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Struttura e funzionamento dei mercatiazionari di Borsa Italiana

Daniela ToscaniEquity Market - Segmento STAR

Luisella BosettiResearch & Development - Exchange Industry Analysis

Borsa Italiana - Gruppo Borsa Italiana

Trading Online ExpoMilano, 8 maggio 2004

08.05.2004 2

Indice

I mercati azionari di Borsa Italiana

La microstruttura dei mercati azionari di Borsa Italiana

08.05.2004 3

Indice


• Il Gruppo Borsa Italiana oggi

• Struttura e funzionamento del mercato azionario

• Il ruolo della Borsa Italiana

08.05.2004 4

Il Gruppo Borsa Italiana

Azionisti:Istituzioni finanziarie

italiane einternazionali, società

quotate

100% 99%

99%72%Servizi dicustodia eliquidazione(settlement)

Facility eproperty

management

Servizi dicompensazione

(clearing) e garanziadei contratti (CCP)

Servizi diinformationtechnology

Gestionedei mercati

08.05.2004 5

Una filiera integrata

L’integrazione nel Gruppo delle principali componenti del marketsystem aumenta l’efficienza, la competitività e il time-to-market

Listing &Trading

RRG Pre-settlement

& routing

Depositariocentrale

Borsa ItalianaBorsa Italiana

Clearing,CCP Regolamento

CC&GCC&G Monte TitoliMonte Titoli Monte TitoliMonte Titoli Monte TitoliMonte Titoli

08.05.2004 6

Strumentiazionari

Strumentiazionari

Mercato After Hours ( Azioni MIB30, Midex e Nuovo Mercato, Covered Warrant )Mercato After Hours ( Azioni MIB30, Midex e Nuovo Mercato, Covered Warrant )

Derivati azionari:•Futures su MIB 30•MiniFIB•IDEM Stock

Futures•Opzioni su MIB30•Opzioni su azioni

• Coveredwarrant su:-azioni-titoli diStato-valute- indici-commodities

• Certificates

• Titoli diStato

• Obbligazionisocietarie

• Eurobonds• Asset

backedsecurities(ABS)

• ETF• Fondi

chiusi• Fondi

indicizzati

• Azioni• Warrants• Diritti• Obblig.

convertibili

DerivatiDerivati Altri strumentiAltri strumenti

Segmentoordinario

BlueChips*

Il sistema-mercati di Borsa Italiana

I mercati di Borsa

08.05.2004 7

• 102 Titoli di Stato • 360 Obbligazioni societarie • 13 Obbligazioni convertibili

• 102 Titoli di Stato • 360 Obbligazioni societarie • 13 Obbligazioni convertibili

TITOLI A REDDITO FISSO

• 4 Index Futures • 2 Index Options• 39 Stock Options• 19 Stock Futures

• 4 Index Futures • 2 Index Options• 39 Stock Options• 19 Stock Futures

DERIVATI

STRUMENTI AZIONARI

• 275 Società• 316 Azioni• 24 Warrants• 2728 Securitised Derivatives (17 emitt.)• 17 ETF e Fondi aperti• 19 Fondi chiusi e immobiliari

• 275 Società• 316 Azioni• 24 Warrants• 2728 Securitised Derivatives (17 emitt.)• 17 ETF e Fondi aperti• 19 Fondi chiusi e immobiliari

93 Intermediari in Italia 38 Intermediari esteri

NETWORK

Fonte: Borsa Italiana Aggiornam.: 30/4/2004

Strumenti quotati e network

08.05.2004 8Fonte: Borsa Italiana - aggiornam.: 31/3/2004

Mercato ExpandiNuovo MercatoBorsa

130

140

150

160

170180

190

200

210

220

230

240

250260

270

280

290

300

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

Il numero di società quotate

08.05.2004 9

Miliardi di euro (società nazionali) % del PIL

Fonte: Borsa Italiana - R&D - aggiornam. 31/3/2004

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1 000

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

La capitalizzazione totale del mercato azionario

08.05.2004 10(*) Rapporto tra controvalore e capitalizzazione media Fonte: Borsa Italiana - R&D - aggiornam. 31/3/2004

Media giornaliera (€m) Turnover velocity (*)

0

500

1 000

1 500

2 000

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3 000

3 500

4 000

4 500

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

Elevata liquidità

08.05.2004 11

Importante presenza degli investitori esteri

Fonte: Borsa Italiana / UIC - Aggiornam. 30/7/2003

0

20

40

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

0%

10%

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40%

50%

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70%

Scambi mensili (€bn) Esteri in % del totale

INVESTITORI ITALIANI

INVESTITORI ESTERI

08.05.2004 12Fonte: FESE, elaborazioni BIt-R&D - aggiornam. 27/2/2004

0 210 420 630 840 1.050 1.260 1.470 1.680 1.890 2.100

Athens Exchange

Copenhagen Stock Exchange

Helsinki Exchanges

Stockholmsbörsen

Italian Exchange

SWX Swiss Exchange

Spanish Exchanges (BME)

Deutsche Börse

Euronext

London Stock Exchange

Capitalizzazione delle Borse europee

Miliardi di euro (azioni nazionali)

08.05.2004 13

Average of daily spreads in the month, computed on best five price levels of bid and ask orders as observed every five minutes.When the availability of market depth is less than 1/3 of the sample, no figure is published Source: Borsa Italiana Update 8/03

