enero, 2006 la política monetaria en méxico. Índice i.la inflación en méxico ii.cambio...
TRANSCRIPT
Enero, 2006
La Política Monetaria
en México
Índice
I. La Inflación en México
II. Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
III. Beneficios de Reducir la Inflación
IV. Retos para el Crecimiento
3I. La Inflación en México
Durante las últimas tres décadas, México ha experimentado episodios de alta inflación. No obstante, en los últimos años ésta ha venido registrando niveles mínimos históricos, llegando a 3.33 por ciento en diciembre de 2005.
INFLACIÓN GENERAL ANUAL:1970-2005
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
2002
Po
r ci
ento
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Po
r ci
ento
4
INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR:1970-2004
Fuente: FMI, International Financial Statistics Database, octubre de 2005.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Var
iaci
ón
po
rcen
tual
an
ual
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Var
iaci
ón
po
rcen
tual
an
ual
Países Industrializados
Países en Desarrollo
1. Factores Explicativos de la Reducción de la Inflación
1.1 Entorno Externo
Durante las últimas décadas se ha observado una disminución generalizada de la tasa de inflación a nivel mundial.
I. La Inflación en México
5
1.2. Política Fiscal
En la década de los 80’s, los desequilibrios fiscales propiciaron un incremento sustancial en la inflación. En los últimos años se ha mejorado significativamente la postura fiscal.
* Fuente: Banco de México.
DEUDA PÚBLICA E INFLACIÓN:1980-2005*
DÉFICIT FISCAL:1981-2005*
*Fuente: SHCP.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Deuda Pública conPartidas Adicionales
Deuda Pública
Inflación
Por ciento del PIB
Por ciento
-3
0
3
6
9
12
15
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
Po
r ci
ento
del
PIB
Déficit Económico
RFSP
I. La Inflación en México
6
1.3. Política Monetaria
i. Autonomía:
Reforma Constitucional y Ley del Banco de México aprobada por el H. Congreso en diciembre de 1993, efectiva a partir de abril de 1994.
ii. Objetivos de Inflación:
Transición gradual.El objetivo de mediano plazo sería converger hacia la inflación de nuestros principales socios comerciales.
Definición de inflación subyacente.
Publicación de Informes Trimestrales de Inflación.
Se menciona por primera ocasión una meta de inflación de 3% para 2003.
Adopción formal del esquema de objetivos de inflación
Adopción formal de la meta de inflación (3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/-1%)
Calendario con fechas preestablecidas para los anuncios de política monetaria
1999
2000
2001
2002
2003
I. La Inflación en México
7I. La Inflación en México2. Conducción Reciente de la Política Monetaria
Durante 2004 diversas perturbaciones de oferta propiciaron fuertes presiones al alza sobre diferentes subíndices del INPC. En particular, sobresalen los elevados precios de los energéticos, de los productos metálicos y de algunos alimentos en los mercados internacionales.
INFLACIÓN DE MATERIAS PRIMAS EN MERCADOS INTERNACIONALES
2003-2005
INFLACIÓN SUBÍNDICES DEL INPC2003-2005
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jun
-03
Ag
o-0
3
Oct
-03
Dic
-03
Feb
-04
Ab
r-04
Jun
-04
Ag
o-0
4
Oct
-04
Dic
-04
Feb
-05
Ab
r-05
Jun
-05
Ag
o-0
5
Oct
-05
Dic
-05
Po
r ci
ento
Alimentos Pecuarios
Administrados Concertados
Dic-04Dic-03 Dic-05
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
Jun
-03
Sep
-03
Dic
-03
Mar
-04
Jun
-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun
-05
Sep
-05
Dic
-05
Po
r ci
ento
Gasolina Acero Trigo
Dic-03 Dic-04 Dic-05
8I. La Inflación en México
En virtud del número e intensidad de los choques de oferta mencionados, las expectativas de inflación se incrementaron de forma considerable, propiciando el comienzo de un ciclo de mayor astringencia monetaria.
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN: 2004-2005
* Las líneas continuas azules representan fechas en que se incrementó el “corto” y las líneas punteadas representan fechas en las que la tasa de fondos federales en los Estados Unidos aumentó.
