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2023
ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS EN EL ECUADOR, BONOS DE TESORERIA, CONSIDERANDO LA ÚLTIMA EDICIÓN REALIZADA POR EL PRESIDENTE DE LA REPÚBLICA
FINANZAS I
INTRODUCCIÓN
INTRODUCCIÓN
Antes de entrar hablar sobre los bonos en ecuador y sus aspectos generales,
como su clasificación, definiremos primero que es bono. Un bono son
instrumentos de deuda a largo plazo como títulos negociables que representan
un porcentaje de crédito u obligaciones para las empresas e instituciones que
perciban importantes cantidades de dinero para la financiación de proyectos o
inversiones que requieren grandes desembolsos.
La existencia de las bolsas de valores en Ecuador surge cuando los antiguos
mercaderes se reunían en algún lugar conocido con el propósito de comprar o
vender sus productos primarios. A medida que pasó el tiempo fue ampliándose
el espectro de los bienes objeto de intercambio, hasta llegar a la producción y
negociación de productos más sofisticados y complejos como son los
VALORES representativos de derechos económicos. Las Bolsas de Valores
han sido precisamente las instituciones que proveen la infraestructura
necesaria para facilitar la aproximación de los emisores a los inversionistas, a
través de la compra – venta de valores. Los Bonos en Ecuador, con la nueva
aprobación de la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del
Sector Societario y Bursátil las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil las
bolsas de valores dejan de ser corporaciones civiles, para transformarse en
sociedades anónimas. Por lo tanto pasarán a ser entidades que puedan
generar utilidades para sus accionistas, lo que significará un cambio de la
actual visión. La definición de los Bonos en Ecuador es un documento de
crédito emitido por un gobierno o una empresa privada, por el cual el emisor
(prestatario) se obliga a cubrir al inversionista (prestamista) un principal en un
plazo determinado así como intereses sobre él, pagaderos en periodos
regulares.
La presente investigación formativa nos ha permitido adquirir más
conocimientos referentes a los aspectos generales de los bonos en el Ecuador
y los bonos de tesorería, como son clasificación de los Bonos: emitidos por el
Sector Público y emitidos por Sector Priva; la rentabilidad de bonos; factores de
riesgo de los bonos; y los tipo de interés, vencimiento, valor nominal, moneda.
Se ha realizado el presente trabajo estructurado de la siguiente manera:
Carátula donde consta el nombre de la universidad, el área y la carrera;
módulo, asignatura, tema, integrantes docente y período académico. Tema
está basado en los aspectos legales de los bonos en ecuador y bonos de
tesorería (última reformas). Introducción resalta la importancia que tiene los
bonos en ecuador, aporte que nos brinda y la estructura del informe. Objetivos
son planteados para ser cumplidos los mismos que tienen que ser medibles y
alcanzables. Revisión de Literatura se encuentra la fundamentación teórica
donde constan antecedentes históricos y conceptos de los bonos y bonos de
tesorería en ecuador. Práctica la comprobación del cumplimiento con los
objetivos planteados, aplicando las fórmulas correspondientes. Conclusiones
es la situación en la que encontramos explicado la temática.
Recomendaciones las posibles soluciones que se puede aprovechar.
Bibliografía las fuentes de donde obtuvimos la información para la
construcción de la revisión de literatura.
OBJETIVOS
OBJETIVOS
GENERAL
Establecer si la emisión y uso de bonos del Ecuador y los bonos de Tesorería,
tiene como medida vital para obtener fondos por parte de las entidades que no
cuentas con recursos necesarios en efectivo.
ESPECÍFICOS
Conocer cuál es el marco normativo que regula el Mercado de Valores,
para poder emitir bonos que tiene el Ecuador.
Estudiar los contratos de emisión de bonos que específica los derechos
de los tenedores de bonos, a través de disposiciones legales.
Conocer la importancia que tiene la rentabilidad de bonos y la relación
que existe entre el precio y al tasa de valores de una inversión.
Explicar los diferentes factores riesgos de los bonos que puede obtener
inversionista (prestatario) por un bono o título emitido por el gobierno o
empresas privadas.
REVISIÓN DE LITERATURA
REVISIÓN DE LITERATURA
HISTORIA DE LOS BONOS
El pensamiento económico nace con Aristóteles en la Antigua Grecia; el cual
defendía que la usura o el pago de intereses por un préstamo eran inmoral,
esta idea perduro durante mucho tiempo hasta que aproximadamente sobre el
año 1500, con los nuevos descubrimientos y las nuevas posibilidades de
comercio se abrió otra etapa.
Se empezó a ver con otros ojos más tolerantes la usura, la principal razón fué
que con las nuevas oportunidades de la época parecía razonable que alguien
al prestar dinero se le recompensara ya que el beneficiario del préstamo podría
conseguir ciertos beneficios con el préstamo y el prestamista se veía coartado
de conseguir beneficios con el dinero que había prestado.
De esta forma llegamos al invento del bono o del préstamos que viene a ser lo
mismo, la diferencia estriba que al bono se le conoce actualmente como la
forma de financiación del estado y de las empresas privadas principalmente y
los créditos son la forma de financiación de los particulares.
Este nuevo invento propició la época del mercantilismo, donde los estados
pretendían tener las mayores reservas de dinero posibles, en esa época oro y
plata y fué una de las épocas más prosperas en comparación de los ciclos
económicos. Con el pasar del tiempo nace el nombre de “bolsa de valores”
lugar donde se comercializa bonos, acciones y títulos valores en general1.
El término “bolsa” tiene origen en la ciudad europea de Brujas de la región de
Flandes (actualmente Bélgica), en un edificio perteneciente a una familia noble
de apellido Van Der Büerse, aquí se realizaban reuniones de carácter
mercantil. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres
bolsas de piel, los monederos de la época, por la importancia de esta familia y
sus transacciones que efectuaban la gente le dio nombre al sitio “Büerse” y por 1 www.bolsadevalores.info/inicio/quienes-somos/antecedentes-historicos/
extensión en todo el mundo se siguió denominando "bolsa" a los centros de
transacciones de valores o de productos. No obstante, lo que se considera la
primera bolsa fue creada en Amberes, Bélgica, en 1460, y la segunda en
Ámsterdam, en los primeros años del siglo XVII, cuando esa ciudad se convirtió
en el centro del comercio mundial.
La Bolsa de Valores de Ámsterdam es considerada la más antigua del mundo.
Fue fundada en 1602 para hacer tratos con acciones y bonos. Posteriormente
fue renombrada como Ámsterdam Bourse y fue la primera en negociar
formalmente con activos financieros2.
ANTECEDENTES HISTÓRICOS DE LOS BONOS EN ECUADOR
La existencia de las bolsas de valores en realidad tiene un origen muy remoto.
Podría decirse que surgen cuando los antiguos mercaderes se reunían en
algún lugar conocido con el propósito de comprar o vender sus productos
primarios. A medida que pasó el tiempo fue ampliándose el espectro de los
bienes objeto de intercambio, hasta llegar finalmente a la producción y
negociación de productos más sofisticados y complejos como son los
VALORES representativos de derechos económicos, sean patrimoniales o
crediticios.
