PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL ECUADOR

APUNTES DE TEORÍA Y POLÍTICA MONETARIA

ECO. DIEGO MANCHENO

ELABORACIÒN: ECON. SEBASTIÀN LODOÑO

Primeros conceptos:

El dinero:

Introducción:

- El dinero mide el valor de las mercancías que hay en el mercado, resuelve el problema de la transacción.

- El dinero es una mercancía particular- Funciones del dinero: unidad de cuenta, medio de circulación, reserva de valor- en

cada función hay una posible crisis y varias maneras de solución- Marx lo resuelve y lo plantea desde la perspectiva dialéctica.

- M-D-M* El dinero es utilizado como medio de intercambio , un movimiento histórico del modo de producción mercantil; se dan distintas distorsiones en las funciones del dinero.

- D-M-D* El dinero es utilizado como medio de acumulación:

D actúa como comprador de medios de pcc

M: dependiente de los factores de pcc y medios de pcc.- el producto se transforma en mercancía

D* D+ ∆d se puede producir crisis de sobreproducción, subconsumo (no se puede vender), etc.

- Hay que tomar en cuenta que Marx cuando habla de dinero es el “oro” - Dinero ≠ papel moneda (“Dinero fiduciario”- o simplemente un acuerdo social) - El papel moneda es la representación del dinero.

Definición de dinero:

“El error más común es confundir la definición con las funciones del dinero, por ello Marx plantea las diferencias principales en cuanto a conceptos”

1. Es un equivalente general que refleja el valor incorporado de todas las mercancías. Tiene valor Permite medir el valor de las mercancías Es una mercancía particular que tiene valor incorporado

1

Circuito de la reproducción del capital

Se da tras la renuncia del valor de uso del propio oro.2. Es un proceso- resultado: Es decir, es un resultado histórico del desarrollo de pcc

mercantil (entre lo que se puede destacar la división del trabajo que genera especialización y a la vez el trabajo excedentario)

3. El dinero configura mercados, áreas de influencia, regiones, países, etc.4. Además da una concepción cultural, de soberanía monetaria; la moneda configura una

nación, define su identidad, en general es un “símbolo nacional”; podemos tomar en cuenta por ejm EEUU que “mundializa un papel moneda”

5. El oro renunció a su propia naturaleza para poder compararse con las demás mercancías

6. El oro a la vez deja de ser “libra” para convertirse/transformarse en una unidad de medida

7. El dinero es una institución social que disciplina las relaciones de intercambio en tanto permite que las diferencias se expresen en una unidad de medida común; el precio (definido en términos de su propia cantidad)

8. Se puede tornar en una relación asimétrica y jerárquica (que puede tomar una forma violenta)

9. Puede ser un “bien común” que solo lo emita el B.C.10. Un bien público; que logra a su vez cohesión social, cohesión jerárquica, asimétrica y

violenta

Las funciones del dinero según Marx:

“Posee un reconocimiento social que le da representatividad; convención social de aceptación general, si esto no existe pierde credibilidad.”

“En el señoreaje está remarcado el discurso de la moneda”1. UNIDAD DE CUENTAA) MEDIDA DE VALOR- - La primera función del oro en cuanto a dinero consiste en proporcionar al mundo de

las mercancías el material de expresión de valor- Funciona como medida general/colectiva de valores y solo en esta virtud la mercancía

equivalente específica deviene en primer lugar en dinero.- Forma de manifestación necesaria de la medida del valor inmanente (encerrado en) de

las mercancías.- La soberanía gubernamental: el dinero de gobierno/ dinero monetario básico

Nota: Define en que unidad pagar los impuestos y la deuda pública (parte de lo que toma la teoría postkeynesiana); además define en que unidad pagar sus gastos

B) PATRÓN DE PRECIOS- Los precios son la forma dineraria del valor,; el trabajo objetivado en la mercancía

(desde una forma ideal o imaginaria)- La cantidad reemplaza a su valor real.- El dinero no tiene de ninguna manera precio (para participar en esa forma relativa

unitaria del valor de las demás mercancías tendrá que referirse a sí mismo como a su propio equivalente)

2

- Un cambio en el valor de oro en modo alguno afecta su función en cuanto a patrón precios

- Por más que varíe el valor del oro, cantidades diversas del metal representan de igual forma medidas de valor.

- El dinero renuncia a sus elementos constitutivos de valor de uso para asumir otros que no tienen nada que ver con los que son propios; es decir, la de valorar en su cantidad, en su número (peso metálico fijo)

En resumen:

En cuanto a medida de valor: En cuanto patrón precios:Mide a las mercancías en cuanto valores- tiempo de trabajo y su sustancia material es la esencia; y, su presencia física es del todo indiferente

Rompe con toda relación de valor, mide el valor con arreglo a una cantidad de unidades de metal, en el que su sustancia material es indiferente (“en el precio se borran todas las huellas del concepto de valor”)

Las posibilidades de una incongruencia: Crisis cuando hay error en el patrón precios o medida de valor

Incongruencia cuantitativa Incongruencia cualitativa:“Dar precios a las cosas que no tienen valor”

La posibilidad de una divergencia entre el precio y la magnitud de valor; incluso puede dejar de ser exponente de la magnitud de valor de la mercancía… “CRISIS DINERARIA”Se da cuando la sumatoria de los precios es la que define la cantidad de dinero que se requiera:

P=M∗VQ

El precio puede dejar de ser en general expresión de valor (la compra de conciencia, de honor, en casos hiperinflacionarios, el mercado inmobiliario, las acciones, etc.)El dinero deja de tener valor intrínsecoLa riqueza viene dada por la cantidad de peso fijo de oro que poseo (acumulación de metales preciosos)

Algunas conclusiones:

“El dinero en su propio contenido renuncia a su propio valor de uso y cambio”

1. El precio de las mercancías procede a la cantidad de dinero2. Como medida de valor y como patrón precios: el dinero introduce las posibilidades de

una doble incongruencia (que se puede manifestar en crisis)

2. El dinero como medio de circulación

“El dinero es un proceso histórico, bajo ciertas condiciones, con funciones, etc.”

- En este sentido toma importancia como patrón de precio y no como medida de valor- M-D-M*: se utiliza como medio de circulación

a) La metamorfosis de la mercancía:

3

“El movimiento del dinero es una expresión de la circulación de las mercancías; pero se presenta a la inversa como mero resultado del movimiento dinerario”

- En el intercambio un no Valor de uso-VU- (mercancía) por un Valor de cambio- VC- (dinero)

- Dos metamorfosis que se complementan entre sí: M en dinero y su reconversión de D a M. El poseedor de la M (el vendedor) y el poseedor de la mercancía (el comprador)

- En la circulación del dinero importa solo como patrón de precios y ya no como medida de valor; cabe recalcar que puede ser sustituido por cualquier signo monetario o dinero simbólico.

La primera metamorfosis- venta La segunda metamorfosis-compra- La especialización; es decir, la división social del

trabajo, hace que el trabajo del poseedor sea tan unilateral como multilaterales son sus necesidades… Por lo tanto, su producto no le sirve más que como valor de cambio

- Su producto solo con el dinero puede adoptar la forma de equivalente general socialmente vigente

- La primera metamorfosis es siempre a la vez una segunda metamorfosis (a la venta le sigue la compra)

- El poseedor de la mercancía siempre va a buscar al poseedor de la venta

- M-D; es visible en cuanto a movimiento de dinero y como movimiento de la mercancía misma (el dinero lanza a la mercancía a la circulación)

- “El dinero es la figura enajenada de todas las mercancías”

- El dinero entra a llenar el vacío que deja la mercancía

- D-M; solamente es visible como movimiento del dinero (el dinero retira a la mercancía de la circulación)

- Luego de la segunda metamorfosis la mercancía queda marginada de la circulación y el dinero queda instalado permanentemente en la esfera de la circulación

¿Cuánto dinero absorbe esta esfera?- La masa de MC (medios de circulación) necesaria

para alimentar el proceso circulatorio del mundo de las mercancías estará determinado por la suma de los precios de las mercancías

- La variación de la masa de MC reconoce su origen en el dinero mismo, pero no es un papel por medio de circulación sino en su función de medida de valor (el precio de la mercancía es la inversa del valor del dinero)

b) El curso del dinero: Precios- Los precios definen el número de pcc y de bienes- Los precios varían en razón inversa al valor del dinero y luego la cantidad de MC en

proporción directa al precio de las mercancías- Los “recorridos del dinero”: la suma de los precios de las mercancías= masa de dinero

por (X) el número de recorridos de las piezas dinerarias de la misma denominación (la velocidad de circulación)

- Lee al revés todos los precios de las mercancías… de este modo se refleja en todos los cuerpos de las mercancías; lo que quiere decir que termina siendo un precio referencial a una unidad de cuenta.

- Una venta desemboca en muchas compras de diferentes mercancías.

La cantidad MC queda determinada por:

- La suma de los precios de las mercancías circulantes

4

- La fluencia más lenta o más rápida de sus procesos de circulación

*Precios, cantidades y velocidad del dinero pueden variar en sentido diferente y en distintas proporciones por lo que la suma de los precios que han de realizar y la masa de MC que de

ella depende puede experimentar numerosas combinaciones.

- El movimiento del dinero es una expresión de la circulación de las mercancías; pero se presenta a la inversa como mero resultado del movimiento dinerario:

DIFERENTE: P=M∗VQ

M-D-M*

“El dinero mide el precio de las mercancías”; “Con dinero me puedo enfrentar al mundo de las mercancías”

- Es la ∑ P lo que ¿define los medios de circulación- En tanto a patrón precio y también medida de valor.- Cualquier ruptura de la equivalencia puede generar crisis.- La velocidad dependerá de las mercancías

c) Signo de valor:- En la circulación se desgastan las monedas de oro- El contenido real y nominal inicia su proceso de disociación.- Este proceso implica que la posibilidad latente de sustituir el dinero metálico en su

función monetaria, por tarjetas de otro material o por otros símbolos (“Papel moneda”)

- Su función monetaria es papel moneda; se vuelve enteramente independiente de su peso, de todo valor

- La ley y la normativa garantizan el contenido del dinero.

Algunas conclusiones:

- La entrada o salidas del dinero de la esfera de circulación- el atesoramiento- puede provocar discrepancias en al OA y DA.

- La cantidad de dinero es endógena a la circulación de las mercancías.

RESUMEN: FUNCIONES DEL DINERO

5

M= P∗QV

6

Unidad de cuenta

Medida de valor

Renuncia a su propio valor de

uso y de cambio, para asumir otro

valor

Patrón de precios

Se ve como medida de todas las mercancías, pero como peso de

metal fijo (se genera la forma real o imaginaria)

Medio de circulación: actúa como patrón de precios

Metamorfosis de la mercancía:- La función del dienro es "llenar el hueco la

mercancía"- La mercancía hace circular el dinero; no el

dinero a la mercancía- Los precios miden su capacidad de

transformación, es decir, su propia cantidad

Medio de circulación: - La velocidad da cuenta del

proceso de circulación- Si la VC baja da cuenta o

advierte que algo está pasando en el proceso de

transformación

Signo de valor:- Como signo de valor de la mercancía

-Su función es papel moneda-Sustituir el dinero metálico en su

función monetaria

Curso del dinero:- Expresión del movimiento de la

mercancía -La cantidad de los MC, estará en

función de los precios de las mercancías

Donde VC es el número de rotaciones de cada unidad de dinero o la velocidad de circulación del dinero; es importante entender la VC desde un proceso de compra o venta

1.

2.

1. Surgimiento del crédito (mercado de dinero)2. Mercado bursátil3. Papeles transformados en dinero4. El atesoramiento debe convertirse en acumulación

7

Reserva de valor

Medio de atesoramiento

-- Sacando el dinero de circulación- Para comprar sin vender nuestro comprador debió haber vendido antes sin comprar (aparece como

contradictorio)

- Con la posibilidad de retener la mercancía como valor de cambio o el valor de cambio como mercancía, se

despierta la aridez por el oro (dinero=oro)

- Cobra relevancia cuando rompe el círculo de pcc de la mercancía

Medio de pago

El vendedor se convierte en acreedor y el comprador en deudor. El dienro asume otra función; no aparece

como denero sino que aparece como un símbolo midiendo el precio de la mercancía."El dinero asume formas propias"

Dinero Mundial

Cuando sale de la circulación interna el oro se despoja de las

formas locales (patrón precios, moneda, signo de valor, etc) y retorna su forma originaria de

metal precioso

3.

4.

“Su modo de existencia se adecua a su concepto”

LOS ORÌGENES DE LA TEORÌA MONETARIA CONTEMPORÀNEA Y LAS DEMANDAS TRANSACCIONALES DE DINERO

Los antecedentes de la Teoría monetaria:

1. Fisher (1911): la ecuación y la teoría cuantitativa- No es un concepto es una identidad, es decir, no es teoría- MV=PQ resulta ser una identidad contable2. Pigou (1917): la ecuación de Cambridge; germen de la teoría keynesiana3. Wicksell (1907): una primera aproximación desde la oferta/demanda de depósitos

bancarios

Neutralidad del dinero: en el largo plazo cambios en la cantidad de dinero dará cambios en los precios, pero no en el empleo ni en la pcc.

LA ECUACIÒN CUANTITATIVA:

A) Ingreso monetario:

Los gastos de un comprador= cantidad de dinero del vendedor; y en el agregado debe ser representado de la siguiente manera:

Y= M * V

B) Ingreso personal:

Viene de la pcc; el total de los gastos también puede ser medido con la cantidad física de bienes comercializados multiplicados por sus precios medios:

8

D*M -D -

Como medio de acumulación5.

Y= P * y

- Una identidad que se deriva de otras aplicable a cualquier circunstancia; es una identidad y no una teoría de la determinación de los precios, de los ingresos o incluso de la velocidad de circulación del dinero.

- Las implicaciones de política: expresándolo en tasas de crecimiento

m+ v= p + y

p = m + v - y

Representa el cambio en los precios

- Sabemos que en el largo plazo ( v - y)=0 entonces; p = m, el ritmo de crecimiento de en la cantidad de dinero tiene cambios en los precios

LA TEORÌA CUANTITATIVA: ALGUNAS VARIANTES:

- DE LA ECUACIÒN A LA TEORÌA:

Reconoce la identidad (ecuación) y le introduce algunos supuestos para hacerla una teoría de determinación de precios.

Supuestos:

1. No es lo mismo la cantidad de dinero en circulación que la cantidad de dinero en los bancos (demanda de depósitos; es el número de transacciones que se hace con una unidad monetaria)

2. Sustituye Y por T; es decir hace referencia al número de transacciones antes que a la cantidad de bienes comprados.

3. CV C+DV D=PT∗T

Dónde:

C: circulante

V C: Velocidad del circulante

D= Demanda de depósitos

V D= velocidad de demanda de depósitos

PT : Precio medio de las transacciones

T= transacciones

9

MV=PT

Además, V C y V D se explican fuera del circuito monetario, son condiciones externas, condiciones técnicas del intercambio.

- El volumen de comercio al igual que la V son independientes de la cantidad de dinero; por ejm: la capacidad de pcc, transporte y ventas dependen de las condiciones naturales y de condiciones técnicas.

La conclusión general:

Un incremento en la cantidad ofertada de dinero por parte de la autoridad monetaria provoca un incremento proporcional en los precios, con V y la cantidad de transacciones permaneciendo constantes.

- PARA ENCONTRAR LA ELASTICIDAD:

Lo que es lo mismo la elasticidad de los precios con respecto a la oferta de dinero será igual a 1 (en el equilibrio)

Partimos de: MV=PT

Sacamos la derivada total con respecto a M

M ∂V∂M

+V=P ∂T∂M

+T ∂P∂M

Si ∂V∂M

=0 ; ∂T∂M

=0

Entonces:

V=T (

∂ P∂M

∗M

P) PM

Nota: Multiplicamos por MP

∗P

M para sacar la elasticidad

V /TP /M

=ϵPM- elasticidad del precio con respecto al dinero

Esto es igual a 1. Lo que demuestra la neutralidad del dinero; es decir, la elasticidad de la cantidad de dinero es 1.

