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Emilio Ontiverosontiveros@afi.es

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www.emilioontiveros.com

@ontiverosemilio

Universidad Autónoma de Madrid

Curso 2019-2020

Internacionalización de la Empresa

Lección 3ª: La crisis global de 2007

Programa

Introducción. El ámbito de estudio.

1. La dinámica de integración global. Fases.

2. Encuentros en la tercera fase.

3. La crisis global de 2007. La más compleja de la historia.

4. La irrupción de las multinacionales de los emergentes.

5. La nueva demografía.

6. Un mundo dispar: desigualdad y pobreza.

7. La búsqueda de la sostenibilidad.

8. Enfrentar la complejidad y la incertidumbre.

9. La internacionalización de la empresa española (1)

10. La internacionalización de la empresa española (2)

3. La crisis global de 2007. La más compleja

de la historia

3.1. Singularidad de la crisis

3.2. Desarrollo y contagio

3.3. Impacto en Europa y en la economía española

3.4. Los servicios financieros tras la crisis

3.5. Cambios en la distribución del poder económico mundial

Singularidad de la crisis financiera global

a) Epicentro.

b) Entidades afectadas.

c) Contagio.

d) Impacto real.

e) Terapias.

Epicentro. Precipitadores de la crisis

Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos titulizados.

Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.

Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones financieras.

Elevado grado de integración financiera internacional:

interdependencia mayorista.

Crisis crediticia. Fases

Ascenso insolvencias hipotecas subprime

Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS)y otros instrumentos estructurados

Pérdida de confianza global en los activos ABS

Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos

Retorno del riesgo a los balances bancarios

Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios

Problemas de financiación para algunos bancos

Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis

Causas

a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y

escasa discriminación

b) Débiles evaluaciones de riesgo

Confianza rota

Contagio: instrumentos e instituciones

Impacto en economía real

Asimetrías con eficacia de la supervisión

Agencias de rating en entredicho

Titulización. Volumen de emisiones

Entidades afectadas

a) Operadores financieros.

b) Agencias de rating.

c) Supervisores.

Entidades afectadas. Capitalización bancos

Fuente: Bloomberg

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

BancoSantander

BNPParibas

IntesaSanpaolo

UniCredit BBVA SocieteGenerale

DeutscheBank

CreditAgricole

KBC Dexia

Capitalización bursátil en junio 2007

Capitalización bursátil actual

millones EUR

50.000

100.000

150.000

200.000

Citigroup Bank ofAmerica

AIG Berkshire JPMorgan WellsFargo

GoldmanSachs

MorganStanley

AmericanExpress

U.S.Bancorp

Capitalización bursátil en junio 2007

Capitalización bursátil actual

Fuente: Afi a partir de Bloomberg

Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Índice Afi

Índice AFI Risk: apetito por el riesgo global

e-00 e-02 e-04 e-06 e-08 e-10 e-12

Nivel de estrés en sentimiento de mercado:

EUFORIA

Nivel de estrés en sentimiento de mercado:

DEPRESIÓN

Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Diferenciales ti 3m

Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Contagio financiero

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.

Tasa de variación anual en %

Contagio real: círculo vicioso global

Desplome precios activos inmobiliarios.

Desplome valor activos bancarios.

Desplome cotizaciones bursátiles.

Ascenso primas de riesgo.

Racionamiento crediticio.

Descenso confianza consumidores y empresarios.

Desapalancamiento financiero y real.

La última observación es para el cuarto trimestre de 2008

Fuente: OCDE

Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos

trimestres consecutivos de descenso

Contagio economía real. Crecimiento de la OCDE

Contagio economía real. PIB per cápita global real

PIB global real (Log scale)

Contagio real

Entorno global. Crecimiento Producción Industrial Global y Comercio de mercancías

( % trimestral anualizado)

Producción

industrial

(escala izquierda)

Valor de las exportaciones de mercancías

(escala derecha)

Fuentes: Haver Analytics y FMI, estimaciones del personal

Comercio mundial

Financiación bancaria transfronteriza

Entorno global. Desequilibrios globales

Desempleo

Contagio economía real. Inflación

Tasa de crecimiento anual (%)

