C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H

HTTP://WWW.CFC108.COM 请参阅最后一页的重要声明

[table_main] 金融衍生品跟踪报告模板

对油棕种植的相关研究

观点及结论

油棕是世界上生产效率最高的产油植物，由于产油效率特别高，

且用途广泛，近百年来热带和亚热带地区竞相引种。其中，大规模

种植的先锋要数马来西亚，而印度尼西亚近些年来扩种也很快，最

终形成了以印度尼西亚和马来西亚为主导的全球棕榈油生产格局。

油棕树的产量随所处树龄结构的范围而有所差异。移栽至种植园

后，经过3-4年的生长油棕树开始结果，7-14年进入产量高峰，15-18

年产量逐渐衰退，之后老化淘汰。对主产国的树龄结构研究发现，

印尼树龄结构较为健康，而马来西亚则面临着树龄老化导致的产量

衰减，为此马来政府也在积极采取行动，重植老化低产树，虽会导

致短期供应减少，但长期来看，马棕将获得更大增产潜力。

对降雨量与棕榈果单产的研究发现，棕榈果单产滞后于降雨量8

期左右。而比较以往1-9月的降雨量发现，今年1-9月远超去年同期水

平，甚至比2015年的丰收年还高。意味着10月后马来西亚棕榈油减

产幅度将更小，后期棕榈油产量压力将逐渐显现。

对厄尔尼诺/拉尼娜于棕榈果单产的研究则发现，其主要通过对气

温和降雨量而间接作用于棕榈果单产。厄尔尼诺发生对棕榈果产量

产生不利影响，而拉尼娜发生则对棕榈果产量有积极作用，且影响

具有一定滞后性。

根据近期监测，NOAA和BOM相继上调2017/18年冬季发生拉尼

娜的概率。若2017/18年冬季拉尼娜果真如期而至，那么，拉尼娜给东

南亚地区带来的更多降雨将会有利地促进来年油棕树增产，主产国的

棕榈油产量压力将进一步增加。

总体来看，后期棕榈油产量面临诸多有利因素，预计期价将继续

承压，以偏空操作为主，配置基本面较好的豆油、菜油，逢低做扩远

月豆棕价差、菜棕价差。

专题报告

[table_invest] 作者姓名：田亚雄 石丽红

电话：023-81157339

投资咨询从业证书号：Z0012209

发布日期： 2017 年 11 月 03 日

相关研究报告

农产品研究团队

田亚雄 研究员

联系电话：023-81157339

投资咨询资格编号：Z0012209

牟启翠 研究员

联系电话：023-81157290

投资咨询资格编号：Z0001640

魏 鑫 助理研究员

联系电话：023-81157287

石丽红 助理研究员

联系电话：023-81157285

钟 秧 助理研究员

联系电话：023-81157290

1

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

1、油棕简介

油棕原产热带西非，是一种四季开花结果且长年都有收成的雌雄同株多年生油料作物。油棕是世界上

生产效率最高的产油植物，享有“世界油王”的美誉。数据显示，每公顷土地产油量，棕榈树年平均产量为3.68

吨，油菜籽为0.59吨，葵花籽为0.42吨，大豆只有0.36吨。

棕榈油由棕榈果压榨而得，出油率在20%左右。棕榈果生长在油棕树的大果串上，一棵油棕树一生可生

产60-70个棕榈果串，每个果串约2000多个棕榈果，重量20-30kg。棕榈果经水煮、碾碎、榨取等工艺后得到毛

棕榈油；毛棕榈油经过精炼，去除游离脂肪酸、天然色素、气味，得到精炼棕榈油；再根据不同需求，通过分

提，便得到我们最常用的24度、33度、44度等不同熔点的棕榈油。

2、油棕种植

油棕喜高温、湿润、强光照环境和肥沃的土壤。年平均温度24-27℃，年降雨量2000-3000mm，分布均

匀，每天日照5小时以上的地区最为理想。年平均温度23℃以上，月平均温22-30℃的月份有7-8个月以上，

年降雨量1500mm以上，干旱期连续3-4个月的地区能正常开花结果，但出现季节性产果。土层深厚、富含

腐殖质、pH5-5.5的土壤最适于种植油棕。满足以上生长条件的地方主要集中在非洲和东南亚地区。

油棕的人工种植始于19世纪初，那时英国工业革命对蜡烛和机械用润滑剂的使用创造了对棕榈油的大

量需求，但起初棕榈油仅由原产地西非供应，产量较少而常常导致供不应求。1848年，荷兰殖民者尝试性

