caterina lucarelli
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Corso di Economia del Mercato Mobiliare 1
Parte ILa Borsa Valori: funzioni, assetto istituzionale, modelli di governance e strategie competitive
Caterina Lucarelli
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Parte ILa Borsa Valori: funzioni, assetto istituzionale, modelli di governance e strategie competitive
- Le funzioni delle Borse Valori
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
- I modelli di governance delle Borse Valori
- Le strategie competitive delle Borse internazionali
Lectio di approfondimento:Fusioni ed acquisizioni tra Borse Valori
- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
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- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
mobiliare
Economia
del mercato
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- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
Economia
Politica
Aziendale
Approccio sistemico
Approccio istituzionale
Obiettivo di analisi:
Formulazione di principi e regoleper interpretare e spiegare l’ordinato funzionamento
del mercato mobiliare e degli intermediari che vi partecipano
StatisticaMatematica
Diritto
Econometria
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- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
mobiliare
Economia
del mercato
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Criterio sostanziale: insieme di negoziazioni aventi ad oggetto uno o più strumenti finanziari
Criterio formale: contesti organizzati “istituzionali” o “convenzionali” nei quali si svolgono i trasferimenti di saldi finanziari
Una definizione di mercato finanziario:
- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
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Classificazioni:
Mercati creditizi vs Mercati mobiliari
Fattore distintivo: natura degli strumenti negoziati, in termini di presenza dei requisiti di trasferibilità/negoziabilità
Mercati monetari vs Mercati dei capitali
Fattore distintivo: durata degli strumenti negoziati
Mercati cash vs Mercati derivati
Fattore distintivo: natura dell’oggetto di negoziazione
- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
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Classificazioni (segue):
Mercati primari vs Mercati secondari
Fattore distintivo: livello dello scambio (in sede di emissioneo successive negoziazioni)
Mercati al dettaglio vs Mercati all’ingrosso
Fattore distintivo: taglio delle negoziazioni
Mercati ad asta e Mercati con market making
Fattore distintivo: procedura di negoziazione, che influiscesulla microstruttura e sui processi di formazione dei prezzi(rispettivamente, order driven e quote driven)
- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
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Classificazioni (segue):
Mercati fisici vs Mercati Telematici
Fattore distintivo: livello di applicazione dell’I &CT
Mercati regolamentati e Mercati Over the Counter
Fattore distintivo: presenza o meno di una specifica regolamentazione applicata all’organizzazione ed al funzionamento dei mercati
Mercati pubblici vs Mercati privati
Fattore distintivo: assetto istituzionale e proprietario del mercato
- Economia del mercato mobiliare: inquadramento della disciplina
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- Le funzioni delle Borse Valori
Il termine europeo “bourse” (Borsa) nasce nel XVI secolo,
quando il palazzo della famiglia olandese Van der Beurs,
a Bruges, diviene il centro delle negoziazioni locali di
prodotti finanziari e di titoli azionari.
La prima Borsa ufficiale viene costituita ad Amsterdam
nel 1613.
1636: contratti di opzione sui tulipani (Olanda)
1654: contratti future sul riso (Giappone)
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Elementi che contraddistinguono una Borsa Valori dagli altri mercati finanziari:
• assetto istituzionale e proprietario
• identificazioni fisica del mercato
• requisiti di ammissione dei titoli (trasferibilità, diffusione presso
il pubblico degli investitori, capitalizzazione di mercato oltre soglie
predefinite)
• standardizzazione dei contratti
• intermediari ufficiali
• standardizzazione delle modalità di negoziazione, dei sistemi
di fissazione dei prezzi e delle modalità di regolamento
• autorità di controllo
- Le funzioni delle Borse Valori
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Rif. Presentazione MIFID
DIAPO 40-43
DIAPO 31
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Le funzioni economiche della Borsa Valori
• funzione di finanziamento
• funzione di pricing dei titoli negoziati e di determinazione del
rendimento atteso per ogni titolo
• funzione di liquidità dei titoli
• funzione di riduzione dei costi di transazione
• funzione di trasferimento del controllo delle Società per Azioni
- Le funzioni delle Borse Valori
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- Le funzioni delle Borse Valori
Le macro-funzioni della Borsa Valori come società-mercato
Funzioni di listing
Funzioni di trading
Post- tradingSettlement
Clearing
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
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Borsa Italiana è la società per azioni responsabile dell'organizzazione e della gestione del mercato borsistico italiano.
