U v o d

Predmet ovog rada je analiza finansijskog, imovinskog i prinosnog položaja preduzeća „Rudnik i Termoelektrana Ugljevik“ a.d. Ugljevik za period 2006-2008 godine.

Akcionarsko društvo „Rudnik i Termoelektrana Ugljevik“ je zavisno preduzeće koje posluje u okviru mješovitog holdinga „Elektroprivreda Republike Srpske“, Trebinje.Pretežna djelatnost je proizvodnja termoelektrične energije i eksploatacija i prodaja komercijalnog mrkog uglja. U ovom preduzeću, jednom od najvećih energetskih objekata u Republici Srpskoj, zaposleno je 1.634 radnika.

Vlasnička struktura preduzeća predstavljena je na sledeći način:MH ERS Matično preduzeće a.d. Trebinje 166.413.074 65,001764%Penzioni fond RS Bijeljina 25.601.316 10,000000%Fond za restituciju RS 12.800.658 5,000000%PIF-ovi RS 18.709.359 7,307968%Sitni akcionari (pravna lica) 24.868.248 9,713660%Sitni akcionari (fizička lica) 7.620.510 2,976608%UKUPNO 256.013.165 100%

Analiza finansijskog, imovinskog i prinosnog položaja preduzeća „Rudnik i Termoelektrana Ugljevik“ a.d. Ugljevik izvršena je na osnovu bilansa stanja i bilansa uspjeha za period 2006-2008 kao najvažnijih finansijskih izvještaja preduzeća na osnovu kojih je moguće sagledati najvažnije indikatore uspješnosti poslovanja preduzeća.

Prvi dio rada odnosi se na analizu finansijskog položaja u okviru koje se donosi ocjena o finansijskoj ravnoteži, likvidnosti, solventnosti, zaduženosti preduzeća i utvrđuje adekvatnost kapitala.

Drugi dio obuhvata analizu imovinskog položaja koja podrazumjeva sagledavanje strukture bilansa stanja, efikasnosti imovine i koeficijenta obrta.

Treći dio se odnosi na analizu prinosnog položaja u okviru koje se sagledava struktura poslovnih prihoda i rashoda, struktura prihoda i rashoda, profitabilnost preduzeća, rizik ostvarenja finansijskog rezultata i rentabilnost preduzeća.

Četvrti dio obuhvata „Z-score“ i „Zeta“ analizu koje ocjenjuju performanse preduzeća.

1

    - u KM -

P O Z I C I J A AOP

Iznos

2008 2007 2006

A K T I V A        A. NEUPLAĆENI UPISANI KAPITAL 001 - - - B. STALNA IMOVINA 002 372.955.967 380.982.434 398.843.005I. Nematerijalna ulaganja 003 113.216 71.368II. Osnovna sredstva 010 372.461.844 380.365.691 398.369.846III. Dugoročni finansijski plasmani 018 380.907 545.375 473.159V. OBRTNA IMOVINA 034 68.005.998 46.059.975 27.275.191I. Zalihe 035 19.695.471 19.843.496 19.289.613II. Kratkoročna potraživanja i plasmani 042 36.298.847 23.851.612 7.444.267 1. Kratkoročna potraživanja 043 36.148.100 23.697.491 7.386.118 2. Kratkoročni plasmani 048 150.747 154.121 58.149III. Gotovinski ekvivalenti 055 12.011.680 2.364.867 541.311G.AKTIVNA VREMENSKA RAZGRANIČENJA 058 1.308.728 447.108 202.027D. POSLOVNA IMOVINA 059 442.270.693 427.489.517 426.320.223Đ. GUBITAK IZNAD KAPITALA 060 - - -E. POSLOVNA AKTIVA 061 442.270.693 427.489.517 426.320.223VANBILANSNA AKTIVA 062 195.028.406 187.666.797 195.553.358P A S I V A        A. KAPITAL 101 380.815.015 382.898.148 381.492.517I. OSNOVNI KAPITAL 102 256.01l3.165 256.013.165 256.013.165 1. Akcijski kapital - obične akcije 103 256.013.165 256.013.165 256.013.165 2. Akcijski kapital - prioritetne akcije 104 - - - 3. Udjeli društva sa ograničenom odgovornošću 105 - - - 4. Ulozi 106 - - - 5. Državni kapital 107 - - - 6. Zadružni udjeli 108 - - - 7. Ostali kapital 109 - - -II. EMISIONA PREMIJA 110 - - -III. REVALORIZACIONE REZERVE 111 123.385.184 134.532.991 145.321.431IV. REZERVE IZ DOBITKA 112 193.469 52.906V. NERASPOREĐENI DOBITAK 116 16.315.626 36.952.193 20.979.910VI. GUBITAK DO VISINE KAPITALA 119 15.092.429 44.653.107 40.821.989B. DUGOROČNA REZERVISANJA 122 18.187.395 8.001.832 9.795.037V. OBAVEZE 128 43.118.192 36.210.949 34.872.872I. Dugoročne obaveze 129 18.385.069 16.882.924 19.999.780II.Odlozene poreske obaveze 137 4.180.076 2.348.695III. Kratkoročne obaveze 138 20.553.047 16.979.330 14.873.092G. PASIVNA VREMENSKA RAZGRANIČENJA 151 123.749 355.693 136.902D. KRATKOROCNA REZERVISANJA 152 26.342 22.895 22.895Đ. POSLOVNA PASIVA 158 442.270.693 427.489.517 426.320.223VANBILANSNA PASIVA 159 195.028.406 187.666.797 195.553.358

Sažeti bilans stanja preduzeća „Rudnik i Termoelektrana Ugljevik“ a.d. Ugljevik

2

Sažeti bilans uspjeha preduzeća „Rudnik i Termoelektrana Ugljevik“ a.d. Ugljevik

      - u KM -

P O Z I C I J A AOPIznos

2008 2007 2006

A. POSLOVNI PRIHODI I RASHODI        I. POSLOVNI PRIHODI 201 137.709.697 106.648.259 94.479.0161. Prihodi od prodaje robe 202 101.027 264.666 269.1452. Prihodi od prodaje proizvoda i usluga 206 130.268.253 101.318.548 91.860.2383. Prihodi od aktiviranja učinaka i robe 210 2.168.874 2.146.5114. Prihodi od premija, subvencija, dotacija i sl. 211 266.052 152.130 55.4945. Drugi poslovni prihodi 212 3.580.963 3.194.890 911.0036. Povećanje vrednosti zaliha učinaka 213 1.324.528 1.383.1367. Smanjenje vrednosti zaliha učinaka 214 - 428.486 -II. POSLOVNI RASHODI 215 124.375.992 100.762.985 92.980.8841. Nabavna vrednost prodate robe 216 - - 57.2422. Troškovi materijala za izradu 217 4.476.780 4.010.743 4.569.6313. Troškovi ostalog materijala 218 5.370.163 5.526.887 4.437.3994. Troškovi goriva i energije 219 20.138.275 14.598.885 15.785.6115. Troškovi zarada, naknada zarada i ostali lični rashodi 220 41.890.725 32.733.579 28.726.2766. Troškovi proizvodnih usluga 223 7.002.680 6.925.924 6.189.4157. Troškovi amortizacije 224 24.846.504 24.467.420 25.161.4028. Troškovi rezervisanja 225 6.451.338 1.560.789 605.8389. Nematerijalni troškovi 226 6.896.327 4.523.570 2.411.10710. Troškovi poreza 227 5.616.171 5.501.925 4.879.48111. Troškovi doprinosa 228 1.687.029 913.263 157.482OSTALI PRIHODI 229 356.581 901.033 1.866.723OSTALI RASHODI 239 2.962.949 1.964.163 1.005.632FINANSIJSKI PRIHODI 251 148.259 328.236 773.529FINANSIJSKI RASHODI 257 3.236.908 1.396.055 2.681.271Rashodi kamata 259 1.590.898 1.396.000 2.681.692DOBIT IZ REDOVNOG POSLOVANJA 249 10.727.337 4.822.144 2.359.223GUBITAK IZ REDOVNOG POSLOVANJA 250 - - -VANREDNI PRIHODI 267 - - -VANREDNI RASHODI 268 - - -REVALORIZACIONI PRIHODI 269 6.193 - 85.469

RASHODI PO OSNOVU REVALORIZACIJE I PRIZNAVANJA IMPARITETNIH GUBITAKA 270 - - 7.465

DOBITAK 274 7.644.881 3.754.325 529.064GUBITAK 275 - - -POREZI I DOPRINOSI IZ DOBITKA 276 2.301.381 2.348.695 -NETO DOBITAK 278 5.343.500 1.405.630 529.064NETO GUBITAK 279. - - -UKUPNI PRIHODI 281 138.220.730 107.877.528 97.204.737UKUPNI RASHODI 282 130.575.849 104.123.203 96.675.673

1. FINANSIJSKI POLOŽAJ PREDUZEĆA

3

1.1. Finansijska ravnoteža

FINANSIJSKA RAVNOTEŽAu KMP O Z I C I J A AOP 2008 2007 2006

1. Kratkoročna potraživanja 043 36.148.100 23.697.491 7.386.1182. Kratkoročni plasmani 048 150.747 154.121 58.1493. Gotovina i gotovinski ekvivalenti 055 12.011.680 2.364.867 541.3114. Aktivna vremenska razgraničenja 058 1.308.728 447.108 202.027

I. Kratkoročno vezana sredstva (1 do 4)    49.619.255 26.663.587 8.187.605

   5. Kratkoročneobaveze 138 20.553.047 16.979.330 14.873.0926. Pasivna vremenska razgraničenja 151 123.749 355.693 136.902

II. Kratkoročni izvori finansiranja (5 do 6)   20.676.796 17.335.023 15.009.994

   KRATKOROČNA FIN. RAVNOTEŽA (I/II)   2,400 1,538 0,545REFERENTNA VREDNOST - Kratkor. fin. ravnoteža (Veće od ...)

