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EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA
Foro Confecoop
Bogotá, Febrero 27 de 2013
Carlos Gustavo Cano Codirector
Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva
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Contenido
A) El sector externo B) La economía interna C) La inflación D) Regla fiscal y tasa de cambio E) Política cambiaria y controles de capital
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A. EL SECTOR EXTERNO
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Zona Euro: la contracción de sus economías se acentuó en el cuarto trimestre de 2012. Sus propias autoridades prevén que en 2013 se contraerá en -03%. Todo indica
que la recuperación tardará más de lo esperado
-2.4% -2.4%
-1.2%
-3.6%-2.8%
-7.0%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%
Zona del euro
Alemania Francia Italia España Portugal
Crecimiento del PIB real(variación trimestral anualizada)
Fuente: Eurostat
Q1
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12
Q2
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Q4
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12
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Zona Euro: la confianza de los empresarios quieta. La de los consumidores curiosamente con leve repunte
Fuente: Bloomberg
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Zona Euro: manufacturas y servicios, sectores ‘atascados’
Fuente: Bloomberg
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Alemania: pese a la contracción del cuarto trimestre, leve recuperación en diciembre y enero. ¿Acaso
tocando fondo la primera economía europea? Confianza - Alemania PMI- Alemania
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EU: cuarto trimestre de 2012 sorprendió por contracción de la economía. Sin embargo, un episodio
probablemente transitorio
Fuente: Bloomberg
-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%
12000
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12400
12600
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dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
PIB EEUU
PIB Variación trimestral anualizada
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EU: las exportaciones. ¿Sostenidas por la devaluación del dólar contra el resto de monedas?
Fuente: Bloomberg
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EU: incertidumbre fiscal afectó negativamente la confianza de los consumidores. Sin embargo, las ventas
al por menor prosiguieron su repunte
Fuente: Bloomberg
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EU: manufacturas, servicios e índice de producción industrial (IPI)
Fuente: Bloomberg
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China: manufacturas y exportaciones en positivo. El crecimiento del PIB ya no será de dos dígitos, pero se
mantendría entre 7,5% y 8% en la siguiente década
Fuente: Datastream
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Asia emergente: crecimiento también se mantiene en positivo
Fuente: Bloomberg
1.5%
6.1%
1.1%
3.4%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
Corea del Sur Indonesia Singapur Taiwán
Crecimiento anual para algunas economías emergentes de Asia
Q1
_20
12
Q2
_20
12
Q3
_20
12
Q4
_20
12
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América Latina: Chile y Perú, los sobresalientes, con crecimientos de 5,5% y 6,3% respectivamente
Fuente: Datastream
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
Variación anual de los índices de actividad real para algunas economías de América Latina
Brasil Chile México Perú
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Algunos pronósticos
EEUU ZONA EURO
Analistas 2012 2013 2012 2013
Hace 3 meses Actual Hace tres
meses Actual Hace 3 meses Actual Hace tres
meses Actual
FMI* 2.0 2.2 2.3 2.1 -0.3 -0.4 0.7 0.2
IIF 2 1.8 -0.4 -0.4 0.5 -0.1
Bloomberg 2.1 2.2 2.05 2 -0.5
-0.4
0.2 -0.1
Roubini 2.2 2.2 1.6 1.7 -0.4 -0.4 -0.6 -0.5
CHINA BRASIL
Analistas 2012 2013 2012 2013
Hace 3 meses Actual Hace tres
meses Actual Hace 3 meses Actual Hace tres
meses Actual
FMI* 8.0 7.8 8.5 8.2 2.5 1.5 4.6 4.0
IIF 7.6 7.8 1.5 4.5
Bloomberg 7.7 7.7 8.1 8.1 1.7 1.0 4.0 3.5
Roubini 7.6 7.7 7.4 7.6 1.6 1.0 4.0 3.6
* La información corresponde a los pronósticos de julio y octubre de 2012.
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Petróleo: precios en alza inesperada. Más geopolítica que fundamentales de la economía
80
85
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95
100
105
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115
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feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13
Precios internacionales del petróleo (Brent)
Fuente: Datastream
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Precios de otros commodities exportados por Colombia. En cuanto a café, exportadores privados diferentes a la
Federación obteniendo precios mucho más altos en especiales y orgánicos por diferenciación de calidad
Fuente: Bloomberg
50
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70
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140
150
Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13
Carbón
CIF ARA
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
28000
30000
Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13
Níquel
London metal exchange
150
170
190
210
230
250
270
290
310
330
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Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13
Café de colombia (bolsa de NY)
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Otros commodities: ¿precios de nuevo repuntando?
