Burton G. Malkiel ดร.อนกลยณ จระลกษณกล เขยน แปล

THE TIME-TESTED STRATEGYFOR SUCCESSFUL INVESTING

เรอง : เดนสมในวอลสตรทเขยน : Burton G. Malkielแปลและเรยบเรยง : ดร.อนกลยณ จระลกษณกลบรรณาธการบรหาร : เอกสทธ หสสรงสบรรณาธการ : ณชชา หสสรงส, กฤษฎา หสสรงสผชวยบรรณาธการ : ธดาวรรณ แสงทองทปรกษา : จกรนทร พรมปราการพสจนอกษร : อจราภรณ รอดเกลยงศลปกรรมปก/รปเลม : bluepixelCover Image : © Fairfax Media/Getty Images

ISBN : 978-616-91628-8-9FP - 06 - 0459 - 7 6 5 4 3 2 1N6 - 06 - 0459 - 7 6 5 4 3 2 1

Copyright © 2011 by W. W. Norton & Company, Inc.Thai language translation copyright © 2016 by Fidelity Publishing Co., Ltd.All rights reserved.

จดพมพโดย : ส�านกพมพ ฟเดลลต บรษท ฟเดลลตพบลชชง จ�ากด9/32 หม 3 ซอยราชภกด ถนนสตรวทยา 2 แขวงลาดพราว เขตลาดพราว กรงเทพมหานคร 10230 โทรศพท 084-332-9735www.fidelitypublishing.comwww.facebook.com/fpbookemail : info@fp.co.th

จดจ�าหนายโดย : บรษท ซเอดยเคชน จ�ากด (มหาชน)เลขท 1858/87-90 ถนนบางนา-ตราด แขวงบางนา เขตบางนา กรงเทพมหานคร 10260 โทรศพท 02-739-8000 โทรสาร 02-739-8356

พมพท : บรษท ดานสทธาการพมพ จ�ากด

A Random Walk Down Wall Street

สารบญ

สวนท 1หนและมลคาของมน

016 • บทท 1 การมรากฐานทมนคงกบการสรางวมานในอากาศ17 การเดนสมคออะไร20 ในปจจบนนการลงทนเปนวถทางของชวตแบบหนง23 การลงทนในทางทฤษฎ23 ทฤษฎการมรากฐานทมนคง 26 ทฤษฎการสรางวมานในอากาศ29 การเดนสมจะเปนอยางไรตอไป

030 • บทท 2 ความบาคลงของมวลชน31 ความบาคลงดอกทวลป35 ฟองสบในทะเลใต43 วอลสตรทวางไข53 ค�าสงทาย

054 • บทท 3 ฟองสบของการเกงก�าไรจากทศวรรษทหกสบถงเกาสบ55 สตสมปชญญะของสถาบนการลงทน55 ยค 60 อนรงโรจน

ยคสมยใหม: หนเตบโต/การออกหนใหมอยางบาคลง การรวมมอกนทางธรกจกอใหเกดพลง: กระแสนยมของการรวม

ตวเปนเครอบรษท ค�าวา “สมรรถนะ” ไดออกมาสตลาด: ฟองสบในหนแหงความคด

71 50 บรษทชนเลศ73 เสยงค�ารามจากยค 80

การกลบมาของหนออกใหม หนแหงความคดไดชยชนะอกครง: ฟองสบของไบโอเทคโนโลย การเกดฟองสบครงทดทสดของซเบสท

79 ทผานมาทงหมด มนมความหมายอยางไร เงนเยนของญปนส�าหรบทดนและหน4

084 • บทท 4 ฟองสบแหงการระเบดท�าลายในชวงตนทศวรรษท 200085 ฟองสบของอนเตอรเนต

ฟองสบของไฮเทคในวงกวาง อกครงกบการคลงไคลเกยวกบหนทออกใหม บรษท TheGlobe.com ถงคราวของนกวเคราะหบาง มาตรวดแบบใหมของมลคาหน ขอเขยนของสอ การฉอโกงไดไถลเขามากดตลาดไว เราควรทจะรถงอนตรายเชนนเรยบรอยไปแลวหรอไม

107 ฟองสบของบานและการลมสลายในชวงตนป ค.ศ. 2000 ระบบธนาคารใหม มาตรฐานการปลอยกทย�าแย ฟองสบของบาน

115 ฟองสบและกจกรรมทางเศรษฐกจ นหมายความวาตลาดมประสทธภาพใชหรอไม

สวนท 2พวกมออาชพเลนเกมทยงใหญทสดในเมองกนอยางไร

120 • บทท 5 การวเคราะหเชงเทคนคและเชงพนฐาน121 การวเคราะหเชงเทคนคและการวเคราะหเชงพนฐาน123 แผนภมบอกอะไรกบคณได?127 เหตผลเบองหลงของวธการท�าแผนภม130 ท�าไมการใชแผนภมถงอาจจะไมประสบความส�าเรจ131 จากนกแผนภมสนกเทคนค132 เทคนคของการวเคราะหเชงพนฐาน141 ค�าเตอนทส�าคญ 3 ขอ146 ท�าไมการวเคราะหเชงพนฐานอาจจะใชงานไมได147 การใชการวเคราะหเชงพนฐานและการวเคราะหทางเทคนครวมกน

152 • บทท 6 การวเคราะหเชงเทคนคกบทฤษฎการเดนสม153 ชองโหวในรองเทาของนกเทคนคและความก�ากวมในค�าพยากรณ

ของพวกเขา155 มนมโมเมนตมในตลาดหนหรอไม157 แลวการเดนแบบสมคออะไรกนแน 5

161 กระบวนการทางเทคนคทซบซอนมากขน ระบบกลนกรอง (The Filter System) ทฤษฎดาว (The Dow Theory) ระบบความแขงแกรงสมพทธ (The Relative–Strength System) ระบบราคา-ปรมาณ (Price-Volume System) การอานรปแบบจากแผนภม ความไมมแบบแผน (Randomness) เปนเรองยากทจะยอมรบ

167 ทฤษฎทางเทคนคอนๆ ทจะชวยใหคณเสยเงน ตวบงชจากระดบชายประโปรง (The Hemline Indicator) ตวบงชจากซเปอรโบวล (The Super Bowl Indicator) ทฤษฎเศษหน (The Odd-Lot Theory) ระบบเชงเทคนคอนๆ กรตลาดทางดานเทคนค

176 ท�าไมนกเทคนคจงยงถกจางอย177 การประเมนการตอบโตกลบ180 ความหมายของบทนส�าหรบนกลงทน

182 • บทท 7 การวเคราะหเชงพนฐานนนดแคไหน?183 มมมองจากวอลสตรทและวงการวชาการ184 โดยพนฐานแลวนกวเคราะหหลกทรพยเปนคนทมาบอกขาวดหรอไม188 ท�าไมครสตอลบอล (ดวงแกวส�าหรบพยากรณ) ถงขนมว

1. อทธพลจากความไมแนนอนของเหตการณ 2. รายงานผลก�าไรทดนาสงสยทเกดมาจากวธการทางบญชท

“สรางสรรค”3. ความผดพลาดทเกดจากนกวเคราะหเอง4. การสญเสยนกวเคราะหฝมอดไปเปนพนกงานขายหรอผบรหาร

กองทน5. ผลประโยชนขดกนทเกดขนระหวางนกวเคราะหหลกทรพยกบ

บรษทวานชธนกจ199 นกวเคราะหหลกทรพยเลอกผชนะหรอเปลา? ผลการด�าเนนงาน

ของกองทนรวม207 จะมระบบการวเคราะหเชงพนฐานแบบใดทสามารถเลอกผชนะได

หรอไม208 ค�าพพากษาส�าหรบการจบจงหวะซอขายในตลาด210 ทฤษฎตลาดทมประสทธภาพแบบปานกลางและแบบแขงแกรง213 ทางสายกลาง: ทศนะสวนตว

6

สวนท 3 เทคโนโลยใหมส�าหรบการลงทน

218 • บทท 8 รองเทาเดนคใหม : ทฤษฎการบรหารการลงทนสมยใหม219 บทบาทของความเสยง220 ความหมายของความเสยง: การกระจายตวของผลตอบแทน

ตวอยาง: ผลตอบแทนทคาดหวงและการวดความแปรปรวนของผลตอบแทนกบความเสยง

224 บทบนทกเกยวกบความเสยง: การศกษาวจยในระยะยาว226 การลดความเสยง: ทฤษฎการบรหารการลงทนสมยใหม231 การสรางความหลากหลายในทางปฏบต

241 • บทท 9 เกบเกยวรางวลโดยการเพมความเสยง242 เบตากบความเสยงทเปนระบบ246 แบบจ�าลองการก�าหนดราคาหลกทรพยลงทน (CAPM)252 ลองมาดทขอเทจจรงจากบนทกของสงทเกดขน255 การประเมนผลลพธจากหลกฐานทแสดงมา257 การคนหาของพวกควอนทส�าหรบมาตรวดความเสยงทดกวาทฤษฎ

Arbitrage Pricing260 แบบจ�าลองสามปจจยของฟามาและเฟรนช261 บทสรป

264 • บทท 10 การเงนเชงพฤตกรรม267 พฤตกรรมทไรเหตผลของนกลงทนแตละคน

ความมนใจเกนควร (Overconfidence) การตดสนโดยมอคต (Biased Judgments) ความคดทโอนเอยงตามฝงชน (Herd Mentality) การหลกเลยงความสญเสย (Loss Aversion) ความภาคภมใจและความเสยใจ

285 การเงนเชงพฤตกรรมกบการออม287 ขดจ�ากดของอารบทราจ (The Limits to Arbitrage)291 อะไรคอบทเรยนส�าหรบนกลงทนจากการเงนเชงพฤตกรรม

1. หลกเลยงพฤตกรรมกลม 2. หลกเลยงการซอขายทบอยเกนไป 3. ถาคณจะซอขาย: ขายตวทขาดทน ไมใชตวทก�าไร 4. กลเมดทโงเงาแบบอนของนกลงทน

301 การเงนเชงพฤตกรรมสอนวธการทจะชนะตลาดไดหรอไม

7

302 • บทท 11 การกราดยงใสทฤษฎตลาดทมประสทธภาพ และท�าไมพวกเขาถงยงไมโดน

304 มนหมายถงอะไรเมอเราพดวาตลาดมประสทธภาพ306 การกราดยงทพลาดเปาแบบเตมๆ

สนขแหงดาวโจนส ปรากฏการณเดอนมกราคม แบบแผนของ “ขอบคณพระเจา มนเปนบายของวนจนทร” การตอบสนองตอขาวรอน ท�าไมการเลงปนถงแยมาก

311 การกราดยงทใกลเคยงเปาหมายแตกยงคงพลาดอยด แนวโนมคอเพอนคณ (หรอทรจกอกชอหนงวาโมเมนตมระยะสน) แจคพอตของอตราผลเงนปนผล การใชอตราสวนของราคาตอก�าไรเรมตนเปนตวท�านาย กลยทธ “เรากลบมาอกครง” ปรากฏการณ “เลกกวากดกวา” บนทกของ “หนคณคาน�ามาซงชยชนะ” หนทมอตราสวนของราคาตอก�าไรต�าจะชนะหนทมอตราสวน

ของราคาตอก�าไรสง หนทขายในราคาทมคาตวคณของมลคาตามบญช (P/BV) ต�าม

แนวโนมทจะใหผลตอบแทนในภายหลงทมากกวา แต “คณคา” นนจรงๆ แลวอยเหนอการเตบโตอยางสม�าเสมอ

หรอเปลา?328 ท�าไมแมแตการยงใกลๆ กยงคงพลาดเปา330 และผชนะกคอ...

ผลงานของนกลงทนมออาชพ336 บทสรป

สวนท 4แนวปฏบตส�าหรบนกเดนสมและนกลงทนอนๆ

344 • บทท 12 คมอความฟตของนกเดนสม345 แบบฝกหดท 1: เกบรวบรวมเสบยงทจ�าเปน347 แบบฝกหดท 2: อยาถกจบไดวาไมมอะไรอยในมอ จงปองกนตวเอง

ดวยการเกบเงนสดส�ารองและการประกนภย

8

การเกบเงนสดส�ารอง การประกนภย กรมธรรมบ�านาญทมการยดเวลาแบบแปรผน (Deferred

Variable Annuities)351 แบบฝกหดท 3: จงแขงขนในการหาอตราดอกเบยทท�าใหดอกเบย

จากเงนออมของคณกาวทนกบอตราเงนเฟอ กองทนรวมตราสารตลาดเงน บตรฝากเงนกบธนาคาร ธนาคารอนเตอรเนต ตวเงนคลง กองทนรวมตราสารตลาดเงนแบบยกเวนภาษ

355 แบบฝกหดท 4: เรยนรวาจะหลบเลยงคนเกบภาษไดอยางไร บญชเกษยณสวนบคคล IRA แบบรอธ (Roth) แผนเงนบ�านาญ เงนออมส�าหรบการศกษา: งายๆ แบบ 529

362 แบบฝกหดท 5: จงแนใจวารองเทาของคณฟตพอด: จงเขาใจวตถประสงคการลงทนของคณ

371 แบบฝกหดท 6: เรมหดเดนทบานของคณเอง: การเชาอยน�าไปสกลามเนอการลงทนทหยอนยาน

373 แบบฝกหดท 7: ตรวจสอบการเดนเทยวผานดนแดนแหงพนธบตร พนธบตรทไมจายดอกเบยสามารถสรางผลตอบแทนทสงไดใน

อนาคต กองทนรวมพนธบตรทไมมคาธรรมเนยมนายหนาเปนเครองมอ

ทเหมาะสมส�าหรบนกลงทนรายยอย พนธบตรทไดรบการยกเวนภาษมประโยชนกบนกลงทนทอยใน

ฐานภาษทมอตราสง TIPS ทรอนแรง: พนธบตรทชดเชยเงนเฟอ คณควรจะลงทนในตลาดพนธบตรทมเครดตต�าหรอไม

381 แบบฝกหดท 8: เดนเขยงปลายเทาผานทองทงของทองค�า ของสะสม และการลงทนอนๆ

384 แบบฝกหดท 9: จงจ�าไววาคานายหนาไมไดเปนไปโดยไมมแบบแผน: คานายหนาของบางบรษทมคาต�ากวาของบรษทอน

385 แบบฝกหดท 10: หลกเลยงรรวและกอนหนทจะท�าใหสะดดลม: ขนตอนของการกระจายความเสยงในการลงทน

386 การตรวจรางกายครงสดทาย

9

388 • บทท 13 การก�าหนดแตมตอในการแขงขนทางการเงน: บทเรยนเบองตนเพอความเขาใจและการประมาณคา เกยวกบผลตอบแทนของหนและพนธบตร

389 อะไรทเปนตวก�าหนดอตราผลตอบแทนของหนและพนธบตร394 สยคสมยของอตราผลตอบแทนของตลาด395 ยคท 1: ยคแหงความสบาย398 ยคท 2: ยคแหงความกงวล403 ยคท 3: ยคแหงความเบกบาน405 ยคท 4: ยคแหงความทอแท406 การก�าหนดแตมตอส�าหรบผลตอบแทนในอนาคต

411 • บทท 14 แนวทางการลงทนตามวงจรชวต412 หลกหาประการส�าหรบการจดสรรสนทรพย

1. ความเสยงและผลตอบแทนมความสมพนธกน2. ความเสยงทแทจรงส�าหรบการลงทนในหนและพนธบตรขนอย