Borsa Italiana SpA
Borsa Italiana spa è nata alla fine del 1997 dalla privatizzazione dei mercati di borsa ed opera dal 2 gennaio 1998.
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
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La Società è responsabile:
della definizione dell'organizzazione e del funzionamento dei mercati della definizione della disciplina dei requisiti e delle procedure di ammissione e permanenza sul mercato per le società emittenti e per gli intermediari della vigilanza e della gestione del mercato della gestione dell'informativa societaria.
Borsa Italiana SpA
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
http://www.borsaitaliana.itFonte delle informazioni utilizzate di seguito:
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L'attuale assetto privatistico configura Borsa Italiana come un organo di gestione del mercato dotato diautonomia e flessibilità operativa.
Tra i principi che ispirano questo nuovo assetto:
carattere imprenditoriale dell'attività di organizzazione e gestione dei mercati
separazione della funzione di vigilanza (Consob e Banca d'Italia) da quelle di regolamentazione e gestione del mercato (Borsa Italiana).
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
Governance di Borsa italianahttp://www.borsaitaliana.it/chisiamo/lasocieta/governance/corporategovernance.htm
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
Modello di business funzionale aperto
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MTA - Mercato Telematico Azionario
mercato
segmenti
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Il segmento Blue Chip del mercato MTA di Borsa Italiana è dedicato alle società appartenenti agli indici S&P/MIB e Midex
e alle altre società che hanno una struttura economico/finanziaria particolarmente solida e una capitalizzazione superiore ad un miliardo di euro.
Al 31 maggio 2007, le società quotate sul segmento Blue Chip sono 84, per una capitalizzazione complessiva pari a 765 miliardi di euro
(91,40% della capitalizzazione totale di Borsa Italiana).
Ci sono inoltre 4 società Blue Chip estere quotate in dual listing su Borsa Italiana.
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MTA - Mercato Telematico Azionario
Segmento Blue Chip
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MTA - Mercato Telematico AzionarioSegmento STAR
Il segmento Star del Mercato MTA di Borsa Italiana è dedicato alle medie imprese con capitalizzazione compresa tra 40 milioni di euro e 1 miliardo, che si impegnano a rispettare requisiti di eccellenza in termini di: •Alta trasparenza ed alta vocazione comunicativa; •Alta liquidità (35% minimo di flottante); •Corporate Governance (l’insieme delle regole che determinano la gestione dell’azienda) allineata agli standard internazionali.
Gli Investitori Istituzionali italiani e esteri, come anche i piccoli risparmiatori, apprezzano la qualità del segmento Star e delle 70 Società quotate che oggi rappresentano il 25% dell’intero listino milanese per una capitalizzazione aggregata pari a 22,5 miliardi di euro e un controvalore complessivo di scambi giornalieri che sfiora i 110 milioni di euro, superiore alla media delle società di uguali dimensioni sia italiane sia internazionali.
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MTA International è il nuovo segmento di Borsa Italiana dedicato ad azioni di emittenti di diritto estero già negoziate in altri mercati regolamentati comunitari.
Il segmento permette di negoziare sull’MTA alcuni dei titoli più liquidi dell’area Euro in modo fungibile con i mercati di prima quotazione, utilizzando però la filiera di trading e post-trading di Borsa Italiana e beneficiando dei suoi costi competitivi.
MTA International
… dal 24 luglio 2006
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
Mercato Expandi
Il Mercato Expandi è un mercato disegnato per le società di piccole dimensioni che vogliono
reperire nuovi capitali minimizzando il costo e i tempi della quotazione
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E’ un Sistema di Scambi Organizzati di azioni, riservato agli investitori professionali, fondato su semplicità d’accesso e forte collegamento con le banche di riferimento del territorio in cui operano le imprese.
Esso dovrebbe facilitare l’accesso delle piccole e medie imprese al capitale di rischio.