Fuente: Datastream
900
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1300
1500
1700
1900
Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13
Soya
Soyabeans, No.1 Yellow C/Bushel
500
600
700
800
900
1000
Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13
Trigo
Wheat No.2,Soft Red Cts/Bu
500550600650700750800850900
Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13
Maíz
Corn No.2 Yellow Cents/Bushel
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Inflación total y básica baja y estable y bajo control en las economías avanzadas
Fuente: Bloomberg
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
Inflación total desarrollados
Zona Euro EEUU Reino Unido Japón
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
Inflación básica desarrollados
Zona Euro EEUU Reino Unido Japón
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Igual en las emergentes, con excepción de Brasil e India
Fuente: Bloomberg
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13
Inflación total América Latina
Brasil Chile Colombia Ecuador México Perú
-3
-1
1
3
5
7
9
11
13
Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13
Inflación total Asia emergente
China Indonesia Corea Taiwán India Urbana
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Deuda pública europea: incertidumbre política en España e Italia ha hecho repuntar su costo
Fuente: Bloomberg
0
1
2
3
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5
6
7
8
9
feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13
Tasa de interés de los bonos soberanos a 10 años
Alemania España Italia Francia
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
6
oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13
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América Latina: con excepción de Chile, la percepción de riesgo ha vuelto a aumentar un poco
Fuente: Bloomberg
0
50
100
150
200
250
feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13
CDS a cinco años para algunos países de América Latina
Brasil Chile Colombia México Perú
50
60
70
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90
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nov-12 dic-12 dic-12 ene-13 feb-13
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América Latina: con excepción de Brasil y México, donde se han devaluado, las tasas de cambio han permanecido
relativamente estables en las últimas semanas
Fuente: Bloomberg
60
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100
110
120
Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13
Índice de tasa de cambio nominal para algunos países de América Latina (base ene09=100)
Brasil Chile Colombia Mexico Peru
70
75
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Ago-12 Nov-12 Feb-13
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Colombia: en 2012 alcanzó un superávit comercial de USD 4.484 millones, USD 154 millones menos que en 2011
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Los términos de intercambio han caído, pero aún se mantienen en terreno alto, especialmente por petróleo
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Las exportaciones totales: su dinámica se desplomó. Crecieron en 2012 con relación a 2011 sólo 5,7%, que
contrasta con 44,1% del año anterior
![Page 27: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/27.jpg)
![Page 28: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/28.jpg)
Ene-Nov 2011 = US$ 36.140 mill - var. % anual = 56% Ene-Nov 2012 = US$ 39.038 mill - var. % anual = 8% Año completo = 8%
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Ene-Nov 2011 = US$ 4.278 mill - var. % anual = 26% Ene-Nov 2012 = US$ 3.700 mill - var. % anual = -14% Año completo = -14%
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Ene-Nov 2011 = US$ 10.776 mill - var. % anual = 15% Ene-Nov 2012 = US$ 11.520 mill - var. % anual = 7% Año completo = 5,9% Fuente: DANE-DIAN.
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USA Octubre = -3,9% Noviembre = -4,4% (US$ 124 mill)
Ecuador Octubre = 5,5 % Noviembre = 9,9 % (US$ 169 mill)
-50
-25
0
25
50
75
0
50
100
150
200
may
-09
jul-
09
sep
-09
no
v-0
9
en
e-1
0
mar
-10
may
-10
jul-
10
sep
-10
no
v-1
0
en
e-1
1
mar
-11
may
-11
jul-
11
sep
-11
no
v-1
1
en
e-1
2
mar
-12
may
-12
jul-
12
sep
-12
no
v-1
2
(Var. % anual) (Mill de USD)
Exportaciones Industriales a Estados Unidos (Sin petróleo y sus derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores)
(Mensual)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0
50
100
150
200
250 m
ay-0
9
ago
-09
no
v-0
9
feb
-10
may
-10
ago
-10
no
v-1
0
feb
-11
may
-11
ago
-11
no
v-1
1
feb
-12
may
-12
ago
-12
no
v-1
2
(Var. % anual) (Mill de USD)
Exportaciones Industriales a Ecuador (Sin petróleo y sus derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano ni flores)
(Mensual)
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Venezuela Octubre = 54,6% Noviembre = 27,9 % (US$ 186 mill )
Resto de destinos (Sin USA, Ecuador ni Venezuela)
Octubre = 20,6% Noviembre = 13,4% (US$ 639 mill )
-100
-50
0
50
100
150
0
100
200
300
400
500
600
700
may
-09
ago
-09
no
v-0
9
feb
-10
may
-10
ago
-10
no
v-1
0
feb
-11
may
-11
ago
-11
no
v-1
1
feb
-12
may
-12
ago
-12
no
v-1
2
(Var. % anual) (Mill de USD)
Exportaciones Industriales a Venezuela (Sin petróleo y sus derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores)
(Mensual)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
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800 m
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no
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1
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ago
-12
no
v-1
2
(Var. % anual) (Mill de USD)
Exportaciones Industriales al resto de destinos (Sin petróleo y derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores)
(mensual)
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En 2012 las importaciones Ene-Dic crecieron anualmente 7,2%, en contraste con 2011 (34,4%)
Ene-Dic 2011 = US$ 54.675 mill - var. % anual = 34.4% Ene-Dic 2012 = US$ 58.632 mill - var. % anual = 7,2%
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Bienes de capital 2011= 42,7% 2012 = 0,3% (Ene-Dic 2012 US$ 20.777m)
Materias Primas 2011 = 32% 2012 = 11,1% (Ene-Dic US$ 25.121 mill.)
