disertatie v

8/11/2019 Disertatie V

1/94

UNIVERSITATEA DIN ORADEA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

DOMENIUL / PROGRAMUL DE STUDIU:

CONTABILITATEA, AUDITUL I GESTIUNEA AFACERILOR

FORMA DE NVMNT: ZI

LUCRARE DE DISERTAIE

CONDUCTOR TIINIFIC

CONF.UNIV.DR. EMIL CHIRIL

ABSOLVENT

TEREBEN LIGIA ELVIRA

ORADEA

2014


2/94

1

UNIVERSITATEA DIN ORADEA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

DOMENIUL / PROGRAMUL DE STUDIU:

CONTABILITATEA, AUDITUL I GESTIUNEA AFACERILOR

FORMA DE NVMNT: ZI

OPTIMIZAREA STRUCTURII

CAPITALULUI

CONDUCTOR TIINIFIC

CONF.UNIV.DR. EMIL CHIRIL

ABSOLVENT

TEREBEN LIGIA ELVIRA

ORADEA

2014


3/94

2

CUPRINS

Introducere................................................................................................................................3

Capitolul 1. Conceptul de optimizare, structur i capital...................................................4

Capitolul 2. Structura capitalului unei ntreprinderi...........................................................6

2.1. Capitalul propriu................................................................................................................10

2.2. Datoriile pe termen mediu i lung.....................................................................................12

2.3. Datoriile pe termen scurt...................................................................................................13

Capitolul 3. Optimizarea structurii capitalului...................................................................143.1.Descrierea general............................................................................................................14

3.2. Analiza ratelor structurii financiare...................................................................................16

Capitolul 4. Costul capitalului i costul finanrii...............................................................18

4.1. Metode de stabilire a costului capitalului propriu.............................................................19

4.1.1. Metoda construciei n trepte.........................................................................................20

4.1.2. Metoda de evaluare a activelor financiare....................................................................20

4.1.3.Metoda CAPM modificat pentru mrimea i pentru riscul specific................................204.1.4.Modele multifactoriale (Modelul APM)..........................................................................22

4.1.5.Modelul Gordon..............................................................................................................23

4.2.Costul capitalului mprumutat............................................................................................25

4.3.Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC)...................................................................27

Capitolul 5. Teorii legate de structura capitalului..............................................................29

Capitolul 6. Analiza structurii capitalului la S.C. Turism Felix S.A.................................33

6.1.Descrierea societii S.C. Turism Felix S.A.......................................................................33

6.2.Capital social, aciunile societii. Dividende. Active financiare...36

6.3. Analiza ratelor de structur a capitalului societii S.C. Turism Felix S.A.....................40

6.4. Costul capitalului societii S.C. Turism Felix S.A..........................................................55

6.5. Analiza rentabilitii capitalului........................................................................................63

6.6.Analiza echilibrului financiar.............................................................................................66

Concluzii..................................................................................................................................69

Bibliografie..............................................................................................................................72


4/94

3

Introducere

Lucrarea de fa se numete Optimizarea structurii de capital i i propune

realizarea unei analize detaliate n ceea ce privete structura capitalului unei societi i aelementelor care compun acest structur, mpreun cu prezentarea direciilor pe care osocietate trebuie s se le urmezepentru a obine o structur optim a capitalului.

Primul capitol, analizeaz tema lucrrii la nivel de concept i definete termenii carecompun titlul acesteia i anume: optimizarea, structura i capitalul, ceea ce face mai uoartrecerea la prezentarea propriu-zis a structurii capitalului unei ntreprinderi.

Structura capitalului unei ntreprinderieste titlul celui de al doilea capitol al lucrii,n care se face diferenierea ntre capitalul propriu, datoriile pe termen mediu i lung i

datoriile pe termen scurt, respectiv ntre sursele proprii de finanare i cele mprumutate,acestea formnd ansamblul structurii capitalului unei societi.

n ceea ce privete optimizarea structurii capitalului, al treilea capitol abordeaz ideeade importan aproporiilor elementelor structurii i a factorilor care determin i care potinfluena obinerea unei structuri optime. De asemenea, analiza ratelor de structur alecapitalului reprezint indici care vorbesc despre rentabilitatea unei afaceri, gradul de risc,adic, n final, despre ct de optimeste structura capitalului unei societi.

Deoarece costul surselor de finanare ale capitalului prezint i el un aspect important

n optimizarea capitalului, n cel de al patrulea capitol s-au prezentat cteva metode i modele

de determinare a acestor costuri, respectiv: metode de stabilire a costului capitalului propriu,

costul capitalului mprumutat i costul mediu ponderat al capitalului (CMPC).

Teoriile legate de structura capitalului au fost prezentate, n continuare, n capitalul

cinci, unde teoria lui Modigliani i Miller i teoria clasic a structurii capitalului folosesc

noiunica: rata rentabilitii,riscul ndatorrii, maximizarea valorii unei societi, costul ndatorrii i

costul capitalului.

O analiz practic asupra structurii capitalului unei societi s-a realizat n capitolul ase,asupra societii S.C. Turism Felix S.A.,avnd drept obiect de activitate turismul. Pe lng analiza de

structur acapitalului, s-a urmrit i determinarea costului surselor de finaare, analiza rentabilitii i

echilibrului financiar al societii S.C. Turism Felix S.A,cu scopul de a ne forma o idee de ansamblu

asupra structurii capitalului i a gradului de optimizare a acestei structuri, la nivelul societii

analizate.


5/94

4

Capitolul 1. Conceptul de optimizare, structur i capital

Conform dicionarului limbii romne cuvntul optimizarereprezint alegerea i

aplicarea soluiei (economice) optime (dintre mai multe posibile)1. Din punct de vedere

matematic optimizarease refer la un raionament sau calcul care permite gsirea valorilor

unuia sau mai multor parametri corespunznd maximului unei funcii2.

Termenul structur este mprumutat din limba latin struere care nseamn

construire, maniera n care un edificiu este construit sau un lucru este dispus i aranjat.

Structura mai poate nsemna maniera n care pri ale unui ansamblu sunt aezate ntre ele.

n economie, acest termen structur reprezint:

- proporie i relaie ce caracterizeaz un ansamblu economic localizat n timp i n

spaiu;

- elementele unui ansamblu economic care apar ca relativ stabile;

- organizare complex a elementelor i importan prevzut pentru elementele sale

eseniale.3

Capitalurile reprezint totalitatea surselor de finanare de care dispune societatea i

pe care le poate utiliza pentru procurarea tuturor elementelor patrimoniale de activ. Capitalul

unei societi comerciale se compune din dou tipuri de structuri i anume:

1.Capital propriu,

2. Capital mprumutat;

- fiecare, la randul lui, avnd o structura diferit.

Capitalul propriuconstituie interesul (dreptul) rezidual al acionarilor societii n

activele acesteia dup deducerea tuturor datoriilor sale.

Capitalul mprumutat reprezint o surs extern sau strin de finanare, din

exteriorul societii, i se refer la:

1

http://dexonline.ro/definitie/optimizare2Idem 1

3Dobrot N.,Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999 , p.45


6/94

5

Datorii pe termen mediu i lung:

Credit bancar;

Credit obligatar;

Leasing. Datorii pe termen scurt:

Credit bancar;

Credit comercial;

Finanare nebancar.

Structura de capital constituie unul dintre cele mai ntlnite concepte legate de

managementul financiar i finanele corporative n care ideea principal o reprezint

multitudinea posibilitilor de combinare a surselor utilizate de societate pentru a-i finanaactivitile.

Noiunea de structur apare n literatura de specialitate sub diferite nuanri:

structur financiar, structur de capital i structur de finanare.n cele mai multe lucrri,

aceti termeni au aceeai semnificaie i sunt considerai a fi sinonimi.


7/94

6

Capitolul 2. Structura capitalului unei ntreprinderi

Structura capitalului reprezint mprirea resurselor financiare ale ntreprinderii ntrecapitaluri proprii i capitaluri mprumutate (datorii).

Problematica structurii capitalului constituie una din problemele importante pentru

managementului financiar al unei societi. Alegerea structurii financiare este o problem

veche i, totodat,dificil. "Delicateea" acesteia provine din faptul c, nc, nu s-a gsitun

rspuns, unanim acceptat, la ntrebarea dac o societate este prea mult sau suficient

ndatorat. Legat de acest ntrebare, exist o serie de preri i teorii, unele contradictorii,

care reuesc s complice i mai mult problema.

Unii autori cum ar fi Ion Stancu, spune c structura financiar a ntreprinderii sau

structura capitalurilor desemneaz totalitatea surselor de finanare (proprii din autofinanare i

din majorarea de capital social; mprumutate commercial, bancar sau obliga tor i mixte,

derivate), precum i ponderile acestora fa de total n valori contabile i n valori de pia.4

Structura capitalului reflect compoziia tuturor capitalurilor firmei i se constituie ca

raport ntre capitalurile proprii i datoriile firmei, respective ntre sursele interne i cele

externe de finanare a acesteia.

Pentru orice societate, n cadrul politicilor financiare, alegerea unei structuri

financiare-obiectiv reprezint o necesitate. Dar structura capitalului se constituie dintr-o

variabil care nu depinde doar de firm i de obiectivele sale sau de creterea economic,

rentabilitate i riscurile pe care i le asume aceasta. Aceast structur este influenat i de:

4Stancu I., Finane, ediia a 3-a, Editura Economica, Bucureti, 2002, pag. 664

Alimprumuttori

Stat

AcionariBnci

Conjuncturaeconomico-financiar

Fig 2.1. Factori care influeneaz structura capitalului


8/94

7

Capitalul ntreprinderii se formeaz din diverse surse i se utilizeaz dup raionaliti

proprii, ceea ce influeneaz eficiena societii i determin diferenierea ntreprinderilor care

au acelai profil de activitate i care au un nivel asemntor al capitalului investit n circuitul

economic.

Structura financiar reprezentnd suportul strategiei de dezvoltare a ntreprinderii.

Problema finanrii este una dintre obiectivele eseniale ale managementului financiar. Ea

rmne fundamental pentru c resursele sunt rare iar permanena activitilor de schimb pe

baz monetar este o condiie indispensabil a supravieuirii. Aceast cerin este de echilibru

financiar. Obinerea capitalului ntreprinderii antreneaz costuri: dividende, impozite i/sau

taxe i dobnzi.5

n contextul existenei economiilor de pia, stabilirea modalitilor de finanareexercit unimpact deosebit asupra activitii societilor comerciale. De cele mai multe ori,

societile comerciale nu se finaneaz n integralitate pe seama resurselor proprii, fcnd

apel i la resurse mprumutate. Selecia mijloacelor de finanare extern i ponderea acestora

n raport cu finanarea intern reprezint o decizie major a politicii financiare a societii

comerciale. Astfel, modalitile de finanare ale unei societi comerciale, pe seama resurselor

proprii i a celor mprumutate dau coninut structurii capitalului acesteia. n consecin, prin

structura capitalului unei societi comerciale se nelege proporia relativ a capitaluluipropriu i a mprumuturilor utilizate la finanarea activelor acesteia.

