bonos 2013 clases 1 y 2

Bonos

Universidad Católica Argentina

Octubre 2013

Finanzas II

Agenda

01 Noticias

02 Principales Elementos

03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos

04 Valuación de un Bono

05 Medidas de Rendimiento

06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad

Index

27

11

Once

Sube Blue

26,5%/42,5%

Index

01 Noticias






Principales Elementos de un Bono 02

Concepto y Elementos

Concepto Titulo de deuda que requiere de un emisor para ser lanzado al mercado y que es susceptible de ser comerciado en mercados secundarios.

“The promises of the issuer and the rights of the bondholders are set forth in great detail in a bond’s INDENTURE”

Indenture o Nómina

Como parte de la nómina se encontrarán los famosos COVENANTS, los cuales pueden ser POSITIVOS como NEGATIVOS

POSITIVOS NEGATIVOS

- Pagar intereses y capital a tpo. - Mantener todas las propiedades usadas y usables del negocio hasta finalizar la vida de la deuda -Suministrar reportes periódicos a los inversores u autoridades.

- Fijarán limitaciones y restricciones en la actividad del emisor, siendo la más común prohibir la emisión de nueva deuda. - Prohibir la realización de nuevos proyectos dentro del negocio.


MATURITY

• Es el número de años de vida que tendrá la deuda. • Maturity date o Term to Maturity: Día en que la deuda dejará de existir donde se pagará el residual de la obligación

Short-Term Intermediate Term Long Term

El Mercado los considera a los bonos que van desde 1 año hasta 5 años

El Mercado considera a los bonos que van desde 5 años a 12 años

El Mercado considera a los bonos de mas de 12 años.

Importancia de la Maturity

de un bono

1. Será el período en el que el tenedor del bono recibirá compensación por la inversión (Intereses y Capital).

2. La TASA ofrecida dependerá del plazo del bono, su relación se ve en la yield curve.

3. La volatilidad en el precio de un Bono depende en gran medida de la madurez, Ceteris Paribus - A MAYOR MADUREZ MAYOR VOLATILIDAD.


PAR VALUE

• Es el monto que el emisor fijará pagar al inversor (en el indenture) durante la vida del bono o al finalizar (en el Maturity Date).

Posibles nombres

1. Principal Value 2. Face Value 3. Redemption Value 4. Maturity Value

• Un valor de “100” significa que se están vendiendo a un valor par del 100% • Un valor de “90” significa que un bono cuyo valor par es de 1.000usd, se vende a 900usd. • Un valor de “110”, puede significar que si el PAR VALUE es de 5.000usd, el bono se vende a 5.500usd.

En los mercados los bonos pueden tener diferentes “PAR VALUES”, por lo que la práctica es medirlos como % de su valor par.

Precio del Bono = Par Value

Precio del Bono < Par Value

Precio del Bono > Par Value

PAR

DISCOUNT

PREMIUM


CUPON

También se denomina NOMINAL RATE o TASA NOMINAL, el cual se determinará en el INDENTURE y se calcula sobre el par value.

Coupon = Coupon rate x Par Value

Lo más común (especialmente en USA) es que los pagos se realicen semianualmente, aunque cada bono puede optar por cualquier estructura en general

Son bonos que no pagan cupón durante la vida, sino que amortizan todo al finalizar. La ganancia o tasa implícita radica en la diferencia entre el valor de mercado que uno paga por el bono, y el valor par que uno recibe al finalizar la vida del mismo.

Zero-Coupon Bonds

• Bono Zero Cupon - Face Value 100 usd - Pcio Mdo 90,55 usd - Plazo 2 años.

• Calcular el rendimiento

?


CUPON

Step-UP Notes

Son bonos en donde el pago de cupón se incrementa con el tiempo (por eso STEP-UP). La frecuencia y el incremento en el pago de cupón está fijado en el INDENTURE del bono

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CUPON

Deferred Coupon Bonds

• Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un Período de Gracia. • Los cupones que se pagarán hasta la madurez habiendo finalizado este período, suelen ser mayores a los que hubiera pagado si no hubiera tenido un período de diferimiento el bono, como manera de compensar las rentas diferidas al inversor.

• ¿Porqué cree que se emita este tipo de deuda? ?

USD

Tpo

0

-10

10

20

Project Value

Fix Coupon Debt

Deferred Coupon Debt

Project Value < Debt Project Value > Debt


CUPON

Floating-Rate Securities

• También llamados variable-rate securities tienen cupones de interés que se resetean periódicamente a partir de una tasa de referencia.

Coupon rate = Reference Rate + Quoted Margin

Quoted Marging

•Monto adicional que el emisor acuerda pagar por encima de la tasa de referencia

Ejemplo: Suponiendo que la tasa de referencia es la 1-month London Interbank offered rate (LIBOR) y el quoted margin es de 100 pb (puntos básicos), entonces la fórmula será:

Coupon rate = 1-month LIBOR + 100 bp

Es bueno saber que la quoted margin no debe ser necesariamente un valor positivo, puede también ser negativo.

