globalizacija i meĐunarodno investiranje globalizacija i medjunarodno investiranje.pdf ·...

GLOBALIZACIJA I MEĐUNARODNO INVESTIRANJE

mr Darko Vuković darko.vukovic@bba.edu.rs prijem: sreda, 13.30-14.00

Razvijene zemlje

Zemlje u razvoju

Tržišna kapitalizacija i GDP Glavni uslov za ekonomski napredak jeste razvijen sistem

poslovnih zakona, institucija i propisa koji građanima omogućavaju da zakonito poseduju i koriste kapitalnu aktivu i da njome trguju.

Prema tome, razvoj tržišta akcija podstiče bogaćenje stanovništva, tj. zemlje sa većom tržišnom kapitalizacijom uglavnom su bogatije.

Naredna slika pokazuje da razvijeno tržište za korporativne akcije doprinosi bogaćenju stanovništva.

Tržišna kapitalizacija i GDP

Od razvijenih zemalja, jedino se Honk Kong nalazi ispod linije. Većina tržišta u razvoju sa niskim prihodom nalazi se ispod linije. Venecuela ima veći GDP p/c nego što regresija predviđa.

Tipovi investicija

Strane direktne investicije (FDI) Portfolio investicije Za emerging markets posebno bitne investicije sa ledine

(greenfield investicije) Različiti motivi za investiranje

American Depositary Receipts (ADR) Način za trgovanjem inostranih hartija od vrednosti u SAD Inostrane kompanije na taj način izbegavaju rigorozne

standarde koje nameće SEC, pa se njihovim akcijama ne trguje direktno

Američki ulagači umesto da dobiju potvrdu o akciji date kompanije dobijaju ADR

Obično se neka velika banka poput Morgan Bank bavi pitanjem zadovoljenja standarda SEC-a

Banka kupuje blokove akcija, ostavlja ih u zemlji porekla u svom predstavništvu i po osnovu njih emituje ADR u SAD

American Depositary Receipts (ADR) Isplate po osnovu dividende se prenose držaocu ADR-a Posedovanje ADR-a ne daje pravo glasa ili pravo preče

kupovini pri dokapitalizaciji Pravo glasa zadržava banka, dok pravo preče kupovine

prodaje i daje novac imaocu ADR-a ADR može predstavljati jednu akciju određene

kompanije, više akcija ili delove akcija Pošto se isplata dividende vrši u lokalnoj valuti, zatim

pretvara u US $ i daje imaocu, tržišna cena ADR-a zavisi ne samo od performansi kompanije, već i od fluktuacija deviznog kursa

American Depositary Receipts (ADR) Valutni rizik – dividenda Poreski rizik – zemlja porekla može zadržati porez prema

lokalnim propisima, ali se ti porezi mogu uračunati kao potraživanje prema porezima SAD zbog primljenih dividendi

Politički rizik (country risk) – vezan za investiranje u emerging markets poput Rusije, Indonezije,...

Investicioni izbori

ADR

Investicioni fondovi

Trgovina derivatnim hartijama od vrednosti

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Kursni rizik

Kursnu rizik predstavlja neizvesnost u pogledu prinosa na aktivu uzrokovana promenma kurseva između domaće i strane valute. Primer: Iznos od 20 000 USD investira se u bezrizičnu aktivu u Velikoj Britaniji. Da li postoji neizvesnost?

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Iznos od 20 000 USD razmenjuje se za 10 000 GBP, tj. 20 000 USD / E0 , gde E0 predstavlja počeni kurs (2USD/GBP) Investicija u Velikoj Britaniji sada se može definisati kao: (20 000 / E0 ) [ 1 + rf (UK) ] gde rf (UK) predstavlja bezrizičnu stopu i Britaniji. Prihod u funtama se prebacuje u dolare po kasnijem kursu E1 a ukupan prihod u dolarima sada iznosi: 20 000 (E1 / E0 ) [ 1 + rf (UK) ]

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Prinos u dolarima se može predstaviti kao:

Za američkog investitora, prinos u dolarima jednak je prinosu u funtama pomnožen kursnim „prinosom“.

Ako pretpostavimo u ovom primeru da je funta opala u odnosu na dolar, na primer sa 2,00 USD na 1,80 USD, gubitak izazvan padom funte veći je od iznosa zarade na britanskim zapisima. Iako je prinos pozitivan u funtama (10%), u dolarima je negativan i iznosi -1%

Naredna slika ilustruje ovu tvrdnju.

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Zatamnjena polja - prinosi u lokalnoj valuti. Bela polja - prinosi u dolarima, korigovani za promene deviznih kurseva.

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Investitori mogu da se zaštite od kursnog rizika koristeći forvard ili fjučers ugovor.

Ovi ugovori podrazumevaju isporuku ili prijem jedne valute u zamenu za drugu po ugovorenom deviznom kursu.

Ako se vratimo na prethodni primer, američki investitor funte može zameniti po fiksnom kursu i eliminisati budući kursni rizik.

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Ovaj odnos se naziva paritet kamatnih stopa ili pokrivena kamatna arbitaža.