MIB 30 SHARES TRADABLE AMOUNT (€) 1 10,000 25,000 100,000 200,000 500,000

MIB 30 SHARES TRADABLE AMOUNT (€) 1 10,000 25,000 100,000 200,000 500,000

ALLEANZA ASS 0,133% 0,142% 0,157% 0,224% 0,306% 0,468%AUTOGRILL 0,155% 0,190% 0,238% 0,404% .. ..AUTOSTRADE 0,112% 0,125% 0,142% 0,201% 0,258% 0,352%B FIDEURAM 0,206% 0,211% 0,218% 0,248% 0,288% 0,416%B INTESA 0,182% 0,185% 0,190% 0,205% 0,226% 0,300%B M.PASCHI SIENA 0,231% 0,251% 0,269% 0,355% 0,474% 0,761%B N LAVORO 0,095% 0,114% 0,137% 0,226% 0,275% ..BANCHE POP UNITE 0,139% 0,157% 0,182% 0,253% 0,302% ..BCA ANTONVENETA 0,201% 0,251% 0,289% 0,348% 0,400% ..BCO POP VR E NO 0,146% 0,164% 0,188% 0,275% 0,333% ..CAPITALIA 0,286% 0,290% 0,296% 0,324% 0,357% 0,476%ENEL 0,181% 0,182% 0,185% 0,192% 0,201% 0,229%ENI 0,078% 0,080% 0,082% 0,089% 0,098% 0,129%FIAT 0,171% 0,177% 0,186% 0,221% 0,260% 0,383%FINMECCANICA 0,175% 0,189% 0,205% 0,274% 0,378% 0,609%GENERALI ASS 0,070% 0,075% 0,083% 0,114% 0,152% 0,225%MEDIASET 0,138% 0,145% 0,154% 0,202% 0,265% 0,407%MEDIOBANCA 0,166% 0,184% 0,211% 0,314% 0,382% ..MEDIOLANUM 0,195% 0,202% 0,209% 0,242% 0,282% 0,411%PARMALAT FIN 0,197% 0,218% 0,245% 0,374% 0,497% 0,694%PIRELLI & C 0,181% 0,198% 0,219% 0,357% 0,513% ..RAS 0,112% 0,124% 0,142% 0,208% 0,265% ..SAIPEM 0,169% 0,184% 0,208% 0,317% 0,421% ..SAN PAOLO-IMI 0,123% 0,126% 0,132% 0,165% 0,208% 0,330%SEAT PAG GIALLE 0,142% 0,162% 0,180% 0,257% 0,324% 0,445%SNAM RETE GAS 0,300% 0,302% 0,305% 0,322% 0,339% 0,390%STMICROELEC.N.V 0,054% 0,056% 0,058% 0,068% 0,081% 0,121%TELECOM ITALIA 0,214% 0,215% 0,216% 0,220% 0,225% 0,239%TIM 0,240% 0,240% 0,240% 0,240% 0,240% 0,248%UNICREDITO 0,236% 0,236% 0,237% 0,240% 0,242% 0,247%

AVERAGE 0,17% 0,18% 0,19% 0,25% 0,30% 0,39%

ALLEANZA ASS 0,133% 0,142% 0,157% 0,224% 0,306% 0,468%AUTOGRILL 0,155% 0,190% 0,238% 0,404% .. ..AUTOSTRADE 0,112% 0,125% 0,142% 0,201% 0,258% 0,352%B FIDEURAM 0,206% 0,211% 0,218% 0,248% 0,288% 0,416%B INTESA 0,182% 0,185% 0,190% 0,205% 0,226% 0,300%B M.PASCHI SIENA 0,231% 0,251% 0,269% 0,355% 0,474% 0,761%B N LAVORO 0,095% 0,114% 0,137% 0,226% 0,275% ..BANCHE POP UNITE 0,139% 0,157% 0,182% 0,253% 0,302% ..BCA ANTONVENETA 0,201% 0,251% 0,289% 0,348% 0,400% ..BCO POP VR E NO 0,146% 0,164% 0,188% 0,275% 0,333% ..CAPITALIA 0,286% 0,290% 0,296% 0,324% 0,357% 0,476%ENEL 0,181% 0,182% 0,185% 0,192% 0,201% 0,229%ENI 0,078% 0,080% 0,082% 0,089% 0,098% 0,129%FIAT 0,171% 0,177% 0,186% 0,221% 0,260% 0,383%FINMECCANICA 0,175% 0,189% 0,205% 0,274% 0,378% 0,609%GENERALI ASS 0,070% 0,075% 0,083% 0,114% 0,152% 0,225%MEDIASET 0,138% 0,145% 0,154% 0,202% 0,265% 0,407%MEDIOBANCA 0,166% 0,184% 0,211% 0,314% 0,382% ..MEDIOLANUM 0,195% 0,202% 0,209% 0,242% 0,282% 0,411%PARMALAT FIN 0,197% 0,218% 0,245% 0,374% 0,497% 0,694%PIRELLI & C 0,181% 0,198% 0,219% 0,357% 0,513% ..RAS 0,112% 0,124% 0,142% 0,208% 0,265% ..SAIPEM 0,169% 0,184% 0,208% 0,317% 0,421% ..SAN PAOLO-IMI 0,123% 0,126% 0,132% 0,165% 0,208% 0,330%SEAT PAG GIALLE 0,142% 0,162% 0,180% 0,257% 0,324% 0,445%SNAM RETE GAS 0,300% 0,302% 0,305% 0,322% 0,339% 0,390%STMICROELEC.N.V 0,054% 0,056% 0,058% 0,068% 0,081% 0,121%TELECOM ITALIA 0,214% 0,215% 0,216% 0,220% 0,225% 0,239%TIM 0,240% 0,240% 0,240% 0,240% 0,240% 0,248%UNICREDITO 0,236% 0,236% 0,237% 0,240% 0,242% 0,247%

AVERAGE 0,17% 0,18% 0,19% 0,25% 0,30% 0,39%

Spread limitatianche per grandiordini

Efficienza del mercato (analisi order book)

08.05.2004 14

Indice





08.05.2004 15

La segmentazione dei mercati azionari di Borsa

Tre mercati e sei segmenti:

� profili dimensionali e dibusiness segmentati

� requisiti di ingresso epermanenza dedicati

Blue ChipsBlue Chips

segmento ordinariosegmento ordinario

Mkt. cap.€800m+

PMI

(società high growth)

altrealtre

Requisiti diammissione

08.05.2004 16

Orari di negoziazione per massimizzare la liquidità

(1) Titoli MIB30 e Midex + altri se supportati da specialista(2) Per tutte le aste la fase di immissione ordini ha termine random nel

corso dell’ultimo minuto

Blue Chips

STAR / NM

Ordinario 1

Ordinario 2

Merc. Expandi

8:00 9:10 11:00 16:25 :40 17:25 :40 18:00 20:30

Asta di apertura (2)

Negoziazione continuaAsta di chiusura (2)

Continua after hours

(1)

(1)

08.05.2004 17

� 42 società quotate� capitalizzazione:

totale: € 9.9 miliardimedia: € 234 milioni per società(azioni ordinarie)

Fonte: Borsa Italiana Aggiornamento: 31/03/2004

STAR suddivisione per settori(market cap. wheighting)

STAR suddivisione per settori(market cap. wheighting)

Utilities3,5%

Materials8,0%

Information Technology

8,4%

Industrials17,6%

Consumer Discretionary

29,6%

Energy7,1%

Consumer Staples4,3%

Financials21,4%

Il Segmento STAR

08.05.2004 18

Capitalizzazione

Liquidità

Trasparenza

� Capitalizzazione azioni ordinarie inferiore a 800m €� Non appartenenza a MIB30 e S&P MIB

� 35% flottante azioni ordinarie in IPO, 20% flottante società giàquotate

� Intermediario specialista

� 4 trimestrali obbligatorie entro 45 gg� Informativa in italiano e inglese disponibile sul sito web� Investor Relator Manager� Assenza di violazione di obblighi informativi� Positive opinion dei revisori contabili