La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro

Fuente: OCDE

Área Euro

Japón

Entorno global. Déficit público y Deuda pública, % PIB

Fuente: FMI, WEO oct. 2012

Deuda pública antes y después de la crisis

(% PIB)

Variación 2011

Variación 2010

Variación 2009

Variación 2008

Nivel proyectado 2011

Entorno global. Deuda pública, % PIB

Terapias excepcionales

1. Apoyo a los sistemas financieros.

1.1. Apoyo a la liquidez.

1.2. Apoyo a la solvencia.

2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.

3. Políticas presupuestarias.

Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios

Aumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir o

seguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir

depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la venta

bancaria tóxicos por activos a corto

Estados Unidos x x x x x x x x x

Japón x x x x x

Área Euro x

Alemania x x x x x

Francia ya elevado x x x

Italia x x x

Reino Unido x x x x x x x x

Canadá x x x x

Australia x x x x

Austria x x x x

Bélgica x x x x

Rep. Checa

Dinamarca x x x x x

Finlandia x x x x x

Grecia x x x

Hungría x x x

Islandia x x x x

Irlanda x x x x

Corea x

Luxemburgo x x x

Países Bajos x x x x x

Nueva Zelanda x x

Noruega ya elevado x x

Rep. Eslovaquia x

Polonia x x

Portugal x x x

Suecia x x x x

España x x x x

Méjico x

Suiza x x x x x

Turquía

Fuente: OCDE

Activos bancariosPasivos bancarios

1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés

inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.

2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda

de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y

disfrutar de Washington Mutual.

Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema

Financiero

Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.

Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.

Evolución de los tipos de interés de referencia

Fuente: FED, BCE, BoE

e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12

Terapias. Tipos de Interés Oficiales y Balance de los Bancos

Centrales. Total Activo

Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de

España. 53

Effects of the crisis on the Eurozone

Economic effects:

Sharpest GDP contraction since the creation of UE Intense increase in unemployment High business mortality rate

Financial effects:

Vulnerable financial systems:Credit contractionFinancial Fragmentation

Public Debt Crisis: Widening of risk premia

Institutional: european integration

More intergubernamentalism ad less European Government Disaffection of citizens

Europeización de la crisis. Fases

Contaminación inicial de los balances bancarios con subprime.

o No en España.

Desconfianza entre los bancos.

o Impacto en los españoles.

Restricciones crediticias.

o Muy visibles en España.

Desplome sectores más dependientes del endeudamiento.

o Inmobiliario.

o Natalidad empresarial.

Anomalías griegas.

Inestabilidad en los mercados de deuda soberana.

Contagio a otras periféricas.

o España e Italia.

Políticas fiscales contractivas.

o En España a partir de mayo 2010.

o Contraste con EEUU.

Más dificultades fiscales.56

Real Impact of the crisis, IMF, WEO, Updated, January 2014

2012 2013 2014 2015

• U.S 2,8% 1,9% 2,8% 3,0%

• €Zone -0,7 -0,4 1,0 1,4

• Advanced Economies 1,4 1,3 2,2 2,3

Unemployment: OJO!!Actualizar, estas cifras son del WEO de octubre 1

• U.S 8,1 7,6 7,4

• €Zone 11,4 12,3 12,2

• Advanced Economies 8,0 8,1 8,0

Adverse Feedback Loops from Balance Sheet Effects

Fuente: Bornhorst and Arranz, IMF, 2014

Economic Impact

GDP per capita

Source:Inci Ötker-Robe and Anca Maria Podpiera, 2013

Source: FMI, WEO, October 2013

US and euro area potential and per capita income growth

Potential and per capita income growth in the euro area and the US(average annual in %)

EU: Overview of Financial Structure(in percent of GDP)