5 Jean Ngendakumana, Modelul structurii financiare optime a societilor comerciale din industrie, EdituraPresa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2000, p.13


9/94

8

Fig. 2.2. Modalitile de finanare ale firmei

T.m.l. = termen mediu i lung

T.s. = termen scurt


10/94

9

Structura bilanier a capitalului ntreprinderii6

Fig. 2.3.

Tabelul de mai sus, prezint capitalul total al unei societi din punct de vedere al

surselor de provenien, reflectat prin elementele de pasiv ale bilanului. Dup ce capitalul a

fost procurat acesta este utilizat prin plasamente pe termen lung i scurt in aa -numitele

active. Plasamentele pe termen lung se materializeaz n imobilizri, iar cele pe tremen scurt

n active circulante.

Prezentarea capitalului n structura bilanier are ca i criterii cel al exigibilitii i

lichiditii. Potrivit criteriului exigibilitii, capitalul total este evideniat de la cel mai greu

exigibil, adic elementul cu durata scadenei cea mai ndeprtat, la cel cu scadena cea mai

apropiat, dup cum urmeaz:

Capital social i rezerve; urmat de,

Datoriile pe termen mediu i lung - scaden ndeprtat i continu;

Datoriile pe termen scurt - scaden apropiat.

Capitalul total ca i modaliti de folosina lui, se concretizeaz n active. Criteriul

lichiditii se refer la organizarea elementelor de activ cu lichiditatea cea mai sczut i

durat de folosin mare, lacele cu lichiditatea crescut i durat de folosin sczut. Astfel,

avem:

6Sichigea N.si colectivul. Gestiunea financiar a intreprinderii, Editura Universitaria, Craiova 2006, pag.32


11/94

10

Active imobilizate;

Stocurile de active circulante;

Investiiile financiare pe termen scurt;

Disponibilitile bneti din cas i de labanc.Aadar, capitalul unei ntreprinderi se constituie din urmtoarele:

1. Capitalurile proprii;

2. Datoriile pe termen mediu i lung;

3. Datoriile pe termen scurt.

n continuare fiecare structur care compune capitalul total al unei societi va fi

abordatseparat n capitolule urmtoare.

2.1. Capitalul propriu

Capitalul propriuconstituie interesul (dreptul) rezidual al acionarilor societii n

activele acesteia dup deducerea tuturor datoriilor sale. Capitalul propriu reprezint

ansamblul finanrilor aduse n firm de ctre proprietarii firmei, att prin aporturi

directe(aporturi la capitalul social), ct i indirect prin autofinanare, adic renunarea laremunerarea prin dividente.

Sursele proprii ale unei societi au fie origine extern (constituirea sau creterea

capitalului social), fie intern (autofinanarea).

Capitalul propriu reprezint finanarea proprie a societii i se compune din:

Capital social;

Primele de capital;

Rezervele;

Rezervele din reevaluare;

Rezultatul exerciiului;

Rezultatul reportat.

Capitalul social este constituit la nfiinarea societii prin aportul personal al

acionarilor acesteia. Aporturile pot fi n numerar i nbunuri cu valoare economic.


12/94

11

Capitalul socialse refer i la numrul de aciuni emise de societate,valoarea lui fiind

produsul dintre numrul de aciuni emise i valoarea nominal a acestora.Pentru constituirea

capitalului social, deintorii de numerar sau bunuri(acionarii) vor aduce ca aport lacapitalul

social al firmei disponibiliti sau bunuri i vor primi n schimbul lor aciuni, pe care

societatea comerciale le va emite n scopul constituirii sau creterii capitalului social.

Aciunea este un titlu de valoare care atest acionarului/deintorului acesteia

dreptul de proprietate asupra unei parti din capitalul social al societii emitente, alturi de

alte drepturi sociale i patrimoniale.

Prin deinerea de aciuni, acionarul va ncasa n fiecare an, dividende n funcie de

profitul net nregistrat i de proporia de distribuire stabilit de adunarea general a

acionarilor.

Capitalul social prevzut la nfiinarea societii se poate modifica ulterior, n funcie

de necesitile i de politica de finanare a acesteia.

Sporirea capitalului social se poate realiza pe parcursul activitii societii pe baza

unui aport n numerar avnd ca scop mbuntirea lichiditii firmei, structurii financiare

adic a raportului datorii/capitaluri proprii. Creterea capitalului social se poate face prin

urmtaorele:

Emisiunea de noi aciuni modalitatea cea mai ntlnit este aportul n numerar;

ncoporarea n capital a rezervelor, profiturilor nerepartizate sau primelor de

emisiune afecteaz doar structura capitalurilor proprii nu i cea financiar i se

realizeaz ori prin creterea valorii nominale a aciunilor deja existente, ori prin

creterea numrului de aciuni care se vor distribui gratuit acionarilor.

Conversia datoriilor ;

Plata dividendelor n aciunidistrbuirea dividendelor sub form de aciuni, care se

face doar cu aprobarea AGA prin emisiunea unor noi aciuni sau prin creterea valorii

nominale a aciunilor existente.

Fuziune se refer la cumularea prii de capital social al societii absorbite cu

partea de capital al societii absorbante.

Autofinanarea face parte, alturi de creterea capitalului social, din sursele proprii

de finanare ale unei societi i se refer la creterea capitalului propriu prin reinerea

n parte sau n totalitate a sumei cuvenite ca remuneraie anual a acionarilor pentru

acoperirea nevoilor de finanare ale firmei i a sumei corespunztoare participrii

activelor imobilizate la crearea noilor utiliti sub forma amortizrii. Autofinanarea


13/94

12

are principalul scop de a finana investiiile de orice natur, iar creterea acesteia are

ca i consecin consolidarea structurii financiare a firmei.7

Primele de capitalse refer la diferene generate n urma operaiunilor de cretere a

capitalului social.

Rezervele reprezint, practic, profitul obinut anterior, n exerciiile precedente i care

s-au trecut la categoria de rezerve, care vor fi folosite fie pentru majorarea capitalului social,

fie pentru a proteja capitalul propriu.

Rezervele din reevaluare se constituie din plusuri sau minusuri de valoare generate

n urma reevalurii imobilizrilor financiare i financiare.

Rezultatul exerciiuluieste rezultatul global al exerciiului curent, obinut la sfritul

exerciiului financiar prin diferena dintre venituri i cheltuieli. Poate s fie profit (+) sau

pierdere (-).

Rezultatul reportatreprezint rezultatul exerciiului sau parte din acesta nerepartizat

sau pierdere neacoperit.

2.2. Datoriile pe termen mediu i lung

Alturi de capitalurile proprii, datoriile pe termen mediu i lung fac parte din

categoria capitalurilor permanente, datorit faptului c acestea au o durat de via foarte

mare n cadrul ntreprinderilor.

Datoriile pe termen mediu i lung pot mbrca trei forme eseniale i anume:

Creditul bancar pe termen mediu i lung;

Creditul obligatar;

Leasingul.

Creditul bancar pe termen mediu i lung se acord de ctre bncile comerciale pe o

perioad mai lung de timp ce poate fi cuprins ntre 1-25 ani n baza unei documentaii

economice bine fundamentate igaranii temeinice.

Creditul obligatar are n vedere emisiunea de obligaiuni reprezentnd titluri de

valoare prin care deintorului lor i se d dreptul la o dobnd anual. Deintorul

obligaiunilor este totodat i creditor al societii.

Leasingul permite finanarea pe termen mediu i lung a societii prin exploatarea

unui bun fr a recurge la un mprumut i const n faptul c o parte numit locator

7L.Eros-Stark,I.M.Pantea,Analiza situaiei financiare a firmei, Editura Economic, Bucureti, 2001,pag.109


14/94

13

/finanatortransmite dreptul de folosin asupra unui bun pe o perioad determinat, unei alte

pri numit locatar/ utilizator contra unei pli periodice .

Leasingul poate fi de trei tipuri: leasing operaional ileasing financiar.

Leasing operaional se ncheie pe o durat mai scurt dect durata de funcionare

ateptat. Locatorul asigur ntreinerea i service-ul bunului.

Leasing financiar are o durat a contractului aproximativ egal cu durata de

amortizare a bunului, iar locatorul nu asigur servicii de ntreinere pentru bunul trimis

locatarului.

2.3. Datoriile pe termen scurt

ndatorarea pe termen scurt este sursa de finanare cu ajutorul creia se acoper

nevoile temporare ale ntreprinderii i se refer la datorii care au o durat de existen n

cadrul societii de pn la un an.Din acest categorie fac parte:

Creditele bancare pe termen scurt: creditele pentru nevoi temporare, credite pentru

stocuri, credite de trezorerie, etc.

Alte finanri: creditul comercial, avansuri de la clienti, credite pe baza de bilete de

trezorerie, finanri de la grup.

Datoriile pe tremen scurt au pe lng avantaje i unele limite, n sensul n care exist

riscul de insolvabilitate care poate s apar atunci cnd societatea este nevoit s se

ramburseze sumele la termene apropiate.


15/94

14

Capitolul 3. Optimizarea structurii capitalului

3.1.Descrierea general

Pentru finanarea activitii sale, societatea dispune de cele dou mari surse de

finanare i anume capitalul propriu i capitalul mprumutat. Totui, cele dou surse dei se

completeaz reciproc, este foarte important proporia fiecreia n totalul capitalului

societii.Exist anumite proporii ale acestora care trebuie respectate deoarece n cazul n

care societatea apeleaz la foarte multe mprumuturi exist posibilitatea apariiei unor riscuri

care pot pune n pericol ntreaga activitate a ntreprinderii.

Conform teoriei financiare, o structur optim a capitalului este reprezentat decombinarea resurselor astfel nct s se obin un cost ct mai mic al capitalului.

Controlul atent pe care conducerea unei societi trebuie s l realizeze n ceea ce

privesc capitalurile proprii i capitalurile mprumutate, va determina nivelul de stabilitate i

autonomie financiar a societii, respectiv o rentabilitate financiar sczut sau sporit.

Pentru a determina structura optima a capitalului, societatea poate urma trei direcii

importante:

O societate poate s aleag ntre mai multe structuri financiare alternative. Astfel, n

cazul unui proiect de investiii, societatea poate alege oricare dintre surse ori poate s le

combine n diferite forme ns se pune ntrebarea care surs sau care combinaie este mai

bun i care duce la maximizarea valorii firmei, acesta fiind obiectivul final.

