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Bonos corporativosBonos de titulización

Asset Backed Securities

Curso: Instrumentos de Renta Fija

Profesor: Miguel Angel Martín Mato

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

Tipos de bonos corporativos

Secured Bonds Respaldados por un colateral Bonos Hipotecarios (Mortgage bonds) Bonos Leasing (Equipment trust certificates)

Unsecured Bonds Respaldados por los activos del emisor de forma

genérica Debentures Subordinated debentures

Más baja prioridad que los debentures


Tipos de bonos corporativos Equipment trust certificates

Un título para comprar bienes de equipo se deja en dominio fiduciario a un fideicomiso hasta que este sea pagado.

La empresa transfiere la propiedad legal al fiduciario El fiduciario alquila (leasing) a la empresa y vende los certificados a

los inversores para financiar la compra a la empresa. El fiduciario paga cupones y principal a los certificados por los

cobros del alquiles

Guaranteed bond Un bono garantizado por otra institución (que posee una mejor

clasificación de riesgo) La empresa matriz puede garantizar bonos emitidos por una

subsidiaria Iridium, una subsidiaria de Motorola, entro en bancarrota, y toda su

deuda fue garantizada por Motorola.


Tipos de bonos corporativos

Income Bonds (bonos de ingreso) Bonos que pagan intereses solo si la empresa genera los

ingresos suficientes. Son emitidos a menudo por nuevas empresas o aquellas que

están en reestructuración. Son similares a acciones preferentes, excepto que tiene la

ventaja fiscal de ser deuda.

Participating Bonds (bonos participativos) Son bonos que pagan una mínima tasa de interés y una

spread adicional que será dado en función a los ingresos de la empresa.


Los programas de Medium Term Notes – MTN han tenido un rápido crecimiento por la flexibilidad en cuanto a los instrumentos a emitir.

Estos programas se basan en la norma Rule 415 SEC. Una empresa que planea emitir MTN en primer lugar solicita

el registro del programa en la SEC. El registro incluye un prospecto del programa de MTN (los diferentes

instrumentos, sus vencimientos, nominales, …). Al solicitarse con el sistema de autoregistro (shelf

registration), la empresa tiene la posibilidad de ir al mercado constantemente o intermitentemente, dando la posibilidad de financiar diferentes proyectos sobre un periodo de dos años.

Medium Term Notes


Proceso de compra de los MTNs

Normalmente, los MTNs son vendidos a través de bancos de inversión que actúan como agentes. Cada semana, los emisores anuncian las tasas, vencimientos y

estructuras que estarán disponibles hasta la próxima semana, a través de los agentes.

Las tasas se fijan en función al spread existente sobre instrumentos del Tesoro con un mismo vencimiento.

Los inversores institucionales pueden indicar a los agentes el tipo de instrumento y vencimiento que ellos desean (por ejemplo, $10M de notas a 6.25 años); esto práctica se denomina reverse inquiry. El agente se pone en contacto con el emisor para realizar una

confirmación.


FideicomitenteTrustor o settlor

FiduciarioTrustee

fiduciary

FideicomisarioBeneficiary

cestui que trust

Comisión Administradora

Factor Fiduciario

ACTIVOS

PASIVOS Certificados de

participación

Patrimonio Autónomo

Activos y/o derechos

Derechos adquiridos

El Fideicomiso


Bonos de Titulización

La titulización de activos (securitización) son operaciones para obtener financiación que están garantizadas por determinados activos, principalmente cuentas por cobrar o activos inmobiliarios.

Los bonos de titulización serían aquellos que están respaldados por esta clase de activos.


Aspectos Básicos

Concepto.- Titulización es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio.

Se realiza una transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores.

El propósito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. El riesgo de los valores emitidos dependerá del

riesgo de los activos transferidos y las garantías adicionales.


Activos Titulizables Titulización de Activos no Bancarios

Arrendamientos Créditos comerciales Regalías Coparticipación de impuestos Concesiones Títulos inscritos en el Mercado de Valores Flujos futuros de Proyectos

Titulización de Activos Bancarios Hipotecas Créditos de tarjetas de crédito


Modalidades Pass Throug (traspaso o traslado)

Modalidad por la que se transfiere (de forma momentánea) en dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos que serán adquiridos por los inversores.

En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de fideicomiso. Pay Through ( Pago)

Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra su propio patrimonio.

En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de Propósito Especial. La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter de

permanente (venta).


Asset Backed Securities

Diferencia entre un ABS y un bono asegurado (secured debt) Los ABS son creados sacando determinados activos del balance del

originador. Como se emiten los ABS

El originador vende el activo que deja en garantía a una Sociedad de Propósito Especial - SPE

La SPE es una empresa totalmente independiente Se lleva a cabo una venta real del activo La SPE emite los bonos en el mercado, utilizando los activos como

garantía El rendimiento de los bonos estará basado en la calidad de los activos

en garantía y no por la empresa de la que procede. El ingreso generado por la venta de los ABS es pagado a la empresa Los bonistas son ahora propietarios de una parte de la empresa, y la

empresa posee efectivo.


