UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ESCUELA DE ADMINISTRACION DE EMPRESAS CURSO: SEMINARIO DE INTEGRACIN PROFESIONAL AREA FINANCIERA DOCUMENTO PREPARADO POR: LICDA ELISA ROJAS B.

CAPACIDADES INDISPENSABLES EN UNA EMPRESAInversin

Produccin

Toda empresa debe poseer capacidades para funcionar correctamente

Comercializacin

Generar utilidades

Financiacin

EXTERNAS

INTERNAS

Proveedores, entidades financieras,

Acciones comunes y preferentes y utilidades retenidas, aportes de capital

PRESUPUESTACION DE CAPITALProceso de planificar los gastos en activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan ms de un ao El trmino capital se refiere a los activos fijos que se usan para la produccin, mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos de entrada y salida correspondientes a algn periodo futuro. El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la preparacin del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso referente al anlisis de los proyectos, as como a la decisin de si deberan incluirse dentro del presupuesto de capital.

IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Un error en la elaboracin del pronstico de requerimientos de activos puede tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en activos, incurrir en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una porcin de su participacin de mercado a favor de las empresas rivales y la recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y d reducciones de precios, que resultan siempre costosos. La oportunidad tambin es una consideracin importante en el presupuesto de capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en accin cuando se les necesite.

Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten. Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y posteriormente ampla su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las ventas no aumentan, se ver obligada con un exceso de capacidad y con costos muy altos. Esto puede conducir prdidas a an a la quiebra, por lo tanto, la adopcin de un pronstico de ventas exacto es de importancia fundamental. La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero, deber tener fondos suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de gastos de capital debera establecer su financiamiento con varios aos de anticipacin para que los fondos que se requieran estn disponibles. FORMA CAPITAL Los proyectos de presupuesto de capital son creados por la empresa. El crecimiento de una empresa e incluso su capacidad para seguir en condiciones competitivas y para sobrevivir, depender de un flujo constante de idea para el desarrollo de nuevos productos, de las formas para mejorar los ya existentes y de las tcnicas para elaborar la produccin a un costo ms bajo. En consecuencia, una empresa bien administrada deber hacer un gran esfuerzo para desarrollar buenas propuestas de presupuesto de capital. DE GENERAR IDEAS PARA PROYECTOS DE

Debido al hecho de que algunas ideas de inversiones de capital sern buenas y otras no lo sern, es necesario establecer procedimientos que permitan apreciar el valor de tales proyectos para la empresa.

CLASIFICACIONES DE PROYECTOSProyectos de reemplazo: mantenimiento del negocio. Consiste en aquellos gastos que sern necesarios para reemplazar los equipos desgastados o daados que se usan para la elaboracin de los productos rentables. Estos proyectos de reemplazo son necesarios cuando las operaciones deben continuar. Proyectos de reemplazo: reduccin de costos. Incluye aquellos gastos que se necesitarn para reemplazar los equipos utilizables pero que ya son obsoletos. En este caso, la meta consiste en disminuir los costos de la mano de obra, de los materiales o de otros insumos tales como la electricidad. Estas decisiones son de naturaleza discrecional y por lo general se requiere de un anlisis ms detallado para darles apoyo.

Proyectos de expansin de los productos o mercados existentes. Aqu se incluyen los gastos necesarios para incrementar a produccin de los productos actuales o para ampliar los canales o instalaciones de distribucin en los mercados que se estn atendiendo actualmente. Estas decisiones son ms complejas ya que se requiere de un pronstico explcito con relacin al crecimiento de la demanda. La decisin se toma un nivel ms alto dentro de la empresa. Proyectos de expansin hacia nuevos productos o mercados. Se refieren a los gastos necesarios para elaborar un nuevo producto o para expandirse hacia un rea geogrfica que actualmente no est siendo atendida. Estos proyectos implican decisiones estratgicas que podran cambiar la naturaleza fundamental del negocio, y requieren la erogacin

de fuertes sumas de dinero a los largo de periodos muy prolongados, se requerir de un anlisis muy detallado y la decisin final se tomar generalmente en los niveles jerrquicos ms altos. Proyectos de seguridad y/o de proteccin ambiental. Se refieren a los gastos necesarios para cumplir con las disposiciones gubernamentales, con los contratos laborales o con las plizas de seguros. Estos gastos se denominan inversiones obligatorias o proyectos no productores de ingresos.

Proyectos diversos. Esta categora es de naturaleza general e incluye los edificios de oficinas, los lotes de estacionamiento, los aviones para ejecutivos y otros aspectos similares. La forma en que se manejan estos proyectos vara entre cada empresa.

La preparacin del presupuesto de capital implica los siguientes pasos 1. Determinar el costo del proyecto. 2. Estimar los flujos de efectivo esperados del proyecto, incluyendo el valor de salvamento del activo final de su vida esperada. 3. Determinar el grado de riesgo de los flujos de efectivo proyectados, para esta evaluacin, la administracin necesitar informacin acerca de las distribuciones de probabilidad de los flujos de efectivo. 4. Posteriormente, dado el grado de riesgo del proyecto, la administracin debe determinar el costo de capital apropiado al cual se debern descontar los flujos de efectivo.

5. En seguida, los flujos esperados de entrada de efectivo se expresan en valor presente a efecto de obtener una estimacin del valor de los activos para la empresa. 6. Finalmente, el valor presente de los flujos esperados de entrada de efectivo se compara con el desembolso requerido, o con su costo; si el valor presente de los flujos de efectivo excede su costo, el proyecto debera ser aceptado. De lo contrario, debera ser rechazado. Alternativamente se puede calcular la tasa esperada de rendimiento sobre el proyecto, y si esta tasa de rendimiento es superior al costo de capital del proyecto, el proyecto debera ser aceptado. ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Y CLCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO La elaboracin del presupuesto de gastos de capital es el proceso de identificacin, anlisis y seleccin de los proyectos de inversin cuyos rendimientos (flujos de efectivo) se espera que se prolonguen durante un ao. Especficamente, la elaboracin del presupuesto de gastos de capital implica: Generar propuestas de proyectos de inversin congruentes con los objetivos estratgicos de las empresas. Calcular el flujo de efectivo marginal operativo despus de impuestos para los proyectos de inversin Evaluar los flujos adicionales de efectivo de los proyectos Seleccionar proyectos basados en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor. Reevaluar permanentemente los proyectos de inversin implementados y llevar a cabo revisiones posteriores de los proyectos incluido.