Requisiti STAR

CorporateGovernance

Corporatestructure

� Amministratori indipendenti� Comitato di controllo interno� Remunerazione incentivante per top management

� Non avere l’attivo di bilancio o i propri ricavi rappresentati inmisura preponderante dall’investimento o dai risultati dell’inv. inuna società quotata

Requisiti

08.05.2004 19

Società con fabbisogni finanziari legati ad un progetto programma disviluppo

Società di settori innovativi ad alta tecnologia

Società di settori “tradizionali” con innovazioni di prodotto, di processoo distributive

Web services2%others2%

System Integration9%

Entertainment7%

Media7%

Biotechnologies4%

Investment Companies4%

ISP & Telcos9%

Internet companies

11%Software

14%

High Tech Mfcturing13%

IT Distribution18%

42 società

Mkt Cap (31/03/04)

- totale € 11 mld.

- media € 260 m

Scambi medi gg

- nel 2002 € 39 m

- nel 2003 € 54 m

- nel 2004 € 87 m

High-lights di mercato I settori (*) del Nuovo Mercato

(*) Numero di società per settore

Il Nuovo Mercato

Dedicato a:

08.05.2004 20

Gli emittenti devono soddisfare almeno una delle seguenti condizioni:� 1. ∆∆∆∆ EBITDA >1 ml€ (su 1 o 2 anni)� 2. PFN*/EBITDA < 6 (*se la PFN è positiva l’EBITDA deve essere > 0)� La PFN è calcolata come media delle ultime tre rilevazioni contabili

di bilancio e relazione semestrale

CorporateGovernance

� almeno due amministratori indipendenti� comitato di controllo interno con maggioranza di amministrazione

indipendenti� comitato di remunerazione

Requisiti techSTAR

Crescitasostenibile

Trasparenza � Avere l’ultimo bilancio annuale corredato di un giudizio positivodella società di revisione

� non aver presentato istanza o essere stati ammessi a porcedureconcorsuali ne’ avere società controllate rilevanti che abbianopresentato istanza o siano state ammesse a procedure concorsuali

� non avere le proprie azioni sospese dalle negoziazioni a tempoindeterminato

� non incorrere in una delle situazioni previste dagli articoli 2446 e/o2447 del codice civile

� non essere incorsi negli ultimi 18 mesi in violazioni di obblighiinformativi

� non avere nell’ultimo bilancio annuale e nella successiva relazionesemestrale la PFN positiva superiore al 75% della capitalizzazione

08.05.2004 21

� Expandi® darà la possibilitàalle piccole imprese di finanziareprogetti di crescita in modoequilibrato e di compiere unprimo passo verso i mercatifinanziari

� Expandi® è un mercatocaratterizzato da requisiti diquotazione in linea con leesigenze delle piccole imprese eda un processo di quotazionepiù agile

� Gli investitori potrannospecializzarsi ediversificare i propriinvestimenti nell’assetclass delle small cap

� Per gli intermediariExpandi® rappresenteràun ampliamento delcampo di operatività edei servizi offerti,aumentando la lorocapacità competitiva

� Expandi® potrà dare impulso al private equity specializzato sulle piccoleimprese ponendo le basi per il loro percorso di crescita verso la quotazione econsentirà al private equity di monetizzare gli investimenti e di sfruttare laleva del mercato azionario per i piani di crescita successivi delle societàpartecipate

Intermediaried investitori

Privateequity

Imprese

Mercato Expandi

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Processo di quotazione più agile Tutela dell’investitore

La dimensione minima(1 milione di euro) edil flottante minimo(10%) permettono distrutturare l’offerta sulfabbisogno effettivo dicapitale

Requisiti storici diequilibrio economico-finanziario e diprofittabilità chepermettono una pre-verifica di quotabilitàdelle società

Campioneallargato di

societàquotabili

Filtro con irequisiti

Il Listing Partneraccompagna lesocietà in Borsa, curail collocamento everifica lasussistenza deirequisiti

Sul mercato, la società èsottoposta alle norme diinformativa e vigilanzaper le quotate e BorsaItaliana comunicasemestralmente ilrispetto dei requisiti

Selezionedel Listing

Partner

BorsaItaliana

Mercato Expandi: costi e tempi ridotti

08.05.2004 23

NM

30%

Patrimonio Netto min €3 m (1)

Obbligatorio (2 amm. Indipendenti)

Obbligatorio (maggioranza indipend.)

Obbligatorio comitato per la remunerazione

Auspicabile

Obbligatorie

SI

MTA STAR

Flottante ingresso 25% 35%

Dimensione Capitalizzaz. min €20 m Cap min. €20 m, max €800 m

Cda amm. non esecutivi ed indip.

Auspicabile (cod. autodisciplina)

Obbligatorio (N° da regolamento)

Comitato dicontrollo interno


Obbligatorio (maggioranza indipendenti)

Incentivazionetop management


Obbligatoria %significativa correlata ad obiettivi

Pubblicazionedati trimestrali

Obbligatoria, ma con deroga Consob

Obbligatoria (entro 45 gg - no deroga Consob)

Investor Relationmanager Auspicabile Obbligatorio

(figura professionale qualificata)

Sito

Auspicabile Obbligatorie

Presenza delloSpecialista

Informazionicontabili it./ing.

NO SI

Auspicabile Obbligatorio Auspicabile

Obbligatoria, ma con deroga Consob

STAR e Nuovo mercato richiedono il mantenimento ongoing dei requisiti di Corporate Governance e trasparenza(1) Si richiede che una quota del 10% sia detenuta da almeno 12 mesi da investitori istituzionali in capitale di rischio

1Bilanci con revisione 1 (3 pubblicati) 1 (3 pubblicati)

EXPANDI

10%(ma almeno €0,75m market cap)

€1 m

No

No

No

No

No

No

No

No

1 (2 pubblicati)

Confronto tra i principali requisiti di ammissione

Riepilogo sui requisiti di ammissione

08.05.2004 24

Indici principali

Nome Tipologia Base Composizione

MIBTEL Continuo 1/1/1994 =10,000

Tutte le azioni italiane sui mercati di BorsaItaliana e tutte le azioni estere incluse negli indiciMib30 e Midex

MIB 30 Continuo 31/12/1994 =10,000

30 azioni più capitalizzate e liquide

S&P / MIB Continuo, aperto(attualmente 40constituents)

31/12/1997 =24,402

Le azioni sono selezionate sulla base del GlobalIndustry Classification Standard (GICS) epoderate in base al criterio del flottante

MIDEX Continuo 31/12/1994 =10,000

25 azioni nazionali quotate sull’MTA selezionateisull abase di criteri di liquidità e dicapitalizzazione, classificatesi successivamente aquelle che rientrano nel MIB30

MIB Calcolato con i prezziufficiali al terminedella seduta di Borsa

2/1/1975 =10,000

Tutte le azioni quotate sui mercati di BorsaItaliana e da tutte le azioni estere incluse negliIndici MIB30 e MIDEX

MIB STAR Calcolato con i prezziufficiali al terminedella seduta di Borsa

31/12/2000 =1,000

Azioni nazionali quotate nel segmento STAR

New!