M→M s Posteriormente M s→M d

En primera instancia los precios van a depender de la oferta de dinero; posteriormente los precios van a depender de la oferta y demanda de dinero.

- El poder adquisitivo del dinero

10

Las variables reales se mueven de manera independiente- en el equilibrio están en el pleno empleo- de las variables nominales o monetarias.

Es constante con el equilibrio walrasiano de los mercados: “los mercados se vacían y al hacerlo encuentran el equilibrio que es el pleno empleo”

- PEROS (SEGÚN KEYNES) El pleno empleo en la economía es la excepción y no la regla Si hay diferencias en términos de demanda los impactos en la economía pueden ser

relevantes La V C puede verse afectada; endogenizando: tasas de interés, nivel de pcc y demanda

de dinero- lo que puede observarse en la trampa de liquidez- El supuesto de la independencia de la V respecto de M es cuestionable (si se considera

a la demanda de depósitos):

Los depósitos bancarios también son M1.

La i: como costo de oportunidad antes que el pago de mantener los activos financieros (precio del dinero)

Si aumenta Y se ve reflejado en el consumo y el ahorro; lo cual da cambios en el incremento o reducción de i→ ↓C t (↑Ct+1) → ↑V

Si se reduce M debe subir la V para que no implique nada de cambios al lado derecho de la identidad:

V= P∗YM d

Los aumentos o reducciones de V se dan por cambios en el sistema de pagos- “Revolución tecnológica financiera”-

IMPORTANTE: La velocidad de circulación del dinero no es constante

En el equilibrio M d=M s=M ¿

Portanto: V= P∗YM d

Pero en este caso sólo toma M d (demanda de dinero)

Considerando sólo a la demanda de dinero M d=f (Y , i ,… )- hay que tomar en cuenta que la relación no es uno a uno- entonces un aumento de la velocidad, es similar a decir un aumento de Y o un incremento de la i.

“Por tanto la V aumenta con el aumento del ingreso o de las i”

Entonces:

11

Incrementos en el ingreso de las economías hacen que efectivamente se demande más dinero, pero por la presencia de economías de escala la demanda de dinero no crece en la misma proporción que el ingreso; por lo tanto la velocidad tiende a crecer.

La demanda de dinero será una proporción del ingreso La tasa de interés es el costo de oportunidad de mantener dinero en efectivo antes

que el pago por mantener activos financieros; por tanto, la demanda de dinero puede caer si la tasa de interés se eleva lo que aumenta la velocidad de circulación del dinero

Los cambios financieros que tienden a sustituir dinero en efectivo; reducen la demanda de dinero por tanto aumentan la V. Igual que el dinero electrónico o telefónico que reduce la demanda precaucionaria de dinero.

Para Fisher Para keynesp = m

El mecanismo de transmisión de la PM es directo de oferta de dinero a precios

M d=kYLa preferencia por la liquidez es la que afectará a los precios

- OTRAS CONTIBUCIONES DE FISHER:- La distinción entre la tasa de interés nominal y real - La tasa a la que se obtiene préstamos es la tasa de interés nominal o de mercado.- Si el prestamista es racional debe tomar en consideración la expectativa de inflación

para estimar la tasa de interés real o el rendimiento real esperado de una operación financiera.

- Tasa de interés real:

(1+r e)=(1+R)(1+π e)

Dónde:

re= tasa de interés real esperada

R= tasa de interés real

πe= inflación esperada

Por lo tanto en un mercado perfecto:

(1+R )= (1+re )(1+πe)

Para valores pequeños:

R= re∗πe

El mecanismo de transmisión sigue siendo directo, viene dado de la oferta de dinero (cambios exógenos en la cantidad de dinero)

12

Nota: Keynes y los NC incorporan el mecanismo de transmisión indirecto: cambios en la oferta de dinero provocan cambios en la i, la que su vez modifica el nivel de inversión que causa cambio en el gasto agregado.

LA ESCUELA DE CAMBRIDGE

“EL ENFOQUE DE SALDOS MONETARIOS EN EFECTIVO”

- A. Marshal y Pigou (1917) y en los primeros escritos de Keynes- La determinación de los precios desde la oferta y demanda de dinero- Pigou: “Demanda de dinero por motivo transaccionario y precaucionario”- Define al dinero como la moneda de curso legal- Se refiere a los papeles de curso legal: que incluye tanto el papel moneda como a la

demanda de depósitos bancarios (lo que hoy se entiende como M1)

Nota: M d

Fisher Pigou KeynesTransaccionario Transaccionario y precaucionario Transaccionario, precaucionario y

especulatvivo

- Para Pigou la demanda por moneda de curso legal que no es sino la proporción de la riqueza que un agente medio decide mantener totalmente líquida, dependerá:

De la conveniencia o no de mantener saldos en efectivo Del riesgo que se evita al poseerlo-por ejm: “con el dinero electrónico se lima

ese riesgo”- Por la pérdida de ingreso real ocasionada con el congelamiento de estos

recursos, en lugar de utilizarlos en una inversión productiva De la satisfacción de consumir hoy y no de invertir

- Una proporción de su riqueza; que puede mantenerse en términos de flujos- La relación de la demanda de dinero y le ingreso nominal:

M d

Y=k (r ) endonde `k (r )<0

Que va a depender en una forma funcional (k) de:

Los servicios que ofrece mantener el dinero en efectivo, la tasa interna de retorno de las inversiones y la tasa marginal de satisfacción que se pierde por dejar de consumir.

∂k∂ r <o

La variable k será grande si el uso del dinero en la pcc no es atractivo y si por el contrario sus otros usos son más atractivos.

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- Por tanto, la demanda por saldos monetarios será:

- La determinación de los precios vendría dada por:

En el equilibrio:

M d=M s=M

Como Y= P*y- tomado de Fisher-

Si estamos en el pleno empleo: y= y f

Entonces: M= K(r) * P* y f - donde k(r) es un elemento de la economía real-

En donde:

∂ y f

∂P=0 y ∂ y

f

∂M=0

Pigou asume que en el equilibrio r¿=PMGk que es independiente de la oferta de dinero y del nivel de precios

∂r¿

∂ P=0 y ∂r

¿

∂M=0

Despejando P:

P= MK (r¿ )∗y f

Por tanto:

∂ P∂M

=

1K (r ¿)∗ y f

∗M

P

ϵ PM- elasticidad del precio con respecto al dinero=1; es decir, que el nivel de precios varía

proporcionalmente al nivel de dinero (suscribe la teoría cuantitativa)

WICKSELL: UNA TEORÍA DEL CRÉDITO

- Aunque se autodefinió como exponente de la teoría cuantitativa sus desarrollos ahora se reconocen como un aporte a la teoría moderna de la moneda.

- Endogeniza a la oferta de dinero y vuelve a la tasa de interés una variable de PM (generando una propuesta totalmente distinta)

- Los neokeynesiano (NK) retoman este análisis

14

M d=k (r )∗Y

- Desarrolla su teoría en respuesta a los teóricos de “full cost pricing”- (“precio de costo”)- mismos que sostenían: Las firmas fijan sus precios en función de sus costos de pcc incluyendo un margen

de ganancia Siendo el nivel agregado de precios los precios medios de las firmas individuales… Si se habla de transacciones es “cuantitativista” Si se aumenta los bancos y no se es “cuantitativista”- se habla de la teoría del

“precios de costo” W considera esta teoría como equivocada: El sistema de fijación de precios por parte de las firmas hace referencia a los

precios relativos de los commodities y no al nivel general de precios; El nivel general de precios está determinado por la cantidad de dinero en la

economía en relación con el PIB pues los bienes se intercambian por dinero y no entre ellos …

- Por lo tanto la oferta de dinero según esta teoría se acomoda a los precios, son estos los que determinan la oferta de dinero.

- Centra su atención en el mecanismo de transmisión de la cantidad de dinero a los precios; sea que se use: metálico, fiduciario o en crédito.

- El caso del crédito es el más emblemático dado el contexto actual- Plantea la relación entre i vs precios- Ver si la i tiene impactos en los precios (toma en cuenta los precios relativos y los

precios monetarios- el valor del dinero-)

Teoría cuantitativa cuando M-D-M* es cuando el dinero funciona como “oro en circulación”

PR=PM; esta identidad se rompe cuando entran los bancos en la economía.

- Nueva estructura de precios

Propone 3 economías:

Economía I Economía II Economía IIIM-D-M*- Es una economía de puro efectivo donde se cumple MV=PQ

PM=PR- es una economía simple de puro crédito, donde esta identidad se cumple en cierto momento

Economía de puro crédito no hay papel moneda; en el que el impacto del crédito sobre la moneda es infinito y la necesidad de mantener dinero en efectivo desaparece totalmente

- El análisis de una economía de puro crédito organizada: “no hay efectivo, no hay reservas”

a) Corto plazo (stock de k, tec, y L son fijos)

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i → p : influencia de la i sobre los

b) El público no mantiene saldos en efectivo y todas las transacciones son realizadas a través de cheques que muevan las cuentas de depósitos en los bancos que no mantienen ninguna reserva de respaldo para sus demandos de depósitos

c) Como no mantienen reservas, el cheque que se retira es cheque que se deposita… No enfrentan ningún riesgo de insolvencia

d) Los bancos van a estar dispuestos a prestar la cantidad de dinero que las firmas estén dispuestas a pedir prestado a una tasa específica fijada por el mercado: la tasa nominal de interés o tasa de interés del mercado

e) Distingue 3 tipos de tasas de interés:

Tasa de interés nominal o de mercado Tasa normal de interés Tasa natural de interés- Volumen de crédito de la

economía- Tasa a la que los bancos están

dispuestos a prestar cualquier cantidad de dinero

- Los bancos captan ahorros y ofrecen créditos para que se invierta

- Los bancos tienen discrecionalidad de fijar tasas de interés y volumen de crédito

- La tasa nominal se convierte en normal cuando: S=I (ahorro es igual a la inversión)

- Es la tasa de equilibrio macroeconómico

- Depende de la PMGk- Es exógeno a lo financiero- Mide el retorno esperado de la I- Se da por condiciones de la espera

real- Se tiene rendimientos mg

decrecientes- 3 sectores de la economía: sector

productor de bienes de consumo ,el de bienes de capital y el sector financiero

“Cuando se desequilibra la i nominal con la i natural aumentan los precios”

- No hay creación de dinero; cuanto sea demandado el dinero se crea por parte de los Bancos Privados

- La demanda de dinero crea oferta de dinero- La oferta de dinero se endogeniza (no puedo hacer PM)- volumen de crédito-

- Fundamental para la teoría postkeynesiana una oferta de dinero totalmente endógena- La i es exógena; si se pide o no prestado con respecto a la tasa nominal- Existe un poder de los bancos para fijar i

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i

M

Ms

Los aportes de Wicksell:

- Corto plazo; aunque pueden existir desequilibrios en el cp o lp (largo plazo)- Tasas de interés diferenciadas: nominal, natural y normal- en el cp es S y la I (curva IS)- Mercado crédito- Poder de los bancos al fijar sus i- Diferenciación del mercado de factores de pcc- El crédito realizado es en dinero y no en bienes directamente.

REPASO WICKSELL:

- La economía está compuesta por 3 sectores: Bienes de k, bienes de consumo y sector financiero

- Si la tasa natural> tasa nominal entonces los precios tienden a subir (para ello se realiza PM)

- No es que las tasas de interés sean altas o bajas lo que determinan los precios; sino el que sean altas y bajas en relación a la PMGk

- En una economía abierta en cambio este proceso acumulativo de incremento de los precios se da por efectos de pérdidas de reservas (oro) por los problemas de balanza de pagos que se producen.

- Si la tasa nominal< tasa natural a causa de un aumento del volumen del crédito (lectura diferente a la de tasa natural> tasa nominal) se producen shocks de oferta.

- Lo que equilibra la inflación es la ganancia o pérdida de reservas de oro- Pueden existir acuerdos internacionales para controlar i- Flujos de reservas de oro que se muevan entre países- “manejo conjunto de reservas-

pero siempre tendiendo a igualar las 2 tasas, la nominal y la natural

LAS CRÍTICAS:

- Ninguna referencia a los cambios en los niveles de pcc de la economía- ¿estamos siempre en el pleno empleo, en el equilibrio?-

- No distingue entre tasa nominal y tasa real de interés- Los precios continuarán al alza mientras la tasa de interés de mercado esté por debajo

de la tasa natural, pues las firmas continuarán incrementando su inversión vía créditos de los bancos. Lo que para si y solo si los bancos dejarían de prestar … lo que no va a pasar de forma espontánea en una economía cerrada

- En una economía abierta en cambio este proceso acumulativo de incremento en los precios se para por efectos de la pérdida de reservas (de oro) por los problemas de balanza de pagos que se producen

APORTES DE KEYNES

“La teoría keynesiana es en el corto plazo”

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1. La importancia de la demanda agregada como el más relevante determinante de la producción y del empleo en el corto plazo

El multiplicador keynesiano ( IS)2. En el campo de política y teoría monetaria esa la capacidad de los bancos centrales de

manipular la DA con el objeto de mantener el nivel de producción y del empleo en los niveles deseables

a través de la oferta de dinero y/o de la tasa de interés3. Las decisiones de las firmas sobre los niveles de producción y empleo se fundamentan

en sus expectativas sobre la evolución de la demanda de C y de Y de los hogares.

Expectativas- incertidumbre: mismas que entran en el campo de la epistemología y ontología (como la información ligada al conocimiento-innovación)

La incertidumbre para los clásicos (mundo argódico)- cálculo de probabilidades, reproducen los comportamientos históricos; además utilizan una función de pcc establecida.

4. Decisiones que se toman en un ambiente de incertidumbre y de información incompleta-imperfecta

5. Las reacciones de los agentes económicos no son inmediatas ni idénticas por tanto la economía siempre estará por sobre o por debajo del pleno empleo.

6. La moneda no es neutral: y en sus primeros desarrollos en el “Tratado de la Moneda” sigue la tradición wisckseliana

7. En la “Teoría General” abandona del todo la teoría cuantitativa: el dinero no solo es un medio de cambio / es un activo cero riesgo ( reserva de valor)

8. Motivos por los que se demanda dinero:- Transacción: como medio de cambio- Precaución: incertidumbre- Especulación: como activo cero riesgo

- LA DEMANDA DE DINERO- Motivo transacción + motivo precaución: el puente temporal de recepción del ingreso

del hogar (pagos – ingresos) o de la empresa (pagos – ventas).- En el motivo transacción no es sensible a la tasa de interés:

M tr=f (Y )

- Aunque en el corto plazo no habría motivos para que varíe… por tanto, se puede suponer constante como lo tomaba en cuenta Pigou.

M tr=k∗Y

- “Donde el dinero es el mayor activo como grado de liquidez”- Demanda de dinero por:

Motivo precaución Motivo especulación- Aparece como incertidumbre en relación con:

Los ingresos futuros Las necesidades de consumo y compra no

- Su objetivo “es asegurarse una ganancia por conocer mejor el mercado y lo que pasará en el futuro”

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planeados- … Se requiere mantener un activo con poder de

compra inmediatoEn la relación con Y/M tr (la V) sugiere que no es constante: va a depender de:

La banca, la organización industrial, los hábitos sociales, la distribución del ingreso entre clases y costo de mantener saldos ociosos en efectivo

La velocidad no depende de la i ni del nivel de ingreso

- El dinero es un activo cero riesgo, pero los otros activos pueden tener algún riesgo

- Hay otros activos que también son reservas de valor; pero estos activos tienen riesgo positivo

- “Fruto de la incertidumbre de la i”- La incertidumbre en relación al precio (de compra

y venta) de estos activos (bonos)- moverse entre activos- poner un precio al riesgo

- El rendimiento total esperado de un activo va a depender de la y la variación esperada del precio.