COMO ESTABLECER PROPUESTAS DE PROYECTOS DE INVERSIN.Las propuestas de proyectos de inversin pueden provenir de distintas fuentes. Se pueden clasificar en una de cinco categoras: a. b. c. d. e. Nuevos proyectos o expansin de los que ya existen Sustitucin de equipo o edificios Investigacin y desarrollo Exploracin Otros ( por ejemplo: dispositivos relacionados con la seguridad o el

control de la contaminacin) En el caso de un producto nuevo, por lo general las propuestas se originan en el departamento de marketing. Las propuestas para sustituir determinado equipo por un modelo ms complejo normalmente provienen del rea de produccin de las empresas. Dichas solicitudes deben ser congruentes con las estrategias corporativas para evitar el anlisis innecesario de los proyectos.

CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS.Para cada propuesta de inversin, se necesita contar con informacin sobre los flujos de efectivo operativos no de financiamiento. En el anlisis del flujo de efectivo no se consideran stos ltimos, como el pago de intereses, de capital y de dividendos. Sin embargo no se ignora la necesidad de cierto rendimiento de las inversiones para cubrir los costos de capital. La aplicacin de una tasa de descuento (o de descuento de riesgo ajustado) igual a la tasa requerida de rendimiento de los proveedores de capital captar la dimensin del costo de financiamiento.

CARCTERISTICAS BASICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DE LOS PROYECTOS.

Flujos de efectivo (ingreso no contable) Flujos operativos (no financiamiento Flujos netos despus de impuestos Flujos marginales

PRINCIPIOS BSICOS QUE SE DEBEN APLICAR AL CALCULAR EL FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS

Ignorar costos hundidos Incluir costos operativos Incluir cambios inherentes

a los proyectos en el capital de trabajo netos de modificaciones espontneas en los pasivos circulantes

Incluir efectos de la inflacin

Costos Hundidos: Son gastos pasados irrecuperables que, como no se pueden recuperar, no deben afectar las acciones presentes ni las decisiones futuras. Aspectos fiscales Mtodo de depreciacin: Aunque la depreciacin en s es un gasto que no se realiza en efectivo, realmente influye en el flujo de efectivo al afectar de manera directa el gasto del pago de impuestos Existen procedimiento alternos que se puede aplicar para depreciar los activos de capital. Entre ellos estn de lnea recta y diferentes modelos de depreciacin acelerada. La mayora de las empresas rentables prefiere recurrir al de depreciacin para fines fiscales, que permita cargos rpidos por depreciacin acelerada, y por lo tanto una menor carga impositiva.

Base depreciable: La cantidad que las autoridades fiscales permiten deducir para fines fiscales durante cierto nmero de aos. El costo del activo incluidos otros gastos capitalizados, como: gastos de embarque e instalacin, en el que se incurren con el fin de preparar el activo para su uso pretendido, constituye la base depreciable del activo, de conformidad con el SMACR (sistema acelerado de reduccin de costos).

Cmo calcular el flujo de efectivo marginal operativoEs necesario tener en cuenta los puntos enumerados anteriormente. 1. 2. Gastos iniciales: Inversin inicial en efectivo Flujos de efectivo neto provisionales: flujos de efectivo netos

despus de la inversin inicial, pero que no incluyen el flujo de efectivo final de los proyectos. 3. Flujo de efectivo neto de ao terminal: flujo de efectivo neto del

periodo final (se clasifica el flujo de efectivo de este periodo para prestarle especial atencin debido a que, por lo general, al final de un proyecto se presenta una serie particular de flujos de efectivo.

FORMATO BASICO PARA DETERMINAR LA SALIDA INICIAL DEL EFECTIVO.a. b. + Costos del (los) nuevos activo (s) Castos capitalizados (costos instalacin, embarque etc.)

c. +(-) Mayor ( menor) nivel de capital de trabajo neto d. Producto neto de la venta de activo (s) viejo(s) si la inversin es

una decisin de reemplazo. e. + (-) Impuestos (ahorros fiscales derivados de la venta de activo(s)) si la inversin es una decisin de reemplazo. f. = Salida de efectivo

FORMATO BASICO PARA DETERMINAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO NETO PROVISIONALES (por periodo)a. Incremento (decremento) neto del ingreso menos (ms)cualquier incremento (decremento) neto de los gastos operativos, sin incluir depreciacin b. (+) Incremento(decremento) neto de los cargos por depreciacin c. = Cambio neto en el ingreso antes de impuestos d. (+) Incremento (decremento) neto de los impuestos e. = Cambio neto en el ingreso despus de impuestos

f. + (-) Incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacin fiscal g. = Flujo neto de efectivo marginal operativo

FORMATO BASICO PARA DETERMINAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO NETO DE AO TERMINALa. Incremento (decremento) neto del ingreso menos (ms)cualquier incremento (decremento) neto de los gastos operativos, sin incluir depreciacin b. (+) Incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacin fiscal c. = Cambio neto en el ingreso antes de impuestos d. (+) Incremento (decremento) neto de los impuestos e. = Cambio neto en el ingreso despus de impuestos

f. + (-) Incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacin fiscal g. = Flujo neto de efectivo operativo para el ao terminar antes de las consideraciones del proyecto h. +(-) Valor final de recuperacin (costos de realizacin-recuperacin) del (los) activo (s) nuevo(s)

i. (+) Impuestos (ahorros fiscales) derivados de la venta o realizacin de los activos nuevos. j. +(-) Mayor (menor) nivel de capital de trabajo neto k. = Flujo de efecto neto del ao terminal

EJEMPLO DE EXPANSIN DE ACTIVOSUna empresa considera la posibilidad de instalar una nueva planta desescamadora. Para llevar a cabo este proyecto, necesitar gasta $90,000 en equipo especial. La vida til de este equipo es de cuatro aos y se clasifica en la categora de propiedad de tres aos para fines fiscales. Los gastos de embarque e instalacin equivalen a $10,000 y la maquinaria tiene un valor final de recuperacin esperado, dentro de cuatro aos, de $16,500. Se instalar en una bodega abandonada muy cerca de la planta procesadora principal. No se requiere ningn capital de trabajo neto adicional. El departamento de Mercadeo considera que el uso de la nueva planta generar los siguientes flujos netos de efectivo de utilidades operativas adicionales, antes de considerar la depreciacin e impuestos.