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Ene-Dic 2011 = US$ 11.315 mill - var. % anual = 25.7% Ene-Dic 2012 = US$ 12.702 mill - var. % anual = 12%
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B. LA ECONOMÍA INTERNA
![Page 37: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/37.jpg)
En diciembre ventas del comercio al por menor crecieron 3,3%. En todo 2012, 3,0%
Dato de dic. de 2012 vs. dic. de 2011
![Page 38: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/38.jpg)
En diciembre el indicador de pedidos en la industria continuó su tendencia descendente. El de existencias
desmejoró notablemente
Pedidos Existencias
Fuente: Fedesarrollo
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El indicador de expectativas de producción industrial a tres meses deteriorándose desde finales de 2011
Fuente: Fedesarrollo
![Page 40: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/40.jpg)
Igualmente el indicador de confianza de la industria, lo cual predice la continuidad de su contracción
Fuente: Fedesarrollo y DANE
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En diciembre la variación anual del IPI sin trilla de café fue de -3,0% (en noviembre había sido -4,1%). En
todo 2012 la industria con crecimiento 0. En el cuarto trimestre la contracción fue de -1,9%
Crecimiento anual del IPI mensual
Dato de dic. de 2012 vs. dic. de 2011
dic-11 2.0%ene-12 2.2%feb-12 5.0%mar-12 -0.4%abr-12 -2.5%
may-12 0.4%jun-12 3.0%jul-12 2.8%
ago-12 -2.2%sep-12 -1.4%oct-12 1.2%nov-12 -4.0%dic-12 -3.0%
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Según Andi, tipo de cambio, demanda y competencia son principales problemas que enfrenta la industria (y
materias primas). Problema de demanda cada vez más crítico
![Page 43: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/43.jpg)
Producción de cemento continúa estancada
Mensual y tendencia
Acum. 6 meses
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Licencias de construcción decreciendo. Fuerte impacto negativo de Bogotá
![Page 45: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/45.jpg)
El indicador de confianza del consumidor se ha reducido, aunque en promedio aún sigue el terreno alto
Fuente: Fedesarrollo.
-12
-2
8
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28
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dic-
04
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dic-
05
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dic-
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12
Indicador de confianza del consumidor de Fedesarrollo
Promedio: 15,8
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Fuente: Fedesarrollo, DANE, cálculos Banco de la República.
La encuesta sobre expectativas económicas del Banco sugiere igualmente desaceleración en el crecimiento del
consumo de los hogares
-40
-30
-20
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0
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1%
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dic-
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EMEE - Ventas totales vs. Crecimiento Consumo de los
hogares
CN_Consumo Hogares Balance Ventas Nacional
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Demanda de energía de la industria contrayéndose
La demanda de energía no regulada sugiere una caída adicional de la producción industria en diciembre
![Page 48: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/48.jpg)
Producción de petróleo en miles de barriles diarios. Hacia el futuro crecimientos más cercanos al 5%-7%
que a los dos dígitos del pasado reciente (excepto si se da ‘el gran hallazgo’)
![Page 49: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/49.jpg)
La producción de café se derrumbó (en apenas 20 años su participación en el mercado mundial pasó de 16% a
6%). La causa fundamental: el desplome de la productividad. En igual período, de 17 cargas por ha.