TASA DE INTERÉS DE CORTO PLAZO:2004-2005*
3.0
3.3
3.5
3.8
4.0
4.3
4.5
En
e-04
Mar
-04
May
-04
Jul-
04
Sep
-04
No
v-04
En
e-05
Mar
-05
May
-05
Jul-
05
Sep
-05
No
v-05
Po
r ci
ento
Cierre 2005Cierre 2006Cierre 2007Promedio 2006- 2009
Dic-04 Dic-05
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Jun
-03
Ag
o-0
3
Oct
-03
Dic
-03
Feb
-04
Ab
r-04
Jun
-04
Ag
o-0
4
Oct
-04
Dic
-04
Feb
-05
Ab
r-05
Jun
-05
Po
r ci
ento
9
En este entorno, y a fin de evitar que se contaminaran las negociaciones salariales y la formación de precios en la economía, el Banco de México restringió de forma importante la postura de política monetaria.
I. La Inflación en México
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
Ag
o-0
3
Oct
-03
Dic
-03
Feb
-04
Ab
r-04
Jun
-04
Ag
o-0
4
Oct
-04
Dic
-04
Feb
-05
Ab
r-05
Jun
-05
Ag
o-0
5
Oct
-05
Dic
-05
Po
r c
ien
tol
Incremento Anual Salarios ContractualesInflación AnualExpectativas de Inflación para los próximos 12 meses
*Fuente: Banco de México. Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, Diciembre 2005
REVISIÓN DE SALARIOS CONTRACTUALES E INFLACIÓN*
10
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
En
e-04
Mar
-04
May
-04
Jul-
04
Sep
-04
No
v-04
En
e-05
Mar
-05
May
-05
Jul-
05
Sep
-05
No
v-05
En
e-06
Po
r ci
ento
200
300
400
500
600
700
800
Pu
nto
s b
ase
Fondeo Bancario
Diferencial Méx- EEUU a 1 día
TASA DE INTERÉS DE CORTO PLAZO Y DIFERENCIAL RESPECTO A EEUU: 2004-2006
Ante la reversión de los choques de oferta que tuvieron lugar durante 2004 y a que su efecto sobre los salarios y otros precios fue acotado, las expectativas de inflación disminuyeron para todos sus plazos. Lo anterior dio lugar a que el Banco de México comenzara un ciclo de relajamiento de las condiciones monetarias.
I. La Inflación en México
11
La inflación durante 2006:
Es previsible que en los primeros meses del año la inflación general presente cierto incremento, reflejando el comportamiento volátil en los precios de las frutas y verduras.
No obstante, la inflación subyacente mantendrá un comportamiento estable en niveles cercanos a 3 por ciento.
I. La Inflación en México
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
Dic
-02
Jun
-03
Dic
-03
Jun
-04
Dic
-04
Jun
-05
Dic
-05
Po
r ci
ento
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Po
r ci
ento
INPC
Frutas y Verduras 2.9
3.1
3.3
3.5
3.7
3.9
4.1
Dic
-02
Ab
r-03
Ag
o-0
3
Dic
-03
Ab
r-04
Ag
o-0
4
Dic
-04
Ab
r-05
Ag
o-0
5
Dic
-05
Po
r ci
ento
INFLACIÓN GENERAL Y SUBÍNDICE DE FRUTAS Y VERDURAS
INFLACIÓN SUBYACENTE
Índice
I. La Inflación en México
II. Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
III. Beneficios de Reducir la Inflación
IV. Retos para el Crecimiento
13
La adopción de un régimen de tipo de cambio flexible y la transición de un ambiente con alta inflación hacia uno de inflación baja y estable ha implicado cambios estructurales importantes en los mecanismos de transmisión que caracterizan al componente nominal de la economía:
1. Menor traspaso de los choques del tipo de cambio a la inflación y a sus expectativas.
2. Reducción en la persistencia del proceso inflacionario.
3. Cambios en los niveles y menor volatilidad de diversos agregados macroeconómicos.
II. Cambio Estructural en la Economía
14
1. Menor Traspaso del Tipo de Cambio
Hoy en día, los choques al tipo de cambio real son absorbidos en mayor proporción por el tipo de cambio nominal y, en menor medida, por cambios en la inflación.
DEPRECIACIACIÓN MENSUAL DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL:
1980-2005
RESPUESTA DE LA INFLACIÓN A UNA DEPRECIACIÓN REAL DEL TIPO DE
CAMBIO DE 1POR CIENTO
II. Cambio Estructural en la Economía
-10
0
10
20
30
40
50
En
e-80
No
v-81
Sep
-83
Jul-
85
May
-87
Mar
-89
En
e-91
No
v-92
Sep
-94
Jul-
96
May
-98
Mar
-00
En
e-02
No
v-03
Sep
-05
Po
r ci
ento
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
1 4 71
01
31
61
92
22
52
83
13
43
74
04
34
64
95
25
55
8
Meses
Pu
nto
s p
orc
en
tua
les
Respuesta después de enero 2001
Respuesta antes de enero 2001
15
2. Reducción en la Persistencia del Proceso Inflacionario
Lo anterior se ha reflejado en el hecho de que el proceso de formación de precios por parte de las empresas ahora se basa más en las expectativas de inflación y menos en movimientos del tipo de cambio.