Las Bolsas de Valores han sido precisamente las instituciones que proveen la
infraestructura necesaria para facilitar la aproximación de los emisores a los
inversionistas, a través de la compra – venta de valores.
El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que
constituyó un proyecto largamente esperado, sino que también respondió a la
evolución y naturaleza de los procesos económicos y comerciales que se
vienen dando en nuestro país a través del tiempo. El punto fundamental fue la
necesidad de proveer a los comerciantes, de un medio idóneo y moderno para
distribuir la riqueza, promover el ahorro interno e impulsar su canalización hacia
las actividades productivas.
En ese proceso, a continuación se detallan los hechos y fechas más relevantes
que conforman la historia jurídica del sistema bursátil nacional:
2 Proyectobolsa.blogspot.com
Noviembre 4 de 1831: Se autoriza poner en vigencia en el Ecuador el
Código de Comercio de España de 1829.
Mayo 1 de 1882: Entra en vigencia el primer Código de Comercio Ecuatoriano,
que se refiere ya a las bolsas de Comercio.
Junio 26 de 1884: Se crea la primera Bolsa de Comercio en Guayaquil.
Septiembre 26 de 1906: Se expide el Código de Comercio de Alfaro.
Mayo de 1935: Se crea en la Ciudad de Guayaquil la Bolsa de Valores y
Productos del Ecuador C. A.
Mayo 19 de 1953: En el Art. 15 del Decreto Ley de Emergencia No.09 se
establece la Comisión de Valores.
Julio 4 de 1955: En el Decreto Ejecutivo No. 34 se crea la Comisión Nacional
de Valores.
Enero 27 de 1964: Se expide la Ley de Compañías
Agosto 11 de 1964: Se expide la Ley de la Comisión de Valores –
Corporación Financiera Nacional sustituyendo a la Comisión Nacional de
Valores.
Marzo 26 de 1969: Se expide la Ley No.111 que faculta el establecimiento de
bolsas de valores, compañías anónimas, otorgando facultad a la Comisión de
Valores – Corporación Financiera Nacional para fundar y promover la
constitución de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
Mayo 30 de 1969: Se autoriza el establecimiento de las Bolsas de Valores en
Quito y Guayaquil.
Agosto 25 de 1969: Se otorga Escritura de Constitución de la Bolsa de
Valores de Quito C. A.
Septiembre 2 de 1969: Se otorga Escritura Pública de Constitución de la Bolsa
de Valores de Guayaquil C. A.
Mayo 28 de 1993: Se expide la primera Ley de Mercado de Valores, en donde
se establece que las Bolsas de Valores deben ser corporaciones civiles y
dispone la transformación jurídica de las compañías anónimas.
Mayo 31 de 1994: Se realiza la transformación jurídica de la Bolsa de Valores
de Quito C.A. a la Corporación Civil Bolsa de Valores de Quito.
La Asamblea Nacional aprobó la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y
Optimización del Sector Societario y Bursátil; con el objetivo de incentivar al
sector productivo del país.
La ley simplifica y optimiza la racionalización de las tramitaciones que realizan
las personas ante la administración pública, además se crea la Junta de
Regulación del Mercado de Valores, que reemplazará al Consejo Nacional de
Valores (CNV) como un organismo de derecho público perteneciente a la
Función Ejecutiva.
La Junta de Regulación del Mercado de Valores, establecerá la política pública
del mercado de valores y dictará las normas para el funcionamiento y control
del mismo, en concordancia con lo previsto en la Constitución y los principios y
finalidades establecidos en esta ley.
BONOS EN ECUADOR
En el Ecuador, las bolsas de valores son corporaciones civiles sin fines de
lucro, cuya principal función es la de ofrecer a las casas de valores,
instituciones del sector público y servicios y mecanismos adecuados para la
negociación de valores, pero con la nueva aprobación de la Ley Orgánica para
el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil las Bolsas de
Valores de Quito y Guayaquil dejan de ser corporaciones civiles, para
transformarse en sociedades anónimas. Por lo tanto pasarán a ser entidades
que puedan generar utilidades para sus accionistas, lo que significará un
cambio de la actual visión.3
La Ley de Mercado de Valores establece como funciones que deben cumplir
las Bolsas de Valores las siguientes:
3 www.elmercurio.com.ec/422267-nueva-ley-para-el-mercado-de-valores/#.U8LyfWguSb0
Proporcionar las instalaciones y los sistemas que aseguren la formación
de un mercado transparente y equitativo, qué permita la recepción,
ejecución y liquidación de las negociaciones en forma rápida y
ordenada.
Mantener información actualizada sobre los valores cotizados en ella,
sus emisores, los intermediarios de valores y sobre las operaciones
bursátiles, incluyendo las cotizaciones y los montos negociados; para
suministrar al público información veraz y confiable.
Llevar su contabilidad de acuerdo a los dictámenes del Consejo
Nacional de Valores, así como informar periódicamente a la
Superintendencia de Compañías sobre sus estados financieros.
Brindar el servicio de compensación y liquidación de valores.
Expedir certificaciones respecto a precios, montos y volúmenes de
operaciones efectuadas en bolsa y el registro de sus miembros,
operadores de valores, emisores y valores inscritos.
Realizar las demás actividades que sean necesarias para el adecuado
desarrollo del mercado de valores.
La Ley de Mercado de Valores establece como concepto de valor lo siguiente:
“Se considera valor al derecho o conjunto de derechos de contenido
esencialmente económico, negociables en el mercado de valores, incluyendo,
entre otros, acciones, obligaciones, bonos, cédulas, cuotas de fondos de
inversión colectivos, contratos de negociación a futuro o a término, permutas
financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido crediticio de
participación y mixto que provengan de procesos de titularización y otros que
determine el Junta de Regulación del Mercado de Valores.”4
En la Bolsa de Valores se negocia valores de renta fija y valores de renta
variable:
4 Ley de Mercado de Valores
Los Valores de Renta Variable
Son el conjunto de activos financieros que no tienen un vencimiento fijo
y cuyo rendimiento, en forma de dividendos y capital, variará según el
desenvolvimiento del emisor.
Los Valores de Renta Fija
Son aquellos cuyo rendimiento no depende de los resultados de la
compañía emisora, sino que está predeterminado en el momento de la
emisión y es aceptado por las partes. La rentabilidad de este tipo de
valores viene dada por:
o El valor de los intereses ganados o por ganar, en función de la
tasa establecida en la emisión y el plazo correspondiente;
o El valor del descuento o premio que se obtenga en el precio de
negociación en el mercado.