08.05.2004 25

Sul segmento MTF, avviato il 1° luglio 2002, sono quotati e negoziati quotedi fondi chiusi e di Oicr indicizzati (inclusi gli “ETF”).

Sul Mercato delle Obbligazioni e dei Titoli di Stato (MOT) sono ammessi equindi negoziati:

Titoli di Stato (BOT; BTP; CCT; CTZ);Altre obbligazioni (sia “plain vanilla” sia “strutturate”) ad eccezione delle obbligazioni convertibili (trattate su MTA)

Sull’ EuroMOT sono ammessi e quindi negoziati:Euro-obbligazioni; Obbligazioni di emittenti esteri; Asset backedsecurities (Abs)

A ciascuna tipologia di strumento è associato un apposito segmento:Segmento euro-obbligazioni;Segmento titoli di emittenti esteri;Segmento Abs

Gli altri strumenti e mercati

La Borsa e gli altri mercati

08.05.2004 26

Sul segmento SEDEX sono quotati i Covered Warrants, cioè strumentifinanziari che conferiscono la facoltà di:

• acquistare (call) o vendere (put)• alla (cw “europei”) o entro (cw “americani”) la data di scadenza,• un certo quantitativo (definito dal “multiplo”)• di attività sottostante• a un prezzo prestabilito (“strike price”)

Il FUTURE è un contratto standardizzato di acquisto o di vendita di unaquantità predeterminata di un’attività finanziaria o reale, ad una certa datafutura, per un certo prezzo prefissatoSul segmento IDEM, vengono negoziati:

• FUTURES SU INDICE - Futures sull’indice Mib30: Mib30 futures (FIB) e miniFIB• OPZIONI su indice e su singole azioni• FUTURES su singole azioni

Gli altri strumenti e mercati - cont.

La Borsa e gli altri mercati

08.05.2004 27

Indice





08.05.2004 28

� Gestisce laprocedura diammissione

� Garantiscel’informativasocietaria(Avvisi di Borsa)

� Controlla laprice sensitiveinformation(trading halts)

� Gestisce la solleci-tazione del pubblicorisparmio(prospetto)

� Vigila sulla traspa-renza societaria

� Interviene neifenomeni di insidertrading e di pricemanipulation

� Normativa OPA

Aree di competenza

Informativaal mercato

Vigilanza

Trasparenza

08.05.2004 29

Evento rilevantePrice sensitive information

Accade nella sfera di attivitàdell’emittente quotato e in quella

delle società controllate

E’ idoneo, se reso pubblico, adinfluenzare sensibilmente il prezzo

degli strumenti finanziari

Non è dipubblico dominio

OBIETTIVOOBIETTIVO

Assicurare parità informativa attraversola diffusione di un comunicato stampa a

Consob, Borsa e Agenzie Stampa

(via NIS)

Informativa - la price sensitive information

08.05.2004 30

Al fine di assicurare un ordinato svolgimento delle negoziazioni,Borsa Italiana nell’esercizio delle funzioni di vigilanza:

� controlla l’andamento dei mercati e dei singoli strumenti� richiede ad emittenti e operatori le informazioni ritenute

necessarie in relazione a particolari andamenti di mercato� controlla il corretto comportamento sul mercato degli operatori, e

il rispetto degli obblighi dei market maker e degli specialist nelmercato azionario;

� interviene sulle condizioni di negoziazione (gestione deiparametri di negoziazione, interventi sugli orari e sospensionidelle negoziazioni, ecc.)

� informa tempestivamente il mercato in merito ai propri interventiche abbiano effetti sull’operatività nei mercati

� verifica l’adeguato aggiornamento degli archivi, delle procedure edi quant’altro necessario a garantire l’ordinato svolgimento dellenegoziazioni

� controlla il funzionamento delle strutture tecniche e delle reti ditrasmissione dei sistemi telematici;

Vigilanza

08.05.2004 31

Le società quotate, sulla base dei regolamenti di Borsa Italiana,devono fornire informativa sia ai loro azionisti che al mercato,attraverso Borsa Italiana, riguardo al loro sistema di corporategovernance e alla loro compliance del Codice: il principio guidariguardo l'applicazione del Codice è infatti “freedom withaccountability”.

Le società quotate devono in particolarefornire informativa sui motivi che le hannoindotte a non applicare raccomandazionidel Codice.

Il Codice è stato rivisitato dal Comitatoper la Corporate Governance delle societàquotate nel luglio 2002. E’ stato avviatoun ulteriore aggiornamento.

Trasparenza: il Codice di Autodisciplina

08.05.2004 32

Normativa di Borsa Italiana sull’Internal Dealing (in vigore dalgennaio 2003) :

Adozione obbligatoria da parte di tutte le società quotate di unCodice sull’Internal Dealing con:

� obblighi di disclosure e

� restrizioni relative alle transazioni da parte delle“persone rilevanti”

Le “persone rilevanti” sono quelle che hanno accesso ainformazioni price sensitive: top management, consiglieri, internalauditors ed altri, e i loro stretti famigliari

Trasparenza: l’internal dealing

08.05.2004 33

Alcuni degli altri servizi di Borsa Italiana

Sito internet: tutte le informazioni sui mercati, facilmenteconsultabili e costantemente aggiornate

NIS Viewer: avvisi, comunicazioni delle società quotate,regolamenti bonds in via telematica ed anche su internet

Disponibilità del Palazzo Mezzanotte Congress and TrainingCentre per iniziative di comunicazione

Academy: corsi per la promozione e la divulgazione della culturafinanziaria e della conoscenza dei mercati

Servizi di diffusione dati: tramite il sito internet e altri canali

Iniziative di promozione del mercato e delle società quotate

08.05.2004 34

Divisione Equity MarketBorsa Italiana S.p.A. Tel.: 02 72426.268Piazza Affari, 6 Fax: 02 805 535620123 Milano e-mail: [email protected]