L’obiettivo è creare un nuovo canale per il rafforzamento patrimoniale delle PMI accelerando la crescita del tessuto produttivo italiano e valorizzando l’innovazione.
Il MAC si fonda su semplicità dei requisiti d’ammissione e forte collegamento con le banche di riferimento del territorio in cui operano le imprese.
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MCA – Mercato Alternativo del Capitale
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L’accesso avviene attraverso una procedura semplice e poco onerosa che l’impresa potrà compiere rapidamente rivolgendosi a una delle banche autorizzate (Sponsor) attive nel proprio territorio, da cui sarà seguita anche dopo l’ammissione al MAC. La procedura richiederà massimo sei settimane dal momento del contatto con la banca Sponsor.
Il MAC favorisce la ricerca di nuovi soci offrendo una vetrina aperta a investitori professionali (italiani ed esteri) e un riferimento trasparente per la determinazione del valore dell’impresa.
Il MAC permette di aumentare la dotazione di capitale dell’impresa, senza incidere su governance e struttura organizzativa e ne valorizzerà i progetti d’investimento a medio e lungo termine, essendo aperto esclusivamente agli investitori professionali.
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MCA – Mercato Alternativo del Capitale … segue
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
SeDeXSeDeX è il mercato di Borsa Italiana dedicato alla negoziazione dei derivati cartolarizzati, strumenti finanziari divisibili in due principali categorie: strumenti caratterizzati dalla presenza del cosiddetto effetto leva (covered warrant e leverage certificates) e strumenti finanziari senza effetto leva che rispondono a logiche d'investimento di medio-lungo termine (certificates della categoria investment).
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- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
MOT
Il MOT, è il Mercato Telematico delle obbligazioni e dei Titoli di Stato di Borsa Italiana per:•Titoli di Stato (BOT; BTP; BTPi; CCT; CTZ) •Obbligazioni di Enti locali •Obbligazioni bancarie e corporate "plain vanilla" e strutturate non convertibili; •Euro-obbligazioni, obbligazioni di emittenti esteri e asset backed securities.
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ETF Plus è il mercato regolamentato telematico di Borsa Italiana, introdotto a partire dal 2 Aprile 2007, interamente dedicato alla negoziazione in tempo reale degli strumenti finanziari che replicano l’andamento di indici e di singole materie prime:• ETF (Exchange traded funds)• ETC (Exchange traded commodities)• ETF strutturati
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
ETFplus - ETF ed ETC
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IDEM - Mercato Italiano dei Derivati
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
IDEM è nato nel Novembre 1994 con l'inizio della negoziazione per via telematica del contratto future sull'indice Mib30 (Fib30).
Attualmente sono quotati :Futures, minifutures e opzioni sull’indice S&P/MIB
Futures e opzioni su singoli titoli
La liquidità è garantita dalla presenza di operatori market maker che si impegnano ad esporre proposte in acquisto e in vendita
per determinati quantitativi di contratti.
Per assicurare il buon fine dei contratti negoziati sul mercato IDEM, la Cassa di Compensazione e Garanzia (CC&G)
si pone come garante e assume il ruolo di controparte di tutte le contrattazioni eseguite.
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Il Consiglio di Amministrazione di Borsa Italiana ha approvato i Regolamenti per l’AIM Italia, il nuovo mercato exchange regulated di Borsa Italiana dedicato alle piccole e medie imprese.
L’approvazione dei Regolamenti dell’AIM Italia recepisce i commenti emersi nella fase di consultazione con il mercato, conclusa il 12 settembre 2008, che ha visto coinvolte associazioni di categoria, intermediari e advisor.
La creazione dell’AIM Italia rappresenta un importante obiettivo previsto dall’integrazione tra Borsa Italiana e il London Stock Exchange e si propone di offrire alle imprese italiane, in particolare a quelle di piccola e media dimensione, un flusso addizionale e qualificato di investimenti esteri in capitale di rischio provenienti anche dal mercato inglese, riconosciuto come primo mercato in Europa per numero di fondi specializzati in Small&Medium Caps.
