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  • Contactos:

    Alba Luz Buitrago Junco alba.buitrago@standardandpoors.com

    Mara Carolina Barn Buitrago maria.baron@standardandpoors.com.co

    Comit Tcnico: 16 de Octubre de 2014

    Acta No. 671

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    CAL-C-COR-FOR-05 R5

    BONOS ORDINARIOS DE CELSIA S.A. E.S.P. POR $800.000 MILLONES

    REVISIN PERIDICA

    Deuda de Largo Plazo AA+ Cifras en millones al 30 de junio de 2014*

    Activos Totales: $7.673.781. Pasivo: $2.615.164. Patrimonio: $3.437.592. Utilidad Operacional: $499.732.

    Utilidad Neta: $168.992.

    Historia de la calificacin: Calificacin Inicial Oct./13: AA+

    * Corresponde a la informacin financiera de Celsia S.A. E.S.P. a nivel consolidado. CARACTERSTICAS DE LOS BONOS:

    Ttulos: Bonos Ordinarios Celsia S.A. E.S.P. Emisor: Celsia S. A. E.S.P. (en adelante Celsia). Monto Calificado: $800.000 millones Monto Colocado: $800.000 millones Fecha de Emisin y Colocacin: 11 de diciembre de 2013 Caractersticas de los bonos:

    Administrador: Depsito Centralizado de Valores S. A. Representante Tenedores: Alianza Fiduciaria S.A. Agente estructurador: Banca de Inversin Bancolombia S. A. Corporacin Financiera. Agente lder colocador: Banca de Inversin Bancolombia S. A. Corporacin Financiera. Agentes colocadores: Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa, Corredores Asociados S.A.

    Comisionista de Bolsa y BTG Pactual S.A. Comisionista de Bolsa.

    INTRODUCCIN El anlisis presentado en este reporte est fundamentado en los estados financieros consolidados de Celsia los cuales incluyen a Zona Franca Celsia S.A. E.S.P. - ZFC, Empresa de Energa del Pacfico S.A. E.S.P. EPSA (la cual es accionista del 87% de la Compaa Electricidad de Tulu S.A. E.S.P. CETSA) y la informacin individual de Celsia S.A. E.S.P. Esta situacin representa un cambio respecto a la calificacin inicial (cuando el anlisis estaba basado en los estados financieros individuales del Emisor), el cual est sustentado en: 1) si bien es Celsia a nivel individual quien emiti los bonos objeto de esta calificacin, las tres compaas mencionadas anteriormente son vistas como una sola para el establecimiento y seguimiento del Plan Estratgico, la consecucin de los objetivos planteados para el ao 2021 (conocidos como MEGA 2021), el control

    del nivel de endeudamiento y la definicin de las polticas de gobierno corporativo; y 2) el impacto a nivel operacional y financiero de las compaas que Celsia adquirir como parte de su estrategia de expansin internacional (hecho anunciado en agosto de 2014) no se ver reflejado directamente en los estados financieros individuales sino en los consolidados, como resultado de la estructura societaria planteada para esta operacin (Anexo No. 3). No obstante, para consulta del lector en los anexos No. 1 y 2 se presentan los estados financieros consolidados e individuales de Celsia y de sus subsidiarias, as como sus principales indicadores. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIN El Comit Tcnico de BRC Standard & Poors en Revisin Peridica mantuvo la calificacin AA+ en

    SeriePlazo(aos)

    Monto(millones)

    Tasa PagoIntereses Vencimiento PagoCapital

    E3 3 83.620$ IBR + 2,17% N.M.V. Mes Vencido 2016 VencimientoD6 6 263.650$ IPC + 4,30% E.A. Trimestre Vencido 2019 Vencimiento

    D12 12 240.650$ IPC + 5,00% E.A. Trimestre Vencido 2025 VencimientoD20 20 212.080$ IPC + 5,33% E.A. Trimestre Vencido 2033 Vencimiento

  • Bonos Ordinarios Celsia S.A. E.S.P.

    Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

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    Deuda de Largo Plazo a los Bonos Ordinarios Celsia S.A. E.S.P. por $800.000 millones. Dentro de las razones que fundamentan la calificacin estn: Producto de la estrategia corporativa1 implementada por Celsia y sus subsidiarias (ZFC y EPSA)2, entre 2012 y junio de 2014 el Calificado, a nivel consolidado, ha podido: 1) fortalecer su posicin en el sector elctrico colombiano con base en su complementariedad de tecnologas (hdrica y trmica) y negocios (generacin, distribucin y comercializacin), 2) mantener una dinmica favorable de sus ingresos (crecimiento promedio anual de 14,80%), 3) generar eficiencias operacionales que, junto con el comportamiento de las ventas, contribuyeron a que el EBITDA creciera 16,60% promedio anual, y 4) reducir la relacin deuda/ EBITDA de 2,35 veces en 2012 a 1,81 veces a junio de 20143. La sostenibilidad en el largo plazo de los resultados descritos anteriormente ser un factor clave para el cumplimiento de las metas definidas dentro del Plan Estratgico 2011-2021 y un aspecto determinante para futuras modificaciones de la calificacin. Dicha sostenibilidad depender principalmente de: 1) la adecuada administracin que el Calificado y sus filiales realicen de sus activos en Colombia, de forma que maximicen su rentabilidad y mitiguen el efecto de la volatilidad del precio de la energa el cual depende, a su vez, del cambio de las condiciones climticas; y 2) el impacto real que la estrategia de expansin internacional implementada por la Compaa (cuyo primer paso fue dado en agosto de 2014 con la firma con GDF SUEZ de un contrato de compraventa de acciones por sus activos de generacin termoelctrica e hidroelctrica en Panam y elica en Costa Rica4) tenga en la operacin y en los indicadores de rentabilidad y endeudamiento 1 La cual est basada en tres pilares: crecimiento de los negocios, optimizacin de las operaciones actuales y fortalecimiento de las capacidades organizacionales. 2 Tambin entendida como la Organizacin. 3 Para el clculo de este indicador se anualiz el valor del EBITDA as: EBITDA jun/14 + EBITDA Dic/13 EBITDA jun/13. 4 Las participaciones adquiridas fueron las siguientes: en sociedades con domicilio en Panam: (i) 51% en Baha Las Minas Corp., (ii) 100% en GDF SUEZ Energa Centroamrica S.A., (iii) 100% en Altenergy S.A., y (iv) 100% en Bontex S.A.; y en sociedades con domicilio en Costa Rica: (v) 61,1% en Enerwinds de Costa Rica S.A. y (vi) 100% Planta Elica Guanacaste S.A. - PEG.

    consolidados de 2015, pues se prev que para dicho ao los resultados de estos pases estarn completamente incluidos en las cifras del Calificado. Los activos objeto de adquisicin por 535 MW corresponden a siete centrales de generacin as: tres termoelctricas (367 MW) y tres hidroelctricas (118 MW) en Panam y a una planta de generacin elica en Costa Rica (50 MW), cuyos ingresos y EBITDA totales a diciembre de 2013 fueron US$371 millones y US$64 millones, respectivamente. Estas adquisiciones tienen un carcter estratgico para Celsia pues le permitirn: 1) ser un jugador relevante en pases con posibilidades de interconexin y economas y mercados elctricos con alto potencial de crecimiento5, 2) utilizar su conocimiento y experiencia en el manejo de centrales trmicas e hdricas para generar sinergias operacionales en las plantas adquiridas, 3) incrementar su capacidad de generacin global un 30,11%, alcanzando as los 2.312 MW al cierre de 2014, 4) diversificar su riesgo pas, 5) mantener la ventaja competitiva originada en su composicin por tecnologas de generacin y negocios; y 6) desarrollar las capacidades tcnicas y operativas en energa renovable no convencional como la elica. Con esta adquisicin, la composicin por tecnologas de generacin del Emisor y sus filiales pasar de 43,72% trmicas y 56,27% hdricas en 2013 a 49,48% trmicas, 48,34% hdricas y 2,16% elica al finalizar 2014. De esta forma, Celsia continuar siendo el cuarto generador de Colombia (con el 12,2% de participacin en el mercado) y pasar a ser el segundo generador en Panam (21,4%) y el quinto de Costa Rica (1,5%). A la fecha, Celsia tiene contemplado, como parte de esta transaccin, la creacin de una nueva sociedad llamada CTC Curazao B.V a la cual le seran cedidos los derechos econmicos (pagos de capital e intereses) provenientes de las deudas subordinadas que estn en cabeza de las subsidiarias en Costa Rica y Panam, compaas que consolidaran sus estados financieros directamente con la Organizacin (ver Anexo No. 3).

    5 La seccin No. 3 presenta un resumen de las caractersticas del sector elctrico en Panam y Costa Rica y de las expectativas para los prximos aos; El Anexo No. 4 muestra un cuadro comparativo que incluye la descripcin de los participantes de la cadena productiva del sector elctrico por pas.

  • Bonos Ordinarios Celsia S.A. E.S.P.

    Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

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    Las inversiones efectuadas en estos pases son consistentes con la estrategia de la Compaa y consecuentes con la decisin de Grupo Argos y de Celsia de no participar en la venta de Isagen S.A. E.S.P. Aunque en la calificacin inicial de los Bonos se haba informado sobre la