Sito web:www.borsaitaliana.it

Pagine Bloomberg:ITEXPagine Reuters:ITEX

www. borsaitaliana.it

News

IPOs

PrezziReal time

Statistiche

Per ulteriori informazioni e approfondimenti

08.05.2004 35

Indice



08.05.2004 36

Indice



Strumenti e orari di negoziazione

Le modalità di negoziazione

08.05.2004 37

Orari e fasi di negoziazione AFTER HOURSAFTER HOURS(1)(1)

asta di aperturaasta di chiusuranegoziazione continua diurnamercato After Hours(neg. continua)

(1)

(1)

(1)

(*) Chiusura random della fase di preasta

8:00 9:00(*) :10 10:50(*) 11:00 16:25 :35(*) :40 17:25 :35(*) 17:40 18:00 20:30

BLUE-CHIPS

ORDINARIO - 2

STAR

ORDINARIO - 1

BORSA - MTA

NUOVO MERCATO

EXPANDI

Classe - 2

Classe - 1

(1) Alle negoziazioni after hours partecipano i titoli del Mib30, blue chips delMidex, del Nuovo Mercato (purché assistiti da un operatore specialista) e icovered warrant (su richiesta dell’emittente). Se assistite da uno specialista,al mercato serale possono accedere anche le azioni appartenenti aisegmenti blue-chip (e non incluse negli indici) e STAR.


08.05.2004 38

Sui mercati azionari possono essere ammessi e quindi negoziati*:� azioni;� diritti di opzione;� warrant;� obbligazioni convertibili (i prezzi sono espressi in % del valore

nominale).


Gli strumenti quotati su MTA, Nuovo Mercato e Mercato Expandi

*Sul Mercato Telematico dei Fondi (MTF), che da un punto di vista regolamentare si configura comesegmento di MTA, sono negoziabili quote di fondi chiusi e quote o azioni di Oicr indicizzati.

08.05.2004 39

Indice

Il Gruppo Borsa Italiana

Il modello dei mercati: focus sui mercati azionari



08.05.2004 40

� Parametri di prezzo:� Limit orders� Market orders� proposte di negoziazione (Pdn) al prezzo di asta

� Parametri di tempo:� VSC - valido sino a cancellazione� VSD - valido sino a data specificata� VAC - valido solo in asta di chiusura

� Parametri di quantità:� EEC - esegui e cancella (fill & kill)� EQM - esegui per quantità minima specificata� TON - tutto o niente (fill or kill)� ECO - esegui comunque (per i market orders)� Ordini con quantità nascosta (per i limit orders)

Le tipologie di ordini - 1


08.05.2004 41

Le tipologie di ordini - 2

Le proposte di negoziazione devono contenere almeno le informazioni relativea: strumento finanziario, quantità, tipo di operazione (acquisto o vendita),tipo di conto (proprio o terzi) e le condizioni di prezzo.

ORDINI AMMESSI PER FASI DI NEGOZIAZIONE

� FASI DI PREASTA� Limit orders o Pdn al prezzo di asta� Indipendentemente dal parametro di prezzo: VSC, VSD, EEC (l’eventuale saldo

residuo viene automaticamente cancellato al termine della fase di asta)

� FASE DI NEGOZIAZIONE CONTINUA� Limit o market orders� Indipendentemente dal limite di prezzo: VSC, VSD, EEC, EQM, TON� Per i market orders: ECO� Per i limit orders: quantità nascosta

Durante le fasi di negoziazione continua e di preasta di chiusura è possibileimmettere Pdn VAC con o senza limite di prezzo


08.05.2004 42

� ASTA� Immissione Pdn: ± 90% rispetto al prezzo di controllo� Validazione del prezzo teorico di asta: ± 10% rispetto al prezzo di controllo

� NEGOZIAZIONE CONTINUA DIURNA� Immissione Pdn: ± 90% rispetto al prezzo di controllo� Statico: ± 10% rispetto al prezzo di controllo� Dinamico: ± 5% rispetto al prezzo del contratto precedente

� NEGOZIAZIONE CONTINUA SERALE� Immissione Pdn: ± 10% rispetto al prezzo di controllo� Statico: ± 3.5% rispetto al prezzo di controllo� Dinamico: --

La violazione dei parametri determina un’interruzione delle negoziazioni(congelamento) o un’estensione della fase di preasta. La Divisione VigilanzaMercati di BIt è responsabile della gestione dei parametri, tenendo contodella liquidità del titolo, del quadro informativo e degli eventi in grado diinteressare la price discovery

I parametri guida del processo di formazione dei prezzi


08.05.2004 43

La gestione dei parametri di negoziazione

In considerazione di particolari andamenti del mercato, Borsa Italianapuò modificare i parametri, tenendo conto:

� dei volumi scambiati e dei prezzi fatti registrare sullo strumentofinanziario nell’ultimo trimestre, nonché, delle loro variazioni;

� del grado di liquidità dello strumento e della significatività degliscambi;

� diffusione o mancata diffusione di notizie a disposizione del mercato;

� della circostanza che lo strumento costituisca attività sottostante distrumenti derivati negoziati, nonché del grado di liquidità di talistrumenti derivati;

� per i diritti di opzione, warrant ed altri strumenti derivati, dei valoriteorici rispetto agli strumenti finanziari sottostanti e del periodo diesercizio o di eventuali collegamenti tra mercati sottostanti e derivati.


08.05.2004 44

Gli interventi sui parametri, sugli orari e sulle fasi di mercato

In considerazione di particolari andamenti del mercato, Borsa Italiana può:

� prolungare la durata o rinviare l’inizio di una o più fasi di negoziazione;

� interrompere, ove possibile, la negoziazione continua con contestualeripristino dell’asta di apertura;

� modificare i parametri di negoziazione;

� sospendere le negoziazioni.

11223

4567

8910

11


08.05.2004 45

Distinta in tre fasi*:� preasta (8:00 - 9:00 [9:00:00 - 9:00:59]): immissione, modifica

e cancellazione di proposte di negoziazione (strumento finanziario,tipo operazione, quantità, condizioni di prezzo, conto);

� durante la preapertura, gli operatori hanno la piena visibilità delbook (dove le pdn sono presentate in ordine di prezzo -decrescente se in acquisto, crescente se in vendita - e di tempo) edel prezzo teorico di apertura, calcolato e aggiornato in tempo realedal sistema

� validazione (9:01 - 9:05): il sistema non accetta più nuove pdn everifica la validità del prezzo teorico

� apertura (9:05 - 9:10): il sistema incrocia le pdn compatibilisecondo le priorità prezzo-tempo e conclude i contratti

* Gli orari si riferiscono ai titoli dei segmenti blue-chip e STAR e del Nuovo Mercato

L’asta di apertura


08.05.2004 46

� Massimizzazione della quantità� Minimizzazione sbilancio� Prossimità al prezzo di controllo� Prezzo più elevato

� Qualora siano presenti in acquisto e in vendita solo proposte senzalimite di prezzo, il prezzo teorico di asta è pari al prezzo dicontrollo.

