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8/15/2019 Derrota de Pirro
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Prepare-se para investir com bons retornos
Derrota de Pirro
Por Felipe Miranda & Equipe 12/04/16
Nova fase da Operação Lava Jato nas ruas. Novas nocias em prol do impeachment. Novo fôlego
ao processo de reapreçamento dos ativos brasileiros em curso.
Após vitória da oposição na comissão do impeachment, mercados voltam a se animar. Embora a
derrota do governo já fosse esperada, o placar da votação foi por margem maior de votos do que
supunha até mesmo o próprio governo. Pode ser - reitera-se: pode - um prenúncio de situação
mais favorável ao impeachment no plenário da Câmara, em votação a ser realizada no domingo.
Por ora, placar do Estadão aponta 299 votos a favor do impeachment e 123 contrários. De acordo
com Lauro Jardim, Leonardo Picciani e Celso Pansera, potencialmente os úlmos dos moicanos
dentro do PMDB, podem desembarcar do governo. Se confirmado, seria o tiro de misericórdia.
Depois de tentar lotear o governo apelando ao mais rasteiro fisiologismo, de tentar um pacote de
pseudobondades para barrar o impeachment e de destruir por completo as contas públicas nas
úlmas duas semanas, Dilma ainda corre sério risco de derrota. Se confirmada, seria o pior dos
mundos: além de perder o cargo, sairia com máculas importantes.
Concomitantemente, Sérgio Moro caminha, imparável. Em nova fase da Operação Lava Jato,
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bazada de Vitória de Pirro, alvo é Gim Argello, integrante da CPI da Petrobras de 2014, que teria
atuado para evitar convocação de empreiteiros para prestar depoimento.
Sob empurrão do cenário políco e aumento da probabilidade de impeachment, Ibovespa Futuro
sobe 1,2%, enquanto juros futuros recuam, em especial o meio da curva e a ponta mais longa.
Dólar é exceção ao movimento e se valoriza contra o real, +0,50%, reagindo à decisão do Banco
Central de dobrar oferta de swap cambial reverso - serão 40 mil contratos hoje.
Na agenda econômica, IPC-Fipe apontou inflação de 0,94% em prévia mensal, ligeiramente acima
das projeções, e vendas ao varejo avançaram 1,2%, frente à expectava de estabilidade -
comportamento impede queda mais substancial dos juros futuros.
Lá fora, bolsas também operam no posivo, sustentadas por valorização do petróleo. Deixam em
segundo plano resultados abaixo do esperado de Alcoa, em dia de agenda mais fraca. Avanço das
commodities sustenta bom humor.
A combinação de ambiente externo mais favorável e potencial mudança de governo pode ser
explosiva para alguns avos, ainda fora do radar e com alto potencial de valorização. As
microcaps, esquecidas nos úlmos tempos, podem oferecer verdadeiras mulplicações de valor
nesse cenário.
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O Melhor Ativo na Renda Fixa
Para se apostar no impeachment, o melhor avo é o que anda quando se tem uma melhora na
confiança.
No caso dos juros, as taxas que são mais correlacionadas com o processo são as de longo prazo.
Tanto Indexados (IPCA+) quanto Prefixados longos terão uma boa valorização de seus preços, com
as taxas caindo para níveis mais baixos.
Os longos também são os mais voláteis, que podem gerar uma grande perda no caso das taxas
abrirem. Mas dessa vez, vale a pena tomar o risco.
Marília Fontes
Assistente de análise
Embraer recebe encomenda avaliada em US$ 2,8 bi
De acordo com a Bloomberg, a Embraer (EMBR3) recebeu a encomenda de 30 jatos E175 da
americana Alaska Airlines. O pedido, que ainda inclui a opção de compra de outras 33 aeronaves,
começará a ser entregue em até três anos e está avaliado em US$ 2,8 bilhões ao preço de tabela.
Esperamos reação posiva da ação, recuperando parte dos 30% de queda acumulada em 2016.