pasó a 8,5 : la tercera parte de la de Brasil y la mitad de la de Honduras y Costa Rica
![Page 50: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/50.jpg)
Pronóstico de crecimiento revisado del PIB 2012 desde la demanda: 3,6%, el mismo que estimé en julio de 2012
2011 2012
Año completo I Trim. II trim. III trim. IV trim. Año completo
Consumo Total 5.8% 5.1% 4.1% 4.1% 3.6% 4.2%
Consumo de Hogares 6.5% 5.6% 4.0% 4.0% 3.3% 4.2%Bienes no durables 4.3% 5.5% 2.9% 3.1% 3.0% 3.6%Bienes semidurables 15.1% 9.1% 7.9% 4.7% 4.5% 6.5%Bienes durables 23.9% 5.4% 1.6% -5.9% 4.2% 1.2%Servicios 4.6% 4.6% 3.9% 4.4% 4.3% 4.3%
Consumo Final del Gobierno 2.6% 3.3% 4.5% 4.8% 4.6% 4.3%
Formación Bruta de Capital 17.2% 8.2% 13.1% -1.6% 7.1% 6.6%
Formación Bruta de Capital Fijo 16.7% 7.5% 15.0% -4.6% 5.5% 5.7%Agropecuario, silvicultura, caza y pesca 2.1% 1.8% -0.3% -11.9% -5.0% -3.9%Maquinaria y equipo 25.8% 15.1% 10.0% 9.7% 11.2% 11.4%Equipo de transporte 45.2% 24.9% 29.9% -10.9% -1.7% 9.3%Construcción y edificaciones 5.1% 4.3% 17.0% -10.7% 0.7% 2.5%Obras civiles 6.7% -7.5% 20.3% -14.9% 1.5% -0.7%Servicios 5.3% 5.0% 4.2% 2.2% 1.8% 3.3%
Demanda interna 8.8% 5.9% 7.1% 2.4% 4.0% 4.8%
Exportaciones Totales 11.4% 6.9% 3.6% 2.5% 2.0% 3.7%
Importaciones Totales 21.5% 11.5% 10.0% 8.8% 7.5% 9.4%
Producto Interno Bruto 5.9% 4.8% 4.9% 2.1% 2.8% 3.6%
Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República
2012
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Pronóstico de crecimiento del PIB desde la oferta. Para 2013, 4%, pero con balance de riesgos hacia abajo. Lo
cual indica que la economía se hallaba en 2012 y seguirá evolucionando en 2013 por debajo de su potencial (4,8%)
Crecimiento real anual del PIB por ramas de actividad económica
I Trim II Trim III Trim
Agropecuario, silvicultura, caza y pesca 2.1 0.2 2.1 4.0 3.6 2.5Explotación de minas y canteras 14.5 13.3 8.5 0.5 4.2 6.4Industria manufacturera 4.1 0.4 -0.4 -0.1 -2.6 -0.7Electricidad, gas y agua 1.7 4.4 3.8 3.3 3.9 3.8Construcción 5.5 -2.0 18.7 -12.3 -1.1 0.2 Edificaciones 4.8 3.4 15.8 -10.5 -2.5 1.3 Obras Civiles 6.2 -6.3 19.8 -14.6 2.0 -0.5Comercio, reparación, restaurantes y hoteles 6.0 4.6 4.3 3.7 3.7 4.0Transporte, almacenamiento y comunicación 6.7 6.0 3.7 3.3 5.3 4.6Servicios financieros, inmobiliarios y a las empresas 5.9 6.8 5.3 4.4 3.9 5.1Servicios sociales, comunales y personales 3.2 3.8 3.9 5.3 4.6 4.40.0 0.0 0.0 0.0Subtotal Valor agregado 5.5 4.4 4.9 2.0 2.5 3.40.0 0.0 0.0 0.0Impuestos menos subsidios 10.5 8.5 4.9 2.2 3.1 4.60.0 0.0 0.0 0.0PRODUCTO INTERNO BRUTO 5.9 4.8 4.9 2.1 2.8 3.6Fuente: DANE, cálculos Banco de la República
2012 Año
completo
Pronostico
cuarto
trimestre
2012Rama de actividad
2011
Año
completo
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Fuente: GEIH - DANE
La tasa de desempleo dejando de caer
9.3
5.5
10.4 10.3
9.2
5.3
10.310.1
0
2
4
6
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12
14
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades
Tasa de desempleoOctubre-Noviembre-Diciembre
2008
2009
2010
2011
2012
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Fuente: GEIH – DANE, cálculos del Banco de la República
9
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-02
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-06
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Dic
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Dic
-09
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Dic
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Dic
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Tasa de Desempleo(Desestacionalizada)
Total Nacional13 Áreas
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Fuente: GEIH – DANE, cálculos del Banco de la República.
La razón: la creación de nuevos empleos parece estar cesando
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
16,000
17,000
18,000
19,000
20,000
21,000
22,000
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-08
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r-0
9
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-09
Se
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9
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Se
p-1
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Ocupados en el Total Nacional(Trimestre móvil desestacionalizado)
Ocupados Variación Anual
-8%
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-4%
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2%
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12%
7,800
8,300
8,800
9,300
9,800
10,300
Dic
-08
Ma
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9
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-09
Se
p-0
9
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Se
p-1
2
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Ocupados en las 13 Áreas Metropolitanas(Trimestre móvil desestacionalizado)
Ocupados Variación Anual
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-8%
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2%
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6%
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102
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Nov
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05
May
-05
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May
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-06
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07
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-07
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07
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-07
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08
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-08
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-10
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11
May
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11
Nov
-11
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12
May
-12
Ago-
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Nov
-12
Índice de Empleo Total en la Industria
(desestacionalizado)
Empleo (Índice 2001= 100) Variación Anual
El empleo en la industria empezó a caer por primera vez en dos años (-0,5% en noviembre)
Fuente: MMM – DANE, cálculos del Banco de la República.