地将油棕引种到爪哇（印度尼西亚），自此油棕就在高温多雨的东南亚扎下了根。1910年，英格兰的殖民

者威廉森米德尔顿和银行家亨利美在马来西亚创办了森达美公司，开始企业化种植棕榈树来压榨棕榈油。

图表 1： 棕榈油种植面积（千倾）

数据来源：USDA，中信建投期货

2

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

由于油棕的油脂产量特别高，且用途比较广泛，近百年来热带和亚热带地区竞相引种。其中，大规模种植

的先锋要数马来西亚，而印度尼西亚近些年来扩种也很快，最终形成了以印度尼西亚和马来西亚为主导的全球

棕榈油生产格局。当然，非洲作为油棕的原产地，也作为一个拥有许多国家的整体，1998年以后种植规模也在

扩大，总种植面积占比也不小，种植面积增长潜力很大，需要给予一定的重视。

3、树龄结构与棕榈果单产关系

每棵油棕树经济树龄在20-25年，产量随所处树龄结构的范围而有所差异。在移栽前，油棕树一般需要16-18

个月的育苗时间；移栽至种植园后，经过3-4年的生长油棕树开始结果，一开始果串重量仅10-15kg，随后逐年增

加，最终稳定在20-30kg；7-14年后，油棕树进入产量高峰；15-18年后产量逐渐衰退；之后老化淘汰。

图表 2：马来西亚油棕种植面积及增速（公顷、%） 图表 3：马来西亚油棕棕榈果单产（吨/公顷）

数据来源：MOPB，中信建投期货 数据来源：MPOB，中信建投期货

1998年以前，马来西亚油棕种植面积快速增长，年增长速度超过6%；1998年后，经过前期快速的种植面积

扩张，油棕种植速度放缓，种植面积年增速维持在3%左右。由于马来西亚油棕种植面积在1998年以前快速扩张，

近些年来，树龄逐年老化，棕榈果单产也在不断下滑。

作为一个后期之秀，相比于马来西亚，印尼的树龄结构相对年轻化。印尼的棕榈种植面积也是在1998年前

后开始大规模增长的，但是这十几年以来，印尼的油棕种植面积增长率一直维持在5%以上，大量的扩种保障了

印尼相对健康的树龄结构。

3

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

图表 4：印尼油棕种植面积及增速（公顷、%） 图表 5：2017 年 6 月 Wilmar 印尼树龄结构

数据来源：USDA，中信建投期货 数据来源：布瑞克咨询，中信建投期货

2016年12月，印尼主要棕榈种植公司丰益集团的树龄结构显示，印尼树龄超过15年以上进入产量衰退期的

棕榈树占比仅有25%，而处于7-14年高产期的棕榈树种植面积则高达63%，此外还有12%的棕榈树即将进入高产

期。后期印尼棕榈油产量增加潜力巨大。

在印尼棕榈油的强力竞争下，马来西亚政府也意识到了树龄老化对与棕榈油产出的拖累，若任由油棕树龄

慢慢老化，马来西亚的产出份额将不断缩减。而作为当前的定价中心，其在棕榈油定价的话语权势必将被印尼

渐渐侵蚀。为此，今年以来，马来西亚采取了积极的行动，通过发放一定的补贴，鼓励种植园淘汰老树，补种

新树。据悉，仅是MPOB就筹集了4.84亿美元的补贴资金，计划到2020年期间，以1870美元/公顷的补贴来重植

FELDA集团大约2.73万公顷的低产油棕树，此外，还有其他的重植计划。

图表 6： 2016 年 12 月 Wilmar 马来树龄结构 图表 7： 2017 年 6 月 Wilmar 马来树龄结构

数据来源：布瑞克咨询，中信建投期货 数据来源：布瑞克咨询，中信建投期货

对比马来西亚排名靠前的的棕榈种植集团——Wilmar集团的树龄结构可以发现，2016年底，该集团树龄超

4

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

过15年进入产量衰退期油棕占比高达54%，而树龄低于6年尚未充分开产的油棕占比仅28%。但仅在半年之后，

这一数据就发现了可观察到的变化——树龄小于6年的幼龄树占比增多，而树龄大于15年的老化树占比减少。当

然，这才刚刚开始，也仅是冰山一角，预计未来几年马棕树龄结构还将获得不断改善，鉴于老化树占比超过一

半，改善空间还很大。虽然重植会导致短期供应减少，但长期来看，马来西亚后期棕榈油将获得更大增产潜力。

