aylik bÜlten ocak 2013 sayı: 184aylik bÜlten ocak 2013 sayı: 184 İçindekiler ocak 2013 ajanda...

Aralık ayında ABD’deki mali uçurum endişeleri piyasaları baskıladı. Ancak, Avrupa’da Yunanistan konusunda uzlaşılması ve Japonya’da iktidara, ekonomiyi canlandırmak için daha fazla parasal genişleme yanlısı partinin gelmesi, piyasaları pozitif yönde etkiledi. Not artırımı ve Merkez Bankası’nın faiz indireceği beklentisiyle yükselişini sürdüren İMKB’de, PPK açıklamaları sonrasında kar satışları görüldü. Satışların ardından ise yılsonuna doğru İMKB’de yeni rekor seviyelere ulaşıldı. ABD’de mali uçurum konusunda yaşanacak gelişmeler, ve Merkez Bankası’nın faiz kararları Ocak ayında da piyasaların yönünü belirleyecektir. Bu ayın şirket analizleri: Koza Altın ve Tat Konserve.

AYLIK BÜLTEN OCAK 2013 Sayı: 184

www.sekeryatirim.com.tr

İçindekiler Ocak 2013Ajanda

Ocak ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan başlıklar...

Strateji

Ocak ayında piyasaların yurt dışı odaklı seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Özellikle ABD’de mali uçurum konusunda yaşanacak gelişmeler piyasaların kısa vadede takip edeceği konuların başında geliyor. Bunun yanında AB’de devam eden borç krizine yönelik gelişmeler, global ekonomi ve büyüme konusunda gelecek haberler de piyasaların takip edeceği diğer konular olacaktır. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içinde ise alternatif piyasalarda döviz ve faizin seyri ve Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak haberlerin takip edileceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelerde çok olumsuz bir gelişme olmaması durumunda yılın ilk ayında dalgalı ancak pozitif bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Makro Ekonomi

• Kasım ayında TÜFE enflasyonu önceki aya göre %0,38 yükselirken, gerçekleşme

piyasa beklentisi (%0,9) ve tahminimizin (%0,6) altında kaldı. Yıllık enflasyon böylece Ekim’de kaydedilen %7,80’den %6,37’ye gerilemiş oldu.

• GSYİH 3. Çeyrekte yıllık bazda %1,6 büyürken, gerçekleşme piyasa beklentisi (%2,6) ve tahminimizin (%2,2) altında kaldı.

• Ekim ayı cari açığı 2,0 milyar $ ile genel olarak 2,1 milyar $ seviyesindeki piyasa beklentisi ve tahminimize paralel açıklandı.

Portföy Önerileri

Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Ocak ayında da koruyoruz.

Şirket Raporları

Koza Altın Hedef hisse fiyatını 52.00 TL olarak belirlediğimiz Koza Altın için AL önerisi veriyoruz.

Tat Konserve Tat Konserve için hedef hisse fiyatımızı 2,63 TL seviyesinde belirliyor ve şirket için AL tavsiyesi veriyoruz.

Şube ve Acenteler

Künye

Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

İnönü Caddesi Tümşah Han No:36 Kat: 3 – 4 Gümüşsuyu / İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, [email protected]

Ana Başlıklar; Ocak 2 0 1 3

*Almanya, Aralık İmalat sanayi PMI. *Almanya, Aralık ayı istihdam. *Almanya, Aralık ayı bileşik PMI.*ABD, Aralık ayı ADP istihdam verisi.

*Almanya, Aralık ayı TÜFE. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Aralık ayı ISM hizmet sektörü.*ABD, Aralık ayı ISM. *TÜİK, Aralık ayı enflasyonu. *ABD, Aralık ayı istihdam.*ABD, FED tutanakları açıklanacak. *TCMB, Aralık ayı fiyat gelişmeleri raporu.*Hazine, 0.4 milyar TL iç borç ödemesi.

*Euro Bölgesi, Kasım ayı ÜFE. *Euro Bölgesi, Kasım ayı perakende satışlar. *Euro Bölgesi, 3. çeyrek büyüme verisi. *İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz kararları. *ABD, Kasım ayı dış ticaret verileri.*Euro Bölgesi, Aralık ayı istihdam. *Almanya, Kasım ayı sanayi üretimi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları

*Hazine, 9.66 milyar TL iç borç ödemesi.

*TÜİK, Kasım ayı sanayi üretimi.

*Çin, büyüme ve sanayi üretimi. *ABD, Aralık ayı ÜFE verileri. *Euro Bölgesi, Aralık ayı AB uyumlu TÜFE. *ABD, Aralık ayı konut başlangıçları. *ABD, Ocak ayı 1. Michigan Tüketici Güveni.*Euro Bölgesi, Kasım ayı sanayi üretimi. *ABD, Aralık ayı perakende satışlar. *ABD, Aralık ayı TÜFE verileri. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları

*ABD, Aralık ayı sanayi üretimi. *ABD, Ocak ayı Philadelphia FED anketi.*Hazine, 0.4 milyar TL iç borç ödemesi.

*TCMB, Ocak ayı beklenti anketi.

*Almanya, ZEW anketi. *Hazine, 1.4 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Aralık ayı yeni ev satışları.*ABD, Aralık ayı ikinci el konut satışları. *TÜİK, 2012 yılı nüfus verileri.*TCMB, PPK faiz kararı.

*ABD, Ocak ayı CB Tüketici Güveni. *ABD, FED faiz kararı. *Almanya, Ocak ayı istihdam.*ABD, Aralık ayı dayanıklı mal siparişleri. *ABD, FED toplantısı başlayacak. *ABD, FED Başkanı'nın basın toplantısı. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Euro Bölgesi, Ocak ayı istihdam.

*TCMB, PPK toplantı özeti. *ABD, Ocak ayı ADP istihdam verisi. *Hazine, Ocak-Mart iç borçlanma programı. *ABD, Ocak ayı istihdam.*TCMB, 1. Enflasyon Raporu. *ABD, 4Ç büyüme ilk tahmin. *ABD, Ocak ayı ISM.

*Hazine, 1 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, Michigan Tüketici Güveni.

*Euro Bölgesi, Aralık ayı bileşik PMI.

*Euro Bölgesi, Ocak ayı bileşik PMI.

*Euro Bölgesi, Ocak İmalat sanayi PMI.

*Hazine, 4 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini yeniden ihraç edecek. Ayrıca, 10 yıl vadeli TÜFE'ye endeksli devlet tahvilini yeniden ihraç edecek.

Hazine, 15 ay vadeli kuponsuz devlet tahvili ihraç edecek.

04 Ocak Cum03 Ocak Per

17 Ocak Per

24 Ocak Per21 Ocak Pzt

13 Ocak Paz

19 Ocak Cmt

Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım

26 Ocak Cmt 27 Ocak Paz 28 Ocak Pzt 01 Şubat Cum30 Ocak Çar29 Ocak Sal

*TÜİK, Aralık ayı dış ticaret istatistikleri.

*ABD, Aralık ayı bekleyen ev satışları.31 Ocak Per

10 Ocak Per

A Y L I K G Ü N D E M

Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek, ABD tarafında ekonomi verileri izlenecek,

07 Ocak Pzt

02 Ocak Çar

*Euro Bölgesi, Aralık İmalat sanayi PMI.

*Markit, Türkiye Aralık Imalat Sanayi PMI.

20 Ocak Paz

06 Ocak Paz

16 Ocak Çar15 Ocak Sal

*TÜİK, Ekim dönemi istihdam.25 Ocak Cum23 Ocak Çar

18 Ocak Cum

22 Ocak Sal

*Hazine, Aralık ayı merkezi yönetim borç ist..

08 Ocak Sal 11 Ocak Cum09 Ocak Çar

Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları (başta S&P olmak üzere) izlenecek,

05 Ocak Cmt

Merkez Bankalarının alacağı kararlar izlenecek,

AB borç kriziyle ilgili gelecek haber akışı izlenecek,

14 Ocak Pzt12 Ocak Cmt

*Hazine, 2 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvili ihraç edecek. Ayrıca, 10 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini yeniden ihraç edecek.

S t r a t e j i S t r a t e g y

İMKB Aralık ayında TL bazlı rekorlarını yeniledi...

ISE renewed its TL historical records in December…

Global piyasalar Aralık ayında

dalgalı bir seyir izledi...

The global markets

followed a volatile course in

December...

Merkez Bankası gösterge faizi 25

baz puan indirdi...

The CBRT has cut the benchmark

interest rate by 25 bps …

ABD’deki mali uçurum endişeleri piyasalardaki volatilitenin artmasına neden oldu. Global borsalar özellikle ABD başkanlık seçimleri sonrasında “Mali Uçurum” olarak nitelendirilen ve otomatik olarak 2013 yılında devreye girecek olan bütçe kesintileri ve vergi artışları nedeniyle ABD ekonomisinin resesyona gireceği beklentilerine ve Avrupa’da devam eden borç krizine odaklandı. ABD’de mali uçurum konusunun çözülmesi için bir haftalık bir süre kalmasına rağmen Başkan Obama ve Cumhuriyetçi liderler arasında görüşmelerinin bir türlü sonuçlandırılamaması, piyasalarda volatilitenin artmasına neden olmaktadır. Mali uçurum endişeleri piyasalar üzerinde baskı oluştururken Avrupa’da liderlerin Yunanistan’a mali yardım konusunda uzlaşmaya varmasının ardından kredi Rating kuruluşlarının Yunanistan’ın notu artırması ve Asya’da Japonya’da yapılan son seçimlerde, hükümet kurma yetkisi alan muhalefetteki Liberal Demokrat Parti’nin ekonomiyi canlandırmak için daha fazla parasal genişleme yanlısı olması, piyasaları pozitif yönde etkiledi. Yurt içinde ise İMKB, Fitch’in not artırımı ve Merkez Bankası’nın faiz indirimlerine devam edeceği beklentisiyle yükseliş hareketine devam etti. Ancak, 18 Aralık’ta gerçekleştirilen Merkez Bankası toplantısında gösterge faizlerin 25 baz puan indirilmesine rağmen faiz koridorunda indirim olmaması, piyasada kar satışlarına neden oldu. Para Politikası Kurulu, 18 Aralık toplantısında gösterge faiz (haftalık repo) oranlarında piyasa beklentilerine paralel 25 baz puanlık indirim ile %5.50 seviyesine düşürdü. Ancak, Merkez Bankası, piyasada faiz koridorunun alt bandında da an azından 25 baz puanlık indirim olacağı beklentisine rağmen koridor faizlerinde değişikliğe gitmezken sürpriz bir şekilde yabancı para zorunlu karşılık oranlarını 1 yıl ve daha uzun vadeli mevduat ile 3 yıldan uzun vadeli diğer yükümlülükler haricinde kalan vadeler için 0,5 puan artırarak %11.00’den %11.50’ye yükselti. Ayrıca, Türk lirası zorunlu karşılıkların altın cinsinden tesis edilen bütün dilimlere ilişkin rezerv opsiyonu katsayısını 0,1 puan yükselti. Mevcut verilere göre yabancı para zorunlu karşılık oranlarının artırılması ile piyasadan yaklaşık 850 milyon ABD doları likidite çekilmesi bekleniyor.

