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上海立信资产评估有限公司
关于对上海证券交易所《关于对上海富控互动娱乐股份有限公
司重大资产购买报告书（草案）信息披露的问询函》的回复
上海证券交易所：
根据贵所上证公函【2017】0813 号《关于对上海富控互动娱乐股份有限公
司重大资产购买报告书（草案）信息披露的问询函》的要求，上海立信资产评估
有限公司对信息披露问询函中提出的相关评估问题进行了逐项落实和说明，具体
回复如下：
注：如无特别说明，本回复中的词语和简称与《上海富控互动娱乐股份有限公司重大资
产购买报告书（草案）》中各项词语和简称的含义相同。
2
一、关于本次估值增值率较高的风险
草案披露，本次收购标的资产 49%股权的评估基准日为 2017 年 3 月 31 日，
宏投网络 100%股权的评估值为 45.58 亿元，评估增值率为 118.11%。根据公告，
2016 年 6 月，公司收购标的资产 51%股权的评估基准日为 2016 年 6 月 30 日，
届时宏投网络 100%股权的评估值为 32.03 亿元，评估增值率为 52.69%。两次交
易评估基准日仅相距 9 个月，宏投网络 100%股权增值 13.54 亿，增值率高达
42.3%，其中，本次评估预测标的资产 2018 年度、2019 年度的收入增长率高达
17.95%、20.75%，显著高于上次交易评估预测 2018 年度、2019 年度的增长率
8.12%、8.02%。
1、本次交易预测 RuneScape 游戏在 2018 年度、2019 年度的收益为 8455 万元、
7422 万元，显著高于上次评估相同年度预测值 7352 万元、7058 万元，而根据
app annie 等第三方公开数据，标的公司 RuneScape 游戏的排名一直处于持续下
滑通道。请结合 RuneScape 游戏的运营、排名等详细数据，客观分析其处于的
游戏生命周期，并考虑竞争状况、技术替代等因素，说明判断该游戏较上次估
值持续增长的依据是否充分，审慎判断该游戏的竞争力对持续盈利能力的支撑
程度和可持续性，谨慎评估其价值。请财务顾问和评估师发表明确意见。
回复：
（一）《RuneScape》系列游戏的生命周期及游戏所处阶段
1、《RuneScape》系列游戏运营数据
《RuneScape》系列产品的游戏类型为重度 MMORPG，该类型游戏用户覆
盖和占有率广，可持续运营性较强，自 2001 年制作并推出以来至今已有 16 年。
近三年《RuneScape》系列游戏运营数据较好。
2015 年至 2017 年 3 月《RuneScape》系列游戏每月会员费总收入、虚拟道
具总收入如下图所示：
3
2015 年至 2017 年 3 月《RuneScape》系列游戏每月对应的付费会员数和虚
拟道具付费人数如下图所示：
相应的，2015 年至 2017 年 3 月《RuneScape》系列游戏每月会员平均会费
和虚拟道具的 ARPPU 值如下图所示：
随着 Jagex 对《RuneScape（Old School）》的拓展、游戏内容战略的调整及
营销推广，《RuneScape》系列游戏收入 2015 年呈继续上升趋势，其虚拟道具的
4
ARPPU 值也在 2015 年下半年后出现明显增长。2016 年，Jagex 发挥《RuneScape》
游戏玩家群体基础的优势，对《RuneScape》游戏内容进一步调整和拓展，提高
活跃玩家群体的游戏参与度；同时，增强游戏相关的电子竞技赛事活动，提升游
戏玩家的关注度和参与度，并重新吸引了部分历史期间流失的核心玩家（已经离
开该游戏，但愿意体验怀旧版而重新尝试的玩家），该游戏收益水平在 2016 年进
一步提高。因此，基于《RuneScape》系列游戏近两年的运营数据，该系列游戏
目前仍处于成熟期。
2、《RuneScape》系列游戏排名数据
截至目前，《RuneScape》系列游戏主要在 PC 端运行，移动端游戏正在研发
中。App Annie 作为移动应用和数字内容时代数据分析和市场数据的专业平台，
其统计的游戏类型均为移动端游戏，《RuneScape》系列游戏作为 PC 端游戏，其
运营数据均未在该平台中体现（App Annie 上可查询到的《RuneScape Companion》
系第三方游戏助手软件，仅为玩家提供社交和游戏道具的辅助功能，不为 Jagex
带来任何收入）。因此该平台针对目前的《RuneScape》系列游戏数据不具有参考
意义。
根据美国数据研究公司 Superdata 数据，2017 年 4 月最新的 PC 端 MMORPG
游戏在全球市场的收入排名，《RuneScape》系列游戏收入排名第五，具体收入如
下：
排名 英文名 中文名 2017 年 4 月收入
1 World of Warcraft 魔兽世界 $72,686,710
2 Fantasy westward journey online II 梦幻西游 II $22,806,962
3 MapleStory 冒险岛 $22,279,354
4 Elder Schroll Online 上古卷轴 $10,087,454
5 RuneScape 江湖 $8,871,628
6 Lineage II East 天堂 II $4,616,028
7 Archeage 上古世纪 $4,407,212
8 The Lord of the Rings Online 指环王 $4,231,663
9 Eve Online 星战前夜 $3,561,688
10 Rift 时空裂痕 $2,973,873
注：数据来源与 Superdata 平台数据
因此，从《RuneScape》系列游戏从排名数据来看，该游戏目前仍保持较好
5
的排名和发展趋势。
综上所述，根据客户端游戏的生命周期划分，对照近几年《RuneScape》系
列游戏的运营和排名数据，《RuneScape》系列游戏目前处于其生命周期的成熟期。
（二）《RuneScape》系列游戏较上次估值持续增长的依据，该游戏的竞争力对
持续盈利能力的支撑程度和可持续性
1、《RuneScape》系列游戏在同类游戏中仍具有较强的竞争力
《RuneScape》系列游戏作为 PC 端 MMORPG，其主要竞争对手如下：
序号 英文名 中文名
1 Aion 永恒之塔
2 Eve Online 星战前夜
3 Tera Online 神谕之战
4 World of Warcraft 魔兽世界
5 Elder Schroll Online 上古卷轴
6 fantasy westward journey online II 梦幻西游 II
7 Archeage 上古世纪
8 Lineage II East 天堂 II
9 MapleStory 冒险岛
10 Rift 时空裂痕
根据美国数据研究公司 Superdata 数据显示，查询上述可比游戏与
《RuneScape》系列游戏 2016-2017 年 3 月的收入及收入中位数，对比如下：