  1,000 1,000 1,000

   7. Neuplaćeni upisani kapital 0018. Stalna imovina 002 372.955.967 380.982.434 398.843.0059. Zalihe 026 19.695.471 19.843.496 19.289.613

III. DUGOROČNO VEZANA IMOVINA (7 do 9)   392.651.438 400.825.930 418.132.618

   10. Kapital 101 380.815.015 382.898.148 381.492.51711. Dugoročna rezervisanja 122 18.187.395 8.001.832 9.795.03712. Dugoročne obaveze 129 18.385.069 16.882.924 19.999.780

IV. TRAJNI I DUGOROČNI KAPITAL (10 do 12)   417.387.479 407.782.904 411.287.334

   DUGOROČNA FINANSIJSKA RAVNOTEŽA (III/IV)

  0,941 0,983 1,017

REFERENTNA VREDNOST - Dugor. fin. ravnoteža (Manje od ...)

  1,000 1,000 1,000

   13. Trajni i dugoročni kapital 101,122,129 417.387.479 407.782.904 411.287.33414. Stalna imovina i neuplaćeni upisani kapital 001,002 372.955.967 380.982.434 398.843.00515. Neto obrtni kapital (13–14)   44.431.512 26.800.470 12.444.32916. Zalihe 026 19.695.471 19.843.496 19.289.613STOPA POKRIVENOSTI ZALIHA (15/16´ 100)   225,593% 135,059% 64,513%REFERENTNA VREDNOST - Stopa pokrivenosti zaliha (Veće od ...)

  100% 100% 100%

Analiza finansijske ravnoteže je najvažnija karika u analizi finansijskog položaja preduzeća. Ona je direktno povezana sa načelom stabilnosti finansijske politike, a kroz postojanje ili ne postojanje finansijske ravnoteže, vrši se ocjena kvaliteta finansijskog upravljanja, posebno u domenu usklađivanja rokova između raspoloživosti izvora finansiranja i rokova vezivanja ili imobilizacije sredstava u društvu.Kaže se da preduzeće ima finansijsku ravnotežu, ako su njegova sredstva po obimu i rokovima vezivanja jednaka obimu i vremenu raspoloživosti izvora finansiranja. Analiza finansijske ravnoteže obuhvata: analizu kratkoročne finansijske ravnoteže, analizu dugoročne finansijske ravnoteže i stopu pokrivenosti zaliha.

4

S obzirom da se kod analize finansijske ravnoteže preduzeća posmatra jednakost sredstava i izvora finansiranja, sasvim je jasno da je bilans stanja akcionarskog društva osnovni dokument ove analize.

1.1.1. Kratkoročna finansijska ravnoteža

Kratkoročna finansijska ravnoteža se utvrđuje upoređivanjem obrtnih sredstava bez stalnih zaliha na strani aktive i kratkoročnih obaveza na strani pasive bilansa stanja, odnosno stavljanjem u odnos likvidnih i kratkoročno vezanih sredstava, s jedne strane, i kratkoročnih izvora finansiranja, s druge strane. Preduzeće ostvaruje kratkoročnu finansijsku ravnotežu kada je koeficijent kratkoročne finansijske ravnoteže veći od jedan.

Kratkoročno vezana sredstva posmatranog preduzeća imaju tendenciju rasta u periodu 2006-2008. godine. Može se uočiti porast vrijednosti kratkoročno vezanih sredstava u 2007-oj godini sa 26.663.587 KM u odnosu na prethodnu godinu 2006. kada su iznosila 8.187.605 KM, da bi se taj trend rasta nastavio i u 2008-oj godini kada je vrijednost kratkoročno vezanih sredstava iznosila 49.619.255 KM.

Kratkoročni izvori finansiranja ostvaruju oscilacije u svojim vrijednostima u sva tri posmatrana obračunska perioda. Najveću vrijednost su imali u 2006-oj godini kada su iznosili 20.136.682 KM, da bi se njihova vrijednost u 2007-oj smanjila i iznosila 17.238.617 KM. U 2008-oj godini dolazi do ponovnog rasta vrijednosti kratkoročnih izvora finansiranja na iznos od 18.508.818 KM.

Slika broj 1. Odnos kratkoročno vezane imovine i kratkoročnih izvora finansiranja

0

10.000.000

20.000.000

30.000.000

40.000.000

50.000.000

60.000.000

2008 2007 2006

Kratkoročnovezana imovina

Kratkoročni izvorifinansiranja

Na osnovu navedenih podataka moguće je zaključiti da je preduzeće ostvarilo kratkoročnu finansijsku ravnotežu u 2008-oj godini kada je koeficijent kratkoročne finansijske ravnoteže iznosio 2,400 kao i u prethodnoj 2007-oj godini sa koeficijentom kratkoročne finansijske ravnoteže koji je iznosio 1,538. Međutim, u 2006-oj godini preduzeće nije ostvarilo kratkoročnu finansijsku ravnotežu jer je koeficijent bio manji od 1 a iznosio je 0,545, što

5

znači da je kratkoročna finansijska ravnoteža pomjerena prema obavezama, zbog čega preduzeće ima problema s održavanjem likvidnosti.

1.1.2. Dugoročna finansijska ravnoteža

Analiza dugoročne finansijske ravnoteže svodi se na upoređivanje dugoročno vezanih sredstava, s jedne strane, i trajnog i dugoročnog kapitala, s druge strane. Dugoročna finansijska ravnoteža postoji ako su dugoročno vezana sredstva u potpunosti jednaka kvalitetnim izvorima finansiranja.

Dugoročno vezana sredstva, u našem primjeru, bilježe tendenciju pada iz godine u godinu. U 2006-oj godini iznosila su 418.132.618 KM da bi se njihova vrijednost u 2007-oj godini smanjila i iznosila 400.825.930 KM a isti trend se nastavlja i u 2008-oj godini kada iznose 392.651.438 KM.

Dugoročni izvori finansiranja, odnosno trajni i dugoročni kapital, pokazuju oscilacije u svojim vrijednostima u tri posmatrana obračunska perioda. U 2006-oj godini njihova vrijednost iznosila je 411.287.334 KM, da bi u 2007-oj godini došlo do smanjenja njihove vrijednosti kada su iznosila 407.782.904 KM a zatim ponovno bilježe porast svoje vrijednosti u 2008-oj godini sa iznosom od 417.387.479 KM.

Slika broj 2. Odnos trajnog i dugoročnog kapitala i dugoročno vezane imovine

375.000.000

380.000.000

385.000.000

390.000.000

395.000.000

400.000.000

405.000.000

410.000.000

415.000.000

420.000.000

425.000.000

2008 2007 2006

Dugoročno vezanaimovina

Trajni i dugoročnikapital

Posmatrano preduzeće u 2006-oj godini ne ostvaruje uslove za dugoročnu finansijsku ravnotežu jer je vrijednost dugoročno vezanih sredstava veća od vrijednosti trajnog i dugoročnog kapitala, odnosno vrijednost koeficijenta dugoročne finansijske ravnoteže iznosi 1,017. Zahvaljujući smanjenju vrijednosti dugoročno vezanih sredstava preduzeće u narednoj 2007-oj godini stvara uslove za održavanje dugoročne finansijske ravnoteže kada koeficijent dugoročne finansijske ravnoteže iznosi 0,983 a ovakav trend rasta se nastavlja i u 2008-oj godini sa koeficijentom 0,941.

1.1.3. Stopa pokrivenosti zaliha

6

Ova analiza se sprovodi stavljanjem u odnos neto obrtnog kapitala i stalnih zaliha. Neto obrtni kapital se dobija kada se trajni i dugoročni kapital umanje za stalnu imovinu i neuplaćeni upisani kapital. Ako je stepen pokrića stalnih zaliha 100%, tada je uspostavljena ravnoteža u oblasti dugoročnog finansiranja.Međutim, ako je stepen pokrića stalnih zaliha neto obrtnim kapitalom manji od 100%, tada ne postoje realni uslovi za održavanje permanentne likvidnosti.

Vrijednost neto obrtnog kapitala bilježi tendenciju rasta u periodu 2006-2008 godine i iznosi 12.444.329KM, 26.800.470 KM i 44.432.512 KM.Međutim, vrijednost zaliha pokazuje različit trend kretanja kroz ova tri obračunska perioda. U 2006-oj godini zalihe imaju najmanju vrijednost kada iznose 19.289.613 KM, da bi u 2007-oj godini došlo do njihovog porasta kada iznose 19.843.496 KM a zatim ostvaruju ponovni pad u 2008-oj godini na iznos od 19.695.471 KM.

Slika broj 3. Odnos neto obrtnog kapitala i zaliha

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

2008 2007 2006

Neto obrtni kapital

Zalihe

Stopa pokrivenosti zaliha u 2006-oj godini nije zadovoljavajuća i iznosi 64,513% jer je vrijednost zaliha iznad vrijednosti neto obrtnog kapitala. U narednom periodu, budući da dolazi do povećanja vrijednosti neto obrtnog kapitala povećava se stopa pokrivenosti zaliha koja u 2007-oj godini iznosi 135,059% a u 2008-oj godini iznosi 225,593%.