ClientesOriginadorEmpresa

PatrimonioFiduciario

Inversores

Ventas

TítulosCarteraCartera

Fiduciario

Dinero Dinero

Mejorador

Sociedad de PropósitoEspecial

Servidor

PatrimonioTemporal

Pay through

Pass through


Algunos Ejemplos Canary Wharf

conjunto de oficinas de Londres 500mill de Libras Foothill/Eastern System

California. Titulación de derecho de peaje. Lucent Tecnologies

Titulizó créditos comerciales que tenía con países emergentes. 1000mill $ 1997

Centerior Energy Cuentas por pagar facturadas y futuras de dos subsidiarias. 242 mill $ en

1996 Calvin Klein

Obtuvo $58 mill con la titulización de Royaties que recibiría Calvin Klein Cosmetic Corp.


Tipos de titulizacionesNombre Descripción Emisores CMO’s (Collaterized mortgage obligations)

Titulización de préstamos hipotecarios para la vivienda

Fannie Mae, Freddie Mac

CMBS (Comercial mortgage backed securitis)

Titulización de hipotecas sobre propiedades comerciales (oficinas, hoteless,…)

Bancos

Tarjetas de Crédito Titulización de Tarjetas de crédito. Bankone, Citibank Prestamos de Coches Prestamos a personas naturales para

financiar la compra de coches. General Motors, Ford, Toyota

Home Equity Loans Primeras hipotecas de prestatarios de baja calidad crediticia. Segundas hipotecas.

Moneystore, ContiMortgage, beneficial.

Students Loans Préstamos personales para financiación de estudios superiores

Salli Mae, KeyCorp

Equipment leases/loans Préstamos/leasing para financiación maquinaria industrial media /pesada

AT&T, Newcourt, Caterpillar

Small Business loans Prestamos a pequeñas empresas Money Store Dealer floorpan Préstamos a mayoristas para financiar

inventarios de coches, camiones… General Motors, Ford


Rock-n-Roll bonds David Bowie.

Emitió en febrero de 1997 bonos de titulización por $55 m. que estaban respaldados por los pagos futuros de royalties de sus primeros 25 albums.

Se emitieron con 7.9% cupón y 15 años de vencimiento. La emisión fue hecha por la compañía de seguros Prudential

Insurance Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor Services.

Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc. El dúo de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson

reunieron los derechos 247 de sus canciones que fueron utilizados para garantizar la emisión de $25 millones en 1999.

También son notorias las titulizaciones de James Brown ($30 millones en 1999),

Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el 2000.


Visanet

OriginadorWong & Metro

Bonistas

Banco Emisor Banco Pagador

Mejorador

Clientes

MercaderíasPago con TC y TD

Cobranza y Pago

Informe de liquidación

Registro Electrónico de Pago

Liquidación compras efectuadas al originador

Flujos Futuros y Usufructos Capital e Interés

Flujos Futuros

Cuenta de Principal

Cuenta de Intereses

Cuenta de Reserva-Aceleración

Cuenta Centralizadora

Patrimonio Autónomo

Cuenta de Reserva-Covenants

Credit Card Securitization


Credit Card Securitization 2006


Flujos Futuros de PeajeFlujos AsignadosDerechos Asignados

Originador

Usuarios

S/.

Empresa Transportadora de Caudales

Servidor

Fiduciario

Inversionistas

S/.

Bonos21

3

4

5

6

Cuenta de Principal

Cuenta de Intereses

Cuenta de Reserva-Aceleración

Cuenta Centralizadora

Cuenta de Reserva-Covenants

Titulización de peajes


Collateralized Bond Obligations CBO (Collateralized Bond Obligations): Son bonos respaldados por una cartera

diversificada de bonos Bonos de alto rencimiento (High yield) Bonos de mercados emergentes Unsecured bonds Bank loans to corporate entities

Class A: Senior notes7.75% Aaa

bond 1bond 2 Class B: Senior notes

bond 3 8.50% Baa2

bond 4 Weightedbond 5 Average Mezzanine Notes

bond 6 Coupon 9.00% B1

bond 7 = 10.0%

Baa rated Subordinated notes

Residual

bond n 0% - 30%(Equity Tranche)

ASSETS LIABILITIES

$60M

$40M

$10M

$10M


Bonos Hipotecarios Bonos de titulización de hipotecas

Cuando las hipotecas son separadas de los activos del emisor y traspasadas a un fideicomiso (o trust), las acciones sobre dicho fideicomiso son los llamados bonos de titulización hipotecaria; en Estados Unidos se les denomina Colaterized Mortgage Obligation (CMO) y en España Participaciones Hipotecarias.

Los CMO utilizan un conjunto de hipotecas (pool) para garantizar la emisión.

Un inversor que adquiera este tipo de instrumentos tiene asociado dos riesgos: Que los que suscribieran la hipoteca hagan prepagos, lo que

haría que la vida del instrumento se acorte. Que haya impagos en las hipotecas, lo que alargaría la

recuperación del capital invertido en el instrumento.


Características

Estructura Dependerá de las características que posean las hipotecas que

conforman el programa de titulización. Normalmente tienen pagos mensuales de interés y de nominal

pero las tasas de interés y el vencimiento de cada hipoteca pueden variar.

Para ello se calcula una tasa de cupón promedio ponderada (WAC) y también una tasa de vencimiento promedio ponderada (WAM). Bonos PAC bonos que tienen un cronograma planeado de

amortización (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados.

Dicho cronograma se mueve dentro de unas bandas que son llamadas bandas PSA (de la Public Securities Association).

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