4、降雨量与棕榈果单产关系

油棕的生长对降雨要求比较高，一般要求年降雨量维持在1500mm以上，年降雨量在2000-3000mm最佳，

降雨量的多寡直接影响到油棕树的生长状况。由于油棕喜好高温多雨，一般情况下，若无洪水灾害，降雨量

越多油棕生长状况越为良好。此外，棕榈果从开花前期到开花、结果直至成熟期间的降雨量，也会影响到棕榈

果的产量。笔者统计了2010年以来的马来西亚月度降雨情况，并比较其与棕榈果月度单产的关系，结果如下图

所示：

图表 8：棕榈果单产与降雨量走势（mm、吨/公顷） 图表 9：棕榈果单产与降雨量季节性（mm、吨/公顷）

数据来源：彭博，MOPB，中信建投期货 数据来源：彭博，MPOB，中信建投期货

可以看到，棕榈果单产与降雨量之间存在密切相关的联系，二者整体走势基本一致，但存在一定的滞后性。

从棕榈果的生长过程来看，类似于人类的怀孕生子，在开花之前，油棕树也需要一定的生长状况作保障。其中，

油棕树生长状况的良好程度往往会影响到后期开花数量的多寡。紧接着，从开花、结果到棕榈果成熟又再需要6

个月左右的时间。在此期间，降雨量作为一个对油棕树生长十分关键的因素，对最终可收获的棕榈果有着十分

重要的影响。在此机制下，导致了降雨量与棕榈果单产之间存在的滞后相关性。

仔细观察棕榈果单产与降雨量季节性图表，这种滞后相关性就更明显了。通过测算对比，笔者最终发现，

棕榈果单产滞后于降雨量8期左右。从图表9最终的效果图可以看到，走势十分吻合，二者相关性达0.34，而不

加滞后的相关性不到0.20

5

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

图表 10：棕榈果滞后 8 期单产与降雨量走势（mm、吨/公顷）

资料来源：彭博，MOPB，中信建投期货

此外，比较往年1-9月的降雨量可以发现，今年1-9月降雨量相比同期要高。降雨量远超去年同期水平，甚至

比2015年的丰收年还高，意味着10月后马来西亚棕榈油减产幅度将更小，棕榈油产量压力将逐渐显现了。

5、厄尔尼诺/拉尼娜与棕榈果单产关系

相比于较短期的降雨量和气温，厄尔尼诺/拉尼娜是影响棕榈油产量较为长期的气候影响因素。厄尔尼诺通

常给东南亚地区带来干旱阴冷天气，不利于棕榈树的生长，使产量出现加速下滑或减速上涨；拉尼娜则正好相

反，通常使东南亚地区的天气变得比往常更温暖湿润，更利于棕榈树的生长，使产量出现加速增长或减速下滑。

从本质上来看，厄尔尼诺/拉尼娜是通过对气温和降雨量，而间接作用于棕榈果单产的。

图表 11： 尼诺指数与棕榈果产量关系

资料来源：NOAA，MPOB，中信建投期货

现行的厄尔尼诺/拉尼娜现象的监测指标主要有两个：一个是美国国家海洋与大气管理局（NOAA）发布的

6

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

尼诺指数，另一个则是澳大利亚气象局（BOM）公布的南方涛动指数。尼诺指数是NOAA用于监测厄尔尼诺/

拉尼娜现象的先行指标，若尼诺指数小于等于-0.5，则拉尼娜发生；若尼诺指数大于等于0.5，则厄尔尼诺发生。

南方涛动指数（SOI）的阈值则稍有不同，将SOI大于7定义为拉尼娜，小于-7定义为厄尔尼诺。

从尼诺指数与棕榈果产量关系走势图则可以看到，厄尔尼诺发生对棕榈果产量有不利影响，而拉尼娜发生

则对棕榈果产量有积极作用。与降雨量类似，厄尔尼诺/拉尼娜的发生对棕榈果产量影响具有一定的滞后性。

图表 12： 南方涛动指数

资料来源：BOM，中信建投期货

从近期南方涛动指数的走势来看，指数已经连续三周超过了拉尼娜发生的阈值，为此澳大利亚气象局也将

拉尼娜在2017年底形成的概率上调到了50%，大约是正常概率的两倍。而NOAA此前则将2017/18年冬季发生拉

尼娜的概率上调到55%-65%。

可以预见的是，若2017/18年冬季拉尼娜果真如期而至，那么，拉尼娜给东南亚地区带来的更多降雨将会有

利地促进来年油棕树增产，主产国的棕榈油产量压力将进一步增加。

总体来看，后期棕榈油产量面临诸多有利因素，预计期价将继续承压，以偏空操作为主。建议配置基本面

较好的豆油、菜油，逢低做扩远月豆棕价差、菜棕价差。

7

