� K�BHJ�"�� �� �� ����������� �� 34) ���� �� ��� ����� ��������� �$ �������� ���� �� ����� ������� ��� �� ���%������� 8� �� � �� �������� ����� �� ������ �� �$������ ��� �� ��% ������ � K�JB� �� ���%������ ����� � 9��� �� �� � ���� �Z ������ ����� �� �

�>1 � �������

��� PH�GQ

8�� �� ����� �������� /��� �� '��L PGKKJQ� � ��� �$��������� �� ��� �� ����� ������� ��� �� ����� �� ��� � �� �� ��������� ���%������ � �� ������ � ��� ��� � �� ������ �� �$������ ��������� �$�������� � �� ��������� �� �� ��������� �� �� �������� �����%������� �� � ����� �������� �� ��%������ �$��� ����� ����� �������� � ���� �$����� 05����&=������� ��� �����

6�/� ����'(,� ���)� �%� �0���:�� � ('��'���� ��(���� 1�%� �� '�$� ;!<<9=� �$�� � �������� ��� � &���� �� ����������� �$����5 � �� �� ���� ��������� �� � � ���� %���� �� �� ����� ���������� �� ����� ��� � � �� ��� ������� � ��� ���� �� �������� ����� � � � '�� �������� ��� �� ����� �$�� ���%������ �� �� 8����% � ��� �� ��� � �� ������ � ������ � � �������� �� ��� ����� �� ��� ���� �� ����� � �$�� � � � �� ���� %���� �� ������� �� ����������� ���%������ �� ��� ������� � ��� ���� �� ; ����% �� ��� � � �� �� ����� �� ������ � ���� � � ��������� � �� ��������� �� ; %������ ��� �� �� � ���� � �� ������ ������ �� �� �������� ��� � ����� ��� �����%������� '�� ��������� � $������ � �� ��� �� �� 8 ����% �� ��������� ���%������ �� �� ��� � � �� �� ����� �� �� ���� �������� ; � � ���� �� 8 � ��������� ��� � �� ����� ������ �$� � �� ��� ����� �� �������� � �� ����� ����� � �� ����% �� %������� ��� � �

;����������� �� �� ���� �������� �� �� ������� � ��� ���� �� ��� � � %�� � � ����� �� ���%������ �$������� "�� �� ���� �� ������� 9��� �� �� � � ���� ���� �� ����% ��� � ��� ���.� �� ���&%������ �� ��� � ��� ����� $����������� $��$��,�

,������������� �$����5 � �� �� ���� �������� ����� � �� �� ������ � �� ���� ������� � �� �� �$������� ��� ����� ��� ������ ��� ��������� �� ��������� � ��� 9��� ����� ���� ���� �� ����� ��� �� I

� � %&%� PH�AQ

W & � � ��(��� ��� (

��

�� � �� ������� �������� �� ������ ��� �� ��

'�� �� ����� �� ������ ��� ������ 9��� ��� � �� ���� � ��� ������ ��� (�� � ��� � (�� � 8� �� % � � ��� ������� ��������� ���� %�% �1� � ��� �� ������� ����� �� �� ������� ��� �� �� 3� �������

Page 59: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� ��2 0�2?(�2 8� 8)=�(2);)3",)1+ BB

��� �� ������� ��� � �� $����������� $���$��,� � �� ������� � ����� �������� �� ������ ���%������ ������� ; � � ��� � �� (�&�

'���� �� ���� �5��� ����� �� ��� �� �$����5 � �� �� ������������ �� �� ���� �� ����� ������� �� ���%������ � � ��� �����(���� �� 0���� PGKKEQ� 8�� ���� ����� �� ������ ��������� �� ���&%������ ����� � � �� � ��� ��� � �� ������� �� ������ � �� ���$����� ���� �� �� ���� ����� �� �� ���%������ �� ����� �� �� ����� ����&��� �� ��� �� ���%������ �������� � � ������ �$����� ���� �$�� ������������ � �� � �� �� ���� �������� � � ��� C� �� � (���7����� � ����������� P)8'Q� ��� �� �� ������� ������� I

1@.� � ��&��

;�& � � ,�� �& �'� ����

'�

�& � � ��� G$� � ������G �� ;�� ���%������ �������� �� �����&� � ���� ���� �� %������ �� �� �������� ����� �� ���%������ �$������������ � �� �� ;�� ���%������ ��������

?�� ������ ����� �� � ���� ����� �� �$)8'� �� �� ���%����� ����&�� � � ������ ��������� �$���� �� ����� ��� �� ���%������ �� �����& �� + �� ����� �5��� �� ����� �$����% ��� �� '8)� ������ ��� � �� �9������ �� ����� ��������

�� � ����� �� �$ ���� �� (���� �� 0���� PGKKEQ� ����� � ��� ���&%������ ������ � � ���� �� �$������ 2g' DKK� �������� ��� �$)8' �5���� �� ���%������ �� �� HK ����% � � �������� �� GK� '�� �� ���%������ ��� �� �� �� DKK ����% � �$)8' �5�� � � �� �$���� ��HK�

?�� �� ������ �� �$����� �� (���� �� 0���� PGKKEQ � � �� � ��%��� �$9��� ������� ���������� �� �� ���%����� ����� � � ?�� � &� ���� ���� ����� �� �� �� ��� ��6 ���� ������� �$�������� � ������$��� ������ ������ � 3��� � � ���� ���� �� ��� �$����� �� 0����� PGKKCQ� ����� � ��� �� �������� �������

6�6� ����'(,� 5:���� 1 �%(( ;!<<>=� ?�� ������� ������� ������� � � �� 0����� PGKKCQ� � � �� ����� �5������ �� � �� %� �� �� � ���������� �� �� �� ��� �$��%������ �� ����� ���$����5 � �� �� ���� ��������� �� �6��� 0����� PGKKCQ ����� �� �������� ������ �������� �� �$����� � � ��� (���� �� 0���� PGKKEQ�� ���� �$9��� ������� ���������� �� �� ���%������ ����� � � ����� �������� �� ����� ����� ��� �� �� ��� �$��%������ � ����� ����� ����$����5 � �� �� ���� ���������

"�� �� ���� ��� �� ����� �� (���� �� 0���� PGKKEQ� 0����� PGKKCQ��� ����� �� �9�� ������� �� ��������� �� ��� ��� 9��� � �� � ����� � ����� I

� � %&%�

3��� ������� ��&�� � � & � � ��(��� ��� (

��

�� ���� (�� � ��� � (��

� � � ����� �� ������� �������� �� ������ ��� �� �� �� ������� ����� ��� ���� �� �� �� ������� �������� % �� �� ������� ��� ���� ����� � ������� �� ������ ��� (��� ���� (

�� � 3� ������� ���

Page 60: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� ��2 0�2?(�2 8� 8)=�(2);)3",)1+ BE

%���� ����� � % ����� � �� ��� �$� � ��� ��&�� � �� G$�����������$���$��,G�

" �� ��6 ����� �� (���� �� 0���� PGKKEQ� 0����� ������ �� ���%������ �������������� ���� �� �� 8 ����% ������� � �� ����� �� ���&����� ���� ��� � �������� � � �������� �� �� ������� �� ��������� �� ������ �� ���%������ �������� ��� ���� �� � ��� ��� ��� �� ��� ����� ������ I �# �

����#� ���� ���#

�� %�# PH�HQ

W # � ���� �� ������� �� ��������� �� 8 ����% �� �� � +�� ��� �� �������� �� �� 8 ���%������ �������� �� ��� � �� (��� ���� (

�� � ��

��� �� �� ������� ���� ��������� �� ����� ��� ���%������ �$������ � ��� 9��� ��� � ���� ����� ���� ���� ���

������� � ��� ���� �� ���%������ �������� ��� �� �� ����� ������ I�� � %�� ������� ���� ����

�W �� � ���� �� ���%������ ������� �� � �

�� ����� ��� �� ��� � �$��������� �� %� �� �� �������� �� �����&���� �� ���%������ ��� 9��� � ����� ���� ��� I��� �# �

�%��

�� �%�#

�� ��%%��# PH�BQ

8� �� � �� �������� �� ������ �� ���%������ �������� ��� 9������ � � ������ �� � ����� ������ I

����

�#�

�� ���� � �#�

�� ���� (�� � �� ����8 PH�EQ

"� �� �� %��� ��� �� �+,����

�#�� ����#�

�� �� ��� �� A� �� ��������

����� �� ��������� �� ���%������ ��� 9��� ��� � �� �� � ����� ������ I

���#�

��

� ��� �#� ������

���� (�� PH�FQ

3� ��6 ���� � �������� �� ��� � ��� ���� � �� ��� 0������� ����� ���� ���� �� ���2���� � ���7�����

� ��� � ��� ��� � ���� �� ���� � ������

�� ��� ����� (��

����

���� (�� � � �� ���� 8 PH�JQ

3���� �������� ��� ���� �� %������ �� �� �������� �� ��������� �������� ���%������ �������� �� � � ��� �� �������� ����� �� ���&%������ ��

"�� �� 0����� � ���� �� ���%������ � ���� ���� �� �������� �����& �� �� ��� � �������� ������ ��� � �� �� � ��������� �� �� �������� �������� �$� � � ������� � �� �� ���� ����� �� ���� ����� ��� ������ � ������� �� ���� ��� �� � ��� �� ���%������ �������� ����&��� � � �$�������� �� �� ��� �� ����������� � �� �� �� �� ����$��%������ � � ��������� �� ��� �� ?�� �� ��� �� ����� ������� ���9��� ��� � ������ �� �������� �� �� ��� �$������ � �� �� �������� ��

Page 61: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� ��2 0�2?(�2 8� 8)=�(2);)3",)1+ BF

����� ������� � ���� 0����� PGKKCQ � � �$����� �� �$����������� �� ���� ��� �$������ �� 2����� I

8"� ��� � ���

�����

�� ��� � � ��� ����

!PH�CQ

2��� ����� �� ���� �� ������ ��� � �� 8"� �� � ��� � � �� ���%������ �Z ������ ����� �� � '�� ����� �� %����� ������ ������������ ����������� �� �� ����� � ���� �� ���� �� �� ����

0����� � � �$������� ����� �� ��� �� ����� ������� ��� �� ������$�� ������ �$���� ���� � ��������� � "�� �� � �$����� �� /��� ��'��L PGKKJQ� �� $���� �� ������ �� ��� %����� �������� �������� �� �� ����� ����� ������� 8"� �

6�8� � �('�� �� �.����) �� ''�:0�� �� �� �� � ������� ��������� ��� �� � �� � ������ �� ������ �� �� ��� �� ������� �� ������� �� �������� � 0�5$ � � �� �� ���� �� ������ �� �� �����& ������� � ������� ��� �� ����� ������� �� �� ���� � �$����� �� 3�1 �� O3���������>�� ��� 1��������O� 3� ������� ����� �� ��� ����� �� �� ������� ����� �� ����� ���� ��$� ���� �� ����� �� �� ������ ��� ����� ��� �� ����� ���� ���� �� ���� �� ��� �� ���������� �3� �� ��� � %���� �� � �������� �� ����� ��� ��������� �$� & ����� �� ������ �� �� ��� �� �� ������� ����� � 3��� �� ��� � %������� ����� ��� �� ������ �� �� ����� ������� ��� ����� ��� �� ��� ���&%������ � ;��� � ��� ������ 0�5$ � � � ����� � �� ��� ���� �� ������� ������� �� ��� �� ����� ������� �� �� ���� � ���� �� O8���� ��52���O � 2��� �� ����� �� � 3���� �������� � � �� �$����� O/���������� �� ,�������� O P/�,Q� �� � �� ��� �5��� � �������� ��� ������� �� ������� ���� ��� �� �9�� ������ �$������� �� �� �� � ���� ���� �� � ����� ��� �� ������� ��������� � �� ������ ��6 &���� ������ 9��� �� �� � ���� ��� ������ � "�� �� �� � ������� ������� �� � %��� �� ������� ���� O)O ������� �� �� �$�� �9�� ��&���� ��� 9��� ���� � �� ����� ��� �������� O8O ������� ��� ������ ����

(����

��) � � �1

@

(����

���) � � PH�DKQ

W���) � �� ������)�� �

� �� �� �������� � ������� �� ����� � ��� �� ��

�� /�������� �5��� �� �������� �� � ��� ���� 1�� �� ����)�� �� ������)�� �� �� �� /������� ��� �� �������� ��

2��� 0�5$ � 8 � � ������ ��� �� %���� ���� ���� �� ���� ������ ����� �� ���� �.� �� �$ ������ � � ������ �� �� �������� ����� AG ������ �$������� ��6 ���� � 0�5$ � � ��� �� ��� ���� ������ ������� ����� �$ ������� � � �� �9�� ������ �� �� O8���� ��5 ���O ��� ���� � ���������� 3��� � � ���� �� ��� �� ������� ������ I

" ����� �$������� �� ��� �$���� ���� ����� �� ���� �� ����� �$�������$�� ���%������ �� �� ��� �� �� DKK �������� � � ����� � �� �� AG ������ �$������� ����� �� 0�5$ � �� ��� � � �� ����� ���� ��� I

Page 62: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� BJ

��� � 2��� �� 8���� �� �� 0�5$

�'���� �0)�����%�� �.����: �('��D DG D�BA GH G�AB G�EE AF A�GBJ A�BC A�FBDK H

��� � 2��� �� 8���� �� �$�� ���%������

���� �0)�����%�� ��� ��(��%� D G A H B���� �0(��(�� E H F DK B�.����: �('�� E E DH GA DA

2��� ��� ������� �� ��� � ����� ��$�� ��� �� �� �� �� �� ���� �� ������� �� �� ��� ��� ������ �� ���� ������ �$������� � �������� W � ������ ��� ��� ���� �$ ������� ��� �� �9�� ������� ���� �� ��� � �������� �� ������� � ����� �� ������� � � ����� �� ��� ���� ���� �� ��� �� �� ������� � �� $ ������ ��� � �� ������ �� EG� 3�������� �� ������� ��� �� ���%������ �� �� ��� �� � ��� �� �� DKK�������� P ������� Q� � 9��� � ������ � �� ������ �� �� AG ������ ��� ��� ������� ��&�� � � ��� � � ���� �� �� ���%������ ��EG ����� ��� ������ �

,���%� � �� �������� ��� �� O2��� �� 8���� �� O� �� ��� � ��&� � � ������������ �� � ����� �� ������ �� �� ����� ������� �� ����� ����� ������� �� �� ���� ��� 9��� ����� �� ������� � � ���� ��� �� ������� �� ���%������ ����� � �� �6��� � ����� ��������� ��� �� ��� �� � %��� � �� �� %����� ��� ���� �� ��������� �� ����� �8�� � $������ � �� ��� �� ��� �� � %��� �� �� ��������� �� ����� ����� �� �9�� �������� �� � �������� "�� �� �� ����� ���� �$��������� �9�� �� ��� �� ����� �������� ��� �� O2��� �� 8���� �� O� � �� %� ���� ���%������ �� �� ��� �� �� � �� �� ���%������ ����� � ��� �� ����� �� � � �� �9�� ������� �

8� ���%�����' ����*%�

8�� ����� ������ �� � � �$���� ���� ������������ �$������%������� �� �� �������� � ����� ��������� �� ������ �� �� ������� ��� ������ ��� ����� �� ����� ������� �� ���%������ �� �� ���� �� �� %����� �&��� �5��� � ���� �� ����� ���� �������� �� � �������� '�� ��� ������%��� ���� ���� ��� �� ������ ��� �� ������� ��� �� ��� �� ����� �&������ �� ���%������ � ���� �� ��6 ����� �� ��� ��������� ��&�� � �

Page 63: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� BC

8�� �� �������� ��� � �� ����� �� ������� �� ���� �� �� ������������� ���� �� �� ��� �� ����� ������� ������� ��

8��� ���(���' ��� �')��� +� ��� ��� � �$������� ����� ������� �� �� ���%������ ����� � 3� ������� �� � � �� ������ ������ ������ �� ����� ��������� � ���� �� ������ ��������� �� ��&���� �� ������ � �� ������ �������� �� �� ������ �� � � ����������� �"�� �� �� ������ ������� �� ��� ������� DK �� � � �� � ����� ����� � ������������ �� �� ������ �� ���%������ �5��� ��6 ����� ����� �� � �� +SG� H� E� J � DK� �� �� � ������� � �� ��� & �������� �� �� ��� ���� O����� ���L�� �������>����O� �� ��� � ��� ����$����5 � �� ��� � �6��� � �� �� ������ �� �� �� ��� �� �������� �+� ��� �� �� � �� ��� �� ��.���� ��������� ������� �� ���������� �� AKcKEcGKKH �� AKcKEcGKDH� �� ������ GAAG � ������� ��� ���������� �� �� ��� �� �� ������� ����� ��� �� ��� �� ��.������� ��� �� �� � �� ��������� �� ����% �� �� �� � �� �� ������� ������� I

��� � � �

�"��

"�� ��

�� � �� ���� 5 � � �� ���� � PB�DQ

"�� ���� �� ��� �� ��.���� �� �� ���� ' ' � �$�� ���� '�'�8�� �� �������� ������ � �� ��� ���� �� ���� ����� �� ���&

���� �� �� ��6 ����� ��� � 3� ���� ����� ������� �� ������� �� ��&������� �� ��� � ����� � ����� �� ������ �� ��Z����� �$� 5� ������� L�U�� � �� �� L��� � � �� ����� �� �� � �� #�����&/��� ������ ������� � �� ������� %�������� �� ������� �� ���� �� �������� � 8� �� ��� �������� ����� �� ������ ���������� �� ��� �� ��������� �� ������ ��������� ���� �� ����&�5� ������� �5�� �� �$���� �� BKh�8$�� ����� �� � �� %��� ���� ��� �� ��� �� ��������� �� ������ �� ������ � ������ �� ��Z����� �$� 5� ���� � ����% � 5��5�� �$��������� �������� �$ �������� ����9�� � �� ��� � � ��� �$�������&��� �� ��� ����% ��� �� ���%������ � �� ��� �$���������� �$�� ������� � ������� ��� ����� �� ����� ���� �� �� ��������� � 5� �������

8� �� � �� ����� � ��� �� ����� D ��� ���� �� ��������� ��������&�������� �� ��� ������ �� ��� �� ��������� � 3� ������� ����� �$ ��&���� �� ������ �$��� ������ �� �� �� �������� �� ��������� � ����� �� ���� ������� 8$��� �� ��������� � � ������ �$���� ������ �� �� �� ���&����� �� �� �� ������ �� ��� ��� �� ��� �� ��������� �� �$�� ������� ����% �

8�!� �,'& �0%� ���%�� �� �.���#(��'� �$ ��� ��� ��� �� � ��� ������� ��� �� ��� �� ����� ������� �� ���%������ ���� �� ��6 ����� �� ��� ��� � ��&�� � � "�� �� �� ���� �� �9�� �� ���� ���<������� �� '�� � PDCCAQ� �� �������� � ����� �� �$������ �� HK ��&��% � �� ������� � �� �� ���� � �� ���%������ ����� � �5�����6 ����� ����� �� � � ��� (� )� *� ��� "�� �� �� ����� �� � � ! ������ �� �� %�� � ������ �� �� ���� �� ���%������ ��� �$����������� ������� �� ����� ������� ��6 ���� � )� $���� ����� �� %���� ������ ���� ���� ���������� �� � ��� ����� �$������ � �� ���%������ �5���

Page 64: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� EK

� � � 8�������� ��������&��������

��6 ���� ������� �� ����������� ���������� �� �� �� ���� ��6 ���� ��&����� �� ����� �������� �� �6��� ���� ����� ����� ����� �� �� ���� ������� ������� ��� �$����� �� 0�5$ ��� �� �� � �� ��6 ����� �� ����� � ���� � �� �� ����������� ��������� �� ���%������ �

2��� ����� �� ����� �� ����� GBH ���%������ � �� �� ���� �� ��� ������ �� �� ��� ��� ���� ����&�5� �� ��������� �� ����% �3��� ����� �$������ ��� ��� �� GBH ����&�5� ��* �#��� ��� � ��� �� ��� �� �� �� ��� �� ����� ������� �� ������ �@1 �;��#�� ; � �� ���� (� � ������ 3�� ���� �� �$������ �� 4�������� ��>1�� �$)����� �� 8���� ��������� '���%������ �1@. �� �� �� ��� �8"� � �� 0������ �� �� 2��� 8���� �� ��0�5$ �@"��

;���������� �� ������ �� ������ ������ � �� � ��� � �$ ����&�5�������� �� ���%������ �� �� ������ �� ������ �� �$������ �@1 �;��#�� ����� �� �� ���� �������

�* � !& � B&@1 �;� � C&� ; � �� ���� ( PB�GQ

�� �� ��� �� ���� &%&�� #� �� ������� �� ������ � ��� �� � ������ � �� �� ���� �� ���� ��� �� ������ �� �$��� ������ ��� ���� ������$ ����&�5� �� ��������� �� �� ���� �� ����� ������� �� ���%�������

�� � ����� �� � ������� � � �� ��6 ����� �� ���� ����� �� <�&������ �� '�� � PDCCAQ� �� �� %����� �� �$)����� �� 8���� ������� ��'���%������ P)8'Q� �� �6��� ����� �� ��� ����� �� ���� ��������% ���� �������� ���� �� #��� �$���� �� GCh� 8� �� � �� �������� ���� � ��� �� �� ���������% � �� ��� ���� �� �$��� ������� � ������ ������� ���� �� ����� ������� �� �� �� ��� �� �� �� �$ ����&�5�� �� ��������� � �$�������� ��� �������� �� �� ������ �� ����� ������� �� ���%������ ��������� �� �� � � � ������� �� � ����� �� �� ���H�

8�� �� ����� G� �� ����� ��� ������ � ����� �� � ��� ������� ��� �$)����� �� 8���� ������� �� '���%������ �1@. � �� ����� ����� ����� �� ��� �� 0�5$ � 3���� ����� ����� �� ��6 ����� �� ������� �� �������� �$��� ������ ����� �� ���� �� ��� �

H�� � ����� �� ����� � ������� �� ��� �� �������

Page 65: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� ED

� � � ( ��� �� I 0� ��� �� ����� �������

3� � ����� �� ��������� �� ������� �� �� ���� �� �$)����� ��8���� ������� �� '���%������ P)8'Q ���� �� ��� �� ������ ����������� �� ������� �� ������ �� ����� ������� ��� � ����� ��� �� ���%������ �+� �������� ��� ����� �� ��� �$� � ������� ��� �� �� ���%������ ����� � � '�� �� �� ��� �$����� ������� �$��������� �� �& � �$����� �� �� O2��� �� 8���� �� O �� 0�5$ � �� ������� ���� �������� ������ �� �� ����� � �� ������� �� ���� ��������%� ����� � ��������� ��� ���� ����� �� ����� ������� �� �� �� ��� �� ���%������� �� �$������ GKh� ��� �� �� ���� �� ����� ��� �� �$)����� �� 8���� ������� ��'���%������ P)8'Q�

8�/� �,'& �� �� -'(�' �'�%��� ����� ��� �� ���� %��� �� ���� ��� �� ���� �� ����� ������� �� ���%������ � �� � �5� ��� �� ���� �� � ����� �� ������� �� ���� �5��� � �������� � ���� �� ���� �&����� ����� �� ������ �� �� ����� ������� �� �� �������� �� � ������� �������� ��� �� ���%������ � �� �6��� � ��� �� �� ��� �� �������� ��� �������� �� �� �� ���� �� %����� ���� �$�� ���%������ �Z ����������� �� � ��� � ���� �� ����� �$�� ���%������ �� ����� �� � "������������ �� ������� ��� �� ���%������ �� ����� �� �� � � ���������� ���� �$����% ��� �� ����� �� ������ �� ����� ���� ����� ��&���� ��� �� ������� �� ������� �� �� ���� �� ����� � 3� ������ �� ����� � ��� ����� ��� � �� %��� �$��� � � � ������ � �� �������� ��&��9�� ��� ����� ����� �� �9�� �� ������ �� �� �� ����% � 1� $������ ��� � � �� ��� �� �������� �� � ������� � ������� ��� �� ��� ���%������ O������� O ��� ������� ���� �$��%������ ����� � �� �� ������ ������ �

'�� ���� ���� ����� �� �� �� � � ��� �$���� �� ������ ��� ������� �� �������� � �� �� ���%������ �5��� ��6 ���� ��������� ����� �������� �� �6��� �� � ������� �� �������� �� � �� � �� �&��� �$����� �� �� �� � ������� ����� �� �������� � �� %� ��� �� ����� ��� ������� ��% ������ �� � ������� ���� � � � ���� ���� ��� I

Page 66: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� EG

(+ �

�� ��� % ��� % � � � % ����� ��� � % ��� � % � � ��� � % �

�PB�AQ

",�+�+�+ � � % ���

���+,�+�+���+ � ��� � % �

#PB�HQ

�(+

$%%&%%'��+

� ��

� ��� %� �� %� � � % ���

�� ���+�

� ��

� ��� � %��� � %� � ��� � % �

(%%)%%* PB�BQ

�� � ������� �� �������� %����� ��� � ��� �� ������ �� ����� ���� �������� �� � ������� � ������� ����� ���� �������� � �� �6��� ���� ����� �$����� �� �� �� � ������� ����� �� ���� �������� � ��� �� � & ��� �� ������ �% � ����� ��� ����� �� �� �������� � �� ��� �� ��������� � ������� �� ����� ������ �% � ���� � �� � ������� �� ����� ������% � ����� � %����� ��� ��%������ �� � ����� � �� �� �������� �� ��&������� ��� ����� ��� � �� �� ���� �� ��� �� �� ��� ����� ��� ����� �� � �� �� � Z����� �� ��� ����� �� ����� 3$� � ��� � ��� �$��%���&��� ��� � �� �� � ������� �� �������� � � �$��� ������ ������ �� � ������ �� �� ������ �� �� �������� �� � ������� ��� � ����� ��� �� ���%������ P 5� ������ � � 5� ������Q� ���� ����� �� � ����� � �� &������ � �� �������� �� � ������� � �� �� �$��� � �$����� �� %����� ���� �

8�� �� ����� ��� ���� �� � � �� ������� � ������ �� � &������� �� �������� � �� �������� �� � ������� �� ���� ���%������ �5��� ��� ����� �� � � �� �� ������ � � �� ���%������ �� ����� �� ��� �� ���� ����% ������� �$�� �9�� ������� �5��� �� ������ ������� ������� 1@. � ��((+� �� �������� � � �� �� � ���� ����� �� ��� �� ���� ����% ������� �� ������ ��6 ���� � �� �5��� �� �������� ����� ������� 1@. � ��((*�

1� ��� �� ����� ��� �$���� ��� �$����� �� �� �� � ������� �� ����&���� � � �� ���� � �� �� ���%������ �� ����� �� ��� �� ����� �Z ������ ����� �� � 3��� ������ ���� � ���� ��� �������� �� %������ ����� � ������� �� ������� �� ����% �� ��� �� ���%������ �� ����� �� � �� �������� � �� �� ��� �� %��� � �������� ����� ��� �� �������� ����9�� � 8� �� � � � ���� �� ��������� ��� � 5� ������ ���� �������� �� � ������� �� �� ���� �5� �� ���%������ � �� ��� ��&����� %�� ���� �$���� ������ �� �������� �� � ������� � 5� ������ �� � �� �� ���� ���� ������ ������ � ���� �� ���� �� 3��5���� ����� �� *������

;���������� �� ����� �$�� ������ �� �� ���� �� 2������ ��� ����� �� �������� �� � ������� � ������� ��� �� ���%������ � ������� �� !� '�� �� ���%������ � ����� �� !� �� ���� ��� ����� �����9��� �� �� �� ������ ������ �� ���� �� 2������ ����� ��� ������ �$��� ������ ��������� "�� �� � ��� ���� ��� �� ���� �� 2������� ������ ������ ��� ���� 5� ������� ��������� �� ��Z����� �� � �������

Page 67: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� EA

�� ����� �� ���B� ����� �� ����� ���� �� ����� �� �� � ��������� �������� ��� ����9�� � ���� � � ��� � �� �� ����� �� �� �� �� �� �������� �� � ������� �� ���%������ � �� ����� �� !�

� � � 8 ������� �� ��������

"�� �� ������� ����� ������� �� �������� �� � �� ��� � ��� � � ��&�� ���� ���� �� �� �� �� ���%������ �� ����� �� �� ������� �5����� ������� �� ����� ������� �� ��� � �� ������� �$��������� ������� �� �� ���%������ � ��� �� %�� ��� ������ ���� ����������� ���&������� 3���� �������� � � ���� �� � ��� �� �������� ����� �� �������� F�� J ��� ������� '�� ������� �� �� ���������� � �� ��� �� �� � ��� ���%������ ��6 ���� � �� �� ���� �� ��� ������ �$)����� �� 8�&��� ������� �� ���%������ P)8'Q �5��� ���� ��� �� ��� ���� ������� �9�� ��������� '�� ������ �� �� ���%������ �� ��� � ��� ��& ���� �� �������� �� ��6 ����� %����� ���� �� ����� � � ���� ������ *�� ������ �� ���� �� 2������� �� ���� �� 3��5�� �� �� ������ *������

"�� �� ��������� �� ��������� ����� �� ��� ��� � �$������� ���� � �$�� ������ �� �� �� ��� � �� �� ���� ��������� " �� ��������� �������� ��$�� �$5 � � �� �� �� �� � � �����% �� �� ������� �� �$��� � �$����� �� �� ���� � � ��� �� ���� ������� + ����� ��� �� �� ��� �� � ����� � � �� �� ����� � � �� *��� � ���� PGKKCQ� ��� �������� �� ������ �������� ��� ��������� ��%�������� �� � �� �� �� ��� � �� �� ���� �������� �� ���� � ������ �� �� ���� %�� � �� 7������ � �� � ���� �� �� �� ���� %�� ��� ( �������� )� ���������� �� � ��� �� �� � ����� ��� �� ���� ������� 3�����&�� 0� � ����%����� ���� � ��� � �� ���� ����� ��7�����&2������

�� � ����� �� ����� ���� �� � �� ��� �� �������� ��� �������1� � ���� ��� �$���� �� ������� �� �� ��� ��� �� ��� ���� �� �� �� �$����5 � � � ����� P� ������� �� �������� Q� �� �6��� �� ��� � ����� �$�� ������ �� �� ���� �� 2������ �� �� ���%������ ��� �� ��� �� �� � ���� � �Z ������ ����� �� !� 3��� � � ���� ������� �� �� ������� ����� �� ������ �� ���� �� 2������ � � ����� � ���$�� ����� PDKKhQ �� ���%������ ������� �� ����� ����� ��� 3� � ����� ������� 9��� ��6 ���� �� ���� ����� �� (��� PGKKGQ ��� �

B'�� ������ � ���� ����� �� �� ���� *�� ������ ��� � � ����

Page 68: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� EH

��� 3��� �� �� PGKKEQ� W �� �Z����� �� ������� �� �� ���� ��� ������� �� �� ������ �

1� ��� �� � ��� �� ���� �� 2������ �� �� ����� ������� �� �� ���%������ �� �� ������ ����% � �� �6��� ����� ���� ������ � ��&��� �� ���� ����� �� 3�����&�� 0� � "�� 3�������� �� ������ �� �$��� &������ �� ����� ���� ���� � �������� ���� �$����������� �� ���� ������� �������� 1� ��� ���� � ����� �$������ ��� �� ���� �� 2������ $��� �� ������������� �� � ����� �� �������� �� � ������� �� CKh�� ���%������ �� �� ������ ����% �� �5��� �� ���� �� ����� �&������ �� �� �� �$)8' �� �$���� �� A�ADA� 3���� ������ �$�� ������� � � �������� BKh �� ���%������ �5��� �� �9�� ����� �� �� ����� ���� �� ����� ������� �������� �� � � � A�HBB� �� �������� �� � &������� �� �� �� �� ���%������ $��� �� ����� � �� ���� *�� ������3� �� ��� � � ����� ������� �� �� ���%������ �� �� �� ����% ���� ���� ��� ������ �$�� ������ �� ��� �� ��� ��� %�� ����� "�� ���� �� ������ �� ���%������ �������� P+SJ R +SDKQ� ���������� ��� � �� ������� �� ����� ������� �� ��� � ��������� � � �� ������ �$��� �������� �� ���� ��� ����� �� � ����� �� �������� �� � ������� �� �� �&��%������ � + ����� � ��� ��$�� ��� �� ����� �9�� ����� ��� �� ������ 2������ ������� � $��� ��� ��%�������� � �� �������� �� � ������� �����%������ O�� ����� �� O� �� ������� �� �� ������� ����� �$����% � � �$�� �9�� ������� �� �6��� �� +SDK� �� ���� �� 2������ � � ���� ������ ���� �� �������� �� � ������� �� FBh �� ���%������ ��& �$����% ��������� �� �9�� ������ �$������� � �5��� ��� � �� ���� �� ����� ������� �5�� �� B�DFA� '�� �� ���� �� ����� ������� ����������� �� �� ���� � ��� �� �� ���� *�� ������ 3��� ����� ��������� ��&��� ��� %� �� � ����� �� 3��� �� �� PGKKHQ �������� �$�� ������ �� ������ �� 2������ �� �� ���%������ �� ������ ����� �� P+SH�����AKQ��� �6��� ��� �� � ����� ������� �� ��� ������ � �� %��� ������ ������� �� ���%������ �� ��� �$��� �9�� ����� ��� �� ���� *�� & ����� �$ ���� ������� ��� �� �� ���%������ �� �� ����� �� � '���� ���%������ ������� � �� ���� �� 2������ ����� 9��� �� �� �������� �6��� ���� ������ �� �� � � �� ���%������ �� ����� �� � �����&�� �� �� ����� �$����% ��������� � �� �9�� ������ � �� � � �� ������ ������ ������ � �� ����� � ������ � �� %������ ����� ��� ����������� ��������� ���� ������ �� ����� ���� ����� � "�� �� �� �9�� %������ �� �������� � �� �� ��� �������� �� � ������� ��� ����� � 9��� ��� � �� �� ���� *�� ������ �� ���� �� 2������� �5����� ��Z����� �� � ������� �� ����� �� ��� � ��� ����� ���� �� �� � ������ ����9�� �

;���������� �� ������ �$���� ������ �� �� ���� �� 3��5�� ��� ���� ����� �� *����� �� � ����� �� �������� �� � ������� �� �$�� ������� ���%������ � �� �6��� �� �� �������� �� ���� ���� ������ ������ � ������ �� �������� �� � ������� � 5� ������ ��� �� �� � ���� ������ ���� �� �������� �� � ������� 5� ������ � ������� ��� �� ���%������ �� ��� � � ���� ��� � �� ����� ������� �� �� ���� �&��� ��������� P*�� ����� �� 2������Q� 1� �� � ��� ��$�� � ������� ���� � �������� �� ���� �� 3��5�� �� ����� �� *����� ������

Page 69: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� EB

$��� ��� �� ����� ��� ������ �� ����� �� �� ���%������ � )� �� �� ��� � � �������� �� ����� ������ � �6����� � ������� �� �� ���� ��������� �� ������ �� �� ������ �� �������� �� � ������� �� �� �������� ����� ������� �� ���%�������

Page 70: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� EE

��� � 8���� ������� �� ���� �� 3��� I *; �� �

��� ��%��� ��%��� ���:�' �%����

�?! �����

G�HHFG�HHJ

K�KACK�KAF

<+<!9<+<!>

K�AHAK�DCJ

K�DJKK�DED

�?6

(����,�������

A�ADAA�GJHA�AEFA�HBB

K�KFBK�KCAK�KFFK�KJH

<+<98<+<@<<+<A�<+<@<

D�FGBD�AKKD�AHEK�CED

D�GBBD�KJKD�KEAK�CGA

�?9

)�,�,(����,������

A�JEEH�KHAH�GHKH�AGJ

K�KJHK�KFEK�KCE<+<@@

<+<A><+<A!<+<>6K�KJB

G�BHGD�AHDD�EAAD�GBF

G�KGED�ACKD�BAFD�DEG

�?@

*��������(�(�������

H�EDGH�CHFB�KAHB�KFC

K�KFG<+<A!<+<A<<+<A6

<+<A�K�KFHK�KFDK�KFB

G�FJFD�DEED�HHCD�HAA

G�DJKD�DHJD�AHBD�AAC

�?�<

�����+������(������

B�DFAB�FACB�FFKE�KKH

K�KFC<+<8@<+<98<+<8/

<+<@<K�KEBK�KFGK�KBEQ

A�GAFD�GDBD�DBAK�CHA

G�EDBD�DEFD�DHDK�CHK

��� � 8���� ������� �� ���� �� 3��� I '��������� �$�� ������

��� ��%��� ��%��� ���:�' �%����

�?!�����

G�HHFG�HHJ

K�KKhK�KKh

�<<B�<<B

K�KKhK�KKh

K�KKhK�KKh

�?6

(����,�������

A�ADAA�GJHA�AEFA�HBB

DK�hGKhDKhBKh

><B@<B><B8<B

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

�?9

)�,�,(����,������

A�JEEH�KHAH�GHKH�AGJ

AKhAKhHKh9<B

A<BA<B9<BHKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

�?@

*��������(�(�������

H�EDGH�CHFB�KAHB�KFC

BKh><B9<B9<B

8<BDKhHKhHKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

�?�<

�����+������(������

B�DFAB�FACB�FFKE�KKH

GBh�<<B�<<B><B

A8BK�KKhK�KKhDKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

K�KKhK�KKhK�KKhK�KKh

Page 71: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� 31+3�?2)1+ EF

9� �'(�%�'

"� ��� �� ����� ����� �� ��� � �5 �$���� ���� ��� � ���� ����� ����� �� �� ������� �� ������� ��� ��� ��� ��� ����� �� ���� �� �����& ������� �$�� ���%������ ��� �� �� ���� �� �� %����� ���� �5��� � ������ ����� � �������� �� � �������� +��� � ������� � � ����� � �� �� ���%������ ����� � � � �� ����� �������� �� �� �� �� ��� ��� ;���L%��� �� � ����� �� ���� ���� ��������� ��� �� ������ ��� ��� ������� �� �$)����� �� 8���� ������� �� '���%������ P)8'Q ���� ������ �� ��� �� ������ �� ����� ������� �� �� �� ������ 8�� �� ����������� � �� ��� � � ����� �$�� ������ �� �� ���� �� 2������ ��� �� �� �� ���� �� �� �������� �� � ������� �� ���%������ ������� ���� �� ����� �� �� � � ��� � �� �� ����% � '�� ������ �� �� �����& �� �� ���%������ ��������� ��� � ��� ���� ������� �� ����� ����������������� � � �$�� ������ �� �� ���� ��� ������

8�� �� ���� �� ����� ��� �� �� ���� � �5�� �$ ������ �$����� �$��������� � �������� �� ����� ����� ��� �� ����� �� ��� ������� � �� � ����� � �� �� ��� �� �� ��� ����9�� �� � �$�������� �������� ���%������ � �� �6��� � ��� �� �� ��$��� ������ � �������� ������� ���� ��� ��� ����� �� ����� �� ������ �� �� ���� � ���& ���� �� ������% �� � ������� �� ��� ��� � �� ������� ������� �� �� ������� ��������� �

Page 72: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� "++�T�2 EJ

A� ��&��

��� � 2���� ����� �� ������� I 2������ "�������

�%� C D �'��� ������ ��� ':�� H�HJ

DK���H�HDDK���

E�HADK���

A�DDDK���

D�CBDK���

&K�DJB &K�DAG &K�AGB &K�GCA &K�FGE �& K�GAK K�DED K�GJG K�GDB K�BDD��� K�KDJ K�KGK K�KGC K�KGG K�KAA�4�E��� K�JBE K�HHC &K�KEJ &K�GDC &G�JDGF%��'�� GG�ECC DG�EFD GC�CAJ GH�DAH DDC�HHGC ���� A�FC

DK��C�DEDK��

F�KHDK��

H�AHDK��

D�AGDK��

�'�� � ��%$�'� ����%� 2D ':�� G�KC

DK���H�JEDK���

&E�KEDK���

E�EGDK���

F�BHDK���

&K�GBA &K�DBA &K�GDG &K�AGF &K�BJK �& K�BCK K�DJA K�DJA K�BBH K�JKB��� K�KAG K�KGA K�KGJ K�KGC K�KAB�4�E��� G�FAK K�DBC K�KBF G�GHJ B�KHBF%��'�� ED�KC DD�GB J�GB EA�DB GKH�GJGC ���� A�AK

DK��E�EGDK��

G�EJDK��

A�BADK��

A�CHDK��

Page 73: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� "++�T�2 EC

��� � 2���� ����� �� ������� I 2������ �������

C� C� �,�.�' ��� �&&' ':�� H�FA

DK���A�HKKDK���

D�BCDK���

D�EEDK��� A�EGDK���

&K�DHB &K�DHJ &K�ECD &K�DAA &K�GDK �& K�DHF K�DGF K�DHD K�DHD K�DAEC��� K�KGH K�KDF K�KGD K�KDF K�KDB�4�E��� &K�KJE &K�ABG &DA�FDC K�AAB &K�FEAF%��'�� E�CJA DD�AEK HAB�KGG DE�KKJ GF�GBCGC ���� D�BH

DK��E�JAFDK��

D�JGDK��

D�EHDK�� B�FADK��

��H�� ������ �(,�%� �,��� �'��� ':�� D�JC

DK���J�GBDK���

B�HCDK���

F�FCDK���

G�GFDK���

&K�ADH &K�DGC &K�DFE &K�KCC &K�KCA �& K�GEE K�GFF K�DJF D�GKD K�DGA��� K�KGC K�KGA K�KGG K�KAK K�KDB�4�E��� &K�HFH D�EFK &K�AAF GB�CED K�HKGF%��'�� DF�ADK GH�CFH DK�ABD DKGK�JE DD�HHKGC ���� D�CC

DK��H�FCDK��

B�GCDK��

D�KKJDK��

E�CJDK��

Page 74: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� "++�T�2 FK

��� � 2���� ����� �� ������� I 2������ ;������ �� " ������

C�� C�� C��(��:� �� �C ':�� B�BD

DK���&F�FHDK���

&A�JGDK���

&D�KGDK���

&A�EHDK���

&K�GDA &K�EJB &K�EDA &K�EAC &K�DJK �& K�GFJ K�HHJ K�JCA K�BBK K�AFF��� K�KGE K�KAEH K�KACE K�KAJE K�KGEB�4�E��� K�JBD &D�BKJ H�CBC &K�AAH G�KFHF%��'�� DJ�DFD JH�HJE DFK�BGF FE�JEC AA�ECFGC ���� G�GE

DK��E�HBDK��

G�FADK��

B�ADDK��

C�ADDK��

�'���� 5�C� ��� G� �� ':�� G�DF

DK���&D�GEDK���

&G�FGDK���

D�FBDK���

&G�GHDK���

&K�GHJ &K�GFE &K�BDJ &K�AGH &K�DEH �& K�ACJ K�ABG K�EKF K�AKE K�HEH��� K�KGF K�KDC K�KAH K�KGB K�KAD�4�E��� D�AGF D�AAG K�HHE K�FJC D�BKDF%��'�� AE�AGJ FF�HDG FG�DBE HG�JKA GC�DGBGC ���� D�KJ

DK��B�AJDK��

H�EHDK��

D�BHDK��

E�FDDK��

Page 75: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� "++�T�2 FD

��� � 2���� ����� �� ������� I 2������ , � ����������

����� �,� '����F'�

�C (�'�'-�

':�� F�AHDK���

D�GEDK���

A�CCDK���

A�KADK���

D�FEDK���

&D�CBH &K�DDF &K�DAD &K�KCC &K�DAA �& D�CEF K�GBK K�FDB K�DDJ K�DAF��� K�KFH K�KGH K�KGD K�KDH K�KDE�4�E��� &F�BDK G�AJK DE�DBJ K�GKE &K�DAKF%��'�� EGD�AAA GB�JAE BHH�EEB DD�HKK DH�ABCGC ���� A�FD

DK��B�GJDK��

G�JBDK��

E�JFDK��

D�GBDK��

���$� ����-'(� 2��I' 2'��-'� J�,'' ':�� &D�GK

DK���C�FDDK���

D�JADK���

&D�HDDK���

&B�JDDK���

&K�KCA &K�DKF &K�DHK &K�BHJ &K�GDK �& K�DDG K�DGE K�DBG K�DKC K�HKB��� K�KDE K�KDB K�KDB K�KGD K�KGB�4�E��� K�DCK &K�KBG K�AEE &F�KDD D�GJBF%��'�� E�AHE C�FCH DH�HFF DJK�FHK AE�AGKGC ���� D�DK

DK��H�HJDK��

D�GJDK��

A�KJDK��

D�KJDK��

� � � ( ����� �� �� � ��� �� O)8'O

Page 76: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� A

�'�%������ ��� ��%��� �� ��*%� 2��%�3��3��4�� �&��(���3�,'��-��� ��� �� ����� �0% '����

����53�'�%�� �:��*%�

�� ���'�%(�'

"� ��� �� �������� � ������ � ������ � �� �� �� ������� ����&����� ��� �� ���� �� ���� ������������ P�� ���� �� � ������� �$ �������� ����9�� ��������� ��� �� ��� ���� %������� Q� �� �� &������� ��� ����� �� ������ �� �� �� ��� �� �� ��� � � �� � ������ � �$ ������ �������������� 3���� ����� ���� �� ���� ������ ��� ���� �� ��������� ����9�� ��� �� � � �������� ��� ��� ��� �� ����� ������� �� �� ��� �� �� ���� 3� ���� � � ����� �� #'0���� PDCCFQ � ������ �� �� � �� ���� �� �� � ������� ����� � ��� �� 5 ���� �� (� L0����� (�� ��� � � �� =����&��&(� L P=�(Q ���� ����� ��� �� �� ��� ������������ 3���� �������� � � � ���� ���� ���� �� ��&���� �� ���� ��������� ������� �� ��� �� ������� ���������� ���� ���>� ��� �� �� �� ������ �� ������� �� � 8��� � �� ��� ������ �� /V�� PDCCEQ� �� �� ������� ��������� ������ � ����� ���� ��� ����� ������� �� �� ���� �� =����&��&(� L� ������ � ���������� ������ � ����������� ��������� �� ������ ���� ���� �� �� � �

�� � �� �� �$������� �� ���� �� �� � ��������� �� � � &������� �����5����� �$� ������� �� �� =����&��&(� L �� ������ � ����Z���� � 3��� � ��� ����� � � �� %��� �$�� �� ��� �� ������ � � ��&��� �� ������� � ���� �� ����� �� � �� � �� ����� �� ���� � �� ����� � �������� �� =�( �� ������� �$����� ���� ������ � �� ��$����� 0��� 3���� ��������� �� ��������� ��� � ��� �� �������� �� ��$�� ��������� � ���������� �� ����� �� �� ��%������ 3��������������$��� ������ �� � ����� �� �� � �������� � /���� PDCCBQ � ���� �� ������ �� � ���� � �� � �� �������� �� 0��� 3��� � ����� �� �� �������� �� ������ ��� �� ����� �� ���� � ������ ��� � ��� ��&��� �� ���� �� ��� � �� � ����� �������� �� ������ ��6 ����� ��� �� ������ �� �� =�( � �� �� ��6 ���� ����� ����� � �� �9�����%������� �� ����� �$������ �� ��6 ����� �� ��� � ��� �������������� �� � � �� ������� �� ���%������� *�� �� ������� PGKKHQ $��� �� & ��� �� �� �� �� � ���� ���� ������� ������� �$ ������ �� ��%�������$�� ����� "(34 �� ���� � �� ����� �� �� �� �������� � ��� ��)� �������� ��� �� ���� � ���� ������� ���������� �

( �������� �� ����� �� ������ �� �� =�( �� � ������� � �& �� �� ������� �� ���� �5��� � ���� ����� � &������� � �� �6��� �� ��������� �������� ��� � ���� ������������� �� %��� �� � �� � ��

FG

Page 77: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

D� )+,(18?3,)1+ FA

%� �� ������� �� �� ���������� �� �� �������� �� ����% �������� � ����� �� ����� � ����� ������������� �� �6��� � ������ �� � ����� ������� �� 2���L PGKKDQ� ��� � ��� ���� �$"�� �� 3��� PGKKGQ� ��� �� � &���� ��� �� ��������� �� ����% �� �� %������� ��� � �� ������ ������ �������� �� ����� ��$�� ���� �� ������� ����� �� �$����&��� �������� �������� �� �� PGKKAQ �������� �������� �$���Z����� �� �$�5��� � �� ������� ��������� �� �� ��� �� ��� ����� ��� ���� ��� ����� �� ����� � 5� ���� � '�� �� ������ �� � ������� � ��� � ��� �� ����� �� ����� �5��� � �� �������� �������� ������� � �� �� ��� �� �� ��� P=�(Q ���� ����� �

�$����� ������������ � ����� �� ����� �� ���� ��� ������ � �$��&����� %������� �� 2L��� PDCBCQ� ����� ��� ��������� �� � � �� �� �������� ��� �� �� �� � ���� ������������ � �� ������� ����� ��� �$�&���� ���� ��� �� ����� �� ����� �$� ������� �� �� ������ � �� ���P=�(Q �� �$�������� � "�� �� 8� 3������� �� (��� PGKKBQ ���������$����� ���� � �� �� ��� �� ������ ����9�� �� %���� ��� ��� � ��&����� �� ��� �� �� �� =�(� 2������� �� 1$L��� PGKKBQ �������� ����������� �������� �� ���%������ �� �� ��� �� � ������� � ��� ������������������ �� %����� ����5����� �� �� ��� �� �� �� %����� ��� ������� �� �� �� �������� �� ���� � 0���� �� �� 2�>� PGKKHQ ��������$ ������ �� ���������� �� �� =����&��&(� L � ��6 ����� �������� �� � &��������

+ ����� � �$���������� �� ����� ����� ��� �� ����� �� ����� �� ������ �� �� =�(D� ������ �� � ���� �� �� ������� ��� � ��� �$�����&������ �� ���� ��� � ����� ����� �� � �$�Z����� �� ����� ����� ��� �6��� �� ���������� �� %����� ���� ��� ������ 9��� ����� � ��&����� �� �V��� �� �� �������� �� �� ��� � �� � � �������� �� �$�� ����&��� ��������� �� ��� � � ����� � ��� ����� ������� �� �� �� ����� �� ���� �� �6��� ����� �������� ����� ���� � � �� ��� �� ���� ����� ���� �� � ��� �� �� ����� �� �� ������ ,���%� � ���� ��� �� ����������� ����� ����%���� �� ����� ����� �������� � �� ���� ��� 9��������� �� ���� �� ������� �$����� %����� ���� ����� $��� ��� ������� � �� ������ �� ���%������ ���� � �� �6��� � � ���� ���� ��� ��������� � � ���� ��� �� ���� �� �� ���� � � ��������� �� � �� ������ �����%������� 8�� � �� � ��$�� ��� � ��� �� ����� ���� ��� ��� ��� ��������� �� ��6 ����� �� � ����� �� �� ����� �� ���� � �������� �� �� ���� �����G �

8�� �� �9�� �������� �$����� ���� � � ����� � �� �������� ���������� �� ��� �� �� ���� � ���� �� 3�������� =����&��&(� L P3=�(Q��� � �� � �������&2����^� P�2Q� ��� �� ���� �� ��� �� ������ ���� ��� �� ����� �� �� �������� � � �� �� � ������ �9�� �� �� =����&��&(� L� �� �6��� �� ��� "��>��� PDCCF� DCCCQ� �� ����� �� =�( �� �� ���

D�$����� ���� � � ����� � ����� ��� �� ����� �� �� � ���� �� �������� ��0��� 3����

G1� �������� ��� �� ����� ���� � � �� ������� � �� ���� �� ����� ��������� � � �� � �� ���� �� �� �������� ��������� � �� �������� ���� �� %��������� ��� �� ������� �� �������� "�� �� �� ������ � �������� �� ����� ����� ���9��� �[� �� � �$��� � �$����� �� �� ���� �� ����� �� � ��� ������ � �������� ������� � �� �� ��������� �� �� �� %����� �����

Page 78: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� FH

��� �� �������� �� �� �� �������� �� ���� �� �� ����� � ���� �� ���� ����9�� ��&���� �� ������ �� �� =�(� "�� � �� =�( ��� ������ �� ��%�&����� �������� ��������� �� ����� �� �� �� �������� � &�������� ������� �� ������� �� ��� � ��� ��� �� ��������� ������� �� �������$�6�� �� �$����� ���� �� �$����� ���� � �� %� �� �� ���� �� ��� ���� ���� =�( �� �2� 8�� ����� ������� Y���� �� Y ���� PGKKGQ �� � �5 ��%���� ��� ����5 � ��������� ����� �� � ������� �� �� =�( �� �� �$�2 ���������� �$��� �� �� �� �� ������ ����9�� �� ��6 ����� �5��� � ��������� �� �������� �� � �������� �� � ����� �������� ��� �� � ��&����� %���� �� �� =�( �� �$�2 ������� �� %����� �� �� ���� ��� ���� ��6 ����� �� �$������ �� ��� � ��� �$������ �� ����� ��� � ��� ���� �� 2������ �� ����� � �� ��� ��� ��� � � � �� ������� ����� �������� �$����� �$��� ������ � �������� �� ����� ���� � �� %� �� �� ���� �� ��� �� �� ���� "�������� ���� ��� ������ � ���������� ����� ����&�&���� �� �9�� ����� �� �� �� ��� �� �� ��� ]

"�� �� � ���� � ���� �� ��� ������� � �$������% �� �� ������� � ������� �� ��� � �� ������ ������%� �� �� � � ������ �$����� �$��������� � �������� �� ����� ���� �� �� ���� �� ��� �� �� ��� ��&�� � � ���� �� =����&��&(� L �� �$�������&2���%���� +� ������ ���� ���� �� �� ��� �� ������� �� �� ���� �� ����� ����� � ���� ����� ���� � � ��� ������ � �������� �� �� %����� ����� �� �� ������� � � ��� ������ � �������� �� ��������� ��� �$� ������� ���� ���� �� ��� �� �� ���� +� ������� �� ������� �$����� �� �� ��& ���� �� ���%������� ��� �� � �������� �� ��� ���� ������ ���� ����� ����� �$������ �� ����� ��� �� ��� � �$� ������� �� �� ��� �� �� ����

!� ��.%� �� ���)���%��

8�� ����� ������ �� � � �� ����� �� ���� ������ ���� ����� ��� � � �� ��� � ��� ��� ��� �� �� � �� @���� �� ���� �� �� ��� �� �� ������ �� =����&��&(� L P=�(Q �� �� 3�������� =����&��&(� L P3=�(Q� +� � ���� ����� ����� �� ���� ������ � ��� ����� ��6 ���� � ������ ��� ��� ���� �� ��� ��� I �� ������� ���� �� ���� �� �$���>� ����� �� ������ �� =�( � � � ��� � R �� �������� ������� �$�������� ������� ���� �� �� ���������� �� �� �������� �� ��� �� ��� R �� ���������� ����� �$�������� �� ����� ���� �� �� ��� ����� ����� �� %������ �� �� ��� ��� � ��� �$����� ���� �� �$����� ���� ��� �� ����� �� �������� ��������

?�� �� ��� ��� %���������� ��� �$����� ���� �� �� =����&��&(� L��� ���� ��� �� ��� �� �� ��� �� ��������������� �� �� ������ �� ������� ������������ � � ���� �$���>� �� ������ �� =�( � � ������ �� )� ����� 5���� �� �� �� � ���� �� ��������� ��� � ��� �� � ������ �� ������ ���� L ���������� ��� �$���>� ���� �� �� ������ �� �� =�( �������� ����� �� ������ �� ����� �� �� ����� 3$� � ��� � ��� 3��� �6�� �� ��8����� PGKKKQ �� 3��� �6�� ��� 8����� �� 2��������� PDCCJQ� �Z�������� �$���>� �������� � ����� ���������� �� �� ��� � �$����% P����� = ����� � ������ ���Q �� ��� �� ���� �� ��� ���� 3����������� ��� �� �� � � ;����� PGKKCQ� ������ ��$�� �$��� �� � �� ����� ��������

Page 79: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� FB

� ���� ����� �� �� ����� �$��� ����� �$��� =�( �� ���&��� � ��� � ��� �� ������������ �� �$����� �� /��� )) PGKKHQ� 8����� � PGKKGQ�������� ��� � �$������% �� ������ �� �� =�( � � �� �� ��� ��� ��������� �� ���� ��� ��� ��������� ��� ��� � �� �������� � �$���>� �� ������ ���� �� ������ �� ������� � CCh %��� � % ����� � �� � ������ ��� ������ ������ GB %� �� � ������� "�� ��� �� ��� ��� � �� �������� � ��� � � �� ������ ��$���� � ������ �9�� ��� %� �� � ������ !� "�� �� ���������� �� �� ������ �� ���� ����� � � 8� �9��� �$����� ������ �� ��� � ��� �$���>� ���� ��� � ����� �� �� ������ ���������� � ���� �� ������� �� �� =�( � 2���� � �� 0���� PDCCEQ� �� ��������Z����� ��� �� ����� �� �� �������� �� �� ��� � ������ ��$�� ���>��$�� ��� � � ������� �� �� �� ���� ���������� � ��� �� �� � ����� �� �$���>� ���� �� ��� �$������% ����� � �� �������� �� ��� ������

�� ������ �� �� =�( �� �� ���>� �� ������� �������� �� ��� ��� �� �� ���������� �� ��� �� ��� �� �� �� ���� �� ���%������ � ������������ �� �� �� ������� @������ �� �� ����� ������% � �� ��&��% ���������� � ��� ��� �� ����� �� ���� � P8������ 4��L���� )����� 2���������� DCCJQ� ?�� ����� ������� ��������� �� �������� �������� �� ���������� ��� � �� �� ���� �� ���%������� � � �������� �� �� =�( �� �� ���>� ���� �� �$����� �� �� � ����� ���� ���� �� ��� � �� � �� ����� ��� �$��������� ����� ��� �� ���������� � �� ��� � /��� ��� ���� � ������ �� @����� /�L �� �� '���5��PGKDKQ �������� ��� �� ���� ��� ��������� �$���������� �� �� =�(��� %��� ��� �� �� ��� �� ����� � � � ������� �$9��� � &� ��� � �$������������ �$��������� ����� ��� �� ������ ���� � �� �$���>� �� ��� � ������������ �� ��� � ���� ����� �� ��� � �� � � ����� �� ��� � �� %������ �� �� ���� 3$� � ��� � ��� 8����� �� �� PDCCJQ ������� ���� ��� %������ �� �� ��� ������ ��� �������� �� �5� *"(34 PD�DQ� �$�����& ���� �� �$��������� �� �� ������ ���� ��&� ���� �� �������� �� �������� �� �� �� ����� ��&� ���� �� ������ �� �� =�(� 8� ����� �� ���&����� �� ��� � �� '���>������ 0��L � �� 0��L�� PGKKBQ� 3�������&���� ��� ������ � � ���� � 8����� � �� _������ PGKKEQ �� ������ ������ ��� �� %������ �� �� ��� � &������ ��� �� ��� � �� ��6� �� ���� ���� �$��������� �� �� ������ ���� � �� ��� � &� ���� 5 � ����&������� �� �� ���� �� ��� �� ���� � � �$������ �� ������� ��� �$���>�� � ��������

3���� �������� ��� ������� �������� ����� �� � � �$ ���� �� ������ &�� ����� ��� �� %������ �� �� ��� �� ���� ����� �� �� ������ �� ��=�(� �� �6��� �$� � � ���� �� %��� �5�� ��� �������� ��� � �$����% ������ ��� �� ����� �� �� ����� �� ����� � ������ ��� �������� ���������� �� ��� � ,���� ���� �� ����� ������ �� ����� ��� �� ����� =�( � � �$��� �� ��� ��� �� �� ���� � � 3� ���� ����� ������ � �� �� �� ������� ��� �� � ��� �$����� ���� �� �� ��� �� �� ��� � %�� ���&���� �� � ������� � � �$ ���� �� �� ��� ��� ����� ��� �������� ������������� � � ��� �� ��� � ��������� ����&U������� ��� ��� % ��������5!��� ��� � ��� � � � �� � �� %��� ��� �� ����� ������� ���� �� ������ � ��� �� �$ ������ �� ������� �� ����� � �� ���� ������ ���� ������ �������� ����� �$�������� �$������� ����� �� ���� ��� ��

Page 80: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� FE

����� �� ������ �� �� =�(� '��� L�� PGKKEQ � � ������ �� ������������ �$����� ���� �� �� =�( �� ������ �� ����� ���� �� �� �� ������ � � �� �������� ������� ��� �� ��� ������ 5 � ����������� � � &� ����� �� �� ���� �� W �� ���� %������ �� �� ��� � &������ � ��������� �������� �� ����������� i �$����� �� �$����� ������ �� �� %������� �$�� � ���� ��� �$������% �� �� =�(� �$��� �9� �� ������� �� �������� ��� �� � 9��� � �� ����� � ��� 9��� �9�� ������ � 3��� �6�� ���� 8����� PGKKKQ �������� ��� �� � �� �� �� �� �������� � ���� ������������� �$���>� �� ��� �� �� ����� �� ����% � 3��� ������� ���� ��������� �$��� �������� �� ����������� ��� �� � 9��� �� � ��������� ��� �$���>� �� ������ �� �� =�( � � ����

8$�� ����� �.� � ��� ���� ������ �������� � � �� ��� � ��� ����� ��������� �� ����� ����� ���� �� �� �������� ��� �� ������ �� �� =�(�� �������� �� ����� � �� #' 0���� PDCCFQ� ��� � ��� � �$���&�� ���� �� �$����� �<0"� �� �� �� � ���� �$��� �� � % ����� ���$���� ���� �� �� �������� ?�� ����� ����������� �� �� ���� �� � �� ��� ��� �� ��� � �� ������ ��� �� �� ����� ��������� �� /�&��L�� (������ � �� <������U PDCCJQ� ?�� ����� ����� �� ������ � �� � �������� �� =�( �� �������� �� ������ �� ����� ��� �� ����&����� �$� ������� ���� �� %� �������� �� � ���� 8��� PGKKCQ � ��� � ��� ����� � ���� $��� �� �� ����� � �� ���������� �� �� �������� ��� ����� � 8$�� ����� �.� � '��� L�� PGKKEQ � ���� ��� �$����� �� /�&��L� �� �� PDCCJQ �$� � � � �> ��� �� �� � ������ �� ���������� �� ������ �� �� �������� � �� � ��� � �$����� ���� �� �� � ���� �� �����&��� �� ������ ���� � P;42Q� ��������� �� /����&"�� �� *������ ��= �� PDCCCQ�

�� ������� � ��� ��� �� ������� ��� ����� ����� �� ���� ������������� �$�������� ����� � � �� ��� ����� ����� �� %������ �� �� ����� �� �$� ������� �� �� =�( �� �� �$�2� �� �6��� ������ � �� �� ���� ��� �� ���� �$��� �9� �� � � �� �� ����� ��� ��� �� �� ������� (� L������ � 3� �������� �� ��� � ��� �� ���� ������� � ���� �� �������� �����&���� � ��� ����� �� �� %������ �� �� ���� ,���&%� � �� � � ��������� ��� ��� �� %������ �� �� ���� ��� ����� ���� ��� �� ��������� �� ����% �������� � �� ����� � 5� ������ �����L������� � ������ �� �� � �� �� %��� �5�� �� � ��� ���������� � ������� � 5� ������ P����� �� 2���L� GKKD� "�� �� /�L����� GKKG��� � ��� "�� �� 3���� GKKGQ� 8$W� ��� �$��� �9� �� ����� ���� �� ���� ��� �� �� �$� ������� �� �� ��� �� �� ���� %���� �� ��� �� �� ��� ���9��� ��������� � & ���� P1L���� GKKJQ� �� ������� � �� � ����� �&�� ������� %�� � ��� �� ���� ����� �� � ��� �������� � �� ��� ������ ��� �$��� �9� �� ����� �� �������� �� � ���� ����� ��� ����� ���� �$����� �� �� ����� *"(34 ��������� � ��� � ��� ����� ���� %����� ���� �

8�� �� ����� �� �� ������� ������ ����� �� �� PGKKAQ �� ���� �� ��6 ����� ����������� �� ����� *"(34 ��������� � �������� �� �����/�77� 333 ��� � ��� �� ����� *"(34 ^������ � �� ���������� � ��� ����� ����� �� ��6 ���� ����� *"(34 �� � �� ����� �$� ������� ���� =����&��&(� L� 0���� �� 7�U� �L� PGKKJQ �������� �� �� ��%������

Page 81: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� FF

�� ����� 833 P85����� 3�������� 3��������Q� ����� ��� �� ������$��� ����5 � �� �5� �����&����������� ,���%� � , �%��L PGKKJQ ��������$�� ��� ����� ����� ���� �� �������� �� �5� ��� ����� � ��2������ ��� � � ��� �� � &� ������� �������� �� �� =�( ��� ���� �� �$�2� �� ������ � ���� �� ����� %���� ��� �� ��������� � 5� ������ � 8�� ��� ����� �� ������� 2��� �� �� PGKKCQ ����������� �5� �� �� �� ���� � ���� ����� �� ����� *"(34 ������� ���� � ��� ����� �� ����� *"(34 ��������� � �� � ����� � ������� �� ��� � ����� �� ����� ��������� �� ��� �� ������ �� �$ ����������$� ������� � � �Z ������ �������

�� �������� ������ %�� ��� � % ����� ��� %����� ���� � ������ ��� ���� �$��� �9�� � �� %� �� �� ��� �� ���� ������ �� �� �������� ��� ��� �� ��� � � �� � �� �� �� ���� �� �������� �� � ��������)�� �� � ��� �� ��� ������� �� �� ��� �� �� ��� � �� %����� ���� 6���� �� ������� ���� ��� �� �������� ��������� ����� �� ��������� �� �$� ��� � 5� ������ �� � �� � ������� �� ����� �������� �8�� ��� ���������� � ������ 1L��� PGKKJQ ������ ��$�� ������� �������� � 5� ����� ���� ��� �6����� ��������������� �� �� ��� �� �� ����2��� � � ����� � �� =�( �� �� ������ �� ������� ������ �� CKh �CCh� ��� 9��� � & ���� � �� DKh� ��� ��� �$�������&2���%��� � � � & ���� � �$������ Bh � DKh �� �� �9�� ������ �� ��������

�� ���� ������ �������� � �� � �� ���� ����� �� �� %������ �� �������� ������ ��������� �$� ����� �� ����� �� �� ��� �� �� ��� =�( ���2 ��� 9��� ����� � �� ��� ��� � � 8�� �� ������� ��� �� � ��������� ��� ������� �� �$������� �� ���� ��������� � � ���� �� ������� ����� �� �� ���� �� 2������� 8� 3������� �� (��� PGKKHQ� � �$�����$�� ���%������ �� �� GK ����� ������� �� �� ����� ���������� �� ����� ��� �� ����� �������� �� ��������� ������ �� �� �����&��� � ������ ����9�� �� ��� ���� ���������� ���������� � � ��������$�� ��� ���� ��� � ����� �� ����� �� =�( �� ������ � ���� ������� �� ��� ����� ��� ����� 3�������� � ������ � ����� ���� ���� � ������� �$����� %������ �� ���� ���� ������ � �� �$����� �� �� �� � �$�� ������ ��������� �� ��������� �� ��������� ����� ;����>&>��� PGKKJQ� ��� ��� ���� ��� � � %���� �� ��� ���%������ ������ ��� ����� � ����� �$������ ��� ��� � ���� ��� �� ���� ����� �$��� ������� ����� �� ����� � �5������� ��� �$� ����� ����������� �� �� ����� �� ��� =�(� �� ���� ������ �$ ���� � � �� %����� �� �� ������� �� ���� ������ ������ � #��L�� �� 0�5 PGKKBQ �������� ��$��� ������ ;���L ����� � ���� �� ��������� � �� �� ����� *"(34 ���&���� ��� �� ����� �$� ������� �� �� =�( �� �� �$�2 �� ���� �������� �� ���� ��������� � 8� � ����� �������� �� � �� ��� '���� �� 4��� P GKKEQ� �� ������ �� ���� ��$��� ������� � �������� ���� �� 3��5�� ���� �� ��������� 5� ������ � �� �$�� �����*"(34� �� ������ �� �������� �� � ����� �� � ������� �� ����� �� ����� �� ���� ��������� �

8� ���� � ����� � �� ����� ��������� � �� ��� ���� ��� ���� ���������� � ������� ��� �� ���� ���� ������ ������ ��� � ��� �� ����&���� �� �� � ������� ����� �� ��������� �� ����% �� �� � �� �����

Page 82: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �2,)0",)1+ 8� �" ="�?�&",&()27 �, 8� �$�T'�3,�8&241(,;"�� FJ

��� �� ��� � "�� �� �������� � �� %��� ���� ������ �� �� ���� �������� �� %����� �� ��� � �� ���� �� � ����� � ���� ����� �� (���&���> PGKKFQ� 3�������� 4������ �� =���� � PGKKCQ� 0��LU��� 7��� �� ���8��L PGKDKQ �������� �� ������� � ������ �� ���� � �� � ����� �� �� ���� �� �� %����� �� ����� ����� ��� �� � ����� �� ���� ���������� ��� � ��� ��������� � ������� �� �� =�( �� �� �$�2 ��� ����� ��� � �� �� ����� �� ���� ������������ � '�� �������� 3��������� *� ��� PGKKCQ ������� ��6 ���� �5� �� �� �� ���� �5������� ��������� �� ����� (� L0����� � �� ����� *"(34 ��������� � O0����&������� 0��L�&2U������� ���� O� ��� � ��� �� ���� �5������� � �� � ����� �������� �� � ����� �� �$����� ����� ���� ����� ���������� �� ������ �� ���� �� ��� � ��������� � �� ����� �$��������$�������� �� %�� ��� ��� �������� �

/� ������' �� �� 2��%�3��3��4 �� �� 0�&��(���3�,'��-���

8�� ����� ������ �� � ���� �� ��6 ���� ����� ��� �� �����& � ��� �� ��� �� �� ������� �� �$� ������� �� �� ��� �� �� ��� =�(�� �2� +� � ������ ���� ������� �$��� �������� �� ����� *"(34&3��� �5�������� �� ����� (� L0����� ��� � ��� ����� �� 2�������� 4� &������� �� ���� ������� ����� %�� � % ����� ��� ����� ����������� ��� ������ �� ���� ��� ��������L �� ������ �� � ����� ���� ���� �&���� � �� ����� *"(34&3��� �5��������

�� �����&��&(� L � � �� ����� � ��� ��� �� ����� �� �� �� �������� �� �� ��� �� �� ��� � � ���� ���� ���� �� ���� �������� ��$����� ������� ��������� ��� ���� �� ��� ���� �� �� � ��� �� ���� �������� �� �������� ��� � �� �� ��� ���� �� ��� ���� ��� ��

2�� # �� �� �� ���������� �� �� ���� ��� � � *�� �$�� ���%��������� ����� ��� ��� ���� �� �� � ��� �� 3� ������� ���� � ��� ���� ��� I

# � � ���' � PA�DQ' � � �'�� �� ���� '#� ��

�� ���� �� ������� ��� ��� ������ �� %������ �� �� ���� �� � �� ������� �� �� ����� �� ��� �� ���%������ ��� ���#���

�� � ��

2�� �� � �� ���� �� %����� �� �� �������� ���������� PO��%OQ �� ���&������ �� ���%������ # �� "�� � �� =����&��&(� L � � %���������� � �������� ��� I

��� � � �� C �$����%��%��� � ����� ���* �� ���� � $��2�2��*! � �� ��/ �� -�! $��� ��� $����� ������ ���*�/ ��� �� %��6�� � ���$�*/ ��� ���*� $�� �� ���2�� �*�� # �

� ��� +��

���# � � # �

�� ! � ��

�� # �

�PA�GQ

"�� �� # �� ��� 9��� �� ���� ���� �$ �� �������� �$���� !