Marco Legal que rige al Mercado de Valores Ecuatoriano
El Mercado de Valores ecuatoriano se encuentra regulado por los siguientes
cuerpos normativos:
o Constitución de la República del Ecuador publicado en el Registro Oficial
No. 449 de 20 de Octubre del 2008.
o Ley de Mercado de Valores publicada en el Suplemento del Registro
Oficial No. 20, de 7 de septiembre de 1998, posteriormente codificada
en el Registro Oficial Suplemento No. 215 de 22 de febrero de 2006.
o Reglamento General a la Ley de Mercado de Valores publicada en
Registro Oficial No. 87 de 14 de diciembre de 1998.
o Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores
publicado en el Registro Oficial Suplemento 1 de 8 de marzo de 2007.
o Autorregulación expedida por las Bolsas de Valores de Quito
(Reglamento General de la Bolsa de Valores de Quito – codificación 7
de septiembre del 2007).
Requisitos para efectuar una oferta Pública de Valores
Para realizar una oferta pública, el emisor debe reunir de conformidad con lo
señalado por la Ley de Mercado de Valores, los siguientes:
Tener la calificación de riesgo de los valores a negociar.
Estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el
emisor como el valor.
Poner en circulación un “Prospecto de Oferta Pública” o “circular
de oferta” aprobados por la Superintendencia de Compañías.
Para el efecto deberá contratar los servicios de una casa de
valores o un escrutador financiero y legal con el propósito de que
asesore todo el proceso.
Adicionalmente, deberá entregar la información requerida por el Consejo
Nacional de Valores, contenida en la Codificación de Resoluciones del Consejo
Nacional de Valores y en la Autorregulación de las Bolsas de Valores.
Participantes del Mercado de Valores
EMISORES, son compañías públicas, privadas o instituciones del sector
público que financian sus actividades mediante la emisión y colocación de
valores, a través del mercado de valores.
INVERSIONISTAS, son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen
de recursos económicos y los destinan a la compra de valores, con el objeto de
lograr una rentabilidad adecuada en función del riesgo adquirido. Para
participar en el mercado de valores no se requiere de montos mínimos de
inversión.
BOLSAS DE VALORES, son corporaciones civiles sin fines de lucro que tienen
por objeto brindar los servicios y mecanismos necesarios para la negociación
de valores en condiciones de equidad, transparencia, seguridad y precio justo.
CASAS DE VALORES son compañías anónimas autorizadas, miembros de las
bolsas de valores cuya principal función es la intermediación de valores,
además de asesorar en materia de inversiones, ayudar a estructurar emisiones
y servir de agente colocador de las emisiones primarias.
DEPOSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION DE
VALORES, es una compañía anónima que se encarga de proveer servicios de
depósito, custodia, conservación, liquidación y registro de transferencia de los
valores. Opera también como cámara de compensación.
CALIFICADORAS DE RIESGO, son sociedades anónimas o de
responsabilidad limitada, independientes, que tienen por objeto la calificación
de emisores y valores.
ADMINISTRADORAS DE FONDOS Y FIDEICOMISOS son compañías
anónimas que administran fondos de inversión y negocios fiduciarios5.
ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS
A los compradores de los bonos se los protege mediante ciertos acuerdos
legales, principalmente por medio del contrato de emisión y del fideicomiso.
Contratos de emisión de Bonos
“Es un documento legal que especifica tanto los derechos de los tenedores de
bonos como las obligaciones de la corporación emisora.”6
5 www.bolsadequito.info/inicio/quienes-somos/antecedentes-historicos/
6 Lawrence Gitman, Chad J.Zutter “Principios de Administración Financiera” Décimo segunda edición, pág. 216.
Disposiciones estándar: Especifican prácticas y generalidades de
negocios que deben seguir los emisores de bonos.
Disposiciones restrictivas: Establecen límites operativos y financieros
al prestatario.
“La violación de cualquier disposición estándar o restrictiva por parte del
prestatario otorga a los tenedores de bonos el derecho a exigir el reembolso
inmediato de la deuda. Por lo general, los tenedores de bonos evalúan
cualquier violación para determinar si esta pone en riesgo al préstamo.
Entonces, pueden decidir entre exigir el reembolso inmediato, continuar con el
préstamo o modificar las condiciones del contrato de emisión de bonos.”7
Otra disposición restrictiva común es un requisito de fondo de amortización, el
cual facilita el retiro sistemático de los bonos antes de su vencimiento. Para
cumplir con este requisito, la corporación realiza pagos semestrales o anuales
que se usan para retirar los bonos, comprándolos en el mercado.
Fideicomiso
Es la tercera parte en un contrato de emisión de bonos, puede ser una
persona, corporación, o un departamento fiduciario. El fideicomisario recibe un
pago para actuar como “vigilante” por parte de los tenedores de bonos y para
que tome medidas específicas a favor de estos, si se violan los términos del
contrato.8
BONOS DEL ECUADOR
Definición
7 Lawrence Gitman, Chad J.Zutter “Principios de Administración Financiera” Décimo segunda edición, pág. 217
8 www.banrepcultural.org/blaavirtual/ayudadetareas/economia/econo92.htm
Un bono u obligación, es un documento de crédito emitido por un gobierno o
una empresa privada, por el cual el emisor (prestatario) se obliga a cubrir al
inversionista (prestamista) un principal en un plazo determinado así como
intereses sobre él, pagaderos en periodos regulares.
Usualmente se aplica el término bono a los documentos emitidos por
instituciones gubernamentales, en tanto que él término obligación se aplica
aquellos que son suscritos por organizaciones privadas.
Los bonos tienen las siguientes partes:
Tipo de interés
Vencimiento
Valor nominal
Moneda
Tasa de interés: Es el porcentaje del precio de emisión que vas recibiendo
periódicamente hasta el vencimiento del bono.
Vencimiento: Cada bono tiene una vida determinada. La fecha de vencimiento
indica, cuando el bono debe ser reintegrado, es decir cuando el emisor debe
reponer el crédito por completo. Distinguiremos entre varios tipos de bonos, a
corto plazo (hasta cuatro años), a medio plazo (entre cuatro y ocho años) y a
largo plazo (más de ocho años).
Valor nominal: Es la cantidad de dinero por bono que recibes al vencimiento.
Moneda: Los bonos se pueden emitir en cualquier moneda convertible.
Los bonos y obligaciones pueden ser comprados y vendidos en cualquier
tiempo a través del mercado de valores, de acuerdo con el precio de mercado
que en él se fija y que está en función de:
La tasa de rendimiento deseada por el inversionista
La tasa de interés pagada por el bono
La tasa de interés vigente en el mercado de capitales
El intervalo para el pago de intereses
El valor de redención
El tiempo de que debe transcurrir hasta el vencimiento
La solvencia del emisor
Clasificación de los Bonos
1. Emitidos por el Sector Público
Son títulos-valores emitidos por el Estado y demás instituciones del
Sector Público, se emiten generalmente para cubrir necesidades
estacionales de caja de las tesorerías. Los principales son:
Bonos de Estabilización: También denominados Bonos de
Estabilización Monetaria (BEM’s). Eran títulos emitidos y
colocados por el Banco Central del Ecuador, cuya finalidad era la
de regular la liquidez de la economía de conformidad con su
programación monetaria y financiera; no generaban un interés fijo
sino que su rendimiento estaba dado por el margen de descuento
con el cual se realizaban las negociaciones.