FIN DE AO 1Flujos netos de efectivo $35,167

2$36,250

3$55,725

4$32,258

Se supone que la tasa marginal de impuesto es de 40%, ahora se necesita calcular los flujos de efectivo relevantes.

El primer paso consiste en calcular el gasto inicial del proyecto A: Calculo del gasto inicial Costo del (los) activo(s) nuevo (s) + Gastos capitalizados (Envo e instalacin) = Gasto Inicial $ 90,000 10,000 $100,000

1

FIN DE AO 2

3

4

B: Clculo de los flujos de efectivo neos provisionales aos 13 Cambio neto en los ingresos operativos (sin incluir depreciacin) 35,167 36,250 55,725 32,258 - Incremento neto de los cargos por Depreciacin (33,330) (44,450) (14,810) (7,410) = Cambio neto en el ingreso antes de impuestos 1,837 (8,200) 40,915 24,848 -(+) Incremento (decremento) neto de los Impuestos 40% (735) 3,280 (16,366) (9,939) = Cambio neto en el ingreso despus de impuestos 1,102 (4,920) 24,549 14,909 + Incremento neto de los cargos Depreciacin fiscal 33,330 44,450 14,810 7,410 = FNE para los aos 1 a 3 34,432 39,530 39,359

C: Calculo del flujo de efectivo neto

del ao terminal = Flujo de efectivo para el ao terminal antes de las consideraciones finales 22,319 + Valor final de recuperacin de los activos - Impuestos derivados de la venta o realizacin de los activos nuevos = Flujo de efectivo para el ao terminal 16,500 (6,600) 32,219

TABLE DE PORCENTAJES DE DEPRECIACIN DEL SAMCR (SISTEMA ACELERADO DE REDUCCIN DE COSTOS) (MACRS)

AOS DE RECUPERACIN 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 TOTALES

AO 3 33.33% 44.45% 14.81% 7.41%

CLASE DE PROPIEDAD AO 5 AO 7 20.00% 14.29% 32.00% 24.49% 19.20% 17.49% 11.52% 12.49% 11.52% 8.93% 5.76% 8.92% 8.93% 4.46%

100.00%

100.00%

100.00%

AO 10 10.00% 18.00% 14.40% 11.52% 9.22% 7.37% 6.55% 6.55% 6.56% 6.55% 3.28% 100.00%

El Costo de CapitalTasa de rendimiento requerida sobre los distintos tipos de financiamiento. El costo total de capital es un promedio ponderado de cada una de las tasas de rentabilidad requerida Es la tasa que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto y representa la rentabilidad que se le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgos similares. Tasa de rendimiento que una empresa debe percibir sobre sus inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus acciones. Componente de Capital: son los diversos tipos de pasivo, acciones preferentes y comunes, que sirven para financiar los activos, ya sea con uno o varios de stos Costo de la Deuda: costo relevante de deuda nueva, teniendo en cuenta la deducibilidad de los intereses. Su frmula es Kd(1 T). Tasa de inters (Kd) menos ahorros tributarios (1 T). Costo de la deuda (capital) tasa de rendimiento requerida sobre la inversin de los prestamistas de una compaa Costo de las Acciones Preferentes: tasa de rendimiento que los inversionistas exigen de las acciones preferentes. Su frmula es Kp = Dp / Pp. Dividendo preferente (Dp) dividido entre el precio actual (Pp). Costo de las Utilidades Retenidas: tasa de rendimiento exigida por los tenedores de acciones comunes de la compaa. Su frmula es Ka = Klr + (Km Klr) bi. Tasa libre de riesgo (Klr) mas la diferencia entre la tasa de

rendimiento del mercado (Km) menos la tasa libre de riesgo (Klr) por el ndice del riesgo (bi). Costo de una Accin Comn Nueva: costo del capital externo, se basa en el costo de las utilidades retenidas pero crece con los costos de flotacin. Su frmula es Ke = D1 / P0(1 F) + g. Dividendo esperado (D1) dividido entre el precio por accin (P0) que multiplica a la diferencia del costo de flotacin (1 F) mas la tasa de crecimiento esperada (g).

Costo de capital del propietario o de la empresa EJEMPLO: FORMULA TREMA(TMAR)(+) Tasa libre de riesgo (tasa lder del banguat) (+) Tasa de inflacin (interanual) (+) Costo de capital (tasa ponderada activa de los bancos ) (+) Estimacin de riesgo (tasa riesgo pas o tasa ponderada emisin de bonos en dlares 8.64-7.98) (=) TOTAL 5.00 6.00 12.00 9.00

32.00

Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC): es el promedio ponderado de los costos de la deuda, de las acciones preferentes y del capital accionario. Su frmula es CPPC = WdKd(1 T) + wpkp + wcka. Es necesario obtener la estructura ptima de capital para su clculo. En donde: CPPC = Costo Promedio Ponderado de Capital Wd = % de la deuda Wp = % de las acciones preferentes Wc = % de capital

Kd = % de inters por deuda Kp = % de costo de acciones preferentes Ka = % de costo de utilidades retenidas T = Tasa de impuestos

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Entidad

Aportacin

Porcentaje de (TREMA) aportacin TMAR

Promedio ponderado 16.08% 7.56% 4.40% 28.04%

Accionistas 2,500,000 50% 32.16% Inversionistas 1,400,000 28% 27.00% Institucin 1,100,000 22% 20.00% Financiera TREMA (TMAR) 5,000,000 100% GLOBAL MIXTA (Tasa de rendimiento mnima aceptable (TMAR))