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

联系我们

中信建投期货总部

重庆市渝中区中山三路107号皇冠大厦11楼

电话：023-86769605

上海世纪大道营业部

地址：上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦

8 楼 808-811 单元

电话：021-68765927

长沙营业部

地址：长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 号

电话：0731-82681681

南昌营业部

地址：南昌市红谷滩新区红谷中大道 998 号绿地中央广场

A1#办公楼-3404 室

电话：0791-82082701

廊坊营业部

地址：河北省廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号

楼 4 层西侧 4010、4012、4013、4015、4017

电话：0316-2326908

漳州营业部

地址：漳州市龙文区万达写字楼 B 座 1203

电话：0596-6161566

合肥营业部

地址：安徽省合肥市马鞍山路 130 号万达广场 6 号楼 1903、

1904、1905 室

电话：0551-62876855

地址：西安市高新区高新路 56 号电信广场裙楼 6 层北侧 6G

电话：029-89384301

北京朝阳门北大街营业部

地址：北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室

电话：010-85282866

宁波营业部

地址：浙江省宁波市江东区朝晖路 17 号上海银行大厦

5-5,5-6 室 电话：0574-89071687

北京北三环西路营业部

地址：北京市海淀区中关村南大街 6 号中电信息大厦 9 层

912

电话：010-82129971

济南营业部

地址：济南市泺源大街 150 号中信广场 1018

电话：0531-85180636

大连营业部

地址：辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融

中心 A 座大连期货大厦 2901、2904、2905、2906 室

电话：0411-84806305

郑州营业部

地址：郑州市金水区未来大道 69 号未来大厦 2205、2211

室

电话：0371-65612356

广州东风中路营业部

地址：广州市越秀区东风中路 410 号时代地产中心 20 楼

2004-05 房

电话：020-28325288

重庆龙山一路营业部

地址：重庆市渝北区龙山街道龙山一路 5 号扬子江商务小

区 4 幢 24-1

电话：023-88502030

成都营业部

地址：成都武侯区科华北路 62号力宝大厦南楼 1802,1803

电话：028-62818708

深圳营业部

地址: 深圳福田区车公庙 NEO大厦 A 栋 11楼 I 单元

电话：0755-33378736

杭州营业部

地址：杭州市上城区庆春路 137 号华都大厦 811 室

电话：0571-28056982

上海漕溪北路营业部

地址：上海市徐汇区漕溪北路 331 号中金国际广场 A 座 9

层 B 室

电话：021-33973869

武汉营业部

地址：武汉市武昌区中北路 108 号兴业银行大厦 3 楼 318

室

电话：027-59909520

南京营业部

地址：南京市玄武区黄埔路 2 号黄埔大厦 11 层 D1 座、D2

座

电话：025-86951881

8

[table_page] 专题报告

请参阅最后一页的重要声明

重要声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对

这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构

成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

全国统一客服电话：400-8877-780

网址：www.cfc108.com