- Los vendedores (bears: que esperan que precios caigan) y los compradores (bulls: que esperan que los precios suban); es decir, los vendedores pueden presionar a que los precios de los bonos bajen y los compradores pueden presionar los precios de los bonos a la alza.

- La incertidumbre viene dada en relación al precio (de compra y venta) de estos activos- moverse de activos líquidos a menos líquidos o viceversa.

- Relevante poner un precio al riesgo- Los individuos pueden optar entre: mantener dinero en efectivo que no rinde ningún

tipo de interés o tener bonos que ofrecen un retorno incierto (de manera excluyente)- El rendimiento total esperado de un activo va a depender de la i y la variación

esperada del precio.- Gráficamente:

“En la medida que el dinero es un activo cero riesgo se debe jugar con la i”

- Movimientos y desplazamientos de la curva:

k*P*Y= Desplaza a la curva por el ingreso

L(R)= Desplazamientos dentro de la curva por la i

- La trampa de liquidez: Surge ante la expectativa de que el precio de los bonos va a caer- o que la i

aumente- La demanda especulativa de dinero puede ser infinitamente elástica a una tasa de

interés: los participantes del mercado prefieren mantener sus saldos en efectivo; por tanto van a preferir vender sus tenencias en bonos al precio de mercado.

19

i

M d

M sp=L(R) – Nivel de preferencia por la liquidez- “motivo especulación”

M d= M tr+M sp= M(Y,R)

M d=k∗Y+L(R)

En esta circunstancia la autoridad monetaria no podrá aumentar la oferta de dinero para que baje i.

Para Keynes esta circunstancia es eventual y una posibilidad muy incierta… La demanda especulativa de dinero introduce una gran volatilidad en el mercado

monetario… inestabilidad en la demanda agregada, precio y PIB… importante la aplicación de Política Fiscal.

FORMULACIÓN DE TOBIN (1958)

Supuestos:

1. Una economía con solo 2 activos: moneda y bonos2. La moneda: cero rendimiento/cero riesgo3. Los bonos: son bonos perpetuos es decir, no tienen fecha a la que se vence; puedo

retirar un cupón en cada t (periodo de tiempo) por el rendimiento.4. En un mercado perfecto el precio del bono a perpetuidad será igual al valor presente

descontado de cada uno de los cupones:

Pb (precio delbono )= c(1+x )

+ c(1+x )2

+…

Pb=c(∑t=1

∞ 1(1+x)r )

Tomando en cuenta que va hasta el infinito porque es un bono a perpetuidad y donde:

C= Valor nominal del bono

X= tasa de interés o tasa de descuento

Entonces:

Pb= cx= ci

- Existe una relación inversa entre la i y el precio del bono; es decir si sube i baja el Pb y de la misma manera si baja i sube el Pb.

- Por lo tanto la demanda de dinero se incrementará si baja la tasa de interés y a la inversa bajará si aumenta la i (porque van a preferir tener bonos a tener dinero en efectivo)

- EL MODELO DE BAMOUL Y TOBIN (1952)

20

- Keynes no desarrolla ninguna teoría para la demanda de diseño por motivo transacción.

- Desarrollos posteriores a los 50s tratan de construir modelos desde un agente (hogar o firmas) que minimiza los costos de transacción de convertir dinero en depósitos a la vista (o bonos)

- La pérdida del interés por efecto de mantener saldos en efectivo- El costo de convertir bonos en dinero (costo de “suela del zapato”)- Cabe recalcar que son modelos sin incertidumbre… sin riesgo

LOS SUPUESTOS:

1. Familias y empresas mantienen “inventarios en efectivo”; tienen saldos en efectivo M* En bonos (b) y en dinero (m) B--- Pb (costo en términos nominales)

2. Cada vez que las familias o empresas requieren dinero deben vender sus bonos y cada venta implica un costo real de transacción (b)---Pb.

3. Familias y empresas reciben todo su ingreso real (Q) al principio del periodo y lo depositan en el banco o compran bonos; ingreso total real Q--- PQ

4. Familias y empresas deben saber cuántas veces ir al banco a retirar dinero (a convertirse en bonos)

Entonces:

TENGO(12)RETIRO (4)

= 3

PQM∗¿=númerode veces quevoy al bancoaretirar dinero¿

M*= saldos en efectivo

Q---PQ= Ingreso total real

b---Pb

( PQM ¿ )b=costo de ir a retirar dinero

i∗(M¿

2 )=Loque se pierde de i por retirar dinero

CT=( PQM ¿ )b+i∗(M¿

2 )

21

Dinero

Dónde: M*/2 son los saldos monetarios promedios

La frecuencia de ir al banco es 1/3

- Sacando la derivada del CT con respecto a el saldo en efectivo, vamos a obtener el costo mínimo

∂CT∂M ¿ =0

Obteniendo:

M¿

P=√ 2bQ

i

Si la demanda de dinero es: M d= M¿

2

2M d=M ¿

2M d

P=√ 2bQ

i → M

d

P=

12 √ 2bQ

i

M d

P=√ 2bQ

4 i→ M d

P=√ bQ2i

M d

P=f ¿

Termina siendo los saldos monetarios reales.

Si P*2 2M d b=b ; Q=Q ; i=i

b= costo de ir al banco; Q=cantidad de ingreso; i=como costo intertemporal

Es decir, si aumenta i conviene consumir mañana y no ahora.

- Si sacamos logaritmos obtenemos la elasticidad:

log 12+ 1

2log2bQ−1

2log i

22

t

M*/2

1/3 1/3 1/3

i ¿)

Costos nominales

CT

DEMANDA ESPECULATIVA DE DINERO (TOBIN-1958)

1. Los hogares distribuyen su riqueza en 2 activos: En bonos ¿)

En dinero (mw

)

W=riqueza; b=bonos; m=dinero

Minimiza la riqueza a 1:

- Fracción de riqueza en bonos (β)- Fracción de riqueza en dinero (1-β ¿2. Los hogares son adversos al riesgo

Nota: pero el agente también puede ser:

Riesgo constante Amante al riesgo

23

M d

b (PQM ¿ )

3. La utilidad esperada de una inversión (básicamente la distribución del portafolio) va a depender de: µ= las expectativas de retorno del portafolio σ= el riesgo de la cartera escogida- finalmente será la varianza o la desviación

estándar de los retornos.4. No hay inflación5. Supuesto sumamente importante: es un bono a perpetuidad

Necesitamos optimizar: U (µ (+);σ (−¿)

Es decir, maximizamos: MAX U(µ (+);σ (−¿)

Como se mencionó anteriormente:

µ= las expectativas de retorno (+) dadas la i

σ=¿ Riesgo (-) por ganancia o pérdida de K

24

µ

σ

Con 2 activos: dinero y bonos

Dinero Bonos

R- rendimiento Rn=0 Rb>0

E(R)= expectativa E(Rn)=0 E(Rb)=?

σ 2=varianzadel riesgo σn2=E(Rn−E (Rn ))2=0 σb2=?

Rb= rendimiento del bono

Rb= QPb

+ ΔPbPb

Nota: podemos observar en la formulación de Tobin sólo cambia la notación de c a q, que es el valor nominal del bono

Donde sabemos Pb=cientonces i= c

Pb y;

g=ΔPbPb – y va a terminar dándome el riesgo en cuanto a variación del precio

Rb= i+g

- Esperanza:

E(Rb)= E(i) +E(g)

Pero como es un bono a perpetuidad E(g)=0

E(Rb)=E(i)

E(Rb)=i

- Varianza:

σ b2=E [ g−E (g)]2

σ b2=E(g2)

- Rendimiento Total:

RT=βRb+ (1−β )Rm

RT= β(i+g)

Con cero incertidumbre tenemos:

E(RT)=β E(Rb)

MODELO CON INCERTIDUMBRE:

25

E(R)= µ= β E(i+g)

- Varianza del riesgo esperado:

σ 2= E[R−E (R ) ]2

σ 2= E [ β (i+g)−β i ]2

σ 2= E (βg)2

Sabiendo que la E(g¿¿2=σg2; tomar en cuenta que es σ del precio

σ 2=β2σg2

σ=β σg (en desviación estándar)

β=σσ g

si µ=β i entonces µ=σσ g

∗i

Representación gráfica:

26

µ=β i

µ=iσ g

∗σ

µ=rendimiento esperado (expectativa de retorno)

µ=iσ g

∗σ (Todas las

combinaciones posibles de

rendimiento)μ¿

Es la mejor combinación entre riesgo y rentabilidad

“Tobin es Keynesiano y ganó el premio Nobel por ser el primer modelo en considerar a la riqueza para asignar recursos (bonos o a dinero)”

- Un repaso a la trampa de liquidez:

- La sensibilidad a la i- “La trampa de liquidez no es la excepción es la regla”- Surge ante la expectativa de los tenedores de bonos en que la i no bajará mas (y que

incluso podría subir)- Por tanto; a esta tasa la opinión general es que los precios de los bonos no subirán sino

que más bien podrían bajar- Los participantes del mercado prefieren mantener sus saldos en efectivo; por tanto

van a preferir vender sus tenencias de bonos al precio de mercado (la demanda especulativa de dinero se vuelve infinitamente elástica a la tasa de interés)

27

σΒ= Cuanto se va

a invertir

1-β

iσ g

σg

σ=β σg

i

σ ¿

β¿

- La cantidad de dinero en la economía deja de afectar las expectativas y los agentes mantiene el dinero en efectivo

- “Para Tobin y Keynes las funciones del dinero son nominales”

FRIEDMAN:

- Busca retornar la teoría cuantitativa y adecuarla a los desarrollos de la teoría monetaria de los años 50. El dinero en tanto reserva temporal de valor puede afectar el nivel de riqueza de

los hogares- “La moneda importa”: no solo en el sentido de que afecta a los precios; sino, en

cuanto puede producir cambios en las variables nominales y en algunos casos en los reales como en la pcc y en el empleo (en el corto plazo)

- De la teoría cuantitativa a la teoría de demanda de dinero: La demanda por saldos monetarios reales (al igual que la demanda de otros bienes de consumo) entra en la función de utilidad de los consumidores.

- Las unidades monetarias son demandadas: no por sus sustancia en si misma sino por su poder de compra sobre otros bienes.

- El poder de compra se ve afectado por la inflación; la tasa de inflación resulta ser el costo de oportunidad de mantener saldos reales vs otros bienes.

- Realiza un estudio detallado de la demanda de dinero en la que identifica “algunos hallazgos” que le dan fundamento a su formulación teórica (piedra angular del pensamiento neoclásico): cambios en la oferta de dinero pueden tener impactos importantes en la actividad económica

- Entre sus principales propuestas plantea que entre otras variables las expectativas de inflación y la riqueza de los agentes (en tanto a stock) son importantes en la determinación de la demanda de dinero.

M d=M d

Pf (r1, r2 ,…, rn; π ;w ;

HMNHW

)

M d

P=¿La demanda de dinero por saldos monetarios reales

r1 , r2 ,…, rn=retornoreal esperadode todos los activos- existen motivos por los cuales se analiza que Friedman no cree de ninguna manera en la trampa de liquidez-

π=inflación

w=salario

HMNHW

=teoríadel ingresoreal permanente

- Para identificar un proxi a la relación HMNHW Friedman desarrolla la teoría del ingreso

permanente:

28

y p: la expectativa de ingreso real medio a futuro

r: expectativa de la tasa de interés real media

y p=r∗w

- Introduce el concepto de expectativas adaptativas:

Pt+1e −Pt

e=(1−λ )(Pt−Pte)

Donde el μ son los gustos y preferencias de los agentes

- La V= YM y en el equilibrio M=M d

- La velocidad del dinero depende de variables reales, la función de la velocidad del dinero es estable y predecible (para Keynes era inestable y no predecible)

- La oferta de dinero es independiente de la demanda (exógena) y por lo tanto puede ser manejada por la autoridad monetaria (un BC)… aunque es más bien una pregunta práctica

APORTES DE FRIEDMAN:

1. La inflación es siempre un fenómeno monetario (pero: sirvió para explicar los períodos de persistente alta inflación, el problema fue que no se expresó de las bajas)

2. El dinero es neutral en el largo plazo; pero en el corto plazo no (evidencia de EEUU)3. Diferencia entre los cambios anticipados y no anticipados en la tasa de inflación:

Los impactos no anticipados de la inflación (cambios en la oferta de dinero) pueden tener efectos reales hasta por 10 años.

4. Cambios en la oferta de dinero pueden tener impactos importantes en el empleo y en el producto; aunque el tiempo de impacto es impredecible. La PM puede tener impactos sobre la demanda agregada (síntesis neoclásica

keynesiana)

EL DINERO EN LOS MODELOS DE EQUILIBRIO GENERAL (COMO MEDIO DE PAGO)

Supuestos:

29

M d=M d

Pf (r1, r2 ,…, rn; π ; y

p ;μ)

1. Los saldos reales en efectivo son como cualquier otro bien2. Su demanda se deriva en el contexto de la demanda de resto de bienes3. El dinero es usado como medio de intercambio y también como reserva de valor4. La demanda especulativa de dinero (reserva de valor) compite con otros bienes… los

bonos5. La demanda por saldos monetarios es positiva independientemente del retorno de los

bonos (los bonos no compran bienes)

U (C1;C2)=U (c1; n1 )+ 11+ρ

U (c2 ;n2)

Donde ρ es el costo de oportunidad en bonos

∂U i

∂C i<0 ∀ i

∂U i

∂M i<0

P1C1+M 1+Bi=P1w in i+M 0+B0 ¿)

Consumo + saldos monetarios+ inversión en bonos= salario + saldos monetarios iniciales + bonos iniciales

Pasamos del período 1 al período 2:

P2C2=P2w2n2+m1+(1+r1)B1

B1=P2C2−P2w2n2−m1

(1+r1)

Dividiendo todo para P1

P t+ 1

Pt=(1+π )❑

⇔índicede inflación

(1+π )+(1+r )=1+R

B t

P t=b t

P0

P1∗M o+(1+r0 )b0

a= 0 ; la riqueza inicial es cero, es una constante

30

USOS FUENTES

U ¿)+ 11+ ρ

U (C2, N2 )+λ [w1n1+w2n2

t+1+a2−C1−

C2

1+r−

R1

1+R1M 1]

a2:constante

C.P.O.

∂U (C1 , N 1)∂C1

=U C1; (C 1, N1 )− λ=0ObtenemosC1

¿

∂ L∂n1

=U n1; (C1 ,N1 )+λ w1=0Obtenemosn1

¿

∂ L∂C 2

= 11+ ρ

U C2; (C2 , N2 )−λ [ 1

1+r ]=0ObtenemosC 2¿

∂ L∂n2

= 11+ρ

U n2; (C2 ,N 2 )+ λ

w2

1+r1=0Obtenemos n2

¿

∂ L∂M 1

=−R1

1+R i=0ObtenemosM 1

¿ DINEROEN EFECTIVOÓPTIMO

Si R>0 ❑⇒

[ −R1

1+Ri ]<0 La tasade interéscomo el costo deoportunidad−prefiero tener bonos−¿

Si R<0 ❑⇒ [ −R1

1+Ri ]>0 Prefiero tener dinero

EL DINERO EN LOS MODELOS DE EQUILIBRIO GENERAL (COMO RESERVA DE VALOR): SAMUELSON

Supuestos:

1. Tiempo discreto: los agentes viven 2 periodos

Periodo 1: son jóvenes

Periodo 2: son viejos

2. La economía en el periodo t tiene N t (númerode habitantes)

nt=tasa decrecimiento de la población

N t=(1+n )t

Normaliza es decir igual a 1; la población en el periodo 1t

31

3. Economía de dotación

Una unidad de consumo (cuando es joven)

4. Características del bien

A: bien perecible y no almacenable r=-1 -1<r<0

B: bien perecible y almacenable r>1

5. U (C1 t ;C2 t+1)

Joven en el periodo t

Viejo en el periodo t+1

En trueque:

Dónde:

- OD se puede ahorrar- e: es lo que puedo consumir- 1 es la dotación en el periodo 1t- Punto A: en este punto se destruye el intercambio (“Pareto Eficiente” pero no óptimo)- (1+n): es la dotación de viejo sumado la tasa de crecimiento de la nueva dotación6. El Gobierno introduce dinero en la economía:

H: entrega H unidades monetarias a los viejos por una sola vez (no importa la cantidad de viejos la entrega de H viene dada)

H=M td=M t

s

Entonces OD tendrá un equivalente de H medido por un precio (Pt ¿

7. Pt+1e =Pt+1= los precios son perfectamente anticipados

32

C2t

C1t10

A

1+n

e

DOD= puedo “Ahorrar”

Desarrollo del Modelo:

U (C1;C2 t+1)

s.a.