从上图数据可知，除《魔兽世界》、《梦幻西游 II》和《冒险岛》之外，
6
《RuneScape》系列游戏收入均表现好于其他可比游戏，且目前该系列游戏收入
仍处于逐渐上升趋势。
由《RuneScape》系列游戏 2017 年 4 月的收入排名可知，该收入与 2016-2017
年 3 月的中位数基本持平。因此，《RuneScape》系列游戏在同类游戏中仍具有较
强的竞争力。
2、同类游戏的良好运营为《RuneScape》系列游戏持续盈利提供了可能性
在全球 MMORPG 类游戏领域，已运营 13 年以上，目前仍在良好运营的可
比游戏情况如下：
序
号 游戏名 中文名 开发商
上线
年份
已运营
年数 游戏简介
1 Ultima
Online
网络创
世纪
美国艺电旗
下Origin
Systems
1997 20年
《网络创世纪》（UO、Ultima Online）
是1996年5月由Origin公司以其游戏创世
纪（Ultima）系列产品为背景所研发的一
款图形大型多人在线角色扮演游戏，自
1997年以来，UO在全球的北美、欧洲、
大洋洲、东亚、拉美等都架设有服务器，
这在游戏史上市从来没有过的。因此可
以说，UO是第一个“全球化”的游戏。目
前该游戏由美国艺电（EA）公司负责运
营，游戏的制作公司Origin现为EA旗下的
一个工作室。
2 Mu
Online
奇迹
MU
韩国网禅
Webzen 2000 17年
《奇迹MU》是由韩国网禅Webzen于2000
年开发的一款MMORPG网络游戏，于
2002年在中国大陆正式上线运营。2001
年《奇迹mu》被韩国多家官方权威游戏
机构评选为“最佳网络游戏”，同年的韩国
游戏大展上被评选为最受欢迎的网络游
戏。2014年由该游戏移植的移动端版本
《全民奇迹》获得较好口碑。截止目前，
2016年8月发布的S11版本仍在良好运
营。
3 Mir 2 热血传
奇
WEMADE
Entertainment 2001 16年
《热血传奇》是一款大型多人在线角色
扮演游戏。2001年中国引进，2012年底
注册超过4000万，最高在线突破65万。
由于代理的缘故，从2003年开始，在中
国没有继续营运。但是盛大开发了新的
传奇作品并将其老数据融合进新游戏，
并获得巨大成功。
7
序
号 游戏名 中文名 开发商
上线
年份
已运营
年数 游戏简介
4 大话西游
OnlineⅡ
大话西
游
Online2
网易公司 2002 15年
《大话西游OnlineⅡ》是网易公司依靠自
身力量，完全由中国开发运做的大型精
品RPG网络游戏。自从2002年8月正式推
出以来，她以其精致而古香古色的中国
画风，感人至深的剧情任务，丰富的内
涵和良好的游戏性风靡全国，成为网络
游戏中最闪光的力作之一。该游戏2015
年已成功推出大话西游手游版，并获得
较大成功。时至今日仍处于App Store畅
销榜前列。
5
Final
Fantasy
Ⅺ
最终幻
想11
SQUARE
ENIX 2002 15年
最终幻想11，是史克威尔艾尼克斯于
2002年在日本发行的首部最终幻想系列
正传MMORPG游戏。最终幻想系列作品
1988年12月17日（FC初代）、2001年5月
3日（WSC版）、2002年10月31日（PS
版）、2004年7月29日（GBA合集）、2007
年6月27日（PSP版）、2010年1月（iOS
版），目前仍在不断更新中。
6 New
LineageⅡ 天堂2 NCSOFT 2003 14年
《天堂2》是一款来自韩国的MMORPG。
该游戏设定是在其前代作品《天堂》的
150年前，两者间的世界观大致相同，但
新的天堂作品采用了全3D立体画面，玩
家可以在游戏中升级转职。当前运营：
已经推出33个版本，最近一个版本是
2013.8上线的。最高年收入（2010年）达
到1182亿韩元。
7 EVE
Online
星战前
夜 冰岛CCP 2003 14年
《星战前夜》是冰岛CCP公司开发的一款
PC端网游，游戏以宏大的太空为背景，
高度融合硬科幻元素，为玩家展现了一
个极其自由的虚拟宇宙沙盒世界。当前
运营：目前已推出了13个资料片，最近
的一个资料片在2016.1上线。
8 梦幻西游 梦幻西
游 网易公司 2003 14年
《梦幻西游》拥有注册用户超过3.1亿，
一共开设收费服务器达472组，最高同时
在线人数达271万（2012年8月5日14：
45），是当时中国大陆同时在线人数最
高的网络游戏。游戏于2013年6月24日改
名为《梦幻西游2》。此外，还有由网易
携手上海漫唐堂文化传播有限公司倾力
打造的漫画版。2015年其手游版上线后
获得巨大成功，2015年上线280天，其中
253天占据App Store畅销榜第一。时至今
8
序
号 游戏名 中文名 开发商
上线
年份
已运营
年数 游戏简介
日仍处于App Store畅销榜前列。
9 Wold of
Warcraft
魔兽世
界 暴雪娱乐 2004 13年
《魔兽世界》是由著名游戏公司暴雪娱
乐所制作的第一款网络游戏，属于大型
多人在线角色扮演游戏。2004年北美公
开测试（上线）；2008年MMORPG市场
占有率达到62%（最高）；2008年付费用
户达到1150万人；当前运营：魔兽世界
第6个大型资料片在2016.9.1上线。《炉
石传说：魔兽英雄传》作为基于魔兽IP
的开发的iPad及安卓版本也获得成功。
10 EverQuest
II
无尽的
任务2 索尼在线 2004 13年
《无尽的任务2》是一款典型的背景基于
龙与地下城的游戏。与大部分的角色扮
演游戏一样，无尽的任务2主要是通过做
游戏里面的任务以及歼灭怪物来获得经
验值以及通过掠夺更佳的游戏装备使得
角色更强同时又注重角色扮演的游戏。
当前运营：已经推出13个资料片，上一
个资料片是2013.11上线，目前仍然在良
好运营。
资料来源：根据美国网络游戏排位机构 mmorpg.com 对全世界正在运营中的 MMORPG
游戏按照上线年份排序，结合各款游戏目前运营情况整理所得。
以上 MMORPG 类型可比游戏上线时间均在 13 年以上，其中最长的 20 年，
如 MMORPG 游戏最早的代表作之一的《网络创世纪》，目前属于美国艺电旗下
Origin Systems 工作室运营。又比如日本的最终幻想系列题材，从 1988 年初代
FC 游戏发布，2002 年的 MMORPG《最终幻想 11》，经历各类游戏平的转换和
游戏的更新，到 2010 iOS 版的上线运营；2016 年 11 月《最终幻想 15》发行；
如今《最终幻想 16》已在研发中，该系列游戏历经 29 年，加上期间同类电影的
发布，可以说 SQUARE ENIX 公司将最终幻想的 IP 进行了深度挖掘和长期的良
好的维护和运营。而这些运营良好 MMORPG 游戏为《RuneScape》系列游戏持
续盈利提供了可能性。
3、《RuneScape》系列游戏经营策略进一步优化
根据 Jagex 的发展规划，公司将不断提高核心业务《RuneScape》系列游戏
的盈利，加强游戏的市场扩张：（1）依托运营平台积累的用户数，持续优化内容