Supongamos un bono cuyo cuya tasa de referencia es el 5-year Treasury security y el quoted margin es de -90 bp

Coupon rate = 5-year Treasury Security - 90 bp

En el primer ejemplo si la LIBRO es de 5%, el bono estará pagando un cupón del 6% En el segundo ejemplo si la T.Security yield es del 7%, el bono estará pagando un cupón de 6,1%


CUPON


• Los floaters pueden tener restricciones en cuanto al pago de los cupones que se denominan caps y floors.

CAP Es la tasa máxima que pagará el cupón variable.

Floor Es la tasa mínima que pagará el cupón variable.

Collar Son aquellos bonos variables que tiene fijado un Cap y un Floor (collar).

Cupón

(LIBOR)

Tpo.

5%

8%

3%

Cap = 8%

Floor = 3%

• El Cap es un “posible costo económico” para el inversor, por lo que exigirá un mayor retorno por los bonos con esta cláusula, el Floor es un beneficio, por lo que obtendrá un menor retorno en dichos bonos.


CUPON


• El US Department of the Treasury, en 1997 comenzó a emitir inflation-adjusted securities. Se denominan los TIPS (Treasury Inflation Protection Securities) y tiene como tasa de referencia a la tasa de inflación calculada por el Consumer Price Index.

• ¿Qué riesgos se disminuyen con este tipo de securities?

?

• La manera de ajustar los Bonos a la tasa inflacionaria se realiza multiplicando anualmente el Valor Nominal x CPI. • De esta forma los cupones fijos en el Indenture se calculan sobre un capital mayor.

A la Madurez el pago del valor Par será Par Value: $1,000x(1+CPI1)x(1+CPI2)…(1+CPIT)

• ¿Existen en Argentina estos Bonos? ?


Accrued Interest

• Es el interés que se cobra al inversor que adquiere un Bono entre el pago de Cupón (No es lo mismo adquirir un bono un día después de haber pagado un cupón “semestral”, que adquirirlo el día antes del cobro), ya que hay un interés ganado NO COBRADO aún, en las fechas intermedias de pago.

Ejemplo: Valor Par: $ 1.000,00 Cupón: 5.5% pago semestral (cada 182 días) Último cupón pagado hace 50 días Precio esta a 103,8125% de su valor par. 1) Calcular precio actual del Bono. 2) Calcular el Interés Corrido (Accrues Interes) 3) Calcular el precio que debería pagar un inversor por adquirir el bono

Respuesta Precio = $1.000 x 1.038125 = $1.038,125

Accrued Int = (0.055 / 2 = 0,0275 - C/182 días = 0,0275 x $1.000 = $27.50 - C/182 días = $27.50/182 = $0.15 x día = $0.15 x 50 días = $7.55 interés corrido

Precio Total = $1.038.125 + $7.55 = $1.045,68

Precio Limpio (Clean Price)

Precio Sucio (Dirty Price)

En la BCBA la cotización incluye en el precio los intereses

corridos. En el MAE los incluye a partir del Default del 2001.

27

$11

9,92

6 a 1 4,7% / 1,4%

500


Provisiones

Call Provision

• Un CALL Provision es un derecho que tiene el emisor del bono, para poder retirarlo antes del Maturity day.

Motivación Espera que en el futuro las tasas de interés disminuyan, por lo que le generaría un beneficio económico retirar el Bono del mercado, y lanzar otro con un cupón nominal menor.

• Generalmente, transcurren varios períodos hasta la PRIMER FECHA CALL (first call date) en donde el emisor puede retirar el bono (call the bond). El precio al que lo retira se denomina el precio call (call price).

• El call puede ser TOTAL o PARCIAL sobre el monto del bono. Cuando es Parcial, se suele realizar una selección aleatoria en base al CUSIP (Serial Number of a Bond) que luego es publicada en diarios (Wall Street Journal mostrará los bonos que entraron al CALL).


Provisiones

Put Provision

• Un PUT Provision es un derecho que tiene el inversor del bono, para poder venderlo al emisor a un precio específico (Put Price) antes del Maturity day.

Motivación Espera que en el futuro las tasas de interés suban, por lo que le generaría un beneficio económico venderle el Bono al emisor (generalmente al valor par), y recomprarlo en el mercado a un menor precio.

Prepayments

• Suelen utilizarse en Bonos respaldados por un conjunto de activos (famosas hipotecas) las cuales tiene plazos estructurados de pagos. Consiste en poder pagar anticipadamente los intereses y el principal del estipulado en el indenture o nómina.