P1 t ¿1-C1t ¿=M td Restricción presupuestaria

- Donde ¿1-C1t ¿ representa el ahorro

P2 t+1C 2 t+1=M td

Entonces:

P1 t ¿1-C1t ¿−P2 t+1C2 t+1=0

L=U (C1;C2 t+1)+λ [P1 t(1−C1 t)−P2t+1C2 t+1 ]

c.p.o

∂ L∂C 1 t

=¿ U C1 t; (C1 t ,C2 t+1 )−λ P1 t= 0 ; λ=

UC1t; (C1 t ,C2 t+1 )P1 t

∂ L∂C 2 t+1

=UC2 t+1; (C1 t ,C2 t+1 )−λ P2 t+1= 0; λ=

UC2 t+1; (C1 t ,C2 t+1 )P2 t+1

Para optimizar la cantidad de dinero:

∂L∂λ

=P1 t (1−Ct )−Pt+1+C2t+1=0

Igualando:

UC1 t; (C1t ,C2 t+1 )

UC2 t+1; (C1 t ,C2 t+1 )

=P1 t

P2 t+1

MP

=P1 t

P2 t+1:representa lainversade lainflacion(deflación)

Realizamos un cambio de notación:

33

Representa la demanda de dinero

M td

Pt=L(1+g)

M td

Pt=f (deflación )−queserá g

M td

Pt=L(Hg) : paradejar expresado eníndice

- El dinero resolvió en problema de óptimo; es decir, resuelve el problema de los agentes intergeneracionales.

En el equilibrio:

- El mercado de bienes de vacía; el mercado monetario también se vacía. Walras n-1.

Viejos ofrecen H unidades monetarias M s

Jóvenes demandan H unidades monetarias M d

(H nt ) (M )dt

Pt=HPt

(1+n)t+1 (M )dt+1

Pt+1= HPt+1

L(1+gt)L(1+g t+1)

=P t+1

Pt

1= (1+n) (1−g)−1

34

C2t

C 1t

1+n

1e

D

O

C = “PARETO ÓPTIMO

EFICIENTE”

H

1+g= 1+n

g=n: La tasa de inflación debe ser igual a la tasa de crecimiento de la población

1. La economía tiende al infinito2. H es siempre demandado3. Estado estacionario

Ahora suponiendo que puedo almacenar el bien:

Donde (1+r) me determina que consumo todo en el segundo periodo.

También hay la existencia de almacenamiento- “con almacenamiento no hago funcionar el dinero”

r <n; o r>n

Con (1+r) los bienes se deprecian

Con (1+r ,) los bienes se aprecian

MODELO DE SIDRAUSKI (1967)

Supuesto 1:

w=∑t=0

∞

β tU (C t ;M t)

W= riqueza

35

C2t

C1t

C: Punto sin almacenar

1+r ,

1+n

1+r

1

β t=factor de descuento

Supuesto 2:

Función de pcc: y= f (k t+1 )

Supuesto 3:

Recibe una transferencia

φ : lump−∑ ¿

- Existe unestock de depreciación del K: (k−δ ) - La tasa de:

Inflación constante :π=π Crecimiento de la población constante: n=n

Tenemos:

Y t+φMt+(1−δ ) k t−1+M t−1

P t≥Ct+k t+

M t

C t

pcc + transferencias del gobierno + inversiones + la cantidad de dinero del periodo anterior ≥ consumir + invertir + saldos en efectivo

Dividimos todo para Nt para obtener en términos per cápita:

f (k t−1 )+φt+(1−δ)(1+n)

k t−1+M t−1

(1+n)(1+π )=C t+k t+M t

Construimos el Lagrange y posteriormente obtenemos los óptimos

∂ L∂C t

=0 ; ∂ L∂k t

=0 ; ∂ L∂mt

=0

MODELO DE EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS DE FRIEDMAN:

CONCEPTO: EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS

Implica simplemente suponer que los agentes económicos adaptarán sus expectativas a la vista de la experiencia (importancia de la historia), aprendiendo de los errores cometidos en ella. Se denominan adaptativas porque, a medida que van pasando periodos, las expectativas sobre una variable se ajustan (se adaptan) a la vez que la experiencia más reciente sobre su evolución.

Supuestos:

36

FUENTES USOS

1. En el largo plazo las variables monetarias impactan en la inflación.

M→P

2. La demanda por saldos monetarios será la inflación esperada

M d

P=πe

3. Todas las demás variables relevantes: Y, i, c, etc.

Asumimos una función de demanda lineal:

M t

Pt=c−b πe

Si: πe=P t+1e −PtPt

Reemplazo:

Mt

Pt=c−b (

P t+1e −P t

Pt)

M t

Pt=c−b

Pt+1e

P t +b

M t

Pt+b

Pt+1e

Pt=c+b

Si b+c= a y sacamos factor común 1P t

1P t

(Mt+b Pt+1e )=a

Despejo Pt

Pt=M t

a+b Pt+1

e

a

1. Toda variable monetaria afecta a los precios2. Incluye las expectativas

Trabajando con las expectativas:

Pt+1e −Pt

e=(1−λ)(Pt−Pte )

37

Pt+1e −Pt

e=Pt−Pte−λ Pt+λ Pt

e

Pt+1e =Pt (1−λ )+λ Pt

e

Dónde:

- 0<λ<1- (1− λ ) : velocidad deconexión de las expectativas- Pt+1

e : la inflaciónesperada del siguiente periodo- Pt (1− λ ) : inflaciónefectiva- λ Pt

e : expectativas conrespectoa esa inflación- SE PUEDEN COMETER ERRORES SITEMÁTICOS AL FALLAR EN λ

Si:

- λ=1entoncesP t+1e =Pt

e: son expectativas “miopes” (nunca se ajustan)

- λ=1entoncesP t+1e =Pt

e: Siempre espero la inflación vigente; son “expectativas estáticas”

Pt=M t

a+ ba

¿

Si :Pte=(1− λ )P t−1+λ Pt−1

e

Pt−1e =(1−λ)Pt−2+ λP t−2

e

Pt=M t

a+ ba

¿

Pt=M t

a+ ba [ (1−λ )∑

i=0

n

λiPt−i+ λi Pt−i

e ]-λ iPt−i

e :Debe existir unacondiciónde transversalidad que cadavez se hagamás pequeño- i → ∞- Pt−i

e →0

Principales críticas:

- ¿Cuál realmente es el valor de λ?- Los errores se vuelven sistemáticos: los errores serán negativos y crecientes- No incorporo información; o simplemente se toma en cuenta información

histórica.

38

MODELO DE EXPECTATIVAS RACIONALES:

CONCEPTO DE EXPECTATIVAS RACIONALES:

El Supuesto básico de este modelo es que la gente puede aprender de sus propios errores; pese a que las predicciones puede que sigan siendo erróneas, pero esos errores ya no serán sistemáticos sino aleatorios.

- No se cometen errores sistemáticos- Se debe utilizar toda la información disponible

X t+1e =E [ X t+ 1

I t ]Expectativas= el valor esperado [ evolucióndisponible de la variable

todala informacióndisponible sujetaa esta variable ]- El error esperado debería ser cero y la varianza mínima

E (X t+1 )=E (X t )+E(∈t+1)

Y t=a0+a1 (M t−Et−1M t )+a2Y t−1+μt

REGLA MONETARIA:

M t=b0+b1Y t−1+et

e t=error

Et−1M t=b0+b1(∈t)(Y t−1)+(∈t−1 )et

Et−1M t=b0+b1Y t−1

Será igual

Y t=a0+a1M t−a1b0−a1b1 (Y t−1 )+a2Y t−1+μ t

Y t=(a0−a1b0 )+a1 Mt+(a2−a1b1)Y t−1+μt

Y t=∝+ βM t+γ Y t−1 μt

M t=cantidad dedineroencirculación

39

Incluye la variable

monetaria “sorpresa

monetaria”

El nivel de producto del

periodo anterior

- Sumamente importante ver lo que sucede en los parámetros.

PERO:

∝=no incopora realemente todos los cambiosde (a0−a1b0 )

Está sujeto a:

∝=(a0−a1b0 )

β=a1

γ=(a2−a1b1)

Tomamos en cuenta la “expresión de Lucas”

Pt=Ma

+ baPt+1e

Pt=Ma

+ baEt (Pt+1) siendo a y b constantes

Et (Pt+1)= E(M t+1

a )+ ba E ¿)

Pt=M t

a + ba [E(M t+1

a )+ ba Et (E(M t+2

a )+ ba E (Pt+3 )… ..)]Pt=

1a∑j=0

T

¿¿

¿

- Todos los individuos optimizan, buscan bienestar y apuntan a maximizar su beneficio- Las expectativas de inflación van a depender de cuánto será la masa monetaria

“mañana”- El impacto de la masa monetaria en los precios “mañana”

- Lucas toma en cuenta la política monetaria anticipada y no anticipada; donde es efectiva cuando no es anticipada ni repetitiva

OFERTA DE DINERO

El balance del Banco Central

FUENTES (DEBE) USOS (HABER)-e¿∗RMI (Tipode cambio∗reservas monetarias internacionales)- Crédito neto del SPNF (sector público no

financiero)

- Emisión monetaria- Depósitos (prácticamente encaje)

40

- Crédito neto del SF (sector financiero)- específicamente a Bancos privados con problemas de liquidez-

- Crédito neto del Spr (sector privado)- Operaciones de mercado abierto (compra y

venta de bonos en mercado local o internacional, por lo general son de corto plazo)

- Otros activos netos no calificados

Nota: En Ecuador se posee un fondo de liquidez que funciona como prestamista de última instancia

- “El oro es un activo del BC”

DEFINICIONES:

Emisión monetaria:

- La creación primaria de dinero (billetes y monedas emitidas y puestas en circulación)- En Ecuador tenemos en fraccionario

Base Monetaria:

- Dinero de alto poder M 0

- Está respaldado en reservas- Dinero de alta potencia- Pasivo del BC

- Suma de la emisión + depósitos y obligaciones de la Banca Privada y del sistema financiero en el BC

Medio Circulante:

- Es la oferta de dinero M 1

- “Va a variar por la Balanza de pagos”- La liquidez en moneda nacional a disposición del público

Especies monetarias en circulación:

- Emisión monetaria – efectivo en caja bancos de los bancos privados

Depósitos monetarios:

- Son los depósitos en cuenta corriente que el público mantiene en los bancos - Depósitos a la vista

Cuasi dinero:

41

- Son las captaciones bancarias a plazo que sin ser liquidez inmediata suponen una segunda línea de medios de pago a disposición del público.

DE LA IDENTIDAD A LAS POLÍTICAS

1. M 1=Ms=MC=EMC+DV +(moneda fraccionaria)

Oferta de dinero = medio circulante= especies monetarias en circulación + depósitos a la vista o monetarios + (moneda fraccionaria)

2. BM = EMC + RR

Base Monetaria = especies monetarias en circulación + requerimientos de reserva que se le pide a los bancos

Dividimos ½:

M s

BM=EMC+DVEMC+RR

Dividimos todo para DV

M s

BM=

EMCDV

+ DVDV

EMCDV

+ RRDV

EMCDV

=a y RRDV

=e

M s

BM=a+1a+e

=φ

M 1=Ms=MC=φ∗BM

- La Oferta de dinero dependerá de los cambios en la Base Monetaria

Si: φ=φ≫BM

- El multiplicador es constante; el nivel de preferencia por la liquidez será estable.

42

i

M d

M d

M s⇒BM

M 2=Ms=EMC+DV +DP

M 2=Especiesmonetarias encirculación+depositosa la vista+depósitos a plazo

M s

BM= EMC+DV +DPEMC+RRDV+RRDP

Dividimos todo par DV

M s

BM=

EMCDV

+ DVDV

+ DPDV

EMCDV

+RRDVDV

+RRDP

DV

EMCDV

=a; DPDV

=b ;RRDV

DV=e ;

RRDPDV

=z

RRDV

DV=e=preferencia por el ahorro

M s

BM=a+1+ba+e+z

M s

BM=φ

M 2=Ms=φ∗BM

43

“Preferencia por la liquidez”:

- Costos financieros- Tasa de interés de DV

- Tasa de interés sobre bonos- Nivel de ingreso

- Sustitutos del dinero- Riesgo, etc.

TIPOS DE OFERTA DE DINERO:

LA RELACIÓN: OBJETIVOS- INSTRUMENTOS-METAS

“La efectividad de la PM se analiza en cómo influye sobre la inflación, el empleo y la pcc”

Objetivos:

- Nivel de precios/ inflación- Desempleo / pcc (regla de Taylor)- Es decir, inflación, empleo y pcc.

Nota: La inflación puede ser un objetivo intermedio.

Instrumentos de política:

Para alcanzar los objetivos se plantean los instrumentos de política.

- Operaciones de mercado abierto - Tasas de redescuento- Requerimiento de reservas

Directos (agregados monetarios) Indirectos (de precios)Base monetaria, requerimientos de reserva ( Tasas de interés, tasas de descuento interbancarias, tipo de

44

i

M ¿

M s (Neoclásicos, Keynes):

Totalmente exógena

M s (Neokeynesianos):

Stiglitz-Krugman

M s (Postkeynesianos):

Totalmente endógena

M 0 ,M 1 ¿ ,operaciones de mercado abierto, crédito interno neto del sector público no financiero, etc.

cambio, prestamista de última instancia, etc.