1.2. Likvidnost

LIKVIDNOSTu KMP O Z I C I J A AOP 2008 2007 2006

7

Dobavljači 181 odnosno 365

         Tekuća likvidnost:        

Obrtna imovina /Kratkoročne obaveze 034/138 3,309 2,173 1,834

REFERENTNA VREDNOST - Tekuća likvidnost (Veće od ...)   2,000 2,000 2,000

   gotovina + kratkoročna potraživanja / kratkoročne obaveze (057+043)/138 2,343 1,535 0,533

   gotovina / kratkoročne obaveze 057/138 0,584 0,139 0,036

   Potraživanja x 365 / Prihodi od prodaje

(033x365)/ (202+206)

101,205 85,148 29,262

Likvidnost je jedno od osnovnih načela finansijske politike a definiše se kao sposobnost preduzeća da u roku može izmiriti svoje dospjele obaveze prema povjeriocima.Da bi se postigla i održala likvidnost preduzeća potrebno je uskladiti priliv i odliv novčanih sredstava, odnosno da iznosi raspoloživih novčanih sredstava budu jednaki iznosu dospjelih obaveza u vrijeme njihovog dospjeća. Na značaj ovog aspekta analize finansijskog položaja preduzeća upućuje i činjenica da bi privremena ili trajna nemogućnost preduzeća da zadovolji ovaj kriterijum dovela do stečaja samog preduzeća.

1.2.1.Opšta (tekuća) likvidnost Opšta likvidnost podrazumjeva da osnovna sredstva treba da budu finansiranja sopstvenim kapitalom, a obrtna sredstva da budu pokrivena kratkoročnim izvorima finansiranja. Shodno tome, koeficijent opšte likvidnosti pokazuje sa koliko je konvertibilnih maraka obrtnih sredstava pokrivena jedna konvertibilna marka kratkoročnih obaveza.Koeficijent opšte likvidnosti izračunava se stavljanjem u odnos obrtne imovine i kratkoročnih obaveza.

Koeficijent opšte likvidnosti posmatranog preduzeća 2006. godine je iznosio 1,834 što znači da preduzeće u toj godini nije uspjelo da zadovolji kriterijume opšte likvidnosti s obzirom da koeficijent treba biti veći od 2 da bi preduzeće ostvarilo tekuću likvidnost. Nasuprot tome, preduzeće je u 2007-oj i 2008-oj godini uspjelo zadovoljiti kriterijume i ostvariti tekuću likvidnost s koeficijentima 2,713 za 2007. godinu i 3,309 za 2008.godinu. Iz analize je vidljivo da koeficijent tekuće likvidnosti bilježi rast shodno porastu vrijednosti obrtne imovine.

Slika broj 4. Odnos obrtne imovine i kratkoročnih obaveza

8

0%

50%

100%

2008 2007 2006

Kratkoročneobaveze

Obrtna imovina

1.2.2.Koeficijent ubrzane likvidnosti

Koeficijent ubrzane likvidnosti se dobija stavljanjem u odnos gotovine i kratkoročnih potraživanja, s jedne strane, i kratkoročnih obaveza s druge strane. Dobijeni koeficijent pokazuje sposobnost preduzeća da otplati kratkoročne dugove.

Koeficijent ubrzane likvidnosti posmatranog preduzeća ima tendenciju rasta u sva tri obračunska perioda. U 2006-oj godini koeficijent ubrzane likvidnosti iznosio je 0,533 što znači da preduzeće nije u mogućnosti da pokrije svoje kratkoročne obaveze sa raspoloživom gotovinom i kratkoročnim potraživanjima, ali već u 2007-oj godini stanje se popravlja i koeficijent ubrzane likvidnosti iznosi 1,535. U 2008-oj godini pozitivan trend rasta se nastavlja tako da u ovoj godini on iznosi 2,343. Dakle, preduzeće u 2007-oj i 2008-oj godini uspjeva pokriti kratkoročne obaveze sa raspoloživom gotovinom i kratkoročnim potraživanjima, budući da su koeficijenti u tim godinama veći od 1.

1.2.3. Koeficijent trenutne likvidnosti

Ovaj koeficijent se odnosi na likvidnost preduzeća na posmatrani dan, te analogno tome, on pokazuje samo trenutnu mogućnost plaćanja dospjelih obaveza preduzeća.Koeficijent trenutne likvidnosti dobija se stavljanjem u odnos gotovine i kratkoročnih obaveza.

Kod posmatranog preduzeća, u sva tri posmatrana perioda, koeficijent trenutne likvidnosti je manji od jedan, što znači da preduzeće nije u mogućnosti da iz raspoložive gotovine podmiri svoje kratkoročne obaveze. Međutim vidljivo je da vrijednosti koeficijenata bilježe povećanje iz godine u godinu: 0,036; 0,139 i 0,584.

1.2.4. Prosječan broj dana naplate potraživanja

9

Prosječan broj dana naplate potraživanja se dobija tako što se potraživanja pomnože s 365 i podjele s prihodima od prodaje. Svako preduzeće teži tome da prosječan broj dana naplate potraživanja bude što manji, odnosno da u što kraćem roku naplati svoja potraživanja.

U našem primjeru, prosječan broj dana naplate potraživanja iz godine u godinu ima tendenciju rasta, što znači da je preduzeću potrebno sve više vremena za naplatu potraživanja, što se može negativno odraziti na njegovo poslovanje.

1.3. Solventnost

SOLVENTNOSTu KMP O Z I C I J A AOP 2008 2007 2006

         1. Poslovna imovina 048 442.270.693 427.489.517 426.320.2232. Dugovi 122,128,151 61.429.336 44.568.474 44.804.811   KOEFICIJENT SOLVENTNOSTI (1/2)   7,200 9,592 9,515REFERENTNA VREDNOST - Koeficijent solventnosti (Veće od ...)   1,000 1,000 1,000

Solventnost predstavlja sposobnost preduzeća da izmiri svoje obaveze ne o roku njihove dospjelosti, već kad-tad, makar iz stečajne, odnosno likvidacione mase.1

Dakle, solventnost podrazumjeva situaciju u kojoj su ukupna sredstva preduzeća jednaka ili veća od ukupnih izvora sredstava, posmatrano u određenom vremenskom intervalu. Solventnost se mjeri odnosom poslovne imovine i ukupnih dugova.

U našem primjeru koeficijent solventnosti u sva tri obračunska perioda je veći od jedan što znači da je preduzeće solventno, odnosno sposobno da svojom poslovnom imovinom pokrije dugove u dužem vremenskom periodu. Koeficijent solventnosti u 2006-oj godini je iznosio 9,515, u 2007-oj dolazi do blagog porasta koeficijenta solventnosti kad iznosi 9,692 da bi u 2008-oj došlo do njegovog naglog pada kada je iznosio 7,1997.

1 Prof.dr Spasoje Tuševljak, Prof. Dr Jovan Rodić: Finansije preduzeća, Consseco Institut, Beograd-S. Sarajevo, 2003. strana 394-395.

10

1.4. Zaduženost

ADEKVATNOST KAPITALAu KM

P O Z I C I J A AOP2008 2007 2006Iznos % Iznos % Iznos %

1. Kapital 101 380.815.015 86,11% 382.898.148 89,57% 381.492.517 89,49%2. Dugovi 122,128,151 61.429.336 13,89% 44.568.474 10,43% 44.804.811 10.51%PASIVA (1 + 2)   442.244.351 100% 427.466.622 100% 426.297.328 100%REFERENTNA VREDNOST - Kapital/Dugovi:

 Kapital: 50%Dugovi: 50%

Zaduženost preduzeća se ocjenjuje preko strukture pasive bilansa stanja posmatrane sa aspekta vlasništva. Struktura pasive utiče na sigurnost, rentabilnost i autonomiju dužnika. Stepen zaduženosti preduzeća mjeri se odnosom vlastitih izvora finansiranja, odnosno kapitala i tuđih izvora finansiranja odnosno obaveza.Kapital preduzeća djelimo na dve vrste kapitala: vlastiti i nevlastiti (tuđi, pozajmljeni).2

Prihvatljiva struktura za preduzeće je ako sopstveni kapital iznosi 50% a pozajmljeni 50% zbira pasive. Što je struktura pasive više pomjerena u korist sopstvenog kapitala, povoljniji je odnos sredstava i dugova i manja je vjerovatnoća da gubici dužnika budu veći od sopstvenog kapitala.

Analizirajući strkuturu pasive bilansa stanja posmatranog preduzeća može se zaključiti da je u strukturi pasive većim djelom prisutan sopstveni kapital. Dugovi obuhvataju manji dio pasive i bilježe trend rasta. U 2006-oj godini kapital je cinio 89,49% pasive, dok su dugovi činili 10,51% pasive. U 2007-oj godini kapital je činio 89,57% pasive, dok su dugovi zauzimali 10,43%. U 2008-oj godini kapital je činio 86,11% dok su dugovi činili 13,89% pasive.

Slika broj 5. Odnos kapitala i dugova

STRUKTURA KAPITALAu KM

P O Z I C I J A AOP2008 2007 2006

Iznos % Iznos % Iznos %1. Akcijski kapital - obične akcije 103 256.013.165 67,23% 256.013.165 66,86% 256.013.165 67,11%

2 Prof. dr Rajko Radović, Prof. dr Zoran Petrović: Računovodstvo, Univerzitet u Istočnom Sarajevu, Fakultet Spoljne Trgovine, Bijeljina, 2006. str. 25.