Apesar de ter divulgado um belo resultado no início de março, a fabricante brasileira tem visto
seus papéis sofrerem diante da derrocada recente do dólar frente ao real, reflendo a perspecva
crescente de mudança de governo no país - a companhia é altamente exportadora, de modo que
a valorização cambial tende a pressionar suas receitas.
De nossa parte, na casa dos R$ 21 vemos uma rara janela de oportunidade para se posicionar em
uma empresa premium, de reputação extremamente favorável no exterior. Para jusficar a
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recomendação, lembro do bom nível do backlog (US$ 22,5 bi ao final de 2015) e das boas
estimativas contidas no guidance para 2016.
Gabriel Casonato
Analista CNPI
Frigoríficos: só se salva quem exporta
De acordo com cálculos do IBGE e da Secex, o consumo per capita de carne bovina no Brasil
encerrou o primeiro trimestre no menor nível desde 2001, com retração de 8,4%, para 30,6
quilos, na comparação com o ano anterior. O fraco resultado foi decorrente da menor oferta de
boi, que fez os preços dispararem, e do agravamento da crise econômica, tornando a válvula de
escape das exportações ainda mais importante para os frigoríficos brasileiros.
Prova disso é que, também no primeiro trimestre, a receita com as exportações de carne bovina
(in natura e processada) angiu US$ 1,344 bilhão, crescendo 2% na comparação anual. Como de
costume, China e Hong Kong foram os desnos que mais se destacaram, com crescimento de
42,9% na mesma base. A expectava é que a demanda por lá connue aquecida, dado que o
consumo de carne ainda conta com muito espaço para crescer na região.
Neste contexto, vemos o Minerva (BEEF3) em ligeira vantagem na comparação com os
concorrentes JBS (JBSS3) e Marfrig (MRFG3), dado que dos três é aquele que possui a maior faa
de receita (cerca de 70%) obda com exportação. Por outro lado, diante da excessiva
alavancagem a 4,1x a dívida líquida/ebitda, da oferta escassa de boi gordo para o abate no país e
da dificuldade da indústria em repassar a alta do custo para o consumidor, preferimos
permanecer afastados do case - e do setor como um todo.
Gabriel Casonato
Analista CNPI
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PCAR: mais vendas (menos margens)
Pão de Açúcar (PCAR4) continua lutando contra a maré. Com o péssimo cenário, a companhia teve
vendas consolidadas em crescimento de apenas 3% na comparação com o 1T15. Lembrando que a
inflação do período foi acima de 10%.
Mas os números mostram melhora na margem em todos os formatos. Os formatos de menor
margem crescem forte e os de maior margem amargam estagnação ou queda.
Assaí (atacado) com vendas 36% maiores, mulvarejo (Pão de Açúcar e Extra) apenas 2% maior.
Via Varejo (VVAR11) com piora menor nas vendas, caíram 13%, e CNova mantendo seu
crescimento mais ou menos em linha.
As margens devem connuar sob pressão no curto prazo. Mas varejo é um negócio de margens
apertadas e, assim que os custos derem alento, as margens refletirão. PCAR expande sua presença
esperando a virada e, por isso, é uma das Melhores Ações da Bolsa .
Bruce Barbosa
Analista CNPI
Direcional: seria um bom trimestre, não fossem os distratos
Direcional inaugurou a safra de prévias operacionais de incorporadoras relavas ao primeiro
trimestre de 2016 com volume razoável de lançamentos, quando ponderado pela fraca
sazonalidade do período, mas alto nível de distratos, o que pode tirar o brilho do trimestre.
Companhia lançou R$ 101 MM de VGV no primeiro trimestre, sendo R$ 45 MM no âmbito do
Minha Casa, Minha Vida, faixas 2 e 3, e R$ 56 MM num projeto em Belo Horizonte no segmento
médio. No primeiro trimestre do ano passado, os lançamentos haviam sido de apenas R$ 20 MM.
A sazonalidade é picamente mais fraca nos primeiros três meses do ano. Foi um bom volume de
lançamentos, ponderando a questão sazonal e o momento do mercado.