� Il prezzo teorico di asta non può essere determinato qualora:� non siano presenti presenti proposte di negoziazione in uno o

entrambi i lati del book;� siano presenti solo limit orders e il miglior bid è inferiore al miglior

ask;� il quantitativo negoziabile sia inferiore al lotto minimo di negoziazione

(per gli strumenti per i quali è ancora previsto).

La determinazione del prezzo teorico di asta


08.05.2004 47* In questo esempio ci si riferisce alla negoziazione di azioni

AcquistoQtà Qtà cumulata Surplus

VenditaSurplus Qtà cumulata QtàPrezzo

100

300

500

300

200 200 104

102

101

200 400

300 700

700

700

99

97

700

700

700 100

600 200

400 400

Il funzionamento del book di preasta*Caso 1

Prezzo teorico di asta

Esempio di book di preasta





100

400

600

400

200 200 104

102

101

200 400

300 700

800

800

99

97

800

800

700

100

700 300

400 400

Il funzionamento del book di preasta*Caso 2

100







100

400

700

500

200 200 104

102

101

200 400

300 700

800

800

99

97

900

900

800

100

700 300

400 400

Il funzionamento del book di preasta*Caso 3 - Prezzo di controllo = 98 euro

100

100100







100

400

700

500

200 200 104

102

101

200 400

300 700

800

800

99

97

900

900

800

100

700 300

400 400

Il funzionamento del book di preasta*Caso 4 - Prezzo di controllo = 100 euro

100

100100




08.05.2004 51

Per chiusura random dell’asta si intende che non è noto ex ante ilmomento preciso di conclusione della fase di preasta dell’asta:la possibilità di inserimento ordini (e quindi di aggiornamento delprezzo teorico di asta) termina in un istante - definito in modocasuale da un apposito algoritmo di calcolo - compreso nell’arcotemporale dell’ultimo minuto della fase di preasta. In questo modoaumentano significatività e regolarità del processo diformazione dei prezzi in fase di asta.

Il 18 novembre 2002 è stata introdotta questa nuova funzionalitàche è stata estesa a tutte le aste giornaliere (apertura, chiusura easte infragiornaliere attivate per effetto di volatility interruptions) ditutti i mercati azionari.


La chiusura random dell’asta

08.05.2004 52

CONCLUSIONE DELL’ASTA DI APERTURA

Nel caso sia stato validato il prezzo teorico di asta e siano staticonclusi i contratti al prezzo di apertura, le eventuali proposteineseguite, in tutto o in parte, sono automaticamente trasferite allanegoziazione continua come limit orders, secondo le seguentimodalità:� con il prezzo e la priorità temporale della proposta originaria, in

caso di limit orders;� con il prezzo di asta e la priorità temporale della proposta

originaria, in caso di Pdn al prezzo di asta.

Dall’asta di apertura alla negoziazione continua (1)


08.05.2004 53

NON DETERMINAZIONE DEL PREZZO TEORICO DI ASTA DI APERTURA

Le Pdn sono automaticamente trasferite alla negoziazione continua con lapriorità temporale delle proposte originarie e con il prezzo:� della proposta originaria, in caso di limit orders;� della migliore proposta con limite di prezzo presente sul mercato alla fine della fase di preasta, in caso di Pdn al prezzo di asta;� pari al prezzo di controllo, in caso di Pdn al prezzo di asta e al termine della fase di preasta non sono presenti proposte con limite di prezzo

Se il prezzo teorico di asta di apertura non viene validata in quanto esterno al range di variazione del±10% dal prezzo di controllo, viene riattivata la fase di preasta per un tempo di 25 minuti (in ognicaso, la preasta di apertura ha termine al momento di inizio dell’asta di chiusura).

NON VALIDAZIONE DEL PREZZO TEORICO DI ASTA DI APERTURANON VALIDAZIONE DEL PREZZO TEORICO DI ASTA DI APERTURA

Dall’asta di apertura alla negoziazione continua (2)


08.05.2004 54

Nella fase di negoziazione continua, le pdn sono inserite nel book e incrociatedal sistema se compatibili per condizioni di prezzo, secondo le priorità prezzo-tempo e i parametri di negoziazione.� L’immissione di una proposta con limite di prezzo in acquisto determina

l’abbinamento con una o più proposte di vendita aventi prezzo inferiore ouguale a quello della proposta immessa; analogamente, l’immissione diuna proposta con limite di prezzo in vendita determina l’abbinamento conuna o più proposte di acquisto aventi prezzo superiore o uguale a quellodella proposta immessa.

� L’immissione di una proposta senza limite di prezzo in acquistodetermina l’abbinamento con una o più proposte di vendita aventi prezzouguale al migliore prezzo di vendita esistente al momento della suaimmissione; analogamente, l’immissione di una proposta senza limite diprezzo in vendita determina l’abbinamento con una o più proposte diacquisto aventi prezzo uguale al migliore prezzo di acquisto esistente almomento della sua immissione. L’immissione di proposte senza limitedi prezzo può essere effettuata solo in presenza di almeno unaproposta di negoziazione di segno contrario con limite di prezzo.

La negoziazione continua


08.05.2004 55

Il funzionamento del book di negoziazione*

* In questo esempio ci si riferisce alla negoziazione di azioni

Prezzo di controllo: euro 100.00

ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)

-10% pz ctrl(euro 90.00)

+10% pz ctrl (euro 110.00)

93.0050

94.00200

96.00300

100.001000

99.00800

1000100.00

800106.00

200105.05

100109.00

+5% last trade(euro 105)

-5%last trade(euro 95)

I mercati azionari - Modalità di negoziazione

La negoziazione continua - Un esempio (1)

08.05.2004 56





ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)


+10% pz ctrl (euro 110.00)

93.0050

94.00200

96.00300

99.00800

800106.00

200106.05

100109.00

-5% last trade(euro 95)

Al meglio800105.051000



08.05.2004 57

Al meglio800




ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)


+10% pz ctrl (euro 110.00)

93.0050

94.00200

96.00300

99.00800

800106.00

200106.05

100109.00



5 minuti

105.051000



08.05.2004 58





ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)


+10% pz ctrl (euro 110.00)

93.0050

94.00200

96.00300

99.00800

800106.00

200106.05

100109.00


105.051000



08.05.2004 59




ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)

+10% pz ctrl(euro 110.00)