Fiscal cliff talks could spark stock market volatility in December. Following the U.S. presidential elections, global markets have focused on fiscal cliff negotiations between President Obama and U.S. congressional leaders; this combined with the unsolved Euro debt problem. And with only a week left before the deadline for the United States to go over that fiscal cliff, negotiations between Democrats and Republicans have yet to end and volatility in the markets has increased. At the same time, better news has arrived from Europe and Asia. In Europe, the leaders have agreed over Greece and credit rating agencies have increased its rating. And on the Asian front, the new Japanese government plans more monetary easing to spur economic recovery, which may spark positive news in the markets. On the domestic front, the ISE continued its bullish trend after the Fitch rating upgrade, combined with rate cut expectations from the CBRT ahead of the December 18 meeting. However, the market faced profit taking as the CBRT cut the benchmark interest rate by 25bps as expected, but surprisingly left the interest rate corridor unchanged. The CBRT cut its key policy rate (1-week repo rate) by 25bp to 5.50%, as we had expected, at its December 18 meeting. However, the bank surprisingly maintained the corridor interest rate (25 bps cut had been widely expected at a lower band of the corridor) and hiked the reserve requirement ratio on FX deposits. The upper and lower bands of the interest rate corridor were left unchanged at 9.0% and 5.0%, respectively. The bank increased FX required reserve ratios by 50bps to 11.50% with maturity of up to 1-year and also increased the coefficient (ROC) for LC liabilities that can be held in gold by 0.1x for each tranche. Liquidity effects amount to USD 850 million for each move.

S t r a t e j i S t r a t e g y

Ocak 2013 portföy

dağılımımız...

Our portfolio recommendations for

January 2013…

Ocak ayında piyasaların yurt dışı odaklı seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Özellikle ABD’de mali uçurum konusunda yaşanacak gelişmeler piyasaların kısa vadede takip edeceği konuların başında geliyor. Bunun yanında AB’de devam eden borç krizine yönelik gelişmeler, global ekonomi ve büyüme konusunda gelecek haberler de piyasaların takip edeceği diğer konular olacaktır. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içinde ise alternatif piyasalarda döviz ve faizin seyri ve Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak haberlerin takip edileceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelerde çok olumsuz bir gelişme olmaması durumunda yılın ilk ayında dalgalı ancak pozitif bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz.

In January, we expect the mood at the ISE to be dictated primarily by developments in international markets. In particular, agreement to solve the “fiscal cliff” issue would give direction to the markets. Meanwhile, the market will focus on developments in the European debt crisis, and overall concerns regarding global economic growth. On the domestic front, developments from alternative markets such as bond and FX markets, plus the CBRT’s January meeting will be hold attention. In light of these expectations, we believe that the market will follow a positive, though volatile course in January. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.

Makro Görünüm Macro Outlook

Gıda fiyatları yıllık enflasyonu aşağı çekiyor Benign food prices drag inflation down

Yıllık çekirdek enflasyon

göstergeleri Kasım’da düşmeye

devam etti…

Continued decline in annual core inflation

indicators in November…

Yılsonunda enflasyonun %6,3

civarında gerçekleşmesini

bekliyoruz…

We expect year-end inflation at

around 6.3%…

Kasım ayında TÜFE enflasyonu önceki aya göre %0,38 yükselirken, gerçekleşme piyasa beklentisi (%0,9) ve tahminimizin (%0,6) altında kaldı. Yıllık enflasyon böylece Ekim’de kaydedilen %7,80’den %6,37’ye gerilemiş oldu.

Aylık %0,1 düşen gıda fiyatları enflasyona 3 baz puan düşüş yönünde katkı yaparken, mevsimsel nedenlerle %6,3 yükselen giyim fiyatları aylık enflasyonun 0,4 puan yüksek gelmesine yol açtı. Gıda grubu yıllık enflasyonu böylece Ekim’deki %7,9’dan %4,3’e gerilerken Merkez Bankası’nın yılsonu için %7’lik varsayımının altına gerilemiş oldu. Diğer taraftan, ulaştırma gurubunda fiyatlar aylık olarak %1 düşerek enflasyona 16 baz puan düşüş yönünde katkı yaptı. Akaryakıt fiyatları ve otomobil fiyatlarındaki yılsonu kampanyaları bu düşüşün ana belirleyicileri oldu.

Kasım’da tüm yıllık çekirdek enflasyon göstergeleri gerilerken, Merkez Bankası tarafından yakından takip edilen yıllık I enflasyonu %6,1’den %5,7’ye geriledi.

Yılsonunda enflasyon %6,3 civarında gerçekleşerek Merkez Bankası’nın Ekim Enflasyon raporunda açıkladığı tahminin oldukça altında kalacak gibi görünüyor. Gelecek yılsonu için tahminimiz ise %7,6 ile TCMB’nin %5’lik hedefinin ve %5,3’lük tahmininin oldukça üzerinde. Ocak ayında tütün ürünleri için yapılması beklenen vergi artışı, enerji fiyatlarında beklediğimiz artışlar ve bu yılın son çeyreğinde gıda fiyatlarında gözlenen düşük baz 2013 enflasyonu için ana risk unsurlarını oluşturuyor. Merkez Bankası TL’nin rekabet edebilirliğini kaybetmesini istemeyeceği için TL tarafından enflasyondaki düşüşe anlamlı bir katkı gelmesini beklemiyoruz.

Monthly CPI inflation for November came in at 0.38%, notably below the consensus (0.9%), but closer to our forecast of 0.6%. Hence, annual inflation declined to 6.37% from the 7.80% registered in October.

Food group prices, declining just 0.1%, erased 3 bps from the monthly inflation figure, while clothing group prices (up 6.3% MoM) rising more than the seasonal average, made a 0.4 pp contribution to inflation. Hence, annual food inflation declined to 4.3%, notably below the CBRT’s year-end assumption of 7%, from 7.9% in October. Meanwhile, transportation group prices declined by 1.0%, erasing 16bps from the monthly figure thanks to a decline in fuel prices and year-end discounts on automobile prices.

All annual core inflation indicators continued to decline in November. The CBRT’s favorite annual core inflation indicator, I index inflation declined to 5.7% from 6.1% in October.

Inflation will likely end the year at around 6.3%, notably below the CBRT’s October inflation forecast, but 2013 does not seem too promising. Our forecast for end-2013 is at 7.6%, notably above the CBRT’s 5.3% forecast and 5% target. The previously-decided-on increase in the proportional tax rate on tobacco products to 69% from 65% in January 2013, the low base of food prices in Q4, and potential hikes in natural gas and electricity prices are next year’s main risks to inflation. As the CBRT does not want the lira to lose its competitiveness, it is difficult to expect a meaningful support for disinflation from nominal lira appreciation next year.

Kas 12 Kas 11 Kas 12 Eki 12

TÜFE 0.38 1.73 6.37 7.80Yiyecek ve Alkolsüz İçecek -0.12 3.27 4.32 7.87Tütün ve Alkollü İçecek 0.01 3.69 0.97 4.68Giyim ve Ayakkabı 6.28 5.59 7.44 6.75Konut 0.56 0.61 11.69 11.75 sak: Kira 0.57 0.42 5.35 5.20Ev Eşyas ı 0.21 1.15 5.97 6.97Sağlık -0.05 0.23 1.56 1.83Ulaştırma -0.97 -0.55 6.01 6.46 sak: Kiş isel Ulaştırma Araç. İş letimi -1.68 -1.43 11.12 11.41İletiş im 0.10 0.90 4.98 5.82Eğlence ve Kültür -0.32 0.01 2.97 3.31Eğitim 0.07 0.07 4.70 4.70Lokanta ve Oteller 0.67 0.62 9.44 9.39Çeş itli Mal ve Hizmetler 0.04 1.69 8.90 10.70

ÜFE 1.66 0.65 3.60 2.57Tarım -2.96 5.40 -0.73 7.81Sanayi 2.60 -0.25 4.49 1.59 sak: Maden ve taşocakçılığı 0.57 0.18 5.97 5.56

İmalat Sanayi -0.55 -0.50 1.64 1.68Elektrik, Gaz ve Su 30.12 1.86 27.34 -0.32

Kaynak: TUIK

Enflasyon: Kasım 2012(yüzde)

Aylık 12-aylık

Nov 12 Nov 11 Nov 12 Oct 12

CPI 0.38 1.73 6.37 7.80Food and Beverages -0.12 3.27 4.32 7.87Tobacco and Liquor 0.01 3.69 0.97 4.68Clothing and Footwear 6.28 5.59 7.44 6.75Housing 0.56 0.61 11.69 11.75 o/w: Rent 0.57 0.42 5.35 5.20Houseware 0.21 1.15 5.97 6.97Health -0.05 0.23 1.56 1.83Transportation -0.97 -0.55 6.01 6.46 o/w: Maintenance -1.68 -1.43 11.12 11.41Communication 0.10 0.90 4.98 5.82Entertainment and Culture -0.32 0.01 2.97 3.31Education 0.07 0.07 4.70 4.70Hotels, Cafes and Restaurants 0.67 0.62 9.44 9.39Miscellaneous goods and services 0.04 1.69 8.90 10.70

PPI 1.66 0.65 3.60 2.57Agriculture -2.96 5.40 -0.73 7.81Industry 2.60 -0.25 4.49 1.59 o/w: Mining and Quarrying 0.57 0.18 5.97 5.56

Manufacturing Industry -0.55 -0.50 1.64 1.68Electricity, Gas and Water 30.12 1.86 27.34 -0.32

Source: TURKSTAT

Summary Inflation Data: November 2012(in percent)

Monthly 12-month


Kaynak: TÜİK Source: TurkStat

GSYİH büyümesi 3. Çeyrekte beklenenden

zayıf GDP growth weaker than expected in Q3

İç talep 3. Çeyrekte de zayıf kaldı…

Domestic demand

remains weak in Q3…

GSYİH 3. Çeyrekte yıllık bazda %1,6 büyürken, gerçekleşme piyasa beklentisi (%2,6) ve tahminimizin (%2,2) altında kaldı. Bununla birlikte, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış veriler 3. Çeyrekte önceki çeyreğe göre sadece %0,2’lik bir artışa işaret etti.

Net dış talep 3. Çeyrekte de büyümenin itici gücü olmayı sürdürdü. Özel tüketim yıllık bazda %0,5 gerilerken, özel kesim yatırımları 2. Çeyrekteki %7,7 düşüş sonrasında %11,1 geriledi. Böylece iç talep büyümeye -1,7 puan katkı yaptı. Diğer yandan, düşen ithalat (%-2,4) ve artan ihracat (%11,9), net dış talebin büyümeye 3,4 puan katkıda bulunmasını sağladı. Stok değişimleri ise büyümenin 0,1 puan düşük gelmesine neden oldu.

İlk üç çeyrekte ekonomi reel olarak %2,6 büyürken, mevcut veriler ekonomik aktivitenin yılın son çeyreğinde hafif de olsa canlanma işaretleri gösterdiğine işaret ediyor. Ekonominin %2,5 büyüdükten sonra gelecek yıl, Merkez Bankası’nın Haziran’dan beri uyguladığı parasal gevşemenin etkisinin ilk çeyrekte daha etkili görülecek olması nedeniyle, %4,5 büyümesini tahmin ediyoruz.

Gross domestic product grew by 1.6% YoY in Q3, thus less than expected by the market (2.6%) and our forecast (2.2%). Meanwhile, adjusted for seasonality and the working-day effect, economic activity rose by just 0.2% QoQ in Q3.

Net foreign demand remains the key driver of growth in Q3. While private consumption declined by 0.5% YoY, private investments fell by 11.1% following a 7.7% decline in Q2. Hence domestic demand deducted 1.7 pps from growth. On the other hand, falling imports (-2.4% YoY) and rising exports (11.9% YoY), caused a contribution of 3.4 percentage points. Meanwhile, stock changes made a 0.1 pp negative contribution.

GDP rose by 2.6% YoY in the first 3 quarters of the year and economic activity might have recovered in the last quarter, but only slightly according to our initial forecasts. Therefore, we forecast full-year growth at 2.5% before rising to 4.5% next year as the effects of the CBRT’s accommodative monetary policy stance are fully felt in economic activity in Q1.