Sinking Fund Provision

• Son requerimientos compuestos en la nómina para que el emisor pague una proporción de la deuda cada año y de esta forma, reduzca el riesgo del título. Se suele estrucutrar un Trustee (suerte de fideicomiso que administra la deuda) al que la empresa le pagará en las fechas estipuladas cash o bonos que igualen el valor par de la amortización.


Provisiones

Cláusula de Conversión

• Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado de acciones ordinarias.

Exchangeable Bond

• Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado de acciones ordinarias de una compañía que no es la emisora del bono.

Currency Denomination

• El pago en la estructura de la deuda puede ser realizada en cualquier moneda. Generalmente en USA los bonos se denominan dollar-denominated issue, un nondollar-denominated issue será aquel que pague en diferentes monedas. • Existe el dual-currency issue, que será aquel bono que pague cupones en una moneda determinada y el principal en otra.


Provisiones

Opciones que otorgan

derechos al EMISOR

Opciones que otorgan

derechos al INVERSOR

CALL PUT

PREPAYMENTS

AGREEMENTS

CONVERSION PRIVILEGE

ACCELERATED SINKING

FUND PROVISIONS

FLOOR ON A FLOATER

CAP ON A FLOATER

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Index

Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03

Al invertir en Bonos, el inversor corre ciertos riesgos que pueden afectar el rendimiento de los titulos.

Riesgo de

Tasa de

interés

Riesgo de

Reinversión Call Risk

Riesgo de

Default

Riesgo de

inflación

Riesgo Tipo

de Cambio

Risk Risk Volatility Risk Riesgo de

liquidez


Interest Rate Risk

Es el riesgo de que haya un cambio en las tasas de interés, lo cual provocaría un cambio en el precio del bono.

$0,00

$20,00

$40,00

$60,00

$80,00

$100,00

$120,00

$140,00

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Tasas de interés y Precio de un Bono están inversamente relacionados. Ante una disminución de las tasas, aumentará el precio del bono y viceversa.


Interest Rate Risk

Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés

• Cuanto es la Madurez, es la sensibilidad en el precio ante cambios en la tasa de i.

• A Cupón de interés, es la sensibilidad del precio del bono ante cambios en la tasa de i.

• Riesgo Call Option

Madurez

Tasa de Cupón

Opciones

mayor mayor

mayor menor


Interest Rate Risk


Madurez

Ejemplo: Teniendo un Bono que paga un cupón del 6%, cuya madurez es de 20 años y la YTM en el mercado es del 6%, un aumento en la tasa de interés del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 94.4 La caída en el precio en este primer caso es del 5.5% Teniendo un Bono que similar al anterior pero con una madurez de 5 años, una suba en la YTM del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 97.89 La caída en el precio en este casi es del 2.1%


Interest Rate Risk


Cupón

Ejemplo: Un Bono Cero Cupón a 3 años se vende al 10% de su valor par de $100, es decir que cuesta $75,13. Si la tasa del bono sube al 15%, el nuevo precio sería de $65,75 Hubo una variación de -12,48% en el precio. Un Bono Cupón a 3 años que paga anualmente cuyo valor par es de $100, cupón son de 10% y la YTM

de 10% tendrá un precio de $100. Si la tasa sube al 15%, el nuevo precio será de 88,58. Hubo una variación de -11,42%


Call Risk

Desde la perspectiva del inversor, los bonos con cláusua de Call tienen 3 desventajas

1. No se pueden proyectar con certeza los flujos de Fondos del Bono, al no saber si te lo van a rescatar

2. El potencial de suba en el precio del Bono es limitado comparando un option-free bond

3. No poder reinvertir los flujos proyectados a la TIR estimada en su momento

Bono con opción Free-Option Bond

Baja de tasas de

interés

Suba de tasas de

interés

El precio baja menos

que el option-free

Suelen comportarse de manera similar


Call Risk

Price

Yield

Pcio CALL

Yield Call

Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option


Riesgo de reinversión

Es el riesgo de que los flujos generados por los bonos no puedan ser reinvertidos a la misma tasa de interés.

• Cuanto sean los Cupones pagados, mayor será el riesgo de reinversión que correrá el inversor.

• A cantidad de devoluciones de Capital (amortizaciones) mayor será el riesgo por reinversión.

• Cuanto sea la maturity del bono, más expuesto está a riesgos relacionados con la reinversión de los flujos de fondos que otorga.

mayor

mayor

mayor


Default Risk


Riesgo Tipo de Cambio

Riesgo al cual se encuentran expuestos bonos que no se encuentran en la moneda en la cual se quiere medir la inversión.

Cuando se invierte en un bono de un país extranjero, cuya denominación es en

una moneda diferente a la moneda en la que se medirá el rendimiento de la

inversión, el inversor se expone a riesgo tipo de cambio.

La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del

bono, hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local,

sean inciertos.

bonos 2013 clases 1 y 2

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