9
产品，深挖用户需求，高效地为用户提供契合其需求的游戏产品，并不断提升平
台运营效率和平台运营服务的品质，进而提升用户的粘性；（2）大力拓展游戏产
品相关的电子竞技活动、进一步优化和改善游戏产品运营的盈利模式等，充分发
挥 Jagex 在欧美市场的品牌优势和用户资源；（3）通过与目标市场区域内优质合
作伙伴开展形式多元化的合作，重点加大对亚洲特别是中国地区的市场拓展力
度，保证游戏产品市场开拓的连续性和稳定性。
4、技术创新能力较强
通过多年的积累，Jagex 具备了较完善的用户数据统计和分析专业人才，能
够对用户在游戏中的行为等进行分析和研究，为后续游戏的改进、新游戏产品的
研发和推广等提供数据支持；目前 Jagex 的管理团队中拥有众多游戏开发、发行
等方面的专家，这些专家曾在顶尖互联网公司（包括艺电、索尼、亚马逊、微软）
和世界领先学术机构（包括剑桥大学和斯坦福大学）任职和学习，在 MMORPG
游戏开发方面经验丰富。此外，Jagex 与剑桥大学在研发和人才方面有较为深入
的合作，为 Jagex 的技术创新提供坚实的人才基础。
5、《RuneScape》系列游戏历史业绩的提升
基于发展策略和人才的进一步优化，《RuneScape》系列游戏于 2017 年一季
度业绩大幅增长，对比以 2016 年 6 月 30 日为评估基准日的评估（以下简称“前
次评估”）和本次评估，具体数据如下：
单位：万英镑
本次评估 2017年1-3月 2017年 实际数占预测数
比例 实际数 预测数
《RuneScape》系列游戏收入 2,128.88 8,571.33 24.84%
前次评估 2016年1-3月 2016年 实际数占预测数
比例 实际数 预测数
《RuneScape》系列游戏收入 1,821.50 7,457.76 24.42%
在本次评估中《RuneScape》系列游戏 2017 年 1-3 月的实际收入为 2,128.88
万英镑，2017 年预测数为 8,571.33 万英镑，一季度实际实现数占当年预测总收
入的 24.84%；前次评估中 2016 年 1-3 月同期收入为 1,821.50 万英镑，2016 年全
年预测收入 7,457.76 万英镑，去年同期一季度实际实现数占当年预测总收入的
10
24.42%，因此，本次评估中《RuneScape》系列游戏在预测期第一年（2017 年）
预测收入与前次评估预测期第一年（2016 年）的预测水平持平，同时基于 2017
年一季度《RuneScape》系列游戏收入的增长，预计 2017 年全年收入也将呈现增
长趋势。
6、2018 年后《RuneScape》系列游戏收入预测趋势较前次评估谨慎
单位：万英镑
本次评估 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年
预测《RuneScape》系列游戏收入 8,571.33 8,455.88 7,722.24 6,158.59 5,069.38 5,044.70
同期增长率 16.03% -1.35% -8.68% -20.25% -17.69% -0.49%
前次评估 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
预测《RuneScape》系列游戏收入 7,461.61 7,352.20 7,058.11 6,987.53 6,987.53
同期增长率 0.05% -1.47% -4.00% -1.00% 0.00%
截至评估基准日，《RuneScape》系列游戏已运营 16 年，且仍保持了较好的
收益。本次评估中，基于谨慎性原则，预计该类游戏未来将呈下降趋势，2018-2022
年收入增长率分别为-1.35%、-8.68%、-20.25%、-17.69%和-0.49%，游戏收入整
体呈下降趋势，低于前次评估中该类游戏的收入增长率；在永续期，该游戏收入
预计为 5,044.70 万英镑，也远低于前次评估中的 6,987.53 万英镑。
综上所述，《RuneScape》系列游戏在同类游戏中拥有较强的竞争力，其良好
的运营、人才、技术的支持，为该类游戏的持续运营提供保证；基于其历史业绩
的提升，本次评估 2018 年、2019 年收入虽高于前次评估，但整体趋势较前次评
估更为谨慎。因此，本次评估对该类游戏的预测是合理的。
（三）中介机构核查意见
立信评估核查意见：《RuneScape》系列游戏在同类游戏中拥有较强的竞争力，
其良好的运营、人才、技术的支持，为该类游戏的持续运营提供保证；基于其历
史业绩的提升，本次评估 2018 年、2019 年收入虽高于前次评估，但整体趋势较
前次评估更为谨慎。因此，本次评估对该类游戏的预测是合理的。
11
2、本次交易预测标的资产的 RSMobile 游戏及 RSNEXTGEN 收入在预测期呈现
较大幅度增长，上述两项游戏均为公司报告期内尚未开展的业务，请公司结合
标的公司详细的历史运营数据，历史及预测投入的研发费、推广费与收入的匹
配程度，分析公司判断上述两项尚未业务在未来能持续高增长盈利的依据和可
行性，谨慎评估标的资产的价值。请财务顾问和评估师发表明确意见。
回复：
（一）Jagex 历史运营数据分析
Jagex 报告期内营业收入情况如下：
单位：万英镑
项 目 2015 年 2016 年 2017 年 1-3 月
RuneScape 5,747.94 7,387.37 2,128.88
其他游戏 77.19 105.58 18.11
营业收入合计 5,825.13 7,492.94 2,146.99
收入增长率 28.94% 28.63% -
在本次评估中，Jagex 收入主要来源于《RuneScape》系列游戏，其他游戏占
比较小。其中，由于历史收入中《Runescape》游戏与《RuneScape（Old School）》
共享会员，两款游戏具有一定的关联性，因此本次评估将两款游戏汇总分析。
根据《RuneScape》具体数据流水，2016 年全年具体明细如下：
科目 2016 年 1 月 2016 年 2 月 2016 年 3 月 2016 年 4 月 2016 年 5 月 2016 年 6 月
活跃用户数(人)A 2,251,100 1,986,128 2,237,950 1,893,215 2,330,655 2,184,373
会员付费率 B1 27.62% 31.67% 28.33% 34.80% 27.78% 30.96%
付费会员数(人)C1=A*B1 621,781 629,074 633,921 658,760 647,419 676,313
会员平均会费(英镑)D1 5.77 5.67 6.11 5.74 8.51 5.62
会员费总收入(英镑)E1=C1*D1 3,585,838 3,565,947 3,871,723 3,781,400 5,508,570 3,797,873
虚拟道具付费率 B2 3.01% 3.00% 2.78% 2.44% 2.31% 2.38%