Financial consequences. European Banking System:

structural setting

EU USA

Banks (number) 6.450 6.840

Bank assets (1012 $) 31,1 11,8

Bank assets/GDP 350% 120%

Bank flows /Financial 74% 24%

Table 2.1. Financial systems: EU vs USA

(2010 data)Source: EU Banking sector: Facts and Figures. European Banking Federation, Nov. 2010

EU: Overview of Financial Structure(in percent of GDP)

European Banking System

Overview of Financial Structure (in percent of GDP)

Financial Consequences

European Banking: ECB dependency

Financial consequences

Source: Jay C. Shambaugh (The Euro’s Three Crises), March 2012

Diabolic loop

The vicious circle between sovereign risks and banking risks

Phase 1

(2008)

Phase 2

(2010)

Phase 3

(2011)

States support banks in context of strong

mistrust about these: guaranties, FGD almost unlimited,

equity infusions, fiscal stimulus packages, etc.

Markets penalize States, assume liabilities may jeopardize

the solvency of governments

Doubts about the solvency of governments penalize banks:

bond issues, valuations in stock markets, ability to grow in

deposits

Source: Afi

Sovereign bond spreads1

2. Financial Fragmentation

Financial Fragmentation . Public debt: “Home bias”

% public debt in domestic institutions

Source: Afi from Bruegel Sovereign Bond Database

Financial Fragmentation

Financial FragmentationEuropean Banking: contagion to sovereigns

Sovereign-financial linkages

Source: BBVA research, Working Papers , 13/22

Credit rationing

Leverage Ratios by Firm Size, 2011

(Debt to EBITDA)

3. Policies. Monetary Policy

3. Policies. Fiscal Policy. Austerity and GDP

growth 2011-2012

Source: Paul de Grauwe and Financial Times and Datastream

Policies. Fiscal Policy. Austerity and increases in debt-to-GDP ratios

Source: Paul de Grauwe, Financial Times and Datastream

Austerity measures and spreads in 2011

Change in spreads vs. initial spreads

Change in debt-to-GDP ratio vs. spreads since 2012Q2

Austerity and GDP growth 2011-2012

Spanish Economy until 2007GDP: Spain vs. European Union, 1986-2012

(annual change, constant prices,%). (*) EU-27Unemployment rate (%)

EU Spain

Eurozone Spain

Spanish Economy

Interest Rates

1 year MIBOR/EURIBOR

10 years public bond

Economía española. Precios vivienda

Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC

Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics

España

R.Unido

Economía española. Inversión en construcción residencial, % PIB

Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo

UE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5

Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3

España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1

UE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9

Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30

España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27

PrimarioIndustria y

energíaConstrucción

Sector servicios

Comercio,

restauración,

transporte y

comunicaciones

Intermediación financiera, ss

inmobiliarios y actividades

empresariales

AA PP,

Educación,

Sanidad

Primario

Sector servicios

AA PP,

Educación,

Sanidad

empresariales

Comercio,

restauración,

transporte y

comunicaciones

ConstrucciónIndustria y

energía1995

Economía española

Spanish Economy

Private debtPrivate gross debt in Spain (% of GDP)

Source: Afi, Banco de España

00 01 03 04 06 07 09 10 12

Non financial corporations Households Financial institutions

Principales importadores de capital

Desempleo

Tasa de paro (%)

Fuente: Eurostat, INE

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Eurozona

España

Endeudamiento privado

Deuda privada de España en % del PIB

106Fuente: Afi, Banco de España

Endeudamiento comparado de las empresas no financieras

Fuente: Afi, McKinsey Global Institute107

Crédito bancario

Fuente: Afi, Banco de España

Déficit por cuenta corriente

Tasa de ahorro e inversión en % del PIB Capacidad / necesidad de financiación

en % del PIB por sector institucional

Fuente: Afi, INE

Previsiones Afi 2012-13 de

necesidad de financiación exterior

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Tasa de inversión

Tasa de ahorro

Necesidades de

financiación exterior10%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Hogares

Inst.financieras

Empresas

Total economía

Coste salarial por trabajador y sector de

actividad (tasa interanual)