RESPUESTA DE EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A UNA DEPRECIACION REAL DE 1 POR CIENTO
INFLACIÓN MENSUAL:1980-2005
II. Cambio Estructural en la Economía
-4
0
4
8
12
16
En
e-80
No
v-81
Sep
-83
Jul-
85
May
-87
Mar
-89
En
e-91
No
v-92
Sep
-94
Jul-
96
May
-98
Mar
-00
En
e-02
No
v-03
Sep
-05
Po
r ci
ento
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
1 4 71
01
31
61
92
22
52
83
13
43
74
04
34
64
95
25
55
8
Meses
Pu
nto
s p
orc
en
tua
les
Respuesta después de enero 2001
Respuesta antes de enero 2001
16
3. Cambios en los Niveles y Menor Volatilidad de Algunos AgregadosMacroeconómicos
Bajo un régimen cambiario rígido, las persistentes distorsiones en los precios relativos eventualmente conducen a desequilibrios en la cuenta corriente. Esto no ocurre bajo un régimen de flotación. El régimen actual también ha inducido un cambio en la estructura de los flujos de capital.
BALANCE DE LA CUENTA CORRIENTE INGRESOS DE LA CUENTA DE CAPITALES
II. Cambio Estructural en la Economía
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
Mil
lon
es d
e D
óla
res
Inversión Extranjera en Cartera
Endeudamiento
Inversión Extranjera Directa
-5.1
-6
.1
3.8
-1.0
2.
9-1
.3
-2.6
-2
.9
-4.7
-6
.7 -5.8
-7
.0
-0.5
-0
.8
-1.9
-3
.8 -2.9
-3
.2
-2.8
-2
.1
-1.3
-1
.1
-3.1
0.4
2.3
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 01234
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Po
r ci
ento
del
PIB
17
3. Cambios en los Niveles y Menor Volatilidad de Algunos Agregados Macroeconómicos
Por primera vez en décadas, la economía mexicana registró un ciclo económico ordenado y comparable con los de países desarrollados, en lugar de enfrentar ajustes abruptos o situaciones de crisis.
CONSUMO PRIVADO(PICO DEL PIB = 100)*
PRODUCTO INTERNO BRUTO (PICO = 100)*
INVERSIÓN FIJA BRUTA(PICO DEL PIB = 100)*
* Cifras ajustadas por estacionalidad.
II. Cambio Estructural en la Economía
85
90
95
100
105
110
115
120
-2 0 2 4 6 81
01
21
41
61
82
0
1982
1985
1994
2000
85
90
95
100
105
110
115
120
-2 0 2 4 6 81
01
21
41
61
82
0
1982
1985
1994
2000
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
-2 0 2 4 6 81
01
21
41
61
82
0
1982
1985
1994
2000
Índice
I. La Inflación en México
II. Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
III. Beneficios de Reducir la Inflación
IV. Retos para el Crecimiento
19
1. Reducción en las Tasas de Interés
En la medida en que la inflación se ha reducido y con ello las primas de riesgo incorporadas a los instrumentos denominados en moneda nacional, ha tenido lugar una importante disminución en las tasas de interés.
III. Beneficios de Reducir la Inflación
TASA DE INTERÉS CETES 28 DÍAS:1995-2005
TASAS DE INTERÉS: CETES 28 DÍAS Y BONO A TASA FIJA 10 AÑOS
3
13
23
33
43
53
63
73
83
93
En
e-95
En
e-96
En
e-97
En
e-98
En
e-99
En
e-00
En
e-01
En
e-02
En
e-03
En
e-04
En
e-05
En
e-06
Po
r ci
ento
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Jul-
01
No
v-01
Mar
-02
Jul-
02
No
v-02
Mar
-03
Jul-
03
No
v-03
Mar
-04
Jul-
04
No
v-04
Mar
-05
Jul-
05
No
v-05
Po
r ci
ento
Cetes 28 días
Bono a 10 años
20
2. Modernización y Profundización del Sector Financiero
Al contar con un ambiente macroeconómico estable, el Gobierno Federal ha alargado significativamente el plazo de sus instrumentos de deuda interna a tasa nominal fija (éstos sirven de “benchmarks” para todo tipo de operaciones crediticias).
III. Beneficios de Reducir la Inflación
* Promedio anual.
