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valorizacionde activos financieros

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  • INTRODUCCIN A LOS BONOS

    ISSN: 1989-5232

    Pablo Garca Estvez. Doctor en Econmicas y Empresariales por la Universidad

    Complutense de Madrid. Acreditado Doctor por la ACAP. Es profesor titular (i) de la

    Universidad Rey Juan Carlos, CUNEF y del Colegio Universitario Cardenal Cisneros,

    Es profesor asociado del Instituto de Empresa, del IEB y de ICADE.

  • Introduccin a los Bonos Pablo Garca Estvez

    i

    CONTENIDO

    introduccin: La financiacin de las empresas ............................................................................. 1

    Los prstamos sindicados.............................................................................................................. 2

    Las calificaciones Crediticias ......................................................................................................... 4

    Los Bonos y las Obligaciones ......................................................................................................... 8

    Introduccin. La importancia del mercado de los bonos .......................................................... 8

    Definicin de los Bonos ............................................................................................................. 8

    BONOS EMPRESARIALES ........................................................................................................... 9

    Los mercados de Bonos ........................................................................................................... 10

    El mercado de U.S. Private Placement ................................................................................ 10

    Mercado pblico de bonos.................................................................................................. 11

    Emisiones por Programa ......................................................................................................... 15

    Medium Term Notes (MTN) ................................................................................................ 15

    Comercial Paper (CP) ........................................................................................................... 15

    CLCULO DE LAS CARACTERSTICAS DE LOS BONOS .............................................................. 16

    El precio ............................................................................................................................... 16

    El rendimiento ..................................................................................................................... 20

    La duracin y la duracin modificada ................................................................................. 23

    Tipos de bonos caractersticos .................................................................................................... 28

    Emisiones hipotecarias ............................................................................................................ 28

    Bonos con amortizacin anticipada ........................................................................................ 28

    Bonos convertibles .................................................................................................................. 31

    Bonos con cupn variable - Floatting Rate Notes (frn) ........................................................... 33

    Introduccin ........................................................................................................................ 33

    FRN bsico. .......................................................................................................................... 35

  • Introduccin a los Bonos Pablo Garca Estvez

    ii

    la Liquidez ................................................................................................................................ 39

    Los riesgos de los bonos .......................................................................................................... 39

    Riesgo de inters ................................................................................................................. 40

    El riesgo de inversin .......................................................................................................... 40

    Riesgo de volatilidad de los tipos de inters ....................................................................... 40

    Riesgo del tipo de cambio ................................................................................................... 41

    Riesgo de inflacin .............................................................................................................. 41

    La estructura temporal de los tipos de inters (ETTI) ............................................................. 41

    Definicin de la ETTI ............................................................................................................ 41

    El tipo cupn cero ............................................................................................................... 42

    La curva de rendimientos a plazo implcita. ........................................................................ 44

    Diferentes Teoras que explican la ETTI .................................................................................. 45

    La teora sobre las expectativas .......................................................................................... 45

    La teora de la preferencia por la liquidez ........................................................................... 46

    La teora de la Segmentacin .............................................................................................. 46

    La teora del Hbitat Preferido. ........................................................................................... 48

    Estrategias con carteras de renta fija. ..................................................................................... 49

    Tipos de estrategias. ........................................................................................................... 49

    El anlisis del horizonte. ...................................................................................................... 49

    Indiciacin de carteras ........................................................................................................ 50

    La inmunizacin ................................................................................................................... 51

    Bibliografa .............................................................................................................................. 53

    Anexo. Notas sobre los mercados de Capitales .......................................................................... 54

  • Introduccin a los Bonos Pablo Garca Estvez

    1

    INTRODUCCIN: LA FINANCIACIN DE LAS EMPRESAS

    A lo largo de la vida de una empresa, en paralelo al crecimiento de sta, irn los requerimientos de capital,

    que cada vez sern mayores y ms difciles de conseguir. En un principio la empresa funcionar con el

    capital que hayan aportado sus socios. Hay que tener en cuenta que, desde el punto de vista de la empresa,

    es ms barato la financiacin ajena que las acciones. Por eso, cuando la empresa necesite ms dinero, el

    paso lgico es acudir a un banco a pedir un prstamo. Si la empresa sigue creciendo, necesitar ms capital,

    y el banco no estar dispuesto a correr con todo el riesgo, por lo que propondr a la empresa acudir a un

    prstamo sindicado, que no es otra cosa que un prstamo otorgado por varias entidades. El siguiente paso

    de la financiacin es la emisin de bonos. Pero, entendiendo que este tipo de emisiones se realizan para

    cantidades de, al menos 100 millones de euros en mercados privados o 500 millones en mercados

    organizados. Por ltimo, la empresa acude a la bolsa y realiza una emisin de acciones. Este esquema est

    representado en la figura 1, donde se muestra las diferentes fuentes de financiacin a los que puede acudir

    una empresa.

    Fig. 1 Evolucin de la financiacin de un empresa.

    Cada una de estas fuentes financieras tiene un coste que est en funcin en la prelacin de cobro. Los

    prstamos tienen preferencia a los bonos y estos a las acciones. Por lo tanto, el coste de las acciones ser el

    ms caro, seguido de los bonos y acabando en los prstamos. El coste medio ponderado por el peso de

    cada fuente de financiacin en la empresa es el WACC (Weight Average Cost of Capital) y nos indica el coste

    de la financiacin de la empresa. Para que la empresa sea solvente, la rentabilidad de las inversiones (ROI)

    deber ser superior al WACC, por lo tanto, es importante realizar una buena gestin de las fuentes de

    financiacin. La mejor gestin es la que minimiza el WACC.

  • Introduccin a los Bonos Pablo Garca Estvez

    2

    LOS PRSTAMOS SINDICADOS

    Los prstamos sindicados es financiacin a medio o largo plazo, generalmente a tipo de inters variable,

    con un importe mnimo de 50 millones de euros realizada por empresas e instituciones que se distribuye

    entre un amplio grupo de entidades financieras.

    En Europa, el regulador de este tipo de prstamos sindicados es la Loan Market Association, formada en

    1996 y con sede en Londres, su objetivo es ayudar al desarrollo de los prstamos sindicados en Europa y

    prepara los documentos estandarizados para la negociacin de crditos sindicados.

    En un prstamo sindicado aparecer la Entidad Financiera Directora, que suele ser la promotora del

    prstamo y las Entidades Financieras Participantes. La nica que tiene contacto con los clientes es la