El Banco Central del Ecuador tenía la facultad para determinar los
montos, plazos, rendimientos y demás condiciones de tales
bonos. A su vencimiento, los Bonos de Estabilización Monetaria
eran redimidos a la par en las oficinas del Banco Central del
Ecuador. Son de gran aceptación en el Mercado de Valores por
los plazos y por su liquidez.
Bonos del Estado: Son títulos de deuda emitidos por el Gobierno
Central a través del Ministerio de Finanzas, sea con el fin de
financiar el déficit del Presupuesto del Estado, o de destinar sus
recursos a la realización de ciertos proyectos. Los montos, plazos
e intereses a devengarse serán establecidos en el respectivo
decreto de emisión. La negociación la realiza el propio Ministerio
de Finanzas, en forma directa con las instituciones del sector
público, o a través de las Bolsas de valores con el sector privado.
En la Bolsa de Valores tienen liquidez inmediata y están exentos
del impuesto a la renta. Dichos bonos han representado un rubro
importante en las negociaciones en Bolsa, ya que ciertos
inversionistas gustan de esta clase de títulos-valores por la
seguridad de que al vencimiento van a recobrar su inversión.
Bonos de Entidades Públicas
Donde sobresalen los Bonos de la C.F.N. Los mismos que son
emitidos por la Corporación Financiera Nacional para conseguir
financiamiento a sus programas de desarrollo.
Son emitidos a plazos de 2 a 5 años y el correspondiente servicio
de amortización e intereses corre a cargo de la misma
Corporación. Estos títulos se negocian directamente por la
Corporación con los inversionistas obligados por la ley a adquirir
estos títulos, y pueden negociarse en las Bolsas de Valores
dentro del mercado secundario.
Bonos Municipales y Provinciales: Son aquellos títulos en los
que se reconoce una deuda, emitidos por los Municipios o por los
Consejos Provinciales, con sujeción a las disposiciones de la Ley
de Régimen Monetario y del Banco del Estado. Estos títulos
tienen las siguientes características: contienen una deuda a cargo
de la entidad pública emisora, su emisión debe ser autorizada por
el Ministerio de Finanzas, con dictámenes previos del Procurador
General del Estado, toda emisión debe ser realizada por escritura
pública y su pago se realizará por medio del Banco del Estado.
Certificados de Tesorería
Son los títulos fiduciarios emitidos por el Gobierno Central, a
través del Ministerio de Finanzas, para captar recursos internos
que financien las necesidades cíclicas de la caja fiscal.
Son títulos de corto plazo que devengan tasas de interés fija y
están exentos del impuesto a la renta. Se negocian bajo la par de
su valor nominal, cualquier persona natural o jurídica privada
puede invertir en estos valores, al igual que las instituciones
públicas.
Obligaciones de Entidades Públicas:
Son títulos-valores de corto plazo emitidos por el sector público,
tienen garantía prendaria o hipotecaria cuyo cupo está fijado por
los activos de dichas entidades.
Pueden ser nominativas, al portador o nominativas con cupones
al portador y por lo tanto la transferencia se opera mediante
cesión, entrega del título, o endoso respectivamente.
2. Emitidos por el Sector Privado
Son títulos emitidos por una institución privada, algunos son de libre
creación; pero en otros no se admite la libertad de emisión. En algunos
casos la libertad no es admitida en salvaguarda del privilegio estatal de
emisión de papel moneda, y en otros casos por haberse conferido la
potestad de emitirlos a determinadas personas jurídicas. Los principales
son:
Obligaciones del Sector Privado: Las obligaciones son valores
que pueden ser emitidos por las compañías anónimas legalmente
facultadas como un mecanismo que les permite captar recursos
del público y financiar sus actividades productivas.
Como todo título de crédito dan derecho al cobro de intereses y a
la recuperación del capital. Se puede anotar que la Bolsa de
Valores, con la ayuda de la Superintendencia de Compañías,
debería fomentar la emisión de obligaciones en la empresa, a fin
de que obtengan capital fresco para ayudar al sector productivo.
Bonos de Garantía: Son títulos de crédito a plazo (mediano o
largo plazo) y con interés fijo, emitidos por instituciones bancarias,
financieras y de ahorro, que otorgan a su poseedor una garantía
prendaria o inmobiliaria, según sea el caso. Son utilizados para
financiar actividades como la agricultura, ganadería, pesca, su
liberación se la hace mediante sorteos semestrales, los intereses
que devengan se encuentran exonerados de impuestos.
Papel Comercial: Son títulos fiduciarios negociables que tienen
por finalidad la captación de ahorro interno, y presentan las
siguientes características: ganan un interés fijo, se emiten a un
plazo determinado, pueden ser nominativas, a la orden o al
portador, tienen un valor nominal mínimo, tienen el carácter de
títulos ejecutivos y no son renovables9.
Rentabilidad de los Bonos
Cuando invertimos en un bono para mantenerlo hasta su vencimiento, la
rentabilidad nominal equivale a los intereses que se comprometió a pagar el
emisor. Si bien es este caso conocemos cuál será la ganancia futura, es
importante que evaluemos la posibilidad, aunque mínima, de que el emisor
incumpla dicho pago.
Por otra parte, cuando decidimos invertir en el mercado de renta fija debemos
ser conscientes que nos estamos exponiendo a una rentabilidad variable, la
cual está atada a las volatilidades de las tasas de interés y del mercado.
Es importante tener presente que existe una relación inversa entre el precio y la
tasa del bono. Es decir, que si las tasas de interés del mercado suben, el precio
de la inversión disminuye y por ende la rentabilidad de la misma. Por el
contrario, si las tasas de interés del mercado bajan, el precio de la inversión
aumenta y así mismo su rendimiento.
Factores de Riesgo de los Bonos
Riesgo de default, el riesgo de incumplimiento del emisor.
Riesgo moneda o riesgo de recibir los pagos de amortización y renta
en la moneda pactada o el tipo de cambio que afecte la rentabilidad
de la inversión.
9 MONTALVO Mariana, Introducción al Mundo del Mercado de Capitales, Lea antes de Jugar en la Bolsa,
Tomo I y II edición 1996.
Riesgo de liquidez, o riesgo de que las posibilidades de vender el
bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la amortización y
renta del bono antes de su vencimiento) sean limitadas.
Riesgo de inflación o riesgo de que la inflación erosiones el
rendimiento final de la inversión.
Riesgo de reinversión o el riesgo de variación de la tase de interés a
la cual podremos reinvertir el dinero que cobremos por renta o por
amortización durante la vigencia del bono.
Riesgo tasa de interés, o riego de que los cambios en las condiciones
generales de la economía impacten en el precio del bono en el
mercado
DEUDA EXTERNA
Inicio de la Deuda Externa
Para lograr la independencia de España, los pueblos latinoamericanos
requerían de armamento, equipos, uniformes y muchos otros artículos que
debían adquirir en el exterior, para lo cual se contrataron préstamos en Europa,
en países como Gran Bretaña. Al finalizar el año de 1822, en que se concretó
la independencia de lo que había sido la Real Audiencia de Quito, y que
posteriormente constituiría el territorio de la República del Ecuador, la deuda
arrojaba 907.759 pesos, cinco y medio reales.
