bonos municipales curso: instrumentos de renta fija profesor: miguel angel martín mato

Bonos Municipales

Curso: Instrumentos de Renta Fija

Profesor: Miguel Angel Martín Mato

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

Bonos municipales Bonos Municipales “Muni”

Emitidos por gobiernos locales (ciudades & estados, pero no federales)

Fondos son utilizados para financiar proyectos de la ciudad, escuelas, hospitales, condados

Están exentos del pago de impuestos federales (No hay impuestos sobre los intereses pero sí sobre las ganancias de capital)

Razones para la emisión Corto plazo: anticipar los ingresos de impuestos o para pagan

cupones de un bono Largo plazo: Proyectos (carteras, edificios, escuelas) o

financiación de déficit fiscal (California)


Bonos municipales Tipo de inversores

Personas naturales (normalmente de altos ingresos) Bancos comerciales (bajo riesgo) Compañías de seguros

Seguridad están respaldados por

Impuestos Otros ingresos


Impuestos en los bonos municipalesVentajas Fiscales: Los intereses ganados están exentos de impuestos federales o

estatales. 1. Inversores que tengan una alta escala son los que más se beneficia

Face value 10,000Stated yield 10.0%

annual coupon 1,000

Time period 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

coupon received 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Investor # 1 (40% tax braket)Taxes paid 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400real rate of return 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

Investor # 2 (15% tax braket)Taxes paid 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150real rate of return 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5%

La tasa de rendimiento final es más alta para el inversor #2, pero qué sucede si el bono es “muni”

• Si el muni fue ofrecido con un 8%, entonces este rendimiento libre de impuestos atraería al inversor #1 (que con otro bono ganaría 6%), pero no al inversor #2 (que con otro bono ganaría 8.5%)

• En este caso, el muni cotizará con un rendimiento más bajo en el mercado (8% v. 10%) por el beneficio fiscal.


General Obligation (GO) Bonds Garantizados por la buena fé y crédito del emisor y todas sus fuentes

financieras Las fuentes de ingresos (impuestos) del emisor son un buen recurso No hay ingresos específicos que respalden la emisión No hay Activos en garantía

Revenue Bonds Emitidos para financiera proyectos específicos cuyos ingresos servirán para

respaldar los bonos emitidos Estadios Hospitales Carreteras y autopistas Estacionamientos

No pueden ser utilizados ingresos provenientes de otras fuentes, así que hay probabilidades de entrar en default si no se cumplen las proyecciones.

Impuestos a no residentes suelen utilizarse como flujos en garantía (ejem. Impuestos de hoteles & alquiler de coches)

Municipal notes Emisiones de corto plazo, normalmente menos de tres años

TAN: Tax anticipation notes Revenue anticipation notes Bond anticipation notes


Riesgo de los bonos municipales En 1975, el Urban Development Corporation del estado de Nueva York

incumplió una emisión de $100 mill. En 1978, Cleveland se convirtió en la primera gran ciudad de U.S. city

que desde la gran depresión incumplía sus obligaciones de deuda. En los 80s, ciudades como Washington, Detroit, y Chicago

experimentaron crisis financieras. En 1983 el Washington Public Power Supply System (WPPSS)

incumplió $2000 millones en bonos, con la sentencia judicial de que los bonistas no tenía derecho sobre ciertos ingresos identificados en el indenture.

A inicio de los 90s, muchos estados, como California, y un gran número de ciudades cayeron en problemas de déficit fiscales por un descenso en la recaudación de impuestos y mayores gastos en salud y educación.

En 1991, 260 gobiernos municipales cayeron en default.


Bonos catástrofe

Bono CAT en caso de no producirse catástrofe

Bono CAT en caso de producirse la catástrofe en el quinto periodo pero con el principal protegido

Bono CAT sin el principal protegido en caso de producirse la catástrofe

PrincipalCuponesLa FIFA emitirá 'bonos catástrofe' por 400 millones de euros

EuroWeek (01-10-2003) Publicado en:

www.americaeconomica.com

La Federación Internacional de Fútbol Asociación (FIFA) está estudiando emitir 'bonos catástrofe' por un importe próximo a 400 millones de euros. Según publica la revista Euro Week, los dirigentes del fútbol quieren dedicar el dinero para cubrir las inversiones en el campeonado del mundo de 2006 que se celebrará en Alemania. Credit Suisse será la entidad colocadora.