![Page 56: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/56.jpg)
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
80
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83
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Nov
-04
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-05
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5
Nov
-05
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Nov
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Mar
-08
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8
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-08
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Jul-0
9
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Mar
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Jul-1
0
Nov
-10
Mar
-11
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1
Nov
-11
Mar
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Jul-1
2
Nov
-12
Empleo Permanente en la Industria
(desestacionalizado)
Empleo (Índice 2001= 100) Variación anual
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
90
95
100
105
110
115
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125
130
135
Nov
-04
Mar
-05
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5
Nov
-05
Mar
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Nov
-06
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7
Nov
-07
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-08
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8
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-08
Mar
-09
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Nov
-09
Mar
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0
Nov
-10
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-11
Jul-1
1
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Empleo Temporal en la Industria
(desestacionalizado)
Empleo (Índice 2001= 100) Variación Anual
Como era de esperar, los primeros despedidos han recaído en los empleados temporales
Fuente: MMM – DANE, cálculos del Banco de la República.
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-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
70
80
90
100
110
120
130
140
150
Nov
-04
Feb-
05M
ay-0
5Ag
o-05
Nov
-05
Feb-
06M
ay-0
6Ag
o-06
Nov
-06
Feb-
07M
ay-0
7Ag
o-07
Nov
-07
Feb-
08M
ay-0
8Ag
o-08
Nov
-08
Feb-
09M
ay-0
9Ag
o-09
Nov
-09
Feb-
10M
ay-1
0Ag
o-10
Nov
-10
Feb-
11M
ay-1
1Ag
o-11
Nov
-11
Feb-
12M
ay-1
2Ag
o-12
Nov
-12
Índice de Empleo en el Comercio(desestacionalizado)
Empleo (indice 1999= 100) Variación Anual
En cambio el empleo del comercio mejor. Su crecimiento en noviembre fue 4% anual, y el permanente 10%. Los
cual es coherente con la migración observada de parte de la industria hacia la importación y comercialización de lo
que antes producía
Fuente: MMCM – DANE, cálculos del Banco de la República.
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La explicación: el empleo que crece en el comercio es el permanente (10%), en tanto que el temporal cae 12%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
120
140
160
180
200
220
240
260
Nov
-04
Mar
-05
Jul-0
5
Nov
-05
Mar
-06
Jul-0
6
Nov
-06
Mar
-07
Jul-0
7
Nov
-07
Mar
-08
Jul-0
8
Nov
-08
Mar
-09
Jul-0
9
Nov
-09
Mar
-10
Jul-1
0
Nov
-10
Mar
-11
Jul-1
1
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Índice de Empleo Temporal en el Comercio(desestacionalizado)
Empleo (indice 1999= 100) Variación anual
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
60
70
80
90
100
110
120
130
Nov
-04
Mar
-05
Jul-0
5
Nov
-05
Mar
-06
Jul-0
6
Nov
-06
Mar
-07
Jul-0
7
Nov
-07
Mar
-08
Jul-0
8
Nov
-08
Mar
-09
Jul-0
9
Nov
-09
Mar
-10
Jul-1
0
Nov
-10
Mar
-11
Jul-1
1
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Índice de Empleo Permanente en el
Comercio(desestacionalizado)
Empleo (indice 1999= 100) Variació anual
Fuente: MMCM – DANE, cálculos del Banco de la República.
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Según este modelo, la brecha del producto en 2012 fue negativa. Para 2013 se prevé una brecha aún más negativa.
-0.33%
-0.81%
-9%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
198
2
198
4
198
6
198
8
199
0
199
2
199
4
199
6
199
8
2000
2002
2004
2006
20
08
20
10
20
12
Brecha del Producto
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4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Tasa de Desempleo y NAIRU
NAIRU S
DESEMPLEO
NAIRU Desempleo
2011 11.4% 10.9%
2012 11.0% 11.1%
2013 10.6% 11.1%
El desempleo en 2012 estuvo muy cerca de la NAIRU. Para 2013 se espera un desempleo mayor que la NAIRU.
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C. LA INFLACIÓN
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La inflación con tendencia marcadamente descendente desde octubre de 2011 (4,02%), cuando estuvo
ligeramente por encima del rango meta (2%-4%) hasta colocarse en 2%, o sea con una desviación de 100 puntos
básicos por debajo del punto medio de aquel (3%)
Inflación total al consumidor
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
%
Total Rango Meta
Ene = 2,00%
Dic = 2,44%
Nov = 2.77%
Oct = 3,06%
Sep = 3,08%
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¿ Qué explica la caída de la inflación anual de enero? Pues no sólo los alimentos. Nótese la inflación sin
alimentos en 2,11%: 89 puntos básicos bajo la meta
.