Para 1830, año en que se produce la disolución de la Gran Colombia, la deuda
inglesa era de 6´625.950 950 libras esterlinas.
Cuatro años más tarde se realiza el Convenio de Referencia en el que se
establece que: las deudas y acreencias de la antigua Colombia de cada 100
unidades, corresponden a Nueva Granada 50, a Venezuela 28½ y a Ecuador
21½:
Nueva Granada 3’312.975,00 libras esterlinas
Venezuela 1’888.395,25 libras esterlinas
Ecuador 1’424.579,25 libras esterlinas
TOTAL 6’625.950,0
0
LIBRAS
ESTERLINAS
Las repetidas revueltas y cambios de gobierno que caracterizaron las primeras
décadas de la República mantuvieron en suspenso del pago de la deuda, sin
que en ningún momento se llegara a repudiarla.
De 1830 a 1854, el país vivió en moratoria con el mercado financiero
internacional, en 1958, cuando comenzaron a presentarse dificultades
económicas el país se vio obligado a acercarse al Fondo Monetario
Internacional, en busca de un crédito contingente .
Bonos Brady
En mayo de 1989 el gobierno norteamericano da un giro a su política exterior
cuando lanza el Plan Brady, aceptando al fin la imposibilidad de que los países
cancelen sus obligaciones externas en los términos convencionales aun
cuando se alarguen los plazos, y planteando la necesidad de reducir la deuda
externa.
La propuesta Brady se centró más en lograr una reducción voluntaria de la
deuda que en conceder nuevos créditos, esta nueva estrategia se basó en el
reconocimiento de que el problema de la deuda de los países en desarrollo con
los bancos comerciales no era sólo de liquidez sino de solvencia, dio origen a
mecanismos específicos para disminuir la deuda y su servicio de manera más
decidida y frontal.
Bajo la estrategia Brady se planteaba el intercambio de la deuda “vieja” que el
país no tenía la capacidad para servir, por deuda “nueva” en condiciones que
se suponía el país podía pagar. El país transforma sus anteriores convenios de
crédito por títulos de duda plenamente negociables (bonos) y garantizados por
títulos del Tesoro de los Estados Unidos (bonos cupón cero, llamados así
porque el país no recibe intereses) cuya compra es financiada parcialmente
con recursos de organismos financieros multilaterales.
El acuerdo comprende dos instrumentos para el tratamiento del saldo de capital
de la deuda bancaria elegible estimado al 31 de diciembre de 1994: Bonos de
Descuento y Bonos a la Par. Los acreedores podrán escoger libremente entre
estos dos instrumentos.
El Bono de Descuento se intercambia con un descuento del 45% del valor viejo
de la deuda, paga una tasa Libor de 6 meses +13/16%, tiene plazo de 30 años,
con 30 años de gracia, es decir que tiene un solo vencimiento. El capital está
colaterizado a través de bonos de cupón cero del Tesoro de EEUU. Tiene
además garantía de 12 meses de intereses a una tasa referencial del 7%. La
gran ventaja de este mecanismo es que el país no tiene que realizar
desembolso alguno en el futuro par la amortización de los bonos de descuento
y únicamente tiene que servir los intereses.
El Bono a la Par se intercambia por le mismo valor que la deuda vieja, paga
tasas de interés fijas y bajas que se inician en el 3% y se incrementan
gradualmente hasta el 5% a partir del año 11. Tiene un plazo de 30 años con
30 años de gracia, es decir un solo pago al vencimiento. El principal está
colaterizado en su totalidad por T-bonds a 30 años. Tiene además colateral
para 12 meses de intereses a una tasa referencial del 3%. Este instrumento no
implica una reducción nominal en la deuda, y ofrece alivio permanente en el
servicio de la deuda al mantener tasas de Interés fijas y bajas durante la vida
del instrumento, además ofrece protección contra variaciones de la tasa de
interés flotante y da certidumbre sobre los flujos futuros.
El colateral es un depósito que forma parte de la reserva monetaria, no se
dispone de su rendimiento, y será de libre utilización del país a partir del año
2025 en que se vencen los Bonos Brady; los acreedores solamente podrían
ejecutar la garantía en caso de mora del país.
Los intereses atrasados y de mora a fines de 1993 llegaron a 3.108 millones,
equivalente al 41% de la deuda bancaria total. El acuerdo prevé una reducción
de este saldo vía el recálculo de los intereses atrasados a tasas inferiores de
las contractuales. Otra porción marginal de los intereses es canjeada por
Bonos IE (interest equalization) con tasas de interés Libor de 6 meses + 13/16,
10 años de plazo, sin gracia y amortización gradual. Este bono también será
entregado para compensar a acreedores que no recibieron los pagos parciales
hechos por el país en el pasado.
La mayor porción de los intereses vencidos será canjeada por Bonos PDI,
estos bonos tienen un plazo de 20 años con 10 años de gracia, y pagan Libor +
13/16. Sin embargo durante los primeros años el Ecuador podrá pagar
únicamente tasas fijas y bajas que van del 3 al 3,75%, y capitalizar la diferencia
entre tasas Libor + 13/16, en las mismas condiciones del PDI principal. Ni el
Bono IE ni el Bono PDI tienen garantía del principal o de intereses.
El Plan Brady exigió la compra de garantías colaterales (para asegurar pagos
de los Bonos Par y Descuento) por el monto de US$ 604 millones,
representada por bonos del Tesoro Norteamericano. Dicha compra demandó
nuevos créditos multilaterales y bilaterales a cargo de Ecuador. El agente del
Plan Brady fue el Chase Manhattan Bank.
La deuda externa comercial ecuatoriana "elegible" para ser novada a través de
la emisión de Bonos Brady era de US$ 4.521 millones de Principal y US$
2.549,2 millones de Intereses Vencidos, totalizando US$ 7.070 millones. Esa
deuda valía alrededor de 25% en el mercado secundario; mientras tanto la
reducción del monto transformado en Bonos Brady fue de apenas US$ 1.174
millones en la parte de capital, no existiendo ninguna reducción en la parte de
los intereses, que se transformaron en Bonos Brady PDI e IE.
El Bonos a la PAR
El Bono la PAR como su nombre lo indica fue emitido a la par de la deuda que
remplazaba, es decir se cambiaba un dólar de deuda vieja por un dólar en
bonos PAR. Sin embargo, se lograba un financiamiento a 30 años plazo, con
30 años de gracia. Para el pago de intereses se establecían las tasas de
acuerdo a la siguiente tabla:
Como se puede observar el interés cobrado por este bono es inferior a las
tasas de mercado, si por ejemplo comparamos son la LIBOR semestral vemos
que esta oscila entre 6 y 6.5 por ciento, de modo que este programa de pago
de intereses representa un alivio permanente para en el Presupuesto del
Estado Ecuatoriano.
De los 4.454 millones de capital se emitieron 1.900 millones en bonos a la PAR
(cada bono es de 250 mil dólares).