Aspectos Bsicos de la Presupuestacin de Capital Presupuestacin de Capital: proceso de planificar los gastos en activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan ms de un ao. Plan Estratgico de Negocios: plan a largo plazo que describe en trminos generales la estrategia fundamental de la compaa para los prximos cinco a diez aos. Clasificacin de los Proyectos: sustitucin (mantener un negocio), (reducir costos), expansin de los productos o de los

mercados actuales, expansin en productos nuevos o mercados, proyectos de seguridad y/o ambientales, Otros. Proyectos mutuamente excluyentes: conjunto de proyectos en que slo uno puede aceptarse. Proyectos independientes: proyectos cuyo flujo de efectivo no se ve afectado por la aceptacin o el rechazo de otros. Reglas para la toma de decisiones: para tomar la decisin sobre la inversin en algn proyecto es necesario realizar un anlisis, y para ello existen tcnicas no elaboradas (anlisis financiero) y tcnicas elaboradas (anlisis econmico) de presupuestacin de capital, en las cuales hay reglas de decisin. Tcnicas no elaboradas: no toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, entre ellas tenemos la tasa de rentabilidad y el perodo de recuperacin de la inversin. Tcnicas elaboradas: toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, entre ellas tenemos el valor actual neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR) y la razn beneficio - costo. Tasa de Rentabilidad: expresa la rentabilidad del proyecto sin tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Si el resultado es mayor a lo esperado por los inversionistas se acepta el proyecto. Su frmula es: flujo de efectivo real / inversin neta. Perodo de Recuperacin de la Inversin: tiempo que las utilidades netas de una inversin tardan en recobrar su costo. Su frmula es: inversin neta / flujo de efectivo real.

Valor Actual Neto (VAN): mtodo de clasificar las propuestas de inversin usando el valor presente neto, el cual equivale al valor presente de los futuros flujos netos de efectivo, descontados al costo del capital.1 (1 i)^ n

La frmula del factor de actualizacin es:

mientras que la regla de decisin consiste en sumar los

flujos de efectivo resultantes, los cuales deben ser mayores a la inversin neta. Tasa Interna de Retorno (TIR): tasa de descuento que hace que el valor presente de los ingresos de un proyecto sean iguales al de sus costos. Su frmula es: TIR = % + dif. % * (VAN+ / (VAN+ - VAN-)) TIR = % tasa menor + dif. % tasas * (VAN tasa menor / (VAN tasa menor VAN tasa mayor)) La regla de decisin indica que si el resultado es mayor al rendimiento esperado por los inversionistas, se acepta el proyecto. Relacin Beneficio - Costo: expresa la cantidad monetaria de beneficio en relacin a los costos del proyecto. Su frmula es: valor actual de las entradas inversin neta. La regla de decisin indica que si el resultado es mayor a 1 se acepta el proyecto.

VPN Con los flujos de efectivo determinadosClculo del VPNInversion inicial Costo de Capital 100,000 15.00%FNE (1 + i ) FNE 2 (1 + i ) FNE 3 + (1 + i ) 3 FNE 4 (1 + i ) VS FNE 5 5 + (1 + i )

VPN = - P+

1

+

2

+

4

+

(100,000.00) (100,000.00) VPN

34,432 1.150 29,941

39,530 1.323 29,890 4,132

39,359 1.521 25,879

32,219 1.749 18,421

OTRA FORMA DE CALCULAR VPN Y TIRFACTOR DE FLUJOS DE ACTUALIZA FLUJO NETO EFECTIVO CION FNE 15.00% (100,000) 0.00 34,432 0.8696 29,941.04 39,530 0.7561 29,890.36 39,359 0.6575 25,879.18 32,219 0.5718 18,421.20 VALOR ACTUAL 104,131.79 In inicial (100,000.00) VAN 4,132 TIR 17.04%

AOS

0 1 2 3 4

AOS

FACTOR DE FLUJOS DE ACTUALIZ FLUJO EFECTIVO ACION NETO FNE 15.00% (100,000) 1/(1+I)^n 0.00 29,941.04 29,890.36 25,879.18 18,421.20 0.8511 0.7243 0.6164 0.5246 17.5%

FLUJO NETO FNE 0.00 29,304.00 28,631.96 24,262.22 16,902.77 99,100.95 (100,000.00) -899.05

1 2 3 4

34,432 39,530 39,359 32,219

0.8696 0.7561 0.6575 0.5718

VALOR ACTUAL 104,131.79 Inversion inicial (100,000.00) VAN 4,132

CALCULO DE TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) 1- INTERPOLANDO TIR A 15.00% 17.50% DIFERENCIAS C B 2.50% 4,131.79 5,030.84 TIR 3% VA (B) 4,131.79 -899.05 5,030.84 2.05% 15.00% 17.05% 4,131.79 C/B *13 VA(C) 4,131.79 0.00

El proyecto es acepado porque el VAN es positivo y la TIR es mayor que su costo de capital.

APALANCAMIENTO DE OPERACINGrado en que los costos fijos se utilizan en las operaciones de empresa. una

Si los costos fijos son demasiado elevados se dice que hay un gran nivel de apalancamiento de operacin. Un fuerte apalancamiento de operacin significa que una fluctuacin relativamente pequea de las ventas produce un cambio considerable en el rendimiento del valor fijo. EJEMPLO DE APLANCAMIENTO DE OPERACION

PLAN APRECIO DE VENTA COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS ACTIVO TASA TRIBUTARIA

PLAN B$2.00 1.00 60,000 200,000 40%

$2.00 1.50 20,000 200,000 40%PLAN A

DEMANDA

PROBAB UNIDA ILIDAD DES

VENDI DAS TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO DESVIACIN ESTANDAR 0.05 0.20 0.50 0.20 0.05 100.0% 40,000 100,000 160,000 200,000 100,000

VENTAS COSTOS EN $ DE OPERACI N 80,000 200,000 320,000 400,000 200,000 9,760,000, 000.0 98,793 20,000 80,000 170,000 260,000 320,000 170,000

UTILIDA UTILID ROE DES DE AD OPERACI NETA N (UAIT) (12,000) -6.00% (20,000) 0.00% 18,000 9.00% 30,000 36,000 18.00% 60,000 48,000 24.00% 80,000 30,000 18,000 9.00% 24,698 0.55% 7.41% 0.82

COEFICIENTE DE VARIACIN

0.82

PLAN BDEMA NDA PROBABILID UNIDADES AD VENDIDAS

VENTAS EN $

COSTOS DE OPERACIN

UTILIDADES UTILIDA DE D NETA OPERACIN (UAIT) (60,000) (36,000) (20,000) (12,000) 40,000 24,000 100,000 60,000 140,000 40,000.00 49,396

ROE

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA

0.05 0.20 0.50 0.20

40,000 80,000 100,000 200,000 160,000 320,000 200,000 100,000 400,000 200,000 9,760,000, 000.0 98,793

60,000 100,000 160,000 220,000 260,000 160,000.00

-18.0% -6.0% 12.0% 30.0% 42.0% 84,000 24,000.0 12.00% 0 2.20% 14.82% 1.23

EXCELENT 0.05 E VALOR 100.0% ESPERADO DESVIACIN ESTANDAR

COEFICIENTE DE VARIACIN

1.23

El apalancamiento operacional refleja el alcance con que se utilizan los activos y los costos fijos asociados a ellos.