Comportamiento de la inflación
a enero de 2013Descripción
dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 en porcentaje
en la desaceleración del mes
Total 3,73 3,40 3,20 3,08 3,06 2,77 2,44 2,00 100,00
Sin alimentos 3,13 2,95 2,80 2,87 2,86 2,68 2,40 2,11 47,64
Transables 0,80 0,68 1,01 1,09 1,06 0,94 0,77 0,73 2,30 No transables 3,64 3,71 3,62 4,02 4,03 3,97 3,92 3,94 -0,05 Regulados 5,81 4,94 3,92 3,31 3,28 2,79 1,91 0,67 45,40
Alimentos 5,27 4,56 4,22 3,63 3,56 3,01 2,52 1,69 52,36
Perecederos 7,73 5,18 -2,04 -2,35 -0,63 -1,95 -3,90 -5,00 10,66 Procesados 4,50 3,69 5,12 4,33 3,69 3,12 2,83 2,19 22,61 Comidas fuera del hogar 5,59 5,87 5,52 5,21 5,33 5,11 4,90 3,88 19,09
Indicadores de inflación básica
Sin Alimentos 3,13 2,95 2,80 2,87 2,86 2,68 2,40 2,11 Núcleo 20 3,92 3,76 3,56 3,71 3,58 3,35 3,23 2,95 IPC sin perecederos, ni comb. ni serv. pubs. 3,18 2,99 3,23 3,33 3,28 3,15 3,02 2,76 Inflación sin alimentos ni regulados 2,38 2,38 2,48 2,74 2,73 2,65 2,55 2,54
Promedio primeros 4 indicadores 3,15 3,02 3,02 3,16 3,11 2,96 2,80 2,59 Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.
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El promedio de los indicadores de inflación básica en 2,59%, 41 puntos básicos bajo la meta
Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.
Promedio de 4
Ene = 2,59%
Dic = 2,80%
Nov = 2,96%
Oct = 3,11%
Indicadores de Inflación Básica
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
%
Promedio de 4
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Ene = 1,69%
Dic = 2,52%
Nov = 3,01%
Oct = 3,56%
Inflación anual Alimentos
-1,0
1,0
3,0
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
%
Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.
Inflación de alimentos: tendencia decreciente desde octubre de 2011, senda casi idéntica a la de la inflación
total: la ‘dominancia’ alimentaria de la inflación. La principal razón, la normalización del clima
![Page 66: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/66.jpg)
Fuente: Banco de la República.
Pronóstico de inflación anual
bancos y comisionistas de bolsa
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13
%
A dic. de cada año Doce meses adelante
![Page 67: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/67.jpg)
Todos los demás indicadores de expectativas de inflación: igualmente bajo de la meta
0%
2%
4%
6%
8%
0%
2%
4%
6%
8%
feb
-05
ago
-05
feb
-06
ago
-06
feb
-07
ago
-07
feb
-08
ago
-08
feb
-09
ago
-09
feb
-10
ago
-10
feb
-11
ago
-11
feb
-12
ago
-12
feb
-13
Break-Even Inflation a 2, 3, 5 y 10 años Promedio mensual (*)
2 años 3 años
5 años 10 años
Encuesta a 12 meses rango meta
2,2%
2,4%
2,6%
2,8%
3,0%
3,2%
3,4%
2,2%
2,4%
2,6%
2,8%
3,0%
3,2%
3,4%
12
-en
e-1
3
16
-en
e-1
3
20
-en
e-1
3
24
-en
e-1
3
28
-en
e-1
3
1-f
eb-1
3
5-f
eb-1
3
9-f
eb-1
3
13
-feb
-13
Datos diarios
(*) Metodología Nelson y Siegel. Datos a Febrero 13 de 2013
![Page 68: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/68.jpg)
Tras haber elevado la tasa de interés de política de 3% a 5,25% entre feb/11 y feb/12, la Junta luego la redujo 25
puntos básicos en julio, agosto, noviembre, diciembre, enero y febrero hasta a 3,75%. Según el esquema
Inflación Objetivo, en adelante la política monetaria debe propiciar el retorno de la inflación a la meta y el cierre de
la brecha entre el PIB observado y el potencial
Fuente: Banco de la República
73
4.75
![Page 69: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/69.jpg)
D. REGLA FISCAL Y TASA DE CAMBIO
![Page 70: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/70.jpg)
“Una ‘bonanza’ no debe confundirse con una bendición”
El sector minero-energético llega al 8% del PIB (igual que la agricultura). Ya genera más del 40% de los ingresos de la balanza de pagos y el 70% de total de las exportaciones. Pero sólo con 220.000 empleos directos.