Kaynak: TÜİK Source: Turkstat

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14TÜFE (12-aylık, %)

I Endeksi (12-aylık, %)

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14CPI (12-month, %)

I Index (12-month, %)

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

-16.0

-13.0

-10.0

-7.0

-4.0

-1.0

2.0

5.0

8.0

11.0

14.0

Büyüme (yıllık %; sol eksen)

Mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış çeyreklik büyüme (%; sağ eksen)

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

-16.0

-13.0

-10.0

-7.0

-4.0

-1.0

2.0

5.0

8.0

11.0

14.0

Growth (% y/y; left scale)

Growth (% Q/Q SA&WD adjusted; right scale)


Birikimli cari açıktaki düşüş Ekim’de devam etti

Cumulative CAD continued its decline in October

Ekim ayı cari açığı genel olarak beklentilere

paralel…

October’s current account deficit was broadly in-line with

the consensus...

Portföy yatırımları ve mevduatlar

Ekim’de finansman resminde

ağırlıktaydı…

Portfolio inflows and deposits were

dominant in October’s financing picture...

Ekim ayı cari açığı 2,0 milyar $ ile genel olarak 2,1 milyar $ seviyesindeki piyasa beklentisi ve tahminimize paralel açıklandı. Ekim 2011’deki 4,5 milyar $’lık yüksek baz nedeniyle birikimli cari açık 55,7 milyar $’dan 53,1 milyar $’a geriledi. Enerji-dışı birikimli cari açık ise Eylül’deki 3,4 milyar $’dan 1,1 milyar $’a indi.

Finansman tarafı Ekim’de miktar olarak kuvvetli olsa da portföy ve mevduat akımları ağırlıklı gerçekleşti. Merkez Bankası’nın biriktirdiği 4,5 milyar $ döviz rezervi dahil edildiğinde Ekim ayında Türkiye ekonomisine 5,8 milyar $ düzeyinde giriş gerçekleşti. Doğrudan yabancı yatırım 0,3 milyar $ ile zayıf kalırken, bankacılık sektörü Eurobond ihraçlarının getirdiği rahatlama ile 0,4 milyar $ net orta ve uzun vadeli kredi ödedi. Diğer yandan, diğer sektörler Ekim’de vadesi dolan orta ve uzun vadeli borçlarının tamamına yakını yeniledi. Hisse senetlerine 0,4 milyar $, DİBS’lere 1,4 milyar $ giriş olurken, bankacılık sektörü ve diğer sektörler yurtdışında gerçekleştirdikleri Eurobond ihraçları ile sırasıyla 2,3 ve 0,5 milyar $ kaynak sağladı. Yurtiçindeki bankaların yurtdışı muhabir bankalarından getirdiği 1,5 milyar $ ve yurtdışı yerleşik bankaların yurtiçindeki bankalara yatırdığı 1,9 milyar $ diğer önemli finansman kalemleri oldu.

Ekim verisi ekonomik aktivitede yeniden dengelenme sürecinin, net altın ihracatı dışarıda tutulduğunda dahi devam ettiğini gösteriyor. Bu yıl için 53 milyar $ (GSYİH’nin %6,6’sı), gelecek yıl için 61 milyar $ (GSYİH’nin %6,8’i) seviyesindeki cari açık tahminlerimizi korurken, 2012 cari açık tahminimiz için aşağı yönlü hafif bir risk olduğunu belirtmek istiyoruz.

At USD 2.0bn, the current account deficit registered broadly in-line with the market consensus and our in-house forecast (both at USD 2.1bn) in October. The high base of USD 4.5bn last year caused the 12-month rolling figure to decline to USD 53.1bn from USD 55.7bn registered in September. Meanwhile, cumulative non-energy CAD declined to USD 1.1bn from USD 3.4bn, continuing to narrow going into Q4.

Financing was strong in October, but dominated by portfolio and deposit inflows. Including the USD 4.5bn reserve built-up by the CBRT, the Turkish economy attracted USD 5.8bn inflows in October. FDI was weak at USD 0.3bn, while the banking sector paid a net medium-to-long term debt of USD 0.4bn as it issued Eurobonds, while the corporate sector rolled over almost all of its debt. And while equities saw inflows of USD 0.4bn in October, and government debt securities attracted USD 1.4bn in October, banks and other sectors borrowed USD 2.3bn and USD 0.5bn respectively by issuing Eurobonds. Asset draw-down of local banks contributed USD 1.6bn to financing in October, while foreign banks increasing their deposits in Turkish banks by USD 1.9bn in October, were also important sources of inflows in October.

October’s data clearly shows continued rebalancing of economic activity as of that month, even when considering the effect of gold exports. We maintain our annual CAD forecast for this year at USD 53bn (6.6% of GDP) with risks tilted towards the downside. Meanwhile, we also maintain our forecast for next year of USD 61bn (6.8 % of GDP).

2012 2011 Eki Eyl

Cari açık -1,960 -4,501 -53,114 -55,655

Enerji Dış ı 1/ 2,140 -124 -1,117 -3,380Dış Ticaret Dengesi -4,096 -6,388 -68,356 -70,648

İhracat 14,127 12,803 159,241 157,917% 10 11 159 160

İthalat -18,223 -19,191 -227,597 -228,565% -5 16 -12 9

Hizmetler (net) 2,624 2,302 20,525 20,203Turizm (net) 2,128 2,221 18,236 18,329

% -4 -2 34 37Gelir (net) -584 -472 -6,846 -6,734

Faiz Harcamaları -481 -427 -5,680 -5,626Cari Transfer 96 57 1,563 1,524

Memo 2/Dış Ticaret Dengesi -5,511 -8,012 -85,192 -87,694

Enerji 3/ -4,100 -4,377 -51,997 -52,275Enerji Dış ı -1,411 -3,635 -33,195 -35,419

2/ TUIK tanımı3/ STIC tanımlı; ham petrol, petrol ürünleri ve doğalgaz içerir.

Kaynak: TCMB

Cari Denge(milyon $)

Eki 12-Aylık Toplam

1/ Enerji açığı (TURKSTAT tanımlı) hariç cari açık

2012 2011 Oct Sep

Current Account -1,960 -4,501 -53,114 -55,655

o/w: Non-Energy 1/ 2,140 -124 -1,117 -3,380Trade Balance -4,096 -6,388 -68,356 -70,648

Exports 14,127 12,803 159,241 157,917% 10 11 159 160

Imports -18,223 -19,191 -227,597 -228,565% -5 16 -12 9

Services (net) 2,624 2,302 20,525 20,203o/w: Tourism (net) 2,128 2,221 18,236 18,329

% -4 -2 34 37Income (net) -584 -472 -6,846 -6,734o/w: Interest Expenditure -481 -427 -5,680 -5,626Current Transfers 96 57 1,563 1,524

Memorandum Items: 2/ Trade Balance -5,511 -8,012 -85,192 -87,694

Energy 3/ -4,100 -4,377 -51,997 -52,275Non-Energy -1,411 -3,635 -33,195 -35,419

2/ TURKSTAT definitions.3/ STIC definition; including crude oil, petroleum products and natural gas.

Source: CBRT

Current Account Developments(in millions of US$)

Oct 12-month rolling

1/ Current account less energy deficit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-freight.


Kaynak: TCMB Source: CBRT

Kapasite kullanım oranı sonunda canlansa da halen yeterli düzeyde değil CUR finally revives, but still insufficient

Mevsimsellikten arındırılmış kapasite

kullanım oranı Aralık’te yükseldi...

Capacity utilization rate improved in

seasonally-adjusted terms in December…

Kapasite kullanım oranı 4. Çeyrek için

sadece hafif toparlanmaya işaret

eden verilerden...

CUR data points to just a slight recovery

in Q4…

İmalat sanayinde kapasite kullanım oranı geçen yılın aynı ayına göre 1,9 puan düşüş göstererek Aralık’ta %73,6 olarak gerçekleşti (Kasım: %74,0). Bununla birlikte mevsimsellikten arındırılmış kapasite kullanım oranı geçen aya göre 1,6 puan artış göstererek %74,5’e yükseldi. Bu açıdan bakıldığında kapasite kulanım oranı geçtiğimiz ay 0,4 puan gerilemişti.

Mevsimsellikten arındırılmış kapasite kullanım oranındaki yükselişin sermaye ve ara malları imalatı kapasite kullanım oranlarındaki artıştan kaynaklandığını gözlemliyoruz. Bu da önümüzdeki dönem imalat sanayi aktivitesi için iyi haber demek. Hesaplamalarımıza göre, sermaye malları için kapasite kullanım oranı Aralık’ta geçen aya göre 4,3 puan yükselerek %74,0 oldu.

Diğer taraftan dünün bir diğer verisi olan reel kesim güven endeksi olumlu sinyaller vermedi. Buna göre reel kesim güven endeksi Aralık’ta %97,9 değerini alarak imalat sanayi için olumlu ve olumsuz beklentileri ayıran 100 değerinin altına gerilemiş oldu. (Endeks böylece yıl içinde ilk defa 100 değerinin altına gerilemiş oldu.) Mevsimsellikten arındırılmış reel kesim güven endeksi de reel kesim güvenindeki düşüşü doğruluyor. Mevsimsel etkilerden arındırılmış endeks Kasım’daki 108,7’den 107,7’ye düşerken, düşüşün toplam sipariş (son 3 ay) ve sabit sermaye harcamaları dışında genele yayıldığı gözleniyor. Bu iki alt endeks önceki aya göre sırasıyla %1,5 ve %0,3 yükseldi.

4. Çeyrekte mevsimsellikten arındırılmış kapasite kullanım oranının önceki çeyreğe göre sadece 0,5 puan artarak %73,5 seviyesine yükseldiği görülüyor. Bu da - diğer veriler dışında - 4. Çeyrekte çok hafif bir ekonomik toparlanmaya işaret ediyor.

Capacity utilization fell by 1.9 pp over a year ago to 73.6% in December (November: 74.0%). However, seasonally-adjusted capacity utilization improved by 1.6 pp over November to 74.5% in December, following a 0.4 pp MoM decline in November. The current level is the highest recorded since May of this year.

The improvement in SA capacity utilization stems from that of capital goods and intermediate goods manufacturing, and spells good news for the pace of economic activity in the upcoming period. By our calculations, capacity utilization for capital goods rose by 4.3 pp over November to 74% in December. Meanwhile, capacity utilization for durable consumer goods manufacturing declined by 0.2 pp over November. On the other hand, non-durable consumer goods capacity utilization remained flat on the previous month.

Elsewhere, the other data release of the day has not provided positive signals for the pace of economic activity. At 97.9, the real sector confidence index declined below the 100-mark (separating expansionary and contractionary tendencies in the manufacturing sector) for the first time this year. The decline in the seasonally-adjusted confidence index also confirms the case. The SA index fell to 107.7 from the 108.7 recorded in November. From this perspective, the deterioration is broad-based in the sub-indices excepting those for total orders (last 3-months) and fixed investment expenditures, which rose 1.3% and 0.5% MoM, respectively.

In Q4, the average SA capacity utilization rate rose 0.5 pp over Q3 to 73.5%, which is among indicators suggesting that economic activity may have revived just slightly in the final quarter of the year.

-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505

10152025303540

Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)

Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $)-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505

10152025303540

Current Account Balance (12-month rolling; $ bn)Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn)


Kaynak: TCMB, TÜİK Source: CBRT, TurkStat Merkez Bankası önümüzdeki yıl finansal

istikrara odaklanacak gibi görünüyor Monetary policy’s focus on financial stability next year

Merkez Bankası yeni yılda çoklu amaç ve araçtan oluşan para

politikasını sürdürecek...

CBRT to continue with multiple

objectives and multiple instruments

in 2013…

Merkez Bankası Başkanı Erdem Başçı 2013 Yılında Para ve Kur Politikası metnini bir basın toplantısı ile tanıttı. 2015 enflasyon hedefi %5 olarak açıklanırken bu yıl için enflasyon belisizlik aralığı %3-7 olarak korundu. Merkez Bankası bu sene sonunda enflasyonun, enflasyon hedeflemesine geçildikten bu yana görülen en düşük seviyeye geleceğini açıklarken, şimdiye kadarki en düşük seviye %6,4 ile 2010’da görülmüştü.