11

2. Akcijski kapital - prioritetne akcije 104 - 0% - 0% - 0%Akcijski kapital - ukupno (1 + 2)   256.013.165 67,23% 256.013.165 66,86% 256.013.165 67,11%3. Udjeli društva sa ograničenom odgovornošću 105

- 0% - 0% - 0%

4. Ulozi 106 - 0% - 0% - 0%5. Državni kapital 107 - 0% - 0% - 0%6. Zadružni udjeli 108 - 0% - 0% - 0%7. Ostali kapital 109 - 0% - 0% - 0%

I. OSNOVNI I OSTALI KAPITAL (1 do 7)   256.013.165 67,23% 256.013.165 66,86% 256.013.165 67,11%II. EMISIONA PREMIJA 110 - 0% - 0% - 0%III. REVALORIZACIONE REZERVE 111 123.385.184 32,40% 134.532.991 35,14% 145.321.431 38,09%IV. REZERVE IZ DOBITKA 112 193.469 0,05% 52.906 0,01% - 0%V. NERASPOREĐENI DOBITAK 116 16.315.626 4,28% 36.952.193 9,65% 20.979.910 5,50%VI. GUBITAK DO VISINE KAPITALA 119 (15.092.429) (3,96%) (44.653.107) (11,66%) (40.821.989) (10,70%)

UKUPNI KAPITAL (I do VII)   380.815.015 100% 382.898.148 100% 381.492.517 100%

1.5. Adekvatnost kapitala

Navedeni podaci u tabeli prikazuju adekvatnost kapitala, odnosno učešće kapitala u poslovnoj pasivi bez dugoročnih rezervisanja. Najveći udio u strukturi ukupnog kapitala ima osnovni kapital čiji se udio u posmatranom vremenskom periodu značajno i ne mjenja. U 2006-oj godini udio osnovnog kapitala u ukupnom kapitalu iznosio je 67,11%, udio revalorizacionih rezervi je iznosio 38,09%, neraspoređeni dobitak je zauzimao 5,5% ukupnog kapitala dok je gubitak do visine kapitala iznosio 10,7%. U naredne dve godine udio osnovnog kapitala u ukupnom kapitalu se značajnije ne mjenja a udio revalorizacionih rezervi se postepeno smanjuje. Što se tiče neraspoređenog dobitka njegov udio u ukupnom kapitalu u 2007-oj godini raste i iznosi 9,65% da bi se u 2008-oj godini njegov udio smanjio i iznosio 4,28% ukupnog kapitala. Gubitak do visine kapitala u 2007-oj godini bilježi povećanje u ukupnom kapitalu i iznosi 11,66%, da bi se njegov udio značajno smanjio u 2008-oj godini. Takođe se da primjetiti da ukupan kapital ima različite trendove kretanja u posmatranim obračunskim periodima. U 2007-oj godini ukupan kapital bilježi rast da bi se u 2008-oj ostvario ponovni pad njegove vrijednosti.

2. IMOVINSKI POLOŽAJ PREDUZEĆA

2.1. Struktura bilansa stanja

BILANS STANJA

12

u KM

P O Z I C I J A2008 2007 2006

Iznos Iznos Iznos

A K T I V A          

A. NEUPLAĆENI UPISANI KAPITAL - 0% - 0% - 0%

B. STALNA IMOVINA 372.955.967 84,33% 380.982.434 89,12% 398.843.005 93,56%

I. Nematerijalna ulaganja 113.216 0,03% 71.368 0,02% - 0%

II. Osnovna sredstva 372.461.844 84,22% 380.365.691 88,98% 398.369.846 93,44%

III. Dugoročni finansijski plasmani 380.907 0,09% 545.375 0,13% 473.159 0,11%

V. OBRTNA IMOVINA 68.005.998 15,38% 46.059.975 10,78% 27.275.191 6,40%

I. Zalihe 19.695.471 4,45% 19.843.496 4,64% 19.289.613 4,53%

II. Kratkoročna potraživanja i plasmani 36.298.847 8,21% 23.851.612 5,58% 7.444.267 1,75%

1. Kratkoročna potraživanja 36.148.100 8,17% 23.697.491 5,54% 7.386.118 1,73%

2. Kratkoročni plasmani 150.747 0,03% 154.121 0,04% 58.149 0,01%

III. Gotovinski ekvivalenti 12.011.680 2,72% 2.364.867 0,55% 541.311 0,13%

G. AKTIVNA VREMENSKA RAZGRANIČENJA 1.308.728 0,30% 447.108 0,10% 202.027 0,05%

D. POSLOVNA IMOVINA 442.270.693 100% 427.489.517 100% 426.320.223 100%

Đ. GUBITAK IZNAD KAPITALA - 0% - 0% - 0%

E. POSLOVNA AKTIVA 442.270.693 100% 427.489.517 100% 426.320.223 100%

VANBILANSNA AKTIVA 195.028.406 44,09% 187.666.797 43,90% 195.553.358 45,87%

P A S I V A      A. KAPITAL 380.815.015 86,11% 382.898.148 89,57% 381.492.517 89,48%

I. OSNOVNI KAPITAL 256.013.165 57,89% 256.013.165 59,88% 256.013.165 60,05%

1. Akcijski kapital - obične akcije 256.013.165 57,89% 256.013.165 59,88% 256.013.165 60,05%

2. Akcijski kapital - prioritetne akcije - 0% - 0% - 0%

3. Udjeli društva sa ograničenom odgovornošću - 0% - 0% - 0%

4. Ulozi - 0% - 0% - 0%

5. Državni kapital - 0% - 0% - 0%

6. Zadružni udjeli - 0% - 0% - 0%

7. Ostali kapital - 0% - 0% - 0%

II. EMISIONA PREMIJA - 0% - 0% - 0%

III. REVALORIZACIONE REZERVE 123.385.184 27,90% 134.532.991 31,47% 145.321.431 36,20%

IV. REZERVE IZ DOBITKA 193.469 0,04% 52.906 0,01% - 0%

V. NERASPOREĐENI DOBITAK 16.315.626 3,69% 36.952.193 8,64% 20.979.910 4,92%

VI. GUBITAK DO VISINE KAPITALA 15.092.429 3,41% 44.653.107 10,45% 40.821.989 9,58%

B. DUGOROČNA REZERVISANJA 18.187.395 4,11% 8.001.832 1,87% 9.795.037 2,30%

V. OBAVEZE 43.118.192 9,75% 36.210.949 8,47% 34.872.872 8,18%

I. Dugoročne obaveze 18.385.069 4,16% 16.882.924 3,95% 19.999.780 4,69%

II. Odgođene poreske obaveze 4.180.076 0,95% 2.348.695 0,55% - 0%

III. Kratkoročne obaveze 20.553.047 4,65% 16.979.330 3,97% 14.873.092 3,50%

G. PASIVNA VREMENSKA RAZGRANIČENJA 123.749 0,03% 355.693 0,08% 136.902 0,03%

D. KRATKOROČNA REZERVISANJA 26.342 0,006% 22.895 0,005% 22.895 0,005%

Đ. POSLOVNA PASIVA 442.270.693 100% 427.489.517 100% 426.320.223 100%

VANBILANSNA PASIVA 195.028.406 44,09% 187.666.797 43,90% 195.553.358 45,87%

Imovinski položaj preduzeća čini aktiva. Ova analiza obuhvata: analizu strukture aktive, analizu strukture poslovne aktive i operativne aktive, analizu fiksne i obrtne imovine, analizu obrta poslovne imovine i roka povraćaja i analizu investiranog kapitala. Pri analizi strukture ukupne aktive, ukupna aktiva se djeli na poslovnu i vanposlovnu aktivu.

Posmatrajući odnos stalne i obrtne imovine može se zaključiti da imaju različite trendove i pravce kretanja. Stalna imovina bilježi smanjenje svoje vrijednosti iz godine u godinu, dok

13

obrtna imovina bilježi rast svoje vrijednosti iz jednog u drugi period. Tako je npr. U 2006-oj godini udio stalne imovine u poslovnoj aktivi iznosio 93,56%, u 2007-oj godini 89,12%, dok je u 2008-oj godini udio stalne imovine u poslovnoj aktivi iznosio 84,33%. Nasuprot tome, obrtna imovina u 2006-oj godini imala je udio 6,40% poslovne aktive, 2007. godine njen udio se povećava i iznosi 10,78%,a takav se trend nastavlja i u 2008-oj godini kada iznosi 15,38% poslovne aktive. Vidljivo je iz navedenog da se struktura poslovne aktive sve više pomjera u korist obrtne imovine, što je dobro jer može pozitivno uticati na poslovanje preduzeća, budući da se obrtna imovina može brže transformisati u novac nego osnovna sredstva, odnosno preduzeću se poboljšava likvidnost.

EFIKASNOST IMOVINEu KMP O Z I C I J A AOP 2008 2007 2006

       1. Ukupan prihod 281 138.220.730 107.877.520 97.204.737

2. Prosečna poslovna imovina (059)/2 434.880.105 426.904.871 437.121.751

   

14

3. EFIKASNOST IMOVINE (1/2)   0,3178 0,2527 0,2224

REFERENTNA VREDNOST - Efikasnost imovine (Veće od ...)