Cerca del 85 % de la inversión extranjera directa. Es la principal fuente del mercado de divisas en el país Aporta cerca de 1/4 del recaudo de impuestos del Gobierno
(sin incluir los muy importantes ingresos por concepto de los dividendos pagados por Ecopetrol, ni las regalías).
![Page 71: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/71.jpg)
Síntomas de ‘enfermedad holandesa’
En la medida en que las entradas de capital
destinadas a dichas actividades predominen sobre el resto, y, como resultado, en que de la misma forma y proporción evolucionen sus exportaciones, se provocan fuertes presiones sobre la revaluación del peso. Y el consiguiente debilitamiento de la competitividad de los sectores transables como agro e industria.
![Page 72: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/72.jpg)
Adicionalmente, el ‘efecto voracidad’
Los ME más dependientes del sector minero-energético, enfrentan el riesgo de que, a medida que aumente su participación dentro del PIB, el crecimiento de su gasto público se desborde y se torne típicamente pro-cíclico. A costa de su función estabilizadora de la economía.
Gasto público que, en las fases expansivas típicas de las
‘bonanzas’ – lo que se llama el ‘efecto voracidad’ -, suele convertirse en una fuente primordial de presión sobre la demanda agregada, los precios y la tasa de cambio real.
Resultado: el debilitamiento de las actividades
económicas transables no petroleras, como la industria y la agricultura, las principales fuentes de empleo.
![Page 73: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/73.jpg)
Lo primero: Regla Fiscal y aumento del ahorro público. Financiar con crédito externo el exceso de
inversión sobre ahorro, revalúa 1. Desacoplamiento del gasto público (y del presupuesto) con
respecto de la volatilidad de sus ingresos proveniente de los ciclos de las actividades minero-energéticas
2. Reducción de la proporción de la deuda pública dentro del PIB hasta niveles no superiores a los de los países que ostentan la calificación de ‘grado de inversión’ (15%-20%)
3. Fondo de estabilización para ahorrar en el exterior los excedentes de las cuentas externas del sector minero-energético durante épocas de ‘vacas gordas’, adoptando cláusulas de salida que le permitan al Gobierno enfrentar de modo contra-cíclico las fases recesivas
![Page 74: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/74.jpg)
E. POLÍTICA CAMBIARIA Y CONTROLES DE CAPITAL
![Page 75: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/75.jpg)
Ciertamente una tasa de cambio real inferior a su nivel de equilibrio lesiona la producción nacional de bienes y servicios transables (la que compite con importaciones
y la que se exporta) Los BC de los mercados emergentes deben
reconocer abiertamente que la estabilidad de su tasa de cambio real hace parte de su función objetivo. (Blanchard, 2010)
Esto no implica que el esquema Inflación-
Objetivo se tenga que abandonar. Para ello cuentan con otros instrumentos como las intervenciones en el mercado cambiario y diversos mecanismos de esterilización monetaria.
![Page 76: EL ESTADO DE LA ECONOMÍA€¦ · EL ESTADO DE LA ECONOMÍA Y LA POLÍTICA MONETARIA Foro Confecoop Bogotá, Febrero 27 de 2013 . Carlos Gustavo Cano . Codirector . Las opiniones](https://reader030.vdocuments.mx/reader030/viewer/2022041011/5ebb37bec372e118b1586170/html5/thumbnails/76.jpg)
Devaluación Tipos de Cambio 25-feb-13
LATAM Devaluaciones dia semana mes año corrido 6 meses año completo Dos años atrás Tres años atrás
Colombia 0,39% 0,81% 1,48% 2,21% -0,18% 1,67% -4,87% -7,03% Brasil -0,11% 0,37% -2,98% -3,95% -3,54% 15,23% 19,10% 11,81%
México 0,08% 0,23% 0,62% -1,08% -3,61% -1,47% 5,89% 1,45% Argentina 0,07% 0,45% 1,44% 2,41% 8,69% 15,63% 24,94% 30,38%
Peru 0,20% 0,34% 1,18% 1,32% -0,97% -3,56% -6,67% -8,92% Uruguay 0,10% 0,42% -1,04% -0,42% -11,37% -1,55% -1,55% -2,30%
Chile -0,14% 0,22% 0,55% -1,32% -1,41% -1,56% -0,24% -8,66% Devaluaciones
día semana mes año corrido 6 meses año completo Dos años atrás Tres años atrás Korea 0,16% 0,39% 1,64% 2,06% -3,91% -3,52% -3,95% -5,80%
Indonesia -0,04% 0,19% -0,58% -0,91% 2,21% 7,20% 9,80% 3,97% Tailandia 0,01% -0,23% 0,03% -2,49% -4,31% -2,38% -2,62% -9,78%
China -0,09% -0,15% 0,18% 0,05% -1,89% -1,00% -5,21% -8,69% Japón -0,02% -0,59% 3,40% 7,67% 18,99% 16,32% 14,35% 3,60%