กบความยาวของระยะเวลาทคณถอครองมนไว3. การลงทนแบบถวเฉลยตนทนสามารถลดความเสยงของการ

ลงทนในหนและพนธบตรได4. การปรบสมดลสามารถลดความเสยงของการลงทนและอาจจะ

เพมผลตอบแทนใหสงขนได5. จงแยกแยะระหวางทศนะคตและความสามารถในการแบกรบ

ความเสยงของคณ427 ค�าแนะน�าสามขอเพอการออกแบบแผนการลงทนตามวงจรชวต

1. ความจ�าเปนทเฉพาะเจาะจงกตองใชสนทรพยทถกก�าหนดไวโดยเฉพาะ

2. จงท�าความเขาใจถงระดบความเสยงทคณยอมรบได 3. การออมเงนไมวาจะเปนจ�านวนเลกนอยแคไหนกตามอยาง

สม�าเสมอจะเปนประโยชน430 แนวทางการลงทนตามวงจรชวต434 กองทนวงจรชวต (Life Cycle Fund)435 การบรหารการลงทนเมอคณเกษยณอายแลว

การเตรยมการอยางไมพอเพยงส�าหรบการเกษยณอาย437 การลงทนเงนออมเพอการเกษยณอาย

กรมธรรมบ�านาญ441 วธทท�าดวยตวเอง (Do-It-Yourself)

10

445 • บทท 15 สามกาวใหญบนวอลสตรท447 กาวยางทไมตองใชสมอง การลงทนในกองทนดชน

ทางออกโดยใชกองทนดชน: บทสรป ค�าจ�ากดความทกวางขนของดชน พอรตการลงทนของกองทนดชนแบบเฉพาะเจาะจง ETFs และกองทนดชนทมการบรหารภาษ

461 กาวยางทท�าดวยตวเอง: กฎการเลอกหนรายตวทนาจะเปนประโยชน กฎขอท 1: จงจ�ากดขอบเขตของการซอหนอยเฉพาะบรษททด

เหมอนวาจะสามารถรกษาการเตบโตของก�าไรใหอยเหนอ คาเฉลยไดเปนอยางนอยหาป

กฎขอท 2: จงอยาจายเงนซอหนไปในจ�านวนทมมลคามากกวามลคาทอธบายไดโดยปจจยพนฐานของบรษท

กฎขอท 3: มนเปนการดทจะซอหนทมเรองราวของความคาดหวง ในการเตบโตทนกลงทนสามารถจะสรางวมานในอากาศได

กฎขอท 4: จงท�าการซอขายใหนอยทสดเทาทจะเปนไปได467 กาวยางทใชผเลนตวส�ารอง: การจางนกเดนทางมออาชพบน

วอลสตรท469 การใหบรการขอมลเกยวกบกองทนรวมโดยมอรนงสตาร

(Morningstar)471 กาวยางของมลคล475 ความจรงทขดแยงกน476 การมองสะทอนครงสดทายของการเดนของเรา478 ค�าพดสดทาย

11

ผมมรายชอหนงสอทดทสดในใจอย 3 เลม เลมแรกเปนหนงสอธรรมะ เลม

ทสองเปนหนงสอแนวคดดานปรชญาแตอยในรปของนยาย เลมทสามเปนหนงสอ

การลงทน และเลมทสามทผมวานคอ “A Random Walk Down Wall Street”

ผมอานหนงสอเลมนตงแต 30 กวาปกอน จ�าไดวาอานรวดเดยวจบวาง

แบบไมลงทเดยว ตอนสอนหนงสอในตางประเทศ กจะใหนกศกษาอานเปนหนงสอ

ประกอบตงแต Edition แรกๆ และสมยทสอนทนดาในชวงแรกกใหนกศกษาอาน

ในวชาการลงทน

หนงสอเลมนรวบรวมเอาประวต แนวคด วธการ และทฤษฎการลงทนไว

ทงหมดในเลมเดยว อานแลวจะไดอรรถรสของหนงสอการลงทนแนววชาการทด

มากและทนสมย มการปรบปรงเนอหาและเพมเตมทฤษฎทางการเงนการลงทน

ใหมๆ เขาไปตลอดเวลาทผานมา คนเขยนกเปนอาจารยสอนการลงทนและม

ประสบการณจรงรวมทงเปนทปรกษาทางการลงทนตลอดเวลา ท�าใหเนอหาทน

สมยทนเหตการณ

ผมเองเคยตงใจมานานวาจะหาเวลาวางจากการสอนหนงสอและท�า

รายการ Money Talk เพอแปลหนงสอเลมน แตกท�าไมไดสกทและคงท�าไมได

แลว เมอทราบวาหนงสอไดรบการแปลโดยเพอนอาจารยของผมทนดา กรสกดใจ

อยางมาก และเชอวาใครทอานกจะไดความร อรรถรส และแนวคดทเปนประโยชน

อยางยงส�าหรบการลงทน

“คอการลงทนทกคนควรอานครบ”

ดร.ไพบลย เสรววฒนา

NIDA Business School

ค�านยม

12

หนงสอ A Random Walk Down Wall Street เปนหนงสอทถกเขยนขน

มากวา 40 ปทแลว โดย ศาสตราจารยเบอรตน มลคล (Burton Malkiel) แหง

มหาวทยาลยพรนซตน (Princeton University) ผเขยนไดปรบปรงเนอหาใหทน

สมยอยางตอเนองโดยเฉลยทกๆ 4 ปและถกพมพออกมาแลวทงหมดเปนจ�านวน

กวา 10 ครง หนงสอฉบบทผมแปลนเปนการแปลและเรยบเรยงจากตนฉบบทมการ

ปรบปรงในครงท 10 และถกพมพออกมาในป ค.ศ. 2011 เนองดวยความสนใจใน

เรองของการลงทนของผมเอง ท�าใหผมไดมโอกาสอานหนงสอเลมนเมอประมาณ

20 ปกอนในขณะทศกษาปรญญาเอกอยทสหรฐอเมรกา ผมคดวาแนวคดหลกใน

เรองของการลงทนทน�าเสนอในหนงสอเลมนเปนแนวคดทเรยบงายและสามารถ

น�ามาใชในการปฏบตไดจรงและถกพสจนมาอยางตอเนอง (รวมถงการพสจนดวย

ตวของผมเอง) ตลอดมาวาเปนวธการลงทนทมประสทธผล กลาวคอ นกลงทนท

ลงทนในหนดวยการถอครองหนทงหมดทเปนตวแทนของตลาด เชน กองทนดชน

ของหนในตลาดทงหมด (Total Market Stock Index Fund) จะสามารถไดรบ

ผลตอบแทนทดไมนอยไปกวา (หรอดมากกวาเสยดวยซ�า) การลงทนในลกษณะ

ทพยายามจะเลอกซอหนรายตวหรอการลงทนผานกองทนทมการบรหารเชงรก

(Actively-Managed Fund) ซงมคาธรรมเนยมและคาใชจายในการบรหารทสงเกน

จ�าเปน ซงคาธรรมเนยมทดเหมอนจะมคาไมมากนเองทจะกดกรอนผลตอบแทน

จากการลงทนทนกลงทนควรจะไดใหนอยลงไป ตลอดเวลา 40 กวาปทผานมา

แนวคดของการลงทนแบบนยงคงเปนแนวคดหลกทน�าเสนออยในหนงสอเลมน

มาโดยตลอดโดยแทบจะไมมการเปลยนแปลงในสาระส�าคญทามกลางขอเสนอ

ทางทฤษฎเศรษฐศาสตรการเงนทเกดใหมและหลกฐานเชงประจกษ (Empirical

Evidence) จากงานวจยของนกวชาการและนกปฏบตบนวอลสตรททถกคนพบ

ขนใหมเปนจ�านวนมาก

หลกการของการลงทนทหนงสอน�าเสนอเปนวธการทสามารถน�ามาใชได

จรงและมผลกระทบโดยตรงกบจ�านวนเงนผลตอบแทนทคณจะไดรบจากการ

ลงทนในระยะยาว หนงสอเลมนไมไดน�าเสนอเทคนคในการเลอกหรอวเคราะห

หนรายตวทจะท�าใหคณกลายเปนมหาเศรษฐในชวขามคนหรอในระยะเวลา

ค�าน�าผแปล

13

ไมกป ถาคณมความคดเชนน คณไมควรจะอานหนงสอเลมน หนงสอเลมนจะ

น�าเสนอหลกการพนฐานเกยวกบการลงทนโดยใชตวอยางทเกดขนในอดตทงท

นานมาแลวเปนรอยป เชน เหตการณความบาคลงเกยวกบดอกทวลปในประเทศ

เนเธอรแลนด และตวอยางทเพงจะเกดขนมาไมนานน เชน วกฤตการณดาน

การเงนและอสงหารมทรพยทเกดขนในสหรฐอเมรกาในป ค.ศ. 2007 รวมไปถง

ตวอยางอนๆ อกเปนจ�านวนมากทจะท�าใหคณเขาใจอยางลกซงเกยวกบหลกการ

พนฐานดานการลงทนโดยเฉพาะการลงทนในหน ความเชอบางอยาง (ทงทถกตอง

และไมถกตอง) เกยวกบการลงทนจะถกพสจนโดยใชขอมลเชงประจกษ เมอคณ

มความเขาใจทถกตองเกยวกบการลงทนตามแนวคดของหนงสอเลมนแลว คณ

จะสามารถก�าหนดกลยทธการลงทนและการวางแผนการออมเงนในระยะยาว

ไดดวยตวคณเองโดยไมจ�าเปนจ�าตองเสยเงนใหกบทปรกษาทางการเงนทมกจะ

ใหค�าแนะน�าทไมไดเปนประโยชนกบคณมากสกเทาไหรแตมกจะเปนประโยชน

กบกระเปาสตางคของตวทปรกษาเอง

สดทายนผมหวงวาหนงสอเลมนจะใหค�าแนะน�าทเปนประโยชนอยาง

แทจรงส�าหรบผทสนใจในเรองของการลงทน และผมตองขออภยมา ณ ทนส�าหรบ

ขอผดพลาดในการแปลและเรยบเรยง ถาผอานมค�าแนะน�าเพอการปรบปรง

ผมกยนดนอมรบไว

รองศาสตราจารย ดร.อนกลยณ จระลกษณกล

ประวตผแปล รองศาสตราจารย ดร.อนกลยณ จระลกษณกล

• ปรญญาตร คณะวศวกรรมศาสตร (เกยรตนยมอนดบสอง) จฬาลงกรณมหาวทยาลย

• ปรญญาโทและเอก ภาควชาการวจยการด�าเนนงาน (Operations Research) มหาวทยาลยเทกซสทเมองออสตน (University of Texas at Austin)

• ผอ�านวยการหลกสตร Young Executive MBA คณะบรหารธรกจ สถาบนบณฑตพฒนบรหารศาสตร14

สวนท 1

หนและมลคาของมน

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ในหนงสอเลมน ผมจะขออาสาพาคณเดนสมไปโดยไมตองสนใจกบทศทางท