Ako pretpostavimo u prethodnom primeru da je kurs fjučers ugovora bio F0 = 1,93 USD / GBP na početku ulaganja, onda je investitor moga da računa na sledeći prinos:

[ 1 + rf (UK) ] F0 / E0 = (1,10) x 1,93 / 2,00 = 1,065

prinos je sada 6,15%

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Direktne nasuprot indirektnim kotacijama

Kurs izražen kao dolar po funti, predstavlja direktnu kotaciju, isto tako i evro-dolar. Devizni kursevi za ostale valute (jen, svajcarski franak) izražavaju se kao jedinica strane valute po dolaru.

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Nesavršena zaštita od kursnog rizika

Ako bi se investiralo u akcije umesto u zapise, investicija bi bila još rizičnija i ne bi se znala konačna vrednost investicije u funtama.

U ovom slučaju, prilika za zaštitu (hedžing) koju nude forvard ugovori ne bi bila savršena.

predstavlja rizični prinos ostvaren u valuti inostrane investicije. Ako je ova stopa poznata, onda postoji savršen hedžing.

Prisustvo valutnog rizika sastavni deo međunarodnog investiranja

Uticaj izbora režima deviznog kursa od strane centralne banke

Devizni kurs kao makro varijabla koja utiče i na stopu inflacije i na platni bilans

Faktori rizika u međunarodnom investiranju Rizik zemlje

Investiranje u više ili manje rizične zemlje? Politički rizik: mogućnost oduzimanja imovine, promena

poreske politike, ograničenja razmene strane valute za domaću valutu, druge promene poslovnog ambijenta.

Politički rizik analizira PRS Group (Political Risk Service). • 0 najrizičnije, 100 najmanje rizične.

• Vrlo nizak rizik 100-80

• Nizak rizik 79,7 - 70

• Umeren rizik 69,6 - 60

• Visok rizik 59,9 - 50

• Vrlo visok rizik , manje od 50

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Finansijski i ekonomski rizik mere se na skali od 50 do 0

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Faktori rizika u međunarodnom investiranju

Da li su emerging markets rizičnija?

Da li su emerging markets rizičnija?

Da li su emerging markets rizičnija?

Standardne devijacije investicija na tržištu u razvoju i razvijenim zemljama

Grafikon pokazuje da investiranje na tržitima u razvoju je rizičnije u odnosu na invest. u razvijene zemlje

Da li su emerging markets rizičnija?

Ako se ove zemlje porede beta koeficijentom, situacija je mirnija.

Da li prosečni prinosi viši kod emerging markets?

Grafikon pokazuje da tržišta u razvoju imaju više prosečne prinose nego tržišta razvijenih zemalja.

Da li su emerging markets rizičnija?

Prosečni prinos je u pozitivnoj korelaciji sa standardnom devijacijom i betom, a u negativnoj korelaciji sa tržišnom kapitalizacijom (efekat veličine).

Efekat veličine: veći broj finansijskih analitičara, veća transparentnost, preciznija prognoza, veći resursi za analizu...

Da li je kursni rizik važan kod međunarodnog portfolia

Promene u deviznim kursevima različitih zemalja nisu u visokoj korelaciji.

Kada su međunarodni portfoliji dobro diversifikovani, kursni rizik kao deo ukupnog rizika porfolija je niži.

Ipak, zbog kursnog rizika, standardne devijacije, bete i prinosi se razlikuju kod prinosa u dolarima i prinosima u lokalnim valutama (naredne slike)...ali kada se sve uzme u obzir, kursni rizik kao deo ukupnog rizika porfolija (kada su međunarodni portfoliji dobro diversifikovani) je niži.

Da li je kursni rizik važan kod međunarodnog portfolia

Da li je kursni rizik važan kod međunarodnog portfolia

Da li je kursni rizik važan kod međunarodnog portfolia

Da li ima koristi od diversifikacije međunarodnog portfolia

Međunarodno investiranje donosi velike koristi u smislu diversifikacije..međunarodna diversfikacija može smanjiti standardnu devijaciju za jednu polovinu ( sa 27% na 12%)

Da li su koristi od međunarodne diversifikacije očuvane na opadajućim tržištima Korelacija u prinosima na portfolije zemalja povećava u periodima

nestabilnosti na tržištima kapitala.

Postoji zajednički faktor koji određuje cene akcija širom sveta.

Izbor pasivnog investitora Izbor između efikasnih portfolija (odluka da u američki

portfolio dodamo tri inostrana indeksa (na primer 43 zemlje u opticaju) = 12 000 kombinacija

Zadatak je neizvodljiv Odabir indeksa sa najnižom betom (odabrati zemlje se

najnižom betom) Odabir indeksa sa najvećom kapitalizacijom (alternativa

koju je najlakše primeniti: odabraće se tržišta sa najboljom regulacijom i transparentnošću)

Međunarodna diversifikacija Prudriživanjem evropskih i pacifičih indeksa pokazatelji se

menjaju.

Odnos tržišne kapitalizacije i BDP-a

Faktori u procenjivanju performansi aktivnog investicionog portfolia

Izbor valuta (alokacija aktive gde investitor bira između investicija denominovanih u različitim valutama)

Izbor zemalja alokacija aktive gde investitor bira između investicija denominovanih u različitim zemljama - investicije u uspešnija tržišta)

Izbor akcija (izbor samih akcija) Izbor gotovina / obveznice (izbor između tržišta novca i

dugoročnih obveznica)

Literatura Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus, Osnovi investicija,

šesto izdanje, Data status, Beograd, 2009.

p.p. 608 - 642