Başkan açıklamasında fiyat istikrarının ana amaç, finansal istikrarın ise ikincil amaç olarak korunduğunu belirtirken, kurda ve kredi büyümesinde daha düşük bir volatilite içeren finansal istikrarın aynı zamanda fiyat istikrarı için gerekli olduğunun altını çizdi.

Merkez Bankası önümüzdeki yıl da çok amaçlı para politikasını çoklu enstrüman kullanarak yürütecek. Buna göre politika faizi, faiz koridoru, TL ve döviz likidite yönetim araçları konjonktürel araçlar olarak, Rezerve Opsiyon Mekanizması (ROM), zorunlu karşılık oranları ve kaldıraç oranına dayalı ilave zorunlu karşılık oranları ve son likidite sağlayıcı araçlar yapısal araçlar olarak kullanılabilecek. Başkan Başçı kaldıraç oranına dayalı zorunlu karşılık uygulamasının 2014 yılında uygulanmaya başlayacağını belirtti. Merkez Bankası önümüzdeki yıl döviz alım-satım ihalelerine ihtiyaç olmayacağını TL’deki olası dalgalanmaların otomatik dengeleyici olarak ROM tarafından engelleneceğini, Banka’nın rezerv biriktirmek içinse daha çok ihracat reeskont kredilerini kullanacağını ifade etti.

Başkan Başçı TL’nin şu anda Merkez Bankası için uygun bir bantta hareket ettiğini ve kurdaki dalgalanmanın önümüzdeki yıl düşük olacağını belirtirken, 2013’te reel efektif döviz kurundaki gelişmelerin yakından takip edileceğini ifade etti. Merkez Bankası’nın reel ve nominal kur hedefi olmadığını belirten Başçı, finansal istikrarı ve fiyat istikrarını korumak açısından TL’de her iki yönde de aşırı hareketlere kayıtsız kalmayacaklarına işaret etti.

CBRT Governor Erdem Basci has outlined Monetary and Exchange Rate Policy to be followed in 2013 at a press conference. The 2015 inflation target is set at 5% accordingly. In addition, the 2013 uncertainty band is maintained at 3%-7%. The CBRT expects inflation to end the year below the lowest level since it started inflation targeting, i.e. 6.4% recorded in 2010. The Bank expects an inflation level very close to the 5% target by year-end.

Price stability remains the primary objective of the CBRT. The secondary objective is financial stability as it supports the price stability objective with lower exchange rate and credit growth volatility, according to the Governor.

The CBRT will continue its unorthodox monetary policy with multiple objectives and multiple instruments in 2013. The Bank has the following instruments at its disposal: Policy rate , Interest Rate Corridor, TRY&FX liquidity management tools, Reserve Requirement Ratios, Reserve Option Mechanism, Instruments of the lender of last resort, and Reserve Requirement Ratios based on leverage ratios. The first 5 will be used in 2013, while leverage-based RRRs will be used in 2014 as 2013 will be a reporting period. The CBRT will not have recourse to FX buying and selling auctions in 2013. As an automatic stabilizer, ROM will prevent lira volatility in 2013. In addition, the main tool with which to accumulate reserves will be export rediscounting credits. As for reserve accumulation, the effect of ROM changes will be less than that of rediscounting credits.

Currency fluctuates within the ranges the CBRT is comfortable with according to Erdem Basci, and volatility will be low next year. In 2013, REER will be followed closely by the CBRT in order to protect financial stability, while the CBRT has no target for the real or nominal exchange rate, according to the Governor. In Basci’s words, the CBRT will not be indifferent to excessive lira appreciation or depreciation in the upcoming period.

-35

-25

-15

-5

5

15

25

35

55

60

65

70

75

80

85

90

95Mevsimsellikten Arındırılmış Kapasite Kullanım Oranı (%; sol eksen)Sanayi Üretimi (yıllık; %; sağ eksen)

-35

-25

-15

-5

5

15

25

35

55

60

65

70

75

80

85

90

95

SA Capacity Utilization (%; left scale) IP (yoy; %; right scale)

Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri


Halen 308 bin ton/yıl akrilik üretim kapasitesi ile dünyanın tek çatı altında en büyük akrilik elyaf üreticisi olan Aksa, dünya akrilik elyaf pazarında %14 pazar payı ile lider akrilik elyaf üreticisi konumunda bulunurken yurt içi akrilik pazar payı ise %72 seviyesinde bulunmaktadır. Şirketin karbon elyaf üretimi ise Aksa’nın %50 müşterek yönetime tabi ortaklığı olan DowAksa Advanced Composites Holdings BV’nin %100 iştiraki olan DowAksa İleri Kompozit Malzemeler San. Ltd. Şti. çatısı altında 3.500 ton/yıl kapasite ile devam etmektedir. Şirket halen %3.8 olan dünya karbon elyaf pazar payını 5 yıl içinde %5’e, on yıl içinde ise %10’a çıkarmayı hedeflemektedir. Şirket diğer yandan enerji maliyetlerini düşürmek amacıyla 2008 yılında başlamış olduğu 100 MW termik santralinde birinci fazında üretime geçmiştir. Şu andan toplam 142.5 MW üretim kapasitesine sahip olan Aksa’nın bu santralin ikinci fazının devreye girmsiyle birlikte kurulu gücü 170 MW seviyesine ulaşacaktır. Santrallerin tamamlanması ile birlikte enerji maliyetlerinin kademeli olarak %40 azaltmayı planlayan şirketin bu durum kar marjlarını önümüzdeki dönemde olumlu etkileyecektir. Sonuç olarak, önümüzdeki yıllarda planladığı yatırımları sonrası Aksa’nın dünya karbon elyaf üretiminde önemli bir konuma geleceğini düşünmemiz ve artan elektrik üretim kapasitesinin maliyetleri düşürerek şirket marjları ve karlılığına pozitif katkı sağlayacak olmasının şirketi önermemizin ana nedenleri olarak sıralayabiliriz. Sonuç olarak hedef hisse fiyatımızı İNA analizine göre 6.00 TL seviyesinde hesapladığımız Aksa Akrilik için “AL” önerimizi korumaktayız.

Aksa Akrilik (AKSA)Aksa Akrilik (AKSA)

Koza Altın (KOZAL)Koza Altın (KOZAL) Halihazırda Ovacık, Kaymaz ve Mastra madenlerinde üretim gerçekleştiren Koza Altın, son rezerv raporuna göre toplam rezev miktarı 2.3 milyon ons toplam altın kaynağı ise 11 milyon ons seviyesinde bulunmaktadır. Şirket 2013 yılı içinde Himmetdede ve Mollakara-Diyadin madenlerinde üretime geçmeyi planlamaktadır. Şirket bu madenlerde yıllık 100 bin ons altın üretmeyi hedeflemektedir. Şirket bunun dışında 43 işletme ve 417 arama ruhsatına sahiptir. Koza Altın altın üreticisi olması nedeniyle altın fiyatlarına duyarlı bir şirkettir. Altın fiyatlarındaki hareketler şirketin hisse fiyatına da direk etki etmekte şirket altın fiyatlarına paralel bir seyir izlemektedir. Son yıllarda hızlı bir yükseliş gerçekleştiren ve şu anda da 1650 dolar seviyeleri üzerinde seyreden altın fiyatlarındaki yüksek seyir şirketin mali tablolarına olumlu yansımıştır. Diğer ynadan şirketin net nakit maliyeti 9A12 itibariyle 353 dolar /ons seviyesinde bulunmaktadır ki bu durum ortalama 600 dolar/ons seviyesinde bulunan global altın üreticilerinin maliyetleri ile karşılaştırıldığında düşük seviyede bulunmaktadır. Bu durumda şirketin mali yapısına olumlu katkı sağlamaktadır. Şirketin özellikle açık madencilik yapması yanında varlıklarının tenörünün yüksek olması Koza Altın’ın FAVÖK marjının %80’seviyesinde olamsını sağlamıştır. Altın fiyatlarının yüksek seyrini koruması, şirketin özellikle 2013 yılında yeni madenlerinde altın üretime geçecek olması, buna ek olarak şirketin rezerv miktarındaki olası artışlarının şirketin hisse fiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz. İNA Analizine göre hedef hisse fiyatını 52 TL hesapladığımız Koza Altın ile ilgili olarak AL önerisi veriyoruz .

0

50

100

150

200

250

-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

25.12.07 25.10.08 25.08.09 25.06.10 25.04.11 25.02.12 25.12.12

İMKB & Portfoy

İMKB Relatif İMKB

Hazine Bonosu60%

Hisse Senedi30%

Döviz10%

A ylık P erfo rmans T ablo su

H isse

A ygaz 8.72 9.50 8.9% 2.6%

A ksa A krilik 4.79 5.06 5.6% -0.5%

T urkcell 10.75 11.25 4.7% -1.5%

T SKB 1.96 2.26 15.3% 8.6%

T ürk H ava Yo lları 5.26 6.42 22.1% 14.9%

T av H avalimanları H o lding 8.88 9.24 4.1% -2.0%

Garant i B ankas ı 8.48 9.18 8.3% 1.9%

Endeks ( İM KB -100) 73,059 77,596 6.2% -

H isse Senet lerinin R elat if Get iris i 3 .42%

D ö viz Sepet i 1.41%

H azine B o no su 1.14%

A ylık P o rtfö y Get iris i 1.85%

Kas ım Kapanış 31/ 10/ 12

A ralık Kapanış 25/ 12/ 12

Getiri (%)

İM KB R elat if

Get iri

5.06 TL/ 2.83 DolarÖzet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 768,174 716,387

T. Duran Varlıklar 884,391 850,650

Toplam Akt if ler 1,652,565 1,567,037

Kısa Vadeli Borçlar 432,974 440,913

Uzun Vadeli Borçlar 368,644 172,690

T.Öz Sermaye 850,947 953,434

Toplam Pasif ler 1,652,565 1,567,037

B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 1,233,709 1,233,562 0.0%

Sat ışların M aliyet i(-) 1,054,395 1,051,272 -0.3%

Brüt Kar 179,314 182,290 1.7%

Faaliyet Giderleri(-) 60,273 64,555 7.1%

Faaliyet Karı / (Zararı) 119,041 117,735 -1.1%

Net Diğer Gel/Gid -3,153 -373 88.2%

Özk. Kar/Zarar. Pay. - -1,417 A.D.

Finansman Giderleri (-) -13,234 3,943 A.D.

Vergi Öncesi Kar 110,932 213,587 92.5%

Vergi(-) 20,815 59,612 186.4%

Net Dönem Karı 90,117 153,975 70.9%

Azınlık Payları Karı /Zara 1,865 2,474 32.7%

Ana Ortaklık Kar/Zararı 88,252 151,501 71.7%

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 8.1% 8.4% 21.3%Değ işim $ (%) 8.2% 9.1% 27.4%Relat if İM KB (%) -2.6% -4.8% -18.8%

TL U sd5.06 2.853.80 2.07

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 5.84 4.79PD/Ciro 0.56 0.57FD/Ciro 0.70 0.71PD/DD 0.99 0.80FD/FAVÖK 5.98 5.54M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 14.5% 14.8% 14.3%Operasyonel Kar M arjı 9.6% 9.5% 9.1%FAVÖK M arjı 12.4% 12.9% 12.8%Net Kar M arjı 7.2% 12.3% 11.9%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

1223344556

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB AKSA

41.7 TL/ 23.33 DolarÖzet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 667,740 944,946


Toplam Akt if ler 1,062,654 1,408,684



T.Öz Sermaye 869,452 1,244,443

Toplam Pasif ler 1,062,654 1,408,684

B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 496,786 780,843 57.2%

Sat ışların M aliyet i(-) 116,175 160,647 38.3%

Brüt Kar 380,611 620,196 62.9%


Faaliyet Karı / (Zararı ) 334,584 557,965 66.8%

Net Diğer Gel/Gid -7,506 -11,403 -51.9%

Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.