เราก�าลงจะมงหนาไป บนถนนสายการเงนทชอวา วอลสตรท เพอทจะแนะน�าคณ

ใหรจกกบความซบซอนในโลกของการเงนและเพอเรยนรเกยวกบค�าแนะน�าดาน

การลงทนทถกน�ามาใชจรงในทางปฏบต และเรยนรเกยวกบโอกาสและกลยทธ

ของการลงทน หลายๆ คนกลาววา ในปจจบนน นกลงทนรายยอยแทบจะไมม

โอกาสทจะไดเปรยบนกลงทนมออาชพในวอลสตรทเลย พวกเขาอางวา มออาชพ

เหลานมการใชเทคนคการลงทนทซบซอนผานเครองมอตราสารอนพนธทางการ

เงน และมออาชพเหลานยงสามารถเขาถงขาวเกยวกบการทจรตในการท�าบญช

ขาวออฉาวเกยวกบบรษท ขาวการเขาซอกจการขนาดใหญ และการตดตามความ

เคลอนไหวของกองทนปองกนความเสยง (Hedge Fund) ทมเงนทนสนบสนนเปน

อยางด สงเหลานท�าใหดเหมอนวา ในปจจบนนจะไมมพนทเหลอเพยงพอส�าหรบ

นกลงทนรายยอยในตลาดหลกทรพยเสยแลว แตในความเปนจรง คณสามารถท

จะท�าก�าไรไดดไมแพนกลงทนมออาชพเหลานนเลยหรอในบางทอาจจะดกวาเสย

ดวยซ�า ดงทผมจะชใหเหนในบทตอๆ ไปของหนงสอเลมน มแตนกลงทนผทมจตใจ

เขมแขงและมนคงจงสามารถยนหยดตอการดงลงอยางหนกของตลาดหลกทรพย

(ในสหรฐอเมรกา) ในเดอนมนาคม ป ค.ศ. 2009 นกลงทนพวกนคอผทไดเหน

การดดกลบของมลคาของหลกทรพยทพวกเขาถอครองไวอกครงพรอมๆ กบการ

เพมขนของผลตอบแทนอยางตอเนองอยางนาประทบใจ และมมออาชพจ�านวน

บทท 1

การมรากฐานทมนคงกบการสรางวมานในอากาศ

ใครคอคนทมองโลกในแงราย คนทรราคาของทกสงทกอยาง แตไมรคณคาของอะไรเลย

จากเรอง Lady Windermere’s Fan ของ Oscar Wilde

16

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

ไมนอยทตองสญเสยเงนจากการลงทนเปนจ�านวนมากในป ค.ศ. 2008 จากการ

ใชกลยทธทางตราสารอนพนธทางการเงนทพวกเขาไมเขาใจดพอ รวมไปถงชวง

ตนทศวรรษท 2000 ทพวกเขามหนของกลมเทคโนโลยทมราคาสงเกนจรงในพอรต

ลงทนของพวกเขามากเกนไป

หนงสอเลมนจะเปนค�าแนะน�าอยางรวบรดส�าหรบนกลงทน เนอหาจะ

ครอบคลมทกสงทกอยางตงแตเรองประกนภยจนถงเรองภาษเงนได ผมจะใหค�า

แนะน�าเกยวกบการเลอกซอประกนชวตและวธทจะหลกเลยงการเสยเงนจ�านวน

มากใหกบธนาคารและนายหนา หนงสอเลมนจะบอกคณแมกระทงวาควรจะท�า

อยางไรเกยวกบทองค�าและเพชร แตโดยรวมแลวหนงสอเลมนจะเกยวของกบการ

ลงทนผานหนเปนหลก ซงเปนสอกลางในการลงทนทไมเพยงแตใหผลตอบแทน

ในระยะยาวทมากพอโดยพจารณาจากขอมลในอดตทผานมาแลวเทานน แต

ดเหมอนวามนจะยงคงเปนเชนนนตอไปในอนาคตดวยเชนเดยวกน ส�าหรบค�า

แนะน�าดานการลงทนตามวงจรชวต (Life Cycle Investment) ซงอยในสวนทส

ของหนงสอจะเปนค�าแนะน�าส�าหรบการจดพอรตการลงทนของนกลงทนแตละ

รายโดยจะครอบคลมทกกลมอายเพอทจะใหนกลงทนแตละรายสามารถบรรล

วตถประสงคทางการเงนของตนทวางไวได ค�าแนะน�านจะรวมไปถงวธการลงทน

เพอการเกษยณอายดวย

การเดนสมคออะไร

การเดนสม คอ การเดนททศทางของการกาวเดนในอนาคตไมสามารถ

ทจะพยากรณไดจากการใชทศทางของการกาวเดนในอดตทผานมา เมอน�าค�าๆ

นไปใชกบการลงทนในตลาดหลกทรพย การเดนสมจะสอความหมายถง การ

เปลยนแปลงของราคาหนในระยะสนไมสามารถจะถกท�านายหรอพยากรณได

ดงนน การบรการทางดานการเงนทคอยใหค�าแนะน�าเกยวกบการลงทน การ

ประมาณการรายได และรปแบบของกราฟตางๆ ทซบซอน จงไมมประโยชนใดๆ

ทงสนเนองจากขอมลในอดตไมสามารถบอกอนาคตไดเลย แตส�าหรบวอลสตรท

แลว ค�าวา “การเดนสม” ถอวาเปนค�าหยาบ มนเปนเพยงค�าศพททสวยหรทนก

วชาการสรางขนมา และเปนค�าทใชเหยยดหยามนกวเคราะหหรอนกพยากรณ 17

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

มออาชพ ถาจะน�าแนวคดนมาใชแบบสดโตง ความหมายของมนอาจจะแปลได

วา การทนกลงทนน�าลงตวหนงมาผกผาปดตามน แลวปลอยใหมนปาลกดอกไป

บนหนาการเงนในหนงสอพมพ (ทมรายชอและราคาของหนในแตละวน) เพอทจะ

เลอกซอหนเขามาในพอรตการลงทนของตนเอง ซงวธนจะสามารถสรางพอรตการ

ลงทนทจะใหผลตอบแทนทดไมนอยไปกวาพอรตการลงทนทมการเลอกสรรหน

อยางระมดระวงโดยผเชยวชาญทางการลงทน

เหนทตอนนนกวเคราะหหลกทรพยทใสเสอสทลายหรคงจะไมชอบนก ทจะ

ถกน�าไปเปรยบเทยบกบลงเปลอยทไมไดใสกางเกงหรอชดอะไรเลย นกวเคราะห

พวกนจงโตกลบวา นกวชาการทคดเรองนกจมปลกอยแตในสมการและสญลกษณ

ภาษากรกทางคณตศาสตรตางๆ จนไมสามารถทจะบอกไดวา หนตวไหนคอกระทง

หนตวไหนคอหม เพอปองกนการจโจมแบบปลดชพจากนกวชาการ พวกมออาชพ

ในตลาดหลกทรพยจงตดอาวธใหกบพวกเขาเองดวยเครองมอหนงในสองเครอง

มอดงตอไปนคอ การวเคราะหเชงพนฐาน (Fundamental Analysis) และการ

วเคราะหเชงเทคนค (Technical Analysis) ซงเราจะตรวจสอบเรองนในสวนท

สองของหนงสอเลมน สวนนกวชาการกตอบโตดวยการแตกทฤษฎของการเดนสม

ออกเปน 3 แบบ คอ แบบออน (Weak) แบบปานกลาง (Semi-Strong) และแบบ

แขงแกรง (Strong) และสรางทฤษฎของพวกเขาขนมาเองทมชอเรยกวา “เทคโนโลย

การลงทนแบบใหม” ซงรวมเอาสงทเรยกวา “เบตา” (Beta) เขาไปในการวเคราะห

ดวย ซงผมจะกลาวถงอกครงในภายหลง กอนชวงตนทศวรรษท 2000 มนกวชาการ

บางคนกเรมทจะเขาไปรวมกบพวกนกวเคราะหมออาชพโดยอางวา ในทายทสด

ตลาดหนอยางนอยๆ กพอทจะมอะไรทคาดเดาไดบาง ถงกระนนกตามมนกยงม

การสรบเพอทจะปลดชพอกฝายหนงอยตลอดเวลาระหวางสองกลมนเพราะสง

ทจะไดเสยระหวางสองกลมนกคอ การจางงานตลอดชพในมหาวทยาลยส�าหรบ

พวกนกวชาการ และเงนโบนสจ�านวนมหาศาลส�าหรบพวกนกวเคราะหมออาชพ น

จงเปนเหตผลวาท�าไมคณถงจะสนกกบการอานหนงสอเดนสมในวอลสตรทเลมน

มนจะเตมไปดวยเรองราวของการท�าก�าไรและการขาดทน และขอโตเถยงระหวาง

สองฝายทกลายเปนเรองอมตะดวยเหตผลตางๆ นานา

แตกอนทเราจะเรมตนกน บางทผมควรจะแนะน�าตวเองกอนและบอกเลา

คณสมบตของผมในฐานะทจะมาเปนมคคเทศกในการเดนสมไปครงน ผมจะใช

ภมหลงของผมจากสามดานในการเขยนหนงสอเลมน แตละสวนจะใหมมมอง18

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

ตอตลาดหนทแตกตางจากกนไป

สวนแรก คอ ประสบการณในการเปนนกวเคราะหมออาชพของผมในดาน

การวเคราะหการลงทนและการบรหารพอรตการลงทน ผมเรมตนอาชพในฐานะท

เปนมออาชพในตลาดหนกบบรษทการจดการการลงทนชนน�าแหงหนงบนวอลสตรท

ตอมา ผมไดนงต�าแหนงประธานคณะกรรมการดานการลงทนของบรษทประกนภย

ขามชาตขนาดใหญแหงหนง และใชเวลาหลายปในต�าแหนงกรรมการของบรษท

จดการการลงทนทใหญทสดในโลกแหงหนง มมมองตางๆ เหลาน ลวนมคณคาท

ประเมนไมไดตอตวผมเอง เราไมสามารถจะรบรถงคณคาของบางสงบางอยางใน

ชวตของเรา หรอเราไมสามารถทจะเขาใจมนไดอยางเตมเปยมถาเราไมเคยสมผส

กบมนมากอนดวยตวเราเอง ค�ากลาวนกสามารถน�ามาใชกบตลาดหนไดเชนกน

สวนทสอง คอ ต�าแหนงของผมในปจจบนในฐานะนกเศรษฐศาสตรคน

หนง เนองจากผมมความเชยวชาญในดานพฤตกรรมของตลาดหลกทรพยและ

การลงทน ผมจงมความรความเขาใจอยางละเอยดจากงานวจยทางวชาการและ

จากการคนพบโอกาสของการลงทนตางๆ ผมจงใชการคนพบจากงานวจยทางวชา

การใหมๆ เปนจ�านวนมากเหลานเพอชวยก�าหนดกรอบส�าหรบค�าแนะน�าทเหมาะ

สมส�าหรบคณในดานการลงทน

สวนสดทาย ซงส�าคญไมแพสวนอนๆ ผมเปนนกลงทนมาตลอดชวตคน

หนงในตลาดหนและเปนนกลงทนทประสบความส�าเรจคนหนงในตลาดหน ผม

ประสบความส�าเรจมากแคไหนคงจะไมใชสงทผมจะพดถงมากนกเนองจากใน

โลกวชาการ การทศาสตราจารยคนหนงจะมงท�างานเพอหาเงนใหไดมากๆ นน

มกจะถกฟงวาเปนเรองทแปลกพลก มนดเหมาะสมทศาสตราจารยคนหนงจะ

ไดรบมรดกเปนเงนจ�านวนมาก หรอแตงงานกบคสมรสทมเงนจ�านวนมาก หรอม

การใชจายเงนเปนจ�านวนมาก แตเขาไมควรจะท�างานเพอหาเงนใหไดเปนจ�านวน

มากๆ ซงมนดไมเปนคณสมบตทดของนกวชาการเลย อยางไรกด “คร” ถกคาดหวง

วาจะเปนผอทศตว ซงเปนค�าพดของพวกนกการเมองหรอพวกนกบรหารทมกจะ

พดบอยๆ โดยเฉพาะเมอพวกเขาก�าลงจะอธบายถงคาตอบแทนของครทนอยนด

นกวชาการควรจะเปนผไขวควาหาความรไมใชรางวลทางการเงน จากเหตผลทได

กลาวมาขางตนนแลว ดงนนผมจงจะเลาถงเรองราวชยชนะของผมทมบนวอลสตรท

ในฐานะทเปนนกลงทนทประสบความส�าเรจคนหนงเพยงเทานน

ในหนงสอเลมนมขอเทจจรงและรปภาพตางๆ อยมาก อยาปลอยใหสง 19

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

เหลานท�าใหคณเปนกงวล มนเปนสวนเสรมทจดเตรยมไวเปนพเศษส�าหรบบคคล

ทไมไดเปนผเชยวชาญทางการเงน และจะชวยอธบายค�าแนะน�าการลงทนทถก

ทดสอบมาแลวในทางปฏบตใหมความชดเจนยงขน คณไมจ�าเปนตองมความร

มากอนถงจะเขาใจเนอหาในหนงสอเลมนได สงทคณตองมกคอ ความสนใจและ

ความปรารถนาทจะท�าใหการลงทนสามารถท�างานใหคณได

ในปจจบนนการลงทนเปนวถทางของชวตแบบหนง

นเปนจดเรมตนทดทผมจะอธบายถงค�าวา “การลงทน” นนหมายถงอะไร

และผมจะสามารถแยกแยะกจกรรมนออกจาก “การเกงก�าไร” ไดอยางไร ผมมอง

วาการลงทนนน คอ กระบวนการซอสนทรพยเพอทจะสรางผลก�าไรในลกษณะท

พอจะคาดการณผลตอบแทน (เงนปนผล ดอกเบย หรอ คาเชา) ไดอยางมเหตผล

และ/หรอ เพอคาดหวงการเพมขนของมลคาของสนทรพยในระยะยาว ในค�าจ�ากด

ความทใหไวน การคาดการณถงความเปนไปไดของผลตอบแทนอยางมเหตผล

และการก�าหนดความนานของระยะเวลานเองคอ ปจจยทแยกแยะความแตกตาง

ระหวางการลงทนออกจากการเกงก�าไร นกเกงก�าไรซอหนเพอหวงผลตอบแทน

ระยะสนในชวงระยะเวลาเพยงไมกวนหรออาจเพยงแคสปดาห แตนกลงทนซอ

หนทนาเชอไดวาจะสามารถสรางผลตอบแทนในรปของกระแสเงนสดในอนาคต

และมมลคาทเพมขนเมอเวลาผานไปหลายปหรอผานไปเปนทศวรรษ

ใหผมอธบายใหชดเจนยงขนไปอกหนอยวา หนงสอเลมนไมใชหนงสอทจะ

ท�าใหคณรวยไดภายในขามคน และผมกไมกลาคดทจะรบประกนวาคณจะรวยได

เพยงแคชวขามคน จรงๆ แลวชอทเหมาะสมของหนงสอเลมนควรจะเปน “วธการ

สรางความมงคงแบบชาๆ” แตแนนอน จงจ�าไววา เพยงเพอทจะรกษาความมงคง

ของคณใหอยเทาเดมไดนน การลงทนของคณจ�าเปนทจะตองใหผลตอบแทนทไม

นอยไปกวาอตราเงนเฟอ

ในชวงตนศตวรรษท 20 อตราเงนเฟอในสหรฐอเมรกาและในประเทศท

พฒนาแลวสวนใหญอยทระดบ 2% และนกวเคราะหสวนใหญเชอวาเสถยรภาพ

ของราคาจะท�าใหอตราเงนเฟอคงอยเชนนตอไป โดยใหเหตผลวาการเกดขนของ

เงนเฟอเปนสงทผดปกตและไมควรจะเกดในชวงเวลาทเปนปกตเชนในปจจบน 20

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

นอกจากนนในชวงนทมการพฒนาเทคโนโลยอยางรวดเรวและภาวะทปราศจาก

สงครามจะท�าใหระดบราคาของสนคาและบรการมเสถยรภาพหรอแมกระทงม

ราคาลดลงได ดงนน มนเปนไปไดอยางมากทจะไมมภาวะเงนเฟอเกดขนเลย

หรอมในระดบเพยงเลกนอยเทานนตลอดชวงทศวรรษแรกของศตวรรษท 21 น

แตผมเชอวานกลงทนไมควรจะละทงความเปนไปไดทภาวะเงนเฟออาจจะเกด

ขนอกครงดวยอตราเรงทสงในอนาคต ถงแมวาผลตภาพ (Productivity) จะม

อตราการเตบโตอยางรวดเรวในชวงทศวรรษท 1990 และชวงตนทศวรรษท 2000

แตประวตศาสตรกบอกเราวาอตราการเตบโตของการปรบปรงและการพฒนาใน

เรองของผลตภาพเหลานจะไมไดเปนไปดวยอตราทสม�าเสมอตลอด ยงไปกวา

นนการปรบปรงการเพมผลตภาพในกจกรรมในธรกจภาคการบรการกยากทจะ

ท�าได เรายงคงตองใชนกดนตร 4 คนเพอทจะเลนวงเครองสาย ควอเตท (String

Quartet) และยงคงใชหมอหนงคนในการผาตดไสตง ถาเงนเดอนของนกดนตร

หรอหมอเพมขน ราคาของตวคอนเสรตหรอคาผาตดรกษาไสตงกตองเพมขนดวย

ดงนน มนคงจะเปนสงทผดถาคดวาการเพมขนของราคาทจะไปสการเพมขนของ

อตราเงนเฟอนนเปนสงทไมนาจะเปนหวงอกตอไป

ถาอตราเงนเฟอเพมขนเพยง 2 ถง 3% ซงต�ากวาอตราเงนเฟอทเกดขนใน

ชวงทศวรรษท 1970 และตอนตนของทศวรรษท 1980 ผลกระทบตออ�านาจในการ

ซอของคณกเปนทนาตกใจแลว ตารางท 1.1 ชใหเหนวา อตราเงนเฟอท 4% จากป

ค.ศ. 1962 ถง ค.ศ. 2010 จะสามารถกอใหเกดอะไรขนไดบาง ราคาหนงสอพมพ

ในตอนเชาเพมขนถง 3900% ราคาชอกโกแลตแทงของเฮอรชยทผมชอบทานใน

ชวงบายๆ เพมขนมากกวา 17 เทา และมนยงมขนาดเลกลงกวาขนาดเดมในป

ค.ศ. 1962 อกดวย ถาอตราเงนเฟอยงคงเปนเชนนตอไป ราคาของหนงสอพมพ

จะมคามากกวาสเหรยญในป ค.ศ. 2020 มนเปนทประจกษวา ถาเราตองการท

จะรบมอกบภาวะเงนเฟอไดนน เราจ�าเปนทจะตองเลอกวธการลงทนทจะสามารถ

รกษาอ�านาจในการซอสนคาของเราไวใหได มฉะนนแลวเรากจะตองพบกบความ

พนาศอนเนองมาจากมาตรฐานการกนอยทมแตจะลดลงไปเรอยๆ

21

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ดชนราคาผบรโภค(Consumer Price Index) 30.20 218.18 622.4 4.2

ชอกโกแลตเฮอรชย $0.05 $0.90 1,700.0 6.2

หนงสอพมพนวยอรกไทม 0.05 2.00 3,900.0 8.0

แสตมปส�าหรบจดหมายชนหนง 0.04 0.44 1,000.0 5.0

น�ามนเบนซน (หนงแกลลอน) 0.31 2.75 787.1 4.7

แฮมเบอรเกอร (แมคโดนลด) 0.28* 3.50 1,150.0 5.4

รถยนตเชฟโรเลต 2,529.00 21,825.00 763.0 4.6

ตเยน 470.00 1,197.00 154.7 2.0

ตารางท 1.1 การกดเซาะของสภาวะเงนเฟอ

ทมา: ส�าหรบราคาในป ค.ศ. 1962 มาจากนตยสาร Forbes วนท 1 พฤศจกายน ค.ศ. 1977 และราคาในป ค.ศ. 2010 มาจากหนวยงานรฐและเอกชน*เปนราคาในป ค.ศ. 1963

คาเฉลยในป ค.ศ.

1962เปอรเซนตท

เพมขน

คาเฉลยในป ค.ศ.