虚拟道具付费人数(人)C2=A*B2 67,675 59,666 62,179 46,139 53,919 51,908
ARPPU(虚拟道具)(英镑)D2 33.61 37.16 39.75 55.56 48.07 38.12
虚拟道具总收入(英镑)E2=C2*D2 2,274,516 2,217,173 2,471,332 2,563,341 2,591,782 1,978,485
会员收入+虚拟道具收入F=E1+E2 5,860,354 5,783,121 6,343,054 6,344,741 8,100,353 5,776,358
付费会员平均消费额 G=F/C1 9.43 9.19 10.01 9.63 12.51 8.54
科目 2016 年 7 月 2016 年 8 月 2016 年 9 月 2016年10月 2016年 11月 2016年12月
活跃用户数(人)A 2,057,746 2,014,649 2,047,414 2,001,382 1,932,800 2,062,784
12
会员付费率 B1 31.99% 31.60% 30.08% 30.93% 33.44% 33.02%
付费会员数(人)C1=A*B1 658,348 636,658 615,816 619,126 646,273 681,131
会员平均会费(英镑)D1 5.48 5.61 5.70 5.68 5.75 5.86
会员费总收入(英镑)E1=C1*D1 3,609,501 3,569,260 3,513,043 3,516,038 3,713,864 3,992,405
虚拟道具付费率 B2 2.17% 2.30% 2.68% 2.61% 2.84% 2.68%
虚拟道具付费人数(人)C2=A*B2 44,714 46,331 54,872 52,190 54,966 55,373
ARPPU(虚拟道具)(英镑)D2 40.69 41.59 44.16 39.93 43.84 39.27
虚拟道具总收入(英镑)E2=C2*D2 1,819,620 1,926,781 2,423,206 2,084,122 2,409,764 2,174,340
会员收入+虚拟道具收入F=E1+E2 5,429,121 5,496,040 5,936,250 5,600,160 6,123,628 6,166,745
付费会员平均消费额 G=F/C1 8.25 8.63 9.64 9.05 9.48 9.05
根据 2016 年《RuneScape》系列游戏的运营数据，该游戏活跃用户数约为
200 万，会员付费率 30%左右，会员平均会费为 5-6 英镑；虚拟道具的付费率 2.5%
左右，ARPPU（虚拟道具）值为 35-45 英镑；付费会员的平均消费额在 8-10 英
镑之间。以上数据为《RS Mobile》游戏和《RS NEXT GEN》游戏的收入预测提
供了预测基础。
（二）Jagex 历史和预测的研发费与收入的匹配性
Jagex 报告期内研发费用支出如下：
单位：万英镑
类别 2015 年 2016 年 2017 年 1-3 月
研发费用 147.24 159.10 48.82
占收入比例 2.53% 2.12% 2.27%
Jagex 的历史研发费用支出较为稳定，约占收入的 2.3%。基于历史支出水平，
预测以后年度研发费用如下：
单位：万英镑
类别 2017年 4-12月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
研发费用 165.59 310.35 437.22 456.04 478.66 570.71
占收入比例 2.50% 3.00% 3.50% 3.50% 3.50% 4.00%
根据 Jagex 的市场统计，多数《RuneScape》系列游戏的用户希望有手机版
本发布。基于当前的《RuneScape》游戏内容，Jagex 预计在 2017 年 9 月发布
《RuneScape（Old School）》游戏的手机客户端《RS Mobile》。基于 2017 年 1-3
月的研发费用支出水平，预计 Jagex 2017 年 4-12 月该项费用将有所增加，预计
占收入的 2.5%；2018 年、2019 年陆续有中国市场的开拓和《RS NEXT GEN》
13
新游戏的上线，因此研发费用逐年增加，分别占营业收入的 3%和 3.5%，以后年
度保持不变，直至永续期 2022 年，考虑到 Jagex 未来的进一步发展，研发将可
能进一步加大，以维持企业的持续盈利。因此，在永续期，Jagex 的研发费用占
营业收入的比例上升至 4%。
综上所述，基于研发费用的历史支出分析，考虑 Jagex 未来的发展情况，本
次评估中研发费用与收入的预测是相匹配的。
（三）Jagex 历史和预测的推广费与收入的匹配性
Jagex 报告期内推广费支出如下：
单位：万英镑
类别 2015 年 2016 年 2017 年 1-3 月
推广费 315.75 494.74 62.26
占收入比例 5.42% 6.60% 2.90%
参考 2015 年和 2016 年支出水平，Jagex 的历史推广费支出在 6%左右，2017
年 1-3 月该项费用仅支出 62.26 万英镑，占营业收入的 2.9%。由于 2017 年下半
年《RS Mobile》上线，预计 Jagex 将为该游戏投入一定的推广费，以拓展该游
戏市场。2018 年和 2019 年陆续有中国市场的开拓和《RS NEXT GEN》新游戏
的上线，因此推广费也将逐年增加，2020 年后推广费的增长将有所减缓，但仍
将占收入一定的比例。具体预测如下：
单位：万英镑
类别 2017 年 4-12 月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
推广费 440.00 652.93 783.52 940.23 987.24 1,036.60
推广费增长率 - 30.00% 20.00% 20.00% 5.00% 5.00%
占收入比例 6.64% 6.31% 6.27% 7.22% 7.22% 7.27%
营业收入 6,623.77 10,345.02 12,491.90 13,029.76 13,676.04 14,267.80
营业收入增长率 - 17.95% 20.75% 4.31% 4.96% 4.33%
2017 年 4-12 月，Jagex 推广费预计为 440 万英镑，占营业收入的 6.64%，高
于历史水平，主要考虑《RS Mobile》上线的推广；2018 年推广费在 2017 年基
础上增长 30%，主要考虑中国市场的开拓和《RS NEXT GEN》上线前的推广，
占收入比例为 6.31%；2019 年和 2020 年推广费增长 20%，主要考虑《RS NEXT
14
GEN》和其他游戏的市场推广；2021 年和 2022 年增长 5%，考虑 Jagex 持续盈
利所需的推广费应进一步增加，从 2019 年以后，推广费占营业收入的比例逐年
增加。