As vendas brutas foram bastante altas, em R$ 207 MM, mas os distratos também subiram
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notadamente, a R$ 89 MM, representando 42% do total de vendas, o que consideramos bastante
elevado. Vendas líquidas ficaram em R$ 118 MM, contra R$ 36 MM em igual período de 2015.
VSO de 10,9% pode ser considerada razoável, principalmente por conta do momento setorial ruim
- no 4T15, VSO fora de 9,4%; e, no 1T15, marcara 4,2%.
Em resumo, prévia operacional trouxe boas (lançamentos e vendas brutas) e más nocias
(distratos). Impacto sobre as ações tende a ser neutro. Embora preocupação com distratos seja
predominante no mercado, dia é bastante posivo para avos de risco e ações consideradas de
beta alto, o que pode amenizar qualquer desconforto com cancelamento de vendas.
Felipe Miranda
Analista CNPI
Eztec: virada de mão
Em entrevista ao Financista, o diretor financeiro de Eztec (EZTC3) afirma que o setor irá se
recuperar no fim do ano. A companhia muda de discurso, até o início do ano afirmava não ver uma
possível melhora.
Os dois úlmos fins de semana teriam sido posivos em vendas e os preços se aproximam de seu
limite inferior. A companhia fez somente um lançamento em 2016 focado na alta renda.
As entregas dos muitos prédios lançados em 2012 e 2013 devem manter os distratos altos
durante o ano. As margens deverão permanecer menores que no boom, dependendo da
substituição da poupança como forma de financiamento.
Eztec é uma óma empresa em um péssimo setor. A companhia navega a crise de maneira
exemplar e deverá disparar na frente na virada. Altas margens e nenhuma dívida a qualificam
exemplarmente como uma das Melhores Ações da Bolsa .
Felipe Miranda
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Analista CNPI
Petrobras: Questionamentos vêm agora da CVM
Estado de São Paulo informa que a CVM aceitou, em 28 de março, peção do ex membro
independente do Conselho, Mauro Cunha, para refazer balanços de 2013 a 2015 com base aos
erros nas demonstrações financeiras aos que poderia induzir a praca contábil de "hedge
accounting". A empresa tem prazo até dia 15 para fornecer alguma resposta ao regulador.
Está práca foi adotada pela empresa a parr de julho de 2013, com a disparada do dólar, e busca
proteger as empresas frente à variação cambial e difere o efeito no lucro de desvalorizações no
real.
Sem esta práca, a úlma linha do balanço teria sido possivelmente pior nos úlmos anos desde
2013. O Conselheiro sempre se opôs sempre à práca, pois para ele só faz sendo para
companhias exportadoras, mas não para importadoras, como a petroleira.
Concordamos com esta apreciação do conselheiro. Ainda mais, na experiência internacional, a
brasileira é a única das integradas latino-americanas que faz mantém alguma prática semelhante.
Analistas de sellside de bancos de invesmento internacionais estão preocupados pela queda de
7% a/a reportada pela companhia em fevereiro e que faz muito dicil angir a meta de 2,145
milhões de barris diários de petróleo em 2016 versus os 2 milhões produzidos em janeiro e
fevereiro. Eles comentaram na imprensa a preocupação sobre o risco para a meta de longo prazo.
Conforme temos mencionado em ocasiões anteriores neste canal, a nocia não nos surpreendeu.
Faz tempo que o foco da companhia mudou desde a produção de petróleo para o
equacionamento do caixa até meados de 2017, através da venda de avos "core". E nesta
mudança, quem perde é acionista minoritário.
Carlos Herrera
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Analista CNPI
Sabesp: Aumento de tarifa é positivo, mas já está no valuation.
A empresa anunciou ontem que conseguiu aprovação do regulador (ARSESP) um aumento de
tarifa de 8,45% a partir do dia 12 de maio.
Sem dúvidas, esta é uma boa nocia para quem comprou o papel no meio da crise do Cantareira,
o ano passado e já tem auferido uma performance de mais de 37% desde abril de 2015.