La FIFA ya empleó este tipo de emisiones en el mundial de Corea y Japón después de Axa denegara una póliza de seguro tras los ataques terroristas del 11 de septiembre.


Revenue Bond


General Obligation


Revenue Bond


Agencias de Crédito Federales

Agencias de Crédito Federales fueron creadas para tratar aquellos problemas que no resolvía el sistema financiero: Préstamos agrícolas, Préstamos a pequeñas empresas, Promoción de las exportaciones y Creación de un mercado secundario de hipotecas.

No pueden considerarse instrumentos del tesoro Dos clasificaciones:

1. Instituciones promocionadas por el gobierno

2. Agencias Federales


Government-sponsored Agencies

Agencias Promocionadas por el Gobierno también se les denomina com government-sponsored agencies, y government-sponsored enterprises, son manejadas de forma privada, aunque creadas por el congreso americano.

Entre esas agencias se encuentran Federal National Mortgage Association (FNMA or Fannie Mae), Farm Credit Banks (FCB), Federal Agriculture Mortgage Corporation (FAMC or Farmer Mac), Student Loan Marketing Association (SLMA or Sallie Mae)

Estas instituciones promocionadas por el gobierno venden bonos y usan los fondos obtenidos para dar préstamos y liquidez a la pequeñas empresas, sector agrícola y préstamos universitarios.


Agencias Federales

Agencias Federales son verdaderamente agencias del gobierno creadas por el congreso de U.S.

Se incluyen en este grupo Export-Import Bank Tennessee Valley Authority (TVA) Federal Housing Administration (FHA) Small Business Administration (SBA) Government National Mortgage Association (GNMA or Ginnie

Mae) Esas agencias obtienen financiación pidiendo prestado a

través Federal Financing Bank, el cual a la vez pide prestado al Tesoro.

Algunas de esas agencias emiten bonos.


FEDERALLY SPONSORED AGENCIES

Farm Credit Banks (FCB) Federal Home Loan Bank (FHLB) Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) Federal National Mortgage Association (FNMA) Federal Agriculture Mortgage Corporation (FAMC) Student Loan Marketing Association (SLMA) Financing Corporation (FICO) Farm Credit Financing Assistance Corporation (FACO) Resolution Funding Corporation (REFCO)

FEDERAL AGENCIES

Export-Import Bank Farmers Home Administration (FMHA) Federal Housing Administration (FHA) Government National Mortgage Association (GNMA) Postal Service Tennessee Valley Authority (TVA) Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)

Resumen de las Agencias


Características Riesgo

Para los inversores, las emisiones de estas agencias son consideradas libre de riesgo por ser del gobierno o tener afiliación con él.

A finales de los 80s e inicios de los 90s, la General Accounting Office y el Tesoro comenzaron a exigir que todas las agencias mantuviesen un rating de triple-A o perderían el soporte del gobierno.

Rendimiento Los rendimientos de estos bonos tienen una alta correlación

con los bonos del Tesoro, teniendo un spread positivo.


Características Denominaciones

las denominaciones varía desde $1,000 a $50,000. FNMA, FHLMC, el Federal Home Loan Bank, y otras

agencias también ofrecen programas similares a los medium term note de las empresas.

Esos programas permiten la emisión de un amplio espectro de instrumentos con cupones y diferentes rangos de vencimientos.

Impuestos La mayoría de los bonos de las agencias NO están

exentos de impuestos. El bajo riesgo y los plazos, hacen estos bonos atractivos

para fondos de pensiones, gobiernos locales, bancos y empresas.