El Bono DISCOUNT
Este fue el otro tipo de bono que se canjeó por el capital de la deuda vieja.
Como su nombre lo indica este bono se pagó con un descuento en su valor
inicial, es decir que se entregaba 0.55 dólares de bonos DISCOUNT por cada
dólar de deuda que tenía el país. Este descuento refleja lo importante del plan
Brady, pues este programa entendía la necesidad de reducir el tamaño de la
deuda. Por otra parte el pago de intereses se realizaba a tasas de mercado.
Esta es la diferencia fundamental con el Bono PAR, mientras este presenta el
alivio en los intereses, el DISCOUNT lo presenta en el canje inicial, pero los
dos bonos brindan un respiro en el servicio de la deuda.
De igual forma que el PAR el DISCOUNT es a 30 años, con 30 años de gracia
y pagos semestrales de la LIBOR2+ 13/16 del valor nominal. Del DISCOUNT
se emitieron 1.400 millones de dólares aproximadamente en bonos de 250 mil.
Para el tratamiento de los intereses el canje fue por dos tipos de bonos que
carecen de colateral, estos bonos se denominan: PDI y IE. Estos son bonos de
plazos menores a los anteriores, pero también presentan un alivio por el
recálculo de intereses que se hizo.
El Bono PDI
Este es uno de los bonos que se canjeó por los intereses atrasados y por mora
que tenía el país. En este bono es a 20 años, pero se le otorgó al país un
periodo de gracia pequeño de 10 años, a partir del séptimo año se pagan los
interese y se inicia el proceso de amortización del capital.
Por este bono se emitieron 2.424 millones de dólares en bonos de 250 mil. Por
estos papeles se realizan pagos semestrales, hasta el momento solo para los
intereses. Los pagos se realizan de acuerdo a la siguiente tabla.
El Bono IE
Por último tenemos el Bono IE que es de más corto plazo, solo 10 años. Así
como es de más corto plazo también es de menor emisión con 191 millones de
dólares. Este bono no tiene periodo de gracia y al igual que el PDI no tiene
colateral. Este bono paga intereses de LIBOR +13/16.
Este bono es raramente transado, por lo que no se obtienen muchas
observaciones de su cotización en la bolsa de valores, razón por la cual en
muchos de los trabajos sobre la deuda Brady del Ecuador se lo ignora, y este
no va a ser la excepción.
Bonos Globales
La negociación para el canje de los Bonos Brady y Eurobonos por Bonos
Global empezó mucho antes de la suspensión de pagos, como lo prueba el
"Proyecto ADAM", proyecto secreto, de mayo de 1999. En julio de ese año ya
avanzaba la contratación de Salomon Smith Barney para actuar con
exclusividad en el mencionado canje y liquidar las garantías colaterales.
El anuncio de default, en septiembre de 1999, no se justificaba, pues el país
tenía recursos y reservas para el pago del cupón de intereses del Bono Par,
por US$ 44 millones, que por otra parte estaban garantizados por los
colaterales de intereses.
Las negociaciones para ese canje fueron manejadas de manera reservada por
la "Comisión Negociadora de la Deuda Externa", presidida por Jorge Gallardo
Zavala, lo que no permitió el conocimiento integral de las negociaciones, ni
siquiera a las autoridades del Ministerio de Finanzas y del BCE, cuyo Directorio
tomó conocimiento del canje pocas horas antes de su realización.
No había justificación para el "canje" de los Bonos Brady de Capital –Par y
Descuento– por cuanto ya estaban prepagados, garantizados por los
colaterales. La Comisión Negociadora perdió la oportunidad de una compra de
deuda a precio de mercado secundario que se manejaba, en el año 2000, entre
24 y 32%, según la Agencia Bloomberg.
Las garantías colaterales de los Bonos Brady, por un monto de US$ 728,6
millones fueron rescatadas por Salomon Smith Barney y depositadas en una
cuenta en el exterior, no contabilizada en Ecuador.
El Agente de Canje fue Salomon Smith Barney y JPMorgan. Como Agente
Fiscal actuó el Citibank.
El canje significó condiciones aún más onerosas para el país pues, además de
los altos costos de la operación de canje, los nuevos bonos tendrían tasas de
intereses más elevadas y cláusulas abusivas, como la que determina el
"Derecho Incondicional de los Tenedores para recibir Capital e Interés al
Vencimiento" sanciones de mora que causan incrementos de capital, y las que
obligan Ecuador a recomprar anticipadamente parte de dichos bonos en
determinados periodos de tiempo.
Es decir, la operación de canje realizada en el año 2000 significó: a) el prepago
innecesario de "bonos garantizados", b) entrega de recursos del Presupuesto
del Estado ecuatoriano por US$ 161 millones, c) entrega de recursos con la
liquidación anticipada y no autorizada expresamente de la garantía colateral
por US$ 728,6 millones y d) emisión de nuevos bonos soberanos por US$
3.900 millones, los cuales tendrán que pagarse a plazos más cortos, a tasas de
interés más elevadas y condiciones más exigentes.10
REFORMAS SOBRE LOS BONOS DE ECUADOR
Un bono reemplazará a la jubilación patronal
El pago de un bono reemplazará a la jubilación patronal y al desahucio,
según plantea el proyecto de Código Laboral, el nuevo beneficio se
denomina Bono por terminación de contrato y fondo global de jubilación
patronal. Este consiste en un pago de entre el 50 y 35% de la última
remuneración por cada año de servicio. Mientras más años laborados
menor será el porcentaje utilizado para calcular el bono a recibir.
Eliminar la jubilación patronal ha sido una vieja aspiración del sector
empresarial, este derecho se mantuvo pese a que luego apareció la
jubilación general, con la creación del Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social (IESS), el director jurídico de la Cámara de Industrias y
Producción explicó que hay que tomar en cuenta que la jubilación
patronal es un derecho que hoy reciben solo los trabajadores amparados
en el Código del Trabajo. Los empleados públicos regidos por la Ley
Orgánica de Servicio Público no pueden acogerse a este beneficio. Para
acceder a este derecho, el trabajador debe haber laborado de forma
continua 25 años en una misma empresa. Para el ministro de
Relaciones Laborales, Carlos Marx Carrasco, la jubilación patronal es
discriminatoria, pues beneficia solo a quienes han trabajado 25 años o
más en una misma empresa. "Es un perjuicio para el trabajador y el
empresario se ahorra dinero, porque el gasto para la pensión nunca va a
ser igual al bono". "Alguna vez se pensó en crear un fondo de jubilación
privado similar al IESS que sirviera para invertir en el mejoramiento del
sector productivo y atender la jubilación patronal". El desahucio El
proyecto de Código plantea que el bono reemplace, además, al pago
que recibe el trabajador con el desahucio: el aviso que presenta el
trabajador o el empleador de su decisión de terminar el contrato laboral y
10 http://www.auditoriadeuda.org.ec
que hoy se hace ante el Ministerio de Relaciones Laborales.