Analiza ratelorde structur

financiar

Stabilireaefectelorstructuriifinanciare

asuprarentabilitii

Relaiastructur

financiar - costcapital

Fig. 3.1.1. Direcii de optimizare


16/94

15

Structura optim a capitalului unei societi o reprezint acea combinaie ntre

capitalul propriu i capitalul mprumutat care duce la maximizarea preului de pia a

aciunilor societii respective.Totodat, structura optim a capitalului este acel mix de surse

de finanare care duce la o minimizare a costului mediu ponderat al capitalului

societii.Structura capitalului poate s aib n vedere o structur intit a capitalului n sensul

n care gradul de risc s se echilibreze cu rata de rentabilitate. Totui, utilizarea c apitalului

mprumutat ntr-o proporie mai mare duce la creterea gradului de risc al ctigurilor

societii.n acelai timp, o rat mai mare a ndatorrii presupune o rat de rentabilitate care

prezint valori mari. Gradul mai mare de risc mpreun cu o rat mai mare a ndatorrii are ca

i efect scderea preului aciunilor de pe pia dar o rat de rentabilitate superioar crete

preul aciunii pe pia i se ajunge la echilibru.

Aadar, structura optim a capitalului este acea structur care prezint un echilibru

ntre gradul de risc i valoarea estimat pentru rata de rentabilitate a societii i

maximizeaz, astfel, preul de pia al aciunilor.8

Alt aspect important n vederea determinrii structurii optime a capitalului l

reprezint caracteristicile surselor de finanare care alctuiesc structura capitalului.

Capitalurile proprii i cele mprumutate au anumite caracteristici care determin struc tura

financiar optim.

8Tudose, Mihaela-Brandusa, Gestiunea capitalurilor intreprinderii. Optimizarea structurii finaciare, Ed. Economica,

Bucuresti, 2006, pag 103

?% Capitalpropriu

=> structuroptim

?% Capitalmprumutat

=> structuroptim

Structur optim:- cost al capitalului ct mai mic;

- grad de risc al ctigurilor/ rata de

ndatorare ct mai mic;

- rentabilitate financir sporit;

=> maximizarea valorii firmei,cretereapreului aciunii pe pia;

Fi . 3.1.2. Structura o tim


17/94

16

Determinarea proporiilor surselor de finanare spre o structur optim a capitalului, i

totodat, identificarea factorilor determinani ai acestei structuri n scopul maximizrii valorii

societii, a reprezentat tema multor lucrri din domeniul finanelor ntreprinderilor.

Putem spune c dei n teorie nc nu s-a gasit o structur optim financiar, aceasta

din urm se regsete undeva ntre cele dou surse de baz a capitalului, capital propriu i

datorii, precum i printre interesele celor trei deintori principali ai societii: acionari,

managerii i creditorii.

3.2.Analiza ratelor structurii financiare

Importana determinrii acestor rate deriv din faptul c prin analiza lor se obin informaii

legate de influena pe care o are costul surselor de finanare asupra nivelului eficienei.

Totodat, analiza acestor rate d informaii potenialilor creditori asupra riscului redobndirii

capitalurilor mprumutate.

Cele mai importante rate de structur financiar sunt:

1.Solvabilitatea patrimonial sau autonomia financiar globale este rata care d

informaii asupra independenei societii i arat gradul n care firma poate face fa

obligaiilor de plat. O solvabilitate patrimonial considerat a fi bun este accea care

depete procentul de 33%.

2.Rata autonomiei financiare la termen arat gradul de independen fa de creditorii

permaneni. Normele bancare impune o valoare minim de 0,5 sub care aceast rat nu

trebuie s coboare.

3. Rata ndatorrii la termense calculeaz ca raport ntre datorii pe termen mediu i lungi

capital permanent al societii. Exprim pondrea datoriilor financiare n totalul capitalului

permanent. Msoar gradul de ndatorare pe termen mediu i lung a societii. Normele

bancare impun o valoare maxim de 50% pentru acest rat.


18/94

17

4. Rata ndatorrii globale ine seama de ansamblul datoriilor i se calculeaz ca raport

ntre datoriile totale i activele totale.

5.Lichiditatea general se refer la posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a

lua forma lichiditilor ntr-un timp scurt pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. Este

favorabil atunci cnd aceast rat este supraunitar, cuprins ntre 2 i 2,5.

6. Lichiditatea imediatreflect capacitataea societii de a-i plti datoriile pe termen scurt

din disponibiliti i creane.

7.Rata solvabilitii generale se calculeaz ca i raport ntre activele totale i datoriile

curente

8.Securitatea financiarsau indicele autonomiei financiare la termen exprim gradul n

care capitalurile proprii asigur finanarea activitii i compar resursele proprii cu datoriile

pe termen mediu i lung . Valoarea pentru aceast rat este peste 100% pentru ca societateas prezinte securitate financiar. n cazul n care datoriile prezint valori mai mari dect

capitalurile proprii, capacitatea teoretic de mprumut a societii este saturat. De accea

normele bancare recomand un raport supraunitar.

9.Gradul de ndatorare sau indicele ndatorrii globale

10. Gradul dendatorare financiar sau indicele ndatorrii la termen

Aceste dou rate de ndatorare indic msura n care angajamentele sale pe termen

scurt, mediu i lung sunt garantate de capitalurile proprii ale societii. Limita maxim

admis de normele bancare este de 100%.


19/94

18

Capitolul 4. Costul capitalului i costul finanrii

Capitalul unei societi se constituie din diverse surse, fiecare surs avnd un cost al

su. Principalul obiectiv ntr-o economie aflat n plin proces de retehnologizare irestructurare, l reprezint asigurarea capitalurilor necesare cu costuri ct mai reduse. De

aceea, pentru a atinge acest obiectiv, managerii trebuie s utilizeze metodele moderne de

stabilire a costurilor capitalurilor.

n determinarea costului capitalului unei societi se ine cont de urmtorii doi

parametri importani:

Costul fiecrei surse de finanare;

Ponderea fiecreia n totalul capitalurilor investite.Costul capitalului totalreprezint costul surselor de care dispune societatea i apare

ca un cost mediu ponderat i se poate determina conform relaiei:

Rc - rata costului capitalului propriu;

Rdrata costului capitalului mprumutat;

C - suma capitalurilor proprii;

D - suma datoriilor.

Nevoia de noi capitaluri n scopul finanrii unor proiecte de investiii viitoare atrage

noi fonduri, iar pentru a-i pstra echilibrul structurii financiare societatea trebuie s obin

aceste fonduri att din capital propriu ct i din capital mprumutat respectnd structura

financiar a firmei.

Costul capitalului, denumit i rata de actualizare, este considerat att de ctre

teoreticieni, ct i de practicieni, miezul evalurii unei afaceri.

Costul capitalului (uneori numit rata rentabilitii ateptat sau cerut, sau rata de

actualizare) poate fi privit din trei unghiuri diferite. Din unghiul activelor din bilanul contabil

al ntreprinderii, este rata care trebuie utilizat pentru a actualiza la valoarea prezent cash-

flow-urile viitoare ateptate. Din unghiul obligaiilor, este costul economic al atragerii i

reinerii capitalului ntr-un mediu concurenial, n care investitorii (furnizorii de capital)

analizeaz i compar cu atenie toate oportunitile generatoare de ctiguri.Din unghiul

investitorului, este profitul pe care l ateapt i l solicit dintr-o investiie n capitalul propriu


20/94

19

sau n creditele acordate unei firme. Dei fiecare din cele trei unghiuri de vedere asupra

costului capitalului sun diferite, n realitate, nivelul costului capitalului rezultat va fi

identicCostul capitalului este un cost de oportunitate. Unii analiti consider c este mai

corect expresia . Costul de oportunitate al unei

investiii este rata rentabilitii ateptate care ar trebui s fie obinut din cea mai bun

alternative imediat de investiie. ntr-un mediu concurenial, cu multe alternative de investire

disponibile, o investiie data i cea mai bun alternative imediat de investiie au, n mod

practice, rate ale rentabilitilor ateptate identice.9

Conceptul de cost al capitalului cuprinde i utilizeaz urmtoarele noiuni:

Costul capitalului propriu(kcp);

Costul capitalului mprumutat (kd);

Costul mediu ponderat al capitalului (cmpc).

Fiecare tip de cost poate fi determinat prin metode specifice, iar n urmtoarele

capitole se vor prezenta metodele care stau la baza obineriiacestor costuri.

4.1. Metode de stabilire a costului capitalului propriu

Exist mai multe metode sau modele de stabilire a costului capitalului propriu, dup

cum urmeaz:

4.1.1.Metoda construciei n trepte;

4.1.2.Modelul de evaluare a activelor financiare;

4.1.3.Modelul CAPM modificat pentru mrimea o pentru riscul nespecificat/ nesistematic al

ntreprinderii;

4.1.4.Modele multifactoriale (de ex. Modelul APM de evaluare a activelor financiare prin

arbitraj);

4.1.5. Modelul Gordon.

9Ibbotson Associates, Stocks, Bonds, Bills and Inflation, Valuation Edition 2001 Yearbook (Chicago Ibbotson

Associates, 2001).


21/94

20

4.1.1.Metoda construciei n trepte

Se folosete n cazul ntreprinderilor necotate pentru care costul capitalului propriu se

calculeaz conform formulei de mai jos:

E(Ri) = Rf + RPm + RPs+ RPiUnde:

E(Ri) = costul capitalului sau rata rentabilitii ateptat de la capitalul investit;

Rf = rata nominal a rentabilitii unei investiii fr risc;

RPm =prima de risc a pieei, care reflect o prim de risc ateptat peste rata rentabilitii unei

investiii fr risc (rata rentabilitii ateptat pe piaa pe care se tranzacioneaz instrumental

de capital propriu minus Rf);

RPs=prima de risc pentru mrimea ntreprinderii;

RPi= prima pentru riscul specific sau nesistematic al companiei.

4.1.2.Metoda de evaluare a activelor financiare (CAPM)

Aceast metoda se folosete n cazul companiilor cotate, iar costul capitalului propriu se

calculeaza astfel:

E(Ri) = Rf+ (RPm)

Unde:

reprezint coeficientul beta, care exprima riscul systemic al investiiei (calculate prin

regresia rentabilitii aciunii comparative cu indicele de pia al rentabilitii);

- ceilali factori au fost prezentai la metoda anterioar.

4.1.3.Modelul CAPM modificat pentru mrimea i pentru riscul specific/nesistematic al

ntreprinderii

Se folosete la ntreprinderile necotate. Aceast metoda adaug la modelul CAPM, dou

prime de risc distincte, i anume:

Prima de risc pentru mrimea ntreprinderii necotate;

Prima pentru riscul specific sau nesistematic al ntreprinderii necotate.