PUNTO DE EQUILIBRIO DE OPERACIN: Cantidad de produccin en que UAII= 0UAII= PQ-VQ-F = 0Donde: P= Precio promedio de ventas por unidad Q= Unidades de produccin V= Costo Variable F= Costos fijos. De donde se derivan la ecuacin para determinar la cantidad del punto de equilibrio (Qbe).

Qbe=

F P-V

Plan A = 20,000 = 40,000 unidades 2 - 1.50 Plan A = 60,000 = 60,000 unidades 2 - 1.00 El apalancamiento de operaciones es cuando se usan los activos fijos en las operaciones. Cuando los dems factores no cambian, un gran apalancamiento significa que un cambio relativamente pequeo de las ventas altera de manera considerable el rendimiento sobre el capital (ROE)

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO. El cambio porcentual en la utilidad en operacin que ocurre como resultado de un cambio porcentual en las unidades vendidas.

GAO=

Cambio porcentual Cambio porcentual

en la utilidad en operacin en el volumen de ventas

PALANQUEO OPERACIONAL: El cambio del porcentaje resultante de UAII dividido entre el cambio porcentual en la produccin

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO PLAN A GAO PLAN B UTILIDAD EN OPERACIN (UAII) (20,000) 30,000 60,000 80,000 UTILIDAD EN OPERACIN (UAII) (60,000) (20,000) 40,000 100,000 140,000

GAO

UNIDADES VENDIDAS 40,000 100,000 160,000 200,000

#DIV/0! 1.67 1.33

-

2.00 2.50 1.60

INTERPRETACION FUNDAMENTAL: El coeficiente de palanqueo operacional es el cambio de porcentaje de UAII que se deriva de un 1% de cambio en el nivel de produccin

INTERPRETACIONES DEL APALANCAMIENTO OPERACIONAL.Un coeficiente positivo indica que el palanqueo operacional se calcula aun nivel de produccin mayor que el punto de equilibrio operacional, en esta situacin UAII cambiar en la misma direccin que el cambio en la produccin. Un coeficiente negativo del palanqueo operacional indica que el palanqueo se calcula a un nivel de produccin por debajo del punto de equilibrio operacional. En esta situacin el UAII cambiar en direccin opuesta al cambio en la produccin.

Un alto valor absoluto del palanqueo operacional (sin juzgar su signo algebraico) indica que la produccin est cerca del punto de equilibrio operacional y que la cuanta absoluta de UAII es relativamente pequea. Un coeficiente positivo del palanqueo operacional cerca de 1.0 indica que la produccin est relativamente lejos del punto de equilibrio operacional y que la cantidad de UAII es relativamente grande.

Apalancamiento operativoSe deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento de los costes variables, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables). El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y se compra mayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero

Cmo

afecta el riesgo de negocios el apalancamiento de

operacin? En igualdad de condiciones, cuanto ms alto sea elapalancamiento de operacin de la compaa mayor ser su riesgo de negocios. (Ver figura 13-3 pg. 485) La misma distribucin de probabilidad depende de cunto vare la demanda del producto, no de si se fabrica conforme a uno de los planes. En conclusin: La misma distribucin se aplica a ambos planes: se prevn ventas por $200,000 y flucta entre cero a aproximadamente $400,00 con una desviacin estndar de ventas de $98,793. La distribucin de probabilidades de ventas, junto con los costos de operacin en los diversos niveles de ventas, sirve para construir las grficas de la distribucin del rendimiento del valor fijo conforme a los planes A y B. El plan B tiene ms alto rendimiento esperado del valor fijo, slo que entraa muchas ms probabilidades de prdida. Desde luego ser ms riesgoso el Plan B, con ms costos fijos y mayor apalancamiento de operacin. En trminos generales, si mantenemos constantes los otros factores, cunto ms alto sea el apalancamiento de operacin mayor ser el riesgo de los negocios de la compaa. Si la empresa Bigbee decide proseguir con el plan B, es porque est convencida que el rendimiento esperado ms grande bastar para compensar el aumento del riesgo. Mediante las decisiones de presupuestacin de capital una empresa puede influir en el apalancamiento de las operaciones y por lo tanto, en el riesgo de los negocios. Una vez establecido el apalancamiento de operaciones, ste influye en la seleccin de la estructura de capital.

APALANCAMIENTO FINANCIERO:Uso de los valores de renta fija (deuda y acciones preferentes) en la estructura de capital de una compaa. El riesgo financiero se suma al riesgo de los accionistas a raz del apalancamiento financiero.

PALANQUEO FINANCIERO. Mide la relacin entre la UAII y las ganancias por accin UPA. (Y I )(1 t ) D NDonde: Y= UAII I= Inters sobre deuda t= tasa de impuestos D= Dividendos en acciones preferentes N= Nmero de acciones emitidas

Cuando el nivel de UAII cambia de su valor inicial, el valor inicial de las ganancias por accin tambin cambia. El palanqueo financiero se define entonces como el cambio porcentual resultante en las ganancias por accin dividido entre el cambio porcentual en UAII. EJEMPLO: El inters pagado sobre la deuda (I) es de Q.100,000, la tasa de impuestos (t) 0.50, los dividendos en acciones preferentes (D)= Q.80,000, en nmero de acciones emitidas (N)= 60,000 y UAII= Q.500,000. Las ganancias por accin a este nivel de UAII son:

Relacin del estado de ingreso es: UPA=(500,000 100,000)(1 0.50) 80,000 120,000 Q.2.00 60,000 60,000