2010

อตราเงนเฟอตอป

(ค�านวณทบตน)

การลงทนตองอาศยการท�างานอยางหนกและผดพลาดไมได นวนยาย

โรแมนตกมกจะเตมไปดวยเรองราวเกยวกบความร�ารวยของวงศตระกลทสญเสย

ความมงคงจากการละเลยหรอขาดความรในการทจะดแลรกษาความมงคงเหลา

นนไว ถงแมวาคณจะเชอใจทปรกษาการลงทนหรอเชอในการลงทนในกองทนรวม

คณกยงจ�าเปนทจะตองรวาทปรกษาคนไหนหรอกองทนรวมกองไหนทเหมาะสม

จะเปนผดแลเงนทองของคณ หนงสอเลมนจะใหขอมลทจะชวยใหคณสามารถ

ตดสนใจไดงายขนเกยวกบการลงทน

อยางไรกตาม การลงทนเปนเรองทนาสนกในแงทวาคณจะไดใชความ

สามารถของคณแขงขนกบบรรดานกลงทนคนอนๆ และไดรบรางวลตอบแทน

จากการเพมขนของมลคาสนทรพย มนนาตนเตนทเวลาคณมาตรวจสอบผล

ตอบแทนของการลงทนแลวเหนวามนมอตราการเพมขนทมากกวาอตราการ

เพมขนของเงนเดอนของคณเองเสยอก และการลงทนกเปนการกระตนใหคณได

เรยนรเกยวกบความคดรเรมใหมๆ ในการพฒนาสนคาหรอบรการแบบใหมขนมา

หรอแมกระทงนวตกรรมทางการเงนแบบตางๆ ทเกดขน โดยทวไปแลว นกลงทน

ทประสบความส�าเรจนนจะเปนคนทมธรรมชาตของความขสงสยในเรองตางๆ เปน22

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

พเศษ และสนใจทจะใชสมองในการคดวเคราะหเกยวกบการลงทนเพอทจะใหได

มาซงผลตอบแทนทมากขน

การลงทนในทางทฤษฎ

ผลตอบแทนจากการลงทนทกชนด ไมวาจะเปนจากหนหรอเพชรจะขน

อยกบระดบความไมแนนอนของเหตการณในอนาคต นคอสงทท�าใหการลงทนม

ความนาสนใจ มนเปนเหมอนการเสยงพนนทความส�าเรจขนอยกบความสามารถ

ในการท�านายอนาคต โดยปกตแลวมออาชพจะใชหนงในสองวธตอไปนในการ

ประเมนมลคาของสนทรพย “ทฤษฎการมรากฐานทมนคง” (The Firm-Foundation

Theory) กบ “ทฤษฎการสรางวมานในอากาศ” (The Castle-in-the-Air Theory)

มผคนนบลานทไดเงนและสญเสยเงนไปกบทฤษฎสองทฤษฎน ความเขาใจเกยว

กบสองทฤษฎนเปนสงจ�าเปนถาคณตองการตดสนใจเกยวกบการลงทนอยาง

มเหตผล นอกจากน มนยงเปนสงจ�าเปนทจะปกปองคณจากการลงทนทผด

พลาดอยางรายแรง ในชวงป ค.ศ. 1970 ทฤษฎทสามไดเกดขนทามกลางวงการ

วชาการและไดถกเรยกวา “เทคโนโลยการลงทนแบบใหม” และเรมไดรบความ

นยมมากขนบนถนนแหงการลงทน “วอลสตรท” ในหนงสอเลมน ผมจะอธบาย

เกยวกบเทคโนโลยการลงทนแบบใหมนในภายหลง และการน�าไปประยกตใชใน

การวเคราะหการลงทน

ทฤษฎการมรากฐานทมนคง

ทฤษฎการมรากฐานทมนคงกลาวอางวา เครองมอทใชในการลงทนแตละ

ชนด ไมวาจะเปนหนสามญหรอทดนผนหนง จะมมลคาทมรากฐานทยดตดอย

กบสงๆ หนงทเรยกวา “มลคาแฝง” (Intrinsic Value) ซงสามารถประเมนไดดวย

การวเคราะหอยางละเอยดถงสภาวะแวดลอมในปจจบนและลทางในอนาคต เมอ

ราคาในตลาดของสนทรพยนนลดลงต�ากวา (หรอเพมขนสงกวา) มลคาแฝงซงหา

ไดจากทฤษฎน โอกาสของการซอ (หรอขาย) ยอมจะเกดขน ความแปรปรวนของ 23

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ราคาของสนทรพยเหลานจะถกกลไกของตลาดทจะปรบราคาของสนทรพยเหลาน

ใหเปนคาทถกตองในทายทสด ตามแนวคดของทฤษฎการมรากฐานทมนคง การ

ลงทนดเหมอนวาเปนสงทไมนาเราใจ แตเปนเพยงแคการเปรยบเทยบอยางตรงไป

ตรงมาของราคาสนทรพยในตลาดกบมลคาแฝงตามทฤษฎการมรากฐานทมนคง

ยากทจะอางไดวาใครเปนตนคดทฤษฎการมรากฐานทมนคงน แตโดย

ทวไปในวงการการลงทนมกจะยกยองความดความชอบนใหกบนาย เอส. อเลยต

กลด (S. Eliot Guild) แตรปแบบและเทคนคการค�านวณตางๆ ทเกยวของ รวมทง

แนวความคดทแตกยอยออกมาจากทฤษฎน มกจะถกยกใหเปนผลงานของ นาย

จอหน บ. วลเลยม (John B. Williams)

ในหนงสอ The Theory of Investment Value นายวลเลยมไดเสนอสตร

ในการค�านวณมลคาแฝงของหนโดยใชพนฐานของการคดจากรายไดทเกดจาก

เงนปนผล ในหนงสอเลมนของเขา เขาไดแนะน�าใหโลกไดรจกกบค�าวา “การลด

ทอนมลคา” (Discounting) การลดทอนมลคาน คอ การมองมลคาของรายไดแบบ

ยอนหลง กลาวคอ แทนทจะมองวาเราจะมเงนเปนจ�านวนเทาใดในปหนาถาเรา

ฝากเงนไวกบธนาคาร (ฝากเงน 100 บาทไวกบธนาคาร 1 ปทอตราดอกเบย 5%

ตอป จะท�าใหมลคาของเงนฝากกลายเปน 105 บาทในปหนา) แตเราจะมองวา

ในหนงปขางหนานน ถาเราคาดหวงวาเราอยากจะมเงนเปนจ�านวนเทาใดแลว ใน

ปจจบนนเงนจ�านวนนนควรจะมมลคาเปนเทาใด (ดงนน เงน 100 บาทในหนงป

ขางหนาจะมมลคาโดยประมาณเทากบ 95 บาทในปจจบน)

นายวลเลยมใหความส�าคญกบเรองการลดทอนมลคานมาก เขาไดเสนอ

วา มลคาแฝงจะมคาเทากบ มลคาปจจบน (มลคาทถกลดทอนคาแลว) ของรายได

จากเงนปนผลทงหมดทจะเกดขนจากหนตวนนในอนาคต นกลงทนจงถกแนะน�า

ใหลดทอนมลคาของเงนทจะไดรบในอนาคต เพราะวานอยคนนกทจะเขาใจถง

แนวคดทนายวลเลยมเสนอน แนวคดนและค�าวา “การลดทอนมลคา” จงเปนค�า

ทใชเฉพาะในหมนกลงทน (เพอแสดงถงความฉลาดของพวกเขา) และกไดกลาย

เปนแนวคดทไดรบความนยมในหมนกลงทนมาจนถงทกวนน แนวคดนยงไดรบการ

สนบสนนจาก ศาสตราจารยเออรวง ฟชเชอร (Irving Fisher) แหงมหาวทยาลย

เยล (Yale) ผซงเปนนกเศรษฐศาสตรและนกลงทนทมชอเสยง

ตรรกะของทฤษฎการมรากฐานทมนคงนเปนสงทนายกยองและสามารถ

ประยกตใชกบการประเมนมลคาของหนไดอยางเหมาะสม ทฤษฎนไดตอกย�าถง24

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

การประเมนมลคาของหนโดยใชกระแสรายไดทบรษทจะจายใหกบผถอหนใน

อนาคตในรปแบบของเงนปนผล ยงมลคาและอตราการเพมของเงนปนผลมมาก

ขนเทาไร มลคาของหนกจะมากขนดวยเทานน ดงนน ความแตกตางระหวางอตรา

การเตบโตของบรษทจงเปนปจจยทมความส�าคญในการประเมนมลคาของหน

คราวนปจจยทจะกอใหเกดความคลาดเคลอนในการประเมนมลคาหนตามทฤษฎน

คอ การคาดการณถงสงทจะสามารถเกดขนไดในอนาคตซงปจจยนจะเรมเขามา

มบทบาทในการค�านวณในการประเมนมลคาหน นกวเคราะหหลกทรพยตอง

ท�าการประมาณไมเพยงแตอตราการเตบโตในระยะยาวเทานน แตพวกเขายงตอง

ประมาณดวยวาการเตบโตทรวดเรวทเกนความคาดหมายนนจะสามารถคงอย

ไดนานเพยงใด ในชวงทนกลงทนตนเตนกบการเตบโตของตลาดทเพมขนอยาง

รวดเรว พวกเขามกท�าใหการประเมนมลคามคาเกนความเปนจรงดงทจะพบเหน

ไดบอยๆ บนวอลสตรท ประเดนทส�าคญ คอ ผลลพธของทฤษฎการมรากฐานท

มนคงขนอยกบความแมนย�าของการพยากรณอตราการเตบโตและระยะเวลาท

มนจะเกดขน ดงนน รากฐานทมนคงของมลคาแฝงนจงอาจจะเปนสงทเชอถอได

นอยกวาตามทไดกลาวอางไวในทฤษฎ

ทฤษฎการมรากฐานทมนคงนไมไดจ�ากดขอบเขตเฉพาะในแวดวงของ

นกเศรษฐศาสตรเทานน หนงสอทเปนทยอมรบกนมากทสดเลมหนง คอ หนงสอ

Security Analysis ของ นายเกรแฮม (Graham) กบนายดอดด (Dodd) ซงได

อธบายถงเรองนไวเชนกน และไดเปลยนความคดของนกวเคราะหในวอลสตรท

ในชวงหนงอายคนใหหนมาใชวธการของทฤษฎน กลาวคอ การจดการการลงทน

ทดนน คอ การเขาซอหลกทรพยทมมลคาต�ากวามลคาแฝงและขายมนในขณะท

ราคาสงกวามลคาแฝง มนเปนเรองงายๆ เพยงเทานนเอง แนนอนวธและขนตอน

ในการค�านวณหามลคาแฝงนนไดถกระบไว นกลงทนสามารถทจะประเมนมลคา

แฝงดวยการกดเครองคดเลขหรอเครองคอมพวเตอรของเขาเพยงแคสองสามปม

เทานนเอง ลกศษยทประสบความส�าเรจมากทสดตามวธของนายเกรแฮมกบนาย

ดอดด คอ ชายทมชอวา วอเรน บฟเฟตต (Warren Buffett) ผซงมกจะถกขนาน

นามวาเปนปราชญแหงเมองโอมาฮา นายบฟเฟตต มประวตในการท�าสถตดาน

การลงทนจ�านวนมากมายซงเปนทเชอกนวาเขาใชวธการลงทนตามหลกการของ

ทฤษฎการมรากฐานทมนคง25

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ทฤษฎการสรางวมานในอากาศ

ทฤษฎการสรางวมานในอากาศทเกยวกบเรองของการลงทนจะมงเนนไป

ทการประเมนมลคาของสนทรพยทเกดขนอนเนองมาจากปจจยทางดานจตวทยา

ลอรดเคนส (Lord Keynes) นกเศรษฐศาสตรชอดงและนกลงทนทประสบความ

ส�าเรจอยางมากผหนงไดกลาวอธบายถงทฤษฎนไวอยางชดเจนในป ค.ศ. 1936

เขามความเหนวา นกลงทนมออาชพไมชอบทจะเสยเวลาไปกบการประเมนมลคา

แฝงของสนทรพย แตอยากทจะใชเวลาไปในการวเคราะหมากกวาวา ฝงนกลงทน

มแนวโนมทจะมพฤตกรรมอยางไรในอนาคตและฝงชนเหลานจะสรางความหวง

ทจะร�ารวยจากการลงทนดวยการสรางวมานในอากาศในชวงเวลาทตลาดหน

คกคกไดอยางไร นกลงทนทประสบความส�าเรจ คอ คนทชงลงมอกอนดวยการ

คาดเดาวา สถานการณทออนไหวแบบใดทจะกอใหเกดการสรางวมานในอากาศ

ของบรรดาฝงนกลงทนและเขากจะชงลงมอเขาซอสนทรพยกอนฝงชนเหลานน

ตามแนวคดของลอรดเคนสนน หากใชทฤษฎการมรากฐานทมนคง นก

วเคราะหตองท�างานมากเกนไปและไมรวาผลลพธทไดนนจะมคณคามากนอย

เพยงใด ลอรดเคนสไดปฏบตตามสงทเขาพร�าสอน ในขณะทนกการเงนในกรง

ลอนดอนตรากตร�าท�างานในสถานทท�างานทแออดเตมไปดวยคนจ�านวนมาก

แตลอรดเคนสกลบเลนกบตลาดจากเตยงนอนของเขาทกๆ เชา เพยงวนละครง

ชวโมง วธการลงทนแบบสบายๆ ของเขาท�ารายไดหลายลานปอนดใหกบเขา และ

สามารถท�าใหเงนบรจาคทใหกบคงสคอลเลจ (King’s College) ของมหาวทยาลย

เคมบรดจทเขาบรหารอยมมลคาเพมขนถงสบเทา

ในชวงปทเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยและเปนชวงเดยวกนกบทลอรดเคนส

ไดสรางชอเสยงของเขาขนมา ในชวงระยะเวลานทกคนตางมงความสนใจไปท

การน�าแนวความคดของลอรดเคนส มาใชในการกระตนระบบเศรษฐกจ มนเปนการ

ยากทใครสกคนหนงจะสรางวมานในอากาศ หรอวาดฝนวาคนอนๆ จะท�าเชนนน

ในชวงเวลาเชนน อยางไรกตามในหนงสอของเขาทมชอวา The General Theory

of Employment, Interest and Money เขาไดอทศหนงบทเตมๆ ของหนงสอเพอ

อธบายเรองของตลาดหลกทรพยและความส�าคญของการคาดหวงจากนกลงทน

(Investor Expectations) 26

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

ในเรองทเกยวกบหน ลอรดเคนสไดตงขอสงเกตวา ไมมใครทจะรแนนอน

วาอะไรทจะมอทธพลตอลทางของรายไดในอนาคตและการจายเงนปนผล ดวย

เหตนลอรดเคนสจงบอกวา ผคนสวนใหญจงไมไดใหความสนใจเกยวกบความ

แมนย�าทสงกวาของการพยากรณในระยะยาวของผลตอบแทนจากการลงทนใน

หลกทรพยตลอดชวงอายของมน แตพวกเขาสวนใหญจะใหความสนใจเกยวกบ

การคาดเดาถงการเปลยนแปลงของสภาวะพนฐานทใชในการประเมนมลคาหน

ทจะเกดขนในระยะสนกอนทฝงชนทวไปจะคาดเดาออกได ถาจะกลาวอกนยหนง

กคอลอรดเคนสไดประยกตปจจยทางดานจตวทยาแทนทจะใชปจจยดานการเงน

ในการประเมนมลคาในการทจะศกษาตลาดหน เขายงบอกอกวา มนไมสมเหต

สมผลเลยทจะคณจายเงน 25 หนวยส�าหรบการลงทนทคณเชอวาในอนาคตจะ

สามารถประเมนมลคาไดท 30 หนวย ในขณะทคณกเชอดวยวาตลาดจะตมลคา

ของการลงทนนเทากบ 20 หนวยในสามเดอนขางหนาตอจากน

ลอรดเคนสไดอธบายเปรยบเทยบการเลนกบตลาดหนไวใหกบเพอนรวม

ชาตชาวองกฤษของเขาไววา มนเปนเหมอนกบเกมการประกวดความงามใน

หนงสอพมพ ซงผเลนจะตองเลอกใบหนาของบคคลทสวยทสดหกใบหนาจาก

รปภาพของใบหนานบรอย รางวลชนะเลศจะใหกบผเลนทสามารถเลอกใบหนา

ทมความสอดคลองกบใบหนาทกลมผเลนสวนใหญจะเลอก

ผเลนทฉลาดอาจจะคดไดวา เกณฑของความสวยงามในสายตาของผเลน

แตละคนนนจะไมไดเปนปจจยส�าคญในการทจะตดสนวาใครเปนผชนะในการ

แขงขนครงน กลยทธทดกวายอมจะตองเปนวธการทเลอกใบหนาทผเลนคนอนๆ

จะชนชอบหรอมองเหนวามความสวยงาม แตในทายทสดผเลนคนอนๆ กจะเลน

เกมนดวยความฉลาดทพอๆ กนในการเลอกใบหนา ดงนน กลยทธทดทสดในการ

เลนเกมนจงไมใชการเลอกใบหนาทผเลนแตละคนชอบ และกจะไมใชการเลอก

ใบหนาทถกคาดเดาวาผเลนคนอนๆ มแนวโนมวาจะชนชอบ หากแตเปนการคาด

เดาวาอะไรทจะเปนความชนชอบโดยรวมของผเลนทกคนทก�าลงคดถงวาผเลน

แตละคนกจะเลอกใบหนาทจะเปนทชนชอบโดยรวมของผเลนแตละคนอกท การ

คาดเดาซอนเปนชนๆ ในลกษณะเชนนจะสามารถคดซอนตอไปไดอกเรอยๆ อยาง

ไมมทสนสด นเปนแนวคดเกยวกบการประกวดความงามของชาวองกฤษ

การอปมาอปไมยของเกมการแขงขนในหนาหนงสอพมพนนถอวาเปน

ทสดของรปแบบทเปนตวแทนของการสรางวมานในอากาศของการคนหาราคา 27

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ของสนทรพย การลงทนจะมมลคาทราคาหนงๆ ส�าหรบผซอเพราะวาเขาคาด