Formula de calcul al costului capitalului propriu este urmtoarea:

E (Ri) = Rf+ (RPm) + RPs+ RPi

Cu toate c formulele pe care le folosimpentru determinarea capitalului propriu sunt

mai exacte, n realitate alegerea i stabilirea indicatorilor presupune subiectivism; aadar,


22/94

21

ratele de actualizare reprezint rezultatul unui raionament profesional. Ratele cu cel mai

ridicat grad de subiectivism sunt: RPsi RPi.

n practic exist trei modaliti de stabilire a ratei fr risc(Rf):

Randamentul la maturitate al obligaiunilor de stat pe termen de un an;

Randamentul la maturitate al obligaiunilor de stat pe termen de 10 ani;

Randamentul la maturitate al obligaiunilor de stat pe termen de 30 de ani.

n determinarea nivelului adecvat al ratei fr risc, avem urmtoarele orientri:

Preluarea randamentului mediu al obligaiilor de stat a celor pe termen de 10 ani,

deoarece acest perioad corespunde cu durata de previziune a cash-flow-ului net al

ntreprinderii;

Se va prelua randamentul mediu existent la data evalurii, i nu datele statistice

publicate care prezint mediile geometrice i aritmetice ale randamentelor realizate

ale acestui tip de obligaiuni, pe diferite perioade de timp;

Randamentul obligaiunilor de stat este exprimat n termeni nominali.

Prima de risc pe piaa bursier(RPm)reprezint al doilea indicatori n determinarea

cruia intervine raionamentul profesional i se calculeaz ca medie aritmetic sau

geometric. Se calculeaz ca diferen ntre rata rentabilitii sperat a unui portofoliu

diversificat de aciuni cotate (Rm) i rata rentabilitii fr risc (Rf).

RPm= Rm- Rf

RPmare niveluri diferite, n funcie de modelitatea de calcul (ca medie aritmetic sau

geometric) i n funcie de perioadele de timp pentru care se calculeaz.

Coeficientul beta ()exprim volatilitatea unei aciuni, fa de volatilitatea preurilor

de pe piaa de capital. Se calculeaz pentru toate companiile cotate de ctre analitii pieei de

capital i prezint riscul sistematic. Fiecare coeficient beta se va calcula pentru domeniul deactivitate din care face parte societatea evaluat.

Exemplu: Dac se nregistreaz o cretere de 10% a cursului aciunii cotate, iar cursul

tuturor aciunilor de pe pia de capital cresc cu 10%, dup care urmeaz o scadere de 10%

att a aciunii cotate ct i a tuturor celorlalte aciuni de pe pia, volatilitatea aciuniicotate

va fi egal cu volatilitatea pieei, iar acestei aciuni va fi 1,0. Alt exemplu este cazul n care

cursul aciunii cotate crete cu 30% iar cursul celorlalte aciuni de pe pia cresc cu 20%,

dup care urmeaz o scadere 30%, respectiv 20%, volatilitatea aciunii cotate va fi cu 50%mai mare n comparative cu cea a pieei bursiere. Aciunea cotat va avea =1,5.


23/94

22

Prima de risc pentru dimensiunea companiei (Si)

Aceast prim arat c poate exista un risc nesistematic n cazul companiilor mici

cotate, i deci n cazul acestor companii ratele de rentabilitate pe piaa bursier vor fi mai

mari dect a companiilor cotate de dimensiuni mai mari. n determinarea acestei prime, este

necesar sprijinul analitilor de pe biaa brusier, din cauz c s-a constatat, n mod regulat, o

rat mai mic a rentabilitii aferent deinerii de aciuni ale companiilor mici cotatedect

rata rentabilitii medii a pieei bursiere (RM), existnd astfel un risc suplimentar n cazul

aferent companiilor mici.

Prima pentru riscul specific sau risc nesistematic al companiei (SPi)

Riscul nesistematic, corespunztorfiecrei ntreprinderi necotate, se poate cuantifica

prin adugarea unor procente adiionale la riscul aferent unor factori cu influen posibil,

cum ar fi:

Riscul de management: dependena de o persoan-cheie;

Riscul de exploatare: lipsa forei de munc instruit, nvechirea tehnologiei,

dependena de un furnizor-cheie;

Riscul financiar: lipsa de disponibiliti bnesti, datorii excesive;

Riscul de pia: intensitatea concurenei, constrngeri ale pieei, modificarea

preferinelor consumatorilor;

Riscul vnzrilor: diversificarea insuficient a produselor, dependena de un

cumprtor important.

Marimea RPinregistreaz, n general, valori cuprinse ntre 1-5%.

Exemplu:

Avem urmtoarele valori: Rfla data evalurii este de 5,5%, domeniului este de 1,1, RPm=

5%, RPs= 6,2% i RPi= 3,5%. Atunci costul capitalului se poate calcula dac nlocuim n

formula: kcp= 5,5% + 1,1% x 5% + 6,2% + 3,5% = 20,7%

4.1.4.Modele multifactoriale (Modelul APM)

Modelul APM, n calcularea costului capitalului propriu, este un model cu o larg utilizare,

excepie fiind companiile foarte mari cotate la bursa. Spre deosebire de CAPM, acest model

folosete mai muli coeficieni , nu doar unul singur, pentru msurarea riscului sistematic.

Aceti coeficieni exprim sensitivitatea rentabilitii aciunii unei societi cotate fa de

modificarea unor factori macroeconomici cu influen semnificativ, cum sunt: Riscul ratei inflaiei neateptate;


24/94

23

Riscul modificrii n timp a cerinelor investitorilor cu privire la nivelul ratei fr

risc;

Riscul de ncredere a investitorilor n a-i asuma investiiile cu risc;

Riscul ciclului de afaceri asupra fluctuaiei activitii.10

Formula de calcul pentru modelul APM este:

kcp= Rf+ P11+ P22++ Pnn

Unde: P1,,Pn = prima de risc aferent factorilor macroeconomici de influen(prezentai

anterior);

1,..., n = sensitivitatea aciunii fa de fiecare factor de risc, n comparaie cu

sensitivitatea medie a pieei fa de factorul repectiv.

4.1.5.Modelul Gordon

La baza acestui model st conceptul de cost de oportunitate, respectiv acel nivel al ratei

rentabilitii capitalului investit de acionari,care corespunde cu rata minima rentabilitii

cerut de acionari pentru a-i menine investiia lor ntr-o anumit ntreprindere , cu un

anumit nivel de risc.11

La fel ca i celelalte modele prezentate pn acum, i modelul Gordon face parte din

modelele de tip bursier.Conform acestuia, costul capitalului propriu se calculeaz prin

derivarea din dou mrimi cunoscute:

Preul/cursul unei aciuni cotate;

Dividendul anual ce revine pe o aciune.

Exemplu:

Cursul aciunii = 100

Dividend/aciune = 12

=> kcp= 12/100 = 0,12 sau 12%

Dividendele pe care acionarii sper s le obin trebuie s fie previzionate sub forma

unei anuiti cresctoare cu o rat anual constant perpetu, notat de obicei cu litera

g.Modelul Gordon prezint astfel urmtoarea formula:

10Shannon P. Pratt, Alina V. Niculi, Valuing a Business. The Analysis and Appraisal of Closely Held Companie,

fifth edition, McGraw-Hill, 2008, pag. 205-20711Ion Anghel (coordinator), Adrian Anica Popa, Mihaela Oancea Negescu, Ana Maria Popesc, Evaluarea

ntreprinderii, Editura Economic, pag. 191


25/94

24

Sau

Unde: D0= dividendul curent/aciune;

D1= dividendul sperat/aciune dup un an de deinere a aciunii;

g = rata anual sperat de cretere perpetu a dividendelor;

Cex div.= cursul de pia al aciunii, dup plata dividendului.

Totui, n aplicarea formulei Gordon problema sensibil este estimarea lui g.

O procedur care deriv din modelul Gordon i carese poate aplica n cazul evalurii

ntreprinderilor mici necotate, presupune derivarea ratei de actualizare din nivelul unui Price

Earning Ratio (PER) al companiilor cotate selectate ca fiind comparabile.12

Exemplu:

Presupunem c PER median al companiilor cotate este de 20.

Pasul 1. Convertirea PER n rat de capitalizare(cpni) corespunztoare profiturilor nete

istorice:

Cpni= (1/20) x 100 =5%

Pasul 2.Convertirea Cpni n rata de capitalizare (cpni1) corespunztoare profitului net din anul

viitor. Dac presupunem c profitul net al societii necotate va creste n anul viitor (anul 1)

cu 5% fa de anul 0, atunci:

Cpni1 = 5% x (1+0,05) = 5,25%

Pasul 3. Convertirea Cpni1 n rat de capitalizare corespunztoare cash-flow-ului netdisponibil pentru acionari (cCFNA). Lum n considerare diferena medie istoric ntreprofitul

net i cash-flow-ul disponibil pentru acionari a fi de 20%. Prin urmare avem:

cCFNA = 5,25% : 1,2 =4,37%

12Sorin V. Stan, Evaluarea ntreprinderii. Ghid de interpretare i aplicare a GN 6, Ed. Iroval, Bucureti, 2008


26/94

25

Pasul 4. Convertirea cCFNA n rat de actualizare corespunztoare cash-flow-ului net

disponibil pentru acionari(kcp). Pentru realizarea acestui lucru se adaug rata anual de

cretere corespunztoare companiilor mari cotate. Presupunem c acest rat este de 6%:

kcp comp. mari cotate = 4,37% + 7% = 11,37%

Pasul 5. Acest pas presupune adagarea primei de risc de pe piaa bursier, corespunztoare

aciunilor companiilor mici cotate. Presupunem c prima este de 5%:

kcp comp. mici cotate= 11,37% +5% = 16,37%

Pasul 6. Adaugarea primei de risc aferent riscului specific/ nesistematic al unei societi

necotate (RPi) . Presupunem c acest prim este de 4%, obinem rata de actualizare final

pentru o ntreprindere necotat:

Kcp ntrepr. necotate= 16,37% + 4% =20,37%

Concluzii:

Costul capitalului propriu s-a calculat pentru aciunile ordinare;

Kcp n aciuni ordinare arat mai degrab rata rentabilitii capitalului propriu sperat

a fi obinut n viitor, dect rata rentabilitii realizat n trecut;

4.2.Costul Capitalului mprumutat(kd)

Capitalul mprumutat se constituie din mprumuturile pe care o ntreprindere le obine,

pe o perioad de timp stabilit i care prezint o rat a dobnzii prestabilit n contractul de

credit. n urma obinerii unui mprumut, societatea are obligaia de a plti lunar o rat de

credit si dobnda aferent creditului contractat.

Cele mai ntlnite forme de mprumut la care poate apela o societate sunt:

Creditele bancare;

Emisiunea de obligaiuni (emise de companiile mari).