综上所述，基于推广费的历史支出分析，考虑 Jagex 未来的发展情况，本次
评估中推广费与收入的预测是相匹配的。
（四）《RS Mobile》游戏未来能持续高增长盈利的依据和可行性
1、《RS Mobile》游戏的产品定位和推广
《RS Mobile》游戏属于《RuneScape》系列游戏的移动端版本，可实现 PC
和手机端互通，让玩家能够使用同一账号，在 PC 与手机端无缝对接。该游戏属
于移动端 RPG 和冒险类游戏，这两类游戏是移动端游戏中增长较快的类别。《RS
Mobile》主要吸引的是不能在《RuneScape》系列游戏中投入较长游戏时间的玩
家，满足拥有较少游戏闲暇时间的游戏玩家对《RuneScape》系列游戏的娱乐需
求。
未来《RS Mobile》游戏产品的目标游戏玩家群体将主要针对《RuneScape》
系列游戏历史运营期间流失的游戏玩家，以及《RuneScape》系列游戏中愿意在
移动端进行多平台互通的已有玩家进行精准营销和推广。因此，预计未来在进行
《RS Mobile》游戏产品的推广和营销过程中所需花费的成本较低。
2、《RS Mobile》游戏的竞争优势
相比于其他无 IP 新研发的游戏，作为 Jagex 核心产品的《RuneScape》系列
游戏的手机版本——《RS Mobile》游戏，该游戏的竞争优势较为突出：（1）研
发优势，通过多年的积累，Jagex 具备了较完善的用户数据统计和较多的专业分
析人才，能够对用户在游戏中的行为等进行分析和研究，为后续游戏的改进、新
游戏产品的研发和推广等提供数据支持；（2）人才优势，Jagex 拥有 200 多位开
发、发行和技术专家，在 MMO 游戏开发方面经验丰富。此外，公司与剑桥大学
在研发和人才交流上有深入合作；（3）运营优势，Jagex 采用研发和运营并行的
模式，在运营的同时，随时改进游戏功能以不断满足玩家的需求，同时深入了解
15
各平台的用户特性，重视多平台、精细化运营。运营团队会根据不同区域、渠道
的关键数据和指标，并针对不同阶段用户的细分需求策划和实施丰富的运营活
动；（4）品牌优势，Jagex 成立于 2000 年，由于其主要游戏《RuneScape》在
MMORPG 领域有着较广泛知名度，Jagex 在网络游戏市场占据重要地位。其知
名度提高了游戏产品对用户的吸引力，为公司带来更多的用户积累，形成了一种
良性循环。
3、《RS Mobile》游戏的技术可行性
2016 年下半年，Jagex 技术团队突破了技术壁垒，能将现有的 PC 版本
《RuneScape》和《RuneScape Old School》游戏移植到手机端，实现 PC 和手机
端互通，让玩家能够使用同一账号，在 PC 与手机端无缝对接；并且可以以很少
的时间和相当低的成本将《RuneScape》系列游戏引入到移动平台。这一技术突
破使《RS Mobile》游戏在较短时间上线成为可能。
4、《RS Mobile》游戏的市场调研
Jagex 在对《RS Mobile》进行研发时对其进行了市场调研，在受访者中，90%
以上的均为《RuneScape》系列游戏超过半年的游戏玩家。根据 Bryter Research
调查发现，44%的受访者对该游戏非常感兴趣，33%的受访者感兴趣，23%的受
访者认为该游戏没有吸引力。
从以上市场调查中发现，77%的受访者对《RS Mobile》感兴趣。市场调研
结果为《RS Mobile》游戏的收益实现提供较好的市场前景。
5、《RS Mobile》游戏的研发进度
基于《RuneScape》的研发和运营经验，《RS Mobile》具有完整详细的研发
计划：
16
截至目前，已完成复刻版《RS Mobile》的玩家测试，预计 2017 年 9 月上线，
该游戏开发进度与 Jagex 的研发进度相匹配。
6、《RS Mobile》未来收入预测以《RuneScape》系列游戏参数为基础
由于《RS Mobile》是《RuneScape》系列游戏的移动端版本，因此该游戏的
收入预测是基于《RuneScape》历史收益水平和游戏玩家数量综合确定的。《RS
Mobile》的收入包括两个方面：（1）从《RuneScape》付费用户拓展至《RS Mobile》，
该类玩家占《RuneScape》付费用户的比例随着移动游戏的普及逐渐提高，预计
该类玩家在手机客户端消费的 ARPPU 值为 2-3 英镑；（2）另一部分玩家来自
《RuneScape》流失玩家，该类玩家约占《RuneScape》的付费玩家数量的 4%-10%，
预计该类玩家的 ARPPU 值与《RuneScape》系列游戏会员平均 ARPPU 值相近，
为 9 英镑。按照预测的《RS Mobile》月活跃用户新增收入和流失用户新增收入，
《RS Mobile》上线至 2022 年营业收入预测如下：
单位：万英镑
项 目 2017 年
4-12 月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
《RS Mobile》收入 171.83 707.94 1,408.90 1,167.10 841.39 832.98
综上，基于 Jagex 对《RS Mobile》的市场定位、市场调研、游戏开发与运
营的成熟经验和人才优势，以及目前游戏的开发进度，参考 Jagex 历史运营数据，
其历史及预测投入的研发费、推广费与收入是相匹配的，《RS Mobile》的预测是
合理的。
（五）《RS NEXT GEN》游戏未来能持续高增长盈利的依据和可行性
17
1、《RS NEXT GEN》游戏的产品定位和推广
《RS NEXT GEN》游戏属于《RuneScape》游戏的新一代作品，该游戏建立
在“Improbable”公司突破性创新的 Spatial OS 技术之上，能够实现动态世界同步
转换叠加和叙事；通过对玩家的大量调查，攫取了《RuneScape》系列游戏在 16
年的运营过程中所积淀的精华，采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设
置，迎合现代游戏玩家对于 MMORPG 游戏的需求；该游戏采用动态任务系统，
玩家可以自由选择如何完成任务目标。《RS NEXT GEN》游戏预计于 2019 年第
1 季度推出 PC 版，该游戏系针对已长期离开游戏和有可能离开的《RuneScape》
系列游戏主要用户提供的另一款可选择游戏。该产品上线后，Jagex 将针对
《RuneScape》系列游戏的历史玩家和 MMORPG 类玩家进行精准营销和推广。
因此，预计未来在进行《RS NEXT GEN》游戏产品的推广和营销过程中所需花
费的成本较低。
2、《RS NEXT GEN》游戏的竞争优势
相比于其他无 IP 新研发的游戏，作为 Jagex 的《RuneScape》系列游戏的下
一代核心产品——《RS NEXT GEN》游戏，该游戏的竞争优势除拥有 Jagex 原
有的研发优势、人才优势、运营优势和品牌优势之外，还具有明显的技术优势。
Jagex 已与伦敦“Improbable”公司签订了合作协议，该公司是一家云计算和技术公