หวงวาเขาจะสามารถขายมนใหกบบคคลอนในราคาทสงกวา อกนยหนงกคอ

การลงทนสามารถทจะรกษามลคาของตวมนเองไวไดดวยการทมความคาดหวง

ในมลคาของการลงทนจากคนอนๆ ผซอคนใหมกจะคาดหวงวาผซอรายอนๆ ใน

อนาคตจะใหมลคาทราคาทสงขนไปอก

ในโลกนมคนโงทเกดขนทกนาท และคนเหลานอยกเพอทจะซอสนทรพยใน

การลงทนของคณในราคาทสงกวาทคณไดจายไป ราคาจะอยทระดบใดกไมเปน

ปญหาตราบเทาทมคนอนทเตมใจจะจายใหกบคณในราคาทสงกวา มนไมมเหตผล

ใดเลย เปนเพยงแคจตวทยาของมวลชนเทานน สงทนกลงทนทฉลาดจ�าเปนตอง

ท�ากคอการชงลงมอกอน โดยเขาซอตงแตเรมตน ทฤษฎนอาจจะถกเรยกวา ทฤษฎ

“คนทโงมากกวา” มนเหมาะสมอยางยงทคณจะซอในราคาสามเทาของมลคาของ

สนทรพยตราบใดกตามทคณสามารถทจะหาบคคลทขาดความรความเขาใจท

ยนดซอตอจากคณในราคาหาเทาของมลคาของสนทรพยในระยะเวลาตอมาได

ทฤษฎการสรางวมานในอากาศนมคนทสนบสนนมากมาย นายโรเบรต

ชลเลอร (Robert Shiller) ไดเขยนไวในหนงสอของเขาทชอ Irrational Exuberance

วา ความบาคลงเกยวกบหนของบรษทเทคโนโลยและอนเตอรเนตในชวงปลาย

ทศวรรษท 1990 นนสามารถถกอธบายไดดดวยหลกการของจตวทยามวลชน

เทานน ในแวดวงวชาการ สงทเรยกวาทฤษฎพฤตกรรมทเกยวกบตลาดหนจะเนน

ในเรองของจตวทยามวลชนและไดรบการยอมรบอยางกวางขวางในชวงป ค.ศ.

2000 จากคณะเศรษฐศาสตรและคณะบรหารธรกจของมหาวทยาลยชนน�าใน

ประเทศทพฒนาแลวแทบทงสน นกจตวทยา นายแดเนยล คาเนแมน (Daniel

Kahneman) ไดรบรางวลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตรในป 2002 จากผลงานของ

เขาในเรอง “การเงนเชงพฤตกรรม” กอนหนาน นายออสการ มอรเกนสเตรน

(Oskar Morgenstern) ผซงเปนแชมปเปยนของแนวความคดน เขาแสดงใหเหน

วาการคนหามลคาแฝงของสนทรพยเปนเหมอนการงมเขมในมหาสมทร นาย

มอรเกนสเตรนเชอวานกลงทนทกคนควรจะตดสภาษต (จากภาษาลาตน) ตอไป

นไวเหนอโตะท�างาน:

Res tantum valet quantum vendi potest.สงของจะมคากตอเมอมคนอนยอมทจะจายเงนซอมน28

บทท

1 : ก

ารมร

ากฐา

นท ม นค

งกบก

ารสร

างวม

านใน

อากา

ศ

การเดนสมจะเปนอยางไรตอไป

จากบทน�าทกลาวมาแลว ผมเชญชวนผอานมารวมเดนสมไปกบผมผาน

โลกของการลงทนดวยการเดนชมวอลสตรท ขนแรกนน ผมจะอธบายเกยวกบรป

แบบจากสถตในอดตของราคาสนทรพยเพอใหคณคนเคยกบมนและชใหเหนวา

มนสามารถสะทอนถงทฤษฎทงสองทกลาวมาไดอยางไรบาง นายซานตายานา

เปนคนทเตอนไววา ถาเราไมเรยนรจากบทเรยนในอดต เรากจะท�าผดพลาดซ�า

แบบเดมอก ดงนน ในบทถดไปผมกจะเลาถงเรองราวของความบาคลงทงในอดต

ทผานมานานแลวและในอดตทผานมาไมนานนก ผอานบางทานอาจจะไมเหน

ดวยกบความบาคลงของคนทแยงกนซอดอกทวลปในศตวรรษท 17 ทประเทศ

เนเธอรแลนด และฟองสบทะเลใตในศตวรรษท 18 ทประเทศองกฤษ แตกจะไม

สามารถปฏเสธไดถงความบาคลงตางๆ ทเกดขนในตลาดหลกทรพยในชวงทศวรรษ

ท 1960 หรอความบาคลงทเกดขนอกในชวงทศวรรษท 1970 รวมถงการพงขนของ

ราคาทดนและหนในญปนและการดงลงทตามมาของมนอกครงในชวงทศวรรษท

1990 อกทงยงมความบาคลงเกยวกบหนทเกยวของกบอนเตอรเนตหรอดอทคอม

ในชวงปลายป ค.ศ. 1999 และตอนตนๆ ของทศวรรษท 2000 เหตการณเหลาน

เปนสงเตอนใจอยตลอดเวลาวา ไมวาจะเปนนกลงทนรายบคคลหรอมออาชพก

ไมไดมภมคมกนจากความผดพลาดทเกดขนในอดตเลย

29

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

การแพรกระจายของความละโมบอยางควบคมไมได ไดกลายเปนคณลกษณะ

อยางหนงของการขยายตวทางเศรษฐกจทรวดเรวอนนาทงในทกๆ ครงทผานมา

ในประวตศาสตรทผานมาทามกลางความบาคลงในการแสวงหาความมงคง นก

ลงทนทมสวนรวมในตลาดหนมกจะโยนทฤษฎการมรากฐานทมนคงทง เพอยอมรบ

แนวคดทดมพรธแตมความเราใจมากกวาอยางเชนทฤษฎการสรางวมานในอากาศ

ความคดเชนนสามารถทจะเกดขนได และไดเคยเกดขนมาแลวกบผคนทงประเทศ

จตวทยาของการเกงก�าไรเปรยบเสมอนโรงละครทบอกเลาความจรงเกยว

กบเหตการณทดเหมอนวาจะไมมเหตผลเอาซะเลย บทละครของมนหลายๆ ตอน

จะถกน�ามาแสดงใหคณชมในบทน วมานในอากาศทสรางขนระหวางการแสดง

ในบทนจะเปนเรองราวทมเคาโครงมาจากดอกทวลปของเนเธอรแลนด “ฟองสบ”

ของชาวองกฤษ และหนบลชพของชาวอเมรกนทนาเชอถอ โดยในแตละเรองจะ

มผคนบางสวนทสามารถท�าก�าไรไดบางในบางชวงบางตอนของบทละคร แตจะ

มนกแสดงเพยงจ�านวนนอยรายเทานนทสามารถแสดงจนจบเรองไปไดโดยไมม

รอยขดขวนใดๆ เลย

ประวตศาสตรในแตละชวงเวลาเหลานไดสอนบทเรยนบทหนงใหกบเรา

แมวาทฤษฎการสรางวมานในอากาศสามารถอธบายเกยวกบการเกงก�าไรไดเปน

บทท 2

ความบาคลงของมวลชน

มนชางนาประหลาดสนด ทเดอนตลาคมมกจะเปนเดอนทอนตรายส�าหรบนกเกงก�าไรในหน

สวนเดอนอนตรายอนๆ ทเหลอ กมเพยงแค กรกฎาคม มกราคม กนยายน เมษายน พฤศจกายน พฤษภาคม มนาคม มถนายน ธนวาคม สงหาคม กมภาพนธ

จากเรอง Pudd’nhead Wilson ของ Mark Twain

30

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

อยางด แตการคาดการณถงการตอบสนองของมวลชนทสามารถเปลยนแปลงได

ตลอดเวลาเปนเกมทอนตรายทสดเกมหนงเลยทเดยว “ในทามกลางหมมวลชน มน

มเพยงแตความโงเขลาไมใชปฏภาณไหวพรบทถกเกบรวบรวมไว” นายกสตาฟ เลอ

บอน (Gustave Le Bon) ไดบนทกไวในหนงสอทเปนอมตะของเขาเกยวกบเรอง

ของจตวทยาของมวลชน (Crowd Psychology) แตมนดเหมอนวาผคนสวนใหญจะ

ไมไดอานหนงสอเลมนนเลย มลคาตลาดหนพงสงขนประหนงดงยอดของตกระฟา

ทถกสนบสนนดวยปจจยดานจตวทยาเพยงอยางเดยวเทานน ในทายทสดมนกจะ

ตองพงทลายลงดวยการยอมจ�านนตอกฎของแรงโนมถวงทางการเงน ระดบราคา

ของหนทไรเหตผลอาจจะสามารถถกรกษาไวไดนานหลายป แตในทายทสด มน

กจะตองผกผนกลบมาสมลคาทแทจรงของตวมนเอง ความผกผนเชนนจะมาถง

อยางเฉยบพลนอยางไมทนตงตวเหมอนกบการเกดขนของแผนดนไหว ยงมการ

เกงก�าไรมากเทาใด ผลกระทบกจะมมากเทานน มเพยงสวนนอยของบรรดานก

สรางวมานในอากาศเทานนทตงตนอยบนความไมประมาท คนเพยงสวนนอยน

เทานนทพอจะสามารถคาดการณถงความผกผนเชนนได และสามารถทจะหลก

หนผลกระทบออกมาไดทนโดยไมสญเสยเงนเปนจ�านวนมากเมอทกสงทกอยาง

พงทลายลง

ความบาคลงดอกทวลป

ความบาคลงเกยวกบดอกทวลปเปนเรองราวของการแสวงหาความร�ารวย

ทางลดทนาตนตาตนใจมากทสดเรองหนงในประวตศาสตร ความมากจนเกนพอด

จะยงปรากฏเดนชดมากยงขนเมอใครบางคนเรมตระหนกไดวาเรองราวนทได

เกดขนในประเทศเนเธอรแลนดทเกาแกและเตมไปดวยความเฉอยชาในชวงตน

ของศตวรรษท 17 เหตการณทน�าไปสการเกงก�าไรอยางบาคลงในครงนนเรมตน

ขนในป ค.ศ. 1593 เมอผทเพงจะไดรบการแตงตงใหเปนศาสตราจารยทางดาน

พฤกษศาสตรไดน�ากลมพชแปลกประหลาดพนเมองของประเทศตรกจ�านวนหนง

จากเมองเวยนนามาสเมองเลยเดน ชาวเนเธอรแลนดรสกชนชมและหลงใหลไปกบ

พชกลมนในฐานะทเปนสงทเพมเตมขนมาใหมในสวนของพวกเขาอยางมาก แต

พวกเขากลบไมไดชนชมกบราคาทศาสตราจารยทานนไดตงไว (เขาหวงวาจะขาย 31

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ดอกทวลปทตงราคาไวสงมากไดเพอทท�าก�าไรไดอยางงดงาม) แตแลวในคนหนง