Formula de calcul pentru determinarea costului unui credit bancar:

kd = dx (1-s)

Unde: d= rata nominal a dobnzii stabilit n contract;

s = cota impozitului pe profitul ntreprinderii.

Obligaiunile, la rndul lor, sunt emise doar de ctre societile autorizate pentru

emisiunea acestor titluri de credit. Cele mai ntlnite obligaiuni sunt:


27/94

26

Obligaiile perpetue, n care dobnda anual este prepetu;

Obligaiunile cutermen de rscumprare i cu plat anual a dobnzii;

Obligaiuni cu termen de rscumprare i cu plat semestrial a dobnzii;

Obligaiunile cu discount i cu dobnd (cupon) zero.

n calcularea costului creditului trebuie s se in cont de urmtoarele reguli:

Kdnu reprezint rata cuponului (adic rata nominal a dobnzii la emisiune);

Kd se calculeaz n funcie de rata nominal curent de pia a obligaiunii la data

evalurii i de preul curent de pia la care se tranzacioneaz obligaiunile, pe piaa

organizat;

Pentru ultimele trei categorii de obligaiuni, enumirate mai sus, kdeste reprezentat de

RIR.

Exemple:

1. Obligaiunile perpetue:

Dcupon anual;

VP0valoarea de pia a obligaiunii.

n cazul n care valoarea nominal a unei obligaiuni = 100 , rata cuponului = 8%, valoarea

de pia(fr cupon) a obligaiunii = 92 .Atunci:

Cuponul anual = 8 (8% x 100 )

Dup deducerea economie de impozit pe dobnd, avem:


28/94

27

4.3.Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC)

Costul mediu ponderat al capitalului este rata de actualizare determinat prin medie

aritmetic ponderata costului tuturor surselor de finanare a structurii capitalului investit n

ntreprindere, calculat pe baza valorii de pia a acestor surse.13

Pentru a determina structura optim a capitalului, elementele principale care se au n

vedere sunt reprezentate de proporiile obiectiv de instrumente de credit, aciuni prefereniale

i aciuni obinuite, dar i de componentele costului capitalului care, mpreun sunt utilizate

n stabilirea costului mediu ponderat al capitalului, denumit i cost compozit al capitalului.

Structura optim este acea structur a capitalului pentru care costul mediu ponderat al

acestuia este minim.

Costul mediu ponderat al capitalului se determinprin nsumarea costurilor aferente

diferitelor resurse utilizate n finanarea societii comerciale, ponderate cu cotele pe care

acestea le dein n totalul capitalului acesteia, conform urmtoarei relaii:

CMPC = ki xi

unde: CMPC = costul mediu ponderat al capitalului

ki = costul resursei de finanare i

xi=ponderea deinut de capitalul de tip in finanarea total a societii comerciale.14

Susele de finanare a capitalului investit pot fi:

Capitalpropriu (reflectate prin aciuni ordinare i prefereniale);

Capital mprumutat (credite bancare, alte instrumente de credit).

Costul mediu ponderat al capitalului se mai poate obine prin urmtoarea formul:

( ) (

) ( )

Unde: costul capitalului propriu n aciuni ordinare;- costul capitalului propriu n aciuni prefereniale;

13Ion Anghel (coordinator), Adrian Anica Popa, Mihaela Oancea Negescu, Ana Maria Popesc, Evaluarea

ntreprinderii, Editura Economic, pag. 19814Cristea H., Talpo I., Cordureanu Carmen, Lbune Aurora, Gestiunea financiar a societii comerciale,Caiet de studiui evaluare,vol. II, Editura Mirton, Timioara, 2001, p.38-44


29/94

28

- costul creditului nainte de impozitul de profit;valoarea de pia a capitalului propriu n aciuni ordinare;- valoarea de pia a capitalului propriu n aciuni prefereniale;

VPCTvaloarea de pia a creditelor totale;VPCIvaloarea de pia a ntreprinderii (capitalului investit);

scota impozitului pe profitul total al societii;

n cazul unei societi comerciale care utilizeaz pentru finanarea activitii sale

capitaluri proprii (concretizate n aciuni comune i prefereniale) i capitaluri mprumutate

(datorii), costul mediu ponderat la capitalului se poate determina astfel:

CMPC = Kd ( 1-T) pd Kp pp Ks ps

Unde:

Kd = costul datoriei inainte de impozitare

Kp= costul aciunilor prefereniale

Ks= costul aciunilor comune

Pd= ponderea datoriilor n capitalul societii comerciale

Pp = ponderea aciunilor prefereniale

Ps= ponderea aciunilor comune

T = cota de impozitare a profitului

Aceast relaie de calcul poate fi scris i n felul urmtor:

CMPC = Kd (1-T) +Ks

Unde:

Kd, Ks, T au semnificaiile deja cunoscute

CPR = valoarea de pia a capitalurilor proprii

Dt = valoarea de pia a datoriilor totale ale societii comerciale.


30/94

29

Capitolul 5. Teorii legate de structura capitalului

Teoria lui Modigliani i Miller

Profesorii Franco Modigliani i Merton Miller au elaborat i publicat n 1958 un articol ce a devenitcel mai bun articol de finane scris vreodat. Articolul are ca tem pricipalteoria lor n ceea ce

privete structura capitalului i abordeaz dou situaii:

Structura capitalului n absena impozitrii;

Structura capitalului n ipoteza impozitrii.

n absena impozitrii, acetia au pornit de la urmtoarele ipoteze:

Finanarea firmelor se produce numai din capitaluri proprii;

Fluxurile de venituri ale societilor se ntind pe un orizont infinit de timp; Profitul mediu pe unitatea de timp sau valoarea medie a acestor fluxuri n timp este finit i se

constituie dintr-o variabil aleatoare avnd o distribuie subiectiv de proabilitate;

Societile pot fi organizate n clase cu venit echivalent , n ideea n care veniturile, aferente

aciunilor, obinute de ctre societile din aceeai clas s aib o corelaie.

Acest raionament are la baz procesele de arbitraj care se produc la nivelul pieei financia re.

Mai concret, atunci cnd piaa se afl n dezechilibru, investitorii vor vinde aciuni la societatea

ndatorat i vor cumpra la firma nendatorat pn la eliminarea posibilitilor de profit. Aceast

eliminare se produce atunci cnd valorile celor dou firme sunt egale i echilibrul pe pia este

realizat.

n concluzie, aceast situaie a absenei impozitrii apare neutralitatea structurii capitalului,

ceea ce indic faptul c costul mediu ponderat al capitalului este independent de structura

financiar. Ctigul permis de contractarea unor mprumuturi cu o rat a costului mai mica este n

ntregime absorbit de costul suplimentar antrenat de prima de risc financiar cerut de acionari

firmei ndatorate ca urmare a riscului financiar pe care-l ncoporeaz.

n aceast situaie, decizia de finanare nu determin modul de mprire a ctigului ntre

creditori i acionari , iar noiunea de structur financiar optima i pierde relevana.

n cea de a doua situaie, cnd apare impozitarea, structura capitalului nu mai este neutral,

datorit faptului c dobnda fiind deductibil atunci cnd se calculeaz profitul impozabil,

structura capitalului prezint o influen asupra valorii societii.Aadar, prin ndatorare,

societatea poate s i creasc valoarea pe pia.

Pentru confirmarea cestui lucru se pornete de la prezentarea modului de formare a profitului

net al unei societi, iar mai apoi se continua cu ilustrarea impactului impozitrii valorii a dou

categorii de societi(nendatorate i ndatorate).


31/94

30

Tabel.5.1. Efectele impozitrii asupra profitului net:

n condiiile impozitrii, optimizarea structurii capitalului se realizeaz printr-o ndatorare ct

mai mare. Dar rata rentabilitii este mai mare deoarece trebuie s acopere i riscul ndatorrii.

Aadar, pentru maximizarea valorii unei societi ndatorate trebuie s se realizeze un compromis

ntre pierderile generate de valoarea actualizat a costului de faliment i valoarea actualizat a

economiei de impozit pe dobnzile pltite.

n cele ce urmeaz se prezint structura financiar a unei societi cotate la burs i se i -audrept exemplu trei situaii: grad de ndatorare 0%, 25% i 50%.

Tabel.5.2. Scenarii de fundamentare a structurii financiare a ntreprinderii15

15Sichigea N., D.F.- Scenarii de fundamentare a structurii financiare a intreprinderii, Rev.Finane. Provocrile

viitorului nr.7/2008, pag. 49-56


32/94

31

Din tabel, putem trage concluzia c minimizarea costului mediu ponderat alcapitalului se realizeaz cu o structur format din 50% capitaluri proprii i 50% capitalmprumutat. Acest lucru este subliniat i de valorea ntreprinderii care a nregistrat o creteredatorit ca urmare a efectului de levier al ndatorrii.

Teoria tradiional (clasic) a structurii capitaluluiAbordarea tradiional admite c societile comerciale pot s ating o structur

optim a capitalului, chiar dac exist un nivel mediu (moderat) al finanrii prin ndatorare.

Indicele datoriei poate fi calculat ca proporie a datoriei n totalul capitalului (capital

propriu + datorii). Cu ct indicele crete, costul datoriei rmne constant, atta timp ct

creditorii nu percep nici o expunere semnificativ la creterea riscului de neonorare a

obligaiilor societilor comerciale fa de acetia.Dac indicele datoriei crete dincolo de

punctul C, punctul n care datoria a atins o proporie critic,va crete semnificativ riscul

neonorrii obligaiilor de plat ale societii comerciale. Creditorii vor cere o compensaie

pentru asumarea acestui risc ridicat, si astfel, costul unei datorii suplimentare va crete.

Costul specific al capitalului propriu este mai mare dect costul datoriilor, deoarece

capitalul propriu este ntotdeauna mai scump dect datoriile. Acionarii cer compensaii mai

mari dect creditorii deoarece ei sunt cei care suport un risc mai mare. Creterea riscului

provine din dou surse:

societatea comercial solvabil trebuie splteasc dobnda pentru datorii, dar nu este

obligat s declare dividende pentru aciuni dac vrea s investeasc numerarul;

dac o societate comercial falimenteaz, creditorii trebuie pltii n ntregime, nainte

de orice distribuire de dividende acionarilor16.

Teoria clasic a structurii capitalului susine c att acionarii ct i creditorii se tem

de o ndatorare prea mare. Ca urmare, cnd indicele datoriei crete dincolo de punctul C,

costul capitalului propriu crete, pentru a-i compensa pe acionari pentru creterea expunerii

lor la riscul neonorrii obligaiilor de plat fa de ei, din partea societii comerciale.

