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  • Contactos: Andrés Felipe Aponte O.

    anaponte@brc.com.co Juan Nicolás Pardo Ayala

    npardo@brc.com.co, (571)2362500 - 6235237

    9 de febrero de 2007

    Acta No. 466

    BONOS ORDINARIOS PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A. - PISA

    Revisión Anual

    BRC INVESTOR SERVICES S.A. CALIFICACIÓN PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A. AA+ (DOBLE A MÁS)

    Cifras en Millones de Pesos al 31/12/06: Ingresos Operacionales: $72.663 – Utilidad Operacional: $31.505 Activos: $231.156 – Pasivos: $104.494 – Patrimonio: $126.661

    Historia de la Calificación: Calificación Inicial otorgada en octubre de 2005: AAA

    La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros Auditados de Proyectos de Infraestructura S.A. a junio y diciembre de 2003, 2004, 2005 y 2006. De igual manera se consideró los Estados Financieros Extraordinarios Auditados de Proyectos de Infraestructura S.A. al 31 de octubre de 2006. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS

    Primera Emisión Emisor: Proyectos de Infraestructura S.A. Monto: $20.000.000.000 Plazos: Serie A: 5 Años – Serie B: 7 Años –Serie C: 10 Años Pago de Capital: Serie C: Septiembre de 2006 y Agosto de 2007 Pago de Intereses: Serie A: IPC+11,0% - Serie B: IPC+ 11,5% - Serie C: IPC+ 8,5%

    pagaderos Trimestre Vencido

    Segunda Emisión Emisor: Proyectos de Infraestructura S.A. Monto: $20.000.000.000 Plazos: Serie B (1): 7 Años - Serie B (2): 10 Años Pago de Capital: Serie B (1): Septiembre de 2008 - Serie B(2): Agosto de 2011 Pago de Intereses: Serie B (1): IPC+ 8,5% - Serie B(2): IPC+ 8,3% pagaderos Trimestre

    Vencido, Semestre Vencido y Año Vencido 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN La Junta Directiva de BRC Investor Services S.A. en reunión llevada a cabo en enero de 2007, decide otorgar la calificación de AA+ (Doble A Más), en Grado de Inversión a la Emisión Bonos Ordinarios Proyectos de Infraestructura S.A. Esta calificación es la segunda mejor calificación en grados de inversión e indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. El signo positivo que acompaña la calificación sugiere que ésta se aproxima a la categoría inmediatamente superior. El presente documento de calificación evalúa la capacidad de pago del concesionario de la carretera Buga – Tulúa – La Paila (BTLP), Proyectos de Infraestructura S.A., sobre la emisión de bonos ordinarios PISA.

    De acuerdo con el análisis realizado por BRC Investor Services S.A. el cambio de calificación de AAA (Triple A) a AA+ (Doble A Más) está fundamentado en las presiones que ejerce sobre el flujo de caja del proyecto la ejecución de obras adicionales de construcción entre las localidades de La Paila y La Victoria, correspondientes a la extensión del contrato de concesión firmado con la Gobernación del Valle en 1993. Tales presiones de caja cobran mayor relevancia en el actual contexto, en el cual el proyecto se encuentra próximo a realizar un proceso de escisión por $30.000 millones, cuyo propósito es la creación de una nueva sociedad denominada Estudios y Desarrollos de Infraestructura S.A. y bajo la política de repartición permanente de dividendos que maneja la compañía.

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  • Bonos Ordinarios Proyectos de Infraestructura S.A. - PISA

    Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

    Es importante aclarar que el proceso de escisión será realizado a partir de la caja acumulada por el proyecto durante periodos anteriores, mientras la repartición de dividendos y la construcción de LP-LV si tendrá efectos sobre el flujo de caja esperado del proyecto, el cual se estima se vea parcialmente reducido producto de las razones anteriormente mencionadas. Pese a esto, las coberturas que el mismo ofrece sobre las obligaciones financieras contraídas por PISA continúan siendo holgadas, guardando consistencia con el nivel de calificación asignado. Proyectos de Infraestructura S.A. cuenta con un límite máximo de 28 meses para realizar las inversiones del tramo La Paila – La Victoria (LP-LV), además de otras de menor cuantía estipuladas en el Acta de Modificación y Adición al Contrato de Concesión No. 001/1993. Ese proyecto representará para el concesionario, de acuerdo a sus estimaciones, una inversión aproximada de $137.000 millones en un periodo menor a 3 años. Los detalles de estas obras respecto al tiempo, costos y prolongación del período de concesión se encuentran en el Acta de Modificación y Adición al contrato de concesión de noviembre 7 de 2006 suscrita entre la Gobernación del Valle del Cauca y Proyectos de Infraestructura S.A. En el acta se especifican las condiciones para la construcción de la segunda calzada entre La Paila y La Victoria (LP-LV) con una extensión de 22 Km., la rehabilitación de la calzada existente en este tramo y las demás obras que corresponden a las segundas calzadas de las variantes de Tuluá y Bugalagrande, la variante en doble calzada a Zarzal, y el par vial en La Paila. En el acta se establece un costo de $35.353 millones del 30 de septiembre de 1993, el cual equivale a $150.424 millones a precios del 20061. En dicho valor del contrato se entienden incluidos todos los costos, gastos, impuestos nacionales, utilidades, asunción de riesgos y en general todas las erogaciones que deba efectuar PISA para el cumplimiento de las obras. En caso de presentarse un mayor costo en las obras, por razones imputables al concesionario, PISA deberá pagar con recursos propios tales sobrecostos. En caso contrario, donde el mayor costo se deba a factores ajenos al concesionario, específicamente, mayor valor de las obras de mitigación al impacto ambiental y de adquisición de los predios y mejoras, el Departamento del Valle del Cauca asumirá estos mayores costos, mediante la prolongación del plazo de la etapa de operación.

    1 Los precios del 2006 corresponden al valor actualizado de acuerdo al Índice de Precios del consumidor (IPC) del DANE. http://www.dane.gov.co.

    Estos posibles sobrecostos o riesgos de construcción implican para PISA que cualquier costo adicional tendrá que ser sufragado con recursos del concesionario sin ningún tipo de soporte económico por parte del departamento. No obstante, un mitigante a este riesgo es la experiencia demostrada por más de 12 años con que cuenta PISA en la operación y mantenimiento de la vía Buga – Tuluá - La Paila (BTLP), así como en la asesoría prestada a su subsidiaria CCFC, concesionaria de la vía Fontibón – Facatativa – Los Alpes en el Departamento de Cundinamarca. Adicionalmente, los estudios que viene realizando PISA sobre la vía La Paila – La Victoria (LP-LV) desde hace 4 años, proporcionan a la concesionaria un conocimiento detallado del terreno, sus estructuras y el tipo de suelos, lo que garantiza parcialmente que los diseños y planos aprobados por el departamento del Valle del Cauca se ajusten a las condiciones de la vía y aumenta la probabilidad de que la ejecución de las obras se lleve a cabo de acuerdo a lo presupuestado. A esto se debe sumar la experiencia en construcción de vías con que cuenta PISA y su probada capacidad de ejecución. El contrato de concesión cuenta con una estructura legal mediante la cual se logra aislar el riesgo crediticio del concesionario de las obligaciones adquiridas por el proyecto, y garantizar la continuidad en la prestación de los servicios del mismo, hecho que afianza la viabilidad del proyecto en el largo plazo. Tal mecanismo consiste en la constitución de un fideicomiso con los derechos patrimoniales derivados del recaudo de peajes durante la vigencia de la concesión BTLP, por medio del cual se honran las obligaciones derivadas de la construcción y mantenimiento del proyecto, entre ellas, el servicio de deuda de los Bonos Ordinarios PISA. Así mismo, las normas que regulan los contratos de concesión para obras de infraestructura de transporte, aseguran que la eventual liquidación obligatoria del concesionario no implica la cesación de la ejecución del contrato de concesión, hecho que garantiza la existencia de recursos suficientes para el cumplimiento de las obligaciones vigentes. Los ingresos operacionales de la firma Proyectos de Infraestructura S.A. (PISA) han presentado un comportamiento positivo desde la entrada en operación de la vía en el año 1999, producto de la positiva evolución de la composición del Tráfico Promedio Diario (TPD), en donde los vehículos clasificados entre las categorías II a V han ganado participación mayoritaria dentro del tráfico, y consecuentemente dentro del ingreso. En los últimos años, esta tendencia se ha visto reforzada por el

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    http://www.dane.gov.co/

  • Bonos Ordinarios Proyectos de Infraestructura S.A. - PISA

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