Si UAII se incrementa de 500,000 a 600,000 las ganancias por accin resultantes serian. El inters pagado sobre la deuda (I) es de Q.100,000, la tasa de impuestos (t) 0.50, los dividendos en acciones preferentes (D)= Q.80,000, en nmero de acciones emitidas (N)= 60,000 y UAII= Q.600,000. Las ganancias por accin a este nivel de UAII son:(600,000 100,000)(1 0.50) 80,000 170,000 Q.2.833 60,000 60,000

El COEFICIENTE DE PALANQUEO FINANCIEROEl palanqueo financiero se expresa as: UPA=GPA P (GPA) GPA GAII P (GAII ) GAII

GPA P(GPA) GPA P(GAII ) GAII GAII

0.833 P(GPA) 0.4165 2.00 2.08 P(GAII ) 100,00 0.20 500,000

Un 1% de cambio en UAII a partir de un valor inicial de 500,000 producen un cambio de 2.08% en las ganancias por accin.

MEDICION DEL PALANQUEO FINANCIEROEcuacin para computar el coeficiente de Palanqueo Financiero con la relacin de estado de ingresos es: Con los mismos datos del ejercicio( PF / Y ) Y Y I D /(1 t )

( PF / Y )

500 ,000 2.08 500 ,000 100 ,000 80,000 /(1 0.50)

Cuando una empresa tiene varias emisiones de bonos y acciones preferentes pendientes, los valores de I (intereses) y D (acciones preferentes) son las cantidades totales de los intereses y los dividendos de las acciones preferentes que hay que pagar las que se toman. Una empresa produce y vende diferentes lneas de productos. Para financiar estas actividades la firma ha puesto dos emisiones de bonos y acciones preferentes, tiene un milln de acciones comunes pendientes.

Emisin Bonos A Emisin Bonos B 10% Acciones Pref. A Acciones Pref. B

Q.10,000,000. A una tasa de inters del 8% Q.20,000,000. A una tasa de inters del 200,000 dividendo por accin. Q. 4.50 300,000 dividendo por accin. Q. 7.00

I= 0.8(10,000,000)+0.10(20,000,000) = Q.2,800,000. D=Q.4.50(200,000) +Q.7.00 (300,000) = Q.3,000,000

Al nivel de las UAII de Q.10,000, las UPA son:

(Y I )(1 t ) D N

UPA=(10,000,000-2,800,000)(0.5)-3,000,000 = Q.0.60 1,000,000

Palanqueo financiero dado el valor de UAII( PF / Y ) Y Y I ( D /(1 t ))10,000,000 8.3 10,000,000 2,800,000 (3,000,000 /(0.50))

PF / 10,000,000)

La interpretacin fundamental del coeficiente de Palanqueo Financiero es: el cambio porcentual en UPA que se producen como resultado de un cambio de 1% en UAII. Ejemplo: Suponiendo inters pagado (I) de Q.1,000,000 Dividendos preferentes (D)Q.500,000, impuestos (t) 0.50 y acciones comunes (N)100,000, cuando el nivel de UAII (Y) es de Q.4,000,000, los valores de UPA y el Coeficiente de palanqueo financiero son

GPA UPA

(Y I )(1 t ) D N

(4,000,000 1,000,000)(1 0.50) 500,000 Q.10.00 100,000

Coeficiente de palanqueo financiero( PF / Y ) Y Y I ( D /(1 t ))

( PF / 4,000,000)

4,000,000 2 4,000,000 1,000,000 (500,000 /(1 0.50))

Es el cambio porcentual en UPA, que se produce como resultado de un cambio de 1% en UAII

UPA

(3,960,000 1,000,000)(1 0.50) 500,000 Q.9.80 100,000

Si UAII disminuye en 1% la interpretacin fundamental dice que UPA caer en 2%. Veamos.

La interpretacin fundamental del Palanqueo Financiero puede generalizarse de la manera siguiente: El cambio porcentual en UPA que se deriva de un cambio porcentual dado en UAII es igual al valor del Palanqueo Financiero en el valor inicial de UAII multiplicado por el cambio y porcentual en UAII.

Ejemplo: usando la informacin del ejercicio anterior. Suponga que el valor inicial de UAII se incrementa en un 10% (400,000 a 4400,000). El cambio porcentual resultante en UPA es (2)(0.1) = 0.2 20%. Este incremento en el porcentaje puede ser verificado calculando el valor de UPA cuando UAII= 4,400,000 y el cambio porcentual resultante en UPA.(4,400,000 1,000,000)(1 0.50) 500,000 Q.12.00 100,000

PA

El cambio porcentual en UPA es: 12.00-10.00 = 0.2 20% 10.00

RIESGO FINANCIEROEs aquel adicional que se asigna a los tenedores de acciones comunes luego, de decidir financiarse mediante endeudamiento. Es aumento del riesgo de los accionistas por arriba del riesgo bsico de negocios debido al uso del apalancamiento financiero, es decir, el uso de los valores de renta fija (duda y acciones preferentes) en la estructura de capital de una compaa.

EJEMPLO:Si una empresa recurre al endeudamiento (apalancamiento financiero), concentrar el riesgo de negocios en los tenedores de acciones comunes. Supongamos que 10 personas deciden fundar una empresa que fabrique unidades de disco. El proyecto entraa cierto riesgo de negocios. Si la compaa se capitaliza exclusivamente con capital y si cada

inversionista comprar 10% de las acciones, todos participan en el riesgo de negocios en la misma proporcin. Pero si se capitaliza con 50% de deuda y con 50% de capital accionario: 5 de ellos aportan capital en forma de deuda y los 5 restantes, en forma de capital. En este caso los 5 ltimos (en forma de capital) tendrn que asumir todo el riego de negocios; as que las acciones comunes tendrn el doble de riesgo que en el caso de la compaa que se hubiera financiado con slo capital. Por tanto, el uso de la deuda, o apalancamiento financiero, concentra el riesgo de negocios en los accionistas. Esto se debe a que los que reciben un pago fijo de intereses no asumen ningn riesgo de negocios.

EJEMPLO NEGOCIOS.