Finansman Giderleri (-) 22,386 52,784 135.8%

Vergi Öncesi Kar 350,939 604,164 72.2%

Vergi(-) 57,213 117,603 105.6%

Net Dönem Karı 293,726 486,561 65.7%

Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı 293,726 486,561 65.7%

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 0.0% 4.0% 59.1%Değ işim $ (%) 0.1% 4.7% 67.0%Relat if İM KB (%) -9.9% -8.6% 6.5%

T L U sd46.50 26.1623.27 12.42



16111621263136414651

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB KOZAL

Türk Hava Yolları (THYAO)Türk Hava Yolları (THYAO)

AYGAZ (AYGAZ)AYGAZ (AYGAZ)

Turkcell (TCELL)Turkcell (TCELL)

Halen toplam 200 uçağa ulaşan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllardaki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısı 2011 yıl sonu itibariyle 32.6 milyon kişi seviyesine çıkartan THY’nin 2012 yılı itibariyle yolcu sayısı yaklaşık 40 milyon seviyesine ulaşmıştır. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Artan net satış gelirlerine ek olarak azalan maliyetler THY’nın operasyonel karlılığına ve marjlarını son dönemde pozitif etkilemiştir. Özellikle şirketin 3Ç’de doluluk oranlarındaki artış (3Ç11’de %77.7 seviyesinde gerçekleşen doluluk oranı 3Ç12’de %82.4 seviyesine yükselmiş ve çeyreklik bazda rekor seviyelere ulaşmıştır) şirketin operasyonel karlılığına pozitif katkı sağlamaktadır. Şirket bu bağlamda 3Ç12’de beklentilerimizin de üzerinde güçlü operasyonel sonuçlar açıklamıştır. Buna göre THY’nın FAVÖK rakamı 3Ç12’de yıllık bazda %141 artışla 1.252 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, şirketin FAVÖKK rakamı da geçen yılın aynı dönemine göre %234 artarak 1.027 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket beklentilerin üzerinde 3Ç’yi 705 milyon TL net kar ile tamamlamıştır. THY’nın güçlü trafik verilerine bağlı olarak olumlu operasyonel karlılığını sürdürmesini bekliyoruz. Bu aşamada Türk hava Yolları ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.

Aygaz, 3Ç12 döneminde 121.6 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 91 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, 41 milyon TL’lik 3Ç11 net karının %196 üzerinde gerçekleşti. Açıklanan bu kar rakamıyla birlikte Aygaz’ın dokuz aylık net kar rakamı 242 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirketin 2011 yılı aynı dönemindeki net kar rakamı 329 milyon TL seviyesinde yer almaktaydı. 3Ç12’de, Aygaz’ın toplam satış gelirleri 3Ç11 dönemine göre %6.6 gerileyerek 1.4 milyar TL seviyesinde kalırken, 2Ç12 dönemindeki 1.26 milyar TL’ye göre %11 artış kaydetmiştir. Aynı zamanda elde edilen 1.4 milyar TL’lik satış geliri, piyasa beklentisi olan 1.43 milyar TL’nin hafif altında kalmıştır. Şirketin toplam satış hacmi ise yılın ilk dokuz ayında 1.280 bin ton seviyesine ulaşmıştır. Şirketin LPG ihracatı, yılın ilk dokuz aylık bölümü geride kaldığında, geçen yılın aynı dönemine göre %40 artışla 257 bin ton seviyesine ulaşırken, LPG ihracatından gelirleri de 9A11’deki 169 milyon USD’den 9A12 döneminde 241 milyon USD’ye yükselmiştir. Hedef piyasa değerini 3.3 milyar TL, hisse başı fiyatını ise 11.10 TL olarak hesapladığımız Aygaz ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.

Turkcell, 2012 yılının üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üzerinde 571,5 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 537 milyon TL’ye göre %6,3 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 536 milyon TL’ye göre ise %6,6’lık bir yükselişe işaret etmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 3.çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 535 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 551 milyon TL’nin üstünde gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı ve beklentiler arasındaki fark, faaliyet giderlerinin beklentilerimizden daha düşük açıklanmasından kaynaklanmıştır. Turkcell’in açıklamış olduğu 2012 üçüncü çeyrek sonuçlarını bir bütün olarak incelediğimizde şirketin özellikle Faturalı Hat Abone Sayısında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre arttırması (Hatırlanacağı gibi, Faturalı Hat Abonelerden elde edilen, ARPU -Abone başına elde edilen aylık gelir- daha yüksek olduğu için daha fazla değer katmaktadır), mobil internet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme önümüzdeki dönemler için pozitif sinyaller olarak algılanabilir. Diğer taraftan sektörde devam eden yoğun rekabet neticesinde sunulan yeni tarife ve kampanyalara rağmen abone başına elde edilen aylık gelirlerde (ARPU) yaşanan çeyreksel bazdaki artışı da olumlu değerlendiriyoruz. Hedef hisse fiyatımız 12,20 TL seviyesinde bulunan Turkcell ile ilgili “AL” önerimizi koruyoruz. GSM sektöründe yoğun rekabet ve ortaklar arasında yaşanan sorunların sonucunda devam eden belirsizlik şirket için aşağı yönlü riskler olmaya devam edecekler.


B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 6,924,566 7,699,722 11.2%

Sat ışların M aliyet i(-) 4,158,330 4,722,605 13.6%

Brüt Kar 2,766,236 2,977,117 7.6%

Faaliyet Giderleri(-) 1,540,388 1,595,064 3.5%

Faaliyet Karı / (Zararı ) 1,225,848 1,382,053 12.7%

Net Diğer Gel/Gid -247,534 -94,760 61.7%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 172,086 176,019 2.3%


Vergi Öncesi Kar 1,180,491 1,991,847 68.7%

Vergi(-) 368,036 386,864 5.1%

Net Dönem Karı 812,455 1,604,983 97.5%

Azınlık Payları Karı /Zara -37,514 -17,795 52.6%

Ana Ortaklık Kar/Zararı 849,969 1,622,778 90.9%

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,216,245

T. Duran Varlıklar 8,715,674 8,779,856

Toplam Akt if ler 17,147,031 17,996,101

Kısa Vadeli Borçlar 3,897,357 4,068,584

Uzun Vadeli Borçlar 2,456,176 1,589,248

T.Öz Sermaye 10,793,498 12,338,269

Toplam Pasif ler 17,147,031 17,996,1011

3

5

7

9

11

13

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB TCELL


TL U sd11.60 26.168.10 12.42



11.25 TL/ 6.29 Dolar

B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 8,482,823 11,162,125 31.6%


Brüt Kar 1,429,379 2,499,376 74.9%

Faaliyet Giderleri(-) 1,259,463 1,420,788 12.8%

Faaliyet Karı / (Zararı) 169,917 1,078,588 534.8%

Net Diğer Gel/Gid -43,416 -76,915 -77.2%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 19,961 5,188 -74.0%

Finansman Giderleri (-) -846,745 -16,734 98.0%

Vergi Öncesi Kar -582,506 1,151,747 A.D.

Vergi(-) -115,635 283,373 A.D.

Net Dönem Karı -466,871 868,374 A.D.

Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı -466,871 868,374 A.D.

1

2

3

4

5

6

7

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB THYAO

6.42 TL/ 3.59 Dolar

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 35.2% 67.6% 190.5%Değişim $ (%) 0.1% 4.7% 67.0%Relat if İM KB (%) 21.8% 47.3% 94.5%

T L U sd6.42 26.162.01 12.42

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 5.69 7.23PD/Ciro 0.54 0.53FD/Ciro 0.92 0.91PD/DD 1.50 1.38FD/FAVÖK 6.01 6.03M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 16.9% 22.4% 21.6%Operasyonel Kar M arjı 2.0% 9.7% 8.6%FAVÖK M arjı 6.6% 15.6% 15.0%Net Kar M arjı -5.5% 7.8% 7.3%


Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 4,073,527 5,759,661


Toplam Akt if ler 16,404,947 18,529,681

Kısa Vadeli Borçlar 3,951,410 4,720,308

Uzun Vadeli Borçlar 7,954,609 8,671,081

T.Öz Sermaye 4,498,928 5,138,292

Toplam Pasif ler 16,404,947 18,529,681

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 783,430 833,092


Toplam Akt if ler 2,712,123 2,896,774



T.Öz Sermaye 2,154,631 2,255,185

Toplam Pasif ler 2,712,123 2,896,774

B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 3,995,376 4,054,905 1.5%


Brüt Kar 354,615 380,815 7.4%


Faaliyet Karı / (Zararı) 129,122 142,596 10.4%

Net Diğer Gel/Gid -9,861 -3,488 64.6%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 31,113 96,110 208.9%


Vergi Öncesi Kar 360,818 275,682 -23.6%

Vergi(-) 32,504 33,219 2.2%

Net Dönem Karı 328,314 242,463 -26.1%

Azınlık Payları Karı /Zara -480 39 A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı 328,794 242,424 -26.3%

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 8.4% 15.0% 14.5%Değ işim $ (%) 0.1% 4.7% 67.0%Relat if İM KB (%) -2.3% 1.1% -23.3%

T L U sd9.66 26.166.96 12.42



1234567891011

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB AYGAZ

9.5 TL/ 5.31 Dolar

Garanti Bankası (GARAN)Garanti Bankası (GARAN)

TAV Havalimanları Holding (TAVHL)TAV Havalimanları Holding (TAVHL)

TSKB (TSKB)TSKB (TSKB)

2012 yılının üçüncü çeyreğinde banka 733 milyon TL net kar açıklayarak hem bizim beklentimiz olan 695 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 635 milyon TL'nin üzerinde net kar açıklamıştır. Net kar üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %2 artış gösterirken bir önceki yılın aynı dönemine göre %52 artış göstermiştir. Ticari kardaki yüksek artış bankanın beklentilerden daha iyi net kar açıklamasının ana nedenidir. Üçüncü çeyrekte krediler çeyreklik bazda %1.7 artarken yıllık bazda ise %9.6 büyümüştür. Banka özellikle genel tüketici, konut ve taşıt kredileri gibi yüksek getirili segmentlerde kredi hacmini sektör ortalamasının üzerinde büyüttü. Ek olarak bu segmetnlerde banka üçüncü çeyrekte pazar payını arttırdı. Mevduat tarafında ise banka sektör ortalamasında büyüme kaydetti. Mevduatın krediye dönüşüm oranı ise üçüncü çeyrekte bir baz puan artarak %99 seviyesine yükseldi. Gelir tablosuna baktığımızda, net faiz gelirleri beklentilerimiz dahilinde çeyreklik bazda %20 düşüş gösterdi. Ücret ve komisyon gelirleri ise mevsimsellik etkisiyle çeyreklik bazda %11 yükseldi. Bankanın hesap yönetim ücretlerini birinci ve üçüncü çeyreklerde toplaması ücret ve komisyon gelirlerindeki artışın ana kaynağıdır. Garanti Bankası ile ilgili hedef hisse fiyatımız 9,80 TL seviyesinde bulunup “AL” önerimiz devam etmektedir.

2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir iç hatlar ve Medine Havalimanın olumlu katkısı ile yılın ilk on ayı itibariyle %36 artırarak 60.3 milyon seviyesine çıkarmıştır. Artan yolcu sayısının pozitif katkısı ile şirket yılın ilk dokuz ayı itibariyle güçlü operasyonel sonuçlar açıklamış ve net kar rakamını da 102 milyon Euro seviyesine yükseltmiştir. Hatırlanacağı üzere şirket üçüncü çeyreğin başında itibaren Medine Uluslararası Havalimanında hizmet vermeye başlamıştır. Dolayısıyla TAV'ın yılın ilk dokuz ayında göstermiş olduğu olumlu operasyonel performansın organik ve inorganik büyümenin sürmesine bağlı olarak önümüzdeki dönemlerde de devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan önümüzdeki aylarda İstanbul’a yapılması beklenen üçüncü Havalimanı ihalesine yönelik haber akışının da hisse fiyatı üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre TAV için 11.70 TL hedef hisse fiyatı belirliyor, şirket için için “AL” olan önerimizi koruyoruz.