司，“Improbable”公司将为《RS NEXT GEN》游戏提供可靠的技术支持。
3、《RS NEXT GEN》游戏的技术可行性
2017 年，Jagex 就《RS NEXT GEN》的研发，与“Improbable”公司签订了合
作协议，《RS NEXT GEN》将建立在“Improbable”公司突破性创新的 Spatial OS
技术之上，实现动态世界同步转换叠加和叙事；该技术可以集合数以百计的游戏
引擎，在云服务器中同时运行相互协作，模拟更大更丰富和更多玩家的游戏世界。
这些技术上的支持使《RS NEXT GEN》游戏的成功上线成为可能。
4、《RS NEXT GEN》游戏的市场调研
Jagex 在对《RS NEXT GEN》进行研发时也对其进行了市场调研，在受访者
中包括目前已有的玩家、曾流失的玩家和新玩家三种类型，根据 Bryter Research
18
调查发现，65%的受访者对该游戏非常感兴趣，调查中还发现除大多数目前已有
玩家对该款游戏非常感兴趣之外，该款游戏对新玩家的吸引力非常突出。该市场
调研结果为《RS NEXT GEN》游戏的收益实现提供较好的市场前景。
5、《RS NEXT GEN》游戏的研发进度
基于《RuneScape》的研发和运营经验，《RS NEXT GEN》具有完整详细的
研发计划：
目前《RS NEXT GEN》处于艺术测试阶段（通过外部测试以评估不同艺术
风格吸引力），该游戏目前开发阶段的进度与其计划的总体时间表基本一致。
6、《RS NEXT GEN》未来收入预测以《RuneScape》系列游戏参数为基础
《RS NEXT GEN》是一款免费的 MMORPG 游戏，无会员费，游戏的收入
来源主要是虚拟道具的销售。本次评估中《RS NEXT GEN》的用户数以 Jagex
获得的市场调研报告基础，从目前已有玩家、流失玩家和新玩家三类玩家中计算
可能的用户数，参考《RuneScape》系列游戏的 ARPPU（虚拟道具）值，并考虑
一定的折扣，预测《RS NEXT GEN》游戏的未来收入。其计算公式为：
营业收入=月活跃用户数量 MAU*活跃用户付费率*ARPPU 值
因此，《RS NEXT GEN》上线至 2022 年营业收入预测如下：
19
单位：万英镑
项 目 2017 年
4-12 月 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
《RS NEXT GEN》收入 - - 1,665.00 3,330.00 4,995.00 5,294.70
综上，基于Jagex对《RS NEXT GEN》的市场定位、市场调研、游戏开发与
运营的成熟经验和技术优势，以及目前游戏的开发进度，参考Jagex历史运营数
据，其历史及预测投入的研发费、推广费与收入是相匹配的，《RS NEXT GEN》
的预测是合理的。
（六）中介机构核查意见
立信评估核查意见：基于 Jagex 对《RS Mobile》、《RS NEXT GEN》的市场
定位、市场调研、游戏开发与运营的成熟经验和人才、技术优势，以及目前游戏
的开发进度，参考 Jagex 历史运营数据，其历史及预测投入的研发费、推广费与
收入是相匹配的，《RS Mobile》、《RS NEXT GEN》的预测是合理的。
20
三、关于标的资产未来经营发展计划及风险
7、草案披露，公司计划将 Jagex 的游戏产品引进中国，嫁接中国优质的游戏开
发和运营合作方资源，开拓中国网络游戏市场。请公司补充披露：（1）开拓中
国市场的计划、目前开发的进度、产品预计推出的时间以及游戏引入中国存在
的壁垒和风险；（2）结合中国 MMORPG 产品的竞争情况、以及 Jagex 的市场
地位、发展状况及其所处的生命周期，进一步分析《RuneScape》系列游戏的市
场前景；（3）本次预测评估中对引入国内后的业绩预测情况及其合理性，并请
评估师发表意见。
回复：
（一）开拓中国市场的计划、目前开发的进度、产品预计推出的时间以及游戏
引入中国存在的壁垒和风险
1、中国市场的开拓计划
Jagex 已开始着手《RuneScape》系列 IP 相关游戏在中国市场的开拓，通过
深入挖掘《RuneScape》系列 IP 的特征，以适应中国市场需求。首先，从目前正
在开发的产品——《RuneScape：Chronicle》和《RuneScape：Heros》两款产品
进行中国市场的开拓，该两款游戏将由中国合作方开发和发行，Jagex 负责素材
设计等的支持。预计该两款游戏分别于 2018 年上半年和下半年在中国地区运营
发行此外，Jagex 计划 2020 年推动《RS NEXT GEN》PC 端和移动端在中国区域
内的运营发行。2021 年推动 Jagex Workshop 部门研发的其他游戏在中国地区运
营发行。
2、目前产品的开发进度及发行时间
由 Jagex 授权，中国合作方正在研发的产品包括《RuneScape：Chronicle》
和《RuneScape：Heros》，这两款产品均为移动端游戏。《RuneScape：Chronicle》
开发计划时间表和目前开发进度如下图所示：
21
目前《RuneScape：Chronicle》处在原型开发的阶段，预计 2018 年 5 月正式
上线。
《RuneScape：Heros》开发计划时间表和目前开发进度如下图所示：
目前《RuneScape：Heros》处在原型开发的阶段，预计 2018 年 10 月正式上
线。
3、引进中国存在的壁垒和风险
《RuneScape：Chronicle》和《RuneScape：Heros》两款产品，需要由中国
游戏开发商和发行商结合《RuneScape》系列游戏的相关 IP，并根据中国合作方、
发行方自身的研发和发行能力，开发出适合中国本地化玩家的上述产品。同时根
据《关于进一步规范出版境外著作权人授权互联网游戏作品和电子游戏出版物申
报材料的通知》（新广出办函[2014]111 号）的相关要求，向新闻出版主管部门履
22
行关于境外著作权人授权的互联网游戏作品的审批工作。目前中国合作方正在筹
备报审资料，预计报审后 6 个月左右可完成审批工作。如果中国游戏开发方和发
行方无法完成游戏的本地化或无法通过新闻出版主管部门关于出版境外著作权
的相关审查，则存在一定风险。
对于完全引进 Jagex 的相关游戏产品，如《RS NEXT GEN》，则需要按照中
国法律法规关于进口海外游戏履行相关审批程序，主要为：（1）向文化主管部门
提交关于海外游戏产品内容及相关代理运营协议审查的申报材料，并取得相应的
批复；（2）向国家版权局办理游戏著作权的登记手续，并取得国家版权局著作权
登记批复；（3）由具有相关《互联网出版许可证》的出版单位，报国家新闻出版
广电总局审批，以获得关于网络游戏出版的批复；（4）在网络游戏正式上线经营
起 30 日内报文化行政主管部门备案。如果未能按照前述程序完成进口境外网络
游戏的审查的，则存在 Jagex 相关游戏产品无法在中国上线的风险。