25/09/2008
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
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1- è un MTF ai sensi della Direttiva MiFID e non è quindi un mercato regolamentato ai sensi di legge; è invece exchange regulated cioè regolamentato dalla stessa Borsa 2- è dedicato principalmente a strumenti finanziari equity 3- trattandosi di un mercato non regolamentato, in fase di collocamento degli strumenti finanziari sul mercato e/o di ammissione, non sarà necessaria la predisposizione da parte dell’emittente di un Prospetto Informativo, a meno che non ricorrano i presupposti di applicazione della Direttiva Prospetto 4- la procedura di ammissione è semplificata e flessibile. La due-diligence è condotta dal Nominated Adviser che è responsabile nei confronti di Borsa Italiana anche per la fase successiva all’ammissione, assistendo e guidando l'emittente nell'adempimento degli obblighi regolamentari 5- tutti i documenti di ammissione, i documenti e le informazioni previste dal Regolamento o preparati per gli azionisti devono essere in Italiano. L’emittente che si quota sull’AIM Italia può inoltre scegliere di realizzare i documenti in lingua inglese. 6- L’emittente deve mantenere in via continuativa un operatore specialist, che garantisca l’operatività e la liquidità sul titolo.
Le principali caratteristiche dell’ AIM Italia:
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
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Secondo quanto previsto dal Regolamento Emittenti dell’AIM Italia, ogni società è tenuta ad avere su base continuativa un Nomad,
responsabile nei confronti di Borsa Italiana di valutare l’appropriatezza dell’emittente che richiede l’ammissione a AIM Italia.
Dopo l’ammissione il Nomad deve assistere e guidare l’emittente per tutta la durata della sua permanenza sul mercato, nel rispetto dei propri obblighi come previsto dal Regolamento Emittenti.
La qualifica di Nomad è attribuita da Borsa Italiana, che provvede all’ iscrizione nel Registro dei Nominated Advisers
che sarà consultabile sul sito di Borsa Italiana.
Nominated Adviser (Nomad)
- La costituzione di Borsa Italiana spa ed il suo sistema-mercati
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- I modelli di governance delle Borse Valori
Tipologie di relazioni fra Borse-Società Mercato
Mercato neoclassico
Network
Gerarchia
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Tabella 1.Le caratteristiche dei tipi di relazione fra Borse Valori Tipi di regolazione/relazione Caratteristiche Mercato Neoclassico Network Gerarchia Base normativa
Contratto “classico” Contratto “relazionale”/Accordo
Progetto di fusione
Mezzi di comunicazionedelle informazioni fra Borse
Prezzi Relazioni concordate-Rapporti di fiducia
Canali di comunicazioneinterni aziendali
Clima relazionale
Sospetto Aperto, per la percezione dibenefici reciproci e di
obiettivi comuni
Formale, burocratico
Natura delle relazioni fraBorse
Concorrenza Cooperazione - basso livellodi concorrenza
Cooperazione - assenza diconcorrenza
Stabilità delle relazioni fraBorse
- Stabilità limitata; accordispesso solo temporanei
Stabilità elevata
Modelli di governace delleBorse
Governance indipendenti Governance interdipendenti Governance unitaria
Grado di commitment fra leBorse
Basso Medio-alto Alto
Grado adattamento acambiamenti che nonrichiedono azioni coordinate
Alto Medio Basso
Grado di adattamento acambiamenti che richiedonoazioni coordinate
Basso Medio Alto
Metodi di risoluzione deiconflitti fra Borse
Giurisdizioni esterne Norme di reciprocità /Reputazione
Potere autoritativo
Fonte: Adattato da Powell (1990)
- I modelli di governance delle Borse Valori
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Figura 2 - Il passaggio dal mercato alle forme di network e/o gerarchia
Percorso a)
Percorso b)
Percorso c)
Mercato Network Gerarchia
Mercato Gerarchia Network
Mercato
Network
Gerarchia
Fonte: Lucarelli C., “ Gli accordi internazionali fra mercati”, in “Nuove frontiere dei mercati finanziari e della securities industry”, Bancaria Editrice, Roma, 2001.
- I modelli di governance delle Borse Valori
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Fonte: Federation of European Stock Exchanges – Settembre 2006