DE

CONCENTRACION

DE

RIESGO

EN

LOS

Si Bibbee Electronics nunca ha recurrido al endeudamiento, pero el Tesorero o Gerente Financiero estudian modificar la estructura de capital. Los cambios en el uso de la deuda provocarn fluctuaciones en las utilidades por accin (UPA) y tambin en las del riesgo; unas y otras incidirn en el precio de las acciones. A 100% 10,000 20.00 200,000 200,000 B 50% (100,000) 50% 5,000 100,000

Capital Deuda Nmero de acciones en circulacin Precio de las acciones comunes Capital Activo

Se supone que debe tener prstamos incrementales de $20,000 y que la compaa no puede conseguir ms de $120,000, o sea 60% de sus activos RELACIN ENTRE APALANCAMIENTO FINANCIERO Y

UTILIDADES POR ACCIN. MONTO DEL PRESTAMO RAZN DE ACTIVO/PASIVO TASA DE INTERS, kd, DE TODA LA DEUDA $20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 10% (200,000/20,000) 20 30 40 50 60 8.0% 8.3 9.0 10.0 12.0 15.0

A un mayor porcentaje de deuda, el riesgo de la deuda se eleva, y por lo mismo la tasa de inters que cobren los prestamistas ser ms alta. Ahora si se consideran slo dos opciones, 1. Mantener el nivel de capital en un 100% 2. Adoptar en nivel de 50% de capital y 50% de deuda. Veamos los efectos de apalancamiento. La compaa eligi el plan B respecto a su apalancamiento financiero. Las ventas y los costos de operacin no se ven afectados por la decisin financiera.

I. DEUDA CERORazn de pasivo Activo Pasivo Acciones en circulacin 0% 200,000 0 10,000

DEUDA CEROUTILIDA DES DE ROE OPERACI (utilidad N INTERESE IMPUESTO UTILIDA neta/capit PROBABILIDA (UAIT) S S (40%) D NETA al D 0.05 (60,000) 0 (24,000) (36,000) -18.00% 0.20 (20,000) 0 (8,000) (12,000) -6.00% 0.50 40,000 0 16,000 24,000 12.00% 0.20 100,000 0 40,000 60,000 30.00% 0.05 140,000 0 56,000 84,000 42.00% 100.0% DESVIACIN ESTANDAR COEFICIENTE DE VARIACIN 40,000 0 16,000 24,000 12.00%

DEMANDA DEL PRODUCTO

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO

UPA (3.60) (1.20) 2.40 6.00 8.40 2.40

2.20% 8.78 14.82% 2.96 1.23 1.23

II. CON 50% de DEUDARazn de pasivo Activo Pasivo Tasa de Inters Capital Social Acciones en circulacin 50% 200,000 100,000 12% 100,000 5,000

50% DEUDAUTILIDADES DE DEMANDA Utilidad DEL PROBAB OPERACIN INTERES antes de IMPUESTO UTILIDA ROE (utilidad (UAIT) ES D NETA neta/capital) PRODUCTO ILIDAD impuesto S (40%) TERRIBLE 0.05 (60,000) 12,000 (72,000) (28,800) (43,200) -43.20% BAJA 0.20 (20,000) 12,000 (32,000) (12,800) (19,200) -19.20% NORMAL 0.50 40,000 12,000 11,200 16,800 16.80% 28,000 BUENA 0.20 100,000 12,000 35,200 52,800 52.80% 88,000 EXCELENTE 0.05 140,000 12,000 128,000 51,200 76,800 76.80% VALOR ESPERADO 100.0% 40,000 12,000 28,000 11,200 16,800 16.80% DESVIACIN ESTANDAR COEFICIENTE DE VARIACIN -

UPA (8.64) (3.84) 3.36 10.56 15.36 3.36

8.78% 35.14 29.64% 5.93 1.76 1.76

Todas las prdidas pueden arrastrarse hacia atrs para equilibrar el ingreso del ao anterior. Por lo regular el financiamiento con deuda aumenta la tasa esperada de rendimiento de una inversin, pero tambin acrecienta el riesgo para los dueos de la compaa. En los cuadros anteriores se cumple cuando observamos que el apalancamiento financiero aumenta el rendimiento esperado del capital de 12 a 16.8%, aunque tambin de 1.23 a 1.76 el riesgo de la inversin medida por el coeficiente de variacin.

ARRENDAMIENTOEl arrendamiento es un medio de utilizar un activo sin adquirirlo en propiedad. Las tres modalidades ms importantes son: Venta y rearrendamiento, en que una compaa vende un activo y luego vuelve a arrendarlo por un periodo especfico en condiciones contractuales.(Este plan es una alternativa para no solicitar un prstamo hipotecario. El arrendamiento de operacin, en que el arrendador da mantenimiento a la propiedad la conserva, y financia el activo. Llamado tambin Arrendamiento de servicios.. El arrendamiento financiero, en que el activo se amortiza por completo a lo largo del arrendamiento, el arrendador

normalmente no da mantenimiento y el arrendamiento no es cancelable. La decisin de arrendar o de comprar un activo se toma comparando el costo financiero de las dos alternativas y escogiendo aquella cuyo costo de valor presente sea menor. Los flujos de efectivo se descuentan al costo de la deuda antes de impuestos, ya que los flujos relevantes de efectivo son bastante confiables y despus de impuestos. EFECTOS DEL ARRENDAMIENTO EN LOS ESTADOS FINANCIEROS El pago de arrendamiento se incluye como gastos de operacin en el estado de resultados de la compaa; en ciertas ocasiones ni el activo ni el pasivo arrendados en el contrato aparecen en el balance general. Por ello se le conoce tambin como: financiamiento fuera de balance.

Ejemplo: Las empresas A y C, deciden adquirir activos por un valor de $100. La compaa C consigue un prstamo por $100 para comprarlo. La compaa A alquila el equipo y, por lo tanto su balance general no cambia.

ANTES DEL AUMENTO DEL ACTIVO DESPUS DEL AUMENTO DEL ACTIVO Compaa C que se financia y compra 50 Activo circulante 50 Deuda Compaa A que arrienda 50 Deuda 50

COMPAA C Y A

Activo circulante

50

Deuda

150 Activo circula nte

Activo fijo TOTAL

50

Capital 50

Activo fijo

150 Capital 50

Activo fijo

50

Capita 50 l

100

100 TOTAL

200

200 TOTA L

10 0

100

EJEMPLO DE ARRENDAMIENTO 1. La empresa desea adquirir equipo que tiene una vida de cinco aos y que cuentas $10, 000,000, incluidas la entrega y la instalacin.