Fuente: Afi, INE

Costes salariales

Costes salariales por trabajador (tasa interanual)

Inflación general

Total Industria

Servicios Construcción

Coste salarial por trabajador (tasa interanual)

e inflación general

Contribución a la evolución de las exportaciones de

bienes de España (tasa interanual, precios corrientes)

Fuente: Afi, Datacomex

Sector exterior

UE Fuera UE Total

Déficit público y deuda pública

Saldo público en % del PIB. Objetivos de

déficit para 2012 y 2015

-9,7-9,4

Fuente: Afi, MHAAPP112

Fuente: Afi, Reuters y Bloomberg

Cotización de la deuda pública española

f09 a09 f10 a10 f11 a11 f12 a12 f13 a13 f14

Diferencial soberano (pb)TIR a 10 años (%), esc.dcha

e13 m13 m13 j13 s13 n13 e14

España BBVA Banco Santander

CDS soberano de España y de las principales entidades bancarias (pb; 5 años)

Presencia creciente de inversores extranjeros en las

emisiones recientes

Diferenciales soberanos de España frente Alemania(pb). Previsiones Afi 2014

Fuente: Afi, Reuters y Banco de España

En adelante, la magnitud de la corrección de tipos de la deuda española vendrá condicionada por (i) el apetitode los inversores extranjeros por deuda periférica y (ii) la capacidad del sector residente no bancario paraincrementar su porcentaje de tenencias.

Tenencias de deuda del Tesoro español

e14 m14 m14 j14 s14 n14

2a 5a 10a

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

220.000

240.000

260.000

e10 j10 e11 j11 e12 j12 e13 j13

Bancos, millones de euros (esc.izq.)

Bancos en % total

Resto del mundo en % total

Avances y retos pendientes

Saneamiento y recapitalización bancaria (provisiones por 215.000

mil. €)

Mejora de las condiciones de financiación: acceso a mercado del sector privado

Menor deterioro de la demanda interna y

estabilización del empleo

Dinamismo exportador y superávit por cuenta corriente

Reducción del déficit público (déficit próximo al 7% del PIB en

Desapalancamiento privado: PYMES vs. grandes empresas; hogares hipotecados

Reformas pendientes: reforma fiscal, modificaciones

adicionales en legislación laboral

Reactivación flujo de nuevo crédito: banca de empresas y crédito al consumo

Avances Retos 2014

Changes needed in the management of the Eurozone crisis

1. Consolidate the economic recovery.

• More demand in the central economies.

• Flexible fiscal consolidation goals.

• Additional flexibility by the ECB.

• Community investment programs: European Investment Bank.

2. Strengthening the dynamics of integration.

• Concretion of the transition to Union Bank.

• Concretion of the horizon to Fiscal Union.

The normalization of the banking system depends basically on:

a) Recovery of economic growth:

• income growth of households.

• income growth of SMEs.

b) Specification of the transition to full Banking Union.

Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda

pública del Área euro

Fuente: Afi a partir de Bloomberg

Diferenciales soberanos del Área euro

frente Alemania a 10 años (pb)

e-10 m-10 s-10 e-11 m-11 s-11 e-12 m-12 s-12

España

Irlanda

Italia

Belgica

Grecia (dcha)

Portugal (dcha)

Components of the Banking Union

Source: Afi

Divergence in Prosperity within Europe

Exposición de distintos sistemas bancarios a Grecia (millones USD; datos a cierre de 2010)

Fuente: Afi, BIS

Exposición de distintos sistemas bancarios

a Grecia (millones USD; datos a cierre de

Fuente: Afi, BIS

Divergence in Prosperity within Europe

Fuente: The New York Times, 24 octubre 2011

Reducción probabilidad de ocurrencia de escenarios

extremos (ruptura,

fragmentación, etc.)