  0,000 0,000 0,000

2.2. Efikasnost imovine

Efikasnost imovine se dobija kada se ukupan prihod podjeli s prosječnom poslovnom imovinom. Dobijeni odnos pokazuje koliko se ukupnog prihoda ostvaruje na jednu konvertibilnu marku prosječne poslovne imovine. Prosječna poslovna imovina prestavlja računsku stavku koja se dobija tako što se zbir poslovne imovine iz tekuće i prethodne godine podjeli sa 2. Iz tabele je vidljivo da ukupan prihod iz godine u godinu ima tendenciju rasta za razliku od prosječne poslovne imovine čija vrijednost pokazuje oscilacije kroz tri posmatrana obračunska perioda. Budući da je referentna vrijednost koeficijenta efikasnosti imovine 0,000 može se reći da je efikasnost imovine posmatranog preduzeća zadovoljavajuća. U prilog ovom ide i činjenica da koeficijent efikasnosti raste iz godine u godinu. Na 1 KM prosječne poslovne imovine preduzeće je u 2006-oj ostvarilo 0,22 KM, u 2007-oj 0,25 KM, a u 2008-oj 0,32 KM.

2.3. Koeficijenti obrta

IMOVINSKI POLOŽAJu KMP O Z I C I J A AOP 2008 2007 2006

1. Prihodi od prodaje 202,206 130.369.280 101.583.214 92.129.3832. Prosečna obrtna imovina (034)/2 57.032.987 36.583.214 24.267.3733. Prosečne zalihe (035)/2 19.769.484 19.566.555 19.662.3594. Prosečna potraživanja (043)/2 29.922.796 15.541.805 4.243.023

15

   5a. Koeficijent obrta obrtne imovine (1/2)   2,28586 2,77038 3,796435b. Dani vezivanja obrtne imovine   160 132 96   6a. Koeficijent obrta zaliha (1/3)   6,5945 5,1917 4,68566b. Dani vezivanja zaliha   55 70 78   

7a. Koeficijent obrta potraživanja   4,3569 6,5361 21,7131

7b. Dani vezivanja potraživanja   84 56 17

Obrtna sredstva su deo poslovnih sredstava koji svoju vrednost, po pravilu, odjednom prenose na proizvod nove upotrebne vrednosti. Postoji definicija po kojoj se obrtnim sredstvom smatra svako sredstvo čiji je koefcijent obrta 1 ili pak veći od 1. Ovo znači da se u osnovi ne očekuje da koeficijent obrta obrtne imovine bude manji od 1. Koeficijent obrta obrtne imovine se dobija tako što se efekti (učinci) obrtne imovine koji su u osnovi predstavljeni prihodima od prodaje stave u odnos s prosječnom obrtnom imovinom. Dobijeni koeficijent pokazuje koliko se puta obrnula obrtna imovina u periodu za koji se mjeri obrt. Na osnovu dobijenog koeficijenta se utvrđuje i broj dana vezivanja obrtne imovine. U interesu preduzeća je da koeficijent obrta obrtne imovine bude što veći a da broj dana vezivanja obrtne imovine bude što manji.

U našem primjeru koeficijent obrta obrtne imovine posmatranog preduzeća ima zadovoljavajuću vrijednost s tim da koeficijent pokazuje tendenciju pada usled povećanja prosječne obrtne imovine, iako se paralelno s tim povećavaju i prihodi od prodaje. Koeficijent obrta obrtne imovine u 2006-oj godini je iznosio 3,79643 što je na veoma zadovoljavajućem nivou. U ovoj godini se obrtna imovina obrnula skoro 4 puta, dok je za jedan obrt bilo potrebno 96 dana. Međutim, u 2007-oj godini dolazi do smanjenja koeficijenta obrta obrtne imovine kada iznosi 2,77038 a takav se trend nastavlja i u 2008-oj godini.

Što se tiče broj dana vezivanja obrtne imovine oni imaju trend rasta u sva tri posmatrana obračunska perioda sto je nepovoljno za posmatrano preduzeće jer što je veći broj dana vezivanja obrtne imovine to je efikasnost obrtne imovine manja. U 2006-oj godini preduzeću je za jedan obrt obrtne imovine bilo potrebno 96 dana, u 2007-oj godini taj broj dana se povećao na 132 dana, a u 2008-oj godini jedan obrt obrtne imovine trajao je 160 dana.U narednom periodu preduzeće treba da ulaže napore u pravcu smanjenja broja dana vezivanja obrtne imovine.

Koeficijent obrta zaliha pokazuje koliko se puta prosječne zalihe obrnu u toku godine. Ovaj koeficijent se dobija stavljanjem u odnos prihoda od prodaje i prosječnih zaliha. U 2006-oj godini ovaj koeficijent je iznosio 4,6856 što znači da se prosječne zalihe obrnu četiri i po puta u toku jedne godine dok jedan obrt prosječnih zaliha traje 78 dana. U narednoj godini koeficijent obrta zaliha se povećava i iznosi 5,1917 a prosječan broj dana vezivanja zaliha se smanjuje i sada iznosi 70 dana. U 2008-oj godini koeficijent obrta zaliha iznosi 6,5945 što znači da se prosječne zalihe obrnu šest i po puta u toku godine dok jedan obrt prosječnih zaliha traje 55 dana. Iz analize je vidljivo da se koeficijent obrta zaliha povećava iz godine u godinu što se pozitivno odražava na likvidnost i poslovanje preduzeća.

Koeficijent obrta potraživanja i dani vezivanja potraživanja pokazuju kojom brzinom preduzeće naplaćuje svoja potraživanja. Ovaj se koeficijent dobija stavljanjem u odnos prihoda od prodaje i prosječnih potraživanja. U 2006-oj godini koeficijent obrta potraživanja iznosio je 24,9466 a broj dana vezivanja potraživanja je 15. U 2007-oj godini koeficijent obrta

16

potraživanja se smanjuje i iznosi 8,57331 a takav trend opadanja se nastavlja i u 2008-oj godini kada on iznosi 7,2130.

3. PRINOSNI POLOŽAJ

3.1. Struktura poslovnih prihoda i poslovnih rashoda

POSLOVNI PRIHODI I RASHODIu KM

P O Z I C I J A2008 2007 2006Iznos % Iznos % Iznos %

             Struktura poslovnih prihoda:            1. Prihodi od prodaje robe 101.027 0,07% 264.666 0,25% 269.145 0,29%

17

2. Prihodi od prodaje proizvoda i usluga 130.268.253 94,60% 101.318.548 95,00% 91.860.238 97,23%

3. Prihodi od aktiviranja učinaka i robe 2.168.874 1,58% 2.146.511 2,01% - 0%

4. Prihodi od premija, subvencija, dotacija i sl. 266.052 0,19% 152.130 0,15% 55.494 0,06%

5. Drugi poslovni prihodi 3.580.963 2,60% 3.194.890 3,00% 911.003 0,96%

6. Povećanje vrednosti zaliha učinaka 1.324.528 0,96% - 0% 1.383.136 1,46%

7. Smanjenje vrednosti zaliha učinaka - 0% 428.486 0,41% - 0%

I. Poslovni prihodi (1 do 7) 137.709.697 100% 106.648.259 100% 94.479.016 100%

 Struktura poslovnih rashoda:1. Nabavna vrednost prodate robe - 0% - 0% 57.242 0,06%

2. Troškovi materijala za izradu 4.476.780 3,60% 4.010.743 3,98% 4.569.631 4,92%

3. Troškovi ostalog materijala 5.370.163 4,32% 5.526.887 5,49% 4.437.399 4,77%

4. Troškovi goriva i energije 20.138.275 16,19% 14.598.885 14,49% 15.785.611 16,98%

5. Troškovi zarada, naknada zarada i ostali lični rashodi 41.890.725 33,68% 32.733.579 32,49% 28.726.276 30,90%

6. Troškovi proizvodnih usluga 7.002.680 5,63% 6.915.924 6,86% 6.189.415 6,66%

7. Troškovi amortizacije 24.846.504 19,98% 24.467.420 24,28% 25.161.402 27,06%

8. Troškovi rezervisanja 6.451.338 5,19% 1.560.789 1,55% 605.838 0,65%

9. Nematerijalni troškovi 6.896.327 5,55% 4.523.570 4,49% 2.411.107 2,59%

10. Troškovi poreza 5.616.171 4,52% 5.501.925 5,46% 4.879.481 5,25%

11. Troškovi doprinosa 1.687.029 1,36% 913.263 0,91% 157.482 0,17%

II. Poslovni rashodi (1 do 11) 124.375.992 100% 100.762.985 100% 92.980.884 100%

 III. REZULTAT POSLOVNIH AKTIVNOSTI (I - II) 13.333.705 5.885.274 1.498.132REFERENTNA VREDNOST - Rezul. posl. aktivnosti (Veće od ...) 0 0 0 IV. ODNOS POSL. PRIHODA I RASHODA (I / II) 110,7% 105,8% 101,6%REFERENTNA VREDNOST - Odnos posl. prihoda i rashoda (Veće od ...) 100% 100% 100% V. RELATIVNA RAZLIKA POSL. PRIHODA I RASHODA ((I/II)-100%) 10,7% 5,8% 1,60%REFERENTNA VREDNOST - Relativna razlika posl. prihoda i rashoda (Veće od ...) 0% 0% 0%  

Predmet ove analize je bilans uspjeha posmatranog preduzeća u tri obračunska perioda. Osnovni cilj sastavljanja bilansa uspjeha sastoji se u izračunavanju ostvarenog periodičnog rezultata. U tu svrhu u bilansu uspjeha prikazuju se prihodi i rashodi preduzeća nastali u određenom vremenskom periodu.3 Prihodi predstavljaju povećanje ekonomske koristi tokom obračunskog perioda u obliku priliva ili povećanja sredstava ili smanjena obaveza, što rezultira povećanjem kapitala. Rashodi čine smanjenje ekonomskih koristi tokom obračunskog perioda u obliku odliva ili smanjenja sredstava ili stvaranja obaveza, što dovodi do smanjenja kapitala.