基于上述风险，本次评估已考虑游戏的审批和上线时间。此外，针对中国市
场开拓存在一定的经营风险，本次评估取 0.5%作为中国市场的经营风险，纳入
折现率的个别风险中考虑。
（二）结合中国 MMORPG 产品的竞争情况、以及 Jagex 的市场地位、发展状
况及其所处的生命周期，进一步分析《RuneScape》系列游戏的市场前景
2016 年，中国游戏市场实际销售收入达到 1655.7 亿元，同比增长 17.7%，
增长率相对上年有所放缓，但销售收入增量保持稳定。中国游戏产业各个细分市
场发展逐渐明朗，客户端游戏与网页游戏市场份额同时出现下降，移动游戏继续
保持高速增长，家庭游戏机游戏尚处于布局阶段。
23
数据说明：中国版协游戏工委（GPC）、国际数据公司（IDC）及中新游戏（伽马新媒 CNG）
2016 年，中国游戏用户规模达到 5.66 亿人，同比增长 5.9%，增长率小幅
上升。移动游戏多个细分市场发力，将对应市场的潜在用户转化为游戏用户，而
基于游戏产品的泛娱乐，也加速了这一进程。
近年来，随着智能手机、平板电脑等移动设备的普及和 3G、4G 等移动通讯
技术的发展，移动网络游戏是目前中国整体游戏行业内增长最快的细分市场，
2016 年中国移动游戏市场实际销售收入达到 819.2 亿元，同比增长 59.2%。
数据说明：中国版协游戏工委（GPC）、国际数据公司（IDC）及中新游戏（伽马新媒 CNG）
《中国移动游戏市场年度综合分析 2017》显示，重度游戏、IP 泛娱乐化、
市场细分已经成为移动游戏行业的趋势。移动游戏的核心用户，对产品的社交性
24
和对抗性要求越来越高，轻度、休闲的手游很难为用户带来实时、沉浸式的体验；
消除、棋牌等轻度手游虽然能快速覆盖大量用户，但是存在盈利能力差，生命周
期短等问题，而 MMO 等中、重度手游玩家黏性高，盈利能力强。
随着流量购买价格上涨，泛娱乐 IP 的优势愈发显著，除了明显降低用户获
取成本，还能因为粉丝玩家的情感溢价获得营收增加的可能。目前的 IP 形式以
端游 IP 为主，而且呈现为“一个 IP+多款产品”的现象，如腾讯《梦幻诛仙》与完
美世界《诛仙》手游为同 IP 产品。
从苹果 App Store 中国区游戏畅销榜 Top 10 看出，MMO 类型因其与端游匹
配度非常高，随着越来越多的端游 IP 被改编为手游，MMO 手游在不断增多。
自 2015 年下半年以来，随着网易游戏、盛大游戏、完美世界、西山居等端游大
厂入局移动游戏市场，主流端游玩法 MMORPG 成为手游的主要霸榜类型。端游
经过十几年的积累，吸引了大量玩家，在用户基础规模上有巨大的优势，并且端
游厂商具有丰富的研发和运营经验，使手游产品的品质得到了大幅提升，精品游
戏+精细化运营是 MMO 类型游戏成功的重要基础。
数据说明：易观智库，蓝色字体为 MMORPG 类型游戏
在 2017 年游戏厂商公布的产品计划中，MMORPG，TCG、SLG 及传统的
RPG 类游戏受游戏厂商看好，游戏商希望以重度产品获取用户，为下半年的产
品计划奠定群体基础。
25
注：数据来自 DataEye&S+数据中心
2017 年 Q1，Android 平台用户呈现良好发展，手机生产商对中小城市的用
户覆盖面逐渐扩大，更多的移动用户群体对手机游戏的关注度越来越高，同时以
硬核联盟为首的安卓渠道结合他们各自的优势，Android 的崛起不可阻挡；但就
玩家粘性而言，iOS 渠道比 Android 表现的更为出色。其中，Android 平台用户
更加倾向卡牌游戏、棋牌游戏和角色扮演类游戏；iOS 平台用户更加倾向棋牌游
戏、角色扮演和卡牌类游戏。
注：数据来自 DataEye&S+数据中心
2017 年 Q1，在游戏留存方面，棋牌、卡牌、角色扮演类及策略游戏在次日
留存率指标表现较好，而体育类游戏在一日玩家比例中表现良好，主要是由于欧
洲足球俱乐部皇家马德里对中国游戏市场的关注度越来越高，并且联合游戏商对
26
体育性质的游戏在中国大陆进行全面宣传；而区域性棋牌主推的具有针对性的玩
法设计使得留存展现出良好的态势；综合来看，除了次日留存率外，3 日、7 日
留存率，角色扮演类游戏表现相对稳定。
注：数据来自 DataEye&S+数据中心
注：数据来自 DataEye&S+数据中心
在付费方面，射击类游戏以及角色扮演类游戏良好的付费情况表明 iOS 和
Android 渠道的付费人群具有明显的游戏类型偏好；在用户质量方面，iOS 表现
的相对优秀一些，多种类型游戏的付费情况都明显优于 Android 渠道。此外，角
色扮演类和策略类游戏继续展现出高付费率、高 ARPU 值的特征。
27
注：数据来自 DataEye&S+数据中心
基于中国移动游戏市场发展现状，MMORPG 类产品将成为未来中国移动游
戏的主要发展方向，其高付费率和高 ARPU 值的特点使得各个游戏厂商纷纷布
局这一领域。
Jagex 2001 年成立，打造出《RuneScape》系列游戏，成为全球最成功的 PC
端 MMORPG 之一。目前，《RuneScape》系列游戏仍能获得较高的收益，为 Jagex
发展提供可靠的收入来源。《RuneScape》系列游戏注册玩家超过 2.5 亿人，是全
球最广为人知的游戏 IP 之一。因而，基于目前中国市场对 MMORPG、TCG、
SLG 类游戏的看好，以及 Jagex 的市场地位、发展状况及核心产品所处的生命周
期，Jagex 利用其核心产品《RuneScape》系列游戏 IP 对中国合作者的授权，将
其核心 IP 的内容、先进的技术与中国本土需求特色相融合，打造出符合中国游
戏玩家需求的游戏产品，为 Jagex 带来一定的收益。
（三）本次预测评估中对引入国内后的业绩预测情况及其合理性
1、被授权游戏的研发团队质量较高
《RuneScape：Chronicle》：Jagex 的 IP 授权给中国合作方后，将组建 30 人
的研发团队进行开发，其中核心成员均有 12 年以上的从业经验，分别来自网易、
育碧、美国华纳等国内外一线游戏及 IT 业公司的开发人才。该团队具备高效开
发各类游戏的能力，为该款游戏的顺利开发提供了可靠的人才保障。
《RuneScape：Heros》：基于 Jagex 的 IP 授权，中国合作方拟组建 40 人的研
28
发团队进行开发，其中核心成员均有 13 年以上的从业经验，分别来自盛大、巨
人、微软、网禅等国内外一线游戏及 IT 业公司的开发人才，该团队将深入研发
适合中国玩家的游戏产品。
2、被授权游戏研发进度符合预期
2017 年 1 月，Jagex 与中国合作方签订了协议，约定 Jagex 将《RuneScape：
Chronicle》、《RuneScape：Heros》等游戏授权给中国合作方，由中国合作方负责
该两款游戏在中国地区的研发和发行，Jagex 负责提供该两款游戏的素材以及部
分技术支持。基于该授权协议，被授权方目前已着手该两款游戏的研发，目前均
已进入原型开发阶段，研发进度与计划进度基本一致。
3、中国授权收入预测参考同行业数据
《RuneScape：Chronicle》游戏是一款收集卡牌、组建卡组和其他玩家进行