Pe msur ce nivelul ndatorrii crete, profiturile solicitate de acionari cresc gradual

la nceput i apoi brusc, la un nivel mai ridicat al ndatorrii, pe msur ce riscul de faliment

al societii comerciale devine semnificativ. De asemenea, profiturile cerute de creditori cresc

n mod similar, crescnd i ele brusc atunci cnd riscul de faliment devine semnificativ. Prin

16Hoan, N.,Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.140


33/94

32

urmare, exist un nivel optim al raportului datorii/capital propriu, n care media ponderat a

costului capitalului este minimizat.

Abordarea tradiional susine utilizarea unui nivel moderat al ndatorrii n structura

de capital a societii comerciale. Aceasta a fost dezvoltat n cadrul unei piee perfecte, careignor distorsiunile unei piee financiare reale.17

17Moldovan, Nicoleta-Claudia,Costul i structura capitalului societii comerciale. Teorie i practic, Editura Universitii de

Vest, Timioara, 2004, pag. 232-234


34/94

33

Capitolul 6. Analiza structurii capitalului la SC Turism Felix SA

6.1.Descrierea societii Turism Felix SA

S.C. Turism Felix S.A. este nregistrat la Oficiul Registrului Comerului sub

numrul J05/132/1991, avnd cod unic de nregistrare nr. RO 108526.

Funcioneaz ca o societate pe aciuni conform Legii nr. 31/1990 republicat, cu

modificrile i completrile ulterioare, avnd drept activitate de baz tratament balnear,

alimentaie public i agrement, turism intern i internaional, exploatarea surselor de ap

termomineral i distribuirea acestora. Obiectul de activitate este prevzut la art.5 din Actul

Constitutiv al societii i potrivit clasificrii CAEN activitatea principal este Hoteluri i alte

faciliti de cazare similare cod CAEN 5510.

S.C. Turism Felix S.A. a fost nfiinat iniial 15.10.1990. pe structura fostului

Complex de Hoteluri i Restaurante (CHR), funcionnd ca i societate pe aciuni conform

Legii 31/1990 republicat i Hotrrii de Guvern 1041/1990, cu durata de funcionare

nelimitat.

Este o societate deinut public, conform terminologiei prevzut n Legea 297/2004 privind

piaa de capital, fiind nregistrat la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare conformcertificatului de nregistrare a valorilor mobilare nr. 3191/04.12.2006.

Din anul 1997 i pe parcursul anului 2006, aciunile societii au fost nscrise i s -au

tranzacionat pe piaa bursier RASDAQ, avnd simbolul TUFE. Evidena acionarilor a fost

inut n anul 2010 de ctre Depozitarul Central (fost REGISCO) conform contractului nr.

7778/01.03.2007. n 19.02.2007, societatea a fost admis la tranzacionare pe piaa reglementat

administrat de S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A.

Din punct de vedere al ntocmirii situaiilor financiare societatea aplic Ordinul

1286/2013 emis de Ministerul Finanelor Publice pentru aprobarea Reglementrilor contabile

conforme cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar, aplicabile societilor

comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat.

Activitatea de auditare a situaiilor financiare ale anului 2013 a fost realizat de ctre S.C.

Leocont Expert S.R.L. n baza contractului nr. 2 din 26.04.2011. n timpul exerciiului financiar

2013 nu au fost evenimente de natura fuziunii sau reorganizrii societii comerciale.


35/94

34

Societatea promoveaz turismul din judeul Bihor, din localitatea Bile Felix,

cunoscut ca fiind cea mai mare i mai renumit staiune balneo din Romnia, cu o poziie

geografic privilegiat: n nord-vestul rii, la 250 km de oraul Budapesta i 600 km de

capitala Bucureti.

Mereu contien de nevoile turitilor, compania Turism Felix SA, cel mai mare i

experimentat juctor de pe piaa balneo din Romnia, se afl n plin proces de investiii

pentru a oferi oaspeilor si o experien plcut, fiind n permanen aliniat standardelorinternaionale.18

Societatea pune la dispoziia clienilor si urmtoarele servicii de care pot beneficia pe tot

parcursul anului:

18Descrierea companieiFelix SPAWebsite oficial Turism Felix SA http://www.felixspa.com/ro/despre-

noi/descrierea-companiei


36/94

35

Pentru desfurarea activitii sale curente, Societatea SC Turism Felix SA, prezint

urmtoarele structuri:

Cinci baze de tratament unde se pot efectua pn la 8.300 de proceduri pe zi; Aproximativ 2.394 de locuri de cazare n hoteluri de patru stele (Internaional), de trei

stele (Termal, Numrul), dou stele (Poienia, Mure, Some, Unirea);

Un numr de aprox. 3.000 de locuri n restaurante, peste 700 de locuri de terase i n

alte uniti de alimentaie public;

Parc auto ce include trei microbuze pentru transport persoane, precum i alte 16

autovehicule de diverse tipuri i capaciti.

(recuperare medical

i balneo-fizioterapie):adresat

persoanelor cu afeciuni

reumatismale sau

locomotorii.Acest serviciu

cuprinde: cazare, mas i

tratament n cadru lbazelor

proprii de tratament.

cuprind cazare, mas i

agrement(trandul Apollo-

Felix, piscinele din hoteluri,

excursii, programe de

divertisment i animaie)

cuprind mas,

cazare, sli de conferine

cu locuri de 20 pn la 200

de persoane, cu toate

dotrile necesare.

Fig.6.1.1. Obiectul de activitate al S.C. Turism Felix S.A.


37/94

36

6.2. Capital social, aciunile societii. Dividende. Active financiare.

Toate aciunile sunt ordinare, au fost subscrise i sunt pltite integral la 31 decembrie

2013. Toate aciunile au acelai drept de vot si au o valoare nominal de 0,10 lei/aciune.

Numrul de aciuni autorizate a fi emise este egal cu cel al aciunilor emise. n cursul anilor

2013, 2012 i 2011 nu au existat modificri ale numrului de aciuni emise.

Capitalul subscris i vrsat al SC Turism Felix SAla data de 31.12.2013 este de

49.614.945,60 lei reprezentnd 496.149.456 aciuni la valoare nominal 0,10 lei/aciune.

Structura sintetic consolidat a acionariatului la data de 31.12.2013, comparativ

cu cea din 31.12.2012 se prezint astfel:

Acionari Numr aciuni Valoare (lei) ProcenteTOTAL conform Depozitarului Central la

31.12.2012, din care:

496.149.456 49.614.946 100,00%

1. S.I.F TRANSILVANIA 313.579.000 31.357.900 63,20%

2. S.I.F. OLTENIA 83.671.902 8.367.190 16,86%

3. Alte persoane juridice 65.616.051 6.561.605 13,22%

4. Persoane fizice 33.282.503 3.328.251 6,71%

TOTAL conform Depozitarului Central la31.12.2013, din care:

496.149.456 49.614.946 100,00%

1. S.I.F. TRANSILVANIA 313.579.000 31.357.900 63,20%

2. S.I.F. OLTENIA 83.671.902 8.367.190 16,86%

3. Alte persoane juridice 66.743.751 6.674.375 13,45%

4. Persoane fizice 32.154.803 3.215.480 6,48%

Tabel.6.2.1. mprirea aciunilor societii SC Turism Felix SA

La sfritul anului 2013, administratorii, directorul general i echipa managerial

deineau mpreun un numr de 6.667.024 aciuni (1,34 % din capitalul social).

Toate aciunile societii sunt nominative, ordinare, dematerializate i indivizibile.

Aciunile S.C. Turism Felix S.A. s-au tranzacionat ncepnd cu data de 21 martie

2007 pe piaa Bursei de Valori Bucureti. n ultima perioad, politica societii a fost de

reinvestire a profitului obinut, societatea avnd nevoie de resurse de capital n vederea

realizrii obiectivelor de investiii, nedistribuindu-se astfel dividende. Conform Hotrrilor

A.G.O.A., pentru anii: 2004-2011 nu s-au distribuit dividende, profitul net fiind repartizat ca


38/94

37

surs proprie de finanare pentru susinerea programului investiional al societii. Conform

Hotrrii A.G.O.A nr.1 din 22.03.2013, societatea a acordat un dividend brut/aciune n

valoare de 0,0030 lei, reprezentnd repartizarea n proporie de 55% a profitului net realizat

n anul 2012.

n ceea ce privesc dividendele, acestea sunt recunoscute ca o datorie ctre acionari n

situaiile financiare n perioada n care sunt aprobate de ctre acionarii societii.

n cursul anului 2013 n conformitate cu hotrrea A.G.O.A. au fost acordate

dividende n proporie de 55% din profitul net realizat, dup repartizarea rezervei legale,

diferena profitului net repartizat s fie destinat surselor pentru reinvestire.

Valoarea dividendului brut acordat acionarilor societii a fost de 0,0030 lei/aciune,

cruia i corespunde un dividend net pe aciune de 0,0025 lei/aciune, la o cot de impozit de

16%, iar valoarea total a dividendului brut a fost de 1.488.488,37 lei.

Profitul net n valoare de 1.233.423,63 lei a fost repartizat pentru surse de finanare a

investiiilor, dup constituirea rezervelor legale n valoare de 226.483,35 lei.

Figura.6.2.2. Repartizarea profitului aferent exerciiilor financiare 2012 i 2013

Profitul pe baza de aciune este calculate mprind profitul atribuibil proprietarilor

societii la media ponderat a numrului de aciuni ordinare n circulaie n timpul perioadei

n conformitate cu IAS 33Rezultatul pe aciune.

Rezerve legale =226.483,35 lei

Dividende = 1.488.448,37 lei

Surse de finanare a investiiilor= 1.233.423,63 lei

Profit net n 31.12.2012

=2.948.355 lei

Rezerve legale = 235.397,96 lei

Dividende = 2.083.827,72 lei

Repartizarea la alte rezerve - surse definanare =1.665.868,74 lei

Profit net n 31.12.2013

= 3.985.094 lei


39/94

38

Rezultatul pe aciune Realizat n

31.12.2013

Realizat n 31.12.2012

Profitul net atribuibil proprietarilor societii 3.985.094 2.948.355

Numr mediu ponderat de aciuni ordinare

496.149.456 496.149.456Profit pe baza de aciune 0,0080 0,0059

Dividende brute pltite pe aciune 0,0042 0,0030

Tabel. 6.2.3. Rezultatul pe aciune

De la nfiinare i pn n prezent, nu a existat o hotrre privind achiziionarea

propriilor aciuni.

Societatea nu a emis obligaiuni sau alte titluri de crean n anul 2013, i nici

anterior acestui an, astfel nct nu are nici-un fel de obligaii fa de deintorii de astfel de

valori mobiliare.