Avances hacia una mayor integración bancaria y económica

Reorientación de la

estrategia oficial en

países rescatados

Rescate bancario a

España

Los avances recientes en la gestión de la crisis del euro…

Fuente: Afi

Subastas liquidez 3 años

Respuesta del BCE: nuevo programa de compra de deuda

pública

Refuerzo mecanismos estabilidad financiera

Bases para la creación de la unión

bancaria

Segundo programa de ayuda oficial a

Grecia

Flexibilización objetivos déficit

público

Reducción de las primas por riesgo sistémico

1 2 3 4

Burden sharing-”banco malo”-

mecanismos para la resolución/liquidación

de entidades

Las reformas pendientes: Unión Bancaria

Basada en 4 pilares:

UNIÓN

BANCARIA

140Fuente: Afi

e11 a11 j11 o11 e12 a12 j12 o12

España Italia Francia

Portugal Irlanda

… determinantes de la mejora global en las condiciones financieras de la UME

Fuente: Afi, Bloomberg y Reuters

Diferenciales soberanos en las

principales economías del Área euro (pb,

10 años)

Préstamo bruto de los sectores bancarios

periféricos con el Eurosistema (miles mill. €)

Tipo de cambio USD/EUR

e11 a11 j11 o11 e12 a12 j12 o12 e13

España Italia

e12 m12 m12 j12 s12 n12 e13

Portugal Irlanda

e10 j10 e11 j11 e12 j12 e13

Uso de la facilidad de depósito del BCE (mm€)

Fuente: Afi , Bloomberg

e-08 j-08 e-09 j-09 e-10 j-10 e-11 j-11 e-12 j-12 e-13

Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC

Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics

España

R.Unido

Economía española. Inversión en construcción residencial, % PIB

Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)

UE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5

Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3

España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1

UE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9

Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30

España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27

PrimarioIndustria y

energíaConstrucción

Sector servicios

Comercio,

restauración,

transporte y

comunicaciones

empresariales

AA PP,

Educación,

Sanidad

Primario

Sector servicios

AA PP,

Educación,

Sanidad

empresariales

Comercio,

restauración,

transporte y

comunicaciones

ConstrucciónIndustria y

energía1995

Economía española

Principales importadores de capital

Desempleo

Tasa de paro (%)

Fuente: Eurostat, INE

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Eurozona

España

Endeudamiento privado

Deuda privada de España en % del PIB

151Fuente: Afi, Banco de España

Endeudamiento comparado de las empresas no financieras

Fuente: Afi, McKinsey Global Institute152

Crédito bancario

Fuente: Afi, Banco de España

Déficit por cuenta corriente

Tasa de ahorro e inversión en % del PIB Capacidad / necesidad de financiación

en % del PIB por sector institucional

Fuente: Afi, INE

Previsiones Afi 2012-13 de

necesidad de financiación exterior

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Tasa de inversión

Tasa de ahorro

Necesidades de

financiación exterior10%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Hogares

Inst.financieras

Empresas

Total economía

Coste salarial por trabajador y sector de

actividad (tasa interanual)

Fuente: Afi, INE

Costes salariales

Costes salariales por trabajador (tasa interanual)

Inflación general

Total Industria

Servicios Construcción

Coste salarial por trabajador (tasa interanual)

e inflación general

Contribución a la evolución de las exportaciones de

bienes de España (tasa interanual, precios corrientes)

Fuente: Afi, Datacomex

Sector exterior

UE Fuera UE Total

Déficit público y deuda pública

Saldo público en % del PIB. Objetivos de

déficit para 2012 y 2015

-9,7-9,4

Fuente: Afi, MHAAPP157

Impacto sobre la globalización financiera

Lecciones

Nueva época en las finanzas:

Regulación financiera.

Retorno a la “banca aburrida”.

Pero la innovación es conveniente.

Corrección gradual de los “desequilibrios globales”.

Mayor cooperación internacional en la supervisión financiera.

Gestión global de las crisis.