Objetivos intermedios:

Para relacionar objetivos con instrumentos se plantean los objetivos intermedios

- Agregados monetarios- Tasas de interés: precios- Tipo de cambio

Canal de transmisión:

- Sistema de pagos: El canal monetaria afecta a la DA- Tasas de interés: precios vs agregados ( IS-LM, síntesis neokeynesiana IS-LM-BP, oferta

de dinero y efectos sobre la tasa de interés)- Crédito- Precios relativos

METAS DE LA PM U OBJETIVOS INTERMEDIOS

1. De agregados monetarios:- Recomendación de Friedman (La PM puede ser efectiva en el corto plazo)- Vigencia entre los años 70 y primeros de los 80- Diferencia con los NC (Lucas: PM anticipada o no anticipada)

PEROS:

- Desarrollo del sistema financiero y los sustitutos del dinero- Multiplicador del dinero variable y no constante- Inside money/ outside money- Endogeneidad de la oferta de dinero2. De tasas de interés:- A partir de los primeros años de los 80 hasta mediados de los 90 en algunos casos; y en

otros casos hasta hoy en día

PEROS:

- ¿Cuál es la i de equilibrio?- La dificultad de medir la variación entre tasas de mercado y de identificar la tasa

marcadora- El rezago del tiempo para lograr el impacto sobre la DA: consumo e inversión- La magnitud del impacto3. De expectativas de inflación:- A partir de los años 80-90 hasta hoy en día- El impacto de la PM sobre las expectativas de inflación ( anticipada o no anticipada- “el

dinero es neutral-)- Asegurar la estabilidad en el valor del dinero

45

PEROS:

- La relación: hacedores de política- credibilidad del público- Supuestos de racionalidad perfecta/miopía ¿?- Supuestos de información perfecta/asimetría ¿?- El corto plazo (político) y el largo plazo (económico)

MODELO DE OFERTA Y DEMANDA DE DINERO:

M s=φBM M d=kY e−ar❑⇒M s=M d=M ¿

Sacamos ln:

lnM s=lnφ+ lnBMM s=∝+bm

La bm es exógena al modelo la pone el BC

lnMd=lnk+ lnY−ar lneDonde k= lnk+ lnY

lnMd=k−arar: representa la semielasticidad de la demanda de dinero con respecto a la i

Combinamos movimientos en M s y M d

Sacamos la Var:

Var (M s−M ¿¿¿2= [(∝+bm¿−(∝¿+bm)

σ 2M s∗¿=σ 2∝¿¿

La varianza de la cantidad de dinero con respecto a su nivel óptimo es igual a la varianza del multiplicador con respeto del óptimo

- Va a depender al final de la varianza del multiplicador

M d=k−ar→M d∗¿=k−ar ¿

Var ¿¿

σ 2M d∗¿=[ar−ar]2 ¿

σ 2M d∗¿=r2 ( a−a)2¿

Lo que nos deja:

σ 2 M d∗¿

σ2M s∗¿=r 2( a−a)2

σ2∝¿ ¿¿

En desviación estándar:

σ M d∗¿

σ M s∗¿=r (a−a)σ∝ ¿

¿

46

En el equilibrio debería ser 1:

- >1: la demanda provoca el desequilibrio- <1: la oferta crea el desequilibrio

CRÍTICA:

- No observa el papel de los bancos - Los bancos en este modelo tienen un papel totalmente pasivo.

INTRODUCCIÓN AL PAPEL DE LOS BANCOS:

Bancos con gestión de activos Bancos con gestión de pasivos- Los bancos demandan activos ( manejan el

crédito)- “Los créditos crean depósitos”- iA : tasa de interésactiva- Depósitos son una variable exógena: D= D

ACTIVOS:- RR= R0+Rv

RR: Requerimiento de reservaR0=encajeRv=reserva voluntaria (incluido el crédito del BC)

- OAN: OTROS ACTIVOS NETOS- D :depósitos óptimos

D−D:>0: EXISTE INEFICIENCIA ↑B=0: Equlibrio<0: problemas de liquidez e insolvencia ↓B

- B será una variable de ajuste- Rv: el día a día de la reserva del bacno; para

tener en caja. Está en función de bonos y los bonos en función de los depósitos.

- Los bancos pueden hacer todo lo posible para captar depósitos

- “Los depósitos crean crédito”- i p: tasa de interés pasiva- Activos son una variable exógena: A= A

PASIVOS:DV: Depósitos a la vistaDP: depósitos a plazoK: patrimonio

π=Y−CUtilidad= ingresos – costos

C= A- DV (iDV ¿−DP (iDP)−KCostos= activos – DV- DP – K

Construimos Un lagrangeano:

L=Y−λ [… ]

POLÍTICA MONETARIA EN ECONOMÍA CERRADA:

1. Objetivo de agregados

1.1. ↓M d ¿Dado un objetivo de oferta de dinero) →↑M s

47

iLM

LM ,

Ai0Baja la tasa de interés por un efecto liquidez

- Del punto A al punto B observamos un efecto renta (representado en la gráfica)

1.2. ↑M d ¿Dado un objetivo de oferta de dinero) →↓M s

Pb= ci

2. Objetivo de tasas de interés:- Con el objetivo de tasas de interés se debe ajustar siempre a la oferte y demanda de

dinero

48

Y

IS

Bi1

Y 0 Y 1

i

Y

IS

LMLM ,

i0

i1Cae el precio del

bono

Y 0Y 1

i i

Y

IS

LM

LM ,

i=i¿

i¿

M s M s ¨

M d

P

M d ¨

P

Nota:

↓M d=↑ LM

↑M d=↓ LM

3. Objetivo de precios

Inflación:

- Objetivo de precios- Tasas de inflación

SUPONEMOS UN AUMENTO DE LA DA:

POSIBILIDAD DE SHOCK DE OFERTA DE CORTO PLAZO:

- Políticas del FMI

49

MP

- Aumenta la demanda de dinero: (pudo aumentar el ingreso)

Se debe ir de aplicar PM expansiva: compro bonos o reduzco reservas para

mantener la i¿

OAlp

OAcp

Mercado laboral

Función de pcc f(L,K)

DA( IS/LM)

DA¨ se debe contraer para regresar al equilibrio:

↑ ió↓cantidad dedinero

P

Y

P

Y

P=P0

P=P0

OAcp

OAcp*

DA

DA¨

- Tras un shock de oferta de corto plazo se mueve de OA a OA*- Debemos contraer la DA a DA¨ (aumentando tasa de interés o reduciendo cantidad de

dinero)- Se mantiene el objetivo precios, pero se reduce la pcc

MODELO MATEMÁTICO IS-LM:- Y= C+I+G : representa una identidad- C= C0+C y

d :consumo keynesiano- Y d=Y−τ+TR

donde :

τ=impuesto

TR=transferencia

- I=I 0−bi- G=G 0: gasto públicoes exógeno- τ=τ0+tY- TR=TR0:Transferencia es exógena

Desarrollo:

Y= C0+C yd+ I 0−bi+G0

Y= C0+C (Y−τ+TR )+ I 0−bi+G0

Y= C0+C (Y−τ0−tY +TR0 )+ I 0−bi+G0

Y= C0+CY−Cτ 0−CtY +C TR0+ I 0−bi+G0

Dónde: G0=0

Y- CY +CtY=C0−Cτ 0+C TR0+ I 0−bi

C0−Cτ 0+CTR0+ I 0=A

Entonces:

Y (1-C-Ct)= A- bi

Y= 11−C−Ct

(A−bi )

50

Y*Y¨¨

Y= 11−C (1+t)

A− 11−C (1+t)

bi

CURVA IS:

i=1b [A−Y (1−c (1+t ))]

PENDIENTE IS

∂ i∂ y

=−1b

(1−c ( t+1 ))

Tomamos una demanda de dinero keynesiana:

MP

=ky−hi

Despejo i:

i=1h (−MP +ky )

CURVA LM:

i=−1hMP

+ 1hky

PENDIENTE LM:

∂i∂h

=1hk

“Donde la pendiente IS < a la pendiente LM”

Igualamos IS-LM:

−1hMP

+ 1hky=1

bA−1

bY [1−C (1+t ) ]

Despejo P:

P=M¿¿

- Tomamos la IS y la LM:

51

IS:

Y [1−C (1+ t)]=A−bi

LM:

MP

=ky−hi

Sacamos diferencial total:

[1−C (1+t )] dy+bdi=dA−CYdt

k dy−hdi=−1PdM +M

P2 dt

Expresado matricialmente:

[1−c (1+t ) bk −h] [dydi ]=[1 −cy00

0 0 1p−MP2 ]=[dAdtdmdp ]

AҲ=BY

A−1 AҲ=BY A−1

Ҳ=A−1BY

∂ i∂m=

(1−c (1−t ))P

h (1−c (1−t ) )+bk<0→representa la pendiente IS

∂ y∂m

=

bp

h (1−c (1−t ) )+bk>0 :representa la pendiente LM

Para llegar a la Oferta Agregada:

- Y= Ak∝L(1−∝)

1. Y=f( L,k)→dy=F ldl+Fk dk

2.wp=F l (L , K )→d w

p=F¿dL+FLkdk :Demanda de L

52

Condición necesaria y suficiente

Que el determinante de A≠0

“Exista convergencia”

El salario real = PMGL

3.wp=SL→d (wp )=S LdL :Oferta de L

Igualo Demanda y Oferta de L:

SLdL=F¿dL+FLk dk

d L=F ¿dL+F Lkdk

SL

Reemplazo en 1:

dy=F l[ F¿d L+FLk dkS L ]+Fk dk

- Y= k β

APERTURA DE LA ECONOMÍA:

Debemos tomar en cuenta 4 aspectos fundamentales:

1. La paridad de poder de compra (PPP)- mercados internacionales- y tipo de cambio (como el valor que se le da a la moneda local en relación a otra)

2. Paridad de tasas de interés (domésticas e internacionales)

Gráficamente:

3. Balanza de pagos4. Balance del BC.

PRINCIPALES CONCEPTOS:

53

LM: política monetaria

IS: política fiscal

i

Y

i=i* CC: completa paridad de i

CC: No hay paridad (restricción en el flujo de

capitales)

1. PARIDAD DE PODER DE COMPRA:

ARBITRAJE: El proceso de compra y venta de un bien o servicio que permite explotar los diferentes precios

COSTO DE TRANSACCIÓN: Los costos relacionados con “el cambio de manos” de la pcc

ESPECULACIÓN: Es la actividad de mantener un bien en la expectativa de obtener una rentabilidad adicional por un incremento futuro de precios (puede ser provocado)

BIENES (SERVICIOS) NO TRANSABLES: Son bienes o servicios en los cuales no opera el arbitraje ; es decir, los diferenciales de los precios no pueden eliminarse por acción del arbitraje

LA LEY DE UN SÓLO PRECIO: El precio de un mismo bien expresado en términos de una moneda internacional solo se ve afectado por el tipo de cambio.

TIPO DE CAMBIO: Es el precio de una unidad monetaria expresada en términos de una moneda internacional.

- DEPRECIACIÓN/DEVALUACIÓN DE LA MONEDA DOMÉSTICA: Si el precio de una moneda doméstica baja en términos de la moneda internacional; y, por lo tanto, las mercancías domésticas que se expresan en moneda nacional también bajan en términos de la moneda extranjera… GANANCIA DE COMPETITIVIDAD

- APRECIACIÓN DE LA MONEDA DOMÉSTICA: Si el precio de la moneda doméstica sube en términos de la moneda internacional ; y, por lo tanto, las mercancías domésticas que se expresan en moneda nacional también suben en términos de la moneda internacional… PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD.

PARIDAD DE PODER DE COMPRA “ABSOLUTO”- Ley de un solo precio:

Pd=e P¿

Precio doméstico= tipodecambio∗precio internacional

PROBLEMA:

- ¿P?... ¿?- Precios de un bien- Canasta de bienes - Nivel general de precio

EJEMPLO DE EXPRESIÓN DE PRECIOS:

P=P(∝)d∗P¿(1−∝)

Precio deunaeconomía=preciodoméstico∗precio internacional

Para obtener el tipo de cambio de equilibrio:

e= P(∝)d

P¿(1−∝)

54

Definimos P¿con los principales socios comerciales y se ponderaconquienesmás se comercializa

Ley de un solo precio relativo:

ln Pd=ln E+ lnP¿

pd= ˙e¿+ p¿

pd=inflación doméstica

Trabajamos con tasas de crecimiento:

d pd

pd=dee

+ d p¿

p¿

La inflación doméstica puede verse afectada tanto por la inflación internacional como por la variación del tipo de cambio.

d pd

pd−d p¿

p¿ =dee

El tipo de cambio se aprecia o se deprecia en función del diferencial de inflaciones

- A mayor inflación doméstica la economía pierde competitividad

↑e=↑ Pd

P¿

TIPO DE CAMBIO REAL:

“La pregunta central que se plantea ¿cuál es el tipo de cambio de equilibrio?”

R=E∗P¿

Pd Neokeynesianos

1. R>1: con E❑⇒P¿>Pd: la economía gana competitividad y el tipo de cambio se

deprecia.

2. R=1: con E❑⇒P¿=Pd:: se cumple PPP

3. R<1: con E❑⇒P¿<Pd: la economía pierde competitividad el tipo de cambio real se

aprecia

En términos de variaciones:

ln RR

= lnEE

+ ln P¿

P¿ − ln Pd

Pd

R=e+ p¿− pd

Con tipo de cambio fijo:

55

R= p¿− pd

2. PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS:

PREMIO AL RIESGO: Es el premio, generalmente bajo la forma de un riesgo anticipado que los agentes económicos demandan para asumir un riesgo en una transacción.

RIESGO ADVERSO: Agentes económicos que demandan un premio para ser persuadidos de mantener o adquirir un activo riesgoso.

RIESGO AMANTE: Agentes económicos que están dispuestos a pagar un premio por adquirir un activo riesgoso

RIESGO NEUTRAL: Agentes económicos que demandan activos cero riesgo PARIDAD DESCUBIERTA DE TASAS DE INTERÉS:

Los agentes económicos no concurren al mercado de divisas a plazo para cubrirse del riesgo de posibles fluctuaciones futuras del tipo de cambio.

Bd=1+rd: Rendimiento de una unidad de inversión en activos financieros nacionales/bono nacional

B¿=(1+r¿) 1E : Rendimiento de una unidad de inversión en un activo internacional/ bono

internacional valorado en moneda nacional.

−¿ Si no conoce el tipo de cambio futuro el rendimiento esperado de una unidad de inversión en un activo internacional está sujeto al riesgo de variación en el tipo de cambio

B¿=(1+r¿)( Ee

E)

- Conunagente neutral alriesgo :Bd=B¿

(1+rd)=(1+r¿)( Ee

E)

Si ( EeE )=1+∆ Ee :el índicede lavariación esperadadel tipo decambio

(1+rd)=(1+r¿)∗(1+∆ Ee)

(r¿¿ d−r¿)=∆ Ee¿

“Las variaciones en el diferencial de tasas de interés va a provocar variaciones en el tipo de cambio”

“En economía internacional el riesgo se observa en el tipo de cambio”

56

- Con un agente amante al riesgo:

ρ=prima alriesgo

rd=r¿+(∆ E e)−ρ

ρ> 0: Los inversionistas en el exterior aumentan el riesgo de la cartera por tanto su rendimiento debe ser superior a la rentabilidad de la inversión doméstica.

ρ < 0: Los inversionistas en el exterior reduce el riesgo de la cartera por tanto el rendimiento de la inversión doméstica debe ser superior a la de la inversión internacional.

PARIDAD CUBIERTA DE TASAS DE INTERÉS:

El agente se cubre en el mercado de divisas

F t : tipodecambioa futura(mercado dedivisas )

gF :Diferencia porcentual entreel tipodecambio actualdecontado y eltipo de cambio futuro

gF= F t−EE

gF>0 : premio al plazo

gF<0 :descuentoal plazo

Si:

Bd=(1+r d)

B¿=(1+r¿)( Ft

E)

Igualo:

(1+r d )=(1+r ¿)( Ft

E)

(rd−r¿¿=gF

“Con perfecta movilidad de capitales y operaciones de arbitraje de las tasas de interés se iguala el rendimiento de las inversiones”

3. BALANZA DE PAGOS: “LA BALANZA SON FLUJOS MONETARIOS NO REALES”

“Flujos Propios”Balanza por Cuenta Corriente y de Capitales

“Flujos Financieros”Balanza financiera

Balanza de CC:- Balanza Comercial

- Balanza de Servicios Compra de activos y pasivos financieros por los

57

- Balanza de rentas- Balanza de transferencia corrientes

Balanza de K:Esta la IED por ejm

residentes de un país al resto del mundo

- “Se compensan es decir, se igualan a 0”

Por ejm:

Balanza Comercial negativa (CC) Balanza Financiera

(X-M)<0 -100 +100 (exterior presta)

- Ante un excedente se reducen los pasivos internacionales o se mantienen activos internacionales

4. BALANCE DEL B.C.

Activos Pasivose*RMI (oro, reservas monetarias internacionales)CrPub: Crédito interno al sector público

BM (base monetaria- “El pasivo del BC”)RR: requerimientos de reservas

1. e*RMI + CrPub= BM+ RR

M 1=φBM❑⇒∆M 1=e∗∆ RMI+∆CrPub

BALANCE DE LA BANCA COMERCIAL:

Activos PasivosCrPriv: Crédito al sector privadoRR= Reservas en el BC

D: depósitos del sector privado (hogares y empresas)

2. CrPriv+ RR= D

Tomamos 1 y 2:

M s=e∗RMI+CrPub+CrPriv

CrPub+CrPriv=CI (Crédito interno )

∆M s=e∗∆RMI +∆CI

58

= 0

TIPO DE CAMBIO FIJO:

El BC del país establece el precio de la moneda nacional en términos de una moneda internacional y defiende este precio a través de las intervenciones en los mercados monetarios y cambiarios.