มโจรบกเขาไปในบานของศาสตราจารยและขโมยหนอของดอกทวลปออกมาเพอ

น�าไปเพาะพนธตอ ซงตอมาสงผลใหราคาขายของดอกทวลปในตลาดถกลงแตม

ปรมาณของก�าไรทเพมมากขน

อกประมาณหนงทศวรรษตอมา ดอกทวลปไดกลายเปนพชยอดนยมทม

ราคาแพงในสวนของชาวเนเธอรแลนด ตนทวลปสามารถตดโรคทไมเปนอนตราย

ถงชวตจากเชอไวรสชนดหนงทชอวา โมเซอค (Mosaic) ได เจาเชอไวรสชนดนท

เปนตวเรมตนของการเกงก�าไรกนอยางบาคลงของดอกทวลป เชอไวรสนจะท�าให

กลบของดอกทวลปสามารถทจะพฒนาเปนแถบสทมความแตกตางกน หรอม

ลกษณะเปนเหมอน “เปลวไฟ” ชาวเนเธอรแลนดจะใหคณคาอยางมากกบดอก

ทวลปทตดเชอไวรสน และเรยกมนวา “Bizarres” เมอเวลาผานไปเพยงไมนาน

รสนยมของชวาเนเธอรแลนดกเรมทจะเปนตวก�าหนดราคาของดอกทวลป ยงเปลว

สของดอกทวลปมความแปลกมากเทาใด ราคาของการทจะเปนเจาของมนกจะม

คาสงขนมากเทานน

ความบาคลงเกยวกบดอกทวลปเรมตนขนอยางชาๆ โดยในตอนแรก พอคา

ดอกทวลปจะพยายามพยากรณลกษณะของดอกทวลปทจะเปนทนยมในปถดไป

เฉกเชนเดยวกนกบผผลตเสอผาทจะพยากรณรสนยมของผคนในเรองของ ชนด

ผา ส และความยาวของชายเสอหรอกระโปรง จากนนกจะท�าการซอสนคาเกบ

ตนไวเปนจ�านวนมากโดยคาดวาราคาจะเพมขน ไมนานนก ราคาของดอกทวลป

กเรมทจะเพมขนอยางคาดการณไมได ยงราคาของดอกทวลปแพงมากขนเทาไหร

ผคนยงมองเหนวามนเปนการลงทนทฉลาดมากขนเทานน นายชารล แมคเคย

(Charles Mackay) ผซงไดบนทกเรองราวของเหตการณเหลานไวในหนงสอของ

เขาทชอวา Extraordinary Popular Delusions Pond the Madness of Crowds

ไดตงขอสงเกตไววา การลงทนในอตสาหกรรมอนทวไปของเนเธอรแลนดกลบถก

ละทงเพอทจะไปลงทนเกงก�าไรในดอกทวลปแทน ทกคนตางพากนจนตนาการไป

วา ความหลงใหลในดอกทวลปนนจะสามารถด�ารงอยไดตลอดไป

คนทบอกวาราคาของดอกทวลปจะไมมทางทจะสงขนไปกวานแลวกมก

จะตองจองมองเพอนๆ หรอญาตของพวกเขาดวยความเสยใจและรสกอจฉาท

พวกเขาสามารถท�าก�าไรไดอยางมหาศาลจากราคาทสงเพมขนไปอก ความเยา

ยวนทจะเขารวมการเกงก�าไรกบพวกเพอนหรอญาตของเขาจงเปนสงทยากจะทน32

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

ไหว มเพยงชาวเนเธอรแลนดสวนนอยเทานนททนตอความเยายวนนได ในชวง

ปทายๆ ของปทมการเกงก�าไรของดอกทวลปซงเรมตงแตประมาณป ค.ศ.1634

ถง ค.ศ.1637 ผคนเรมทจะยอมแลกเปลยนสนทรพยทเปนของสวนตว เชน ทดน

เครองประดบเพชรพลอย และเครองเรอนตางๆ เพอทจะแลกกบการไดมาซงดอก

ทวลปทอาจจะท�าใหพวกเขาร�ารวยไดมากขน ถงตอนนระดบราคาของดอกทวลป

มคาสงมากจนราวกบวามนไดแตะถงดวงดาวบนทองฟาไปแลว

ลกษณะทนาทงอยางหนงของตลาดการเงน คอ เมอมความตองการ

จ�านวนมากทจะหาวธทจะเพมโอกาสในการเกงก�าไรใหไดมากขน ตลาดกมกจะ

สนองตอบดวยการเตรยมจดหาวธเหลานนรอไวใหแลวเสมอ วธหรอเครองมอท

ท�าใหนกเกงก�าไรจากดอกทวลปสามารถทจะไดประโยชนมากขนจากเงนลงทน

ทกๆ หนวยของเขา กคอ ตราสารอนพนธทเรยกวาคอลออปชน (Call Option) ซง

มลกษณะคลายคลงกบคอลออปชนทใชในตลาดหนและไดรบความนยมอยาง

มากในปจจบนน

คอลออปชนจะใหสทธกบผถอในการทจะซอดอกทวลปตามราคาทตกลง

กนไวภายในชวงระยะเวลาหนงๆ โดยผถอจะตองจายเงนจ�านวนหนง เรยกวา คา

พรเมยม ใหกบผขายสทธ ซงอาจจะมมลคาประมาณ 15% ถง 20% ของราคาของ

ดอกทวลปในตลาด ตวอยางเชน คาพรเมยมส�าหรบคอลออปชนของดอกทวลป

ทมมลคา 100 กลเดอรจะมคาเทากบ 20 กลเดอร ถาตอมา ราคาของดอกทวลป

เพมสงขนถง 200 กลเดอร ผถอคอลออปชนกสามารถทจะใชสทธซอดอกทวลป

จากผขายสทธไดในราคาเพยง 100 กลเดอร และขายดอกทวลปออกไปในทนทใน

ราคาตลาดท 200 กลเดอร ซงจะท�าใหเขาไดรบก�าไรในทนทเทากบ 80 กลเดอร

(คดก�าไรจากราคาทเพมขน 100 กลเดอร แลวหกคาพรเมยม 20 กลเดอร

ออก) ดงนน การเลอกใชคอลออปชนจะท�าใหเขาสามารถเพมจ�านวนเงนไดถง 4

เทาตวจากเงนลงทนเรมตน (เงนทไดมา 80 กลเดอร เงนลงทนเรมตน 20 กลเดอร)

ในขณะทการซอดอกทวลป เพอการเกงก�าไร สามารถเพมจ�านวนเงนใหเขาได

มากทสดเพยง 2 เทาตว เทานน (เงนทไดมา 200 กลเดอร เงนลงทนเรมตน 100

กลเดอร) วธการใชคอลออปชนจงเปนทางเลอกหนงทจะท�าใหมโอกาสเลนกบ

ตลาดดวยเงนลงทนเพยงนอยนด แตไดผลตอบแทนในอตราทมากกวาการใช

เงนลงทนดวยเงนสดทงหมดเพยงอยางเดยว ดงนนคอลออปชนจงเปนเครองมอ

ผอนแรง (Leverage) อยางหนงในทางการเงน ทจะชวยเพมศกยภาพของขนาด 33

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ของผลตอบแทนและเพมความเสยงทเกดขนจากการลงทน เครองมอทางการ

เงนเชนนจะชวยใหทกคนสามารถมสวนรวมไดในตลาด ในปจจบน แนวคดนยง

คงเปนจรงอยเชนเดยวกน

ประวตศาสตรในชวงเวลานเตมไปดวยเรองทนาเศราสลดใจเปนจ�านวน

มาก หนงในเหตการณนนเปนเรองราวทเกยวกบกะลาสคนหนงทเพงเดนทาง

กลบมาบาน พรอมกบน�าขาวส�าคญมาแจงแกพอคาผร�ารวยคนหนงเกยวกบการ

มาถงของสนคาชนดใหม พอคาคนนตอบแทนกะลาสดวยการเลยงอาหารเชาท

บานของพอคา ดวยรายการอาหารชนยอดอยางปลาเรดเฮอรรง (Red Herring)

ทามกลางบรรยากาศทหรหราของอาหารเชา กะลาสไดเผลอไปควาดอกทวลป

(พนธ Semper Augustus) ทวางอยบนชนวางของในบานของพอคา โดยคดวาดอก

ทวลปนนเปนหวหอมทถกปรงแตงขนเพอน�ามาเปนเครองเคยงกบปลาเรดเฮอรรง

ของเขา และเขากอาจจะไมนกไมฝนมากอนวา ราคาของ “หวหอม” ลกนน สามารถ

ทจะเลยงดลกเรอบนเรอทเขามาดวยไดทงหมดเปนอยางดตลอดเวลาหนงปเตม

ในทสด กะลาสตองจายคาเครองเคยงแสนแพงของเขา ดวยการเขาคกเปนเวลา

หลายเดอนในขอหาลกขโมยดอกทวลปของพอคาคนนน

ผมไมไดตงใจทจะบอกวา มนไมมเหตผลเอาซะเลยในเรองโครงสรางของ

ราคาดอกทวลปในชวงเวลานน ดอกทวลปชนดทหายากมากและมความสวยงาม

คอ พนธ Semper Augustus ดงทนกประวตศาสตร นายปเตอร การเบอร (Peter

Garber) ไดบนทกไววา มนมมลคาสงมากมาอยกอนแลว กอนทจะเกดเหตการณ

บาคลงของดอกทวลปเสยอก ยงไปกวานน งานวจยของนายการเบอรยงไดระบวา

ดอกทวลปทหายากบางชนดยงคงสามารถทจะขายไดในราคาสง แมวาจะเปนชวง

หลงจากการลมสลายของราคาดอกทวลปแลวกตาม ซงหลงจากเหตการณนน

ราคาดอกทวลปสวนใหญจะเหลอเพยงแคเศษเสยวของราคาสงสดของมน แต

นายการเบอรไมสามารถทจะหาเหตผลอธบายปรากฏการณทราคาของดอกทว

ลปเพมขนเปน 20 เทาภายในชวงเดอนมกราคม ในป ค.ศ.1637 ได และตามมา

ดวยการลดลงของราคาของมนทมากกวา 20 เทาเสยอกในชวงเดอนกมภาพนธ

ตอมา แตสงหนงทปรากฏอยางชดเจน กคอ การเกงก�าไรอยางบาคลงไมวาสงนน

จะเปนอะไรกตาม ราคาของมนจะเพมขนสงมากจนกระทงจะมคนเรมทจะคด

ไตรตรองดวยความรอบคอบและเขากตดสนใจทจะขายดอกทวลปออกไป และอก

ไมนานนกคนอนๆ กจะเรมท�าตาม การลดลงของราคาดอกทวลปเปรยบเสมอนกบ34

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

ลกหมะทกลงลงจากยอดเขาทขนาดและความเรวของมนจะเพมขนอยางรวดเรว

และเพยงในชวพรบตาความตนตระหนกกจะปกคลมไปทว

รฐบาลไดประกาศอยางเปนทางการวา มนไมมเหตผลทราคาของดอก

ทวลปจะลดลง แตไมมใครฟง พอคาทลมละลายและปฏเสธทจะปฏบตตามสญญา

ทจะซอดอกทวลปตามราคาทไดตกลงกนไว แผนทรฐบาลวางไววาจะชวยเหลอใน

การประนประนอมสญญาซอขายทกๆ สญญา ดวยการรบซอทราคา 10 เปอรเซนต

ของราคาทระบไวในสญญา กไมสามารถท�าไดเมอราคาดอกทวลปตกลงไปต�ากวา

ระดบทก�าหนดไวนเสยอก ราคาไดลดลงอยางตอเนองจนดอกทวลปนนแทบจะไรคา

และสามารถซอขายกนไดในราคาทไมแพงไปกวาหวหอมธรรมดาๆ ลกหนง

เกดอะไรขนกบพวกทไดขายดอกทวลปออกไปแลวในชวงตนๆ ของการเกง

ก�าไรในครงน ค�าตอบคอ ในทายทสดพวกเขาเหลานนกจนตรอกจากเหตการณ

ความบาคลงของดอกทวลปเชนกน เนองจากวา แรงสะทอนทางเศรษฐกจทเกด

จากการเตบโตอยางรวดเรวและการลมสลายอยางเฉยบพลนของราคาดอกทว

ลปนน ท�าใหเกดสภาวะเศรษฐกจถดถอยในเนเธอรแลนดตามมาเปนระยะเวลา

ยาวนาน ดเหมอนวาจะไมมใครทหนรอดไปไดเลยในเรองราวทเกยวกบดอกทว

ลปอนแปลกประหลาดน

ฟองสบในทะเลใต (The South Sea Bubble)