Malasia -0,11% -0,03% 1,74% 1,30% 0,05% 2,30% 1,49% -8,93% India -0,57% -0,76% 0,05% -2,03% -2,50% 9,43% 18,87% 16,25%
Turquía 0,21% 2,10% 2,02% 1,16% 0,58% 2,54% 12,59% 16,75% Colombia 0,39% 0,81% 1,47% 2,21% -0,18% 1,67% -4,87% -7,03%
Euro 0,17% 1,36% 2,22% 0,16% -4,61% 0,59% 4,42% 2,78% Libra 0,19% 2,18% 4,39% 7,40% 4,80% 3,53% 6,50% 1,81%
Devaluaciones día semana mes año corrido 6 meses Año completo Dos años atrás Tres años atrás
Islandia -0,28% -1,95% -1,66% -1,05% 4,20% 1,98% 8,98% -0,86% Nueva Zelanda 0,03% 0,87% -0,01% -1,09% -3,48% -0,23% -10,82% -16,11%
Australia 0,37% 0,24% 1,65% 1,10% 0,85% 4,01% -1,44% -11,10% Rusia -0,04% 1,04% 1,28% -0,29% -4,68% 4,35% 5,97% 2,33%
Polonia -0,08% 0,49% 0,64% 1,85% -3,56% 1,76% 8,79% 10,82% República Checa -0,06% 1,78% 1,20% 1,76% -2,61% 4,04% 9,29% 2,76%
Canadá 0,44% 1,52% 2,33% 3,41% 3,56% 2,68% 5,26% -0,01% Sur África -0,37% -0,67% -2,37% 4,23% 4,59% 17,43% 28,38% 21,02%
Israel 0,22% 0,79% 0,19% -0,47% -7,43% -1,50% 4,24% -1,33% Colombia 0,39% 0,81% 1,48% 2,21% -0,18% 1,67% -4,87% -7,03%
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Las modalidades típicas del manejo cambiario
Tasa de cambio objetivo: intervenciones persistentes y sucesivas a fin de establecerle de modo deliberado un sendero a la tasa, sin anuncios previos ni compromisos sobre niveles.
Suavizamiento: intervenciones sólo para atenuar
movimientos cíclicos de corto plazo. Flotación pura o no intervención: la tasa se
define exclusivamente por el libre mercado.
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Sin embargo, la efectividad del manejo cambiario podría llegar a anularse por:
Operaciones de crédito e inversión de corto
plazo con recursos foráneos, atraídas por el diferencial entre las tasas de interés internas y las externas, bajos índices de riesgo país y expectativas de más revaluación
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Colombia: entradas de capital y burbujas, por lo pronto al parecer sin novedad en el frente
En Colombia se ha observado que antes de episodios de boom crediticios se suelen presentar masivas entradas de capital, ampliaciones atípicas de déficit en cuenta corriente y revaluación del peso.
En tanto que los precios de los activos se comportan de
manera pro-cíclica con respecto al boom. La dinámica de las entradas de capital por endeudamiento
de corto plazo, aunque aún moderadas, han vuelto a reactivarse. Al igual que la inversión extranjera de portafolio, a la par de la creciente incertidumbre sobre la recuperación de la economía mundial.
Fuente: Banco de la República
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Un riesgo bajo nuestro monitoreo permanente
Aumentos fuertes en los flujos de entrada de capital, en combinación con altos términos de intercambio, podrían multiplicarse por parte del sistema financiero a través del crecimiento del crédito, generando incrementos atípicos en los precios de activos.
Lo que podría desencadenar en formación de burbujas,
en la ampliación atípica del déficit en la cuenta corriente, y en vulnerabilidad excesiva del sistema financiero.
Pero tampoco hay que descartar el fenómeno inverso, o
sea sudden stops, si la crisis global llegare a empeorar.
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Controles de capital de corto plazo: otra herramienta de regulación, sólo en casos estrictamente necesarios
(Jonathan D. Ostry y otros del FMI, 2010)
Dos razones adicionales para controles de capital: ponerle límites a la apreciación de la tasa de cambio, y a la vulnerabilidad de la economía ante modalidades de financiamiento externo que se consideren de más alto riesgo (por ejemplo operaciones ‘carry trade’).
Tales controles han sido un complemento muy útil
de las demás herramientas macroeconómicas (fiscales, monetarias y regulatorias), bajo circunstancias especiales y transitorias
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‘La regla de Ostry’
Si la economía se halla operando
cerca de su potencial; el nivel de reservas es el
adecuado; la tasa de cambio no está
subvaluada; y es probable que los flujos de capital
sean transitorios, el uso de controles se
justificaría
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GRACIAS