E=E= P ¿

Pd

Nota:

- Se da desde el periodo de la II Guerra Mundial hasta los 70, propuesta por Bretton Woods con el patrón dólar- oro (se crea también el FMI y el BM)

- Convertibilidad (caso Argentina 90….)- Dolarización (Ecuador 00….)

Con XN<0 es decir, con déficit en CC; lo primero que se hace es contraer gasto público o reduzco consumo pasando de IS a IS¨y; reduzco la cantidad de dinero de LM a LM¨ para retornar al equilibrio, pero sacrificando pcc y así defender el tipo de cambio.

59

i

Y

IS

LM

XN=0XN<0

i=i*

IS¨¨

LM¨¨

XN=0i

IS

LM

XN>0XN<0

- La balanza de pagos es esencialmente la balanza comercial

- Los flujos de capitales son la IED- Régimen de tipo de cambio fijo- El FMI apoya a los países con

déficit comercial

NUEVA LECTURA DEL EQUILIBRIO:

Y=C+ I+G+(X−M )

SI

S=Y-C-T

Entonces:

S+C+T=C+ I+G+(X−M )

El modelo de 3 brechas:

Brecha ahorro- inversión: (S−I )=(G−T )+(X−M)

Brecha balanza comercial: (X−M )=( I−S )+(T−G)

PERO (AL TIPO DE CAMBIO FIJO):

- La crisis de los 70 y los regímenes cambiarios flexibles: A partir de la década de los 70 – períodos de estanflación- y con más énfasis en los

80 casi todos los países del mundo abandonaron el tipo de cambio fijo (varios con crisis profundas de BP) y migraron a tipo de cambio flexible.

Importante inicio a los flujos de capitales más allá de la inversión extranjera… acompañados de la flotación de las tasas de interés (arbitraje a nivel mundial)

TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE:

- El BC no se compromete- o sólo lo hace parcialmente- a defender el tipo de cambio; y, este se fija en el mercado por el juego de oferta y demanda.

Flotación limpia

Intervenciones controladas

Bandas cambiarias

Conceptos importantes:

1. Pd=E∗P¿

60

∆ Pd=∆e+∆P¿

∆ e=∆ Pd−∆ P¿

2. (1+id )=(1+i¿) (1+∆e )

id=i¿+∆e

id=i¿+∆e−ρ

Incluida la expectativa de tipo de cambio y la prima de riesgo

3. ↑Reservas (compro dólares )=↑cantidad dedinero de laeconomía−↓Reservas ( vendodólares )=↓cantidadde dinerode la economía

MODELOS MONETARISTAS Y LA PM:

CASO I: TIPO DE CAMBIO FIJO:

Con el tipo de cambio fijo la cantidad de dinero se ajusta al tipo de cambio escogido – endógeno-. Es compromiso de la autoridad monetaria defender el tipo de cambio.

- Partimos de la teoría cuantitativa del dinero, con precios domésticos:

MV=PdQ

Sabemos que: Pd=E P¿❑⇒MV=E P¿

M: se convierte en una variable monetaria dependiente:

M= 1V (i¿)

E P¿∗Q

- La oferta de dinero queda expresada:

M s=CD+RMI

- La demanda de dinero queda expresada:

M d=kd Pd yd

Con el supuesto de PPP: Pd=E P¿

M s=M d

Desarrollamos:

CD+RMI=kd E P¿ yd

61

RMI=k d EP¿ yd−CD

Representación gráfica:

- En los modelos monetaristas con tipo de cambio fijo (partiendo de la situación de equilibrio), la creación de crédito doméstico será neutralizado (todo lo demás constante) por una caída en las RMI (como el resultado temporal del déficit de balanza de pagos).

- De otro lado una contracción en el CI o CD provocará un superávit en la balanza de pagos compensado por un incremento de reservas.

CASO II: CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE:

62

La pendiente es el tipo de cambio

Pd

P¿

Pd=E P¿

Vendo dólares para controla el tipo de cambio

Pd

Y

DA

DA¨

OAM s

RMI

Pérdida de competitividad

Ganancia de competitividad

CD0

CD1

Y s=Y d=C+ I+G+(X−M )

Aumenta DA a DA¨

Aumentan precios domésticos

Tenemos un déficit comercial:

↑M y ↓ X

El Gobierno aumenta el CD (Crédito doméstico)- aumenta la cantidad de dinero de la economía.

Si aumenta CD se debe sacrificar reservas para llegar al equilibrio y mantener el tipo de cambio

El tipo de cambio es consistente con la PM – exógena-. No hay compromiso alguno por la autoridad monetaria para defender el tipo de cambio.

M d=kd Pd yd

Con el supuesto de PPP: Pd=E P¿

M d=M s=M ¿

M ¿=kd E P¿ yd

Despejo E:

E= M ¿

kd P¿ yd

- El tipo de cambio va a depender del stock de dinero, la inflación internacional y el nivel de producto (demanda en términos de precios internacionales)

- En los modelos monetaristas(con tipo de cambio flexible) un incremento en el stock de dinero en la economía de DA a DA¨ (con todo el resto constante) conduce a:

Un incremento en el nivel de precio: Es necesario (por PPP y por ecuación cuantitativa) que se produzca una depreciación en la misma proporción en el valor de la moneda doméstica – del tipo de cambio- para que la economía se mantenga competitiva.

- En los modelos monetaristas la tasa de interés juega un papel de costo de oportunidad (entre consumir hoy o consumir mañana)

- Efectivamente afecta la demanda de dinero (hasta ahora vista desde su transaccionalidad)

M d=kd Pd yd

Es necesario introducir en la ecuación la tasa de interés (con el criterio de que si sube la tasa de interés el costo de mantener dinero en efectivo sube por tanto la demanda real de dinero baja y se produce un exceso de oferta de dinero)

63

Pd

P¿

OAPd

Y

DA¨

DA

P1

P0

MP

=kd yd−hi

Si ↑ i es lo mismo que ↑Qdedinero→comomonetarista↑ P

Nota:

Dado un stock de dinero en la economía y un nivel de producto del pleno empleo; un aumento de la tasa de interés relativo a la tasa internacional conducirá a la depreciación de la moneda doméstica.

MODELO DE 2 PAÍSES CON TIPO DE CAMBIO FLOTANTE:

M ¿=k¿P¿ y¿∗ehi∗¿¿

M d=kd Pd yd∗ehid conPPP :Pd=EP ¿

M d=kd E P¿ yd∗ehid

M d

M ¿ =kd EP¿ yd∗ehid

k¿P¿ y¿∗ehi∗¿con paridad de i : id=i¿¿

M d

M ¿ =kd Eyd

k¿ y¿

−El tipode cambio va adepender de los diferenciales de lamoneda y de los productos

Despejo E:

E=M dk¿ y¿

M ¿k d yd

Donde :LnE= eLnM= MLnY=yLnK=k

e=(M d−M ¿)+(k¿−kd )+( y¿− yd)

No obstante, si rompemos el supuesto de paridad de tasas de interés:

hid lne−hi¿ lne

h(id−i¿)

64

Cambios en la q de dinero

En el caso monetarista no se dan cambios en

esta parte de la ecuación

Entonces:

e=(M d−M ¿)+(k¿−kd )+( y¿− yd )+h(id−i¿)

Introducen a la i como costo de oportunidad:

Sabiendo:

id=i¿+∆e

∆ e=id−i¿

∆ e :expectativas de devaluación puedenser adaptativasoracionales

Pero las ∆ e=∆ Pd−∆ P¿

Terminan siendo las expectativas de inflación (adaptativas o racionales)

π ted=π∗¿¿

LOS MODELOS NEOKEYNESIANOS:

PRECIOS FIJOS: MUNDELL-FLEMING

Cambios importantes:

1. La PPP no se cumple por tanto el saldo de CC depende positivamente del tipo de cambio real y negativamente del nivel de ingreso.

2. Entra en juego el concepto de tipo de cambio real3. Tampoco se cumple la paridad de tasas de interés (las variaciones de la tasa de interés

van a depender de las expectativas de depreciación del tipo de cambio)4. En la IS: se incluye el resultado de la Cuenta Corriente de la Balanza de pagos (CC)5. En la LM: se incluye la posibilidad de operar en los mercados cambiarios a través de la

reserva internacional en moneda extranjera (e*RMI) y consideración sobre la tasa de interés.

6. La balanza de pagos consta de 2 componentes que se saldan entre ellos: la cuenta corriente (CC) y la cuenta de capitales (CK); en el equilibrio BP=0.

Y=C+ I+G+(X−M )

65

CC: Balanza comercial y balanza de servicios.

(+): Dependerá del tipo de cambio real

(-): del nivel de ingreso

iLM(i*)

1. ↑Y→↑M=(X−M )<0

↓CC entonces↑CK>0 (me prestan ) para llegar al equilibrioBP=0

2. ↑R (tipodecambio real)→↑X=(X−M )>0

↑CC entonces↓CK>0 ( presto ) parallegar al equilibrio BP=0

- La CK dependerá del diferencial de tasas de interés, es decir las expectativas de tasas de interés ∆ ee

EJEMPLOS:

1. Con el tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de K:- Aplica una PM expansiva: el BC compra bonos en el mercado monetario

- La LM es endógena y la PM ineficaz

2. Con tipo de cambio variable:

66

Y

CK

IS(R,Y,i)

i

Y

LM

IS

LM¨

A

B

MKid=i¿

1. LM se desplaza a LM¨2. El equilibrio de A a B. En B se produce un

diferencial de tasas de interés i¿>id

3. Los agentes residentes venderán sus bonos nacionales para comprar bonos internacionales hasta el punto en el que se igualen nuevamente las tasas. Punta A en IS

4. El exceso de oferta de dinero presiona sobre el tipo de cambio dado

5. El BC defiende el tipo de cambio; ofreciendo divisas en el mercado cambiario; se contrae la cantidad de dinero y pierde reservas

id

1. LM se desplaza a LM¨2. Baja la tasa de interés doméstica3. Los agentes cambiarán sus activos

nacionales por internacionales provocando una depreciación del tipo de cambio (sube el precio de la divisa

- BC aumenta la oferta monetaria

UNA ECONOMÍA ABIERTA:

LA SÍNTESIS NEOCLÁSICA KEYNESIANA:

- Se incluye la Balanza Comercial y de servicios (CC de BP) que se supone que varía con R- tipo de cambio real- condición del modelo.

1. Una devaluación de la moneda doméstica mejora la competitividad; ↑ X y↓M .

- Es importante tomar en cuenta la Política Cambiaria.2. Con tipo de cambio fijo, el compromiso de defenderlo obliga a intervenir en el

mercado de divisas, lo que afecta el stock de oferta monetaria y de reservas internacionales.

67

i

Y

MK

LM

LM¨

IS

IS¨

id=i¿

1. LM se desplaza a LM¨2. Baja la tasa de interés doméstica3. Los agentes cambiarán sus activos

nacionales por internacionales provocando una depreciación del tipo de cambio (sube el precio de la divisa

R

Y

IS

LM

IS¨

- ↑G- ↑ E (Y d )

-↑ XN=( X−M )=f (R ,Y ¿)

i

LM

LM¨

- ↑M s

- ↑ MPsi↓ P

- ↓e∗RMI+CMI

MK asume perfecta movilidad de K, lo que implica la perfecta elasticidad a las

tasas de interés

MK asume inelasticidad del movimiento de K a los diferenciales

de tasa de interés

Ciertos controles de K pueden inclinar la curva (BP≠ LM ¿

EL PROCESO DE SUSTITUCIÓN MONETARIA

- Tomando una decisión de PM.

a) Espontáneo y progresivo:- Cuasidinero- Como unidad de cuenta- Como medio de pago

b) Político:- Zonas monetarias óptimas (ZMO)- Adopción unilateral- Adopción acordada bilateralmente

68

i

Y

id=i¿

i

Y

i

Y

BP

Superávit

Déficit de BP

Sistemas cambiarios relacionados:

1. Tipo de cambio fijo2. Zonas monetarias óptimas3. Caja de conversión4. Dolarización.

TIPO DE CAMBIO FIJO:

El BC fija el tipo de cambio de su moneda respecto a las demás divisas. Está obligado a defender el tipo de cambio establecido a cambio de sacrificar reservas monetarias internacionales.

Características:

- PM endógena- El equilibrio de mercado de divisas a través del ajuste en los activos externos- Efectos sobre el producto se obtienen a través de la PF.- La crisis de este sistema cambiario, se dan por expectativas de modificación del tipo

de cambio.- Necesidad de contar con un stock de reservas monetarias importantes.- Las políticas de esterilización son importantes- Esterilización: Políticas del BC para contrarrestar los ingresos de divisas, con el objetivo

de mantener estable la oferta agregada de dinero.- Operaciones de mercado abierto- Uso activos de i- Control de entrada y salida de K.

ZONAS MONETARIAS ÓPTIMAS:

Costos Beneficios- Renuncia a la PM y cambiaria- Renuncia al señoreaje

- Cero costos de transacción- Cero riesgo cambiario al interior de la zona

En el acuerdo debe considerarse:

- Autoridad monetaria única a nivel regional- Convergencia macroeconómica: niveles de déficit fiscal (deuda pública), movilidad y

flexibilidad de factores, tasas de interés y tipo de cambio.- Comercio exterior competitivo; no sólo de bienes sino también de factores.

CAJA DE CONVERSIÓN:

69

Garantía legal y explícita, de respaldo de la moneda doméstica con una moneda de reserva fuerte, a un tipo de cambio pre- establecido.

Características:

La emisión de moneda doméstica queda atada a las variaciones de reservas internacionales. En general es una decisión de política que se adopta ante hiperinflaciones e indisciplina fiscal.

Ejm: Argentina/ Hong Kong/ Estonia/Lituania

Principios:

1. Compromiso de intercambiar libre y sin limitación alguna la moneda nacional por la moneda extranjera de reserva y viceversa.

2. Respaldo de la base monetaria por reserva de elevada liquidez.3. Prohibición expresa de realizar operaciones de crédito al gobierno.4. Redefinición del rol del BC (por ejm: en el caso argentino, el BC se divide en

departamentos: el de emisión o de cambio y el departamento bancario)

Implicaciones:

1. Inflación:- Convergencia de la inflación doméstica a la internacional. Cumplimiento del supuesto

de paridad de poder de compra (PPP): P=e P¿

- Se requiere mercados completos, movilidad perfecta de factores, ausencia de rigideces, ausencia de información asimétrica, etc.

2. Tasas de interés:- Convergencia de ida i¿, más una prima de riesgo (que tiende a desaparecer); es decir,

llegando a paridad de tasas de interés: perfecta movilidad de capitales: id=i¿

- Contratos financieros y salariales no indexados3. Competitividad:- Renuncia al tipo de cambio nominal como instrumento de gestión de política

económica para hacer frente a problemas de competitividad y choques externos.- Cambios en los fundamentos de la competitividad en ventajas competitivas dinámicas.

Apertura de la economía Dotación de K físico: infraestructura Desarrollo de capital humano: flexibilidad en el mercado de trabajo Fomento de investigación y desarrollo Incorporación, desarrollo e innovación tecnológica.

4. Sistema financiero:- Renuncia a la función del BC de prestamista de última instancia.- Credibilidad y restricciones (“trade off”) por ejm:

PM endógena; líneas de crédito con el exterior5. Finanzas públicas:- Único instrumento de política económica es la PF- Pérdida de señoreaje e impuesto inflación.