�� �� �� �������� �� ��������� �� ���%������ # �� ��� � ��� ������������� �� %����� �� �� �������� ��������� � ' ��

3��� ������� ��&�� � � ����� � ������ �� �� =�( �$� � � � ������� 9��� �� �� � � ���� ��� �� ��� �� �� ��� �� ������ �� ��������

Page 83: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �2,)0",)1+ 8� �" ="�?�&",&()27 �, 8� �$�T'�3,�8&241(,;"�� FC

�������� �� �� � �� %��� ��� �� =�( �� ��� ����� ���� �� �� ���� ��� ���9��� ���� �� ���� �� ���� �� �������� �$� � � ���� � � ��� �� ������ �� ��=�(� �� ����� �� =�( �� � ���� � �� ��� � �� � &��������� ��$����� ��� �� �� ��� �� ����� ��� ��� %���� P��� � ��� ���� "��>���� DCCFQ�?�� ����� �� ��� �� �� ��� �� ����� � � ��� ���������� ��� � � ���� �������&2���%��� � �2�

;����������� ����� �� ��� � �� ���� �� ���� � � � ������ ��� �� ���� �������� �� ���� � � � � � ����� �� ��� 9��� ����� �� �� =�(� "�� ����� � � ���� ���� ��� I

" �� � �

��# � � �# � � # �

�PA�AQ

/��� � �'���� ����53�'�%�� �:��*%�� 3��� ������� � � �������� �$����� ���� � � ���� ������ �� �� �� �� �� ���������� � ������� �$��� ��� �$� ������� ������������� �� ��� ����������� ����� � P���Q� 3�������� ��� ������� �������� �$����� ���� � � ����������� ����� � ��� ��� �� ��������� �� ����% �������� �+ ����� � �� ������� � �� � ���� %��� �5�� �� ��� ����� ���� �������� �� � �� �� � ����� �� O��������5 ��� ������O � ��� ���$�� ����� �� ��� � �� ��� ��������� � ����� ��� �� %���� �� � � ������$��������� �� ����� *"(34 ��� �� ������ �� �� �������� � �� ����� ������� �� ���� ��� 9��� ����� �� �� �� �� �� �������� �� � ������������ �� �������� �������� � �� �� � � ��� ���� �� � ������� ����

"�� �� �� ����� � ������� �$��� ������� �5�������� �� ����&���� ����� �� �� �� ��� �� ����� *"(34 ��� �� �� �� ������ �� � �� �� �� �� �������� �� ��������� �� ����% � �� �� ��� � ���$����� �� ���� ��� �� �� �� ���� �� �� �������� �� � ��������

+� ����� ��� � �� ������� �� �������� �� �5� ��� �������� � �&����� �� � � �=�� � ���� =�� � � � � ����� ��� ����� ���� ���5� *"(34&3���� �� �� ������� �� %����� �� �� �������� ����� � ���� � �� �� %��� ������� I

� �� � ��� � � �����=�� � $�� � *��

�� ���� ��

�=�� � $�� � *��

������ � ���� �� ���� � �&����� ��� �� �� �� %����� �� �� ����������������� ������������ �������� � �� ��� =�� � ��� �� �5������� � �� ����� �� �� �������� $�� ��� ���� �� � �� �5���� ����������� ���� �� ����� �$������

�*�� D�� � ��� ��� 9��� �� ���� W � ������ ��

��� ���� ��� ��� �������� *"(34PD�DQ �� �������

=�� � $�� � E�� E�� �

�*�� D��

*�� � F�� � !�� E��� �� � )�*�� ��

PA�HQ

*�� ���� �� �������� ����������� �� �� ��� =�� ���� ��� � �$��%�������� ����� 1�� �� � �=�� ��� =�� ��� ����� D�� �

-������

�� �� �������� �� �&

���� ��� ������ �� ��� �� �������� �������� � � �� �� � � ���� �� ����� ����� �� �5���� ����� �� �� �������� ������ �$���� �

" �� ������ �� �������� ��� �� �� �� �������� �$�� ��� �������������� � �� ������� ��� � � �� ���� ����� �� ����� �� �� ��������

Page 84: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �2,)0",)1+ 8� �" ="�?�&",&()27 �, 8� �$�T'�3,�8&241(,;"�� JK

��������� � 3� ����� ������ ������ �� ���� �� ����� �� ������ &�� ����� �� �� �������� � )� � � ���� � ���� �� �� ������� ������ ���� �� ��� �� ��������� �� ����% �������� ������ 9��� �� �� � ���� ���� �� �� ����� "(0"&*"(34� "�� �� �� ���� �$�� ������� �� �������� ��������� ������� � �� ��� �$���� �� �� ���� �$��� �������� *"(34 ���� �$������ �� ����� �� ����� P�*"(34�*#(&*"(34� "'&*"(34����Q� �� ����� �� $���� �� � ���� �� ���������� �� �� �������� ������������ �� �������� �������� � D�� � ����� &�������� 9��� +������ 2������� 2L�U�� � � ��� ����� �� �������� ������������ �� ������ �� ����� ���� ����� �� �������� �� ��� ���� ;�����&����� �� ���� �$�� ����� ���� ���� �� ������� � ���� ��� � %���� ��V�� � �� �� ��� �$"L��L� P")3Q� �����&�� ���� �� ����� ����������� �� %����� ��&��L����� ��������� �$� ������� �� �������� ���� �������� *"(34 ��� ���

"5��� ��� � �� ����� �� �� �������� ��������� � �$ ��� ������� � ��� �� �� �� �� �� �������� ����� �� �������� �������� � � ������ ��V�� � �� �������� *"(34� 3��� � � %��� �� ��� � ��� �� %����� �&��� ��� $��� �� �� ����� � �� �������� � "�� �� � ��� �� �� ��� �� ���� %����� ���� ���� �� %������ �� ���� �� ����� P��������� � �����&� ������ ����Q� �� ��� ����� �� �� �� ��� ��6 ���� ��������� ���� �������� �� � �������� 1� ��� �� �� ���� �� ��������� ����� �5���������� �� ����� �� ������ �� ����� �� �� �������� �� � ������� �� �������� ���� � �

+� ����� �� � ��� �� ��� �� �� �5� �� �� �� ���� � � �� �&��� � ����� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2 �$��� ������� �5��������'�� ��������� ��� ������%� �� ��� ��� � �� � ����� �� ����� � &���� ��&�� � � ��� ��� ��� �� �5������� ��� �� ������� �� �������� �� ��& ���������� �� �� �������� ��������� �� ����� �� �� ���������� � �������� 3���� ������ �� ����� � � �%�� ���� ������ � ��� �� ������� �� *� ��� �� _���� PGKDKQ� "�� �� ���� ����� � � �������� �'���� �� 4��� PGKKEQ ��� � ��� 3������� �� *� ��� PGKKCQ� ��� ���������� ������ �� ����� �� %��9��� ����� �� ������ �� �5������� ������������ �� ��������� ��� � ��� �� �������� �� � ������� � ������ �� %����� �����

'�� �� ������ �� ��� �$� ����� �� =�( �� �$�2 �� ������ �� ��������� � �� �� �� ���� ��� I " �$�� ���� �� �� ����� ��� ��� �$��%���&��� �� ����� �� ��$� ��� �� ���� �� ��� ���� � ��� �� ����� *"(34&3���� �� ���� ������ �� �� �������� ����� �� ������� �$�������� D � � ����� �� �� ���� ������� �� '�� �� ����� �� ���� �������� ��$ ������ P�� ����Q �� �������� �������� � ���� � � ��� �� ����� ��� �� � �� �� %���� �� �$���>� ��� � �� �� �5���� �� �� �� ��������� ��� � �� �� � ����� �� � ������� �� �� �������� *"(34 �������� "�� ���� ����� �� �� �������� ���� � �� ��������� �� ���%������� �� =�(� � ��� �� �������� ���� �� ����� �� �������� �� ������ �� ���������� �� )� �Z� ��� �$������ �� 8 ������ �� ��������� ���� � � ������ ��� ���� �� =�( � �� ������ �� ������� ! � � ��� �� ! � 8 � &���� ���� � "5��� ����� �� ������ �� �� =�(� �� ������ �� �$�������

Page 85: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �2,)0",)1+ 8� �" ="�?�&",&()27 �, 8� �$�T'�3,�8&241(,;"�� JD

2���%��� � � ��� ���� �� ��� � %���� ��V�� � �� %����� ������� I

" �� �

�����

����� ����� �!��

�����

#������ ������ �

!PA�BQ

X���� ��� ��� �$� ������� �� ����� �� �� �������� � ����� �� ������ � � ��� �V��� ��� ��� 9��� ��� ����� �� ��� �� ������� �������� ��� ����� �5�������� �� ��� ��� � �$� ����� �� ����� ������� �� �� DKK � ������� P�� ��� � � ��������� � E �� �$� ������� ���������� Q� �� �6��� �� �� �� �������� � � �� ������ �����&��� ����� ��� � ������� �� �������� �� %����� ���� A� "�� ���� � ���� ��P Q �������� �� �� %����� ���� �� �$�� ���� �� ����� ����� ��� ���� �$��%������ � ������ � ����� �� ����� �� �� ����� ��P Q �������� ��� �� �� CC ������� � ������� � 3��� ������ ��� ��� �� �������� �� �� �������� *"(34 �� � ��� �$��� ��������5�������� �� �������� �� �� %����� ���� �� � 9��� ����&����� ��� �� ��� �� ����� %��9��� �$� ������� ��� ���� DKK � ������� �"�� �� �� ������ � & ���������� �� ����� � ��� �� � ������� ���� #�

� �� �� �$ " �� � ��� �� ������� �� ������� �� �������� ���&

����� � � ����� �� �� ���� ������� �� �� �� �� ��������� � �$������� �� ��������� �� ����� ��� �� � ������� %���� �� �� �5���� �� �� �������������������� � �������� � ����� �� �� �������� *"(34�

�� ��� � ����� � �� ����� �� ���� �� ���� ��� I

PDQ " �$�� ���� � ��� � ��������� �� � &���������� �� ������ 8 � �������� � & ��������� ���� �� ��8 � �� ��

PGQ � ����� �� �������� �� �� �������� *"(34 ��������

PAQ ?���� �� �$ ��������� �� �������� �������� �� � ����� �� �������� �� �� %����� ���� 3P�Q� +� ����� � �� � ����30��

PHQ 2������ � ����� �� �� 3��� 3P�Q� �� ������ �� ���� �� �� %��9����$� ������� ��*� * � �� ���� ��� A � � � ���� �� �� ��������� �������� �������� � D ��

PBQ � ����� �� ������ �� ���� � � *� * � �� ���� ��� �� �������� ���� �������� *"(34�

PEQ "�� �$������ �� �� �������� �� ��������� ���� �� ��6 ���� ����% �� ��� �� ���%������� �� %��� �������� � �$ ������ �� ��������� �� �������� �������� � ���� � � ����� �� �� �&��� ��� �� ����� ��� �� � �� �� �� �� �5���� �� �� �� ��������������������� 3��� � � ��� �� �� � ����� ������ I

�' � ��� � � �$�� ��G'�� ��� � D � ��� � ���� �

PFQ 3������� �� =�( �� �$�2 �� ����� ��� �� %����� �� ������ �

PJQ ;���������� � ��� �$�� ����� �� ����� �� ���� �� ������ � & ��������� ��� � ������� � � �� � � �� � � ,����� ������ ��$� ��� �$� ������ ���� �� ���� �$� ������� �� ��

A3��� ��� ���� ���� �� �� �� ���� ���� ������ ���������

Page 86: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JG

/�!� 0����'(,� ��4 ���(�� * � ��������� �� ��� �� ����� �� �������� �� �� ��� �� �� ��� � �� � ���� �� �� ��������� �� ����% �������� �� � � � � ����� �$��� �� �������� ������������ ���&������ � ������� 3���� ����� � � ��������� �� (� L0����� PDCCEQ�

2��� ����� ������ �� ��&��������� �� O�O ����% �� ��� �����%������� ������ �� ���� �� ��� ��� � � ��� �� ������ �� �� ����� �������� ��������� � ��� ����� ������������ � �$�� ����� �� ��%���&��� �� ����� � �$�� ���� �� �5��� �� �������� �� ������� �� �����&���� � � $ � �� �� ������� �� ��������&��������� ������� ��� �� ��� � � � ����� �� � A � �� ���� �� ���� ���� � � ���� �� �� � ���� �� �� ��&����� �� ��������&��������� � � �� �� � �� �� ����� ��� �� �� �� �� ��� ���� �<0"� � ���� ���� ��� I

����� � � (���� � ��� (� '�� '�� PA�EQ

W ( � � �� %������ �� � ��� ���� �� �� � ���� ���� ��� � K�CH ��� (� L0����� �

"�� �� �� �� ������ �� ������� ! �� � # �� ���� �$ ��

�������� �$���� ! �� �� �� �������� �� ��������� �� ���%������ # ������� � ����� �� �� �� �������� ��������� � ������ ���� � � ��� ����$ " �

� � � ������ �� ����� ��� �� ������� ���� �������

/�/� � �)�,'�� �� ��%���' 5��'�*%�� 3���� � ���� � ��� �� � � ���� ���� �� �� ���� ������ �� �� �� ���� �� ����� ����� ������� �� %���� ���� �� � � � ������ �� ���� ������ �� ��$ ���� � �� � �� �� �� �������� �� ��������� �������� �� ���%������� 8�� ���� � �� �������� �� =�(� �� ���� �� �� �� 8 � ������� � � �� ��������� �� ���%������� �� �� ��� =�( � � ��� � ���� ���� ������ !��������� �� ����� �� �������� ��������� "�� �� �� # �

� � � ���� � I

# �� � �#��� �� PA�FQ

���� #���� � ���� �� ���� ����� �$���� ��$ " �

� � ���� �� �5���� �� ��������� �������� ��� �� �� �� & � �� ���� �� �� # �

� � � � ��� � �� �� � ����� ������ I

" �� � � �

!8

������

#���� PA�JQ

6� ��%�� �� ��%���'

8�� ����� ������ �� ���� ���� ������������� � ������ ��� ����� ���� �� �5� ��������� ����� �� ������ � ���� �� � � � ��� ��6 &����� ��� ��� ��� �� ����� ��� �� ����� �� �� �������� �� �6����� � �� ��� �� �� ��� � ��� �� ����� �� �� �� � �$�� O8���*��������� '��� O P8*'Q� �� � �5� �� � ����� ���� �5��� � ���&����� ��������� �$����� �$��� ������ ��� �� ����� *"(34&3��� ���� � ������� �� ��6 ����� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2 ������ � "�� ���$�� � � � �� ������ �� ����� ����� �� � ������� �� �� ���������� ����������� �$�� ���%������ ����% ��� �� �� ���� � � �� ��� ������� ������� �� ������ �� ����� ���� ����� �� ����% �������� � +� � ����

Page 87: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JA

�� ���� �� ���� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2 �� �� �� � �� O���� �����O��� � ���� � �� �������� �� ��� � � ��� �� ����� ��� � ����� �� � ������� ������ �� �� �� � �$��� ������ �� �$��� � �$����� �� �� ���� �������� ��� �� � ������ �� ���� ����� �� �� ��

"�� �� �� � ���� ��� �$���� �� ����� �� ��������� �� �� ����� �� �� ������ �� �� � ����� ����� �

6��� '���� ��%���'� �� ���� ���� �� ����� �� ��������� ����� � �� O8��� *��������� '��� O� ��� � ���� � ������������ � ����������� ����������� � ,�� �$����� �� ��� 9��� �� ����� ������� ���� ������� �$����5 � �� ���� ��� � �� � � ���� �� �� � ��� ������� �� ����&������� �� �� � �� ����� �� �������� ��� � ������ �� ����� �� �����&� �� ����� ���� ����� �� �� ������� ����� �� ��� � �$����% �������� �"�� �� �� $���� �� ������ �� ���������� �� ��������� ��� �� ������ � �� �� ��� � *"(34 ��� � �� ��� �� �������� �� � ������� �� �������� � � � ����� �� ��� %����� ���� �� �� "�� �� �� � ����� ���� ������� ��� �� ��� ��� �� ���� �� ��� � *"(34 ��� ��� � �&����� �� ���������� �� �� �������� ������������ �� �� ��� �� ���������� ������ �� �� �� �������� ��������� ����������� �� �������� �� ����������� ���� �� �� %����� 3����

H�D�D� �� 8�� $��� �� ������ ��� ������� # ��� � D�!)D !�H� �� � �������� � ���� ��� �� �� ��� �� �$ ��� ���� �� �� ������ ��&� ���� �$����� ���� �� ����� �� ��� �������� ��&��� ���� �� �� &�� �� �� ��������� �� �� �� ��� �� ����% �������� � '���� �� ����� ��&��� ���� � �� ����� "(34c*"(34 �� �� �� ����� � ����� �� ���������� � ����� ���� �$�� %��� �5�� �������� $��� ��� �� O��������5��� ������O� �� ���� ������ �� � ����� � � ���� � �� �� �$� � � &� �� ����� � �� ��� ������ ��� �� �������� �$� � �� �� ����� ��� ������� �� ��� �� � ��� P���������������Q �� � � � '�� ����� ������ �� � ������ ����� PDCJGQ � ������� �� %������ �� ����� "(34� � &� ���� � �� �� ���� �� /���� ��� PDCJEQ ������� ��� ��� � �� ��� ������ ����� *"(34� '�� ������ � ���� �� ����� "(34� �� �&���� *"(34 ��������� �� �� �� �� �� ���� �������� ��� P"(Q� ����� ���� �5���� ����� P0"Q� "������ �� ����� �� �5� P0"Q �������� �� �� �������� *"(34� ���� ������ ��� �� �������� ������������ � �� � ��� %����� ��� ���� �� � � � �� ��� �� ���� �� ��%�������� ����� "(34� "�� �� �� ����� *"(34 � � �� � ����� �� ��� ����� ��� �������� � � �� �������� �� �������� %����� � '�� � �� �������� ����� *"(34 � � ��� ��������� ������ � �� �� �� �� � ������� ������ �� �� �������� �

"�� �� �� ��� �� �� �� � �$�� ����� *"(34P��Q ������ OO ������ �� �� �������� ������������ �� ������ �� �$ ������ ��� ���� �� �����"(34P�Q� �$ ������ �� �� �������� � � ��� � � � ���� �� �� ��� � ���� ��� I

�� � H �����

)��� �� �

+���

!�E� ��

������ A PDQ E ��� �� ����� 3������ ���������/ ��� ��3*+����� � �� ��'��� ��� ��������� C� $��� 0��� �* �� ���

Page 88: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JH

���$������ ����%���+�� D �� �� *����)�'$� � *$�� ��� � ���$�/��� +�� E � � D � D ��� �$$��*� ���� �*� � �� ������� ���� ��) �*�� �3��� ��� ���2�� ��*����� � ��'���� �����/ ���+�������� � *$�� ������ ���2�*�/ �� +� ��� ��$$��*� 0��� ��2�*� ��)��� ��� �� �������/ � &�� ��� �� ����� ��� ����� ���2������$������+�� ����� ������� � �� �%�, ��� �� ����)������ ��)������

PGQ )� � � !� � � H � / ��� $��� ��������� ��$$�*�����������

)��

+���

!� � ��

PAQ &����

)� �+

���!� � �/ ����� �� $�������� D !�H�$/+� ��� ��$$��*

0��� ��2������ ����������� ���� �� ����� ��� ��� �3���*/ $����� ������ ������� ��� �� ����� ���� ���������

'�� ������ � ���� �� ����� �� ��� �������� ������������� � ��� �$�� � �� ����� � �� ����� *"(34 �� �� ��� ���� ���� �� ��������� � � � ��� ����� � ��� �� �� ����� �� ��� ��������� ��� ��� � �� ���� ������ ����� ����� �� ���� ����� �� �� ��������� �� � � � �� ����� *"(34 ������� ��� �� ������ �� ������ ����������� �� ��������� �� �� ����� ���� �� ���� �� ������ �� &����� ���� ����� � ��� � � ������� �� �� ��� ��������� � �� �6����� �������� �������� ���� � �� ����� *"(34 ������� � � ��$�� � � ����� � 5� ������ ��� ����� �� ���� �� ��� ��� ��� ��� �� ����� �������� � �� �6��� �� ����� � � ��$��� ��%������ ����� ���� ���9�� ����� �� �� �������� � ��$��� ��%������ � ������� �� ��� ������� �6�� 5� ������ ��� �$ ������ �� �� �������� ������������� ,���%� ��� ������� � ���� �� ����� �������� �$�� � � � ��� �� �� �6��� �� ���� �� ���� ��� �� ��� �� ����� ��� ��� �� ��� P� ����% Q��� ��� �� �$������ ��� ��� �� �� ��� �� ��� �� ������ � 3���&����� �� ��� �� ����� �� O���� O �� �� ��%������ ����� ��^�������� �� ��� �$���� � �� �9�� �������� ��� ����� �� �� �� ��� � ����%� �� �$����� ����� � �� ��� � ����% ���������� ��� �� �������������� �� �� ����� ��� ����� ��� � �� �� ��� ���% P2���U���PDCJCQQ� 3��� ����� � ��������� ��� �� ����� � �� �� �� ��� �� �������� ������������ W �� ���� �� ��� ������ �� �� �� ��� ��� �� ��� %����� �� %�� ��� %��� � �� �������� �� ����� �������� �

"������������ �� � ����� � ��� ��� �� ��� � ����% ������� �$����� �� �� �������� �� ����� � ��� ���� �� ��� ���% ���9�� ��������� � � � ��� �� �$�6�� �� ������ ��� ��� ��� �� �����&���� �� ����% �������� � "�� �� �$�6�� �� ������ �������� ��� � 5� ������� �� �5������� �� �� ��������� �� ����� ��� � �� ������ �������� �� �&���� *"(34 ������� � ��� �� 5� ���� �� ��� � 3$� � ��� � ����� ���� ��� �� �� ����� *"(34 � 5� ������ �� �� �� ���� � �$�� ����� ����� �*"(34 � �� � �� ����� *#( *"(34 ��� �� ��� � & � ��� �� ������ �� �5������� �� �� �������� ������������ ��� ��������� *"(34&�����

Page 89: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JB

�� ����� *#(&*"(34 ������ ��� ������� �� *� ���� #������������� (��L�� PDCCAQ� ��� �� �5������� �� �� �������� ������������ � � ��� ��� �$ ������ ������� I

�� � H�

�����

)��� �� �

+����

�!� � B��-�����

�E� �� PH�DQ

aQ ���� �-����� � � � E ����� ��������� �-����� � � �� ��������� ������� �� �� ������� I

)� � � !� � � H � �!� � B� � �

����

)� �+

���!� �

��

+���

B� � ��

aQ+

���B��-�����E

� �� ���� �� ����� �� � �$�6�� �� �������

������ H B� ������ +�� �� '���+�� � �� 8�� D !�H ��� �)2�+�*� ��� ����� � �� 8�� D�!� �� �I��/ ����+�� ��� ���J����� �*� ��,������ � �3�I�� � ���� ���� ����/ �� ������� �� ����� � �� 8�� D !�H���� �� �

H�D�G� (���2����� ��� ��������� �� ��������� # ��� � �� ���2�)��� &"�5� )�� 8$����� %��� �5�� � �� �� �� ����� �� � ����� �� �$� &� � � �� ����� � �� � ��� �� �� �� �������� �� ��������� �� ����% �������� � �� �6��� �� �� �������� �� ������� 9��� �� �� �������� ����������� �� � ����� �� � ���������� ��� �� ������ �������� �$�������� �� � ������ ���9�� � 8� ������ � ���� �� � � ������$�������� �� ����� *"(34 ������� P����� ��� ��� �� �������� �������� �� �� �� �� �� �������� �� �������� �������� � Q� � ����� �������������� �� �� %��� �5�� � �� �6��� �� ����� ��� �$� � � ��� ��&��� �$������� � �� ������ �� ������ �� ����� �� �� �������� � ����� �� � � 3� � ������� �� �������� � �$���������� �� �� �������� ������ �� � �� �� �� �� �� �������� � "�� �� +�� � PDCCDQ � �� �&� � �� �� �������� �� ������ � � ���� � � /���� ��� �� <������� PDCCGQ�� ����� �� �� �������� �� 2������� ����� ��$����� �� *�>���>&(����� ��� �� ��� �� �� ���� �� ���� ������� ;���������� 4�� �� PDCCHQ � � �� ������ � � ����� �� ����� *"(34 ��� ����� �� ����� ������ ������ ������ ����� �� �� �� �������� �� ���������� �� �6��� ���� �5���� �� �� �������� ������������� �� �� �� �� ����� *"(34 �������� '�� ����.��� �� ����� �$���� � ����� P7��� � �� 2L�U&�� Q� �� �� ����� ��� ������� ��� �� � ��� �� � �� �� ��� � � ���� ���� ���� �� �������� �� 2������� �� �������� �� ����� �� �������� ����������� ���.��� �� L�U�� � �� ��� �� �� �� ������� ��� � ���� ��� ��2L�U��&�� � � ��� � �� �� � ����� ������ I

Page 90: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JE

I ���� ��� �������� �� ����� �� �5���� ����� �� �� �������� ���� ��$���� I I � "5 �D� (� � "�� � I ���� �� ��� �� � �J� D� (� � ����� ��� I

� �J� D� (� �

$%%%&%%%'��

�� � �

.���/0��'

������.������ J � ���

��

�� � �

.���/0�'

������.������ J ���

PH�GQ

���� � ((�.��.�� � � � � � ,(� � �� � � ������ ����.�����.��� �

+� ������ �� � ���� �� � � ������� �� �� �������� 2L�U��&� ��&���� �� ����� ������� �� ��� �� ��� ���� � �� �6��� �� ��� �� ���������$� 5� ���� ( � � �� �� �������� 2L�U��&� � � ���� � �� �� �������� ��2������ 5� ������� 2�� �� �� � �� �������� ������% �� ���� �� ������ D �� �� �� �������� � ���� � ����� � ����� �� �� �� �������

"�� �� �� ���� �� �� �� ����� � ��� �$���� �� �� ������ ������ ���� �� %��� �5�� � ��� �� �� �� �������� �� ��������� �� ����% � �� ���� �� �� ������ � ������� �� ��� �� �� �������� �� ��� ���� � �$�� ��� �� �� �� �������� ������ � ����� �� 2������� �� ��� ��� � �� �� �� �� �� �� �������� ��������� �� �������� ������� �� �� �� �������� 2L�U��&�� 3��� �� ����� �$ ������� �� �� ��������� �5��� � �������� �������� � �$����� �$��� ������ � ���������� �� �� �������� ��������� �� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2� ������� ��� ����� �������� �� ����� � ���� �� ��������� � 5� ������ �� �� �� �������� � �$ ���� �� �� �� �������� ������� ��� �� ���� ���������

H�D�A� �%�, � �� ��$��� �� ��������� 7���� � �� 8�� � ��������� ���������� ��� ����� ��� � �$ �������� �� ���� ����� �� ������������ �� ���� �� �� � � ��� ���� ��� �� ����� ���� �� ����� �� ������ �� ����� ���� ����� �� ����% �������� � �� � �� � ��� �� �� %��������� �� �� ��� �� �������� �� � ������� �� ������ �� �������� �3� ���� � ���� ����� �� ����� �� ������� �� ��� ������ �� �� � � ���� �������� �� �6��� �� ��� � � ����� �$�� �������� �� ���� ��� ����� �� �� ���� �� 2������ ��� �� �� �� ���� ���� �������� �� � ������� �� ���%������ �������� O�� O � O��� O����� �� � 3� ���� ���� ��������� � �� %������ �� ���� ��������� ���������� �� �� �� ��� 5� ���������� �� � ������� �� ����� ������� � ������� '�� ������� � �� ���� �� 2������ ��� 9��� �� �� � � ���� ���� ��� � � ���� ���� ���� �� �� ���� ��� ������ �� �6��� �� �������$�� �������� ���������� '6' ����.���� �� ���� �� �� � ������� ��� � ����� ��� �� ����� � �� ���� �� 2������ ����� �� ����� �����$�� ����� ����� �� �������� �� � ������� 5� ������� 8� �� � �� ���������� ����.����� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� 2������ 6 ���� ��� �$������ �� �� ���� �� ������ ����`�� ���� �� ���� ��� ������ "�� ���� ���� �� �� �� ����� � �� ������ �� ���� �� 2������ �� ��������� �� �� �������� �� ��������� �� �������� �������� � � �� �� �� �������� *#(&*"(34 � �� ��������

"�� �� �� �������� ����� �� ���� ����� �� �������� ������ ��� &�������� �� �5� *#(&*"(34 �� ����� ���� �� �� �5������� �� ��

Page 91: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JF

�������� ������������� �� �������� ���� �� �� � �� �� �� �����&��� 2L�U��&� ��� �� �������� �� ��������� � � ��� � � ������ ������� �� �������

"�� ��� �� ������ �� ������� �� ���� ��� �� ����� �� �� ��� ��&����� �� �$� ������� �� �� ��� �� �� ��� �� �� �$���� ���� �� ���&%������ ���� ��� ����� ���� �� ������ �� ���� �$ ���� �� �� ������ ��� ��� ��� � �� ���������� ��� �� ����� ������� ��� �$6��� ��� ��&����� ��������� �� � � ���� ���� �� � ����� ����� �

8�� �� �������� ���� ����� "(PDQ&*#( *"(34PD�DQ&3��� �����&�� � � ���� ���� ��� I

& � $ � �# & �� � E E �

�* D

PH�AQ

���� * ��� ������� �������� �������� �� �������� ������������ � ����� �� �� ��� � *#(&*"(34 ������ I

*�� � F�� � !�� E��� �� � )�*�� �� � B��-�����E

��� �� � �� �� , PH�HQ

D�� ���� �� �������� �������� � �5��� ��� �5���� ����� �� ��� ��&������ ���� � �$���� � ���� �� � � �� ����� � ��� �� 2L�U��&�";��� �6�� (�� �

�� �������� ��� �� ��� ��� � �� �� ��6 ����� �5���� ���������� ������������ �� � �� ��� �� ������� ��� ������H I

$ �

+, ���,��

-. � �# �

+, ���������

-. � F �

+, � ���� ���� ���

-. �

! �

+, ������

-. � ) �

+, ������

-. � B �

+, ���������

-.'�� �� �� �������� ��������� �� �������� �������� � � ��

��� ��� � �� �������� ������ I

6 �

+, �+�

-. � ( �

+, ������������

-.'�� �� 3��� �� ������ �� ���$� �� ��� ������ �� ��������

������ I

# �

+, � �� ���� � ���� �� �

-. �� 9 � (

6�!� �� � ���(� �% �'����� �� ������� ��� �� � �� � �������� ��� �� ��������� �� ����% �� ��� �� ���%������� "�� � �� ����� �� ��� �� ��&��������� ��������� �� ����� ��� �� ��������"(PDQ&*#( *"(34&3��� ������� � ��� �� ��� ��� � ��&�� � �?�� ���� �� � �� �� �������� � �� ��� �� ����� �Z ������ ������� � ������� � 3� ������� � � �� � -j'�� � � � ������� � �� �������� �$ ��������� � � ��� � �� -j�K�:� � �� �� ��� ��� ���� ��

H�� ���� �� �� �������� � � ���� ����� �� ���� ���� �� �������� �� �5������� �5� �� ���� ��������� P������ ��� ��� � ����� � ���� �� ���������� ���Q

Page 92: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JJ

��� � 2���� ����� �� ������� �� ��� � ���� �

�(�- � �(�- ! �(�- / ':�� ����, ��� ���,* ��� (��,� ����(���3�:�� ��� ��� ���F%��'�� +��+ ����� ����*��4�E��� ����� ��,), ��((

��������� � �> �� ����� �� ��� � � �� �$ ��������� �� �� ��� DK �� �$� ������� ���������� � "�� �� �� ��� � ������ �� ������� ��� ������ ����� �� �-j�K�:�� -j������ -j'���� -j����� ���� �� ������$����% �� ��� �� ���%������� ��� � � �� ����� �� ��� ����

?�� %� I ���� �� �$ ��� ������� �� � �� � ��� �� �� ����� � �&������ ��������� �$������ �� �� � ������� �� �� ��� �� �� ��� =�(�� �2� �� �6��� �� $���� �� ���������� ���� �� ��� � �� ����� �� � �� �� ��������� �� ������ � ����� � -j�K�:� � 5 � 5 � � ���� �$���>��$���� �� ����� �$�� ��� � �� ���� �� �$� ������� �� ����� �� ��� ���� ���� 3� ������� ��������� ������ �� �� � ��� ��6 ����� � ������� %���� �� �� �� � �� ����� �������� � 3��� ���� %���� �� ����� �� ���������� �� ��������� %���� �� ����% �� ��� �� ���%������� '�� �� ���� �� �� �������� �� ��������� �� ���%������ � � ������ ���� ��� �� ������� �$�������� ��� � P�<� 0=Q� �� ������ P�<Q� %��� � %�������� ���%������ ����� � � ��� ��� �� �������� P0=Q � � � � �� � ��&�������� �� �$����� �5����&��������� �� ������ �� ���� �� ��� ���� ��� =�( �� �2 � %��� �� �� �� � �� %����� ��� ������ �

,�� ����� � � ��� ��� ��� ��� � � ��&�� � I

PDQ 3�� �� ��� �������� *#(&*"(34&3��� ��������� �� �&���� �� �� �5������� �� ����% �� ��� �� ���%������ R

PGQ '�� ������ ����%� � ����� �� �������� �� ����� *#(&*"(34�

PAQ "�� ��� ��P Q ��������P Q �� �� ���� ��� �������� ��������& � �

PHQ 2������ ? � � � ���� � ����� �� �� ���� �� �� ��% ����� �� ���� ��� �� ��� � �� �������� �� �������� *#(&*"(34 ����������� � �� �� �� � �� �������� ����� R

PBQ 3������� �� ���� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2 �� �� ��6 ���� ������� �� ������� ��� � �

6�/� �)�%����� ��� ��%���'�� ,�� �$����� �� %��� ������� ����� �� ���� ����� �� ���� ����� �� ��������� �� ��� ��� � �� �9�� ������ �� �� ��6 ���� ����% �� �� ��� � ������ �� �������� �� ������ �� ���� ��6 ��������� ��� �� ��� ��� � ����������� ������ �� �5���� �������������� ��� � ��� ����� �������� �� ��&�� �� ������ �� �� �������� ��������� � 3� ���� �� ����� �� %���������� ������ � ����� �� ����% �� �� ����� �$����� �$��� ����� �� ��& ���� �� ���� ������ �� ����� ���� ����� � "�� �� �$��� �� ���� ����� �� ������� �� ��������� ���� � ��� � ��� �� ������� � � �����

Page 93: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ JC

� ������ �� ������ �� �5���� �������������� � ��� � ��� ��6 &���� ����% � 3��� ����� ��� �� �5������� �� ��������� �� ����% � �9���� ���� ������ � �� �� �������� �� �������� ������������ � 5&� ������ � ������� ����� ��� ��� ������ ��������� ����� �� �� �5������������������� 1� �������� �� ���� ��� �� ����� �� �������� � ����� �� �� ����% �5��� �� �9�� ��� �� �� ��� �� ��� �� ������� � � �� �� ���$ ����&�5�� ,���%� � �� ����% ������� � ��6 ������� �� ���� ����� �$���� � ����� � �� �6��� �� ������ � ���� �� ���� ����� ����% ��$����% A ���� ����� ��� � �� L��� � �� �� ��� P7��� � SDG�GJCQ ��� ���� �� �� ������ � 5� ���� � ������ P2L�U�� S&K�HKHQ� 3� ������� � ��� � ����� �5��� �� �� %����� ���� �� ������ �� ������ �� �� �� ����������������� ������������� 1� �������� �� �� ��� �� �� �������� �� ������ �� ������ ��������� ��� ����� � � �� L��� � �� �� � �$� 5� ����� ������� 1� �������� ��� �� �$����� �� �� �������� �� �� 2L�U�� �� ��L��� � � �� ����� �� ������ �� �� �� ������� 2L�U��&� � �� ����� ������ ����� �$���� ������� � 3��� ����� � �� �$�������� �� ������ �� �������� ��������� ������������ �� ����� ���� �� ���� �� ������ �� ����� ���� ����� �� ����% �������� �

H�A�D� &�����+��� ���$���� �� � ����� ������ ��� �� � ���� ��� ������� �� ���� ����� �� ������� �� ��6 ���� ����% � � � �� ��%&% ���� ����� �� ��������� 3��� ���� �� ��� �� ���� �������$����� �$��� ������ � �������� �� ����� �� �� ������ ������ �&���� �� �� �������� �� ��6 ���� ����% �� ��� �� ���%������� " ��������� �� �������� ��� �� ����� ���� �5� �� ������ � ���&����� �� ���� ����� *#(&*"(34&3��� �� � ���� )� $���� �� �$��������� � �������� �� �� ����� W �� $���� �$����� �� ��������������� ������� ��� ������ ��� ���� �� 3��5�� � �� � ��� ���� �� *������� �� ���� �� �� ����� ���� �� 2������� )� ��� $���� �� � �$��� ������ � �������� �� ��������� � W �� ����� � �� ��������� ��� ����� ��� ���� �� ���� ��������� 2L�U��&,� "�� �� �� $���� �� ������ ���� �� ����������� �� ���� �� ���� O8��� *��������� '��� O�

8$��� �� � ����� ��� ������� ��� �� �������� PG� A� H� B �� EQ ��� ������� �� ��� ���� ��� �$�� ����� �� ����� ����� � �9�� ������� �� ���� ������ � ������� �� ��� � ���� ��� ������� �� �� �5������ ��������� � ��� �� ��������� �� ����� �$ ����&�5� � ��� �� �� ��� � ���� � � +�� �� � ��� �� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� �� ���� ���������� ��� � &� ������� �� L��� � � ����� ��� �� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� ��������� � ����� �� ��� � &� ������� �������� � �� %� �� L��� � �� �� �� L�U�� �� �� �������� �� ��������� �� ��6 ���� ����% � 3��� ���� ��� ��$��������� � �������� �� ��������� ��� ���� �� ������ �� ������ �� �� ��������� ���� �� ����% � ���� � �$�������� � &� ������� �� ����� �$���� � ����� �

Page 94: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ CK

��� � 2���� ����� �� ������� I =��� �����

�(�- � �(�- ! �(�- / ':�� ,��( ��� ,��,� ��� (���� ����(���3�:�� ��� ��, �*�F%��'�� (�(�+ (��,(+ *��)�4�E��� ��,+ ��,() ��()

��� � 2���� ����� �� ������� I 3��� *�� �����

�(�- � �(�- ! �(�- / ':�� ,��� ��� ,�(�� ��� (�*,� ����(���3�:�� ��� ��, �*�F%��'�� (�(,+ (��� )�)��4�E��� ��,� ��,,� ��(�(

��� � 2���� ����� �� ������� I 3��� �� 3��5��

�(�- � �(�- ! �(�- / ':�� ,��( ��� ,���+ ��� (�*�* ����(���3�:�� ��� ��, �*�F%��'�� (�(�* ���( )�)+,�4�E��� ��,� ��,(� ��(�)

��� � 2���� ����� �� ������� I 3��� �� *�����

�(�- � �(�- ! �(�- / ':�� ,��+ ��� ,���� ��� (�*� ����(���3�:�� ��� ��, �*�F%��'�� (�((� ���+� +���)�4�E��� ��,( ��,(� ��(,,

Page 95: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ CD

��� � 2���� ����� �� ������� I 0�������� ��� �����

�(�- � �(�- ! �(�- / ':�� ���+ ��� ,��� ��� ��(( ����(���3�:�� ��� ��� �*�F%��'�� ����� ����� ����*�4�E��� ��� ��� ���

H�A�G� -�! �� �&� +� � ���� �� ������9�� ��� �� � ����� �� � ������� �� �� ��� �� �� ��� �� �� � � � =�( �� �2� '�� �� ������ �� ��� �� �� � ��6 ���� ������� �� ������� ������ �� K�FB � K�CCB�3��� �� ����� �� ������ �� ��������� �� ��6 ���� ����� �������� �� �� ���� �

8�� �� �������� F �� J� �� ��� ���� �� ��������� �� ��&����� �� ��6 ���� ����� �� �� ��6 ���� ���� ��� � 3��� � � ���������� �� ������ ������ �� �������� � �� ����� �� ���� �� � &� ����� �� �� �� ��� =�( ��� � �� �� ����� �� �� �� ������ 8$��� �� � ����� � �� ����� ��� �� �� %����� ������� �� �������� FBh �� CKh��� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� ������ �� ��������� ������ ��� ��� � �� ����� ��� ����� � ��%��� �� � ���� ��� �� ����� ����� � ,���%� � �� �� ������� �� ������� �� ��� � �� ����� ���� %��� �� O���� �����O �� %��� �� � ��� ����� � ��� ��� ���&��� � �������� �� �� ����� ��% �� �� �� �� ����� ����� ��� �� ������ *����� ��� ����� 9��� �� ����� �� ��� ��%������ 3� �� ��� � ��� �9�� �� �� ���� ���������� �� ���%������ �� �� � � P�<Q ��P0=Q� "�� �� � ��� ���� ��� �� ���� �� *������ �� � ������ �$9��� ������� ������ ������� �� �� �� ���� ��� �� � ������� �� ����� �������� ����� � �� ����� ���� �� �������� ����9�� � ���� ��� ��� �� ������� ��% ������ �� ������ ��� � � �� �� ��� =�( ��� � &� ��������������� �� ���� � ��� � �

8$�� ����� �.� � �� ������ �� ��%������ �� ����� ����� ��� ������ �� 3��5��� �� �6��� �� ������� ����� � � ����� ��� � ���� �� �&���� �$������� �� �� %����� � ����� �� �� ������� �� ������� ��� CBh� CCh �� CC�Bh� "�� �� �� ����� ��%��� ����� ��� �� O���� �&����O� 3� �������� �� ������ ��� ����� �$������� ��� �� ��%������� �� ������ �� ������� �� �� �� ����� ��� �� ����� �� �� ��� �� � CC�Bh� 3��� � � ����� ���� �� �� ���� �� ���� �� ���%������ ���� � �

�$����5 � ������� ��� �� ��� ��� � ������� �� �������� �������� �� �� ��� =�( �� �2 �5���� � �� �� ����� ���������% �� ����� ����� ������ �� �� ���� �� O����&�����O� �� � ����� ������� ��� �� �������� C � DG� �� � ����� �� �� ������� �� ����� ����5 � ���� ����� �� ����� '������������ � � ���� ��� �$����� �$��� ������ � �������� �� ����� ������ �� �� �� ��� �� �� ��� �2 ��� ����� �� ��=�(� " ����� �$������� �� �� ���%������ ����� � O�<O� �� ���&����� ��� �� ����� ����� ��� �� ���� ��� ����� � &� ���� �� �� ���=�( CCh �� �$���� �� H�GCh� �� �9�� ����� � &� ���� �� �� ��� �2CCh �� �$���� �� F�JHh� 1� ��� ���� �� �� �� �� �9�� ���%�������

Page 96: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ CG

��� �� ����� ����� ��� �� ���� �� 3��5�� ��&� ���� �� �� ��� =�( CCh�� �$���� �� E�CAh� �� �9�� ����� ��&� ���� �� �� ��� �� �� ��� �2�� �$���� �� F�AJh� 3� ������� � ����� ������� �� ����� �� ��%����� �� ����� ����� ��� �� ���� �� 3��5�� �� ���� �� O���� �����O� ���������� � ����� ��� � ���� �� ����� ����5 � ������ ��� �$����� �$��������� � �������� �� ������ �� ����� ���� ����� ��� ��������� ��$� � ������ �� �� ���%������ �5����&�������� O0=O� 3� �9�����%������� ��N� �� ������ �� �� �� ��� �� ���%������� �� �� �� � ����&�5�� ������ � �� � ���� �� �� ��� =�( �� �2 ������ � 3���&����� ����� �� �� �9�� ���%������ P0=Q� ��� ������ � ���������� ��������� ������ �� �$����� �� �� �� ��� =�( �� �2 ��� ���������� �� �� ���%������ ����� � P�<Q�

��� � '��������� �� ������� �� �� =�( I 3� �<

<�A8 <�> <�>8 <�>> <�>>82�� �'���� �)�� ���� ��* ��� ��

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� �(�� ��� ��* ��, �+3��� �� 3��5�� �+�) ��+ �� �� ��3��� �� *����� �(�� ���, )�* ��( ���

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� ���� ��� ��� �� ���

��� � '��������� �� ������� �� �� =�( I 3� 0=

<�A8 <�> <�>8 <�>> <�>>82�� �'���� ���� ���� ��+ ��� �,

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ���, ��� ��) ��� �*3��� �� 3��5�� �+�� ��� ��� �� ��3��� �� *����� ���� ���� )�, ��� ��

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� ���� ��� ��) ��* ���

H�A�A� ���������� � �� $���� ��������� &Q �� ����� �������� ������ �� 3��5�� ��� ����� �������� ��������� ����� 9��� �� �� ��%����� ���� �� �� ����� �������� � )� � � � ��� � �� ��%�&����� �� O���� �����O �� ��������� 3� ������� �� ����� �� �� ���������� �� ����� �$������� ���� � �� �� ������ �� ������� �� �� � ��� �� �� ���� ����9�� �� CC�Bh�

&Q ?�� ������ � �������� �� ����� � �� �$����� �� �� �� ����� �� ��� �2 ��� �� ����� �� �� =�(�

&Q �� �� ���� �� ���%������ �������� �� ��������� ��6 ���� �� �$����� �� �$��� � �$����� �� �� ���� �� ������ �� �6��� �� � �������� �� �� ���%������ O0=O� ��� ������ � �������� �� ��

Page 97: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ CA

���� ���� ��� �$����� �� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2� ��� ���������� �� �� ���%������ O�<O� ,���%� � ��� ������ � �������� �� ��������� � � �� �� �������

+� ���� � �5�� �� � ����� �� ������� �� ���� �� ����� �� ��� �� ����� �� �$���� ������ �������� ��� ����

Page 98: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ CH

��� � =�( �5���� �� ��������� �� �������� ������ �� O=��� �����O I 3� �<

<�A8 <�> <�>8 <�>> <�>>82�� �'���� ��� �� ���� ���� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� )��� ,��� �* �(��� �)�,)3��� �� 3��5�� ���(, ��,, (��) )��, +�(+3��� �� *����� +�)� ����, �)��+ ��,�)+ ��)�,�

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� �(�)� (� ���) ����(( ����),

��� � =�( �5���� �� ��������� �� �������� ������ �� O=��� �����O I 3� 0=

<�A8 <�> <�>8 <�>> <�>>82�� �'���� ��� ��� ���� ���� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��, ��)� �+� �,�** ���),3��� �� 3��5�� �*�) ���+ ,�+) ��*, )�,+3��� �� *����� )�(* ����( ���� ����� ��,�++

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� ����( (�� ����( ����*� ��)��

��� �� �2 �5���� �� ��������� �� �������� ������ �� O=��� �����O I 3� �<

<�A8 <�> <�>8 <�>> <�>>82�� �'���� ��� ���� �� � ���� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��) ����� �,��* �+�*( ���+�3��� �� 3��5�� ��*� (��� )��� +�,* +��,3��� �� *����� �(�)� ���� ����+ ��*��( ���(*

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� �� ���,( ���() ��*�* ����+�

Page 99: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� CB

��� �� �2 �5���� �� ��������� �� �������� ������ �� O=��� �����O I 3� 0=

<�A8 <�> <�>8 <�>> <�>>82�� �'���� ��� ���� �� � ��� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� �*) ����( ���*) �)�*� �*�(+3��� �� 3��5�� ��)� (��* ��,� )�,� )���3��� �� *����� �,�*, �+��( ���� ������ ��+���

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� ��� ���() ���)� ������ ��,�)

8� ���%�����' ����*%�

�$������% ������� �� �� ������� � � �� � ����� �$����� �$��� ������ � �������� �$��� �� �� ���� �� �5� *"(34&3��� �� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ����� � � � ���� �� =����&��&(� L �� �$������� 2���%����+� �� � � �� ��� �� ������� �$��� ����� �� �� ���� �5������� �� ��&���� � � �$����� ����� �� ����������� � � �$ ���� �� ����� (� L0�&���� � �� � ����� %�� ��� � %������ � �� � ���� �� �������� �� �������+� �� ���� ��� � ����� ����� � �$���� ������ �������� �� ���� �� �� �� ����� �� � ����� ��� � �� ����� �� ��� � �� �� �$ ���� �� �����&���� �� � ����� �������� $����������� ���� ���� +� �����N� �� ��� ����5 � ���� ����� �� ��� � ����� � � +� � ������ �� ���� �� � ����� �� � ������� ������ ���� �� ��6 ���� ����� ��� � ��� ������ �� ���� �� ���L�� ���� ��������� �� �� ��� �� ������� ���� ����� �� ������� �� ����� �

8��� ���(���' ��� �')��� +� ������ ���� � ������� �� �� ���%������ �� �� A �� ������ ��� ��� ������� ������ �� ����� �� 3"3 HK� �� 8"T AK �� �� ;,2� DKK� +��� ��������� �$���&�5 � ������ GKKD � ������� �������� �� ��� �� ��.���� �$������ � �� $ ���� �� �� ���� �� DEcKJcGKKE �� AKcKEcGKDH� ��������� ��� � �������� �� � ����� ��� � �� O2������O� �� �� � ����� ����� �� ������ �� �� �� �� ���� � � � ����� ���� �$�� ��� ������� �� ��� �

+� �� ��� �� � ��� ��������� � ��� �� ������ � ��� �� � ��� � ���� ��� I

'�� � � �

�"��

"�� ��

�� � �� ���� 5 � � �� ���� , PB�DQ

"�� ���� �� ������ �� �$������ ' ' � �$�� ���� '�'� �� ��� �� ��������� ���� � ��� �$ ������ �������� �� ��6 ���� ������ �� � ��� � ��� ������� D� 8�� ����� ����� � ��� �� ������� %��������� �� %��� �5�� ��� �������� ������% �� ���������� �� �������� � �� � O��������5 ��� ��&����O� � ��� ����� �� ��� �� ��� � �� �$�� ����� �� ������ � �$ �&����� �������� ���� ��� �� ��� ���� ����� �� �$������ 8"T AK� ��� � ���� �� ��������� �� ���� ���� ������ �� ���� �� ��� ��

Page 100: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� CE

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

Date

Ret

urn

CAC 40 Index return

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

Date

Ret

urn

DAX 30 Index return

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

Date

Ret

urn

FTSE 100 Index return

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20150.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

DateIn

dex

Val

ue

Relative Daily Index Closing

CAC 40DAX 30FTSE 100

� � � 2 ��� �� ��������� �� ������ ��������

�� ������� DA %����� �� � �� �� ���� ����� �� ������� �� ��� �� ��&��������� �� ������ � 1� �������� ����� �� � ����� ��� ���� ���� ����� �� #�����&/���� 3���� �������� ������ �� ����� �� �$�5��� ��� ������� �� �� �� ������� �� ��������� �� �$�� ����� �� ������ �

��� �� 2���� ����� �� ������� �� ������

��� 6< ��K /< ���� �<< ':�� ��� �� )����� ���� �� �* �� ���(+ ��+(, ����) �& ���� ��+� ��,*�(���3�:�� ���) ��(* ��,��4�E��� �*) ���* �����(F%��'�� ���)+ ���+�) ��))�GC ���� ,���� ,����� (*�)�)

8�!� �����%�'� ���$���� ('��'����� 8�� ����� �������� � ���� �� � ����� �� � ������� � �� ������� �� ���� ��&������� �� �������� �� ��6 ����� �������� "(PDQ&*#( *"(34PD�DQ� ����� � �� �6��� � �� � � ��������� �� ��������� �������� � ����� ���� �� �� �� �� �5������� �� ��� �� ���������� "�� �� �� $���� �� ���& �� ����� ��� �������� � ��� �� ��������� �� �5� 2L�U��&�� ����$� ��� *#(&*"(34&2L,� � ��� �������� � ��� �� ��������� ��� ����� � ��� �$� ��� *#(&*"(34&+� " �� ������� �� �������� ��� �� ���� � ���� ��������� �$� ������� �� ���� � & ��������� �?� ������ ��������� �� ������ 5� � �� ������ �� ���� ��� %��9�������� �� �6������ �� � ������� �� �������� O��&���& ����O� ��

Page 101: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� CF

�������� ��������� �� ������ ��������� 5� � �� � � ��� � �� �� � ��� ��� �� ���� �� �� ���� �� ���L�� �����

�� ��� � ����� ��� �� � ���� ���� � ����� �$���� ������� ���������������� �� � ������� %���� �� �� �� � �� ������ ��������� O��&���& ����O� ������� �� ����� ������ �� � � � � � � �� �� ����� � ������� �� �� � �� %��� ��� �� ��� � �$� ������� � � �������$��� ������� �5������� �� ���� �� ���� �� �� �� �� � � ���� �� �� � ����� ��������� ��� � ���� � ������� �� �� �������� *#(&*"(34&+ � ��� �� ��������� ��� ����� PJE�Dh �� �� 3"3 HK� FB�BBh�� �� 8"T� BC�Gh �� �� ;,2�Q B� "�� �� �� �� �� �� ����� �������� �������� ���� ���� �� O���� �����O �� �� �� �� �� �5��������� ��������� �

��� �� ( ����� �� �$� ������� �� �������� I 2 ���&����� *#(&*"(34&+

��� 6< ��K /< ���� �<<� �*�+)( ��� ,��)� ��� *��*( ���� ����� ���+� ��,,,� � � �*+)� �**�� �*�)(� ���)( ��*�� ��*����� ��)**�� ��+*�� ���,)��

��� �� ( ����� �� �$� ������� �� �������� I 2 ���&����� *#(&*"(34&2L,

��� 6< ��K /< ���� �<<� ��� �� ��� ��)*� ���*� ��(��� � ��� �� �(� �*�), �*,�* ��*�� ��*(, �� ���(*6 �+�� * �)���( ���,�, ��� ���)+��� ��)** ��*��� ���(��

8�/� '�)����' �� �� ���%(�%�� �� �)����(�� ����� ��� ������ %��� �� �� �� �������� ������������ �� ��������� � �� �� ��&�� ��� ����� ����� �� � ����� ������% ��� � ������� �� �� ���� �� ����������� ���� �5��� � ���� �� ����� �� �������� �� � ������� � ��������� �� �������� �������� � � 3� ���� ��� %��� �� �� �� � �� �� ���� &����� �� 3�����&=� 0� � '"�' ��� ��� ��� � ��� �� ������� � � �����

B2�� �� �� � �� �� �� ��� ")3

Page 102: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� CJ

+� ��� � � ��� � �� ��������� ���� ���� ������ ����� �������� �� ���� �� ���� *�� ������ �� ���� �� 2������� �� ���� �� 3��5����� �� ���� �� *������ +� �6����� �� ���� �� ��� � & ��������� P ��& ����Q ��6 ���� �� ������ �� ������ 511 � �� �� �6��� �� �&� ��� ��P Q ��������P Q �� �� ���� �� �� ������� ��� �� ��� �� ��%��9��� �� � & ���������� +� ������� � �� � ������� �� �������� �� ������ ������ � & ��������� ��� �� ����� ����� �� ������ ���� ��� ����� �� � & ���������� �� � ����� �� �� � ������� �� ���� ��� �� ������� DE� 3� � ����� �� �� %����� �� ���� �� ������ �� 2������ ���� ��������� ����� �� �$�� ����� �� �� ���� ���� ��

"�� �� �� O���� �����O ����� � �� ������ ����� �$��� ��������*#(&*"(34 ���� �� ��������� ��� ����� �� ��� ���� �� 2������ ���� �������� �� � ��������

8�6� �)�%����� ��� ������'�� �� � ������� �� �� ��� �� �� ���=�( �� �2 �� �$���>� �$���� �� ����� ���������� �� ������ �� ��������� CBh �� ���� �� � ��� �� ����� G� �� ����� � ����� �� �� ��������� ������� �� ���� ��� ���� � ��� � �� �� ������ �� �� 9�������� ��� �� ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ����� 8�� ����� ������ �� ��� ���� �� ��� ������ � �� � ������� =�( �� �2 ������ �� ���&�� ��� �$����� *"(34&3��� �5������� �� ����� ������ �� ����� ����� ����� ����������� P�<0"� 2�������� 4� ������Q� +� ��� �� ����� �$�Z����� �� �$� ��� �5������� �������� �� ������ �$�����*"(34&3���� �� �6��� �� ���������� ������ �� ��� �� ������ ��&����� ������ �� �� � ���� �� 2�������� 4� ������� 3���� ��������� ���� ������ �� � ������� �� � ����� �6��� � �� �� � �� ����� &����� � ����%� ���� ����� �� ��� �� ��������� � ����% ��� �� �������� ��� �� %��9��� ����� �� �� ���� � & ��������� �� ����% �8$�� ����� �.� � �� � ����� ���� �� ��� ����� ����� �� ��������� � �� ������� �� ������ ��6 ����� ����� �$�� ����� �� �������� *#(&*"(34&3��� ���� � � +� ���� � �5�� �� �� ������� �� ������� ���� ����� ��� �� ����� ��V�� � �� �� ���� �� ���L�� �����

Page 103: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� CC

��� �� � ������� �� �������� �� %����� 3��� �� *% �� �

'�������� "� ���

�%�3�������

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�+�(�,��),�,�

��������,*(�,��

������)� �����)(*�()��+),�)(

�%�3������!

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�)��),�)�,�(�

�������(���,,,

�)(���)������ ��)*��))+�*,*���+

�%�3������/

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�)���,�((,�,)

��������(*,�,*

��*��),���� ��)(�*)��+*��)++

�%�3������6

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

���+*,�(+,�,�

��������(�)�,��

���,����� ������)�������+*+��*

�%�3������8

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

)�)�,�,),�,)

��,������)(����

���)�))+��� ���+��*���+�)�*(

�%�3������9

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�)��,,�,,,�,(

��,*�� ���+(��*(

��+)�,)�� ������)+�(,�++*�,+�

�%�3������A

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�+�((,���,�,

���)�����+,)����

��))��,��������������*�+)��+�

�%�3������@

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�*��,�,,���

��*������*��))

�++��,�,��������,�*�,���)���,�

�%�3������>

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�*�(,��*),�,

��*������*��))

�++��,�,��������,�*�,���)���,�

�%�3�������<

*�� ��� ����2������ ����3��5�� ����*����� ����

�*� ����)���*)

��)������)�+��)�

�)*�*+����������(�,,��,���)

Page 104: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKK

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

Observations

Portf

olio

VaR

95%

VaR estimates: True model Vs Misspecification ModelsCase EW portfolio

Realized ReturnsGaussian Copula ModelClayton Copula ModelGumbel CopulaSkewed T MarginsTrue Model

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

Observations

Portf

olio

VaR

95%

VaR estimates :True model Vs AlternativesCase EW portfolio

Realized returnsTrue ModelEWMA ModelHistorical Simulation

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

Observations

Portf

olio

ES

95%

ES estimates: True model Vs Misspecification ModelsCase EW portfolio

Realized returnsGaussian CopulaClayton CopulaGumbel CopulaSkew ed T marginsTrue Model

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

ObservationsPo

rtfol

io E

S 9

5%

ES estimates :True model Vs AlternativesCase EW portfolio

� � � � ������� �� �� =�( �� �� �$ �2

8�8� C�(4����$� 8�� ����� ������ �� � ����� ���� �� �� &���� �� ���L�� ���� ��N�� �� ������ �� ������� ���� ����� �� ��������� ����� ���� � �$������% ������� � � �� � ����� �$�5��� � ��� ������$�� ���� �� �� O���� �����O *"(34&3���� � ������ ����� ������������ ��%������ ����� ��� � ������� �� �� ��� �� �� ��� =�(�� �2�

B�B�D� F��, 3�,��$���� �� ������� �� ���� ��� ���� �� � �� � ���&����� �� ���� �$������� �� � �� ���� �6������ �� ���%������ � � ��$� ������� %���� �� �� =�(� �� �� ������ �� ������� ��� �� +� ��&���� �� ����� �� ��������� �� �� �� ����� ���� �� ������ ���������� �� ���������! ����� ������� ��������� �� ����� �$����&��� �� �� �� �� ������ �� ���� �� ������� ��� ��

B�B�G� ��������� ��� ��� ��������� 3���� �� ���� %��� � % ����� ���� � �� 7����� 3� �� � � � �� �� �� �� ��� �������� �� ����� �� � &���� � �� ��� ��� � �� ���� �$������� 8�5 � � ���� ��������� �� ��������������� ��6 ���� �� ������ �� �������� �� 2��� �� �� ��� ���&������ �$�5��� � ����� ��� 9��� %���������� �� � � �� �� ���� ����� ������ �� ��&���� �������� P#��� GKKE� �DHFQ

�#�, � �� � ���� ������� ����

�� � �

/��� 8

5

�������8

5

��0PB�GQ

� ���� �� ���� �� ������� ����� P���� � � �� �� ��� =�( � CChQ� 8 ������� �$������� �� 5 � � �� ����� ���� �$� ������� �� �� ������� �� ��

2� 4K� �� ���� ����� �#�, � � � 5����������� �� ����� � ������ �� �� L� ���� 3� �� � ��� ������� �� ����� ���� � �� %� �� �����$������� %����� � ��� � ?� �� ����� ����� �� �� � �� 7���� � ���$�� �� �� � � ��� �� �� ����� �5��� �� ���� �$������� ����"� � �� ����� �� � �� ��������� �������������� � 5�������� ���������

Page 105: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKD

� ����� �� 7���� PDCCBQ � � ��� ��� #��� PGKKE� DHHQ� 3� �� � �� � �� �� ���� ����� J�, ��� � �� �� ������� ������� I

J�, � �8 � �5 � ��

� ��� ��5 PB�AQ

2� 4K� �� ���� ����� J�, � � � 5����������� �� ����� � ��� ����� ������ ��������

B�B�A� ��������� ��� ��������� ?�� �� ������ �� �� � �� �����&���� �������������� � � ��$�� ������� �� ���� ���������� �� ��&����� � �� W �� ������� ���� � �������� �� �� ������ 9��� ��&� � �� �� ����� =�(� "�� �� ��� ������� �� ���� �� � �� �� �� � ��3��� �6�� �� PDCCJQ� ����� �� �� ��� �$�5��� � ������� �� �������������������� �� �$��� ������� �� ������� � �� ���� ����� �� �� � � ���� � �� �� � ����� ������ I

�#,, � �� � ���� ������� ����

��� � ���� ����

��� ������ ��� ������� ������ �

PB�HQ���� -�� ���� �� ����� �$� ������� �5��� ��N� �� ������ � �� ��� � � ���� �� �$� ������� �5��� ��N� �� ������ A � � A � � ��� K � ��� ��$���$��� � �� ������� � D � � ��������� � �� � ��� ���� �$��� ��������

��� ����� ��

�� �� �������� ���� ������ � 2� 4K� �� �� � � �

�� ���� � 5����������� ��� �� �� �� L� ����B�B�H� �������� � ������ # G4��� ��������G� 3���� �� ���� � � ���&

������ �� �� � �� ����� � ����������� � �� �� 3��� �� /V�� ���� ����.�� �� �$������� �������� PDCCEQ� ������ �� ���� � �������������$���� �� �������� �� ������� � 3���� �� ���� ��� 9��� ������� ������� ��� �� %����� �� ���� ����� ��� ��������� �� �� ������� %� �� ��> PDCCJQ�

�� %��� � � ���� �� O%����� �� ���� O � � ��� � �� �� � ����� ������ I

� � �

� �� �� # � � � � � #

� �� �� # � � � � # PB�BQ

� ��� =� �� � ��� =� �� ���� %����� ���������� ����� ��� � ��� =� � � ��� =��� � �� 5 ��� �

)� $�� ��� ��$� � %��� �� %����� ������ �� �� %����� �� ���� � ���� ��� �$� �6���� �� ��� �� �� � �� �� ������� ��� �� �� ��&������� � "�� �� �� ��� ��� ����� �� ������� �� �� � ������� =�( �������� � �� �� ��� ���� �� �$�� ����� �� �� ����� �� �� � � ������ ��

� ������

� ��� PB�EQ

;���������� �� ����� =�( �� �� ����� � � ����� ��������� �� ����&�� �� �� ��� �� �� %����� �� ���� �

Page 106: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKG

8� ������ � %����� �� ���� ������ 9��� ���� �� � E� �� ���������� �� �� �� �� ��� � � ����� � � �� /���� �� )��� PDCCJQ� 2�������� %������ �$��� �9� � � �� ��� �� �������� �������� �� ������� ���� � ��� � �� �� %����� ������� I

� � �

2����� ��� ��

� � � � #

� � � # PB�FQ

'�� �� �������� %����� �� �� �� �� �� �� ��� � � �� 3�&��� PGKKAQ� �� �6��� � ��� �� �� ��� �� �������� ����� ��� ��������� � �� %� �� � &� ������� �� �� ��&� ������� �� �� =�(� 3������ ���� �� �� ������ �� �� �� ������� ��������� �� �� ��������� � ��� ���� �������� �� %�� ��� � 3���� �� ��� � � ����� � ���� ��� I

� �� �� # � �

1111�� 1111 � �

#

11111111 PB�JQ

;���������� �� ��� �� �9�� ������� �� ������� �� O0��L�� (� L3�����O P0(3Q ������ �� ��� �� �������� �� ������ ��� ������ ������ �� �� ������� ��������� �� %���� %��� �� �� ��� �� ����� ��$���� ��� ��� �� �� ���� �� �� � �� ��� � 3� �������� � ������ ����������� ���� � ����������� � �� �� �$����� �� �� ���� �� /V�� �� �� ����� ���� �$������� �������� PDCCEQ� �� �� ��� � �� �� %����� ������� I

/#� � ���

;��

)

������

# �� ����� � ��� � ��� # �� ����� � ��� �

!PB�CQ

; ���� �� ��Z����� �����������% �� �� �� � �������� � )� � ��� ������� �� ������� ������ �� � ������ �� GBK ������� ��� � �� ���������� ��� ��

"�� �� ��� �� � �� ���� �� ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� �%��� ��� �$���� ������� +� ����� � ��� �$���� �� ���� �$���������� �� � �� 7����� ����� �� #��� ��� � ��� ����� �� 3��� �6�� �� ��� ���� ��� �� ������� ���� ����� �� ��6 ���� ����� � �� ���� �� ������ �� %����� �� ���� ��� � ��� �� �� ��� �� ������ � ����������� P0(3Q��� �� �� ��� ���� ������� ��������

�� ,������� DF � GK � ��������� �� � ����� �� �� �� ���� �� �� ��&������� ���� ����� �� ����� ����� � 8$��� �� � ����� � �� � ���� ��� �$�� ����� �� �� � ���� ����� ��������� %������� �� ������� �� ������<0" ��� � ��� ����� ����� ��� �� � ���� �� 2�������� 4� ������ P42Q��� �6��� �� ���� ����� � ������ �� ���� �$������� ��� �� ����� ������� �� ������� �� �� � � "�� �� ������ �� � ���� �� 2��������4� ������ ����� �� ���� �$������� �� �� %����� � ���� �� ������� �

E)� � � � ���� ��� �� ������� �� ���� ���� �� � ��&�� � � �������� �� ����� �� ������� � ��� 9��� � ���� � � ��� %����� �� ���� �������� � �� � ���� ������������ �� ��� �� ����� �$������� ��� I

���� �

�� �� ���� � � ���� �� ���� � � ���

Page 107: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKA

� ������� �� �� � �$��� ������� �� �� ��������� ������������ 3� �� ���� � ���� �� �� ���� ���������� �� ���%������ ���� � P�< �� 0=Q�"�� �� �� �$������ � �� ���� � ���� �� �� ���� �� �� ���� �� ��� � �� ��� �� ������� ������� �� ����� �

�� � ����� ���� ������� �� � ��� �� �� �� �� �� ����� � �� ���� ���������� �� ���%������ �� �� � � � �< �� 0=� ������� �� �9�� ���� �$������� � "�� �� �� ��6 ���� ����� ���������� � ��������$�� ����� �� �� � ���� ����� � ���� ��� �� ���� �$������� ������� 9���� �������� � ����� �� ������ �� ������� ������� ����� �� �� �������� CCh�

8$�� ����� �.� � � �� ������ �� ����%������ �� ����� *#(&*"(34���� ���� �� ����� 2L�U��&�� � ��� ��� � ��� ������ � ���������� ������ �� ��������� � �� ���� �� O���� �����O� �� �6��� �� ������� ���� �$������� ��������� ��% ����� � ����� ��� ���� �� ���� �����PK�Bh ����� D�Gh �� �� ���%������ O�<O �� �� ������ �� ������� ��CCh� �� K�Eh ����� D�Ah �� �� ���%������ O0=O �� �� �9�� �������� �������Q� "�� �� � �� � ��$�� ����� *#(&*"(34 ���� ���� �� ����� 2L�U��&� � � ������ �� ����� ���� �� ������ �� ����� ���� &����� �� ��� � ��������� � ����� �� �� ��� ������� ���� ��������� � 5� ������ ��� � ��� �$���������� � ������� �� �� �������� ����9�� �+� � ���� ��� � ��� ����� ����%������ � � ��� � ������������ � ��� ��� ������� �� �� �� ��� �� �� ��� =�(� 3���� ��� ������� ����� ������� ���� �� ���� ����9�� ��� �� ��� � ��� ����� ����� �+� ������ �� �� ��� �� ��� ��� ���� ����5 ��

�� �������� GD � GH � ��������� �� � ����� �� �� �� ���� �� ���L&�� ���� �� � �� �� %����� �� ���� � 2��� �� �� ��� /���� g )���� ������� � ��� ��� ������ � �������� �� ��������� � ����� ��� ��� ��� ��������� 2L�U��&�� ���� ����� �� �������� � ����� ����� ���� ������� �� ������� �� �� ����9�� � �� �6��� ���� �� ������� �� �������� GB �� GF� �� ����� ��� ���� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� �$������ DKh � DFh �� ���������� �� �� ���%������ O�<O �� O0=O� "�� ������� ��� ������� ������ � �� ����� �$������� �� ������ � �� � ���������� �������� �� ���� �� � � ����� �� �� =�(�

3������� �� �� �� ���� �� %����� �� ���� �� 3����� �� � ���� ��� �� ����� *#(&*"(34&3��� ���� �� ��������� 2L�U��&� ���� �� �� ��� �� �� � � � � �� ��� ����� ��� �� ����� ��� ���� �� ���� �9�� �� ��� �� ���� �6������ �� �� �� � �� �� ������ �� �� =�(� 3�� ����� ��� � �������� �� ����� �������� �� ������ ������ � �� �� �� ��� �� ������� ������ +� � ���� �� �� ��� � ������ �� ����� A� ��� �������� �� ������� �� ��� ������� �� �������� �� ������ ���&� � �� �� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� ��������� �������� � ��� ����� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� ������� 3���� ��� ������� � � �� ���� � �� �� ���%������ �� ����� �� �� �� � �� ������������ �� �$����� �5����&�������� P0=Q �������� �� �� ����� � P�<Q� 1� �� � ��� �� �$�� ��� �� ��� ��&������ ��� ����� ��� ������� ����� ���������� ���� ���� �� �$��&��� �$�� ��� ����� ���� ����� �� �� ��� �� �� ���� ����� �� ��� �� ��� � �� W �� �� ������� ��������� ����� �� �� �� �� �� �������� �

Page 108: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKH

"�� �� � ��� �� ������� �� ������� �� �$����� ���� �$�� ��� ����� *#(&*"(34� ����� ��� � �� %� �� ����� ��������� �� �� ����� ���� �5���� ���� ���� �������� �� � �������� 3� ����� � ���� �� �� ����� ����� �� ������� ���� ������ �� � �� ����� �$������� � �� �� ������� �&������ ��������� �� ������ �� �� �������� �� ������� ,���%� � �� �������� ��� �� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� �� �&���� � �$����� �� ����� ����� ��� �� ���� �� 3��5�� � ����� ����� ��� ������ *�� ������ ������� �� � ����� �������� �

;���������� �� ����5 � �� � ����� �� � �$ ���� �� �������� ��&������ �� ���� �� ��� �� �� ��� =�( �� �2 ������ �� �� O���� �����O�� ���� � ���� ����� �� �� ����� ���������% � +� ������ ������ ��� ������� � '������������ �� ��� � ����� ��� �$������$��� ������ � �������� �� ����� ������ �� �� �� ��� �� �� ��� �2��� ����� �� �� =�(� 2�� �� ���� �� �������� � ��$��� ������ � &�������� �� ��������� � �� �$����� ��� ����� ������� �� ��� ������ � �������� �� �� ���� P��� ��� ������� �� �$�2 �� �$���� �� DF�GCh�� �� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� ��������� � �������� � � ������� �� E�AEh �� �� ����� � ��� ��� ������ � ���&����� �� �� ���� P��� �� ���� �� *�����QQ� �� �������� ��� ������� ������ ��$�� � � ���� �� ������ �� �$����� �$��� ������ � ���������� �� ���� � � � ������ �� �� ���%������ �5����&�������� P0=Q�,���%� � �� �9�� ���%������ �������� �� �� ��� �$��� ������ � �����&��� �� ��������� � 3� ������� � ����� ������� ������� �� � ����� �� �$ ���� �� ���������

Page 109: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKB

��� �� ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�(K�CB R ���%������ �<

���j����� ���, ��, ��,,

2�� �'���� � () � ,,+ �� �+, � ,((

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� � (* � *� �� �*, � ��+3��� �� 3��5�� � (� � �,, �� +�� � �,(3��� �� *����� � (� � �� �� �,* � �+

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� � () � ,,+ �� �+, � ,(�

�D � ��� � ��� � ((, � �+

5��'�(�� ��%��3�'

� �� ������ ����� ������

��� �� ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�(K�CC R ���%������ �<

���j����� ���, ��, ��,,

2�� �'���� ��� � ,*( � ),� � )+)

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��� � ,*( � ),� � )+)3��� �� 3��5�� ��� � � � ,�� � ,(�3��� �� *����� ��� �� ��� �� ��, ,� +�(

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� � * � (, �� ),, � ���

�D � �� ����� ����� *� )))

5��'�(�� ��%��3�'

� � �� �� ������ �� ��

Page 110: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKE

��� �� ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�(K�CB R ���%������ 0=

���j����� ���, ��, ��,,

2�� �'���� � � � � + � �)

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� � (� � �� �� �,* � �+3��� �� 3��5�� � (* � *� �� �*, � ��+3��� �� *����� � �� � *+ � ��* � ,�

�%.��� ���(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� � � � � + � �)

�D � � � ���� ��� � ����

5��'�(�� ��%��3�'

� �* ����� ��� �� ����

��� � ( ����� �� �� �� ���� �� ���L�� ���� I =�(K�CC R ���%������ 0=

���j����� ���, ��, ��,,

2�� �'���� ��� � *,+ � ��+ �� �*

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��� � ,*( � ),� � )+)3��� �� 3��5�� ��� � ,*( � ),� � )+)3��� �� *����� ��� � *,+ � ��+ �� �*

�%.��� ���(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� � ) �� *+* ��� �)� �� ���

�D � ��� ��� � ����� ������

5��'�(�� ��%��3�'

� � ������ ������ ����

Page 111: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKF

��� �� ;����� �� ���� I /���� �� )��� R ���%������ �<

��� !"-���#j����� �� ��� ��� ����

2�� �'���� ���� ),� ,+� +*) ��� +,� ,� (�� �� �+*

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��,� ��) ,+� �,� ��� )�+ ,� ,+ �� �,�3��� �� 3��5�� ���� �+ ,)� ��) �(� �)+ ,� �)( �� �*3��� �� *����� �*�� +)� ,�� �� �+� **) (� �*� �� *)

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� �(�� )� (�� �,� ��� ), �� �(, � ��)

��� �� ;����� �� ���� I /���� �� )��� R ���%������ 0=

��� !"-���#j����� �� ��� ��� ����

2�� �'���� ��)� (� ,+� �+ �,� �)) �� *,( � +)(

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ���� ,�� ,)� �,) �,� +,( �� +�� � +)�3��� �� 3��5�� ��+� *,) ,�� +�� �,� ,� �� +*� � +)�3��� �� *����� ��,� ** ,)� ��� �(� �+ �� �*) � ���

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� �)�� �* (,� ,(+ �(� �*� � �)� � (*

Page 112: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKJ

��� �� ;����� �� ���� I 3���� R ���%������ �<

��$"%& j����� �� ��� ��� ����

2�� �'���� )��� �(� �+�� �() )��� +�� +�� �,� +�)� (�)

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� )*�� + �+,� () )��� �,* )��� �� +�(� ))�3��� �� 3��5�� +�+� ��� �+,� ��( )�*� �,� +�� ((( +,� )�,3��� �� *����� )*,� *,+ �+� ��) )*� �)� )*)� )�� +�� �+�

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� ++,� +* �+�� +*� )�*� (, +��� ��* +�+� *��

��� �� ;����� �� ���� I 3���� R ���%������ 0=

��$"%& j����� �� ��� ��� ����

2�� �'���� +�� ,�� �+,� (�* )��� **� )��� �+, +��� ��)

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� +�� �*� �+,� �*� )��� *() )�*� �( +�(� ,�3��� �� 3��5�� +)� ))� �+,� +* )�,� �+( +� ,� +�)� (*,3��� �� *����� )�+� +�( �+,� (�* )��� ,�+ )�)� (�) +��� �)

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� **� (() �+(� �* )�)� ��, +�(� ,(, +�*� *)�

Page 113: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DKC

0 100 200 300 400 500 600 7000.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

0.45

0.5

0.55

0.6

Minimum Capital Requirement Copula ModelsCase : EW portfolio

True ModelGaussian CopulaClayton CopulaSkewed T margins

0 100 200 300 400 500 600 7000.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

0.45

0.5

0.55

0.6

Minimum Capital Requirement Copula ModelsCase : MV portfolio

True ModelGaussian CopulaClayton CopulaSkewed T margins

0 100 200 300 400 500 600 700 8000.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

0.45

0.5

0.55

Minimum Capital requirement True model Vs alternatives : case EW

True ModelEWMAHistorical Simulation

0 100 200 300 400 500 600 700 8000.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

0.45

0.5

Minimum Capital requirement True model Vs alternatives : case GMV

True ModelEWMAHistorical Simulation

� � � �������� �� 3����� ( ����������� P0(3Q

��� �� =�(�5���� �� ��������� �� �������� �� ��&�� �� O=��� �����O I ���%������ �<

��� '"�# # '��'��� �� ��� ��� ����

2�� �'���� ��� ���� ���� �� � ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� � (,( � �, �� ��( �� �)) �� )+3��� �� 3��5�� �,� ��) � +)) �� (�* �� +* �� +)�3��� �� *����� �� �+ ��� �** �,� ,*� ��� (�� �)� �,�

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� ��� � ��� �,� �� �� �� ,�� �(� �,�

Page 114: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� )��?2,(",)1+ �0')()-?� DDK

��� �� �2 �5���� �� ��������� �� �������� �� ��&�� �� O=��� �����O I ���%������ �<

�( '"�# # '��'��� �� ��� ��� ����

2�� �'���� ���� ��� ���� ���� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� �� �� �� ��� �� (�+ �� )++ �� +(�3��� �� 3��5�� � ,�, �� ( �� )� �� +(( �� +,�3��� �� *����� ��� (�� �,� ��� �(� *( �)� ,)� �)� *+,

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� �� (�� (� ,�� *� � �+� ��� ��� ���

��� �� =�(�5���� �� ��������� �� �������� �� ��&�� �� O=��� �����O I ���%������ 0=

��� '"�# # '��'��� �� ��� ��� ����

2�� �'���� � � ���� �� ���� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� � �, �� )� �� �� �� �+� �� ��*3��� �� 3��5�� �� (�( � ��� � )+� � )�* � +�)3��� �� *����� � +�+ �� ��� �� �)� ��� �*� ��� ���

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� ���� ��� �,� ,�* �� �*� ��� �� ��� )�,

��� �� �2 �5���� �� ��������� �� �������� �� ��&�� �� O=��� �����O I ���%������ 0=

�( '"�# # '��'��� �� ��� ��� ����

2�� �'���� ���� ���� ��� ���� ����

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� �� ,� �� ��* �� �)) �� ��� �� �)�3��� �� 3��5�� � (), � ))� � )*� � +*� � *,)3��� �� *����� �� �+� �� +� �� ��� ��� ,*� ��� ��,

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� 2L�U��&� �� +�( (� �,� *� �*� �*� �+� �,� ��(

Page 115: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� 31+3�?2)1+ DDD

9� �'(�%�'

�$������% �� �� ������� � � �� � �������� �� ������ �$�� �����*"(34&3��� �5������� �� ���� ��� � ���� ������������� ���$� ������� �� �� ��� �� �� ��� � �$����� �� �� =�( �� �� �$�������&2���%���� �� � ����� ������� �$�Z����� �� �� �5� �� �� �� ����� ���6�� �� ����� *#(&*"(34� � ��� �� �������� �� �5� 2L�U��&������ � ���� ��� ���� �� 2������� ��� � ��� ����� ����� � �� ���� ��3��5��� ������� 9��� �� ��������� ����������� � ���� �� �� ����� ���� � �� ����� �� �� � ����� �� ���L�� ���� �������� �$�5��� � ��� ���� ��$�� ��� � ��� �� �������� ����� *"(34&3���� ��� �� ������ 2������ ���� �� �������� �������� �$��� �������� �� �5� *#(*"(34� �� � � ����� ���� �$������ ��� � ����� �� �� ����� �

Page 116: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� H

�'�%������ �� �0���'(��' �� �'���-�%��� ���)��(� �0%� �'�%�� �� ��)(#)�

�� ���'�%(�'

�� O�����&6O ����� �� ���������� �� �� �� ��� �� �� ����� �� ������%��������� ��� ������� �� � �� �� �$���� �� ����� � "�� �� �� � �� ���� � ����� �� ����� � ����� �� ��6 ���� � ������ �$���� �� ����� �� &����� � � � ���� ��� �V��� ��Z���� � �������� ��� %���� %��� �� � ���� �����%������ �� �� � � ��������� ��� ���� �� ��� ��������� � ������ �� � ������ �� ����� � %����� 8�� ����� ������� )��� � �� 7���� PGKKKQ���������� �$�������� �� �$����� �� �� �� ���� �� � � �� ����������� �$�������� ������ �� �� ��������� �� ���%������� ���� �� ���&��� � �� ��� � �� ������ �$����% � �� �6��� ������ HKh �� �$ ������ ��������� � � ������ �� �� ��6 ����� �� ������ �� �� � ��������$����% �

"�� �� �������� �� ����� ������ �$����% � �$���� �� ��� � ��� � �������� �� ������ ��� �� � �� � ���� �� ��� �������� %������������� � ���������� 4�������������� �� %�� ��� ����� � % ����� ������� �$����5 � �� ������ �� �� � �� � �� �� �� ������� �$�������������� %����� �������� � � ��� %����� �� �$������ � � �� "�� �� �� ��� ��� ��� ��������� �$������ �� �$�������� ������ � � �������������� �� �� �� ���� �� � % ����� �� ���� �� ��� �� ������ �� %��&��� �$������ ������ ��� �� ����� ���� �[� �� �� �� ���� �� ����� ��0��LU��> PDCBGQ %�� �� ������ � %����� �� ��� � � � ����5����� �� �&����� �$�������� �$����% � �� �6��� 0��LU��> �� ����� �� �� ������������ ���� �� ��� �5��� �� � % ����� �� �� �� ��� $��� ���� � �� %��&��� �$������ �� �5� ������������ 8� �� � �$��%������ �� �� %������ ���� ���� ��� �� �� ��� �� ��������� �� ����% �� ��� �� ���%������� �� ��� ��� ���� ������ ����� �� �� �� ��� ������ � ���� �� �5������ �� ��������� 8�� �� �� � �� %����� �������� �� �$���� �� ��� � � ���%����� �������� �� ��������� � � �� �� �������� �� ���%������� 3������ �$����5 � ����� � 0��LU��> �� %������ �� ����� ^������ ���$�������� ������ �� ���%������ � �� ����� ����5����� �� �� ���������� �$�� ����� �� ���%������ ��� %����� �� O%������� ���� �Z������O������ �� ��� ���� �� ��������� ������ � ��������� �� ������ �������� �� ���� �� ���� �� �$���� �� ��� � %��� � �$����� ����� �� ����� �$��&��6 ����� � �����N��� � %����� �$������ � �� �� �� O%������� �Z������O� 3����� ���� ��� � �� �� ���� ����� �� ���%������ ������

( �������� ������ � �� �� ���� �� ����� �� �������� ��� ���� �� ���� �� ������� �� �5��� � � �������� �� ����� �� 0��LU��>�" ������� �� �� ������� ������ �� ��� �� � % ����� �� ���� �� ��� �

DDG

Page 117: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

D� )+,(18?3,)1+ DDA

�$������ ����������� ������ � � �������� � ��� ����������� �� �$���� ���� ��� �� �� ���� �� � ��� � � ���������� ���� �� ������ �� �� ����&��� �������� �Z����� �� � % ����� �� ���� �� ��� �� ��� � 5� ���� ������ 3$� � �� �� �� � �� �$�5��� � �� �� ������� �� ��������� �� ����% � �� �6��� ����� �������� �� � �� ����� �� �� �������� ��� �� � �� ��� �� ��$� ��� � ����� ������������� �� ��� ������� ����� %����� �������� �$��������� �� �� � ������ ����9�� �� W���� �� ��� � �$����% � � � ����� ��� �� � ���� �5���� �$�� ��� ���� ��� P;��� �� 4 ���� GKKD� "���U�� �� +��L� GKKKQ�

"�� �� ������ �� ������ �� �$����� ��� ����� �� ����� �������&���� � �� � ��� � � /��� �� �� PGKKGQ �������� �� �$���� ���� �� ���%������ ��� �� ����� �� �$����� �� �$������ � � � �� ����� ��� �� %����� �$������ � & �� ����� � '�� �� �� PGKKAQ� 3������� �� �� PGKKAQ��� � ��� #���>��L �� �� PGKKBQ ������� ��� �$����5 � �� � �� �� ����� �$���� � ����� � 7�L���� �� �� PGKKGQ� ;���� �� *����� PGKKGQ ��� ���� "���U�� �� +��L PGKKHQ �� ���� ��� �� ���%������ ������ �� ���&�� ��� �� �� ��� �� �� ��� ����������� � ,��� �� � ���� �� ���� ���� ��%������ �� ���� ��� � ����� ��� �� ������ �� �$����5 ���� ����� 3��� ������ ��� � ��� �$��� �9� �� ������� �� �� ��� ��� ����� �� �$�������� �� ���%������ �� ���� �� ����� ��� ����

8�� ��� ����� ����� ��� �� %����� ���� �� � ����� � ��� ���� �� ������ �� �� �� ���� �� �������� ����� � �$����� ���� ���� %����� ��� �� ����� �� ������ �$�������� �$����% ���� ����� �$�������� � )�� �� � ��� �$��� � �$����� �� ������� ����� �� � ��&��� �� ������ �$���� ���� �� ���%������ � �� %����� ���� 6������� ����� �� ������� �� � ����� � "�� � '���� PGKKHQ ����� � �� %����� ���� ��� �� ����� �� �$����� �� �$������ � � � �� ������� � �������$�������� �� ����� ���� �� �� L�U�� �� �� �$� 5� ���� �� ����&���� �� � ������� ��� �� ������ �� �������� ������ � 8� 3��������� (��� PGKKHQ� ����� ��� �� %����� ���� ��� �� ��� �$���� �� �����%������ �� �� ��� ��� �� ����� �$��� ����� �� �5� �5����&3=�(�'�� � �������� (������ PGKDAQ ������� �� %����� ���� � ��� �� &�� ���� *"(34 �� �� �� ��� �$�������� ������ ��� �� ����� �$�����%������ �� ������� ������� �

" �� ������� �� �������� ��� �� �$��� � �$����� �� �� ���� ������� �������� ����������� �$� � ����� � �� ���� �� �� ��������� ������� �� ��� � �$���� ���� �� ���%������ � �� �6��� �� ������ �� ���� � � ������� ��� � %���� ��� ���� �������� �� �� �������� ������� ��� ����� �� %����� ���� �� ���� � ����� �� �$������5���� ��������� 2���� �� $���� �� ������ �� ����� ���� �� ����� �� �� �� ���� ����� 6���� �� ��������� ��%������ �

'�� ���� �� �� �� ����� � �� ���� ���� �$ ������� ��� �� ������� �� �������� �$����� �� ���� �� ����� �� ���� �� �� ��%�������� ���%������ ������ �������� � �� �5� �� ������ �� �� ����� �� ������ � �� � �� � ����� �$�5��� � �� �������� �� ��� � ����� �������� ����� �� ����� �� � � ����� ���� �$������ �� �� ���&%������ 6���� �� ��������� ��%������ � +� ���� ���� �$ ������ �������� ������� ��� �� ����� �� �� �� ��� ������������ �� ���%�������

Page 118: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� DDH

�� �6��� � ��� �� �� ��� �� ���� �$���� �� ��� ���� � ��������������� ���� � �������� ��6 ������� �� ���� �� ���� �� ��� �� �� �� �������� �� ������ %��� �� ���� �� ����� �� ���� � 3��� �� ����� ��� � �� ����� ����� �� ����� ��� ���� �� �� �� ��� �� �$������ � � ���� �������� �� ������ � � ���� �� � %���� � ����� � � ������ ������� �� �����% �� ���� �� ������� �$������������

+� ��N��� ��� �� ����� ���������� �� _�L������� PGKDHQ� �� �� �� �� ��� � �� ���� �� ��� �5��� �� �$���� �� ��� ���� � ���������� � ����� � ���� �� ����� ����� �� ����% �� �� �� �� ����% �� �� ����+� ����5 � ��� � �$����� �� ���� �$��� ������ � �������� �� �&���� �� �� ��� � �$�������� ������ �� �� �� ���� �� �� ������ �� ������� � ����� �� �$���� �� ���� +��� ������� ���������� � �� ���� �������� � �� �� ��� ��������� ��� ��� �� �� ��������� �� �$���� �� ����� ����� �� ���� �$���� �� ������ +��� �������� ���������� �� � ���� ��� ��������� ���� ������ �� �� �� ������ �� ���� �� ��� %��� �� ����� ����� �� ����� ���� �� ����� �

�� ������� ����� �� �� �������D � ���� �� ��� ����� �� ���� ������� �� � �� ������ �$�������� �� ���%������ �� � �$����� ���� �� �$�&���� ���� ��� �� ����� �� ����� ��� �������� �� �������� ����� � ��� ��� � � �� �� ������ �� ����� �� �������� ��� � ��� �� �������� �$���� �� ���� +� ����� �� �� ����5 � ��� �� ��� ���� ������$�� ����� �� � ����� �� �� ����� ��������� �� ��������� ����� � ����� � ����� �� ���� ���� ������ ��������� +� ������ ��� �� �������� ����� �� �� � ����� �� �� ������� �� ����� �����

!� ��.%� �� ���)���%��

�� ��� ��� �������� �� ������� �$�������� �� ���%������ ������9��� � ����� � � ��� ������ ��� ���� � �� ������� ��� ���� ��������� ���� �� ��� �� �� ��� ����� � ��� �� ������� �$�������� �$����% �)� $���� ����� �� ������ �� �� ��� � ��� � �� �� ��� ������ �� �&��%������� �� �������� ��� ���� �� ������� ������ ���� �� ��� � � � ���� ����� ��� ��� �� �� �� ����� �� 0��LU��>� �� �������� ��� ���������� �� ������� ������� �� �� ��� �$����������� � �� � �� �� ��� ������� ��� ��� ����� ��� ��������

�� ���� �� ���%������ ��� �� ����� ���& ������� � � �����&���� ��� �� �� ��� W �� ����� ����5����� �� �� �������� &������ �� �� ����� ��� ������� �� ���������� � ,���%� � ��� ������� �����& �������� �� ���� �� �������� ������ � � ������ �� ������������ �� �6��� �$���� �� ��� %��� � � �������� �� ���� ����� ���� ���� ��� � ��� ���� ��� � ���� �� �5� � ��5 ��� ��� !� ��� �� � �� �������� �� ��������� �� ���� �� ��$� �$���>� �$���� �� ������ � ��� ���� ��� ������ ��� �� � �� � � ���������� ! �� ���%������ �$��� ��������5�������� �� � ��� �� �� �� ��� ������&� ��� � ��� � �� %� �� ���&� ������ �� �� �������� ���� �� ��� � � �� ��� ��� �������� ��� � ��� ����� � ������������ �� �� ����%������ ��������� ��� ���

D?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� )� � � ������� O1� ��� (�� ��� % ��� '��%�� "������� ?���� 3��� 0� ���������O

)� ��� ��� � ������� �� �������� �����������

Page 119: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� DDB

���� ��� ���� ��� �� �� ��� ������ �� ����� � ����� ����%������ � ��� � ����� � ��� �� ����� �� � �� ���� �� � ����� ��������&���� �

4������L � '����� �� _��L��� �� PDCCAQ� <����� PGKKKQ� "����� ��<����� PGKKEQ� 7 U L� �� ��� PGKKEQ� 3����� �� '����� � PGKKCQ� ��� ���� ;��� �� ;����� PGKDKQ� ������� �� ��� �� �� ��� �� � ;�� 0�&���� ! �� �� %����� �$��� �� ��� ������� )� �Z����� �� �� ������ ��$�� ������� �� �������� �$����% �� � � ��� ��� ����%������ � ��&����� ����� �� �[� �� ���� ����� � �� ��������� 3������ PDCCFQ� ;�����PGKKJQ� /���� � 2������� �� <����� PGKDKQ� ��� � ��� /� �� *5�� �� <����PGKDKQ �������� ���� �� �5����� �� ���� �� %�� ���������� � � �� �� ���� �� > � �� �9�� � ����% � 8$����� ���� � ���� ��������� �� �� ��%������ �$�� ��� �� �� ��� �5�������� � �5��� �$������&��� �� ��������� ���� ��� ������� 0���� L5 �� ' ��� PDCCJQ� ��������� ���� ���� ��� �$�������� �5�������� � ���� �� ���� ��� �� ������������� ������� �� ����� �� �� ���� ���� �� � ����� �������� ���� �� �� &���� �� ��� �� � ���������� �� �� ���� ��� �� ������������� ��������������� �� �� ���� ���� ��� ������ �� �9�� � ����� � �� �$����� ����� � �� ������������� ������� ��� ����� �� �� ���� ��� �� � �� ������� !� ��� 9��� �� �� � ���� �� �� ������ �� ������������� ��&������ 2�� �� �� PGKKEQ� ��� �� ����� �$��� ����� �� ����� �$ ����������������� � ������ ��� ���� ��� �� ������������� ������ �� ��� � ������& �� ��� %����� �������� �� �[� �� ���� ����� �� �� � ����L��� ���� !��� � ����� ���� ����� �� ����%������ �� ����� ���� ��� �� ������ ����� �� ���� ��� �� ������������� � ����� ��� �� ������������� ��&����� P��� ���� ����� ������ ������Q� �� �� ������������� ���� ��� �� ������� Bh�

�� ����� ��� ���� �� �$����� �5����&�������� � &���� �$����� �����$��� �� �������� ��������� � ������ �� �� �� �� �� ��� �� �����&���� �� �� �������� ���� �� ��� �� �� ���� /��� ��$�5��� �� �� ���� ���� ��� �� ������ �������� ����� ����� %��� �$���� �� �������� ���&��� ����� ���� �� ������� ������� ��� ����� ���� �� ��� � ���������� ������ �� ��������� ��� �� ����� ���������% � � � ���� �� ������������� �� ���� � ����� � ���������� �� �$���������� �� ��&����� �� ��� �� �� ��� ��� �� ����� ����� ���� �� �� ��� ����9�� ���� � ��� �� ��6 ����� �� �������� �� �������� ����� ��������� ������� ����� ���� �� �� �������� �� � ������� ��� �� ���%�������

(5 PDCBGQ � � ���� �� ������ � � ������ �� %������� �� ����� �� �$����� �5����&�������� �� 0��LU��>� �� �6��� �� � � ����������� �� ���� �� ��� ���������� �� ���%������ �Z����� ��� �� ������& ��� �� �������� �� � ����� �� ������ �� ��������� ��% ����� � �� ��������� �� � �$������� 8�� �� ��� �� ������� �� ������ �� �� ���������0��LU��> PDCBCQ � � ��� �� ���� �$���� ���� �� � �� ����� ��� �� �� ��� ������������ �� ���&��������� ;� ����� PDCFFQ � � � ��&���� ��� �� ������� �� �� ��� �� ���� �� ��� ������ �� �� ����������� �� � �$�� ���� �� ��������� ����� �� %���� � ��� � �� ������ � 5&� ������ �� �� ���� 3� ����� ����� � ��� �� �� ��� �� ��� �� �� ��U� ��� �� L !� �� �������� ����� � �� �� �� � 2�%��5 �� � !�

Page 120: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� DDE

?�� ��� � ������ �������� �� �� ��� �� �� ��� � 5� ������ ������ ����� ������ ��% ����� P�U�� '������ 0����Q� "�� �� /�U� PDCFBQ��� � ��� ;� ����� PDCFFQ � ������ �� ������� ����� �� �'0 �� �� �������� ���� ������ �� �� � ���� ��� �� � �� �� �� � �� �� �� � �� �'0 �� �������� ���� �� ������ �� �� �������� ���� ����� PD���� G����� A��� ���� Q� /�U� �� �������� PDCFFQ �������� ���� �� �� ����� ����&��� �� � �U� ��� �� L !� �� � ��� ��� �� ��� ����������� �� � ���� �&�������� �� ��������� �� �� � �� ���� ������ 4���U PDCCDQ ������ ��� �$���� ���� �� ���%������ �� � �� �� �� ��� �� �� ���� 5� ������ ������ � � �������� �� �� ���%������ �� ������� ���������� 6���� ��� � ��� ��������� ������� ����� �� �� ���� �� �6����� ���%������ ����� �� ��� �� ���� �� �� ��� ��� �������� �������� ������ �� ��� ���� ���� �� ��� ���� �� � �� �� ��������� ( &�������� 2��� �� 1�� PGKKKQ� ������� �� ���%������ �������� �$����% ��&�������� ������� �� � ����� ��6 ���� � �� �6��� �$�������� �$����% ��� �� ����� �$��� ����� 3�'0 P3&�U�� '������ 0���� Q � 5� ������%���� � ��� � ������� �� ������� � �� ����� � �� ������ ������������$��� ����� ����� �� ����� � ����� � ���� �� ����� ��� � �$����% ���� 9��� �� �� � � ���� ���� �� �� ����� ��������� �$����������� ��������� � � �� �������� 2����� � PGKKDQ� �� ��� ��� ����&����� � ��&%& ���� !� ������� ��� �$����� ���� �� �� ��� �� �� ���� 5� ������ � �� �� ���� �� ��� ���� � �� �� ���� �������� ��� �� ��&����� ����������� �� �� ��%������ �� ���%������� "�������� �� /��� ��PGKKGQ� ��� � ��� #���U �� _�� PGKKEQ �������� ��� � �� �� �������� �� ��������� �� ������ � �� ���� �� ���%������ ������ ���� �������� ��� ���� �� � �� �� �������� �`����� ���� ����� ��� �� �� �� ��� �� �� ��� � 5� ������ �

( ������� ������ ���� �� ���� �� �� ��� �� �� ��� � �� � �� ����&���� ����� ��� �� =�( � �� � �� 3=�(� �� ����� ����������� � &��� ��� �$����� ���� �� ����� �� ��� ��� �$���� ���� �� ���%������ �,�� ������� ���� (�L�%����� �� ?�5� �� PGKKKQ ��� � ������� �� �&����� �� ����� �� ���� ������� �� �$����� ���� �� �� 3=�( ��� �� ������� ������ �$�������� �$����% � �� �� ������ �$���� �� �� 3=�( ����� ����� ��� �� � ���� �� ���������� ��� ����� 3������� (���� ��7����L PGKKDQ � ������ �� ����� �� ������ �� ���%������ � ������������ �� �5� =�( �� �������� ���� � �������� ������� �� ���� �������� �� ��������� �� ���%������ P������ � 2������Q� �� ��������� �� � ����� ��������� � ���� � ��� ��� �� ����� �� �$������5����&��������� "�������� �� /��� �� PGKKHQ� ����5 ��� �� ������ ������ �� ���%������ � ������ �� �$�� ���� �$��� ��������� �� �5� =�(��� �� ����� �� �$����� �5����&��������� �� �� ������� � ����� � ��&���� �$��� ��������� �� �5� 3=�(� �� � ����� ���������� ��$�� � ������ �$����% �� �� ���� �$���� ���� �� ���%������ � ��� ��������� 3=�(� � �� �Z����� �� �� �� �� ���� �� ��� � �������� ���� � �� �� ������ ������ � ���� ��� ��������� �� �5� �� =�(� ,���%� � �� �$�� ������ �$����% �� �� ���� �� ��������� �� �5� 3=�( � �� �6�� �������������� �� ��$���� � � � ������� �� %���� �� ���� �� ��� ��� ���� � �� �� ���� ��������� �� ���%������ �� �� �� �

Page 121: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� (�=?� 8� �),,X(",?(� DDF

?�� ����� ����� ����������� �� ������� �$�������� �� ���%������%��� � % ����� � �$����� ���� �� ����� ���������� �� �� �������� ����������� � �� �6��� �$� � 4���� �� ���5 PDCFKQ ��� �� �� ������ �� ������ �$�������� �$��� ���� �� ����� �$���� � ����� ��� �$���&�5 � �5����&��������� ����� �� ��� �� �� �������� � &������� $ ������� ����� ��� ��� � �� � �� ��� �� %����� �$������ �� �$���� �� ��� �$� ��� ������������ 2��� �� 4����� PDCJKQ � ������� ����5��������� ����� ���� �� ��� � %����� �� ��������� ���� �� �� L�U�� �� ��� �� L��� � � '������ �� �� ����� �� � /�L���� �� 4����5 PDCCFQ� 4�����5�� 2������� PGKKKQ� 8������ PGKKGQ� 0������ �� #���>��L PGKKEQ ��� � ���3������� �� �� PGKKJQ � ������� ��� �� ����� �$���� � ����� �� &������ �$�������� �� ���%������ �������� �� �� �� ��&������� �� ���� �������� �� ���������� 8� �� � 3������� �� �� PGKKJQ �������� ��$��������� �$��� ���� �� ����� ���������� � ���� �������� �� ������ �� & ����� �� �$����% �� �� � ����� �� ��� �� �������� � � ��� �� #����� ��(�L����� PGKKEQ ������� ��� �� �[� �$������ � � ������ �� �$����� �&��� �� �$����� �5����&��������� �� ������ � ���� ��� ����� ��� � �� %����� �$������ ������ �� ��$�� ��������� ����� �� �� �� �����&��� �� ���������� ��� 9��� ��� ������� �� �� �$ ���� � ������ ���$�5��� � ��� ������

?�� �������� ����� �� ��� � ���V���� �� ����� ��� ��� �� ���$����� �5����&�������� ������� �� �� �� ���� �� ��������� � 5� &������ �� �� �������� �� � ������� �� ���%������� ?�� �� ����� �&�� � � ����� ��� ������� � � ����� �� %����� ���� � �� ������ �� �$����� ���� � ���� ������������ ��� � ������ � � �� ���� �� �������� ����� �� �������� �� ����� �� �� �� �������� ��������� �� �������� �� ����� ������������ �� �� %��� �� �� %����� ���� ��������� ��������� �

�$����� ���� �� %����� ���� ��� �� ����� �� ������ �$���������� ���%������ � � �$�������� �� ������ �� � ������� � �� '���� PGKKHQ�%�� �� ������ � ������ �$������ �� %����� ���� ��� �� � ������� �� ����� �� ��� �������� �� �6��� �$������ �� ����� �� �� �$�� ��&�� �� ��� ���� � �� �� ��� ��� �� %����� �$������ � � �� �5� 3(("� )� � � �������� ��6 ���� �5� �� �������� �� � ������� � ������ ��%&% ����� %����� ���� � �� � ����� ���� ����� �� ��%������ �� ���������� ��� �� %����� ���� � ��������� �� ������� �$� ��� � 5� �������� �� �������� �� � �������� �� ���� � ��� �� �� ���� ��� ���� ���5� �5����&��������� �� �� ���������� ��� �� �� �$�� ������ �$��&�� ���� �� ��������� �� ����� � � ������� �� �6�� �� �� �������$���� ���� ���� ��������� � �$������ �� ����� � ��� ������� �� �& ����� ������������ 2�������� PGKKCQ ����� �$����� �� %����� ���� ��� �� ����� �$�� ������ �$���� ���� �� �� �� �� ��� �� �� ���3=�(� �$������ ������ ��� �$����� ���� �� ��Z����� �� ��� ����� ��&� ���� �� '�� � ������ � ��� � &� ������� �� �� ��� �� �� �� ������ ��� �������� �� ������ �� �� ���� � �� �� � �� ����%������ �� ������ �� 2������� �� ���� ��� ����� ����� ���� � � � � ���� ��3���� � ����� � � �$������ �� �������� ��� �� ���� �� ������� �� ��

Page 122: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� '(X2�+,",)1+ 8? 018M�� �, '(1*("00� 8� �$)+=�2,)22�?( DDJ

3=�( � � ��� �� ��c� ��� �� ������ �� 3=�( ����� � � �������� ;�����&����� (������ PGKDAQ ������ ��� �� %����� ���� �� �� � ����� ����� �� ���� �� ����% �������� �� ������ ��� ��� � ��� ���� ������ 9����$��� ������ ������ ��� �� ����� �$�� ����� �$�������� �� ���%�������������� �� ����% �� �5� ����� �$� �&�&���� ��� �� �$�������� ����������� �� ����% �� �5� ������ �� �� ����� �� �5� �������� � ������� ������� �

�� �������� ��� ���� �� ������� ��� �� ���� ��� ����� ����� ������ ������� ������� �� �� ��� �� ����� � �� � �� �� ��� �$������������ )� $���� �� ������� ��� � �5��� �$ ������ �$����� �$��� ����������� �� ��� �$� ������� �� �������� �� ����� � �� ���� �� ����� ���&�9���8�� ����� ����� �� ���������� 0��LU��> �� ? ��� PGKKAQ ������� ����%������ �� ���� � ���� ��������� �� ����� ���� �� �� ��� ������� � ������ �� �$����������� �� �$� ������� �� �������� � � ������ � ���� /�5 ����� �� ����� ����� ��� �� � ���� �� 0��� 3��� ����� ������������� ��� � � �� 0������ PDCJCQ� )� � ������� ��� �$���� &�� ��� ����� ��� �� � ���� �� 0������ � � � � �������� ����� ��� ���� �� ��������� ��%������ � 7�����>5L �� 8����� PGKDDQ $��� �� ��� �� �&����� �$����������� �� ������ �� �� �� �������� �� ��������� �� ���%�������� � ����� �� �$�������� ������ �� ���%������� '�� ��� �6��� �� ���&�� ��� ��� ����� /�5 ����� ���&���� ������� �� � ����� ���������� �$����������� �� �� �� �������� �� ��������� ����� �� ��������������� %����� �� ��� � 8� �� � �� �� ������ � ���� �� ���� �� ����5��� ��� ����������� �� �$� ������� �� �������� � ����� �5��� ��� �����&������ �� �� �� �������� �� ��������� �� � �������� ����� ��� ������� � �� �$����% �� �� � '�� �� ������ �� ���� ��� �$�� ��� ���� �� ���� ���� �� ��������� �� �� ��� � '�� ��������� 7��� PGKDDQ ������� ������ �$�������� �$����% �� �� �$����������� �� ������ �� �����*"(34&3��� �� �� ��� �� �5������� �� ���%������� �� �� �� ��� �&���� /�5 ������ �� � ����� �������� ��� �$����� /�5 ����� ������ �9�� � ����� ��� �� ����� ��� ���� �� �� �� %����� ���� �� ���� ��� �� �$���� �� ����

/� ��)�����' �% �'���� �� ��'$����� �� �0.������%�

3���� ����� � � �� ��� � � �� �������� �� ����� ��� ������ ���� � �� ������� �� ��������� +� � ���� �� � �� ������� �$&���� ���� ��� ������ �� ��� �� ���� �� �$���� �� ���� "�� �� �� $���� ��� ����� �� 8*' � 8��� *��������� '��� ! ��� ��������� �� �����&��� �� ��6 ���� %������ �� �� ���� +��� ����� � � ��� �������� ���5� *"(34&3��� ��������� � ����� ��� ��� � � ��� ;����>>��� PGKKJQ�� (������ PGKDAQ� �� %������ �� �� ��� ���� ������ ������������������ �� ��� � �� �5� "(&*#( *"(34 ��� �� ��� ��� � ������ ������ � �������� �$�� ����� �� %��� �5�� � ��� �� �� ����% �������� �

/��� � �'���� �� ��%���'� ?� ������� �� �������� �� �5� ��� �������� � �&����� �� � � �=�� � ���� =�� � � � � ����� ��� �� ��& ���� *"(34&3���� � �� �� ������� �� %����� �� �� �������� �����

Page 123: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� '(X2�+,",)1+ 8? 018M�� �, '(1*("00� 8� �$)+=�2,)22�?( DDC

� � ��� � �� I

� �� � ��� � � �����=�� � $�� � *��

�� ���� ��

�=�� � $�� � *��

��PA�DQ

� ���� �� ���� � �&����� �� � �� ���� �� %����� �� �� ����������������� ������������ �������� � �� ��� =�� � ��� �� �5������� � �� ����� �� �� �������� $�� ��� ���� �� � �� �5���� ����������� ���� �� ����� �$������

�*�� D�� � ��� ��� 9��� �� ���� W � ������ ��

��� ���� ��� ��� �������� *"(34PD�DQ �� �������

=�� � $�� ��

*�� D�� PA�GQ

*�� � F�� � !�� �=�� �� � $�� ��

��� )�*�� ��

*�� ���� �� �������� ����������� �� �� ��� =�� � ���� ��� � �$��%�������� ����� 1�� �� � �=�� ��� =�� ��� ����� D�� �� �� �������� �� ����� ��� ���5���� ������

8�� �� ����� �� ���� �������� �� ��� � ��� �� �������� �������� � D�� ����� �� �� �������� �� �5� 2L�U��&� ���� ��&� � �� 4�� �� PDCCHQ� D�� � ";��5 �6�� (��� 3� ���� � � %��� ��� ������� ���� �� ��������� ����������� � ��� �� �� ������ �� ��� ��������� �� ������� P'����� GKKH R ;����>>���� GKKJQ� "�� �� �� �� &�������� ��������� ������������ �� ������ %������ �� �� ��� � � ��� ��� �� %����� ������� I

���=�� � $�� � *��

�� ";��5��'

��=�� � $��

��*�� �

� �� ���� � PA�AQ

'�� �� �� �� �� �������� ������������� �� ��� ��� �� ������� �5� *#(&*"(34� 3� ����� �� ����� �� �������� �� �6�� � 5&� ������ �� ��� � ��� �� �� �������� ������������ �� ��� ����&����� � ;��������� �� �� �� �� �� �������� �� � �������� �� ��� ��� � �� ���� �� 2������� 3���� ���� � � 5� ������� ���� ��� �� ����� �� � ������� � ������ �� ��% ������ ��������� � �� ���� �� ��������� $������� �� � ����� ��� �� ���� ������� ��� ��������'���� PGKKHQ�

"�� ��� �� ������ �� ������� �� ���� ��� �� ����� �� �� ��� ��&����� �$���� ���� �� ���%������ ���� ��� ����� ���� �� ������ ������ �$ ���� �� �� ������ � �� ��� ��� � �� ���������� ��� �� ������������ ��� �$6��� ��� ������� ��������� �� � � ���� ���� �� � ����� ����� �

8�� �� �������� ���� ����� ���� "(PDQ&*#( *"(34PD�DQ& 3&��� ������� � � ���� ���� ��� I

� � $ � �# � �� ��

* D PA�HQ

���� * ��� ������� �������� �������� �� �������� ������������ � ����� �� �� ��� � *#(&*"(34 I

*�� � F� � !�D��� ��*�� �� � )�*�� �� � B��.�����D

��� ��� � �� �� , PA�BQ

D�� ���� �� �������� �������� �5��� ��� �5���� ����� �� ��� ��&������ ���� � �$���� � ���� �� � �� ����� � ��� �� 2L�U�� �";��� �6�� (�� �

�� �������� �� ��6 ����� �5���� �� �������� ������������

Page 124: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� '(X2�+,",)1+ 8? 018M�� �, '(1*("00� 8� �$)+=�2,)22�?( DGK

�� � �� ��� �� ������� ��� ������ I

$ �

+, ������

-. � �# �

+, ���������

-. � F �

+, ������

-. �

! �

+, ������

-. � ) �

+, �+��+��+�

-. � B �

+, ������

-.'�� �� �� �������� ��������� �� �������� �������� � ��

��� ��� � �� �������� ������ I

6 �

+, ����

-. � ( �

+, ��

���

-.'�� �� %����� 3��� �� ��� ��� � �� ���������� ���� �� ����

2������ �� ���$� �� �������� �� ��� �� �� �������� ������ I

# �� ��� ������ � ����� �� �

�� 9 � (

�� ���� �� �� �������� � � ���� �� ������ ���� �� ���� ���� �� �������� �� �5������� �5� �� ��� ��������� � 8�� �� ������������� �� $���� �� ���������� ���� �� ���%������ �$����% �5��� �� ��� ���� ��� ��6 ���� � 3��� �� ����� �� � ����� �$����� �� ���� �� ������� ���� �� �� �� ���� �� �$�������� ������� "�� � ���� ���%������ ��� �� �$�� ����% %��������� �� �� P/�� Q� �$�� ����� �5���������� �� P�����5Q �� �$�� ������� � ���� ��� �� �� ��� P������5Q� 3� ��&���� �� ����� �� � �� � ����� � ������ �� �������� �� �� �5����������������� �� �������� ) ������% � �� �� � ����� �� �� �������� � ���������� B ������% � �$����� �� �������� � ������ �� �� �������� ������������ �� ��������� �� ���� �� �������� �� ��������� � "�� ���� ������� �� �� �������� ��� �$���� �$��� ������� ���������� ��������� ��� �$����% D � � �$����% �� ��� �� �� � �$����% G � � ����� �5���������� �� �� ��������� �$����% A � � �$����% �� �� �� �� � �� ������ �� ����� ���� ����� �� ��� �� ��������� ���� �� � �� � ��� �� ���������� ����

��� � 2���� ����� �� ������� I (�������� ����

':�� �(���3�:�� �4�E��� F%��'���(�- � �+� �,++ �+**� ,�+����(�- ! ��( �,,+) �+( ,�+�)(�(�- / �� �(� �����,� *�+�*

/�!� ��'$����� �� �0.������%�� �$������% �� ���� ���� � � ��� ����� �$����� �$��� ������ � �������� �� ����� ��������� �� �5&������� �� ����% �������� �� �$�������� ������ �� �� �� ���� �� ����%������ �� ���%������� +� ���� ���� �� �� �$ ������ �� �.�� �� � % ����� �� �$���� �� ��� �� �� � �[� �� �� �� ��� ��� �� ����� ��

Page 125: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� '(X2�+,",)1+ 8? 018M�� �, '(1*("00� 8� �$)+=�2,)22�?( DGD

��� �������� "�� �� �� �� �� �� �9�� ����� �� ����� ��� _�L������� PGKDHQ� 2��� ����� ��������� �$���� �� ��� � � � ���� ���%����� �$������ �� �� ������ ���� �� ����� �� �� �� ������ ���&��������� P7������� �� ,��� L5� DCFCQ� 1� �� ����� ��� � ��� �� ���� &�� ��� �� �� �$���� �� ��� ���� � �� ������� ���� ��� ���� ����� � ������� ����% �� �� �� �$����% �� �� ���� 8�� �� ������ _�L������� PGKDHQ � &���� �� ����� ����5����� ��������� �$������ �$�������� ��������� � ��� �� �� ��� �� ��%������ � �� �� ������� �� ������ ���� ���$������ � � ��

����� ��� �� �������� �� �� �� �� ��� �� ��� �� ����� ������ ���� �� ��� ���� ��� ����� � �������� ��� �$������% � � �$������ ���������� � ����� �� ����% �� �� � �5���� �$�� %�� L�L ���� �� �� ��� ����% ��� �9�� �� �� � �� �� ������ ��� �� �� ���� �� �� ��� ��� ���� �� �� �$����% �� �� ���� �� �� ������ ������ ����� ��� �� � �� ��������� �� ��� �������� �� �� ����% �� ��� �� %�� �� �� � �� ������������� ����� �� �$���� �� ��� � � �� ������� I

�� � ���� PA�EQ

� ���� �� ������� ���� ����� ��� ����� �$����� � �� ������ ��� &� � �� ������� �� ����� ���� ������ '�' ��� 9��� ����� ������ ��� �$ ������ � � ����� �� ���

�� ���%������ ����� ������� P�� �� %�� �� �� �$����% �� �� ���Q ��� �� ��� �� ��$� �$���>� �$���� �� ����� ��� �5 �� 2��������$�� �$5 ���� � �� ������������� ������ ���� �� ���� �$���� �� �������� ��� � ����� �� �� ���� �� �� ��$� 5 �� ����� ��� ���� ����� ���� &����� ��� � � ��� ���� ��� �$���� �� ����� �� �5� � /�5 ��� 4�� !��� ����� � ����� $������ ��� � � �� %��� I

�� � �� �� � #��

#� ���� �� ��������� �� ���%������ ������ �� �$���� �� ���� �� � ���� �� �$���� �� ������� I

#� � �#3 � '� � ' PA�FQ

' ���� �� ��������� �� �$����% �� �� ��� P3� �Q� �� ����� ���� ��� �� �$����% �� �� ����� ��� � ��

4�� �� #3 ���� �� �� ��������� �� �$����%

�� �� L�L+ �� ������� ���� ������ � �� ���� �������� W �$���� �� ��� � �����$���� ���� ����� ��� ����� �� ��������� �� ���%������ ��� � ��� �� ����� ������ �� �$���� �� ��� ���� ��� �� �� �������� �� ����� ������ �� �� �������� �� �������� ������� � ������� �� #3 �

�$������% �� �$���� �� ��� � � �� ��� �� '' ��� ������ � �� ������ �� � ������ � � �

��� ��� �#3 ��� � ���

�� ��� �#3 ��� PA�JQ

,�� ��� ������� ��� _�L������� PGKDHQ� $�� ��� �� ��� ������ 5������� � �������� �� �� ������ �� �$�������� ������ ''� �$���&��� � � � �������� ��� 9��� ����� ���� ���� ��� %����� ������������� ���� �$��� �������� ������� ��� ��� 9��� ������ � � ���� ��� ��& ��� �� ��%�������

��� ��� �#3 ��� � � �� �#3 �� PA�CQ

Page 126: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� '(X2�+,",)1+ 8? 018M�� �, '(1*("00� 8� �$)+=�2,)22�?( DGG

3� �� ���� �� ���� �� ��� �5��� �� �$���� �� ��� ���� � ����� ��� ��&������� �� 7������� �� ,��� L5 PDCFCQ� _�L������� PGKDHQ � � ���%��� �� � � ���� �$��� %����� �$������ �� ���� �� ��� ���� �� ��&����� �5��� �� %��� ������� I

� �� ���� �

"� ��� M�� 5�

� � ��� M�� � � � M

�(��� �M � �� �

5�6 6 �M � ��6

�� � M

PA�DKQ

'M' ��� 9��� ������ � ���� ���� �� ���� ��������� �� � % ����� �� �$��&�� �� ��� � �� � �� ���� �� ��������� ������� ����� P� � ����������� ���� �� ��������� ������� ����� � � ��� �� ���� �� �� ��� '''Q�� � �� �� ���� ���������� ������ �� ������ �� �� �� ����� �� ����� � �� %����� �$������ �� �$���� �� ��� ����� ��� ����� ��� ������ ���������� �� �� � �� �� �� � �� ������ �� � % ������ B �� B� �� �� �������� �������� �$���� �� �� �� ��� �� �$���� �� ��� �� ��&�������� �� �� � �� �� �� � �� ������ �� � % ������ ( � � �� ������������.���� �� ���� �� �$���� �� ��� ���� �

+� ����� ��� ����� %��� � � ���� � �� �� %����� �$������ ��&���� �� %����� �$������ ����������� ����� � �� 0��LU��>� ��� � ��� �� %����� �$������ ����� � �� ;� ����� PDCFFQ� /�U� PDCFJQ� � �� � ��7������� �� ,��� L5 PDCFCQ� ���� ����� �� � � �$����5 �� �� �������6 ���� �5� �� � % ����� �� �$���� �� ���� �������� �$���� �� ������� � � �� � � �[�� � ��������� � � � ���� �� �� �� ����

8�� �� �� ���������� �$��� %����� �$������ �� ���� �� ������� P� � �� � � B � �! � B� � ) Q� ��� �� ��� ���� ��� �� ����� D� �� � �������� ������� � �� ����� ������ �� �� ������ �$���������� ���� ���� � � ��� � � ������ �� � ����� ������ I

� ��

! �./� ��� '�

( ) �./6 ��� '�

� ����

PA�DDQ

� � � ;����� �$������ �� �$���� �� ���

Page 127: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGA

6� ��%�� �� ��%���'

8�� ����� ������ �� � �5� �� ������ �� ���� �� ����� �� ���&����� ��� ��� ���� �� ��&�� � � +� ����5 � �� � �$�� ����� �� � ����� ��� �� � ������� �$������% � � �� � ������ �$����� �$��� ������ � ��&������ ��� �� ����� *"(34&���� ����� �� �� �������� � +� ����� ��� � ��� ������ � �������� �� �� %����� ���� P����� ��� ������� ���� � � ��� �� �5� 2������QG� )� $���� �� � �$��� ������ � �������� �� ��������� P�� ����� ��� �� ��������� ��� ����� � ������ �� ����� ��������� 2L�U��&�Q�

+� ���� ��� ����� ���� � ���� ��� I �� ������ ������� �� ���� �$���� �� �� �� ��� �� �$���� �� ��� ����� �� �� ���� �������� ! ��) R �� �������� ������� �$����� �� �$���>� �$���� �� ����� 5 � +� ��&��� �$�� ����� �� �� � ��� �� ��6 ���� �5� �� ���������� ���� %�� �� �� � '�� ��� ������%� �� �� �� �� ��� ���������� �$��&�� �� ����� ��6 ����� � � ���� �$������5&<������� P�<Q� �� ���%������05����&=������� P0=Q ��� � ��� �� ���%������ � ���� �� 2���� ����&��� P2('Q P,������5 '��%��Q � ������ �� �� �������� ����� �� %��������Z������ �� �� ����� �$�������� �$����% �

6��� �� � ���(� �% �'����� �� ������� ��� �� � �� � ���&��� �� ��� �� ��������� �� ����% �� ��� �� %�� �� �� O;O� "�� ��� ����� �� ��� �� ��&��������� ��� ��� �� ����� ��� �� ���&����� "(PDQ&*#( *"(34 ���� ���� �� 2������ �� ��������� 2L�U��&� � ��� �� ��� ��� � ��&�� � � ?�� ���� �� � �� �� �����&��� � �� ��� �� ����� �Z ������ ����� �� � ������� � 3� �������� � �� � -j'�� � � � ������� � �� ������ �� �$ ��������� � �� � �-j�K�:� � ��� ��� ��� ���� �� ��������� � �> �� ����� �� �� ��� � ��� ����� � "�� �� �� ����� �� ������� I ��� ���� �� ��&��� �� �-j�K�:�� -j������ -j'���� -j����� ���� �� ����� �$����% �� ��� �� %�� �� �� � ��� � � �� ����� �� ��� �

?�� %� ���� I� �$ ��� ������� �� � �� � ��� �� �� ����� � ���&���� ��������� �$������ � �$�������� ������ ��� � ��$� �� ����� � ������� �$���� �� ���� �� �6��� �� $���� �� ���������� ���� �� ��� � �� ����� �� � �� �� ��������� �� ������ � ����� �-j�K�:� � 5 �� 5 ���� �$���&>� �$���� �� ������ 3� ������� ������ �� �� � ��� ��6 ����� � ������� %���� �� �� �� � �� ����� �������� � 3��� ���� %���� �� ����� �� ���������� �� ��������� %���� �� ����% �� �� �� ���� �� �� �������� ����������� �� %�� � ���� ��� �� ������� �$�������� ��� �� P�<� 0=� 2('Q� ;���������� +� ������� �$�������� ������ ��V�� � �� ��&��� �������� �� ����� �� _�L������� PGKDHQ� �� �� �� ���� �� ����� ������ �� �$���� �� ��� �� � �� ��� �� �� ��������� � ��� ��& �� 3��� � � ��� ��� ��� ����� � N�&�� � I

PDQ 3�� �� ��� �������� *#(&*"(34&3��� ��������� �� �&� �� �� �� �5������� �� ����% �� ��� �� %�� �� �� ��� ���� ���� �� �������� ����� R

PGQ '�� ������ ����%� � ����� �� �������� �� ����� *#(&*"(34 R

G)� $���� �� �� ���� *�� ������ �� ���� �� 3��5�� � �� � �� �� 3��� ��*������

Page 128: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGH

PAQ "�� ��� ��P Q ��������P Q �� �� ���� ��� �������� ��������& � R

PHQ '�� ������ � �� ���� 5 � ��� �� ������ �� ���������� �� �����&���� %����� � ������ ? � � � ���� � ����� �� �� ������ �� ��% ��� �� �� ���� ��� �� ��� � �� �������� �� ��&������ *#(&*"(34 ������������ R

PBQ 3������� �$�������� ������ � ������ ��� �$������ � � � ���$���� �� ���� ��� � ��� �� ����� � ����� ��� �� � ���� �� ��������$���������

6�!� �)�%����� ��� ��%���'�� +� ��� �� �� ������ ������� �� �� �������� I

d �� ���� ������ �� �$����% �� �� ��� � � ' � ���d �� �������� ����.���� �$���� �� ��� ���� ( � ,� ��^ ���� ��� � ��

���� �� ��� �5��� �� �$���� �� ��� ���� � �� �6��� ( � � ���� ��� �� ���� �� ��� ������ ��� ���� �

d �� �������� ����.���� �$���� �� �� �� ��� ��&�� � �� ���� ��� % ����� ! � ���� ��� �,� �(�� '�� ! � � ����� �� �$���� �� ���� � �������� 9��� ���� � �� �� ��� ��� ����� � ����

d �� �������� ����.���� �$���� �� �� �� ��� ��&�� � �� ���� �� � &% ����� ) � ���� �)� �+� �*�� � ) � �� ���� �� � �� ���� �� ����5��� �� �[� �� �� �� ��� ��� ����� � ����

d �$���>� �$���� �� ����� � � �� � 5 � � K+ � R 5 � , K+ � �5 � �� K+ �

H�G�D� ���$����� � �3���� ��+�* �� ��������� �$������ ,�� ��� ���&���� ��&�� � ���� ���� $��� �� � � � �������� �$����� �$��� ������ � �������� �� ����� *"(34&3��� �� �$�������� ������ �� ���&%������ ��� � ��� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ���� +� ����� ����$�������� �� ��������� �� ��6 ���� ��� �$���� �� ��� ��� ���&�� �� ���� � % ����� �� �� �� ���� +� ���� ���� �� � �������$����� �� ��6 ���� ���������� � �� ���� �� �$����% �� �� P�<�0=� � 2('Q� +$����� � �� �� �$����� �� �$���>� �$���� �� �������� ���� ����� ����5 ��

"�� � �� ������ � ����� ��� �� � ���� � ������� �� �� ������ %�� ��� � ��� �� ���� ���������� ���� �� � P0=Q �� P2('Q� �� � ����� �� ������� G ���������� �$�� ������ �� ����� ����� ��� �� �&��� ��� ����� ����� � ��� O����� ��������� O� ��� � ��� ����� ����� ��� ��O����� ����O ����� � ��� ��������� ��� ����� � ���� �� �� ���� � ��� � �� �� O���� �����O� ,���%� � �� �������� ��� ����� ��%&% ����� �� �� ��� ������ ���� �� ���� ����� ����� ��� �� ���� ������ ������ � � ���� �� ����� ����� ��� �� ���� (����� 3��5�� ������� ����� ��� �� ���� �� (����� *������ �� �6��� �� ���� ����� � & ������� ��������� �$�������� �� �$����% �� ��� �� �� � 3���� � & �������� ����� �� DKh �� �� ���%������ 0=� � DBh �� �� ���%������2('� 3��� � � ���� �� �� �� ���>� �$���� �� ����� �� �� �� �� &������ 1� �� � ��� ��� �� ��������� ��6 ����� � ����� ��� ��� ������� ��6 ���� ����� � ������ ������ ��� ��������� ������� ��� �� �� &���� �

Page 129: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGB

�� �������� A� H �� B � ����� �$�������� ������ �� �$����% �� �� ��� ������� A � ���� �$�������� ������ ������ � ���� �� ���� ����� �& ��� ��� 3��� 2������ �� �� ����� 2L�U��&�� ,���� ��� �� ��������H �� B � ��������� �� ��6 ����� �$�������� P�� �������� ��������Q ����� ��O���� �����O �� �� ����� ���������% �

'�� �� ��� � � �� �$�������� ������� ������ � �� �� �� � �� O���������O� �� �� ���� ��� ����� �������� � � �� �� ��� � �� �� �� ��%�� 2('� �� � ���� � �������� � ��������� �� %�� �� � �� ��� ��� �$�&��>� �$���� �� ����� ��������� 3���� �� ���� ��� 9��� ��� �� ����������� � �$�������� �� �$���� �� ��� %��� �� �� ���� �� �6��� ������ �� �� &�������� �� ��������� %���� ��� �$� 5� ���� � ������� ���� ��� �� ���� �$���� �� ��� � � ��� 9��� ��� ���� � �� �� ��� �� �� � ��� �� ��������� � ����% � �� ���� ���� ��� �� �$���>� �$���� �� �������������� �� ������ ���� �$����������� �� �� ���������� �� ��������� ��� �� �$���� �� ��� ���� �������� � ���� ��� �� �$����% �� �� �� � ������ ����� ����� ������� � ��������� ��

'�� �� ��� � � �� ��6 ����� �$�������� �������� � ��� ��� �� � & ����� ����� � ��6 �������� ����� ��� �� ������ �� ������ �$���>��� �$���� �� ������ �� ������ �� %�� � ��� � ��� �$�������� �� ���� �� & ��� %��� ��� �� ��� � �� �6��� �� � ���� ��� �� �������� �� �� �������� �� ������ �� �� ���� ����� � ��� ��� ������ � �������� �� �� ����� �� �5� ���� ������ ������ P������ 3��5���� ������ *�����Q� '�� �� ���� ����� � �$�������� ������ �� �$����%�� �� � � ��������� � &� ��� � P&CCh �� �� �� �� ����� �� �� ���������� 3��5��� %�� 2('� �� �� ���>� �$���� �� ����� �� DG �� ���� �� ���� �� ��� �5��� �� � % ����� �� �5� ! � �( � ) � ��Q� �� � &� ������� �� �� �������� �� ������ �� � �� �� �� �� %�� 2('� ���� ���������� �������� ���� �$���>� �$���� �� ������ 1� �� ���� �� ��� �$����� �$��� ������ � �������� �� �� �5� P���� �����&� ������ Q� �������� %������� �� ����� � ����� �� �$���� �� ���� +� ����� ��� � ��� ��� �� ����� ��������

�� ����� ����� ��� �� ���� *�� ������ � &� ���� �������� �$���&����� ������ �� �$����% �� �� � '�� ������ � �������� ��� �� ��� � ��$���>� �$���� �� ������ ������ � � �� � &� ������� �� ������ 1��� � ��� �� ��� �� �$���>� �$���� �� ����� � � ������ �� �$���� �� ���� � ����6 ���� ����� �� ����� ����� ��� �� ���� ��������� P*�� ������ 2������Q�

'�� �� �� �� ����� ����� ��� ��� ������ � �������� �� ������ �� ��������� � �� ��������� ����� 9��� ��6 ���� ��� �� ������ �� %�� ��� � ��� ��� �$���>� �$���� �� ������ �� �6��� �� �� %�� �� �5� �<��� ����� � &� ���� �$�������� ������ �� �$����% �� �� � ��� �� �9�� ����� ��� ����� �� ����� �� �� ���� ��� ������ ���������� �� � &� ������� ������� ���� �$���>� �$���� �� ������ '�� ������ �� ���� �� %�� 0= �� 2('� �� ����� � ���� ��� ��� ������� �� �$���������������

;���������� ��� ��� �� �$�� ����� �� �� ����� � �$�������� %����� �� ��� �� �$���� �� ��� ����� 9��� �� %������ � ��������� �� �$��������������� "�� � �� � ���� ��� �$����� �$��� ������ � �������� ��

Page 130: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGE

������ �6���� ��������� �� ���� �$�� ���� �� ��� ��� �� � % ����� �� �� �5� '! � �( � ) � ��'� 3� ������� ���� ��� ���� � �� �� ����� �� ��������� ��� �� � ����� �� ���� �� � % ������ �� � ���� ��������� ��� �� ��% ����� � �� ������ �������� �� �� ������ �� &����� �� ��� �� ��������� ���� �� �� ������ ��� �������� ���� � �� �� �$���� �� ����� �� �$���� �� ���� +� � ���� ��� �� ������$����� �� ��� � ����� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ����

��� � 3� ���� �� �$����% �� ��

5'�I' ?� �'��� (�)

2�� �'���� ��(*+ ��* ��,,� ��(�, ���) �,+��

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��(*� ��*( ��,�� ��(�, ���� �,)��3��� ������ 3��5�� ��,�� �,,( ��)+� ���(* �,�� �(,,�3��� ������ *����� ��,*) �,,( ��*� ����� �,�, �(�*�

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� ��(*+ ��*� ��,�� ��(+� ��� ��+��

5'�I' ?/ �'��� (�)

2�� �'���� ��(� ��*, ���+� ��() ��� �,+(�

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��(� ��*) ���(� ��(� ���� �,+,�3��� ������ 3��5�� ��(+ �,,, ��)� ���(* �,�� �((�3��� ������ *����� ��,�, �,,� ��+�� ���) �,�� �(�*�

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ���� ��(*� ��*� ����� ��(++ ��)+ ���)�

5'�I' ?�! �'��� (�)

2�� �'���� ��(�* ��� ����� ��,(� ���+ �(,(�

�%.��� ��)(#(��' �� �� �'�%��3��� *�� ����� ��(�+ ���( ���� ��,� ���* �(���3��� ������ 3��5�� ��(� �,,* ��(�� ���,* �,* �(�( �3��� ������ *����� ��(, �,,* ����� ���(, �,�� �((��

�%.��� ��)(#(��' ��� ���$����0�������� ��� ����� ��(*� ��*, ���*� ��(*) ���� ���,�

Page 131: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGF

��� � "������� ������ I O=��� �����O

5'�I' ?� �'��D 2 ���

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

K�DGE K�DHK K�DEBK�ACA K�HHG K�HEAK�CHH D�KC A�FCJD�HKJ D�EKF D�JDE

5'�I' ?/ �'��D 2 ���

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

K�DEH K�DJF K�GKGK�AJD K�HGE K�HAHGJ�EBH AJ�HCD FG�DFBG�HDG G�FHF G�CBC

5'�I' ?�! �'��D 2 ���

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

K�HKH K�HAA K�AJCK�BDA K�BHH K�HCGDHF�G CC�B FB�DDK�BAF DK�CC C�FGA

Page 132: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGJ

��� � "������� ������ I =������� �������� �� ������ O=��� �����O R 4��>� D ��

�'�� �D3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

���+��+����(������,

����+�(���(�*,��)��,�)

�(,�(,�,,�+)�+(����(,��)

���������,)��������(�,�

�'�� 23 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

��,����*�)�,+�*�������

����+�����,��(����)���(

����+(�(��,)��������,�*,

�)��+*��*

��(�(�(��,

�'�� ���3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

��,����*��)�(�+(������

��*��,�(��(���(��(�)���*

������(��+(�����+�����*

�+�,�,�

�����(��,

H�G�G� !�%���� 7���� �� $���������� �� $������������ 8�� ����� ��&��� �� ����5 � �$����� �� �� ������ � �������� �� ����� �� ������� � ����� �� �$���� �� ���� ��� � ��� �� ��%������ �� ����� �������&��% �� ���� �� � ���� ����� !� �� �6��� �� $���� �� �������� �� ����� ������ ���� ��� � �� �� ���� �� �$����% �� �� ��� � ��� �$�������� &������ ������ � �� �� ����� �� �� �� �� ������ �� ����� PA�H� B� E ��FQ � ��������� �� � ����� �� ����� �����

"�� �� � ���� � ���� ��� ��� �� � �� ��� � � ������ �� �� ������� ���� �� �� �$����� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� P �� ��������� � �������� �� �� ����� �� �� � ��� ������ � ���������� ��������� Q� �� � �5� �� ������ �� ����� � ����� ��� ������� � ���� ����� ! � ����� ������ �� �� ����� ���������%� "�� �� �� O���������O � � �� ���� ��������L� ��� �� ����� �� �� � �� ������ �� ����� ����� � +� ����� ��� �� �� ����� � ����� �� ����� ���������%� ����� �� � ���� ����� !� �� � ����� ����� �� ����� �� ��� ����� ��%����� �� � ������� �������� �� �� ����� �� �� ����� �$ ������ ���������� ���� ����� �� ��6 ����� ����������� A�

A+�� ��� �� ����� �� � �������� ���������� ��� ������� �� �� ���� ������� �������� � � ��� ��%����� ��� �� ���� ����� ���� �� �������� W �� ���� �� ����� � ����� � � ��%������ � D� +� ����� ��� �� ����� ������� �� ��%������������ �� ��6 ����� ���� ��� � �� ����� ���� � �� %� �� ��������� �� � ���� ��&��%������ �� ������ � ������ ��� �� ��� �� ��%������ ���� ��

Page 133: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DGC

��� � "������� ������ I =������� �������� �� ������ O=��� �����O R 4��>� DG ��

�'� �D3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

�,�)+���,*�������,�+�

�+�������+��(�)+�+,���

��,�)+�(�+)�*������)���

�)�+��,�+����))�(�,�

�'� 23 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

�,�+����,��������,�)(

�+��,��)�+�����)*�+*���

�)�+(�()�*���+�*+�),�**

)�,,���()��+��(

�'� ���3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

�����������)�,�����,

�)��������+��*��(�+,�*

��(�+��(��*)��(����*�,

���(+�*��,��+*�,�

"�� �� �� �� ���� ��� �� �� ���>� �$���� �� ����� ���� ����>� SD �� � �$���� �� ��� � � ���.� �� ���� � ��� ������ � �����&��� �� �� ����� ��������������� �� �� ���� ������ ������ P������&3��5�� �� ������&*�����Q� 3��� � � ���� �� �� ��6 ����� �������&��� �� %�� P�<� 0= � 2('Q� "�� �� �� ���� ���� ��$��� ������ � �������� �� ������ ����� ��� � ����� �$������ ��� ���� ��� ��������� ������� �� ���� �� ���� � ����� ��� ��� ���� �$���� �� ��� ���� �$����� ���� �$�� ����� � ��� ��� ���� �� �5� ������ ������P������&3��5�� � ������&*�����Q� 1� ��� ����� � ����� �$��������� �� �� �$�� %�� �<� �� �� �� �� �$�� ���� �� ��� �5��� �� � &% ����� �� �5� '! � �( � ) � �*'� ��� �� �������� ��� �� ����� ������ ���� � �� �� ����� ����� ��� �� ���� ������&3��5�� P����� DQ �� ��% ����� �� Bh � ����� ��� � �� �� � ���� ����� ! � � � �� �$���� ��

AJh��

�4���

4��

����� ,*�

�� 3���� �������� � � �������� �� �$���� ��

Bh� �� �� �� �� ����� ����� ��� �� ���� *�� ����� P����� GQ�8�� �� ����� �� � ����� ��� � �� �$�������� ������� �� ���&

����� ��� �$����� �$��� ����� ������ � �������� P�� �� ����Q � ��$������ �� ��� ��� �$���� �� ��� � � ��� 9��� ��� ���� � �� �� �����5��� �� � % ����� �� �5� '! � �( �) � ��'� �� �6�� � ��� ����� ���� �� �� ��� ���� �� ���� �� �� �� �� �� %�� �<� ��� �� �������� ����� ����� � ����� ���� � �� �� ����� ����� ��� �� ���� ������&3��5�� �� ��% ����� �� Dh � ����� ��� � �� �� O���� �����O� � � �� �$���� �� BKh

Page 134: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAK��

�4���

4��

����� ��

�� 3���� �������� � � �������� �� DJh �� �� ��

�$�� ���� �� ���� � 9��� �� ���� � �� �� ���� �5��� �� � %������ �� �5� '! � ���) � ��'�

'�� �� ���>� �$���� �� ����� �� ��� P���>� SDG �� Q� ���� ��� ����� 9��� �� �9�� �� �� ���� �5� �� %�� � �< �� 2('�8� �� %���� �$���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ��� � � ����� �� �� ����� ��� ������ � �������� �� ���� �� �5� ������ ������ � 3���&����� �� �� �� �� %�� O0=O� �� �������� ����� $����� ��� �� �6�������� �� �� �� �$�� ���� �� ��� ��� �� � % ����� �� �� �5� '! � �( � ) � �*'� ��� ������ � �������� �� ��������� ����� ������� �$����� ��� ����� �� � ��� ������ � �������� �� ���� � 5 ��&�� ����� � ��� ��� ���� *�� ������ " ��� �6��� �� ��� �������� �� �������� ��� �� ����� � ����� ���� � �� �� ����� ����� ��� ������ �� *�� ����� �� ��% ����� �� GKh � ����� ��� � �� �� O���� �&

����O� � � �� �$���� �� HGh��

�4���

4��

�*�� (��

�� 3���� �������� � �

�������� �� DJh �� �� �� �$��� ������ � �������� �� ��������� �

�� �������� ����5 � ��� �� ���� �� � �� � ������ �� ����� �������� �� �� �� � �$��� �� ��� �� ��%������� 3���� �������� �� � ��� �������� �� ���� �� ���� ������� ��� ���� ��������� � ���� ��&��� �� ������� ��� � &��%������ � �� � ��� ��������� ����%�������� ���� �� O���� �����O� �� �6��� ���� ��� �� ������� �� �� ����� ������� �� ������� �� �� ��� �� ��%������ ���� ������ �� �� ��&��� �� �������� �������� �� ���� � ����� ������ �� �� O���� �����O�8�� ����� ��������� �� ����� � �� �� ��� �� ��%������ ��� � ������ ����� �$����5 � �� _�L������� PGKDHQ� � ������� �� ������� �������� ���� �� �� ����� � �� �$���� �� ���� �� ���� ������ �� ���� ��;��������&,���������� 3� ������� � � � ���� � ������ �$���� �� ������� I

�5��6 ��� ���

�./� ��� '���

�./6 ��� '�PH�DQ

_�L������� PGKDHQ� �������� ��$ ���� ��� � ��� �� %����� �$���&��� �� �$���� �� ��� � � ��� ���� �� �� ������ �� ! � �� ) � � ������ �� ;��������&,��������� P;,Q �� ���� � �� ������ �� �� �������� ���� ����� �� ������ �����

+� ����5 � ��� �$���� �� � ����� ����� �� �� �� �� O����&�����O� 3� � ����� �������� ��� �� ������� ����� $����� �� ������� ������� �$�� ���� �� ��� �5��� �� � % ����� �� �5� '! � �( � ) ���'� �� ������ � ������ �� ��%������ �� �� ��� �� ��� ����������� �5� �� %�� �� �� �$���>� �$���� �� ����� ��� � � "�� �� �� ������� ����� ����� �� � %����� ���� �$���� �� �� �� ��� �� ������ �� ������� � �� �� %�� �� �� � �� � � ����� ��� � �� ������� �� ���� 6����� ��� ����%�

�� ������ � �� ����� ���������% �� ���� �� O���� �����O������ �� ����� �� ������ ��&�� � � +� �������� ����� �� �� ������ �� ���� �� ��� � ��� ������ � �������� �� ���� � ������&��������� �� �5� ������ ������ � �������� �� �� �� �� %�� �� ������� O�<O�

Page 135: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAD

�� �������� ����� $����� �� �� �� �� �� ���������� ����������� � �� 0= �� 2('� �� �6��� �� �� �� �� %�� 2('� �� ���� �� ��� �����.� �� ���� � ��� ������ � �������� �� ��������� � "��� ����&���� �� �$����� �� �� ���>� �$���� �� ����� ���� P���>� SDG�� Q� '�� �� �� �� %�� O0=O� �� ���� �� ��� �� ����� �� ���� � ��� ������ � �������� �� ��������� � ��� �� �� ���������� ���� ���>� �$���� �� ����� ���� P���>� SD �� Q� '�� �� ���>� �$���� �� ����� ���� � �� ���� �� ��� �� ���.� �� ���� � ��� �� &�� ���� ����� ��� �� ���� *�� ������

+�� � ��� �� �� �� �� �� ���� ���������� � �� ����� � ����� ���� ������ ������ � ������� ����%���� �� O���� �����O� "�� �������� ��� �� ����� � �� �$����% �� �� � ����� %���� �� �� ��%�������� �� ����� �

'�� ��������� �� �������� �� %��� ��$��� ��������� � &��%���������� � ��� ������ � �������� �� ������ �6���� �� �$���� �� ��� ����� ���� � �� �� ���� ��� ����� �� �� ��% ����� �� �5� '! � �( � ) ���'� 3�������� �� �� �$��� ���� ����%������ �� ������ ����&���� �� �� �� �� ���� ������ ������ � � ��� � �� �� %�� 0= ��2('� ���� ����� ����� �� �� �� �� �� �$���� �� ��� �� �� ���� � ���� ���� ��� �� � % ����� �� �� �5� '! � ��� ) � ��'

Page 136: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAG

� � � (���� � ����� �������� I 3� O�<O R 4��>� D ��

� � � (���� � ����� �������� I 3� O�<O R 4��>� DG ��

Page 137: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAA

� � � (���� � ����� �������� I 3� O0=O R 4��>� D ��

� � � (���� � ����� �������� I 3� O0=O R 4��>� DG ��

Page 138: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAH

� � � (���� � ����� �������� I 3� O2('O R 4��>� D ��

� � � (���� � ����� �������� I 3� O2('O R 4��>� DG ��

Page 139: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAB

��� � 0� ��� �� ��%������ I ;��������&,������ R �� ��O���� �����O

5'�I' ?� �'��)F �!� )�

�D 2 ���! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

���* ��� ��,��++ �,� �)������ ����� ������))� ��( �))�

5'�I' ?/ �'��)F �!� )�

�D 2 ���! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

��( �+* ��()�+ �( �+������ ���� ��� �+�� ���+ �+)

5'�I' ?�! �'��)F �!� )�

�D 2 ���! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

��+* �* ������,) �(, ��(��� �� �� ��� ������ �+��� ��(

Page 140: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �,?8� 8� 2)0?�",)1+ DAE

��� � 0� ��� �� '��%������ I =������� �������� �� ��&�� �� O=��� �����O R 4��>� D ��

�'�� �D3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

���()����

��),������*�(��������(,

����)��+��+������*���*+

��),���*+�����*��),�

�'�� 23 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

��*(,����,�**��,+)

�+���*����*���)(��,)�

(��+)�(���,��,�((,���,*

�,�,*��,�����*�*�(������

�'�� ���3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

�)�*+�+�)��,�*)����,)*

,����(,�+)��*�*�����,(,

,(�,������,�)�))��+�+

�(*�*�(�()���,��*�������*��

Page 141: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DAF

��� � 0� ��� �� '��%������ I =������� �������� �� ��&�� �� O=��� �����O R 4��>� DG ��

�'�� �D3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

�,���+,���(*���

�����+

��(��(����)(

���+�*

�����*���)�(

���(+��,��

�'�� 23 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

,�+���,���������,+*

)��*��,����(��(�),�

*�+���,�������*��*,

����,��������,��

�'�� ���3 ��%�3���

3 ���:3�'

3��%���� ��%�������

! � ���) � ��! � ���) � �*! � �(�) � ��! � �(�) � �*

�)���,�)�,()�+��+�)�,()

���,)���,�,,��

�,�*�����,���(�����,

�)��*+)�)����,���,+�)���

8� 2�����' ����*%�

+� ����� �$������% �� �� ������� �� ��� � ������ �$����� �$��������� � �������� ��� ��� �� �� ���� �� �5� *"(34&3��� ��� �� ����� �$�� ������ �$�������� �� ���%������ � �� �6��� �� ���� �&��� �������� � ������ �� ��� � �������� � �� ������� ����� �� ��� � �� ���� ���� �� �������� �� �� � ������ �� �$����� �� ������ �� %����� ���� ��� � ��� ����� �� �� �������� ��������� � �� �� ��& ���� �� ���%������ �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ���� +� � ������ ��� �� ���� �� ��6 ���� � ����� �� ���� ���� ������ ���������

8��� ���(���' ��� �')��� +� ���� ���� ������� ���� � &������� �� �� ���%������ 5��� �� ��� �� %�� ���� ��� �� A ����% �5����� ��� �� �� ��� ��6 ���� � �� �� ���������� �$������ �� ������ &�� �� �� ���� �� ����� ��� ��� ��������� �$������ 2g' BKK ������ �� ����� ���� �� ����� ��� �� ������ ��� ���� �� ��������� �� ���� �� �������� �� ������ �� ������� ������� �� �� ���� ���� O/����O� +� �� �� &�� ��� � �� %�� ���� ��� �� �� ������ � ;������ ! �� � �� ��6 ���� ����% � +��� ��������� �$����5 � ������ DGH � ������� �������� ������������ ��� ��� � ��� �� �� ��� ����% � �� $ ���� �� �� ���� ��KDcKJcGKKA �� DcDGcGKDA� �� ��� �� �$� ������� �

�� ��� �� ��������� � ��� � ��� �$ ������ �������� �� ��6 ���� ��&��% �� ��� ��� � ��� �� ����� PJQ� 8�� ����� ����� �� ��� �� �������� ��V�� �������� � �� ���������� �� ��� �� ��������� � ��

Page 142: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DAJ

��� �� �� ��� �� ��6 ���� ����% � 8$�� �� �$������� ��� ����� ��� ������ �� ����� ��� �$��������� � � �$����% �� ��� �� �� � 8� �$����� �� �$������ �� ������� ������� �� �� ���� ���� /���� ����� 9��� �$����%�� �� �� �� � �� ���� ����� �� ������� � � �� � ��� �� ������� PCQ��������� �� �� ����� � +� � ���� ����� �� ��������� � 5� �������� ��� �� ��������� �� �$������ 2g' BKK ��� � ��� ����� �� �$������ ��������� �������� +� �������� �� � �� ��� ����� � ������ ����� �$��&��% ��� ����� ��� �$���� �� ����� ��� ��� ��������� �� �$������� ������� �� � �$������ 2g' BKK �� �� � � �$������ �� ������� ������� P &���� ���� /����Q� 3� � ����� �������� ��� �� ����� ���������� ��������� ����� �� ���� ��� ����� ����� �� ������� ������� � 3������ ����� � �� ������� ��5���� ��� ����� ��� �� ����� � ����� ����� ���� �$ ���� ������ �� ��� � ��������� � ����� �� O2������O� 8�� �� ��� �������� �� ����� �� ����� ��� � ��� ����� �� ������� ������� $�6������� ���� �� � ������� �� ������ � ������ ����9�� ������ &�� � �� ���������� �� �� ���� ����� P&DCh ��&AChQ� +� ������ � ��� � �� �� ��� � �� ���� �$��� �9� �� �� ����� ����������� �� ���� �� & ��� �� �� ����� ����� �� �� ������� ������� �� ���� �� ������ �� ��� � ���� ^�� %���� �

0 20 40 60 80 100 120 140-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

Eurobond

0 20 40 60 80 100 120 140-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

S&P 500

0 20 40 60 80 100 120 140-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

Ret

urns

Crude Oil Brent

0 20 40 60 80 100 1200.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5Relative Monthly Futures Values

Time

Futu

res

Val

ues

EurobondS&P 500Brent Crude Oil

� � � 2 ��� �� ��������� �� ������ ��������

8�!� )�,'�'�'$� �� �)�%������ +� �� ���� ����� ����� � ���� ������ �� ���� � ������� �� � �� � ������� �� ��6 ���� � ����� ��������� �� � ���� � ���� ��� ��������

�� �6��� �� � ���� � �� ��� ��� �������� � �$����� �$��� ������ � �������� ��� �� �� �� ���� �� ��� �� ��������� �� ����% ��& ��� �� ���%������� �� ������� ��� �� � �� � �� ������� �� � ���� �����! � �� � �� ��������� �������� *"(34&3��� $��� ���� �� �������� ������ �� ����� ���� ����� �� �� ����% � 3� ������� � � ��� � ��������� ����� � ��� ��� �� ����� �� ������� � � ����� �� �6��� ��� �� �&��� ������ �� ��� �� ��������� �� ��6 ���� ����% �� �� ��� ��������� � ���� �$�� ������� ������ �$� � � � �� ����� ��� �� ��� � ��� �� ������ ����� ���� �������� �� �5� *#(&*"(34� )� $����

Page 143: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DAC

��� � 2���� ����� � �������

�%�'�'� �M� 8<< ��%�� �� ':�� ��) �(� ��� ��,�* ���*�) ��,�(* �& �()+ ���, ��)��(���3�:�� ��)� �(�+ ����4�E��� �,,,� ����� ��*��F%��'�� ��*+�� ��*), ��(�)(GC ���� ��,+(� )+��, (+��(*(

���(� �� �'��)���' � 3<�/@<A 3<�/A><� <�68<6

�� �� ��� �� ������ �$�� ������ �$��� �������� *#(&*"(34 � �$�5��� � �� ������� �� �������� �������� � � ����� ��� �������� �������� � ��� ��� �� �������� �� �5� 2L�U��&�� 3��� ���� %������ �������� �� �� ���� �� ��������� ���� �� �� ��� �� ������� �������� �� � ������� � ������� ����� �� �������� � +� �� ���&��� ��� � ����� ��� ���� *�� ������ ��� ���� �� 2������� �� ������&3��5�� ��� � ��� �� ������&*������ �� �6��� ���� ��� � �� ��� ������ ������ ��� � ����� ����� �� ����% � ���������� ����� �$������ ���� ���� ������ 2g' BKK �� ������� ������� � �� ��� �� ������� �� � ��� ���� ���� ������ ������ P3��5�� �� *�����Q� �� �������� ������� ���� �� ��� � ���� 3� ���� �� ��N�� �� ����� �������������� �� �� � ������� ����� ����� �� �������� �

"�� �� ��� �� ������ �� ���� ����� ������ � �� ����� � ������� �� ���% � �� �� ���� %����� ���� ������ ������ � �� �6������ ��� ������� ��� '���� PGKDGQ� �� �� �� ������ � )� $���� �$����&����� ��� ������ � �� �� �$��� � �$����� �� ���� �������� � ��� � �������� �� �� ���� �� 3��5�� I

��� �� � �� � � �,78 9� �H� PB�DQ

'�� �� �� �� ���� ���%������ ������� � �� �� ��� �� ��� ����� � ������������� � ������������ �� ������� ����� �� ����� ���������� �� �� ��������� ����� �� ������� ������� � �� ���� ���� ��������� ��� �&����� � �� %����� ���� � ������ �� ��������� �� �� ������� ��������P����� �� � � �� ��� �� ��������� �� �$������Q� 1� ���� ��� � I

��� �� � �� � �� � � �,78 9� �H�

8� ������ ������ �� �� �������� H �� �� ����� ��������� ��������� � ������� � ������ ����� �� ������� �������� �� �� ���� ����� �������� P��� ���� �� ���������� �� �� �� � ��� � Q� 3��� ��������� � ��� � ������� �� ����� ��� �� �������� �������� P���� �� � ���� Q� ���.� ��� ��� �� ��� ���� �������� �� �� ���� �� 3��5������������� �� �9�� �5� �� ������ ��� 9��� ����� �� �� �� �� ������ *����� �� ������� ��� � ��� � ������� �� ����� ��� �� ���������

Page 144: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHK

�������� P���� �� �� �� �Q� ���.� ��� ��� �� ������ �������� ���� ���� �� *����� ��� �����

8�� �$������% �� ��������� �� ��������� ����� ���� �� ������ %��&��� ���� ��������� � �� ���� �� �� �� �� ������� � � ����� �� �� � % �� �� �� � �$�� ������ �� �� �� ���� ����� �� 3�����&=�0� � '"�' ����� ��� ��� � ��� �� ������ ��������

?�� %� ����� O�� ���� �����O ������% � �� %� ��� �� �������� ���&������ �� � �� %����� ����� �$ ��� ������� �� � �� � ����� �� �� ��������� ������ �� ���������� �� ��������� �� �$���>� �$���� �� �������� �� 3��� ���� %���� �� � ��� � �$�������� ������ ����� �$����% �� �� ��� �� �� %�� ��� � ��� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� �� �� �� � ����������� � ��� ��& �� " �� ������ �� ��� ������� ���� ���>� �$���� �� ������ �$���>� >� � � K+ � �� ����� >� � , K+ ��

'�� ��������� �� ��� �� ���� ������ �� ��%������ �� ��6 &���� ����� ������� � �� ��� ��� � �� ���� �� ���� ��������� ���� � ������� DGH � ������� � �� ���� � ��������� � ?� ������ ��������� �$ ���� ������ � �$� ������� �� �������� �� ����� � ?��������� ��������� �� �� � �� �� ������ �� �� ����� � ����� ���� � ���� ��6 ���� ����� � "�� �� ��� �� ������� ���� �� ���� �� �� �� �� �� �� ��� %��9��� ����� ����� ��� � ������ %� �� �� ������ �� DKK� ������� � ������� ��� � ��� ���� �� J �� � ��������� �$� ����� �� �������� �� ����� ������� � ������ �� ���������� �� ��������� �����%������� � �������� �$�������� ������ �� �� �� ���� �� ����� � ������� �$���� �� ��� �� �$���>� �$���� �� ����� ��� � 2��� �� �� � � �� ���� �� �� � $ ���� �� �� �� �� �� � ������� � �� ��� ���� �� ������ ������� GH � ������� �� �� ���>� �$���� �� ����� ��� ����

8�/� �����%�'� ���$���� �� ���%(�%�� �� �)����(�� 8�� ����� ����� �� ����� �� � ����� �� � ������� �� �������� ��� ������� �� ���� ��������� �� �� ��6 ����� �������� "(PDQ&*#( *"(34PD�DQ ���� � � �� �6��� �� $���� �� ��������� �� ��������� �������� �� �� �� �� �� �5������� �� ��� �� ��������� �� ��&��% � "�� �� �� ��� � � ����� ��� �������� *#(& *"(34 � ����� ��������� �� ����� � ��� ��� 2L�U��&�� �� � *#(&*"(34&2L,� ����� �������� � ��� �� ��������� ��� ����� � ��� �$� ��� *#(&*"(34&+� �� � ����� ��� �� � ���� ��� �� �������� DK �� DD���������� �� � ������� � �� � �� �� �� � �� ������ ���������O��&���& ����O� ����� �� �� ����� ������ �� �SD � �SDKK� �� ����� � ����� ���� �� �� %��� ��� �� ��� � �$� ������� � � ������ �$���������� �5������� �� ���� �� ���� �� �� �� '�� � ����� �� � ����� �� � ������� � ��� �� �� ��� �$�� ������ �$"7")7�� ������� �$�� &������ ����� �� �� �������� ���� ����� ��� ����� �� �� �� �� ���5������� �� �� ��� �� ��������� �� �$����% O������O� '�� �� ���&����� ���� �$����% �� ��� � 5� ������� ���� �� ����� �� � ����� �� ���� ����� �� ������� � ��� �������� � ��� �� ��������� ��� & ����� ����� 9��� �Z ���� �� �� �� �� �� �5������� �� � ��� ������������ '�� �� ���� ����� ����% � � 9��� �� �� �� �� �� � 5� ������ � �� �������� ���� �� ��������� ��� ����� � � ���������� ����� ���� �� �� ������ �� ������ � �� �������� ���� �� ���������

Page 145: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHD

2L�U��&� � � ��� �� ���� �� '�� �$�� ����� �� �� �� �� ����� � �� ����� �� �� ������ �� � � ���� ���� �� �� �������� ����� ��� �� ����� 2L�U�� ,� �� %���� ��� �� �� �������� ��� ����� �$� � ��$�� �� ���������� � � �� �� �� �������� 2L�U��&�� �� �� �� ����� �������� �������� ���� ���� �� $���� �����$ �� �� �� �� �� �5������� �� ��������� �

����� ��� �� ���� %��� �� �� �� �������� ������������ �� ���&������ � �$ ��� ������� ������� �� ���� �� �� %����� ���� �5��� � ������ ����� �� �������� �� � �������� 3� ���� � � %��� �� �� �� � �� �� ���� ����� �� 3�����&=� 0� � '"�'� "�� �� �� ��������� ���� ���������� � ����� ��� ������ � �� ������ �� ����� ���� ������ ������ ��� �� �� ������ �� ����� �� ���� � �� ���� ��������� +� �� �� � �� ������ �� �� �� ���� � & ��������� �� �� ���� �� �� �� �� �6��� �� � � ����� �� ���� �� �� %����� ���� ��� � ��� � �������������� ���� �� ���� �� � & ���������� �� � � ��� ��� � �� A �� ��� ��� �� �� �� �� �Z ���� �� ������ �� ������� �� �� %��������� �� �� � ��������� "�� �� �� ������� � � �� � ������� �� �&������� � ��� � ��� �� ������ �� �� ��������� ����� �� ������ ������ � & ���������� +� ����� �� � ����� ��� �� ������� DG� 3� � & ����� �������� �$�� ������ �� �� ���� O������ 3��5��O ���� ������ ��������� ����� �� �$�� ����� �� �� ����� �� �� �� "�� �� �� ���� �&���� � �� ����� ����� �$��� �������� *#(&*"(34 ���� �� ����� 2L�U��&,� �� �� �� �� �� �5������� �� ��������� � �� �� ���� O�����3��5��O� �� �� �� �� �� �������� �� � ��������

��� � ( ����� �� � ������� I 2 �������� *#(&*"(34&+

�%�'�'� �M� 8<< ��%�� ��� � �)* � �� � ���� � ��,+ � ��* � +�+� �� ��)� �*,, � ��*,, �,*(, �)+�,� ��,*� �++(� ��� ��,+� *,+ �,))� ,�) ���,� *,,

Page 146: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHG

��� �� ( ����� �� � ������� I 2 �������� *#(&*"(34&2L&,

�%�'�'� �M� 8<< ��%�� ��� � � � �) � �)�� � *�* � (+* � �+�� �� ��*� �,� ��� � ��,� ����� ��+*,� ��*(+ �+�,, �)��)6 ���� ���� ����( �,)(+ ���+�+ ��,�+���� ��,�� +� �,)*� � ���� �)

8�6� �'��'��' �% �'�+ ���'(��' '������ �� �(,���� #3���� 8�� ����� ������ �� ����� �� �� ����5 � �� � ����� ��������� �� �� ���� �� �$����% �� �� � �$�������� ������ ��� � ����� ����� � ����� ��� ����� ������ �� ����� ���� � " �� ������� �� �� ��� �� � ��� � ����� �� �� ���>� �$���� �� ����� �� D �� �+� ����� ��� �� ����� ������� �$����� �$�� ���>� �$���� �� �&���� �� ���� �� �� � ����� �

B�H�D� ���$����� � ��� �� +� �����N� �� ����5 �� �� ��& ���� �� %�� �� �� � �� ������� �� � ������� �� �� ����� � �� �� ��� ����% �� �� ���� �� �6��� � �� � ��� �� ��������� ���������� ������� ����� � ������� ��� ��������� ������� ��� �� ��6 ����� �� ��������� � ������� �� �� ����� �� �$ ������ �� �� �� ���� �� �$����% �� &�� � �� �� �� �� � ���� ����� !� ����� ��� �� ���� ������&3��5�������� � � �� ����� 2L�U��&,� � � ��� � ��� �� ����� PCQ� 8�� ���������� �� ��� � ����� �� ��6 ����� �� ������� �$�������� �� ��;�� �� � ��� �� ������������ �� �$����� �5����&��������P0=Q� �� ����� �� � �� ������% �� ������ ���� �� ���� �� 2����P2('Q� 2��� �� � ����� � �� %�� P0=Q ����� �� �� ����� � �� �$����% ����� �� �� � �� O�$������O� 3��� � � ������ ��� �� �� ��� W �� �&��%������ � � �� ��� ��� ������ �� ������ ���� �� �� ���� �� %�� P2('Q� ����� �� ��� �� �� ����� � �� �� �������� �� �$������ 2g' BKK��������� �� ���� �� �������� ��� ���� �� ����� �

+� �������� �� �� ��� �� ���������� �� �� �������� �� ��&���� �� � �� ���� �� �������� ��� ���� �� ����� � "�� � �� ��������$�������� �� �$������ 2g' BKK � � ��� %� �� ������ �� ����� ����P������� ����� ��� �� �� ���� �� �� �Q� ��$�� �� �� ���� �� ������� �� ����� � '�� ������ �� ���� �� ������ �� ������� �� ����� ����&���� P� ��� �� ��� ���� ����� ��� �� ���� ���� �� �� �Q� �� ���� ��� �$�������� �� ������ �� �� �� � ����� � �$�������� �� �$����% ����� �� �� P������Q� 3� ������� ���� �$����% �� �� ����� �� ������ ���� ����� ����% �� ��� �� ���%������ P2g' BKK �� 3���� 1��Q�

"�� �� � $������ � �� ��� �� ���������� ����� �� ��6 ���� ����� ��&�� � �� ������� �$�������� ������ �� �� ����� � ������ ���� ������

Page 147: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHA

��� �� 3��� �� ���� I ( ����� �� �� � �$�� ������

3��� ��� "� � ,:��

�%�3������ �

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

���*���+�+������+��*�

��)���)(�������),�*

�(+,�(,�� ���

�%�3������ !

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

�,���+�,�,�������*�����

�,(*�,(*������**

������+������,,

�%�3������ /

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

�)���,�)�*,���� ���,�+

�,�*�,�*�����+,�

��(����*� ����

�%�3������ 6

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

�)���*�)��+�������+(

�,()�,()�� ��+��

������**��� �)

�%�3������ 8

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

�+�(�+�+�,������ ���(�*

�,��,�����+)

��)��++�����+

�%�3������ 9

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

���*���,*�������,�()*

����������*��+,�

���(�)� ����

�%�3������ A

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

������(�+��� �����(*

���������,���+(*

�,���,���� ���

�%�3������ @

*�� ���2������

(�� 3��5��(�� *�����

���(,�*��+)���������,)�

�(�)�(��������,�

�+)�+������

�� ������� � �� ���� �� �������� ��� ���� ��$�� ���� �$�� ������� �� ����� �������� �

B�H�G� �������� �$������ ����� ��� �� � ����� � �� ��� ��&�� ��� �� ����� PDAQ� �� �� �� �� O���� �����O� �$ ������ �� �$���&����� ������ �� �� ;�� �� �� � ������� �� �� � ����� �� ��������$���� ���� ��� �� �$ ������ PA�DDQ� 8$��� ����� ����� �� � ��&�� ��� ��� �$���� �� ��� � � ���� � �� �� ���� ���������� �� �� ��������� � ����� �� ���� �� � % ����� �! � �(�� �� �� ���� ��������� ������ �� �� ����� � �� �� %�� �� �� � 3� ������� � � ���� ����� ��

Page 148: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHH

� � � 3� ���� �� %�� I O���� �����O

�� %�� 2('� ����� �� ����� ��� �� ������% �� ������ ���� �� �� ��&%������� 3�������� ���� �� ���� � �� �� ��� �! � ���� �� ����� ��� �� ����� � �� �� %�� �� �� � ��� �� ����� ����� �� %�� 0=� �� �������� ��� ������ �� ������ ���� �� �� ���� +�� �� �� ��� �� ��6 ����� �$�������� ����� �� ��� ���������� ���� P�<� 0= �� 2('Q �������� �� ���� � �� �� �� �� �$���� �� ��� �� ��� ���� � ���� ���� ����� �5��� �� � % ����� �� �5� �! � �(�) � �*�

B�H�A� !�%���� 7����� �� ����� PDHQ ������� �$ ������ �� �� ����� ��� �$���� �� ��� ��� �� ��� �� �� ���� �� �� �� ��� � ����� ���� ���� ������ �� �� ��6 ����� ���������� �$��������� 3���� ��������� ��� �� ��%������ �� %�� �� ��� �� ������� �� �$������5����&�������� P0=Q� '�� �� ������� �� ����� � �� �$���� �� ��� � � ��&��� � ������ � ����� ��� � �� �� ���� ����� ���������� P�<� ��2('Q� 3��� � � �$������ ���� ��� �$�������� �� �� %�� ��� �9�� � � ��&� � �� �� +� �������� �� � ��� �� ��6 ����� �� ���� ��� ��������� ���������� P�< �� 2('Q �� �� ����� � �� �� �� �� �$��&�� �� ��� ��� �� � % ����� �� �� �5� �! � �(�) � �*�� "�� �� �� ��� ���� ��� �� �$���� �� ��� � � ��� ���� �� �[� �� �� �� ������ �� � �������� � ���� ��� �� �� %�� �� �� �� ��� �� ������� �� �$����� 0=� �� �� � ����� � � � �������� � ����� ��$�� ������ ��$������ �� ���� �� ��� �� �� %�� P�<Q � P2('Q� �� ����� PDBQ ����������� �������� �� �������� �� �6��� ���� ������� �� ����� � ��������� �� �$��&�� �� ���H �� %����� �� ���� �������� ! �� ) � ��� ��� � � % ����� �� ����� �$���� �� �� �� ���� ���� ���� ��� �� ��%������ �� %�� P0=Q��� ��������������� �� �� �� �� �$���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ���P�� �� ��������� ��� �� � ����� �� ���� �� � %������ ! � �(��

B�H�H� C�$��� 3��� ������ �$*�7����� � �� 8��� �� �������� ���&�5 � ��� ���� ������� �$����� �� �$����� ���� �$��� ������ � ���&����� ��� �� ����� ���� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ���� "�� ���� ������� �� ���������� �� %�� �� �� P�<� 0= � 2('Q� ��

H(���� � ����� �� �$���� �� ��� �� ��� �� �� ����� �� �� �� ���������� � ��� ���� ��� �$���� �� ����� ����� �� ��� ����� �� G �� ���� �� ������������� ��� ����

Page 149: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHB

� ������� �$����� �� ������� �� �� ���� �� ����� �� �� ����� ������ �� �$���� �� ����

�� � ����� �� ����� ����5 � �� � �� ��� �� ����� DE� DF �� DJ��� ������� ��� �$���� �� �� ���� ����� �� ��6 ����� ���������� �� %�� �� �� � ��� � ��� �� ���������� �� ���� ��� � % ����� ���$���� �� ����

�� �6��� �� ���������� �� %�� P�<Q � � ����� ��� ������ � �$������$��� ������ � �������� ��� �� ������ 3$� � ���������� �� �� �� ���$���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ��� P! � �( �) � �*Q� ��� �� ��� �� ������� �� ����� � ����% �� �� ����� � ������ �[ ����� � ��� ���&��� � �������� �� ��������� P0���� HQ� �$���� �� ��� �� �� ���� � ���� ��� ����� 9��� �� �� ���� %��� �� ���� �� ������ 3�������� �� ��������� ���������� P0= �� 2('Q� �$����� �$��� ������ � ���������� ��������� � � ������ �� ���� � �� �6��� �� �� ����������2('� �$� � ����� �$���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ��� ��� � � �� �� �� ���� � �� �5� �� ������ � �������� ��� �� ������ 3�� ����� � ��$������ �� ��� ������ �� ���� �$�� ������� �� ����� �

'�� �� �� �� �� ���������� 0=� �$���� �� ��� �� ��� ���� � ���� ��� � � ����� �� �� �� ���� %��� � ��� �� �� ���� ����� ��� ��������� � �������� �� ��������� � ,���%� � �� � ���� ��� ����� �� ������ � � ����� � �� ���� �� � I ?�� ������� �� �� �� W ��������� � �������� �� ��������� ����� ����� � �� �5� �$���� �� & ���� ��� ��������� �� � ������ � ��� ����� � ����� �� �������� �������� ���� � �� �� ����� ����� � ��������������� �� O����&�����O� 3����`����� ���� �� ���� �� �������� ��� ���� �� ����� � �� W �� ����� ����� P2'gBKKQ �� �� ����� �� ������� ������� P3���� 1��Q ������� �� ��� � R ��� �������� �� �� ������ �� � �� ��� � � ������� �� ������� � ����� �� ������ � ���� �� ����� ����� � 3���� �� � �`��������� �� ���� �� �������� ��� ���� �� ����� �

'�� � ����� �� ��� ���� ���� �� �� ���>� �$���� �� ������� ���� ����� P���>� S D �� Q� �� ���� �� ��� ������� 9��� �� �� ���� �� ���� �� ����� �� �� %����� ����� ,���%� � �� �� ���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ���� ��� ������ � �������� �� ��������� ����6����� �� �� ��������� �� ������ �� ���� ����� � ����� � ���������� �� ���������� �� �5� P2('Q �� P0=Q� 3�������� �� �� ������������������� �� ��� � � ����� ��$��� �������� ����� ��� �� �����&���� ��� ����� ��� 9��� � � ���� �� �$���� �� ��� ����� �� ������ ������ ������� �� ����� � �� � �� ���� �� �������� ��� �����

Page 150: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHE

� � � "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� �<R (������������ ��� ���

� � �� "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 0= R (������������ ��� ����

Page 151: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHF

� � �� "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 2(' R (������������ ��� ���

� � �� "������� ������ I 3� �� O���� �����O R 4��&>� S D ��

Page 152: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHJ

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �� O���� �����O R 4��>�S D ��

� � �� (���� � ��������� I 3� �� O���� �����O R 4��&>�S D ��

Page 153: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DHC

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� �<R �� �� �����

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 0= R �� �� �����

Page 154: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DBK

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 2(' R �� �� �����

8�8� ����(� �� �0,'�I' �0.���������� 8�� �� ����� �� �$ ����� �������� �� ����5 � ��� ����� ����� �$����� �� �$���>� �$���� &�� ����� �� �� ����� �� ��� � �� �� � � "�� �� �� $���� �$ ������ �� �� ������ �� ���������� �� �$���>� �$���� �� ����� �� �� �� �&��� �� �$����% �� �� � �$�������� ������� ��� � ��� �� �� ����� � ����� ���$���� �� ���� ����� �� �� �� ������ � �������� �� ������

3�������� �� �� ���� �� %�� � �� � ���� ����� �� �9�� ������ ����� �� �� %�� P0=Q� W �$����% �� ��� �� �� � �� �$��&����� �� �� ����� �$����% �� �� ��� ��� � ���� �� �$������ 2g' BKK�� �� �$������ �� ������� ������� P3���� 1��Q� 3�������� �� �����&��� ��� ����� ������� ���� �� �� ����� �� �� %�� P2('Q� �������������� �� �������� ����9�� ������ �� � �� �$������ �� �$������2g' BKK� 8 ���� � ������ �� �� ����� �� ����� �

"�� �� �� ������� �� ������ ��������� ����� �� �������� &������ ����� �� %�� �� �$����% �� �� ���� 3��� � � ���� �� � �� �� �� �� O���� �����O� ��� �� ����� GK� GD� GG �� GA� 8$��� �� ���� �� � ���� ��� ����� ����������� �� �$�������� �� �� %�� P2('Q� ������ &�� � ����� �� �� �� �� �$���� �� ��� ��� �� � %������ �� �� �5� �! � �(�) � ���� 3� �������� ���� ��� ���� � ��� �� ���� ����� 9��� �� ���� ��� ���������� �� ����� �� ����� ���� ����� �� �� �� ���������� ��������� �� �� �5� �� %�� � 3��� �� ������ ��� � ����� �� ������� ��������� �� �������� � � ������ �� �� �9�� �������� ����� �� �� �5� �$���� �� ����

'�� �� ����� ���������� ��� � ��� �� �� ����� ��� �� ���� &�� ��� � �� ���� �� �� �� ������� �� �������� ���� ��� ����� ����&����� �� ��6 ����� ����� �� �5� �� %�� � �� ��� ��� �� ��� ������ �� �� ���������� ���������� ����� � ���� ��%������ �� ������ �

�� �6��� ��������� �$ ������ �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ������ ���� �� �9�� �������� ��� ����� ���� �� � �� �$���>� �$���� �� & ����� �� D �� � "�� �� �� ����� � ����� ��� ����� �� %�� P0=Q ���������� ����� �� ���������� P�<Q �� P2('Q� ,���%� � � ����������� � ���� ��������� �� ���� � ��� � ������������ ��� ���������� �� � ����� ������ �� �� �$�������� �������

Page 155: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DBD

;���������� ��������� �$����� �$��� ������ � �������� ��� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ���� �� ��� ������ �� �������� ��� �� �� �� �� �������� ��� � ��� ������ � �������� �� ��%����� ����� 8 ���� � �$���� �� ��� �$� � �� �� �� ���� %��� �� ������ �� %����� ����� �� �6��� �� �� �� �$�� %�� �� �5� P0=Q� ������� �� �� �� �� �$���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ���� ��� ������ � �������� ��� �� ����� ����� ����� ��� �� ���� ������&*������ ������ �� �� ���� ���� P������&3��5��Q� ��� ��� ��� �� �������� �� ����� ������ �� �$���� �� ���� P��� ����� GFQ� '�� �� �9�� %�� � �� �� ���9�� �5� �$���� �� ���� ��� �������� �� ����� ����� ��� �� ���� ��������� P*�� �����c 2������Q� ��� �� �������� �� ����� �� ����� ������ �� �$���� �� ����

'�� ��������� +� ��� ���� ���� �� �� ���>� �$���� �� �&���� �� ���� � �� ���� �� ��� �� ����� �� ���� ��� ���� �� ��������� � )� �� �� � �� ���� �� ���� �� ����� �� �� %����� �&���� �� ��� �� ��������� �� �� ��� �� �9�� �� �������� ��� ������� �� %����� ����� 3���� �� ������� � � �$������ �� ������� ��� �� ���� �� ��� �� ��� ���� � ��� �� ��� �

� � �� 3� ���� �� ;�� I O=��� �����O R 4��>�S A ��

Page 156: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DBG

� � � "������� ������ I 3� �� O���� �����O R 4��&>� S A ��

� � �� "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� �<R ������������� ����� �����

Page 157: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DBA

� � �� "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 0= R ������������� ����� �����

� � �� "������� �5���� I 3� �� O���� �����O R ;�� 2(' R ������������� ����� �����

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �� O���� �����O R 4��>�S A ��

Page 158: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� ="�)8",)1+ �0')()-?� DBH

� � �� (���� � ��������� I 3� �� O���� �����O R ����&��������� ����� �����

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� �<R 4��>� S A �� R �� �� �����

Page 159: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� 31+3�?2)1+ DBB

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 0= R 4��>� S A �� R �� �� �����

� � �� ������� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ��� I 3� �$�� ;�� 2(' R 4��>� S A �� R ,� �� �����

9� �'(�%�'

8�� �� �������� �� ��� ���� �$��� �� �$����� ���� ��� �� ����� �$�� ������ �$�������� �� ���%������� +� ��� ���� �������� ������� � �$����� �� �� ��� ������������ �� ���%������ �" ��� �6��� �� ��� ����� �� �� ����� �$����5 � � ��� _�L���&���� PGKDHQ� �� �6��� �� ��� � �5 �� � ����� �$����� �$��� ������ � �������� ��� �� ����� �� ���� �� �$�������� ������ ��� � ��� �� �� ����� � ����� �� �$���� �� ���� �� %����� �� ���� �$���� �� ���� ��� �� �$���� �� ���� �� � ����� ������� ����� �� �� ������ �� �$��&�� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ��� �� ��� ������ � �������� �� ��������� � 3� � ����� ������� ����� �� ����% �� �� �� ��� �� ��&���������� �� �$����� �5����&�������� P���%������ 0=Q� �� �� ������ �� ��� �� ������% �� ������ ���� �� ���� �� 2���� P���&%������ 2('Q�

Page 160: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

��%&��� �����

���"�� �� ������

Page 161: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� B

��*%� �� ��)�� �� '�)����' �� ���)����(� ��� �)-�%�� 1 ����N% �,)'�*%�

�� ���'�%(�'

8�� �� ������� �� �� ���� �� ���� ������ ��� ������ �� ����� ����� ���� �� ��� �� �� ��� ������ �� ����� ���� �� ����� ��� ������ ��������� �6��� �������� � � � ��� �� ������ �� �� �� �� ���� �� �� ��� ���� ��� ������� ���� �� ����� ��� $�� � ������������ � � ����� �� � ���� �� ���� �� �� � ������� �� � %��� �

+� � �5� ��� �� ��� ��� �� ������ �� � ����� �� �� ���� ���������� ������ � �� ���� ��� �� � ^����� +� ������� � ��� �� ��&���� ��� �� ����� � �� � � �$����5 � �� �� ��� �� �� ��� � ��� ������������������� �� W �� ����� �� �� �� � �� ����� )� $���� �� �$�&���� ����������� �� �� �$����� � %��� � ������ 8�� �� ����������� � �� ����� �$�� ����� �� ����� � �5��� �� ����� ���� ���� � ������� ����� � ������ ��� �� ���%������ �� �� ���� +� �� &������ ����� �� ����� ���������� �� �� � ���� ��� ����� ��� ��� ������ ���������� ������� �� �$����� ������������ �� �� ����� ���� ����� � ��� ��� � � ���� ���� �� �$����� � ������

!� � ��*%� �� (�)��

!��� ��)�����' $))����� �� �� ��� �� �� ��� ��� 9��� � ��� ���� ���� �� �� ��� �� ���� � �� ������ �� � %��� �$�� ��������� �� �� ��&�������� �� ������ ����� �� ����� ������� � � �� � � ���� � �� ��������� �� ���� I

d �� �� ��� �� � %��� ���� �� � �$�������� �� � ������ � %���� %���� � ���������� � �$������ �� ������ 0�5$ ������� �� � ������ ������� I � �� �� ��� �� � %��� � � ������% � ��� ���������� � ��������� �� �� ������� �� ������� � �� ��� �9� !� 8�� ��� ����� �������� �� �� ������ �� � ������� �$���� �� ��� ���� $�� ����������� ��$��� ����� �� ������ ���� �� �� ������ �� ������

d ?�� �������� �� ���� ������� �� �$����������� ����� �� ������ ����������� ��� %� �� � %��� � � �������

d �� � �������� �� �� ������ �� �� ��� �� ����� �� ��� ���� ������ �� ���� 2� �� ������� �� �� ������ �� �$��������� � � � ������� ���� �� �� ��� ����� � �� �� ����� �������� $������ ���� ������� 8� �� � � �$��������� � � ���� �$��� ��� �� �� ����$��� ������ �� ������� �����&�� � � � ������� �� � � ������ ����� �� ������� � ������ �� ����� �

DBF

Page 162: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DBJ

+�� ��� �� �� ��� �� � %��� �� �� � �������� �� %������� ��� &� ��� �� �� ��� W �� � �������� �� �� ������ �� �� ���������� ���9��� �� � ���� � ��� ��� �$�� ������� � %���� 3� �� � ����� ������ ��� ���� �� ����� � �� �� ��� �� � �������� � ������� �� ��� ����� ����� ���� �� �� ����� �� ��� � ���� �� ���� �� ���� �� � � ��� �������� �� �� ������ �� �� ���������� � � ��� ��� ��� �� �� �� ����������� � �� �� ����� �� ��$�� � %��� �� �� ������ ������

G�D�D� 4�� ����%*� � ��+�� � ��* �� 3$� � �� ����� ��� � � ������� %��� ��� �� �� ��� �� �� ��� ���� ��6 ����� %��� � 1� �� ������ � ��&��� ���� ������ ��� ���� � �� ������� ���� �� ��� �9� �������� ���� �$� $������ � � �������� � � ��� �� ����� ����������� �� �� ����� �� ���� 3� �$� � � �� ����� �� �� ������� �� ������ 8�� ��������� �� �� ��� �� �� ��� ������ �$��� � 5� ���� �$��%������ ����� �������� �� � ������� �� ����� ��� ���� ���� �� ��� �������� �� &�� � � 8�� �� �� �� �� ��� �� �� ��� ������ � � �������� �$��� � %���������� �$�� � �� �$�� ����� �� ������� �� ������� �� ���%������ � ���� �3��� ������� �� ����� ��� �� ������ ����� ��� �� ���� ��6 ���� ���� ���� �� � ��� �� �� ��� �� �� ��� ��� �� ���%������ �� �� � � ( ���&����� �� ������������ �� ����� �� �������� �� �� � � � �������� ���������� ��� ����� ����� �������� �� ����� �� � ��� �� �� ���� 3� ���������� 9��� �� �� � ���� ���� �� ���� ��������� �� ���� % ��� �� �� ����� �$����% � ��� ���������� �� �� ������ � ��� �$����% �� ��� ���� 8�� �� ��� ��� �� ���� �� ��� �� �� �������� �� ����� �� �������� �� �� � �� ����� �� � ��� �� �� ���� �� %��� ��� �� ��� �� �� ��� ���� ��� �� �� ����� ����������� �� ������ �� ����� �� �� %��� �� ��� ����� �� ��� ��� �� �� �� ��� �� �� ���� ����� �� ��� ����

� ���(,) ��� '��$��'� ��*%)���� �������� �� �� � �� ������� �� ����� ������� �� �� ��� ��

�� ���� 3����������� ��� �� ���� � �� �� �� ����� ��� $ �������� ���� ����� ��������� )� ��� �� ��� �� ��� �� ����� � �� �� �������� ������ 9��� �������� � �� �� ��� ������ � � ��� �� �� ��� �� ��������P� ������Q �� �� ������ �� �$�������� �������� � �� � �������� �� �� ���&��� �� �$ ������� P�U�������� �� L � ��%���� �� LQ� 3$� � ��� �� �� ����� �� ���� ��� � ������� �� �� �� ��� �� ����� � ��� �� �$� � � �� �� ����� ����� �� � �� ��� �� �������� � /��� [�� �� �� ��� �� ���� ��� �� �9��� �� �� �� �� ����� ��� �� ����� �� ��� � �� � ������ ! �� �������� �

�$���� �� ��� �� �������� �� �� � ������� �� �������� �� ����������� ����� ����� �� �� �������� �$ ���� �� ��6 ����� ����� �� ���������� �$��� �������� �� �� � �� �$��� �������� �������� � � ��� � � ������ ���� !� 8��� �� ���� ��������� �� � ���� �� ���� !� �� ������ �� ��� P�� ��� �� � � ������ �� �� ������ �� �������� �� �$���������Q��� �� �������� �

�� ����� ���������� � � �$�� �� ������ ����� �� ���������� ������ �� GKKK �������� �� ����� �$ �� �� ������ �� � ������ ��� �� "����� �$������� �� �������� ������ � �� ��� ��� ������ AKh �� ����� � �$ ������ �������� "� � �� ��� �� ���� �� �� ������ �� ;�������$ �� �� �$�������� ��� �� >�� ���� ����� GKDA �� GKDH ������� ��

Page 163: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DBC

EJA �������� �$��� D� ?� ����� �� ��� ��� 9��� ��� �� ���� �� �� �$������ �� ������ 0�5$ �� �������� ��� � ������� ����� ������� �� �� ����� �� � %�������� ��� �� �� � �$��������� �$��� ��� � ��$������ �� �6��� 0�5$ ������ ��� GBE �������� � ������ ! ������$��� �� � ������ �� %��� � %��� �� GKKC� �6������ ��� � �� ����� ��������� � AAK �������� �� ����� � 3� ����� ���� �������� �� DKJ� %�������� �� GKKJ� �� �� ����� ��������� GJK�C �������� �� ����� �� ����� G� 3� ���6�� ������ 9��� ������ � ���� � ������� �� �6��� �� �� ��������� �� �� � �� �� 0�5$ � �� ����� � � %����������� �� �������� ��� � �

� ���(,) ��� �)�.)� �� (�)��3����������� ��� �9� �������� �� ��� �������� �� �� � � �� �� �

���� �� ���� �$������ �� �� ��� �� �� ���� �� � ��� �� �� ��� ���� �� ������� �������� �� ����� ��������� �� ���� % ��� �� �� ��� ���$����% � ��� ���������� �� �� ������ � ��� �$����% �� ��� ���� ���� ����� �� � �� � �� � ����� �$������� �� � 3����� 8�%���� 2U� !���� ����� 382� � � �� ������ ����� ��� ����� �� �������� �� �� ��������� ������� ����� �� � ������ �� �� ��� �$�� ���� � �� ������ � ���������� ���� � ������ �� ��� � ��������� � ����� ���� � �$ � �������� �� ��� � �� ���� P� %���Q� �$�������� �� ������� %��� �� ��� ����� ������� � ����� �� ��� �� �� � O�O �� ��� � �� �� ������������� ������� ��� O���� �� 382O� �� ������� �� ������� �� ��������� �5��� �� ������ ��������� � �$ � ������ �� �� ��� �������

"�� ��� �� ������ �� ���� %��� �� �� ��� �� �� �� %������ ����� � & ����� �$������� �� �� ����� �� � ��� �� �� ���� �� ����� 6��� ���� ��� �� � � ������ 6���� ��� � ��6 ���� ���� �� ������� ���&� � �� ��� �� ��� �� ���� �� ��� � 3� ����� ����� � � �������� �� �� � %�������� �$�� � �� �� ���� �� � 3$� � �$������ �� O/� L��8�%���� 2U�O �� �� ���� �� ������ 6�� � � �������� ��� � ������ �� �$�� ����� �� ����% �� ������ ��� �$� � �� ����� �� �� ��� �� 382 �� ������ ����% �� �� �������� 8�� ����� ��������� �� ����� �& �� �5�������� �� O;�� �&�&��%����O ��� �� ������� ��� �� �������� � %��� �������� ��� �� ������ � �� � �� O+ � &�&��%����� ���� ���� �� ������� ��� �� �� �&��� � %��� �������� ��� �� ������( �������� �� ������� ���� ��� �� ����������� � �� �� ���� ���� �� � � �������� �� � �� �� � ���� �� ����������� �� �������� ����������� ����� �� ����� ��� ��� �� 381 �� �� 3�1�

�� ����� �� � ��� �� �� ��� ������ ��� ���� �� ���� �� �������� ��� � � ���� �� ����� ��� ��� ����� �� EKKKK �������� �� ����� �� GKDK �� �� 382� 3�������� �� � � �� �� � ���� �� ����� �� ����� �� � 8�� �� �� � �$133 P1Z�� % ��� 3������� % ��� 3������5Q ����� ��� B ������ ��� �������� CBh �� �$����� ������� ���� �� � ��� �� �� ��� � ���� �� �� ������ ���������� �� ������� �� � ���

D2,",)2,)-?�2 (��",)=�2 "?T X0)22)1+2 8� ,),(�2 8� �" _1+��?(1� /����� �� ;������ #?)���, GKDH

G3����� 8�%���� ��� (�����5 (��� � DCGK&GKDK� 0�5$ )��� �� 2������� ; &����� GKDD�

Page 164: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DEK

�� ��� � GKKK� ���� ��� ��� �� BFh �� 0���� *������5 ,�� � �� ��DHh �� 3������L�

!�!� �� �'����� �0).��%��' �% ��*%� �� (�)��� �� ���� ��&���� � �� � �� �� ��� �� �� ��� �� ������ ����� ���� �5� �� �� �� ����@������ � ������������ � � ����� �� ��� � �� � %��� �� �� ����� ���&������� ��� � ��� �� �� ������ �� �� ������� �������� ���� � ���� %��� % ����� � � �������� ��� ����� ��������� �� ��� ����� � %���� ������ �� �6��� �$����� � ����������� ! ��� ���� �� � %��� ���� �� � ������ ������� � ��� � ����� �� �$ ������ �� �� �������� �� �������� �� ����� 3���� ����� ������� �� ��� �� ���������� � ��� �����&��� �� �� ����� �� �� � �� �� ����� � ��� �� �� ��� ������������ � �������� �� ����% �� �$������� �� � �� ����� � %��� � ����� !� ��� & ������ �� � %��� �� �� � ������ �� �� ��� ���� �� � ������ ��&���� � ��� �� ����� ���� �� �������� �� ���������� '������ ������� � �$���� � �$ �������� �� �� ����� �� �� � �� �� ����� � �� ����� � %��� � ����� ��������� �$ ������ �� ����� � ��� �� �� ��� ����&�������� � �� ����� �� �� ��

G�G�D� 4�� �� 8��� ������������ �$����� ����������� �� �� ��� �� �� &��� � � %�� � �� �� � ���� �$ �������� �� ��� � �� � �� ���� ��/���L �� 2���� PDCFAQ �� 0���� PDCFHQ� )� $���� �$��� ����� ��������&���� ��������� ��� �� �� ��� W �� �� ��� �� �� ��� ������ �� �� � ��������$��� �������� � � ����������� ���� � �� � ���� ������� �� �� ���� I�� � %��� ���������� �� ��� �� ������ �� ����� �� �$�� ����� �� ����% ���� ���� � � � �� ������� ���� � ������ �� �� ������ ����� �� ������� ������� �� )� $���� �$��� �� �� �������� �� �� ����� I �$ ���������N�� �� ���� �� %���� � %��� �� � ������ ���� ��$�� ������ �� ��� �� �������� � ����% �� ����� �� �� �� ������� 2��� ����� ������� �� ����� ��������� ����� ��� �$ ������ �� �������� ����������� �� �� ����� ����� ��� �� ������ �� ����� �� �� ������ �� �� ������ �� � �������� �� ��� �� � %���� �� ����� �� 0���� PDCFHQ � � �� ������ ����� �������� �� � %��� � )� � � �� �� � ���� ���� �� ������ ����� ���������� ��� ������� � ������� ���� ��������

� '���� �� ���'3� ����� �� ����� �$������ �� �� ���� �� �$����� �����������

�� ��� 9��� �� ���� ���� ��� ���� ���� �� ����� �� /���L �� 2���� �� ����� �$����5 � �� �� ��� �� � %����

8�� � ������ 0���� ����� �$������ �$��� ������� � ������ ����� �������� �� ������ � � ��� ��� � �� ��� ����� ��� ����� ��� �� ������� ��� P����� Q� �$����� ����� � � �������� � ��� �� �� ������� ���������� � �� %��� �$��� �������� > � ��� �� ������ %������� �������� � ������� �� 5 � "�� � �� ������ ����� �� ����% ��� � � ���� ��� ��� �� �� ������ �� ����� �� �� �� ����� �� �� ������

0���� �� �� � �$ ������ �� �� ������ ��� �� ����% �� �� ����&���� /�U���� � � ������� ��� $ ���� � �� %��� ������� I

� $�� � ��� PG�DQ

Page 165: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DED

8� �� � �� ����� � � �� �� ������ �� �� ���� �� ����� � ��%���� � � �� �� ����� ����� �$ �� ���� ,� 8�� �� ������� � �$ � ��&���� �� �� ��� P�� � %���Q �� ������� ��$�� �� �� �� ������ ����� ��$ �� ���� �� ������ �� > � ���� " �� ���� 5 � � �� ������ �� �� ����� � � ������ � �� ������ �� ������ ����� �� �� ������ ����� �������� ��������� �� ��� �$������� � � � �� � %��� �� �� �� ������ ��N����� �������� �� ����� �� �� ����� ������������� ��% ������ � �� ������ �� ���&��� ������ �� ������ � ������� �� �� ����� �� � �� �� ���� $���������� I

@� � �� �� � �� � ����� ��� � � �

1� $���N�� ��� 0���� � ����� �� ������ �� �� ������ � �� ������ �$����������� > �&��� �� �� ��� �� � %���� ��� �� ������ �$��� ����� ����� P��Q �� �� � &������ ��� �� �� ��� �$�������� �� 8�� ����� �� %���� � �� �� ���������� � � �������� ��� �� ������� ��N����� �� > � P�� �� �� � %���Q �� �� ������ �� ����% ��� ����� �� �� ������"�� �� �� ������ �� ����� �� �� ����� � �� ������� � � � ���������� � �������� �$��� ��� �$����� P����Q �� ��� �� ��� �$�������� � ����������� ������ �� �� ����� I

"� � ��� �� � �� �

"�� �� �� ����� �$��� ������� � ������ � �� ��� �� ��� �$��������� �� ������ �� ����� �� I

d 2� &������ I �� ����% �� �$������� � Rd '��� �$�������� I �� ������ �� �� ����� � �$ �� ���� Rd 0������ I ����� �� �� ����� Rd =������� I ����� �� ����% �� �� ���� Rd '���� I �� ������ �� ������� ��� ��� �������� �� %����� �� /���L �� 2���� �� ������ �� ������ ��

�� ��� � 0���� ������ �� ������ �� �� ����� �� �� �� ��� � � ������ �$���� �� ������� I

@ ��� 5 � � 8 ���� � � ��� � �� ��� 5 �8 ��� � � ��� PG�GQ

+� � ���� ��� �� ������ �� �� ����� � � ��� %����� ��� ���� �� �������� �� ����% �� �� ����� �� ��� %����� � ��� ���� �� �� ������� ���$��������� �� �� ��� �� �6���� �� �$������� � �� �� ���� �$��� �9� �� �� ����

?�� ��� ������� ������� �� ������ ����� ������� �$� ��������� �������� � '�� �� ����� ��������� N� ��� ���� ����� ��� ����� � ������� �� �6��� �� � ���� �� �� ��� !� �������� �������� �������� � ��� �� �������� ��� �� �� � ����������� � ������� � �������� �� �������� �� �� ������ �� ����% �� �� ����� ?� �� ��� ��� ���&���� �� %����� �� �� � ����� �� �� ������ ������� �� ������� ��� ��� ������� �� � ���� �� �� ��� ! �$�� ������� �� �� �������� � ������� ���������� �� ����� �� �� �������� 8�� �� �� ��� W �� ����� �� �� � ����� ������ �� ����� �� ��� � ������� � )� � � ���� ��� � �$���������� �������� �� ����� � ����� �� ������ �� ����� P������ �� �������� Q�� ����� � 2$�� ��� �� �������� �� ��� �� � �� �� ����� �� �� ������� � ���� ������ �� ����� ������ �� ���������� �� �$����������

Page 166: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DEG

�� ����� �� �� �������� �� ����% P�������� ��������Q ��$� ��� ��� ������ ��� �������� �� ������

�� ����� �� 0���� � � �� ���5� �� ����� �� �� �� �������� �� ����� 2� �������� ������� � � ����� ���� �� ���� ������ �� ����� �� �������� � �5��� ���� �� � �������� �� ������ � ����� �� � �� �6��� �� ����� �� 0���� PDCFHQ � � ��� �� � %��� ����� ���������� ��$� �$ �� ���� �� �� ������ 3� ��� � � 9��� �� ��� ��/���L �� 3� PDCFEQ� �� ��������� �� ��������� �� � %��� � ��� ������� �� �� �������� � �� ������� � 8�� ����� �� ������� �� ������ ����� ��� �� ����% �� �� ���� ��� ����� �� ��� � /�U���� � � ���������� �$������� � � � �� � %�������� �� ��� �� ������ �� � ����% � �������% ������ � �� ���� ��� � ������� �� � %���� �� ��� �� � %��� � � ���� ��� ���� ���� �� ������ �� ���� P�� �����Q W ��� ������ � � �� ��� ���� ������ ��� �� 8�� �� ������ �� ������ �� �� ����� @��� 5 � �$� � �� ������$��� ��� ��� ���� �� =P�Q ��� ���.� ����� �$��� ��� � ���������

�� ��� � �������� ����� 9��� ����� � ��� �� ����� �� ������� /���L&2���� � � ������ �� %����� ������� P��� �� ������ � Q�� ���� � ����� ������ �� �� ����� �� 0����� � �� %� �� 8P��,Q��� � ��� �� �� �������� �� ����� �� ���� �� �� ���� + ����� � ������������ �� ������ ���� ��Z���� �� ���������� �� �������� ��� � ����$ �������� �� ����� � ��� � �� ������ ��$��� ���� ���������3��� ������� �� ����� �� ������ ������ �� �� �5� �� �� �� �����

( ������� ������ �� ����� �� /���L �� 3� PDCFEQ � � � ��� �� �� ���� ������ I /������ �� 2��U���> PDCJKQ �� ����� �$������ �� �������� ���������� � 7�� �� �� PDCCAQ ������� �� �� �$��� �������� ���$�� ���� �$��� �9� �� ����� � ����� ��� ��� ��6 �� 2��U���> PDCCBQ ��� �5 �� ������� �$������ �$��� �������� �� ����� �� �$�� ���� �$��� �9��� ������

G�G�G� 4�� �� 8��� ���� ����� �* ���� �� �������� �������� �� �� ����� � %��� � ������ � � �� �� �� �� �$ � ������ �� � %��� �� ������$ �������� ��� �� ����� 3� ����� �� ���� �� ������ �� ������&��� �� ����� �$���������� �� ������� �� �$����� ������������ �� � ���$ �������� �� �� ������ �� �� ����� �� � ��� �� �� �� �� �� ��� ��� %��� � �$���� �� �������� ������ � �� ������ �� �� ����� 8�� �� �������� �� �� ���� �� ��� �� � %��� � � � ������������ � ����� � �� ���&����� �� ��� � �� �� ���� ��� �� �� ������ ��� �������� �������� ��� % ������ 2� �������� �5��� � � ���� � � ��������� � �� �� �� ������ ��� �� � %��� �� ����� �$�� ��� � �$����� �� � �� ������ �� � �5� �� � ����� ��� � ������ ������������� ��� � �� � ����� ��������� #���U �� ,������� PDCCBQ�

0����) �� �)-�%�?�� �� � ���������� ��������� �$��������� �� ���� �� �$����� ��

�� � %���� ������� �� � ������ �� ����� �$����5 �� ��� ���� I�� �6��� ��� �� ����� �� ����� � %��� � ����� � � ���� ���

�� � ��� ������� ��� �� . � ���� �$��� �������� � � �� � ��

Page 167: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DEA

d . � � ��� �������� �� ��� ������ �� �������� �� ��� �� ����% �������� �� ���� ��� � ����� �� ���� ������� %���� �����&�� � � ?�� ����� �5��� � � � �$�� ���� �$������ �$��������� �� �� ����� ���� �� ��� �� � %����

d � ���� �� � �� �������� ������� � �� �� ��� �� ����% �������� R�� ����� �� � ��� ���� �$��%������ �� ����� �� �� ����� � �� ������

8�� �� ������ � �� ����� �� ������� ��� � ������ ��� ������� �������� �� � %��� � ��6 ���� ���>� �� ��� � "��� M �$�� ������ ����� �� ��������� �� � %��� I �����&�� ��� 9��� ��� ��� ���� ������� �������� �� ����� ������ ��� �� $���� �� �� �� �� �� �� ���������"�� �� �$����� �� �� � %��� ( ��� � ��� 9��� ��������� �� � ���� ���� ���� �� �������� �� � %��� �� ���� �� ��� � ���� ��� � �� %��� ����� � %��� �$� � �� ���� ����� �� 2� M � �� �� ������ �� ���������� �� ��� ���� ��� � � .��� �� �������� ��� �$ � ������ �� � %��� �������� ��� $ ����� I

.# � ( ���.� PG�AQ8� �9��� �� �������� �� � ����� ! �$� �&�&���� �� �$�� ���� �� � %���

����� � �� .�� $ ���� I

.1 � �� ( ���.� PG�HQ2� � �� � ���� ���������������� �� %��� ��� �� � %��� �$� �

�� ���� ����� �� � ��������� ����� ��� � � .�� � � ��� ������� �� � �8� �� � � ������ �$���������� eK��f �� � ���� �� ������� .� � ���������� ��� �� � %��� �$��� � �� ���� ����� �� � P� �� � �������� �� ����� �� �Q � � ��� � �� �$ ������ ������� I

��&��

��� ( ��&�.�� ���� �& � ;.� PG�BQ

�� ������ �� ���������� �� �� ����� ��� �$��������� ��� ���� ���:+��� � �� � � �� � ���� �� > �� � ��� ����� I

� �

���

&��

��� ( ��&�.��

��

�&��

� � ��� ( ��&�.�� � ��

&��

( ��&�.� �� � ( ����� ����� .� �

8� �9��� �� ��� .� � � �$���� �� �� �� �������� �� ����� �� �������� I

��&��

��� ( ��&�.�� � . �M � �� � ���

2

�( ��� ��

3PG�EQ

3��������������� � �$��%������ �� ����� �� �� �� �������� �� ��&��� �� 5 � ������ ��� �� � %��� �$� � �� ���� �� ��$�� �� � � ��� � �� I

. �. �M � 5 � �M � �� � ���

2 �

( �����

3PG�FQ

Page 168: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� �� ()2-?� 8� 3(X8), DEH

" �� ������� �� ������� � �� ���� �$������� ���� �� ������ '������ ������ �� ������ �$��� �������� > �&���� �� �� ��� �� � %����� � ��� � �� I

� ��� 5 � � ����� �

' ������

3� �� �� ���������� �� ������ � �$�� ���� � �$��� �������� �� �� �@��� 5 �� �� ������ �/ �� �� ������� 5 � 3� ����� ��� � Dk � ������� P,Q $�� �$5 � � �� � %��� ����� K �� ,� �� K ���� �� ������ �� ������������� � � ��� ��� � �� �$� ����� �� ���&������ ������� � �� ������� ���������� �� I

@ ��� 5 � � ����� �

' ��� ����� �� �M 5 �M � ���

� ����� �

' ��� ������

�� � ( ��� ��

�� ���

�� � �' ��� � ( ������

� PG�JQ

�� ������� ���� �$���� �� �� �$�������� �� �� ��� �� � %����� $���N�� ��� �$�6�� �� �� ��� �� � %��� � ������� �� �� ����������� ���� �$������� ����� ���� �� ����� ���� �� �� ��� �� � %���� �� %��������� ��� � �� O ����O �� ���� �$������� ���� �� ������ � ��� �$� � �������� �$����� �� �� � %��� ( ���� 3$� � �$�� �� � ����� �������� �� �� �5��� �� �� ����� �$����� �� �� � %��� ��� 9��� ������� � �� ���� �� �� ����� ���� ������ �������� � ������� �� �� ����� � �$� � �� ��� �Z���#���U �� ,������� PDCCBQ� 3� � ����� ����� �� � ��� �� ���� �� ����� ��� �� �� ����� � � �[ � ������������ �� �� ��� �� �� ����

"5��� � ��� �$����� �� �� � %���� �������� �� �� ����� � %���� ������ �� �� �� ���� �� �� ��� �� � %��� ��� ����� ����� $������������� �� �� �������� �� ��� � ��������� ����� ��������� )� $����� ������������ �� �� �� �� �� ��� �� � %��� ���� ���� �� ��� �������� ��� �$�� ��� � �� '� � ���� ��� ����� �� �� � %��� �� ������+ ����� �$����� �5��� � ������ 9��� %���� � �� �� ��� � ��������� ����� ���������

8�� �� ��� ���� �� � ���� ��� ������ �� ������� ������� ���� ��� �� ����� �� ����� ����� �� ����������

3��� ������� ��&�� � �� ������ ����� � � � �� #��&�U �� ,������� PDCCBQ� 3� ������ �� ������� �� � %��� ������� �� ����� � �� '� � ������� �$� �&�&���� ���� ��� ����� �� �� ������3��� ����� �� ��� ����� �� ��� �� � %��� ���� ���� ��� ���������� ����� ������ ��� �� ������������ 8� �� � �� �������� �� ���� �� ��&��������� �� ���� ��� � ��$��� ��� ������� ����� �$����� �� �� � %������ ���� �� ����������� �� �� ���� �$��� �9�� /��� ��� ����� �� �� ���� �� ��� ����� �� �5��� � �$��� ����� �� �� ����� �� �$�� ���� ������������� �� ���� �� �� � ��� �� �

�� ������� �� ����� � �� ������ ��� �� �Z ���� �� �$�������%������� �� #���U �� ,������� PDCCBQ� �������� � �$�5��� � �� �� ������� �$����� �� �� � %��� �� �� ������ �� ������������ 8�� �� ������ #��&�U� ���� �� ,������� PDCCFQ � ��� �� �� �� �� �� ��� � �� � %����� �� ��� � �� 0��L� � ��� ��� � �� ��� ������ ��� ����� �� �&����� �� �� ��� ��$������� �� ������ �� ������� 3��� �� �������� ��%���� � %��� ����� �$�� ��� � �$������ �$����� �� �� � %��� �$� � �� �� �����

Page 169: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DEB

�� �� �� �� �5��� ��6 ����� ������ � 8�� �� �9�� �� �������8�Z� �� 2������� PDCCCQ � ��� �� ����� W �$����� � �� � %��� ��� ���� �� ���� �� ����������� �� �� ����� �

/� '����� �� �'���-�%���� �� �'�)����' �� �� �)����(�

�� ���� ������ ��� ����� �� �� ��� �� �� ��� ��� �� ����� �� ���%������ �� �� ����� ������� �� �� ��� � �� ������ ���� ��� ���� �� ����� ��� ������ ����� � � � �������� � ��� �� � ����� ����������!� �� � � �� �� �� ������� ��������� ��� � ����� ��� 3��&���0����� � 7�0�=� �� 3�����(� Lb� 8$����� ����� � � ��� ��� �������� ���� ������ � ��� ��� � � ���� ���� �� �� ���������� ������� ����� ��������� � �� ����� � %��� � ������

/��� �� �'����� ('����(�%&� "�� ��� �� ����� � ��� ��&�� � ������� ���� ����� �$����5 � �$ �������� �� �� ��� �� �� ��� ���� �� �$�� ��� �������� �� �� ������� ��������� �� ����� ��� �$���&����� �� � ��� �� ���%������ �� �� ��� �� ������ ����� ��� ���� �� �������� ����� � ����� �� ��6 ���� ������ �� ��6 ����� ��� ���� �� �� ���� ?�� �� ��� ������ �� �� ���%������ ��� �������� �� ��&������ �� ������� �6�� �� ����� �������� ���� � � �� �� ������������ ���� �������� �� � ������� �� � %��� ��������� �� ���%������ �

?�� ������� �������� �� �� � �������� �� ����� �� ���&%������ ���� �$�������� �� �� ������ � �� �� ��� �� � �������� � �� ����$����� �� /V��� ��� �� � ����� ���� ��� ����� ������� �� �� ����� �� ���� �� �6��� �� 9��� ������ �� ����� ������� �� �� ��� �� �� ������ � �������� �� �� ������ ������ 9��� �� �� �$����� �� �� � ������������� �$� ����� �$��� %�N� ���� � �� ��6 ���� �5� �� �� ����;���� �� ��� �� ����� �� �� ����.�� � ����� �� ������ �� ���� �� ����� �� �� �� ������� ��� �� ����� �������� �������� � � � ����� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ������������� P�� 3�����=�( ���� �� ��� �� �� ���Q�

����� ��� �� � � � �� ��������� ������������ $� � ������ �����&�� � �� � �������� �� ����� ��������� � �� ��� � ������ � ������� � �� �� ���� ������� ���������� � ��� ������ ��� � ���&���� �� �� �� �� �� ��� ����� ��� �� ���%������ � 3� ��6 ���� ����� P������� Q� 3�����0����� � 70= ��� � ��� 3�����(� Lb� %�� ���� �� �5��� � �� �� ��� ����� �� � %��� ����� �� ���� ������� ���� �� ���� � �5�� �� � �� �� ������

A�D�D� 4� �� 8�� ��� �������� �� DCCF �� ������ �� ������� #' 0�&���� ������ ������ �� �� ����� �� � ��� �� �� ���� ����� 3�����0����� ��� ������ ����� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ���� 3��� �� ����� ��� ����&���� �� � ������ ���� (� L0����� �� ��� � �� �� ��� �� �� ��� ������� � �$������% � ������ ���� �$� ���� � %��� ���� � �� �� �������� %��� ��� ���� �� �� ������ �$�6���� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ����

�� � �������� �� 3�����0����� $�� ��� ��������� �� � � � �� & ��� (� L0����� ��� �� �� W �� %���� � ��� ����� �� � �� �$� ��&����� �� �� �� �������� �� ���������� �� �� ������ %����� �� ���%������

Page 170: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DEE

�� �� ���� 3���� � ������� � � %�� � �� �$ ���� �� �������� �� ���� �&��� �� ����% ����� ��� � �� ������ � ��� � ��� �� ��� ����� ����� �� �������� �

�� � ������� ��� � ��� 3�����0����� ����� �� ������ ��� �,�� �$���� ���� ��� ��������� �� ������ ��� � � �� ��� �� �������� �� =�( �[ �� �� ��� �� �� ���� �� �� ����� �� ����������������� ���������� �� � �� � ������ �� ������ ��� �� ������ �� =�( �� �������� ���%������� ��� �� ��� �� ����� ���� �� �$�6�� �� ����� ���������� ����� ���� %����� �� ���� � 3�� ����� ! �� � �� ���� !��� ������� � � � �� � � �� � ������� �� �������� �� �������� ��������� ��� �� �������� � � �� ��� � � �� � ������� �� ������ %����� �� �������� � �������� �� ��� ��� �� ��� � �

�$ � ���� ������� ��� �� �� ���� �� 3�����0����� � � � �� ���������� �� ������� �� ���� ����� 3��� ��� �$������% �� ����� ���� �� ������� �$����� �� �� �������� �� �� ������ �� �� ��� �� ������� �� �������� �� ���� �������� � )� $���� ��� � �$ ������ �� ������ �� �������� �� �� ��6 ����� ��� �� �� ��� ���� ������� � 3���� �������� �� � �� �� �������� �� ����� �� �������� > � ��� ���� ������ �����6 ����� ��� � �� ������� "�� �� ����� ��� �� ��6 ����� �������� �� ���� ����� �� � � ���� �� � ����� �� ������ �� �$�������� �� �$���>� ��� �� �$� ����� �� ���� �� 3�����=�( ���� �������

'�� ������� �� ������ �� �� =�( �� 3� ��� �� ������ �� ���%��������$����� 3�����0����� � � ��� �� ��� ����� �������� ����� �� ���������� �� �� ������ �� �� ��� �� ��6 ���� ������� �� �����&���� ��6 ����� �� > �� �� ����������� �� ��� ����� ������� � 9��� �� %��� �� �� ������� � ��������� � �� �9�� ���� ���� �� ���� ��������� ���� � �$ ��� �� �$ ������ 8� �� � ����� ����� �� ����� ��$��� � �� ������ ��� �� �������� �� � %��� �� �� �������� �� ��&������ �� ���� ����� �� �� �� ���>� � �$W �� � �� �� �$�� ����� ��������� �5��� �� ������% �$� ������ �� ���������� � �� �������� %���������� �5��� �� ��� ����� ����� ��� �� ��� �

"�� �� �� ����� �� 0���� � � ����� �� � �������� �� �� �������� ��� %���� 3����&�� � � ���� �� ������� �� ���������� �� ������ ��� �6��� 3�����0����� ��� ���� ����� �� �������� �� ����� �� ���������� ����� ��� ������ ��� �� ���� �� �.�� �� ������ �� ������� �� � ����$��� ��� � �� ������ � ��� ����� � � �� �� %������ ����� �$��� ����������������� 3��� � � ��������� � ���� �� ���� ������% ��� ��6 ����� ���&����� �� ��������� 2��� ����� ������� 3�����0����� � ����� �� ����������� ������ �� �� �������� �� � %��� �� ��������� �� �� ������ �� �� ������� �� ����� �� 0���� P��P=P�QQ� ��� �� �� W �� �������� �� � %���� � ��� � �� �� �������� ��� =P�Q %������� �� ������� ���� � �� ������� �

����� ��� � ����� ��� ������� �� �������� �� �������� �� ������� ���� � �� $���� �� ���� �� � � ��� �� ��� ����� ����� �� ��� �� ��&����� �$����� �� 3�����0����� � � �$����� �� �� ��� ����� ������� ��������� �� ����� � ����������� � ������� �� �� ����� ���& ��� � �$�� � �� �� ���� � � �$� ������ �� �������� � �� � ���� ��� ��������� ��� � � � ��$�� ��� ��� �� ��� ����� ���������� ����������� �� ������� �� ��� ����� � � ���� � ����� �� ��������� �� �����

Page 171: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DEF

�� ������� �� �� ����� � +�� ��� �� ���� �� ��� �$����� �� ������� ��5 �� �� ������ �$����% �� �$������� � ��� �6����� �$���������� ������� ������

;��������� � ��� � ���� �$����� �� 3�����0����� �� �� �� &�� ���� �� �� ��� ����� �� � %��� �� ���� ��� I

d (�� ����� �� �������� �� ���� ���� �������� �$��� ��� � �������� �� ��� �������� ��� ����� �� �� �� ����� �� ���� �� %���&��� ����� �� ������ �� �������

d 3���� �� �������� ��� ����� ���� ��� ������� �� ��� ����� ���&��� � � ����� �� ��������� �� ����� �� ������� �

+�� ��� ����� %�N� �� �� �� �� �� � ������� ����� �� �������� � ���� ���� %����� �$���� �� �������� ������ �� ���� �� �� ������ ����� ������� �� ��� ����� � � �$������ �� �� ���� �� �$����� ���� �� � 3��� ! �� � ���� �� �������� �� ����� R �� �$��������� �� $������ �� 3��� *�� ������ 8�� �� ������ �� PGKKKQ ����� ��� �� ����� ��3�����0����� ����� � ������������ �� ���� ������ ��� �� %���������� �� ��� ����� �� � %����

A�D�G� 4� �� 8�� E���-� �� �������� ������ ��� �$����� 3�����0�&���� �� � ��� � ��� � � �������� ��� � ��� �����5����� ��� ���.���� � ������� ��� �� �������� �� ���� ���� �� � �� �� %� &������ �� � %��� �� ������ �5���� � �� �6��� �$���������� �� ������ ��3�����0����� �� � �� ���� �5��� � �� ������� � '������������ ���� �� ���� ��������� � �� �9�� ��� � �� ������ �� �� �9�� ���� �� � %����8������������ �� ���� �� � %��� ������ � � ��� � �� �5���� �� ������ �� ���� �� � %����

3���� �� �� ����������� � ���� ��� �� ����� ��������� �� 7�0�=P7����%��� 0�-�U� �� =� ���LQ� �� �6��� ����� �� �� �� ��� 9��� �� ��� ��� %��� ��� �� ���� �� � %��� �� ������ � ��� ��� �� ������ �� ��� � �$��� ������� �� ������ �������� ���� ��� �� ������ �� ������ ��������������� �� ��� �� �$������� ���� �� ������ �� ������� � ��� ������ �� ���������� �� ������ �� ���� �� ��� �� � %����

" �� ��6 ����� �� 3�����0����� � 70= �$����� � � �� ���� ����� ��0�5$ � �� 2g' �� � ����� �� �������� �� � %���� � ������� ���������� �� ������ �� �$ �������� ��� � ���� �� �������� �� � %����������� � �$�8; I ������� 8�%���� ;�������5 ! �� ������ ������� �� � �� ��� �� �� ����� �� �� ���� �5� 0���� PDCFHQ� "�� � �� �������� �� � %��� P'8Q �� %����� �� �� �������� �� ������� �� �� �������� ����������� �� ����% ��� � ��� �� ���� ������ �������� �

�$������� 8�%���� ;�������5 P�8;Q ����� � ���� � ������ ������ ��$���������� ����� �� � %���� � �� ��� �� �� � �������� �� �������� �� �� ��� �� ������� � �� �6��� ����� �� ������� ��������� ��&����� � � � � ������ �$�8; ���� � ��������� ��������� �� ��$�� � ����&������� �� � %���� 70= ����� ����5 �� �� GKKK ������� � �� ������� ��� �� %��� � %��� � ��� �� %��� %������� �� �� ����� �������� ��� � �8�� ��� �� �� � 70= ����� ���� ��� ����������� ���� � ��� ������ �� �$�8; ����� D �� G ��� � ����� �� � ����������� �� � %���� �� ���������� ��� ������� �� O�8;$ O ����� ��� �� � � �������� �� ��� D ��� � � �$������ �� � �������� � �$�� ������� �� �� ������ �� �� ���

Page 172: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DEJ

������ �� ������ �� ������� 8� �� � �� ������������ ��� ���� ����� �� � %��� �� ������ �� ������ �� ������� �� O�8;$ O �� �� � ����& �� �� ���� �� ������ � �� %����� ���� �� � %��� � �� �6��� ���� � ����� �� 8� ����� �� 8 %��� P88Q� � ���� ������� ��� �� �������� �$�8;� �������� �� �� ���� �� � �� ��� � �� � ��� ����������� �� ���� �� � ��� ������ �� � �� �� %����� ���� �� � %����

'�� �� �� �� �� � ������� 70= � ���� �� ��� ����� ��� ��� ��������� �� ����% � � ����� �$�� ����� �����&%������ ��� ��� �� ��� ����� � �� %������ %����������� �� �6��� �� 5 � �� %�� �� �� �� ���������������������� �� ����� �� ��� ����� � ��������� �� ����� �����%������ � ��� ��� �� ����� �� ��� ����� � �������� � ���� ��� ���� ������� ����� ����� �� %������ ����� �6������ �� ��������� �� ����% �

"�� �� )� � � � ��� �� ��������� �� ����% �� ���� �� � &� � �� �� �� ����� �� %������ ����� � ��� �� � %������ 5 � ��&����� � ��� � ��� �� %������ ������ � 3� ������� �� �� ������ ��� ���� � ��� �5 � � �$���� ����� �� �� ���������� � ��� ��� ����� �� ��������� �� ����% � �� %��� ��$�� �� �� � ��� � ����� ��� ���� �� �� � ��� � ���� �$�� ����� �� %������ ����� � �� ��� ��&��� ����� �� ��������� �� ����% �� ���� ���� � � ������ � ������������ �$�� ����� �� %������ ����� �� ���� �� ���� � 2�������� �� �� ��� � �� ��� %������ ������ ������ 9��� ����� �� � ��� ����� ���������� �� �� ��� ��� ��� %������ ����� � �� �� ��������� ������� �������

'�� ��������� �� �� � �� �� ����� � � �� 70= �� ��&� ���� ��� ������ �� 3�����0����� � �$����� ����� ����� �� � ��������,�� �$����� ���� �� �� �� �� 3�����0����� � �� ����� � � ����� �������� �� ����� �� ���� �$��� �9� � � � � �� ������ �� � �������� �� ������� ��� �� ��� ����� ��� ��� �� ����� �� �� ��� �� ����� ���� �� ��� �� �� ���� 8� �� � �� �� �� � ������� �� O�8;$ O� 70= ����� ��� ��� � �� ������ �� �� � %��� � 3��� � � �� ���������� �� �������� �� � %���� ?�� �5��� � ��� � � %������� ���� � �� ��� &��� �� �������� ��� � � ;��������� �� � ����� �$���� ������� �� � �� �������� �� ������ �� �� � � ��� � � ����� ��� ������� ���������� ���� �5� �� ����� � ��6 ����� �� ���� � �� ����� �5����� �� �� ���������� �� &������ �� ��� ��� ��� � � ����� ��� �� �� �������� �� ������ �� ���� �� ����% �� �� � �� �������� �� �� � � � �� �� � ��� � %����

A�D�A� 4� �� 8�� ��� �!�"K� �� ����� 3�����(� Lb ������ ��� �&���� ����������� �� � ����� �� �� �������� �� ���� �� ��� ��������� �� � �� ���%������ �� �� ���� 3�������� ��� ����� ����� ���������� �� ��� �� �� ��� � � �� �� � �� �� � �� �� ��� �� � �������� � �U������ ! �� �� ��� �� �� ���� 3����������� � 70=� �� �� ��� �� � %��� �$� ��� ���� � �� �������� �� ������ �� �� ����� 8�� 3�����(� Lb� �� �$5 �� �� � ���� %���� �� �� ��� � �� � %��� I �� ������� � � �� ��� %��� ���� ��� �������� .�� � �� ���� ��� �������� ��� .��� )� � � � �� � ��� I

d '�� �� �� ���� �� �������� �� � %��� �� ��� ���� ��� ���� � D �� � � � �� �9�� �� �� �� ����� �� �

Page 173: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DEC

d '�� �� ����� ����� �$ ������� � �� �������� �� � %��� �� �� ������� ���������� � � ������ �� �� ����� �� � %��� ��� � ����� �� ��� ���� ��� � � � ��� ������ �� ����� ��� � ����� ����� ����� �����

2� �� �5��� � � �� ����� 3�����(� Lb �� �� � �� �� �������� ���������� �� �� ����� �� � %��� � ������ ��� ���� �� ��� P�� � D ��� �Q� �� ��� �� �������� �� '� � I

�� �- �0������ �$��:

-1PA�DQ

$ ���� �� ���� �5�� �� � %��� �� ��� ��� ���� �� � �� ���� �� ����� 3�����(� Lb� �� � ����� �� �� �������� ��

���� �� �� �� � %��� �$�� ���%������� �� � �� ��� �� ���� � �� ��&����� � � �������� �� ������ �� %� ������ �� �������� �� � %���� 8�� �� ������ �� �� ������� �� ��������� � &� ������� �� �������� ��� %��� � � � � �� �� �� �������� �� '� �� �$����� 3�����(� Lb ��&������ ��� �55�� � ������������ ��� ���� ��� �� ���� �5�� �� � %���� � ��� �9�� ���� ����� ������ �� �� ��� �5���� $ �� �� ����&�5��:� �� �������� �� ���� ������� �� � ��� �� ���� � "�� �� ��� ����� �� �������� �� ���� �� �� �� � %��� P� *���� 8�%���� I �*8Q� �$��& ���� �� ������ ������� � � ��� � � �� �� ���� �� ������������ 3� �� ���� ��� � � � �� � � ������ ��� �� ������ �� ���� ����� ������� �� �� ��� �� ����� ��� � ��� ����� �� �8U� ����� !�

�� �������� �� ���� � � �������� � �$ ����� ����� �� �� �� �������� ������ ������� ����� "�� �� �� ����� � �5� ��� �$���� �� ���������� ���� ��� �� ����� � �� ������ �� �$�� ���� ��� ������ ����� � ��� ��������������� 3� ������� � � %����� �� ����� �� ����� � ��� ����� � ��� �� �� ���� �������� � �� ���� �� $���� �� � ����� �� ����� ��� %��� � ��� ��� ������ ����� ��� �$� � ����� ��� �� ���� ����� �� ����� � � �� ���� �$�� ���� �� �$�� ���� ������ �� ������ ������)� %��� ���� ��� �� ����� 3�����(� Lb ����� � �� �� ���� �� ����������� ���� ���� �� ���%������ ��� ������ � 3��� ����� �$�������� %��������� ��� %��� ����5����� �� �� �� �������� �� ����� �� �6��� �� $���� �� ����� �� ��6 ����� %����� � � ������� �� �������� �������� ������ �� ������ �� � � ����� �� �� �������� �� '� ����� ���� ��� �������� �� ����� �� � %��� � ��� ��� ������ ������

+� ������� �� ������� �������� �� ������ �� ����� 3����&�(� Lb� �� ����� � ���� �$�������� �$9��� ������������ ���� � �$��&� �������� �� ������ � ���� �� ����� 3�����0����� � ����� ������� 7�0�=� �� �6��� �� %��� ��� �� ����� ����� �������� � �$ ��� �� � &%���� �� ����� �� �������� ���� �� ���� �� �� �� � �� ���� � �������������� � ����� ��� �� �� W �������� �� �������� �� � %��� �� �$��& ���� �� ������ ������� �� � �� ���� � � ������ 0���� ��� ���������� �� ����� �� ����� ����� �� �9�� ������ ��� ����� �� 3�����0�&���� �� �� 7�0�=� �� � ��� ��$�� �$5 � ������ ������� ����� �� ��� ���� ��� �� �� ��� �� ����� �

Page 174: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DFK

/�!� '�)����' �� �� �)����(�� 3���� ����� ������� �� �� ��6 ����� ����� ��� �� � �5 �� �� �� �� �� � ������� ����� �� � ������ �� � %��� �� �� ����� ��� �� � � � �$ ���������� ������

"�� ��� �� ������ ����� � �5��� �� �� �� �� �� �� ��� �� �� ����� � ����� ���� ����5 � �� �� ����������� �� ��� ��� ��� � � ������&������ ������� �� � ������� �� �� �������� �� � %��� �� �� ���� ���� ������ �� �9�� ���>� �� ��� � �� ������� ���� ����� � ��� ��� ��� �� ��������� ��.���� �� ������ �� �� ��������� �� ������ �� ���&����� ��� � � �� ������� � ��� � ��� ��� � � ���� ���� �� �� ���������� ����� �� ����� ��������� � � %��� � ������ 8�� �������� 2��\������� PGKKAQ ������ ������� ��� � ��� ��� � ����� �������� ��� ���� � �� �� �� �� � ������� �� � %��� � '������������ ������� ��� 9��� ������ �� ������ �� ��� ����� �� � %��� ���� ������������ � ��� ��� 8������������ �� ����� ��� ��������� � ������%��� N� �� ��� ��� �� �������� � �������� �� � ����� �� �������� ��� �������� � ����.��� �� ��� �� ����� �� �� �������� ���������������������� ���� �� ����� �� ���� � ,�� ��������� �� ����� ���9��� �� ����� �5������� �$� � � ���� ��$�� ��� 9��� ������ �� �� �� ���� ����� �� � %��� ��� � ��� �� ��� �� � %���� -������������� �� � ������ ��$� ����� �� �$�� ������ �� � %��� � �� 5 ��� �� ���� �������� ������ �� � %��� � �������� P��� ���Q� �� ����� ��� 9��� ������ ��������� �� ���� �

8�� �� ��� ��� �� � ���� �������� ������� ������� � ���& ��� �� ����� �� �$����� � ������ �� ������� �� ����� �����%������� �� � �������� �� �� ���� ����� �� � �������� ���� � � �������� � ���� �$����� ������������

A�G�D� �� *������ � �� *$�� ���� ��� �� �� �� � �3�$$���%� �*) ���� �� ���� ������ �� ��� � � ����� ��� ������� �� ������ ����� ��������� ��6 ����� �

�� ������� ����� �������� �� ��� ����� � ������ �� ����� �� ��� %���� �� ������ ���� � ������� ������ � �� �� ����� �� �������� �$ ��� � 3� ����� �� � ��� �3���������5 )��������� 8�%���� !P3)8Q� 8� �� %���� �� ����� �� � ��� � ��� �� ��� �� � %��� ��$�� � ������� �� ��� ������� � ��� ��$�� �� �� � �������� � �� � ��� ������ �������� �$ ���� "��������� �$����� ����� ������ �� �� ����� � ��� ��� �� %����� ������� �� ��� ����� ��$�� � ������� 8��� �����& �� �� �$����� 3)8 � �5��� �$��������� �� �� ��� ����� �� � %��� ��� �� ����� � �$��� � ������ �� ������ �$��������� �� ��� � �� ��� ���� P8�Z� �� 2������� PDCCCQQ� �$����� ���� �$ ��������� �� � &����������� �� � %��� � ��� � �� � %��� ���� P8�Z�� '�� �� 2�������PGKKKQ� 7����� PGKKKQ� 7����� �� 0������� PGKKKQQ�

�� ����� ������ ����� �� � ��� ����� �� �������� ������� �� ������� �� 8��� �� � PDCCCQ ��� � ��� ���� �� #���U �� Y� PGKKDQ� 3��������� � � �� � �� �$�� � �� �� ������� �� � %���� ��� ���� ��� �� &��$��� ���� %��� � %���� �$����� �� �� � %��� �� ���� �� ������ ����� ���������� 8�� �� ����� � �� � ������� �� � %��� ������� ����

Page 175: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DFD

��� ���� ��� ��� ���� ����� �� ���� � �� � %��� �� �$��� � � � �$����� ���������� �� � %��� �� ���� ���� � � ����� ��� �� �9�� ���� � %����

�� �'����� L���L8�� �� ����� 3)8� �� ����� �� �� � %��� �� �� �� � � ����

��� ������� � ��� %� W � ��� �� � ��� ���� �� �������� �$ ��� � � ����� ����� �� � %��� � � ��������� � ������ �� � ������� �� �$����� �� �� � %��� �� ������ ���� �� ������� �� ����� � � ?� %������ ���� �����(��� � ��� ������ � ������ �� ���� � ������ �� �������� �� ����������� �� �� � %����

"�� �� �� �� �� ���� � �� ���� 1 ���� ��6 ����� � �5��� �� �������������� ����� �� �� � %��� �� ���� ��� �� � %��� (�� �� M �� �� ���������� �$����� �� �� � %��� � � ��� � �� �� ������� ������� I

(�� � ��'�� �;����

��'����� � (��� PA�GQ

��� � A � �� ���? ���� �� ������� �� �������� ������� � � ����� �� ��� � ������&���� �

?� ������ ����� O3)8O � � � �� 8�6�� PDCCCQ��� �������� ������� �� ������� �� �� ���� �������� ������� �� �� ��� �� &�������� � ��� � �� ���� �$��� �9� �� �� ��� �� � %��� � � �� ������� I

' � ��< � ��� � ���

�� �� �������� ������ �� �$����� �� �� � %��� � � ��� � �� �$��&�� �� ������� I

(�� � ��'�� � ��'������ ���

�� ��'��

���� ���

�� (��� PA�AQ

�(��� � H��9� � (���

��� � ��

4(��� ���� PA�HQ

��� � �����(� �� �� �� � ���� �� �������� /�U���� ��� ��&���� �

�$����� �� �� ������ ���� � � ��� ��� � �� �� ���� %������ ����� �� �� ��� ��� � ��� �� %������ ������ (��� � 8�� �� ����� �� 8�6���(��� ������ �� ������ ���� ����� �� ����� �� � ����� ��� �� �@Z����� ��'���� ��'�� � �SD�� � � � )� �������� �� ��� ����� ����� �� ����� �� ��� ���$����� �� ����� �� �� �� ���� �$��� �9��

8�6�� PDCCCQ� 8��� �� PGKKBQ �� _���� PGKKAQ� � ������ �� � ��������6 ���� ���� 3)8�

�� ���� ������� �������� �� ���� �� �� ��� ����� �� �� ��� �� �� ����� ������ ������� �$����� �� ����� 3)8� �$�������� � � ������% ��%����� ������ �� ��� ����� �� � %��� ��$�� � ������ �� ������ � ������ ��� ����� �� � %��� ��������� 3�������� Y� PGKKBQ ������ ��� �������� �� � ��� � ��� �$����� ����&�9��� ��� �� � � �[ �� ����%��� �� �� �������� ������� � � � �������� ���� �� �� ������ ����� ��� �� ����� �� ������ �� �������� �$ ��� � ������� �� ��� ����� ��� �� �5������� �� ���������� �� ����� �� �� � %���� Y� PGKKBQ �� ��������� ��� �� ��� �$������� �� �� ������� � ��������� ! �� ��� ������ ��� �� �� ��� � �������� � �� ����� 3)8 ��� �������� �� �� �� �������� �$ ��� � �$ ������ �� ����� �� �������� � ������ !��� �������� �$���� ��� � ��$��� ����� �������� �� %������ ���� ����� �

Page 176: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 018M��2 8� '1(,�;�?)���2 �, 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� DFG

�)-�%�� ('��%�O��%�� ('��%� 1 P G'� ��-�%���OQ'� Q%���R

8�Z� �� 2������� PDCCCQ � ��� ���� ����� �� ����� �� �&����� �� %����� ��� ������ �$��� ������ �� ������ �� � 2��� ���� !��� �� ����� �� �� � %���� �$����� ����� �� ������ �� � ������������� �������� �� � %��� ����� ��� �� �� � %��� ���� P��� �� � I7����� PGKKKQ� 7����� �� 0������� PGKKKQQ�

8�Z� �� 2������� � ������ ��� ����� ��� �������� �� ���� ������� �� ��� ��� � ��� ���� ����� �� �� � %���� �� �� ��� ��$����� �� �� � %��� �� ������ ���� ����� �� ��� � ������ I

�(�� � H� �9� � (�� � �� � �?�� PA�BQ

3� ������� �� � �� �� �� ��� � �� ����� � �� �5���� � ������� ����� �� ��� � �� ��� �� ?� ��� �$����� �� � � �� ����� ��� ��� ����� '� � �5��� �� �������� B�� ��� �� ������ �� ��� ��� ��� ������������� ���� ���� �5���� $ P ���� �� ���� �� ���� Q�

8�Z� �� 2������� PDCCCQ ������� ��� �� ��� ����� ��� �� ��� & � �� ��� �� ���� �� ������� �� ������ �� ����� �� ����� �� ������&������ ������� � � )� ������ ��� ������ �� ���� ��� �� ���� � � ��� � �� ���� �5� �� ��� � �� ��� ���� �� �� ��� ������ P��� 5���������Q�

�� �������� ����������� �� ����� �� ������ �� � ����������� ��� %��� ������� ���� � �� �������� ����� � ������ �� ���� ��& ���� ������� ������ %���� � %��� ���� ��� �������� ������ �� ��&���� �� ������� ��$�� ��� �� K � �� � � � �/ �������� �� �� ��� ����� �3����� �� �� �������� � � �� �� ��� �� ��� � �� '� � ������� ����� �� (��� � ����� ��� �$��������� �� �$ �������� �� �� ��� �� ��$�� ���� �� ������ ���� %��� � %��� ���� ��� �������� ���� � �� �� �� �������� �� �� ��� ����� � ������ ������� � ��� 9��� � ������� � �� � %��� ������ � %��� �$�� ��� � �� '� � �5��� ��� ����� �� (��� � ��� ������� ����� �� ���� � '�� �� ������ �$���� �� �� �$����� �� ����� �� �� ���� ��� 9��� ��� � �� �$���� �� ������� I

(�� � (��� �=����

���� (��� PA�EQ

�� �������� ���� � � ����� �������� ������ ����� � ������������ �� �� %��� ��$�� � � ��� ��� �� ��� �� ���� ���� %� ��� � %��� �� �9����� � �� ����� ��� ���� � �� �������� �� �� ��� ������ ��� ��� ��� %��� �� ������� ������� � �$����� �� �� � %��� �� ������� � ����&����� �� �� ������� �� 0���� �$��� �� ����� ������������ �����5�����$����� ����� ������ �� �� �5� �� �� �� ���� � � �� � ���� �� � �� ������ � ���� ��������� �� ���� ��� ��� � �� ����� � �� �9�� �������� $���� � �� � ��� ����� �� ������� ��� �� � ������ ��� �� �����

�� �'����� �� ('��$'�� ����� �� ������� ������ 9��� �� �� � ���� ��� ����� ��

�� ����� 3)8� 3��� � � �� �$���������� �� ���� %��� �$���� ���&����� � �� ������ �� ����� ��� �� � %��� �$��� ������� � ��� � �������� ��� %��� �$����� ���� ��� ��� �� ���� � � �� �������� � � ��� �� ���

Page 177: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 31+3�?2)1+ DFA

�� � %��� � ���������� ������ ��� ���� �� ��� ��� �� ��� ���������� �������� �� � %��� �� ���� �� ������� � ���� � ���������� "�� ���� ���� ������ �� ��� � ��� ����� �� ������� �� � %��� �� ������ ��������� ����� I �� ����� � ��� �� 8��� �� � PDCCCQ � ��%����� ��%���� ! �� �� ����� � �� #���U �� Y� PGKKDQ � ��� ��5 �&��� !� �� �������� � �� � � ���� �� � �� ��� ��Z���� �� ������������� ��� ��� �� ����� �

A�G�G� �� *������ � �� *$�� ���� $�� ��� �������� ��$����� "�� ��� �$� ��� �� �$����� �� �� %����� ���� %��� ����� �$��� �� ������� ���� ������� ���������� �$� ��� �� �� %� ����� ����� 9��� �� ��������� �������� �� � �� ����� �� �� ������� '�� ������� � %���� � �� �� ������ �� � �� �� ������� ������������ �� ����� ����� �� /V����� %��� ��� � � ��� ��� �� �� ������� �� ��� � �� �� ������������ �� � %�������� �� ������� � � �$����� �� ����� �� ���� � � ��� � �� ��������� � �� ����� ���� �� �� �� ������ ������% � �� �� �� ���� �� ��� ������� ����� �� �������� �� � %��� �

"�� �� �$� ��� �� �$����� ���� ��� �� ����� �� ��� ������� �� � �� �� ��� �� �� ��� ����� � ������ ��� �� ������� �� �� PDCCCQ� 3��������� �������� �� ��� ����� �� � %��� ��� �� ����� � %��� � &������ ����� ��� �$����� �� 3�����0����� � � � ���������� � �$����� �����$��� ���� *�� ������

?�� �������� ����� � � ����� ����� � �� 2�\�������� �� 2���&���� PGKKDQ� " �� ��6 ����� �� ��PDCCCQ� 2�\�������� �� 2������� PGKKDQ ��� �5 �$������� ��� �5������� �� �� � ������� ��� �� ����� � �� ��$����� �� � �� ������ �������� �� � ����� �� ����� ����� � ������� ���� ������ ������ P3��5��� *�����Q� ���� ���� ����� �� � ����� ���5������� �� �� �������� �� ����� ��� � ��� ����� �� O ���� �� �� ���O��� ����� ����� �� �� �� �� �� � %��� �$�� �������� �� O ���� �� �� &���O �� ����� �������� %�� ��� ����� �� ���%������ �$��������� �� �� �$��� ��� ����� ������

6� �'(�%�'

8�� �� �������� �� ��� � �5 �$��������� �� ���� � �������� ��������� �$����5 � �� �� ��� �� �� ���� +� ��� ��� � ���� �� ��%&% ���� ����� �� ��� � �$ ���� �� �� ��� �� �� ���� +� ��� �� ��� �� ����� %���� ��� �� �� � �� ���� �� �� � ������� �� � %��� � � ���� ������� ��� �� � � �$ ������ ��� �� ��� �� �� �� �� �������� �� �� �6��� �� ���� ���� �$ ������ �$��� �� �$����� ���� �� �$�&���� ���� ��� �� ����� �� ��� ������� �� � � �� �� ��� �� �� ����� � �� �� ��� �� �� ����� ������� � �� � ��� ����� ������� �� �� ����

Page 178: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� E

� '���� �(�%���� �'%� �� ��%�� �% ��*%��% �.��% �0% �'���-�%��� �� ��)�� 1 ��

����'(,� � ������ �� �'�%���

�� ���'�%(�'

�� ������ �� �� �� ����� �� %��� ��� �� �� ��� �� �� ��� ��� �������$�� ������� � %��� � �� � �$��� ��������� �������� ��� �� ������ ���� ��� �� �$ �������� �� �� �$��� �������� �� �� ��� � �� �����$��� �9�� �� � � � � �� ���� ������ �� ���� �� ����� ��������� �����&���� �� ��������� �� �� ��� �� �� ��� �� �� ������ ����� �� =����&��&(� L P=�(Q � �� � �� 3��������&=�(� �� ��� �� ���%������ �� �� ����?� ��� ����� ����� �� ����� ���� � �� %� �� �� ��� �� �� ���� � ������ �� �������� �� �� ������ �� �� ���� �� �� �� ��� �� ����� � + ����� ���� �� ����� �� ����� ���� � �������� �$����5 � � �� ���� �� ���� ���� ��� �� �� ���� �� �6��� �� �� ��� �� ����� � � �� ��� �$��� %�N� � &������� ��� 1� �� � ��� ��� �� ������� � � ����� �� �� ����� ����� �� �$��� ������ �� �� ��� �� ����� �$��� %�N� ���� ������

?�� �� ��� �� �� ��� �� � ������ ����� �� �� �� �$�� ���%������ ���� ���� ��� ����� ����� �� ����� ����� �� �� �������� �� � ������� � ������� ��� �� ��� ���%������� �$��� �� � ���� �� �� ������� ��� �� � ����� �� �� �5� �� ��� ������� � � �$����� �$��� ������� ���� P8� 3������� (��� PGKKHQQ�

�� ����� �� �� ��� �� �� ��� ��� �$� � � $�� ���� ��� �� ������� ����� �$����� �� �� $�� ��� ��������� �� ����� � �� ��PGKKKQ� 0�����>> �� =������� PGKKHQ 8� 3������� �� (��� PGKKHQ ��� ���� 0� ��� �� �� PGKKFQ� 3� �5� �� �� �� ���� ����� �� � � �� �� ��Z���� ��� � �� �� ����� ��������� �� �� �� �� �� ���� ���� ������ �� �� �����

"�� �� �� ���������� ������� �� �� �������D � � �$���������� �� ���������� �� �� ��� ��� �� ������� �� ����� �$����� �� � 8� �� � ��� ������� �� � %��� � � �� �� � � ������ ��� ����� ����� 3��� ���� %���� �� � �5� �� ������ �$��� �$��� ����� �� �� ���� �� �������������� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� 3=�(� +� ������� ������$����� �$��� ������ � �������� ��� �� ����� ���� �� �� ������� �� �� � ������� � +� ����5 � ��� � ��� �� ��6 ����� ���������� �� ���%������ � ��� ����� � �� �� ������ �� �������� �� �� ���G�

D?� ���� �� ��������� � � ������� �� �� �������� )� � � ������� O � ��������� �� ��� �������� !�" �� ��� � ��������� # ��$��� $$����%�O

)� ��� ��� � ����$��� ������� ��������G3� ������� $�� ��� ��������� �� ������� �� 0� ���� 0��>����� �� 0����� PGKKFQ

�1���� ���� % 3��������&=�( �� �� "�������� 0��� %� 3����� (� L " ����� �

DFH

Page 179: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �� 018M�� '1?( �� 8X;"?, �, �" 0)*(",)1+ 8� 3(X8), DFB

!� )�,'�'�'$�

�� ���� �� �� �� �� ����� �$����� �� � ���� �� �� PGKKKQ���� � ��� 8� 3������� �� (��� PGKKHQ� �� �� ��������� ��� ����� 3&��� �� �� �� �� ���� �� �� �������� �� � �������� ���� � ������� � � ��� � ������ �� ��� ������ I

d 0� �� �� �� �������� �� � ������� �� ���%������ � ������ ���%����� ���� ���� ��

d ?���� �� �� ���� �� � � ��� �� � ���� �� �� ���� �� ��$��� %���!� �� ������ �� �������� �� �5� 0��� 3���� �� ���� �� ��$�� � %���! ��� � � � � ����� ��� � ��� �������� �� � ��&����� � ����� �� �� ���� ������� ��

d 3������� �� ������ � ���� �� ������ �� ���%������� �� �� �&��>� �� � � �������� � ��� ��� �� �� ������ �� ���� �$�6�� ������������ ��� �� ������ �� �� ��� P��% � � �� ���� �� ��$�� � &%���! ���� Q �� �� ������ �� ���%������� �� ������� ����� ������� ����� ������ �� � �� ��� ������� �� ������ �� �� ������ �� �� ����� ���� ��� � �� ������ � ���� �� ���� ��� ��� � � ���� �������

d 1� ������ ��� �� �� �� ����� �� �������� �Z ������ �������� �� �������� �� ���� �� ���%������� 1� ������� ��� � �� ��6 ����� ������ �� ����� ���� ����� P�5����� ��������� �������� Q�

�� �5��� � �� ������� �� �� ������� Id �� �� ��� �� � %��� � � �� �� �� ����� ��� �� ���� �� ��$�� � &

%���! ��� ��$�������� �� �� PGKKKQ� 8� 3������� �� (��� PGKKHQ�d �� ���� �� �� ��� P4�>��� ����Q � � ��� �������� �� ����� ��� ��� ���

�� �������� *�����d �� ���� �� ����������� � � � � ������� ���

/� � �'���� �'%� �� �)-�%� �� �� �$���' �� (�)��

/��� � �'���� �'%� �� �)-�%�� �� �� ��� �� � %��� � � �� �� �&�� �� ����� �$����� �� � '�� ���� �� ������� �� ���� ������ �2������� ,���! � �� �,��� ����� ��%����!� ��� ������� ��������������� �� ������� �� �� PGKKKQ� 3� �������� ���� ������ ���� �������� �� ����� �������� �� ���������� �� ���� �� �����! �� �� ���� �� &��$�� � %���!� 2$��� �� ��� � �� �������� ����� � ������ ��� ����� ��&������ � � �� � 5� P�������� �� ������ ��� �� ������ ����� �� �5������ %����� �� ��� �� �� �����Q�

�� %����� �� �� �������� ���� ������ � � ����� � �� �5� �� ����

����� � �� �5� �� �

������� PA�DQ

W ���� � �� ����� � �� � -'(�' �� �%�.� (�*�� �$� �&�&���� ��� �� �������� ��� �$ ���&

���� ������ �� ��$�� �$���>� �� ��� �� � � ��� � �� I

"��� � �� �5� � �� � �� ����� PA�GQ

2������ 3��� 8�������� 2��������!� +� � � �$ ������ �� ����� �� %����� ���� �� ����� ���� �� �$����� �� �$���������� �� ���� ������ ������ �

Page 180: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �� 018M�� '1?( �� 8X;"?, �, �" 0)*(",)1+ 8� 3(X8), DFE

"�� � � � P"�� � � �� "��� � Q��� �������� �� � %��� ������������ �� �$���>� �� ��� ��� � �

.��� ���� ��� �� ����� �� ��$�� ��� � � � I

�� �� 5� � �.� � 5� � �� ����� �.��� �����

�� ��PA�AQ

�"���� "�� �.��

"���� �"����.�

"���

1� �����

*��� � �"����"���

�� %����� �� ���� �� �� ��� � �� �4�>��� ���� %������!�2� � ������ *���� �� %����� �� ����� ��� 9��� ����� � �� %��� I

"��� � ��

���

�� �#

�� �� %����� �� �� �������� � � I

����� � �� ��

���

�� �#

�� �������� �� ����� �� ��$� �� ������������ � �� ����� �� ��$� ������ �� � �� � � ���� � I

�� ��� � 5� � 5� � ��� �"����

"����� �

������

�� �#

� �� � � � PA�HQ

8� �9�� � � �� �������� �� � %��� ������������ ��� �$�������������� ���� ������ �� ����� �� ���

�� ��� � 5� �� � 5� � ��� � �� "����

"����� �� �

������

�� �#

� �� � % � PA�BQ

1� ��� % �� �������� �� � %��� � D ��� ��1� � �� � ����� � *�������� 2� M � � �$���>� �� ��� �� � � � �

��� *��� � * �� ��� � � �� ��� � � I

����� � *���

"�� � P�� ����� Q%�*%0�% �)-�%�R ��� ��� �� �������� ��������������� �� �������� * I

�� ��� � �� ��� � " ��� � ��� PA�EQ

2��� ����� �5��� � �� �� ����� �� P��%& �� ,�����R �� ���������� 9��� � ��� � ����� �� �������� �� � %��� � D ��� � P� ���$����� ���>� Q ���� ��� I

1% � �� ���1 � * � � � ���1 % �

�PA�FQ

� �� �

% � �� ��� � * � � � ��� % � PA�JQ

Page 181: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �� 018M�� '1?( �� 8X;"?, �, �" 0)*(",)1+ 8� 3(X8), DFF

" �� ������� �� �������� ��� �� ������� ��� ��� �� ����� �� %������� �� �������� �� O��� �� � %���O �� �� O���� �� �� ���O �� ����� ����� ����� �� ��� � �� � %��� �� �� �� ��� �� %����� �� �� ��������3��� ��� � %���� ��� A � ���� I

d �� ����� ��� �� %� ������ �� � %��� ���� � �� �� ������ �� (�������� � ����� �� �$���� �� � � ������ � ��� �������� �� ����� ���� ���! �� ������ ��� ��

d " ����� �� ��� � �� ����� � �� �6��� ��� �� ��� �� ����� �� �������� ��� � �� �� ��� �� � %���� �� ��� ������������ �������� �� �� ���� �� �� ���� �� � ��� ��� ������ � ������� ���� �� ���� �� ������������ �� ���� �� �� ��� ������� ��� �������� �� �������� �� � %��� ��� � ��� �� �� ���� �� �� ����

d 2��� �$����� �� ����� ��������� � �� ����� ��� �� �� ��� ��0�����

�� ���� ����� �� A ����� ��� ����� ���� �� �� � ������� ������ ��� ��� ����� ���� � �� ���� ������� �

�$����� ���� �� �� ������� ����� � � ������� � �� �� ���� ���& � � '������������ ���� � � �� � �� �� ��� � �� ������ �� �� � � & ���� � 8������������ ���� �� � � � ��� � � �� � �� �� %� ������ �� � %��� ����� ������� ��� �� �9�� ��� � �� ������� ;���������� ��� %��� �� �� �������� �� ����� �� ����� �� �� ���>� �� ��� ���� � '�� �� ��� � � �� �� ����� ������ �� $����� ��Z���� �$����&����� �� ��� ����� ����� ���� � �� ���� �������� � 3��� ������� �� %������ �$���������� �� �� ��� ����� ����� �� ����� �� �� � %���� �� ���� �������� �� ������� �� ��� ����� � ��� �� � �� �������� �������� � �� �� ����� ��������� � �� �� ����� ��Z���� � ������ �� �����

'�� �� �� �� ���� ����� � � ��� ��� �� P���� �� �� ���!� ���� ������� ��� � ��� ��� ��� � �� ������ ��� �� � � �� ���� ��������� �� ��� �� ������ �$� � �� �$� ����� �� %� ������ �� � %��� �� &������ �� � ��� � �� ������� ��� ���� ��� ��� �� �������� *�����5��� �� �������� ! �� ) �� ��� ��� �� ��*��� �� �6��� ��� ����� &����� � ������� �� �� ������� � ���� �� ��$���� � � %����� � ��� �������,���%� � �� ��� ���� � � ������� � %���� � �� � �5�� �� �� �� ���$� � �� � �� �� ������ �� %� ������ �� � %��� ����� ������� �5����� �9�� ������� �� � ��� ��� �� �������� �� � %��� �� �� �� � ������� �� ��� ���.� ���� ����� �

2��� �� �5��� � � ��� I>� �� �������� �� ����� �� �� ����� �� �� ���! �� �$ ������� �

������� ��� �� ��� � �� ������ ;� "�� � � � I

>� � NKK�!&� )&�

� �&�*�� �)� & ��6 �*� ���

%�!&�

%�!&� �

� �

����� ����

Page 182: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� �� 018M�� '1?( �� 8X;"?, �, �" 0)*(",)1+ 8� 3(X8), DFJ

�>�� � 2>� �!&)&

� $&� �>�� �!&

)�&� ��&

�� �������� �� �� �� �������� *���� ������ 9��� � ��� ���� ��� ���� �� ������� �� ���� ��������� � ��� �� � ���� �� ����� �2��� �� �������� � ���� � � I

!& �$�&��&

�� )& �$&��&

/�!� � �$���' �� (�)��� �� � �������� �� �� ��� ��� ���$�� � ��� ���� ��� �� ���������� ��� �� ������ �� �� ���� �� �� ���&����� ������������ � ����� �$�� ���� �� �� �$���>� �� ��� � ��� �� ���$�� ������ ������� ! � �� � � ������ ��U� �����! �� �� ������ ���� ���� ���� ��� ��^����� �� �� ������ ����� �� �$�� �����

"�� � �� �� �� �� �� �������� �� �� ���� � � � ��� �$��%������ �� �� ������ �� �� ��� ��� 9��� ��% � � � ����� �� ���� �� ��$�� � %���!�?�� ������ ��� � �� �� ������� ������ ��� �� � %��� � � ������ �� ���������� �$ ������� � � ��� ��� ��� � �� ������ %�������� ��� ��$��� %����������� ������� ��� �� � %��� � � ���� �� ��� �$ ������� ��� � ������ ��� ��� ��� � �� ������ � %��������

1� ������ �� � ����� �� ����� < ����� �� �� �� �������� �� ���� �� ��$�� � %���!� 2� 5�� � � � ��� ������ ����� K �� �� ������� �����P��� � � � � �������� ���� � �$���>� �� ��� Q� �$ ������� %��� � %���� � 5�� � ���� ��� ������ ����� �� ������� �� �� �������� ����� � �����$ ������� ��� �� ������� �! ��� � �� ������� �� ��������� � ����� ��������� � �� < ����� ���� ���� �$ ������� � � ����� ��� �� ��������� ��� ��� �������

8�� �� ��� �� ���� �� < ����� � �� �� %��� �� �������� �� ���&����� �� � %��� ��� �� � �� �������� �� �������� ��� �$����� ��� � �� ������� �� ���� �� �� %��� ���� �$��%������ ������� ��� �� ��������� ���� �����

+�� � �>� �� �������� ��$�� ������� %� � � %���� 3���� �������� � ��� ���� [� �� ������ ������� �� �$ �������� 8�� �� �������� �� ��� �� �� �$��������� ���� ����� ��&�� ��&�� �� ����� ��� ��� �� �������� �������������� ��� 5�� � � � ��� ������ ��� ����� ����� � �� �>� I

�������& � 5

���� � �

���&�

�� ��

�����&�

�� ��

�����&

��

��� �� �%�1

�� ���

����� �� �%�1

�� ��

� �� �%�1�� � � �� �%�1

�� ��� � �>�

"�� � �� ������� ����� P�� ����� �� � %���Q � � ����� ��� I

�> � �� �� �%1��� � �

���� � � � ��� �>�

2>�� PA�CQ

����������� �� ���� �� � �$���>� �� ��� �'�� �� �������� ����� � � I

Page 183: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �" 8)2,()/?,)1+ 8� '�(,� DFC

�� � �� �%1��� � �� �%1

��� � �

� �%�� � ��� �>�

2>�

�� �� �%1

���

� �� �> � �� �%1���

� ����� � � � ��� �> � ���

2>�

8$��� %�N� � � ���� �� $���� �$��������� < �� ���������� �� � ������ �$ ������� ��� ������ �� �� ��� ��� ��� 9��� �� O������O � O�U������O � �� ������ �� �9�� ������ � �� ����� ��� ��� I

����

� ��

��

?��&

���

!2>�

PA�DKQ

6� � �����%�' �� �����

�$ �������� �� �$�� ���� � �$�� ���� � � � ��N�� ���� ���� �� ������� ���� �� �� �&^U %���� � 1� � � ��� �� �������� �� ����� �� ���� � �� �� ���� %�U��� � �� ������ ��� � �� ������� �� ��������� � �� �9�� �� � �� �� ������� �� �� �&^U ���� � ����� �

��� ���� �

���

�� ���� �� ������� 5� � �5�� 5�� ���� 5��� �� ������ �� �����'�� ������ �� �� �������� �� ����� �� �$���>� ��� �� �� ����

�������� �� ������ �� �������� ������������ �� ����� ��� �� ������ �� ����� ��% � � �� �������� � ��� � �� �� ���� �� ��$�� � %���!� �� �6��������� �� � ����� ��������� �� �� �� ���� �� �� �������� �� �� ������ ��� � � ��������� �� ������ �� �� ���� ��N�� ���� � ��������������� �� �� ������ �� �$�� ���� � �� �� �� �$���>� �� ��� � '�� �� ����� �� $���� �� ������ �� ������ �� �$�� ���� �� ���� � ����� W�� ������ �� ����� �� �$�� ���� �� ���� ������� � �

8�� �� ������� � �� ���� �� �������� ������� I�� ������ �� �$�� ���� ������������ � �$�� ���� �� � � ��� � �� I

�� � ������

����� ��@�� �� ��� �� �� PH�DQ

W� O? ���� ��� ��� ���� �� ���� � �� �$���>� ���� ��� �� ��� ��& ���� �5��� �� ������ < � ��� P1� � � ��� � ��� ������ � ������� ���� �� �������� �� ����� �� ���� %�U��� � �$� �&�&���� ��$�� �$5 � � ���� ��� �� ����� Q�

�� ������ �� ���>� �� ��� �$��� ��� � P�� � � �� � �Q� �� ��� ���� �� �� ������ 2� �$�� ���� ������ � ������ � ��� �� �� ����&���� �� ����� �� ���� %�U���� �� � �� �&^U � �� �� �� ������ �� �� ���� ��� � �$�� ���� ��� L�

1� ���� ��� � I

��� � ����A � 5���� � �

���A� �

�����

����� ��@�� �� ��� �� �� PH�GQ

Page 184: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� �" 8)2,()/?,)1+ 8� '�(,� DJK

'�� ����� $�� 5 � �� � %���� �� ������ �� �$�� ���� ��� I

��� � 5 ���� � M� #� � '� � 8�'� PH�AQ

+�� = � �� �� ������� �� ����� ��� ��� ���� �� �� � ��� �������6����� �� ������ �� �$�� ���� P��� ��� �� O���� �� �� ���O� �� O(�����O �� ������������� �� O���� �� �����������OQ�

�� �� � � � � � ��� �� �� �������� �� = ��� �� � �� ��� �� ��=��� ������� ��� �� ������ �� �$�� ���� ������������ � 5� ��=�� �� ���� ���� �� ���� P� �� ����Q I

���=� � ��=��� ��=� PH�HQ

���� ��=�� �� ������ �� �$�� ���� � �� ������ �� ����� �� �� ��� P ���&

������ �� ������Q �� ���� ������� � �

;���������� �� ������ �� ���� �� ������� �� �������� ��� ������� �� ���%������� � ����� �� ���� ����� �������� � ���� ���� ������ ��� �� ���� ������������ �� � � �� �� �������� �� ������ �1� ��� �� � � ���� ��� � � � � ���

� �� ������� �� �������� �� �������� ����� �� ���� ��=� � ����=�� � � � � ���=�� � � � � ���=�� �� ������� �� �� %����� �� ���� �� �������� ������������ � � � � ��$� �� �� �� � � �� � � � � -��

�� %����� �� ���� ��� I

���� =� ������

���=��� � ��=�� PH�BQ

'�� ��� ������ ��� �� �� �� %����� �� ���� ���� =� � � ��� ���������� ����� �� �������� �� �� �������� ��� � � � ������� �� �� �� ���������� =� ,���%� � �$���� �� �� �� %����� �� ��� �� ��=� � � � � ���������������� "�� �� �� � �������� �$������ �� �� �� �������� �� ����� �� ���� �� �������� �� �5� 0��� 3���� 1� ������ ��� � �� �� ������� ������� =�� =�� � � � � =� ���� �� �������� �� � ��A� A ���� �� ������� �������� �

�$������% ������� �� �� �� � �� ���� �l��� ����� �� �� ���� �� � ���� �� �� �� ���� �� �� �������� �� � ������� ��� � ����� ����� �� %��&���� �� �� ���� 3��� � � �� �� �� �� ���� �� �� %����� �� �� ������������� �� ���� �� ��$�� � %���!�

������ ���� ��� ������ � ���5 �� ��� ���� 5 �

� ��� ���� 5�� ��

�"�� �� �� �� ������ �� ����� ���� �� �� �� �� �� ��������

�� � ������� ��� ��� �� %������ �� �� ���� �� �� ���� ��� �� ���� ��� � � ��� �� �� �������� �� ����� � %��� ��� �� ��� ������� I

d '������������ � ��� ���� �� �� �������� ��������� �� ������ �������� 3��� ������� ��&�� � � �� ��������� ����� �� �� &�������� ����������� � ���� �������� ���� �� �������� �� �&���� ������ �� �� �������� *�����

d 8������������ � � ����� �&���� � ����� �� �� %����� ���� ����&���� �� ��� �� �� *�� ������ 2������ �3��5��� � *������ 3������&���� ��� ���� �� ������� �� ���� �� ��$�� � %���! ���� �

d '�� ������ �������� �� �� ������ �������� � ������� �� ���� �� ��$�� � %���! I

Page 185: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJD

&Q � ,&�&��D P���>�Q I ���� ������� �� � %��� R � ������� �� ���� ������������� ( �� � ������� ��� � �� ������ �� �� ��� �� �� �� � %����

&Q 2� �,&�&��D � � ��� �� ������� ��� � �� ������ ��� �� ����� �����������

d '�� ������ �������� � ������� �� ������ �� ���%��������� %����� �� ���� �� �� ���%������� ��� �� � ���� # � � I

���� =;� ������

���=;��� PH�EQ

���� ���=;� �� %����� �� ���� �� �$ ������� ��� �� � ���� # I

���=�� � ��=��� ��=�� PH�FQ

��=�� ���� �� ������ �� �$�� ���� ������ ��$�� �$5 � � �� �� ������&

���� P�������� �� �� ���Q�1� ���� ��� � I� 0�&��(��� '�� 1 ;� = 1

$ ������ �

;���

���� =��

?PH�JQ

� � 2���(� 1

�� ������ �

;���

����� =��� $ ��������

?PH�CQ

� � 2��%�3��3��4 ;2��;!== I

4���� � P������ PH�DKQ

"��� P����� �� �������� �$���� ! �� �� �� �������� �� ������ � �'��'��32�� ;�32��;!== 1

G���� ��

?��� !�

;����

2���8�� �����

� ��� =�� � 4������

?��� !�

;����

����� =��� 4�����

PH�DDQ

8� ����(��'

8�� ����� ������ �� � � �$������� ���� � ������� ���� �� �� ���%������ �� �� ��� ����% ������� �� �������� �������� � �� �� �� ���������� �������� �� ����� %���N�� �� ��������� +���������% �������� � � �� � ����� �$����� �$��� ������ � �������� �� ��%����� ���� �� �� ��� �� ��� �� � %��� ��� �� ����� �� ��� � �$� ������� �� �� ��� �� �� ���� ����� �� =����&��&(� L �� �� 3�����&��� =����&��&(� L� +� ���� ���� �� � �$ ������ �� �� ������ �� ������������ �� ���� �� ������ �� �������� �� ��� �� ���%��������� �$����� ����� � �� ���� ���� �� � ����� � �$����� �$��� ������ � �������� �� �� ���� � � �� ������� �� ��� �$�� ���%������ ����� �������� �� �� � /�� ��� �� �� �� �$�� ���%������ ��� �� �������� �� �� � "���

Page 186: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJG

"�� �� � ���� � ����� ��� ���� �� ��� � �5 �� �� ������ �� ���%������ �� �� ��� �5��� �� ��� �� ������ ��6 ���� � ,���%� ������ �� ���� � ���� � ���� ��� ��� �� ���� ���� �$ ������ ����$���� �� ������� ��� ��� ��� ��� ����� �� ������ �� �������� �� ����� ���%������ �� �� ��� �� �� ���� �� �� ���� �� �� ��� �� ����� ���� �������� �� � �������� +� ������ ��� �� �� �� �� �� ���%������ �� �� ���� ��� ��� ��� ��� �� ��� ���� � �� ������� G� �������� � ����������� �� �� ������� ��� ��� � ������ ����� �� ���� �� ����� ��������$�� ���%������ �� �� ���� �� �� %����� ����� �� �6��� � ��� �� ����� �� �������� �� � ������� �$�� ���%������ ��� �� �������� ���� � "�� � � ��6 ����� �� ����� �$�� ���%������ ��� �� �������� ���� � /��� +� � �5� �� � ����� �� ������� �� ����� �5��� � ��� �� ����� �������� 3��� ���� %���� �� � ���� �� �� ���� �$����� �� �������� � �������� �� �� ���� �� �� �� ��� �� �� ��� ���� � �

8��� ���(���' ��� �')��� 8�� ����� ������ �� � ������ �� ��� � ����� � �� �� ����� ����� +� � ��� �� � ���� �����&� �� ����� ���� ����� � �� �6��� ���� ������� ��&�� � � ���� ������� �� �� ��� � �������� � �� %� �� ����� ���������� %���N�� ��� ���� �� ����� �� ����� ��������� '�� ������ �� �� ����� � �� ��� �� �� ���%������ �� �� ��� �5��� �� ������ ��6 ���� � +� ��� ������ ��� ��� � �� ������ ��� �$ ������ �� ������ � � �� 0&�5$ � 3����&�� ����� �� ��� � �� ������ ������ �� "��� �� �� ��� � �������� �� �� %������� � 3�&3� �� �� ��� � �� ������ �� �� � %���������� �6��� �� �� ��� �� � � �� �������� ��� �� ������ �� ��"� /�� � �� � /�� '�� ������� �� ��� � �� ������� �� �� ����������� � �� ��� ������ ��� �������� ��� �� ��� ����� �� ��&���� �� ����� ��� �� � ����� � �� ������ �������� �� ���� �� ����� �� ������� � 3� ������ �� ����� ���� ����� � �� �� �������� �� �� �������� �� ���� ��� � ��� �� �� � ������� �� �� ��� �� �� ������ �� �� �� �������� �� ������ ������ ��� � ��� ���� ������ �� ����� ��� �� ����� �� ������ ������� �� ���� �� ��� �� �� ������� ��� �� ��� �� �������� GF � AD �� �$�������

�� ������� ��� � � �� ����� �� �������� �� � ������� ����� �� ��� �� � %��� �� ������ �� ���%������ ���� � " ��� ����� �� ��� � �� � �� ��� � �������� ��� ��� �� ��������� �� ���� ����� �� ��� � �� ����% � �� �6��� � ����� ��������� ��� �� ��� �� � %��� �� �� %����� ��� ���� �� ��������� �� ����� � "�� �� � $������� �� ��� �� �� ��������� � ������� ��� ��� �� � �� �������� %��&������ �� �� ��� �� � %��� $ ������ 1� ����� �� � ��� �� ��� ��� %��� �� �� ��������� �� ����� ����� �� �9�� �������� �� � ��&����� �� �� �� ���� �� �9�� ����� 8�� �� �������� ��� ������� �� � ��� �� ������ �� ����� ���� ����� �� ��� �� ��������� �� ����� �� ��� � ���� ����� � ������� �� �������� � '�� ������ �� �� ����� � �� ��� � �� � �� ��� �� ��������� ����������� � �� &���� �$ ���� � � ��� � ��6 ����� �$�� ����� � �$������ �� �6��� �� �� ����� %���N�� �$ ���� ����� �� ���� ������ �� KHcKJcGKKJ �� AKcKEcGKDH� �� ������� �� ��������� �� AKE � ������� �� �� ��� �� ��������� ���&�������� � '�� ������ �� �� ����� �������� �$ ��������� ��� �� AFK

Page 187: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJA

� ������� ������� ��� � �� ���� ������ �� KHcKFcGKKB �� AKcKEcGKDH�3� ���� � �� ���� �� �� �� ������� �� ��� � �� �$�� ����� �� ����� ������ ��� �$ ���� ��� ��6����� �$�� ����� � �� ������

3� ������ �� ����� ������� ����� �� ��������� � 5� ������ �� ��� �� ��������� �� �� ���� ����� %���N�� �� ��������� ��� ������ �� ����������� � �$�� ����� �� ��� �� ��������� �� ����% �������� � ,�&��%� � � �������� ��� �� ���� ����� �� ���� ����� � ��� �� �� W�� ��� �� ��������� �� ����% � � �� ����� �������� �� �������� � 5� ������ ��� ����� �� ����% � � �� ����� ��������� 3��� � ��$������ ���� �� �� �� �� �������� �5��� �� ������ "� �� �� ������ �� ��������� � ����% ����9�� ��� � ��� �� L�U�� � ������ ����� 9����� �� ������� �

��� � 2���� ����� �� ������� I (����� "�� R "��������

C�:�� �� ������ �� � �� ':�� �( ��( ��+ ��(+�� ������� ���*)� �& ��(� ��+)) ��)(�(���3�:��

�(() �+�) �+�)

�4�E��� �,�,+�, ����)) ���*,*,F%��'�� ,��,,*( ��)��*)� ���++++GC ���� ��(,� ��� ,��+) ��� ,�,�() ���

��� � 2���� ����� �� ������� I (����� /�� R "��������

��%��(,� �'����

��%��(,� ��3��4'�

�D�

':�� ��� ��( ��� ��*�(, ���* ����), �& ��(�� �+()� ��,���(���3�:��

��)� ��)� �(+(

�4�E��� ���+��, (�(,( �(��(,F%��'�� ���),*) �(�+(( �(�+��+GC ���� ,�,�+� ��� ���)� ��� (��,�� ���

8�!� ���$ �� (,'& �� ('�%��� 8�� ����� ������ �� � �5� �$ ������ �� ������� ��� ��� � ������ ����� �� ������ �� �������� �� ��� �� ���%������ �� �� ��� �� �� ���� �� �� %����� ���� �5����� �� �� ����� �� �������� �� � �������� '�� � ���� � ����� ��� &���� �� ��� ��� ���� �5� �$����5 �� 8�� �� ������� ����5 � �� ��� � �5 �� ������ �� � ������� �� �������� ��� � ���� �� �&��%������ ��� �� �������� �� � �� �� ��6 ����� ��� � �� ������� �� � ����� �� ����� ����5 � �� ��� ��� �� ����� ������� � 8$��� ��

Page 188: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJH

��� � 2���� ����� �� ������� I (����� /� R "��������

�,� �������

�,:���F�%����

��%��(,� %-3�,���

':�� �* ��� ��( ��+�++ ���(� ���* �& ��+�+ ��*( �+()��(���3�:��

��� �)*) ��)�

�4�E��� ���,+* �+���* (�(,(F%��'�� ))�)�* ��+�(+ �(�+((GC ���� )����� ��� ��(��) ��� ���)� ���

��� � 2���� ����� �� ������� I (����� "�� R ;�����

�(,�������(��(

��'� �%�I �.�'3����

':�� �,� �* (� (������ ���)� ����) �� ���, �& ��+�* ��, � �),��(���3�:��

���+ �, � ((�

�4�E��� ��,�*� ��)�), �� )�+(F%��'�� ��+�) ��*+, +� �*��GC ���� ����+* ����*(�� ����)()

��� � 2���� ����� �� ������� I (����� /�� R ;�����

2�'�� C'%:$%�� �� ���$� ':�� ��� �� ��++ ���� �*� �(( ���� ��,(*) �� ��+ ���*�� �& ���+* � �)(� ������(���3�:��

��+) � ��( �,),

�4�E��� �����+) � �,+� ��,�F%��'�� ��(,+( )� +� +���*(GC ���� ��)�+( �*���*�) ��*��+��

� ����� � �� ��� � ����� �$�� ������ �� �� � ������� �� �������� �� �� ���%������ �5��� �� �������� ��� �� ������ � � "�� ���� ����� � �� �� ���� ��������� P*�� ����� �� 2������Q� 3��� � � ���� �� ���� �� ���� ����� �� �� � � '�� ������ �� �� ���%������ ��� �� �������� �� �� ������ /�� �� � ������� �� �������� $��� �� ��������� ����� � �� �� �� ���� �� 3��5��� 3��� � � ����� ���� � �� %� ���� �� �� �������� � �� �� ����� %���N�� ��� ����� � �� �� ����� ��������� 3� � ����� � ���� ����� ������� �� �� �� �� ���%������ ������ � ������� ������� ���� �5��� � ��� ���� �� ��6 ����� �� ��

Page 189: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJB

��� � 2���� ����� �� ������� I (����� /� R ;�����

�-��$� ���%�� �� �%������ �� ':�� ��� �+ ��) ���)�� ��,+*, ���+�, �& ����+ ��,�* ����(���3�:��

��*� �+�) ����

�4�E��� ���+� ��+,+� ���)�+F%��'�� )�(+)� )�(),� +�+(),GC ���� �+��,�( �*�)*,) ,(���(*,

�������� �� � ������� ��� �� ��� � �� ������ �� �������� �� ����� ���%�������

8�� �� ����� �� � �5� �� ������� ����� ���� ��� ��V�� � ��� ���&�5 � �� � �� �� �� � �$�� ������� �������� ���� ����� ��� � ��� �� ������� � � ���� � �� � ����� �� ����� ����5 � �� � �� ��� �� �������� ��� ������� 8$��� �� � ����� �� ������ �� �� ������� �� �� ���� �� ������ �� �� �� �� �� �������� �� � ������� ��� �� ���%������ ��� �� �� �$�������� ��� �� ������ � � "�� � /���3��� � � ���� �� �� ���� ����� %���N�� �� ��������� ,���%� � �� � & ����� �� �� � �������� �� �� ���%������ ��� �� �� �������� ��� �� ������ � � /�� '�� �� ���%������ � ��� �$����5 � �� ����� ��� ������� �� �������� � �� ���� �� 3��5�� ����� 9��� �� �� ���&�� � '�� �$�� ����� �� �� � ����� � �� � � ��� �� ����� ��� ������ ����� ���� � � ����� ��� �� �� ���� �� 2������� +� ����5 � ��� � �$����� �� �� ���� �� �� �� ��� �� �� ��� ���� � �

� � � 8 ������� �� �������� I '���%������ �$�������� ���� �� (����� "�� = /� R "��������

� � � 8 ������� �� �������� I '���%������ �$�������� ���� �� (����� "�� = /� R ;�����

Page 190: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJE

��� � ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ������ (����� "�� R "��������

��%��� ��%��� ���:�' �%����

���$ "-��,:���

"-��,:���

"-��,:���

"-��,:���

���

� � ����

���

��,� � �

��

� ���� +,�� �+�� ����� ���� �+(�

� ,��� +��

����� �������� ,������� �+��

����� �(��

� ,��� ����� ��� +�� ���� +�

� �,�� +�

� �,�� �� ���� ��� �(�� ����

� �(,�� �

��� � ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ������ (����� /�� R "��������

���$ ��%��� ��%��� ���:�' �%����"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���

C��

� � ����

���

��,� � �

��

� ,,�� ++������ ��,�� �*�� ��)�

� �*�� ��

���� *)�� ���� �*+������ ����

� �*�� (�

� (��� (,�� ,��� ��*�� ,��� ����

� �(�� ��

� +(�� �� ++�� �� �)�� ��

� ��(�� �

Page 191: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJF

��� � ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ������ (����� /� R "��������

���$ ��%��� ��%��� ���:�' �%����"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���

C�

� � ����

���

��,� � �

��

� ,��� ���� �,�� �)*�� ���� ,���

����� ���

����� )+������ ,+������ )��

� (+�� (��

� ,(�� �+�� ���� �+��� �(�� ,+�

� +��� ��

� ���� �� ���� ��� ,�� ����

� �+��� �

��� � ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ������ (����� "�� R ;�����

���$ ��%��� ��%��� ���:�' �%����"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���

���

� � ����

���

��,� � �

��

� �*�� �*,�� �+�� �)��� �+�� ����

� (�� �(��

����� *����� �� �)������� �+��

�� �� �)*�

� ),�� ���� ���� +)��� ���� ���

� ����� ,�

� ,��� �,�� +�� �� **�� �

� �)+�� �

Page 192: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJJ

��� �� ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ������ (����� /�� R ;�����

���$ ��%��� ��%��� ���:�' �%����"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���

C��

� � ����

���

��,� � �

��

� �+�� �,(�� ���� ��*�� ���� ����

� ,(�� �*)�

����� �((��� �� �()������ ��,�

���� ,���

� +*�� �� ����� �� )�� ,�

� ��(�� �

� *+�� �� ���� ��� )��� ��

� ����� �

��� �� ,� � �$�� ������ I '���%������ �$�������� ������ (����� /� R ;�����

���$ ��%��� ��%��� ���:�' �%����"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���"-

��,:���

C�

� � ����

���

��,� � �

��

� (��� ���� �(�� �)��� ���� (*�

� �*�� �)�

� ,*�� ���� �*�� ��*�� �*�� ����

� ���� �+�

� ���� �,��� ,+�� )+�� ,,�� ����

� ��,�� �

� ��(�� �� ((�� ��� (��� �)�

� ����� �

Page 193: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DJC

8�/� ���$+ -'(�'� ('�%��� �� ���%��� �� ��*%�� +� ���&�� ��� ����� ����� �� � ����� �� � ������� �� �� ��� �� �� ����=����&��&(� L �� 3�������� =����&��&(� L� �� �� ��6 ���� ���%������ ���� � �� ������ � ����� ��� �� ����� ������� �� ������ ���������� �� ������ � ;�U��� ! �� ��6 ����� ���� � 3��� � � ��� ��� �� �������� DB �� DE� �� ������ �������� � � ������� � � ����� ��������%� �� ����� � ������ � ��� �� %����� �� �$ ������ H�D� �� �� ����� ��� �� O ���������� ����� �� ���� 2�O ��� � ��� �� ������� DA� �� ������ ;�U���� ���� ��� � ��$�� �$5 � � �� �� ���������� ��� �� ������ �� �� ����� ������� ��� �� �������� ����������� �� ���%������� � � �����&� � ��� �� %����� �� �$ ������ H�G� �� �� ����� ��� �� O �������� �� ������� ���� ;�U���O� ��� � ��� �� ������� DH� 3���� �������� � � ����� ��� ������ �� �� �������� �� ���� �� ���%������ ��� ��� %���� � ��� �$ ������ H�E�

��� �� 2�������� �� ����� �� ���� 2�

�;<+�= �;<+!= �;<+/= �;<+6= �;<+8= �;<+9= �;<+A=��� ���) �,�� �,+� �(�� �(�� �()� �(+�� �, �,�� �,+) �(�� �(), �(+ �(+�� �,) �,,) �,*( �(,+ �(+) �(*, �(**C�� �,�( �,+* �(�� �(+� ��� ���� ���C� �(** ���( ���� �)�( �)�� �))) �)+�C ��,� ��)� �),� �+�, �+)� �++� �+++

��3� ��(�� ��(* ��(� ��,,* ��, ����, ���*�

��� �� 2�������� �� ����� �� ���� ;�U���

�;�+!= �;�+/= �;�+6= �;�+8= �;�+9= �;�+A= �;�+@=��� �,�( �(� �()� �(�� �(�� �(�� �(���� �,�* �(�, �()+ ��( ��( ��( ��(� �,)� �(�, �(*� ���* ���* ���* ���*C�� �(� �(�) ���� ��(* ��(* ��(* ��(*C� ��( ��*� �)�) �+� �+� �+� �+�C ��*+ �)+* �++� �*�* �*�* �*�* �*�*

��3� ��(� ��,�� ��,�, ���)* ���)* ���)* ���)*

��� �� =����� �������� �� =����� %�U��� ���� �� ����&������ ��� �� ������ �� �� ��� R 3� "��������

" /�� /�=����� �������� ��=�

CHG�DEF�JFK CEG�DEC�AJF CFF�KHH�FEH

=����� %�U��� ��=

��CEH�FJE�JHC CCK�CKB�BDD D�KDH�ECH�CFD

Page 194: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DCK

��� �� =����� �������� �� =����� %�U��� ���� �� ����&������ ��� �� ������ �� �� ��� R 3� ;�����

" /�� /�=����� �������� ��=�

CAA�EGK�JKH CEC�BAK�EBB CFE�BBA�KFF

=����� %�U��� ��=��

CED�CDB�BAE D�KKK�CFE�HGC D�KDH�DHH�FCF

�$ ����� ����� �� �� �� �������� �� ���� � � ��� �$���� �� ��� ������ �� ���� �� ������������ 3��� � � �� ��� �$��� %�N� � �����&�� ��� ��� �� ��� 9��� ������ �� �� � �$��� ������� ���� ����� ������� 0� ��� �� 0��>����� PGKKFQ� �� � �� ��� �� �� ���� ����� �� ���� �������������� � ��� � �� 3���5 �� �������� PDCCEQ� �� ��� �������� ������ �� ���� �� ����������� � � ��� � � �� �$���� �� K�BDDA�

�$ ��� ������� �� � �� � ���� �� ����� �����N��� �� ��� � ������������ ��� �� ������ �� �� ��� �� ������� � ���� ��� ���� �������� � ���� '�� ��������� ��� ������%� �� ����� � �� � ����� � ��� ��� �� ����� A�G� )� $���� ��� � �� �������� �� O���� �� 4� ���O �5���$&�� 3� ������� � � ������ � ����� �� �������� �� � %��� � D �������� � ��� �� ������� �� ���� ���� � ��� � �� �$������ �� ������0�5$ � �� ����� �� ��� �� ������ �� ������ �� O���� �� 4� ���O� �� ��� ������ �� �������� �� �� �������� *���� �� �� � ���� �� ����� � "�� �� �$ ����&�5� ��&�� �� ������ ��� � �� ������ � � � � ���� � �� ���� �� O ���� �� 4� ���! �5��� �� ���� ���� ��6 ���� �$������ � �� ������ � ��� ����� ��&�$&�� 3� ���� ��� �� �� ����� ���� �� ����5 � ���� ����� � ��� � ��� *��5 PGKKKQ� +� ����� ��� �� ������� DF� �� ������ ��� � �� ������� �� ������ �� O���� �� 4� ���O�5��� �� � ����&�5�� ��� � ��� �� �������� �� �� �������� *�����

����� ��� �� � ����� � �� ����� ��� �������� �� ������������ �� ������ �� �� ��� P(�����Q �� �� �� � �� �� �� �������� �� P ��� �� ��$�� � %��� R� �� � ������ � �� �������� �$���� �� �� �$ ������A�DK �� �� �������� � �� �� �� ������� �� ���� ���� � ��� � ��� ��������� DJ� ��� � ��� �� ������� �������� �� ����� �� �� ���! �5�� �$���� � � � � $,�,�� 3� � ����� ������� ��� �� ������� DC�

��� �� 8�� � �������� ��� ���� �� ��>���

(����� �& �& �& �& �&��&��� K�KKKD K�KKKDH K�BDKG BDKD�FC D�H�� K�KKKD K�KKKDA K�BCDF BCDF�GK D�A� K�KKKD K�KKKDG K�ECHH ECHH�HK D�GC�� K�KKKD K�KKKD D�KKKK DKKKK DC� K�KKKD K�KKKKJ D�BEGB DBEGB K�JC� K�KKHHC K�KKGF G�FEBH EDB�CD K�E

���3� K�KJBG K�KHGE H HE�CHJH K�B

Page 195: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DCD

��� �� 0������ �� ���� ���� I 2���� 0�5$ GKDK

(������������

(����� ;����

"�� "� " /�� /� / 3��&3

8 %���

"�� FB�G B�CH K�KD K�KD K�KD K�KD K�KD K�KK"� K�DJ ED�DC F�AH K�BG K�KD K�KD K�KD K�KK" K�KC D�GH FB�FD A�CJ K�J K�DJ K�KD K�KK/�� K�KC K�KC K�DJ JE�HB D�AJ K�KC K�KC K�KK/� K�KC K�KC K�KC B�BF FC�CG H�BF K�KD K�KK/ K�KC K�KC K�KC K�KC B�BK FB�JF H�EK K�HB3��&3

K�KC K�KC K�KC K�KC G�BD DG�KA EJ�CG J�BG

��� �� /���� �� 0������� �� �� O��� �� ��$�� � %���O

(������������

(����� ;����

"�� "� " /�� /� / 3��&3

"�� EDJ�JE E�KK B�KK H�KK A�KK G�KK D�KK"� DDFHG�JH JGA�FD BE�BB H�KK A�KK G�KK D�KK" DFKCJ�EE DEHAF�DJ BKC�HB CC�EC DC�FD G�KK D�KK/�� GDHAA�BA GDAEK�HB GDGKJ�HF DBF�GG DJ�GD C�EK D�KK/� GAGJD�KJ GADCA�GH GADKE�DF DJEBD�EC HFK�DJ G�KK D�KK/ HHJ�CH HHF�BK HHE�KJ HHH�EFK AEJ�CH DD�BH D�KK3��&3

AK�KKG GC�JFG GC�FH GC�EDJ GE�HGD DF�HF D�KK

" �� ������� �� ���� ��� ��� �� ������� ������� � ����� �$��������$ ������ �� �� ������ %�U��� �� ���%������ ��� �� �������� ���� � /� �� �� � �� �� ����� %���N�� � ����� ��� ��$�� �$5 ���� � �� ���������� ��� �� ������ �� ������ �� ������� � �� ������ %�U��� ���� ���%������ � � �� �$���� �� D�KDH�DHH�FCF ���� �� ��� ������ �������� ���� � CFE�BBA�KFF ����

��� � =����� %�U��� �� �D �� �� ���%����� �$�� �&��� �� � /� R ;�����

Page 196: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DCG

����� ��� �$�� ����� �� �� ������ � ��������� � �� � �5� ��� �� ���� �� ������ �� ���� �� ��6 ���� ��������� �� �������� �� ���� �� ��$�� � %��� !� ��� �� �������� �� � ������� � � � ����� ���$��� � �$����� �� %����� ���� ������� � � "�� �� � ����� �������� �������� �� ������ �� ��6 ����� �������� �� %����� �� ���� ��� � �� ������� 3����&�� � � � ������ � � ������ �� ��� � ��� � ������ � ��� �� ��$�� � %��� ! �� ������ �������� 3��� �� ����� ��������� ��� �� �������� �� ������ �� ���%������ � �$���>� ��� � ��� ���� �� ���� � ��� �� '�� �� ����� �Z ������ ����� �� �������� ������� �� �� �������� �� ���� �� ���%������� 1� ������� ��� �� ��6 ����� �� ��� �� �� ��� ��� ��� � ���� ��� �� ����� H� �� � ����� ��� ��� ��� �� �������� ��� �������

+� ����5 � �� � ����� � �$����� �� ��� ��� ��6 ���� � 8�� �� ������ ��� � �� �� ���� �� ��6 ����� �� � ������� �� ��& ��� �� �� ��� ��� �� ��� � �� ������ �� �������� �� ��� �� ���&%������ � "�� �� �� � ����� ������� ��� �� �� ��� =�( �� 3=�( �� �� �������� �� ������ �� � �� ���������� �� �� �� �� ���%������ �� �� ��� ��� �� �������� �� �� � "� /�� �� /��� ���� ���� ������ �� �� �� ���� ����� �� �� � � ?� ��� � ����� ��� 9��� ������ ����� �� �� ������ �� ����� ���� ����� �� ����% �� ��� �� ���&%������ � �� �6��� ���� ������� ��&�� � � �� ��� �� ��������� �� �� � 5� ������ �� ������ �� � �� �� �������� ��� �� ������ � � ��O"O� �� �� ���� �� ��������� � ����% ����9�� ��� � ��� �� L�U�� � ������ ������� 9��� �� �� ������� � 3� � ����� ��� 9��� �[ �� ���� �������� �� ���� ���� �� ������� �� ��� � �� ������� �� �6��� ��� �� ������� �� ���� ����� �� � ���� ��� �� ��� � �� ������ O"O� ���� �� �������� �� ������ �� �9�� ������ �� �� %������ FB�FDh����� JE�DHh �� �� ��� � �� ������ O/��O�

8�� �� �������� ��� � �� ����5 � �$����� �� ���� �� ��������� �� �� � ������� �� �� ��� �� �� ���� �� � ����� �� � ����&��� ������� ��� �� ����� ���� �� 2������� ����� ��� ���� ������ �������� ����� �5��� �� �� �� ����� �� �������� �� � ���������$ ���� � �� ����� ��� ����� �� ��������� � ������� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� 3=�(� �� �6��� �� ����� ����� ��� �� ���� �� 3��5��� ����� 9��� �� ����� ��� ����� �� � ������� �� �� �������� � ��&� ������ ��� � ����� ��� � � ������ �$�� ����� �� ����� ���������% �3��� � � ���� �� �� �� �� ���� ����� %���N�� �� ��������� �� ������� �� ������ �� ������� �� �� ��� PCChQ� +�� �� � ��� �$������� �� �� �������� �� ����� ���� �� 3��5�� ����� 9��� ��6 ���� �$������ � �� ������ � �$������ ����� �� �� �� ��� �� �� ��� =�(� 8�� ���� ��� W �$����� �� �� �� �������� �� �� ��� � � � ������ �� �� ����� � �� ������ �� �� � %�������� �� O/�O� 8�� �� �9�� �������� ���� � ����� ��� �� �� ��� � �� ������ � � � %�������� �� �$����� �� �� �������� �� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� �� �� �� �� ���� �� 3��5��� � ��������

'�� ��������� ��� ��� �$����� �$��� ������ � �������� �� �&���� ���� � � ��6 ���� ��� �� �� ��� �� �� ���� "�� �� �$����� �� ������ ����� ���� ����� 9��� �� ������� �� �� �� ��� �� �� ��� 3=�(

Page 197: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DCA

��� ����� �� �� =�(� ����� �� �� ���%������ �������� �� �������� �5��� �� ��� �� �� ��� �� �� � %������� � �� O/�O�

"�� �� ��� �$�� ����� �� �� � ����� � �� ��� �Z���� �$���&����� �� ���� �� ����� ���� �� �� ��� � �$� ������� �� �� ��� �� �� ��� �� ��� �� ���%������ �� �� ���� �� �6��� �� �� �� ������ � �������� �� ����� ����� �� ������ �$� ������� ������ ���� �� �� ������ �������� � ���� ��� �$�������� �� ���� � ����� ��� �� ���%������ � 8�� �� �������� �� �������� ��� �$������$��� ������ � �������� � � �$������ �� ������� �� �� ���&%������ ��� �� ���� �� ����� � �� �������� �5��� �� ������ �� �� � %������� �

+� �������� ��������� ��� �� ���� �� �� ��������� ����� ���� �� �� �� �������� �� � ������� ��� �� ���%������ �� �� ���� ����� ���� �� 2������� �� �������� � �� �������� � ����� �$� ������� %���� �� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� 3=�(� �� �6��� �� �� ����� �� &���� �$����� �� �� ����� �� ���� �� 3��5�� �� ������� �� ����� �� � ������� � )� �� �� �� ���� �� ������ �� � ������� ��� ���� � ���� ������ �� � � �� ���� ����� �� �$�� ������ �� �� �� ��� ���� ��� ����� �� ��� ����� � �

��� �� =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ��������� R 3� �$�� ���%������ �� (����� " R "��������

(����� �>8B >>B

2�� �2�� 2�� �2��2�� '���� ;��%���= !+�!!B @+A<>B �!+@A!B !!+/A@B

��%���� K &K�GBB K &K�BDJ���:�' K�KJAB &K�DHHJ K K�KFKD�%���� K &K�KDHG &K�KAJF &D�DEFH

��� �� =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ��������� R 3� �$�� ���%������ �� (����� /�� R "��������

(����� C��>8B >>B

2�� �2�� 2�� �2��2�� '���� ;��%���= �+9@/B 8+/8@B A+</�B ��+</AB

��%���� K &K�KJFG &K�KHJC &K�DBCJ���:�' K K�DJFG K�DDGJ G�DEKB�%���� K &K�DAKJ &K�KHJC &K�BACE

Page 198: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� "''�)3",)1+ DCH

��� �� =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ��������� R 3� �$�� ���%������ �� (����� /� R "��������

(����� C�>8B >>B

2�� �2�� 2�� �2��2�� '���� ;��%���= <+8!/B �+!/�B �+!@!B !+!8!B

��%���� K &K�KDGC K K�KBFK���:�' K K�KBAF K�GCHJ K�BHAB�%���� K &K�KGBH &K�KGBH K�KDDD

��� �� =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ��������� R 3� �$�� ���%������ �� (����� " R ;�����

(����� �>8B >>B

2�� �2�� 2�� �2��2�� '���� ;��%���= 9+!6!B ��+>@AB �8+<!/B !!+>/�B

��%���� K�DGCH K�DGAE K &K�HCEC���:�' K�DGCH K�GCHA K�AAAJ K�FCFE�%���� &K�AJCF &K�AADJ &K�FAEB &D�DFDC

��� �� =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ��������� R 3� �$�� ���%������ �� (����� /�� R ;�����

(����� C��>8B >>B

2�� �2�� 2�� �2��2�� '���� ;��%���= !+9A8B A+<>�B A+/<@B �/+@�@B

��%���� K &K�KHJB K�HKHD &K�BEBD���:�' K K�DCDB K�JHHD K�BACG�%���� K &K�DCFG &K�FFGF &D�DHKG

��� �� =�( �� 3=�( �� ��6 ����� �� ���� �� ��������� R 3� �$�� ���%������ �� (����� /� R ;�����

(����� C�>8B >>B

2�� �2�� 2�� �2��2�� '���� ;��%���= <+8!>B �+!�>B �+8@9B !+>6/B

��%���� K K�KADD &K�AKHE &K�EFCB���:�' K K�KJJF K�AKHE K�BCAF�%���� K &K�DGCH &K�BGCB &K�BJCC

Page 199: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� 31+3�?2)1+ DCB

9� �'(�%�'

8�� �� ����� �� �� ������� �� ��� � �5 �� ������ �� ���� ������� ��������� �� �� �� ��� �� �� ��� �� ������ �� ���%������ ���� ���� �� �� �� � �� ��� �� ����� �� ����� �$����� �� � �� ����� � ����� �� ������ �� �� �� ����� �� �������� �� �� ������ �� �� ��� �� ������� � �� �������� �� � ������� � � �� �� � � ������ ��� ����������

�$����5 � �� ����� �������� �� � ������� ��� �� ������ �� ���&����� �� ��� �� ���%������ � � ���� ��� ������ �� ���� � "�� �� ������ �� 2������ ����� 9��� �� ����� ���� �� �������� �� � ������� �� ���%������ ������� �� �������� �5��� ��� ������ �� �� ��� P" ��/�� ��� �$ ������ �� ������ �� 0�5$ Q� ��� ��� �� ���� �� 3��5�� ����� 9��� �� �� ����� �� �� �� �� �� �������� �� � ��������� ��� �� ���%������ �� �$�������� �� ��� ���� ������ ���� ��� P /�QA�

�$����5 � �� �$����� �$��� ������ � �������� ��� �� ����� �&��� �� �� ������� �� � ������� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� 3=�(�������� �� � ����� �� � ������� � ��� � � �$�5��� � �$������� �� 3��5��� � � ��� ��� � ����� ���� � � �$�5��� � �� ��������� P3��� �� 2������Q� 3��� � � �� ��%���� �� ������ ���� �� � ��&��� ���� ��� �� ��� ���� �������� �� ����� ���� �� ������ �� ������ �� 3��5�� ��� �� ����� �� ��� ������� � �� � ��� �� ��� ���� ����

A3� � ����� � ������ �� �$����5 � �� �� � ������� �� �������� � �� � ����� ��� �� �� ���� �� *% �� � �������� �$�� ������ �� �� ���� �� 2������ �� �� ���%������ �$�� ���� ��� �� (����� � � " �� /��� 3������� ���� �$� � � ����������� �� ���%������ �� �$�� ���� �� ��� ���� ������ P/�Q�

Page 200: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� "++�T�2 DCE

A� ��&��

��� �� 3����� �� ����� "�� (����� R "��������

(����� =�����+������

���� �����

0������

/�5�� "* "�� GBK KKK D�GBh H8������ "* "�� BKK KKK D�KKh G0�� 2� "�� GBK KKK G�DGBh G

��� �� 3����� �� ����� /�� (����� R "��������

(����� =�����+������

���� �����

0������

8��� ��� ' � /�� GBK KKK D�JFBh B8��� ��� ,���L� /�� BKK KKK A�EGBh A(<� /�� GBK KKK B�FBh E

��� �� 3����� �� ����� /� (����� R "��������

(����� =�����+������

���� �����

0������

(����0����� "* /� GBK KKK H�KKh A,��� ��7�� "* /� BKK KKK H�ABh A8��� ��� ��%����� � /� GBK KKK E�BKh G

��� � 3����� �� ����� "�� (����� R ;�����

(����� =�����+������

���� �����

0������

2�������� "�� GBK KKK A�EGBh E8���� "�� GBK KKK A�Eh E2��> ������������ "�� BKK KKK A�GBh B

Page 201: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� "++�T�2 DCF

��� �� 3����� �� ����� /�� (����� R ;�����

(����� =�����+������

���� �����

0������

=���� /�� GBK KKK B�AFBh H/�5��� /�� BKK KKK H�Bh B1����� /�� GBK KKK A�DGBh B

��� �� 3����� �� ����� /� (����� R ;�����

(����� =�����+������

���� �����

0������

��%���� /� GBK KKK H�FBh A(������ /� BKK KKK H�EGBh A����� �� 2" /� GBK KKK H�Bh G

Page 202: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� F

� ��'�'� �% �('�� �� �.����)

�� ���'�%(�'

" ����� �� ��� � DCCK� �� ����� �������� ������� �� ������� ��� ���� ������������D ��� ���� ��� ��� 9��� �� � � ������� ����&���� ������ ���� �� �� ����� ��� ��� �� 381� ?� 381 � � ���� ������� �������� ��� �������� � �� ��� � �� O" ��&/��L��&2������5P"/2Q�O '�� ���� � ��� �� ������� � �� � � ��� �� �� ����� ����&���� � 8$��� ���� �� �� ������� ��������� ������ � ����� ���� �� ��� ������� �� �� ��� �� �� ����� ���� �� �������� � ���� ��������� ��������� �� �� �9� � �6�� �� ������� �� ������� �� 381 �� � ����� � ��&���������� �� �� ������ �$���������� �� ������ �� ���� �� �� ��������� �� ����� �������� 8$����� ���� �� ���� �� ��� ������ ������ ���������� ��������� ��� ���� �� ����� �� �� ����� �� ����������� �)� ������ � � ����� �� �� �� ����� �� �� �������� �� 381� �� �������� �� ������ �$9��� ���� �� ��� �� %�� �� ��������� ������������ ����� �� � ����� �� ������ � ����������� ������� �� �� ������������� �� �� ����� ������� �� �� ����� ���� ��� �$������ ��� � �������� �� ��� 5 � ������ � ����� ��� � �� ������� �� 5 ���� ���������

0�� �� � ����� ��� � ��������� � �� �� �������� �$������ �� �$������� �� ������� �� �� �� ��� �� � %��� �� ����� ������� �� �� ����?�� ��� ��� ������ ��� ����� ����� �� �� ���� �� ����� ������� �� �� �$ �������� �� �� ��� �� ����������� �� ��� �� ���%������ ����� ����$�� ����� ������� �� �� ��� �� �5� 381� ?�� ������� ��������� ��� � � � ����� ��� ��� � � � � �� 0�5$ �� �� �� � ��� ������ � ��� � �� ������ �� 381� 3����������� 0�5$ ������ ��2��� �� 8���� �� P8���� ��5 2��� I 82Q ���� ��� �� ��� �� �� �����& ������� ��� �� ���%������ ����� ���� 3���� �� ��� � � ����� � ��� ����������� �$���� �� �������� �� 0�5$ PO/������ ���� �� ,���&����� IO /�,Q �� �� � ����� �� �������� �� � %��� �� ��� �� ���������� ���� �������� ��� �� ���%������� " �� ������� �� ��������� �� ����� �&���� �� ������ �� � ���� �� � %��� ��� �� ����� �� 381 ��� 9������� � �� ��� ���� �� ���������� �� � ���� �$�6�� �� ������� ������������ �� 381� �� �6��� ����� � ���� � � � ������������ ��� ��� ������� �� �� ���� � ���� ��� 9��� � ��� � ���� � �� �� � ����� �� ���� �������� �� ���� �$�� ���%������ ������ �� ����� � ��� � � �����%������ �������� �� ����% �������� ��� ������ �

D" ����� �$������� �� H �������� �� ����� �� DCCE � ������ BKK �������� �� GKKE�" ���� ��$�� � � ������������ ��Z����� �$� ����� �� ������ �� ����� �� 381 �

DCJ

Page 203: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

D� )+,(18?3,)1+ DCC

8�� �� ��������G �� ������� �� ��������� �� ����� ����� �� ������ �� � ���� �� � %��� ��� �� ����� �� 381� �� ��� �� ����% �� � ������ � �� �� �� ��� ������ ���� � �� ����� � '���� ���� �� � ���� �$���� �$����� �� �� %����� �� ���� ��� �� �� �� �� �� ��� ������� �$ � ������ �� � %���� '�� �� %����� �� ���� �� � ��&����� �� �� � � �� �� PGKKKQ� *�� ��L� PGKKDQ� 2��\������� �� 2�������PGKKDQ �� #����� �� ��� PGKKDQ �� ��������� ���� �� �������� I �� ���������� �� � �� �� �� ���� �� �� %����� �� ����� ������� �� �� �&��� �� ����� �� �� ���� �� � %��� R �� ����� �� ����� �� ���� ��m��� ���l �� �������� �� ����� ����������� ��� � ��� ��� �� ���� ���&�� �� � ���� �� ��� �� � %���� 8������������ �� � ���� �� ����� �� ������� ���� ��� ����� �� ��� PGKKFQ� +�L���U� PGKKCQ�� Y�����L� �� ��� PGKDDQ� 3��� �� ����� �� ����� ���� �� �6�� ��������� ����� ����% �� �� �� ���� �$����� �� �� � ����� �� �� ����� ����� �� �

3� ������� � � ����� ���� ���� �� ����� G � � �� ���% � & �� � � �� 381 �� �� �� ���� �� ��� �� ����� �� � �� �����A ������� �� ���� ����� ��������� �� 0�5$ �� �� �� �� �&��� �� ��� �� ����� �� �� �� ���� ����� �� ��� �� �$������ �� ����� �� �+� � � �� ����� �� ����� � �� ��� �� ����� ������� ����� � ��� �� ���� ������ �� ��� � �� �� ��� �� ���%������ �� �� ���� 8�� �� �����H� �� ����5 � �$��^����� �� %����� ���� �� �� �� �� �� � &������� �� � ������ �� � %���� ����� �� ����� B � ���� �$�6�� ��������� �� ���� ��� � ����� �� �� ��� �� ����� �� �

G8��� ���� �� ��������� �� � ������� �� �� �������� �� ������ ������� O3�����&(� L 3������ 0�������O ��� ��� � ������� �� ������� &���'���� �������� ������� O�� ����� �������� ��� ��� � (������ # � ��$��� ����')

��O ��� ��� � ������� �� ��$���� �������

Page 204: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 231(� 8� 8)=�(2),X �, 3812 I ?+� 2Y+,4M2� GKK

!� �('�� �� �.����) �� ���� 1 �� �:�,���

!��� ���� 1 � ���- ����N%� 8�� �� ��������� �� %���� � ��� ����� �� ������ �� �������� �� 381� �� 381 � � ������ ������ O2����� '�� � =������ P2'=QO ��� ���� ��� ��� �� ���%������ ������� � &������ P��� m����� ���lQ ��� �� ���� � ������ �� ����&������ �� ��������� ����� �� � %��� ������� � �� ���%������ ��&��� ��� �$�� 381 � � � � �������� �� ���%������ �$�������� �� �� � � ��������� ��� � �$�������� �������� � �$�������� �� ����� ������� � )� ��� �������� 9��� �� ���� �� �9� �� ������ P3�1Q ���� � �������� �$����� 381� �� �������� �� ^�� �� �� ����� �� 381����� �� � ���� �� � ������� �� � ������ �� �� ������ ����� �� �������6��� �� ��6 ����� ��� � �� ������ �5��� �� ���� � �� �� ����� ���� ������ ������ ��� �� ����� ���� ��� ������� � ?� � ���� ���� ���� ���� � � ��� �������� �� � ���� �� �� ����������� ��� ����� ������� O ����O �� 381 �� ������ � ����� �� ������� O��>>�����O����&�9�� ���� � ����� �� ������� �� �� �� � PO�����5OQ� �$�� � ���&����� ����� ���������� � � ��� �� ���� �� �$��� �9� � �� ������� ���� �������� P�� ���%������ ����� ���Q ���� �� �� � �� �� ������� �� ��&���� �� �� %����� �� �� �� �� ������� ������� �� ��� � �� ����� ��� ���� �� �� � ������� �� ���� �� �� ��6 ����� ������� � � �&�� �� ����� 2��� �� ��� �� �$ ������� �� 381� � ��� �� ������� ���������� ��� ���� �� 381 I ���� �� ����� �� ���� �$���������� 8�� ��381 �� ������ �� ��� �$��� �� ������� ��������� � � �� � ����� �� �� �� ��%�� �� � ������������ �� ���� % ��� �� �� ��� �� �� � ������ 8�� ��381 �$���������� �� ��� � � �� � ��� �� ����� ���� �� ����� ������� �[� �� ���������� �� �� ����� �� ���� �� ����� � ���� ����������3��� ������ ���� �� �� 381 �$���������� �� ���� �� %��� �� �� �[� ������������ ��� 9��� ��% ����� �� ��������� �� ����% � 2��� �� %�N� ����� ���%������ ����� ��� ��� 9��� � � � �� 381 ��� 9��� �� ���� �5� I �� ������ �� ^�� �� �� ����� � �� ����� � 8�� �� 381 �� ^�� �� �� ��&���� �� � ���� � � ��� � �� ����� ������ �� �� ����� �� ��������8�� �� �� � �$����������� �������� �� ��� ����� �� ^�� �� �� ����� 381� � �� � � ������������ �� ����� �� ��� ���� �� � %���� �� ��������� ���� 381 �� �� �� ����� �� ������ � �� �� �������� � � ����� � � &����� ���������� �� ����% �� ���������� �� ��� ������� ��� �� ������� �� �� ��� ���� � ��� �� �� O���L�� � ���L�� �����O �� ���%����������� ����

'�� �� 381� �� ������ �� ����� ������� �� ���%������ ����� ��� � ��� � ��������� ������ �� �� ���� ?� ���%������ �� �� ������� ���&����� � � ����������� �� �� � ��� �� �������� �� ������ � �������� ����� ���� � �� �� ��� �� � %��� �� �������� ������������ � � ����� �� �� $�� ����� � ����� 8� %��� ��� �� �������� �� �� ��� ������ ���� ������� �������� � %���� � %��� �� ��� �$���� ���� �� ��� ��� � �������� �� �$ ������ �� �$ ����� �� ���� �� � �� ��� �� � %��� ��� �� �&��%������ �� ����� ��� � � �� ������� ���� �� 381 �� �� � � ����� �� ���� ����� ���� �� ��$�� ������ �� �� ���� ����� �� �������&���� �� ������� ���� �� � %��� �� �� �� � �� �� ������� �����5

Page 205: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 231(� 8� 8)=�(2),X �, 3812 I ?+� 2Y+,4M2� GKD

�� ��>>������ 3�������� �� ����� ����� �� � %��� ��� �� ���%����������� ��� ��� ������ �� ������� ���� �� 381 � ���� �� ���� �

!�!� �)#�' �% �('�� �� �.����)� -�$� �&�� ��$�� ��� �� ��&��� �� ] ?�� �� ���� �� � �� 0�5$ )��� �� � �� � ����� �� �����& ������� ��� �� ���%������� �� ���������� ��� �� ������� �$�� 381�2�� ����� ����� �� � ������� �� ������ 381 �� �� ����� � � ��$����� ������������ � � �� 0�5$ �� � � ��� �� ���� �����&��� P��Q �� �� 381� ��� � � ��� � O/������ ���� �� ,��������P/�,QO� +� ��� �� � % ��� � 3�%����� PDCCEQ �� ��� �������� % ����� �� �� ���� �� /�,� �� � ���� �� ������ �� �� ��� ������� ������� ����� ���� �� �� %�N� ��� �� ���%������ � � ����� �� �� ������ � ,������������ ������� �� ��� �� ����� �� �� ��� �� ������$����% �� ��� � ��� ������ �� �9�� �� �������� �� ���� ��� �� �&��%������ ������ �$����% ��� � � '�� ������� � �� ���%������ �� DKK ����% � �� ��� �� ����� �� �� BK� ���� ������ ��� �� DKK ����% ��� � �� ���9�� �� �������� �� ���� ��� �� BK ����% �� ��� � � 8�� �� ���� ���� ������� �� ��� �� ����� �� � � �� ���� ����� �� �� ���� �� ���� ������� ������� ��� ��� �� ����� �� ���� �� ����� � -���� �� ����� ���������������� �� �� ��� �� � �� ����� ��� � �� ����� ������� � � ����&����� � �� ��� � � ��� �������� �� ��� �� ����� �� � � � ������ ���� ����� �� �� ���� ���� ����� � ��� �� ���� �� ����� I ?� ��� �� ��� ��� ���� �� �� ����� ������ �� ����� �������� 2� �� ����� �� � ������� �� ��� �$�� ���%������ �� ����� � �� �� ��� �� ��� ���� �� ����� � � ������� 09�� � �$�� � �9�� ������� ����� ������ �������� �� ���� � �� ����� �� �������� ��� �� ���%������ �� �� �Z ������ �� � ��� �$�� ������ ?�� %�N� �� �� ���� �� ���� �� ����� �� �� ��� �$������ ������������ ������� �$����% �������� � � �� ��� �� ����� �� ��� ������� %������ � ��������� �� ��� �� ����� �� � � �$���� ���� � ������� �������� �� ����� �� ���������� ����� 3� �� �� �� ������� �� ���� &�� ��� ��� �� � �� ���� ����� � �$��� � �� �� �$���� ���� �� ��������� �� �$����� �� �$���� ���� �� � ����� �� ��������� �� �������� ���� �� ��� ����� ������ ����������� �� ���� �$������ "�� ��� �� ������ ���� �� & ��� ������ �� ��� �� ��� �� ��� � ���%������ � � ��� ��� ������ ���� ���� ��6 ����� � �� �������� ���� �� ��� � � �� � �� �6�&������� ������� ��� �� ������ �� �� ��������� �� � ��� �6�� ���� ������� ,�� 381 ���� �� �� ��� � � ���� ����� �� �� �� � ����� �� �� ��� ��$��� ���� ���� ������ �� ����� �� ���� 3�������� �� 5� ������� ����� ����� � �$����� ���� �� ��� �� ����� �� �� �� ������ �� ���� �� ��� � ��� �� �$�5��� � ����� �� �� ��� ����� �� ����$��� �9�� ���� ����� ��� ����� ��� �� ������� � ��� �� �9�� ���������� ����� �� �������� � ����� �� �� �9�� ������� �� � 9��� �� � ����9�� �� ��� � �� � ���� � �� 5 � �� ����� W �� ��� ����� �� ��� �$���9�� ������ ���� ����� � � ��� �$9��� ��%����� '�� �������� �� �� � ����� �� � �� ������� � �$���� ���� ����� � ������ ��%� ������� ������ ����� ������������ �� ��� ������ ��� �� �� ��� ������ 9��� � ���� ����� �� ���� ���� �

Page 206: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

G� 231(� 8� 8)=�(2),X �, 3812 I ?+� 2Y+,4M2� GKG

!�/� ���� �� �.���#(��' �% ��*%� �� (�)��� �� ���� ��&������ �$��� ������� �� 381 � � �� ����� ������� ��� �� ��� � �������� �� 0�5$ � '�� �������� �$� ����� ���� ������� �� �� ������� �� ������� �� �� � �� �� �������� �� � %��� ������ �$���� 9��������� � � -���� �� �������� ��� �� ���%������ ����� ��� �� �� � &%��� ��� � � �� �$5 � � �$���� �� ���� �� � ���� �� �������� �� � %���� �$����� � ��� � �� 0�5$ � � �� � �� �� %��� ��$ ������� ��$��� ��������� �� ����� �� �$�������� ��� ������� ��� �����%������ ����� � ��� ����������� �� �� ��� ����� �� � %��� ������������ �� ����&�5� � ������ �� ���%������ �$�������� ��� � � ���9��� ���� �� �� ���%������ �� ���� �� ���� ���������� �$���&����� ��� ������� � �� ��� ��� � � �� ���� ������ ������ �� ������� �$�������� ��� ������� �� � ����� �� �� �������� �� ���� �� ���%������ �$������� '�� �� ���%������ �$�������� � � %��� ��� &� � �� ��� 8 �� ����� �� �� 0�5$ � � �� ����� �$�������� �5�� &����� ���� �� � %��� ��� ������ � ����� ��� �� �� �������� �� ���� �$�� ���%������ �� �� �������� � ������ �� �� �� �������� �� ���� �� ���%������ �$������� �� �� �������� �� �������� �� �� ���� �� ���&����� �5�� ����� � � %����� �� �� �� �������� ���� 8 �������� ��� ������� �

!"�#$ D ������� �3�,��$�� ����� +� ������� ������� �� ���7)����� �* �� �� ��+�� � $����� �$�������� ��� �� $���������� �� $���8�� �������%� ������ (��� ��� ��������� *�%������� � �(B/ �� $���������� �2�)������ ����)������ ��� ���$��* � L? �2������� 6*��)���$�� ������� ��� *����� � *$�� ����� �%�+�� �2������ � ��� $��2�2��* � *���� � �MN�� �� ���, � ����������� � M?N� 4� ���, � *���� � �MN ������$�� �$$��,�������� = �� ���, � *���� � O ��� �����* %����+������ ����� $����������� ������*��� ���* P�� 4� ����� � �� �����%� ����� ������$�� = O?N � $����������� ������*���� 4� $���$� � ��2�� ����� $���8�� ������ Q�, � ��*������ � �� �����%� ����� � �� $���� � $���������� ������*������ ��*����� = L?N� 4� �����%� ��66���� ������$�� = �MN � $������������� � +�� �� �����%� G�+��'G = MN� 4�� ��*����� � *���� $���2��� ���� ? *����/ � *����/ L *�����/ �� ��� � ���� ���+�3= L? *����� $���2���� 4� ���2���� 2������ ���� �� $��2�2��* � �%�+�� ��*���� � *����� ��������� ��� $��2�2��*� �� �� ���� � ��2�� ����� ������/ ���� $������������� �3��$*����� ���%*���+�� � �� $���� � �� �����%� ����� �� ���*����)�'$�� 43��$*����� ���%*���+�� � �� $���� � �� �����%� ����� $�������� ��������� � �(B ��� � ?/??MN �� �3*����)�'$� � $���� ��� � ?/�MN/��� � +�� $��� �� �����%� ��66���� �� �� �����%�� �+��' ����� ���� ���$��)������ � L?/LN �� O�/�N/ �� ��� *�����)�'$�� ���$����� ���� � LL/�N ��L�/ON� 43����������� � ���2�� 3�2������� ��� �� $���������� ������ $���� ����� �� � �� �����%� ����� �� ������ �3*����)�'$� �� $�����������*������

Page 207: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKA

/� �('�� �� �.����) �� �&���'�

8�� ����� ������ �� � ���� ���������� �� ����� � �� ��� ������� ������� ����� � ��� �� ���� ������ �� ��� � �� �� ��� �� ���%�������� �� ��� P��� ;����� �� 7�6� GKKHQ� +� ����� ��� �� ��� �� ����� �� �������� �� 0�5$ ��� �� ������� �� �� � ������� /�, � ������� ����� �� ����� ��� ������ �� ������ ��� �� ���%������ m�� ���l'�� �� ��� �� ����� �� � � %������ �� ������ � � �� ����������� �� ����� ���%������� +� ��� �� ������� ��� � ���� �� �� ���� ������� ������� �� ���%������� �� ������� � � �� � ���� ����� � �� 0&�5$ �� �������� �� ��� �� ����� �� � �� ����� � � �� ����� ����������$����% P�+"Q �������� �� (�����> PGKKAQ ��� �� ������� �� 381� ������ �� ����� �� �� ��� ���� � � ����� � ��� � �� 8�Z� �� *�������PGKKAQ� +� � ������ ���� ������� �� ��� ����� �

/��� � �('�� �� �.����) �� ''�:0��

A�D�D� 4� �*�%� ����� P�F� �� ��� ������� �� �� � ������� ���5� /�, �� � �� �$����� ���� �� ��� �� ����� �� � �� ����� ��� � �� ����� �� ����5 ��� �� ��� ���� �$�� � ������ � �� ����� � �������� � �$��������� �� ���%������ �� �� 8 ����� ��� � �� � � ����� �5��� �� �������� �� � %��� �� ������ � ���� ���� �� ����� ���%�������5�� ����� �� ���� �� @ ����� ��� ������ �� ������ �5��� �������� �9�� �������� �� � %���� @ ���� �� ��� �� ����� �� �� ���%�������?�� %� ��� �� ��� �� ����� �� �� �� �������� �� � %��� �� � ������ �� ������� ���������� � ��� ������� �� %����� �������� �� %��&��� �� ��������� �� �� � ���� �� � %���� ���� ��� �� ������������ �� ���%������ �5�� ������

�� ��� �� ����� �� � � ������ �� ����������� ������ �� ��� ������� �� �� �$���� ���� P��� ��� � ��� ��&�� � Q ��� �� ������ ���� ��� I

P�Q ?�� m�5���� �� ������l � � ������ � � ��� ���� ��������� � &������ � �� ���� ��� �� ��� ���5 ���� �� �9� ���� ���� � ����� ������ �� ����� �� � ������ �� �� �9� ���� ���� ��� �� �� � ��������� � ����� ����� "�� �� �������� �� ��� �� ����� �� � �� �� � ������ ��� �� �Z�� ����� ��� �� �� �� � ���� �� ��� � ������ R

P��Q ?� m ��� ��������� ��������l � � ������ � �� ���� � ������ � ���� � ������ �$�� �9� ���� ���� �� ������ �� �� ����� �� ���� ������ ������� I � �� �� ��� ���5 �� �� �9� ���� ���� � ����� ���� ���� � ���� �5���� �� ������ � ����� ���� R

P���Q ?� m ��� �$���� ���� �������� ��������� ��� � l � � ��� ������ ���� ���� � ���� � ������ �� ��� ������� �� 0�5$ �� ������ ���� ������ ����������� �� ��� �� ���� ���������� � ����� ���� �� ������� ������ ��� ����� ��� ������� �� ���� ���� �� 0�5$ R

P��Q ?� m ��� ����� �� �$���� ����l �� ������ � ���� �� �� ��� ����&��� �� 0�5$ � � ��� ����� �� � % ����� � �� ����� �� ��� �� ����� �� �� �$���� ���� ������ ������ ���������� ?��� 2���� 2� �� ��� �$���� &���� �������� ��������� ��� � � ���� ����� ���� �� �� ��� P������

Page 208: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKH

��� �� ������� DQ� ��� �� ��� �� ����� �� �$���� ���� � � �� �� %����� �� ���� ��� �� ����� �� �$���� ���� ���� ����� �

�� �� �$�������� �� � � ���� /�,� 0�5$ ������� �$���� �� ��� �� ����� �� �� �� ���%������ ����� ��� � &������ �� 381� " ����6��� �� �� �� ��� �� ��� �� ���%������ �� ����� �� � ������ c ������� �� �� ���� �� ������ �� �$���� ���� ���� P0�5$ �� ������ AA �5� �$���� ����Q� '�� �� ������ ��� � �� ������� �� ������� �� �� ������� ���� ���� �� �� ����� �$ ������� �� �����&� � �� ���� �� �� ���� ������ �� ������ � ������ P��%�� � D�� �� ����� �� ������� �� �� � ���������Q �� �� ���� �������� �� ������ �� ������ ������ �� �$���� ����� 3� ��� � � ���� ���� ���������� �� ��� �� ����� �� �� �$���� ���� �� �$����� ���� �$��� �������� � ��� �� ���� ��� �� �� �� � �$��� ������� ������� �� %�� ����$�5��� � �� m��������� ��������� � ��� ��� l P��� �� ������� DQ� �� ��� �� �� �� ��� �� �� ����� �� �� �$���� ���� ���� ��� �� ����� ����� �� �� �� ���%������ ����� ���� '�� �� ���%������ ����� ��� �- ����% � ���� ����� �� K ������ �� �$���� ����� �� ��� �� ����� �� � ���� ������ ���� ��� I

@" ���&��

N

/� ����

�� ��� ����

�0�

����

� ������

���-� P��� �� � ������ �5����Q�

�� ������ �� �� &���� � ������ � � �� � ��� -& � ���� �� ����� �$����% ��� �� ;����� �� �� %����� N ��� � � � ���� ��� �� ������� D�

��� � +���� �� ���� �� ��� �� ����� �� �� 0�5$

� 2��� �� ����� �� N ���D DG D�BKA G�KKH G�AAB G�EFE A�KKF A�GBJ A�BKC A�FBDK H�KK

�DK ���� �� �� ��

+� ���� � ����� ��� ����� � ������� �� ������� �� � ����� � ����� ������� �� ��� ��� �� �� � ������ � +�� �$���� ��� �� � &���� /�, �� � �� ��� �5��� � ��� � �������� ��� � � �� ������ ���� ��� �� ����� �� � 3���� �������� � � ����� ������ � ��� ���� ��� �� 0�5$ � �� ������� � ���� ������ �$����� �� ��� ����� ��� �� %����

Page 209: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKB

���� ���� � �� ����� �$������� � ��� �� ������ ��� � ��� ������� �� P��� ������� � � ����Q� '�� �� ����� � ����� �� ��� ������� �� P@"Q �� ������ �� ����� ��� �� ��� ����� � �� ������ ���&���� �� �� �������� �� � %��� �� ����� �� ���%������� 8�� �� ��� ���� �� �� � % �� � ����� �������� � ����� �� ������� �$���� �%����� ����5����� �� �� �� ������� ���� �$����� �� ��� �� ����� �&������� �� �������� ��� � � �� � �������� �� �� ������ �� %������ �������� �5�� �� � PO<������� "������ (����� ;����O P<"(;QQ� 3�������� ��� ���� �� ��� �5���� �� ���%������� �� ��� ���� ��� �����&��� �� ��� � �� � ������ �� ��� ����� �� <"(; �� �$ �� ���� �� ��������� �� � �������� �� �������� �� � %��� �� ���%������ �� ��� 3��� �� ����% �� ��� �� � 9��� ��� ������ � � ��� ����� �� �� %������������� �� �������� �� �������� �$���� �� � @" � %��� ��� �����%������ �� ��� �� �� ���� �� ������� �� � ��� ��� � � ������ �������� �� � %���� �� �������� .& �$���� ���������� ; �������� %�� ��� � %��� � � ��� � �� �� %����� ������� I

.& �

�@"

;

�� �& � ��� ��>��& � PA�DQ

"�� �� � ����� �$����� �� ������ ��� � ���� �� �5��� � �����&������� ��������� ��� �� ������ �� � � ������ �� ��������� �� �������� �� � %��� � �� �� %������ �� ��� B� +� ����� ��� I

.& �

�@"

;

�� �B��& � ��� B��>��& � PA�GQ

"� ����� �� ���� ����� �� �� �������� ���� � ��� �$ ��������&�� � ��� � ��� �� ���� �� ����������� �� �������� �� ���� �����&��� P �Q ��� �� ���%������ �� ��� 2� � ��� # � ���� �� ���� ��� �� ����� �5�� �� ��� / �� �� ������ ������� �� ������ ���������� ��� �� �� ���� �������� � � ��� ��� � �� I

� �>��&��

���#� � / � .&� PA�AQ

A�D�G� &���� � ����* � ��� '3� # �*�%� ����� ������� ����� R��)�������S �*�%� ������ �� GKKK� 0�5$ � ������ � ����� �� �� ����� ����� �� ���������% P"82Q � �� ���� �� �$�������� �� ��� � � ������� %�� ��� ���� ���� �� ���� ������ ����� � � ���� �� �5���� ���$ ���� �5� �� �� �� �������� �� ���� � �� � �� ���%������ ����� ������� ����� �� ���%������ ������ ����� ��� �� ����� �� /�, P�� �� �� � ���� � ��� �$������ )) �� *���L �� (���>� GKKK� �� 7�6� GKKHQ� +� ����� �� ������� ������� I

�� �5 �� ��&

���#&� � 8& � �&� PA�HQ

��� �5 �� � ���#&�� � 8& � �& � ��� �&� � PA�BQ

�� �5 �� ��&

��& �5 �� ��&�7�& ��7

0&�7 �5 �4

��& �5 �� ���7 �5 ��� PA�EQ

)� � � %����� �� ��� ��� �� �������� �� �� ���� �������� ���� �$������&����� �� ��� ������

Page 210: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKE

3� �� �� ���������� �� ���%������ ����� ��� ���� �� ����� �@"�� �� ��� ��� ������ �� ������������� �� ����� ���� �� ������ �&������ 8 � �� ���� �� ����������� # �

�� �

� ��>� � �� ��� �������� ��� %��� �� +� ���� ��� �� �@" �� � ��� ��� �� ���� �������� �� ����&������ �� ���� ���%������ ���� ���� � �� ���� �������� �� ���%�������� � �������� �� ��� � �� I

��� �5 �

�����#

� � 8 ��@" � � PA�FQ

��� �5 �

�����#

�� �8� ��@" � � � ��� �� PA�JQ

'�� ������ �� ���%������ ����� ��� �� �� ��� �$������ �� �� �&��%������ �� �� ��� ��� ������ � �� ���� � �������� �� ����� �@"�� �� �������� �� � %��� � �� ����� %�N� ��� PA�HQ �� PA�EQ ��������� ����PA�FQ �� PA�JQ� �� ����� �� �� 5 ���� � � ��� � �� I

� �

& ����#&� �8& � �&��

��#� �8 � @

�@" � �� �5 ��

����#

� � 8 � �� �5 ���

�� �5 ��PA�CQ

3��� �������� �� 0�5$ � �� � ����� ���� ��� 9��� ��� ��� � �� %��� ������� I

�@" ���

&�� �7�&� ���

&�� %&�&��0&7

��&%7�&%7�&�7

PA�DKQ

)�� �� ����� �& � ���� �� ������ ������� �� �������� ;� �& � � ��������� �� � %��� ��� � ���� �� � ������ �� �� �� ������� �� �$�����&���� %& � � �� �������� �� ����� �� 0&7 � ���� �� ��Z����� �� ��� ���������� �� �������� ; �� :� �� �������� %����� ��� 9��� ����� � �� %��& ��� �� �5��� � �� �$���%���� �� �� ������ �� ������ � ���� P�&� � �� ���� �� ��� ;Q �� �� �������� �� � %��� P�& � � �� �9�� ���� �� ;Q� �� ����� ��� ��%�������� ��� 9��� ������ �� � ��� ������� �� ��� ����� ���� � ���� �� � %��� �����& ������� �� ���� � 0�� �� ��� ���� �� ��� ����� ���� � ���� �� � %��� �����& ������� �� ���� � 0� � 2� ���� �� �5��� � � �� ����� �@" � � � ������ �� �� %����� ������� I

�@" �-�

- � 0� � - � �-� �� � �0�� � 0� ��

7�� -7 �-7 � ��PA�DDQ

�� ������� � ���� �� ������ �� ��� �� ����� �� ��� ����������9��� ����� � �� ������ �� �5��� � �� ��� ����� �������� ��� �$�&���� �� ��� �� ����� �� ������� �� 0�5$ � '�� ������� �� 381��� ������ ���� �� ������ �� � ������ �� ���� �� �������� �� � &%��� �� ���� ��� �� ��� @" �� �@" ���� �� ��� ��� ����������& ��������� �� GKh P�� ��� ��� ����� �����& ��������� �����Q� � ������ ������ ������� E ����� �� AKh � ������ ������ ������� A ����� � '�� �� &������ � �� ���%������ �� ������ � �$������ ��� @" ����� �������� ��� �@" �� �� ��� ����� �����& ��������� ��� � ��� �$��&�������� �� GKh � AKh� 3�������� � �� ��� ����� �����& ��������� � ���� � �

Page 211: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKF

� ������ � GKh� �$�������� ����� �� 0�5$ ���� �� �� ��� �� � &� ����� �� ���� �������� �� �� %����� �� �������� �� �������� �� ��� @" �� ��� � 8$����� ���� ���� �� �������� ������������ �� � %��� �� ���� � � � � � ��� �� ��� ����� �� � %��� � ��� ������ �� ��� ����� �����& ��������� �� �� �� GKh ��������� �� �������� �� � %��� ������������ �����& ��������� �� �9�� ���� ����������� 3��� ��� ����� �5��� � ����� ���.� �� ���������� �� �� ����$������� �� � ������� �� @" �� ���� ��� 9��� ����� ��� �� ��&������ �� ����� 0�5$ �������� ����� ������ ��� � ����� �� ���������������� � ����� �� �$��� �� � ����� � ���� �� ��� �� /�, � �� �� �� � ������ �� � ����� ���� �

/�!� 0����'(,� �� '�� ����' �� �� ('��)���' ��� �(�-� .��3�%� (����� ��� �)-�%��� �� � ���� �� 0��� 3��� P03Q ����� � ���� ������ �� ������ � %����� ������������ �� �� �������� �$ � ��&���� �� � %��� ��� �� ����� �� �� ��� �� �� ��� ����� O ���������O�;��������������� �� � ��� ��$�� � %��� � ����� �� ��� �� �������� ����% �$�� � ������ ���� �� �� � �� ����� �� � � �% � ,� �& ��� ��� �� ���������� ��� �� ������ �� ����% �� � ������ ������ ����� �������� ��&������ �� ��� ��$��� O�� �����O ������ � �� � ����!�� � %��� P@@�Q ��� 9��� � ����� � ����� �� �� �������� �� � %��� P.@�Q� �� � �� ��� �� �� ��� �� �$�������� I @@� � 8���.@��� W 8����� � ��$����� � �� �� %����� �� � ������� �� �� �� �������� ������ ��������'�� ������ ��������� �� �������� �� ����� ������ ������� P������ ��� ����� ���� � ����� ���� Q �� ��� � �� ������ ����������� �� ���%������� ��� � � ��� ��� ����� �� ���������� ������ ��� �� ������ �� ����% �� � ������ � �$���>� ���� � � ���� �.���� 2�.�� � �@@�� �� � %��� � � ������ �� �� ��� ���� � �� ������������ � ��� � �$��� �� �������� ���� �� �� ���� �[� �� � %��� �� ��� ������� � �� �� - ����% ��� �� ���%������ �� ������� � ��� ��������� �� ��� � �� I

�� ������

������>>����##���

W ##� � � �� ���� �� ����������� �� �� &���� �������� �� � �� �������� &���� ��������� �� ���� �� �� ;&���� ������� P�&Q � � ��� � ���� ���� %����� ������� I

�&�� � �� ���� ��� � !&��� � � !& � !&��� �

W !&�� � � �� ������ �� ���������� �� �� ;&���� ������� P� O��� ��������OQ �� !& � � �� O��� �� � ���������! ��&���� ������ �� ���� �� �� �� � �� �� ������� � ������ � �� �$����� ����� � �� ��� �������� � � �� ������ ����� �� ��� �� ���� �� ������� ��% ������ � WP!& d !&��Q � ���� �$O �� ���O �� �� ������� P���� �� ������ �$�� ������ ���� �� �� �������Q� '�� ������ �� �������� ������ � ����� ��&� � � � �� � � ������� ��� �� ��� ����� �� ����% � &������ �� ����� ���� ���� ��� ��� ����� �� � %��� ����� � �� � ������� ���5� /�, �� � �������� �$"82 �� 0�5$ � �� ��� ����� ����� �� ����

Page 212: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKJ

� ������ �� ���� �� � %��� � � � ���� ���� ��� I

0��� �.@�� � .@�.@��

.@���� .@��.@���� .@��

W .@�� � � �� �������� ������� �� � %��� �� �������� �� A� 8�� �� ����� �� ����� �� � %��� �� �������� ��� � � ����� ��� �������� ������������ � .@�� ��� 9��� ���� � �� �������� �� �� ������ �� ��������% � ��������� �� �� ���� � �� %� �� ��� ���� �� ����� � ���� � %��� �� ����% � 3��� �� ������ � �$���� �� ������� I

.@�� � 8���

�.�� � �@@��.�� � �@@�� 0

���

��

W 8��� ��� ���� �$����� � �� �� �� �������� ������� ������� ����������

�� �� �� ������ �� 0��� � � �� ��� ����� �� ����% � 2�� ����� �� �� �� ��� ����� �� � %��� ���� ��% ������ � ����� �� ��� ����� �$����% ���� ����������� �� �������� �� � %��� �� ����% ���������� �� ����% �� ������ �� ��.@� �� � �������� �� %�N� 5� ������� �� �� ���������� ��� ����� �� ����% �� AKh� �� � ��� �� '8 ��������� �� �������� �$����% � � �������� �� �� ��� ����� �� � %��� ��� ��� ����� ���$���� �� H�Eh � DC�Hh � �� %����� �� ������� �� '8� ?�� ��� ����� ���$����% � GKh ���� �� � �� ��� ����� �� � %��� ����� G�HDh �� DG�Jh�

A�G�D� ���$������ � �� �*�%� ����� P�F �� �3�$$���%� ����� ���������� �� ����� ��� �� "82� ��� ��������� ������������ �� ��� ����� � ��� � ���� �� ������ �� ��%������ �� ����� %�� � �� �� 03�� /�,� 1� ��� �������� ������ �� ����� �� �5� /�, �� 0�5$ �� �� ����� ����� � �� ;���� �� 2 g ' ���� �� ��� ;����� �� 7�6PGKKHQ� +�� �� ������ ��� �� �� ����� ���%������ ��� ������ �0�5$ ����� � ��� � ���� O��&������O� ��� ��$ �� ����� � ��� �����03 �� �� ���%������ 5��� ����� ������� �� �� �� ���%������ ����� ����� ������ P�DB ����% Q � ��� � � ����� � (���� ��� �� ��� ���� �� ���� �� /�,� ��� ��� �� ��� ��&�� � � � ���� �� ���� ��������P��Q �� ���%������ �� 381� ���� ��� I

� �>��&��

�&�&� W �& �@"1

;1�@" � ;�1�&��� ��>��&�

�� ��� �� ����� �� � � �� @"� � � � �� �������� �� � %��� � �� ��� ���%������ ����� ���� �� �& � ���� �� ���� ��� �� � ���� ;� �� ����� ���%������ ����� ��� � � ��� � �> ������� ����� ������� ����� � � ��� � �� ������ �� �� �$� � �� ���� �� ����� �� 0�5$ ��� ����� ����� ��� �� �� ���� � ��� � O��� �������O P0/�,Q P��� 3�%����� �� <����� DCCJQ� ����� ��� ������� � ����� ��� � ���� ����� ���&�����O� � � ����� �� �� 381 �� ^�� �� �� ����� �� � �� ���� �$����% %������� ��� � ���� �� %����� ��� �� ����� �� P��� <����GKKHQ�

" ����� �� ���� ������� ;����� �� 7�6 PGKKHQ ������� �� ���� ��&������ �� ��� ���� ����� �� DK ������ � E � ������ �� ������ � � ����� � �5��� � �� ��� ����� �� �� ������� �� ����������� �������� ������ �� ���%������ ����� ��� � � � � 9��� �� EKK 0 k� �� EK

Page 213: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GKC

� ������ ������������ �� �9�� ������ ���� � DK ������ �� ����� ���&���� �� �� �9�� ��� O//&O �� �$ ������ 2g'c;����� 2� �� ��6 ����� �5��� � � �� ����� �� ��� �� ����� �� �� 82 S AK� �� ��� ��������� �� ���%������ ����� ��� �� 381 ��� 9��� ���� ���������������� �� ���%������ �� AK ����� ������ �� �� ��� � �

+�� ��� �� � ����� �������� ��� �� /�,� �� ���� ��� � ��&��� �� �� 03� ������� ���� � �� �� �� �� �� �� ���� �$����% ������ ����� ��� �� ���������� �� �� �� ����� �� �� ��� �� ��� ����� ����� �� �����& ������ �� ����� � 3�������� �� ��������� ����� /�, � &� ���� �� �� �� ��� �� ����% ����� ���� �� ��� � �� ����$�������� �� �� � &� ������� �� ��� %����� ��� ���� �� ������ �� �����������

�� �������� �� /�, � � &� ����� �� �� �� �� ������� ���� �������� %��� ��� �� ��� ����� �� � %��� �� ��� � ������ ��� � � ���������� �� ��� �� ����� �� ��% ����� � 3��� �� �� �������� �� ���� ����� 9��� ��� � ��$�� ����� �� ������� �� 8�@"� W 8 � � �� ������������� ����� �� ������ ��% ������ �� @" ����� ��� �� �� �� �� �� %��� O�� � ������O�� �� �� �������� �� ���� �� ���������� P���2��\�������� GKKAQ�

/�/� �'���� )*%.���� �0�(�-�� �� ����� �� ����� ����������$����% PO���������� +����� % " �� O� �+"Q � � �������� �� (�&����> PGKKAQ ���� ��� �� ��� �� ����� ������� ��� �$ ������ �$�6�� ������������� �� ��� �� 381� (�����> PGKKAQ ������ �� %��� ��� �� ����� ����� �� ����� ��� �� � ������� /�, � � � ��� �� �� �� �� 381 �� ^�� �� �� ������ W �� ���%������ ����� ��� �$� � � ��� � �� � ������������� ����� �% � ,���%� � �� ��� �� ����� ����� ���� ������������ � ��� � ���� ��� �� �� �� 381 � ������ �� ����� � �� ���� �� ������������ ��� � �� ���� �� ��� �� ���%������ ����� &���� 8�� �� ��� �������� �� �������� ������� �� �� �� ��� �� ��� ������� �� � � �� ����� ��������� �$����% � ��� � � � ��� ���� �� ������$����% ��������� �$�� ���%������ ������ �5�� ����� ������ � ��&���� �� ����� %�N� ��$�� � �� �9�� � ����� �� �� �9�� �������� �������� �� ���%������ �$������� �� �������� ��6 ����� ���� �� ��� �� ��&��� �� � �� 0�5$ � � ���� �� �$�+"� �� ��������� �� ����% ��� �� ���%������ ������ �� �� � � �� �������� ��� ������ �

'�� �������� �� %����� �� �$�+"� �� ��� �� �� � ��������� �� �&������� �� ��������� �% �� ���%������ � � ����� �5��� / ����% ������ �������� �%9� �� ��������� �� ���%������ ������ �5��� 8 ��&��% � 2� �� �5��� � ��� �� �� ����% �� ��� �������� � ��������� ����� ��� ����� ��������� 0� �� ����� ��������� �$����% � � ��� �� ��%����� ������� I

8 �

�=��� F�

���=��� F��

� � PA�DGQ

W F� � ���� �� �� ����� �� &���� ����% ��� �� ���%������ ����� ����

3��� ������� �� (�����> PGKKAQ� �� � � � ���� ��� 8 �� � ���� �� ���� �� �� �������� �� ����� �� �� �� ��� ������ �� ��� �� ����

Page 214: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

A� 231(� 8� 8)=�(2),X �, �T,�+2)1+2 GDK

�������� � �� ������ � ��� � �$����% ��6 ���� �� � � ���� ��� ������� ��� ����� ����� �� ����� �� �� ���%������ �

?� � ����� ������� �� �$�+"� O8O� � � �$��� �� �$ ������ �� ���������� ���� �� ����� �� ��� �� 0�5 O@O� �� %���� �� ��� �$������� �������� �� �� �������� �� ���%������ ������ I

��%9� � ��0�� � �� ��� 0���

8� ��

��

@� PA�DAQ

W � �=

��� F� �� @ � � �� ��� �� ����� �� �� 0�5$ �

+� ����� ��� � I

@ �

20 � ��� 0�

8

3���

8

8�0 � �� 0� PA�DHQ

+� ��� �� � ����� ��� �$�+" �� �� ��� �� ����� �� �� �� �9�� �� ��� �� ����% �� ��� ������ P0 S KQ� �� ��� �� ��� �� ��&��� �� ���� D �� ��� �� �� ����% �� ��%�������� ��� � P0 � ��Q�

/�6� 0����'(,� �� �%7� �� ������% ;!<</=� 3���� � ������ ��� � �� 8�Z� �� *������� PGKKAQ� � � �������� � ����� � ��� ��0�5$ � �� ������ � � �� �9�� I �� � � �� �������� �� 8 ����� ��� �� �&��%������ �$������ �� �� ���%������ ��� � � �� �� @ ����% ��������� �� ��� ������ �5��� �� �9�� �� �������� �� ���� ������ ��� ����� �� �&��%������ �$������� "�� �� ���� �� � ���� � � ����� �� ���� ������� ��� �������� �� � %��� �� ����% m�� ���l � � � �� �� �� �5���� �� �������� �� � %��� �� ���%������ �������� �� ���%������ �� �� �� � ����������� �� ��� �� �� ���� �� �9�� �� ��� �� ���� ��� �� ���%������ ��������'�� ��6 ������ 8�Z� �� *������� PGKKAQ �������� �� �������� �� ���&����� �� � %��� �� ������ �� ����� � ����� �� �� %����� �� �� �������������� � ���� ���� ����� �$����� �� ���� ������ �� %���� �� � ��� ������� �� ����� �� ��6� �� ���� ��� ������������ ���� �� ��� ������� ����� �� �� � %��� ��� � � �� ���������� �� �� ��������� �� �������� �� �� �� �������� �� ���� �� �� ���� ���%������ � �� ��� �� ����� �� O"O � � ��� �� �� %����� ������� I

" �8�������

������ ������ � �����

��

����� ������ �8 � �� ������

� ����

���8���

���� � �����

�� PA�DBQ

8�� �� �� 5� ������ �� ���� ��� �� ����� �$����� �� �Z��� ��

� ���� �� ���� �� ����� �� �������� ���� �� �������� ��������� �� � &%��� �$��� ��������� �� ���� �� �������� ������� �� � %��� �$��� ������������� �$�������� �

"�� ������ � �� ����� � ��� ������� ������� I

���� � ��

���� � ��� � ��

W �� �� �� �� ������ �� �� �� � �� ����� �$����� �� ���� ������ ��� �� 8�Z� �� *������� PGKKAQ�

Page 215: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDD

6� '�)����' �� �� �)����(� �.�( ��� ('�%���

8�� �� ���� � �� ������� �� 8�Z� �� *������� PGKKAQ� �� ��� �������� �� ��� �� ����� �� �� ����� ��� O�$����� �� ����� �� O ��� ����� �� �� ���� �� � %���� 3�%�� ���� � �� � ������� �� �� � ��� �� PGKKKQ� *�� ��L� PGKKDQ� �� 2��\������� 2������� PGKKDQ� #����� ����� PGKKDQ� 8���5 �� ��� PGKKHQ �� ������ �� %�N� �$��� ���� �� � ��&����� �� � %��� ��� �� ����� �� �� ��� �� �� ��� %�� �� �� �����$����� �� � )� ��������� ���� �� �������� I �� ������ ���� �� ��� �� �� ���� �� �� %����� �� ����� ������� �� �� ���� �� ������� �� ���� �� � %��� R �� ����� ����� � �� ���� �� m��� ���l �� ��&������ �� ����� ����������� ��� � ��� ��� �� ���� ����� �� � ������ ��� �� ��%����

6��� '�)����' ��� �)-�%�� �.�( ��� ��'(���%� �� �'&� �� ��� � �� 3� �� �� ��� �� ����� �� � � ��� � �� '� �� (�&��� ��$�� ��� � �� '� � ��� 9��� � ��� � ����� �$��� ���� ���������� ��� ������� 9� �5��� �� �9�� �� �������� �� �������� �(��� ���� �� �� ������������ )������ � �� ��� �������� 5� �� �� �������� �

5� ������

9�� PH�DQ

�� �� ��� � 8 � ��� �� I

8 ������

����� � PH�GQ

�� ��� � 8 � � �� ��� � �� '� � ������� ���� �� ��������(� 3$� � �� ��� � � ����� ����� ��� ������ �� ���������� � '�������� �� �� �� �������� �� �������� �� 8 � � �� �� �������� �� '� � ���������� & � (�� ��� � � ��� �� �������� �$����� �� � �� ��� � ��3�� �������� ��� ���� � �� '� � ��������� ���� ����� !� �� � �� � �� ����� �� �� ����� & � 3���� &�� �� ����� � � ���� ��� ��� �� �( � � ���� � ����� �� �� ������� ������� I

& �

(1��� PH�AQ

'�� �� ��� � �� 3� ����� ��� �� �� ��� �� �� ���� �$�� ���� �� � %���� � � ��� �� I

M � � 3

�(1�� � 9

�� PH�HQ

W 9 � � ��� �������� �� ����� ����������� �� �������� � �� �(1�1 � � ����� � �� � ����% ����� �� ��� � �$����� �� � 8�� �� ������� PH�HQ�9 � � �� �� � ���� �� ���� �� ��� M ���� �� �� ������ �� ������ ������ �$����� �� & � � � ������ � 9�

?�� ����� %�N� �$��������� �� ��� �� � %��� � �� � �� ��� � �� 3� 8 � � �� ������� I

M � � 3 �� 8 � � �

Page 216: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDG

(���� ������� ��� � �� �� � ��������� �� ��� � �

%��#�& � �� D &�� ���� � �� � ��� �� ��$��� $��2�2��* ���$��� �� 7�)��*� ���� *���� ��� 7������� �� � )� �$�*�/ �� �� $�������� ������ ����)