สมมตวานายหนาของคณโทรมาแนะน�าคณวา คณควรจะลงทนในบรษท

ทเพงตงขนใหม แมวาบรษทนจะยงไมมยอดขายหรอรายไดเลย แตวาในอนาคต

มนจะเปนบรษททมลทางท�ารายไดดมาก คณถามวา “มนเปนบรษททท�าธรกจ

เกยวกบอะไร” นายหนาบอกกบคณวา “ผมเสยใจทไมสามารถจะบอกใหใครรได

วามนเปนธรกจอะไร แตผมสญญาไดวาคณจะร�ารวยอยางมหาศาล” คณคดวามน

เปนเรองโกหกหลอกลวงแบบพวกสบแปดมงกฎ ซงจรงๆ แลว ความคดของคณ

ถกตองแลว แตเมอ 300 ปกอนในประเทศองกฤษ เรองเชนนเปนเรองราวใหญโต

มากทสดเรองหนงในชวงเวลานน คณคงพอคาดเดาไดแลววา มนกลงทนทไดรบ

ความเสยหายอยางมหาศาลจากเหตการณน เรองราวนแสดงใหเหนวาเรองราว

ตมตนในลกษณะนสามารถท�าใหคนทละโมบมความอยากทจะพลดพรากจาก 35

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

เงนทองของพวกเขาเองไดมากทเดยว

ในชวงเวลาทเกดฟองสบในทะเลใตนน มนเปนชวงเวลาทสกงอมพอด

ส�าหรบชาวองกฤษทอยากจะใชจายเงนของตวเองออกไป ตลอดระยะเวลาหลายป

ทผานมาประเทศองกฤษมความมงคงอยางมหาศาล ท�าใหมเงนออมในประเทศสง

มากแตมชองทางการลงทนไมมากนก ในชวงนนการถอครองหนไดนนถกมองวา

เปนอภสทธเฉพาะบคคล ตวอยางเชน ในชวงปลายป ค.ศ. 1693 มผคนเพยง 499

คน ทไดรบผลประโยชนจากการถอครองหนในบรษทอสตอนเดย (East India) คน

กลมนไดเกบเกยวผลประโยชนมากมายจากการถอหนในบรษทน อยางนอยทสด

เงนปนผลของพวกเขากไดรบการยกเวนภาษ และในบรรดาผถอครองหนนยงรวม

ไปถงสภาพสตรชาวองกฤษดวย เนองจากวาการถอครองหนนนนบเปนหนงในไม

กวธการทสภาพสตรคนหนงจะสามารถครอบครองกรรมสทธในอสงหารมทรพยไว

ไดในชอของตนเอง บรษททะเลใต (South Sea Company) ทเปนสวนทชวยเตม

ชองวางทางการลงทนในองกฤษ ไดถกจดตงขนในป ค.ศ. 1711 เพอทจะเรยก

ความเชอมนในความสามารถของรฐบาลทจะรกษาสญญาหรอขอผกมดตางๆ

ทรฐบาลไดประกาศไว เนองจากบรษททะเลใตไดยนมอเขามาชวยเหลอในการ

ผอนภาระหนของรฐบาลถง 10 ลานปอนด สงตอบแทนทบรษทไดรบจากรฐบาล

กคอ การไดรบสมปทานผกขาดการคาทงหมดในทะเลใต (หมายถง นานน�าใน

แถบทวปอเมรกาใตบนฝงมหาสมทรแอตแลนตก) ชาวองกฤษทวไปมความเชอ

วามลทางการคาขายในแถบนนทจะน�ามาซงความมงคงอยางมหาศาลได พวก

เขาจงใหความชนชอบเปนพเศษกบหนของบรษททะเลใต

ตงแตเรมตนตงบรษททะเลใตเปนตนมา บรษทไดเกบเกยวผลก�าไรเรอย

มาในขณะทบรษทอนๆ ในทะเลใตไมไดรบผลประโยชนเลยจากการผกขาดน ผ

ทถอครองหลกทรพยของรฐบาลทจะถกแปลงมาเปนทนของบรษทกยนยอมท

จะแลกเปลยนหลกทรพยเหลานนกบหนของบรษททะเลใต ผคนทรเรองแผนใน

การจดตงบรษททะเลใตกพยายามทจะเขาซอหลกทรพยของรฐบาลอยางเงยบๆ

ซงขายอยในราคาต�าเพยงแค 55 ปอนด เพอทจะน�าหลกทรพยเหลานนมาแลก

กบหนของบรษททะเลใตทมราคาพารเทากบ 100 ปอนด เมอบรษทถกตงขนมา

ไมมผบรหารสกคนเลยในบรษททะเลใตทพอจะมประสบการณแมเพยงนอยนด

ในการท�าการคาในทะเลใต แตสงนกไมไดท�าใหพวกผบรหารกงวลใจเลย พวก

เขากลบเรงรบบรรจเรอของบรษทใหเตมไปดวยทาสชาวแอฟรกน (การคาทาส36

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

ชาวแอฟรกนนน เปนชองทางการคาทมลทางในการท�าก�าไรมากทสดชนดหนง

ในบรรดาการคาในทะเลใต) ถงกระนนกตาม การคาทาสของบรษททะเลใตกไม

ไดกอใหเกดก�าไรขน เพราะวาอตราการตายของทาสทอยบนเรอในการขนยายม

จ�านวนสงมาก

อยางไรกด ผบรหารของบรษทมทกษะทเกงในเรองของศลปะการสรางภาพ

ลกษณตอสาธารณชน ตกทหรหรานาประทบใจในกรงลอนดอนไดถกเชาเพอใช

เปนทท�าการของบรษท ภายในหองประชมของกรรมการบรหารจะถกตกแตงดวย

เกาอสด�าทกรอบของมนท�าจากไมของตนโอคและตกแตงดวยเครองหนงชนด และ

มกรงเลบสทองทท�าขนอยางวจตร ซงท�าใหมนดสวยงามหรหรามากแตท�าใหการ

นงไมมความสบายเลยแมแตนดเดยว ในชวงเวลาเดยวกนนน ความตองการซอ

ฝายทเมอง Vera Cruz มเปนจ�านวนมาก แตเรอของบรษทกลบสงฝายไปทเมอง

Cartagena แทน เนองจากไมมลกคาทตองซอฝายในเมองน ฝายจงถกกองทงไว

ททาเรอ ถงแมบรษทจะเปนอยางนแลว มลคาหนของบรษทกยงสามารถพยงตว

มนเองได และมมลคาเพมขนบางเลกนอยในชวงสองสามปตอมาทามกลางผล

กระทบจากก�าไรตอหนทลดลงอนเนองมาจากจ�านวนหน “โบนส” ทบรษทจาย

ออกเพอเปนเงนปนผล และกผลกระทบจากการหยดการคาขายชวคราวระหวาง

สเปนกบองกฤษเนองมาจากสงครามระหวางสองประเทศน

บนอกฝากฝงหนงของชองแคบองกฤษ บรษทแหงหนงไดถกจดตงขนโดย

นายจอหน ลอว (John Law) ผซงเปนชาวองกฤษทถกเนรเทศออกมาจากประเทศ

เปาหมายสงสดในชวตของนายลอว คอ การทดแทนเงนตราทท�ามาจากโลหะ และ

การสรางสภาพคลองทางการเงนดวยเงนตราทพมพมาจากกระดาษซงมลคาของ

เงนกระดาษนจะถกหนนหลงโดยรฐบาลและถกควบคมโดยผานเครอขายหนวย

งานของรฐบาลในทองถนตางๆ เพอทจะขบเคลอนเปาหมายของเขา นายลอวได

เขาซอกจการของบรษทมสซสซปป (Mississippi Company) และไดกอตงกลม

บรษทหนงขนมาซงตอมาทไดกลายเปนหนงในองคกรทใหญทสดเทาทเคยมมา

ในโลกน

บรษทมสซสซปปไดดงดดทงความสนใจและเงนทนของนกเกงก�าไรทวทวป

ยโรป ณ เวลานเอง ทค�าวา “มหาเศรษฐรอยลาน (Millionaire)” ไดถกสรางขนมา

และไมนาแปลกใจเลยทราคาหนของบรษทมสซสซปปเพมขนจาก 100 เปน 2,000

ในเวลาเพยงสองปทงๆ ทมนไมมเหตผลทเหมาะสมของการเพมขนของราคาเลย 37

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ณ เวลาหนง มลคาหนทงหมดในตลาดของบรษทมสซสซปปในประเทศฝรงเศสม

คามากกวา 80 เทาของมลคาของจ�านวนเงนและทองค�าทงหมดทมอยในฝรงเศส

ในขณะเดยวกน บนฝงประเทศองกฤษบนชองแคบน กระแสความนยม

รกชาตเรมปรากฏขนในหมเศรษฐชาวองกฤษ พวกเขาเรมตงค�าถามวา ท�าไมเงน

ของชาวองกฤษจงควรทจะตองไปลงทนในบรษทมสซสซปปของฝรงเศสดวย ชาว

องกฤษควรจะตองท�าอะไรสกอยางเกยวกบเรองน ค�าตอบของค�าถามทเกดขนก

คอ บรษททะเลใตซงดเหมอนทจะมลทางทดมากกวาเดมอกเลกนอย โดยเฉพาะ

ขาวทวามนจะมการยตสงครามระหวางองกฤษกบสเปนซงจะเอออ�านวยความ

สะดวกตอการเดนเรอบนเสนทางการคาในแถบอเมรกาใตมากขน และดเหมอน

วาชาวเมกซกนในอเมรกาใตกก�าลงรอคอยโอกาสน เพอทจะน�าทองค�าจ�านวน

มากในขมทองของพวกเขาออกมาแลกเปลยนกบฝายและขนสตวทชาวองกฤษ

มเปนจ�านวนมาก นคอตวอยางของบรษททนนยมทดทสดตวอยางหนงในยคนน

ในป ค.ศ.1720 ผบรหารทเตมไปดวยความละโมบของบรษททะเลใตได

ตดสนใจทจะใชประโยชนจากชอเสยงของบรษท โดยเสนอวาบรษทจะชวยเหลอ

ทางการเงนเพอลดหนของรฐบาลเปนจ�านวนเงน 31 ลานปอนด นชางเปนความ

กลาหาญจรงๆ และประชาชนชาวองกฤษกชอบความกลาหาญเชนน เมอกฎหมาย

ทจะยนยนความชวยเหลอในครงนไดถกน�าเสนอเขาสรฐสภา ราคาหนของบรษท

กเพมขนจาก 130 ปอนด เปน 300 ปอนดในทนททนใด

บรรดาเพอนๆ และผทสนบสนนทแสดงความสนใจและเหนดวยตอการ

ทจะใหกฎหมายฉบบนผานรฐสภาไปไดนน ตางกจะไดรบรางวลตอบแทนเปน

“หน” ของบรษททไมตองจายเงนซอและพวกเขาจะสามารถขายคน “หน” นคนให

กบบรษทไดเมอราคาหนของบรษทมคาสงขน และพวกเขากจะไดก�าไรจากการ

ขายหนพวกน ในบรรดาผคนทไดรบ “หน” คนกลมหนงกคอ บรรดานางสนมของ

พระเจาจอรจ (George) ทหนงและบรรดา “หลานสาว” ของพวกหลอน ผซงมหนาตา

ทละมายคลายคลงกบพระเจาจอรจทหนงอยางนาประหลาดใจ

ในวนท 12 เมษายน ค.ศ. 1720 เพยง 5 วน หลงจากทกฎหมายไดประกาศ

บงคบใช บรษททะเลใตไดออกหนจ�านวนใหมเพอขายในตลาดทราคา 300 ปอนด

ซงสามารถซอโดยการผอนช�าระได โดยผซอจะตองจายเงน 60 ปอนดเพอวาง

ดาวน และแบงจายหนในสวนทเหลออก 8 งวด แมแตพระเจาจอรจทหนงกยงทรง

ทนไมไหว พระองคไดเขารวมซอหนซงคดเปนจ�านวนเงนทงหมด 100,000 ปอนด 38

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

มการตอสแยงชงกนเพอทจะซอหนของบรษททะเลใต และราคาหนกเพมสงขนเปน

340 ปอนด ภายในระยะเวลาเพยงไมกวน เพอทจะตอบสนองตอความตองการ

ของมวลชน บรษททะเลใตไดออกหนใหมอกครงหนงทราคา 400 ปอนด แตดวย

ความหวกระหายอยางมากของมวลชน ภายในระยะเวลาเพยงหนงเดอน ราคาหน

กกลายเปน 550 ปอนด และยงคงเพมสงขนอยางตอเนอง ในวนท 15 มถนายน

มการออกหนใหมอกครงหนง คราวน แผนการผอนช�าระยงงายไปกวาเดม คอ

วางเงนเรมตนเพยงแค 10% และยงไมตองจายเงนงวดถดไปอกจนกระทงหนงป

ใหหลง คราวน ราคาหนอยทระดบ 800 ปอนด กวาครงหนงของทงสมาชกสภา

ขนนาง (House of Lords) และสภาสามญชน (House of Commons) ไดเขา

รวมในการซอหนครงน และในทายทสด ราคากเพมขนสงมากกวา 1,000 ปอนด

ความบาคลงในการเกงก�าไรไดมาถงจดทเบงบานเตมทแลว

ไมเพยงแตบรษททะเลใตทสามารถจะรองรบกบความตองการของผโงเขลา

ทงหลายทตองการพลดพรากจากเงนของพวกเขา นกลงทนกมองหาหนทางการ

ลงทนในบรษททเกดใหมซงเปนโอกาสการลงทนทพวกเขาสามารถเขาไปรวมได

ตงแตตอนเรมตน ไมตางอะไรจากนกเกงก�าไรในทกวนนทพยายามคนหาบรษท

ทจะกลายเปนบรษท Google ตอไปในอนาคต ดงนน ชาวองกฤษในชวงตนของ

ยค 1700 จงพยายามทจะคนหาบรษททจะกลายเปนบรษททะเลใตตอไป ผทคอย

สนบสนนอยในวงการนกมหนาททจะตองจดการน�าขาวสารตางๆ มาสนกลงทน

เพอทจะตอบสนองตอความตองการในการลงทนของพวกเขาอยางไมรจกพอ

เมอวนเวลาผานไป ขอเสนอทางการเงนรปแบบตางๆ มหลากหลายมาก

ขน ตงแตขอเสนอทชาญฉลาดจนกระทงขอเสนอทดไรเหตผล มตงแตการน�าเขา

เครองจกรจ�านวนมากจากสเปนเพอท�าน�าเคมใหเปนน�าจด (ถงแมวาจะมน�าจด

จ�านวนมากเกนความตองการอยแลวในองกฤษ) การโฆษณาชวนเชอเกยวกบ

รปแบบของการลงทนเรมมการหลอกลวงเขามาเกยวของมากขน เชน การท�าไม

กระดานจากขเลอย มขอเสนอเปนจ�านวนเกอบรอยแบบ เตมไปดวยโครงการ

ตางๆ มากมาย แตทงหมดมสงทเหมอนกคอ ทกขอเสนอไดบอกถงความหวงของ

การไดมาซงความมงคงอยางมากมายในอนาคต ในไมชาขอเสนอพวกนจะไดรบ

การขนานนามวาเปน “ฟองสบ” ซงเปนชอทดเหมอนวาจะมความเหมาะสมมาก

ทสดเทาทจะคดได เฉกเชนกบฟองของน�าสบ มนสามารถทจะแตกหายไปไดอยาง

รวดเรว โดยปกตแลว มนมกจะแตกหายไปภายในระยะเวลาประมาณหนงสปดาห 39

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

ดเหมอนวามวลชนจะยอมซออะไรกได บรษทใหมทตองการเงนทนในชวง

เวลานไดถกจดตงขนเปนจ�านวนมากดวยวตถประสงคแตกตางกน เชน การสราง

เรอขนเพอตอสกบโจรสลด การสนบสนนการแพรพนธของมาในประเทศองกฤษ

การคาขายเสนผมของมนษย การสรางโรงพยาบาลส�าหรบเดกทไมมแม การสกด

เงนออกจากตะกว หรอแมกระทงการสรางวงลอทไมมวนหยดหมน

อยางไรกตาม รางวลชนะเลศในบรรดาบรษทตางๆ ทถกจดตงขนในชวงนน

ตองมอบใหกบคนทตงบรษททมค�ากลาวอางวา “เปนบรษทหนงทก�าลงจะครอบ

ครองผลประโยชนมหาศาล แตยงไมสามารถบอกใหใครรไดวามนคออะไร” เอกสาร

ชชวนของบรษทไดสญญาผลตอบแทนอยางงดงามอยางทไมมใครไดเคยเหนมา

กอน ตอนเวลา 9 โมงเชา เมอมการเปดลงชอจอง ผคนจ�านวนมากจากทกสารทศ

จะกรกนเขาไปแยงกนลงชอ ภายในเวลา 5 ชวโมงถดมา นกลงทนจ�านวนนบพน

คนไดจายเงนออกไปเพอทจะแลกกบการไดมาซงหนของบรษทน คนทโฆษณาให

ขาวของบรษทนดเหมอนจะไมไดละโมบเหมอนกบคนอนๆ เขาปดการจองและมง

หนาเดนทางออกสภาคพนยโรป และกไมมใครทเคยไดยนขาวคราวจากเขาอกเลย

ไมใชนกลงทนทกคนทเสยเงนซอหรอจองหนของบรษททเปนฟองสบทง

หลายจะเชอถงความเปนไปไดของสงประดษฐหรอลทางทางธรกจตามทผโฆษณา

กลาวอาง พวกเขามสญชาตญาณมากเพยงพอส�าหรบเรองพวกน แตพวกเขา

มความเชอในทฤษฎของ “คนทโงมากกวา” ทกลาววา ราคาจะเพมขน จะมคน

ซอทจะปรากฏตวขน และเขาจะสามารถท�าก�าไรไดในทสด ดงนน นกลงทนสวน

ใหญจงถอวาการกระท�าของเขามเหตผลอยางมาก ดวยความหวงทวา พวกเขา

จะสามารถขายหนไดในราคาทสงขนอกได นนคอ การขายหนไปในตลาดอกครง

หลงจากทพวกเขาซอหนนนมาจากตลาดในทแรก

ใครกตามทพระผเปนเจาตองการจะท�าลายลาง เขาจะเปนคนแรกทพระผ

เปนเจาจะกลาวเหยยดหยาม ดวยสญญาณทบงบอกวาจดจบของการเกงก�าไร

ในทะเลใตก�าลงใกลจะมาถงแลว ไดมการผลตส�ารบไพลายใหมออกมา โดยบน

ไพแตละใบจะมรปลอเลยนของบรษทตางๆ ทเปนบรษททมราคาอยในสภาวะฟอง

สบและมค�ากลอนเขยนก�ากบไวใตรปในแตละใบ หนงในบรรดาบรษททเปนฟอง

สบเหลานน คอ บรษท Puckle Machine ซงเปนบรษททอางวาสามารถทจะผลต

เครองยงทสามารถยงกระสนปนใหญและปนพกไดโดยใชลกกระสนทรงกลมและ

ลกกระสนทรงเหลยม บรษท Puckle Machine อางวานวตกรรมใหมของบรษทน 40

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

จะสามารถปฏวตรปแบบการท�าสงครามไดอยางสนเชง ค�ากลอนบนไพใบท 8

โพด�าไดพรรณนาไววา

“สงประดษฐทชางหายาก จะท�าลายมวลชน

ทโงงมในทองถนของเราเอง แทนทจะเปนศตรในตางถน

สหายเอยอยาไดกลวไปเลย เจาเครองจกรกลทนากลวน

จะท�าใหบาดเจบกเฉพาะกบผทมหนสวนเกยวของเทานน”