Mercado de Bonos de las AgenciasFederal Home Federal Home Federal National Farm Credit Student Loan Tennessee Other(2) Total

Year Loan Bank Loan Mortgage Mortgage System(1) Marketing ValleyCorporation Association Association Authority

1985 74.4 11.9 93.9 68.9 8.4 16.3 20 293.9

1986 88.8 13.6 93.6 62.5 12.2 17.2 19.6 307.4

1987 115.7 17.6 97.1 55.3 16.5 18.1 21.1 341.4

1988 135.8 22.8 105.5 53.8 22.1 18.3 23.2 381.5

1989 136.1 26.1 116.1 55.7 28.7 17.9 31.2 411.8

1990 117.9 30.9 123.4 54.9 34.2 23.4 49.9 434.7

1991 107.5 30.3 133.9 53.5 38.3 22.4 56.9 442.8

1992 114.7 29.6 166.3 53.2 39.7 23.6 56.9 484

1993 139.5 50 201.1 54.4 39.8 29.9 56 570.7

1994 205.8 93.3 257.2 54.4 50.3 27.5 50.3 738.9

1995 243.2 120 299.2 58.6 47.5 29.4 46.7 844.6

1996 263.4 157 331.3 61.3 44.8 27.9 40.2 925.8

1997 313.9 169.2 369.8 64.8 37.7 27.8 39.4 1,022.60

1998 382.1 287.4 460.3 64.7 35.4 26.5 44.2 1,300.60

1999 529 360.7 547.6 70.1 42 26.4 44.2 1,620.00

2000 594.4 426.9 642.7 75.4 45.4 25.7 44.2 1,854.00

2001 623.7 565.1 763.5 77.9 48.4 26.8 44.2 2,149.60

2002 643.1 601 789 82.2 49.6 26.8 44.2 2,235.90Source: Federal Reserve System: www.federalreserve.gov. Also in www.bondmarkets.com(1)Includes Farm Credit Banks and Farm Credit Financial Assistance Corporation. (2)Includes Defense Department, Export-Import Bank, Federal Housing Administration, GNMA certificates of participation,Postal Services, U.S. Railway Associaiton, Financing Corporation, and the Resolution Funding Corporation.


Resumen de Bonos de las agencias

AGENCIA FUNCIÓN PRINCIPALES INSTRUMENTOS EMITIDOS

Federal National Mortgage Association(FNMA or Fannie Mae)

Compra hipotecas y emite mortgage-backed securities

Vende pass-through securities o certificados de participación, el cual da a su tenedor propiedad sobre una cartera de hipotecas

Government National Mortgage Association(GNMA or Ginnie Mae)



Federal Home Loan Mortgage Corporation(FHLMC or Freddie Mac)



Federal Home Loan Bank System (FHLBS)

FHLBS que contiene a 12 bancos distristales

Vende bonos por separado o conjuntamente con los Federal Home Loan Banks


Resumen de Bonos de las agencias

AGENCIA FUNCIÓN PRINCIPALES INSTRUMENTOS EMITIDOS

Student Loan Marketing Association(SLMA or Sallie Mae)

Provee fondos a instituciones prestamistas que son participantes del Federally Guaranteed Student Loan Program y programa de préstamos PLUS (préstamos a padres de estudiantes no graduados)

Emite notas al descuento, bonos de largo plazo, y bonos al descuento

Farm Credit Financial Assistance Corporation (FACO)

Provee de fondos para refinanciar préstamos a agricultores los cuales cayeron en incumpliemiento de sus prestamos FCBS

Emite bonos que son respaldados por el Tesoro

Financing Corporation (FICO)

Federally sponsored agency establecida en 1987 para financiar los default de depóstos de instituciones de préstamo y ahorro. Los 12 Regional Federal Home Loan Banks compraron sus acciones. Por ley, FICO tiene que ser disuelta en 2026.

Autorizado a emitir $10.805 billones (americanos) en bonos

Federal Farm Credit Bank System (FFCBS)

Provee créditos al sector agrícola distribuidos a través de 11 Bancos de Crédito Agrícola

Emite letras, notas y bonos

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