70

Flexibilización de la gestión presupuestaria para implementar políticas anti cíclicas

Sostenibilidad del déficit fiscal Eliminación de precios administrados de los servicios públicos.

6. Organización institucional

DOLARIZACIÓN:

Sustitución de la moneda doméstica de un país por el dólar.

En sus funciones principales:

- Como medio de intercambio- Como unidad de cuenta- Como reservas de valor

DOLARIZACIÓN UNILATERAL:

- NO existe autoridad monetaria: ¿acuerdo o cesión del señoreaje?- NO existe coordinación de política macroeconómica regional- NO hay acuerdo sobre déficit fiscal

“La oferta monetaria depende de los flujos de divisas: comercio exterior y movimiento de k”

Etapas de un proceso de dolarización:

1. Reserva de valor (sustitución de activos)2. Unidad de cuenta (muchos productos y servicios se cotizan en moneda extranjera)3. Medio de circulación

Similitudes entre caja de conversión y dolarización:

Poseen las mismas implicaciones en cuanto: tasas de interés, inflación, competitividad, exposición financiera, déficit fiscal y reestructura institucional.

Argumentos a favor de la dolarización:

1. Eliminación del riesgo cambiario y en consecuencia:- Paridad de i- PPP- Costo de transacción igual a cero2. Sin PM “irresponsable”- π=π¿

- No hay financiamiento para el sector público a través del señoreaje o impuesto inflación

Ley de un solo precio

∆ P=∆e+∆ P¿

71

Paridad de tasas de interési−i¿=E (∆e )+ρ

Creación de dinero primario:

M 1=MC=∆CIN+∆ RMI

Además:

- Se genera disciplina fiscal- Se facilita la integración financiera- Se forjan reformas institucionales- Se crea un ambiente de confianza y certidumbre para la inversión, especialmente

extranjeras con horizontes de planeación mayores.- Se recupera la confianza y credibilidad por parte de los agentes económicos por los

costos de salida.

Costos de la dolarización:

1. Se renuncia a la tradicional gestión monetaria y cambiaria2. La PM pasa a estar subordinada a los desarrollos en el país de la moneda adoptada3. Se pierde el señoreaje4. Se vuelve la economía más vulnerable a choques externos5. Los ajustes son en cantidad y el mecanismo de transmisión implica variaciones en el

empleo y/o salarios6. BC NO puede ser prestamista de última instancia. Se reducen los instrumentos y

políticas para neutralizar crisis sistemáticas7. Se pierden ingresos provenientes de la inversión de la reserva monetaria internacional8. Se dificulta la posibilidad de aplicar políticas contra cíclicas9. Se pierde un símbolo de soberanía.

ALGUNOS PEROS:- Los componentes del riesgo país:

i=f (ρ)

ρ :

- Riesgo bancario- Derechos de propiedad- Situación política

- Tasa de interés real y tipo de cambio real:

i= f (PMgK )

72

Políticas de largo plazo:

Riesgo de “default”: se produce cuando una deuda deja de realizar los pagos correspondientes a su acreedor

Sector de bienes transables

(Sector moderno)

Sector de bienes no transables

(Sector tradicional)+

i¿=∝PMgK BT+ (1−∝ )PMgk BNTR

p¿=β PMgK BT +(1−β )PMgk BNTR

“Las políticas deben tender hacia la libre movilidad de k”

- Se dejan de recibir ingresos por señoreaje:

Se=Et−E t−1

IPC t

Se= señoreaje

E= emisión

IPC= Índice de precios al consumidor

- Economía política de la dolarización:

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN MONETARIA:

CANAL MONETARIO

J. Taylor (1995): Journal of Economic Perspectives

73

Economía política de la dolarización

Tomar una decisión

¿Quiénes ganan?¿Quiénes pierden?

¿Quiénes son los reformadores?Baneficios vs costos

Actores políticos y grupos de poder

Debatir sobre la sostenibilidad en el

mediano y largo plazo

Al inicio permite concensos y la

oportunidad para incorporar reformas

estructurales

¿Cómo las decisiones de PM afectan (se transmiten) al PIB e inflación?- a través de ¿qué variable afecta?

- Retorna algunos elementos de la teoría de Friedman - Pretende evaluar cómo el canal monetario ha operado a través del tiempo

demostrando su validez empírica y mayor robustez que otros canales.

Estructura del texto:

1. Marco teórico general2. Implicaciones de política3. Las críticas4. Conclusión: diferencias con los desarrollos de M. Friedman

1. EL MARCO TEÓRICO GENERAL:

Descarta los mecanismos de transmisión cuantitativa; es decir, descarta una “gestión de cantidades” de la PM:

- M s→Ofertamonetaria→ peroala vez la BM- Crédito bancario (específicamente del BC no tanto de los bancos privados)- Oferta de bonos del gobierno→ “deuda”→ (OMA), operaciones de mercado abierto- Activos denominados en moneda extranjera → “esterilización”

Razones por las cuales descarta cantidades:

1. Medición (impacto real) es difícil; problemas de aplicación en la práctica de la PE2. Cambios en la tecnología → existen sustitutos de dinero; se ha vuelto impracticable la

utilización de la oferta monetaria3. La M d se ha modificado sustancialmente en los últimos años4. No se ha encontrado una relación estructural entre el crédito el PIB y la π.

Entonces: Toma una gestión de precios

1. Diferenciar tres precios del mercado financiero icp iLp Tipos de cambio (bilateral; es el más usado), etc.

2. Identificar qué tasas de interés tomar como referente:- Es una pregunta relevante, pero se debe tomar/ escoger: la más importante, la media,

etc.

a) Tasas de interés nominales y tasas de interés reales:

Dos supuestos:

74

Se puede manejar para hacer PM e influir sobre el PIB e π

1. Rigidez temporal de precios (por ejm: salarios); lo que genera diferencia entre tasa de interés nominal y tasa de interés real.

2. Los agentes conforman sus expectativas racionalmente; pero no necesariamente retorna a Lucas (serían los shocks no anticipados los que generan cambios)

- Las expectativas en los cambios de los precios de corto plazo se ajustan lentamente con las expectativas racionales.

- Cambios en la tasa de interés de corto plazo: Los ajustes paulatinos en precios hacen que las expectativas de inflación también se ajusten progresivamente (bajo el supuesto de rigidez de precios)

- Tasa de interés real: en magnitudes y velocidades diferentes a las tasas nominales

La diferencia afecta las decisiones de C e I de (DA/PIB)

b) Tasa de interés y tipo de cambio:- Bajo el supuesto de rigidez de precios de los bienes y salarios, y perfecta movilidad de

k

↑ icp→id>i¿→↓e (aprecia−tipo de cambio real)→ilp

Y; R→XN→C−I−PIB

- Cambios en R (tipo de cambio real) afectan XN→DA /PIB- Cambios en r (tasa de interés real) tienen efectos sobre XN, la inversión real, el PIB

real, etc.- En el largo plazo la r y el tipo de cambio retornan a sus niveles fundamentales.

¿Cómo afectar la icp?

En los libros de texto tradicionales:

M d

P( y , i)=M s(BC )→icp

Proponen una demanda de dinero que depende de la tasa de interés y del nivel de ingreso.

PERO: crítica que presenta 2 inconsistencias

1. La demanda de dinero parece ser inestable (no permite estimar con cierta precisión al efecto de un cambio de oferta de dinero).

2. La acción del BC no está concentrada “en cambios de la cantidad de dinero una sola vez” sino más bien intervenciones para guiar la tasas de interés de corto plazo en determinada dirección; “modificación permanente de la oferta de dinero para ajustarse al objetivo de tasa de interés”

ENTONCES: (respuesta)

- Entonces el canal monetario debe incorporar la función de reacción del BC.

75

- Se debe construir empíricamente una función de reacción del BC en respuesta al PIB e π.

- Cómo ajusta la i ante cambios en las variables de la economía; tales como la inflación y el crecimiento del PIB.

icp=f [ (πe−π ) ;(Y p−Y )] ejm:Regla deTaylor

La idea es llegar a determinar –en base a varias experiencias- cuál función de reacción funcionó bien y cuál funcionó mal… y a partir, de la función escogida determinar en cuanto subir o bajar las tasa de interés ante cambios en la economía.

¿Cómo afectar el tipo de cambio?

Bajo el supuesto de paridad de tasas de interés, el diferencial de i se iguala con la expectativa de ∆ e(variaciónde tipode cambio).

- Debe existir una relación positiva entre el diferencial de i y el tipo de cambio (e) icp=i

¿+∆ee

Si el BC decide ↑ icp❑⇒con PTI ↑∆ee

Mucha literatura se ha escrito tratando de explicar las desviaciones de PTI (aún falta por trabajar):

1. Cambios en ρ en los activos internacionales.2. Desviaciones de las expectativas racionales (burbujas)3. Una PM endógena que se resiste a las variaciones del tipo de cambio (en contra de

las tendencias de la economía)- porque debe defender el tipo de cambio4. Los modelos de portafolio con activos denominados en diferentes monedas

tratadas como sustitutos imperfectos entre ellos (hay problemas de información).

- SE DEBE: usar una ecuación con paridad de tasas con un término estocástico, similar a un residuo.

- En todo caso el concepto de PTI explica como los cambios en la icp afectan el tipo de cambio (dadas ciertas rigideces de la economía)… y estos cambios afectan la DA (X e M).

↑ tasade cambio=↓ XN y ↑MN

- Existe una relación negativa entre el tipo de cambio real y las exportaciones netas.- En el lp (largo plazo) sin embargo, la PM no tendrá efecto alguno sobre las variables

reales. Los precios suben en la misma proporción que la reducción de i (aumentando la oferta de dinero) y el tipo de cambio se vuelve a apreciar a su trayectoria de equilibrio; en el lp se cumple la teoría cuantitativa de dinero.

- El CM (canal monetario) afecta i: la teoría del Y p y expectativas son la conexión entre el cp y lp.

76

Tasa de interés de largo plazo (iLP¿

- Es difícil identificar si son las icp o las ilp las que afectan el consumo y la inversión.- Cambios en los instrumentos de deuda pueden incluso modificar la importancia

relativa entre tasas.- Los modelos de conformación temporal de expectativas son cruciales para establecer

la relación entre el cp y el lp (las expectativas ponderadas de los bonos de lp) En teoría ↑r, incrementa el precio de los bienes hoy en relación al

precio de los bienes a futuro, por tanto ↓ D.- La evidencia empírica es fuerte sobre la relación inversa de r con el C e I.- Si el BC toma acciones que ↑ icp y:a) Las expectativas de los agentes son, que vuelven a bajar gradualmente a su punto

equilibrio; entonces las ilpsubirán menos que las de cp.b) Las expectativas de los agentes son, que está es una primera acción de varias

orientadas en la misma dirección, las ilp subirán más allá que las de cp.- También esta relación está afectada por la composición del portafolio y por sus grados

de flexibilidad.

EN RESUMEN:

a) Un cambio en la icp afecta al tipo de cambio y a la ilpb) Dadas las rigideces en los precios de la economía estos cambios:- Afectan tanto al tipo de cambio real y a la tasa de interés real- Estos a su vez afectan las XN, el C real, la I real y por tanto el PIB.c) Luego del cp:- Los salarios y los precios se ajustan y el PIB real se ajusta a su valor normal; tasas y tipo

de cambio reales vuelven a sus valores de equilibrio.d) Hay un problema de circularidad:- Las afectaciones en el cp del PIB y de la inflación sobre las icpa través de una regla de

política o de una función de reacción.

2, IMPLICACIONES DE POLÍTICA:

1. El BC debe decidir que regla seguir en relación con el tipo de cambio: fijo o flexible

Opción 1 Opción 2:En un contexto de libre movilidad de K con tipo de cambio fijo (objetivo de PM) se pierde autonomía de la PM dado que la M s se vuelve endógena.En este caso se reduce la volatilidad de las X, del PIB y de la π

Con tipo de cambio flexible, se gana autonomía de la PM; y la autoridad monetaria fija la i de acuerdo a las condiciones de la economía. Puede actuar sobre las variaciones del PIB e π; aunque el tipo de cambio sea más volátil.

77

2. En un contexto de tipo de cambio flexible ¿qué regla de PM usar?

Existen respuestas menos conclusivas.

- La regla de Taylor (función de reacción de i)- Los coeficientes, la elasticidad, la magnitud, etc.

Cambios en la efectividad del CM ante cambios en la realidad:

El boom de 1987-1988 El boom de 1994-1995La inflación era muy alta y la FED subía las i sin los resultados esperados en términos de reducir la presión inflacionaria. ¿habría que subir más las i?, o la relación inflación-desempleo había cambiado

¿Por qué la inversión permanencia en niveles tan altos a pesar de las altas i? ¿Por qué la inflación permanecía en niveles bajos a pesar de estar cerca del límite de la capacidad instalada?

- “La teoría del CM puede ayudar a responder estas preguntas: los precios del mercado financiero”

Gráficos: Plantean un modelo empírico para 3 países

- La elasticidad del C y la I a la i. Se estiman para 2 periodos: 1) 1970-1985; 2) 1990. YY, se demuestra que efectivamente ha cambiado.

- Los gráficos muestran la respuesta (los cambios) del PIB ante cambios de la PM (inflación).

- Hay un aumento en la πe del 3%; ante un cambio en la función de reacción del BC (reducción equivalente en la i – o aumento de la oferta de dinero- y un incremento temporal del PIB)

3. Las críticas a “la gestión de precios”

1. Las elasticidades de los precios no son estadísticamente significativas (Stiglitz)2. Que tasas de interés es la que importa para la inversión. Una o dos tasas no pueden

explicar el cambio de todos los precios relativos de los activos financiero.3. El trade-off entre la variabilidad de la inflación y la del PIB no es empíricamente

observable entre diferentes países.4. El mercado de precios financieros no es consistente con la causalidad negativa al PIB ni

la positiva en la relación con la inflación (King y Watson, 1996)

4. Friedman: a manera de conclusión

Friedman escribió el artículo del canal monetario en el año de 1970; hay nuevos y sustanciales desarrollos:

78

1. La economía se ha internacionalizado, por lo tanto el tipo de cambio es parte fundamental del CM.

2. El uso de las ER (expectativas racionales) obliga a diferenciar cuantitativamente entre las tasas de interés real y la tasa de interés de mercado (nominal)

3. La pregunta clave sobre la composición de los cambios en el cp del PIB nominal: cambio en precio y cambio en cantidades (la “missing equation” según Friedman) se ha trabajado en varios ejercicios empíricos incluyendo la no neutralidad en el cp y la neutralidad en el lp.

4. Se ha aprendido que condiciones funcionan y no funcionan los supuestos simplificados de los modelos (IS-LM) cuando hay perfecta movilidad de K.

5. Tener valores estadísticos para correr modelos teóricos es fundamental para diseñar una buena PM y para determinar si el CM ha cambiado en el tiempo.

DENTRO DE LA CAJA NEGRA EL CANAL DEL CRÉDITO: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE PM

Ben S. Bernanke and Mark Gertler- Existen acuerdos que en el cp la PM puede influir significativamente en el PIB real.- Pero no existe el mismo acuerdo de ¿cómo la PM ejerce su influencia?- De acuerdo con los textos clásicos las autoridades monetarias utilizan su influencia

sobre:icp→costo dek→gasto enbienes duraderos

Costo de k: rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento (ya sea en crédito comercial o crédito bancario)Gasto en bienes duraderos: como la utilidad en un periodo largo de t; en inversión fija, vivienda, inventarios, bienes de consumo duraderos, etc.- Los cambios en la DA→ pcc (nivel de producto).- La i tiene 2 niveles:1. Consumo2. Inversión

PM→i :Y=C+ I+G+(X−M )

PROBLEMAS:- Problema del interés del gasto agregado (la variable tiene problemas de identificación

cuantitativa)- “Posee limitantes en los efectos del costo de k en las ecuaciones de gasto estimado”:

Fórmula habitual del costo neoclásico del K:(r+d ) pk

r: rendimiento real de los prestamistasd: tasa de depreciaciónpk: precio de un nuevo bien de k- El modelo que ha probado la formulación neoclásica con más éxito es la Q de Tobin

Q de Tobin: relación entre el valor de mercado de las empresas (acciones) y el costo de reemplazar los activos

79

- ¿PM debe tener influencia sobre icp?icp→tasa de fondos federales

- ¿PM tiene impacto más débil sobre iLP, especialmente en las i real lp?Es desconcertante entonces, ya que la PM al parecer tiene un gran efecto en la compra de activos de “larga duración” como la vivienda

- Información imperfecta y fricciones en los mercados de crédito.