Societatea a aplicat urmtoarele principii de recunoatere i evaluare a aciunilor i

titlurilor de valoare:

Aciunile deinute necotate la bursa sunt nregistrate la valoarea just, eventualele

ctiguri sau pierderi urmnd a fi recunoscute n contul de profit i pierdere;

Aciunile deinute cotate la bursa sunt nregistrate la valoarea just(valoarea dinultima zi de tranzacionare a anului), eventualele ctiguri sau pierderi urmnd a fi

recunoscute n contul de profit i pierdere.

n baza acestor principii, societatea a ncadrat titlurile de valoare deinute la SC

Turism Lotus Felix SA i SC Transilvania Travel SA (care sunt recunoscute ca imobilizri

financiare) la aciuni deinute la entiti asociate, iar aciunile deinute la Bursa de valori

Bucureti sunt recunoscute la alte titluri imobilizate.Imobilizrile financiare sunt recunoscute

n Situaia poziiei financiare ca fiind evaluate la valoarea just.Aciunile deinute la societile necotate la bursa nu pot fi evaluate n mod fiabil

deoarece nu exist o pia activ pentru aceste titluri. Ca urmare a faptului c SC Turism

Lotus Felix SA a majorat capitalul social n luna septembrie a anului 2012 prin emisiune de

aciuni la valoarea nominal, fr prime de emisiune, managementul Societii a considerat c

valoarea just echivaleaz cu costul total al participaiei n capitalul social.

n cursul anului 2013 societatea a dobndit un numr de 1.185.475 de obligaiuni n

valoare de 2.963.687,50 lei la valoarea nominal de 2.5 lei emise de SC Turism Lotus FelixSA. Conform prospectului de emisiune, maturitatea acestora este de 7 ani, cu o rat a


40/94

39

dobnzii anuale calculate n funcie de evoluia dobnzii de referin (ROBOR 3M+2 p.p),

pltibil annual dup o perioad de graie de 2 ani. Dobnda aferent exerciiului financiar

2013 este recunoscut n contul de rezultate, data de referin este 15.04.2013, rata d obnzii

anuale este de 6,46%.

De asemenea, n cursul anului 2013 a fost cedat portofoliul de aciuni deinut la

B.V.B. Bucureti, valoarea brut contabil fiind de 155.461 lei ce reprezint 3.815 aciuni,

efectul tranzaciei fiind reflectat prin contul de rezultate determinnd reversarea ajustrilor

pentru depreciere n valoare de 79.352 lei.

Numele societii Locul

operaiunilor

(sediul

social)

Pocent deinut

la 31

decembrie

2013

Pocent deinut

la 31

decembrie

2012

Valoare

participaie

la 31 decembrie

2013 (lei)

Valoare

participaie

la 31 decembrie

2012 (lei)

SC Transilvania Travel SA Bucureti 3,08% 3,08% 90.600 90.600

SC Turism Lotus Felix SA Bile Felix 35,69% 38,21% 33.465.000 33.456.000

Tabel.6.2.4. Aciunile deinute la societile necotate la bursa

Obligaiuni:

Numele

societii

emitente

Locul

operaiunilor

(sediu social)

Numr

de titluri

Valoarea

nominal

(lei)

Valoarea

obligaiuni

(lei)

Valoare

dobnd

anual

(lei)

Valoare

dobnd

la

31.12.2013

(lei)

SC Turism Lotus

Felix SA

Bile Felix 1.185.475 2,5 2.963.687,50 191.454,21 136.902,88

Tabel.6.2.5. Obligaiunile pe care societate Turism Felix SA, emise de SC Turism Lotus

Felix SA


41/94

40

6.3. Analiza ratelor de structur a capitalului societii S.C. Turism Felix S.A.

6.3.1. Analiza stabilitii financiare

Rata stabilitii financiare exprim ponderea capitalului permanent n pasivul total al

unei societi. Societatea Turism Felix S.A. are n componena capitalului su permanent att

capitaluri proprii( cu o pondere de peste 90% din acesta), ct i datorii pe termen lung si

provizioane.

Datoriile pe termen lung ale societii au o pondere sub 7% din totalul capitalurilor

permanente idin totalul pasivului, i se compun n cea mai mare parte din credite bancare

pentru investiii pe care societatea le-a contractat de la Banca Transilvania.

Nr.

Crt.

Denumire 2012 2013 Mod de calcul

1. CAPITAL

PERMANENT

188.837.838 lei 187.763.392 lei Cpm= Cpr

+Dtlung +

Provizioane

Capital propriu 175.626.966 178.123.612

Datorii mai mari de 1 an 12.150.941 9.288.142

Provizioane 1.059.931 351.638

2. Indicele de cretere a

capitalului permanent

- 0,99% IcCpm = Cpmn-

Cpmn-1

3. Pasiv total 193.067.782 lei 193.189.222 lei Pt= Cpm+Dts

Sau:

Pt = Cp +Datorii

totale

4. Indicele de cretere apasivului

- 1% IcPt=Ptn/Pn-1

5. Rata stabilitii financiare 97,81% 97,19% Rsf= Cpm/Pt

6. Valoare minim

acceptabil

50% 50%

Tabel 6.3.1.1. Rata stabilitii financiare

Rata stabilitii financiare a societii S.C. Turism Felix S.A. nregistreaz un procent

foarte ridicat, astfel societatea se bucur de o stabilitate financiar foarte bun de peste 90%


42/94

41

att n anul 2012 ct i n 2013, nregistrnd o valoare peste 50% - limita acceptat n teorie.

Acest fapt se datoreaz valorii capitalului permanent, mai exact datorit valorii capitalurilor

proprii, care au o pondere foarte mare n structura pasivului total al societii.

Totui, ratastabilitii financiare nregistreaz o uoar scdere n 2013 fa de anul

2012, fiind o tendin nefavorabil n ceea ce privete stabilitatea financiar. Acestscdere

se poate observa i din evoluia indicelui de cretere a capitalului permanent care

nregistreaz o scdere n timp, spre deosebire de indicele de cretere a pasivului care are o

valoare mai mare dect cel al capitalului prorpiu i nregistreaz o cretere de 1% n 2013.

Acest lucru apare ca urmare a faptului c, pe de-o parte datoriile pe termen lung au sczut de

la 12,1 mil. lei la 9,2 mil. lei n 2013 , iar pe de alt parte datoriile pe termen scurt au crescut

de la 4,2 mil. lei la 5,4 mil. lei.

86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100%

Pasivul total n anul 2012

Pasivul total n anul 2013

Pasivul total n anul 2012 Pasivul total n anul 2013

Capital prorpiu 175626966 178123612

Datorii pe termen lung 12150941 9288142

Datorii pe termen scurt 4229944 5425830

Pasiv total 193.067.782 lei 193.189.222 lei

Figura.6.3.1.2. Structura Pasivului Total al S.C. Turism Felix S.A. n anii 2012 i


43/94

42

6.3.2. Analiza gradului de finanare curent

Gradul de finanare curent a societii Turism Felix S.A. prezint valori mici sub 3%

n ambii ani de analiz. Acest lucru este pozitiv, avnd n vedere limita maxim acceptat

pentru acest rat =50%.

Evoluia, ns, este una uor cresctoare, de la 2,19% la 2,81%, tendin care nu este

tocmai favorabil i care poate fi pus pe seama creterii datoriilor comerciale la furnizori de

la 2,2 mil. lei n 2012 la 3,3 mil . lei n 2013, respectiv creterea datoriilor fiscale i a

contribuiilor de la 1,9 mil lei n 2012 la 2,1 mil. lei n 2013.

Nr.

Crt.


1. Datorii pe termen scurt 4.229.944 5.425.830 Dts

2. Pasiv total 193.067.782 193.189.222 Pt=Cpm+Dts

3. Grad de finanare curent ( datorii

pe termen scurt/pasiv total)

2,19% 2,81% Gfc=Dts/Ps

4. Valoare maxim acceptat 50% 50%

Tabel.6.3.2.1. Gradul de finanare curent

Structura finanrii la termen

Rata structurii la termen se calculeaz ca i un raport ntre resursele curente (datoriile

pn la un an) i capitalul permanent. Aceast rat nregistreaz valori sub 3% ceea ce indic

faptul c valoarea resursele curente prezint o pondere de doar 2,24%, respectiv de 2,89% din

valoarea capitalului permanent, aspect favorabil pentru societate.

Nr.Crt.

Denumire 2012 2013 Mode de calcul

1. Resurse curente 4.229.944 5.425.830 Rc

2. Capital permanent 188.837.838 187.763.392 Cpm=Cpr+Dtml

3. Structura finanrii la

termen(resurse

curente/capital permenent)

2,24% 2,89% Isft= Rc/Cpm

Tabel 6.3.2.2. Structura finanrii la termen


44/94

43

Acest lucru se datoreaz valorii foarte mari a capitalului permanent n comparaie cu valoarea

datoriilor pe termen scurt, care dei cresc n 2013, nu determin modificri semnificative n cadrul

structurii financiare a pasivului total.

98%

2%

Pasiv total

2012

Capital

permanent

Resurse

curente97%

3%

Pasiv total

2013

Capital

permanent

Resurse

curente

2012 2013

Rata structurii finanriila termen(%)

2.24% 2.89%

00.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

Procentdincapitalulpermanent

Fig.6.3.2.4. Evoluia ratei structurii definanare la termen (%) a societii Turism

Felix SA

Figura.6.3.2.3. Ponderea capitalului permanent i resurselor curente

n structura pasivului total al societii n anii 2012, 2013


45/94

44

6.3.3. Autonomia financiar a societii S.C. Turism Felix S.A.

Autonomia financiar global

Rata autonomiei financiare globale exprim gradul de independen financiar a

societii, adic ponderea capitalului propriu n totalul pasivului. Premisa esenial pentru

realizarea autonomiei financiare a unei societi const n obinerea unui rezultat de minim

33,3% pentru rata autonomiei financiare globale (adic capitalul propriu s fie cel puin 1/3

din pasivul total).

Nr.

crt.


1. Capital propriu 175.626.966 178.123.612 Cpr


capitalului propriu

- 1,01% IcCpr

3. Pasiv total 193.067.782 193.189.222 Pt=Cpr+Dtml+Dts

4. Indicele de cretere a pasivului

total

- 1% Icpt

5. Rata autonomiei financiare

globale( capital propriu / pasiv

total)

90,97% 92,20% Rafg=Cpr/Pt

6. Valoare minim acceptat 33% 33%

Tabel 6.3.3.1 Rata autonomiei financiare globale

Aceast rat nregistreaz valori procentuale foarte mari, 90,97% n anul 2012 i

92,20% n anul 2013, evideniind faptul c societatea se bucur de o foarte bun autonomiefinanciar. Acest lucru se datoreaz faptului c valoarea pasivului total este format aproape

integral din valoarea capitalului propriu. Valoarea capitalului propriu deine o pondere de

peste 90% din valoarea pasivului total.

n ceea ce privete evoluia autonomiei financiare globale, se observ o cretere de

1,23%, ceea ce are o influen pozitiv n ceea ce privete autonomia financiar. Acest

evoluie se datoreaz creterii capitalului propriu cu un procent de 1,01% iar a pasivului total

de 1%.