93.0094.00

96.00

99.00

50200

300

800

800200

100

106.00106.05

109.00

102.001000 1000al meglio



08.05.2004 60




ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)



-5% last trade(euro 96.90)

93.0094.00

96.00

99.00

50200

300

800

800200

100

106.00106.05

109.00+5% last trade(euro 107.10)



Al meglio800

08.05.2004 61




ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)




93.0094.00

96.00

50200

300

99.00800

100

200106.05

109.00



100.00200

100.80400 1000Al meglio400102.50

08.05.2004 62




ACQUISTOPz

(euro)Qtà

(n. az)

VENDITAQtà

(n. az)Pz

(euro)




93.0094.00

96.00

50200

300

99.00800

100

200106.05

109.00



100.00200

600100.80400102.50

+5% last trade(euro 105.84)

1000Al meglio(Eco)

08.05.2004 63

� Le proposte di negoziazione ancora in essere, anche parzialmente,al termine della negoziazione continua, sono automaticamentetrasferite alla fase di preasta dell’asta di chiusura con il prezzo e lapriorità temporale della proposta originaria.

� Le Pdn Vac inserite nella fase di negoziazione continua (e noneseguibili nella fase di negoziazione continua) accedono alla fase dipreasta dell’asta di chiusura. All’inizio della fase di preasta dichiusura sono esposte sul mercato con priorità temporale inferiorea quella delle proposte già presenti sul mercato e priorità temporalesuperiore a quella delle proposte immesse nella fase di preasta dichiusura.

Dalla negoziazione continua all’asta di chiusura


08.05.2004 64

Il funzionamento dell’asta di chiusura è del tutto analogo a quello dell’asta diapertura.Le fasi che la compongono sono le stesse e operano nello stesso modo:� nella fase di pre-asta si inseriscono le proposte di negoziazione e si calcola

in tempo reale il prezzo teorico di asta;� nella fase di validazione si valida il prezzo teorico di asta e viene di

conseguenza determinato il prezzo di asta;� nella fase di “asta” (conclusione dei contratti): si concludono i contratti al

prezzo di asta tramite l’abbinamento delle proposte di negoziazionecompatibili.

Le differenze rispetto l’asta di apertura si limitano ai seguenti due aspetti digestione:� la fase di validazione e di asta sono eseguite nel corso di soli 5 minuti e, a

esclusione del segmento di Borsa ordinario classe 2 e del Mercato Expandiclasse 2, l’estensione temporale è ridotta;

� qualora la fase di validazione non porti alla individuazione di un prezzovalido e quindi a un prezzo di asta, non viene attivata una nuova fase dipre-asta.

L’asta di chiusura


08.05.2004 65

Al termine dell’asta di chiusura si chiude la seduta di negoziazione diurna.Essendo il Mercato After Hours totalmente separato dal mercato diurno, nonsi verificano transizioni di Pdn dalla seduta diurna a quella serale.

CONCLUSIONE DELL’ASTA DI CHIUSURA

Nel caso sia stato validato il prezzo teorico di asta e siano stati conclusi icontratti al prezzo di asta, le eventuali proposte VSD ineseguite, in tutto o inparte, sono automaticamente trasferite all’asta di apertura del giornosuccessivo come limit orders, secondo le seguenti modalità:� con il prezzo e la priorità temporale della proposta originaria, in caso di

limit orders;� con il prezzo di asta e la priorità temporale della proposta originaria, in

caso di Pdn al prezzo di asta.

Dall’asta di chiusura alla seduta del giorno successivo (1)


08.05.2004 66

NON DETERMINAZIONE O NON VALIDAZIONE DEL PREZZO TEORICODI ASTA DI CHIUSURA

Le Pdn VSD sono automaticamente trasferite all’asta di apertura del giornosuccessivo con la priorità temporale delle proposte originarie e:

� con il prezzo e la priorità temporale della proposta originaria, in caso di limit orders;� senza limite di prezzo e la priorità temporale della proposta originaria, in caso di Pdn al prezzo di asta (le Pdn Vac non sono trasferite alla nuova seduta di negoziazione).

Dall’asta di chiusura alla seduta del giorno successivo (1)


08.05.2004 67

� Per gli operatori� Durante le preaste: prezzi di riferimento, di controllo, prezzi teorici di asta e quantitativi

complessivamente scambiabili e non scambiabili a questi prezzi teorici.� Durante l’intera seduta: intero book dettagliato per pdn; sintesi condizioni di

negoziazione per ogni strumento (parametri di negoziazione, fase di mercato, prezzo diriferimento, prezzo di controllo, di apertura, ultimo, migliore in acquisto, migliore invendita e volume cumulato degli scambi); situazione proprie pdn e propri contratticonclusi; riepilogo contratti conclusi sul mercato per ogni strumento (hhmmss, titolo,quantità, prezzo)

� Per il pubblico� Durante le preaste: prezzo teorico di apertura e relativa quantità negoziabile; prezzi e

quantità della migliore proposta in acquisto e in vendita; prezzo di controllo; quantitàpresenti in acquisto e in vendita per i cinque migliori livelli di prezzo;

� Durante la negoziazione continua: prezzi e quantità della migliore pdn in acquisto e invendita; quantità presenti in acquisto e in vendita per i 5 migliori livelli di prezzo; prezzodell’ultimo contratto concluso, orario di conclusione e relativa quantità negoziata;quantità e controvalore negoziati cumulati; prezzo di controllo.


L’informativa di mercato real time

08.05.2004 68

� Prezzo di apertura - (unico) risultato dell’asta di apertura� Prezzo di chiusura - (unico) risultato dell’asta di chiusura� Prezzo ufficiale - media aritmetica dei prezzi di tutti i contratti

conclusi nella seduta (esclusi i cross-orders*) ponderata con lequantità

� Prezzo di riferimento - media ponderata dei prezzi relativaall’ultimo 10% della quantità scambiata nella seduta (esclusi icross-orders*). Per i titoli del segmento blue-chip e del NuovoMercato, è prevista l’emissione di un provvedimento che definiscala data a partire dalla quale il prezzo di riferimento sarà valorizzatoal prezzo di asta di chiusura

� Prezzo di controllo - E’ il prezzo che guida il controllo automaticodella regolarità delle negoziazioni

* La funzione cross order permette a un operatore di abbinare due proposte di segno contrario, di pari quantità econ controparti note (ordini di terzi), a un prezzo compreso tra il miglior prezzo in acquisto e il miglior prezzo invendita (estremi esclusi)


I prezzi - chiave

08.05.2004 69

Il prezzo di controllo è il prezzo che guida il controllo automatico dellenegoziazioni al fine di garantire un regolare e significativo processo diformazione dei prezzi.Il prezzo di controllo può aggiornarsi nel corso della seduta dinegoziazione nel modo seguente:� nelle fasi di pre-asta, validazione e apertura dell’asta di apertura, è

uguale al prezzo di riferimento del giorno precedente;� dopo la validazione del primo prezzo di apertura, tale prezzo viene

assunto come prezzo di controllo nelle fasi di negoziazione continuae asta di chiusura e rimane costante fino al termine della sedutadiurna;

� al termine della seduta diurna, il prezzo di controllo vieneaggiornato con il prezzo di riferimento del giorno e viene assuntocome guida del processo di formazione dei prezzi del mercato AfterHours e dell’asta di apertura del giorno successivo.