3.1.1. Poslovni prihodi

Glavna komponenta ukupnog prihoda je poslovni prihod. Poslovni prihod čini prihod od prodaje uvećan za povećanje vrijednosti zaliha učinaka odnosno umanjen za smanjenje vrijednosti zaliha učinaka.

3 Prof. dr Rajko Radović, Prof. dr Zoran Petrović: Računovodstvo, Univerzitet u Istočnom Sarajevu, Fakultet Spoljne Trgovine, Bijeljina, 2006. str. 63.

18

Ukoliko poslovni prihod sadrži povećanje vrijednosti zaliha učinaka to znači da je proizvodnja bila veća od prodaje. Međutim, ukoliko poslovni prihod sadrži smanjenje vrijednosti zaliha učinaka to znači da je prodaja bila veća od proizvodnje.

Posmatrajući strukturu poslovnih prihoda i rashoda preduzeća možemo zaključiti da prihodi od prodaje dominiraju u strukturi poslovnih prihoda preduzeća u sva tri posmatrana obračunska perioda. Ovakva struktura poslovnih prihoda je zadovoljavajuća budući da ukazuje na činjenicu da preduzeće najveći dio poslovnih prihoda ostvaruje putem prodaje svojih proizvoda i usluga što uslovljava i dobru likvidnost preduzeća. Pored toga, u strukturi poslovnih prihoda zastupljeni su i drugi prihodi kao što su: prihodi od aktiviranja učinaka i robe, prihodi od premija, subvencija i dotacija, drugi poslovni prihodi kao i povećanje i smanjenje vrijednosti zaliha učinaka. U 2006-oj godini se pojavljuje povećanje vrijednosti zaliha učinaka što znači da je preduzeće u ovoj godini više proizvodilo nego što je prodavalo. U 2007-oj godini se pojavljuje smanjenje vrijednosti zaliha učinaka što znači da je u ovoj godini preduzeće više prodavalo nego što je proizvodilo, dok u 2008-oj godini dolazi do ponovnog povećanja vrijednosti zaliha učinaka. Sagledavajući strukturu poslovnih prihoda kao i učešće pojedinih poslovnih prihoda u ukupnim poslovnim prihodima, može se zaključiti da je poslovnost preduzeća na zadovoljavajućem nivou, da je preduzeće likvidno i da stvara uslove za budući rast i razvoj.

3.1.2. Poslovni rashodi

Glavna komponenta ukupnog rashoda jesu poslovni rashodi. Posmatrajući strukturu poslovnih rashoda preduzeća, dolazi se do zaključka da najveći udio imaju troškovi zarada, naknada zarada i ostali lični rashodi čiji se udio povećava iz godine u godinu: 30,895% u 2006-oj godini; 32,486% u 2007-oj godini i 33,681% u 2008-oj godini. Takođe, udio troškova amortizacije i troškova goriva i energije u strukturi poslovnih rashoda je značajan što je za očekivati imajući u vidu djelatnost preduzeća i način poslovanja. Udio ostalih troškova u strukturi poslovnih rashoda je značajan, posebno troškova rezervisanja čija vrijednost ima tendenciju rasta iz godine u godinu, kao i vrijednost nematerijalnih troškova, ali najviše zabrinjava upravo visok udio troškova zarada te preduzeće u narednom periodu treba ulagati napore u pravcu smanjena upravo ovih troškova kako bi se poboljšala cjelokupna efikasnost preduzeća.

Što se tiče rezultata poslovnih aktivnosti, na osnovu analize se može zaključiti da je bio pozitivan u sve tri godine, te da ima tendenciju rasta iz godine u godinu. Njegova vrijednost u 2007-oj godini iznosi 5.885.274 KM i znatno je veća u odnosu na 2006-u godinu kada je rezultat poslovne aktivnosti iznosio 1.498.132 KM dok je u 2008-oj godini nastavio tendenciju rasta i dostigao nivo od 13.333.705 KM. Ovakva vrijednost rezultata poslovnih aktivnosti nalazi se na prihvatljivom nivou za dalje poslovanje preduzeća. Što se tiče relativne razlike između poslovnih prihoda i rashoda, može se reći da je na prihvatljivom nivou. U 2006-oj godini relativna razlika između poslovnih prihoda i rashoda je iznosila 1,6%, da bi se ta razlika povećala na 5,8% u 2007-oj godini. Takav trend rasta poslovnih prihoda u odnosu na poslovne rashode se nastavlja i u 2008-oj godini kada njihova relativna razlika iznosi 10,7%.

3.2. Struktura prihoda i rashoda

19

BILANS USPEHAu KM

P O Z I C I J A AOP2008 2007 2006

Iznos % Iznos % Iznos %               1. Poslovni prihodi 201 137.709.697 99,63% 106.648.259 98,86% 94.479.016 97,20%2. Finansijski prihodi 251 148.259. 0,11% 328.236 0,30% 773.529 0,80%3. Ostali prihodi 229 356.581 0,26% 901.033 0,84% 1.866.723 1,92%I PRIHODI REDOVNIH AKTIVNOSTI (1+2+3)

  138.214.537 99,996% 107.877.528 100% 97.119.268 99,91%

4. Vanredni prihodi 267 - 0% - 0% - 0%5. Revalorizacioni prihodi 269 6.193 0,004% - 0% 85.469 0,09%II UKUPNI PRIHODI (I+4+5)   138.220.730 100% 107.877.528 100% 97.204.737 100%   6. Poslovni rashodi 215 124.375.992 95,25% 100.762.985 96,77% 92.980.884 96,18%7. Finansijski rashodi 257 3.236.908 2,48% 1.396.055 1,34% 2.681.692 2,77%8. Ostali rashodi 239 2.962.949 2,27% 1.964.163 1,89% 1.005.632 1,04%III RASHODI REDOVNIH AKTIVNOSTI (6+7+8)

  130.575.849 100% 104.123.203 100% 96.668.208 99,99%

9. Vanredni rashodi 268 - 0% - 0% - 0%10. Rashodi revalorizacije i priznavanja imparitetnih gubitaka

270 - 0% - 0% 7.465 0,01%

IV UKUPNI RASHODI (III+7+8)   130.575.849 100% 104.123.203 100% 96.675673 100%

Podaci iz tabele ukazuju da preduzeće najveći dio prihoda ostvaruje iz poslovnih prihoda koji predstavljaju prihode iz redovne aktivnosti. U 2006-oj godini udio prihoda redovnih aktivnosti u ukupnom prihodu je iznosio 99,91%, dok je udio prihoda iz vanrednih aktivnosti iznosio 0,09%. U 2007-oj godini preduzeće nema prihoda iz vanrednih aktivnosti što znači da se ukupan prihod sastoji isključivo od prihoda redovne aktivnosti koji učestvuju u ukupnom prihodu 100%. U 2008-oj godini ponovno se pojavljuju prihodi iz vanrednih aktivnosti koje čine revalorizacioni prihodi te svojom vrijednošću neznatno učestvuju u ukupnom prihodu, svega 0,004%, dok se preostali dio ukupnog prihoda formira od prihoda redovnih aktivnosti.

Najveći udio u ukupnim rashodima preduzeća u sva tri posmatrana obračunska perioda imaju rashodi redovnih aktivnosti a u okviru njih poslovni rashodi. U 2006-oj godini udio rashoda redovnih aktivnosti u ukupnom rashodu je iznosio 99,992% budući da se pojavljuju i rashodi iz vanrednih aktivnosti mada je njihovo učešće u ukupnom rashodu neznatno, svega 0,01%. U 2007-oj i 2008-oj godini rashodi redovnih aktivnosti imaju apsolutno učešće u ukupnom rashodu. U okviru rashoda redovnih aktivnosti, najveći udio u ukupnom rashodu imaju poslovni rashodi čiji se udio iz godine u godinu smanjuje. Takođe je značajno učešće i finansijskih rashodi čiji udio u ukupnom rashodu ima različite trendove kretanja. U 2006-oj godini udio finansijskih rashoda u ukupnom rashodu iznosio je 2,77%, da bi se taj udio u 2007-oj godini smanjio i iznosio 1,34%. U 2008-oj godini ponovo raste udio finansijskih rashoda u ukupnom rashodu i sada iznosi 2,48%. Što se tiče ostalih rashoda, njihov udio u ukupnom rashodu ima trend rasta iz godine u godinu.

3.3. Profitabilnost preduzeća

BILANS USPEHA

20

u KM

P O Z I C I J A AOPIznos 

2008 2007 2006

    

  

1. Dobitak/(Gubitak) pre oporezovanja 275,276 7.644.881 3.754.325 529.0632. Porezi i doprinosi iz dobitka 277 2.301.381 2.348.695 -3. Neto dobitak/(Gubitak) 278,279,280 5.343.500 1.405.630 529.0644. Ukupan prihod 281 138.220.730 107.877.528 97.204.737   KOEFICIJENT PROFITABILNOSTI PREDUZEĆA (3/4)

  0,04 0,01 0,005

REFERENTNA VREDNOST - Koef. profitabilnosti (Veće od ...)