Nueva visión del canal del crédito y su papel dentro del “recuadro negro” de transmisión de la PM:

- No piensan en el canal del crédito (CC) como una clara alternativa independiente al mecanismo tradicional de transmisión monetaria; sino más bien como un conjunto de factores que amplifican y propagan los efectos de la i convencional

- “El CC como un término equivocado”: El CC es un mecanismo de mejora no un canal independiente Demasiado tarde para cambiar la nomenclatura tradicional

TEORÍA DEL CANAL DEL CRÉDITO:

- Los efectos directos de la PM sobre la i son amplificados por los cambios endógenos en la prima de financiamiento externo

- Prima de financiamiento externo= Costo entre fondos obtenidos externamente (deuda) – fondos generados internamente (ganancias)

- Tamaño de la prima de financiamiento: Reflejan las imperfecciones en el mercado de crédito que abren una brecha entre el rendimiento previsto por los prestamistas y los costos que enfrentan los prestatarios potenciales.

icp→EFP ( primade financiamiento externo)

Existen 2 vínculos entre las medidas del BC y la prima de financiamiento externa en el mercado del crédito:1. “Canal del balance”: se encuentra “más establecido”; cambios en la PM en los

balances (patrimonio neto, flujo de caja y activos líquidos)2. “Canal del crédito bancario”: poseen grandes “controversias”; oferta de

préstamos.

¿Cómo el CC es importante para la comprensión del PM? Es decir, ¿Cómo responde la economía ante cambio en la PM?

Los efectos de la PM sobre algunos componentes claves del PIB; plantea 4 hechos:

80

Nota: por gasto en inventarios comprendemos el “costo de mercancías vendidas”; son por lo general los gastos mayores en un estado de resultados y por ende sirven para preparar estados financieros

Prueba empírica (Gráficos)

Vectores autoregresivos (VAR)- Modelo multiecuacional:

Ventaja: Aunque la serie sea no estacionaria, y aunque haya correlación entre los errores ut, se puede estimar por el modelo de MCO

- Método conveniente para las relaciones dinámicas entre variables- Utilizan varias combinaciones de variables macroeconómicas y las i de los fondos

federales es decir, emplean la i de los fondos federales como un indicador de orientación de la PM.

- Tomando en cuenta datos mensuales desde enero de 1965 a 1993

FIGURA 1:

Fueron estadísticamente significativas: respuesta del producto, los precios y la tasa de fondos federales a un choque de PM

- Log del PIB real- Registro del deflactor del PIB: construcción por el método de interpolación- Índice de precios: intentó controlar la crisis del petróleo y otros factores que influyen

sobre la pcc y la inflación- Tasa de fondos federales (%)

Respuestas:

81

1 desviación estándar de la tasa de fondos positiva= ↓PM noanticipada .

- PIB comienza a disminuir alrededor de 4 meses después de la contracción monetaria- Los precios comienzan a caer 1 año después de la caída del PIB (IPC con productos

básicos cae más rápido pero no se muestra)- Después de haber aumentado la tasa de fondos comienza a caer paulatinamente.

Figura 2:

Respuestas de la DF (demanda final) y los inventarios a un choque de PM

- Sustituye el Log PIB real por: PIB, DF, e inventarios; medidos en relación a la tendencia del PIB.

- ↓DFdespués de una contracción inesperada de PM- Los inventarios comienzan a acumularse por un período de meses antes de comenzar a

disminuir.- Implica una ↓PIB real- La desinversión de inventarios genera una ↓ pcc

Figura 3:

Respuestas de componentes del gasto a un choque de PM.

- ↓ Inversión residencial y ↓DF- Consumo de bienes duraderos y no duraderos: ↓ DF- ↓ Inversión enbienes deequipos- “Estructura de 2 de las empresas parecen responder poco a un choque de PM”

Según la historia: “La FED tiene influencia sobre la i real de cp porque los precios son rígidos”

Cambios de i reales en la DA:1. Lenta respuesta en el deflactor del PIB (Figura 1)2. Respuesta rápida en la DF (Figura 2)

- “Gastos en bienes duraderos se convierten en la parte más sensible al interés de la DA, muestran respuestas a shocks de PM”

Rompecabezas importante:

1. Magnitud del efecto de PM

No se han encontrado fuertes efectos del costo de k en los componentes del gasto privado

2. Oportunidad- Duración del impacto-

El alza de la i es transitoria; los efectos robustos de los tipos de interés en el gasto han sido complicados de definir de forma empírica

3. Composición de los efectos del gasto

82

- PM tiene efectos sobre icp- El efecto más rápido se da sobre la inversión residencial y no sobre los activos de corta

duración como el consumo o los inventarios- La inversión empresarial no se ve afectada por las acciones de PM.

El canal del crédito mecanismo de transmisión monetaria

- Dificultad de argumentar la magnitud, la oportunidad y la composición, en términos de i convencional (costo de k en términos neoclásicos)

- Premisas básicas: Fricciones (información imperfecta) intervienen en el funcionamiento

de los mercados financieros se espera una brecha entre el costo de los fondos obtenidos externamente (deuda) y el costo de oportunidad de los fondos internos.

Problema del agente principal: prestatario tiene mayores expectativas e información que el prestamista. “Riesgo moral”, necesita requisitos de garantía (asimetría de la información)

- “Se resuelve a través del costo de financiamiento y la prima de financiamiento externo”

- “La PM afecta no sólo a la i sino también a la prima de financiamiento externa”

Mecanismo para explicar la relación entre PM y la prima de financiamiento externa

CANAL DEL BALANCE: “Canal del patrimonio neto”- “más establecido”

- Predicción teórica de la prima de financiamiento externo (depende de la situación financiera del prestatario)

> valor neto (posición financiera más fuerte- la suma de los activos líquidos y activos negociables) entonces menor es la prima de financiamiento externa

Permite autofinanciamiento o mejor control de pasivos- La posición financiera afecta la prima de financiamiento externo y a la vez puede

afectar la inversión y el gasto- “Acelerador financiero”: movimiento procíclico endógeno en los balances de los

prestatarios; capacidad de acreedor al mercado financiero. Los cambios de política en la Fed no solo afectan la i sino también la situación

financiera de los prestatarios directa o indirectamente Contradicción de la oferta monetaria genera un aumento de las i

DIRECTA: Debilita los balances de los prestatarios en 2 formas:

1. Cuando tienen pendientes a cp o deuda a tasa variable:

↑ i→↑ gasto de intereses ;↓ flujos deefectivo y debilitala posición financiera

83

2. ↑ i→ descenso de los precios de activos (bonos por ejm)

Crisis de la tierra y la renta en Japón (1980); donde el colapso de los precios de los activos llevó a una recesión.

INDIRECTAMENTE: Sobre los flujos netos y valores

Flujos netos: movimiento de efectivo; ingresos-gastos

- Ajuste reduce el gasto de consumo

↓ ingresos→déficit de financiación , problemas enel patrimonionetode la empresa

“Tasa de cobertura”: relación de pagos de i a instituciones financieras y no financieras

- “Las empresas con acceso al crédito imperfecto, los movimientos en la tasa de cobertura tienen efecto significativo en la demanda de factores”

Figura 4:

Estrecha relación entre las variables: tasa de fondos y el índice de cobertura.

↑ i→↑cobertura→↓balance

Tasa de cobertura=↑gasto por intereses( institucionesno financieras)↓utilidad de laempresa ( pagode interes y ganancias)

- El endeudamiento a cp se eleva después de un ajuste monetario

Figura 5:

Resultados sobre el componente de flujo de caja

1965 (I); 1999 (II)

1. ↑ pagode interesreduce las utilidades- Reducción casi del 40% de utilidades por pago de deuda2. Ante un shock monetario: La renta de la sociedad tiende a caer más rápido que los

costos- La inversión comienza a declinar

“Capacidad de las empresas para suavizar la caída de los flujos de efectivo por los préstamos”

- Con acceso al crédito menor presión financiera.- Sin acceso al crédito; ↓ pcc y↓empleo

- PFE puede generar la centralización de capitales.

POSIBILIDADES

Empresas Grandes:

84

- Propensos a acceder al mercado de papeles comerciales- financieros - Descenso de flujos de efectivo por el incremento del endeudamiento en el cp- ↑ Inventarios- Se puede mantener relativamente su pcc y empleo- “Las grandes empresas pueden tener acceso al crédito imperfecto”; reducen los

ingresos.

Empresas Pequeñas

- Menos acceso al crédito; no son capaces de aumentar el endeudamiento en el cp- ↓horasde trabajo y pcc

Postulan pero no demuestran:

La forma de sobrevivir de las empresas es por medio de variables ficticias como: dependencia del sistema financiero y no necesariamente del tamaño

- La empresa pequeña es de suma importancia para la economía en su conjunto

(Para 1991 empresas de menos activos de $250 millones eran consideradas pequeñas)

El canal del crédito bancario

Cambios en la prima de financiamiento externo al cambiar la oferta de crédito

↑ofertade créditobancario→↑PFE→↓ Actividadreal

¿Cambios en la M s pueden afectar la cantidad de crédito bancario?; ¿la PM puede afectar significativamente la oferta de préstamos?

- Operación de mercado abierto por parte de la Fed, baja las reservas de los bonos y podría limitar la oferta del crédito

Modelo Bernanke y Blinder:- “Los bancos no pueden sustituir fácilmente los depósitos perdidos con otras fuentes

de financiación (como certificados de depósito)” - Ejm: EEUU en los años 80:

“Reglamento Q”: colocando un tope a las i que los bancos podrían pagar; llegaron al fenómeno de “desintermediación”- caída de depósitos-

“Desintermediación”: captan ahorro del público y no prestan en la misma proporción o invierten en bonos

Elevadas exigencias de reservas: impuso encajes marginales en los grandes CD, lo que dificulta a los bancos a recaudar fondos prestables.

Mercado de pasivos eran menos líquidos y menos desarrollados

85

Actualmente:

Rommer y Rommer (1990)- ruptura al modelo Bernake y Blinder- La capacidad de los bancos para recaudar fondos- Eliminar el Reglamento Q- Gestión de pasivos se ha profundizado- Requisitos de reserva se han eliminado

Kashyap y Stein (1994):- Los bancos no se enfrentan a una perfecta elasticidad para sus pasivos en el mercado

abierto- Una venta de mercado abierto, encoge los depósitos de los bancos, lo que incrementa

el costo relativa de los fondos prestables y aumenta la PFE.

Figura 6:

Muestra las condiciones de los préstamos.

- Los bancos pequeños no pueden emitir CD- La tasa de interés tiende a apoyar las predicciones del canal de crédito bancario- Durante periodo de escasez de dinero, la i tiende a aumentar- La propagación de CD y tasas de los fondos están altamente correlacionadas- Importante el comportamiento de los diferenciales entre los términos de los

préstamos y el canal del balance- “Un endurecimiento de la PM conduce a un empeoramiento de los balances de los

prestatarios y de los bancos”

BANCO→↑i→↓valor de lostítulos→deteriora elk de losbancos→↓capacidad de atraer fondos

Poder predictivo y control de tiempo cíclico de los agregados de crédito:

Plantean: No existe la significación cuantitativa del canal del crédito en la transmisión monetaria y para determinar la importancia relativa.

- ¿Posible solución?: evaluar el poder predictivo de los agregados del crédito: bancario, comercial, industrial, etc. NO NECESARIAMENTE

- Las condiciones del crédito pueden medir la PFE que ayudan a dar respuesta dinámica de la economía a cambio de la PM, entonces la teoría no tiene incidencia sobre el poder predictivo relativo de los agregados crediticios.

- El crédito (al igual que los agregados monetarios), están determinados por oferta y demanda

- La demanda de dinero es procíclica; pero la demanda de crédito es contracíclica (que surge de hogares y empresas para suavizar el impacto de las variaciones cíclicas del ingreso)

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Posible solución: permitir los movimientos de la PFE ante cambios en la PM

Vivienda y otros gastos de consumo:

Muestra la Figura 3.

Fenómeno de desintermediación (captan ahorro del público y no prestan en la misma proporción o invierten en bonos); altas i (1960-1970) dio lugar a la huida de depósitos, rompiendo el flujo de crédito hipotecario.

- La demanda de vivienda está directamente vinculada a la condición de los balances de los agentes

- Boldin (1994); “Carga hipotecaria”: la relación entre los pagos de la hipoteca al ingreso del comprador de la vivienda, puede considerarse análoga a la tasa de cobertura de las empresas.

- Correlación positiva con la tasa de fondos federales (Figura 7)

Problema:

- Obtener medidas directas de la PFE es difícil- El papel de los balances de los consumidores no se ha tomado tan en cuenta como el

de las empresas.

MODELO DE LUCAS

Lo que se discute es la eficiencia de la PM para afectar las variables reales de la economía

1. Problemas de la información (asimetría): si se anticipa no es factible la PM; no tiene efectos en la economía real

2. Las expectativas racionales de los agentes (si no se posee, no tiene el mismo modelo de juego, de información, etc.) Elementos explicativos:

- Anticipado- No anticipado “sorpresas”- efectividad de la PM3. Posición de la curva de OA (mercado laboral y función de pcc)

“Solo las sorpresas monetarias tendrán efecto sobre el sector real de la economía (Lucas, Barro, Sargen, etc.)”

Supuestos:

1. Define la OA

Y t=Y +β (P t−E t+1Pt )+ut

Producto= pleno empleo + componente determinístico se expectativas de pecios + componente aleatorio

Si Pt = Et+1P t :racionalidad perfecta

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Pt > Et+1P t : Proceso inflacionario

Pt < Et+1P t : Proceso de sobreproducción

2. DA

MV=PQ

m+v= p+q

v=0: los parámetros no son estables

Pero Pt=M t−Y t−vt

- La curva de la DA se mueve por la emisión se deja a un lado la PF.

- v t ( 0 , σ2 ) :ruidoblanco

3. Expectativas del nivel de producto

Et−1Y t=Y

- Ajuste instantáneo sin costo de transacción, los precios son totalmente flexibles (m→ p ¿

Pt=M t−Y t+v t

Reemplazo:

Et−1Pt=Et−1M t−Et−1Y t+E t−1 v t

Et−1Pt=Et−1M t−Y

Tenemos la OA:

Y t=Y +β (P t−E t+1Pt )+ut

Y t=Y +β [ (M t−Y t+v t )−(Et−1M t−Y )]+u tY t=Y +β (Mt−E t−1M t )−β Y t−β v t+ βY +ut

Y t (1+β )=Y (1+β )+β (M t−Et−1M t )+β v t+ut

Y t=Y + β1+ β (M t−E t−1M t )+

β1+β

v t+1

1+βut

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La sorpresa inflacionaria se convierte en sorpresa

monetaria

Imponemos una regla monetaria:

- Para no tener inflación- Para que no existan equivocaciones de PM

M t=g0+g1 y t−1+et

g1 y t−1 : determinístico

e t :aleatorio

Expectativas de la regla:

Et−1M t=g0+g1 yt−1

Reemplazo:

Y t=Y + β1+ β [ (g0+g1 y t−1+e t ) (g0+g1 y t−1 ) ]+ β

1+βv t+

11+β

ut

Y t=Y + β1+ β

et+β

1+βv t+

11+ β

ut

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