Il prezzo di controllo

08.05.2004 70

Giorno(t-1) Giorno (t) Giorno (t+1)

A titolo esemplificativo, si consideri il caso in cui il prezzo di riferimento di un’azione del Mib30 nel giorno(t-1) sia pari a 100 euro.

Prezzoriferimento

(t-1)=

100 euro=

Prezzocontrollo

After Hours (t) Asta apertura (t+1)

Il prezzo diapertura (t) è compreso

tra ±10% rispetto alprezzo di controllo (t-1),quindi tra 110 e 90 euro

I prezzi che si formano nel corsodella negoziazione continua e il

prezzo dell’asta di chiusura sonocompresi tra ±10% rispetto al prezzodi controllo quindi tra 117,70 e 96,30

euro

I prezzi che si formano nel mercatoserale e il prezzo dell’asta di aperturadel giorno (t+1) sono compresi in un

intervallo di prezzo definito sulla basedel prezzo di controllo (t) equivalente

al prezzo di riferimento (t)

+10% (euro 110,00)

-10% (euro 90,00)

Asta apertura (t)

Prezzo apertura (t)=

107 euro=

prezzo controllo

+10% (euro 117,70)

Prezzo riferimento (t) =

112 euro=

prezzo controllo (t)

Neg.Continua (t)

Asta chiusura (t)

-10% (euro 96,30)

+10% (euro 123,20)

-10% (euro 100,80)

+3.5% (euro 115,92)

-3.5% (euro 108,08)


Il prezzo di controllo: un esempio

08.05.2004 71

Trademarks Borsa Italiana, MIB30, MIBTEL, Midex, Nuovo Mercato, NUMEX, NUMTEL, NUMTES, STAR, MIBSTAR, IDEM, MiniFIB, MCW – Mercato deiCovered Warrant, EuroMOT, MTF, BIt Club, ITEX, Academy e Borsam@t are owned by Borsa Italiana S.p.A.

Trademark BIt Systems is owned by BIt Systems S.p.A. Trademarks Cassa di Compensazione e Garanzia and CC&G are owned by Cassa diCompensazione e Garanzia S.p.A. Trademark Monte Titoli is owned by Monte Titoli S.p.A. Trademarks Piazza Affari Gestioni e Servizi and PalazzoMezzanotte Congress and Training Centre are owned by Piazza Affari Gestioni e Servizi S.p.A.

The above trademarks and all the other trademarks of Gruppo Borsa Italiana cannot be used without the previous written approval of the Company ofGruppo Borsa Italiana having the ownership of the same.

08.05.2004 72

BACK UP

08.05.2004 73

Le fasi di un contratto

Immissioneordini edesecuzione deicontratti

Trading Compensaz. e garanzia

SistemaRRG

Liquidazionee

regolamentoCustody

Garanzia delbuon fine deicontrattieseguiti suimercatiregolamentati

Verifica che itermini dellatransazioneconcordino(riscontro)

� Calcolo delleobbligazioniassunte daicontraentirisultanti dalleoperazioniriscontrate

� Regolamento delcontratto conaccredito eaddebito di titoli econtante sui contidei contraenti

Amministrazi-one deglistrumentifinanziari alivellocentralizzato

Informazioni preliminari

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Gli elementi di microstruttura

� Microstruttura e processo di formazione del prezzo� Modello di mercato� Tipologia di ordini� Regole di priorità� Algoritmi di calcolo del prezzo� Tipologia di operatori

� Mercati, segmenti, strumenti finanziari vs modalità e orari dinegoziazione

� Electronic Order Book


08.05.2004 75

h Riduzione dei costi di accesso alle informazionih Crescita della trasparenza del mercatoh Incremento della liquidità del mercatoh Riduzione dei costi di esecuzione degli ordinih Più agevole collegamento con le operazioni di clearing e settlement

centralizzatoh Efficiente gestione di procedure di back-office interneh Più efficiente azione di monitoraggio dell’operatività del mercato da

parte di organi di gestione e autorità di vigilanza

TUTTI I MERCATI DI BIt SONO TELEMATICI TUTTI I MERCATI DI BIt SONO TELEMATICI ORDER DRIVENORDER DRIVEN

I vantaggi di un sistema telematico order driven


08.05.2004 76

Il Nuovo Mercato si articola in:� Nuovo Mercato� Mercato after hours (TAHnm)

Articolazione

Sono ammesse alla negoziazione:� azioni ordinarie emesse da società nazionali ed estere

ad alto potenziale di sviluppo� obbligazioni convertibili� warrant� diritti di opzione

Strumenti

Stessa microstruttura di MTA con due principalidifferenze:

� presenza obbligatoria di un operatore specialistache si impegna a quotare continuamente prezzi bid eask e a favorire la diffusione di analisi sulla societàemittente;

� presenza di un privilegio di 5 minuti a favore dellospecialista per la negoziazione di pdn istituzionali(superiori al livello minimo dei blocchi)

Microstruttura

Il Nuovo Mercato - Caratteristiche generali


08.05.2004 77

IMPEGNI DI LIQUIDITÀ DEGLI OPERATORI SPECIALISTI

Ctvl medio giorn.Scambi (euro)

Quantitativogiornaliero (euro)

Spread Quantitativo perogni proposta (euro)

PARAMETRO OBBLIGHI SPECIALISTA (mercato diurno)

Fino a 150.000

150.000 - 500.000

Oltre 500.000

20.000

40.000

80.000

4,0%

3,5%

3,0%

2.000

2.000

2.000

* Per le obbligazioni convertibili, il quantitativo minimo giornaliero è lo stesso quantitativo stabilito per leazioni sottostanti; il differenziale massimo di prezzo (calcolato come rapporto tra la differenza del prezzoin vendita e del prezzo in acquisto e la loro semisomma) è fissato al 2%.

Il Nuovo Mercato - Il requisito di liquidità


azionari di borsa italiana...08.05.2004 4 il gruppo borsa italiana azionisti: istituzioni...

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