2. Puede obtener prestada esa cantidad, solicitando un prstamo a 10% amortizable en cinco aos. Entonces, el prstamo requerir pagos de: $.2,637,974.81 anuales, que se obtienen as:

PRIMERO DETERMINAMOS LA CUOTA A PAGAR DEL PRESTAMO compra COMPRA $10,000,000.00 TASA 10% PLAZO 5.00

$10,000,000.00 (FIVPA,10%,5) $10,000,000.00 $10,000,000.00 (13.7908 (1/(1+i)^n)/i 3.7908 $10,000,000.00 3.7908 2,637,974.81

3. La otra opcin consiste en arrendar el equipo durante cinco aos, con un alquiler de $.2,800,000 anuales, pagaderos al final del ao. El Arrendador recuperar la propiedad del activo al vencerse el contrato. El programa de pagos lo establece el arrendador y la compaa puede aceptarlo, rechazarlo o negociarlo. 4. El equipo se utilizar seguramente cinco aos, tiempo en que su valor neto de recuperacin se estima en $715,000. La compaa planea seguir emplendolo despus del ao 5; por tanto Si lo compra lo conservar y

Si lo alquila ejercer la opcin de adquirirlo en $.715, 000, su valor estimado de recuperacin. 5. El contrato estipula que el arrendador dar mantenimiento al equipo. Pero ese costo correr por cuenta de la compaa si obtienen un prstamo y lo compra. Este servicios lo dar el fabricante del equipo a una tarifa contractual fija de $.500,000 anuales pagaderos al terminar el aos.

6. El equipo pertenece a la clase de vida de cinco aos MACRS son: 0.20, 0.32, 0.19, 0.12, 0.11 y 0.06 SEGUNDO DETERMINAMOS LA TASA REAL DE DESCUENTO PARA VALOR PRESENTE TASA Tasa para descuento TERCERO DETERMINAR LA BENEFICIO FISCAL 10% 10% *(1-0.40) 0.06

DEPRECIACIN,

PARA

OBTENER

EL

DEPRECIACIN EQUIPO A ADQUIRIR CATEGORIA DE PROPIEDAD CINCO AOS

AOS DE AO VALOR DEPRECIACIN BENEFICIO RECUPERACIN 5 ACTIVO ANUAL ISR 40%1 2 3 4 5 6 20.00% 32.00% 19.00% 12.00% 11.00% 6.00% 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 2,000 3,200 1,900 1,200 1,100 600 10,000 800 1,280 760 480 440 240 4,000

CUARTO DETERMINAR EL ESQUEMA DE FLUJO DE EFECTIVO Y DE VALOR PRESENTE (En miles)AO

I. OPCION DE LA COMPRA

0

1

2

3

4

5

1. Precio neto de la compra 2. Costo de mantenimiento 3. Ahorro fiscal mantenimiento 4. Ahorro fiscal depreciacin 5. Flujo neto de efectivo (fila 2 - fila 4) (1+i)^n 6. Factor de Valor presente 7. Valor presente de los flujos de efectivo( fila 5 / fila 6) 8. Valor presente neto= fila 6 - fila 8

(10,000) (500) 200 800 (10,000) (1+0.06)^n 500 (500) 200 1,280 980 (500) 200 760 460 (500) 200 480 180 (500) 200 440 140

1.0600

1.1236

1.1910

1.2625

1.3382

1,977 (8,023)

472

872

386

143

105

II. COSTO DEL ARRENDAMIENTO9. Pago del arrendamiento 10. Ahorros fiscales 40% 11. Costo de ejercer la opcin 12. Flujo neto de efectivo(fila 9 + fila 10 y 11) 13. Factor de Valor presente (fila 7) (2,800) 1,120 (2,800) 1,120 (2,800) 1,120 (2,800) (2,800) 1,120 1,120 (715)

(1,680)

(1,680)

(1,680)

(1,680) (2,395)

(1+i)^n

1.0600

1.1236

1.1910

1.2625

1.3382

14. Valor presente de los flujos de efectivo (fila 12/ fila 13) (7,611)

(1,585)

(1,495)

(1,411)

(1,331) (1,790)

QUINTOCOMPARACIN DE COSTOS VENTAJA NETA DEL ARRENDAMIENTO = VNA Costo VP neto de la 8,023 compra - Costo VP del arrendamiento 7,611 Se prefiere el arrendamiento a la compra por la ventaja neta del arrendamiento es positiva. VNA 412

FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES DE ARRENDAMIENTOValor residual: Es el valor estimado del bien al finalizar elarrendamiento. A primera vista parecera que, si se prev un valor residual alto, conviene ms endeudarse que arrendar. Pero en este caso (como sucede con la inflacin para ciertas clases de equipo o cuando se trata de bienes races), la competencia entre las arrendadoras impulsar hacia abajo las tasas de arrendamiento al punto de que el valor residual se incluya de manera explcita en las tasas contractuales. En conclusin, la decisin de no arrendar difcilmente se ver influida por la existencia de un gran valor residual del equipo.

Mayor disponibilidad de crdito. El arrendamiento conviene ms alas compaas que buscan el mximo nivel de apalancamiento financiero porque: Se afirma que se puede conseguir ms dinero, y por mayor tiempo, en un contrato de arrendamiento que en un prstamo garantizado por el activo. Como algunos arrendamientos no figuran en el balance general, este tipo de financiamiento imprime a la compaa un aspecto ms slido

en un anlisis superficial de crdito. Y eso le permite utilizar ms apalancamiento que en caso de no recurrir al arrendamiento.

BIBLIOGRAFIA 1. http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera -tecnicas_del_presupuesto_del_capital/13153-13 2. Brigham Eugene F, Houston Joel F, Fundamentos de Administracin Financiera, dcima edicin, Thomson, Mxico 3. Block Stanley B, Hirt Geoffrey A, Fundamentos de Gerencia Financiera, novena edicin, McGraw Hill 4. Van Horne James C, Wachowicz John M, Jr, Fundamentos de Administracin Financiera, undcima edicin, Prentice Hall.