2012 yılının üçüncü çeyreğinde banka 67 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam piyasa beklentisi olan 72 milyon TL'nin altında gerçekleşmiştir. Net kar üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %27 azalış gösterirken bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %27 artış göstermiştir. Özsermaye karlılığı %21.3 gerçekleşmiştir. Üçüncü çeyrekte krediler yılbaşından bu yana %4.2 artarken yıllık bazda ise %10 büyümüştür. Kredilerin toplam varlıklara oranı 67 gerçekleşerek sektör ortalaması olan %57.8’in üzerindedir. TSKB kredilerini uzun dönem kaynaklarla (ortalama vade 12 yıl) fonlamaktadır. Banka özellikle kredilerini enerji sektöründe kullandırmaktadır. Öte yandan varlık kalitesini incelediğimizde TSKB aktif kalitesiyle ön plana çıkmaktadır. Bankanın sorunlu kredilerin toplam kredilere oranı %0.3 gerçekleşmiştir. Sektör ortalaması olan %3 ile karşılaştırdığımızda bu oran sektörün çok altındadır. Bankacılık sektörünün sağlığı açısından önemli bir gösterge olan sermaye yeterlilik rasyosunu incelediğimize bankanın güçlü sermaye yapısını koruduğunu görmekteyiz. Basel 2 hesaplamalarına göre bankanın sermaye yeterlilik rasyosu üçüncü çeyrekte %18.4 gerçekleşmiş olup, bu oran sektör ortalaması olan %16.3’ün üzerindedir. Gelir tablosuna baktığımızda, net faiz gelirleri beklentilerimiz dahilinde çeyreklik bazda %6.3 düşerken yıllık bazda ise %2.54 artmıştır. Net faiz marjı ise %4.5 sektörde yer alan bankalar en yüksek net faiz marjına sahip bankalardan biridir. Ücret ve komisyon gelirleri ise güçlü seyrini sürdürmüş ve çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %41 ve %30 artış göstermiştir. Bu gelişmeler ışığın daha önceden TSKB için vermiş olduğumuz 2.42 TL hedef fiyatımızı ve AL önerimizi koruyoruz.


9.24 TL/ 5.17 DolarÖzet B ilanço ( M ilyo n E 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 632 744


Toplam Aktif ler 2,081 2,275

Kısa Vadeli Borçlar 244 229


T.Öz Sermaye 562 612

Toplam Pasif ler 2,081 2,275

M ilyon Euro 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.İnşaat Gelirleri 64.8 36.0 55.5%

Operasyonel Gelirler 610.8 750.3 13.8%

Düzelt ilmiş Gelir* 665.6 818.0 32.4%

Diğer Operasyonel Gelir 26.3 37.2 -9.6%

Operasyonel Kar/zarar 128.0 169.2 31.3%

Net Finansman Giderleri -59.5 -38.0 A.D.

Vergi Öncesi Kar/Zarar 68.5 131.1 44.3%

Dönem Vergi Gelir/Gide -31.3 -23.5 A.D.

Net kar /zarar 37.2 107.7 0.4%

Ana Ortaklık 35.2 102.4 6.0%

Azınlık Payları 2.0 5.3 A.D.


T L U sd9.94 26.167.34 12.42

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 11.30 10.93PD/Ciro 1.41 1.26FD/Ciro 2.41 2.31PD/DD 2.59 2.56FD/FAVÖK 8.16 7.83M arj lar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TFAVÖK 30.8% 30.9% 29.4%FAVÖKK 46.1% 44.0% 42.6%Net Kar 5.3% 12.5% 11.5%


1234567891011

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB TAVHL

Gelir T ab losu ( mn T L) 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %

Faiz Gelir ler i 7,2 9 2 .4 9 ,2 9 4 .2 2 7.5%

Kredilerden Alınan Faizler 4,708.6 6,247.1 32.7%

M enkul Değ. Alınan Faizler 2,326.8 2,773.2 19.2%

Diğer Faiz Gelirleri 78.3 94.8 21.0%

Faiz Gider ler i 4 ,16 0 .8 5,4 4 1.7 3 0 .8 %

M evduata Verilen Faizler 2,845.0 3,876.3 36.2%

Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 692.0 668.2 -3.4%

Diğer Faiz Giderleri 13.1 10.6 -19.5%

N et Faiz Gelir i 3 ,13 1.5 3 ,8 52 .5 2 3 .0 %

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1,527.4 1,511.7 -1.0%

Temettü Gelirleri 5.1 2.4 -52.5%

Net Ticari Kar/Zarar 258.7 607.7 134.9%

Diğer Faaliyet Gelirleri 754.3 237.2 -68.6%

Faaliyet Gelir ler i To p lamı 5,6 77.1 6 ,2 11.5 9 .4 %

Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 598.8 721.0 20.4%

Faaliyet Giderleri (-) 2,179.5 2,540.7 16.6%

Vergi Giderleri (-) 618.7 636.3 2.8%

N et D ö nem Kar/ Z arar 2 ,2 8 0 .0 2 ,3 13 .4 1.5%

R asyo lar 2 0 11 2 0 12 T

M enkul Değ./ t .Aktif 22.9% 22.0%

Krediler/T.Aktif 57,3% 60,1%

Krediler/M evduat 100,09% 102.1%

Takipteki Al./Krediler 1.8% 1.9%

Net Faiz M arjı 3.3% 3.5%

Özsermaye Karlı lığı 18.1% 17.3%

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 13.6% 18.3% 57.4%Değ işim $ (%) 0.1% 4.7% 67.0%Relat if İM KB (%) 2.4% 3.9% 5.4%

TL U sd9.36 26.165.40 12.42


12345678910

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB GARAN

9.18 TL/ 5.14 Dolar

Gelir T ab losu ( mn T L) 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %

Faiz Gelir ler i 3 76 .2 4 3 8 .1 16 .5%

Kredilerden Alınan Faizler 213.6 249.4 16.8%

M enkul Değ. Alınan Faizler 152.5 181.5 19.0%

Diğer Faiz Gelirleri 0.1 0.1 -36.0%

Faiz Gider ler i 110 .5 12 2 .6 11.0 %

M evduata Verilen Faizler - - 0.0%

Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 55.9 68.5 22.5%

Diğer Faiz Giderleri 0.0 0.1 300.0%

N et Faiz Gelir i 2 6 5.7 3 15.5 18 .8 %

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 8.5 10.0 16.6%

Temettü Gelirleri 25.0 27.7 10.8%

Net Ticari Kar/Zarar (10.4) 1.8 -117.1%

Diğer Faaliyet Gelirleri 15.2 17.6 16.3%

Faaliyet Gelir ler i T o p lamı 3 0 3 .9 3 72 .6 2 2 .6 %

Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 28.9 23.2 -19.7%

Faaliyet Giderleri (-) 48.4 52.2 7.8%

Vergi Giderleri (-) 43.7 57.7 32.1%

N et D ö nem Kar/ Z arar 18 3 .0 2 3 9 .6 3 0 .9 %

1

1

1

2

2

2

2

2

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

21.10.11 24.01.12 28.04.12 01.08.12 04.11.12

İMKB TSKB

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 20.9% 13.0% 69.3%Değişim $ (%) 0.1% 4.7% 67.0%Relat if İM KB (%) 8.9% -0.7% 13.3%

T L U sd2.26 26.161.26 12.42


R asyo lar 2 0 11 2 0 12 T

M enkul Değ./ t .Akt if 25.9% 23.0%

Krediler/T.Aktif 67,3% 66,7%

Krediler/M evduat - -

Takipteki Al./Krediler 0.4% 0.5%

Net Faiz M arjı 4.2% 4.2%

Özsermaye Karlı lığı 19.4% 20.3%

2.3 TL/ 1.26 Dolar

KOZA ALTIN (KOZAL.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı

0,005,0010,0015,0020,0025,0030,0035,0040,0045,0050,00

020406080

100120140160180

21.10.11 08.03.12 27.07.12 21.12.12

İMKB REL. KOZAL

n 2005 yılının Mart ayında Normandy’nin Türkiye’deki (Ovacık, Çukuralan, Gelin Tepe, Narlıca,Mastra) altın operasyonlarının ve lisanslarının satın alınmasıyla faaliyet göstermeye başlayanKoza Altın bugün Türkiye’nin ilk yerli sermayeli altın üretim şirketi konumunda bulunmaktadır.2005 yılında, Ovacık madeninde altın üretimine başlayan şirket, 2006 yılında Küçükdere, 2008yılında Mastra, 2009 yılında Gıcık, 2010 yılında Çukuralan madenlerini geliştirerek tam üretimegeçmiştir. Şirket, 2011 yılında ayında ise Kaymaz madeninde altın üretim faaliyetlerinebaşlamıştır. Bugün itibariyle, şirketin dört adet üretim yapan madeni bulunmaktadır. Ovacık’tayeraltı işletmeciliği, Çukuralan’da açık ocak ve yeraltı işletmeciliği, Mastra’da açık ocak ve yeraltıişletmeciliği, Kaymaz’da da açık ocak işletmeciliği devam etmektedir. Bunun yanı sıra şirket bugünitibariyle, Türkiye genelinde Ege, Marmara, Karadeniz, Orta ve Doğu Anadolu Bölgelerinde 43işletme ve 417 arama ruhsatına sahiptir.

n Toplam altın kaynak miktarı 11 milyon ons seviyesinde bulunmaktadır - 2005 yılındanbuyana, arama faaliyetleri dolayı şirketin rezerv ve kaynak miktarlarında artış görülmektedir. 2005yılında 1.3 milyon ton seviyesinde bulunan toplam görünür, muhtemel ve mümkün altın kaynakmiktarı 31 Aralık 2011 tarihi itibariyle 11,0 milyon ons seviyesine yükselmiştir (Öte yandan şirketingümüş kaynağı ise 7.98 mn ons seviyesinde bulunmaktadır). Şirketin kanıtlanmış rezerv miktarıise aynı dönemler içinde 0,4 milyon ons’dan 2,3 milyon ons seviyesine yükselmiştir. Öte yandanŞirketin son rezerv raporuna göre potansiyel işletilebilir kaynağı (Mollakara & Himmetdede) 0.9milyon ons seviyesinde bulunmaktadır ki bunu gözönüne alındığında şirket şu andaki rezervmiktarı 3.2 mn ons seviyesinde bulunmaktadır. Şirketin 31 Aralık 2012 tarihi itibariyle rezerv vek kl ü ll ği i t d li Şi k ti i i lt t ö 4 64 /t ü ü

n 2013 yılında yeni madenlerinde (Himmetde&Diyadin) altın üretime geçecekolması, buna ek olarak şirketin rezerv miktarındaki olası artışlarının şirketin hissefiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz.

n İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 52.0 TL hesapladığımız Koza Altın için ALönerisi veriyoruz.

TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 6.359 3.557Hedef Değer (mn TL, mn $) 7.930 4.436Kapanış 41,70 23,66Hedef Hisse Fiyatı 52,00 29,09

Firma BilgileriSektör MadencilikFaaliyet Alanı Altın ÜretimiÖdenmiş Sermaye (mn TL) 152,5

Ortaklık Yapısı Pay(%)Koza İpek Holding 25,0ATP Inşaat Tic. A.Ş. 45,0Halka Açıklık Oranı 30,0

Finansal Veriler (Bin TL) 2011/09 2012/09 2011/12 2012TSatış Gelirleri 496.786 780.843 805.799 1.072.008Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 380.611 620.196 613.838 841.160Faaliyet Kar/Zarar 334.584 557.965 542.157 755.399FAVÖK 387.954 621.079 618.167 852.276Finansal Gelir/Gider 22.386 52.784 33.102 53.840Net Dönem Karı/Zararı 293.726 486.561 460.494 639.489

,

D

kaynaklarını güncelleyeceğini not edelim. Şirketin rezervinin altın tenör oranı 4.64 g/t, gümüştenör oranı ise 3.27 g/t seviyesinde bulunmaktadır.

n 2013 yılında Himmetdede ve Mollakara-Diyadin madenlerinde üretime geçmeyi planlıyor -Kayseri ilinde bulunan Himmetede madenin 2012 Mart ayı içinde ÇED raporunu aalan şirket, bumadenle ilgili olrak projelendirme ve fizibilite çalışmalarını sonuçlandırmış ve en son olarakCevher işleme tesisi İnşaa İhalesi"ni 130.5 milyon dolar bedelle İK Akademi İnşaat A.Ş.'nevermiştir. Şirket projenin inşaasına Ekim ayında başlamayı planlarken, 2013 yılının ilk yarısındainşaatın tamamlanarak üretime geçmeyi planlamaktadır. Koza altın burada yıllık 100 bin ons altınüretmeyi hedeflemektedir. Şirketin diğer üretime geçirmeyi plandığı Mollakara-Diyadin madeni iseDoğu Anadolu’da Ağrı’nın 55 km güney doğusunda Diyadin bölgesinde yer almakdadır. 2005-2008 yılları arasında Newmont’a ait olan maden şu anda Koza Altın mülkiyetine geçmiştir. ŞirketHimmetdede gibi bu madende de 2013 yılının ikinci yarısında itibaren üretime geçmeyiplanlamakta ve burada yıllık 100 bin ons altın üretmeyi hedeflemektedir. Dolayısıyla yenimadenlerin katkısı şirkete 2013 yılındea pozitif katkı sağlayacaktır.

n Altın fiyatlarındaki hareketlere duyarlıdır - Koza Altın altın üreticisi olması nedeniyle altınfiyatlarına duyarlı bir şirkettir. Altın fiyatlarındaki hareketler şirketin hisse fiyatına da direkt etkietmekte şirket altın fiyatlarına paralel bir seyir izlemektedir. Son yıllarda hızlı bir yükselişgerçekleştiren ve şu anda da 1650 dolar seviyeleri üzerinde seyreden altın fiyatlarındaki yüksekseyir şirketin mali tablolarına 2012 yılı içinde olumlu yansımıştır. Şirket satışlarını dolar bazlıyaptığı için ayrıca güçlü dolar kuru şirketin net satış gelirlerini pozitif etki etmektedir. Bunundışında altın rezerv ve kaynak miktarı da şirketin değerlemesini ve net satış gelirlerinietkilemektedir. 9A12'de satış gelirlerini %57.2 artırarak 781 milyon TL seviyesine yükselten KozaAltın'ın 2012 yılını 1.075 milyon TL net satış geliri ile tamamlayacağını 2013 yılında ise bununyaklaşık 1.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. 9A12'de toplam 261 bin tonons altın üretimi yapan şirketin 2012 yılını 354 bin ton ons altın üretimi ile tamamlayacağını 2013yılında ise bunu 386 bin ons seviyesine yükselteceğini öngörüyoruz.

n Düşük nakit maliyetler şirketin marjlarını pozitif etkilemektedir Şirketin net nakit maliyeti9A12 itibariyle 353 dolar /ons seviyesinde bulunmaktadır ki bu durum ortalama 600 dolar/onsseviyesinde bulunan global altın üreticilerinin maliyetleri ile karşılaştırıldığında düşük seviyedebulunmaktadır. Bu durumda şirketin mali yapısına olumlu katkı sağlamaktadır. Şirketin özellikleaçık madencilik yapması yanında varlıklarının tenörünün yüksek olması şriketin düşük nakitmaliyete sahip olmasındaki en büyük etken olurken şirket düşük nakit maliyet sayesinde yaklaşık%80’seviyesinde FAVÖK marjı sağlamış durumdadır. Şirketin 2013 yılında da bu FAVÖKmarjının koruyacağını düşünüyoruz.

n Önerimiz "AL" - Altın fiyatlarının yüksek seyrini koruması, şirketin özellikle 2013 yılında yenimadenlerinde (Himmetde&Diyadin) altın üretime geçecek olması, buna ek olarak şirketin rezervmiktarındaki olası artışlarının şirketin hisse fiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz.Şirketin İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre değerleme çalışmamız sonusunda şirketin hedefhisse fiyatını 52 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 41.70 TL seviyesinde bulunan KozaAltın'ın hedef hisse fiyatımıza göre %25 prim potansiyeli taşıması nedeniyle şirketin AL olanönerimizi koruyoruz.

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Değişim TL (%) 0,0% 5,3% 69,2%

Değişim $ (%) 0,1% 5,1% 80,3%

İMKB Relatif (%) -9,9% -8,8% 11,8%

TL ABD$12 Aylık En Yüksek 46,50 26,1612 Aylık En Düşük 23,27 12,42

Piyasa Göstergeleri 2012/09 2012TF/K 9,87 10,09PD/Ciro 5,92 6,02FD/Ciro 5,16 5,25PD/DD 5,18 4,5FD/FAVÖK 6,61 6,6

Özet Bilanço (Bin TL) 2011/12 2012/09

Dönen Varlıklar 667.740 944.946

Duran Varlıklar 394.914 463.738

Toplam Varlıklar 1.062.654 1.408.684

Kısa Vadeli Yükümlülükler 130.028 92.268

Uzun Vadeli Yükümlülükler 63.174 71.973

Özkaynaklar 869.452 1.244.443Toplam Kaynaklar 1.062.654 1.408.684

Marjlar 2011/09 2012/09 2012TBrüt Kar 76,6% 79,4% 78,5%EFK 67,3% 71,5% 70,5%FAVÖK 78,1% 79,5% 79,5%Net Kar 59,1% 62,3% 59,7%

D

TAT KONSERVE (TATKS.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

0

20

40

60

80

100

120

21.10.11 08.03.12 27.07.12 21.12.12

İMKB REL. TATKS

n 1967 Mustafa Kemalpaşa, Bursa’da kurulmuş olup halen Mustafa Kemalpaşa-Bursa Karacabey-Bursa ve Torbalı İzmir tesislerinde salça, ketçap, mayonez, domatesürünleri, sebze konservesi faaliyetlerini sürdürmektedir. 2003 yılı Temmuz ayında;markalar arası sinerji, maliyetlerin azaltılması, kaynakların daha verimli kullanılmasıamacı ile Tat, Sek, Maret ve Pastavilla; Tat Konserve Sanayii A.Ş altında birleşmiş veTat Konserve Türkiye’nin en büyük gıda şirketlerinden biri haline gelmiştir.

n Tat Konserve Harranova işletmesinde gerçekleştirdiği besicilik faaliyetlerinisonlandırma kararı aldı - Bağlı ortaklığı Harranova Besi ve Tarım Ürünleri A.Ş.'degerçekleştirdiği besicilik faaliyetlerini Haziran 2012 tarihinde mevcut piyasa koşullarıdikkate alarak sonlandırmıştır. Durdurulan faaliyetlerin Tat Konserve üretimi içindeki payı% 4, satışları içindeki payı % 5 seviyesinde bulunmaktadır.

n Tat Konserve 3Ç12’de 235 milyon TL (beklentimiz; 240 milyon TL) satış gelirielde etmiştir - Satış gelirleri; önceki çeyrekte elde edilen 192 milyon TL’ye göre %22,2,önceki yılın aynı çeyreğinde elde edilen 219 milyon TL’ye göre de %7,1 artış göstermiştir.Böylelikle şirket ilk dokuz aylık dönemde 632 milyon TL satış geliri elde ederek 9A11dönemine göre satışlarını %12,4 artırmıştır. Üçüncü çeyrek satış gelirlerinin detaylarınabaktığımızda; süt ve süt ürünleri gelirlerinin yıllık bazda %35,5 artışla 80,8 milyon TL’ye,

n Harranova İşletmesin'de besicilik faaliyetlerini duruduran şirketin 2012 yılını 834milyon TL ciro ile tamamlamasını bekliyoruz .

n İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 2.63 TL hesapladığımız Tat Konserve içinAL önerisi veriyoruz.

TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 301 168Hedef Değer (mn TL, mn $) 358 200Kapanış 2,21 1,24Hedef Hisse Fiyatı 2,63 1,47

Firma BilgileriSektör GıdaFaaliyet Alanı Gıda ÜretimiÖdenmiş Sermaye (mn TL) 136,0

Ortaklık Yapısı Pay(%)Koç Holding 43,7Diğer 15,1Halka Açıklık Oranı 41,2

Finansal Veriler (Bin TL) 2011/09 2012/09 2011/12 2012TSatış Gelirleri 562.223 632.157 758.416 834.272Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 104.701 121.772 136.249 156.111Faaliyet Kar/Zarar 20.254 21.091 20.569 30.978FAVÖK 32.122 32.612 36.146 46.509Finansal Gelir/Gider -15.221 -11.772 -20.050 -14.005Net Dönem Karı/Zararı 9.794 9.528 8.989 9.527

,

ğ g y ş y ydomates ve konserve gelirlerinin %25,0 artışla 59,0 milyon TL’ye, makarna ve unlumamüller gelirlerinin de %6,7 artışla 15,2 milyon TL’ye çıktığı, et ve et ürünleri gelirlerininise %2,1 düşüşle 36,7 milyon TL’ye gerilediği görülmektedir. Şirket üçüncü çeyrekte satışgelirlerinin %92’sini yurt içi satışlardan, %8’ini de yurtdışı satışlardan elde etmiştir.

n Tat konserve 2012 yılının üçüncü çeyreğinde 4,7 milyon TL net kar açıkladı -Açıklanan kar rakamı; önceki yılın aynı çeyreğinde elde edilen kar rakamı olan 6,5 milyonTL’nin %27,8 altında kalmıştır. Tat konserve 2Ç12’de ise 0,6 milyon TL zarar açıklamıştı.Üçüncü çeyrek net kar rakamı bizim beklentimiz olan 5,6 milyon TL ve piyasa beklentisiolan 5,0 milyon TL’nin altında gerçekleşmiştir. Beklentimizle gerçekleşme arasındaki farksatış gelirlerinin tahminimizin altında kalmasından kaynaklanmıştır. 3Ç12’de net karrakamının düşmesinde ertelenen vergi giderleri kalemindeki artış da etkili olmuştur.Açıklanan üçüncü çeyrek sonuçlarıyla birlikte Tat Konserve 2012 yılının ilk dokuz ayındakümülatif olarak 9,5 milyon TL net kar elde etmiş oldu bu önceki yılın aynı dönemindeelde edilen 9,8 milyon TL net kara göre %2,7 oranında bir düşüşe işaret etmektedir.

n 3Ç12’de pazarlama, satış ve dağıtım giderleri ile genel yönetim giderlerikalemlerinin artışı şirketin kar marjlarını olumsuz etkilemiştir - Tat Konserve’ninFAVÖK rakamı 3Ç12’de yıllık bazda %26,0 düşüş göstererek 13,0 milyon TL’yegerilemiştir. Faaliyet giderlerindeki artışa paralel olarak şirketin FAVÖK marjı da 2,5 bazpuan düşüşle %8,0’dan %5,5 seviyesine gerilemiş, bu da şirketin net kar rakamınaolumsuz yansımıştır. Operasyonel kar ise yıllık bazda %30,8 oranında düşüşle 9 milyonTL seviyesine gerilerken operasyonel kar marjı da %4,0 seviyesine düşmüştür. TatKonserve’nin 2012 yılını 834 milyon TL satış geliri ve 9,6 milyon net kar iletamamlayacağını öngörmekteyiz.

n Önerimiz "AL" - Mevcut piyasa değeri 300 milyon TL olan Tat Konserve için 358milyon TL hedef piyasa değeri hesaplıyoruz. Hisse başına 2,21 TL’den işlem gören şirkethisseleri için hedef fiyatımız 2,63 TL seviyesinde bulunmaktadır. Hedefimize göre %19yükselme potansiyeline sahip Tat Konserve için ‘AL’ önerisi veriyoruz.