แมวาฟองสบหลายๆ ฟองถกเจาะใหแตกออกไป แตกไมไดท�าใหความ

กระตอรอรนในการเกงก�าไรลดลง แตการลดลงอยางเฉยบพลนไดเกดขนในเดอน

สงหาคม ทท�าใหฟองสบของบรษททะเลใตมรอยรวเกดขนอยางทไมสามารถจะ

ซอมแซมได มนเกดขนจากน�ามอของผบรหารและเจาหนาทของบรษทเอง พวก

เขาตระหนกดวาราคาหนในตลาดไมไดมความสมพนธกบลทางการหารายไดของ

บรษทในอนาคตเลย พวกเขาจงไดขายหนทงหมดออกไปในชวงฤดรอน

เมอขาวนไดรวไหลออกมาและหนของบรษทกดงลง ในไมชาราคาหนกถลม

ทลายลงมาและความตนตระหนกกเขามาครอบง�า รฐบาลไดพยายามทจะเรยก

ความเชอมนกลบมาแตไรผล และการลมสลายของความเชอมนจากสาธารณชน

แทบจะเปนสงทหลกเลยงไมได เชนเดยวกนราคาหนของบรษทมสซสซปปกลดลง

อยางนาสลดใจเมอฝงชนไดตระหนกวาเงนกระดาษจ�านวนมากทเปนสวนเกนทเขา

ครอบครองกนอย มนไมมมลคาอะไรเลย มนเปนเพยงแคผลของสภาวะเงนเฟอ

ทเกดขนเทานน หนงในผทสญเสยอยางมากในเหตการณฟองสบในทะเลใต คอ

เซอรไอแซค นวตน (Sir Isaac Newton) (นกฟสกสผยงใหญทคนพบกฎแรงโนม

ถวงของโลก) ผซงไดปรารภไววา “ฉนสามารถทจะค�านวณการเคลอนไหวของวตถ

บนสวรรคชนฟาได แตไมใชความบาคลงของมวลชน” เรองทผมเลามานนเปนเรอง

ราวทมากพอส�าหรบการสรางวมานในอากาศ

เพอทจะปองกนสาธารณชนจากการถกเอาเปรยบอยางไมเปนธรรม รฐสภา

ขององกฤษไดออกกฎหมายฟองสบ (Bubble Act) ซงหามการออกใบหนโดย

บรษท มนเปนเวลานานกวาหนงศตวรรษทมปรมาณใบหนจ�านวนนอยในตลาด

หนของประเทศองกฤษจนกระทงกฎหมายนไดถกยกเลกไปในป ค.ศ. 1825 41

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

รปท 2.1 รปบนไพ 8 โพด�าของบรษท Puckle Machine

42

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

วอลสตรทวางไข

เรองราวของดอกทวลปกบฟองสบทะเลใตเปนเรองราวทเกดขนในอดต

ซงผานมานานแลว มนจะเปนไปไดหรอไมวาเหตการณทคลายกนนจะสามารถ

เกดขนอกครงในยคทผคนมความชาญฉลาดมากขนอยางในปจจบนน ลองมอง

หนกลบไปดเหตการณทเกดขนในประเทศสหรฐอเมรกาทผานมาเมอไมนานมา

นบาง ผนดนแหงความหวงแหงนถงคราวของมนเชนกนในชวงทศวรรษท 1920

ดวยการตอกย�าในเรองของเสรภาพของคนอเมรกนและมงเนนไปทการเจรญเตบโต

ประเทศสหรฐอเมรกาไดกอใหเกดการขยายตวทางเศรษฐกจทนาทงมากทสดไป

พรอมๆ กบการพงทลายทดงทสดตงแตมการมขนของอารยะธรรมของมนษยชาต

อยางทไมเคยมมากอน

เงอนไขและปจจยตางๆ ดเหมอนจะไมมความพรอมไปมากกวานอก

แลวส�าหรบการเกงก�าไรอยางบาคลง ความมงคงก�าลงเกดขนในประเทศสหรฐฯ

รปท 2.2 ราคาหนของบรษททะเลใตของประเทศองกฤษ ระหวางป ค.ศ. 1717 ถง 1722

1717 1718 1719 1720 1721 1722

1000

800

600

400

200

0

Pounds

Source : Larry Neal, The Rise of Financial Capitalism (Cambridge University Press, 1990)

43

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

อยางทไมเคยเกดขนมากอน ไมมใครทจะไมเชอมนในธรกจของสหรฐฯ ดงทอดต

ประธานาธบดคาลวน คลรดจ (Calvin Coolidge) ไดกลาวไววา “การท�างานของ

สหรฐอเมรกา กคอ การท�าธรกจ” นกธรกจถกเปรยบเสมอนเปนนกสอนศาสนา

และถกบชาดงเทพเจา มการเปรยบเทยบในทางกลบกนดวยวา พระเยซกคอนก

ธรกจ นายบรซ บารตน (Bruce Barton) ตวแทนบรษทโฆษณา Batten, Barton,

Durstine & Osborn ไดเขยนไวในหนงสอ The Man Nobody Knows วา พระ

เยซเจาเปน “นกธรกจรายแรก” และเรองนทานของทานเปน “โฆษณาททรงพลง

อ�านาจมากทสดตลอดกาล”

การเกงก�าไรในตลาดหนไดกลายเปนกจกรรมยามวางประจ�าชาตทเรมขน

ในป ค.ศ. 1928 ตงแตตนเดอนมนาคม ป ค.ศ. 1928 จนถงตนเดอนกนยายน ป

ค.ศ. 1929 เปอรเซนตการเพมขนของมลคาของตลาดในชวงเวลานนมคาเทากบ

เปอรเซนตการเพมขนของมลคาของตลาดตงแตป ค.ศ. 1923 ถงป ค.ศ. 1928 ใน

บางเวลาการเพมขนของราคาหนในอตสาหกรรมหลกมคามากถง 10 ถง 15 จด

ตอวน ตวอยางของการเพมขนของราคาไดแสดงอยในตารางท 2.1

American Telephone & Telegraph

Bethlehem Steel

General Electric

Montgomery Ward

National Cash Register

Radio Corporation of America

หลกทรพย

179.500

56.875

128.750

132.750

50.750

94.500

335.625

140.375

396.250

466.500

127.500

505.000

87.0

146.8

207.8

251.4

151.2

434.5

*มการปรบราคาส�าหรบการแตกหนและมลคาของสทธทไดรบจากหนตงแตวนท 3 มนาคม ค.ศ. 1928

ราคาเปด3 มนาคม ค.ศ. 1928

ราคาสงสด3 กนยายน ค.ศ. 1929*

เปอรเซนต ทเพมขน ในชวง

18 เดอน

ตารางท 2.1

44

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

ไมใชคนทกคนทก�าลงเปนนกเกงก�าไรในตลาด การยมเงนเพอน�ามาลงทน

ซอหน [หรอทรจกกนในชอวาการซอโดยใชบญชมารจน (Margin Account)] ได

เพมสงขนจาก 1 พนลานเหรยญในป ค.ศ. 1921 จนเปนเกอบ 9 พนลานเหรยญ

ในป ค.ศ. 1929 แตในป ค.ศ.1929 มประชากรเพยงประมาณหนงลานคนเทานน

ทถอครองหนโดยใชบญชมารจน บรรยากาศในการเกงก�าไรไดแผกวางขนเหมอน

กบความบาคลงทเคยเกดขนมาในอดต และความเขมขนของมนกมากขนเสย

จนไมอาจจะมครงไหนในอดตทสามารถเทยบเคยงไดกบครงน ทส�าคญไปกวา

นน การเกงก�าไรในตลาดหนไดกลายเปนวฒนธรรมของชาวอเมรกนทมความ

ส�าคญไปเสยแลว นายจอหน บรคส (John Brooks) ผเขยนหนงสอเรอง Once

in Golconda* นกถงขอความจากจดหมายของชาวองกฤษทเพงสงมาถงนวยอรก

วา “คณสามารถทจะพดเกยวกบกฎหมายการหามผลตหรอดมแอลกอฮอล หรอ

นกประพนธทชอเฮมมงเวย (Hemingway) หรอสภาพอากาศ หรอดนตร หรอมา

แขง แตในทายทสดคณกจะตองพดเกยวกบตลาดหน และนนคอจดทบทสนทนา

จะเรมมความจรงจงมากขน”

โชคไมดเอาเสยเลยทมผคนนบรอยทพรอมและยนดจะใหความชวยเหลอ

แกมวลชนในการสรางวมานในอากาศ การปนราคาหนในตลาดหลกทรพยกลาย

เปนบนทกเรองใหมของการกระท�าทขาดศลธรรม ไมมตวอยางไหนทดไปกวา

ตวอยางของยทธการการรวมลงทน (Investment Pool) ตวอยางหนงของการ

กระท�าเชนนท�าใหราคาหนของบรษท RCA เพมขน 61 จดภายใน 4 วน ใหผม

ชวยอธบายใหคณฟงวายทธการการรวมลงทนสามารถทจะปนราคาหนไดอยางไร

ในดานหนงการรวมลงทนตองอาศยความรวมมอกนอยางใกลชดและมน

จะตองใชความไมแยแสตอความเปนอยของสาธารณชน ในอกดานหนง โดยทวไป

แลวการปฏบตการเชนนจะเกดขนเมอมนกลงทนจ�านวนมากพอจ�านวนหนงทจะ

รวมมอกนเพอทจะปนราคาหนตวใดตวหนง พวกเขาจะตงผจดการกลมขนและท�า

สญญาวาจะไมมการหกหลงซงกนและกน

ผจดการกลมจะทยอยซอหนสะสมไวคราวละมากๆ โดยไมใหเปนทสงเกต

ตลอดชวงเวลาหลายสปดาห ถาเปนไปไดเขาจะถอครองออปชนเพอทจะมสทธซอ

หนเปนจ�านวนมากทราคาตลาดปจจบน แตจะใชสทธซอจรงในชวงเวลาประมาณ

* Golconda (ขณะนเปนเพยงซากปรกหกพง) เคยเปนเมองในประเทศอนเดย ตามต�านานกลาวไววา ทกๆ คน

ทเดนทางผานเมองนจะกลายเปนมหาเศรษฐ 45

สวนท

1 :

หนแล

ะมลค

าของ

มน

อก 3 ถง 6 เดอนขางหนา ตอจากนนเขาจะพยายามทจะหาผเชยวชาญเกยวกบ

การซอขายหนเขามาเปนพนธมตร

สมาชกคนอนๆ ในกลมรวมลงทนนจะกระโดดเขามารวมเลนดวยพรอมๆ

กบผเชยวชาญคนน หนาทของผเชยวชาญรายน คอ การเปนนายหนาของนายหนา

ซอขายหนอกทหนง ถาราคาหนในตลาดซอขายกนอยท 50 เหรยญ และคณท�าการ

สงซอผานนายหนาของคณทราคา 45 เหรยญ นายหนาของคณจะท�าการสงซอ

ไปยงผเชยวชาญรายน และเมอไหรกตามทราคาหนตกลงมาอยท 45 เหรยญ

ผเชยวชาญกจะท�าการซอตามค�าสงซอจากนายหนาของคณ ค�าสงซอทกๆ ค�าสงท

มการซอในราคาต�ากวาราคาตลาดหรอค�าสงขายทขายในราคาทสงกวาราคาตลาด

จะถกบนทกลงใน “สมดบนทกสวนตว” ของผเชยวชาญคนน ทนคณคงพอจะเหน

แลววาท�าไมการเปนพนธมตรกบผเชยวชาญรายนถงเปนสงทส�าคญมากส�าหรบ

ผจดการของกลมรวมลงทน สมดบนทกของผเชยวชาญจะบอกขอมลเกยวกบค�า

สงซอขายทสงหรอต�ากวาราคาตลาดทมอยทงหมด มนเปนประโยชนอยางมากท

เราจะรขอมลของผเลนรายอนๆ ในตลาดใหไดมากทสด ถงตอนนความสนกสนาน

ทแทจรงกก�าลงจะเรมขนแลว

โดยปกตแลวผจดการของกลมรวมลงทนจะสงใหสมาชกของกลมท�าการซอ

ขายหนระหวางกนเอง ยกตวอยางเชน นายเฮสเกล (Haskell) ขายหนจ�านวน 200

หนใหกบนายซดนย (Sidney) ทราคา 40 เหรยญ และนายซดนยกไดขายกลบใหนาย

เฮสเกลทราคา 40.125 เหรยญ กระบวนการนจะถกท�าซ�าตอไปอกดวยหนจ�านวน

400 หนโดยมราคาหนทเพมขนเปน 40.250 และ 40.500 เหรยญตามล�าดบ ตอจาก

นนถงคราวทจะขายหน 1,000 หนทราคา 40.625 และตามมาดวยการขายซ�าทราคา

40.750 อกครง รายละเอยดของธรกรรมการซอขายเหลานจะถกบนทกลงในระบบ

ฐานขอมลทแสดงรายการธรกรรมการซอขายทงหมดทเกดขนทวประเทศ กจกรรม

การสรางภาพลวงตาเชนนจะถกสอสารออกไปสฝงชนทคอยเฝาจบตาดขอมลจาก

ระบบทแสดงรายการของธรกรรมการซอขายเหลานอย พวกฝงชนเหลานมกจะรวม

ตวกนอยางหนาแนนทส�านกงานของนายหนาซอขายหน กจกรรมการซอขายเชนน

ถกเรยกวา การจบคซอขายกนเอง (Wash Sales) และมนก�าลงจะสรางกระแสความ

คดทวาเหตการณใหญเหตการณหนงก�าลงจะเกดขน

ตอนนถงเวลาทนกเขยนค�าแนะน�าและนกวจารณเกยวกบหนซงอยภาย

ใตการควบคมของผจดการของกลมรวมลงทนจะตองสรางสรรคเรองราวตางๆ ท 46

บทท

2 : ค

วามบ

าคล ง

ของม

วลชน

นาสนใจเกยวกบอนาคตของบรษทออกมา ผจดการของกลมรวมลงทนกจะพยายาม

ทจะท�าใหขาวดของบรษททออกมาจากผบรหารของบรษทไดไหลออกมาอยาง

ตอเนอง ซงอาจเปนไปไดวามผบรหารของบรษทเหลานรวมอยในกลมรวมลงทนน

ดวย ถาทกสงทกอยางไปไดดวยดและเตมไปดวยบรรยากาศของการเกงก�าไร

เหมอนกบในชวงป ค.ศ. 1928 – 1929 มนแทบจะไมมโอกาสทจะพลาดไปไดเลย

การรวมมอกนจดการใหระบบแสดงขอมลการซอขายทนาสนใจและการจดการขาว

คราวเกยวกบบรษทใหแพรออกมาถงฝงชนเพอดงใหพวกเขาเขามารวมลงทนดวย

ทนททมวลชนเขามารวมดวย ความรสกทวา “มของฟรส�าหรบทกคน”

ก�าลงจะเรมขน และมนกจะถงเวลาทเหมาะสมทจะ “ดงปลกออก” ดวยการท�า

อยางรอบคอบ ในขณะทฝงชนก�าลงสนใจเอาแตซอ กลมรวมลงทนก�าลงสนใจ

เอาแตขาย ผจดการของกลมรวมลงทนเรมปอนหนเขาสฝงชนอยางชาๆ และคอยๆ

เพมจ�านวนมากขนเรอยๆ ตามล�าดบ กอนทฝงชนเหลานจะเรมรสกตวและระลก

ถงเหตผลของการซอหนได ในตอนจบผจดการของกลมรวมลงทนจะเกบเกยวผล

ก�าไรจ�านวนมากไป ในขณะทมวลชนจะถกทอดทงในทนททนใดเชนเดยวกนกบ

ราคาหนทตกลงอยางรวดเรว

แตมนไมจ�าเปนทจะตองมการรวมกลมเพอการรวมลงทนเชนนเพอทจะ

หลอกลวงมวลชน บคคลหลายๆ ฝายโดยเฉพาะอยางยงเจาหนาทและผบรหาร

ของบรษทกสามารถท�าไดดพอสมควรดวยตวของพวกเขาเอง เชน กรณของนาย

อลเบรต วกกน (Albert Wiggin) เจานายใหญทธนาคารเชส (Chase) ซงเปน

ธนาคารทใหญเปนอนดบสองของประเทศในขณะนน ในป ค.ศ. 1929 นายวกกน

เปนกงวลเกยวกบระดบราคาหนของธนาคารของเขาทก�าลงไตขนไปสงมากจน

นากลวและรสกไมคอยสบายใจนกเกยวกบการเกงก�าไรของตลาดในชวงขาขน

หรอตลาดกระทง (มขาวลอกนวาเขาไดท�าก�าไรหลายลานเหรยญจากการรวมกน

ปนราคาหนของธนาคารของเขาเอง) เขาไดขายหนของธนาคารลวงหนา (Short

Sales) มากกวา 42,000 หนโดยเชอวาแนวโนมของราคาหนของธนาคารของเขา

ในอนาคตจะไมคอยดนก (อาจจะเนองจากการเกงก�าไรของเขาเองในอดต) การ

ขายหนลวงหนาเปนวธหนงในการท�าก�าไรถารวาราคาหนจะมคาลดลงในอนาคต

มนเปนวธทท�าโดยการขายหนทคณไมไดเปนเจาของอยในปจจบนใหกบคนอน

ไปกอนโดยทคณคาดวาจะสามารถซอหนกลบมาคนมาไดในทราคาทต�ากวาท

คณขายไป มนเหมอนกบการคาดหวงทจะซอหนในราคาต�าและขายไปในราคา 47