Claramente, esta recomposição tarifária ajuda na desalavancagem alta da empresa: 2,8x dívida
líquida/ebitda no fechamento de 2015 e a situação hídrica também se encontra em uma melhora.
Contudo, com a alta do papel e a alavancagem alta, ele negocia a mais de 10x preço/lucro 2016, o
que significa mais de um 40% de prêmio em relação à média dos úlmos 10 anos. Por isso,
consideramos o atual um ponto de entrada pouco atraente para um papel que ainda assim
conseguiria oferecer apenas um pouco atravo yield de 2% em 2016. Portanto, nos mantemos
fora e preferimos outras histórias para nossas vacas leiteiras.
Carlos Herrera
Analista CNPI
TRXL11: rumo à câmara de arbitragem
Segue sob os holofotes do mercado imobiliário a negociação em torno da rescisão antecipada do
contrato de locação de um galpão industrial do fundo TRXL11 pela sua ex-inquilina japonesa
Pilkington.
Conforme fato relevante, a Pilkington não aceitou a contraproposta feita pela gestora TRX para o
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pagamento de R$3,8 milhões, que é a multa rescisória total do contrato apico firmado entre as
partes trazida a valor presente. Ela se dispõe a pagar 1,5 aluguéis, o que não chegaria nem a 15%
do valor devido até o final do fluxo.
Como havíamos alertado no relatório de FIIs, publicado ontem de manhã, o caso deve ir para a
câmara de arbitragem. Esperamos que seja feita uma AGE em maio, na qual se possa cotar e
escolher o escritório de advocacia que representará os direitos do fundo TRXL11.
Enquanto isso, vale lembrar que levar o caso para arbitragem deve pressionar a linha de despesas
do fundo, podendo reduzir os rendimentos do costa por um período. Reforçamos a nossa
recomendação de manter o TRXL11 fora da sua carteira de FIIs.
Ariane Gil
Analista CNPI
Menu do dia
:. ESTRATÉGIAS COM OPÇÕES: Agora só falta mais uma semana. Ânimos exaltados, o
vale tudo entra em fase final. Lava-Jato, Congresso, STF e protestos devem fazer todas
as manchetes da semana.
Do nosso lado muita tranquilidade e foco para entender o que o mercado quer nos dizer. Parece
que os investidores resistem em entender o que está acontecendo. Melhor para nós.
Nossas posições veem engordando e montamos uma nova venda coberta para financiá-las. Afinal,
apostar com o dinheiro dos outros é muito melhor.
Saiba mais
Ibovespa – Gráfico Diário
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resistências: 53.800 58.000
suportes: 50.000 46.300
Gráfico Diário do Ibovespa (IBOV)
Ainda não foi dessa vez que o Ibovespa conseguiu romper sua resistência por volta dos
52.000 pontos. Sem confirmar a sinalização de sexta-feira passada, o índice intimidou-
se novamente perante essa região e, mesmo depois de avançar pouco mais de 1% no
início do pregão, encerrou o dia no campo negativo.
Por ser pouco expressiva, a sinalização apresentada ontem não atrapalha ou anula omovimento de alta apresentado no final da semana passada. Por outro lado, fica
evidente que o mercado está rodeado de incertezas que tendem a dominar as ações
dos investidores ao longo de toda a semana.
Com o futuro político e econômico do país em pauta, o IBOV está programado para
ignorar todo e qualquer evento que não esteja relacionado à confirmação ou não da
saída do governo atual do poder.
Nesse sentido, embora possamos perceber manifestações mais intensas vindas de
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ambos os lados (compradores e vendedores), a cartada final apenas será conhecida no
Domingo.
Aprovado o Impeachment, ousaríamos dizer que, pelas projeções de Fibonacci, o índice
poderia chegar nos 62.300 pontos rapidamente. Em contrapartida, utilizando a mesma
lógica e proporção, a manutenção de um governo irresponsável e sem governabilidade
pressionaria, inicialmente, o mercado de volta aos 37.000 pontos.
Você encontra esta e outras análises gráficas, com recomendações específicas deações, no relatório diário Trader PRO.
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