������ $���� �( � � &�� �� $�������� �& � *7� $�� & �

(1�� �� ��� +��

(1�� � � $��� ���� � � *�7��� & � �� C���� ����� �� 7�������

! � � �>1� � �� � $�������� � ���� > � ��)� .��� ���� ����� #

��)� � �M � 5 ��� "! � � ��)� ���

����

(1��

�� �

���� ���7� +�� �� $�������� � *���� ��)�� ��� �,�������� �� $�������� � ��, ���0�* �� ���$� M �

3� �� �� �� �� �� 1 ���� ����� %���� � %���� +� � �

��$�� ��� �� ) ��� � �$����� �� �(� � �� &� �

(�1�� ��� � ��� ��� ��

��� �� � %��� ���� ����� I

M � � � 3

$&'�

(�1�� � 9�

()* �

W 9� �� �� �������� �� ����� ����������� ��� ������� ���� �� �&������� ��� � ��

'�� �� �� �� �� �������� �� � ������� �� ������ �� � %��� �� ������� � � �� ������� � �� ���� � ������ ���� ����� I �� ��&����� � � ��� �� ���� � � � ���� ����������� �� �� �������� �� �� ���� �� � %��� ���&�9�� R �� ����� � � ��� �� ���� � � � ���� �� �� ���� 9��

H�D�D� 43�$$���%� �� ������ � ����� 2�� M � �M�� ���� M (� �� ��������� ����� �� ��� �� � %���� +� ���� � ���� �� %����� �� ����� "� ���$�� ���� �� � %��� M � ���� ��� I

"����� � � �M � � ��� � PH�BQ

�� %����� �� ����� ����� " � ���� �� �� ������� �� ����� �� ��� �� � %��� M � � ��� � �� I

" ���� ���� �(� � � �M� � ��� ���� M ( � �( � � PH�EQ

�� ��� �� ��� �� � %��� �� ��� ������ � � ������ I

" ���� ���� �(� �(����

"������

Page 217: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDA

-���� �� �� �� � ��� ������ � �� ����� � �� %����� �� ����� ���� � ����� �� �� ���� �� 2L���� " � �� ��� ������� ������� I

" ���� ���� �(� � �� �"������ ���� "(��(�� �

W �� � � �� %����� ���� �� ������

������ B ����� ������* $�� ������ �� ��� �L??��/ �� 7�������$�������� = $��� �� �� ���$�� ��������� � ���� ������ *������� ��$�, �� ����� ��� �� �� �� �� ��+��� � ��* �/ ��� �� ������ #

# � � "! �

H�D�G� 43�$$���%� �� ������ � ����� ������� �� 1 ��� � �$��&��� �� �(� � ��� � ��� ��� �� ��� �� � %��� ���� ����� I

M � � � 3

$&'�

(�1�� � 9�

()* �

+� �� �� � ���������� �� � ������� �� �������� �� ����� 9�� ������ ��� %����� �� ���� �$� 2�� �$ �� %����� �� � ��������� �������� �� ����� 9�� �� %����� �� � ������� �$ �� �� �� ��������������� �� ������� �� ����� 9 � �9�� ���� 9(� � � ��� � �� I

�$ ���� ���� �(� � �$ ��$������ ���� �$� ��(�� �

(���� ��� 2��\������� �� 2������� PGKKDQ ������� ��� �� ����� ����� �� � %��� B�1 � ��� �� I

B� � ���

+,� �

(�1��

-. �

8�� �� ������ �� ����� I

M � � � 3�� B� ��

��

'�� �� ������ �� ��� 9� � ��+� ����� �� ������� �� ������ � �����

������ E �� �*�*���/ 9 ��� ��$$��*� 0��� � *$�� ���� � ���(��� �� ���/ �� 7������� $�������� ��� = ������ ���*� $�� #

# � � "! �

6�!� ������$� ��� ('�%���� '�� �� �� �� ���� �� ��� ����� �� ����� �������� � �� � � �$���� ��� �� ��� � �$����� �� �� � � ��� � � �������� �� ������ � � ���������� �� ��������� ���� %����� �� � ������� ���� ������ ��� � ������� �� �� ���� �� ��%����� ����� '�� ����� �� ����� ����� �� �� �������� �� � %����� ������ � '�� ������� � ��� �$���� �� �� � �������� �� ���� ������� ��� �� ��� ����� �� � %��� �� ����� I

�+'����� � �����

��

3���� � ���� � ���� �������� �� ����� ����� ���������% ������� �� �� ��������� �� �� /������� P��� 0�� ����� DCCE� �� ���

Page 218: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDH

�� �� ��Q� '�� ��� %�� ���� � � �$����� ���� �� ��� ����� �� ��� �� ������ ��� ��� 9��� � ��� � �� �$��� ����� �� ��� � P4������� #��� �� <������ GKKDQ� '�� ������� � �� ����� � �� ����� � � ����� �� ����&����� �� ��� ����� �� ��� �� ����� �� �� ��� ���� ������ ��� ������ '�� ������� � �� � � ��� �+'�5�� 5�� � � ���� � BKh� ���$5 � � �� %����� �� ���� ���� ����� � �� ��� � �$����� �� ����� ������ � +� ����� ���� � ������ �� � ���� �������� �� � �� �� ������� �� ����� �� �� ��� ���.� ��� �� � ������ �� � ���� ���� ����� ��� �� �� ����� ����� � �� �� �������� �

8�� �� �������� ������� �� � � ��� � ���� �� � �� �� ��� �� ����� �� �� 0�5$ � '�� � �������� �� ��� �� ����� �� �� 0&�5$ � �� � ������� �� �� ����� ���� �� ��� �� ����� �� �� ��� ����������� � �� ������ �� ��%������ �� ������� �Z����� �� �6��� �� �����&���� �� ��6 ����� ������� �� 381 �� �� �� �� ��� �� ��������� � %��� ��� �� ���%������ �� �� ��� � 2� � ��� ������ ������� �� �� � ��� ��� ��������� �� � �������� ������� �� 0�5$ � � ����

(����

���� ��

1

@

>�#��

������ �W������ � ���� �����

� �� �� �������� � ������� �� /������� ����

�� �������� �� ��������� �� ���� ������ �

� �� �� �������� ��� �������

�� /������� �� �9�� �������� �� (���� ���� ��� 0�5$ � @ � ������� �� %���� ���� ���� �� ���� ������ ����� �� �� � ����&��� �������� � "�� �� ��� ��� ������� ���� �� ��� ������ ��� � %���� ������ �� �������� �� ���� ��� ����� �� ���� �� ���� �� �� �� � ������� �

����� ��� ��� �� ��������� �� 0�5$ � � �� � �� �� ����� ������ �� �������� �� � %���� � ��� ���������� �� � ����� ������ ���� ���� �� ���������� �� �� ���� �� � �� �� ���� ������ ����� ������ ��� ����� ������� I

1� � �

/(����

����

0�

(����

���

��

1���� � �@ � ����

@� �

+, (����

����

!�-.�

(����

�� � �����

�$ ��� ���� ��� ���� ��� ��

H�G�D� 4� ��� � �� ��$��� ���������� )��� � ��� ��������� ��� �� ������ ������ P���� �� �� ����� �� %����� ���� Q� �$ ��� ���� ��� ���� �� � ������ �� ������� �� �������� 0 � � ��� �������� �� ������ G&�����$���� ��� ���� �� �������� 0����

Page 219: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDB

'���� ������� ������ � +� � � �$���� ��� �$ � � ������� ������ ���� ��� ������� �� ����� �� �������� . I

. �

+5555,� 0 ��� 0 0

� ��� 0 0��� ��� ��� ��� ���

� 0�

-6666.�� ��� �� ������� �� �������� �� � %��� � � � �� ������� �� ����� +� ������� ���������� �� ������� ����� �� �������� 0 �� �� ��� �� ����� �� �������� @ ������ � +� �������� ��� �� ���� ����� @� 1 �� 0 � � %�������� ������ �� �� ������ �� ���%������ �� �� ����

3��� ���� �� ��� �� ����� �� � �� ��� �������� �� ��������0 �������� �� �� ���� �� ���� �$ �� ������ �� ��� �� ����� �� �������� ������ � ����� �� ����� �� 0�5$ I

@=99#8�1 ��� �

�� � *1

��

+� �������� ��� ��� � ���� ��^������� �� ��� �� ����� �� I ������ �� �� ���� �$� �� �������� � %��� �� �� �� ����� �$������� � )�"�� �� ������ �� � ����� � �� �� �� �� �� �� ��� �� ���������� ���� �� ��� �� 7������� +� ��� ��� �9�� � �� ���� ���� �� ���9�� ��� �� 7������� �� ��� �� ����� �� ������ 9��� ��� ��6 ���� � '��������� � �� ��� �� 7������ � � ��� � GKh� � ������ @ � ,� �( �� ������ �� 3L&#�� � ����� ��� @ ���� +�,� �� �� ���� ������� )������� �� %��� ��� ����� ��� � � ���� � � +��� �� �� ���� ������ ��� ��$���� � � �� �� �*�� �� �� ���� �� 3L&#�� �� 2� �� ����� � ���� ������ �������� �� � %��� P�� � ��Q� �� ��6 ����� ����� �� ��� �� ����� �� � � �� ������ 0�� � �� �������� �� � %�������� �� ��� ����� � �� ��6 ����� ������� ��� ������� '�� ������� � �� ��� �� 7������� � ��� � ��� @ � � ��� � ,� (� �� �*� (+ ��� �� �� �� � ���� �� �6����� � ����� �� �� � �� � ������� �� ����� ��% ������ �� �� %����� ������ ($2�

2�� ($2 � �$��� ���� �� �� ��� �� � ������� �������� P��� 3�� �3����� �� ,�U� PDCCCQQ� 2� �� � � ��� �� �������� �� � %����� �� �� �9�� � �� ��� �� ������� ������� I

@ �1��� ���

��� 1��� � �1 � ��($2�����

�� �� ������ P�� Q � � ��� ��� I

@ �1

� � �1 � ��($2�

2� ($2 � � ��� �� ���������� �� � � � �� � ������� �� � ����� ���� ���� I @ � 1 �� @ � �� 2� �� ������ �� ���%������ �� �� ��� � � �����P1 �Q� @ � � ��� � ��($2� 3� � ����� ��������� �$����� �� ������ �� ���� �� �� ��� ��� �$ �������� �� �� � ������ �� �� ������� P�� ������� �� �� �������� �� � """ � ""Q� �� ���� �� ������ ������ �$� � � �� �� �������� ���� �� �������� �� � %����

Page 220: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDE

������ ���������� �$����� �� �������� �� � %���� +� �& � ��� �� � �� �� � �� ���� 1 � �� �� �� ����� �$����� �� ���������� �� � %��� �( �� ������� ������� �� �� ��� �� ����� �� @�'���� ��� �� ��� ��� ��� ������� �� ����� �� �������� �� �� �&��� ������� �� ����� �� � ����� ��� ��� ���� � +�� ��� ��������� �$� � � ������� �� �( � �� ���� ��� �$ �� �� �

H�G�G� 4� ��� � �� ��$��� � &�� ���� 8�� �� ��� ���� �� � � ��� �� ���%������ �� ������ �� �� ��� ������� �� �������� ��� %��� �� ������� � �$������% �� ����� ���� � � ����� I ,�� �$������ ����� �$����� �� ���� �� %����� ���� �� �� ������ �� ����� ����� �� � +� ������� ����� ������� �� ��6 ���� ������� �� �&������� �� � %��� ��� �� �������� �$����� ���� �� �� ���� �������� �� �� ��� �� ����� �� � +� ��������� ���� ���� ������� �� �������� �� � %��� P�� � �� �� �� � ���Q� �� �������� ������% �� ����� ���� � � ���������� �� ����� ��� �� � � ������ �� � ����� �� ����� �� 0�5$ �

�� ������ ������ ��� �� �� �� �� ��� �� �� ������ � ����������� �� ���� ���� ��������� � ���� �� ���� ��� ����� ���B �0� P0 � � �� ������� �� ��� �����Q �� �� ���� �� 2������ �� �7� 0� P7 ���� �� ���� �� ������ P���Q �� �� ���� �� 0 �� ��Z����� �� ��� �����Q�(���� ��� ��� �� �� ��� �� �� ���� �� 2������ � � ��� � �� ����������� �� �����&�� � � ���� �� ����� �� �� ���� ��� ������ �$�� �� � �� �� ��� ����� ���� ��� �� ��6 ���� ���%������ P1 � �� 1 � ��1 � � �� 1 � �Q�

8�� �� ��� ���� �� �� �� �� ���� ���� �� 2������ ���� ��6 &���� �% I 7 � � �� 7 � �� 8�� �� ����� PDQ� �� ���� ��� �� ������������ �� �������� 0 �� �� ��� �� ����� �� ���� ����� @�

+� �5� � �� �$����� �� ���� �� �� ���� �� �������� �� ����� ����� �� � ,�� �$����� �$�6�� � � �$������ �� ���� ��� �� ������ �����%������ � � ������� �� ��6 ����� � � �������� ���� � ����� �� ������� ����� �� �� ���� �� 2������ �� 7 � �� 3��� � � �������������[ � �� � ������� �� ����� ��% ������ �� �� ���� �� 2������� ��� � ���������� � ������ � �� ���� ��� ������ +� ����� ��� ��� �� ������� ����� �� �������� � ��� � ������� �� ������ (���� ����������� �� ��Z����� �� � ������� �� ����� ��% ������� � ��� �� (2� � �� ��� �� I

(2 � ���+��

� �%� %�

%'�� ��� ���� ������ � �� 2������� �� ����� I

(2 � � � ���

�7

�7 � �� ��� 0�

�� � 0�

!+� ��� �������� ��� �� ��������� � 5������� �� �� ����

�� 2������ � � � ��� �� �� ���%������ �� ����� ������ P1 � �Q� �� ����� ������ �� ���%������ 1 � �� �� ���� �� 2������ ���� 8% S GK %������� �9�� ��� �� ����� �� ��� �� ���� ��� ������ �� �� ��6 ���� ��&����� �� ��Z����� �� ��� ����� 0 P�������� �� ����Q� '�� �� ������ ��

Page 221: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDF

0 0.2 0.4 0.6 0.8 11

1.2

1.4

1.6

1.8

2

Copula parameter

Div

ersi

ty S

core

I=2

0 0.2 0.4 0.6 0.8 10

2

4

6

8

10

Copula paramter

Div

ersi

ty S

core

I=10

0 0.2 0.4 0.6 0.8 10

10

20

30

40

50

Copula parameter

Div

ersi

ty S

core

I=50

0 0.2 0.4 0.6 0.8 10

20

40

60

80

100

Copula parameter

Div

ersi

ty S

core

I=100

Gaussian CopulaStudent Copula nu=20Student Copula nu=2

� � � 2��� �� ����� �� �� �� ���� ��� ����� �� ��2������ �� %����� �� (�

���%������ � � ������� �� �� ��6 ����� � � ������������ ����� �� ��%����� ������� �� ��� ������

H�G�A� 4� ��� �� ��$���� ���%�* ������ �� ����� ���� ������ ����� ���� �� � � ������ �� �� � �� �� ������ � ����� �� ���� %�&����� �� %����� ���� � i ����� ��� �� ��� ��� ���� %������ ������ ������ ������ � ���� �� ���� �� 3��5�� �� �� ���� �� *��&��� �� �� �� ����� �$����� �� �� ������ �� ��� �� ����� �� �� �� �� �� ��� ���� ����� �� ��� �� 7������� �� �6��� �� �� ��6 ���� ������� �� ��� �� 7������� �� ����� �� �������� ���� ����� ���� %����� �� ����� �� ����� �� ������� �� ��� �� ����� �� �� ���������� �� � ����� �� � �� ��� �� ����� PGQ �� ��6 ����� ������ �� ���%������ P1 � �� 1 � � �� 1 � �Q�

�� � ����� �������� �$����� �� ���� �� �� %����� �� ���� �� �������� �� ��� �� ����� �� � ,�� �$����� �� ������� �� ���� ��� �� ������ *����� ��� ���� �� ��� �� ����� �� �� ���� � ����� ������ � �������� �� 2������ P7 � �Q� 3��� � � ������ �� �� %��� ��� �� ���� *������$� ������ � ������� �� ����� ��% ������ P(2 � �� (� � ���$Q� �� ������ *����� � &� ���� �� �������� �$ � ������ � ����% ����9�� P��������� �� �������� ��% ����� ������Q� �� %���� � ����� �$������� �� ��� �� � ����� ������ �� �� ���� ���� �� *����� �� 2������� �5��� ���9�� ��� �� 7������ P<�-�:: � ��Q I

�B �/7���� ��� � �,+

�� #� ��������� ��� � ���+

Page 222: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDJ

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10

5

10����

Div

ersi

ty S

core

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10

10

20

30

40

50����

Div

ersi

ty S

core

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10

50

100�����

Kendall's Tau

Div

ersi

ty S

core Gumbel Copula

Gaussian CopulalClayton CopulaStudent Copula nu=2

� � � 2��� �� ����� �� �� ����

�� �������� � ������� ��� $�� � � � ��� �$����� �� �� ������ ���$������ �� ����� �� � � ����� �� %�� ��� �� ������ �� ���%������ � � �������� �� ���������� �� �� %����� ������� �� ��� �� 7������� '�� ��������� �� ������ �� ��� �� 7������ �� � � �� W �� ������ �� ���%������ � �1 � � �� ����� @B �/7 � ��,�( �� @� #� ����� � ,�+�)� ����� ���� �� ��� �� ������ �� ���%������ ���� 1 � �� �� ��� @B �/7 �(��*++� �� @� #� ����� � ���+,+�

8�� �� ���� �� ����� ���� ������� �� ��� �� �� ������ �� �������� �� � %��� �� � ��� P�� ��� ���� �� � � �������� � ��� ��� """Q� 3����� ����� �$�������� �� �� ������ �$�� ����� �� ���� ��� �� ������ � �� �������� �� � %���� �� ����� PAQ ����� �$����� �� ������ ����� �� ���� �� �� ������ �� �$������ �� ����� �� �� ������ �������� �������� ��� �� +�� ��� �� ���� �� *����� � ����� ��������� ��� ����� �� ��� �� ����� �� �� ���� ��� ����� ����� �� ������� ��6 ����� ����� �� ��� ������ �� �������� � ��������� � �� �������� �������� �� � %��� �� �� �� �� ������� �� �� ������ �� ���%�������" ����� �$������� �� ��� �� ������ �� ���%������ � � 1 � �� �� ��� I@B �/7 � ��*+� �� @� #� ����� � ,���,� ����� ���� �� ��� �� ������ �����%������ 1 � �� �� ��� I @B �/7 � *������ �� @� #� ����� �(�)*)*� 3� � ����� � � ������������ �[ � �� �� ������ �� �� ���� ��*����� �� �� ���� �� �� �������� �� � %���� ��� � � ����� ������ �� �$�� ���� �� � ������� �� ����� ��% ������ ��������� �� ������� ���� ���� �� %����� �������� �� � %��� � 3� � ����� � ������� ��� �� ���6�� ������ ��� ���� ����� �$����� �� �� �������� �� � %��� �� �� ��� �� ����� �� �� ������ ���� ������� �� �� �� ���� ������ �����%������ 1 � � �� 1 � ��

Page 223: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GDC

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10

5

10����

Div

ersi

ty S

core

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10

10

20

30

40

50����

Div

ersi

ty S

core

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 10

50

100�����

Kendall's Tau

Div

ersi

ty S

core Gumbel Copula

Gaussian CopulaClayton CopulaStudent Copula nu=2

� � � 2��� �� ����� �� �� �� ���� �SK�KKB

0 0.2 0.4 0.6 0.8 11

1.2

1.4

1.6

1.8

2Gauussian Copula

0 0.2 0.4 0.6 0.8 11

1.2

1.4

1.6

1.8Student Copula nu=2

0 0.2 0.4 0.6 0.8 11

1.2

1.4

1.6

1.8

2Clayton Copula

Kendall's Tau0 0.2 0.4 0.6 0.8 1

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2Gumbel Copula

pi=5%pi=0.5%

���

0 0.2 0.4 0.6 0.8 10

20

40

60

80

100Gaussian Copula

0 0.2 0.4 0.6 0.8 11

2

3

4

5

6Student Copula nu=2

0 0.2 0.4 0.6 0.8 10

20

40

60

80

100Clayton Copula

0 0.2 0.4 0.6 0.8 10

20

40

60

80

100Gumbel Copula

pi=5%pi=0.5%

�����

� � � )���� �� ������� �� � %���

�� ����� PHQ ����� �� �� ������ �� ���� ����� �� ����� � ������ ��� ����� �� ����� �� *������ ��%��� � ���� �� ���� �� �� �������� �� � %���� 3��� �� ��� � � � ^ ���� �� ���� ������ � �� �� �� �� ����� ����� �� ���� �� ������ �� ����� �� 0�5$ � 8$�� ����� �.� � ������ �� 2������ �� �� ���� �� 3��5�� � ������ �� ������ �$9��� �� ��& ���� ��� �������� �� � %���� ��� ��������� �� �� ������ �� ���%������ ������� � 3��� � ���� �� ���� ��� � �$���� ��� ������ � ��������� ������ ��� ����� ���� �� ���� � ������ � ����9�� P��� �� �&������� �� � %���Q� +� ����� �� �� ��� �� ������� � �� ���� �� �Z ���� �� �� ����� �� ���� ��������� �� �������� �� �9�� ��&����� �� ��� �� ����� �� � ��� �� 0�5$ � ����� �� ��� ���

Page 224: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GGK

� ������� �� ����� ��% ������� �� ��� ��� ���������� �� ������� �� �� ��&��9�� � 3�� �������� � � ���� ��� �� ����� ������� �� �$ ���������$�� ����� �� ���� �� %����� �� �$����� �� 0�5$ �

6�/� ������$� ��� ('�%��� �'%� % �('�� �� �.����) �')�8�� ����� ������ �� ������� � �������� �� ����� �� ���� �� %�N�� � ����� �� �9�� ������ �� ��� �� ����� �� ��� ��� ����� ������ �� ������� �� 0�5$ � +� �����N� �� �������� �� ������� �� ��� ������� �� ��� �� �� ��6 ���� ����� �� ���� �� � �� ������ �������� ��� �� �� ����� �� 0�5$ �� ��6 ����� ������ �� ���%�������3��� �� ����� �� �� ������� �� O��������� O �$����� ���� �� ����� ��&��� � ������ �� � ����� �� ����� �����

0 20 40 60 80 1000

5

10

15

20

25

30

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=5% ; Kendall's Tau =0.05

0 20 40 60 80 1001

1.5

2

2.5

3

3.5

4

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=5% ; Kendall's Tau =0.6

0 20 40 60 80 1000

5

10

15

20

25

30

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=0.5% ; Kendall's Tau =0.05

0 20 40 60 80 1001

2

3

4

5

6

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=0.5% ; Kendall's Tau =0.6

Moody 's

Gaussian Copula

Gumbel CopulaStudent Copula nu=2

Clayton Copula

� � � 2��� �� ����� �� �� ���� ��� � 0�5$ P ����&����� �����Q

�� �������� ����� ���� ��� �$�� ������ �� ����� �� �� ���� �� 2������P7 � �Q �� �� ��� �� ����� �� ��� �� �� ����� �� 0�5$ � +� �& � ��� �� ����� � � �� �������� ���� �� �� ����� �� 0�5$ �

8��� �� ������� � �������� �� �������� �� ����� ���� P��� �� �&�Z����� �� ��� �����Q� "�� �� �� ����� �� �9�� ������ �� ��� ������� �� �

+� ��� ������� �� �.� �$�������� �� �� ����� ��� �� � ��������� �� �9�� ������ �� ��� �� ����� �� ��� 0�5$ � �$���� ���� ������� �� ����� ��% �������

'�� �� ������ ��� ������� ����� �� ������ � � �$��� ���� ����Z����� �� � ������� �� ����� ��% ������ ��� �$ ������ �� ���������� ��� �� ����� �� @� �� �6��� ���� �$� ��� � #����� �� ��� PGKKDQ�

Page 225: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GGD

2 4 6 8 100

2

4

6

8

10

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=5% ; Kendall's Tau =0.05

2 4 6 8 100

1

2

3

4

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=5% ; Kendall's Tau =0.6

0 2 4 6 8 100

2

4

6

8

10

Portfolio size

Div

ersi

ty S

core

Pi=0.005% ; Kendall's Tau =0.05

0 2 4 6 8 100

1

2

3

4

Portfolio sizeD

iver

sity

Sco

re

Pi=0.005% ; Kendall's Tau =0.6

Moody 'sGaussian Copula

Gumbel CopulaClay ton CopulaStudent Copula nu=2

� � � 2��� �� ����� �� ��� � �� %��� � ����� �� 0�5$

�� ��� I

@ ���� �� 1

��� �1� � �1 � ��($2 ����

������ F (��� �3*+����� $�*�* ����/ ���� ���������� +�� $��� ������ 7,� GCG/ �� ����� � ����* ��� $������� ��� ������� � �� $��2�)2��* � *���� � �� � ���J���� � *$�� ���� � ����� +���� ��*�����($2 ����

��/ �3 *� � ����� 3�$����� ��� $����8���� �7� � ������ �� I*����� ����� �3������ ��� �� ����� � ����* ������* ��� �� �� 8�� ��$)$����� ��� ��$��� � &�� ��� �7� � � �� ����� � ��� '3��

$�8� �3�2������ � ���J���� � *$�� ���� � +���� ��*����� ($2 ���/���� $����� �,����� �� $����8��� �$���� 0 � �� ��$��� � &�� ����

Page 226: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

H� 018X�)2",)1+ 8� �" 8X'�+8"+3� "=�3 ��2 31'?��2 GGG

�� ����� PFQ ���� ��� �� ������� ����� �� ���� �������� �������� ����� ������ �� �� ��� �� ���� �� ���� ����� �� ����� �� �� ������ 2������ �� ����� �� 0�5$ � 3��� �� ���� ��� ������� �� � �� �� ������� �� �������� ��� ��������� �$���� �� ����� %������

�� � ����� �� ������� �$���� ���� ������ �� ������ ������ ������� I

($2 ���� � ����( �� �� � �+,

3��� � � ��������� � �� ��Z����� �� �� ���� �� 2������ I �7 � �� 0� ��,� "��� �� �������� � �� ������� �� �� ��� �� ���� �� ���� � � �$������ "" � ��)�,�

00.01

0.020.03

0.040.05

0

0.5

1

1.5

2

2.50

10

20

30

40

50

60

Default probabilityLower Tail coefficient

Sum

of S

quar

ed E

rror

� � � 2��� �� ���� �� ������ �� �� ����� �� �� &�������� ��% ������

Page 227: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� �" '()2� �+ 310',� 8�2 �;;�,2 8� 31+,"*)1+ GGA

8� � ���� � ('���� ��� �S��� �� ('��$'

�� �6�� �� ������� �� �� ����� �������� ������� %��� �$���� ��������� ���� ����� �� ��� � ���������� ��� �$� � ��������� ���� ������������� ��� �� ������� �� �� ����� � �� ����� �� P��� �� ������ I���� �� 2���>� DCCG R (���� �� ,����� DCCE R "���� �� *���� GKKK R 8���� ���� ���� GKKK R _��� GKKD R 3����&8�%�� �� �� ���� GKKA R *�� ��L� �� <�����GKKE R ���6 �� =������ GKKF R #��� �� _����� GKKF R ( �� �� <�����%����GKKJQ�

8�� �� ��� ���� �� ����5 � �� �6�� �� ������� ��� �� ������� ����� ��� O� %��� � �����O � �� �������� �� ���� ��� %���� 3��� � ������� �� ��� �������� � ������� %���������� ����� �� ��6 ����� O����� �� O � ������� �� ��������� �� ������ �� �� ���� ��� %���� +� ��� ����� ����� ����� �� ������� �� ">�>�� �� *�� ��L�PGKKJQ� ���� �� +��� �� PGKKCQ �������� ���� %������� �� 4�UL� PDCFDQ� 4�UL� �� 1�L� PDCFHQ� 0������� �������� �� ������� �� ��PGKKKQ� 2��\������� �� 2������� PGKKGQ� ;��5 �� 0�+��� PGKKAQ� *�� ��L�PGKKHQ �� �� ����� �� %��� � ����� ���� ���� � �� ���� �� 8�Z��� 2������� PDCCCQ� 8���5 �� ��� PGKKBQ� 7��� �� ��� PGKKJQ� 8� �� ���PGKKFQ� 8�Z� �� ��� PGKKCQ �� �� ����� �$����� �� ���� ����� �

/��� ��� ���� ����� ������ �� �������� �� %����� �� � ������������ �� ����� �� � �$���� �� 382 � �� ��� �� �������� ���� �� ����� � %���� �� ��%������ ����� �� ����� %����� �� �� ����� �� ���� �������� ������ �� ���� �� �� � � ��� �� ���� � =��� ������� �������� � ��� �� � ���� �� �� ������� � & ��� ��� ��������� �� %���� %��� � �� ��� ��� �� �� �������� �� � %��� ������� 3� ����� ������ � ���� � �� �� �� �� �$�������� ������� �� ���� �������� ���� ����� � '�� �� �$��%������ � �� ������� ��� �� ������ �� ����� 8��� �� � PGKKD� �� �Q� "��������� �� <� PGKKDQ�

8�� �� ��� ���� �� � ���� �� ����� �������� ��� ����� ������ �6�� �� ������� �� � ������ �� �� ��� P����������� � ����&����� �� ���Q� '�� �� %����� �� ������� � �� ��� � ������ ����� ���������� ����� �� �5� O������&���������O 3��� �� ����� ���� � ���� ���� �� �$����� �� O ��%& ��������O ��������� ��� +�L���U� PGKDK�� � �Q� Y�����L� �� ��� PGKDGQ �� ">�>�� �� *�� ��L� PGKKJQ�

1� �� ����� �� �� ����� �� � ���� ����� � �� :� 2� � ���P��� � . � �� �� � ��� ������� ������ 2�� �� � �� �������� ���� &������ �� �$��%������ �� ����� � ��� ��� � ������ �� ���� ���� ��� �� 5 �� +�� �� � �� ����K �� �5� �$ �������� �� �� ���� )� ��&� ������ ���� �� ��� � �� ��� � ��������� �� ������ ��� ������ ������� �� �$��� ���� �� �� ���� '�� ������ � � �� ����� �� ����������� �5 �

&�& ���� ����� � �$�� ���� W �$ �������� ������� P5 �& � �

�� ���� W �� ;&���� �������� �� �5� �������Q�

+� ��� I � � �� ����K�

�� 5 ��� � 5 �

� � 5 �� � ����

Page 228: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� �" '()2� �+ 310',� 8�2 �;;�,2 8� 31+,"*)1+ GGH

�� ���� �� �� ���� 5 �& %��� �� ��� � ������ ���� � � � �$� �

� ���� ����� ����5 �&

�&� � � ��� ���� �� � &��� �$���9�� )������ � ��

��� � �� ������ ���� ����� 8� � ����8

� � �� �� ��� � ��&

�����5 �&

�&��

+� � � ��� ���� �������� ����������� �� ����� I�8 ��8 �

� � � � � �� A�

3��� ������ ��� �� ��� � 8 � �� 8 � �$�� � �� ��������� ������&� � �� ��� [�������

2� �� ������ �������� �� �� ��� �� �5� � �� � ���� ��� ����&���� ������� ���� �� �� ���� ������� � � �� ���� ��������� ������� �������� �� �� ������� � � 1� �� � ���� �� D�&� '�� �� ������� ������ ����� �� �� ����� ���� ��

�� � ��� ���� �� �������� ���>���� �� ������� � � � ��� �� I

�� �

���

&��

D�&� PB�DQ

�� ��� � �� � ���� �� �� �� � & ���� � ���� �� ���� �� ��������

�� �� �� �� �� ��� � ������ 8� � ����8

� �

������ J D*�*��������/ $��� �%�+�� / ��� ���2��� ��*������ D�&���� ��$$��*�� 0��� � *$�� ����� �� ���+������ ���2�*�� ��� .�"�)��5�/ L??��� (��� �� +� ���/ �� ��$$��� ��������� +��/ $��� �%�+�� ; � ��� � �� ����K/ ��� ���2��� ��*������ D�& ���� ��

T������2����

+� ���� � ���� ���������� �� ��� � �$����� �� (� � �� � 8 �

�� �� �� ��� � �� ���� 7����� ��� �� ��� � �� ��� � � �� ��� � ����&

������ ���% � & ���� ������� �� ������� +� ����� ��� �� ���&������� / �

�� /2 ������� I

/ � � 8 �

�(�1��� PB�GQ

/2 � ��

� �

��

�� 7����� ����

������ C A���� ���* +�� ��� ���2��� D�& ���� �� ���2��� ��*�)����� ��*���2���/ ���� �� * ����� +��A # �

�� 7����� ��� � PB�AQ

��7��

:����& �

� ��

N�&���� :�

N�&��������� �

� �

N������ :�

N�������������� �� �� ����

.��� ���� ���� #

�(�1�� �

�� 7����� ��� �

A�� �������� �� %����� PJ�BQ ��� � ��� �$�������

Page 229: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

B� �" '()2� �+ 310',� 8�2 �;;�,2 8� 31+,"*)1+ GGB

��7��

����& �

� ��

N�&���� :�

N�&��������� �

� �

N������ :�

N���������������� ������ PB�HQ

3��� ��� +�L���U� PGKDK�� GKDK�Q� �� � � ��� �� �����& �� (� ������ 9��� ���� � �� �������� �� �� ��������� �� �$ ��&������ ���&�9�� P�$�6�� O ��% ��������OQ ��� ������ �� � 9��� �6��� � �� �� �������� �� �5� ��6 ���� �� P���� ����� � �$�6�� O��������������OQ� �� �� � �� ������� � �� ������ ��� �� � &�� ����� ��� �$������� � �� �$ �������� ��^������� �� ����� � &�� ����� �'�� ������� ����� ��� ������� ��� 9��� �� � � �� %� ��� >�� � ���&����� �� ��� ������ �$������� �� �� � ��� ��6 ���� �5� �$ �������� ��� �� �� ���� �� ������ ��6 ���� P� ����� � ��� ������ �� ��� ����������Q�

8 ���� �� ��������!!!�; �� ��6 ����� ��� � �� ���� �� �� �1��������!!!���� ��6 ���� �5� �$ �������� �� �� ���� +� � � ��$���� %������� ������� �� ������ �� �$�� ����� �� ���� �� �� �$�� ����� �� �5� �$ ���������

+� ������� � �� ������� ���� ����� �$ ���

�C� �(� �

��C� �(�� � ���� �

C� �(�#�� ���

��

��� �� �� ��� � �C� �(� & ����� ����� ����.���� �� ����� �� �� �� �� � &�5� �$ �������� �� �� � �

+� � � ��� �C� �(� � � �� ��� � �� ���������� �Z�� ��&

��� �� I

��C� �(� � �<

C� �(�� ��� � <

C� �(�� �����

C� �(� ��� �

��� ����

�������

4C� �(� ���IC� �(� ��

�PB�BQ

�C� �(�� � �

#� PB�EQ

W <C� �(�� ��� � �#�� ��� �� <

C� �(�� ��� � �#������#�� ��� �� �� %����� � ���&

���� �� � 4C� �(� �� � � ��� ������� �������� �C� �(� &����� ������� ��� �� � ���� �� ���������� ���% �� I

C� �(� �� � � �� ������� �C� �(� &����� ��&

��� ��� �� � ���� �� �� �� �� 8 �

� 3� ��� � ������ 9��� �� �&� � ���� ��� � � ���� ���� �� ��� � �$����� �� �� �� ��� � ������ �� �5� ������ �������� ���� ��� 4�UL� PDCFDQ �� ��� +�&L���U� PGKDK�Q�

+� � � ��� ������ ����� �� �� �5� �$ �������� � � ��� ��&

� � �� ��� ���� %������ �Z�� �� �5� �C� �(� � 3��� ������� ��������

���� �� ������ � �� ���K� �$����� �� (� �� ��� ��� � �� ��� ���� ���� �5� I

(� � &����� �

;����

������

&C� �(� �

� �����C� �(� � PB�FQ

W &����� � � �� &

C� �(� �

� � �#����� �� �� %����� � ������� �� P������ I��= � ���� �� ����� ������� �� � �� =Q�

Page 230: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� �$�2,)0",)1+ 8? '(13�22?2 '1+3,?�� 018X�)2"+, �" 31+,"*)1+ GGE

?�� ����� �� �� ���� ������� �� ���� ��� � ����������� � ,���$����� ������ ����� �� (� �$ � ������ ���� ��� �� ��� ����� �� �� ���� W � ����� �$ � ������ �$��� %�N� � ������� ��� ����� ����$����� �� ��� �6����� ������� � ������ ��� ���������� ������������� �� ��� � I

C� �(� �� �� ��� �� ��Z����� &

C� �(� �

� �� �� �� ���� �� ������� �������� 4C� �(� ��� '�� ������� � �� ���������� �� ������ ����� �� (� ������� �� �������� �� �� � ��� ���� �� �$ �������� ���&�9�� ��� �� � �� �� ������� �$����� �������� � 3� ����� �� ���������� �������� ���9� ��� %��� �� � � ���� ��� ����� �� ����� �� ��� PGKKEQ ��+�L���U� PGKKCQ�

9� 0������' �% ��'(���%� �'(�%�� �'�)���� �� ('��$'

+� ������� ��&��� �� ������ �� �$� ������� �� ��� � �$��&��� �� � 3� ������ � � ���� �� �� ������� ������ �� �� ��� �� ������� ��� ���� � 3� ���� ����� �� ���������� �� �$� ������� �� ��� � ������ ����� ���� �� �5��� � ���� ������ ������ ����� ����� ��������� �� �5� �� � ������� �� �� ��� � ���� ��� �0������� � �� ���� �� ���� ������ �� �� ����� "������� ��� 3���&����� 8������ P"38Q P��� �� ������ ����� �� ���� DCCJ� GKKK R /��U�� �� ���� GKKK� GKKD� GKKA R ;������� �� *������� GKKB R GKKEQ�

+� �� ��� �� � ��� ��� ��������������� ��� ��� � �� 3�P�% 3�� DCBB R 3� �� ) ���� DCJKQ �� �� 4�UL� P�%� 4�UL� �� ��� � DCFD RDCFA� DCFHQ Q �� � �������� �� ���� ����� �� � �� ������� ��� �� �� �� �������� �� ��� � �� 4�UL� �� ������ ��� �� ����� �� �������� ������� �� 3���&8��> �� ��� PGKDHQ� ">�>�� �� ��� PGKDKQ� ����� �� ���PGKDKQ� �������� �� ��� PGKDDQ� 3���&8��> �� ��� PGKDHQ ����� � �� � ������ ����� � � ���� �� � ����� �� ��������� �� ����� �� 4�UL� �8�� �� ��� ���� �� �� � �� � ������� �$� ������� �� � �� ��%����� �� ���� ���������

9��� ���������� �� �� -'(�' �� .��������(� ��� % ��'3(���%� �'(�%�� ���*%)� 1� ����� � �� �9�� �������� �� ������������ �� ��� ��� ��� ">�>�� �� *�� ��L� PGKKJQ �� ������ �� %����� ������ �������� �� �� ������� �� ����� �$����� �� �$ �������� � ��� ��� �� ����� � � ������

%��#�& � �� G &�$$����� +�� &��� � ��� �� $�������� 3������* �

$�������� $������� 8 � �����* = �� ������� *�������� &

C� �(� � �#�����

�� 4� $�������� 8 � �� �

;���

�����

&C� �(� ���C� �(�1� ��� ��� ��� ��� �� �)

��������� $��� �%�+�� � �� ���K�(*7������ �� $�������� 0� $�� #

0� �

���

/� � �;

���

�����

� ��&C� �(� ���C� �(�1� ���8 �

1

� � �;���

�����

��� &C� �(� ���C� �(�1 ����

0� PE�DQ

&�$$����� +�� � �0� � � � $��� �%�+�� � � �� 5 � ��� 3������ �����0� � ���� � ��� ��� ��� ��������� ���� ��� &�$$����� *�������� +�� �����

Page 231: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� �$�2,)0",)1+ 8? '(13�22?2 '1+3,?�� 018X�)2"+, �" 31+,"*)1+ GGF

��� $��2�2��* *+������� = � ����� +�� �� $�������� � ����* � !� ��)."� '� � �� $�� ��$$��� = � ��� ���* $�� 0� � .��� ���� ����� #

0� � �2���

����

3�� 0� ��� ��� ��)����������

�����&���� �� =�� �� �� ��� �� *�� ��� �� �� �������� �� �&���� P#��� �� 2���5��� GKKAQ H �

������ DK ��� �$�+�� +�� �%�+�� 8 � ��� �� $�������� ���� ��

� ������ $�� ��$$��� = �� $��2�2��* �� $��� �%�+�� �� � � �� .������� �� $��������

���8 �

1 �8 � � �� � � ���1� ��

8�� �� ��� ���� �� � ������� �� %����� �� ���� �������� ������ ������

2�� ��M ��D�� ����M �&��D�&��&���!!!� ��

��� �� ����� �$ ��������� � ���

������ �� ���� �� 5 � �$�� ��� � ������ ����� I� �� � �� ���K�

3��� ������ ��� ��M �&��D�&�� � �� ;&���� �5� �$ � ������ ��� ������� ����� M �& ���� �� ����� ���� ����� D�& �� ������� � �6��� � �� �$ ��&������ �� �9�� ����� �M �&�

8 ���� �� $�5���M��D��

����!!!�� �� %����� �� ���� �������� �� �$��&

����� �� �������� 5 ������ ��� ��C� �(�

�����

'�� ��� � 0�� �5����� �� ��� I

$�5���M��D��

����!!!�� � ���

��M��D������!!!�

� ��2

0�� �5�

111��M��D������!!!�

3�����M��D��

����!!!��

������M��D��

����!!!��

0�� �5���M��D��

����!!!��

PE�GQ

�$ ����� � � ����� � � ���� �� �� ��� � ��� 0�� �5� ������� ������ ���M��D��

����!!!� �� ��� �

1� ��� � � �����M��D��

����!!!���

8�� �� �� � ��� � �� %����� ������ �$���� �� �� �� ���� ��&������ I

$�5���M��D��

����!!!�� � � � ��0�� �5�

��M��D������!!!�

� � ���

/ � ��

����

;���

�����

� ��&C� �(� ���C� �(� ��1� ���8 �

1

� � �� ����

;���

�����

��� &C� �(� �� ��C� �(� ��1 ����

0H?�� ����� �������� � � ��� � ��� ">�>�� �� *�� ��L� PGKKJQ �� ��� +�L���U�

PGKKCQ�

Page 232: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� �$�2,)0",)1+ 8? '(13�22?2 '1+3,?�� 018X�)2"+, �" 31+,"*)1+ GGJ

������

���

/ � ��

;���

�����

� ��&C� �(� �� ��C� �(� ��

1� ���8 �1

� � �� ;���

�����

&3� �(� �� ��C� �(� ��1 ����

0PE�AQ

)�� ���1 ��� ���� �� ���������� ����� �� �$ ��������� �� � �� ����� �

������ �� ��� � �� ��M��D��

��������

������ DD 43�,$������ $�*�* ���� �$�+�� +�� � &C� �(� �� ���1 � *)

$�� ��+������ �� $����8���� �� ����)�����2��� 5C� �(� � ����� �%�+�������2�� � $����8���� 5C� �(� �$��� 0��� ����* �� ������� �3�������� ���,��� � �����2����� �*$��*���� $��� �%�+�� *8������ � �'$� �

9�!� ��).�' ('��'���� �% ��'(���%� �'(�%�� ���*%)�.�( %� ����) �7� ��� �� (�� �%��.��)� 3��� �� �$��� ��� �� � � ����� �$������ �� �������� �������� ��� ��� ������� ��&������ ��

�IC� �(� �

� ��

�� � 5 �

�� ��� IC� �(� �

� � �C� �(� � � I

����� �� � 8

C� �(� � �

+� ��� ��$�� �� �� ���� �� ���� �� � I �� �� ����� �������� ��� �� ����� � � ����� ������ �� ������� �$�� ��� � �� ��6� �� �Z�� ���� ��� 8�Z� �� ��� PGKKKQ� '�� ��� ����5 � ������� � �� ���� �� ���� �������� ��� � ��� �� ����� �� ��� � ������ � �� ���� � � �������� �� ����� �� ������ �� ����� �� �� %����� I

C� �(� �

� � 3������ ����� ���� �� ���� �� �� �� � �� �� ������������ �����

��� ��IC� �(� �

� ��

�� �� �������� �� � ����� �������

%��#�& � �� A B� ��$$��� +�� �C� �(� ��� �� $�������� ������� �

�������� �J�� +� ������� �M�M� �� +�� �� $�������� � �������� IC� �(�

��� ���*� $�� &C� �(� �

� ��� � &C� �(� �

� ����� $��� ��� �������� *���������

&C� �(�� ��� � �� (� $���/ ��� &

C� �(� � ��

C� �(� � I

C� �(� � �� D

C� �(� ��� �� ������

��� ��� *�*����� ���� ��� ��'����� � �3��$��� � �� ����� � I� �

��� �,��$��/ ���� ���� #

DC� �(� ��� �

�& �

;. �DC� �(� � � ;� � IC� �(� � � �

C� �(� �

��

DC� �(� ��� � � � I

C� �(� �

� 8C� �(� �

���� /$��� �%�+�� � ��� ���K� �� 5 � �/�� � #

�IC� �(� �

��

�� �

0 ����

��� 5 � � �0�� ���

��� 5 ��&

�U �0�� ���

��� 5 � � � �� �0�����

��� 5 � � �#� ���� ���*�� ����� ��� #�0�����

��� 5 � �

���

/ <

C� �(�� ��� Q#��Q��# Q���

0!�C� �(�#� �

Page 233: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� �$�2,)0",)1+ 8? '(13�22?2 '1+3,?�� 018X�)2"+, �" 31+,"*)1+ GGC

���

�����

" &C� �(� �

� ���Q�

!� D

C� �(� ���

#24C� �(� � Q#��Q��# � �

���

3��

!�C� �(�#�

PE�HQ��

�0�� ���

��� 5 � � PE�BQ

$%%%%&%%%%'

<

C� �(�� ���Q��

!�

�����

&C� �(� �

� ����

�4C� �(� � Q#��Q��# � �

���

�DC� �(� ���

(%%%%)%%%%* ��0�����

��� 5 ���

�U �C� �(� ���� ��� ��� ������ ������� ����� +�� �3 *�*���� ������$�� ��� =

IC� �(� ���� *��� = �� �� ���� ��� ������ *�*����� ���� *���, = 6*�� �� �C� �(�&

��� �� ������ � ����� ����� +�� ���� �� ")8�� *�*���� ��� *��� = ��/ ������� ������ *���� *���, = �

�����&���� �� 1� � � %��� � �� � ���� "�G �� �� �������� "�A��� ����� �� ��� PGKDKQ �� �� ����� �� �� �� �� �� ���� �� �

9�/� �&�������

E�A�D� �,��$�� � �,��$�� � .�"���5� �L?�?���

2� � ��� �� ������� �1��������!!!�� �� � ������ �� �� ��� ��&�� ��� ��� ��6 ���� �������� ���&�9�� �

+� ������� ��� �$������ �� +�L���U� PGKDK�Q� 3��� �������� � ������ �$����� �� � �� � � ��� ������ ��� �� ��� � �� � � �� ����K� �������� �������� �$����� �� ���� ������ ��� �5�

�� �$ � ������ � ���� (� � �� � � �� ����K��

+� � � ��� � � ���

� ������ � ��� %��� �� ������ ��6 ���&

������ ���� ����� �� �5� �Z�� ������� I�� ��

�����

�� �

�� ;���� ��� �

���;���� ���

�� �� ������

�� R���

���R���

�� ��� �

W ;�� ����R��������!!!��

� � �� ����K� �� �� ������ �������� ��� �� ���� ��

�� ����� ���������� ����� �

1� ��� ��� �� � � �� ����K� ��� 9��� ��� ��� ���� ��� I

�� � �� � ��&

���� � ��� �

���&

� �1������

R������1� PE�EQ

�� ��� �� ��� ����� �� �� %����� �� ���� �������� �� PE�AQ������&�� � � ��� � �� I

$��5������!!!��

� ��M��D�� � �����

���

2 �

�� �� ������

1� �� �8 �1 �

�� �����

1 ���

3�

Page 234: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� �$�2,)0",)1+ 8? '(13�22?2 '1+3,?�� 018X�)2"+, �" 31+,"*)1+ GAK

W �����1 � � ��� ���������� �� ��

����� �� � ������� ��M��D� �� ��&� � � 3��� ������� ��� ������ �� ����� �� �������� 5� ��� 9��� ����� �� ���� �� � �� ����K�

+� ��� ��� �� ������ ���� �� �� %����� �� �� ���� ��������$�5�� ��M��D�� � � �$�5�� ��M��D�� � � ���������� � �� ������ ���� �� ����� ������ I �

�� �� �����

1� �� �8 �1 �

�� �����

1 ����

?���� ��� PE�FQ� �� ��� ��� ����� �� %����� �������� � ����&�� �� �� � ��������� �� ������� �� �$� �������� �� ���� �������� �� 5�

���� ��� I

����

&��

� �

$%&%'�� � ��&�) ���

� � ��� ������

R�����)�!��)

�D����&��) ��)�!�(%)%*

���5 � ��� � ��

;���� ��&

� � � �

;�

�����

R�������

&��

�D�&��� ��&����)� ��

E�A�G� �,��$�� L� (I*�������� $�� ������� � 7����

)������ � ���������� �� ������� ��������!!!�; �� ���� �� �1��������!!!���� ������� �� �5� �$ �������� �

+� � � �������� ��� ������ ��� �� ��� � �C� �(� �

� ��� ����K� ���� ��� �������� � �$����� �� ���� ������ ��� �5� ���$ � ������ � ����

(C� �(� �

� �C� �(� �

� � �� ����K��

+� � � ��� �3�B � ��

C� �(��

� �����C� �(��

� ��� %��� �� ���&��� ��6 ��������� ���� ����� �� �5� �Z�� ������� I�8� �

C� �(��

���

�C� �(��

�9� �

�8� ;���� ��C� �(�� �

���

;���� ��C� �(�� �

�9��� ������

�� R���

���R���

�� ��C� �(� � �

W ;C� �(� �� �C� �(� ���RC� �(� ����

�����!!!��

� � �� ����K� �� �� ������ �������� �C� �(� �

�� ���� �� �� ����� ���������� ����� �

1� ��� ��� �C� �(� �

� � �� ����K� ��� 9��� ��� ��� ���� ��� I

�C� �(� �

�C� �(� ����&�� ��� ��

C� �(� �

� �����

���&

�� ��� � �1������

RC� �(� �����C� �(� �1 � PE�FQ

Page 235: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

E� �$�2,)0",)1+ 8? '(13�22?2 '1+3,?�� 018X�)2"+, �" 31+,"*)1+ GAD

�� ��� �� ��� ����� �� �� %����� �� ���� �������� �� PE�AQ������&�� � � ��� � �� I

$��5C� �(� �

�����!!!��

� ��M��D�� ������

���

2 �

�� �� ��C� �(� ����

1� �� �8 �1 �

�� ��C� �(� ���

1 ���

3�

W �����C� �(�1 � � ��� ���������� �� �

C� �(� � ����� �� � ������� ��M��D� ��

��� � � 3��� ������� ��� ������ �� ����� �� �������� 5C� �(� � ��� 9�������� �� ���� �� � �� ����K�

+� ��� ��� �� ������ ���� �� �� %����� �� �� ���� ��������$�5C� �(� �� ��M��D�� � � �$�5C� �(� �� ��M��D�� � � ���������� � �� ������ ������ ����� ������ I �

�� �� ��C� �(� ���

����

1� �� �8 �1 �

�� ��C� �(� ���

����

1 ����

?���� ��� PE�FQ� �� ��� ��� ����� �� %����� �������� � ������& �� �� � ��������� �� ������� �� �$� �������� �� ���� �������� �� 5C� �(� �

���� ��� I

�������

��&��

� �

$%%&%%'�C� �(� � � ��&

����� �)�� ��� ��C� �(� �

� � �C� �(� ��

�����

RC� �(� ���

�)�!��) �DC� �(� �� �

�&C� �(� ��)����� ��)�� ��� �! �

(%%)%%*��C� �(� �5 � �

C� �(� �

� � �C� �(� �

;C� �(� ���� ��&

�� ��� � �

� �

;C� �(� �

�����

RC� �(� ����������

��&��

�DC� �(� �& ��� ��&�� ��� ����)����� � ���

Page 236: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

F� 3"�3?� 8? 231(� 8� 8)=�(2),X GAG

A� ���(%� �% �('�� �� �.����)

8�� �� ��� ���� �� ������� �� ��� �� ����� �� � ��� � ����� ���� ��������� �$��� ������� �� �5� I

(����

���� ��

1

@

>�#��

������ ����� �� %��� � � ���� � �$ ����� �� � ����� �� �������� � � ���� I

1� � �

/(����

����

0�

(����

���

��

1���� � �@ � ����

@� �

+, (����

����

!�-. �

(���� ���� ��� �� ����� �� ��� � �� 3�� �� ��� I

5� � � 3�� &�

� 9��

� ���� &�1 �

(�1���

�� �� ������� �� �� � ��� � I

�� � � ��5� ��� � �� � ��&� � 9�

��� � �S����� �

����S���� � �� ���

� �

��

+, (����

����

!�-. �(����

�� � �(����

�+,����� � �����

�����

�+,����� � �����

�� �

����� � �����

�� ���� �

���

����� � �����

�� � �5� � % 5� ��

�� ������ �$����� �� ����� �� ����� �� ����� �� �������� � ���� IB

� �5� � ��� ���� 5( � �( � � ��&� � � 9�� ����&

( � � 9(

�� �

� �� �S������ ���� S(��(����

�� W �� � � �� %����� ���� �� ������

+�� �������� ���� � � �� � �� ��� �� ����� I

� �5� � ��� ���� 5( � �( �� � � ��&� � � 9�� ����&

( �

� 9( ��

�� �

� �� �S������ ���� S(��(�� ��

��

�� ����� ��� �� � ����� � � ���� � �� ����� �� ���� �� ����������� ��� �� ����� �� �� �� �������� � �� �

B=�� �� ������ #�������� �� ��� PGKKCQ�

Page 237: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

J� 31+3�?2)1+ GAA

%��#�& � �� H ���� ��� $�������� � ��, ������ = *���� ��� ������� � *����/ �� ����� � ����* @ �� �� $��2�2��* � ������� � *���� ���2������� %'$��%*�+��� ���� *7�� $��� ��� ��*� � $�� #

� ��

1

(����

� �S����� � PF�DQ

@ �1����� ��

� � 1���

��� S���� � �� ����/ ��� �

(����

� �S����� � �(����

� �� �S���� ���� S������ ���� S������ ���� S(����

�� �S�������S����

� !�

������ DG 4�� �������� $�*�* ����� ���� *��2��� ��� �� �� ����8� �*�*���� ���� �2���� �� �������� ���������� �,$�����/ � ��� �*���)���� 3���� ��� �� %'$��%8��� ��8� ��$�7������� ��� �� *$�� ���� ��������*� ��� $�� �,��$�� �� �� 8�� � �����5 �� <�/ L??��� ��$�� ���/ =$���� �� *+������ �) �����/ � ��� ���������� ��* � ������� = �� ���)������ � ����� ����� $��� ����'��� ���*�+������ �� ����� � ����*�� �� $��2�2��* ������� � *�����

@� �'(�%�'

8�� �� �������� �� ��� �� �� ������� �� �.�� ��� ������� ��������� ���� �� ���� �� �� �� �� �� �������� �� � ������� �� �� ���� �� � %��� �� ����� �� �� ���� ���� �� ������ �� �� ���� ���&�9�� ��$�� ������ �� ��� � ��� ������ ���� ��6 ����� ����� �� ��$����� �� ���� �� �� ���� � � ���������� �� �� �������� 8�� ���������� �� ����� ��� %��� ��� �&�������� �� �� ��� �� ����� �� �� 0�5$ �� ��� �����&�� � � � ������ � ����� �� �� ��������� �� � ���&����� ������� �� �� %�� ��� ���� ���� �� ���� ������ ����� ���� ������ �� ���%������ �$������ P�� ����� ���Q ���� ����� �$�� ���%��������� � � �� �$����% ��������� �� ��� ������ �

Page 238: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

"++�T�2 GAH

��&��

� '�' �� ��'(���%� �'(�%�� ���*%)� 8�� ����� ������ �� ����� �� �������� � ������ �� ��� � �� ��� � ������ �E

��������� $�������� ���+�*��

?� ��� � ������ ����� � � ������ �� �� ���� ���� I �� �����5��� ���� �� � �� ���� �� �� ���� P���� ���� �� ���������� �� ���Q R�� ���� �� ���� �� � �� ������ � �$�� ���� 5� P���� �� ������ �� �� ���Q��� ���� �5������ �� ����� �� ��� � ������ ����� �

(���� �� ���� �� ��� � �$����� �� �F 1� �� ����� �� ��������� � � � � �� �� ��� � ������ ����� � 1� � ���� �� &��� �� ������� �� ���� �

)������ � �� ��� � 8 �� I ��� � ��� ��� �� ���������� ������� �� ��� �� �� ������ ����� � �� ��� � ������ ����� �� �� ���� �� ��� �� ��� )� �� ��� � ��� �� I

8 �����

�� PJ�DQ

I ����&��

�&� PJ�GQ

��� � � �� DK (*7������ $ � $�F� ��� ��� �� ������ �� ����� � I�4� ������ $ ��� ���*� $�� #

�� � &���� $�F� �� ����� �����

������

��������� 3������*�

" ����� �� �� �� ��� � � ���� �� �� ��� �� ����� � �� ��� ��$����� �� ��� �� ��� 7 � 7�F� ��� ��� ��� � �� ���� ����� �� $ ��� � � ����� ��� � �� ���� �� ����� ��� ��� �$� 7� � � ��� �� ��� ���������� ������P�� ����������� �� ������ � � &������� �� ��� � �$�F� �� ������7�F� �� �� � �� � � ��� ����������Q P��� �� ������ #��� �� 2���5���PGKKAQ �� �� � ������ �� �� ��� � �� ���� Q�

%��#�& � �� B &�$$����� +�� N����� ��� ��� ��� ����� �*���8�� ��� �� ��� �������� �5������� $�� ��$$��� = ��� � &���� ���� ���VM�/���� ���� #

7���� ��� ��� �

��5� � � 5��� N����� ���

N���������� � PJ�AQ

.����� �� ��� ����� �*���8�� � �� �� ��� �������� � 5�� $�� ��$$���= ��� #

������ � N��������E=�� �������� �$������ �� �� � �� /����� PDCCBQ�F�� �� ��� ������� �� � ������ � �������� �� �� ��� � �� �� � �� ��� �

������ ����� � ��� �� ������ /������ PDCJDQ� �� � �� /����� PDCCBQ �� �� ��� � ������ ����� � ������ � ���� � �� #��� PDCFBQ �� �� ��� � ������ ����� ��������� �

Page 239: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

"++�T�2 GAB

��7�/ ���� ����� �� ��'�� < � ����� ����� +�� <�5��� ��� ��� �� ����� �������� � ��� $�� ��$$��� = ��� �� 5���

C��*������ $�� ��$$��� ��, ������� � ������

'�� D 4� 7������� � *���� �*�*�*� $�� �� $�������� $������� ���+�*�5�� ���/ ���� $�������� > $�*�2�� $��� 0��� *���$��* ����� ��� #

>�F� �� �� �����

������������*���� ��� *���� � *�-� �5�� ���� ���� �5����������

PJ�HQ43��*����� � $�������� > $�� ��$$��� = �� ���2�� ��*����� , ��� ���

���*� $�� #

> � 7 �

��

�>�F� �� ��7���� ��� � PJ�BQ

��

����& �

� ��

*�-� �5������ ���� �5&��&�����N&���� ���

N&���������

��

��

*�-� �5�� ���� ���� �5���������N����� ���

N��������������� ������

8�� �� ��� ���� �� ����� �� ��� � �� �� � �� ��� � �� ��� ����� � �� ���������� �� � ���������� �� ���� ����� � �� �����+� � ������ ������� �� ���������� �

�,��$��� ��� �������,�

!"�#$ G �&�'� �� ���������� ����'��������

3$� � �� ����� �������� �� ����� �� ���� I �� ��� �� �������� �� ��� � �� ��� � 8� ������ �� ��� �� ��� ��� %���� 5� � �� P�� �� � ������� �� Q� +� � ��� � ��� ��� � �� W �� � � �$��%�������� ����� �� ��� ��� +�� ��� ��� �� �� � �� ��� I

G���7���� ��� � ��G�����������

!"�#$ A �(����� �������������

3� �5� �� ����� �������� �� �� �������� �� ��� �$����� � �� � � ���� �� ������ ��� ����� �� � ��� ��� � �� � �5� + ����� � �� �������� �� �������� �� � ������ � �� �� ���� �� �������� �

2�� 2� � �5��� �� ��� � ������ ���������� W 2& � ���� �� �� ����� �$����� �� �� ����� � � ��� ���� �������� '������� �� � ���� �� �&���� ���� ��� �� �������� N ��� ������� �� 2�� �� ��� � �� ��� ����� � � ��5������� � � ��� �� N&�������� ��� ������ �� 2�� )�� � ������������ %����� �� � ����� ��� � � ��� �� ��� �$����� �� 2& ( N�"�� �� �� ����� I

7���� ��� ��� �

����� �����������

���������N�����

Page 240: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

"++�T�2 GAE

�� �� �� ��� � ������ ����� ��� ������ � (���� ������������ �� � ������ �$�� ��� � ������ �� '� ��

2�� 2� � �5��� �� ��� � ������ �� '� �� +� ��� I

&�Q �� ����� �� ����� ) ����� ����) ���� �� ��� ������ �� �$��& ����� �� �� ��� �� ����� ���� � ���� ��� ���� �� P��� � �� ����� & ����� ��� ������ Q�

&��Q 2�� � � &� "�� � �� ����� I

��) ��� � ;� �2&���&

;1��������

W2&��� � (����

�� ��� � � �� �� ��� �� ���� ��� �� ��

�� ��� � ����� ��� ������ �� '� � � � �� ��� � ����� ��� ������ � ��� �� ����� ��� ��� �� �� ���� �� ��� � � �� ��� & � �� '� � ������� �� ��� � �� ���� �� ��������� � � ��� ����� � �� � �5�

3� �� �� ���������� �� ����� ��� ��������� �� ����� ���� �� �� �������� �� � � ���� �� ��� � ����� �� ���� �$����� � �� ����% I�� �$�� �� �� �� �$9��� � ������� �� � �� ����� �� �� ����������� ���� �� �������� �� ����� �� ����� �� � � ���� �� ��� ��� �� �������� �� ��� �� ����� ���� �� ��� �� ���� ����� � �� �� �������� �� ��� � ����� �� ���� �$����� � �� ����% ������ �� � 9��� ����� � �� ����� � ��� & �

!"�#$ H �(���� � ���������

?� ��� � ������ ����� � � ��5������� � � ��� ��� ������ �������� � ������� �� 2� � �5��� � ��� ��������� �� ������������&���� ��� ������ ������ ��� 2� �� �����2�� � N�5�� ���� 8�� �� �� ������ ����� � � � ��� �� I

7���� ��� � N��� ���27�����

3� ��� ��� � � �� �� ���������� ������� I

& ��������� � ������ ���+�* # 2� � � �� ��� � �� '� � ���� ����� ��� �$����� �� ������� �� ��� � 2& �� 7���� ��� � N��� ���2&�����

�� ��� � I �

��� �� � � ��� �� ��� � �� '� � �� �

3� �� �� �� ���������� �� ��� � �� '� � ��������� ���� &����� � ���������� P����� ��� �� ��� � �� 3�Q� 8�� �� ��� ���� �� �� �� �� �� ��� � ������ ����� � ���� �� � ��� ���&�� ' ���� � ��� �������� � ������� � ����� ��� �� +�� ) ����� ����� �� ��� ���� �� �������� ��� �� ����� � �� ' ������ �� ���� �� ��� �� ���

Page 241: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

"++�T�2 GAF

� � � ��� �� � � ��� � �� '� � ����� ��������� ���� &����� PO8���� 2���� ��� '� � '��� O 82''Q $�� ��� �� ��� ��� ��& ��� �� ����� 7 ��� �� 5 ��' � ����� ������ �� ����� ��� ��� I

���) �)1���� � ;��1� ��7���� ������&

;1������1� ��D��� ����

������ DA ���� �� ����)�����2�� � 7,*/ ) ����� ��� �� $�������� � ������ ��2������ ����%���+��� ��/ ) �� � �� � �� �������������� )��� ����������� � *$�� ���� � .����� +��/ �3� �3' � $�� �� ���$� 7,� � ��������* �7����� � � ����� ��� ��, $��$�*�*� ���� *+��������� 4������� ��*����� 7 $��� 0��� *7�� *�������� $�� �� ������� #

7���� ��� � ��) ���� ��������� ��� � �� '� � ����� ���� ���L���� � � �� �� ����������

�� ��� � �� '� � ����� ��������� ���� ����� I

�$����� �� �� ��� � �� ����� � �� �� ��� � �� 0��L� & � )� � � � &��� �� �� ������� ������� I )� ��� �� ��� ������ �� 0��L� & � �& � ���� ������� ��� �� ��� ��� �� ���������� ��� � 2�� �(� � � *� ��� %�������� ����� ���% � �� ��� � ������ �5��� � � ��� �� ��� � ��'� � ���� ���L���� � �� �� �������� ������������ ��) � ��& � � ��&�� ��� ���� � �� �� �������� �$�� ��� � �� '� � ���� ��� %������$����� �� � (E� �

"�� �$���� �� ��� � �� '� � ����� ��������� ���� ������� ��� � �� ��� �� ������� �E�� +� ��� ��� I

���) �)1� � ;�& � ��� 1 (E����&

;1��

� �" '#�# �

"�� �� �� ���� ����� �� 2� � � ��� �� I

27���� � (E����

3� ��� � ��� 9��� ������ � ���� �� ��� � �� '� � ��� �������������� �� ������ )� � � ����� �� �� ��� � �� & �

3� �� �� ��� ���� � ������� �$�� ��� � ����� ���� �� �������� ��&�� � �� �� �� �� �� �� ���� �� ��� � +� ��� ��� I

7���� ��� � (E���N��� ���

������ DH & & �3��� $�� �2����2��/ � ��� �� 7������� � �����*�*�*� $�� �� $�������� $������� ���+�* �� �0�� �� ����� �� ���$��������7 ��� ���* $�� #

7���� ��� � ��(E� �� ����N��� ����

�U ��(E� �� �� *���� ��� ����� � �� $�������� �2�� � � (E ���$�� �,��$�� E���/ ����/ $� �?L �� 4�� $��2�2��*� ������� �� ��+�� �� ���$�, �� �$���� ���� ����� *�����*� $�� ��$$��� = �� 7������� � �� �����$�������� ��� ���* $�� �� ������� �) ������

Page 242: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

"++�T�2 GAJ

!"�#$ B �)������� ��'�%'� ������

+� ������� � ���������� �� ����� W �� ���� �� �������� ���� �������� �� �� �������� �� �� � �� ��� � ������� ���L�������2�� ����� ����� ��� ���� �� �������� �� ����� � ������ ��� �����'W ' � � �� �� �� �� ����� � ��������� '�� ������� �� ������� �� � � ��� �� ��� ��� ��� ' � � �� � &�� ����� �� ��

2� � ��� I

���� � ����� � A���� � P�������� �� ���

������ � ������ � ���� ��� ���� ����� ��� � P�������

W P��� �� P�� �� �� �� ��� ���� ��� ���� �� ��� � � A� � ' � '

�� ����� ��� ��� I��

P��������� � � ��

��

P�������� � ��

8� ���� �������� �� �� �������� ������������ �� �5������� � ������ ��� ��� �� ������ �� ���

"�� � �� ������ ��5�� ����� ���� 5� ����

��� �� � � ��� �� �&�� � ���&���L���� �&��� ���� �� � ��� �$ ��� ' � �� %������ P� ��P�

���� � A� � ' � '� � � ��� � �� ������ �� �5�� POL����� ����5OQ �� ��%������ P � �P���� � A� � ' �'� � � ��� �5�� ���&���L���� P20'Q�

(���� ��� �

�� P��� � � � ��

�� P�� � � �� ��� ������

�� ��� �� ��� � ���&���L���� � � �� ��� � �� �������������P�� ��� �$������� �� �� ��� ���� ��� �� �������� �� ��� �$������� � �� ����� �������� �� � ��� � �Q�

'��%� � P������� �� P������ �� �� ������ ������� �� ���� � ���

�� ��� ���� ���� B ��� �� 3$� � � ���� ��� �� ��� I

P������� � %������B���� �� P������ � %�����B����

+�� P�� �

� P�

�� �� P� �

� P��� 8 ��� � '������ �� '����� �� ������� +��� �

F� � ����� +�� �

F� ��� �

'�� ������� � �� ������� ����� �� � ����% '� � A� ���� '� � �� '� � A�� �� ��� I

P������ � '� � A���<��� ��

�� P� � P ��� �� ��� � �� ��� � � � ��� ������ �� 0��L� �������8�� �� �� � �� ��Z����� '� � A� �� ��� �� ���� �� ���� ���� ���� � A� � <�����

<��� � ���� �� %����� �� ���� �����

8� �� ������� � � ���� ��� ���� �� ���� ����� 7 I

7���� ��� ��� �

����� �����N����� ���

N��������' �

Page 243: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

"++�T�2 GAC

)� ��� 9��� ����������� � ����� �� ���� ����� 7 � � � ������ �� I

7���� �A�� � � ���P����

����

P���

���������� �

����� �����P������� 5��

� P������ � 5�����

�� ���������� �

P������� � %���B���� �� P������ � %��B����

���

7���� �A�� � � ���'�������B���� �

�� �

����� �����'���� A���� 5��B���� 5��

�� �� �� �� �� ����������

P������� � P������ � '� � A���<��� ���

�� ��� I

7���� �A�� � � ���'���������� �

�� �

����� �����'���� A����� 5���

�� �5�� �� ���� ���� � � ��� ��� �� I

<�5�� A� �P������ � 5��& P��&��� � 5��

3��� � ��� �� ���� �� %����� ������ �$���� �� ��� �&���������� �� �� ��� �� ���� ����� 7� � � ��� ��������������� ��������� ���������� �� ����5 �� ���� ��������� �� ��� � ��������� �

4����� ������ �� ����� �� � �� ���� ��� 9��� �� ������ ������ ��� �������� � � � � � �� �� �������� �� ��� �� ��� �������� ��� ��&����� �� ������� P�� ������ ��� �������� ��U������Q I

& �� 7������� �� � ��� �*�*�* $�� �� ��� � � �5������ �� �� $�����)��� � *$�� ��� �& � ��� ��� 7������� �������/ ����� �� ������ ��*����� *7�� $�� #

7���� ��� ��� �

����� �����N����� ���

N���������� �

�U N����� ��� ��� ��� ����� �� ���� � �� ���2���� ��� �������� ��5������� $�� ��$$��� = �� 7������� � ���� �*�*�*� $�� �/ ��� *���������� ������ ���$�������� �� ����� ���� �� 7������� �� � �

Page 244: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

34"'),(� J

�'(�%�' �))����

3���� ��� �� � ��� � � %��� �� �� ������� � $�6��� �$��&��� �� � � � ������� �� �$������ �� �$����� �� �� %����� ���� �� ������� �� �� ��� �� �� ��� � �$�������� ������ �$����% �� �� � ��������� �� ����� ������� �� %�� ������� �� �� ���� +� �� ��� &�� � � ������������ � �$ ���� �� �$����� �$��� ������ � ����������� �� ����� �� ���� �� �� ������� �� � ����� �� � �$�� ����� �� ��� ������� ���� �� � �

+ � ����� �������� �$������ �� �$����� �� �� ���� � )� $�� &������� ��� �� ���� � �� ������� � � ���� � ����� ��� �� �� �� � ��%����� �� �������� ���� �� �$����� ���� �� ���� ��� �� �� &�� ���� �� �� �������� �� � �������� + ����� � � � ����� � �������� � �$�������� �� �� ���� �������� �� ������ �� �6��� �� ��� � � ������ ��$��� ������ ��� �� �������� �� �� %����� ����� ��� � �� �� �� �������� �� �� �5������� �� ��������� � ��� ���� �� �� ������ �������� � ��� ���� ��� � �� ����� � �� ���� �� ��� � �� � � �������� ����� �� �� ������� ��������� � ����� �� ������� �� ��� ��

3$� � ������ ��� �� ������ ��� � �� ��� �� �� ����� �� �&����� �� �� ���� �� �� %����� ����� 8� �� � ���� ��� � �� ������� %����� ���� �� ����� � ��� � ��� �� ���� � �� ������� �� ���&���� �� ���� �� �� ��������� ���� $����� �� ������ � �> � ������ '������ ����� �� � ���� �� � � � � �� ������� �� ����� ��������� �� ���� �� �� ��������� ���� � ��� ������ �� ����� %������������ ���%������ � ����� �������� � ���� ������� �� ����� �������� �� �6����� ��� �$�������� ��� �� �������� �� � ������� �$�� ���%������ �Z& ������ ����� �� ����� ��6 ����� �� ����� �$�� ���%������ ��� ����� �� ��� � ����� ���� �������� ����� �5��� � �� ������ �$�� �������� �� ���� �� 2������ �� �� ���%������ �� ����� �� � ������� ���� ����� �� ������ �� ������ � '�� �� ������ �� ���%������ ��������P+�EQ� �� ��� ���� ������� �� ����� �������� ��������� � � �$�� �������� �� ���� *�� ������

8�� �� �������� ��� � �� ��� �� �� �$����� �$��� ������ � �������� ��� �� ����� �� ���� � '�� ��������� �� ��� �&��� ����� ��� ��� ��� �� ����� �� ��� ������� �� � ��� �� ��� ���� ��� ����9�� � ����� �� =����&��&(� L � �� � �$�������&2���%���� �� � ����� ���� �������� �$�������� �� ���� �� ����� ��� �$� ������ �������� � ����� �$� �������� "�� �� ��� ������ � �������� ��� �� �5������� �� ��������� � �� �$����� ��� ����� �� �� %����� �����+� ��� �������� ��$��� ������ ��� �� ����� ������ �� �� �� ����� �� ��� � �������&2���%��� ! ��� ����� �� �� � =����&��&(� L !�

GHK

Page 245: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

J� 31+3�?2)1+ *X+X("�� GHD

+� ��� ���� �� ���� �$�������� �� �9�� ��� �������� ������������� � �$����� �$��� ������ � �������� �� ����� �� ���� � ��� �� ����� � �� � �$�������� ������ �� ���%������� " ��� ����� �� ��� � �5 �� � ����� �� ���� �� �� ������ �� ���� �� ��� � %��� � �������� �������� �� %����� �� ���� �������� ����� �� �� ���� �� � ����� ���� ���� ���� �$ ���� �� ���� �� %����� �� �� ���������� ��%�� �� �� � �� �� ���� �$���� �� �� �� ��� �� ���� �� ��� � "�� �� ��� ��&���� ��� �� �������� �� ����� ���� � ��� �$����� �� �� ����� ������ �� �$���� �� ��� ��� �� �� �$�� %�� ����� � P�<Q� ��� ��� ���� �� %�� �� ���� �$��� ��� �� ������������ �� �$������5����&�������� P0=Q� �� �$����� ��� ��� �� ������ �� ������ ������ ���� �� 2���� P2('Q� '�� �� �������� ���������� � �$����� �$��������� � �������� �� ��������� � � ����� �� ������� ��� ������[ � ��� ������ � �������� �� �� ����� �� � ����� ���� ��������� � ��� �� ���� �� ��� �� ��� ���� � �� �� ���� �� �� �� ��& ���� � �� �5� �� ������ � �������� �� ������ +�� ��������� ����$����� �$��� ������ � �������� �� �� ���� � � �$������ �� �����&����% ��� �$���>� �$���� �� ����� ���� �� � �� ��� ������ 3��� �������� �$��� �9� �� � ����� �� �� ����� �� ���� ��������� ��� � �������� �� �� ����� �� ����� � ����� �� �$���� �� ����

8�� �� �������� ����� �� �� ��� �� �� ����� �� �9�� ��� &������� � ����� %� &�� ��� �� ������� �� ����� ������� �� �� ���� ���6��� �� ����� ��� ���� �������� �� ������ �� �� �� ���� �� �� � &������� �� � %��� �� ��� �$9��� �� �� ��%����� � "�� �� �� ��� � �5 �$��������� ��� �� ������ ��� � �$����� �$��� ������ � ��&������ ��� �� ����� �� ���� �� �� �� ��� �� �� ��� =�( �� 3=�(��� ������ �� ���%������ �� �� ��� � �$������ � � �� �� �� �� ������ �� �� � ������� �� ���� �� ������ �� ����� ������� �� ���%��������� �� � � �$����� �� �� ������ �� ������ �� �������� �� �� ������ � ����� ���� �������� ����� �� �� ������ �� �� �� ��� �� �� ���3=�( �� �� �� ������ � �������� �� �� ����� +� ��� � � ��&��� �� � ��� ��� ����� � � �$������ �� ������� ��� �� ���%������ �� �� �$�������� ��� �� �������� �� ���� ���� �� �� �� �������� �

8�� �� �������� ��� � �� ����� �� ���� �� ����� ������� �� ����� ������� �� �� ���� ��������������� �� 381$ � �� ��������� ����� ��� � �� ��� ����� �� � 2��� �� 8���� �� ! �� 0�5$ � �$��� �9��� ����� ����5 � � � �������� �� ������ �� �� ������ �� ����� �� ����� ���� �� ���� �� �� %����� ����� �� ��������������� ��� ��������� ��� ����� ���� �$��� ��������� ������� ����� �� �� ���� ��� %��� �

;���������� �$�� ����� �� � ����� �� ����� ��� � ��������� �� ������� �� �$�������� �� ���� �� �������� ����� �� ���� � �� �6��� �����&�� ��������� �� ������� ����������� �$� ������� �� �� ��� �� �� �����$�������� ������ �� ���%������� ��� � ��� �� ����� ������� �� ����� ������� �� �� ���� ,���%� � �� �� ���� ��� �� ���� �� �������� �&���� �� ���� � �� �� �� � �� �� � �$�� ������ �������� � �� �����

Page 246: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

J� 31+3�?2)1+ *X+X("�� GHG

� �� �������� ����� �� ��������� ��%������ � �� �6��� �� ��� �� ����� ��$��� ������ � �������� ��� �� ����� ��� ��� ������ ��� �������� ����� ����� � �� ����%������ �� ���� �� � ����&�����!� 3��� ����� �� ��� � �� �� � �$�� ������� � ��� � � �������� ���� �� � �$� ������� %���� � ��&���& ���� !� �� �� ��� � ���� ���� ���� �� ��� �� �� � ��� ��� ������ ����� � ���.� ��� �� � ��&%& ����!�

Page 247: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

C��'$���,�

eDf "������ 3�� �� ,� ���� 8� PGKKGQ� 1� ��� �������� % ������� ���%���� #����� %/��L��� g ;������� GEPFQ� DHJF&DBKA�

eGf "���U��� =�� +��L� �� +� Y� PGKKKQ� 0����&���� ��%������ �� � ����� ����5 � % ����� %��� � #����� % ;�������� ��� -����������� "���5 � � ABPAQ� AGF&AHG�

eAf "���U��� =�� �� +��L� +� Y� PGKKHQ� (� L ��� ��%�� ���� �� �������� �����%��� � (����U % ;�������� ����� � DFPDQ� EA&CJ�

eHf "����� ;�� �� 8�� *��� PGKKKQ I ;�������� �������� ������� �� ������� ������'�DKJ� D&AA�

eBf "��������� 3� PGKKJQ� 0��L�� (� L "���5 � � =���� )))� <���5 g 2� � �����

eEf "��������� *� #�� �� /��� ��� "� 0� PGKKGQ� ������ ��������� % � ��� � ����&=�( ���� %� ��%�� ������� I " ����� � U��� ����&�������� ����5 � � #��&��� % ������ 85����� ��� 3����� GEPFQ� DDBC&DDCA�

eFf "��������� *� #�� �� /��� ��� "� 0� PGKKHQ� " ����� � % =�( ��� 3=�(�� ������ � ��%�� ������� U��� ��� ����&�������� ����� 0���������2������� BKPCQ� DGED&DGFA�

eJf "������ �� PDCCEQ� 3����� ��� ��� ��������� ��� ��%�� ����5 � � +�UY�L ?����� ��5� 2CF&DG� 2���� /����� 3������ +�U Y�L�

eCf "������ ��� �� =� 7� ��� PDCCEQ� "�� � ����5����� 5� U��� � L�U ���� ���&����� � ��%������ ��������� � ;�������� "���5 � #������ +�������

eDKf "������ �� PDCCFQ� (����� �������� % ������ ��� I 3�������� �� ��� � +�UY�L ?����� ��5� 2���� 3������ <�L��� '��� nB&CF&A�

eDDf "��� "�� /�L����� *� PGKKGQ� (����� U����� �� ������ � ���� � #����� % /� ��� g ������ 2���� ��� � GKPGQ� DEA&DJG�

eDGf "��� "�� 3���� #� PGKKGQ� " 5������� ��������� % �����5 ��%�� � #����� %;�������� ������ � EAPAQ� HHA&HCH�

eDAf "��>���� '�;�� 8������� ;�� ����� #� 0�� �� 4����� 8� PDCCFQ� ,���L��� 3�������5�(� L� DKPDDQ� EJ&FD�

eDHf "��>���� '� ;�� 8������� ;�� ����� #� 0�� �� 4����� 8� PDCCCQ� 3������ ��� ��� %�� L� 0����������� ������� CPAQ� GKA&GGJ�

eDBf "�>��� �� (�� g /�U�� =� 2� PDCFFQ� '��%�� ����� ��� ����������� �� ���������L�� U��� �%��5&�� � ���� �� � #����� % ;�������� ������ � HPAQ� GFF&GJJ�

eDEf " ���U� �� PDCCEQ� 3����� ��� � �� � �� ��� � #����� % '��%�� 0�����&����� 2������ H� CG&DKA�

eDFf "���������� 0� �� <�� �� PGKKDQ 3����� ������� I '������ �� &�����5 �� L ��/���5 ���� ���L�� � C����������� ������� �� F%�������� �� $$�� ������� H�CGD&CAC�

eDJf "������ 8�� �� <����� � (� PGKKEQ� )��� ���� �� ������ %��� U��� ������ �������������� #����� % ;�������� ������ � JDPGQ� AAC&AFF�

eDCf ">�>�� 2� �� *�� ��L�� 7� PGKKJQ� 2��%&�������� ������ ��%���� ������� ��� � %�����5� 2���%�� ?����� ��5�

eGKf ">�>�� 2� �� *�� ��L�� 7� PGKDDQ� '����� %� ��������� ��%���� �� L� ������� ��������� ('����� �� �������� ABJ� DAHK&DABF�

GHA

Page 248: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GHH

eGDf /�L ��� *�� '���5��� *� PGKDKQ� ;�� �&� ��� ��������5� ��� ���� � ��� �����&���>� �� L� #����� % ;�������� ������ � CB� GK&HK�

eGGf /������ /�0�� 1���� ,� PGKKKQ� ,������ � ��>���� � 5�� U����� I ,�� ���� ��L ���� ����� ��%������ % ���������� ���� �� � #����� % ;������� BB� FFA&JKE�

eGAf /��� '�� *�� � (� �� *5��� 2� PGKKGQ� 4���� ;��� "������� U��� 2������� ?�&��������5 ��� )��� ����� 3� ������ � <�L��� '����

eGHf /����&"�� �� *�� *������ � 7�� �� = ��� �� PDCCCQ� =�( U����� ��������� %� ��%�� % ���������� �������� � #����� % ;����� 0��L�� � DCPBQ� BJA&EKG�

eGBf /���� � ��� 2�������� 1�� g <����� � (� PGKDKQ� ;�� � �� ������ �� ������ %�����%������ I 0�� ����� ���L �� � ������� ���� � ,�� #����� % ;������� EBPDQ�DFC&GDE�

eGEf /������� 2�0�� ,�5��� 2�#�� �� <���� Y�4� PGKKFQ� ,�� ��� ��� ������ �����������L�� ���������� #����� % /��L��� ��� ;������� =�� BD� � DHEDdDHJD�

eGFf /��U�� � �� *���� ;� '� *�� PGKKJQ� ,�� ����� % ��&"38 ���� ��������������� ������������ ���'�� � &���� &������� G� D&GC�

eGJf /��U�� �� �� '� *�� PGKKKQ� ,�� ���������� "38 ���� I �� �������� � ������&� L ���� ��� % ����� +Y2� 2��L � ������ 3������� �� � &�����+���EK� DDF&DHC�

eGCf /��U�� �� �� '� *�� PGKKD�Q� ��������� �������� % ��L ���L�� �������5�������5 �������� ����� �� ���������� ��� ����� ��������� � E��5�� �� �����2��%������� �O�

eAKf /��U�� �� *�� '� *������ #�� 8� =����� PGKKHQ� " ����� � % ��������������� ���� ��� ��� ��5 %���� � � C����������� ������� �� ����������� GK� BJC&EKC�

eADf /��U�� �� 8� =����� PGKKHQ� ,�� ���� ��� ��������� ������� ���� I � ������%���� ���� %� ��� ����5 � % �������� ������� � ������� �� ������������ DDCPGQ�AJD&HDG�

eAGf /� �� 3������ � /��L��� 2����� �� PDCCEQ� "��������� � 3����� "���� ��������� ���L�� �� L � /V��� #������ DCCE�

eAAf /� �� 3������� � /��L��� 2����� �� PGKKEQ� /� �� )) I )����������� 3����&����� % 3����� 0�� ������� ��� 3����� 2������� I " (��� �� ;����U�L� /��L%� )����������� 2��������� � #��� GKKE�

eAHf /�U�� =� 2� PDCFBQ� 1����� ���� %� ������� ��������� � ��� � #����� % ;�&������� ������ � GPDQ� CB&DGD�

eABf /�U�� =� 2�� �� ����������� �� /� PDCFFQ� 3����� ���L�� ����������� �� � ����&�U�������� ����� %����U�L� #����� % ;�������� ������ � BPGQ� DJC&GKK�

eAEf /����� 2� PDCCBQ� ="( I 2�������� ��� 8������ � ;�������� "���5 � #������ 2�&1���DG&GH�

eAFf /�L����� *�� �� 4����5� 3� (� PDCCFQ� �������� �����5 ���L�� ��������5� #����� %;�������� ������ � HAPDQ� GC&FF�

eAJf /�����>�� 2�� ,������ (� 4� PDCCBQ� 05�� � "��� �� ��� ��� �����5 '������'�>>��� ,�� -�������5 #����� % ������ � DDKPDQ� FA&CG�

eACf /���� "� 7�� '��L� 2� Y� PGKKJQ� 1����� ��%�� ����� ������� � ��� ��� �����������5 �������� ��������� (����U � GFPH&EQ� HJH&BDG�

eHKf /���� 8� PGKKCQ� 3��� ���� &%&�� �� ���� I "� ������U ��� U�� ����� ������$��� ������� �� ������/ =�� DB� � EFBdFKD�

eHDf /���� 8�� -?�22Y� #� ;� PGKKCQ� ���� 'U�� "���5 � % *��� &%&�� ,� � %�3��� � 2����������� #����� % 2���� ��� � AEPAQ� AJC&HDG�

eHGf /������ ,� PGKDAQ� ;���� ���� �����&��&�� L � ��� ���� ���5��� ���� ��� �=,������ �� �������� � )����������� ������ � DAA� CA&DKE�

Page 249: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GHB

eHAf /��������� 8� PDFAJQ� 2������ ������� ���� �� ��� ��� ��� � 3�������� "��&������ 2���������� )������� '����������� B� DFB&CG�

eHHf /���L� ;�� �� 3�� #� 3� PDCFEQ� =������ ������ �������� I 2�� �6��� % ������������ ��� �� � ,�� #����� % ;������� ADPGQ� ABD&AEF�

eHBf /���L� ;�� �� 2���� � 0� PDCFAQ� ,�� ������ % ��� ��� ������ ���������� � ,�������� % ������� ����5� EAF&EBH�

eHEf /���� 3�� )��� * PDCCJQ� 4U *� � Y�� =�( I ? ��� /��L�� ���� � " � 25 ��� '��%������� ;�������� ����������� +�U � D&G�

eHFf /���� ���� ,� PDCJEQ� *�������>�� �������� ��� ��������� ����� L��� �����5�#����� % ��������� � ADPAQ� AKF&AGF�

eHJf /���� ���� ,��<�������� #� 0� PDCCGQ� -�� �&������� ��L����� � ������� �����%������ �� �5����� ���� U��� ����&���5��� ��������� � ��������� �����U �DDPGQ� DHA&DFG�

eHCf / ��� 3� 2� ;� PDCCFQ� 3�����(� Lb I " ������ �� L ���������� %����U�L� ,���&����� ��������

eBKf /���L�� #�� (������ �� 0�� �� <������U� (� PDCCJQ� ,�� �� � % ��� U��� �(� L� 0��� DD� EH&EF�

eBDf /�5 � ��� 8��������� =�� +�L�������� "�� (������� *�� �� (������� ,� PGKKKQ� 3&��� %� ������ I " ������� ����� ��� �� �������� � ,�������� ����� 3� ����5���� �

eBGf /� ����� '�PDCJKQ� ���� ��������� �� W������ ��������� ('������ 2������&=������ +�U Y�L�

eBAf /������� 0� #�� �� 2��U���>� �� 2� PDCJKQ� "���5>��� ���������� ��� � #����� %;�������� ��� -����������� "���5 � � DBPKHQ� CKF&CGC�

eBHf /� �� #� "�� *5��� "�� �� <����� 2� PGKDKQ� '��%������ ��� �� � ����� �� �� ��&������� ���� ����� ����������� ,�� #����� % ;������� EBPGQ� FEB&FCK�

eBBf 3���&8��>� #�� ������� (� �� 2������� "�� PGKDHQ� 0������ �������� ������� � ����������5 �������� ��� ��� � � %�������� �� ��� ������� �� ������� �����)����

eBEf 3��������� 3�� �� *������ 8� PGKKCQ� ;���� ���� =�( ��� ������� 2���%��� � ����5������� 5 ��� I " �� L ���������� ������5� ;������ �� ������ ��� ������ �EPDQ� GE&BK�

eBFf 3������� (�� �� 4�� ���� (�� �� 7����L� 7� PGKKDQ� 1����� ��%�� ������� ��� =����&��&(� L %����U�L� #����� % /��L��� g ;������� GBPCQ� DFJC&DJKH�

eBJf 3����� 0�� 2�� *����� 3� ;�� �� " ������ *� (� �� ,� "� PGKKAQ� ,�� ����� 6���U��� �������5 ��� �Z�����5 % =�( ��� ��� I � ����� � % (� L0�������� *"(34&�5� ���� � P=�� AQ� *(�,"� U�L��� ����

eBCf 3������� 0� 0� PDCCFQ� 1� �� � ����� �� ������ %��� ��%������� ,�� #����� %������� BGPDQ� BF&JG�

eEKf 3���� T�� ;��� Y�� �� '����� " #� PGKKHQ� 2���� ,� � %� 0��� % 8���&����� /��U��� 0������ ;�������� ,��� 2���� � U��� "������� � ?�2� �����5(����� ��� �������� (��� � ���� ������ ;�������� 0��L�� *��� <�&L��� '��� +� HJA� �� ����� �� 22(+ I ��� Icc �����c�� �����SBDAKGH ���� Icc��������cDK�GDACc ���BDAKGH�

eEDf 3���� T� �� ;��� Y� PGKKEQ� � ������� ��� ���� ������� % ������������ �&��� �� �� ������������ �5����� ���� ����� ���� �� ���������� ������� ��������������DAB� DGBdDBH�

eEGf 3��������� ?�� ������� �� �� =�������� <� PGKKHQ� 3��� 0���� �� ;�������#�� <���5 g 2� � ��������

eEAf 3��U� 2� 4�� 0��3������ 7� (� PDCFCQ� "���&�� ����� ����5 I " ��������>����% ������� ������5 ����5� ?����� ��5 % /���� � 3�������

Page 250: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GHE

eEHf 3������� ��� 4������ "�� �� =���� �� "� PGKKCQ� 0������ )����������� ;��������(����� U��� � 0����������� (�����& U������� 3���� #����� % ;�������� ���&������ � 2����5 %� ;�������� ��������� � FPHQ� HAF&HJK�

eEBf 3��� �6�� ��� '� ;� PDCCJQ� ���������� �������� %���� � � )����������� �����������U� JHD&JEG�

eEEf 3��� �6�� ��� '�;�� 8������ ;�T� �� 2���������� ,� PDCCJQ� 4��>� ����� ���������� ����� �� �������� �� L ����������� ������ '���5 (����U� HPAQ� DKC&DDJ�

eEFf 3��� �6�� ��� '�;�� 8������ ;�T� PGKKKQ� 4U �������� � ��������5 %���� ���� %��������� �� L ���������� ]� (����U % ������ ��� 2���� ��� � JGPDQ� DG&GG�

eEJf 3�%����� "� ) �%���� # *���L �� � 0���5� PDCCCQ� /�5��� ��� ������ ������ �� L I� �� ������ � ������&���L�� �������� � )� 3����� 8��������� � (� L /L � ��� DDG&DGA�

eECf 3���L '�7� PDCFAQ� " ���������� ���� ��� ��� ���� U��� ����� �������� %� ��������� ���� � �����������/ HD� DAB&DBB�

eFKf 3�� � 3����� �� ,�U� PDCCCQ 8�������� ��� ��� %� ������� ����� ����5 � ��,������� G� AAC&AEF�

eFDf 3����&8�%�� ��� '�� *�� ����� (�� �� #�� 4��U��� PGKKAQ� ) ������ ����� �� L ��&��� ] 0������ ������� ��� ��� ������� % �����%l� 8' 4�� 2���� ?����� ��5 %3���%����� /��L���5�

eFGf 3����� ,� ��� ,����L��� 0� #� PDCJDQ� 1� ����� ������� ����� � 5�����5 �� ��&���� � ,�� #����� % ;������� AEPBQ� DDHA&DDBB�

eFAf 3��� (� ,��L�� '� PGKKAQ� ;�������� 0������� U��� #�� '��� � � 3(3 '�� �

eFHf 3�� 8�(�� ) ���� = PDCJKQ� '��� '��� � � 3����� ��� 4���� +�U Y�L� +Y�

eFBf 3� #�3� 2�" ( � (���� ���� 0� PDCFCQ� 1��� ������ I � ������� ������������� ������� ��������� F GGC&GEA�

eFEf 3����� � 7� 0�� '����� �� "� PGKKCQ� 4U ������ � 5�� %��� ������� ] " ��U��� ��� ���� ������ ��%������� (����U % ;�������� 2����� � GGPCQ� AAGC&AAEB�

eFFf 3� ���� '�# �� #�(� /��� #�(� PGKKDQ� 0������ 8�%���� (� L� 70=� ��3�

eFJf 3������� #�� ��>��L "�� 0��������� �� �� _����� ;� PGKKAQ� 1����� "������� �4���� ;��� I "� �������� "���5 � � -����������� ;������� A� D&DG�

eFCf 3������o�� #�� '������ � =�� _������ ;� PGKKJQ� 1����� ��%�� �������� U��������� ����� � "���� % ;������� HPDQ� D&GJ�

eJKf 8����� �� #� PGKKGQ� ,�� ����� �� � ����� I ����� � �� L ��������� #�����% /��L��� ��� ;������� GE� DGFA&DGCE�

eJDf 8����� �� #�� _������� #� PGKKEQ� 1� ����& ������ % �� L ��� ��� �����&�� %���� ����� #����� % /��L��� ��� ;������� AK� GFKD&GFDA�

eJGf 8� � 2�� 8�Z�� 8�� 7������ +� �� 2����� �� PGKKFQ� 3��� %������ I 4U ��������%���� ��� ���������� ������� �� ������ EG� CA&DDF�

eJAf 8��� � 0�4�"� 0��L� 0��� ��� 1����>����� 3����� ��� 4���� ���� DCCA�

eJHf 8��� � 0� �� =� � PGKKD�Q� 0������� ��%���� ��������� �� ��� ��%�� � 0���&���� 8�%���� 3�������� �� /�� '��%�� l� �� "��������� 3� P��Q� 0� ������ (� L�=� G I "������� � ;�������� ,��� � '������� 4���� �����U� 3��6 � +#� DHD&DBD�

eJBf 8��� � 0� �� �� =�PGKKD�Q� )�%����� 8�%���� � -����������� ;������� D� AJG&AJF�

eJEf 8���5� 0�� ;��������� #� 8�� �� 0�� 2��� PGKKBQ� � ������� % � ������� %�� ��������%�� ���� ��� ����� �� � �5����� %������� � 8' /� '����� �

eJFf 8���5� '�� #������ #&;�� (������� ,� �� 3� (��� PGKKHQ� 0������ ��L������ ������ % ��%���� ��������� � (� L� +������ GKKH�

eJJf ��/������� 8� PDCCJQ I " �����U % 0�5$ ����� � �� � � ��� ������ ������ � ��������>�� ��� �������� � +������� )�%������ 2������ �

Page 251: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GHF

eJCf 8� 3�������� "�� �� (���� 3� PGKKHQ� 0�� ����� ��� 1����>��� '��%�� 3�����(� L I " 3���&�� �� "����a� ������ +�� � AAPAQ� AGB&ABF�

eCKf 8� 3�������� "�� (���� 3� PGKKBQ� 0�� ����� ��%�� =����&��&(� L �5 � 3���&�=,&�� �� ������ 2���� �������� JB� GCdBF�

eCDf 8������ ;�� 4��L���� "�� )���� "� �� 2���������� ,� PDCCJQ� 2���� ���� � (� L�DD�DKH&DKF�

eCGf 8�L � 3�� '������L� =�� �� =�� 8��L� 8� PGKDKQ� 1��&%& ���� ����� � % ���� ��������� �� ������������ ��� ��5 %���� � � #����� % ������ 85����� ���3����� AHPCQ� DBCE&DEKC�

eCAf 8������� (� ;� PGKKGQ� +������� ������ L����� � L��� � ��%������� ��� ��������%�� ��� �� ����� % �����5 ������ � ,�� #����� % ;������� BFPDQ� AEC&HKA�

eCHf 8���� ��� (�� �� '��L� Y�� �� 2�� 3��� �� PGKKKQ� 3������ I ?���� ������� �U�� ���� � ,�� <��� /��L (� ����� 1� ������ DB� DFF&DCF�

eCBf 8��� ��� #� PGKKBQ� ) ��%���� ����� �� L ����� �� ������ ��� ]� (����U %;�������� 2����� � DJPDQ� DEB&DCB�

eCEf 8�6��� *� (� PDCCCQ� � �������� ��� ���� % ��%���� �� L� (����U % ;�������� 2��&��� � DGPDQ� DCF&GGE�

eCFf 8�Z�� 8�� ��L���� "�� 4���� *� �� 2����� �� PGKKCQ� ;�����5 ��������� ��%����� ����)��� �� ������� EH� GKJC&GDGA�

eCJf 8�Z� 8 �� + *V������� PGKKDQ� (� L ��� �������� % ����������>�� ���� �������� 8��%�� 2��������0�5$ )��� ����� 2������ � ,�� /������ ���� �� ,���������DCCF�

eCCf 8�Z� 8� �� ����� 8 PDCCFQ� ,��� �������� % ������ ���� U��� ����������������� ��%������� 8'� 2���%�� ?����� ��5�

eDKKf 8�Z�� 8�� �� '��� #� PDCCFQ� "� ������U % ����� �� �� L� ,�� #����� % ���������� HPAQ� F&HC�

eDKDf 8�Z�� 8�� '��� #�� �� 2�������� 7� PGKKKQ� ,��� %�� ����5 � ��� � �� ������ %��Z�� ���&��6� �� � ����������� EJPEQ� DAHA&DAFE�

eDKGf 8�Z� 8�� �� 2����� �� <���� 7� PGKKEQ� 0����&���� ������ ��%���� ��������U��� ���� ��� �������� � ������� �� ������� ��������� �� JA� A� EAB&EEB�

eDKAf 8�Z� 8� �� 2������� 7� PDCCCQ� 0������ ���� �������� % ��%�������� ��� �!��5 �� ������� &�� ���DG� EJF&FGK�

eDKHf 8����5� 0� �� /�� *�>��� &4��� ��� PGKKBQ� �������� ������� % ������� I "�����U % ��������� � W�������� ������� B� C&GH�

eDKBf 8���� *� PGKKCQ� 0������� ���L�� �� L� ?7� ;2"�

eDKEf ���6� 8�� ������ 0�� �� '�� =����� PGKKFQ� " ���� ���� % ������ ��������������� �� P��"�� �� ������� AD� GHFB&GHCG�

eDKFf ����� �� #�� *������ 0� #� PDCCBQ� 0���� ��%�� ����5 ��� )��� ������ "��&�5 � � B �� #�� <���5 g � � )��� ?����� 2���� �

eDKJf �������� � '�� ���� L�� ;�� �� 0�+���� "�# PGKKAQ� 0������� ��������� U��� �&��� ��� �������� � �� L ����������� 4����L % 4���5 ,����� 8� �������� �� ;������� �� ������ +���&4������

eDKCf ������ (� ;� PDCJGQ� "������� ��� ��������� ����� ���� �����5 U��� � ������ %��� �������� % ?����� 7����� ��^����� ���������� I #����� % ��� ���������2����5� CJF&DKKF�

eDDKf ������ (� ;� PGKKKQ� ,�� ��������� % ?����&4��� ;�������5 8���� ������������EJ� D&GG�

eDDDf ����� (� ;� #� (� (� ��� PDCCJQ� "������� ��� ��������� ������� I � ��U ����%� ��������� ���� ���� ����� ����� ������������ EE� DDGF&DDEG�

eDDGf ����� � ��� *�� ��L�� 7� �� *������� �� PGKKFQ '������ ������ %�� ��� � �U�U��� �Z�� ��� ��� � � <�L��� ��� PGKKFQ

Page 252: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GHJ

eDDAf ����� � ��� *�� ��L�� 7� �� *������� �� PGKDKQ� " �� ��� ��� � ��� ��%�������� �� L� 2)"0 #����� � ;�������� 0��������� D� EHG&EEB�

eDDHf ���� � #���� 2�4� "����� PDCEJQ� 8���� ������� ��� ��� �������� % �� �� �� I ���������� ����5 � � #����� % ;������� GA� FED&FEF�

eDDBf ;���� �� ;� PDCEBQ� '��%�� ����5 � �� � ����� '������� ���L��� 0��������� ������� DDPAQ� HKH&HDC�

eDDEf ;���� �� ;�� ;������ 7� (� PGKDKQ� ���L ��� � L��� �� ��� �� & ����� % ������%��� ������ � ,�� #����� % ;������� EBPBQ� DCDB&DCHF�

eDDFf ;����>>���� 8� PGKKJQ� 85����� ���� �������� %� ����� �� �� L� ;������ �� ;�&����� ��� ������ � BPGQ� FG&DKJ�

eDDJf ;����� ��� *������ #� "� PGKKGQ� 0���&������ �����&��&�� L ����>���� U�������� %��� � ,�� #����� % "���������� )��� ����� � BPGQ� GD&GB�

eDDCf ;������ )� �� #� 7�6 PGKKHQ� 381 ������ �������5 I 2�� ������ � ������ L ��� �� ��������� � /)2 <�L��� '��� + DEA� 0�����5 ��� ������8��������� +�������

eDGKf ;��������� #� 8� PGKKBQ� *��� &%&�� �� � %� ���� � #����� % ����������������5 � � CBPDQ� DDC&DBG�

eDGDf ;������� 0�� #� *������ PGKKBQ� +�&��������� ��������� �� � %� ������&��� ������� ���� � ������� �� ������������ DGF� AB&EJ�

eDGGf ;������� 0�� #� *������ PGKKEQ� " %����5 % �������� ��� ��������� ����������� � ������� �� ������������ DAK� D&GA�

eDGAf ;������ 3�3� PGKKCQ� =�( ) %�� 0�� � 3����� ) %�� =��� � (� ����� 0����5P"����Q� (� L0����� *���

eDGHf ;� ������ '� 3� PDCFFQ� 0���&�� L ����5 � U��� �� L � ������ U��� ���U&������������ � ,�� "������� ������ (����U� DDE&DGE�

eDGBf ;���� )/3" PDCCFQ� /��L ����������>�� ��� �������� I "� ������U� 8�������DJ�

eDGEf ;����� 20� ;#� ;��>>� PGKKBQ� "� �������� ��� ��������� ������� ���� %������&�� L �������� ������� �� !�" ������� E� GKJ&GGB�

eDGFf ;��� � ���=����>� �� PDCCJQ� ?���� ������� (������ �� ? ��� 3��� � .���% ������ ������� �������/ GPDQ� D&GB�

eDGJf ;������ 7� (� PGKKJQ� '�� �������� ����� I ,�� � � % ������ ���� ����� ,�� #�����% ;������� EAPHQ� DBAF&DBFA�

eDGCf ;��5� ;�� �� #�� 0�+��� PGKKAQ� 0������ �������� ��%���� � ������� �� !�"� E�BC&CG�

eDAKf ;�������� 0�� 2������ �� #� PDCHJQ� ,�� ������5 ����5 � % ����� �������� �� L�,�� #����� % '������� ����5� GFC&AKH�

eDADf ;���� <�� 4 ���� 8� "� PGKKDQ� ,�� �� L �� ����� %��� �������� I ,���5 ����������� %�� ����� %��U�� � (����U % ;�������� ����� � DHPGQ� ADA&AHD�

eDAGf *���������� '� 3� *�������� PGKKB�Q� 2���� ��� �������� ���� U��� ��������� ������ �� L� ������� �� ������� ������������ A� DJJ&GGE�

eDAAf *���������� '� 3� *�������� PGKKB�Q� 0������� ��������� I �������� ��� �Z������ �������� ������� �� P��"�� �� ������ L�/ OXM)O���

eDAHf *��� �� 3�� 0��7�5� (� #� PDCJEQ� 3��� ������ ������ �� %������ �� �� ����&��� ������� ��� �� ����� �� ��� � � 3������� #����� % 2���� ��� � DHPGQ�DHB&DBC�

eDABf *��� �� 3�� (��� �� ��'� PDCCAQ� 2���� ����� )�%������ '������� %� /�������� "����&������ 3��� � ������� �� �%� ������ &�������� ��������� JJ� DKAH&DKHA�

eDAEf *��� �� 3�� -�� 5� #� ;�� ( �������� /� PGKKEQ� *��� &%&�� ������� %� �������� �� �� � ��� ��������5 �������� ���� %������� 2����������� #����� %2���� ��� � AAPGQ� AAF&AEE�

Page 253: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GHC

eDAFf *��� �� 3�� ( �������� /� �� /������� 8� PGKKCQ� *��� &%&�� �� � %� ���� I" �����U ��� � U�� ���5� C�������� # ���%������ �� ��������� HHPGQ� DCC&GDA�

eDAJf *�5 �� ��� #� #� ��L PDCCJQ� *"(34 %� ����������5 ���� �������� ���� I ���"38*"(34 ����� &�� �� � .������� ('����� �� ������������ G� DAA&DHC�

eDACf *�� ��L�� 7�� PGKKDQ� 8�%���� ��� ��%������� <�L��� '���� 3����� ?����� ��5�

eDHKf *�� ��L�� 7� PGKKHQ� 3�������� ��%���� U��� �������� ��%������� #����� %/��L��� ��� ;������ GJ� DBGD&DBHB�

eDHDf *�� ��L�� 7�� ��� ��6� ;� "� � 2����%��� 2� �� 2���������� )� PGKDDQ� 3����� �����%���� �� L I " DBK&5��� �� ������� #����� % ;�������� ������ � DKGPGQ� GAA&GBK�

eDHGf *�� ��L�� 7�� �� 2�� <���� PGKKEQ� 3����� ������� ��� ��������� � � � ������� ��������� ('����� �� �������� AK� FHD&FEF�

eDHAf *��� '�� �������� 2� PGKKHQ� 0������� ����5 =����&��&(� L � ��� �����>�� ��������5��� "(34 �5� ���� � #����� % �������� ;������� =� DDPAQ� AFC&ACJ�

eDHHf *� ���� �� (�� #����������� (�� �� (��L��� 8� �� PDCCAQ� 1� ��� ������� ���U������ ������� ����� ��� ��� ��������5 % ��� ������ ���� ������ � ��L � ,�������� % ������� HJPBQ� DFFC&DJKD�

eDHBf *���L� #� �� 4� (���>� PGKKKQ� 0�5$ ����� � ������ ����� ���� 381 �0�5$ )��� �� 2�������

eDHEf *��>����� <�� 7����� 0� PGKKJQ� �����5 '��%�� 8���� �������� (����U % ;�&������ DG� HAA&HEA�

eDHFf *������ #�� 7� 1� 0����� PGKKKQ� +�&������ ��>��� %������ ��� ��� ���&����� ��� ��������� ������� ����� ����������� �������� A� DE&AJ�

eDHJf *������ #�� 0�<������ PGKKGQ� 0������ �������������� % ��������5 ��� �����&���� ����� ������� ��� � � ������� �� ������������ DKE� AEC&HKK�

eDHCf *������ 8�� _����� #� PGKDKQ� 3����� ����5 � % � �5����� ���� %� ��� �������������� �� ������������ �������� ����� -����������� ;������� DKPHQ� HGD&HAK�

eDBKf 4������� 8�� #��� � #�� �� <������ +� PGKKDQ� 3��� 0���� ��� ��� "���5 � % 3����� (� L� <�L��� ���� <��U��L /� ��� 2���� ?����� ��5 % <��U��L�3�����5� ?7�

eDBDf 4���� #�� 4����� ��� (� �� 0� ��%�U��� PDCCGQ� ,�� �6��� % ��� ������ �����5����������� � ��� ��� ��L ���� � #����� % ;������� HF� FAA&FBG�

eDBGf 4����� *�� ���5� 4� PDCFKQ� �Z����� ��%�� ������� U��� ��������� ��� �����������5� #����� % /� ��� � DJD&DJC�

eDBAf 4�� ��� /� �� PDCCHQ� "������� ��� ��������� ��� ��5 � �������� )����������������� (����U� FKB&FAK�

eDBHf 4���U� <�=� " �� �������� �� � �U� ���&�� L %����U�L� ;�������� "���5 � #������ GJ&HK�

eDBBf 4���� '��� PDCFDQ� ����5 ��� 1���� 0�� ��� % 3����������� #����� % ���(5�� 2���� ����� 2����5� DAH� FA&JB�

eDBEf 4����5� 3� (�� 2�������� "� PGKKKQ� 3�������� L�U�� �� � �� ������ �� � � ,��#����� % ;������� BBPAQ� DGEA&DGCB�

eDBFf 4�UL� � "� PDCFDQ� 2����� % �� ��%&�������� ��� �������5 �������� ��� �&�� � � P�����"�� BJ� JA&CK�

eDBJf 4�UL� � "�� �� 8� 1�L� PDCFHQ� " ��� ��� ���� ������� % � ��%&�������� '��� �������� �� $$�� ���2�2��'� DD� HCA&BKA�

eDBCf 4�� T� �� *��� '� PGKKCQ� 0�� ����� ��� ����� �� L I " ����&�� �� 3=�(����� #����� % 3��������� ��� "���� 0��������� � GGAPGQ� DKEE&DKJK�

eDEKf 4������L � 8�� '����� #�� �� _��L��� ��� (� PDCCAQ� 4� ���� �� ������ %��� I2���&��� �� � ����� % �������� ��%������� DCFHdDCJJ� ,�� #����� % ;�������HJPDQ� CA&DAK�

Page 254: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GBK

eDEDf 4������ #� PDCFGQ�"� ���� ��� (������� 0�� ��� % 8���� ������� (��� ������ I" 3������ 75L� � GH� JHD&JHA�

eDEGf 4�6���� 2� �� 8� <��� PDCCEQ� ,�� �������� % ��%���� % ���� 5���� ��� � �� �!��5 �� ������� ��������� BPDQ� FB&JC�

eDEAf )��� �� (� *�� 7����� '� 8� PGKKKQ� 8� � �� �������� ���5 ������ HK� CK�� DKK ������ % ��%������ ]� ;�������� "���5 � #������ GE&AA�

eDEHf #��� #�PDCFBQ� 0����������� '��� '��� I ���������� �������� (���&+�L�5����������� � ���� ������� % ���������� � Y�Z�%��� ��5� D�2���� AD GAB&GBA�

eDEBf #��� #� PDCFFQ� " ������� ������ % ���� ������� %� ���������� � ������ ��� ���%� �'�$��� � $��� ���%������� AD AF&BA�

eDEEf #��� #�� 2���5���� "�+� PDCJFQ� ����� ,����� %� 2���� ��� '��� � � /����� I2������&=������

eDEFf #���U� (� "�� �� ,�������� 2� 0� PDCCBQ� '������ ���������� � �������� �������� ������ � ������ �� L� ,�� ������ % ������� BKPDQ� BA&JB�

eDEJf #���U (� "�� ����� 8�� �� ,�������� 2� 0� PDCCFQ� " 0��L� ���� %� ��� ���� �������� % ������ �� L ���� � !��5 �� ������� &�� ��� DK�HJD&BGA�

eDECf #���U (�� �� 0���� 8� PDCCBQ� 1��� ������ � ��� ��� ���� �������� % ������ ����� � ����� 5 ������� �� ���������� �� � �� ������ � ���%������� ������� BADD&AAE�

eDFKf #���U� (�"� �� Y�� ;� PGKKDQ I 3��������5 �� L ��� ��� ������ % ��%�������� �������� � ������� �� ������� BE�DFEB&DFCC�

eDFDf #���U� (�� _��� ;� PGKKEQ� 8U� ��� � ���� �� ��� ��%�� �����������0��������� 2������� BGPHQ� BBJ&BEE�

eDFGf #��������� 0�� Y�� 0�� 3�� ��5� 0� PGKKCQ I ���%������� ���%� � ��� ����������"���� 2������ ;������ ,����L � 2�������

eDFAf #�� 4� PDCCFQ� 0����������� 0��� ��� 8�������� 3���� � 3����� g 4���������

eDFHf #���� '� �� _����� *� PGKKFQ� *� ��� ��� ������ ������� I �������� %�������� ��%���� U� � #����� % ;�������� ������ � JHPAQ� JEK&JJA�

eDFBf #������ ��� (�L������ 0� PGKKEQ� 1����� ��%�� �������� ����� ������ �&���� � ������ ;�������� 0���������� DGPDQ� GC&BB�

eDFEf #���� '� PDCCFQ� =���� �� (� L I ,�� +�U /�������L %� 3�������� 0��L�� (� L�A ��� ��� 0�*��U&4����

eDFFf #������ #�&;�� (����� *�� (������� *� �� ,� (������ PGKKDQ� 0������� ����&����� %� ������ ���������� U��� ���� � 8' 3� ��� �5���� & *��� �� (��������1 ����������& �5�� " �� 0����������

eDFJf #' 0����� PDCCFQ� 3����������� & ,�������� 8������� 8� �� �� ���� #' 0�&���� +�U Y�L�

eDFCf #��L��� 0�� 0�5� "� PGKKBQ� 0�� ������� % ��������� �� L U��� ���� � ,�� ��&������� #������ JPAQ� HGJ&HBH�

eDJKf #���>��L �� 0������ /� ��� 0����� '� PGKKBQ� 4���� ;��� '��%�� 2������� U���4�����&���� 0���� I " +�&��������� 0���&=�������&2L�U�� &7��� � �Z&����� ;������� <�L��� ����

eDJDf 7�����>5L� 0�� 8������ '� PGKDDQ� " �� �������� ����� �� �������� ����������5�0�3�� (� ����� '��� 2���� +� )(10&KD&DD PGKDD� "��� DJQ�

eDJGf 7�������� 8�� ,��� L5� "� '� ��� ����5 I "� ����5 � % ���� �� ����� �� L����������� I #����� % ��� ��������� 2����5� GEA&GCD�

eDJAf 7���� /� ?�� )�� ;�� 7��� *�� g 7��� ,� 2� PGKDKQ� " ����� �L �� ��� � 5���������������� ���U��� ����� %��� ��� ��� �����5 ���L���

eDJHf 7���� �� PGKDDQ� " �� �������� �� � /�5� ��� ����&*"(34 %����U�L I "��������� � ��� p� ��� %��� ��� � ������ %��� $ ������ #����� % " ��0���������� DGPDQ� HB&EE�

Page 255: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GBD

eDJBf 7��� "�;� PDCCDQ� ���� ��������� �� �%�� &�������� C��������� 0����� 8�LL���+�U&Y�L�

eDJEf 7�6� # PGKKHQ�,�� �� �� ���� % ��%����&��� ������ � �� �������� � ���� ������ ���� � /��L % 3������ 1���U��

eDJFf 7������ 0� PGKKKQ� =������� % � ������ U� % ��� �� L�� �5�� (����U % 8�����&���� (� ������ HPDQ� JD&CF�

eDJJf 7������ 0�� �� 0�������� Y� PGKKKQ� 3����� ����� ��� ��� �������� % ���������������� % �� L�� �5�� (����U % 8��������� (� ������ HPDQ� BB&FC�

eDJCf 7��� )� #�� (��� U��5� 7�� �� 2������ ��� 2� PDCCAQ� 8� ��%���� �� L �� ��� �6��� ��� �������� % ������ ��� ] I " ��������� ����� ����� ;��������0���������� DDF&DAD�

eDCKf 7� 0� =� 3������ PDCCAQ� 3����� ����� ������U� 2�� ;����� � 3���%�����EK&EE�

eDCDf 7���� 2�� ���� � "�� �� "� 0����� PGKKJQ� ,�� �����& ���� ������ %���� �����& ��5 ���� %� ������ ������ ���� ���� � ������� �� ������������ DHG� ACC&HGH�

eDCGf 7 U L�� (�� ,���������� "�� <����� � (�� g <����� 4� PGKKEQ� 3�� ������ %���m ��� l �����5 ��L ��L ] +�U �������� %�� � �� ��� ����5 � � ,�� #����� %������� EDPEQ� GBBD&GBCB�

eDCAf 7�L����� '�� '������ �� #�� �� ?�5� ��� 2� PGKKGQ� '��%�� ����>���� U������������ �����&��&�� L �������� ��� �� ������ � #����� % (� L� H� HA&EJ�

eDCHf 7����� '�4�PDCCBQ� ,�������� %� ����%5��� ��� �������5 % �� L ��� ������� �&��� � #����� % 8��������� � A� FA&JH�

eDCBf ����� 8� �� +��� ��� 0� 2� PGKDKQ� 3�������� �� ������ ��%���� I 3������ ���������� ����������� ] ������� �� ������� C������ ����� DCPAQ� ABB&AFG�

eDCEf ����� 8� �� 2Lq������ R ,�� PGKKGQ� "���5>��� ������ ���� ���� ��� ������ ���%�U��� ������� � ������� � ������� �� P��"�� �� ������/ GE� HGA&HHH�

eDCFf 3��� ��� ��� #� �� 4�� �� �� 8� ����� PGKKHQ� 3������� �� %� ������� &���������� ���� ���� ���������� � ������� �� P��"�� �� ������/ GJ� GBFB&GEKG�

eDCJf ����� ��� �� (�� 2���> PDCCGQ� 3������ ��� ��������� �����&���� ��5 �6��� %���L����5 ����������� � ������� �� ������� ��������� AG� HB&EK�

eDCCf �� �� *�� /������ "� PDCCBQ� ���"� ���� �$�������� �� F%� !��� 4��� 2������&=������ /������

eGKKf �� 3���� � 1�� <������ 3� PGKDGQ� 3���������� �� ���%������ ��� ��� �� � 5&� ���� �� �� �������� �� ���������� �$����% � #����� �� �� 2�� � ;���N�� � ��2���� ������ DBAPGQ� D&GK�

eGKDf ������ 1�� 2����&3����� '�� �� <�%� 0� PGKKAQ� ;������� ������������ *"(34 �&������ U��� �� �������� � ������������ ��L ���L�� � (����U % ������ ���2���� ��� � JBPAQ� FAB&FHF�

eGKGf ������ ;�� 2���L� /� PGKKDQ� ������� ��������� % ������������ �����5 ���L�� �,�� #����� % ;������� BEPGQ� EHC&EFE�

eGKAf ��� ��6� ;� "�� �� 2��U���>� �� 2� PDCCBQ� " ���� ����� � ������� �� L5 ������� ^����� ���� ����� ,�� #����� % ;������� BKPAQ� FJC&JDC�

eGKHf �� � �� �� PDCJFQ� /��U��� �� ��� %��� I ,�� 5����5 % �� L� "������ ������������� ���� 5����5� GK� GBB&GCB�

eGKBf ��>� #� "� PDCCJQ� 0���� %� ���������� �����&��&�� L � ������ P+� CJKGQ� ;�&����� (� ���� /��L % +�U Y�L�

eGKEf ��� 8�T� PGKKKQ� 1� 8�%���� 3�������� I " 3��� ;������ "����� F%� ��������� �,� C������CPHQ� � HA&BH�

eGKFf 0���� 8�/�� �� 0����� ;� PDCCDQ� 1��� ������ U��� =�*� ���������� ������ ����%������� ������ � DH AC&BB�

eGKJf 0�������� /�� �� ,�5�� 4�0� PDCEFQ� 1� ��� �� �������� % ��L ���� ��6������ �B$������� !������%� DD DKBF&DKEG�

Page 256: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GBG

eGKCf 0�3����5� #� �� (� 0������� PDCJJQ� "���5 � % ��� ������ ������ �� � ��%��������� -�������5 (����U % /� ��� ��� ������ � GF� EC&JE�

eGDKf 0�+���� "� #�� ;��5� (�� �� �������� � '� PGKDKQ� -����������� �� L ���������� I����� � ��������� � ��� �� � '������� ������ ��5 �� �

eGDDf 0���� "� PGKKCQ� '��%�� ������ ��������� ��%������ ��� �����5 ��� ��� � ,��-�������5 (����U % ������ ��� ;������� HCPGQ� BKD&BGK�

eGDGf 0������� / �� #���>��L� � PGKKEQ� 0����&����� � �� �������� ��� ������ ���� �#�� <���5 g 2� �� � P=�� ACCQ�

eGDAf 0��%�� � 3� PDCFDQ� "� ���� ��� (������� 0�� ��� % 3���������� (��� �������75L� � GH� FBA&FEE�

eGDHf 0��LU��>� 4� PDCEKQ� '��%�� 2������� I �Z����� 8���� ������� % )��� ����� �,�� #����� % /� ��� � AAPHQ� ACD&ACA�

eGDBf 0��LU��>� 4� PDCBGQ� '��%�� 2�������� #����� % ;������� "������� ;������" ������� FPDQ� FF&CD�

eGDEf 0��LU��>� 4�� ? ���� +� PGKKAQ� 8�6� � '��� � � (� ����� ;������ I "� ��&�������� #����� % )��� ����� 0��������� H�� ��������

eGDFf 0��LU��� ,� 8�� 7��� ��� �� =�� 8��L� 8� #� PGKKC� ,��� =������� �� " �� (�����8�������� I 2������� � 2�������� ]� )� GG�� "� ����� ��� ;������ ��� /��L���3�%�������

eGDJf 0�� ����� 0+� PDCCEQ� 2������ %� ����������� �� ������ ����' �������� DA� BGG&BGB�

eGDCf 0� ���� *�� 0��>������ 0�� �� 0������ 0� PGKKFQ� 1',)0)2",)1+ 1;31+8),)1+"�&="( )+ "+ "3,?"()"� 018�� ;1( 3(�8), ()27 "2&2?0)+* " 2,?8�+, 31'?�" 8�'�+8�+3� 2,(?3,?(��

eGGKf 0� ���� (�� +����� 0� PGKKGQ� '������ ��������� ������ ���������� I ����5 �������5���� ������ "�������� �� 22(+ GCEHKG�

eGGDf 0� ���� (�� +����� 0�� _����� "� PGKKAQ� ������� ����� ��� �����&���� ���������������� � (� L� HA&BH�

eGGGf =�> �� 0�� 0���� � /�� �� 2�>�� 0� PGKKHQ� 0�� ����� �������� �� L U��� ���� �)����������� (����U % ;�������� "���5 � � �� ������ DAPDQ� GF&HB�

eGGAf 0�����>>� 8�� �� =�������� <� PGKKHQ� 3��� �� ������5 �� ����������>�� ������������ ��� �� L�� ��%���� U� � #����� % ;����� 0��L�� � GHPDQ� AF&FK�

eGGHf 0����� (� 3� PDCFHQ� 1� ��� ������ % ������ ���� I ,�� �� L �������� % ������ ����� a� ,�� #����� % ;������� GCPGQ� HHC&HFK�

eGGBf 0������ "� PGKKCQ� 0������� ����� �������� (� L� GG� FH&FC�

eGGEf 0������� (� 1� PDCJCQ� ,�� 0��LU��> ����>���� ������ I � $ ����>��$��&��� ]� ;�������� "���5 � #������ AD&HG�

eGGFf 0���� L5� 0� "�� ' ���� 2� �� PDCCJQ� " ���������� ���� ������� % ������>��� �� �������� �������� � "���� 0����������� ;������� BPGQ� DDF&DAK�

eGGJf 0����� ,�� =�L��L� 7� PGKKFQ� ����������� ���������� ������� ��� ��� ��%������%� L�U�� � (����U % ;�������� 2����� � GKPHQ� DGBB&DGJJ�

eGGCf 0�5$ )��� ����� 2������ PDCCFQ� ,�� /������ ���� �� ����������

eGAKf 0����� ,�� 7�U� �L�� Y� PGKKJQ� �������� ����� � % ������������ *"(34���� %� � ������� % �������5 ����� �� �� L� �� ����� �� 22(+ DKCKJKF�

eGADf +�L���U�� 4� PGKDK�Q� 0������ % ������� ������ ������ ��� �� �������� ������&�U������ �������� �&C � 4������� G� EB&EJ�

eGAGf +�L���U�� 4� PGKDK�Q� "���5 � % ����� % ������ ������ ���� ���� U��� �������5�������� ������&������ ����� ��5 ����� F���������� �� �%� ��$�� &����' ��� C� ��)���� �� $$�� ���%������ GK�DJA&GKG�

eGAAf +�� �� 8� /� PDCCDQ� 3�������� ����� L��� �����5 �� � �� ������ I " ��U �&����� ���������� I #����� % ��� ��������� 2����5� AHF&AFK�

Page 257: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GBA

eGAHf =� +������� #�� 0���� ����� 1� PDCHBQ� ,���5 % ���� ��� ������ ��������/���� "���� 0���� 2�� BDPFQ� HCJ&BKH�

eGABf 1L���� ,� PGKKJQ� +�U �������� % " 5������� 8�������� 2�������� �� )�&���������� �����5 0��L�� � #����� % ;�������� ��� -����������� "���5 � � HAPAQ�FJF&JDB�

eGAEf 1�������� 2�� (������ 2� ,�� �� ;��>>�� ;� #� PGKDKQ� (� L ���������� ��� �5�������%�� ������� U��� ����� ������� �� �������� � #����� % �������� ;�������DFPGQ� DCB&GDD�

eGAFf '������ 0� PGKKJQ� "������� ��� ��������� ������� ���� �� ������ I � ����5% ��� ���������� ��� �������� ����������� ������� �� ������� &���'��

eGAJf '����� 4� '�� 4���� �� 7� PGKKEQ� ? ��� ��������� ���� � � ������ ����� ���� L� #����� % 8��� 2������� H� CA&DDB�

eGACf '����� "�#� PGKKHQ� 1� ��� ��&%& ���� �������� % L�U�� ��� � 5���������������� %� � �� ��������� #����� % ;�������� ������ � G� DAK&DEJ�

eGHKf '����� "�#� PGKKCQ I "�� O���L�� �������l ����� %��� �����5 ���L�� ������� ]�(���� % ;�������� 2����� � GG� GHCBdGBAK�

eGHDf '��� � 7� PDJCHQ� 3��������� � ��� ������������ ����5 % �������� �%����)$%��� F���������� �� �%� !�'�� &����' � DJB� FD&DDK�

eGHGf '��� �� +� 8�� 2���� �� 3� PGKKGQ� =�( I ,�� ���� % ��5� (����U % ;�������������� � DDPAQ� DFB&DJC�

eGHAf '���� ,� �� (� 2��% L5 PDCECQ� <���$ �� � ��� ������ ] #����� % ;����������� -����������� "���5 � � H PEQ� GKD&GJ�

eGHHf '�L�������L� =� PGKKBQ� 4� ���� ��%�� ����� ������� I " �� � %� ���L&�������� ��%������ � (����U % ;�������� 2����� � DJPHQ� DHEF&DBKG�

eGHBf '�� )�� 0���� 8� ��� '�� �� PGKKAQ� 1����� 4���� ;��� "������� U���" 5������� '��%������ ��� 8� �������� � ?����� ��5 % ,��� � <�L��� ����

eGHEf '���>������ =�� 0��L �� 2�� �� 0��L�� � 1� PGKKBQ� �������� ������ ���� %������&��&�� L� ?����� � �� �$� ���

eGHFf '������ #��� PGKKDQ� 1��� ������ U��� � ������� ���L�� ��� ��� � ���%���)��� �� B$������� !������%� GKKD� =�� GE� BK&EE�

eGHJf '��� L��� 0� PGKKEQ� ,�� ������ ������ % �� ������ ��������� #����� % /��L������ ;������� AKPGQ� BED&BJG�

eGHCf -������� #� PDCJGQ� " ����5 % ���������� ������5� #����� % ������ /������ g1�����>����� APHQ� AGA&AHA�

eGBKf (������� �� PGKDAQ� " 3���&*"(34 0��� %� 0��� " �� "������� % � '��&%�� U��� 3������� I �� 1��&%&2���� "���5 � � �������� ������ � HHPAQ�DADB&DAAE�

eGBDf (� L0����� ,0� PDCCEQ� ,�������� 8������� H&�� ������� #�'�0����� 8�������DCCE�

eGBGf (����� #�&3�� �� #�� ,���� PDCCEQ� )�������L ������� ��� 5 ����� �� L� ������� ������'/ ��� � �� P��"��� GJ� FAA&FEG�

eGBAf (�L�%������ (�,�� ?�5� ��� 2� PGKKKQ� 1����>���� % ��������� �����&��&�� L�#����� % �� L� G� GD&HG�

eGBHf (�L�%������ (�,�� ?�5� ��� 2� PGKKGQ� 3�������� �����&��&�� L %� ������� � �� &�������� � #����� % /��L��� g ;������� GE PFQ� DHHA&DHFD�

eGBBf (������>� #� 3� PGKKFQ� 0�� ����� �������� ������� I " ���� ������ #�����% �������� ;������� DHPAQ� HKD&HGA�

eGBEf (���� 3� PGKKGQ� 3���������� ��� ��������� ���� %������ I "� �������� ���� )������ ��L ���L��� <�L��� ��� �� DG� 3)8�0� ?����� ��p� ����� 2���� ��(�� l�� 2����>�l�

eGBFf ( ��� 8�� �� /�� <�����%��� PGKKJQ� � �������� ������ ������� �� � ������� %��������� !�"� "[�� FJ&JG�

Page 258: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GBH

eGBJf ( �������� 0� PDCBGQ� (����L � � ������������ ���� %������� ,�� ����� %������������ ���� ��� � HFK&HFG�

eGBCf ( �������� *� PDCEDQ�"���� � p(���&,����&*� ���� ���� 0� ��� ��� ���� &�������� 7�>�������� 8�� 7�>�������� �� ��� <��� ����� ������ �5 ;� +�����L�2����%��� �� =����� %�� 2��������L� +�2�� GG� ACD&ACH�

eGEKf ( � 2� PDCFEQ� ,�� ��������� ����5 % ������ ������� #����� % ������ ,���5�DA� AHD&AEK�

eGEDf (�����>� 3� PGKKAQ� 8���� ��5 ����� %� ���L�� ����� 381 � 3����� (� L & 0�5GKKA�

eGEGf (5� "� 8� PDCBGQ� 2�%��5 �� � ��� ��� ������ % � �� � ���������� I #����� %��� ��������� 2����5� HAD&HHC�

eGEAf (����� "� 0�� 0����� #� 2� PGKKEQ� " ��%�� ����� ������� ������ ,�� #�����% '��%�� 0���������� AGPGQ� JD&JC�

eGEHf 2��� � "� "�� +���� � ;� #�� �� (��>� �� PGKDAQ� 3������ ���������� ��� �������&����� ���� � %���� � ��%�� �����&��&�� L� #����� % ;�������� ��������� �DDPGQ� HKK&HHD�

eGEBf 2�������� 1� PGKKFQ� 7�����&�� �� ���� &%&�� �� � %� ���� U��� ���� �&����� �������� � #����� % 0����������� "���5 � � CJPAQ� BAA&BHA�

eGEEf 2���U���� *�<� PDCJCQ� <�5 �� ��L ���L�� ��������5 ������ ��� ����� #�����% ;������� HH� DDDB&DDBA�

eGEFf 2��\�������� '�� 2�������� 8� PGKKDQ� 3���&�������� ��%���� �� ����� ��5 �&��� � /�� ?����� ��5� �� ����� �� 22(+� AKDCEJ�

eGEJf 2��\�������� '� #� PGKKAQ� 3����� ���������� ������ ���� I ���� � ������ ���������������� #�� <���5 g 2� �

eGECf 2����� 3 �� 2 <�������� DCCJ 3���������>�� ���� �������� �����L� <�L������� 0���� 2�����5 8��� <������

eGFKf 2���� (� 3�� 4������ '� "� PDCJKQ� 1� ��� �������� % ��%������ %� ����� %������ ���� ���� ��� ��������� ,�� #����� % ;������� ABPHQ� CDB&CDC�

eGFDf 2����� <�;� PDCEAQ� " ������� ���� %� ��%�� ����5 � � 0��������� �������CPGQ� GFF&GCA�

eGFGf 2��%���� 4�� 2������� 0� PGKKKQ� /�������� ��%�� ����5� #����� % ����������� ������������ ����5 � � ABPKGQ� DGF&DBD�

eGFAf 2�������� ��� 1$7���� 8�� GKKB� " ��� � ��� ����� ������ ��%�� ����&����� U��� ��� ������&� ����� ;������ 2���� ��� � C� BFFdBJH�

eGFHf 2��LU��>� 0� "�� /����� � <� �� PDCFJQ� 8���� ������� �� � �����&����� U����#����� % ;�������� ��� -����������� "���5 � � DAPBQ� CGF&CHD�

eGFBf 2���� ;� ,�� ���� 2� PGKKKQ� " �� �������� �� � �U� ��� �� L %����U�L� #�����% (��� � ���� '��%�� 0���������� EPAQ� GDA&GGA�

eGFEf 2L���� "� PDCBCQ� ;����� �� � ������� � � ����� �� �� ���� ����� � '���� )� ��2���� �� ?���� '��� � J� GGC&GAD�

eGFFf 2���� �� 3�� 0����� �� PDCCEQ� =����&��&�� L� (� L� 2�������� AJ&AC�

eGFJf 2������� 0� PDCJFQ� 4U ���5 ��L ��L� � ����� ���� ��%�� ]� #����� %;�������� ��� -����������� "���5 � � GGPKAQ� ABA&AEA�

eGFCf 2������� 0� PGKKHQ� ,�� ����� ������� �>>��� ;�������� "���5 � #������ HH&BA�

eGJKf 2����� �� 2� PGKKDQ� �������� ���L�� � �U� ��� �� L ��� ��� � �� �������� ��&�� ��� �������� 0��L�� (����U� GPDQ� BK&EE�

eGJDf 2��������� ;� PGKKCQ� 3���� � % 8�6����� 3��� " ����� ��� ,���� "&������� �� '��%�� 3� �������� �L����Lr �����&3������ ������ (����U %������ ) �� � DG�

eGJGf 2��� <�� ;��� "�� 3���� �� <�� 2���U����� � ,�� g "����� 0� "� PGKKEQ� 1���������������� %� �� ��������� ��%�� � ,�� #����� % '��%�� 0���������� AGPGQ�AA&HA�

Page 259: Essais sur la Diversification des Portefeuilles Financiers

/)/�)1*("'4)� GBB

eGJAf ,������ (� 4� PDCCCQ� 0����� ��������� ������ � #����� % /�������� ���� ����L���� DGPAQ� DJA&GKE�

eGJHf ,���� #� PDCBJQ� ��������5 ��%������ � ������� �U��� �� L� ,�� �����U % ��&���� ����� � EB&JE�

eGJBf ,�� ��� �� *� PDCBBQ� 2�%��5 �� � ��� �������� ,�� (����U % ������ 2����� � D&DE�

eGJEf ,��� L5� "�� 7�������� 8� PDCCGQ� "������ �� � ��� ����5 I 3��������� ��&�� ������� % ����������5� #����� % (� L ��� ����������5� BPHQ� GCF&AGA�

eGJFf <����� � (� PGKKKQ� 0����� %��� ��%������ I "� �������� ���� ���� ��� ��L&��L��� ������� �5��� ���� ����� � � � ��� ���� � � ,�� #����� % ;�������BBPHQ� DEBB&DFKA�

eGJJf <���� *� PGKKHQ� 0�5$ ��������� ������� ��%���� �� ��������l� 0�5$ )��� &�� 2������ 2��������� ;������ 2����� (���� "��� ��

eGJCf <�������� <�� �� '�� �� 8� PDCCAQ� "� ����� % ��%�� ����� �������� ;��������2������ (����U� GPGQ� FA&JB�

eGCKf Y����� Y�� Y ����� ,� PGKKGQ� 3�������� ����5 � % ������� ���%��� ��� �����&��&�� L ����� ���L�� ��� D� /)2 P0�� Q� =���� ������ ��� �� ����� ������ �� �� � �� ������� �� ��� ,���� #��� 3������ /��L (� ����� 3�%������� (� L 0�� ������� ��� 25 ����� (� L ���� �� ��� /)2 �� 0���� GKKG�

eGCDf Y�����L� 2�� 2������ 0�� �� +�L���U�� 4� PGKDGQ� 0������ % ������� ���&��� ����� ��� �� L ����5 � % ������ ��%�� � ��� ���7� ������� ���"����DCPDQ IHA&EG�

eGCGf Y�� ;� PGKKBQ� 8�%���� ��������� �� �������&%�� ���� � �� ����� �� 22(+�FKCBGA�

eGCAf _�L�������� =� PGKDHQ� '��%�� ��%������ ��������� U��� � ���� ��� -���&�������� ;������� DHPHQ� ECC&FDK�

eGCHf _����� ;� T� PGKKAQ� <��� 8�� ��� 3����� 0��L�� ����� % "�������� 8�%���� ] I�������� %�� 8�%���� 2U� 8��� P=�� AQ� 8��� �� % (� ����� g 2���� ��� ���0�����5 "6��� � ;������ (� ���� /����

eGCBf _���� 0� Y�� (� ��� #� (�� �� , �5� (� 2� PGKKDQ� " +������� �������� ��� ����&����� ������� ���� U��� �������� � �������� ���� ����� ����� ������� �������������� DKH� ADB&AAB�HC -"22� =�� G D� GKKJ� GC&HC�

eGCEf _��� 3� PGKKDQ�"� ����5 � % ��%���� ��������� ��� ������� ��%���� � !��5 ��������� &�� ��� DH� BBB&BFE�

eGCFf _������ 8� 0� PGKDGQ� ,�� ��� % ���� �� ��� �� ��� ��� � � (����U % ������ ��� 2���� ��� � CHPGQ� EKF&EGK