CURVA DE RENDIMIENTO DE BONOS DEL GOBIERNO*
BONOS DEL GOBIERNO:PLAZO PROMEDIO PONDERADO Y
DURACIÓN
500
650
800
950
1100
1250
En
e 00
En
e 01
En
e 02
En
e 03
En
e 04
En
e 05
Día
s
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
Añ
os
PPP
Duración Modificada
05
101520253035404550
1 d
ía
91 d
ías
1 añ
o
2 añ
os
3 añ
os
5 añ
os
7 añ
os
10 a
ño
s
20 a
ño
s
Po
r ci
ento
1999
20002001
2004
1998
1995
2003
2005*
21
2. Modernización y Profundización del Sector Financiero
La estabilidad macroeconómica ha sido fundamental para promover el ahorro financiero.
El crédito a los hogares se ha reactivado, tanto al consumo, como a la vivienda. No obstante, aún se encuentra en niveles reducidos como proporción del PIB.
III. Beneficios de Reducir la Inflación
INFLACIÓN YAGREGADO MONETARIO M2
CRÉDITO DIRECTO VIGENTE OTORGADO POR LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR
PRIVADO*
* No incluye cartera asociada a programas de reestructura.
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03
Por ciento del PIB
20
25
30
35
40
45
50
55Por
ciento
Inflación
M2/PIB
-10
0
10
20
30
40
50
60
No
v-02
Mar
-03
Jul-
03
No
v-03
Mar
-04
Jul-
04
No
v-04
Mar
-05
Jul-
05
No
v-05
Var
iaci
ón
rea
l an
ual
en
po
r ci
ento Consumo
Vivienda Empresas
22
3. Menor Costo Financiero para las Finanzas PúblicasLa reducción en la inflación ha contribuido sustancialmente a la disminución del costo financiero de la deuda pública.
COSTO FINANCIERO E INFLACIÓN:1980-2005*
COSTO FINANCIERO E INFLACIÓN:1993-2005*
* Las cifras para 2005 corresponden a las publicadas en CGPE 2006.
* Las cifras para 2005 corresponden a las publicadas en CGPE 2006.
III. Beneficios de Reducir la Inflación
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
Po
r c
ien
to d
el
PIB
0
20
40
60
80
100
120
140
Po
r c
ien
to
Costo Financiero
Inflación
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
Po
r c
ien
to d
el
PIB
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Po
r c
ien
to
Costo Financiero
Inflación
23
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Po
r c
ien
to d
el P
IB
0.68
Petrolero
1.27
0.43
Fuentes1.96
Mejora del Balance
Usos
Aumento del gasto
1.54
Aumento del ingreso
presupuestario1.25
Reducción del costo financiero
0.68
0.47
0.77
No petrolero
0.27
Gasto programable
Participaciones
3. Menor Costo Financiero para las Finanzas PúblicasDurante 2001-2005 se han incrementado considerablemente los espacios presupuestarios para aumentar el gasto público. Ello debido, en parte, a una reducción en el costo financiero de la deuda pública.
III. Beneficios de Reducir la Inflación
INGRESO, GASTO Y BALANCE PÚBLICODIFERENCIA DEL VALOR PROMEDIO ANUAL:
2001-2005 VS 1997-2000*
* Las sumas pueden no coincidir por redondeo. El total de las fuentes no coinciden con la suma de sus componentes debido a que no se hace explícita la reducción de las Adefas y la mejoría del Balance Extrapresupuestario. Fuente: SHCP.
Índice
I. La Inflación en México
II. Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
III. Beneficios de Reducir la Inflación
IV. Retos para el Crecimiento
25IV. Retos para el Crecimiento
1. La aplicación de políticas macroeconómicas prudentes ha conducido a que México se encuentre actualmente en una posición mucho menos vulnerable ante choques, externos o internos.
2. Sin embargo, la estabilidad macroeconómica es una condición necesaria, pero no suficiente, para lograr un crecimiento sostenido.
3. Los avances que se han logrado influyen fundamentalmente a través de sus efectos sobre la demanda agregada. El reto actual es llevar a cabo cambios estructurales que flexibilicen la estructura productiva de la economía y que, de ese modo, impacten positivamente su crecimiento potencial.
26
Competitividad
La economía mexicana muestra considerables rigideces en los mercados de bienes y de factores de producción, especialmente en el laboral, así como fallas de tipo institucional que dificultan un desarrollo económico más acelerado.
Estas rigideces y fallas conducen a un ajuste más lento y costoso por el lado de la oferta agregada ante diversos choques, lo que a su vez limita la capacidad de la economía de adaptarse ante cambios en el entorno y, por ende, reduce su competitividad y su crecimiento potencial.
IV. Retos para el Crecimiento