Bibliografía adicional de la Lección 3:

ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (2009)

“La crisis financiera: su impacto y la respuesta de las autoridades”

Ediciones Empresa Global

CARTAS, JOSÉ M. Y CERVANTES, RICARDO (2011)

“Looking under the Hood”

Finance & Development, Junio, Vol. 48, No. 2

IGAN, DENIZ Y MISHRA, PRACHI (2011)

“Making Friends”

ONTIVEROS, EMILIO (2003)

“Un sistema financiero internacional en transición: integración y vulnerabilidad”

Libro "Claves de la Economía Mundial" Instituto Complutense de Estudios Internacionales

(ICEI-ICEX). UCM. Octubre 2003.

ONTIVEROS, EMILIO y FERNÁNDEZ DE LIS, SANTIAGO (2009)

“Towards more symmetric and anti-cyclical monetary and financial policies”

http://VoxEU.org Marzo

“La reforma de la arquitectura financiera internacional”

Varios autores. Capítulo 1: “La reforma financiera internacional: de la crisis asiática a la crisis

global”

“La más singular de las crisis”

Monografía para Banco Caminos. Julio.

“Euroland put to the test. Can European Monetary Union still be saved?”

Friedrich Ebert Stiftung. International Policy Analysis. Mayo

“Supervisión financiera común”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 19 de septiembre.

“La austeridad mal entendida”

El País Negocios. 6 de noviembre.

“Emergencia bancaria”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 11 de diciembre

“Revelaciones de la crisis de la eurozona”

Monográfico Revista ICE nº 863. Febrero. Páginas 7 a 12.

“Nueva fase en la crisis bancaria”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 3 de junio

“Buenos días, señora Merkel”

El País. La cuarta página. 6 de septiembre.

“Controvertida unión bancaria”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 16 de septiembre

ONTIVEROS, EMILIO y ESCOLAR, IGNACIO (2013)

“El rescate”

Editorial Aguilar. Enero

ONTIVEROS, EMILIO, BERGES, ÁNGEL y VALERO, FRANCISCO JOSÉ (2013)

“La unión bancaria desde una perspectiva española”

Fundación Alternativas y Fundación ICO. Documento de trabajo OPEX nº 71/2012. Enero

“Clima financiero y economía real”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 3 de febrero.

ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (2009)

“La crisis financiera: su impacto y la respuesta de las autoridades”

CARTAS, JOSÉ M. Y CERVANTES, RICARDO (2011)

“Looking under the Hood”

IGAN, DENIZ Y MISHRA, PRACHI (2011)

“Making Friends”

“Un sistema financiero internacional en transición: integración y vulnerabilidad”

Libro "Claves de la Economía Mundial" Instituto Complutense de Estudios Internacionales

(ICEI-ICEX). UCM. Octubre 2003.

“Towards more symmetric and anti-cyclical monetary and financial policies”

http://VoxEU.org Marzo

“La reforma de la arquitectura financiera internacional”

Varios autores. Capítulo 1: “La reforma financiera internacional: de la crisis asiática a la crisis

global”

“La más singular de las crisis”

Monografía para Banco Caminos. Julio.

“Euroland put to the test. Can European Monetary Union still be saved?”

Friedrich Ebert Stiftung. International Policy Analysis. Mayo

“Supervisión financiera común”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 19 de septiembre.

“La austeridad mal entendida”

El País Negocios. 6 de noviembre.

“Emergencia bancaria”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 11 de diciembre

“Revelaciones de la crisis de la eurozona”

Monográfico Revista ICE nº 863. Febrero. Páginas 7 a 12.

“Nueva fase en la crisis bancaria”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 3 de junio

“Buenos días, señora Merkel”

El País. La cuarta página. 6 de septiembre.

“Controvertida unión bancaria”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 16 de septiembre

ONTIVEROS, EMILIO y ESCOLAR, IGNACIO (2013)

“El rescate”

Editorial Aguilar. Enero

ONTIVEROS, EMILIO, BERGES, ÁNGEL y VALERO, FRANCISCO JOSÉ (2013)

“La unión bancaria desde una perspectiva española”

Fundación Alternativas y Fundación ICO. Documento de trabajo OPEX nº 71/2012. Enero

“Clima financiero y economía real”

El País Negocios. Laboratorio de ideas. 3 de febrero.

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