46/94

45

Indicele autonomiei financiare globale

Indicele autonomiei financiare globale se calculeaz ca i raport ntre capitalurile

proprii i datoriile totale, iar valoarea minim acceptat n teorie este de 50%.

Nr.

crt.



2. Indicele de cretere a capitalului

propriu

- 1,01% IcCpr

3. Datorii totale 17.612.075 15.275.494 Dt=Dtml+Dts

4. Indicele de crestere a datoriilor

totale

- 0,87% IcDt

5. Indicele autonomiei financiare

globale (capital propriu/datorii

totale)

997,20% 1.166,07% Iafg=Cpr/Dt

6. Valoarea minim acceptat 50% 50%

Tabel 6.3.3.3 Indicele autonomiei financiare globale

Anul 2012 Anul 2013

Autonomia societii TurismFelix SA

90.97% 92.20%

Procentul minim acceptat 33.30% 33.30%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

Fig.6.3.3.2. Rata autonomiei financiare globale

la SC Turism Felix SA n anii 2012 i 2013 (%)


47/94

46

Datorii totale = Datorii pe termen scurt + Datorii pe termen mediu i lung + Provizioane

+ Venituri n avans

DT2012= 4.229.944 + 12.150.941 + 1.059.931 + 171.259 = 17.612.075 lei

DT2013= 5.425.830 + 9.288.142 + 351.638 + 209.884 = 15.275.494 lei

n ceea ce privete societatea Turism Felix S.A., indicele autonomie financiare obine

valori de peste 100%, n 2012 are valoarea de 997,20%, iar n 2013 are un procent de peste

1.000%, acest lucru se datoareaz faptului c valoarea capitalurilor proprii sunt foarte mari n

ambii ani n comparaie cu datoriile totale ale societii, iar evoluia datoriilor totale este una

descresctoare (de la 17,6 mil. lei la 15,2 mil. lei) i evoluia capitalurilor proprii este una

cresctoare (crete cu 1,01% de la un an la altul). Datorit acestui fapt, evoluia indicelui

autonomiei financiare globale este una cresctoare i favorabil, de la aprox. 1.000 % n

2012, la peste 1.100 % n 2013.

2012 2013

Indicele autonomiei

financiare globale997.20% 1166.07%

Limita minimadmis(50%)

50% 50%

0.00%

200.00%

400.00%

600.00%

800.00%

1000.00%

1200.00%

1400.00%

Fig.6.3.3.4 Indicele autonomiei financiare

globale nregistrat n 2012 i 2013 de ctre

S.C. Turism Felix S.A.


48/94

47

Rata autonomiei financiare la termen

Aceast rat arat ponderea capitalului propriu n totalul capitalurilor permanente i

ne arat gradul de independen financiar a societii. Dac ponderea este de peste 50%,

putem spune c societatea are valoarea surselor de finanare proprii mai mare dect valoareasurselor externe de finanare, ceea ce este favorbil din punct de vedere financiar deoarece ne

indic autonomie i independen financiar. Societatea nu i finaneaz activitatea din

credite ci din resurse proprii.

Nr.

crt.




capitalului propriu

- 1,01% IcCpr

3. Capital permanent 188.837.838 187.763.392 Cpm=Cpr+Dtml


capitalului permanent

- 0,99% IcCpm

5. Rata autonomiei financiare la

termen (capital propriu/capital

permanent)

93% 94,87% Raft=Cp/Cpm

6. Valoare minim acceptabil 50% 50%

Tabel 6.3.3.5. Rata autonomiei financiare la termen

Societatea S.C. Turism Felix S.A. beneficiaz de o autonomie financiar la termen

foarte ridicat n ambii ani de analiz, peste 90%. Acest lucru se datoreaz ponderii foarte

mari pe care o are capitalul propriu n structura capitalului permanent, adic capitalul

permanent este format aproape integral din capitalurile proprii ale societii. Evoluia rateiautonomie financiare la termen este una favorabil de cretere, de la 93% n anul 2012, la

94,87% n anul 2013, datorit creterii valorii capitalurilor proprii de la 175 mil. lei n anul

2012 la 178 mil. lei n anul 2013. Capitalurile proprii au nregistrat o cretere, n schimb

capitalul permanent a nregistrat o scdere cu 0,99% datorit scderii valorii datoriilor pe

termen lung. Aceste dou evoluii a capitalurilor proprii i a capitalului permanent au dus la

creterea i mbuntirea independenei i a ratei autonomie financiare la termen.


49/94

48

Indicele autonomiei financiare la termen

Indicele autonomiei financiare la termen prezint valori cu mult peste valoarea minim

acceptabiln teorie, valoare care este egal cu 100%, nregistrnd o evoluie ascendent ntre

anii 2012-2013, n anul 2013 aceasta fiind egal cu 1.917,75%. Evoluia ascenden a

indicelui autonomiei financiare la termen se explic prin faptul c indicele de cretere a

capitalului propriu a devansat indicele de cretere a datoriilor pe termen mediu i lung n anul

2013. Capitalul propriu a nregistrat o cretere de 2.496.646 lei n anul 2013 fa de anul

2012. Datoriile pe termen mediu i lung ale societii comerciale s-au micorat semnificativ

de la un an la altul (de la 12.150.941lei n anul 2012 la 9.288.142 lei n anul 2013).

Anul 2012 Anul 2013

Autonomia la termen asocietii Turism Felix SA

93.00% 94.87%

Procentul minim acceptat 50.00% 50.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

160.00%

Fig.6.3.3.6. Rata autonomiei financiare la termen

la SC Turism Felix SA n anii 2012 i 2013 (%)


50/94

49

Nr.

crt.



2. Indicele de cretere acapitalului propriu

- 1,01% IcCpr

3. Datorii pe termen mediu i lung 12.150.941 9.288.142 Dtml

4. Indicele de cretere a datoriilor

pe termen mediu i lung

- 0,76% IcDtml

5. Indicele autonomiei financiare

la termen

( Capital propriu/Datorii pe

termen mediu i lung)

1.445,38% 1.917,75% Iaft=Cpr/Dtml

6. Valoare minim acceptabil 100% 100%

Tabel 6.3.3.7 Indicele autonomiei financiare la termen

2012 2013

Indicele autonomiei

financiare la termen1445.38% 1917.75%

Limita minimadmis(100%)

100% 100%

0.00%

500.00%

1000.00%

1500.00%

2000.00%

2500.00%

Fig.6.3.3.8 Indicele autonomiei financiare

globale nregistrat n 2012 i 2013 de ctre

S.C. Turism Felix S.A.


51/94

50

6.3.4. Analiza ndatorrii la S.C. Turism Felix S.A.

Rata ndatorrii globale

Rata de ndatorare globalreflect ponderea datoriilor totale pe care le are societatea

n pasivul total al acesteia. Valoarea maxim acceptat n teorie este de 66%, dar societateaS.C. Turism Felix S.A. nregistreaz procente cu mult sub aceast limit acceptat, aspect

pozitiv. Acest lucru arat c societatea nu prezint o ndatorare global mare, adic datoriile

totale nu au o pondere prea mare n totalul pasivului (doar 9,12% n 2012 i 7,91% n 2013).

Mai mult dect att, evoluia ratei de ndatorare gobal prezint o evoluie descresctoare n

timp (scade cu 1,21%) datorit scderii datoriilor de la 17,6 mil. lei n 2012 la 15,2 mil. lei n

2013. Astfel se poate spune c pasivul total se compune n mare parte din capitaluri proprii

ale societii i nu din surse externe definanare de termen lung sau scurt.

Nr.

crt.



2. Indicele de crestere a datoriilor

totale

- 0,87% IcDt

3. Pasiv total 193.067.782 193.189.222 Pt=Cpr+Dtml+Dts

4. Indicele de cretere a pasivului

total

- 1% Icpt

5. Rata ndatorrii globale

(datorii totale/pasiv total)

9,12% 7,91% Rig=Dt/Pt

6. Valoare maxim acceptabil 66% 66%

9.12 7.91

66 66

0

20

40

60

80

ProcentdinPasivulTotal

2012 2013

Rata ndatorrii globale Limita maxim

Linear (Rata ndatorrii globale) Linear (Limita maxim)

Fig.6.3.4.1 Rata ndatorrii globale pe 2012 i 2013 a societii S.C. Turism Felix S.A.(%)


52/94

51

Indicele ndatorrii globale

Acest rat se calculeaz ca raport ntre Datoriile totale i Capitalul propriu i nu

trebuie s depeasc limita maxim de 200%. Indicele ndatorrii globale mai poart

denumire i de rat a levierului i compar mrimea datoriilor totale cu cea a capitaluluipropriu. Normele bancare impun o rat a levierului mai mic dect 100%, pentru acordarea

de credite cu garanie sigur.

Indicele ndatorrii globale a societii S.C. Turism Felix S.A. a nregistrat procente de

10, 03% n 2012 i de 8,58% n anul 2013; astfel societatea se ncadreaz n limita maxim

acceptat de 200%, situndu-se cu mult sub aceasta., dar i n limita impus de normele

bancare, avnd valori sub 100%.

Acest lucru se datoreaz valorii datoriilor totale ale societii S.C. Turism Felix S.A.

care au o pondere mic n valoarea capitalurilor proprii n ambii ani de analiz. Evoluia

acestui indice este una favorabil de scdere (-1,45%), iar acest lucru apare ca urmare a

scderii valorii datoriilor totale (indicele de cretere nregistreaz 0,87% ceea ce ne indic o

scdere de la un an la altul), iar pe de alt parte, ca urmare a creterilor capitalurilor proprii (o

cretere de 1,01% de la un an la altul).

10.3 8.58

200 200

100 100

0

50

100

150

200

250

ProcentdinCa

pitalulpropriu

An 2012 An 2013

Indicele ndatorrii globale

Limita maxim

Limita conform normelor

bancareLinear (Indicele ndatorriiglobale)

Linear (Limita maxim)

Linear (Limita conform

normelor bancare)

Fig.6.3.4.2. Rata ndatorrii globale pe 2012 i 2013 a societii S.C. Turism Felix


53/94

52

Nr.

crt.



2. Indicele de crestere a datoriilortotale

- 0,87% IcDt


4. Indicele de cretere a capitalului

propriu

- 1,01% IcCpr

5. Indicele ndatorrii globale

( datorii totale/capital propriu)

10,03% 8,58% Iig=Dt/Cpr

6. Valoarea maxim acceptabil 200% 200%

Tabel 6.3.4.3. Indicele ndatorrii globale

Rata ndatorrii la termen

Rata ndatorrii la termen sau rata datoriilor finan

disertatie v

Documents