Actualmente, este pago es del 25% de su última remuneración por cada
año de servicio. "El porcentaje sube y hoy no solo es compensación por
años de servicio sino por jubilación". 11
Ecuador ya consiguió $ 5.100 millones de financiamiento
Ecuador ha logrado conseguir $ 5.100 millones de los $ 9.200 que
requiere para cubrir la necesidad de financiamiento del 2014, la cual
incluye el déficit presupuestario y los pagos de amortización de deuda.
Con los $ 2.000 millones en bonos globales que colocó en los mercados
internacionales y los $ 400 millones que llegaron del crédito con
Goldman Sachs, por el cual usó $ 600 millones de las reservas de oro
como garantía o colateral, se llega a $ 2.400 millones, que sumados a lo
conseguido hasta mayo pasado ($ 2.700 millones), totaliza $ 5.100
millones, según datos del Ministerio de Finanzas.
De acuerdo con Fausto Ortiz, exministro de Finanzas de este Gobierno,
aún faltarían $ 4.100 millones por conseguir. En el caso de no lograr
cerrar esta necesidad de financiamiento, el ajuste previsto podría ser el
de la obra pública.
El problema con este tema es que al no crecer la inversión pública no
sería capaz de empujar el crecimiento económico esperado.
Semanas previas a la consecución de recursos se pudo notar una caída
en la ejecución presupuestaria de la obra pública, o inversión de capital.
Así lo indican las cifras del Ministerio de Finanzas sobre la ejecución
presupuestaria, el Gobierno ecuatoriano registró una baja de 4,3% en el
Gasto de Capital. Mientras, entre enero y mayo del 2013 se había
ejecutado un monto equivalente a $ 3.741,6 millones en gasto de capital,
para mayo de este año el gasto llegó a $ 3.578 millones.
Ortiz también destacó que los ingresos crecen casi al mismo ritmo que
los gastos totales al comparar un año con otro, sin embargo, el único
rubro con crecimiento negativo es el gasto de capital.
En las cifras del Ministerio también se puede observar que el gasto
corriente, es decir, el que está relacionado con sueldo y gastos
11 www.elcomercio.com/actualidad/negocios/bono-reemplazara-a-jubilacion-patronal.html
administrativos del Gobierno, creció en 7,24% con respecto a mayo del
año pasado. Esto, al pasar de $ 7.339,2 millones a $ 7.870,6 millones. El
gasto corriente creció más que el ingreso corriente que solo aumentó en
3,29%.
Entre tanto, la agencia Bloomberg hizo un reporte del movimiento de los
bonos globales colocados el martes, en el mercado secundario.
Señala que en las primeras horas de transar en el mercado secundario
existe apetito por los bonos ecuatorianos, el precio cerró a $ 1,01 y la
tasa bajó a 7,80%. Ayer, el precio fue de $ 1,02 y la tasa 7,66%.12
La emisión de bonos redujo la brecha fiscal
La decisión del Gobierno de colocar $ 2.000 millones en bonos en el
mercado de capitales internacionales tuvo diversos criterios por parte de
analistas económicos. Pero 3 de ellos coinciden en que esta medida es
acertada ya que quita una presión al Estado en cuanto a la brecha fiscal
existente. Consideran que estos recursos servirán para financiar los
proyectos que son parte del Plan Nacional de Inversiones (PAI) y no ser
dependientes de una sola fuente de financiamiento como China.
Walter Spurrier, analista económico, dijo que el Gobierno siempre ha
sostenido que hay un déficit en el presupuesto, el cual está causado no
por el exceso del gasto corriente, sino por un ambicioso proyecto de
12 www.eluniverso.com/noticias/2014/06/20/nota/3124211/ecuador-ya-consiguio-5100-millones-financiamiento
inversiones y requiere de dinero para financiarlo; estimó que el país no
requeriría de más dinero de lo que hasta el momento ha conseguido con
la colocación de bonos. “Esto demuestra que Ecuador habría tenido la
oportunidad de emitir bonos por un monto más alto debido a la demanda
que tuvieron los papeles en el mercado internacional y no lo hizo”.
Spurrier, quien es director del informe Análisis Semanal, considera que
es positivo que Ecuador vaya al mercado internacional porque es una
buena fuente de fondos, ya que se estaba dependiendo de China y lo
que se ha hecho es diversificar el financiamiento.
Mientras que el experto económico Luis Rosero comentó que Ecuador
tiene este año un déficit de $ 5.900 millones, que implica que se tiene
proyectado más gastos que ingresos y que el Gobierno tiene que ver
cómo los financia. Agregó que hubo interés de los inversionistas en los
bonos porque hay estabilidad macroeconómica, debido a que Ecuador
tiene un crecimiento a futuro del 4 o 5 % y sobre todo porque tiene
capacidad de pago.
Ambos especialistas reconocen en que si no se obtenía el
financiamiento se hubiesen tenido que paralizar las obras que tiene
previsto cumplir el Gobierno este año.
Financiamiento
El exministro de Economía, Fausto Ortiz, manifestó que el Gobierno con
la opción que ha encontrado de colocar $ 2.000 millones de bonos
soberanos ha logrado juntar esa cifra con los “$ 400 millones por usar el
oro como colateral, $ 500 millones en una preventa petrolera en estos
días, $ 2.700 millones que al mes de mayo el Gobierno había sido capaz
de conseguir, totalizando unos $ 5.600 millones en financiamiento. “La
nueva emisión de bonos de deuda le permite a Ecuador cortar una
situación bastante perjudicial que era tomar deuda de corto plazo, que
estaba llevando al país a tener amortizaciones de capital muy altas año
tras año”, acotó Ortiz. Sin embargo, consideró que al Ejecutivo le falta
identificar $ 3.600 millones para poder cumplir su presupuesto
codificado.
En el Plan Nacional de Inversiones (PAI) de 2014 se determina que se
harán inversiones significativas en los ministerios de Transporte y Obras
Públicas (vialidad); Electricidad y Energía Renovable (8 hidroeléctricas)
y Salud Pública y Educación (para el servicio de contratación de
obras).13
13 www.telegrafo.com.ec/economia/item/la-emision-de-bonos-redujo-la-brecha-fiscal.html
PRÁCTICA
EJEMPLOS DE BONOS
VALUACIÓN DE BONOS
La empresa Karina tienen circulación de bonos con un valor a la par de 50,000 y una tasa cupón del 9%, la fecha de vencimiento es de 12 años.
a) El interés se paga anualmente, calcule el valor del bono cuando el rendimiento de mercado es del 5%, 9% 11%.
b) Indique en cada inciso anterior si el bono se vende a un precio de mercado a la par o la prima.
c) Usando el 9% del rendimiento. Calcule el valor del bono si el interés se paga semestralmente.
d) Usando el 7% del rendimiento de mercado. Calcule el valor del bono cupón cero.e) Realice la tabla de amortización para el literal C.