  0,00 0,00 0,00

Koeficijent profitabilnosti se dobija kada se neto dobitak/gubitak stavi u odnos s ukupnim prihodom. Kod posmatranog preduzeća ovaj koeficijent je veći od njegove referentne vrijednosti što znači da je preduzeće bilo profitabilno u tri posmatrana obračunska perioda. Na osnovu analize takođe se uočava da se profitabilnost preduzeća popravlja iz godine u godinu. U 2006-oj godini koeficijent profitabilnosti preduzeća iznosio je 0,005 da bi se u 2007-oj godini njegova vrijednost povećala i tada iznosi 0,01. U 2008-oj godini dolazi do ponovnog rasta koeficijenta profitabilnosti preduzeća na vrijednost od 0,04. Ovakav trend rasta koeficijenta profitabilnosti preduzeća uslovljen je porastom vrijednosti neto dobitka i ukupnog prihoda. Vidljivo je da je preduzeće u 2006-oj godini imalo najmanji neto dobitak te da je porez i doprinos iz dobitka ravan nuli što znači da preduzeće u ovoj godini nije platilo porez i doprinos iz dobitka jer bi u tom slučaju poslovalo s gubitkom.

21

3.4. Rizik ostvarenja finansijskog rezultata

RIZIK OSTVARENJA FINANSIJSKOG REZULTATAu KMP O Z I C I J A 2008 2007 2006

       1. Poslovni prihodi 137.709.697 106.648.259 94.479.0162. Varijabilni rashodi 29.985.218. 24.136.515 24.849.8833. Marža pokrića (1 - 2) 107.724.479 82.511.744 69.629.1334. Fiksni i pretežno fiksni rashodi 94.390.774 76.626.470 68.131.0015. Rashodi kamata 1.590.898 1.396.000 2.681.2716. Poslovni rezultat (3 - 4) 13.333.705 5.885.274 1.498.1327. Bruto finansijski rezultat (6 - 5) 11.742.807 4.489.274 (1.183.139) 8. FAKTORI RIZIKA :8.1. Poslovnog (3/6) 8,079 14,020 46,4778.2. Finansijskog (6/7) 1,135 1,311 (1,266)8.3. Ukupnog (8.1. * 8.2.) 9,170 18,380 (58,840) 9. Koeficijent marže pokrića (3/1) 0,782 0,774 0,73710. Potreban poslovni prihod za ostvarenje neutralnog poslovnog dobitka (4/9)

120.704.315 99.000.607 92.443.692

11. Stopa elastičnosti ostvarenja neutralnog poslovnog dobitka ((1–10)/1)´100

12,349% 7,171% 2,154%

12. Potreban prihod za ostvarenje neutralnog dobitka redovne aktivnosti (4+5)/9

122.738.711 100.804.225 96.081.780

13. Stopa elastičnosti ostvarenja neutralnog dobitka redovne aktivnosti ((1–12)/1)´100

10,871% 5,480% (1,696%)

Predmet ove analize jesu poslovni prihodi i poslovni rashodi kao i finansijski prihodi i finansijski rashodi, odnosno segmenti finansijskog rezultata: marža pokrića koja se utvrđuje kao razlika između poslovnih prihoda i varijabilnih rashoda, zatim poslovni rezultat kao razlika između marže pokrića i fiksnih i pretežno fiksnih rashoda i bruto finansijski rezultat kao razlika između poslovnog rezultata i rashoda kamata. Putem ove analize utvrđeni su faktori rizika i to: poslovnog, finansijskog i ukupnog rizika. Faktor poslovnog rizika se utrđuje iz odnosa marže pokrića i poslovnog rezultata i pokazuje koliko se brže menja poslovni rezultat u odnosu na maržu pokrića.Faktor finansijskog rizika se utrđuje iz odnosa poslovnog rezultata i bruto finansijskog rezultata dok je faktor ukupnog rizika ravan umnošku faktora poslovnog rizika i faktora finansijskog rizika.

Na osnovu podataka iz tabele može se zaključiti da je preduzeće znatno više izloženo poslovnom riziku u odnosu na finansijski rizik. U 2006-oj godini faktor poslovnog rizika posmatranog preduzeća iznosio je 46,477 što znači da svaka promjena marže pokrića za 1% izaziva promjenu poslovnog rezultata za 46,477%. U narednom periodu faktor poslovnog rizika opada, budući da poslovni prihodi rastu a samim tim raste i marža pokrića. U 2007-oj godini faktor poslovnog rizika iznosi 14,020 dok se u 2008-oj godini smanjuje na 8,079 jer u tim godinama raste marža pokrića što se pozitivno odražava i na finansijski rezultat.

Faktor ukupnog, totalnog ili složenog rizika ravan je umnošku faktora poslovnog rizika i faktora finansijskog rizika, a u osnovi pokazuje koliko se puta brže menja bruto finansijski

22

rezultat pri svakoj promjeni marže pokrića, odnosno redovnog prihoda za 1%.4 Interes preduzeća je da ovaj faktor bude što manji. U 2006-oj godini faktor ukupnog rizika je iznosio -58,840; u 2007-oj se faktor ukupnog rizika smanjio i iznosio je 18,380 dok je u 2008-oj godini nastavio trend pada i iznosio je 9,170

Koeficijent marže pokrića dobija se iz odnosa poslovnih prihoda i marže pokrića. Što je ovaj koeficijent veći preduzeće će biti u povoljnijoj poziciji. U našem primjeru koeficijent marže pokrića je na prihvatljivom nivou i ima tendenciju rasta kroz tri posmatrana obračunska perioda. U 2006-oj godini iznosio je 0,737; u 2007-oj godini njegova vrijednost se povećala na 0,744 kao i u 2008-oj godini kada je iznosio 0,782.

Potreban poslovni prihod za ostvarenje neutralnog poslovnog dobitka dobija se iz odnosa fiksnih i pretežno fiksnih rashoda, na jednoj strani i koeficijenta marže pokrića, na drugoj strani. U našem primjeru potrebni poslovni prihod za ostvarivanje neutralnog poslovnog dobitka je na visokom nivou i raste iz godine u godinu: u 2006-oj godini iznosio je 92.443.692 KM, u 2007-oj godini se povećao na 99.000.607 KM kao i u 2008-oj godini kad je iznosio 120.704.315 KM.

Stopa elastičnosti ostvarenja neutralnog poslovnog dobitka pokazuje koliko je više ostvareno poslovnog dobitka nego što je potrebno za ostvarenje neutralnog poslovnog dobitka. U našem primjeru u 2006-oj godini ostvareno je 2,154% više poslovnog dobitka nego što je potrebno za ostvarenje neutralnog poslovnog dobitka, u 2007-oj godini 7,171% a u 2008-oj godini 12,349%.

Potreban prihod za ostvarenje neutralnog dobitka redovne aktivnosti dobija se tako što se zbir fiksnih i pretežno fiksnih rashoda i rashoda kamata podjeli sa koeficijentom marže pokrića. Dobijeni iznos pokazuje koliko je potrebno ostvariti prihoda da bi se ostvario neutralan dobitak redovne aktivnosti. Iz tabele je vidljivo da je potreban prihod rastao iz godine u godinu pa je u 2006-oj godini imao najmanju vrijednost kada je iznosio 96.081.780 KM dok je u 2008-oj imao najveću vrijednost kada je iznosio 122.738.711 KM.

4 Prof. dr Đoko Malešević, Dr Marinko Vranković: Poslovna analiza, Ekonomski Fakultet, Subotica, 2007. , 216 str.

23

3.5. Rentabilnost

RENTABILNOSTu KMP O Z I C I J A AOP 2008 2007 2006

1. Neto dobitak / (gubitak)  278 5.343.500 1.405.630 529.0642. Rashodi kamata  259 1.590.898 1.396.000 2.681.2713. NETO PRINOS NA UKUPAN KAPITAL (1+2)

  6.934.398 2.801.630 3.210.335

4. Prosečan sopstveni kapital  102/2 256.013.165 256.013.165 256.013.1655. Prosečan ukupan kapital  101/2 381.856.582 382.195.333 383.381.6236. Prosečan investirani kapital  (102+111)/2 384.972.253 395.940.376 409.195.074   7. Rentabilnost sopstvenog kapitala (1/4)100   2,09% 0,55% 0,21%REFERENTNA VREDNOST - Rentabilnost sopstvenog kapitala (Veće od ...)

  0% 0% 0%

   8. Rentabilnost ukupnog kapitala (1/5)100   1,40% 0,37% 0,14%REFERENTNA VREDNOST - Rentabilnost ukupnog kapitala (Veće od ...)

  0% 0% 0%

   9. Rentabilnost investiranog kapitala (3/6)x100   1,80% 0,71% 0,78%REFERENTNA VREDNOST - Rentabilnost investiranog kapitala (Veće od ...)

  0% 0% 0%

Moć zarađivanja predstavlja najbolji indikator rentabilnosti. Ovaj indikator pokazuje stepen sposobnosti datog ulaganja da odbaci neki prinos od svoje upotrebe.5

Mjerenje i analiza rentabilnosti vrši se sa stanovišta ukupnog kapitala, sopstvenog kapitala i investiranog kapitala.

Rentabilnost sopstvenog kapitala utvrđuje se stavljanjem u odnos neto dobitka i prosječnog sopstvenog kapitala.Vlasnici kapitala teže ka maksimiranju stope rentabilnosti sopstvenog kapitala uvećanjem neto dobitka na duži rok. U našem primjeru, rentabilnost sopstvenog kapitala nije na zadovoljavajućem nivou, mada ima trend rasta iz godine u godinu. S obzirom da prosječan sopstveni kapital ima istu vrijednost u sva tri posmatrana obračunska perioda, visina rentabilnosti sopstvenog kapitala zavisi isključivo od visine neto dobitka čiji rast vrijednosti uslovljava rast rentabilnosti. Najnižu rentabilnost sopstvenog kapitala preduzeće je imalo u 2006-oj godini budući da je u toj godini imalo i najmanji neto dobitak. U 2008-oj godini preduzeće ostvaruje najveću stopu rentabilnosti sopstvenog kapitala od 2,09% budući da je u ovoj godini ostvarilo i najveću vrijednost neto dobitka od 5.343.500 KM.