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Değişim TL (%) 0,0% -10,2% 19,5%

Değişim $ (%) 0,1% -10,3% 27,3%

İMKB Relatif (%) -9,9% -22,2% -21,1%

TL ABD$12 Aylık En Yüksek 2,54 1,4312 Aylık En Düşük 1,80 0,96

Piyasa Göstergeleri 2012/09 2012TF/K 22,91 31,55PD/Ciro 0,36 0,36FD/Ciro 0,75 0,74PD/DD 1,48 1,4FD/FAVÖK 16,91 13,3

Özet Bilanço (Bin TL) 2011/12 2012/09

Dönen Varlıklar 428.056 527.090

Duran Varlıklar 177.877 175.695

Toplam Varlıklar 605.933 702.785

Kısa Vadeli Yükümlülükler 161.573 349.957

Uzun Vadeli Yükümlülükler 208.526 108.466

Özkaynaklar 235.834 244.362Toplam Kaynaklar 605.933 702.785

Marjlar 2011/09 2012/09 2012TBrüt Kar 18,6% 19,3% 18,7%EFK 3,6% 3,3% 3,7%FAVÖK 5,7% 5,2% 5,6%Net Kar 1,0% 1,5% 1,1%

25.12.121.787777,596

Hisse Endeks H.A.O. Kapanış Hisse Piyasa Değeri Piyasa Değeri Net Kar Hisse Kodları (%) (TL) Adeti (TL mn) ($) 2010/12 2011/12 2011/09 2012/09 Değişim F/K PD/DD FD/FAVÖK FD/Satış Net Borç (TL) N.Kar Marjı FAVÖK Marjı Haftalık Aylık Yıllık SenetleriXU100 77,596.24 447,989,827,704 250,595,641,161 32,536,495,704 29,069,846,207 21,258,695,313 28,685,797,149 34.9% 12.22 1.72 8.10 0.83 54,330,765,424 0.39 9.28 49.37 İMKB-100 EndeksiXU030 96,900.56 355,554,313,314 198,889,250,609 28,267,193,799 26,293,451,622 19,497,302,966 23,401,549,188 20.0% 11.08 1.64 6.90 0.79 37,373,738,894 0.25 9.68 55.18 İMKB-30 EndeksiXUTUM 76,616.90 534,280,777,272 298,864,897,506 36,666,667,192 33,182,741,335 24,420,397,182 33,794,597,739 38.4% 12.27 1.72 8.56 0.83 69,673,668,193 0.44 8.99 46.84 İMKB-TÜM EndeksiDAYANIKLI TÜKETİM SEKTÖRÜ 13,025,207,140 7,286,013,951 804,254,892 697,339,828 580,630,348 529,590,915 -8.8% 16.27 2.01 11.14 0.71 3,409,736,396 0.08 0.13 2.02 6.39 24.08Beyaz Eşya 12,387,840,218 6,929,484,935 765,832,892 732,778,828 570,989,348 563,937,915 -1.2% 16.27 2.25 11.80 0.97 2,584,721,396 0.17 0.24 1.34 6.04 44.34ARCLK 30 25 11.30 675,728,205 7,635,728,717 4,271,258,442 517,093,000 506,506,000 414,407,000 425,199,000 2.6% 14.76 2.11 10.28 0.98 2,472,978,000 0.05 0.11 3.20 4.63 100.56 ArçelikBSHEV 1 97.00 42,000,000 4,074,000,000 2,278,905,857 213,481,005 231,932,600 154,140,117 111,897,419 -27.4% 21.48 3.56 17.38 1.34 206,176,741 0.05 0.11 -0.51 12.14 11.49 BSH Ev AletleriIHEVA 100 75 0.75 191,370,001 143,527,501 80,286,122 9,217,632 -26,171,540 -18,600,336 30,312,660 a.d. 6.31 0.68 796.38 0.48 -94,433,345 0.41 0.50 1.35 1.35 20.97 Ýhlas Ev AletleriSILVR 42 0.96 30,400,000 29,184,000 16,324,887 783,255 366,768 -802,433 -347,164 56.7% 35.50 1.07 9.00 0.37 9,850,137 -0.00 0.04 1.05 10.34 0.00 Silverline EndüstriVESBE 19 2.66 190,000,000 505,400,000 282,709,627 25,258,000 20,145,000 21,845,000 -3,124,000 a.d. a.d. 1.00 22.16 0.40 353,133,000 -0.00 0.03 -1.12 3.50 54.65 Vestel Beyaz EsyaKahverengi Eşya 637,366,923 356,529,016 38,422,000 -35,439,000 9,641,000 -34,347,000 a.d. 0.00 0.64 7.03 0.19 825,015,000 -0.01 0.02 2.70 6.74 3.83VESTL 100 22 1.90 335,456,275 637,366,923 356,529,016 38,422,000 -35,439,000 9,641,000 -34,347,000 a.d. a.d. 0.64 7.70 0.19 825,015,000 -0.01 0.02 2.70 6.74 3.83 VestelDEMİR ÇELİK SEKTÖRÜ 12,218,956,251 6,835,014,964 844,688,639 1,696,691,573 1,439,136,872 1,041,200,019 -27.7% 14.16 1.16 9.68 0.86 4,436,948,621 0.03 0.03 2.34 4.42 13.64Boru, Uzun ve Yassı Mamuller 11,798,978,951 6,600,088,914 838,219,633 1,703,658,082 1,493,323,507 989,859,333 -33.7% 14.19 1.19 9.43 1.06 4,022,113,801 0.03 0.05 1.45 5.02 14.82BRSAN 100 17 27.20 28,350,000 771,120,000 431,347,542 -13,434,971 52,556,892 46,934,015 36,861,769 -21.5% 18.15 1.25 11.58 0.71 259,330,655 0.03 0.07 1.49 5.84 41.60 Borusan MannesmannBURCE 38 6.82 8,424,000 57,451,680 32,137,204 -2,250,494 274,804 -338,597 -574,997 -69.8% 1,495.98 3.04 a.d. 2.11 5,492,132 -0.03 -0.04 -1.16 2.10 -2.85 BurçelikBURVA 55 3.63 4,222,800 15,328,764 8,574,573 51,298 -1,203,545 -784,623 -1,023,106 -30.4% a.d. 7.68 a.d. 5.71 3,473,934 -0.38 -0.42 -2.68 2.54 -50.81 Burçelik VanaCELHA 20 3.39 16,500,000 55,935,000 31,288,807 1,634,760 -2,849,769 -632,090 1,369,238 a.d. a.d. 1.80 48.53 0.73 31,815,244 0.02 0.05 -2.31 -4.51 3.35 Çelik HalatCEMTS 32 1.14 100,975,680 115,112,275 64,391,271 -4,061,972 23,754,411 19,605,187 9,544,909 -51.3% 8.42 0.73 17.39 0.56 3,528,930 0.06 0.09 0.88 4.59 -9.16 ÇemtaþCEMAS 100 23 1.19 237,000,000 282,030,000 157,761,369 -1,085,047 3,321,541 4,449,535 12,519,121 181.4% 24.76 4.68 476.36 2.90 -39,476,131 0.20 0.16 1.71 0.00 -8.46 Çemas DökümDMSAS 43 1.12 35,000,000 39,200,000 21,927,616 3,643,378 1,768,526 1,499,280 -3,493,813 a.d. a.d. 0.57 13.96 0.48 29,194,143 -0.03 0.02 9.80 14.29 17.65 Demisas DökümERBOS 44 21.75 5,220,000 113,535,000 63,508,978 7,097,254 12,257,315 11,149,954 9,378,814 -15.9% 10.83 1.23 18.53 0.58 -6,207,828 0.07 0.05 -2.25 15.08 23.77 ErbosanEREGL 30 32 2.46 3,090,000,000 7,601,400,000 4,252,055,714 765,999,660 1,005,562,503 832,509,668 357,398,318 -57.1% 14.33 1.07 9.20 1.14 3,072,375,460 0.05 0.11 -0.40 14.42 10.20 Eregli Demir ÇelikIZMDC 100 11 4.06 375,000,000 1,522,500,000 851,652,962 17,373,191 52,627,221 37,694,584 9,542,270 -74.7% 62.21 2.63 84.13 1.09 233,908,355 0.01 0.00 1.25 0.25 -7.05 Ýzmir Demir ÇelikKRDMA 65 1.45 185,235,216 268,591,063 150,243,924 21,084,192 185,196,061 180,412,198 186,112,270 3.2% 6.67 1.12 5.29 0.99 90,362,372 0.14 0.21 4.32 3.57 36.46 Kardemir (A)KRDMB 64 2.03 92,092,304 186,947,378 104,574,245 21,084,192 185,196,061 180,412,198 186,112,270 3.2% 9.34 1.57 6.87 1.28 44,924,930 0.14 0.21 4.10 3.05 60.43 Kardemir (B)KRDMD 30 89 1.28 601,427,962 769,827,791 430,624,708 21,084,192 185,196,061 180,412,198 186,112,270 3.2% 5.89 0.99 4.82 0.90 293,391,605 0.14 0.21 4.07 4.07 77.59 Kardemir (D)Demir Dışı Metal Ürünleri 419,977,300 234,926,050 6,469,006 -6,966,509 -54,186,635 51,340,686 a.d. 13.21 0.68 22.42 0.19 414,834,820 0.02 0.01 3.23 3.82 12.46FENIS 28 1.23 45,510,000 55,977,300 31,312,469 3,616,819 4,405,732 3,623,473 4,369,315 20.6% 10.87 0.85 35.69 0.56 11,613,886 0.05 0.02 0.00 0.82 4.22 Fenis AlüminyumGOLDS 100 65 0.52 200,000,000 104,000,000 58,175,309 -8,581,096 -41,662,425 -96,166,515 20,143,389 a.d. 1.39 0.43 a.d. 0.06 8,284,191 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 Goldas KuyumculukSARKY 66 2.60 100,000,000 260,000,000 145,438,273 11,433,283 30,290,184 38,356,407 26,827,982 -30.1% 13.86 0.83 21.91 0.28 394,936,743 0.02 0.02 9.70 10.64 33.16 SarkuysanENERJİ SEKTÖRÜ 4,698,962,618 2,628,496,178 9,782,649 -724,389,578 -647,858,770 328,290,711 a.d. a.d. 2.02 17.23 2.89 5,271,490,592 0.84 1.02 0.16 8.42 49.50Hidroelektrik Santraller 394,775,298 220,828,605 43,230,466 18,510,322 -7,950,528 37,790,209 a.d. 6.14 1.30 13.69 5.37 504,553,012 1.57 1.86 -2.26 5.14 77.53AKSUE 62 5.08 8,352,000 42,428,160 23,733,378 2,377,654 -5,076,799 -5,140,435 7,215,209 a.d. 5.83 1.16 21.75 14.24 -3,589,420 2.87 3.27 -0.78 4.10 59.75 Aksu EnerjiAYEN 14 2.06 171,042,300 352,347,138 197,095,227 40,852,812 23,587,121 -2,810,093 30,575,000 a.d. 6.18 1.31 13.60 5.23 508,142,432 0.27 0.45 -3.74 6.19 95.31 Ayen EnerjiOtoprodüktör 4,304,187,320 2,407,667,573 -33,447,817 -742,899,900 -639,908,242 290,500,502 a.d. 1

aylik bÜlten ocak 2013 sayı: 184aylik bÜlten ocak 2013 sayı: 184 İçindekiler ocak 2013 ajanda...

Documents