对战或者挑战关卡的休闲 TCG（集换式卡牌游戏）竞技游戏，其原有的 PC 版已
获得较好口碑，玩法得到了游戏玩家的认可。《RuneScape：Heros》游戏属于卡
牌 RPG 类型游戏，该游戏主要以对魔幻风格感兴趣的用户作为该款游戏的目标
用户。
以《RuneScape：Chronicle》游戏为例，目前在国内市场，TCG 类游戏较为
典型的是《炉石传说》，《RuneScape：Chronicle》根据《炉石传说》在国内培养
出来的庞大用户群特征，设计适合国内的集换式卡牌玩法，在技能搭配、对抗策
略上保留《RuneScape》IP 的经典特征。因此基于该游戏的特点，Jagex 参考中
国市场行业通行的标准，对该类游戏进行流量预测，具体公式如下：
《RuneScape Chronicles》的预测收入=该游戏 iOS 每日平均活跃用户数*iOS
每活跃用户每天平均收入*30+该游戏Android每日平均活跃用户数*Android每活
跃用户每天平均收入*30。
Jagex 根据 iOS、Android 用户付费能力的不同、游戏周期的不同进行设定，
遵循保守原则，该游戏定位于游戏市场中上水平；以确定不同日的留存率、
DARPU（每活跃用户每天平均收入）值，通过日流量的计算获得该游戏流量的
年预测值。根据协议，Jagex 将获得流水的 12%，因此该款游戏流水的 12%即为
29
Jagex 从该款游戏中获得的中国授权收入。
《RuneScape：Heros》的预测按照《RuneScape Chronicles》的方法进行预测。
综上所述，基于被授权游戏属于国内热门游戏类型，其研发团队质量较高，
研发进度基本符合预期，且按照同行业较为保守的水平进行预估，引入国内后的
业绩预测情况是合理的。
（四）中介机构核查意见
立信评估核查意见：基于被授权游戏属于国内热门游戏类型，其研发团队质
量较高，研发进度基本符合预期，且按照同行业较为谨慎水平进行预估，引入国
内后的业绩预测情况是合理的。
30
8、草案披露，《RuneScape》系列游戏的手机版本《RS Mobile》预计于 2017
年 9 月发布，其业绩预测系基于《RuneScape》历史收益水平和游戏玩家数量综
合确定的。请公司补充披露：其盈利预测所参照同类产品或上市公司的选择标
准， 在选择时是否考虑了境内外市场的估值差异、市场的不同发展状况、不同
产品所处的生命周期等影响因素，请结合前述情形分析说明《RuneScape》IP
改编手游高业绩预测的合理性，并请评估师发表意见。
回复：
（一）《RS Mobile》游戏的产品定位
《RS Mobile》的发行市场主要为欧美地区，与《RuneScape》系列游戏的产
品定位基本一致。《RS Mobile》游戏属于《RuneScape》系列游戏的移动端版本，
可实现 PC 和手机端互通，让玩家能够使用同一账号，在 PC 与手机端无缝对接。
该游戏属于移动端 RPG 和冒险类游戏，这两类游戏是移动端游戏中增长较快的
类别。《RS Mobile》主要吸引的是不能在《RuneScape》系列游戏中投入较长游
戏时间的玩家，满足拥有较少游戏闲暇时间的游戏玩家对《RuneScape》系列游
戏的娱乐需求。
（二）《RS Mobile》游戏的市场调研
Jagex 在对《RS Mobile》进行研发时对其进行了市场调研，在受访者中，90%
以上的均为《RuneScape》系列游戏超过半年的游戏玩家。根据 Bryter Research
调查发现，44%的受访者对该游戏非常感兴趣，33%的受访者感兴趣，23%的受
访者认为该游戏没有吸引力。从以上市场调查中发现，77%的受访者对《RS
Mobile》感兴趣。市场调研结果印证了《RS Mobile》游戏具有较好的市场前景。
（三）《RS Mobile》未来收入预测是以《RuneScape》系列游戏参数为基础
由于《RS Mobile》是《RuneScape》系列游戏的移动端版本，在对《RS Mobile》
预测过程中，充分考虑了该游戏的市场调研结果，因此该游戏的收入预测是基于
《RuneScape》历史收益水平和游戏玩家数量综合确定的，其未来的发展趋势也
31
基本与《RuneScape》系列游戏一致。《RuneScape》系列游戏未来收入预测如下
图所示：
基于《RuneScape》系列游戏数据，《RS Mobile》游戏未来收入预测如下图
所示：
《RS Mobile》的预测是基于《RuneScape》系列游戏的预测数据，当《RS
Mobile》游戏经过上线后一段时间的持续增长后，该游戏随《RuneScape》系列
游戏预测收入的下降而下降。上线后，该游戏生命周期与《RuneScape》系列游
戏的生命周期基本保持一致。
（四）同类游戏上线后收益情况
在欧美市场，MMORPG 类游戏 PC 端跨平台到移动端尚未成熟，因此在市
场上难以获取可参考的游戏数据。但在亚洲市场，从 PC 端移植到移动端较为普
32
遍，下面的表格就多款 MMORPG 游戏实现从 PC 端移植到移动端后，最近 12
个月收入如下：
序
号
PC 端游戏
名称
PC 端游戏上线
年数
移动端游戏
名称
移动端游戏上线
年数
移动端游戏最近 12 个月
收入
1 奇迹 MU 17 全民奇迹 3 $104,189,259
2 热血传奇 16 热血传奇 2 $32,291,403
3 大话西游 15 大话西游 2 $236,847,393
4 梦幻西游 14 梦幻西游 3 $1,011,249,648
5 九阴真经 5 九阴真经3D 2 $19,206,185
注：移动端游戏最近 12 个月收入取自 App Annie 数据。
对比《RS Mobile》的收入预测，《RS Mobile》上线后预测期最高收入为
1,408.90 万英镑（约为 1,873.84 万美元），相比上述游戏收入金额较小。虽然亚
洲市场的移动端游戏市场较为成熟，但《RS Mobile》对应的市场为欧美等国家，
市场容量较大，且该游戏有《RuneScape》系列游戏强大的用户基础。因此，对
比上述游戏产品收入，本次评估中《RS Mobile》游戏的收入预测是合理的。
综上所述，由于《RS Mobile》游戏为《RuneScape》系列游戏移动端平台的
延伸，其盈利预测主要参照《RuneScape》系列游戏的盈利水平，从预测趋势上，
《RS Mobile》游戏与《RuneScape》系列游戏基本保持一致；相比于同类产品，
该游戏预测较为合理。
（五）中介机构核查意见
立信评估核查意见：由于《RS Mobile》游戏为《RuneScape》系列游戏移动
端平台的延伸，其盈利预测主要参照《RuneScape》系列游戏的盈利水平，从预
测趋势上，《RS Mobile》游戏与《RuneScape》系列游戏基本保持一致；相比于
同类产品，该游戏预测较为合理。
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上海立信资产评估有限公司
2017 年 07 月 14 日