Pod ukupnim kapitalom u ovom slučaju uzimaju se ukupno uložena sredstva, odnosno aktiva bez iskazanog gubitka na strani aktive. Rentabilnost ukupnog kapitala dobija se iz odnosa neto dobitka i prosječnog ukupnog kapitala. Dobijeni pokazatelji kod posmatranog preduzeća ukazuju na veoma lošu rentabilnost ukupnog kapitala koja je u 2006-oj godini bila najniža i iznosila 0,14%. U 2007-oj godini dolazi do porasta rentabilnosti ukupnog kapitala na 0,37%. U 2008-oj godini rentabilnost ukupnog kapitala posmatranog preduzeća se drastično popravila u odnosu na prethodnu godinu i iznosila je 1,40% ali i dalje nije na zadovoljavajućem nivou.

5 Dr Dragan Krasulja: Finansijska analiza preduzeća, Ekonomski fakultet, Beograd, 1973, str. 177.

24

Investirani kapital preduzeća ravan je sopstvenom kapitalu i dugoročnim obavezama. Rentabilnost investiranog kapitala dobija se stavljanjem u odnos neto prinosa na ukupan kapital i prosječnog investiranog kapitala.Kod posmatranog preduzeća rentabilnost investiranog kapitala nije zadovoljavajuća. U 2006-oj godini rentabilnost investiranog kapitala je iznosila 0,78 %. U 2007-oj dolazi do blagog pada stope rentabilnosti investiranog kapitala usled rasta vrijednosti rashoda kamata dok u 2008-oj godini ponovno raste kada iznosi 1,80%.

4. „Z-skore“ i „ZETA“ analiza

R. br. OPIS 2008 2007 2006

25

1. Kapital 380.815.015 382.898.148 381.492.5172. Ukupna aktiva 442.270.693 427.489.517 426.320223

Х1 (1/2)

0,861 0,896 0,895

3. Neto dodit 5.343.500 1.405.630 529.0644. Ukupna aktiva 442.270.693 427.489.517 426.320223

Х2 (3/4)

0,012 0,003 0,001

5. Bruto dobit 7.644.881 3.754.325 529.0646. Ukupna aktiva 442.270.693 427.489.517 426.320223

Х3 (5/6)

0,017 0,009 0,001

7. Tržišna vrijednost kapitala 380.815.015 382.898.148 381.492.5178. Ukupne obaveze 43.118.192 36.210.949 34.872.872

Х4 (7/8) 8,832 10,574 10,940

9. Prihodi od prodaje 130.369.280 101.583.214 92.129.38310. Ukupna aktiva 442.270.693 427.489.517 426.320223

Х5 (9/10) 0, 295 0,238 0,216

'' Z '' Z= 1,2Х1+ 1,4Х2 + 3,3Х3 + 0,6Х4 + 1,0Х5

6,70 7,69 7,86

ZETA Z= 0,012Х1 + 0,014Х2 + 0,033Х3 + 0,006Х4 + + 0,999Х5

0,36 0,31 0,29

Novije metode analize ocjene kreditnog boniteta preduzeća su „Z-score“ i „ZETA“. Razvijene su od strane Edvarda Altmana, koji je koristeći višestruku diskriminacionu analizu za predviđanje bankrotstva firmi, od 22 finansijska pokazatelja odabrao 5 koji su po njemu najbolji za predviđanje bankrotstva. Na bazi tih 5 pokazatelja formulisao je tzv. Z-score model, koji je sa određenom vjerovatnoćom mogao predvidjeti stečaj preduzeća za vremenski period od 1 - 5 godina. Zaključio da preduzeća sa vrijednošću pokazatelja Z-score ispod 1,81 uvijek bankrotiraju. Ako je vrijednost Z-score pokazatelja jednak ili iznad 2,99, preduzeće spada u grupu zdravih preduzeća. Preduzeća sa Z-score pokazateljem između 1,81 i 2,99 su u sivom području. U cilju poboljšanja prethodnog modela, Altman je sa grupom saradnika razvio tzv. „ZETA“ model, koji daje mnogo bolje rezultate u predviđanju, ali i primjenjuje strožije kriterijume. U našem primjeru, vrijednost parametra „Z“ u sva tri obračunska perioda se nalazi između 6,70 i 7,86 što je na veoma zadovoljavajućem nivou. Ovo znači da preduzeće ima prihvatljive performanse poslovanja što znači veliku sigurnost za investitore koji žele ulagati u preduzeće. Međutim, vidljivo je da se vrijednost parametra „Z“ smanjuje iz godine u godinu što ukazuje na činjenicu da se performanse preduzeća pogoršavaju iz godine u godinu.

Što se tiče „ZETA“ analize koja posjeduje strožije kriterijume izračunavanja, može se zaključiti da u našem slučaju preduzeće ima jako loše performanse, posmatrano s stanovišta ove analize. Parametar „Z“ ima veoma nisku vrijednost u sva tri posmatrana perioda, upravo zbog prisustva visokih rizika, kako poslovnih tako i finansijskih.

5. Zaključak

26

Na osnovu analize finansijskih izvještaja preduzeća „ Rudnik i Termoelektrana Ugljevik“ a.d. Ugljevik dobija se jasna slika o poslovanju posmatranog preduzeća u periodu 2006-2008 godine. Dobijeni podaci ukazuju da se performanse preduzeća popravljaju iz godine u godinu, da se preduzeće razvija i raste, ostvaruju se veći prihodi a smanjuje se izloženost preduzeća rizicima.

Prvi dio analize koji se odnosi na analizu finansijskog položaja preduzeća ukazuje da je preduzeće u 2007-oj i 2008-oj godini ostvarilo finansijsku ravnotežu, kako kratkoročnu tako i dugoročnu a stopa pokrivenosti zaliha u ovom periodu je na zadovoljavajućem nivou. Takođe, u ova dva obračunska perioda, preduzeće je bilo likvidno, s izuzetkom da nije ostvarilo trenutnu likvidnost, budući da preduzeće raspolaže s malim iznosima gotovine a potrebno mu je daleko više vremena da naplati svoja potraživanja.Preduzeće u 2006-oj godini nije bilo likvidno, nije ostvarilo finansijsku ravnotežu a stopa pokrivenosti zaliha nije bila zadovoljavajuća budući da je vrijednost zaliha u ovoj godini bila veća od vrijednosti neto obrtnog kapitala.

Preduzeće je u sva tri posmatrana obračunska perioda bilo solventno a odnos sopstvenog i pozajmljenog kapitala značajno je pomjeren ka sopstvenom kapitalu što upućuje na zaključak da preduzeće nije prezaduženo. Vrijednost koeficijenata obrta imovine, zaliha i potraživanja je na zadovoljavajućem nivou. Međutim, treba obratiti pažnju na činjenicu da je preduzeću potrebno sve više vremena da naplati svoja potraživanja, budući da se broj dana vezivanja potraživanja povećava iz godine u godinu.

Efikasnost imovine je zadovoljavajuća u sva tri posmatrana perioda. U sve tri godine preduzeće je poslovalo s dobitkom. U strukturi ukupnih prihoda najveći udio imaju poslovni prihodi a u okviru njih prihodi od prodaje, što je veoma značajan pokazatelj uspješnosti poslovanja preduzeća. Što se tiče strukture ukupnih rashoda, najveći udio imaju poslovni rashodi a u okviru njih troškovi zarada, naknada zarada i ostali lični rashodi, što je pomalo zabrinjavajuća činjenica imajući u vidu da se radi pre svega o proizvodnom preduzeću. Preduzeće je značajno izloženo rizicima, pre svega poslovnim rizicima ali se ta izloženost smanjuje iz godine u godinu. Međutim, ovo ipak predstavlja značajan faktor koji investitor uzima u obzir pri donošenju odluke o ulaganju u preduzeće.

S stanovišta „Z-skore“ analize performanse preduzeća su na zadovoljavajućem nivou što nije slučaj kod „ZETA“ analize koja ukazuje da su performanse preduzeća jako loše. Najbolja godina u poslovanju ovog preduzeća je 2008. U narednom periodu moguće je očekivati rast i razvoj preduzeća, budući da svi pokazatelji uspješnosti poslovanja imaju rastući trend, dok se izloženost preduzeća rizicima smanjuje.

6. Literatura

27

1. Krasulja dr Dragan: Finansijska analiza preduzeća, Ekonomski fakultet, Beograd, 1973.

2. Malešević dr Đoko, Vranković dr Marinko: Poslovna analiza, Ekonomski fakultet, Subotica, 2007.

3. Radović dr Rajko, Petrović dr Zoran: Računovodstvo, Univerzitet u Istočnom Sarajevu, Fakultet Spoljne Trgovine, Bijeljina, 2006.

4. Tuševljak dr Spasoje, Rodić dr Jovan: Finansije preduzeća, Consseco Institut, Beograd – S. Sarajevo, 2003.

Internet linkovi:

http://www.wikipedia.orghttp://www.finansije.nethttp://www.riteugljevik.com

28