Flujo del Efectivo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Años 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500
Cupón 50.000
Valor nominal 54.500
Datos:Valor presente= 50,000Tasa cupón = 9%
Tiempo = 12 años
Tasa cupón = 50,000 × 9% = 4.500
vp=valor presente
(1+ i)t
vp= 50,000
(1+0.05 )12
vp= 50,0001.795856326
vp = 27.841.87
vp=cupon¿
vp=4.500¿
vp=4.500( ❑0.443162581
0.05 ) vp= 4.500 × 8.6325162
vp= 39.884,63
Valor presente bono= 27.841.87 + 39.884,63 = 67.726.50
Datos:Valor presente= 50,000Tasa cupón = 9%Tiempo = 12añosInterés = 9%
Tasa cupón = 50,000 × 9% = 4.500
vp=valor presente
(1+ i)t
vp= 50,000
(1+0.09 )12
vp= 50,0002.812664782
vp = 17.776,74
vp=cupon¿
vp=4.500¿
vp=4.500( ❑0.644465274
0.09 )
vp = 4.500 × 7.160725267
vp = 32.223.26
Valor presente =17.776,74 +32.223.26 = 50.000
Datos:
Valor presente= 50,000
Tasa cupón = 9%
Tiempo = 12 años
Interés = 11%
Tasa cupón = 50,000 × 9% = 4.500
vp= valor presente(1+ i)t
vp= 50,000
(1+0.11 )12
vp= 50,0003.498450597
vp = 14.292,04
vp=cupon=¿
vp=4.500¿
vp=4.500( 0.7141591760.11 ) vp = 4.500×6.492265236
vp = 29.215,19
Valor presente = 14.292,04 + 29.215,19 = 43.507,23
LITERAL B
67.726.50
50.000 a la par
43.507,23
LITERAL C
DATOS:
valor nominal =50.000
Tasa Cupón = 9% ÷ 2 = 4.5
Interés = 9% ÷ 2 = 4.5= 0.45
Tiempo= 12 ×2 = 24
Cupón= 50.000 × 4.5 = 2250
vp=valor presente
(1+ i)t
vp= 50.000
(1+0.045 )24
vp= 50,0002.876013834
vp= 17.385,17vp=cupon=¿
vp=2.250¿
vp=2.250 ( ❑0.6522965260.045 )
vp= 2.250 × 14.49547836
vp= 32.614,82
Valor presente = 17.385,17 +32.614,82 = 50.0000
BONOS CUPON CERO
Datos
Valor nominal = 50.000
Valor inicial = 27.841,87
TIR=(valor nominal)1/12
(valor del bono )−1
TIR=(50.000)1/12
(27.841,87 )−1
TIR = 0.05 × 100=5%
TABLA DE AMORTIZACION
Valor= 50.000
Cupón = 4.500
Tasa cupón = 9%
Tiempo = 12 años
N 5% 9% 11%4
N Cupón 1
(1+r )t(2×3) 1
(1+r )t(2×5) 1
(1+r )t(2×7)
1 2 3 4 5 6 7 81 4.500 0.952380952 4.285,71 0.917431192 4.114,40 0.9009009 4.054,05
2 4.500 0.907029478 4.081,63 0.841679993 3.787,55 0.811622433 3.652,30
3 4.500 0.863837598 3.887,27 0.77218348 3.478,83 0.731191881 3.290,36
4 4.500 0.822702474 3.702,16 0.708425211 3.187,91 0.658730974 2.964,29
5 4.500 0.783526166 3.525,87 0.64993186 2.924,69 0.593451328 2.670,53
6 4.500 0.746215396 3.357,97 0.596267326 2.683,20 0.534640836 2.405,88
7 4.500 0.71068133 3.198,06 0.547034244 2.461,65 0.48165841 2.167,46
8 4.500 0.676839362 3.045,78 0.50186629 2.258,39 0.433926496 1.952,67
9 4.500 0.644608916 2.900,74 0.460427779 2.071,93 0.390924771 1.759,16
10
4.500 0.613913253 2.762,61 0.422410806 1.900,85 0.352184478 1.584,83
11
4.500 0.58679289 2.640,57 0.38753285 1.743,90 0.317283314 1.427,77
12
54.500 0.556837418 30.347,64 0.355553725 19.376,78 0.285840823 1.286,28
67726,50 50.000 43507,23
CONCLUSIONES
CONCLUSIONES
Los recursos de la emisión de bonos del Estado han servido en más del
50% para pagar servicio de deuda pública tanto interna como externa de los
recursos para el desarrollo.
A nivel regional, Ecuador mantiene niveles satisfactorios en cuanto al
manejo de sus ingresos, gastos y deuda. Además, se mantiene por debajo
del promedio de la carga tributaria.
De acuerdo al Presupuesto del Estado, nuestro País en los últimos años, ha
disminuido la deuda en relación al PIB, alcanzando cierta estabilidad, esto
ha generado que tanto deuda interna como externa hayan tenido una
reducción.
La deuda interna está financiada principalmente por bonos del Estado, así
como también por certificados de depósito, certificados de inversión. Cada
una de estas herramientas tiene sus respectivos costos y por tanto un
impacto en el presupuesto futuro del Estado y su liquidez.
Respecto a las Relaciones Comerciales del Ecuador con otros países, que
ante un aumento de precios de las exportaciones se tiene un mayor ingreso
de divisas, lo que permite no solo importar bienes sino también destinar
dichos ingresos al servicio de la deuda. La evidencia refleja que el mayor
cargo fiscal (incremento de la deuda), eleva el riesgo.
En una economía en donde la mayor parte de los bienes de mercado son
no transables, u aumento de precios produce una disminución en la
demanda de estos provocando una recisión, lo que aumento el Riesgo.
RECOMENDACIONES
RECOMENDACIONES
Establecer mecanismos estrictos para la recuperación de la cartera vencida,
con la finalidad de evitar pérdidas.
Diseñar políticas tendentes a reducir las emisiones de bonos de deuda
interna, especialmente de aquella dirigida a sostener deuda externa y a fin
de evitar altos costos en el mercado financiero local.
Formular una política de reducción de costos del endeudamiento público
interno que evite obligaciones para el presupuesto del Estado, tanto en la
entrega de valores para la inversión pública, cuanto en la colocación de
bonos en el mercado.
Debe estar encaminado hacia una reducción del gasto, de esta manera no
se verá en la necesidad de incurrir en nuevo endeudamiento. Esto es
imperativo debido al gran peso de la deuda sobre el presupuesto del
Estado, lo históricamente se refleja en la alta sensibilidad de los agentes
inversores respecto al puntual cumplimiento del pago de los intereses y el
nerviosismo ante posibles atrasos.
Mantener un mejor nivel en las reservas permiten que el País cuente con
una mayor cantidad de divisas, las que serían destinadas a servir la deuda.
Al cumplir con los acreedores externos, el Ecuador tendrá una mejor
calificación crediticia.
Adaptar los mecanismos de rendición de cuenta en el sentido de un mayor
control de la ejecución presupuestaria y una mayor legitimación de las
orientaciones estratégicas y operativas.
BIBLIOGRAFÍA
BIBLIOGRAFÍA
Lawrence Gitman, Chad J.Zutter “Principios de Administración
Financiera” Décimo segunda edición
Ley de Mercado de Valores
MONTALVO Mariana, Introducción al Mundo del Mercado de
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